范文一：我国宏观经济政策对企业投资的影响

浅析我国宏观经济政策对企业投资的影响 摘要:2011年是我国经济经历快速发展的一年，同时也是政府利用宏观经济调控政策指导企业发展与投资的一年。近期的宏观调控政策对企业投资有着重要的指导意义，本文通过分析宏观调控政策，指出企业在宏观政策引导下必须根据市场环境调整投资方向，才能实现企业的长期发展。

关键词:宏观经济政策 投资控制 货币政策 经济结构调整

一、我国宏观经济政策的现状

(一)宏观经济调控的基本理论。宏观经济调控政策主要包括财政政策和货币政策，如果市场处于通货膨胀时期，实行紧缩的货币政策可能效果比较显著，但是紧缩的货币政策也会受到市场其他因素的制约。从货币市场均衡的情况看，增加或减少货币供给要影响利率的话，必须以货币流通速度不变为前提。在市场发生通货膨胀时期，中央银行为抑制通货膨胀需要紧缩货币供给，或者说放慢货币供给的增长率，公众一般来说却会增加支出，而且物价上升快时，公众不愿持有货币，而希望尽快花费出去，从而货币流通速度会加快，这时，也无法使通货膨胀率下降，紧缩的货币政策在执行的过程中会受到资金流动的影响。

企业投资也受到宏观经济政策的制约，货币政策作用的外部时滞也影响政策效果。中央银行变动货币供给量，要通过影响利率来影响投资，然后再影响就业和国民收入，因而，货币政策作用要经过

相当长一段时间才会得到充分发挥。尤其是市场利率变动以后，投资规模并不会很快发生相应变动。货币政策即使在开始采用时不需花很长时间，但执行后到产生效果却要一个相当长的过程，在此过程中，经济情况可能发生和人们原先预料相反的变化。因此宏观经济通过影响人们的投资预期对企业投资有导向性作用。

(二)我国近期的宏观调控政策特点。我国目前的通胀压力较大，采取相对较紧的货币政策会相应作用于企业投资。在开放经济中，货币政策的效果还要因为资金在国际上流动而受到影响，例如，一国实行紧缩货币政策时，利率上升，国外资金会流入，若汇率浮动，本币会升值，出口会受到抑制，进口会受到刺激，从而使本国总需求比在封闭经济情况下有更大的下降。若实行固定汇率，中央银行为使本币不升值，势必会抛出本币，按固定汇率收购外币，于是货币市场上本国货币供给增加，由此可见货币政策对国内资本市场和对外投资都有影响。

我国近期宏观调控政策主要集中在存款准备金率和财政存款方面。2011年10月份cpi同比涨幅仍高达5.5%，在持续一年的货币紧缩政策之后，11月我国首次出现了存款准备金率下调和财政存款投放的情形，11月30日晚间中国人民银行发布，自12月5日起下调法定存款准备金率0.5个百分点。这次下调存款准备金率可以被认定为中央银行货币政策微调力度加码、货币市场流动性将持续改善的标志性事件。下一步政策措施以继续调整参数、下调中小银行

存款准备金率为主，全面下调法定存款准备金率的时间将在2011年底或2012年一季度。与此同时，公开市场净回笼、外汇占款增长乏力以及新增存款准备金缴款等因素，也对货币市场流动性构成一定的负面影响。总体来看，货币市场资金面呈现“适度宽松”的格局。

二、我国企业投资的宏观经济环境分析

(一)我国企业投资的主要特点。按照资金来源划分，我国企业投资资金包括:国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金、其他资金。从各投资资金来源的统计口径看，政策性投资资金主要包括在国家预算内资金中，当然配套资金也会分布在国内贷款等资金来源方面。但国家预算内资金的变化，是反映政策性投资资金变化的主要方面。当前我国投资增长是政府和市场共同推动的模式。市场的推动主要从投资领域的扩大、投资愿望的增强、具备风险损失承担能力的投资资金增长等方面表现出来;政府的推动主要在国债投资和不具备或不完全具备风险损失承担能力的资金增长方面表现出来。从资金比重看，政府推动的资金是投资资金的主体部分。目前投资增长中市场的作用不断增强，但政府的各项政策支持仍然非常重要，我国的投资对政策的依赖度较大。

(二)我国企业投资的外部经济环境。投资的外部条件包括的内容甚广，这里主要研究企业投资的经济环境。经济环境可以分为两大部分，即宏观经济环境与微观环境。宏观经济环境，是一国、一

地区所具有的从事经济活动的基本条件，主要包括所处的经济管理体制、通货膨胀情况和国际收支情况等。微观经济环境，是外来投资者在受资国进行投资活动所面临的具体条件，主要包括市场环境、财务环境、基础设施、生产要素供应和技术与管理状况等。包括宏观经济环境和微观经济环境在内的经济环境，是影响海外投资活动的最直接和最基本的因素，因而外来投资者都十分关注受资国的经济环境。我国目前经济增长中政府投资驱动所产生的作用比较大，民间投资和消费者需求仍然没能较好的启动，经济发展的结构不平衡，发展不稳定。目前，我国外需下滑、成本上升、资金紧张、缺乏人才和行业产能过剩已经成为企业发展的主要问题。缺乏创新能力和企业领导人发展动力不足的现象也逐渐浮现。宏观调控的重点应是通过管理通胀预期和调整经济结构来影响企业的投资方向和发展规模。

(三)我国企业投资的宏观系统性风险。投资风险是投资行为在未来所面临投资受益或损失的不确定性。外部环境对企业投资的风险性影响主要体现在系统性风险方面。系统性风险主要包括经济周期风险、利率风险、通货膨胀风险和政治风险等种类。第一，经济周期风险。经济周期风险是系统风险中最为重要的一种。从长期观察，经济发展总是高峰与低谷相继出现。这种高涨与低落交替出现的经济现象，即为经济周期。我国目前经济正处于高涨的时期，大多数投资项目都受到宏观经济刺激，只要投资的方向性良好，投资

收益率在环境的影响下就会出现好的状态，相对出现亏损的几率较小，企业的重点在于寻找好的投资机会。第二，利率风险。利率风险起源于市场利率的波动。投资收益率的大小与市场利率的高低密切相关。市场利率高，投资项目的资金成本就高，从而使投资收益率降低。反之，市场利率低，资金成本就低，投资收益率就会相应升高。可见，利率风险是影响投资项目的又一系统性风险。第三，通货膨胀风险。是指因物价普遍上升，货币贬值，使所有投资项目承担的系统性风险。投资收益率一般是按货币的名义价值计算的，亦即名义收益率。投资主体更应关注的，则是以货币的实际购买力计算的实际收益率。2010-2011年，我国存在通货膨胀现象，物价水平上升较快，货币的实际购买力下降，投资的名义收益率与实际收益率之间的差距就会扩大，这将使许多企业因丧失购买力而蒙受损失。

三、我国现行宏观经济调控政策对企业投资的影响

(一)我国宏观经济调控改变了市场运作环境。任何一种宏观调控都会抑制一些产业的发展，但同时也会带来新的发展方向，并且培养出新的增长方向。这主要体现在我国现在所处的转方向调结构方面。比如我国正在着重培育和提升企业核心竞争力。国家通过宏观调控进一步完善我国新兴行业和节能行业的企业金融支持体系，充分发挥央行对企业金融支持的调控作用。央行应根据企业自身的特点，适度放宽对其贷款利率的浮动范围，充分发挥利率的杠杆作

用，并调动金融机构向此类企业贷款的积极性。鼓励商业银行开发适应企业发展的金融产品。商业银行应充分把握企业发展的前景和风险状况，探索通过财政贴息和奖励等形式鼓励商业银行等金融机构加强企业贷款机制和金融产品创新，积极开展股权质押、票据质押等不同形式的贷款，不断改进对企业的金融服务，促使金融机构主动为中小企业服务。同时，充分发挥民间金融在企业融资方面的积极作用。企业应因地制宜，及时调整产品结构，充分发挥地方资源、市场、技术等方面的比较优势，逐步形成具有竞争优势和区域特色的主导产品，积极采用高效节能、降耗和清洁生产技术，注重先进技术的引进和消化吸收，不断推进高新技术产业化进程，以提高自身的核心竞争力。

(二)我国宏观经济调控政策促进企业的海外投资。我国的宏观调控驱动市场和资源向配置高效的企业集中，加快企业的优胜劣汰。许多企业在宏观调控的驱动下，转变竞争方式、提高资源利用率、彰显机制和决策灵活等优势，跨国并购行为活跃。我国的境外投资正在从单一的国有企业对外直接投资向多种所有制经济主体对外直接投资转变，从在境外设立流通领域的贸易企业和贸易机构为主向设立境外加工贸易企业和专业市场等形式转变。宏观经济的资源导向性促使企业不断学习国外先进的管理经验和企业运行模式，促使我国产品在国际竞争中处于更为有利的地位。

四、结论

央行降低存款准备金率等宏观政策方面的最新动作，在实体经济经营困难超预期的背景下，货币政策一旦放松，很有可能产生一个趋势性的连续动作。整体上来说，在经济重回保增长的轨道之后，货币政策和信贷政策都必须有所放松，财政政策也会更加积极，2012年宏观经济大的走势将更加趋于温和，这对企业投资来说能营造更加宽松的环境。

参考文献:

1.陈文芳.金融危机背景下外贸企业财务风险的应对策略研究,j,.会计之友，2010，(1).

2.高超.浅谈人民币升值对我国经济的影响,j,.理论界，2010，(2).

3.高贺.进出口企业规避汇率风险的方法,j,.国际商务财会，2010，(2).

4.李悦.浅析金融危机下外贸企业如何应对财务风险,j,.中国总会计师，2010，(4).

范文二：外国直接投资(FDI)对中美宏观经济的影响

外国直接投资(FDI )对中美宏观经济的影响

【摘要】 :1997年亚洲金融风暴和 2007年全球的金融海啸席卷全球 的金融体系 , 打击各国的经济增长。踏入二十一世纪后 , 大部分国家的 GDP 增长都远较过去二十年低 , 年均增长只有大约一点多百份比 , 为全 球经济持续发展蒙上阴影。 中国和美国作为全球最大的发展国家和最 大的发达国家更应坦诚合作 , 为全球人民缔造福祉。**于 2011年 1月在美国进行的国事访问 , 正是反映了中美间政治经济的矛盾 , 同时 展示了中美双方在投资、 货币政策和能源方面的合作空间。 中美在这 三方面的政策应如何合作才可以达至双赢 ? 本研究以中美 FDI 作为中 心 , 辅以本地投资存量 , 劳动人口数量 , 产出 , 石油价格 , 美元 M2存量和 美元兑人民币汇率等变量的向量误差修正模型 , 进行中美宏观经济的 理论和实证分析 , 为制定中美双赢政策作出指引。根据 FDI 的理论和 本研究实证分析所示 , 中国要鼓励外来制造业投资和保持人民币相对 稳定;而美国则鼓励外来服务业投资 , 稳定油价在较低水平 , 可行使宽 松货币政策。美国在金融海啸后 , 本地投资存量的大幅反弹并不能改 善就业市场 , 美国国会连番对人民币升值施压。但本研究证明人民币 升值对美国就业市场没有帮助 , 反而有轻微的负向效应。研究发现美 国需要鼓励服务业 FDI 的流入和稳定石油价格 , 才可稳定经济。中美 应加强合作 , 优化自身产业结构 , 进行交叉投资 , 才可保持经济的可持 续发展。中美的坦诚合作 , 是全球人民福祉之所在。本研究的第 9章 以更大的篇幅探讨中美合作的空间 , 除了对实证分析的结论有丰富收

获外 , 本研究发明了 SVEC 模型内生变量的最佳排序法 , 为日后 SVECM 的实证分析奠定基础。 期待中美摒除己见的同时 , 还希望后继 研究者更进一步作出努力 , 利用不同行业 FDI 和非线性模型 , 如 STAR(SmoothTransitionAutoRegression)平滑过渡自回归 , 对中美宏观 经济进行更深入的分析。各章节摘要:第 1章 , 提出问题 , 清楚阐述选 题的原因 , 以及研究的意义 , 然后透过定立研究目标和方法 , 为全文研 究提供一个完善的框架。第 2章 , 分析过去学者所做的研究 , 希望透过 综述过去的生产理论、 FDI 理论以及 FDI 对经济影响的分析以巩固已 有知识 , 以及找出过往研究的不足之处 , 为本文研究提供更清晰的研究 方向。第 3章 , 研究 FDI 过去的发展进程 , 以及巾美近代运用 FDI 的情 况 , 期望找出 FDI 发展的趋势 , 对研究 FDI 对经济的影响奠下基础。第 4章 , 研究 FDI 以及 FDI 所带来的技术进步对就业之影响及 FDI 对东 道国各方而的宏观经济影响 , 例如产出、生产力、产业结构升级等等 , 并总结 FDI 对发达国家和发展巾国家的各种积极和负而影响。第 5章 , 介绍各种计量经济统计工具 , 由各种统计方法的条件和限制 , 并按 照本研究选取的经济变量的特性来挑选出最适合的统计方法为本文 作出可靠的实证研究。第 6章 , 利用第五章所选取的各种合适的计量 经济模型于第六至第八章作出实证研究 , 分析 FDI, 以及货币供应、石 油价格和美中汇率等重要经济变量对中美经济的影响。 第六章首先分 析中国单位劳动力产出的成长路径 , 并由此可比较与发造国家如美国 和德国之区别。再者 , 利用模型可获取全要素生产率 , 从而为我国经济 持续发展提供指引。同时研究我国就业、制造业 FDI 、服务业 FDI

和本地投资的资本存量之问的动态关系。第 7章 , 研究美国制造业 FDI 、服务业 FDI 和本地投资的资本强度对单位劳动力产出的影响。 另外 , 因为美元 M2对世界经济的重要性 , 所以于计量模型加入美元 M2, 借此了解美元 M2与上述变量的动态关系。第 8章 , 研究美国制造业 FDI 、 服务业 FDI 和本地投资的资本存量与 GDP 、 就业和石油价格间 的动态关系。最后加入了美中汇率 , 借此了解美中汇率与上述变量的 动态关系。第 9章 , 由理论分析和实证分析的结果出发 , 提出中美 , 甚至 全世界对于 FDI 应有的态度 , 并构建适当的政策将 FDI 的积极影响最 大化 , 并将负面影响减到最低。同时 , 提出中美合作对于全球稳定的可 持续发展的重要性 , 提出双方合作的机会。 第 10章 , 为本研究作出总结 , 并提出本文的不足之处 , 为往后的研究作出建议和展望 , 期望可以作出 更深入的探讨。本文的创新之处主要体验于以下几点:第一 , 本文改 进了 MRW(1992)的收敛模型 , 只利用单一国家相关的时间序列作回归 分析 , 并得到技术进步函数的值 . 最大的好处是可由数据中发掘不同国 家的最大异质性 (Maximumheterogeneity)6,并可删除 MRW 的大部分 不必要的假设 , 提高模型对不同经济变量的灵活度。第二 , 本文虽然以 FDI 对东道国宏观经济的影响作为主线 , 但于实证研究时加入不同重 要性的经济变量一并考虑 , 以免模型遗漏重要变量以致对 FDI 的研究 并不真确 , 附带好处是识别了一些重要宏观变量的动态关系。第三 , 本 文放弃使用普通最小二乘法回归以及向量自回归模型等传统对经济 变量限制较多的计量经济模型 , 于是因为变量的内生性 , 以及协整关系 , 本研究决定使用向量误差修正模型及结构向量误差修正模型等等较

切合经济变量特性的计量模型以提高实证研究的可靠度; 并使用自举 法成功得到结构向量误差修正模型中变量最佳的排序 , 此排序可以令 即期和长期影响矩阵的 t 统计量最大化 , 使参数估值的可信度提高。 第 四 , 丰富的实证分析为中美政策制定提供证据。 【关键词】 :FDI 经济变 量货币供应石油价格美中汇率中美合作关系

【学位授予单位】 :华东师范大学

【学位级别】 :博士

【学位授予年份】 :2011

【分类号】 :F832.6;F171.2

【目录】 :摘要 6-9ABSTRACT9-13目录 13-19表目录 19-22图目录 22-271. 导论 27-581.1选题依据和意义 27-431.1.1选题依据 27-331.1.2研 究 内 容 及 意 义 33-431.2概 念 界 定 43-481.2.1海 外 直 接 投 资 43-451.2.2货币供应 45-461.2.3石油价格 461.2.4美元兑人民币汇率 46-481.3研究目标与方法 48-501.3.1研究目标 481.3.2理论基础 48-491.3.3研究方法 49-501.4研究范围及内容 50-541.4.1研究范围 50-511.4.2研究主线 511.4.3研究架构与研究内容 51-541.5主要研究成 果与创新 54-571.5.1主要研究成果 54-561.5.2主要创新之处 56-571.6本章小结 57-582. 文献综述 58-942.1FDI 的动因和决定因素 58-692.1.1马 克 思 主 义 经 典 输 出 理 论 59-602.1.2近 代 外 国 直 接 投 资 理 论 60-692.2FDI 对 东 道 国 的 经 济 影 响 69-802.2.1FDI 与 经 济 增 长 69-762.2.2FDI 与就业 76-802.3FDI 对中国的经济影响 80-872.3.1FDI 与中国经济增长 80-832.3.2FDI 与中国的就业 83-872.4FDI 对美国的经

济影响 87-912.4.1FDI 与美国经济增长 87-912.4.2FDI 与美国的就业 912.5本章小结 91-943. 外国直接投资 (FDI)94-1193.1FDI与世界经济的 发展 94-993.1.1FDI 的兴起 94-953.1.2FDI 的发展 95-993.2中国利用外 资 99-1113.2.1审慎开放阶段 99-1003.2.2积极引进阶段 1003.2.3调整 阶 段 100-1013.2.4全 面 开 放 阶 段 101-1113.3美 国 利 用 外 资 111-1183.3.119世纪 中旬 至 1914年阶 段 111-1123.3.2大 战阶 段 1123.3.31945年至 1960年代后期 112-1133.3.41960年代后期至 1980年 代 中 期 1133.3.51980年 代 中 期 至 现 今 113-1183.4本 章 小 结 118-1194.FDI 与宏观经济 119-1844.1FDI 的途径 119-1274.2FDI 的外 溢效应 127-1604.2.1技术追赶模型与外溢 128-1374.2.2对东道国的影 响 137-1564.2.3对母国的影响 156-1604.3FDI 对就业影响 160-1684.3.1对东道国影响 160-1644.3.2对母国影响 164-1684.4FDI 对国际收支平 衡及贸易影响 168-1774.4.1对东道国影响 168-1714.4.2对母国影响 171-1734.4.3跨国公司内部贸易 173-1774.5FDI 对产业结构影响 177-1834.5.1对产业集中度影响 177-1814.5.2对产品差异化影响 1814.5.3对进出市场限制影响 181-1834.6本章小结 183-1845. 统计手 段和方法 184-1995.1普通最小二乘法回归 184-1865.2单根检验 186-1875.3向量自回归模型 187-1885.4协整回归 188-1905.5向量误差 修正模型 190-1935.6结构向量误差修正模型 193-1945.7即期矩阵、 长期影响矩阵 t 统计量和自举次数之最佳选择 194-1965.8本章小结 196-1996. 中国的实证研究 —— FDI 、货币供应、油价、汇率与宏观经 济 199-2476.1有效劳动力产出收敛模型 199-2136.1.1研究背景

2006.1.2研究文献 200-2036.1.3模型构建 203-2076.1.4数据选择与实 证分析 207-2116.1.5结论 211-2136.2中国 FDI 舆宏观经济效应 213-2376.2.1研究背景 213-2146.2.2研究文献 214-2176.2.3模型构建 217-2186.2.4数据选择与实证分析 218-2366.2.5结论 236-2376.3本章 小 结 237-2477. 美 国 实 证 研 究 —— FDI 、 货 币 供 应 与 宏 观 经 济 247-2867.1FDI 与美国宏观经济 247-2637.1.1研究背景 247-2487.1.2研究文献 2487.1.3模型构建 248-2497.1.4数据选择与实证分析 249-2627.1.5结论 262-2637.2FDI 、货币供应舆美国宏观经济影响 263-2837.2.1研究背景 263-2647.2.2研究文献 2647.2.3模型构建 264-2657.2.4数据选择与实证分析 265-2827.2.5结论 282-2837.3本章 小结 283-2868. 美国实证研究 —— FDI 、货币供应、油价、汇率与宏观 经济 286-3458.1FDI 、石油价格与美国宏观经济 286-3108.1.1研究背 景 286-2878.1.2研究文献 2878.1.3模型构建 287-2888.1.4数据选择与 实证分析 288-3098.1.5结论 309-3108.2FDI 、美元兑人民币汇率与美 国宏观经济 310-3418.2.1研究背景 310-3158.2.2研究文献 3158.2.3模 型构建 3158.2.4数据选择与实证分析 315-3418.2.5结论 3418.3本章小 结 341-3459. 政策建议 345-3729.1中美近年 FDI 政策 347-3529.1.1中 国利用外资政策 347-3499.1.2美国利用外资政策 349-3519.1.3近年政 策趋势 351-3529.2中美间的 FDI352-3569.2.1美国对中国投资现况和 特点 353-3549.2.2中国对美国投资现况和特点 354-3569.3中美间 FDI 发展的障碍 356-3609.3.1影响美国对华 FID 的政策因素 357-3589.3.2影响中国对美国 FDI 的政策因素 358-3609.4中美间 FDI 以及相关宏

观经济政策建议 360-3699.4.1FDI360-3639.4.2美元 M2363-3649.4.3石 油价格 364-3679.4.4中美汇率 367-3699.5本章小结 369-37210. 总结及 展望 372-37910.1本文主要研究结论 372-37310.2主要创新点和贡献 373-37510.3研究的局限性 375-37710.3.1数据 375-37710.3.2计量经济 学方法和研究目标国家限制 37710.4后继研究方向 377-379附录 379-403参考文献 403-465后记 465-466 本论文购买请联系页眉网 站。

范文三：宏观经济对股市的影响

2010年第09期(总第124期)

沿海企业与科技

COASTALENTERPRISESANDSCIENCE&TECHNOLOGYNO.09,2010

(CumulativelyNO.124)

宏观经济对股市的影响

韩大涛，唐飞燕，唐琳

［摘要］作为改革开放的产物，中国的股票市场在迂回发展之中经历许多曲折。它的发展正处在中国经济的特殊转轨时期，受到了宏观经济的影响。证券市场是宏观经济的晴雨表。随着市场规模的不断扩大，股市在国民经济中的地位日益对国家所制定的对股市产生影响的宏观经济政策进行分析，对股民的投资具提高。文章在分析宏观经济对股市的影响后，有一定的指导作用。

［关键词］股市；汇率；通货紧缩；宏观经济

广西［作者简介］韩大涛，广西大学商学院2009级工商管理硕士研究生，2009级工商管理硕士研究生，广西530004

［中图分类号］F830.91

［文献标识码］A

［文章编号］1007-7723（2010）09-0003-0003

南宁，530004；唐飞燕，广西大学商学院

南宁，

南宁，530004；唐琳，广西大学商学院2009级工商管理硕士研究生，广西

尽管2010上半年我国的股市没有大幅上涨，但中国的发上证指数徘徊在2300～3000点左右，

展宏观面是积极的，政府的4万亿投资对我国的经济有很大的刺激作用，GDP保持较快增长。在宏观经济好的情况下，影响我国股市的发展因素有哪些呢？笔者认为要从以下几个方面分析宏观经济对我国股市的影响。

一、国内生产总值（GDP）与经济增长率

国内生产总值（GDP）是指在一定时期（一般按年统计），在一国领土范围内生产的产品和劳务的总值。

当国内生产总值持续、稳定地增长，社会总需求与总供给协调增长，则经济发展势头良好，企业赢利水平持续上升，人们生活水平改善，股票的内在含金量以及投资者对股票的需求增加，促使股票价格上涨，股市走牛。而经济结构不合理，高通胀下呈现的GDP高速增长，是泡沫经济的表现，经济形势有在矛盾激化中恶化的可能，企业成本上升，重复建设最终导致供大于求，居民实际收入下降，各种因素引发股票价格的大跌。

人们常听说一句话“股市是宏观经济的晴雨表”；那么宏观经济的具体表现是什么，有没有常用的量化指标呢？

中国GDP的增长大致可以分为几种类型，投资者可以分别对照观察证券市场的表现。

第一种是GDP持续高速增长，年增长率一直保持在10%左右。在这种情况下，伴随着总体经济成长，企业经营环境不断改善，产销两旺，上市公司利润持续上升，投资风险也越来越小；同时，个人收入也在不断增加，对股票的需求也在加大，从

而上市公司股票全面得到升值，促使价格上扬。

这几年，中国的经济恰恰是处在这种GDP持续高速增长的态势中，中国的证券市场因而全面火爆。

第二种是GDP增长率保持在6%～8%，这时证券市场则将呈平稳渐升的态势。

第三种是GDP增长在6%以下，甚至出现负增长，这时证券市场很可能出现长期慢慢下跌的走势。

还有一点值得投资者注意，证券市场一般会提前对GDP的变动作出反应。也就是说，它预期反映GDP的变动，而提前的时间，从历史经验看，一般在三四个月左右。

二、物价指数、通货膨胀和通货紧缩

物价指数，是指一定时期平均价格与基准期平均价格对比计算的相对数，用于说明两个不同时期商品价格变动趋势和程度。目前常用的有社会零售物价指数、职工生活费用价格指数等。物价指数通常以百分数表示，大于100，表示物价比基准期上升；小于100，则表明物价比基准期下降。当物价指数衡量的一般价格水平持续上涨，则形成通货膨胀；反之，则易发生通货紧缩。过度的通货膨胀（幅度接近或超过10％），反映社会经济发展失衡，居民收入下降，经济环境恶化，对股票市场不利；而通货紧缩时，物价持续走低，需求无法启动，企业经营困难，居民对未来预期不乐观，这时股票市场同样具有很大的负面影响。

通货紧缩(Deflation)是指货币供应量少于流通领域对货币的实际需求量而引起的货币升值，从而引起的商品和劳务的货币价格总水平的持续下

3

跌现象。通货紧缩，包括物价水平、货币供应量和经济增长率三者同时持续下降；它是由于市场上的货币减少，购买能力下降，影响物价之下跌所造成的；长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高与经济衰退。

而依据诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森的定义：“价格和成本正在普遍下降即是通货紧

经济学者普遍认为，当消费者物价指数(CPI)缩。”连跌两季，即表示已出现通货紧缩。通货紧缩就是

工资、利率、粮食、能源等价格统统不能停顿物价、

的持续下跌，而且全部处于供过于求的状况。

股市与通货紧缩之间存在着互为因果的关系，股市的崩溃间接引发了通货紧缩，股市的萧条加重了通货紧缩的治理难度；反过来，通货紧缩导致企业经营困难，瓦解了股市发展的基础，造成股市长期低迷，最终可能引发股市崩溃直至整个金融市场和国家经济的全面危机。

1.通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条

从消费者的角度看，通货的持续紧缩，使消费者对物价的预期值下降，而更多地持币待购，推迟

通货紧缩将使目前的投资在购买。对投资者来说，

将来投产后，产品价格比现在的价格还低，并且投资者预期未来工资下降，成本降低，这些会促使投资者更加谨慎，或推迟原有投资计划。消费和投资下降减少了总需求，使物价继续下降，从而步入恶性循环。

2.从利率角度分析，通货紧缩形成了利率下调的稳定预期

由于真实利率为名义利率减通货膨胀率，下调名义利率降低了社会的投资预期收益率，导致有效需求和投资支出进一步减少，工资降低，失业增多，企业的效益下滑，居民收入减少引致物价更大幅度地下降。

3.股市暴跌加重了通货紧缩

一是股市暴跌所产生的心理效应和扩散效应，将使公众认为大萧条已经来临，产生物价将持续下跌的消极预期，致使消费支出大大减少，导致社会总需求锐减；二是股市暴跌直接减少了人们的账面资产，财富减少的效应进一步降低了公众的消费支出；三是股市暴跌使企业筹资面临较大困难，减少了投资需求，激化了社会总供求失衡的

股市矛盾。通货紧缩是供求严重失衡的直接后果，

暴跌造成社会总需求进一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味着加重了通货紧缩的严重程度和治理难度。

4.通货紧缩反过来导致股市持续低迷

股市稳定的最根本基础是上市公司的素质，4

而在通货紧缩的条件下，由于市场疲软、价格下跌、需求不足、利润下滑等因素的作用，上市公司难以维持正常的生产经营活动，甚至发生严重的亏损直至倒闭。上市公司赢利能力的持续下降恶化了其资产质量，直接导致股市不断下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的业绩没有实质性的改善，也只能收一时之效，难以改变股市

因通货紧缩带来的经济负长期低迷的颓势。可见，

增长，使得股票、房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化;而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对股市走势的信心。

三、失业率

失业率的变动与国民经济形势基本同步。失

业率低，也就是就业率高，居民生活稳定，消费、投资欲望强，对股市起强有利。过高的失业率不仅影响个人投资意愿，而且会影响社会整体情绪，引发一系列社会问题，股市因此震荡走低。

预测失业率的拐点是很重要的，当失业率开始升高时，意味着股市将进入高风险低收益区间。从常理上说，当企业生产加速时，需要雇用更多工人，失业率降低；反之则相反。我们对美国工业生产增速和失业率增速之间的数据做了分析，结果显示工业生产增速是失业率的先行指标。当我们观察到工业生产持续放缓接近零增长甚至进入负增长时，预示着失业率将会触底反弹。

四、利率

利率体现了信用关系中，债务人支付给债权人的资金借用报酬。利率的变化，直接反映出市场中资金供求关系的变化。在市场繁荣之时，资金供不应求，利率上升；市场疲软之时，资金供过于求，利率下降。从另一个角度看，利率上升，抑制资金需求，经济发展降温；利率下降，刺激资金需求，经济发展回暖。利率的变化反作用于资金供求，从而作用于经济发展，因此成为一项重要的货币政策工

当利具。利率的升降与股价的变化呈反向关系：

率上升，公司财务费用上升，公司预期赢利下降，而投资者要求的必要收益率上涨，资金流向银行储蓄和债券，股票价格相应下调；反之，股票价格就会上涨。从1996年5月~1999年6月，中国人

贷款利率，从前民银行先后7次降低金融机构存、

6次降息消息出台时股市的表现看，均不同程度地出现冲高回落的现象。这有利好见报前大市已经急速冲高的因素，也有国内股市一些深层次的矛盾尚未解决原因，不能简单理解为利率与股价的反向关系不存在。在经过7次降息后，利率水平下降很大，对刺激企业生产和居民投资倾向将起到深远的影响，也为动作规范、业绩稳步增长的上市

公司股价上扬构成实质性的支撑作用。

对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅

利率下降时，股票的价格就上涨；利速。一般来说，

率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。

为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有三个原因：

1.利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金。这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降；反之，股票价格就会上涨。

2.利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。

3.利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。

思考股市未来的走向。通货膨胀不需要担心，因为

上市公司的业绩就能不断只要CPI保持在零之上，

向好的方向发展。如果出现相对严重的通货膨胀预期，股市也能在这样的背景下出现上涨，投资者不会因此而承受风险；如果CPI一直保持在相对合理的低位，那么整个股市的运行将会向出现稳定的上涨。

六、财政收支

财政收入是国家为了保证实现政府职能的需

要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出是指为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。财政收与支的平衡关系对社会供求的总平衡发生影响，进而对经济产生影响。财政收入大于支出为财政盈余，采用结余政策和压缩财政支出，可以减少社会总需求，给过热的经济降温，股市应呈现下跌的趋势；财政收入不抵支出为财政赤字，具有扩张社会需求，拉动经济的功效，股市会随着经济增长呈现强势。

2010上半年全国财政收入43349.79亿元，同

同比比增长27.6%。全国财政支出33811.36亿元，

增长17%。上半年预算执行情况也比较好，各项重

是经济点支出得到较好保障。财政收入增长较快，

回升向好及企业效益提高的综合反映，但也有价格水平上涨、2009年同期基数较低、税费改革及政策性调整翘尾等因素影响。

五、汇率

汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货

币的比率，是一种货币用另一种货币表示出来的价格。外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说，如果一个国家的货币稳中有升，吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨；一旦其货币贬值，股价随之下跌。1997年亚洲金融危机，起始于泰铢贬值，外资抽离，股市狂泻，并迅速在周边国家引起连锁反应，最终引至全球股市的大幅波动。让投资者必须警惕的是，人民币汇率的波动可能会给股市带来重大影响。一般来说，在人民币汇率升值的时候，股市应该是上涨的，但是A股市场却未必会遵守这样的规律。因为A股市场里很多上市公司都是出口型企业，它们对于汇率的变动非常敏感，如果人民币汇率升值，那么这些公司的业绩必将受到影响。所以说，人民币升值不仅对中国经济是一个考验，对于股市的牛市也是一个重要考验。现在的股市，仍然处于逆水行舟之中，投资者可以预见到的利空因素依然很多，但是真正对于市场有重大影响的也仅有人民币汇率一项。如果人民币汇率能够保持相对稳定，那么股市的牛市将会进展得相对顺利；反之，投资者要重新

七、区域经济

大规模整合经济区是目前国家发展规划的趋

势，经济区对当地的上市公司的股票会产生积极的影响。广西北部湾经济区的建设对广西的上市公司股票有巨大的刺激作用，由于对未来预期的看好，使广西的上市公司股票都有很大的增长潜力，股票普遍上涨。上海建设国际金融中心的规划，可以使中国整个A股市场普遍看好，资本市场的建设大大提升，建设像纽约、伦敦、东京那样的国际金融中心，会提高中国资本市场的知名度。上海建设国际金融中心面临金融高级人才的缺乏和

吸引人才和做好工作工作环境机制的建设。因此，

环境的建设是政府的当务之急。

由以上几点可见：宏观经济决定证券市场的健康发展。证券市场的主体上市公司的经营业绩必然受到宏观经济大环境的影响。宏观经济不景气，上市公司很难独善其身。长期的股市曲线应该可

宏观经济以理解为是宏观经济的反映。也就是说，

的好与坏决定了股市长期的发展走向。在经济学的假设中，经济曲线的波动是平直的发展曲线，也就可以理解为，长期的经济繁荣，股市也长期繁

国家通过调控宏观经济政策，对股市的荣。因此，

健康发展具有重要的意义。

5

范文四：宏观经济对股市的影响

宏观经济对股市的影响

所谓宏观经济是指:总量经济活动，即国民经济的总体活动，是指整个国民经济或国民经济总体及其经济活动和运行状态。股市是反映国民经济状况的一个窗口，同任何商品的价格一样，股票的价格不是固定不变的。从根本上来说，国民经济的发展决定着股市的发展。国民经济发展的状况、对国民经济发展有重要影响的一些因素都将对股市及股市中存在着的各种股票发生显著作用。

在影响股价变动的市场因素中，宏观经济周期的变动，是最重要的因素之一，它对企业营运及股价的影响极大。

经济周期包括衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段，一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到萧条时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。

经济周期是通过以下几个指标影响股市的：

（1） 国内生产总值（GDP）与经济增长率

GDP指标在宏观经济分析中占有重要地位。当国内生产总值持续、稳定地增长，社会总需求与总供给协调增长，则经济发展势头良好，企业盈利水平持续上升，人们生活水平改善，股票的内在含金量以及投资者对股票的需求增加，促使股票价格上涨，股市走牛。 而经济结构不合理，高通胀下呈现的GDP高速增长，是泡沫经济的表现，经济形势有在矛盾激化中恶化的可能，企业成本上升，重复建设最终导致供大于求，居民实际收入 下降，各种因素引发股票价格的大跌。

（2）通货膨胀

通胀状况也是对股市影响的重要因素之一。一方面,在通货膨胀的情况下,经济不稳定,企业利润也就变得不稳定,投资者会处于观望的心态。另一方面,由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的,货币供应量增多,开始时一般能刺激生产,增加公司利润,从而增加可分派股息,进而会使股票更具吸引力,引起股价上涨。而通货紧缩时，物价持续走低，需求无法启动，企业经营困难，居民对未来预期不乐观，这时股票市场同样具有很大的负面影响。 一般来说,通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。股市是反映国民经济运行的晴雨表,从理论上来说股市的运行方向与国民经济的发展主流应该是一致的,无论是通货膨胀还是通货紧缩对股市都会带来影响。

（3） 失业率

失业率的变动与国民经济形势基本同步。失业率低，也就是就业率高，居民生活稳定，消费、投资欲望强，对股市起强有利。过高的失业率不仅影响个人投资意愿，而且会影响社会整体情绪，引发一系列社会问题，股市因此震荡走低。

金融市场形势对股市的影响体现在以下几个方面：

（1） 利率

对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。首先，利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。其次，利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。

（2）汇率

外汇行情与股票价格有着密切的联系。汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的总和反映。当汇率降低时，本币升值，就会吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨，一旦本国货币贬值，大量本币持有人就会转而持有他国货币规避风险，导致资本外逃，不利于本国的经济发展，股价随之下跌。

（3） 财政收支

财政收与支的平衡关系对社会供求的总平衡发生影响，进而对经济产生影响。财政收大于支出为财政盈余，采用结余政策和压缩财政支出，可以减少社会总需求，给过热的经济降温，股市应呈现下跌的趋势；财政收不抵支出为财政赤字，具有扩张社会需求，拉动经济的功效，股市会随着经济增长呈现强势。

（4）货币政策

1．货币政策走势对证券市场资金可得性的影响

①从紧的货币政策的动态调整将促使证券市场可吸纳的资金量稳定适度减少；②存款准备金率的上调将使证券市场的资金面更加严紧。由此会给商业银行系统带来不可利用资金的增加，从而通过商业银行购买国债和同业拆借等渠道进入证券市场。另外，中央银行年内的多次加息，也不利于预期引导增量介入证券市场。

2．货币政策走势对证券市场相对收益率的影响

货币政策的实施，通过利率这一杠杆来影响证券投资的相对收益率，而相对收益率的预期和现实，有决定着资金在储蓄存款和证券市场之间相互转化的方向和数量。降息通过储蓄存款收益的减少国债、股票和企业债券价格的提高而提高了证券投资的相对收益率，从而引导储蓄存款投入证券市场。反之，则减少了证券市场的资金投入。而在证券市场资金量既定的情况下，现有的利率结构又决定着国债、股票和企业债券收益率的大小，从而进一步引发资金在国债、股票和企业债券市场的再分配。

综上所述，影响股市的因素是多方面的，不可以孤立地看单纯一方面指标的变化对股市的影响，应该综合考虑，协调分析。

09财管1 张译文 20090500153

范文五：宏观经济对股价的影响

一·经济周期与股价波动的关系。 股票市场素有

(2)收集有关宏观经济资料和政策信息,随时注意动向。正确把 握当前经济发展处于经济周期的何种阶段, 对未来做出正确判断, 切 忌盲目从众,否则极有可能成为别人的

(3)把握经济周期,认清经济形势。不要被股价的

对于经济周期的认识, 须提请注意的是周期的任何阶段往往也是 波浪式的完成的,或者说大周期中有小周期,参照何种周期,投资者 就要根据自己的投资目标做出适当的选择。

不同行业受经济周期的影响程度是不一样的, 对具体某种股票的行情 分析, 应深入细致地探究该波周期的起因, 政府控制经济周期采取的 政策措施,结合行业特征及发行公司的

3、通货膨胀对证券市场的影响。通货膨胀和失业一直是困扰各国政 府的两上主要经济问题,在第一节中,我们已有初步的认识。通货膨 胀存在的原因, 以及它对经济的影响,是一个十分复杂的问题, 对此

几乎没有一个完整的阐述。 而政府对通货膨胀进行控制的宏观政策往 往只能以一定的代价 (比如增加失业率 ) 来实现。

(1) 通货膨胀对股票市场的影响。通货膨胀对股价特别是个股的影 响,也无永恒的定势, 它完全可能同时产生相反方向的影响,对这些 影响作具体分析和比较必须从该时期通胀的原因, 通胀的程度, 配合 当时的经济结构和形势, 政府可能采取的干预措施等的分析入手, 其 复杂程度可想而知, 这里, 我们只能就一般性的原则作以下几点说明。 --温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。

--如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长,使经济处于景气 (扩张 ) 阶段,产量和就业都持续增长,那么股价也将持续上升。

--严重的通货膨胀是很危险的, 一旦其站稳脚跟, 经济将被严重钮曲, 货币每年以 50%的速度以至更快地贬值,这时人们将会囤积商品, 购买房屋以期对资金保值。这可能从两个方面影响股价:其一, 资金 流出金融市场,引起股价下跌;其二, 经济扭曲和失去效率,企业一 方面筹集不到必需的生产资金, 同时, 原材料、 劳务价格等成本飞涨, 使企业经营严重受挫,盈利水平下降,甚至倒闭。

--政府往往不会长期容忍通货膨胀存在,因而必然会动用某些宏观经 济工具来抑制通胀, 这些政策必然对经济运行造成影响, 这种影响将 改变资金流向和企业的经营利润, 从而影响股价, 政策对股价的具体 影响在后面阐述。

--通货膨胀时期,并不是所有价格和工资都按同一比率变动,也就是 相对价格发生变化。 这种相对价格变化引致财富和收入的再分配, 产

量和就业的扭曲, 因而某些公司可能从中获利, 而另一些公司可能蒙 受损失。 与之相应的是获利公司的股票上涨;相反,受损失的公司股 票下跌。

--通货膨胀不仅产生经济影响,还可能产生社会影响,并影响公众的 心理和预期,从而对股价产生影响。

--通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性,也使得企业未来 经营状况具有更大的不确定性, 从而影响市场对股息的预期, 并增大 获得预期股息的风险, 从而导致股价下跌。 --通货膨胀对企业 (公 司 ) 的微观影响可以从

总之,万事皆有度,过之则无益。适度的通货膨胀下,人们为避免损 失,将资金投向股市。而通胀初期,物价上涨,生产受到刺激,企业 利润增加, 股价因此看涨。 但持续增长的通货膨胀下, 企业成本增加, 而高价格下需求下降, 企业经营恶化。特别是,政府此时不得已采取 严厉的紧缩政策,则尤如雪上加霜, 企业资金周转失灵, 一些企业甚 至倒闭;股市在恐慌中狂跌。

(2) 通货膨胀对债券市场的影响。

--通货膨胀提高了对债券的必要收益率,从而引起债券价格下跌。 --适度通货膨胀下,人们企图通过投资于债券实现资金保值从而使债 券需求增加,价格上涨。

--未预期的通货膨胀增加了企业经营的不确定性,提高了还本付息风

险,从而债券价格下跌。

--过度通货膨胀,将使企业经营困难直至倒闭;同时投资者将资金转 移到实物资产和交易上寻求保值,债券需求减少,债券价格下降。

二、宏观经济对股市影响

今年一季度宏观经济数据和上市公司报表显示, 中国经济增长率 领先全球, 上市公司业绩增幅领先全球。 但是中国股市无论上证指数 还是深证综指却屡创全球跌幅之最, 近期, 沪深股市深幅震荡, 短短 数个交易日, 上证指数从 3159点跌至 2870点以下。 宏观经济基本面 向好,而中国股市却成为的反向指标或反向“晴雨表”。原因在于: 1、严控房价成为下跌导火索

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴署松认为, 股市上个月 的下跌,最先源于地产调控政策的密集出台导致地产板块跳水。 4月 17日,国务院发出《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》, 提出十条举措, 被业内称为措施最严、力度最大、 针对性最强的“新 国十条”。 4月 19日, A 股出现了“黑色星期一”,短短一天内, 沪指连失 3100、 3000两大关口,全日下跌 150点,跌幅高达 4.79%, 创下近 8个月来的最大单日跌幅。接二连三的房地产调控政策出台, 让地产板块成为持续下跌的“重灾区”。 现在多数投资者不清楚未来 是否有更严厉的政策出台, 使得对房地产板块的短期恐慌氛围进一步

加剧。 楼市的下跌也影响到银行股的走势, 因为银行是地产的主要贷 款方。 流动性的收紧已不再是新闻了, 今年初以来收回流动性的预期 就在不断加强。 4月末,央行还发行了 750亿 1年期央票,连续 10周实行正回购操作,当天就导致了沪市一度跌到 2866点。 5月 2日, 央行又决定,从 5月 10日起,上调存款准备金率 0.5个百分点,由 此可收紧流动性贷款约 3000亿元— 4000亿元。如此大力度的调控使 得 A 股短期难以走出阴影。

2、加息预期影响市场心理

中国人民大学证券与金融研究所所长吴晓求也表示:“股市这一 次下跌应该多少有些不太正常,首先是对宏观经济紧缩的一种担忧, 尤其是对加息的担忧。 ”有分析人士认为, 鉴于今年下半年国内必然 出现较高的通货膨胀, 中国将不可避免地出现密集加息, 甚至货币政 策的收紧还很可能贯穿全年, 到年底, 适度宽松的货币政策就有可能 让位于适度从紧的货币政策。 如果财政政策由积极转为适度, 货币政 策由适度宽松转为适度从紧, 当下, 是否加息和何时加息已经成为众 多投资者观察央行货币政策转向的一个重要风向标。 正是因为这些担 忧,对市场造成重大冲击。事实上, 各方预期未来将逐步展开的退出 政策, 实质上是为防止经济复苏过程中出现局部过热, 同时控制通胀 水平,确保经济健康平稳发展,总体上也是有利之举。而由于市场心 态不稳,对加息预期出现反应过度。

3、股指期货放大了下跌幅度

4月 16日,中国内地首个金融期货品种沪深 300股票指数期货 合约正式挂盘上市。 它的推出, 也标志着中国资本市场从此告别了只 能依靠股价上涨来盈利的单边市。 但是, 在股指期货推出后的第一个 交易日,沪深两市股指大幅跳水。可以说,股指期货的套期保值、价 值发现、 稳定性功能在中国股市没有得到体现, 其负面效应反而凸显。 如赌博功能、投机功能、上下震动功能等等。 有分析认为,股指期货 的推出在短期内将会导致部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向 期指市场,产生一定的资金挤出效应,股市的资金流向期市,造成股 市暂时失血。 有“全球金融期货之父”美誉的芝加哥商品交易所终身 主席梅拉梅德表示, 股指期货会起到稳定现货市场的作用, 不会加深 现货市场的波动。 这一派人士认为, 股指的大跌应该是市场对政府出 台房地产调控政策的反映, 而如果没有股指期货的推出, 股市可能会 跌得更多、 更深。 中国人民银行上海分行调查统计处副处长顾铭德认 为, 中国股市过度扩容, 使股市资金大规模分流, 大规模“内出血”、 场内资金不足以及上市公司重融资轻分红的现象, 都对目前中国股市 成为经济反向“晴雨表”产生重要影响。

4、下跌是否只是短暂回调?

当股市走向熊市时, 还是有不少利好因素支持股市转好。 吴晓求 说:“我相信这次下跌是比较短暂的, 它不可能是一个漫长的熊市过 程。 2010年一季度中国宏观经济形势分析报告。数据显示,受国内 需求旺盛拉动,经济增速明显加快, 2010年中国经济开局良好。今

年一季度,上市公司业绩喜人。统计显示, 306家公司合计实现营业 收入 2731.41亿元,同比增长 51%;实现净利润 202.12亿元,同比 增长 233%。宏观经济形势的不断向好,必然最终反映到股市上,换 句话说, 决定股市走势的最终力量必定是宏观经济的走势。 也有专家 认为, 人民币升值预期强烈, 这将会导致大量国际资本涌入内地市场; 如果中国早于欧美等主要市场加息,这也将会导致国际热钱的流入, 这些因素都有可能会推动股指上扬。 中信证券首 席宏观经济学家诸建芳说, 从股市的短期运行来看, 牛市与熊市的转 换总是在不断进行, “牛”来“熊”往是一种正常的状态, 无论房地 产调控还是加息预期增强, 出发点都是防止出现资产泡沫和恶性通货 膨胀。即使这种调整会打压某些板块的股价,这也是一种正常回调。

摘 要:股票价格不仅仅受其内在价值的影响,还和宏观经济因素有 密切的关系。 运用向量自回归方法, 就宏观经济对股票价格的影响进 行实证分析。 研究结果表明, 股票价格指数的短期波动受通货膨胀率、 利率、 储蓄的短期变化的影响; 但是中国股票市场的走势与实体经济 发展也存在背离, 工业增加值与货币供给量的变化对股票价格指数的 影响较小。

关键词:宏观经济;股票价格;向量自回归

一、引言

股票市场是经济发展的产物, 因而一国股票市场的发展与该国经 济发展紧密相关。一方面,投资对象要受到宏观经济形势的影响;另 一方面, 证券业本身也直接受到宏观经济因素的左右。 国家的财政状 况、金融环境、汇率调整,都将影响股票价格的沉浮。股票市场与经 济状况紧密相联,经济衰退时,股票市场的行情必然随之疲软下跌; 经济复苏繁荣时,股票价格也会呈现上升走势。根据以往的经验,股 票市场往往也是经济状况的“晴雨表” 。当出现较高的通货膨胀时, 股票价格就会下挫,而财政支出增加时,股票价格就会上扬。金融环 境放松,市场资金充足,利率下降,存款准备金率下调, 很多游资会 从银行转入股票市场, 股票价格往往会出现升势; 国家抽紧银根,市 场资金紧缺,利率上调,股票价格通常会下跌。但是,这仅仅是从定 性的角度来分析, 到底宏观经济中各因素对股票市场的影响程度如何 呢 ? 就需要采用定量的方法来研究。本文将从理论方面研究宏观经济 对股票价格的影响。

二、宏观经济变量对股票价格影响的理论假定

根据 Chen 等提出的 “简单而又直观的金融理论” , 一个国家的股 票市场价格指数会受到来自经济增长、 实际利率、 通货膨胀率等宏观 经济因素的影响。 综合相关理论和已有的实证研究证据, 本文假定宏 观经济变量对股票市场价格会有如下的影响。

(一 )GDP 的影响

理论上说, GDP 是反映一国经济整体实力的宏观指标。它的下 降表明经济不景气, 大多数企业的经营盈利状况不佳, 企业减少投资, 降低成本, 融资速度减慢, 股票市场的供给曲线就会向左上方缓慢移 动; 同时, 股票市场的需求方——股票投资者也由于经济的不景气而 对未来收入的预期降低, 从而减少支出和投资资金, 使股票市场的需 求曲线向左下方移动, 两个曲线的下移将使股票价格下降。反之,当 一国经济发展迅速, GDP 增长较快时,预示着经济前景看好,人们 对未来的预期改善,企业对未来发展充满信心,极想扩大规模, 增加 投资,对资金的需求膨胀,因而股票市场趋向活跃。在股票市场均衡 运行、而且其经济功能不存在严重扭曲的条件下, 一般来说,股票价 格随 GDP 同向而动, 当 GDP 增加时, 股票价格也随之上升; 当 GDP 减少时,股票价格也随之下跌。因此, GDP 对股票价格的影响是正 的。 工业增加值同样可以反映实体经济的运行情况。 工业增加值 越大,说明实体经济运行的状况越好,产生的社会财富越多。一般而 言,在其他条件不变的情况下,工业增加值的任何变化, 都会影响国 内企业现金流同方向变化, 进而造成股票价格也发生同方向变化。 因 此,工业增加值对股票价格的影响也是正的。

(二 ) 货币供给量的影响

货币供给量对股票市场价格的影响,可以通过 3种效应实现:(1)预期效应。 当中央银行准备实行扩张性的货币政策时, 能够影响市场 参与者对未来货币市场的预期, 从而改变股市的资金供给量, 影响股

票市场的价格和规模; (2)投资组合效应。当中央银行实施宽松的货 币政策时,人们所持有的货币增加,但单位货币的边际效用 (投资收 益 ) 却递减,在其他条件不变的情况下,人们所持有的货币会超出日 常交易的需要, 结果会促使部分货币进入股市寻求收益, 导致股市价 格的上涨; (3)股票内在价值增长效应。当货币供给量增加时,利率 将下降, 投资将增加, 并经过乘数扩张效应, 导致股票投资收益提高, 从而刺激股市价格的上涨。 以上 3种效应一般来说都是正向的, 即货 币供给量增加, 则股市价格上涨。因此,货币供给量对股票价格的影 响是正的。 储蓄的增加在一定程度上意味着货币供给量的减少, 而股票价格指数与货币供给量之间又存在正向变动关系, 因此, 储蓄 对股票价格的影响是负的。

(三 ) 利率的影响

众所周知, 利率是影响股市走势最为敏感的因素之一。 根据古典 经济理论,利率是货币的价格,是持有货币的机会成本, 它取决于资 本市场的资金供求。资金的供给来自储蓄, 需求来自投资,而投资和 储蓄都是利率的函数。 利率下调,可以降低货币的持有成本,促进储 蓄向投资转化, 从而增加流通中的现金流和企业贴现率, 导致股价上 升。所以利率提高,股市走低;反之,利率下降,股市走高。利率变 动与股价变动关系可以从三方面加以描述:(1)根据现值理论,股票 价格主要取决于证券预期收益和当时银行存款利率两个因素, 与证券 预期收益成正比,与银行存款利率成反比。 理论上说,股票价格等于

未来各项每股预期股息和某年出售其价值的现值之和; (2)股票价格 除了与预期价值有关以外, 还强烈地受到供求关系的影响。 当市场供 不应求时, 股票价格上涨,反之市场供过于求时,股票价格下降。利 率变动直接影响市场资金量。利率上升,股票投资的机会成本变大, 资金从股票市场流出, 股票市场供过于求造成股票价格下降:利率下 降,股票投资的机会成本变小,资金流入股票市场,股票市场供不应 求,造成股票价格上涨; (3)利率上升,企业的借贷成本增加,获得 资金困难,在其他条件不变的情况下,未来的利润将减少,那么预期 股息必然会减少,股票价格因此会下降。反之,利率下降,企业的借 贷成本会降低, 在其他条件不变的情况下, 未来的利润会增加, 预期 股息收入增加, 股票价格上涨。 因此, 利率对股票价格的影响是负的。 (四 ) 通货膨胀率的影响

一般来说,通货膨胀不仅直接影响人们当前决策,还会诱发他们 对通货膨胀的预期。 在通货膨胀时期, 由于货币贬值所激发的通货膨 胀预期促使居民用货币去交换商品以期保值, 这些保值工具中也包括 股票,从而扩大了对股票的需求;另一方面,通货膨胀发展到一定阶 段后, 政府往往会为抑制其发展而采用紧缩的财政和货币政策, 促进 利率上升。 此时,企业为了筹措资金, 发行股票是较好的选择, 从而 使得股票市场的供给相应增加。 此时如果股票市场需求的增长大于供 给的增长, 则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现正的相关关系, 否 则如果股票市场需求的增长小于供给的增长, 则股票市场价格就与通

货膨胀之间呈现负的相关关系。 因此, 通货膨胀率对股票价格的影响 不能确定。

(五 ) 汇率的影响

汇率又称汇价, 是一国货币兑换另一国货币的比率, 作为一项重 要的经济杠杆,汇率变动对一国股票市场的相互作用体现在多方面, 主要有:进出口、物价和投资。汇率直接影响资本在国际间的流动。 一个国家的汇率上升,意味着本币贬值,会促进出口、平抑进口,从 而增加本国的现金流, 提高国内公司的预期收益, 会在一定程度上提 升股票价格。因此,汇率对股票价格的影响是正的。

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