范文一:2014金融学(主编韦柳玲-立信会计出版社)证券市场信用控制
2、证券市场信用控制
?主要是指中央银行对各商业银行进行的以证券为担保的贷款,规定第一次付款的金额,并有权随时规定保证金比率,以控制对金融市场的信贷。
?保证金比率愈高,可以向商业银行贷款的比重就愈小,从而引起该领域内信用规模的紧缩;反之,当中央银行调低证券贷款保证金比率时,则会引起该领域内信用规模的扩张。
3、不动产信用控制
?此项货币政策工具的主要目的是为了阻止地产投机,防止银行对建筑业过度贷款,以减轻通货膨胀压力,同时降低商业银行风险,实现稳健经营。其措施一般包括: ,对不动产贷款最高额度的限制
,对不动产贷款首期支付额度的规定
,对不动产贷款分期支付的最长年限的规定
4、优惠利率
?是中央银行为促进产业结构调整,对不同行业、部门的企业贷款实行差别利率,对国家重点扶持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展。
5、进口保证金制度
?主要是指规定进口企业在交付进口外汇前先预缴进口商品总额的一定比例的外汇,存于中央银行,这样对进口商来讲相当于一定程度上的提前付款,提高了进口成本,抑制了进口积极性。而中央银行通过该项措施可以减少外汇储备的流失,缓解国际收支不利的状况。
?(三)其他货币政策工具
1、直接信用控制
手段主要有:规定利率上限、信用配额、流动性比率、直接干预金融机构业务活动.
,直接信用控制是从质和量两个方面,直接对金融机构的信用活动进行控制. 2、间接信用指导
主要方法有:道义劝告、窗口指导.
,该类工具是借用中央银行的地位与威望,通过非强制性手段影响金融机构的信用业务,达到货币政策目标.
二、、货币政策最终目标
?四大目标:
,稳定物价
,充分就业
,经济增长
,国际收支平衡
?中央银行运用一定的货币政策工具,往往不能直接地达到其预期的最终目标,而只能通过控制某一中介目标,并通过这一中介目标的传导来间接地作用于实际经济活动,从而达到
1
最终目标。
?即:从政策工具的使用到最终目标的实现要经过传导机制
?在货币政策传导机制问题上,凯恩斯学派和货币学派有着重大的分歧。这种分歧决定了他们在货币政策中介目标的选择上也有着重大的的分歧
凯恩斯学派的货币政策传导机制理论:
M i I Y
其中,M表示货币供应量,i表示利率,I表示投资, Y表示收入。
根据凯恩斯学派的理论,若货币供应量增加,则利率将下降,从而将刺激投资,最终将通过乘数作用而使收入成倍增加。
货币学派的货币政策传导机制理论:
M Y
?货币主义货币政策传导机制理论认为货币供应量在整个传导机制中起决定性的作用,而不是利率。
,货币学派认为货币供给是由中央银行决定的外生变量,而货币需求具有内在的稳定性,因此决定货币需求的函数中不包含任何货币供给的因素,货币供给的变化不会直接引起货币需求的变化。
,当外生变量货币供给改变时,如当货币供给增加时,公众持有的货币量会超过他们所愿意持有的货币量,从而导致公众支出的增加,即M?E。
,当公众持有的货币量超过其意愿持有量时,多余的部分会被用来购买金融资产、非金融资产或进行人力资本的投资,不同取向的投资选择会引起不同资产相对收益率的变动。 ,由于货币供给量的增加导致支出和投资发生变化,最终必然引起名义收入的变化,即I?Y。
?货币学派的基本观点是货币供给的变化在短期内对两方面均会产生影响,但在长期上只会影响价格水平,因此货币学派主张实行单一规则的货币政策。
银行信贷论的传导机制:
?货币供应量的增加(减少)导致银行贷款的增加(减少),贷款的增加(减少)导致投资的增加(减少),投资的增加(减少)导致产出的增加(减少)。
,货币政策对小企业的影响要大于对大企业的影响,因为小企业更依赖于银行贷款,而大企业可以直接通过股票、债券市场进入信用市场,而不必通过银行。
?货币政策时滞(time leg)----从货币政策制定到最终影响各经济变量,实现政策目标所经过的
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时间,也就是货币政策传导过程所需要经过的时间。
货币政策通过中介指标的操作
一、货币银行学的研究对象
从最宽泛的意义上说,货币银行学的研究对象是金融体系的运行及其与实际经济之间的关系。其中最重要的研究对象是作为金融体系血液的货币和作为金融体系主动脉的银行。 1、为什么要研究货币
(1)货币数量影响就业和产出;
(2)货币数量影响通货膨胀;
(3)货币数量影响金融市场;
(4)货币政策是政府实施宏观调控的两大基本手段之一。
2、为什么要研究银行
(1)银行在资金分配方面有着支配性影响。
A、中国企业融资结构表(新增融资)
资料来源:《中国金融展望》1999
从中可知,虽然直接融资在增加,间接融资在下降,但以银行融资为主的间接融资仍处于主导地位。
B、美国1970——1985年非金融企业外部资金来源:
金融机构贷款:61.9%;债券(包括商业票据):29.8%;股票:2.1%。 B、美国1970——1985年非金融企业外部资金来源:
金融机构贷款:61.9%;债券(包括商业票据):29.8%;股票:2.1%。 同一时期内,其他发达国家中,证券融资均不足1/3,而银行融资达55%——70%,只有加拿大的证券融资达50%。
银行的主要作用是较好地处理金融市场信息不对称问题,由此银行则较好地充当了中介的作用。
(2)银行的行为会影响到货币的总量
(3)银行为整个经济提供支付网络
(4)银行是金融机构创新的发动机
二、内容安排,内容共分三部分:
1、基本概念:货币与货币制度;利息和利息率;风险和收益。
2、金融体系:金融体系概念;商业银行的业务;政府对商业银行的监管;中央银行。 3、货币理论与政策:货币需求;货币供给;利率理论;通货膨胀;货币政策;发展中国家的金融抑制与金融深化。
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第二章 货币与货币制度
一、货币的含义:
定义:在购买商品或劳务或在清偿债务过程中能被普遍接受的任何物品。该定义体现它的交换媒介职能。
1、现金:现钞和硬币。
现金是交易媒介,但可开支票的存款(支票存款),信用卡账户余额等也可作为交易媒介。其实各种资产都具有一定的货币性,可以在一定条件下转化为货币。因此,货币包括现金,但又不仅仅是现金。
2、财富:财富的概念广于货币。货币是财富的持有形式之一,是一种财富。 3、收入:是一个流量,相对于一段时间而言。其他如储蓄,国民生产总值。 货币:是一个存量,相对于一个时间点而言,是在每一个时间都可以定义的量。 一定数量的货币支持成倍的收入,该倍数的大小取决于货币的流通速度。 二、货币的职能:
1、交易媒介:物物交换需要满足需求的双重巧合,交易费用高;货币的出现大大减少了交易成本,是一种重要的制度创新。
交易成本的降低促进了分工,从而有助于提高生产效率,促进人类进步。 2、价值尺度:记账单位,即unitofaccount。
3、价值贮藏:是一种财富的持有形式。
优点:有极高的流动性(一种资产转化为交易媒介的容易和快慢程度,即资产变现的难易程度)。
缺点:货币无收益,名义收益率(以货币度量的收益率)为0;实际收益率(以实物度量的收益率)则可能为负(如通货膨胀时)。
三、货币形式的演化:
1、商品货币:同时具有商品和货币双重属性。
实物货币:如牛,羊,貂皮,象牙,石头,贝壳,丝绸等。
金属货币:如金,银,铜等贵金属。
金,银作为货币的优越性:
1)易标准化,2)易分割,3)易携带,4)易保存,5)稀缺性。
2、代用货币:
可兑换成金属货币的纸币。
优点:
1)较金属货币更易携带和保管,
2)印刷成本低于铸造成本,
3)可避免自然磨损和人为破坏。
3、信用货币:完全建立在人们的信用之上,本身没有什么价值,与金属货币也无必然联系,人们接受仅仅是因为他们预期他人也会接受它。这种信用建立在国家信用的基础之上。
优点:货币供给有弹性。金本位崩溃是由于黄金可开采量是一个完全的外生变量,是政府和中央银行无法控制的,违背了弹性发行原理,无法根据实际情况来控制,这是商品货币和代用货币的缺点。
信用货币的缺点:政府掌握了发行货币的权利,就可能滥用这一权利,于是常常导致通货膨胀。
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范文二:我国证券市场信用交易分析
摘要:信用交易是国外十分普遍的一种证券交易方式,随着我国证券市场改革的稳步进行,信用交易之门也终于被打开。中国加入WTO后,经济金融全球化和证券市场国际化趋势越来越明显。加快证券市场的交易制度创新,尤其是发展证券信用交易机制对于我国证券市场的发展尤为重要。本文将信用交易机制的基本概念、基本特征作为研究的逻辑起点,在此基础上对我国目前证券市场信用交易机制存在的问题与现状进行分析研究,并对我国证券信用交易机制的合理设计与监管模式作初步探讨与分析。
1.证券信用交易机制的基本概念与基本特征
证券信用交易机制的基本概念:证券信用交易又被称为保证金交易或垫头交易,是指客户在买卖股票等有价证券时,向证券公司支付一定比例的现金或证券,其差额部分由证券公司等金融机构通过借贷而补足的一种交易形式。广义的证券信用交易包括了证券的发行市场和流通市场,狭义的证券信用交易仅指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出并收取担保物的经营活动,称为证券融资融券交易。
证券信用交易机制的基本特征有:(1)财务杠杆性;(2)对冲避险性;(3)市场缓冲性。
2.我国证券市场的现状及存在的问题
作为资本市场的核心,证券市场在我国的建立和发展始于改革开放初期。1981年到1987年国债年均发行规模仅为59.5亿元,进入90年代以来国债发行数额年均达到千亿元。而1997年已达到2412亿元。在股票市场上,迄今沪、深两地上市公司已达900余家,上市股票市价总值达2万亿元。我国资本市场在短短十几年,达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模,取得了不少成功经验;但与此同时,市场早期遗留的历史问题、制度性缺陷和市场发展过程中积累的深层次矛盾也越来越突出,严重制约了证券市场自身功能的发挥,阻碍了证券市场的健康发展。这些问题主要是:
2.1证券市场规模过小
以股票市场为例,虽然发展速度较快,但是从总体规模看,与国外还有相当大差距,参与股票投资的人数占总人数的比例,全世界平均为8%左右,发达国家的比例则更高,如英、美均在 20%以上。我国目前股市投资者为3300万人,仅占全国总人口的2.7%。另外,从股市总市值占国内生产总值(GDP)的比重看,世界平均为30%左右,美、日、英等国均在80%以上,而我国24.2%。由此可见,我国股市规模较小,与国民经济发展的客观要求有较大差距,同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。
2.2资本市场主体缺位
在市场经济条件下,企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征,企业主体地位残缺。另外,我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人,其投资的质和量均较低,以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。
2.3市场分割,整体性差
首先,一级市场的发行仍然按地区分配额度,限制企业进入资本市场,债券地区性发行市场也是按省分派额度和按银行分支机构分派额度,二级市场分割则更为明显,把股票市场划分为A股、B股和H股,构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征。繁复的市场分割,不但不利于经济体制改革,也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。
2.4市场中介机构不完善
证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机构。我国目前的中介机构虽然业务已涉足证券的承购包销、发行、交易、自营、财务顾问等内容,但与国外投资银行业务相比,还存在着较大的功能缺陷。西方国家的公司购并活动大多由投资银行策划完成,投资银行起着搭桥牵线、筹划交易过程、为交易筹措资金和参与交易谈判等重要作用。我国目前还没有这样的中介机构,这就严重制约了我国企业重组活动的顺利开展。
2.5流动性不足
流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具,同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手,二者的关系越密切,流动性就越差。造成股市流动性差,一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关,另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ 和NETS 市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲,资本流动失去了动力和方向,资源配置功能受到抑制。另外,由于国有股不能流通,这将对国有资产的结构调整产生不利影响。
2.6资本市场交易工具品种单一、结构残缺
在发达的资本市场中,资本市场工具保持多样化趋势。目前香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化,在债券、票据和存款证3种形式的基础上,先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式,在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。相比之下,我国大陆的资本市场除股票外,5 年以上的交易工具几乎没有,而1~5年的交易工具又受到种种限制,这不利于资源的有效配置。
2.7证券市场制度不健全
证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础,包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题,表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性,极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券3投资者在获取有关信息后,被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全,使投资者面临的市场风险过大,严重措伤了股民的投资积极性。证券法规没有形成完整体系,导致证券交易的某些环节无法可依,加之对已颁布的法规执行不力,证券交易的违规和不规范行为时有发生。
3、对证券市场现状的原因探析
我国市场经济还不成熟,证券市场的发展时间短、经验不足以及改革方案设计不够科学、政策运用未能自如,证券市场还很不完善,因此在发展过程中发生一系列问题也是难以避免的。
3.1脱胎于传统的计划经济体制的证券市场在建立的初期,由于对公有制主体地位的片面理解而设置了上市公司中较大比重的国有股,形成了流通股与非流通股,从而造成同股不同权、同股不同利的不平等现象,使得广大中小投资者长期不能参与公司的决策,无法享有其应有的投票权和收益权。以至于出现了股权分置改革中一方面广大中小投资者投票不积极、而另一方面却有非流通股股东串通券商而发生的投票门事件。正是这种中小投资者的权益长时间没有得到有效地保护,造就了我国证券市场的一大批投机客而不是投资者,使得我国证券市场虽然规模不大,但其波动幅度却是世界之最,从而步入了一个恶性循环的怪圈。
3.2在我国证券市场建立之初,由于种种原因,一些政策和制度过于注重市场的筹资功能,而忽视完善和全面发挥证券市场本应有的功能。证券市场是市场经济发展到一定程度,为了解决资本供求矛盾而产生的,其最基本的功能是通过市场来调节资源分配、促进资本的有效配置。在忽视其本应有的功能,单纯强调其筹资功能的引导下,使得我国的证券市场进入了“圈钱”的怪圈,诸多上市公司逐渐习惯了靠钱铺路。习惯了靠钱铺路的公司,往往会在规模上一味地做大做强,弱化自己的核心竞争力而不注重发展的质量,从而造成综合竞争能力的下降而不得不进行自身的调整。
3.3由于我国正处于从计划经济体制向市场经济体制转轨的过度时期,证券市场相关法律法规不健全、执法不严格,造成了对证券市场、上市公司监管的空白地带,违法成本太低,上市公司及相关主体运作不规范,从而引发市场风险。另外,各种证券咨询机构、有关人士对证券市场的不负责任的言词、对中小投资者的诱导更是铺天盖地。这种种不利于证券市场发展的行为没有得到相应的法律制裁,为证券市场的发展埋下了重重隐患。
3.4在我国证券市场建立之初以行政性分配为特点的上市额度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后续监管不力、市场体制不健全等原因,我国证券市场上市公司的整体水平不高。当前我国上市公司的整体水平和证券市场改革开放的要求存在较大的差距,证券市场的改革开放对上市公司治理水平的提高、经营运作的规范和核心竞争的提升提出了新的挑战,然而,我国上市公司还不能完全适应新挑战。首先是公司法人治理水平不适应。其次,公司决策机制的不适应,法人治理结构未能充分发挥作用,造成经营管理和决策的弊病。最后是市场经济对好公司支持不适应,使得并购重组未能有效发挥市场资源优化配置作用。
3.5证券市场缺乏长远规划,政出多门,政策缺乏统一性。我国证券市场2001年以来出现深幅调整,原因很多,很重要的一条就是政策预期的不确定性太高,投资者失去了信心。我国证券市场的发展已有二十余年,在短短十几年里,证监会换了五位主席,平均每3年换一位,政策的稳定性和连续性无法得到保证。同时,对证券市场管理的部门包括证监会、银监会、人民银行、财政部、国资委、发改委甚至外管局等,在制定相关政策时往往是各执己见,而在各部门争论的过程中,带给市场的则是政策的多变性。
3.6监管上还存在盲目崇洋的心态,打击了本土市场主体的竞争势头。目前有相当多的行业对国内民间资本都进行了一定的限制,而对外资进行开放,垄断行业多数都选择同外资合作,把垄断利润让外资赚取,这种对内资歧视的解释一是内资不算地方政绩、二是内资带不来先进的技术和管理。由于外管体制、法律系统不完善、投资工具不灵活及对投资方权益保护不到位等原因,国内投资者受到了相对较多的限制,这些限制性因素使得国内投资者在与境外投资者的竞争中处于劣势地位。
4.解决我国证券市场存在问题的对策
4.1 提高上市公司质量,推进资本市场主体发展.
证券市场主体质量的高低,对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用,应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。
4.1.1 取消额度管理代之以核准制
股票和债券市场的额度管理是一种典型的计划经济手段,由于对证券发行标 准制定较低,这给行政部门行使权力提供了较大空间,政府为企业包装上市,后患无穷。为此,国家主管部门应该严格上市公司审批,提高上市标准,取消或减少行政干预,将证券市场的额度管理换之以核准制,使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。这样既增强了市场参与的公平性,又能提高上市公司质量,促使企业经营者把精力真正放在如何转换经营机制、提高企业效益上,而不是通过旁门左道达到上市的目的。
4.1.2 强化上市公司淘汰制度,提高上市公司质量
股份公司,特别是上市公司不但要转轨,更要转制。建议对于那些业绩长期不佳的上市公司,证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌,形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了,我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。
4.2 增加资本市场的交易品种
随着我国市场经济的发展,应根据居民、政府、金融机构、企业之间的不同投资与筹资需求,在考虑流动性、安全性、盈利性不同组合的基础上,发展并完善门类齐全的资本市场交易工具。特别是可通过发行可转换债券增加证券品种,拓宽融资渠道,完善资本市场结构。此外,还可考虑进一步发展期货、认股权证等其它金融衍生工具。因为,只有引入衍生金融工具才可达到转移风险、重新分配的目的,进而满足市场需要。衍生金融工具还能促进相关基础市场的流动性,形成均衡价格,合理安排资源配置。
4.3 大力发展以投资基金为代表的机构投资者
发展投资基金,增加机构投资者是改善当前投资主体结构失衡、提高市场活动水平、使资本市场逐步趋于规范的重要措施。这对于扩大证券市场规模、强化投资功能、减少投机性和盲目性,使我国股市长期稳定发展有着极其重要的意义。为了更好地推动投资基金的发展,应做好扩大投资基金的发行数量、增加投资基金的种类和逐步发展其它机构投资者等工作。
4.4 逐步解决国有股上市流通问题国有股上市流通是我国证券市场进一步规范发展的客观要求。
当前国有股上市可以采取以下两种模式:
4.4.1 国有股单独设市流通。 这种方式可以满足国有企业实现战略性改组的需要,同时由于未与A股、个股并轨流通,也不会对A股、个股市场形成直接冲击。将国有股单独设市流通还可使国企间的收购、兼并等重组活动公开化、市场化,促进国企增强危机感和紧迫感,以自觉努力增强竞争力,加快国企改革步伐。
4.4.2 国有股与A股个股合并流通。可以根据上市公司每股净资产额来对国家股、法人股和内部职工股进行缩股,从而大大缩小上市公司中的国家股、法人股和内部职工股的规模,以便在缩股后分阶段上市,这样可以大大减小对个股的冲击,同时也不会对新股发行造成过大压力。
4.5 加快立法进度,规范证券市场
证券市场是高度信用化的市场,只有建立起严密的法律体系,各交易环节严格按法规操作,才能保证交易活动的安全和可靠,保护交易各方的合法权益,降低证券交易风险,使证券市场健康、有序地发展。因此,应尽快制定《证券法》及与其相配套的法规制度,使证券交易活动的各环节有法可依。同时在法规制定后,严格贯彻执行,加大监管力度,对在证券交易活动中的违法违规活动,一定要严肃查处,对那些置国家政策法规于不顾,从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击,使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。
范文三:证券市场信用须多方建设
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在我 国上市公 司中,绝 大多数 是通
级C O E 。这种 整修 公 司的 生产 、销 售 、 财务 、决策就 掌握在这些 内部人手 中, 为 了达 到上市 “ 圈钱 以及 配股 ,增发 再 “ 圈钱 ”甚至 是个人 目的他们 往往可
文, 唐晓丽
E 取署 近 续 间 来 我 证 市 一 时 以 , 国 券 场 上段现 陆出
过国有企业的股份 制改造设立起来 的。 由于改造 的不彻底 性 ,产生 了上 市公司
独特 的法人治理结构 由委托代理理 论 可 知 ,在所有权 和经营权相分 离的现代 企 业制度 中,通过给 予管理层适 当的剩 余收益权 以及在 外部产品市 场 、经 理市 场及 资本 市场 的约 束下可形成企 业完善 的内部约束机制 ,规范公 司的行 为。在 我 国 ,由于其特 殊的股权安排 , 国有股
在 上市公 司中占有绝 对控股地位 ,国家 作 为国有资产的所有 者往往是通过 行政 委派的方式将 国有资产的所有权委 托给
了一 些上市 公司违规
以不顾及证 券市 场基本 的诚信 原则 ,只 顾做假帐 ,编造 虚假利润 ,先 圈到钱再
说 。这种没有 约束的 内部控制 ,使得 内 部人可 以为所 欲为,不仅挥霍 从中小投 资者手 中圈来 的钱 ,而且还 进一步地侵
造假 事件,而 且在对违规 的上市公 司进 行查处的过程 中,发现 会计师事务所 ,
资产评 估机构等社会 中舟机掏在上市 公 司的造假 行为中起着帮 凶的作 用,共 同
欺 骗着 证券市 场上的投 资者 。这种种造
害其委 托人 国有大股 东的资产,像前 不 久 披露 的郑 百 文 ,其 虚假 上 市 自不待 说 在 公司 资不抵债 的情况下 ,却产 生 了一批腰缠万贯的百万富翁。 () - 社会 中介机 构方面 的原 因
由现 代审 计 理论 可 知 ,股 东I 委托
假行 为严重威 胁到 了证券 市场的信用基 础 蛤 我 国证 券市场进一 步朝着市场 化
方 向发展设置 了障碍 ,因此加强证券 市
场 的信用建设已成 为当务之急 。
i
董事 会 , 于是 在 上 市 公 司的股 东 大会 上 , 由于 中 小股 东 所 占股 份较 少且 分 散 ,董事会作为 国有资产的唯一代 表往 往 可 以实质性 的操 纵股末走会 。在 这种
情况下 ,股东 大会 形 同虚 设,董事 会可 以轻 而易举地将 自己的代表招聘 来为 自
、
证券市 场造假 行为产 生
的成 园分析
在我国证券市场上之所 以出现如 此 多的造假 现象原因是 多方面的, 即有上 市公司方 面的原因 ,也 有社会 中舟机构
与监管部 门方面的原因 。
人】 托会 计师事 务所 ( 人) 委 受托 对上 市公
司【 审计 人1 被 的经 营情况 进行 审计 , 吼
考查其 代理人 即经营者 的经 营业绩 。在
这里 ,会计师 事务所 同企业 的经营者一
己服 务 有的更是 一身兼二职 ,董事长 总经理一把抓 ,彤成 了有 中国特色 的超
样 ,都是作为为股 东服 务的代 理人 ,他 们之 间不 存 在任 何 的契约 和 利 益关 系
‘ 上市公 司方 面的原因 一)
上海综合经济 / 02 0 20 / 3
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的 这种 代理人监 督代 理人行 为可 以很 好地保证 审计的独立性 、客观性 与公正
性 。然而 在我 国情况却 不是这样 ,国家 作 为全 民 的代 表 是 上市 公 司 的真 正股 东,其对 国有资产的所有权是通过 其部 门机 关如财政部 代为行 使 的 这层 层委 托极 易导致 国有 资产的所有者缺位 ,而
段 .经济手 段无用武之地 ,产生监管不
严 及监管 部门监菅不力 是导致造假 现象 屡 禁不止 的三 个主要原 因,对此本 文从 完 善证券市场 信用建设 出发 .提 出以下 建 议:
力 的后 果 到 目前为止 ,中 国证监会查
处 的违规造 假案件不 可谓不 多 但 为何 上市公 司的造候行为仍屡 禁不止 ,我1 1 ' ] 不得不 从根本上找原 因。法制建设 的落 后及行政 监菅 的滞后性均 导致证券市场 的监管 不力,使一些违规 造候行 为未能 及时得 以发现 调查和处 理 使造假者 产 生侥 幸 心理 ,对 造 假 者威 慑 作 用减
( ) 善 上 市公 司 的 委 托 代理 关 一 完 系,强 化公 司的内部法 人治理
委托代 理关系 的一个核心 问题 就是 如 何通过一套 监督激励机制 促使代理人 采 取最大 限度 增进委托人利 益 的行动 , 减少 代理成 本 。从上述 对我 国上 市 公司的 分析 中,我们 可 以知道 上市 公司的 内部人 控制 及 国有资 产的所有 者缺 位 是 导 致 公 司 内部 治 理 失 效 .代理成 本增 大的主 要原 因 .由此我 们可 以从如 下几 方面入手 :
中小股东 由于其 分散性 且委托成本 高
使得 股东并不是 真正的委托人 ,倒 是上 市公司 成 了最终 的 委托 人
这样 中介机 构 与上 市 公司之
间就 有 了某 种利 益 关系 产 生台 谋 的动 机 。再 加上 目前 我 国股 票 发 行 机 制 的 局 限 性 上市 资源十 分 稀缺 ,造 成 中介机 构 的同业 竞争 十分 激烈 , 况且现阶 段 我 国社 会 中介 机构 的行业 自律组 织 的 作用 并没有很 好 的发 挥 出 来 使得在 这 僧
多 粥少 ” 的社 会环境 下 ,为 了争夺 客 户 中介机 构往 往 向上 市公 司做 出让步 ,为 了满 足上 市
1 完 善 国有 股 减 持 的 、
制度 设计 。 国有股 “ 一股独
大 ”. 国有 资产 的层 层 委托 导 致 了 国有 资 产 所 有 者 缺 位 ,进 而导 致对 其代理人 的 监 督 不力 ,产生严 重的 内部 人 控 制现象 。 因此 ,从 约束 内部 人权力 的角度 出发 ,通 过 国有 股的减 持 ,引入其他 的投 资主体 进入 公司的股 东 大 会和 监事 会 ,可 以完 善董 事 会 、股 东 大会和监 事会 的 内部制 约及相 互之 间的制衡 关 系 ,从而 加强 公司的 内部 治 理 ,抑 制 内部人控 制而进 行 造假 活动 的动机 。 目前 , 我 国 己进 行 了 国有股 减持 的 试 点工作 但 由于制 度 设计 的不合理 ,没有达 到其应 有 的效 果 引起其他投 资者的强烈不满 , 对此 ,我们 应该对 国有股减持进行 更为
公司 的要求 ,违 背其 执业 准 则 ,采 取伪 造 、掩饰 等方 法
编造 假 账 、对 制 造虚 假会 计
信 息 视而不 见 ,有 时甚至 出
谋划 策 。像 银 广 厦 ”以其
二氧 化碳萃 取技 术就 可将 其
利润 吹得天 花乱 坠 ,这其 中
不 可捧 除其会 计 师事 务所 在 其中所起的作用。 ( ) 三 证券 市 场监 管部 门 方面的原因
一
直 以来 ,我 国证券 市 弱 。在这 样 的监管 体制下 ,上 市公司因
为违规造 假所得的 收益 要远远大于其 因
场 的监 管主 要 以行政 手段 为 主 ,这 使得 我 国证 券市 场 带 有 明显 的 “ 政策 市” 消息市 特征 ,像前 不久
中国证监 会为了救市宣布暂 缓国有股的 减持等都 带有强烈 的行政色 彩,导致证
券市场法制实 施力度 不够 。我们知 道美
被发现所 造成 的损 失 ( 因为法律实施 的
可操 作性 太差 ,而且在 处罚时也往往 是
审慎 的研 究,从上市 公司的行业特 点、
财务状况 、竞争力及在 国民经济 中所处 的地位进行 通盘考虑 设计 出更符 合上 市公司 实际情况的 国有殷 减持方案 。同
重财 罚而轻刑罚 ) 于是上市 公司往 往 很愿 意从事这种 低风 险,高 收益 的
违规造假活动 。
国在 l2 发生 的股灾在 很大程度 上也 9睥 是 由于市场上 欺诈 、投机现 象猖獗 ,证 券 的发行 与买卖 中充 斥着 虚假信息造成
的,当时 ,美 国政府 为 了重树市场信心 是 通过加强法制建设 来完 成 的,从 而为 其 日后 证券市场的监管奠 定 了基础 。在
= .完 善我 目证 券市
场信 用 建设 的建议
从上述 对证券市场的造假 行为产生 原因 的分 析中 ,我们不 难发现上市公 司
时我们也 可以借鉴 国外在 进行发起 人股
结构调整 中所采用的 方法,如股转愤 股转权证 等。
2 、强 化独 立董事 的监督 作用 。在
我国上市 公司中, 已有很 多引入 了独立 董事 ,但其对董事 会的监 督约束作用并
我 国,证券市场监管的行 政性使法律手
无 效 的内部治理 .杜会 中介 机构把关不
上海综台 经济 t 0 2 o 0 t3 2
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没有真 正发挥 出来 。像郑百文在 19 年 95 就 已经 建立了独立董事制度 ,但 仍没能 对 公司经营人 员的造假 活动进行有效 的
种 通过 行政委派 的方 式产生的管理人 员 往 往为了 自己的政绩 披露虚假信 息 为 此 ,建立完善的职 业经理人市场 ,改革 上 市公 司的用人机 制,竞 争上 岗尤为重 要。在一个有效 的外部职 业经理人 市场 上 ,可 以定期 评 估 上 市 公司 的经 营 业 绩 ,而且随着我 国证券 市场 的发展 ,上
调 的一 点 是 , 随着 我 国市场 经 济 的 发
展,社会 中介机 构 的业务 范围也逐步 趋
于 多样化 ,其 顾 问与鉴证职 能得到 了强
监督 。 目前 , 中国证监会 制定了 《 市 上
公司建 立 独 立董 事 制度 的指 导 意 见 》 ( 以下简称 《 导意见 》) 指 ,对独立董 事 的任 职资格 、权力等进 行了规 定 。不过
化 ,但从保 证社会 中介机构的独 立性方
面考虑 ,应对 其业务进行一 定的分析 , 形成 自己的核心竞争力
( 加强证券市场监管 三)
证券 市场 的信用需要制度来维持 , 若没有行之有效 的监管制度 ,证券市场 的信用建设也 是不牢靠的 .像 目前证 券 市场 出现的 的造 假案件 在很大 程度上 也 是 由于我 国证券 市场 没有一个 完善的监 管制 度和监 管不力造 成的 。因此我们必 须在 以下几 方面做出努力 :首先,监营 手段要从过 去以行政手段 为主 向主要依 靠法律手段和 经济手段为主转变 ,为此
在 我 国国有股 占绝 对控股地位 ,中小股
东极为分散的特殊 国情下 ,为 了避 免现 阶 段独立董事仅仅作 为上市公 司的 花 瓶 ”,起摆设作用的弊端 ,发挥其应有 的监 督作用 ,有必要在 以下 几方面对独
市公司投 资主体 多元 化的形成 ,将 会形
成 有效的企业控 制权 市场 ,当上市公司
的现任经 理层表现不 好时,新 的投 资者 将 通过兼 并收购 闫进来 ,强化上 市公司
的所 有权 控制 .降低 因
经理层谋取私利
立董事 制度加 以完善 :首先,提高独 立
董事 的法律 地位 。 目前在我 国公 司法 中
而 可能造成的损 失。所有这 些都会 使上
市公司的经营管理人 员产 生一股无形 的 压 力,促使其在真 正提高上市 公司的盈
并没有对独 立董事 的任 职资格 ,权力等 进{ 法律上 的规定 ,这 颇有点名不正 , 亍 言不 顺之感,也太 大弱化 了独立董事{ 亍 使职 能的法 律基础 。因此有必要进行 公
司法方面 的有关修订 ,将独立董事制度
利 能力上做文章 ,而不是将精力用 于如 何欺 骗投资者上来 。为此 我们可 以设立
一
要加强证券市场 的法 制建设 ,加 快颁布
实施我国 的 《 证券交 易法》 《 资公司 投 法》、 《 证券投 资保护法》等 法规 ,建
个 职业经理人才 库,取 消上 市公司经
营人 员任命中的{ 政性 。 亍
的相关条款加入 , 以提高独立董事 的法 律 地位 其次 ,规 范独立董事的产生办
法 。独立 董事 作为全 体股 东 的代表 ( 在
( 强化牡会 中介机构 的约束作用 二)
社会 中介机构 经常与上市公司打交
道 ,从会 计师事 务所 到证券 商均从不 同
立股 车代表诉讼 制度 等, 同时加大监管
力度 ,对发现 的违规 造假事件进 行严 厉 查处 ,提高造假 者的造 假成本 。其次 ,
我 国由于 国有股权 的高度集 中,更应强
调独立 董事 作为 中小股 东的 代表) 理应 由全体股东民主选 举产 生 ,然而在我 国
的侧 面了解上市 公司的基本 财务情 况, 经 营 业绩 及 管 理 水 平 ,从 某种 意 义 上 说,这些 中介机构 是除上市公司 内部 经 营管理人 员之外最 了解公司情况 的。 目 前 ,虽然有 些社会 中介机 构涉 入 了上 市 公司 的造假 活动 .但其不 规范发展主 要 与该 行业的过度竞 争,在 与上 市公司交 往 中处于劣势有 关,因此我们可 以通过 加 强该{ 业的 自律管理 ,改变 目前注册 亍
会 计师协 会、律师协 会等仅 仅发挥其培 训作用 的现状 ,赋予其进行 行业监 管必
加快 证券市场监 管 目标 的转换 。证券 市
场作为市场化 程度最 高的市场 ,要求证
券 市场 的监管 部 门将精力主 要用于市场
规则的设立上 ,让市场机制 的作用充分
特殊 的 国情 下 ,应 强调独立董事产生 办
法的社会性 。 《 导意 见》虽对独立 董 指
的发挥 出来 。而不是 什么都管 一把 ,导
致什 么都管不好 。再 次 ,建立证 券市场
事 的产生进行 了相关规 定 ,但 该产生办
法使 人不得 不怀疑叉会 发生董事选
医生 的怪圈 .达不到 独立董事应 有的独立性
的作 用管理体 系即把 与信用相关 的社会
力量有机地组合起 来 ,共 同促 进信用 的 完善和发展 ,制约和惩罚 失信 行为,从
要求 。 因此 ,不妨 由社 会 中介 机构 提 名 ,然 后赋 予中小股 东以累积投 票权 , 以选举 产生真 正代表股东利 益的独立董 事 。最 后,是完善独立董事 的激 励约束 机制 。如何使独立 董事 勤勉尽责地为股
东服 务,是实行独立 董事制度 所面临 的
一
而保 障市场秩序 正常地运行和发 展。 目 前 在 我 国 最 主要 的就 是加 强行 政 、 司
法 、财政 、税务 、工商 、银行等部 门之 间 的沟 通 与协 作 ,提 高监 管 工作 的效 率 。最后 ,加 快监管人员 的培养 。证券 市场上 的违规造假活 动是一种专 业性很 强的违 法活动 ,这就对监 管人员 的素质 与识别 能力提 出了较 高的要求 ,因此 培
要 的权 限,同时改变 其客户 来源 中主要 是 以上市公司经营人 员来 委托审计业 务
的怪 现象,为其发展 营造 一个 良好 的环 境 ,以充分发挥其 对上市公司的约束 作 用 。 目前我 国证券 市场的 市场 化改革 , 股票发{ 方 式从审批制改 为核 准制 ,退 亍
个 现实问题 因此必 须建立 一套科学 的股票期 权 ,将独立董事的 自身利益
的激 励约束 机制 ,如通 过给予独立董事
一
与公司的长远 利益结 台在一起 ,当独立
市机 制的推 出等重太 举措 都是市场环境 优化 的表 现,所 以社会 中介机 构完全可 以利用其 与上市公司的直接 接触 所掌握 的第一手 资料 对所服 务的 上市公司进{ 亍
信用评级 ,从 外部给上市公 司 种 无形
养 高素质的证券监管人 员也是加 强监管
的重要一环 。
董事不 “ 董事 ”, 由股东联 名使 其 “ 下 课 ”,同时建 立独立董事保 险制 度等来 完善独立董事的激励 约束机制 。 3 、加 快竞争性 职业 经理 人市场 的 建设 上市公司管 理人 员的行政委派 所
产 生的 直 接后 果 之 一就 是 人 员 素质 不 高 ,真正有 能力 ,有责任感的职业 经理
约束 ,发挥其 “ 经济 警察 ”的作 用 尤
为重要的一 点是这一约束机制 能有效堵 住上市公司虚假 信息的出 口,从侧面强 化了上市公 司的内部控 制 。这 里需要 强
作者单位 :上 海财经大学公 共经济与管
理学院
责任编辑:余志钧
人没有被选聘到 适台其 的岗位上去 。这
上海缘台经济 f ' R 3  ̄O f O 0
范文四:证券市场的风险控制
证券市场的风险控制
万 兵,李建新
(重庆大学, 重庆 400044) 目前我国证券市场风险主要包括系统性风险、非系统性风险和交易过程风险三大类。投资者要认清证券市场中的风险,在投资活动过程中增强风险防范意识, 【摘要】运用科学的价值投资理念指导自己的投资活动。
证券市场,系统性风险,非系统性风险 【关键词】
07年证券市场牛气冲天,上证综指直 特定情况看,股市要为国民经济发展、国 企业与个人对利率变化的反应也越来越敏 冲6124.04点,大量资金潮水般涌入证企改革、经济结构调整服务,因此,政府 感,利率风险管理也就非常重要。 利率与券 市场。而08年证券市场却是熊影重必然要对股市进行直接调控,以便使其在 证券价格呈反方向变化。利率 重,上 证综指下落至1664.93点。牛去经济体制改革和发展中发挥更好的作用; 主要从两个方面影响证券价格:?改变资 熊来,股 票市场门可罗雀,任何一个准(2)在我国股市成长初期,行情剧烈波动 金流向;?影响公司的盈利。对普通股票 备或已经参 与证券市场当中的投资者,的可能性较大,当这种情况出现并影响社 来说,其股息和价格主要由公司经营状况 在具体的投资 品种面前,在做出操作选会经济的健康发展时,政府必然会直接调 和财务状况决定,而利率变动仅是影响公 择之际,都应认 清、正视收益与风险的控股市。 司经营和财务状况的部分因素,所以利率 辩证关系,从而树 立风险意识,运用科1.2 经济周期性波动风险 指证券市风险对普通股的影响不像债券那样没有回 学的价值投资理念指 导自己的投资活场行情周期性变动而引起的 转的余地。
1.4 通货膨胀风险动。 风险。是证券行情长期趋势的改变,它可
目前我国证券市场风险主要包括系统 分为:牛市和熊市两大类。在牛市时,股 由于通货膨胀给投资者带来实际收 性风险、非系统性风险两大类。 票价格从低谷逐渐回升,交易量扩大,交 益水平下降的风险叫通货膨胀风险。证券
1.系统性风险分类及防范易日渐活跃,股票价格持续上升,升至较 市场是企业与投资者直接投融资的场所,
由于某种全局性的共同因素引起投资 高水平后,资金大量涌入并进一步推动股 因而货币资金的供给总量成为决定证券市 收益的可能变动而产生的风险叫系统性风 价上升,但成交量不能进一步放大时,股 场供求状况和影响证券价格水平的重要因 险。系统性风险包括政策风险、经济周期 价开始盘旋并逐渐下降,标志着看涨市场 素,当货币资金供应量增长过猛,出现通 性波动风险、利率风险、购买力风险等。 的结束;熊市是从经济繁荣的后期开始, 货膨胀时,证券的价格也会随之发生变 对于证券投资者来说,这种风险是无法消 伴随着经济衰退,股票价格也从高点开始 动。通货膨胀对证券价格有两种截然不同 除的,投资者无法通过多样化的投资组合 一直呈下跌趋势,并在达到某个低点时结 的影响。在通胀之初,名义资产增值与名 进行证券保值。系统性风险的来源主要由 束,在牛市中,几乎所有的股票价格都会 义盈利增加,自然会使公司、企业股票的 政治、经济及社会环境等宏观因素造成。 上涨:在熊市中,几乎所有的股票价格都 市场价格上涨。同时,预感到通胀可能加 它包括以下四个方面: 会下跌,因此,盲目的股票买卖不可取。 剧的人们,为保值也会抢购股票,刺激股
1.1 政策风险1.3 利率风险 指市场利率变动引起价短暂上扬。然而,当通货膨胀持续上升
指政府有关证券市场的政策发生重 证券投资收益变 一段时期以后,它便会使股票价格走势逆 大变化或是有重要的法规、举措出台,引 动的可能性。随着经济体制改革与金融体 转,并给投资者带来负效益,新的生产成 起证券市场的波动,从而给投资者带来的 制改革的展开与推进,国家、金融机构、 本因原材料等价格上升而提高,企业利润 风险。主要包括政府直接调控股市和通过 企业、个人的金融资产和负债大量增加, 相应减少,投资者开始抛出股票,转而寻 宏观经济政策间接调控股市。我国股市中 利率市场化逐步推进,利率风险也就日益 找其他金融资产保值的方式,所有这些都 的政策风险主要体现为政府直接调控措施 突出。利率调整已成为我国重要的货币政 将使股票市场需求萎缩,供大于求,股票 的出台造成股价全面下跌给投资者带来损 策工具,它对国民经济的影响日趋加深, 价格自然也会下降。 失,主要原因在于:(1)从我国现阶段的
给花费的成本和由此而产生需求之间要保 个重要措施,这符合经济全球化的客观要 加大了金融监管的难度和制定衍生金融工
求,是适应国际金融全球化的必然选择。持适当的比例,保证会计信息供给所花费 具会计准则的难度。建立风险型衍生金融
的代价不能超过由此而获得的效益。 工具披露系统,将有效地促进监管协调和
参考文献 3.衍生金融工具会计信息披露的必然 沟通,防范金融风险;从微观上看,投资 [1]任咏梅.合理披露银行会计信息,有效防范金融风险 选择:构建完善的风险型披露制度 者、金融分析师及各个利益相关者比以往 [J].山东经济,2003,(1). [2]张守刚.巴塞尔新资本协议与金内患生于黑暗,风险来自隐蔽。国际 更加关注衍生金融工具的未来影响,所以 融会计信息的披露[J]. 黑龙江金融,2006,(3). [3]贾斯金融界在一系列动荡之后痛定思痛,致力 有必要进一步扩大披露要求,以便反映衍 廷〃拉夏尔.次级危机对财务信息披露带来的影 响[J].澳大利亚会计师公会会刊,2008,(7). 于银行业经营明晰化,完善风险导向型信 生金融工具对损益表的影响,提高对风险
息披露制度已成为国际银行业加强监管的 的敏感度和对市场的反应速度。
趋势。从宏观上看,全球金融自由化不断 由此可见,建立健全风险型衍生金
发展,衍生金融工具不断推陈出新,全时 融工具的信息披露制度,对重大风险环节
区、全方位、一体化的国际金融市场极大 的节点进行预警,整合相应的会计控制系
地加速了衍生金融工具交易的风险,从而 统,已成为防范金融衍生品交易风险的一
网络财富 2009年3 90月
? 网络财富
Economic aspectIntemet fortune?
经济增长放缓与人民币贬值
周 平
(河池学院政法系,广西 宜州 546300)
金融风暴已经影响了全球的实体经济,我国经济受到美国金融风暴的影响也不小,我国经济增长很可能大幅度放缓。通过将人民币对世界主要货币,指美元, 【摘要】的汇率贬值,可以一定程度上提高出口产品的竞争力,扩大产品出口,缓解国内的产能过剩。但是权衡人民币升、贬值的利弊之后,人民币既不能升值,也不能贬值, 应该将人民币兑美元汇率稳定在当前的1:6.83左右。
金融风暴,经济增长,人民币贬值 【关键词】
源于美国次贷危机的金融风暴已经 是信用危机。美国积聚多年的房地产价格 美国的需求下降,因为金融机构倒闭而失 影响了全球的实体经济。就在前两天,美 泡沫突然破灭,导致很多居民沦为负资产 业的人们失去了收入,因为房地产价格下 国政府不得不宣布对美国三大汽车巨头给 者,银行产生大量不良贷款从而收紧信 降而沦为负资产家庭,因为各种资产价格 予高达174亿美元的援助,否则三大汽贷,一些历史悠久的金融机构因为次级债 大幅下降而导致人们的财富严重缩水,种 车 巨头都有濒临破产的危险,美国经济券变为废纸而轰然倒下。信用信贷危机也 种原因都降低了人们的消费需求。消费 全面 衰退已经是摆在世人面前的事实。迅速的蔓延到世界各地,全球立即由流动 需求的萎靡不振、流动性缺乏而引起的投 由于美 国在全球经济中举足轻重的地性泛滥过剩转变为流动性奇缺,各种资产 资成本上升、金融机构倒闭产生的资本边 位,所以美 国的这次经济危机给其他国价格自由落体式下降,演变为全球的金融 际效率下降,这些都降低了投资者的投资 家和地区产生 的负面影响是很大的,是危机。这次经济危机的较深层次的原因是 积极性,一些需求甚至突然消失,使得投 一场全球的经济 衰退。这次危机的直接各国消费需求和投资需求的萎缩。首先是 资迷失了方向,投资需求大打折扣。消 原因是金融危机,
2.非系统性风险分类及控制 通过盈利变化产生影响,对不同证券的影 对于非系统性风险,笔者建议通过
响程度也不同。只对某个行业或个别公司的证券产 组合投资来规避这类风险。从理论上讲, 生影响的风险叫非系统性风险,又称可回 影响公司经营业绩的因素很多,投 持有股票的种类越多,就越能消除非系统 避风险。单个股票价格同上市公司的经营 资者在分析公司的经营风险时,既要把握 性风险,但在实际操作中,投资者不可能 业绩和重大事件密切相关。公司的经营管 宏观经济大环境的影响,又要把握不同行 把资金平均分配到每一种股票上去,一是 理、财务状况、市场销售、重大投资等因 业、不同经营规模、不同产品特点、不同 资金有限,二是股票种类太多,不利于操 素的变化都会影响公司的股价走势。这种 管理风格等对公司经营业绩的影响。 作。投资者应更多地注意这类风险,潜心 风险主要影响某一种证券,与市场的其他 2.3 财务风险,是指公司财务结构不 研究这类风险发生的根源和与之相关的条 证券没有直接联系,投资者可以通过分散 合理、融资不当而导致投资者预期收益下 件。
3.总结投资的方法,来抵消这种风险,若投资者 降的风险,主要表现为无力偿还到期的债
持有多样化的不同证券,当某些证券价格 务,利率变动风险,再筹资风险等 综上所述,当投资者清晰地认识到证 下跌,收益减少时,另一些证券可能价格 财务风险存在于财务管理工作的各个 券市场中的各种风险,要敢于直面证券市 正好上升,收益增加,这样就使风险相互 环节,我国企业财务管理因决策失误、管 场的风险,学会合理规避和控制风险,灵 抵消。 非系统风险包括以下四个方面: 理不善及缺乏风险意识等原因造成财务风 活运用投资组合的方式进行投资。
2.1 信用风险,又称违约风险,指证 险,具体表现在:(1)企业资金结构不合
参考文献 券发行人在证券到期时无法还本付息而使 理,负债资金比例过高;(2)企业赊销比重 [1]刘鸿儒等主编,《中国金融百科全书》经济管理出 投资者遭受损失的风险 大,应收账款缺乏控制;(3)固定资产投资 版社1990年11月1日 [2]朱庄虹,《新浪财经》《如它主要受证券发行人的经营能力、盈 决策缺乏科学性导致投资失误;(4)对外投 何归避系统性风险》 利水平、事业稳定程度及规模大小等因素 资决策失误,导致大量投资损失;(5)企业 2008年8月3日
影响。 存货库存结构不合理,存货周转率不高。 作者简介: 股票没有还本要求,普通股股息也不 投资者在投资时应注重公司财务以上几个 万兵,1987—,,男,重庆大学计算机学院学生。 固定,但仍有信用风险,不仅优先股股息 方面的风险分析。 李建新,1987—,,男,重庆大学本科在读。 有缓付、少付甚至不付的可能,而且如公 2.4 道德风险 道德风险主要指上市
司不能按期偿还债务,立即会影响股票的 公司管理者的道
市场价格,更不用说当公司破产时,该公 德风险。我国证券市场中的道德风险结构
司股票价格会接近于零,无信用可言。 是基于多重委托代理关系的,其中基础性
2.2 经营风险,是指公司的决策人员 委托代理关系是投资者与上市公司之间的
与管理人员在经营管理过程中出现的失误 委托代理关系,以及上市公司内部董事会
而导致公司盈利水平变化,从而使投资者 与企业经理层之间的委托代理关系。由于
预期收益下降的可能 管理者和股东追求的目标不同,尤其在双
公司的经营状况最终表现于盈利水平 方信息不对称的情况下,管理者的行为可
的变化和资产价值的变化,经营风险主要 能会造成对股东利益的损害。
2009年3月 网络财 91 富
范文五:证券市场风险控制与防范
证券市场风险控制与防范
黄红元 中国证监会机构部主任
陈共炎 中国证券投资者保护基金有限责任公司董事长鹫见周久 日本金融厅副长官林义相 天相投资顾问公司董事长
*
林义相:前面说到亚洲资本市场的发展有很多动力,经济发展、人口增长、国际贸易和国际合作等等各个方面,其实最根本的动力是追逐利润的动力,而对这一动力的制约或者说是证券市场发展的一个刹车机制可能就来自于风险控制与防范。我们刚才讨论了发展的动力,现在要讨论风险的控制和防范。
证券行业是风险买卖的一个行业,管理的关键在于风险。在过去几年的金融危机中,中国证券业基本上是隔岸观火,虽然欧美证券公司日子不太好过,但是中国证券业日子过得还算是比较好的,这与中国证监会的监管是有很大关系的。下面有请第一位嘉宾,中国证监会机构监管部主任黄红元先生。
黄红元:尊敬的各位来宾,上午好!非常高兴有机会和大家交流一下中国证券公司风险监管的一些做法,我的题目是《中国证券公司风险控制与防范》。
第一,中国证券公司发展历程。大家知道,新中国建立以前,上海曾经是远东最大的金融市场。在改革开放之后,我们重新建立起一个全新的证券行业。从上世纪八十年代开始,中国政府恢复了国债发行,一批中小企业开始进行股份制和发行债券等多种形式的尝试,由此产生第一批以柜台交易为主的证券机构。第二阶段从1991年到1997年,1991年,中国证券业协会成立,之后上
海、深圳证券交易所开始营业,各证券经营机构由此转入了集中交易市场。第
*
本文根据会议发言实录整理。
32
2010年第10期
三阶段从1998年到2003年《证券法》颁布、实施分业经营开始,各类兼营机构从市场退出,原有业务以网点整合为专营公司。第四阶段是2004年至2007年,证券公司进行三年综合治理。第五阶段是2007年至今,证券公司监管工作转入到常规监管,我们建立健全一系列风险制度,全行业风险管理意识和水平明显增强,经受住了近三年市场大幅波动的考验。
总体来说,二十多年来,证券行业在我国证券市场改革开放和发展中承担了重要职责,发挥了积极作用,业务量和资产规模也得到了极大发展,风险承受力大大增强。
第二,中国证券公司监管的主要做法。受这次金融危机影响,西方一些知名投行陷入困境,美国五大投行被收购、破产或转型,但是中国投行在这轮危机中表现出比较好的抗风险能力,没有一家证券公司倒闭或出现重大风险,过去四年全行业连续盈利,资本持续增加。应该说人民币限制资本自由流动、市场产品相对比较简单等外部因素是一个重要原因。除此之外我们在六年前开始对证券公司进行为期三年的全面综合治理,建立起一套风险监管制度。回首2003年底,当时证券公司多年积累的风险集中爆发,证券公司出现了第一次全面财务风险危机。
行业内风险与这次金融危机有相似之处。下面从危机爆发的导火索、成因和应对措施进行比较。
这次美国金融危机和2003年行业出现危机的导火索都是流动性枯竭。美国由于交易对手停止交易、客户大量转移资产导致华尔街投行身处困境,最终导致雷曼垮台;当时在中国实际情况更加严重,全行业三分之二公司出现危机,三分之
一公司资金链有可能断裂。
这两次危机成因也有相同因素,一是杠杆过高。美国在2007年末的时候,摩根史丹利、高盛、雷曼杠杆率最高时超过30倍;中国当时杠杆比率也比较高,事后统计当时行业违规理财将近1850亿元,是当时全行业净资产的3.15倍。二是业务规模过大,在美国,次贷衍生产品规模过大,公司持有巨大的衍生产品,市场下跌时造成资产大幅缩水;在中国,当时行业自营股票规模是行业资产5倍。三是风险控制失效。在美国,管理新工具的经营能力未能跟上复杂创新产品的设计;中国当时行业突出表现是公司治理和内部控制严重失效,公司股东挪用公司资产,风险管理和合规意识淡薄。四是信息失真,美国大量复杂的结构化产品未能反映在资产负债表内,信息披露缺陷导致难以准确评估公司及其业务风险;中国是信息不对称、不透明,存在大量表外资产,财务信息虚假。五是定位偏差,美国是大量从事次贷和衍生产品的投资,中国是过分依赖自营投资等买方业务。
应对危机,美国和中国监管机构采取的措施有同有异。危机面前美国政府采取了注资、引导企业相互兼并以及让一些公司破产的方式;相比之下,我们制订总体方案分步实施。首先我们通过公司自查、监管机构复核、注册会计师机构全面审计,摸清全行业风险分布规模和分布情况,然后根据公司风险状况采取分类处置措施。一是给定期限,鼓励股东、公司自救;二是注资,对市场影响力大、可能引发系统性风险的公司注资;三是严肃市场纪律,关闭了不能化解风险的公司共31家。通过多层次进行治理,行业发生巨
2010年第10期
33
劣为目标,根据证券公司市场竞争力和持续合规状况将证券公司分为A、B、C、D四类11级,根据分类对不同类别公司采取不同的监管方法和措施,取得比较好的效果。三是合规管理制度。2008年初我们要求所有公司
大变化,综合治理后,全行业连续四年盈利,目前证券公司总资产超过2.2万亿,综合治理之前的问题彻底解决,有效化解了历史遗留风险,改革完善一批基础性制度,进一步健全法律体系和监管机制,为证券行业持续健康发展打下坚实基础。
第三,中国证券公司风险监管主要制度。近年来我们初步探索并建立了符合中国市场现阶段特征的证券公司风险监管制度,主要包括以净资本为核心的风险监管制度。一是净资本规则。我们认真参考美国、香港等地经验建立了一些规则,设定净资本绝对指标和相对指标。净资本规则要求证券公司业务范围与其净资本充足水平相匹配;对公司业务规模进行间接控制,要求公司根据业务规模计算风险资本准备,并确保净资本大于各项风险资本准备之和;限制公司杠杆率,要求公司负债水平不得超过净资本的12.5倍;要求公司健全动态的风控指标监控系统。二是分类监管制度。我们从2007年开始建立证券公司分类监管制度,制度以风险管理能力为核心,以扶优限
建立健全合规制度,要求证券公司设立合规总监和合规部门,强化对其经营管理行为合规性的事前审查、事中监督和事后检查。建立合规公司受益、获得更多空间,违规公司受损、业务受限的配套监管政策。四是客户资产安全保护制度。要求客户资金由商业银行存管,证券资产由中央结算公司集中存管,证券公司管理客户委托理财由第三方独立存管,这样证券公司风险与客户资产彻底分离,切实保护客户资产的安全性。五是投资者保护制度。要求证券公司在开展业务、向客户提供服务的时候,要充分了解客户的经验和风险偏好,并向客户充分揭示风险,提供适当产品和服务,所推荐产品要与客户风险承受能力相适应。同时设立证券投资者保护基金。六是证券公司审慎创新机制。所有创新坚持在“风险可测、可控、可承受”前提下进行,对所有金融创新在监管上按照“试点先行、逐步推开”的方式进行。七是信息报送和披露制度。引入社会监督机制,要求证券公司在其网站公示基本信
息,要求证券公司对外披露经审计的财务报表,并
34
2010年第10期
要求披露和报送的信息真实、准确、完整。
结合中国实践,我们认为要首先要提高监管的有效性,一是要保持监管适应性。二是在学习吸收成熟市场经验的同时,一定要注意本国本阶段的特点,始终坚持监管的法制化。三是要求监管落到实处,始终维护监管公信力,做到监管过程的透明。其次要推动行业提高核心竞争力。再次要充分发挥自律组织作用。一是促进行政监管、行业自律和公司自我约束有机结合。二是鼓励协会通过专业评价平台,推动行业创新发展。三是将行业好的管理经验和先进做法形成“指引”或者“规范”在行业内推广,制定并完善执业规范和技术标准,促进行业自我管理、自我发展。
女士们、先生们!中国市场处于新兴市场阶段,我们的做法反映了一般规律,也有很大的中国特征,希望大家提出宝贵意见。
林义相:这次中国证券业在国际金融危机中没有受到很大损失,跟我们2004年至2007年的综合治理有很大关系。证券公司作为证券市场风险集中的环节,证券公司的综合治理和正常运行对市场整体平稳渡过危机起到非常大的作用。可以这样说,中国证券市场监管机构和自律机构有先见之明,比美国领先了四到五年,换一种说法,因为我们的市场在2004至2007年已经先天下之忧而忧了。接下来我们请出的嘉宾是中国证券投资者保护基金有限责任公司的董事长陈共炎先生。
陈共炎:各位来宾朋友们,大家好!非常感谢中国证券业协会邀请我参加证券市场风险控制与防范专题的研讨。中国有句俗话:到什么山唱什么歌,卖什么吆喝什么。我们公司作为证券市场自律性组织,我作为保护基金公司董事长,我
今天要吆喝的是,自律组织在证券市场风险控制与防范中发挥的作用。刚才黄红元先生就证券公司风险防范控制作了详细介绍,我就不重复了。我在保护基金公司工作了五年,感觉自律管理非常重要,但是到目前为止,我们还在探索之中。
国际金融危机之后,各个国家和地区都在反思证券市场风险控制与防范机制,加强监管已经成为后危机时代的总趋势,但中西方证券市场监管模式不一样,在加强证券市场监管路径和重点上应当有所区别。总体上来说,西方国家自律组织的管理是比较充分发达的,应当重点强化行政监管;中国行政管理应该说相对有效充分,应当进一步强化自律管理作用,充分发挥自律组织在证券市场风险控制与防范过程中的作用。
结合保护基金公司这几年的实践,我想表达三个观点。
第一,加强市场监测是证券市场风险控制与防范的基本前提,这也是我们自律管理应该做的一项重点工作。证券市场市场信息的监测和统计分析工作,对于监管与防范证券市场风险、维护证券市场稳定具有重要意义。这次金融危机以后,普遍认为金融监管部门对金融市场数据掌握不全面、分析不及时、共享不充分是造成本轮全球性金融危机的一个重要原因。刚才黄红元先生也讲到,2003年到2006年间中国证券市场爆发的证券公司行业性危机,也与风险监测不到位有关。证券市场风险监测机制的缺失和有效监管的缺位将带来难以预见的风险。加强对市场信息和潜在风险的预研预判、预测预警,探索建立一套完整的市场监测和预警体系,并将对市场风险的识别、衡量、监测和控制贯穿于监管工作的始
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末,是防范和控制证券市场风险、保护投资者权益的重要措施之一。这项工作是自律组织能够做也是应该做的一件事情。市场监测不涉及到行政许可和行政处罚,需要长期、持续、充分的财力和人力资源支持,根据市场变化以及不同阶段市场发展的重点,适时调整检测的形式、范围和内容,适合由自律组织承担。这几年按照证监会的统一部署,由自律组织更多地承担市场监测职能,有利于保证监测工作的公正性和透明度,发挥自律组织在人力、资金等方面的优势,形成强大的监管合力。
保护基金公司在市场监测方面做了四个方面的工作,一是对投资者信心的监测。监测投资者信心变化趋势,及早预判市场形势,提出对策建议。我们从2008年上半年开始到现在,按月编制信心指数。总体上看,信心指数走势对于市场走势有一定的超前反映,有助于在做出证券市场风险控制与防范决策时,保持更加稳健和冷静的态度,避免采取过于激进的措施。二是按照证监会要求建立正常市场客户系统。目前一共有53家机构参加了系统建设,其中北京、深圳有28家证券公司已经纳入了这个系统。资金监测就是监测市场资金变动状况,及时发现违法违规行为,维护投资者合法权益。 三是参与监测证券市场各类具体信息,建立标准规范公开的信息披露系统,运用XBRL可扩展商业语言建立电子化信息披露平台,目前这项工作已经基本结束,今年年底明年年初能够投入运营。这个系统建成以后,整个证券市场实现统一的标准化信息披露,实现数据同源、资源共享的信息披露方式。四是组织开展证券公司监测工作,利用系统开展证券公司监测。
第二,行业评估是证券市场风险控制与防范的有效方式之一,也是自律组织可以从事的一项重要工作。科学开展行业评估和信息披露,将各类行为置于社会公开评估之下有利于社会监督,形成市场化引导各类市场行为的机制,最终通过各类市场主体强化自身行为约束,达到有效防范市场风险的目的。
中国市场评估工作这几年做得相当成功,保护基金公司主要开展了三方面的评估,即上市公司投资者保护状况评估、证券公司投资者保护状况评估、投资者保护制度环境评估。这三项评估工作,前两项我们已经进行了两年。根据评估的结果,如果按照百分制计算的话,从2003年到2009年,上市公司投资者保护指数逐年上升,总体水平不断提高,但整体水平还不是很高。证券公司投资者保护水平明显好于上市公司,与前几年证券公司综合治理关系非常密切。
第三,要建立证券投资者代表制度,这是证券市场风险控制与防范机制的重要组成部分。证券市场监管基本目标是保护投资者合法权益,这也是证券市场风险控制与防范的根本目的。中国证券市场目前还缺乏投资者代表机制,国际上投资者代表机制分为两类,即以投资者及律师为中心的私权主导模式和以投资者保护机构等非盈利组织为主导的诉讼模式。中国目前还没有这方面的制度。这几年保护基金公司从自身职能定位出发进行了一些探索,比如说在2008年金融危机比较严重的时候,建立了投资者呼叫响应机制,投资者有什么问题、想法、建议都可以通过这个系统反映出来。一直到今年7月底,共收到投资者留言18000多条,答复率为99.6%,对呼叫过程中发现的
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FSA(Financial Services Argecy,简称FSA)全面负责对金融市场的监管工作,包括证券业和保险业。实际上我们不允许银行直接做证券业务,这和欧洲大陆一般的银行业务是不一样的。我们对银行和证券的监管使用的是一些不同的方式。银行用储蓄者的钱来进行借贷,而拿了储蓄者的钱就要采取相关措施保证储蓄者的利益不会受到损失,比如说经营中应该有
侵害投资者权益行为及时向证监会有关部门反映,协调妥善解决。在上市公司退市问题上,保护基金公司正在探索允许保护基金买一部分退市公司股票的做法,目前这项工作现在正在探索中。
以上就是自律组织在证券市场风险防范过程中可以做的事情,应该说自律组织的工作是没有边界的,能不能做好、能做什么,主要看监管部门能不能赋予你这些职责。证券市场风险的控制和防范是一项长期的系统工程,是证券市场各类主体的共同责任,需要行政监管与自律管理有效配合,需要有关各方积极参与和共同努力。作为证券市场自律组织之一的保护基金公司愿意与社会各界携手合作,致力于完善证券市场管理,促进证券市场健康发展,谢谢各位。
林义相:中国证券市场风险防范和控制不仅仅局限于证券公司层面,从陈董事长的介绍中,我们看到了已经进入到比较新的、深入的范围,涉及到投资者利益保护,并且也采取了相当多的措施。接下来我们请日本朋友介绍一下对证券市场风险控制与防范的看法。
鹫见周久:首先感谢对我们的邀请。日本的
合同条约等,对银行的监管不仅包括获得经营许可执照的相关要求,同时还要进行定期的监管。我们对证券公司监管的一个非常重要的方面是,证券公司作为一个金融机构注册取得执照,其批准过程要经过非常严格的资质审批和检查,但仅仅这样做还是不够的。雷曼兄弟公司倒闭在日本引起了非常大的震动,雷曼在国际交易中是非常积极的,在日本市场中也是非常活跃的,包括在衍生品市场和银行间借贷市场。日本要采取很多措施来对付雷曼倒闭所造成的负面影响,JICC(日本信用情报机构)就要对证券公司采取更严格的措施。由于DVP(券款对付结算)系统的发展,在这个系统中,付款以后才能得到证券,不能买空。而且JICC在这方面也采取更为严格的措施,建立了一个专门机构,一旦一个公司破产以后,只用差不多两三周的时间来进行清算,以便能够尽量减少它在市场上所造成的严重危害。雷曼兄弟公司的破产引起人们很大的混乱,人们也不太清楚到底引起了多大的损失?有多大范围的影响?所以在雷曼兄弟公司事件以后,我们对于
证券公司的管理和监测以及财政状况进行了更严
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密的监测和管理。2009年9月,我们去参加20国集团匹兹堡峰会,许多国家的监管部门也都有类似的体会。为什么OTC衍生品的清算要花那么长时间?就是因为数据收集不力,各个交易对手条块分割,所以说OTC的衍生品应该有一个中央结算机构进行结算。一旦其中一个交易对手出现问题,不会影响到其他交易参与方,这就是OTC衍生品交易的问题。不但是清算,包括定价以及数据收集,都是20国集团着力了解与研究的,因为他们想知道,到底有多少衍生品,这些衍生品对于各个经济体到底有多大的影响和风险。
关于具有系统重要性的机构(Systemically Important Financial Institutions,简称SIFIs)的风险。这种机构并不只是银行,不同的金融机构有不同的架构,若都由一个机构来做,这个机构有可能对整个金融系统产生影响,这时,一个保险公司可能对整个金融系统来讲是非常重要的。我们是从金融系统的影响来看,而不只是从法律架构上来看。随着监管方面新需求的不断产生,我们修改了金融工具和交易法,2010年我们进行了法律修正,主要是以下几点,一个是提高了日本金融系统的稳定性和透明度,实现投资者保护。目前来讲,证券公司会有一个母公司,母公司有一个下属银行或者是保险、房地产公司,金融控股公司这种类型的企业需要从全集团层面上衡量风险,而不只是单独看下属的某个单独企业的单独风险。再有,对于OTC衍生品,我们要求使用中央交易对手,如果是大规模标准化OTC衍生品就要求他们使用CCPs(Central Counterparties,集中交易对手)进行清算。同时我们也收集OTC衍生品的数据,集中以后向政府统一报告,如果出
现紧急情况的话,也可以与其他监管机构共享,以促使问题能够尽快得到解决。
大规模证券公司监管以及集团监管方面,我们使用的是与中国比较相似的跟资本充足率有关的比率监管。资本充足率适用于证券公司,现在要求大型证券公司资本充足率使用并表或者数据整合。如果证券公司有子公司或兄弟公司的话,同样要满足数据上报的要求,也要满足现场检查的要求。
上面是一个金融公司或者说是其上面母公司的结构图,是整个金融控股集团的中心,下属可能会有一个证券公司作为子公司,可能还有下属房地产公司。这种情况下我们就会要求母公司以及其下属子公司还有所谓关联的兄弟公司,包括证券公司的子公司,也就是孙子公司,都要接受我们的现场以及非现场检查,同时我们要求证券公司大股东也要接受类似现场和非现场的检查。这是我们进行金融监管和修正方面的内容,主要涉及大型证券公司。现在,我们正在优化我们的监管,这样能够更好地了解市场形势,同时密切行业和监管机构以及监管机构之间的联系。
我要讲的就这么多,大家如果有问题我们可以以后交流。
林义相:
感谢三位嘉宾的精彩演讲。
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