范文一：中小企业私募债是什么

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中小企业私募债是什么

摘要：

中小企业私募债对大家来说应该不算是一个耳熟能详的词，它是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的。那么中小企业私募债的概念是什么，它有什么好处，办理条件又是什么呢? 下面赢了网为大家做了一个详细的整理。

中小企业私募债概念：

中小企业私募债发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年(含) 以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券，也被称作是中国版的垃圾债。其属于私募债的发行，不设行政许可。考虑的是发行前由承销商将发行材料向证券交易所备案，“备案是让作为市场组织者的交易所知晓情况，便于统计检测，同时备案材料可以作为法律证据，但这不意味着交易所对债券投资价值、信用风险等形成风险判断和保证。

中小企业私募债的投资者将实行严格的投资者适当性管理。在风险控制措施方面，将采取严格的市场约束，同时，要求券商在承销过程中进行

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核查，发行人按照发行契约进行信息披露，承担相应的信息披露责任。同时，投资方和融资方在契约上比较灵活，可以自主协商条款，参照海外的经验，采取提取一定资金作为偿债资金、限制分红等条款。

司法解释中唯一可借鉴的是人民银行对民间信贷不超过同期贷款利率4倍的规定。在企业选择上，试点时期证监会将在中小企业集中的浙江等省市展开试点，但企业选择由券商来主导。各券商对此态度均较为积极，希望将此作为新业务增长点。

中小企业私募债好处：

1. 中小企业私募债是一种便捷高效的融资方式。

2. 中小企业私募债是发行审核采取备案制，审批周期更快。

3. 中小企业私募债募集资金用途相对灵活，期限较银行贷款长，一般为两年。

4. 中小企业私募债综合融资成本比信托资金和民间借贷低，部分地区还能获得政策贴息。

中小企业私募债办理条件：

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1. 中小企业私募债办理企业应符合国家相关政策对于中小企业定义的标准。

2. 办理中小企业私募债必须有企业纳税规范。

3. 申请中小企业私募债的目标企业的主营业务不能包含房地产和金融类业务。

4. 办理中小企业私募债的目标企业的年营业收入达到一定规模，以企业年营业额收入不低于发债额度为宜。

5. 中小企业私募债办理的目标企业能获得大型国企或者国有担保公司担保。

6. 申请中小企业私募债的企业的信用评级达到AA 级以上则为优先考虑对象。

《中小企业私募债试点办法》明确试点期间中小企业私募债券的发行人为未上市中小微企业，具体来说，是指符合《关于印发中小企业划型标准规定的通知》(工信部联企业〔2011〕300号) 规定的，但未在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的中小微型企业，暂不包括房地产企业

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和金融企业。因此，中小企业私募债券的推出扩大了资本市场服务实体经济的范围。加强了资本市场服务民营企业的深度和广度。其具体的基本要素如下：

●审核体制

中小企业私募债发行由承销商向上海和深圳交易所备案，交易所对承销商提交的备案材料完备性进行核对，备案材料齐全的，交易所将确认接受材料，并在十个工作日内决定是否接受备案。如接受备案，交易所将出具《接受备案通知书》。私募债券发行人取得《接受备案通知书》后，需要在六个月内完成发行。《接受备案通知书》自出具之日起六个月后自动失效。

●发行期限

发行期限暂定在一年以上(通过设计赎回、回售条款可将期限缩短在一年内) ，暂无上限，可一次发行或分期发行。

●发行人类型

中小企业私募债券是未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券。试点期间，符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》

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的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司，只要发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含) 以上，可以发行中小企业私募债券。

●投资者类型

参与私募债券认购和转让的合格投资者，应符合下列条件：(1)经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等;(2)上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于银行理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等;(3)注册资本不低于人民币1000万元的企业法人;(4)合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元，实缴出资总额不低于人民币1000万元的合伙企业;(5)经交易所认可的其他合格投资者。另外，发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东，可参与本公司发行私募债券的认购与转让。承销商可参与其承销私募债券的认购与转让。

需要指出的是，中小企业私募债券对投资者的数量有明确规定，每期私募债券的投资者合计不得超过200人，对导致私募债券持有账户数超过200人的转让不予确认。

●发行条件

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中小企业私募债发行规模不受净资产的40%的限制。需提交最近两年经审计财务报告，但对财务报告中的利润情况无要求，不受年均可分配利润不少于公司债券1年的利息的限制。

●担保和评级要求

监管部门出于对风险因素的考虑，为降低中小企业私募债风险，鼓励中小企业私募债采用担保发行，但不强制要求担保。对是否进行信用评级没有硬性规定。私募债券增信措施以及信用评级安排由买卖双方自主协商确定。发行人可采取其他内外部增信措施，提高偿债能力，控制私募债券风险。增信措施主要可以通过：(1)限制发行人将资产抵押给其他债权人;(2)第三方担保和资产抵押、质押;(3)商业保险。

●发行利率

根据《中小企业私募债试点业务指南》规定，中小企业私募债发行利率不超过同期贷款基准利率三倍。鉴于发行主体为中小企业信用等级普遍较低; 且为非公开发行方式，投资者群体有限，发行利率高于市场已存在的企业债、公司债等。

●募集资金用途

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中小企业私募债的募集资金用途不作限制，募集资金用途偏于灵活。可用来直接偿还债务或补充营运资金，不需要限定为固定资产投资项目。

●转让流通

非公开发行。在上交所固定收益平台和深交所综合协议平台挂牌交易或证券公司进行柜台交易转让。发行、转让及持有账户合计限定为不超过200个。根据《业务指南》私募债券面值为人民币100元，价格最小变动单位为人民币0.001元。私募债券单笔现货交易数量不得低于5000张或者交易金额不得低于人民币50万元。私募债券成交价格由买卖双方在前收盘价的上下30%之间自行协商确定。私募债券当日收盘价为债券当日所有转让成交的成交量加权平均价; 当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

小结：

相信现在您对中小企业私募债一定有了一个大概的认识，值得注意的是，债券承销中选择发行人是工作重心相比，受到投资人群体有限的影响，券商在开展中小企业私募债时，首要工作或是培养客户资源。

延展阅读：

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来源：（中小企业私募债是什么http://s.yingle.com/cm/298937.html）

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范文二：什么是私募基金

所谓私募基金,又可以称为向特定对象募集的基金,是指通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金而设立的基金,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。

私募基金与公募基金相比,首先是募集方式不同。公募基金的募集采取公开发行的方式,而私募基金募集资金是通过非公开方式,这是公募基金与私募基金的主要区别。在美国,共同基金和退休金基金等公募基金,一般是在公开媒体上大做广告以招徕客户,而对冲基金证券法规定它在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告,其参加者主要是通过所谓依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个对冲基金的管理者的形式;其次是募集对象不同。公募基金面向不确定的广大公众,而私募基金募集的对象是少数特定的投资者;第三是信息披露要求不同。一般说来,公募基金对信息披露有非常严格的要求,其投资目标、投资组合等信息都要披露,而私募基金的要求则低得多。

在国外,一些著名的基金,比如量子基金、老虎基金等,都是最典型的私募基金。海外私募基金中有一类是以投资证券及其他金融衍生产品为主的基金,其中最“有名”的可算是对冲基金。海外有法律规定,私募基金在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告。在募集对象上,私募基金的对象只是少数特定的投资者,其参加者多为有一定风险承受能力、资产规模较大的个人或机构投资者,他们主要通过私人关系投资基金。私募基金具有针对性较强的投资目标,它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。资金一般托管在银行、柜台等各类托管中心,至于信息披露方面,私募基金这方面的要求低得多,私募基金一般只需半年或一年私下公布投资组合及收益即可,政府对其监管远比公募宽松,因而获得高收益回报的机会也更大。正是因为有上述特点和优势,私募基金在国际金融市场上已占据十分重要的位置。

我国私募基金市场的现状

据圈内人士估计,我国现有地下私募基金的总量远远超过在深沪两地挂牌的封闭式基金。其总量保守估计已在2000亿元左右,较高估计则达5000亿元。按此估算,考虑到这些私募基金主要投资于证券市场,我们可以认为,虽然在深沪两地挂牌的证券投资基金的股本和净值占流通市值的比率不到4%,但加上私募基金部分,则这一比例有可能赶上甚至超过美国等发达国家的水平(美国1999年投资基金占股票市值的比率为18%)。所以,私募基金实力强大,需要证券监管部门尽快制定相关的法律法规,逐步规范引导其走向正确发展的道路。

虽然我国私募基金市场的发展带有自发性、地下性,但却并没有乱成一团,而是相当讲求信誉,秩序井然,迄今为止几乎没有出现过大的纠纷问题。正是因为私募基金的市场化,许多公募基金难以解决的问题,甚至在这里得到了解决。

首先是基金持有者与管理人的激励兼容问题。证券法规定,公募基金每日基金管理人的报酬为上日基金资产净值乘1.5%乘1/365,比例相当高,这直接导致部分基金管理人希望在短时间内抬高资产净值以获益,临到年底分红时,又迅速做低净值,容易造成违规操作。相反,私募基金大部分只给管理者一个固定管理费以维持开支(甚至没有管理费),其收入从年终分红中按比例提取,这使得基金持有者与管理人利益一致。

其次是基金管理人的风险承担机制。国际上基金管理人一般要持有基金3%至5%的股份,一旦发生亏损,这部分将首先被用来支付,以保证管理人与基金利益绑在一起。我国大部

分私募基金目前也采用这种方式,不同的是其比例高达10%至30%,因此发生亏损时,反而是基金管理人损失最为严重。之所以比例这么高,是因为我国信用制度尚未完全建立,同时由于其操作处于地下状态,风险较大,比例不高难以吸引资本加盟。

第三是基金管理人对于资金持有对象的主动选择机制。据称,一家70亿元规模的私募基金在招募时即对资本持有人提出“八不要”:资金少的不要,一般每人要在3000万元以上;要求固定回报的不要;时间短的不要……由于信誉良好,竟也门庭若市。

第四是融资和投资方式的充分市场化,其中许多可能触及金融管理规定。在私募基金中,一些目前不合法但合理的做法非常盛行。

第五是私募基金开始注重治理机制问题。

完善私募基金市场:

1、在指导思想上应该循序渐进进行,可以先试,但不可铺得太开。

2、以市场化原则确定私募基金的政策导向,并以此推动公募基金的改革。

3、具有管理私募基金资格的,应该是具有某些条件的集合体,而不应是垄断性的。

4、合理确定私募基金的市场准入条件。

5、需要对投资者资格做出严格限定。合格投资者的最低出资额应该很高,才更具有自我保护能力。

6、投资者和管理人要签订合法的、透明的委托协议,基金定期向投资者披露信息等。

选择私募基金

考察私募基金的类型与投资者个人的投资风格的异同。投资者在与私募基金发起人或者管理人打交道时，首先要在投资理念上与他们“志同道合”。根据私募投资基金设立时的目标，可将私募基金分为成长型(激进型)，中庸型(稳健型)和保守型，投资者可以根据自己对风险的承受能力选择相应的投资基金。不要以为选择了投资基金就可高枕无忧了，在通常情况下，基金能降低风险的，但不能完全避免风险，阴沟里翻船的事时有发生。几年以前，如果你将资金交给管金生去炒327国债，那么，等待你的只有爆仓的结局。

考察私募基金的规模。基金规模大，总体上看对投资者较有利。因为只有规模较大的私募基金才能支付昂贵的研究分析费用，才有能力适应基金多样化的投资组合的需求，以分散投资来减少投资风险。当然，这并不意味着基金的规模越大越好。基金规模如果太大，会影响其机动性、弹性和流动性。规模大的基金就像一艘大船可以抵抗较大的风浪，也可能会酿成“铁达尼克号”冰海沉船的悲剧。

对私募基金项目经理的考察。在对所选的私募基金以及投资公司作了一定的考察选择后，还应当对该公司具体的基金经理人(项目经理)的情况有所了解。新成立的私募基金没有什么业绩可考察，只能对基金公司以及项目经理进行全方位的考察。如果投资者对项目经理的情况一无所知，也会有一定的投资风险。对项目经理人的选择可以从以下几个方面考虑:性格、经验及阅历、独立判断能力。

“女怕嫁错郎，男怕入错行，私募基金投资人最怕看错人。”私募基金及代客理财的投资管理是一种服务行业，人的因素是非常重要的。对于一个称职的项目经理，不仅要看其业务水平，同时对该项目经理人的道德品行也要有相当的了解。投资者在选择私募基金进行投资时，应事先对经理人的情况作较多的了解，能成为朋友更好，这样才能使投资更为理性，减少盲目的投资。通过投资者知己知彼的投资分析，对自己的

投资目标、共同基金的回报率及其影响因素以及共同基金的投资经理人、管理公司等情况进行分析后，即可挑选出适用于自己投资的私募基金。对于已运行过一段时间的老的私募基金，投资者可以从基金净资产价值、投资报酬率、基金回报率等3方面来评估私募基金的表现。具体的评估思路与选择公募形式发行的开放式基金差不多。

古人云:“下君尽己之能，中君用人之力，上君用人之智。”散户投资者在股市勤勤恳恳、事必躬亲、非常努力，差不多每个证券公司的营业部大厅内都可见这些忠实的“下君”股民。聪明的投资者是尽量用别人的力量来帮助自己完成某件事。比如一些中大户，他们在掌握了基本炒股技能以后，就利用投资顾问提供的各种信息加上自己的研判，作出买卖决定。一般有2到3年炒股经验的人均属此类“中君”股民。而真正懂得利用别人的智慧来投资获利的人才是“上君”股民。正确选择私募投资基金，控制风险，正是这类“上君”股民的明智选择。

范文三：什么是私募基金

私募(privateplacement)是相对于公募(publicoffering)而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募和私募，或公募证券和私募证券。基金(fund)，作为一种专家管理的集合投资制度，在国外，从不同视角分类，有几十种的基金称谓，如按组织形式划分，有契约型基金、公司型基金;按设立方式划分，有封闭型基金、开放型基金;按投资对象划分，有股票基金、货币市场基金、期权基金、房地产基金等等。

所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。

首先，私募基金通过非公开方式募集资金。在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通过公开媒体做广告来招徕客户，而按有关规定，私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式加入。

其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定:若以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上;若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上;若以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，而且对参与人数也有相应的限制。因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。

第三，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3,—5,的股份，一旦发生亏损，

管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。

公募就是公开募集。公开的意思有二:第一是可以做广告，向所有认识和不认识的人募集。第二是募集的对象数量比较多，比如一般定义为200人以上。

私募就是私下募集或私人配售。私下的意思如上:第一，不可以做广告。第二，只能向特定的对象募集。所谓特定的对象又有两个意思，一是指对方比较有钱具有一定的风险控制能力，二是指对方是特定行业或者特定类别的机构或者人。第三，私募的募集对象数量一般比较少，比如200人以下。

范文四：什么是私募

什么是私募

私募(private placement)是相对于公募(public offering )而言,是就证券 发行 方法之差异,以是否向社会不特定 公众发行或公开 发行证券的区别,界定为 公募 和私募,或公募证券 和私募证券。

提起私募基金, 也许很多人都觉得陌生,但说起国际金融市场的 “量子基金” 、 “老虎基金” ,也许您 就不陌生了。这些在国际金融市场上像幽灵般四处游荡且频 频兴 风作浪的对冲基金,正是国外最典型的私募基金。 这些金融“大鳄”在 东南 亚 金 融 危机中屡屡出手 , 让我们清晰地感受 到它们所具备 的 惊 人 能力 。

私 募基金 顾名思义 ,是 与 “公募” 相对 应 的,公募 基金 即我们 生 活中常见到 的开 放式 或 封闭式 基金, 面 对大众公开募 集资 金,国 内 的 入门 起 点一 般是 1000元 或 1万元等 。而私募 属 于“ 富 人”基金, 入门 的起 点 都 比较高 ,国 内 的起 点一 般 为 50万 、 100万甚至更高 ,基 金 持有 人 一 般不 超过 200人,大型的私募 往往通过 信托 公 司 募 集 , 一 般 投资者 很 难加入其 中 。但 总 是 躲 在 幕后 的私募基金 机构无疑 是 投 资理财 市场最 耀眼 的 明星 , 其投资 业绩普遍 都 高 于 基金。基金、券 商集合理 财等 与 之相 比 , 简直 不 值 一 提。

私 募游 资 作为市场上 嗅 觉最灵 敏 的 资 金 集 团 之 一 , 在市场 中 拥 有 巨 大的 号召 力 。 精 准 、 暴利 、 神秘 、 是私募的 代 名 词 。

中 国 私 募 基 金 发 展 三 大 路 径

私 募基金是 资 本 市场的 重要参 与者 , 根据 其内 涵 一 般 可 以 分 为对冲基金、私 募 股 权 基金和 创 业投资 基金(也 可称 为 风 险 投资 基金) 三种 。 我 国私募基金 通常 专指从事 与 证券市场 投资 的、 非 公募 形成 的 机构投资者 。 据估计 , 我 国 A 股 市场 的私募基金 规模 大 约 有 5000亿 元 人 民币 , 规模 较 大的 单 一 基金 数额估计约 2-3亿 元 人 民币 。 随着 我 国证券市场的 深 入 发 展 以 及 外 资 背景 的 投资机构 的 竞争 , 我 国 私募 基金也 面 临着结 构 性变动 。以上提 到 的 三种 基金 模 式 将 是 我 国私募基金 结 构 性变 动 的方向。

一 、 股权分置改革 为 私募 股权 基金的兴 起提 供 了 条件

股 权分置改革 是 政府 的 既 定 目标 。 改革结束 后 , 我 国 股票 市场 可流 通 的 股票 数 量 将 是 改革 之 前 的 3~4倍 。上市公 司 之 间 的 收购 也 将 比 全流 通 之 前 简 单 得多。

敌意收购 (hostile acquisition )的 压 力 也 将迫使现 有 上市公 司 的 管 理 层 更加 密切 地与 股 东合 作,以 避免被收购 的 被动局 面出 现 。 此 外, 股票全流 通后 ,为 达 到 产 业 扩 张 的 目 的,上市公 司 之 间 的相 互 收 购 也 将变 得 容易 且 更有 经济效率 改 善 的 意 义 。

通 常 上市公 司 不 论何 种形 式 的 收购 ,都会 给 其财 务 结 构 带来 较 大的 影响 , 并 导致 股票 价格 有所 变 化 。这 种变 化必然 对私募基金的 投 资 模 式 带来 变 化 。 其中有 些私 募基金 可 能 专 注 于这 样 的 业 务 , 由 目前 的 普遍投机 性 私募基金 转 变 为 专 业 化 从事 上市公 司 并 购 甚至 产 业 并 购 的 合 作 伙伴 性 基金(M&A Fund ) 。这 种收购 基金 正是发 达 国 家 金融市场为 数 庞 大的私募 股权 基金(private equity fund) 中 的 一 种 。 以 近年来 在 我 国多 有 斩获 的 美 国 凯雷 集 团 为 例 , 该 公 司 自 有资 金 约 为 80亿 美 元 , 而 投资 带 动 的 资 金 可 达 800亿 美 元 , 比我 国 A 股 市场 全 部 私募基金的 总 数 还 要 多 。 强 大 的 资 金 优势 、 政 治优势 和 全 球 资 本 上 谙熟 的人 脉关 系 ,对 一 些 并 购 项 目 基 本 上 可 以 进 行 一 些外 科 手 术 式 的 操 作, 即 整体 收购 ,不 用 十 分 费 力地 拿 到 海 外 资 本 市场上市, 获取 超过 30%的 年 收 益率 。 此 外, 近年来 在 内地 非 常活 跃 的 房 地 产 投 资商 凯德 置 地 (capitaland ) , 其 母 公 司 则 是 新 加 坡交易 所 上市的大型 房 地 产 商 嘉 德 置 地集 团 在 中 国的 全 资 子公 司 。这些 国际 投资机构 , 以 全 球化 的金融 眼 光来看 待 机 会, 巧妙 地 组 合资 产 , 进 行 跨 国金融 市场 套 利 。

在 国际私募 股权 基金 迅速 发 展 的 状 况下 , 我 国的 私募基金行 业 的 政 策 限制 , 将 逐渐 变 得 宽松 。以 当 前 我 国证券市场 规模 , 有 3亿 元 左右 人 民币 自 有资 产 的私 募基金 可 以向这 个 方向 摸索 , 通过 3倍 的 杠杆 比 例 , 带 动 10亿 元 左右 的 投资 。 此 外 还 要深 入 研究 国际 并 购 基金的 商业 模 式 , 争 取 寻找 跨 国金融市场 套 利 的 机 会。 二 、 纯 投机 型的私募 基金 将 向对冲基金 的方向 转 变

随 着 上市公 司 股票全流 通 的 实 现 , 上市公 司 的 股票 数 量 将 增 加 数倍 , 极 大 地 增 加 了市场的 流动性 。 加 上证券 监 管 严 格 程度 的 增 加 , 单 个 的 机构投资者 很 难 像 以 前 一 样 利 用 资 金和 信 息 优势 , 获取 超 额 的 利 润 。 此 外 , 由 于 价 值投资理 念 的 逐 步 被 人 们 认识 , 通过合 谋锁 定 股票数 量 , 从 而 推 高 股 价 的 操 作方 式 变 得 越 来 越 多 风 险 。 由 于 股票数 量的 增 加 ,以 及单 一 机构持有 股票 引 起的 要约收购 披露 义 务 , 使 得 单 一 股票 中 的 投资者 呈 现 一 种 类似 于 垄断 竞争 或 充 分竞争 的市场 格 局 , 单 一 的 机 构 很 难具有 绝 对 优势 。最 后 , 将 来 股票 市场 有 了 做 空 机 制 以 后 , 股票 价格 更 具有 易 变性 ,方向 更难 确 定。 因 此 , 单 纯 的 锁 定 价格并 且 推 动 价格 上 涨 的 盈 利模 式 需 要改 写 。

由 于上 述 三 个原因 ,对于 单 纯 从事股票 买卖 的 投资 机构 , 只 能 遵循 有 效 市场 理 论 的 指 导 ,对 价格 的 瞬时偏离 进 行 适 当 的 投机 。 然 而 ,在 一 个逐渐 成 熟 的 二级 市场 上, 价格 非 理 性 波 动 所出 现 的 套 利 机 会 时 间 十 分 短 暂 , 并 且 股票数 量的 增 加 和 持 仓品 种 的 增 加 ,私募基金 经 理通过 个 人 盯盘 的方 式 也 将变 得不 适 用 。 因 为基 金 经 理受 个 人 体 能 和 智 力 的 影响 ,在 瞬时 的 价格 波 动 中 , 难 以很 快判断 投资机 会 。 因 此 , 通过 编制 计 算 机 模 型和 程序 , 并 且 将 交易 指 令嵌 入到 这 种 程序 中 , 成 为私 募基 金 管 理资 产 的最 佳 方 式 。 所 不 同 的 是,在 交易 指 令 嵌 入 程序时 ,基金 经 理 必

须 清 楚 地 知道 自 己 的 预期 收 益率 和 与其 风 险 承担 系 数 。 当 基金 管 理 人对 自 己 所 管 理 的 资 金的风 险 偏好 有 完 全 的 认识 , 并 以 此 为基 础 制 定 投资 策 略 时 ,市场 机 制 的 最 佳 配 置 资 源 的 功 能 才 得以 体 现 。这 种 方法是 西 方大型 金融市场 投资中 最 常见 的 手 段 之 一 ,而 随着 我 国证券市场的开 放 和发 展 , 其 用 途 逐渐 成 熟 。 比 如 最 近 上市 的 宝 钢 权 证,就 完 全可 以 用 计 算 机 设 定 的 模 型 进 行 交易 , 其 控 制 交易 风 险 的 能力 远远 高 于 交易 员 (操 盘 手 )的 瞬时 决 策 。

这 种 私募基金 实 际上最 后 将 演 变成 为 比 较 典型的对冲基金(hedge fund) 。 目 前 国 内 已 经 有 声 称 为对冲基金的 投资机构 ,但是 其 网站 显示 , 其 设 计 的 产 品 还 显 得 偏 于 狭窄 , 难 以 与 当 前 的市场 状况 相 匹配 。 从事 对冲 投资 的 机构 ,对 资 产 的 规 模 不 受 限制 ,最 主 要 的是 开发 有 效 的风 险 控 制 和 转 移技 术 。

三 、 具有 创 投 背景 的 私募基金 可 转 型为 风 险 投资 基金

上 个 世纪末 ,在 科 教 兴国 战略 指 引 下 , 全 国 各 地 成 立 了不 少 风 险 投资机构 。 由 于 当时纯 粹 意 义 的风 险 投资 环境 并 不 十 分成 熟 ,而 股 票 市场 火爆 ,不 少 风 险 投 资 公 司 将 一 部 分 投资 转 向 二级 市场的 股票 , 有 的 后 来 变 成 了 主 要 在 二级 市场 投资 的 机 构投资者 。但是 随着 我 国证券 主板 市场 逐步完 善 , 以 及 外 资 风 险 投资 公 司 在 风 险 投资 领域 的 成 功 的 示范 效 应 ,这些 机构有 可 能 重 新 被 激 起 参 与 风 险 投资 的兴 趣 。 同 时 , 由 于 其有 参 与 二级 市场的 经 验 , 其投资 的 二 级 市场的上市公 司 的 主 业 很 有 可 能 是 其 风 险 投资 项 目 的 重要 依 据 。而 股权分置改 革 和证券 主 管 部 门 对上市 公 司 经 营 业绩 的 要 求 的 增 加 ,上市公 司 必 须实实 在在 考 虑 其 并 购 的 项 目 能 够 为 其 经 营 业绩加 分 ,而不 同 于 过 去 市场 中 单 纯 的为 制 造题材 的 收购 。这 种条件 下 ,上 市公 司 、风 险 投资 公 司 、 被 投资 项 目 的 创 业者 、以 及 该 上市公 司 的 股票 投资者 , 可 能 得 到 多 赢 局 面 。 虽 然 这 种模 式 对于 风 险 投资 公 司 来 说 有内幕 交易 的 嫌 疑 ,但 是以 现 行国 内 的法 律 体系 和 执 法 空 间 , 这 种模 式具有一 定的 可 操 作 性 。上 述 这 种 投资 模 式 , 可 以 成 为 一 部 分 有 创 业投资 经 验 和 背景 的私募基金 探讨 的发 展 方向。 实 际上, 我 国 快 速 成 长 的 中 小 型 企 业一直 是风 险 投 资机构 掘 金的 领域 。 据 安 永 公 司 的 统 计 , 2004年 , 我 国 完 成 的风 险 投资 金 额 已 经达 到 12.7亿 美 元 ,而在 2002年 , 这 个 数据 只 有 4.18亿 美 元 。 其中 外 资 已 经 成 为 我 国风 险 投资 事 业 发 展 的 重要 力 量。 比较 而言,外 资 在 项 目 选择 和 退 出机 制 上 更 具有 优势 。 比 如 高 盛 对 蒙 牛 的 投资 ,以 及 凯雷 集 团 对 携 程 网 的 投 资 。这 样 的 盈 利 模 式 是 我 国 具有 风 险 投资 经 验 和 背景 的私募基金 所 必 须 关注 的。 一 般 从事 该 类 业 务 的 投资 者 , 应 当 具有 5000万元 以上人 民币 资 产 。 通 过 制 定 合理 的 资 产 组 合 , 从事 跨 市场 套 利 。

四 、国际国 内 形 势 的 变 化 为私募基金的 发 展 打 开了 空 间

近 年来 ,国际 资 本 市场 出 现 了 一 个 显著 现 象 , 首先 是私募基金的发 展 速 度 很 快 , 业 绩 令 人 瞩 目 , 其 模 式 越 来 越 受到 一 些大的 机构投 资者 的 认 可 , 成 为国际金 融市场的 焦 点 。 根据 欧洲 私募 股权 与 创 业资 本 协 会 统 计 , 2003年 欧洲 私募 股权 的 总投资 额 达 到 291亿 欧 元 , 总 的融 资 量 达 到 270亿 欧 元 。 普 华永 道 世 界 投资 报告 认 为, 2004年 私募 股权 投资 额 占 GDP 的 份 额 在 北 美 、 欧洲 和 亚 洲 分 别为 0.97%、 0.28%、 0.23%。 近 5年来 , 美 国的私募 股权 基金 总 量 增 长 了 一 倍 , 达 到 目前 的 约

7000亿 美 元 的 规模 。 此 外, 全 球 对冲基金 增 长 迅速 , 1990年 全 球 大 约 有 390亿 美 元 对冲基金 资 产 , 到 2003年 , 已 达 到 6500-7000亿 美 元 的 资 产 规模 , 平均每 年 的 增 长 速 度 超过 25%。 过 去 5年 , 美 国 退 休 基金 总 数约 5万 亿 美 元资 产 ,在对 冲基金,私募 股权 基金, 房 地 产 基金以 及 衍 生金融 工 具中投资 的 比 例 从 2%增 长 到 5%。 著 名 的 加 州 退 休 基金、 宾 西 法 尼 亚 州 退 休 基金,以 及 通 用 电气 等 ,都 放 宽 了 对私 募基金的 投资 限制 比 例 ,而 欧洲 的 许多 退 休 基金也 提 高 了 投资 于私募基金的 比 例 。在 创 业投资 方 面 , 2003年 , 仅 欧洲 管 理 的 资 产 就 有 约 18000亿 美 元 ,这些 分 布 在 36个 欧洲 国 家 , 平均每 个 国 家 的风 险 投资资 产 为 约 500亿 美 元 ,是 我 国的 近 40倍 。 可 见我 国 的 创 业投资 发 展 有 极 大的 潜 力 。

根据 世 界 银 行的 统 计 , 我 国 养 老基金 从 2001年 到 2075年 的 收 支缺口 将 达 到 9.15万 亿 元 人 民币 。以 现 行的 投资 体 制 , 应 付 如 此 大的开 支 是不 可 能 的, 唯 一 的 办 法 是 充实 账户 的 同时 ,提 高投资 收 益率 。提 高投资 收 益率 的 办 法之 一 就是 将 部 分 资 产 委 托 给 表 现 优 秀 、 诚 实 信 用 的私募基 金 管 理 。 根据 美 国市场 1995-2000年 间 对冲基金 与 共 同 基金的 业绩 对 比 , 表 现 最 好 的 前 10名 的对冲基金的 平均 收 益率 达 到 53.6%,而 表 现 最 好 的 共 同 基金 平均 收 益率 为 36%, 同时 表 现 最差的 对冲基 金的 平均 收 益率 为 -7.7%,而 表 现 最差的 共 同 基金的 平均 收 益率 为 -19.8%。对冲基 金这 种 私募基金 形 式 收 益 水平 显著 高 于 共 同 基金这 种 公 募基金。 我 国私募基金 应 当认 识 到 上 述 这些国际私募基金界 出 现 的 新 动 向, 应 当 积 极 调 整 , 主 动 适 应 , 选 择 自 己 擅 长 的 领域 , 摸索 适 合 自 己 的 盈 利模 式 。

私 募 的 组 织 形 式

1、公 司式

公 司式 私募基金 有 完 整 的公 司 架 构 , 运 作 比较 正 式 和 规 范 。 目前 公 司式 私募 基金(如

(1) 设立 某

(2)

(3)

(4)

不 过 ,公 司式 私募基 金 有一 个 缺 点 , 即 存 在 双 重 征税 。 克服缺 点 的方法 有 :

(1) 将 私募 基金 注 册 于 避 税 的 天 堂 , 如 开 曼 、 百慕 大 等地 ;

(2) 将 公 司式 私募基金 注 册 为 高 科 技企 业 (可 享 受 诸 多 优 惠 ) , 并注 册 于 税 收 比 较 优 惠 的 地 方 ;

(3) 借壳 , 即 在基金的 设立 运 作 中 联 合 或 收购 一 家 可 以 享 受 税 收 优 惠 的 企 业 (最 好 是 非 上市公 司 ) , 并 把 它 作 为 载 体 。

2、 契 约 式

契 约 式 基金的 组 织 结 构比较简 单 。 具 体 的 做 法 可 以是 :

(1)证券公 司 作为基金的 管 理 人, 选 取 一 家 银 行作 为 其托 管 人 ;

(2)募 到一 定 数额 的金 额 开 始运 作, 每 个 月 开 放一 次 ,向基金 持有 人公 布 一 次 基 金 净 值 , 办 理一 次 基 金 赎回;

(3)为了 吸 引 基金 投资者 , 应 尽 量 降低 手 续 费 ,证券公 司 作为基金 管 理 人, 根据 业绩 表 现收 取 一 定 数 量的 管 理 费 。 其 优 点 是 可 以 避 免 双 重 征税 , 缺 点 是 其 设 立 与 运 作很 难 回 避 证券 管 理 部 门 的 审批 和 监 管 。

3、 虚拟 式

虚 拟 式 私募基金 表 面 看来 像 委 托理 财 ,但 它 实 际 上是 按 基金方 式 进 行 运 作。 比 如 , 虚拟 式 私募基金在 设立 和 扩 募 时 , 表 面 上是 与 每 个 客 户 签 定 委 托理财 协 议 , 但这 些 委 托理财 帐 户 是 合 在 一 起 进 行基 金 式 运 作,在 买 入 和 赎回 基金 单 元 时 , 按 基金 净 值 进 行 结 算 。 具 体 的 做 法 可 以是 :

(1) 每 个 基 金 持有 人以 其 个 人 名 义 单 独 开 立 分 帐 户;

(2)基金 持 有 人 共 同 出资 组 建 一 个 主 帐 户;

(3)证券公 司 作为基金的 管 理 人, 统 一 管 理 各 帐 户 , 所有 帐 户 统 一 计 算 基金 单 位 净 值 ;

(4)证券公 司 尽 量 使 每 个 帐 户 的 实 际市 值与 根据 基金 单 位 的 净 值 计 算 的市 值 相 等 , 如 果 二 者 不相 等 , 在 赎回 时 由 主 帐 户 与 分 帐 户 的 资 金差 额 划 转 平 衡 。 虚 拟 式 的 优 点 是, 可 以 规避 证券 管 理 部 门 对基金 设 立 与 运 作方 面 的 审批 与 监 管 , 设 立 灵 活 , 并 避免 了 双 重 征税 。 缺 点 是 依 然 没 有 摆 脱 委 托理财 的 束 缚 ,在 资 金 筹 集 上 需 要 法 律 上的 进 一 步 规 范 ,在 资 金 运 作上 依 然 受到 证券 管 理 部 门 对券 商 的 监 管 ,在 资 金 规模 扩张 上 缺 乏 基金的发 展 优势 。

4、 组 合式

为了发 挥 上 述 3种 组 织 形 式 的 优 越 性 , 可 以 设立 一 个 基金 组 合 , 将 几 种 组 织 形 式 结 合 起 来 。 组 合式 基金 有 4种 类 型 :

(1)公 司式 与 虚拟 式 的 组 合 ;

(2)公 司式 与 契 约 式 的 组 合 ;

(3) 契 约 式 与 虚拟 式 的 组 合 ;

(4)公 司式 、 契 约 式与 虚拟 式 的 组 合 。

5、 有 限 合 伙 制

有 限 合 伙 企 业 是 美 国 私募基金的 主 要 组 织 形 式 。

2007年 6月 1日 , 我 国 《 合 伙 企 业 法 》 正 式 施 行, 一 批 有 限 合 伙 企 业 陆 续 组 建 ,这 些 有 限 合 伙 企 业 主 要 集中 在 股权 投资 和证券 投资 领域 ,

6、 信托 制

通 过信托 计 划 , 进 行 股权 投资 或 者 证券 投资 ,也是 阳 关 私 募的典型 形 式 。

私募和公募基金的区别 :私募和公 募的最大区别是 激 励 机 制 、 盈 利 模 式 、 监 管 、 规 模 等 方 面 , 具 体 的 投资手 法, 尤 其 是 选 股标准 在 同 一 风 格下 都 没 有 什么 不 同 。对 于公募基金而言, 其 设立 之 初 已 明 确 了 投资 风 格 , 比 如 有 的 专 做 小 盘 股 , 有 的 以大 盘 蓝筹 为 主 , 有 的 遵循 成 长 型 投资 策 略 , 有 的 则 挖 掘 价 值 型 机 会, 品 种 很 丰 富 , 可 以为不 同 风 险 承 受能力 的 投 资者 提 供 相 应 的 产 品 。对于私募基金,大 多 数规模 很 小 , 目前 国 内 很 少 有 上 10亿 元 人 民币 的私募基金, 他 们 不是以 追 求 规 模 挣 管 理 费 为 商业 模 式 ,而是 追 求 绝 对的 投资 回 报 。 由 于私募 管 理资 金 规模 有 限 , 他 们 不大会像公募 那 样 跟踪 指数 (持有 大量 权重 蓝筹 股 ) , 投资 风 格 较 为灵 活 ,也 就是 说在 做好 风 险管 理后更 多以 挖 掘 个 股 (大 牛 股 )为 主 ,而且对市场 出 现 的 一 些 热 点 把 握 也 更 为 敏感 。 那 些以 前 做 的 比较 成 功 的公募 基金 经 理 , 挖 掘牛 股 能力 都 比 较 强 , 到 私募 后更能 发 挥 其 特 长 , 不 必 像以 前 还 要 被迫 大量 持有一 些 表 现 一 般的 指数权重股 , 可 以 放 开 手 脚 去选 股 , 甚至 是 可 以 做 以 前被 公募基金 视 为 有高 风 险 的 品 种 , 比 如 ST 和 绩 差 股 , 但 前 提是 经 过 研究 今 后其 咸鱼翻身 的 可 能 性 很大, 而不 只 是 传 统 的“ 做 庄 ”或“ 操 盘 手 ”的 玩 法。 如 果 我们 管 理一 个 9位 数 的私募 基金, 自然 也是以 纯 粹 的 选 股 , 追 求 绝 对 回 报 为 主 , 资 金的 使 用效率 会 比 公募 高 很多, 毕竟 盘 子 少 , 可 以 选择 投资 的 股票 相对 有 很多。 只 要 我们能 确 定 其 成 长 性 , 价格 也 合理 , 即 便 目前 只 有 5个 亿 的 流 通 市 值我们 也 可 以 进 ,而这 样 的 机 会对 绝 大多 数 公募基金都是 无 法 参 与 的,但 往往 小 盘 股 更 容易 有 翻 10倍 的 股票 。 做 私募 的生 活 会 比较 滋 润 , 从 个 人和 团 队角 度 来看 , 回 报 会很 诱 人。但 如 果你 很 有 野心 , 希望 规模 不 断做 大,最 后 还 是 要 转 变 为 公募, 挣固 定的 管 理 费 , 因 为 规模 越 大, 超 越 市场 表 现 的 难 度 就 越 大。

范文五：什么叫私募基金

什么叫私募基金

所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。它的销售和赎回，都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的。和封闭基金、开放式基金等公募基金相比，它具有无法比拟的优势。首先，私募基金是通过非公开方式募集的资金。如在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般是通过公开媒体做广告来招徕客户，而对冲基金则被规定不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要是通过在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式来加入。其次，在募集对象上，它募集的只是少数特定的投资者，圈子小、门槛高。在美国，对冲基金的参与者具有非常严格的规定:以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上;以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上;以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，且参与人数也有相应限制。再次，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金在这方面的要求要低得多，加之政府监管也相对比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高回报的机会也更大。这是在发达国家市场上私募基金具有较强吸引力的原因之一。最后，私募基金还有一个显著的特点，就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司。基金运做得成功与否，与自身利益紧密相关。从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付。因此，私募基金的发起人和管理人与基金本身是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这较好地消除了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化，激励机制不够等弊端。正是上述特点和优势，使私募基金在国际金融市场上发展得十分迅猛，并已占据了基金市场上十分重要的位置;同时也培育出了象索罗斯、巴菲特这样的金融“狙击手”和国际级投资大师。投资大师巴菲特管理的柏克夏?哈斯威公司就是一家典型的私募基金，他倡导的长线投资、价值发现等投资理念，为美国证券市场健康稳定的发展做出了杰出贡献。在国内，虽然目前还没有公开合法的私募证券投资基金，但以资产管理公司、投资咨询公司等为代表的许多非银行金融机构或个人从事的集合证券投资业务却早已显山露水，从一定程度上说，它们已经具备私募基金所应有的特点和性质。据《证券时报》等多家媒体报道，国内现有“准”私募基金的总量至少在2000亿元以上，远远超过在深沪两地挂牌的封闭式基金，其中大多数都已经运用美国相关的市场规定和管理章程进行规范运作，并聚集了一大批业界精英和专业学者，还取得了不错的业绩。不足的是，由于立法工作滞后，它们至今只能默默地生存在暗淡的世界里;无论是经营运作、机构组织，还是风险监管和信息披露，都还存在许多问题。

发展私募基金的意义

就我国目前金融市场的情况来看，笔者认为，积极稳妥地发展私募基金具有十分重要的现实意义:一、积极稳妥地发展私募基金，是适应我国金融市场对外开放和提高竞争实力的需要。随着入世的临近，中国基金市场的开放也已为时不远。根据协议，国外基金五年后就可以进入中国市场。目前已有一些中外合资基金正在紧锣密鼓地进行着筹备工作。因此，随着投资基金法的修订和出台，私募基金将确立明确的法律地位，并步入自身发展的阳光地带。发展私募基金有利于扩展金融市场，改善投资理念，为社会资金的商业化运作和国有企业改革提供新的途径;并将有力地推动我国券商产业的升级，促进证券市场的发展。二、发展私募基金，可以不断创造和丰富国内证券市场上的金融产品和投资渠道，满足投资者日益多元化的投资需求。随着经济和金融市场的发展，社会上越来越多的闲散资金需要安全、有效的投资方向。但从现状来看，投资工具和投资品种都过于稀少，市场结构很不完善，“货架上的商品”十分匮乏，难以适应投资者不断增大和日趋多元化的投资需求。私募基金的出现和存在将是必然的。这种专家打点、量体裁衣的理财方式将较好地满足投资者多元化、个性化的投资需求。三、发展私募基金，将促进我国基金业的健康发展。一方面，由于私募基金和公募基金具有较强的互补性，因此它的推出不仅增加了证券市场的基金品种，同时还拓宽了基金管理公司的业务范围。另一方面，随着私募基金纳入规范合法发展的轨道，一批符合条件的投资咨询顾问公司将加入基金管理人的行列，并以其市场化的经营管理和运作机制打破基金市场垄断，引进竞争机制，减少交易成本，推动金融创新，并为基金市场的发展创造一个公平、公正和公开的竞争环境。四、随着私募基金的公开化、合法化和规范化的发展，将有利于监管当局加强金融监管，避免出现大的风险。私募基金特定的高风险、高收益性，使其存在于财务杠杆基础上的金融风险一旦显露和爆发，将对社会经济带来严重的影响。从目前情况来看，存在于“地下”的私募基金已经具备相当的规模，但由于法律地位不明确，对其信息披露和金融监管都谈不上，这不利于基金市场的公平竞争，也导致了监管部门对风险的失控。

如何发展私募基金

在目前我国整个证券市场制度建设和外部环境都不理想的前提下，发展私募基金，必须坚持将规范和稳妥摆在第一位。为此，应重点做好以下几方面的工作:要完善外部环境。要大胆借鉴和引进国外基金市场成熟的做法和先进经验，加快立法工作步伐，尽快赋予私募基金明确的法律地位。应进一步完善工商、税收等相关制度，为私募基金创造必要的条件。要对国内市场上现有的私募基金进行深入调查和清理，保留和扶持一批规范的基金公司，而对经营管理不规范，风险隐患较大的则予以取缔。要严格市场准入。私募基金特有的高风险性，决定了对其管理主体应作出比公募基金更严格的规定，并强化管理机构资信状况和资本金的限定，同时要确定一个合适的管理者基金份额持有比

例，强化对管理者的约束机制。国内目前存在的私募基金都远远高于国外标准的管理者基金份额的持有比例，一般在10%以上，有的甚至达到30%。此外，还应避免一哄而上，积极开展试点，逐步推广。要限定投资主体。目前应遵循高起点、小范围的原则对私募基金的投资主体进行严格限定:对私募基金最低投资额的限定宜高不宜低，以确保投资者有足够的资金量和承担风险的能力。目前媒体透露的100万元的最低投资额标准，可以说一点也不高;对投资主体的数量控制宜小不宜大，这样可以确保一旦出现风险就能够得到有效控制。要加强监管措施。在即将出台的《投资基金法》的框架下，监管部门还有必要进一步制订出专门的私募基金监管法规和条例，要在鼓励创新的同时加强对私募基金的监管力度。此外，在试点和发展初期，对私募基金的信息披露等也应相应作出较为严格的规定。

要注意三个问题

大量地下私募基金蓬勃发展的背后蕴涵着巨大的市场需求，资本总是逐利而动。国内市场目前存在大量随机而动的游资，其中最主要的一块就是企业的闲置资金，尤其是那些上了市却找不到合适产业项目投资的企业。对于那些想把闲置资金运转起来的企业，找机会杀回股市赢取更高的回报是十分自然的方式。在对投资市场不了解的情况下，投资私募基金是较方便的渠道，可以说利之所趋，万众云集。但在我国目前法规和市场环境尚未完善的情况下，把钱交给游离于法律体系之外的地下私募基金，固然可能获取较高的投资回报，但同样也会面临着更大的风险。因此，投资私募基金必须强化风险意识。一、投资者必须具备两个基本条件:应具备对风险的承担能力，也就是说要有一定的经济实力;投资资金来源应合法合规。市场上有一些企业将银行信贷资金用于投资私募基金，事实上，这种投资使企业、银行双方都承担着较大的风险。二、要选择优秀的基金管理人。作为一个良好的资产管理公司，首先它的发起人或主要机构必须要有良好的从业业绩，也就是说要具备令投资者和监管当局信服的管理基金能力;其次，它还应具备合法合规的交易记录，这同样是控制风险的重要一环;第三，基于私募基金定向私募的特性，投资者最好和基金管理人有良好的默契和合作记录，并建立稳定的合作关系。此外，投资者还应对投资环境进行审时度势的判断。比如说，“消息”一直是中国股市永恒的话题，公开的消息未必是真，私下的消息未必是假。在这种大环境下，投资者靠私募基金管理者的“可靠消息”来决定是否加入，就可能面临信息不对称的风险。在国外，基金管理者如果对不同投资者实行“价格歧视”，就会受到《反欺诈法》的制裁。但目前国内证券从业机构严重缺乏内部约束和外部监督机制，私募基金的公平性难以得到保证，这就需要投资者对投资环境作出正确的判断。

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