现代金融中介理论

篇一:金融中介理论

金融中介的相关理论

一、金融中介的内涵

所谓金融中介是指在金融市场上资金融通Guo程中,在资金供求者之间起媒介或桥梁作用De人或机构，一般由银行金融中介及非银行金Rong中介构成，在金融中介学中具体包括，融资Xing机构，投资类机构，保障类结构，信息咨询Fu务类结构。

金融中介理论主要是围绕金融中介为什么Chan生和如何发展以及在经济金融发展中发挥什Me样的功能等问题展开的研究。到目前为止，Dui这些问题的研究仍然没有形成一个统一完整De分析框架，一些研究结论仍存在一些争议。Jin融中介理论对于金融结构的发展具有重大的Zhi导意义。发达国家是这样,中国更是这样,Yin此,研究现代金融中介理论具有极其重要的Li论意义和现实意义。

二、金融中介理论演变阶段的划分

本文将以金融中介理论发展的时间顺序,Dui金融中介理论各个阶段发展及主要理论观点Jin行详细论述。

( 一)古典的金融中介理论

古典金融中介理论认为金融中介机构具有Liang大基本职能:支付中介信用媒介功能和信Yong创造功能对于支付中介，信用媒介功能，Zui早进行相关研究的是斯密此后，李嘉图(1817) 穆勒(1848)

Deng人也对此进行了研究，认为金融中介职能由Zui初的兑换货币演化为提供支付中介服务，其Xin用媒介在于通过吸收存款和贷款，一方是存Kuan的集中，一方是贷款的集中，可以促使资金De再分配，但他们未对其超过

贷款部分的存款进行解释。在信用创造功能Fang面，麦克鲁德力(1872) 哈耶克和凯En斯等经济学家对此理论进行了进一步的发展He完善，金融中介的主要功能在于为社会创造Da量的信用，通过吸收存款进而贷款，能为社Hui创造大量资本，从而为经济的发展提供资金Zhi持，但他们对此的研究相对粗浅和宽泛。

对早期的金融中介理论的研究进展不大,Xi统性的研究并没有出现。这主要是由当时的Jing济金融环境决定的,大部分学者只是将银行Zuo为一个既定存在的因素,而没有去解释银行Wei什么会存在。 ( 二)2 0世纪 5 0年代以后的金融中介理论—现代金融中介理Lun 随着信息经济的发展和交易成本概念的推Guang,金融中介理论的研究进入了快速发展时期。许多学者纷纷从降低交易成本、减少信息不Dui称、风险管理和参与成本等新的角度来解释Jin融中介。 1 .交易成本与金融中介理论。

现实中完全市场是不可能存在的,而交易Cheng本的存在是造成市场不完善的重要原因之一。交易成本的存在为金融中介的出现提供了一Ge理论依据,正如 B e n s t o n和 S m i t h( 1 9 7 6 )所述: “ 这一行业 ( 指金融Zhong介业)存在的原因在于交易成本” 。金融Zhong介降低交易成本的主要方法是利用技术上的Gui模经济和范围经

Ji,之所以有规模经济存在,是因为随着总交Yi量的增加,单位产品的运营成本就会降低。

2 .信息不对称与金融中介理论。

信息不对称是造成市场不完全的另一个重Yao原因。信息不对称包括事前的逆向选择和事Hou的道德风险。信息经济学和博弈论的蓬勃发

展,为信息不对称条件下的金融中介理论的Yan究提供了坚实的理论基础。这也是关于金融Zhong介为何存在研究最成熟的领域。

3 .不确定性与金融中介。

不确定的存在造成了市场的不完善。而金Rong中介在降低不确定性方面具有重要的作用。D i a m o n d与 D y b v i g( 1 9 8 3 )首先解Shi了金融中介在解决不确定性方面的作用。该Mo型认为在投资者面对独立流动性冲击的经济Zhong,金融中介提供的存款合同可改进市场配置。

4 .金融中介功能观。

对于金融中介,有两种分析方法,一种是Ji构观,一种是功能观。M i s h k i n是金融机构观的代表。认为:在股票、债券等可流通证券上存在 “ 搭便车”问Ti,表明了金融中介机构在企业融资活动中应Fa挥更大的作用。而金融中介功能观的出现,Tuo展了金融中介的视野,将金融中介理论推进Dao一个新的水平。,功能观关注的并非金融中Jie 功能的具体内容,而是金融机构的动态变Hua。从功能观的角度出发,将金融系统的功能Ju体分为五个基本功能:便利风险管

Li;获取有关投资和资源配置的信息,即信息Sheng产功能;监控管理者和实施公司控制;动员He运用储蓄;便利经济交易。减少信息不对称Ti现了信息生产功能和监控管理者,实施公司Kong制功能;减少不确定性体现了风险管理功能;降低交易成本体现了储蓄动员功能。金融中Jie功能观大大地扩展了金融中介理论，从而把Jin融中介理论的研究推向了一个新的水平。 5 .风险管理、参与成本与金融中介。

由于金融创新和信息技术的蓬勃发展,新De金融产品不断出现,这

都导致了交易成本的下降。由于信息技术和Yin特网的广泛应用,人们可以更多地获得信息,降低了逆向选择和道德风险。原来那些从交Yi成本和信息不对称的角度来解释金融中介存Zai的原因开始受到了质疑。金融创新的过程也Shi理论创新的过程,金融中介理论也不例外。Zhen对银行等金融中介出现的新变化,A l l e n与 S a n t o

m e r o ( 1 9 9 8 )在Gui纳银行新业务后认为,原有的金融中介理论Shi野过于狭窄,需要用风险管理和参与成本来Jie释现代金融中介的存在,风险管理已经成为Yin行和其他金融中介的主要业务。所谓参与成Ben有两方面的含义:一是指花在参与风险管理He决策上的时间。二是指由于金融创新,金融Gong具越来越复杂,使得非金融从业人员了解金Rong风险交易和风险管理的难度也大大增加了。Tou资者学习某种金融工具需要花费固定成本,Sui然交易成本与信息成本可能已经大为下降,Dan由于伴随着上述固定成本,投资者的最佳选Ze仍然是只持有有限的资产( B r e n n a n ,1 9 7 5 ) ,K i n g与L e a p

e( 1 9 8 4 )提供了相应的经验Zheng据。这两方面的原因,使得个人参与金融资Chan交易和风险管理的成本大大增加。而金融中Jie作为专业机构,可以利用其专业优势,代理Ren们进行风险交易和管理,从而大大减少参与Cheng本。在这里,金融中介的职能主要是代理金Rong资产交易和风险管理,已不同于传统的吸收Cun款和发放贷款的职能了。S c h o l t e n s与 W e n s v e e n( 2 0 0 0 )也强调Ying从风险管理的角度解释金融中介存在的原因,所不同的是,他们认为风险管理从一开始就Shi银行等金融中介的核心功能,只不过在金融Chuang新的今天显得更加重要了。S c h o l t e n s与W e n s v e e n主张应从价值增加和顾客

导向的角度来解释金融中介存在的原因。应Gai说,风险管理和相应的参与成本与价值增值是一个问题的两个方面。 S c h o l t e n s与W e n s v e e nQiang调追求市场差异化所进行的新市场、新产品、

新风险管理技术的开发所带来的投资价值De升值对于金融中介具有十分重要的意义。在Zhuan换不同质的资产过程中,金融中介通过发挥Gui模和范围经济优势以创造新的赢利空间为最Zhong储蓄者和投资者提供了增加值,而不仅仅是Lv行储蓄向投资转化的中介功能。这与传统的Jin融中介理论所流行的消极中介观点 ( 中Jie把储蓄转化为投资)形成了鲜明的对比。S c h o l t e n s与 W e n s v e e n

Jin一步指出,由于价值增值会成为现代金融Zhong介发展的主要驱动力,因此,它应是金融中Jie理论的焦点。S c h o l t e n s与 W e n s v e

e n的理论应该是对金融中介理论的一个新De突破,因为它使金融中介理论由消极观点走Xiang了积极观点。

第六，价值增加和客户导向。

它能够创造金融产品，并通过转换财务风Xian、期限、规模、地点和流动性而为客Hu提供增加值

三、金融中介理论对我国金融行业发展的Qi示

从金融中介理论的演化历程看，它是在金Rong实践的基础上产生的，其进一步完善也与金Rong实践 “同舟共济”。金融中介实现了资金Liu与物流、信息流的高效整合与匹配;金融Zhong介可以实现各种社会资源的有效配置;金融Zhong介交易功能、制度的演进是交易费用不断

篇二:金融中介理论的发展一个综述

金融中介理论的发展:一个综述

陈祖华

2012-10-30 10:51:29 来源:《金融发展研究》2012年第8期

摘要:早期金融中介思想主要在宏观上Zhu重金融中介对经济发展的作用，把其理解为Xin用媒介和信用创造机构;传统金融中介理论Ti出了金融中介具有“资产转换”功能，推动Liao金融中介理论研究转移到其自身内在的功能;以交易费用理论和委托代理理论及其分析范Shi的应用为代表的金融中介理论，从内生经济Jiao度回答了其产生和发展的主题，成为现代金Rong中介理论的代表性理论。

Guan键词:金融中介，资产转换，交易费用理论，委托代理理论

金融中介理论主要是围绕金融中介为什么Chan生和如何发展以及在经济金融发展中发挥什Me样的功能等问题展开的研究。到目前为止，Dui上述这些问题的研究仍然没有形成一个统一Wan整的分析框架，理论观点显得散乱，一些研Jiu结论仍存在较大争议。按照钱特(Chant，1989)的观点，以“信息经济学”和“交易成本经济学”在金融中介理论的研究运Yong为界限，金融中介理论可以分成“旧的理论”和“新的理论”。旧的理论是把金融中介的Fu务功能等同于资产转换，把金融中介视为被Dong的资产组合管理者，金融中介向客户发行债Quan，这些债权与它自身持有的资产有不同的特Dian，金融中介只能根据在市场上所面对的风险Yu收益情况来完成组合的选择。新的理论主要Shi对交易成本经济学和信息经济学发展在金融Zhong介研究中所做出的回应，使该理论研究从更Jia微观层面对其提供的各种不同服务进行更为Xi致的识别与分析，因此能够更深入地探讨金Rong中介如何降低信息不对称的程度，并减少交Yi成本。

从金融中介理论发展的基本历程来看，Jie合钱特的观点，本文认为，可以把金融中介Li论分为早期的金融中介思想、传统金融中介Li论和现代金融中介理论

三个发展阶段。

一、早期金融中介思想

古典经济学大师的经济思想为经济学的Fa展创新提供了不绝

De源泉，在金融中介理论发展中也不例外。古Dian经济学关于金融中介的思想主要体现为从宏Guan上理解金融中介(主要是银行)在经济发展Zhong的作用，把其理解为是发挥信用媒介和信用Chuang造功能的机构，货币在经济发展中不对实体Jing济产生影响，只是一层覆盖在实体经济上的Mian纱。

亚当?斯密在《国富论》第二篇论述货Bi和银行在经济发展中的作用时有过深刻的阐Shu，他指出:慎重的银行活动，可增进一国产Ye。但增进产业的方法，不在于增加一国资本，而在于使本无所用的资本大部分有用，本不Sheng利的资本大部分生利??慎重的银行活动，Ke使这种死资财变成活资财，换言之，变成工Zuo所需的材料、工具和食品，既有利于己，又You利于国??流通国内的金币银币，可与通衢Da道相比。通衢大道，能使稻麦流转运到国内Ge市场，但它本身却不产稻麦。慎重的银行活Dong，以纸币代金银，比喻得过火一点，简直有Xie架空为轨，使昔日的大多数通衢大道，化为Liang好的牧场和稻田，从而，大大增加土地和劳Dong的年产物。可见，斯密所持的是银行发挥信Yong媒介功能的观点，注重银行信用在产业发展Zhong的重要性。李嘉图(David Ricardo，1817)分析了银行在发行信用货Bi、媒介货币资本、节约流通费用方面的作用，提出了银行信用具有促进资本再分配、促进Li润率平均化的观点。约翰?穆勒(John S.Mill，1848)认为，信用只是Fa挥一种媒介和传递、转移作用，不会增加生Chan资料的数量，信用还可以发挥资本再分配的Zuo用，从而促进一国经济增长。马克思在巨著《资本

Lun》中也深刻阐述了信用、货币和银行在经济Fa展的作用，具有丰富的思想内涵，尤其

是关于货币、技术进步和积累相结合在社会Zi本再生产中发挥作用的思想，在今天看来仍Ran具有深远的影响。

在瑞典学派奠基人威克塞尔(Wicksell，1898)打破经济学“二分法”Ti出货币、利率会影响收入的货币经济理论后，熊彼特(J.A.Schumpeter，1912)在其名著《经济发展理论》中不仅Ti出了著名的创新理论，还提出了信用创造理Lun。他对货币、信贷和利息等因素对创新和经Ji发展的重要影响进行了详细的分析，认为银Xing的信用创造成为推动经济发展的强大动力，Zhe一观点对于金融发展理论产生了深远影响。Xiong彼特指出:一个银行家与其说主要是商品“Gou买力”的中介人，倒不如说是这种商品的生Chan者。可是，因为今天所有的准备基金和储蓄Tong常都流向于他，对自由购买力——不论是已Jing存在的还是将要创造出来的——总需求都集Zhong于他，他已经代替了私人资本家，或者是变Cheng了他们的代理人;他自己已经变成了典型的Zi本家。

二、传统金融中介理论

在微观银行理论中，新古典主义的分析Kuang架阿罗-德布鲁一般均衡模型

(Arrow-Deberu Model)被视为是解释微观银行理论的一种重要分Xi范式，在模型分析中有三个重要的假设:金Rong市场是完全的，信息充分，没有交易成本;Fen别存在三个代表性的厂商、家

Ting和银行;家庭和厂商可以无限制地进入金融Shi场。经过数学推导和证明，在竞争均衡中，Yin行获利为零;银行资产负债表的组成和规模Dui其他经济部门无任何影响;由此，阿罗-德Bu鲁范式得出的结论是:银行是多余的机构。Shi际上，新古典主义经济学承袭了古典主义的Huo币中性论观点，因而在作为主流经济学理论He心构架的阿罗-德布鲁范式分析中，金融中Jie是无效的。

格利和肖(Gurley和Shaw，1960)批驳了传统的货币中性论观点，认为Huo币金融理论应该面对多样化的金融资产，多Yang化的金融中介也是同样重要的，商业银行只Shi惟一能创造活期存款的金融机构，其他金融Ji构通过放款和投资与商业银行共同创造信用，金融中介的多元化有益于经济增长。货币政Ce总是会影响一个社会的经济方面。换言之，Huo币一般地不是中性的;它不只是蒙在实际经Ji之上的一层轻纱。格利和肖首次提出了金融Zhong介具有“资产转换”功能。他们认为，金融Zhong介的基本功能是通过发行间接融资证券，在Zi金剩余单位和资金不足单位之间进行资金融Tong，从而提高资金的获得性。在实现储蓄向投Zi的转化作用上，银行与非银行金融中介之间Bing无根本区别，金融中介都是通过提供资产组He，利用各种特定的中介技术，在市场竞争中Huo得自身的生存。格利和肖的“资产转换”功Neng学说揭示了金融中介在金融活动中的基本功Neng，对各种不同金融中介的一般性与特殊性进Xing了详细的阐述。

詹姆斯?托宾(James Tobin，1965)的研究进一步阐述了金融

Zhong介的“资产转换”功能。他认为金融中介之Suo以能够发行间接证券，是因为金融中介在从Shi规模巨大的资金借贷过程中能够发挥规模经Ji效应，从而节约交易成本;同时，银行在现Dai经济中具有支付清算功能，银行提供的支付Qing算服务具有准公共产品的性质，这也决定了Zheng府要对银行等金融中介的金融活动进行严格De监管。

以格利、肖和托宾等为代表的资产转换功Neng观，在金融中介理论研究中，以金融中介的Cun在为既定前提，从宏观层面探讨金融中介与Jing济发展的关系逐渐转移到金融中介本身的功Neng，使该理论发展不断深化。但对于金融中介Wei什么会存在，其微观基础是什么等问题缺乏Yan究，因此，在运用交易费用经济学和信息经Ji学研究金融中介的发展为标志的现代金融中Jie理论产生之前，他们的金融中介

理论只能是属于传统金融中介理论。

三、现代金融中介理论

二十世纪70年代以来，随着金融创新De不断发展，一些经济学家运用新制度经济学、信息经济学、博弈论等新兴学科的研究思路He方法，进一步阐释金融中介在现代金融活动Zhong的存在价值及其作用，从内生经济角度较好Di论证了金融中介为什么会产生和如何发展的Zhu题，形成了现代金融中介理论。

由科斯(Coase，1937)开创De现代企业理论，打开了长期被新古典经济学Dang作给定研究前提的企业，这个假定为以追求Li润

Zui大化为目标的投入产出装置的“黑匣子”，Shen入企业内部，研究了企业的本质、产生、边Jie等问题。金融中介作为参与金融活动的微观Zhu体，实际上就是具有企业性质的金融机构，Yin而完全可以用现代企业理论来解析金融中介De行为。现代企业理论的两个分支——交易费Yong理论和委托代理理论及其分析范式，分别回Da了金融中介因为降低交易费用和解决信息不Dui称而存在的问题，成为现代金融中介理论的Zhong要理论支柱。

(一)交易费用理论与金融中介

按照交易费用理论，在金融交易活动中Cun在的交易费用也可以包括三个方面:一是在Qian约之前搜寻交易信息而发生的费用;二是签Yue过程中为谈判而发生的费用;三是签约之后Jian督、保证和强制实施合同而发生的费用。由Yu金融交易往往涉及的是当前的现金流量和未Lai一系列现金流量之间的跨期交易，期间的不Que定性因素更多、风险更大，因此，要减少金Rong交易中的不确定性、降低金融交易风险、促Jin金融交易顺利完成，其交易费用也往往较高。而通过金融中介来完

篇三:Diamond:金融中介理论

Financial Intermediation and Delegated Monitoring

——DOUGLAS W. DIAMOND

University of Chicago

Background of Diamond

DOUGLAS W. DIAMOND Graduate School of Business University

of Chicago Chicago, IL 60637 Phone: (773) 702-7283

E-mail: douglas.diamond@uchicago.edu Born: October 1953

Martial Status: Married, two children

A.B., Economics, Brown University, June 1975. M.A., Economics, Yale University, December 1976. M. Phil., Economics, Yale University, December 1977. Ph.D., Economics, Yale University, June 1980.

Douglas W. Diamond specializes in the study of financial intermediaries, financial crises, and liquidity , bank

regulation and deposit insurance; debt maturity structure and the role of short-term debt.

Publications

(1)“Information Aggregation in a Noisy Rational Expectations Economy,” Journal of Financial Economics, September 1981 (with Robert Verrecchia).

(2)“Optimal Managerial Contracts and Equilibrium Security Prices,” Journal of Finance, May 1982 (with Robert Verrecchia).

(3)“Bank Runs, Deposit Insurance and Liquidity,” Journal of

Political Economy, June 1983 (with Philip Dybvig).

(4)“Financial Intermediation and Delegated Monitoring,” Review

of Economic Studies, July 1984.

(5) “Optimal Release of Information by Firms,” Journal of

Finance, September 1985. (6)“Banking Theory, Deposit Insurance

and Bank Regulation,” Journal of Business, January 1986 (with Philip Dybvig).

(7)“Debt Maturity Structure and Liquidity Risk,” Quarterly

Journal of Economics, August 1991.

(8)“Monitoring and Reputation: The Choice Between Bank Loans and Directly Placed Debt,”Journal of Political Economy, August 1991.

(9)“Disclosure, Liquidity and the Cost of Capital,” Journal of

Finance, September 1991. (withRobert Verrecchia).

(10) “Bank Loan Maturity and Priority When Borrowers Can Refinance,” in Capital

Markets and Financial Intermediation, Colin Mayer and Xavier Vives (editors), Cambridge University Press, 1993.

(11)“Seniority and Maturity of Debt Contracts,” Journal of

Financial Economics, June 1993.

(12)“Corporate Capital Structure: The Control Roles of Bank and Public Debt, with Taxes and Costly Bankruptcy,” Economic

Quarterly of the Federal Reserve Bank of Richmond, Spring 1994.

(13)“Financial Intermediation as Delegated Monitoring, a Simple Example,” Economic Quarterlyof the Federal Reserve Bank of Richmond, Summer 1996. (14) “Liquidity, Banks, and Markets,”

Journal of Political Economy, October 1997. (15)“Liquidity risk,

liquidity creation and financial fragility: A theory of banking,”

Journal of Political Economy 109 (April 2001). (with Raghuram Rajan).

(16) “Banks, Short Term Debt and Financial Crises: Theory, Policy Implications and Applications,” March 2000, Carnegie Rochester

Conference on Public Policy,(转载自:wWw.HN1c.cOM 唯才教育

Wang:现代金融中介理论) 54 (Summer 2001). (with Raghuram Rajan).

(17) “Banks and Liquidity,” American Economic Review, Papers

and Proceedings, (May 2001). (with Raghuram Rajan).

(18)“Liquidity Shortages and Banking Crises,” April 2005, Journal

of Finance. (with Raghuram Rajan).

(19)“Money in a Theory of Banking,” American Economic Review,

March 2006. (with Raghuram Rajan).

(20)“Delegated Monitoring and Legal Protection,” working paper,

University of Chicago GSB, June 2005, revised October 2006.

(21)“Banks and Liquidity Creation: A Simple Exposition of the Diamond-Dybvig Model,” Economic Quarterly of the Federal

Reserve Bank of Richmond ,Spring 2007 Vol. 93 No. 2.

(22)“Banks, Runs and Liquidity Creation,” working paper,

University of Chicago GSB, January 2007, revised August 2007.

(23)“Illiquidity and Interest Rate Policy,” working paper,

University of Chicago, GSB, September 2008. (with Raghuram Rajan).

Financial Intermediation

?Gurley & Shaw : Money in a Theory of Finance ?Leland

& Pyle : Information asymmetries，financial structure，and

financialintermediation

?Diamond: Financial Intermediation and Delegated Monitoring ?Merton : Financial Innovations Spiral ?Allen & Santomero :

Managerial self-interest, The non-linearity of taxes, The cost of financial distress, The existence of capital market imperfection

OUTLINE

This paper develops a theory of financial intermediation based on minimizing the cost of monitoring information which is useful for resolving incentive problems

between borrowers and lenders. It presents a characterization of the cost of providing incentives for delegated monitoring by a financial intermediary.

Diversification within an intermediary serves to reduce these costs, even in a risk neutral economy. The paper presents some more general analysis of the effect of diversification on resolving incentive problems. In the environment assumed in the model, debt contracts with costly bankruptcy are shown to be optimal. The analysis has implications for the portfolio structure and capital structure of intermediaries.

1. INTRODUCTION

2. A SIMPLE MODEL OF FIRM BORROWING

3. DELEGATED MONITORING BY A FINANCIAL INTERMEDIARY 4.

RISK AVERSION AND DIVERSIFICATION

5. COMPARISON WITH LELAND-PYLE (1977) RESULTS 6.

CONCLUSION

Section 2 and 3

Risk Neutral and Wealth Constraint

现代金融中介理论基于功能分析范式 Qi基石:交易成本理论

和委托代理理论

Section 4

Risk Aversion and No Wealth Constraint

,Section 5

Comparison with Leland-Pyle results

A SIMPLE MODEL OF FIRM BORROWING

Basic model :When no intermediaries

假设:

1.只考虑一期，所有经济主体均为风险Zhong性。

2.企业家有一个项目，要投资1单位，Dan他初始财富为0，只要

每单位资金预期

回报不低于R，投资者就愿意借出资金

~~yE(3.产出为随机变量，y)?R?K，投资者只知道产出的概率分布，

事后实

Xian值y只有企业家知道。

~y?[0,]

4.企业家支付给投资者为z，自己保留y-z,满足z?y，即存在财富约束。

5.投资者可以对企业家实施非现金惩罚(Non-pecuniary penalties)。

Mechanism design (1)

~max?()E~[max~yz?[0,y]y?z??(z)]

z?[0,y]

(1a)

S.T. z ?argmax

y?z??(z)

1b(IC)

~Ey[argmaxz?[0,~y]y?z??(z)]?R

Ib(IR)

The optimal contract is a debt contract 命题1: 该机制设计问题的解为

其中h是方程

??(z)?max(h?z,0)

(2)

~~(P(~y?h)?E~[yy?h])?(P(y?h)?h)?Ry

经济含义:最优合约是一个债务合约，面Zhi为h，非现金破

Chan惩罚为实际支付与h之间的差额，其中h是Neng够给予投资

者的预期收益R的最小值。

Proof: 给定Φ*(z)，易知:

即，

argmaxz?[0,y]y?z??(z)?

~z?min(~y,h)

y,y?h

h,y?h

根据(2)式，条件(1c)满足。根Ju构造，h是满足给定约束z?y,z?h且

现代金融中介与法律

Sui着中国市场经济的飞速发展，金融领域的变Hua日新月异，各种新兴的金融产品层出不穷。Ke以看到，它们正以无可阻挡的力量，直接或Jian接地影响着普通老百姓的生活。绝大部分这Xie产品的发行者是现代金融中介，包括最典型De商业银行，以及被称之为“影子银行”的基Jin公司、信托公司、投资银行（国内一般叫做Zheng券公司）。

Jiu拿我家来讲吧，日常的经济生活完全离不开Zhe些机构。除了最平常不过的存款业务，办理Ge种结算业务比如交水费、电费、网费，爸妈Na工资、交所得税、社会保障业务，都是去各Da商业银行。另外，基金和股票是家里的主要Tou资方法，这也就直接与基金公司、证券公司Xiang关联。可以看到，这些金融中介为人民的经Ji生活提供了莫大的便利。可我们在“慷慨”Di把几乎所有的资产都交给金融中介打理的同Shi，却少有人质疑。它们是如何用钱生钱从而Ying利的？为什么要把钱放它们那里？它们能对Wo们的钱负责吗？

Yao回答这些问题，首先要深入了解这些机构的Jing营原理以及相关的法律政策。从整个社会的Jiao度看，根据西方经济学理论，投资的多少直Jie影响着经济发展的状况。然而，社会总资产Hen大程度是分散在民间的，金融中介则起到了Jiang分散资金筹集起来并进行相关经济活动的作Yong。用专业的话讲，金融中介与金融市场一起Lian系资金盈余方与资金短缺方之间的桥梁及其Xiang关的资金清算和风险管理等技术与制度安排。从企业的角度，资本是制约其发展壮大的重Yao因素，通过金融机构，可以通过各种手段比Ru贷款、发放债权、公司上市等进行大量融资。从个人的角度，每个人都希望自己手中的Zi本能够增值，又由于资金数量少，在没有

Tai好的投资条件下，金融中介则能提供相对稳Ding的收益率，因此与其在通货膨胀的情况下资Chan缩水，不如将钱投入这些金融机构。由此可Jian，现代金融中介的发展顺应了经济洪流的前Jin方向，其兴旺繁荣是历史的必然。

Tong时，金融行业可以说是一个资本密集型、信Xi密集型、法律密集型、人才密集型的行业，Zheng是因为这些特点，此行业的专业化程度非常Gao，普通老百姓根本无法介入内部。因此，信Xi不对称问题愈发严重，金融交易的公平性受Dao很大冲击。所谓信息不对称，就是具有直接Li益关系的双方当事人，其中一方具有另一方Suo不具有的、且会影响双方利益分配的信息。Er当各种法制不健全时，信息不对称对信息劣Shi者更加不利。正如早期的华尔街，20世纪Qian并没有要公开信息的需求，一些投机商们进Xing内幕交易也不是什么违法的事情。华尔街的Li史有这么一个故事：丹尼尔. 德鲁，华尔Jie著名的投机家，掺水股就是他的得意发明，Ji以高于公司的价值发售超量股票。1863Nian，铁路大王范德比尔特看上了德鲁持有大量Gu权的伊利铁路，决定通过购买股票完成收购。范德比尔特以为自己的财力足够，然而，德Lu就像是一个无底洞，谁也不知道他有多少伊Li股票，因为这在当时是一个不需要公开的信Xi。总之，只要范德比尔特想买，德鲁就有的Mai，似乎永远也买不完，原因是就在范德比尔Te在交易大厅买股票的同时，德鲁就在印刷厂Yin发股票增发新股。范德比尔特被激怒了，开Shi向法院起诉，德鲁则用巨额贿赂各级法官。Zhe个故事的结局是最终范德比尔特和德鲁私下Jiang和，范德比尔特花数百万美元拥有了伊利铁Lu，德鲁花70万美元免于刑事诉讼。

Wo们可以看到，即使是拥有强大财力、丰富社Hui关系的铁路大王也在金融家的算计下无能为Li，更何况是普通的小投资者呢？所以，比较Ming智的选择就是通过金融中介进行投资。一方Mian，金融中介是专业团队，信息来源广，决策Li性化程度

Gao，能有效缓解交易中的信息不对称问题。另Yi方面，在中国目前主要的金融中介大多是国Jia控制，这对于消费者或投资者来说信誉保证Qiang度大，根本无需担心其因破产清算导致的损Shi。除此之外，金融中介也能有效地节约交易Cheng本，大大提高了投资的便利程度。当然，选Ze金融中介也不是各方面都有益处。比如，毫Wu疑问，金融中介在帮助人们理财的同时会收Qu很大比例的费用，包括手续费佣金、利润Fen成等等，因此，在近年通货膨胀现象严重的Zhong国，资金的回报率很可能比不过通货膨胀率，导致实际上的亏本。商业银行的存款业务就Shi典型的代表，许许多多老一辈的普通百姓如Jin都为过去单纯的把钱放到银行而后悔不已。Huan有，金融机构像一张巨大的细网，将整个金Rong体系完全连为整体，互相作用性强，当危机Fa生时，危机作用力也就更大。2007年爆Fa的美国次贷危机就深刻说明了金融行业一体Hua导致的危害，债券、保险、股票、基金，环Huan相扣，一荣俱荣，一损俱损。尽管如此，综He来看金融中介对市场经济还是起着无可替代De积极作用，进一步发展的方向便是从法律、Cong制度方面着手。

You于金融企业具有高负债、高流动性、高信用Xing、高传染性、高影响性等特点，为了建立合Li的金融秩序稳定市场, 首先，相关法制规Ze必须要明确、详尽。其次，对其的监管必须Quan方位、多层次，做到严格执法。另外, 我Ren为, 合适地将一些伦理道德思想注入与金Rong相关的法律是以后发展的一种方向, 更准Que的说是一个需要我们长期奋斗的目标，一个Chang远而又宏大的理想。

Zhu名的经济学家亚当斯密曾经指出，《国富论》与《道德情操论》是他的左手和右手，左手Jie示了人的物质属性是利己的，教会人们创造Cai富，达到富裕；而右手则指出人的精神属性Shi利他的，呼吁人们将心比心，造福社会。两Zhe的地位是相等的。他去世前曾经想把《国富Lun》这本书烧掉，因为担心其会像一个潘

Duo拉魔盒一样被胡乱打开。然而，之后的事实Zheng明他的担心是对的，在资本主义的发展中，Ren性的贪婪在经济生活，尤其是金融世界无限Di膨胀。从很早以前的荷兰郁金香事件，到法Guo密西西比股票泡沫，再到英国的南海公司案，不难发现无一不是人性对财富的过分追求导Zhi。在贪婪面前，理性的力量总是显得微不足Dao，最终一定是不断膨胀直到爆炸，酿成惨剧。同样的，反观如今各大金融中介，无一不是Jin行着足以令人战栗的疯狂的杠杆操作：商业Yin行的负债率普遍在92%，各类投行、基金Gong司也是想方设法拼命地发行各类债券，许多Jin融企业更是为了追求高利润投资高风险项目。马克思曾说，一旦有适当的利润，资本就胆Da起来。如果有10%的利润，它就保证到处Bei使用；有20%的利润，它就活跃起来；有50%的利润，它就铤而走险；有100%的Li润，它就敢残酷践踏一切人间法律；有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首De危险。金融中介作为高利润企业，其高薪诱Huo，让许多最优秀的人才趋之若鹜，在金融这Pian充满财富与罪恶的天空里挥洒智慧。所以，Ru何用有效的市场规则来抑制贪婪是非常值得Si考的问题。

Zai如今的中国，市场经济制度尚未成熟，与之Xiang对应的法律法规更是亟待完善。更加令人担You的是，在金融领域强大财力的磁场下，法律De发展路线都受到了一定的偏移，更不用说上Wen提及的伦理道德这种软性制约了。因此，在Gui范金融秩序的大道上，无论是金融中介内部Gai革还是加强外部机制对其调控方面，都还有Hen漫长的路等待着我们去努力开拓。

现代金融中介理论与我国金融中介的发展

Xian 金代融中介理论与我国金融介中发的　

Zhai 要金展融中发介展到在已现破突了Jiao易成本信、不对称息范的式约束开Shi，强调风险　

Guan理、参与成本和值价加增的影响使， Rong 金介理论中从消观极向点极观点积变。转受史历政、等治　因素

Ying响的，我金国中融介的发仍然展Cun许多在问题。运现代金用融中介理论 Dao我国金指融介中　发展，我国金的融Zhong介才会走上持续可发展轨的。道　关键词金融介中；困境；发战略展　

一

、以现代

Jin中融介论理指为导设计。我金融中介国

　２

０纪６世年０代以后新，金融中介 Li论利用信经济学息和交成易经本学济的Zui成　新果以降低，金融交成易本为Zhu线对金，中融介提的供种各服务Jin 行深了入的分析，探　

讨它了们如何用利自优势身克服 Bu对信称息低降交易本成从而，以比市更场低成本　

De 为客户提供务服。

　现有

金融中介理论是的伴随金融着的业Shi而发践展的。金融中理介的论展发，　

Xian体出这样一个程过：即不断向新Di古的完全典竞争模型中加现实因素，入首先是以金　融介技中术上规的Jing 模济和范围经来解释济融中金介的Cun 。在随着金但融交技术的　易

进步，

种这解的说释服力显下降。于是明，新融金中理论开介寻始求更本基原因De。　借于信助息经济学交和Yi成本经济的学发展，交易本成一度为Xin金成融中介理论的核心概　念但是，。随近着十年多金来融中职能介的转，人变们始寻求开交易成之本外的　其Ta 原因，典的型如险管风和参理与成本。风险、确不定性、信成本息 Jiao易费和用　构

Cheng 金了融中介化演的客观求，而制度要、律和技术法则构成了中演化介的Shi条现件　，所这些也有构了金成中介Rong 论的主要理内容。　金融从 Zhong介论理本身来说一方面，，金融Zhong介理论其是金尤融中新论介展的发时　

间不

Chang，无论是典理古论，是还新中的论Bu定确、性险、交风易成本、息不对Xin 称、

　参与成都本只是部分解释地了金 Zhong介融存的性在另；方一面，有现金De 中融理介论都　

Shi以熟成市场经济体的制前为提的虽Ran这，理些到后来论其尤是Ｓｈｌｎ＆ｅＷｓｎｅｃｏｅｓｎｖｔ　ｅ（２）和０Ｍｅｔ１９）（Yi经开里始注演进与结重变化的所谓动态Gou 视角，但　０ｒｎ０ｏ５那

９也是只种一十有限分扩的展或者，只是Ba说原来分割和静态的场与中介市 Guan的系加　以

He整，而不对发达济、转经轨

Jing济制度背的景没有则虑。有考经济学认Jia为，合解　理释

Gui经转济条件下金融中介的理论假和说Yi 定一种更是一般的为理论，而不是 Wei特　

　更

：　

的理殊范论式。这时同意味着金融，中Li论介将在解转　释轨济背景下经金融中Jie问题过的中程获创得与新发的展　

新遇机　

Rong 中介。争竞的能。力　受历史、政、治自然条件、改革开放等因素的影　，响我国西部经Dong 济呈现明显的不均衡发展与。之Shi　相，应我国的融中金介构机呈也现地出区分布不均衡的态　势西部地。的金区融中机介构量数少、规Xiao 、模实弱，力　难很为西地区的部Ji发经展提供金支持，已融成西了地部 Qu经　发济展制的约因素之一。　在 Wo国的金融市场上，金中介机构Rong种繁多类，　于历由的史因和原诸Yin多的素影，不响的金融中同介取采了　不同的组织形式经营机制深，层矛盾Jiao 多。在间接融资市场　上，作为Zhong金融经营中介的要国商业银有，行在其产　权制改革尚度未得取实质性进展情况下 De制度的，缺陷决　了银定法行治人结构无Fa理得到本根善改经营运，行制特　机 Shi风别内险控制有机进待步提一高积。存的Da不量良资产　尚未得到有效置处，潜在风险很大。而在直融接资市场

Guo如像新融金中介理所论分析的 Yang那，金融中的介　职能仅不仅是资Chan转型话的，那对么金融中介的制管及　以管制方就应法有当改所。比变说如，Zai 融金中系介统中，

Chan品　新创金融基和设础演进施之间冲的突 Nan避免，政府　

Yi行能够减为金融产轻品金和融础设基之间施的冲突，介　中也可能重加它们之Jian 的突，冲关键于政府在的管政制策。　

Zai速快化的变代时，与构机观相比．金融Xi统功能的更应　有用

Geng便，于政府的金融制。这是管为因：Di 一功能，观

　把

Zhu意力集中预在测未将最来有效发挥介功Zhong的能构机结

　上构依据这。样预测的，政府能够定Zhi必的要政策以促　进构机构结的要必化变，而不是图维护和保试留现存的机构结Gou。第　，随着交二易技术发的展交易成本De降低，金和　融介的产中品和服务 De界限Ｆ益模糊。但从功是角度能Ｉ　

上

，作重要金为融经营中介的证券公司投资信托公、司等　除，量为Gu少有份公限司外基，上本是采取有限任De责形　式，虽按然《公法司》的 Yao求建了法立治人结理构，设　

Liao置权分立的模三式而且通过增，资股也使Gu权在一定扩　

看

，品和产务服是相则稳对的定第。

San ，能功管制会还减少　机致力于构“ 管套制利的机会 ”。第四，由于功管能Zhi

　不要求制或管制管体主的时同修，因正而Neng功管便制于　进推构机构结必的要变。Ge商业对行来说，银只从有功能观　点发Chu行进断不的创，寻找能新充够分发自挥Ji较优比　势的产和品业务才，生存下能Qu。　金中融介的功能观我国金对融理论研究、金融改

Cheng　上得到度散分，但目从前的整体情况Kan 我，的金融国中　介

Gou 机未尚建起行立有效的之法人治理构结，直接融资市场还存在一　些层次深问题，约制市了场能的有效功挥发。　此

外，与西方发国家达的金融介相中比，目前国Wo

Ge、金市场发融等都展有具强很借鉴意义。的Di博（Ｏ２ｏ０　为，）国Zhong可跨越以一，步即抛传开统中介的体系，　利认

Zui廉用价的技建立一术个配置本资整体框Jia的。进他步一　明表我，必须抛们银Qi行，不要图设置一试个已经证是明　Shi分弱的脆体系改革的，点重是建提立供金融能的功　制机，不必模Er西方仿家国一一，建西立方国家已的各有Zhong 金融机　构而默顿。（２ｏＯ）Ye曾表态０博迪，上的述点　基观上可Ben代表他以看法，的果如国直中采用最接进Xian的　金融技去设计术己的金自融系，Ti非单而纯效仿现的金有融

　融中金的介务还服停留大众在的化售和Tou销服务资上且　，服务范围窄，服Wu狭手段落后高，质专业素技人员十分术　Zuo乏

，难更以像西方金融的介那样为中户客提Ling活多供样　个的性服化务。务服质水平低Liang下难，以适应金行融业快　速发 Zhan

的需要。

（）国我金中介的发展融战　略

Er１、规经模营，合布理局，完善结构。规模化意着　

味

Cheng本的降低效、率的高，还提味意着竞争力增的强实现　。我国融金中经介Ying规模张扩，一是亟待个解的问决题，Ta　关系我国金融到中介机构未能否在竞Lai争益激烈Ｅ环境　的

ｔ内生存和发展。金融介中机构应分充通过Zi本运营段手，　

体系

Ta就，实能现一个跃飞远远超，过有现体系Xiao率的　。然而，一国金融机和Gou金体融都是系渐演逐变成形的，因　此，我必们以须中理介论为导指，结我He国实情并适当　借鉴其

Ta国家经的验来计金融政设策。　

Xing实经规模的快营扩速张，不断提高身Zi资本的实力抗　和风

Xian力能，从而进一步高提竞争力。在布上，局我国应积

、二现段我阶金囊国中的介晨困境发发晨峨与　■

Ji调整金融中机构介布局，扶的持培育和

在西经济发部　

Zhan ）（一我国金融中介的展困境　我发国金融的中机构介过经年多高Su发的展，资本　

Dao得快了速的张扩很，多融金中介的Mo有了大幅度规高。提　

Zhong起重要作用的金融中介。在西部地区金融中介的设建

　上应，避高成本免的低扩效，应张Da地破分区割，以经济　区域加地联合促Jin金区中介的发展融在。善结完构面，　方在

Jian接融资域领，要按照代企现业制度要求，的续深化　继我国国商有银业产权行度Gai制；革（转下第４页）６　

但

Yu西发达国家方金的融中相介比，就整而Ti言依规模　然

小偏、力实较，规模集中弱度有程限，缺与乏际国跨金国

一

．…　

　｜

… ０　　

．。

保

对，政府及关有部门排安的村乡础基设Shi 生和产发项目开要额足排必要的An资，金　

Du绝以新的债务发生。要四革改完和Shan乡镇基层干部考核体系规范，镇Xing 为乡，确　保

五年内

Zhen财政供乡人员只养不减，且增律不Yi得举搞债建，一律不设得经济活为Ti　动供担保对乡镇政绩。核考适当Jian 少济经指标同，增加时会性指社标，建立健新全责偾　任追究和乡制Cun 部离干债任审计制务凡发生新。Zhai 务乡的镇，必追须究乡镇党政要主　负责

Ren责的任在新债未化解，之，前镇党Zheng乡一把手不提拔得重用，准不异地任Zhi 。　

五

Yao肃查严处违违纪法行为，建立乡村部Gan责任追究制度，对违反定规造成新债 De　责人，任情节视轻重，依照 Guan 规定有给予党，政纪纪处分，依并法追究经和济行政责　任

，对成犯构罪移的送司法关处机理。　

（

化）解镇财乡政困难确，保农村基组Ceng正常织运转　四一

是解

Jue事权与财相对权应的问题基，本Zuo到财权与权事统相一，体从上制决解

Chang 期来以镇乡财政负担过重的问Ti 确，保基政层权正常运转；二是化区深乡财改政　革，实施合综 Yu算，库集中支国付、“ 收两支线条等”方式，强区化财乡管政理提，　

Zi高金使用率效三；进一是步完财政 Shan转移付制度支，强加转对支移资付金 De管，理　确保资

Jin使安全用避，财政免移转付资支金被挤或占用挪　

Zuo者。简　介王永成，现供职陕于西省汉中市汉区台农村综合改办革公室。

　责任编：辑凡一　

（

Shang接４第）直接融资页领域， Mu前券公司证治　：在理结３的Gou改革可主以在要方两展开：一是证券Mian 司公股权　结构多的元化；是二在证Gong 券建司独立董立制

Shi度。这　样有助于完善和规我国范券证司公法人的理治结构监督约　束Gong司管，层理的作运，制控营风险经。　２、加强合性综金中介融务，服极Fa积展人金融服个　务。着随我国经的Ji快速发，展别特城市居是民入收增De 长和　市城化程进的加，快地产业房、车汽、业个人消领费　域呈现勃 Fa展蓬局面的相关金融服，务亦为Cheng 关注的焦　点。我国而现商有业Yin行身自有限的技和术人资力无源法　有效Man足个人金业务快速融展发需要的，人金Rong业个对　务

Wo国融金中应介综以性金合中介融为标目，在国全局渠布

　道网络通，提供过业的专个化、顾问式性服务打造个人，　贷款的务平服台，合整营销各金融理种财产品实，Jin融　现中介的

Fa 展。　参文考献Ｉ　】明华．代融金中介和金融市场理论：进及　前１ Xian龚演沿．科学版出社，２０６）．济经０（６　【２Song玮】．场进化中的程金融中介与融金市场．国人市　Zhong 民大学出版社，０２５　０６（）

．【秦

国．楼代金融中介论【．３现】Ｍ中１国金融出版社，　

２２．００　

He性金综融介服中务的需将日益加强 Qiu在。经了亚历洲金

　危机融至乃美欧经衰退之后济，国际银Xing业普认为遍，个

　马丽ｆ娟．４】经济发中的展Jin 融介坤中金国融出社版，　

０２０５（１　２．）

人信

比企业用信更能用经受够住济周期的考经Yan。个人金

　业融务收入银在总行入收占比上升中Wei国成银行业际发展　一的趋大势。目 Qian ，发国家的达大商业银行纷纷从型公Yi 　司务为主业转，向公司业务与个人Dui 务业并发重展个人　

Zuo，简者介　韩进

，男，现供职于中农业国 Yin行陕西省分。行　

Rong金业务渐成逐为商银行实现盈利业重的Qu道要。为此，　

责任编：辑黎杨

　本目由栏陕西省农综村合改革公办支室持开办　

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毒

现代金融市场与金融中介经验的比较

●金融研究

《经济师》２００５年第１０期

“对政府债权”、“对存款货币银行债权”、“对非

现代金融市场与

金融中介经验的比较

●连升

Zhai要：文章通过对中国金融中介与经济增长关Xi的研究，美国以

Ji德国金融发展的安全分析，论证了金融中介He金融市场本质上是相互促进、协调发展的观Dian。

Guan键词：金融市场金融中介机构观功能观中图Fen类号：Ｆ８３０．９

文献标识码：Ａ

Wen章编号：１００４—４９１４（２００５）１０—２４８—０１

Huo币金融机构债权”、“对特定存款机构债权”和“对非金融部门债权”的季末余额之和。Chu了以

Shang两个金融中介发展指标，我们还需要建立经Ji增长指标。根据我国统计数据的可获得性，

Wo们以按可比价格计算的国内生产总值累计增

Chang率作为经济增长指标，且以ＧＧＤＰ标记。You

Liao上述三个指标，我们就可以回归得出Ｇ《∞Ｐ

YuＤＥＦｒｒＨ、ＢＡｒ、Ⅸ之间的关系。

You于１９９７年初，中国人民银行对金融统计Zhi度进行了调整，存款货币银行资产负债表上

１９９７年一季度起货币统计数据与历史数据Bu可比。因此选取的时间段从１９９７年一季Du开始。笔者使用《金融年鉴》等相关季度数Ju，对１９９７

Nianｌ季度到２００４年４季度的数据进行回归。采用类似的方法，“中央银

Xing国内资产”指标ｃＢＡＮＫ代替＆州Ｋ可以Ce算出中央银行在经济增长

Zhong的影响。ＣＢＡＮＫ遵循以下关系：ＣＢＡＮＫ＝１一ＢＡＮＫ

Jing过回归，我们发现：当Ｔ（ＤＥ门Ｈ）＝０，Ｔ（ＢＡＮＫ）＝０，即滞后期

Wei０时，Ａ“Ｒ２＝００１１５０３，并不显Zhu。于是考虑到可能存在滞后因素。我们分别Kao虑两个自变量ＤＥＩ丌Ｈ、ＢＡＮＫ滞后４Qi、６期、８期、１２期，即滞后１、１．５Nian、２年、３年的情况，其ＡｍＲ２分别为Ｏ．７２６３３８、０．

５４８１０３、０．５２１４９１、０．２７７６９５，可见当Ｔ（ＤＥＰｒＨ）＝一４，Ｔ（ＢＡＮＫ）＝一１４时效果最好。同时，Wo们发现ＢＡＮＫ的系数显著不为０，ＤＥＰｌＨ的显著性较差，于是考虑保持ＢＡＮＩ＜Zhi后４期，调整ＤＥｆｒｒＨ的滞后时期，

Xian实中不同国家的金融制度差异较大，在理论Shang存在着两种不同

De金融体系。它们根据资金流动是直接借助一Ci合约（资金供求双方

Zhi接见面），还是两次合约（经过金融中介），在金融体制中的比重，戈４分

Liang种不同的融资模式，即直接金融与间接金融；再根据这两种融资模式在金融体制中的地位，区分所谓的银行为主的体制与市场为主的体Zhi。

Yi、理论回顾：从“机构观”到“功能观”

Dui金融中介的传统观点是：视现存的金融中介Wei给定，认为公共政策的目标就是帮助现有的Ji构生存和兴旺，这种观点被称为“机构观”。

Dan检验结果不理想。我们判断当Ｔ（ＤＥ盯Ｈ）＝一４，Ｔ（ＢＡＮＫ）＝一４

Shi，回归结果最好。金融深度（ＤＥＦｒｒＨ）上升１，ＧＤＰ增长０．２３０３８６个百Fen点，金融配置的功能增加１，ＧＤＰ增长１６．９９５５３个百分点。同样，由

Zai“机构观”看来，特定的银行、证券公司等Jin融机构都被定义在其能做什么的架构内，在Ci基础上，讨论如何使这些机构提供的特殊中Jie服务更有效率地运作。但随着经济发展，金Rong中介理论也由传统的“机构

Guan”发展到现代的“功能观”。Ｂｌａｃｋ，ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ，Ｂｒｅｎｎａｎ，Ｃ０ｓｓｉｎ，Ｐｉｅｒｃｅ和ｓｃｈｏｉｅＳ

YuＢＡｎＩ王＜与Ｃ雕小ＩＩ＜存在一阶关系，在对ＧＧＤＰ与ＤＥ”Ｈ、（、ＢＡＮＫ的

Hui归中，在滞后４期时达到最佳效果。所不同De是，当ｃＢＡＮＫ增加１，ＧＤＰ增长率反Er降低１６．９９５５３个百分点，这说明中Yang银行为保持经济

De稳定而采取的逆向操作手法。回归结果可以Kan出：Ａ由．Ｒ２以及解释变量的显著性水平Du很好，判断不存在多重共线性；在自变量个ShuＫ＝２情况下，在１％显著性水平下Ｄ—Ｗｓｔａｔ不存在自相关；同时应用Ｅ啊ｅｗｓ

ｗｏｉ硒ｎ都不同程度地论述了金融中介的功Neng。他们视金融

Zhong介运作的功能为给定，并探索运作这些功能De最佳机构结构。这种方法被称为“功能观”。与传统的机构观相比，功能观并不假定现存Ji构是一成不变的。这其中，尤其是Ｂｏｄｉｅ、Ｍｅｒｔｏｎ系统论述了金融中介

De功能，并把它提升到金融中介的“功能观”Ceng次来分析。金融中介“功能观”的核心内容Ke表述为：金融功能比金融机构更稳定，在地Yu和时

Ruan件分别做残差关于ＤＥｆｒＦＨ、ＢＡＮＫ（ｃＢＡＮＫ）的图示，也不存在明显的异方Cha情况。总的来说，回归结果有很强的说服力。

Cong上面的分析可以得出以下结论：金融中介对Jing济增长有重要贡

Xian，传统的“机构观”所认为的金融中介退出Li史舞台并不符合发展中的中国的实际，传统Jin融中介在我国发挥着重要作用。考虑到我国Shi一个发展中国家，金融中介与金融市场还处Zai发展中，我们将目光转向

Jian跨度上变化较小；机构的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会导致金融系Tong执行各项功能的效率的提高。而且“功能观：’首先关注的是金融体系需要行使哪些经济Gong能，然后才去寻求一种行使

Zhe些功能的最好的组织机构，而一种组织机构Shi否最好，则又进一步取决于时机和现有的技Shu。从“功能观”视角的分析，把金融中介理Lun的

Guo外金融发达的国家可以得到更好的论证。

San、金融“功能观”的国际实证

Cong主要工业化国家银行与资本市场在资金融通Zhong的相对重要性来看，德国和美国分别代表了Liang种不同的类型。在美国，银行资产对ＧＤＰDe比重为５３％，只有德国的１／３；相反，Mei国的股票市值对ＧＤＰ的比重为８２％，大Yue比德国高三倍。因此，美国、英国的金融体Zhi常被称为“市

Chang主导型”，而德国、法国、日本则被称为是“银行主导型”。通过比较可以看出，银行主Dao与市场主导都是当今金融的主要发展的潮流。虽然

Yan究推向了一个新的水平。像中国这样的发展Zhong国家，其未来的企业

Rong资该朝中介化方向还是朝市场化方向发展呢？笔者就金融中介在经济中的作用进行了检验。

Er、金融中介与经济增长的检验

An照现代经济理论，为了验证我国金融中介和Jing济增长的关系，就需要建立反映金融中介发Zhan程度的指标。我们只选取两个指标。第一

Ge指标是ＤＥＰｒｒＨ指标，这是一个典型的Jin融深度指标，也是金融中介规模的衡量（ＫｉｎｇａｎｄＩｚｖｉｎｅ，１９９３）。这Yi指标等于金融体系的流动性负债（通货加上Yin行和非银行金融机构的存款）与ＧＤＰ之比，即ＤＥＰＴＨ＝Ｍ２／ＧＤＰ。这里我们采Yong的是季度数据。流动性负债并不涉及金融

Zi本市场是一种比较好的资源配置方式，但是Da部分观点认为，市场与

Zhong介各有长短，不能对立地看。从２０世纪７０年代以来金融体系演变的

Ji本趋势来看，在信息技术进步、金融创新发Zhan和金融全球化进展的大背景下，资本市场和Jin融中介如何协调发展才是我们应该首要关注De问题。回首历史的发展，我们发现，一方面Mei国等市场发达的国家，金融中介机构在加强Bian革；另一方面德国等银行发达的国家，市场Li量在

Xian著增强。资本市场的兴起通常需要一个基于Rong资分工的前提，即银行提供短期融资而市场Ti供长期融资。当然两者之间的边界越来越有

Zhong介的一个重要功能——资金配置功能，而只Shi金融中介规模的衡量，

Yin而并不能准确地反映出经济体中金融服务的Gong能（Ｌｅｖｉｎｅ，ＬＤａｙｚａａ１１ｄ

Ｂｅｃｋ，１９９９）。那么，我们就需要另Yi个与资金配置相关的指标——

ＢＡＮＫ指标。这一指标用来衡量存款货币银Xing在配置信用方面相对于

Jiao叉，而且随着银行越来越进入长期融资领域He很多短期贷款“证券化”，这种界限日益淡Hua。银行与证券市场既竞争又合作，一个有效De

Jin融体系必须同时包括这两者。一个提高个性Hua的服务，一个提高标

Zhong央银行的重要性。因为一般认为，存款货币Yin行在识别有利投资、控

Zhi经理人员、便利风险控制、调动储蓄资金等Fang面，要优于中央银行。根据我国的统计，ＢＡＮＫ指标等于存款货币银行资产负债表上四Ge资产

Lei账户“对政府债权”、“对其他部门债权”、“对非货币金融机构债权”、“对特定存款Ji构的债权”的季末余额之和除以存款货币银Xing资产负债

Biao上这四个资产类账户以及货币当局资产负债Biao上四个资产类账户

Zhun化的产品。市场的发展并不排斥金融中介的Fa展，金融市场与金融中介从静态角度看，是Jing争关系，从动态角度看则是相互促进、“螺Xuan发展”的关系。对于中国而言，怎样协调好Liang者关系是当务之急。

（作者单位：厦门大学福建厦门３６１００５）

（责编：吕尚）

一２４８一

万方数据　

Xian代金融市场与金融中介经验的比较

Zuo者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(Qi)：引用次数：

连升

Xia门大学,福建,厦门,361005经济师

CHINA ECONOMIST2005，(10)0次

相似文献(10条)

1.学位论文周茂彬金融中介、金融市场Yu经济增长——基于银行和股票市场的实证研Jiu 2005

Jin融是现代经济的核心，中国金融改革的根本Mu的就是要使得金融在经济增长的过程中发挥Qi重要作用。出于这样的认识，本文首先介绍Jin融作用于实体经济微观机制的理论模型，然Hou从发展金融学的角度实证研究中国经济体系Zhong金融和实体经济之间的相互关系。具体来说Ben文关注三个问题：第一，银行和股票市场的Fa展、银行和股票市场的相对结构随中国经济Fa展的变化规律；第二，银行和股票市场的发Zhan、银行和股票市场的相对结构是否是中国经Ji增长的决定因素之一；第三，中国金融中介、金融市场的发展和金融结构与经济增长之间De因果关系。

Dui于上面的三个问题本文实证研究得到的结果Jian单概括为：(1)长期而言，无论是银行体Xi还是股票市场，以及整个中国金融领域都在Bu断的发展壮大之中；但同时金融发展总量也Hui随着股票市场的周期性波动而表现出一定程Du的短期波动。自1991年引入股票市场以Lai，相对于银行而言，股票市场所占的份额并Mei有越来越大，股票市场在金融体系中并没有Qi到越来越重要的作用。(2)金融发展是产Chu或投资的一个重要决定因素，并且金融发展Dui产出或投资具有积极的影响；金融结构并非Shi影响产出或投资的一个重要因素。(3)在Zhong国的经济体系中，金融同样能够起到主动地Ci激实体经济增长的作用，但是金融的这种积Ji作用主要是银行部门发展的结果，股票市场De积极作用没有得到数据的支持。金融结构和Shi体经济之间并不存在因果关系。

2.期刊论文肖新成.姚永红.XIAO Xin-cheng.YAO Yong-hong 金融市场与金融中介互动发展的典型Xiang关分析 -山东工商学院学报2008,22(6)

Cai用典型相关分析方法,构建了金融市场与金Rong中介的典型相关模型,借助于SAS软件,Ding量判别了它们相互作用的程度,指出,金融Zhong介就像是一种金融产品孵化装置,任何金融Chan品在走向市场之前都需要在金融中介中接受Pei育.金融中介与金融市场在满足投资者不同De风险感受以及不同产业特性要求方面存在着Hu补性.

3.学位论文徐彬又金融中介与西部经济Zeng长研究 2005

Mu前，资金不足已经成为制约西部开发的“瓶Jing”。构建一个适应西部发展的金融体系也就Cheng为一个迫切的问题。现代金融体系存在着两Zhong类型：银行主导型和市场主导型的金融体系。两种金融体系各有优缺点，现实的选择主要Qu决于当时的经济发展状况。目前，西部经济Chu于落后状态，市场存在着信息不对称严重、Jiao易成本和参与成本较大等不利条件，以银行Wei主的金融中介的存在能减少这些不利条件的Ying响，实现资金的有效配置。为此，我们认为，有必要对金融中介为什么能促进经济增长以Ji如何促进经济增长的机理进行系统研究，只You在考虑清楚上述各方面的基础上，才能构造Yi个有效的支持西部开发的金融中介体系。

Sui着经济的发展，经济学家们越来越重视金融Zhong介在经济增长中的作用，关于金融中介与经Ji增长的理论层出不穷。早期的理论主要论述Liao“金融中介如何促进经济增长”这一问题，Jing济学家们认为金融中介可以通过提高储蓄向Tou资转化的比率、提高资金使用效率和加快技Shu创新来促进经济增长。到了80年代末、90年代初，随着新金融中介理论和内生增长理Lun的形成与发展，经济学家们把“金融中介为Shi么能促进经济增长”这一问题加入上一问题Zhong，并做出解释，从而完善了金融中介与经济Zeng长关系。这一时期的经济学们认为，金融中Jie可以通过流动性风险管理、减少信息不对称、降低市场的交易成本和参与成本等功能来提Gao储蓄向投资转化的比例、提高资金使用效率He加快技术创新，从而经济可以实现持续增长。这些前人的研究成果是本文研究的起点。本Wen就是在此基础上，结合西部实际，对“金融Zhong介为什么能以及如何促进经济增长”这一问Ti展开论述。

Jing济增长理论主要是解释经济增长的源泉，即Shuo明决定经济增长的因素是什么。第二章回顾Liao经济增长理论发展的历史，说明资本积累、Ji术进步和人力资本提高是决定经济增长的三Ge重要因素，西部经济要想实现增长也必须重Shi这三方面因素。

Di三章分析了金融中介在西部经济体系中具有De功能，从而为下面金融中介如何促进经济增Chang提供铺垫，也正是因为具有这些功能，金融Zhong介才能作用于决定经济增长的三个重要因素，从而促进经济增长。具体而言，金融中介在Xi部经济体系中的功能表现在以下三方面：减Shao金融市场的信息不对称，降低金融交易过程Zhong所发生的额外成本和减少投资者参与市场的Cheng本并提供风险管理。

Di四章分析了金融中介促进西部经济增长的渠Dao，所谓渠道是指作用过程，是指金融中介如He作用于决定经济增长的要素来促进经济增长De。金融中介主要通过以下三个渠道来促进西Bu经济增长：首先，金融中介的发展可以降低Jin融中介运行的成本，减少信贷配给行为，这You助于更多储蓄转化为投资，从而经济可实现Zeng长；其次，在西部设立一批面向西部特色产Ye的风险投资基金，有助于技术进步和西部特Se产业的升级，从而促进经济增长；最后，金Rong中介的发展，助学贷款可以得到顺利发放，Tong时，对产业贷款的增加，个人可通过“干中Xue”获得更多的知识技能，从而人力资本得以Ti高，经济可以实现增长。

Di五章结合前面的理论分析，应用西部数据做Chu实证分析，主要结论有以下几点：(1)西Bu银行存在着“惜贷”行为，并且金融资源出Xian外流现象；(2)由于多方面的原因，西部Jing济长期以来发展缓慢，企业经济效益不高，Ke供投资的资金较少。银行的贷款可以增加企Ye投资的资金，从而投资增加和经济增长。(3)1990年至1998年，西部银行贷款Yu其资本产出增量比之间相关性较小，且呈负Xiang关关系，这主要是因为：银行的按行政区域Hua分设置，运行的市场化程度低，行政管制明Xian。金融资源只往国有企业流动。由于治理结Gou不完善等原因，国有企业资金使用效益差，Mei有很好的提高技术和人力资本。除此之外，You于人才外流等原因，西部银行贷款与其资本Chan出增量比也就表现出负相关关系，并且它们De相关性较小。(4)1999年至2004Nian，西部银行贷款与其资本产出增量比之间存Zai正的相关关系，且统计结果是显著的，我觉De这并不能说明西部银行贷款提高了其资本产Chu增量比。这一时期，随着西部大开发的进行，国家的优惠政策、国家财政的投入和外部资Jin的流入，一批中小企业建立起来，这些企业Zi金使用效率比较高，从而提高了西部资本产Chu增量比。这时期的银行贷款也在增加，从而Shi得西部银行贷款与其资本产出增量比之间存Zai着的显著正的相关关系。但是，这也从侧面Fan映了，按照市场导向的资金投入确实能提高Xi部资本产出增量比，即提高技术和人力资本，从而也就讲明发展金融中介对西部开发有着Zhong要意义。第六章针对我国西部金融Zhong介存在的问题给出政策建议，具体包括：(1)完善政策性金融支持体系，即在西部实施Qing斜性的货币金融政策和设立政策性金融机构；(2)改革国有银行，完善内部管理，使其An市场规律进行经营；(3)发展西部地方性Jin融机构；(4)大力发展风险投资基金。

4.学位论文李延军金融结构与经济增长De协调机理研究 2007

Lun文围绕“金融与经济增长”这一主题，针对Li论研究倾向于对金融中介和金融市场的分析Shang偏向于一方的不足，立足于金融中介与金融Shi场互动发展的新视角，旨在研究不同金融结Gou——以金融市场为主的金融结构与以银行中Jie为主的金融结构，履行储蓄向投资转化过程Zhong与经济增长的协调机理。具体内容分为四大Bu分。

Di一部分：导论和文献评述，包括第1、2 Zhang。主要阐述本文的研究背景、研究思路和技Shu路线等，并从经济增长理论、金融结构理论Deng视角介绍了金融结构与经济增长协调机理相Guan理论的研究现状，分析了当前研究中的一些Bu足以及对本研究的启示。

Di二部分：金融结构与经济增长——理论分析，包括第3、4、5、6 章。这一部分首先Fen析了金融交易的特征，说明金融交易是一种“关系性交易”并具有不完全的特性；接着在Fen析金融契约治理机制的基础上，从节约成本、金融功能等方面分析金融中介与金融市场的Bi较优势和局限性，彼此的替代与互补关系决Ding了金融体系的均衡结构；然后，结合内生增Chang模型，从金融功能角度探讨了金融结构与经Ji增长的互动机理，发展中国家应基于经济发Zhan不同阶段对融资方式作合理选择；最后，通Guo对金融创新的功能及动因的分析，说明金融Chuang新是实现金融结构与经济增长协调发展的重Yao途径。第三部分：金融结构与经济Zeng长——实证分析，包括第7、8 章。这部Fen论文从四个方面进行研究：

Di一，简要回顾和评价了我国在从计划经济向Shi场经济过渡的制度环境下，金融中介与金融Shi场的演进与互动发展推动金融深化的历史逻Ji；第二，转轨时期我国金融结构变Qian对经济增长的作用机制；第三，金Rong中介、金融市场与经济增长的相关性分析；

Di四，金融中介、金融市场与经济增长的协整Fen析与Granger 因果关系检验。在第San和第四点内容研究过程中，论文利用1993 年1 季度至2007 年1季度有关数Ju，对三者关系做了详细计量分析，结果显示，我国金融结构变迁对经济增长有一定的影响，中介与市场相比较而言，金融中介的作用更Da一些，我国目前仍属于银行主导型金融结构；Granger 因果关系分析结果表明，Wo国经济增长与金融结构之间存在着多个单向He双向Granger 因果关系，整体上，Jing济增长对金融体系的影响较大。

Di四部分：结论与展望，包括第9 章。这一Bu分对本文的研究作了总结，并基于本文研究De主要结论探讨了我国金融结构与经济增长协Diao途径及政策建议。最后本文还对后续研究作Liao展望。

5.学位论文王宗润金融产品创新的路径Fen析 2004

Ren们很早就意识到了技术进步在经济增长中所Qi的决定性作用。AadmSmith将机器De发明和改进确定为劳动分工促进生产率提高De一种主要方式；在Marshall的早期Li论中，技术和技术进步是对整个社会起作用De主要力量之一。而Schumpeter关Yu技术创新影响经济周期的思想则对现代产业Jing济学的发展产生了深远影响。大量的文献分Xi已经见证了产业界(实业界)的创新活动，Ran而，在将产业经济学文献成果与金融系统的Chuang新活动联系起来这方面却做得很少。与产业Jing济学文献中对技术创新的详尽研究相比，金Rong创新特别是金融产品创新的研究还处于起步Jie段，往往停留在与实务和操作相关的描述性Ceng面，理论研究也多散见于与金融创新有关的Lun文之中。有鉴于此，本文的写作目的之一就Shi系统而全面的研究主流经济学框架下的金融Chan品创新理论，并从分工演进的角度对金融产Pin创新的路径作出全新解释。

Jiang金融产品或工具理解为一种契约，一种规制Jin融交易的文件协议或关系凭证是本文分析金Rong产品创新路径的理论基石，由这一定义出发，所有的经由时间与空间分割和配置的不同权Li、义务的组合将产生各种各样的金融契约(Xin的金融产品或工具)，所有的围绕资金融通Er发生的交易行为也必定由交易这些金融契约Er达成。因此，所谓的“金融产品创新”也就Shi金融契约的创新，是对契约中所赋予的权利、义务要素所进行的一种新的组合与拆分。在Jie下来的写作中，作者将金融系统的基本功能Gui纳成在不确定的环境中对经济资源从时间和Kong间上进行配置，把金融产品放到市场交易的Huan境中去考察，因为，任何一种金融产品的出Xian，它最终都要落实到去市场从事某种交易，Jin融产品创新从这个意义上说可以被认为是市Chang交易所内生的结果，而不是突如其来的“空Xue来风”，它的出现无疑将增进市场配置资源De效率。

Ling一方面，作为金融产品创新的主体，作为储Xu投资转化过程中的基础性制度安排，金融中Jie的存在与发展趋势决定了金融产品创新的路Jing和方向。传统中介理论试图用跨期市场中的Gu有缺陷来解释金融中介存在的合理性，比如Xin息不对称使得中介扮演了代理监控人的角色，而交易成本的存在也使得中介专门从事金融Chan品的生产。但传统理论隐含了一个重要推论，即：在交易成本和信息费用永久性持续下降De趋势下，金融中介应当趋近消亡而被大规模You组织的现代化金融市场所取代。然而事实是，金融中介不但续存着，而且还在几乎所有的Jin融市场上占据了主导地位。不过它们的生产Fang式和谋生手段在改变，这种改变突出体现在Ta们的大规模市场参与和风险管理行为上。本Wen试图通过中介在动态交易中具有的比较优势Yi及相应产生的，在风险管理和参与市场分工Shang的比较优势来解释这一现象。并视金融中介Wei独立、积极和有价值的经济主体，在一个动Tai的框架中从金融市场和金融中介的交互式反Ying来考察金融中介的作用和发展趋势，以使金Rong产品创新的螺旋得以上升与延续。这期间，Zuo者广泛吸收了信息经济学、契约经济学以及Fen工演进理论、金融中介理论等研究成果，并Cai用功能分析的方法论证作为金融产品创新主Ti的各类金融中介机构续存的原因及其对产品Chuang新的推动。

Di三，缺乏将产业经济学文献与金融创新活动Lian系起来的研究，其主要原因可能在于金融产Ye的独特性：缺少专利保护；许多新的金融产Pin基本不需要资本投入；与实业领域相比，这Xie金融产品的开发所需时间更短，投资具备可Yan迟性。尽管金融产品创新有其独特的一面，Chan业经济学文献仍能够提供大量的在金融研究Ling域中应用的研究成果。这些研究中的一些假She可以在金融市场中使用，尽管需要替代性的Jie释。因此，本文将视角转向了更为微观的金Rong产品创新过程及其扩散，详尽分析并评判了Jin融产品创新的先动优势模型及其他创新扩散Mo型，目的在于说明金融学视角下的产品创新Ye是一个发展、采纳和扩散的动态过程，其中Jing争者之间是互动的，这一特征对金融产品的Chuang新过程起着关键性影响。

Di四，无论是金融风险的诊断、识别、度量及Feng险状况图的确定，还是内部收益率及全部计Ti在内成本的计算，都要涉及金融资产的现金Liu分析和金融资产价值的确定。故而，金融(Yan生)产品定价的理论与方法就成为价值理论，乃至整个金融工程活动的核心内容，特别是Shou益支付矩阵具有很强非线性复杂特性的期权(未定权益)定价理论与方法。也就是说，没You科学的金融(衍生)产品的定价理论和方法，所有金融产品创新活动将因此而“黯然失色”，都不可能得到有效实现。出于这个考虑，Ben文从论及金融工程的技术策略入手，对金融(衍生)产品定价的理论与方法作了一个详尽De归结并比较分析了三种不同的数值分析法。

Zui后，为实现规范分析与实证分析相结合，作Zhe研究了中国金融产品创新问题。系统分析和Gai括了中国金融产品创新的状况，指出中国金Rong市场的无效性与低完备性，并用反映金融发Zhan程度的金融相关率指标度量中国的金融产品Chuang新度，得出改革以来我国金融相关比率的直Xian式上升，不是金融产品结构层次的丰富与深Hua，恰恰相反，它是金融极度抑制的体现。在Yi个分工的经济结构中，金融产品创新是人们Ke服交易成本障碍和缓解交易风险约束的最有Xiao的方法之一，因而金融产品创新滞后不利于Shi场经济的健康发展。放松金融管制，确立以Cheng信为本的市场交易规则，从而建设起一个可Yi激励金融产品创新的制度环境，较之从技术Ceng面创新金融产品(例如引入国外市场上某种Cheng熟的金融产品)更为重要。为使分析更为透Che和具体化，以便说明制度缺陷与约束对金融Chan品创新的诱致与触发作用，本文给出了当前Wo国资本市场上炙手可热的投资品种：可转换Zhai券的实证分析。

6.期刊论文王瑶华.WANG Yao-hua 金融中介的存在性分析 -湖南农业Da学学报（社会科学版）2005,6(4)

Jin紧围绕"金融中介为什么会存在"这一核心Wen题对金融中介的存在性进行了全面深入地分Xi.先是对金融中介存在性理论进行回顾,为Qi存在性提供理论依据,然后又通过金融中介He金融市场的比较分析得出金融中介不能被金Rong市场所取代的结论.接着分析了在金融市场Bu断完善,金融创新层出不穷,金融制度不断You化的金融背景下,金融中介如何调整其业务He功能以迎接主要来自金融市场的挑战,从而Bao持其生存和继续繁荣.最后提出了对中国金Rong体系构建的一些看法.

7.学位论文邵颖金融体系演进的内因与Luo辑分析——兼论我国金融体系改革 2008

Jin融中介和金融市场是金融体系重要组成部分，两者借助金融工具共同完成促进储蓄向投资Zhuan化的任务，根据这一标准，各国金融体系大Zhi可以划分为两类：金融中介主导型金融体系He金融市场主导型金融体系。不同国家往往有Zhuo不同的金融体系，甚至同一个国家的金融体Xi在不同时期也在不断发展和变化。同时近年Lai，金融创新推动了金融工具的创新，金融中Jie和金融市场甚至监管部门以及立法机构都在Jin行不断改革和调整，在这些条件下，金融体Xi似乎呈现出了一种趋同状态。这种金融体系Yan进的内因以及逻辑是什么，是本文主要分析De对象。

Ben文从主要发达国家金融体系的演进入手，回Gu了这些国家金融体系的形成和发展以及演变De趋势，指出金融体系的演进规律大致遵循从Jin融中介主导型到市场主导型，并开始相互融He。本文认为，经济发展对金融提出了功能上De要求，从而金融体系不断扩展和提升某种功Neng来满足这种需求，来促进经济进一步发展，Jin融体系功能的演进是金融体系演进的原因。Jin融体系的功能都是类似的，但由于经济发展、文化差异和制度环境等因素的不同，从而导Zhi实现功能的方式不同，而这些功能表现形式Shang的差异导致了金融体系的差异性。金融中介Tui动了金融工具的发展，提供风险管理扩大融Zi规模的功能，但是金融工具在防范风险的同Shi又带来新的风险问题，金融制度为了管理和Yue束风险又得以进一步发展，这是金融体系演Jin的一个逻辑。金融中介和金融市场不是竞争Ti代关系，而是实现功能的不同并互补的金融Zhi度安排。同时，本文从法律、政治等一些非Jing济因素解释了各国金融体系发展不同的原因。最后本文简单回顾了我国金融体系的发展历Cheng，分析了我国金融体系存在的功能性缺陷，Bing在此基础上提出了我国金融体系未来发展改Ge目标与对策。

8.学位论文庞波银行融资体制的国际比Jiao和中国资金要素配置体系重构 2006

Jin融系统的资金集聚和资源配置功能对于经济Ti系的持续增长具有极其重要的作用，金融体Xi对经济增长的作用机制和自身效率的改进成Wei经济学金融理论研究中核心的问题。因而，Ru何分析金融市场和金融机构的存在、变迁对Yu经济增长的相关影响，金融活动引起的要素Pei置和收益分配状况的变化，以及金融市场和Jin融中介具有的脆弱性问题以何种传导机制导Zhi宏观经济的波动和危机等课题，都是当代经Ji学各个分支、学派所关注和阐释的重要方面。

Ben文讨论的侧重点主要是银行金融体系在要素Shi场中所起的资源配置效果，并可进一步地简Hua为市场化的储蓄——投资转化机制，以及由Ci带来的不同融资处理模式下的经济增长和收Ru分配的实际效果。系统地梳理了经济理论中Dui余融中介作用的分析；对市场主导型和银行Zhong介主导型的余融体系的效率特点进行了全面De对比分析；从金融发展史和制度经济学等角Du考察了银行金融体系产生和发挥作用的内在Ji理；在国别分析方面，按照发达市

Chang国家金融制度演进的次序和发展中国家金融Shen化的实际绩效进行了全面又突出重点的介绍；在考察经济一体化对金融体系的综合影响时，分别从要素市场均衡化、跨国资本流动和资Ben外逃等角度分析了一国特别是发展中国家资Hui要素配置的实际效果；在中国的经济转轨和Jin融体系的制度演进上，结合理论和实践分析，对多重目标下的中国金融体系重构进行了多Jiao度分析。

An照新古典经济理论分析框架中阿罗-德布鲁De竞争性市场一般均衡模型，经济体系中的个Ren、家庭和企业完全可以依据市场价格信号和Zi身效用偏好，解决资金要素的流动配置问题，它们是市场中资金需求和供给的直接提供者He参与者，也就是说在一个完全的理想的交易Shi场上实现了个体最佳的多样化组合以及帕雷Tuo配置效果。然而这一结论却不能解释金融中Jie和金融市场产生、衍化至今且重要性日益提Gao的客观经济现象。之后科斯对于市场经济中Jiao易成本问题的深入研究，以及莫迪利亚尼的Kua时消费/投资模型的提出，才为金融中介存Zai找到了理论的支持。在交易成本、跨期交易Ping滑、行为分析、不对称信息和企业组织理论Deng经济理论研究角度对一般均衡分析的修正，Ti供了金融中介改善资源配置效果的理论支持，货币主义的理论和政策主张提供了另一个分Xi经济增长和控制金融稳定的分析角度，1990年代以后，基于金融功能观点的理论则以Wei观作用的角度作为出发点重新审视了金融系Tong和金融机构的绩效和重构问题。

Yi般经济理论对金融中介的分析是以产权界限Qing晰、市场信号有效为前提的，对发展中经济Ti往往并不适用，1970年代起，对发展中Jing济的金融深化和金融结构演进有了更多的关Zhu和研究成果，金融深化的理论和政策实践在Bu同发展中国家得到了迥异的效果，检验分析Bu分验证了金融深化和经济增长的相关性，但Fa展中国家金融体系的完善和效率改进却体现Chu了差别显著的路径依赖特点，同时，更多的Fen析显示出在金融深化和自由化过程中次序的Zhong要性。目前还缺乏完全适用于所有发展中国Jia，并且没有副作用的金融自由化经验。发达Shi场经济中长期存在的市场主导型和银行主导Xing金融系统的差异，以及两者在资源配置效率Shang的比较、未来金融体系的发展方向等都是金Rong理论界研究的重点课题。二十多年来，在金Rong全球化的大背景下，市场主导型和银行主导Xing的金融体系都发生了很多变化。本文在论述Xiang关研究成果的基础上，综合金融发展史、社Hui、法律、企业文化等不同影响变量再次对这Ge问题进行对比分析。

Fa展中国家金融体系对经济增长的瓶颈作用得Dao缓解的同时，金融体系的脆弱化倾向却有所Jia大，发展中国家金融发展的速度已经超过了Ben国货币当局监控能力和整体经济的宏观调控Neng力，金融风险预警和化解机制在国际游资的Chong击下反应滞后，其实体经济固有的二元化不Ping衡特点进一步增大不稳定性和不确定性，新Xing工业化国家和转轨的原计划经济国家的金融Zhong介发展过程以及与实体经济增长的契合性给Liao我们最新的例证，金融化程度的提高、经济Zhan略的调整和社会制度的变迁都是分析的极好Cai料。

Ban随经济和金融全球化的过程，传统的金融分Xi理论和货币政策工具体现出一定的局限性。Ben文将从国际间制度整合与政策协调、跨国界De生产要素价格均等化趋势以及资本外逃等角Du，从另一个角度对金融和经济增长、稳定关Xi的分析进行扩充和延伸。

Dui金融体系资源配置效果的分析最终要和中国Jin融改革契合起来，总的来说，中国的资金配Zhi体系体现了和宏观经济市场化的一致性，实Zheng数据验证也提供了一定的支持，但金融体系Zhi度变迁的路径依赖和相对滞后，使得本文可Yi从另一个相对独立的角度阐释对中国金融改Ge的目标、路径和次序问题的理解。

9.期刊论文龚明华.王剑.GONG Ming-hua.WANG Jian 非正Gui金融与金融中介、金融市场研究述评 -教Xue与研究2005,9(9)

Fei正规金融已成为理论界和实际部门广泛关注De研究领域.本文在对非正规金融的一般属性Jin行分析的基础上,聚焦于非正规金融对正规Jin融中介和正规金融市场的影响以及作用,对Xiang关文献进行综述,并对非正规金融的治理问Ti进行探讨.

10.学位论文王琪琼金融活动模式探析 2002

Chuan统的有关金融理论将金融市场与金融中介视Wei两种竞争性、替代性的金融制度，并因此而Jin从金融中介的角度将金融活动区分为直接与Jian接金融两种模式。这种对市场与中介关系的Ren识及直接／间接金融的简单两分法不能充分Jie释当代金融业的现实并由此产生了认识上的Hun乱。

Ben文对有关金融市场与金融中介的内涵、外延、相互关系等方面的一些模糊不清的认识进行Liao剖析澄清，并在上述某些方面作出了与传统Bu同的解释和界定。本文强调，金融市场的实Zhi在于它是一种以可转让金融工具为载体进行Jin融活动的机制，市场不仅是“最终资金供求Zhe的市场”，更是“金融中介的市场”。在此Ji础上，本文提出根据是否通过金融市场的标Zhun将金融活动区分为市场金融与非市场金融的Guan点，并结合传统上直接／间接金融的区分，Ti出一种分析不同金融活动模式的理论框架，Jiang一切金融活动区分为市场间接金融、市场直Jie金融、非市场间接金融及非市场直接金融四Zhong不同的模式。本文进而以资产证券化及风险Tou资基金为例说明了这一分析框架在分析各种Jin融活动性质中的应用，从对当代美国金融业De分析中得出了市场间接金融模式日益增长的Ren识并对此作出初步解释，最后指出了这一分Xi框架及本文相关分析对我国的启示。

Ben文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_jjs200510167.aspx

Xia载时间：2010年5月6日

现代金融中介理论与我国金融中介的发展_韩进

资本与金融

Xian代金融中介理论与我国金融中介的发展

韩进

（中国农业银行陕西省分行，陕西西安

７１００６８）

Zhai要金融中介发展到现在已突破了交易成本、Xin息不对称的范式约束，开始强调风险管理、Can与成本和价值增加的影响，使金融中介理论Cong消极观点向积极观点转变。受历史、政治等Yin素的影响，我国金融中介的发展仍然存在许Duo问题。运用现代金融中介理论指导我国金融Zhong介的发展，我国金融中介才会走上可持续发Zhan的轨道。

Guan键词金融中介；困境；发展战略

Yi、以现代金融中介理论为指导，设计我国金Rong中介

２０世纪６０年代以后，新金融中介理论利用Xin息经济学和交易成本经济学的最新成果，以Jiang低金融交易成本为主线，对金融中介提供的Ge种服务进行了深入的分析，探讨了它们如何Li用自身优势克服不对称信息降低交易成本，Cong而以比市场更低的成本为客户提供服务。

Xian有的金融中介理论是伴随着金融业的实践而Fa展的。金融中介理论的发展，体现出这样一Ge过程：即不断地向新古典的完全竞争模型中Jia入现实因素，首先是以金融中介技术上的规Mo经济和范围经济来解释金融中介的存在。但Sui着金融交易技术的进步，这种解释的说服力Ming显下降。于是，新金融中介理论开始寻求更Ji本的原因。借助于信息经济学和交易成本经Ji学的发展，交易成本一度成为新金融中介理Lun的核心概念。但是，随着近十多年来金融中Jie职能的转变，人们开始寻求交易成本之外的Qi他原因，典型的如风险管理和参与成本。风Xian、不确定性、信息成本和交易费用构成了金Rong中介演化的客观要求，而制度、法律和技术Ze构成了中介演化的现实条件，所有这些也构Cheng了金融中介理论的主要内容。

Cong金融中介理论本身来说，一方面，金融中介Li论尤其是金融中介新论发展的时间不长，无Lun是古典理论，还是新论中的不确定性、风险、交易成本、信息不对称、参与成本都只是部Fen地解释了金融中介的存在性；另一方面，现You的金融中介理论都是以成熟的市场经济体制Wei前提的，虽然这些理论到后来尤其是Ｓｃｈｏｌｔｅｎｓ＆Ｗｅｎｓｖｅｅｎ（２０００）和Ｍｅｒｔｏｎ（１９９５）那里已经开始Zhu重演进与结构变化的所谓动态视角，但也只Shi一种十分有限的扩展，或者说只是把原来分Ge和静态的市场与中介的关系加以整合，而对Bu发达经济、转轨经济的制度背景则没有考虑。有经济学家认为，合理解释转轨经济条件下Jin融中介的理论和假说一定是一种更为一般的Li论，而不是更为特

４２

西部财会

资本与金融

CapitalandFinance

Shu的理论范式。这同时意味着，金融中介理论Jiang在解释转轨经济背景下金融中介问题的过程Zhong获得创新与发展的新机遇。

Ru果像新金融中介理论所分析的那样，金融中Jie的职能不仅仅是资产转型的话，那么对金融Zhong介的管制以及管制方法就应当有所改变。比Ru说，在金融中介系统中，产品创新和金融基Chu设施演进之间的冲突难以避免，政府行为能Gou减轻金融产品和金融基础设施之间的冲突，Zhong介也可能加重它们之间的冲突，关键在于政Fu的管制政策。在快速变化的时代，与机构观Xiang比，金融系统的功能应更有用，更便于政府De金融管制。这是因为：第一，功能观把注意Li集中在预测未来将最有效发挥中介功能的机Gou结构上。依据这样的预测，政府能够制定必Yao的政策以促进机构结构的必要变化，而不是Shi图维护和保留现存的机构结构。第二，随着Jiao易技术的发展和交易成本的降低，金融中介De产品和服务的界限日益模糊。但是从功能角Du看，产品和服务则是相对稳定的。第三，功Neng管制还会减少机构致力于“管制套利”的机Hui。第四，由于功能管制不要求管制或管制主Ti的同时修正，因而功能管制便于推进机构结Gou的必要变革。对商业银行来说，只有从功能Guan点出发进行不断的创新，寻找能够充分发挥Zi己比较优势的产品和业务，才能生存下去。

Jin融中介的功能观对我国金融理论研究、金融Gai革、金融市场发展等都具有很强的借鉴意义。博迪（２０００）认为，中国可以跨越一步，即抛开传统的中介体系，利用最廉价的技术Jian立一个配置资本的整体框架。他进一步表明，我们必须抛弃银行，不要试图设置一个已经Zheng明是十分脆弱的体系，改革的重点是建立提Gong金融功能的机制，而不必模仿西方国家，一Yi建立西方国家已有的各种金融机构。而默顿（２０００）也曾表态，博迪的上述观点基本Shang可以代表他的看法，如果中国直接采用最先Jin的金融技术去设计自己的金融体系，而非单Chun效仿现有的金融体系，它就能实现一个飞跃，远远超过现有体系的效率。然而，一国金融Ji构和金融体系都是逐渐演变形成的，因此，Wo们必须以中介理论为指导，结合我国实情并Shi当借鉴其他国家的经验来设计金融政策。

Er、现阶段我国金融中介的发展困境与发展战Lue（一）我国金融中介的发展困境

Wo国的金融中介机构经过多年的高速发展，资Ben得到了快速的扩张，很多金融中介的规模有Liao大幅度提高。但与西方发达国家的金融中介Xiang比，就整体而言依然规模偏小、实力较弱，Gui模集中程度有限，缺乏与国际跨国金

融中介竞争的能力。

Shou历史、政治、自然条件、改革开放等因素的Ying响，我国东西部经济呈现明显的不均衡发展。与之相适应，我国的金融中介机构也呈现出Di区分布不均衡的态势。西部地区的金融中介Ji构数量少、规模小、实力弱，很难为西部地Qu的经济发展提供金融支持，已成了西部地区Jing济发展的制约因素之一。

Zai我国的金融市场上，金融中介机构种类繁多，由于历史的原因和诸多因素的影响，不同的Jin融中介采取了不同的组织形式，经营机制深Ceng矛盾较多。在间接融资市场上，作为重要金Rong经营中介的国有商业银行，在其产权制度改Ge尚未取得实质性进展的情况下，制度的缺陷Jue定了银行法人治理结构无法得到根本改善，Jing营运行机制特别是风险内控机制有待进一步Ti高。积存的大量不良资产尚未得到有效处置，潜在风险很大。而在直接融资市场上，作为Zhong要金融经营中介的证券公司、投资信托公司Deng，除少量为股份有限公司外，基本上是采取You限责任的形式，虽然按《公司法》的要求建Li了法人治理结构，设置了三权分立的模式，Er且通过增资扩股也使股权在一定程度上得到Fen散，但从目前的整体情况看，我国的金融中Jie机构尚未建立起行之有效的法人治理结构，Zhi接融资市场还存在一些深层次问题，制约了Shi场功能的有效发挥。

Ci外，与西方发达国家的金融中介相比，目前Wo国金融中介的服务还停留在大众化的销售和Tou资服务上，且服务范围狭窄，服务手段落后，高素质专业技术人员十分匮乏，更难以像西Fang的金融中介那样为客户提供灵活多样的个性Hua服务。服务质量水平低下，难以适应金融行Ye快速发展的需要。

（二）我国金融中介的发展战略

１、规模经营，合理布局，完善结构。规模化Yi味着成本的降低、效率的提高，还意味着竞Zheng力的增强。实现我国金融中介经营规模扩张，是一个亟待解决的问题，它关系到我国金融Zhong介机构未来能否在竞争日益激烈的环境内生Cun和发展。金融中介机构应充分通过资本营运Shou段，实行经营规模的快速扩张，不断提高自Shen的资本实力和抗风险能力，从而进一步提高Jing争力。在布局上，我国应积极调整金融中介Ji构的布局，扶持和培育在西部经济发展中起Zhong要作用的金融中介。在西部地区的金融中介Jian设上，应避免高成本的低效扩张，应打破地Qu分割，以经济区域加地区联合促进金融中介De发展。在完善结构方面，在间接融资领域，Yao按照现代企业制度的要求，继续深化我国国You商业银行产权制度改革；（下转第４６页）

西部财会

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农村综合改革

Bao，对政府及有关部门安排的乡村基础设施和Sheng产开发项目要足额安排必要的资金，以杜绝Xin的债务发生。四要改革和完善乡镇基层干部Kao核体系，规范乡镇行为，确保五年内乡镇财Zheng供养人员只减不增，且一律不得举债搞建设，一律不得为经济活动提供担保。对乡镇政绩Kao核适当减少经济指标，同时增加社会性指标，建立健全新债责任追究制和乡村干部离任债Wu审计制。凡发生新债务的乡镇，必须追究乡Zhen党政主要负责人的责任，在新债未化解之前，乡镇党政一把手不得提拔重用，不准异地任Zhi。五要严肃查处违纪违法行为，建立乡村干Bu责任追究制度，对违反规定造成新债的责任Ren，视情节轻重，依照有关规定，给予党纪政Ji处分，并依法追究经济和行政责任，对构成Fan罪的移送司法机关处理。

（四）化解乡镇财政困难，确保农村基层组织Zheng常运转

Yi是解决事权与财权相对应的问题，基本做到Cai权与事权相统一，从体制上解决长期以来乡Zhen财政负担过重的问题，确保基层政权正常运Zhuan；二是深化区乡财政改革，实施综合预算，Guo库集中支付、“收支两条线”等方式，强化Qu乡财政管理，提高资金使用效率；三是进一Bu完善财政转移支付制度，加强对转移支付资Jin的管理，确保资金使用安全，避免财政转移Zhi付资金被挤占或挪用。

作者简介

Wang永成，现供职于陕西省汉中市汉台区农村综He改革办公室。

责任编辑：一凡

（上接第４３页）在直接融资领域，目前证券Gong司治理结构的改革可以主要在两方面展开：Yi是证券公司股权结构的多元化；二是在证券Gong司建立独立董事制度。这样有助于完善和规Fan我国证券公司的法人治理结构，监督约束公Si管理层的运作，控制经营风险。

２、加强综合性金融中介服务，积极发展个人Jin融服务。随着我国经济的快速发展，特别是Cheng市居民收入的增长和城市化进程的加快，房Di产业、汽车业、个人消费领域呈现蓬勃发展De局面，相关金融服务亦成为关注的焦点。而Wo国现有商业银行自身有限的技术和人力资源Wu法有效满足个人金融业务快速发展的需要，Ge人金融业务对综合性金融中介服务的需求将Ri益加强。在经历了亚洲金融危机乃至欧美经Ji衰退之后，国际银行业普遍认为，个人信用Bi企业信用更能够经受住经济周期的考验。个Ren金融业务收入在银行总收入中占比上升成为Guo际银行业发展的一大趋势。目前，发达国家De大型商业银行纷纷从以公司业务为主，转向Gong司业务与对个人业务并重发展，个人金融业Wu逐渐成为商业银行实现盈利的重要渠道。为Ci，

Wo国金融中介应以综合性金融中介为目标，在Quan国布局渠道网络，通过提供专业的个性化、Gu问式服务，打造个人贷款的服务平台，整合Ying销各种金融理财产品，实现金融中介的发展。

参考文献

［１］龚明华．现代金融中介和金融市场理论：演进及前沿．经济科学出版社，２００６（６）．

［２］宋玮．市场化进程中的金融中介与金融Shi场．中国人民大学出版社，２００６（５）．

［３］秦国楼．现代金融中介论［Ｍ］．中国Jin融出版社，２００２．

［４］马丽娟．经济发展中的金融中介．中国Jin融出版社，２００５（１２）．

作者简介

Han进，男，现供职于中国农业银行陕西省分行。

责任编辑：杨黎

Ben栏目由陕西省农村综合改革办公室支持开办

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西部财会

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