范文一：汇率对经济增长的影响分析

　　摘要：1985年日本广场协议让美元相对日元、德国马克等货币实现有序贬值，此举解决了所谓美元币值高估和美国经常项目失衡现象，但美日贸易不平衡并没有得到根本解决，随后几年日本却出现了严重的泡沫经济。历史教训让不少人对近年来美国再次压迫人民币升值心存疑虑。本文基于对巴拉萨—萨缪尔森效应理论的认同，在人民币可以升值的基础上，研究汇率和GDP的影响关系，针对我国2005年汇改前后的宏观经济状况的对比，认为只要采取适当对策，是可以防止类似日本经济长期增速缓慢的状况在我国重演。　　关键词：广场协议；汇率；GDP影响　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-03　　一、文献综述　　针对人民币升值话题，国内外众多学者都比较关注人民币是否应该升值，并对此有许多的研究和评论。国际货币基金组织前首席经济学家罗戈夫在2005年中国采取汇改政策后认为“中国转向更有弹性的汇率机制，是非常值得肯定的进步”，并表示人民币即使升值10%或20%，中国的优势仍然很大，不会大幅降低中国的增长。“欧元之父”蒙代尔则表示，一国不应坚持要求他国大幅调整汇率，人民币兑美元升值过大会导致中国陷入通缩和房市危机，但未必会减少对美国的顺差。并同时提出将人民币纳入SDR(特别提款权)。诺贝尔经济学家保罗·克鲁格曼称“如果中国停止限制人民币汇率和贸易顺差，全球经济将增长1.5个百分点。”并呼吁以人民币升值来平衡贸易。　　对此，国内许多数学者也有相关研究，但相比之前大多极力反对人民币升值的浪潮，近年来有越来越多学者开始认识到人民币升值的必然性。周青、宋福铁(2006)在《汇率决定理论新研究——相对收入购买力平价理论》中指出从长期看，人民币汇率上升时必然的，只是上升的幅度不会像欧美国家所声称的那么大。孙崇华(2008)在《人民币升值的探讨》的文章中从汇率决定的基本因素、名义汇率与实际汇率的关系等四个方面得出人民币应该升值。这些学者通过对人民币升值内外原因分析，进一步揭示人民币升值对我国经济所带来的机遇与挑战，并提出了对策建议。还有学者把目光更多地放在如何把握好人民币汇改的力度和节奏上，提出加强对国际“热钱”风险的监控，结合国内宏观经济形势，采取稳健的、可控的做法，避免中国版的“广场协议”。从当前情况看，讨论采取何种政策保证人民币升值后中国经济长期稳定发展更加具有现实意义。　　二、巴拉萨—萨缪尔森理论　　(一)实际有效汇率　　实际汇率(real exchange rate)是相对于名义汇率而言的，它是根据外国与本国价格水平的差异对名义汇率进行调整后得到汇率。有效汇率是一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。这种定义的理论基础是购买力平价理论，它反映了一篮子国内商品和国外商品的相对价格的变化，可以进行货币相对价值的比较。其定义式为：　　(二)巴拉萨—萨缪尔森定理　　20 世纪60 年代，在有关美元高估的讨论中，巴拉萨(Balassa) 和萨缪尔森(Samuelson)通过研究发现，用购买力平价解释均衡汇率的理论模型存在系统性偏差。他们认为一国经济的高速增长会伴随本币实际汇率的升值，该结论被后来研究的学者称为巴拉萨－ 萨缪尔森效应(Balassa－Samuelson Effect，以下简称B-S效应)它在一定程度上修正了购买力平价理论。标准的B-S效应模型假设在一个小型开放的经济体中，将国民经济划分为贸易品部门和非贸易品部门。贸易品价格由国际市场决定，而非贸易品价格由国内市场决定；假设贸易品和非贸易品的生产都需要资本和劳动；市场结构是完全竞争的；资本在国际和国内市场均可自由流动；劳动力仅可以在国内市场自由流动；利率给定；要素规模收益不变等。　　等式右边为B-S效应，也可表示实际汇率变动。B-S假说认为：随着实际收入的增长，贸易部门劳动生率的提高快于非贸易部门劳动生产率的提高。在其他条件不变的情况下，一国两部门的劳动力自由流动和竞争压力，贸易部门劳动生产率提高了非贸易部门成本及价格水平，进而提高一国总价格水平。q值上升，也意味着实际汇率的升值。基于对巴拉萨—萨缪尔森效应的认同，赞同人民币应当升值，再对中国、日本两国进行实证分析，探讨汇率对GDP的影响。　　三、人民币升值对中国GDP影响的实证分析　　(一)人民币汇率波动对中国GDP影响的相关性分析　　一般认为，汇率的升值不利于该国的经济增长，汇率的贬值则有利于该国的经济增长，这一结论是基于汇率波动的传递机制。但一国汇率和GDP之间的关系在实际情况中十分复杂，包括经济因素、政治因素等等。基于现有的汇率决定理论和汇率对经济增长的反作用，可以总结出简单的经济层面的闭合影响路径。见图1。　　尽管汇率和GDP之间存在复杂的关联，但本文仅基于对汇率和GDP两变量进行相关性分析。通过应用Eviews6软件，以探究汇率对一国经济增长的影响。　　本文收集1995年至2009年中国官方汇率和中国名义GDP(百亿美元)，取变量的自然对数，分别为LNGDP和LNOER。其单位根检验结果见表1。　　注：汇率来自世界银行数据库，GDP来自中国统计年鉴1996-2010　　通过ADF单位根检验发现LNOER的二阶残差满足临界值5%的单位根检验，LNGDP的二阶残差未满足单位根检验，说明仍存在单位根。在建模过程中，虽一阶残差序列满足不存在单位根，但发现t值和p值均不满足5%显著性水平下的接受和拒绝原假设。表明针对中国而言，汇率波动对GDP的影响不显著，不能够找到明确的相关关系，也意味着单从汇率的变动来判断对中国经济的影响是片面的，是不严谨的。　　(二)人民币升值对中国经济的影响　　自改革开放以来我国经济飞速发展，GDP增速明显(见图2)。经济快速增长，人民币应该是呈升值趋势的。且这一增长从上个世纪末至今显现加速趋势。根据B—S效应，中国的汇率的长期趋势是上升的。

范文二：汇率对经济增长的影响

人民币汇率变动对中国经济增长影响的实证研究

摘要 20世纪90年代以来，联系国内外经济的人民币汇率成为关注的焦点，人民币汇率对中国经济增长影响的判断也越来越复杂。当前研究人民币汇率对经济增长作用的整体性研究较少．本文通过利用M-F模型，在经济增长公式中直接引入汇率、利率，利用1980-2004年问的数据进行计量检验，来研究人民币汇率变动对我国经济增长的影响，

关键词：人民币汇率 蒙代尔-弗莱明模型(M-F) 经济增长 GDP

一、引言

20世纪90年代以来，中国对外贸易大进大出，外商直接投资、外汇储备等加速增长我国经济与世界经济的交融日益密切，联系国内外经济的人民币汇率也成为人们关注的焦点。1997年东南亚金融危机爆发，各界针对人民币贬值与否展开激烈的争论。2002年末又出现人民币升值的论述，且愈演愈烈。2005年7月21目中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度。这是自1994年人民币汇率并轨以来的又一次重大改革，它在国内外引起了广泛的关注和市场反应。如果我们把目光投向世界其他国家，发现关于汇率的决策也是困扰这些国家经济政策的核心难题之一。

经济增长是所有国家宏观经济发展的根本目标，但是汇率对一国经济增长的影响利弊共存。一般而言，在开放经济条件下，汇率通过对外贸易和资本流动两条渠道作用于实体经济而影响经济增长。对外贸易和资本流动又与投资、消费、物价、就业、心理预期、外汇储备等各种经济活动的内在联系对经济增长产生巨大影响。分析汇率对贸易和资本流动的影响固然重要，但是汇率变动还与国内外其他诸多经济变量产生直接或间接的影响，汇率对经济增长作用方式和力度很难确定，所以汇率变动对经济增长作用的判断和决策上也越来越复杂。

以往关于经济增长的经验研究中，汇率的影响作用考虑甚少。最近的研究开始考虑整体经济的开放对经济增长的不同影响，外资、进出口被纳入促进经济增长的因素中，然而，作为开放条件下汇率却依然没有被考虑。

本文的研究方法是运用理论分析与实证分析相结合，在直接分析汇率与经济增长之问相互影响的研究方法上作了初浅尝试。

本文的模型是在M-F模型基础上的简单引申，以便于比较在实际情况下分析人民币汇率与经济增长。本文共分四个部分：第一部分是汇率与经济增长文献的综述；第二部分主要介绍模型的基本结构；第三部分主要是人民币汇率与经济增长的关系的检验；第四部分针对当前人民币升值，讨论人民币升值对中国经济增长的影响。

二、汇率与经济增长文献综述

目前，国内外学术界关于汇率对经济增长之间的相互影响机制局部性研究成果是相当丰富，人民币汇率对经济增长影响机制的局部研究成果更是数不胜数。诸如人民币汇率对国际贸易影响机制和国际贸易对经济增长影响机制，人民币汇率对外商直接投资影响机制和外商直接投资对经济增长影响机制，汇率失调与经济增长之问负相关等等。然而国内外直接探讨汇率对经济增长的理论和实证研究成果却很少。

1、国外文献

科塔尼、卡帆洛和卡恩(Cottani，Cavallo，Khan，1990)认为实际汇率与经济增长从两个方面产生密切关系：一是实际汇率是政策和经济增长的纽带，实际汇率波动越剧烈，相对价格越不确定，从而风险越大，投资期限缩短。二是政策会同时影响实际汇率和经济增长，将增强实际汇率与经济增长之间的关系，即就是政策能创造稳定的环境和提高资源配置效率，稳定和产生合适的实际汇率，前者意味着实际汇率是影响经济增长的间接因素，后者指出了实际汇率是政策指标．

杜瓜伊(Duguay，1994)对利率和汇率变动的作用及其国内供求的影响进行研究，得出实际GDP增长与短期利率和实际有效汇率之间存在稳定关系，并提出了可用于估计通货膨胀率与产出缺口税收变化和进口价格之间的菲利普斯收益模型。此外，利率与汇率对产出的综会作用影响货币条件指数度量，该指数在加拿大银行的政策制定中起到了重要的作用(Freed，1994)。

2、国内文献

人民币汇率和汇率制度的争论受到前所未有的关注．对于这一根本性的问

题，目前理论界给出的大多都是理论上的定性描述，给予定量论证的并不

沈国兵(2002)提出了汇率与利率的扩展的M-F模型。发现如果要实现内外均衡，根据现实的M—F模型，汇率取决于政府支出、实际货币供给量、本国总产出和主要伙伴国总产出，利率为中间变量。并且利用泰国1993-2000年数据对扩展的M-F模型进行检验，结果发现经验验证的结果完全验证了模型推导的结论。以中国数据为例，汇率贬值对中国经济增长具有扩张效应，即人民币汇率贬值有利于我国的经济增长(李未无，2005)。

吴俊、周永务、王俊峰(2006)结合中国情况，以M-F模型探讨人民币汇率作用机制，发现中国自1994年以来经济快速增长，而经常账户却持续顺差，在利率不断下降条件下，资金大量流入，人民币汇率稳中有升，外汇储备大幅度增加，这些有悖于M-F模型。因此他认为购买力平价符合中国现实，并且给出了购买力平价理论的动态表述，对传统汇率货币模型进行修正，提出了符合中国实际的M-F模型。

汪洋(2005)指出在中国利率平价理论不是表现为汇率的变化，由于采用事实上钉住美元的汇率制度，而是表现为资本的流动。

一项对中国实际有效汇率的研究显示：1994年以来的汇率水平变动与我国国民经济的运行基本上不存在相关关系(中国社会科学院金融研究所内部研究报告)。

三、模型的基本结构

(一)蒙代尔．弗莱明(M．F)模型的基本理论

l、模型的假设条件

（1）价格在短期内是不变的；

（2）经济中的产出完全由总需求决定；

（3）货币是非中性的，货币的需求不仅与收入相关，而且与实际利率负相关；

（4）商品和资本可以在国际市场完全自由流动，资本的自由流动可以消除任何国内外市场的利率差别。

2、模型内的四个市场

第一国的国内商品市场 第二国的国内商品市场

资本市场（利率r） 外汇市场（汇率w）

3、涉及变量

内生变量：两国总产出Y1和Y2 利率r 汇率w

外生变量：两个名义货币供给M 两国的自发性支出A1和A2

4、核心结论

（1）在固定汇率下的情形：在固定汇率制下，资本完全流动的条件使得货币政策无力影响收入水平，只能影响储备水平；而财政政策在影响收入方面则变得更有效力，因为它所造成的资本流入增加了货币供给量，从而避免了利率上升对收入增长的负作用。

（2）在浮动汇率下的情形：

(A)货币政策－无论在哪种资本流动性假设下，货币政策在提高收入方面都比固定汇率制下更加有效。

(B)财政政策－在资本完全不流动的情形下，浮动汇率下收入的增长大于固定汇率下的收入增量；在有限资本流动性的情形下，财政政策的扩张性影响仍然有效，但是收入的增长幅度小于固定汇率制下情形；在资本具有完全流动性的情形下，财政政策对于刺激收入增长是无能为力的。

(二)蒙代尔-弗莱明模型(M-F)在中国适应性

1、在我国适应原因

（1）我国目前已经属于开放型经济，与世界经济的交融日益密切。有关专家认为中国外贸依存度2005年达到80％，因此我国的开放度已经很高。

(2) 属于小国经济，我国经济的总体规模在世界经济中所占的比例还是比较小，不能影响利率、汇率等重要经济变量，仍是利率的接受者，

(3) 总供给曲线比较平，转型时期存在大量低效率配置和尚未利用的资源。

(4) 利率具有一定的市场特征。

(三)变量选择

从M-F模型的基本内容不难看出，模型中包含两个核心的变量，即利率r和汇率w。因此，我们移除其他变量，以GDP总量代表经济增长，将汇率（Wt）、

利率（It）与GDP（Y）联系起来，建立以下模型：

Y=α+β1It+β2Wt+u

四、人民币汇率与中国经济增长关系的检验

（一）、数据选取

为了准确分析人民币汇率与经济增长关系，也就是计算出汇率与经济增长之间的关系，对我们国家的有关数据进行计量分析。为了更准确的估算出各个参数，选取1980—2004年的数据。包括我国各年的GDP总量，我国市场利率，以及人民币对美元的汇率。选取1980-2004年的理由：(1)1978年中国开始进行改革开放，在1981年人民币汇率制度出现一次重要变革。(2)选择1980年作为研究人民币汇率与经济增长影响的起点，可以反映这一变革对人民币实际汇率产生的影响。(3)并且IMF测算人民币实际有效汇率起始于1980年，如果我们推算实际有效汇率有些更早的数据没法获得。因此选择1980—2004年数据。

（二）、数据说明

2005年7月21日中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度。无论是从汇率调控还是从市场实践来看，采用多边的视角研究有效汇率的主要问题在于：虽然我国对外经济交易多元化的，但是现行的国际货币体系主要特征是美元本位制的现状下，我国的对外经贸80％以上用美元计价结算，我国外汇市场上交易货币的近98％是美元；并且更重要的是，虽然汇率的决策基础是多边关系，但落到具体的调控，汇率调控对象总是双边人民币兑美元汇率。为此，人民币汇率的预测理应考虑对美元的双边关系。

(三)、数据计算。

名义汇率是指两国货币的相对价格，采用直接标价法的国家，其名义汇率的上升表示本币贬值，外币升值，反之则表示本币升值外币贬值。 1994年前，人民币官方名义汇率主要通过换汇成本来定值。1994年后，中国建立了全国统一的银行间外汇市场，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，人民银行根据当日银行间外汇交易市场形成的人民币兑美元的加权平均价，作为人民币兑美元的基准汇价，并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主

要货币(港币、日元和欧元)汇率的市场交易中间价，该中间价是当日各外汇指定银行挂牌人民币汇价的基准价。本文中所有的汇率均为名义汇率。

（四）、计量检验

小结

至此可以说，通过M-F模型检验说明人民币汇率变动对中国经济增长发挥愈来愈重要的作用。如果不考虑改革年份，汇率、利率不能解释中国经济增长。原因有三：一是长时间内由于缺乏市场经济和资源统筹的观念，致使政策部门没有将国民收入、汇率、利率等因素置于相同的市场条件下统筹考虑；二是因为高效、统一的货币市场尚未形成，资本流动受到严格限制：三是操作问题。首先，我国历次的利率调整很少与汇率调整联系起来；汇率改革也没有考虑利率因素。另外，“双率”改革进程也不一致，利率改革严重滞后于汇率改革．在运用上，二者不能相互配合，本币与外币管理脱节，造成利率只与人民币相关联，而汇率与外汇相关联，致使决策没有将人民币利率政策与外汇政策协调运用。

如果依据改革年份进行检验，汇率变动影响国民收入对数的系数分别为0．4127641255、0．7776411743、0．858108393，表明随着改革开放和市场经济的完善人民币汇率变动对经济增长的影响逐年增加。从1994之后，汇率与利率存在联动关系。这一年是我国完成了汇率并轨，初步建立了以供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制，人民币市场化进程不断加快。同时，20年的利率体制改革，使我国利率的决定更多地依于资金市场的供求状况。这些越来越向利率平价成立的假设逼近。人民币汇率和利率在经济增长中发挥着越来越重要的作用，二者关联性有不断增强。通过M-F模型检验人民币汇率与中国经济增长可以很清楚地说明人民币汇率对经济增长发挥着愈来愈重要的作用，对经济增长的贡献率随着改革开放和市场经济的完善逐年增加，我国汇率改革是可行性的。所以接下来用该模型就当前热点分析人民币升值对中国经济增长的影响。

参考文献

[1]吴俊，周永务，王俊锋．对蒙代尔一弗莱明模型的修正——中国经济增长对

人

民币汇率作用机制[J]．数量经济技术经济研究，2006，(2)：42—49． ．

[27]汪洋．再论中货币政策与汇率政策的冲突[J]．国际经济评论，2005(1-2)：39-．44．

范文三：汇率变动对我国经济增长的影响研究

统计与决策 2009年第 10期 (总第 286期 )

基金项目 :国家社科基金项目 (06BJY096)

摘 要 :文章将汇率变动分解为预期到的汇率变动和未预期到的汇率变动 , 并构建一个简单的

宏观经济模型 , 从总需求和总供给两个方面来研究汇率变动对经济增长的影响 。 理论研究显示 :(1) 未预期到的汇率升值通过进出口贸易和货币需求这两个渠道对总需求的影响结果是不确定的 , 通过 生产成本这一渠道对总供给的影响是起正向作用的 。 (2) 预期汇率升值将会减少国内总需求 , 扩大国 内总供给 。

关键词 :汇率变动 ; 总需求 ; 总供给 ; 经济增长 中图分类号 :F830.92

文献标识码 :A

文章编号 :1002-6487(2009) 10-0106-03

李

星 , 李玉双

(湖南大学 经济与贸易学院 , 长沙 410079)

汇率变动对我国经济增长的影响研究

人民币汇率变动对我国经济水平的影响问题一直是一 些经济学家和政策制定者关注的焦点 。 对于正处在经济高速 发展中的中国来说 , 人民币汇率变动对经济增长影响的研究 是目前国际金融领域内的一项值得深入探讨的课题 。 此外 , 随着我国市场化程度和信息透明度的提高 , 预期很可能对许 多 经 济 变 量 之 间 的 关 系 的 影 响 是 至 关 重 要 的 。 特 别 是 , 自

2005年 7月 21日改革人民币汇率形成机制以来 , 人民币预

期汇率对市场的影响作用逐步显现 。 所以 , 本文试图将人民 币汇率变动分解为预期到的汇率变动与未预期到的汇率变 动 (实际汇率与预期汇率之差 ) 两部分 , 并从总需求和总供给 两个方面来研究汇率变动对经济增长的影响 。

1人民币汇率影响经济增长的理论模型

本文建立一个简单的宏观经济模型 , 通过总需求和总供

给两个方面来研究汇率变动对经济增长的影响 。

1.1总需求

本 文 的 总 需 求 函 数 是 由 一 个 简 单 的 开 放 条 件 下 的 IS-

LM 方程推导出来的 。 由 IS-LM 曲线推出来的总需求曲线的

特点是 :总需求曲线上的每一点都代表着商品市场上和货币 市场上的均衡 。 具体推导过程如下 :

i t =i0-i 1r t ,i 1>0(1)x t =x0-x 1s t ,x 1>0

(2)im t =m0+m1y t +m2s t ,m 1,m 2>0(3)y t =at +it +xt -im t

(4)m t -p t =-λr t +kyt +θ(Et S s+1-S t ), λ,k, θ>0

(5)

本文采用的系数字母均是正号 ; 小字母均代表相关变量 的对数形式 ; 下标 t 代表当 期 值 ; s t 代 表 在 t 期 时 汇 率 变 动 (它含有在 t-1期时预期到的汇率变动与未预期到的汇率变 动 )。 方程 (1) 至方程 (5) 是描述了商品市场的均衡 。 方程 (1)

的含义是投资需求 (i t ) 与利率 (r t ) 成反比例关系 。 方程 (2) 的 含义是出口 (x t ) 与汇率 (s t ) 成反比 (汇率是采用间接标价法 )。 方程 (3) 的含义是进口 (m t ) 与本国总收入 (y t ) 和汇率 (s t ) 都成 正比 。 方程 (4) 代表着商品市场的均衡 , 其中 a t 表示消费和政 府购买之和 , 它们作为一个外生变量进入模型 。 在方程 (5) 里 ,

p t 表示物价水平的对数形式 。 方程 (5) 的含义是通过货币需求

与供给相等使货币市场达到均衡 。 这里假设市场参与者为了 交易需求持有本币 , 而为了投机需要而持有外币 , 并且在 t 期 一次未预期到的短暂的本币升值意味着在 t +1期本币汇率将 来回来到原有水平 , 保持原有的趋势 。(5) 式中 ,(E t s t+1-s t ) 大于 0, 意味着在 t 期是一个未预期到的贬值 , 在 t+1期汇率将会升 值 , 此时市场参与者就会增加本国货币的持有 , 如果 (E t s t+1-s t ) 小于 0, 则反之 。

根据 (1) -(5) 式 , 首先从 (5) 里解出 r t 并代入 (1), 然后把 (1) -(3) 式代入 (4) 式解出总需求方程 :

y t =-i 1θ(Et S t+1-S t )-λ(x1+m2)S t +Z

11

(6)

其中 Z=λ(at +i0+x0-m 0)+i1(mt -p t ) , 根 据 (6) 式 可 以 得 出 :

dy t t+1t =-i θ11<0, 即="">

货币市场上未预期到的汇率贬值 ((Et S t+1-S t )>0) 会抑制经济增 长 。 其影响过程是 , 在 t 期一个未预期到的贬值意味着在 t+1期本币将会升值 , 此时市场参与者就会增加对本国货币的持 有 , 导致利率上降 , 最终抑制经济增长 。 此外 , 从 (6) 式中 , 还 可以得出 :dy t =-λ(x+m) 11

>0(s t 的变化中即含有预期的部

分又含有未预期到的 ), 即在商品市场上汇率变动中未预期 到的和预期的汇率贬值会促进经济增长 。 因此 , 从总需求方 面来看 , 未预期到的汇率变动对经济增长影响的结果是不确 定的 , 可能是抑制也可能是促进 , 而预期的汇率变动则是确 定的 , 即预期的汇率升值将抑制经济增长 。

经 济 纵 横

1.2总供给

考虑到汇率变动通过进口原材料或中间商品价格等因 素对总供给的影响较大 , 以及我们关注的焦点只是汇率变动 对于总供给的影响程度 , 本文假设一个简单的总供给函数 : y t =pt +βs t , β>0(7)其中 , 为了分析方便把 p t 前面的系数简化为 1。 (7) 式的 含义是 :总供给随价格和汇率变动成正方向变动 。

1.3总需求和总供给均衡分析

宏观经济的均衡要求总需求和总供给相等 。 根据上面的 分析 , 联立 (6) 和 (7) 就可以得出均衡时汇率变动和经济增长 之间的关系 :

dy t t+1t =-i θ

11

>0(8)

dy t =i β-λ(x+m)

11

>0(9)

其中 ,(8) 式小于零 , 且等式的分子是 i 1θ, 与 x 1、 m 2无关 。 这说明 , 未预期到的汇率升值通过国内资本市场渠道会促使 经济增长 。 (9) 的值是大于零 , 还是小于或是等于零 , 这是不 确定的 , 即汇率变动与经济增长的影响是不确定的 。 所以 , 从 总需求和总供给两个方面来综合分析 , 预期的汇率变动和未 预期到的汇率变动对经济增长的影响都是不确定的 。 但是 , 如果我们根据上面的分析 , 从总需求或者总供给单方面研 究 , 则发现 :

从总需求方面来分析 , 在商品市场上 , 汇率升值 (包含预 期到的和未预期到的汇率升值 ) 会导致本国出口产品价格上 升 , 失去竞争优势 , 出口减少 , 总需求减少 , 不利于经济增长 。 而在货币市场上 , 一个未预期到的汇率升值 , 导致人们预期 汇率将来会贬值 , 从而减少对本币的持有 , 导致利率下降 , 有 利于经济增长 。

从总供给方面来分析 , 汇率升值会降低原材料价格和进 口中间产品价格的下降 , 生产成本降低 , 促进经济增长 。

2实证过程及结果

2.1数据说明

为了避免小样本回归产生的偏差 , 本文采用 1994年第 一季度至 2008年第二季度的季度数据 。 选取人民币名义有 效汇率指数作为人民币汇率的代理变量 , 名义有效汇率指数 采用间接标价法 , 指数上升表示人民币升值 , 指数下降表示 人民币贬值 , 其数据来源于国际清算银行网站 (www.bis.org )。 外汇储备 、 国内生产总值 (GDP )、 进出口贸易总额 、 货币供给 量 (M 2) 和财政支出来自于中宏数据库和国泰安 CSMAR 系列 研究数据库 。 经济开放度选取进出口贸易总额除以 GDP 的 比例为代理变量 。 对于外汇储备和进出口总额采用当期的人 民 币 对 美 元 汇 率 均 值 换 算 成 人 民 币 。 以 上 数 据 都 经 过 E -views5.1中的 Census X12方法进行了季节调整 , 并且取自 然对数值 。 文中以 GDP t 代表 t 期的国内生产总值 ; Open t 代 表 t 期的经济开放度 ; Fer t 代表 t 期的外汇储备 ; M t 代表 t 期 的货币供给量 ; G t 代表 t 期的财政支出 ; E t 代表 t 期的人民币 名义有效汇率 ; EE t 代表 t 期的 预 期 汇 率 ; Pos t 代 表 t 期 的 未 预期到的汇率升值 ; Neg t 代表 t 期的未预期到的汇率贬值 。 2.2预期到的汇率变动与未预期到的汇率变动的计算 为了分解出预期到的汇率变动和未预期到的汇率变动 , 本文采用滞后一期的汇率值 、 经济开放度 、 外汇储备等作为 自变量来回归分析汇率变动 , 然后求出预期到的汇率值和未 预期到的汇率值 。 考虑到 2005年 7月人民币汇率制度改革 对 于 人 民 币 汇 率 影 响 很 大 , Dummy 是 一 个 反 映 汇 率 制 度 改 革的虚拟变量进入方程的 。 即 :

E t =0.944Et-1-0.033Open t-1+0.003Fert-1+0.014Dummy+0.204+ut (0.038)(0.015)(0.006)(0.01)(0.13) R 2=0.967DW 统计量 =1.720

小括号里的值是标准差 , u t 是残差部分 , 代表外部不确 定因素对汇率的冲击 , 即汇率变动中未预期到的那部分变 化 。 根据上面的方程 , 预期的汇率变动 (EE t ) 就等于实际汇率 变动值减去残差部分 , 即 (Et -u t ) 。 对于汇率变动中未预期到升 值部分或未预期到的贬值部分 , 本文采用 Cover (1992) 的 处 理方法 :

Neg t =-0.5{abs(ut )-u t }

Pos t =0.5{abs(ut )-u t }

Neg t 代表着对汇率一种负的冲击 , 即未预期到的汇率贬 值 。 Pos t 代表着对汇率一种正的冲击 , 即未预期到的汇率升 值 。

2.3汇率变动对经济增长的实证分析

根据上 面 计 算 所 得 到 的 预 期 的 汇 率 变 动 (EE t )、 未 预 期 到的汇率贬值 (Neg t ) 以及未预期到的汇率升值 (Pos t ), 我们对 汇率变动对经济增长的影响进行实证 。 另外考虑到财政政策 与货币政策对经济增长的影响 , 为提高模型的拟合程度 , 我 们加入政府支出 (G t ) 与货币供应量 (M t )。 对以上五个变量与 GDP 进行回归 , 结果见表 1:

根据表 4, 可以得出以下结论 :① 预期汇率升值会抑制经 济增长 , 人民币预期每升值 1%导致经济增长下降 0.684%。 这 与国内一些学者的研究结果相似 (魏 巍 贤 , 2006; 施 建 淮 , 2007), 汇率升值具有紧缩效应 , 会对经济增长具有负向影 响 。 这说明 , 人民币汇率变动对于经济增长的影响程度主要 依靠进出口贸易这一个渠道 , 人民币升值导致中国出口商品 的价格提高 , 进口商品的价格下降 , 减弱中国商品的竞争力 , 而人民币值降低生产成本的作用暂时没有显现 。 ② 未预期到 的汇率升值将不利于经济的增长 。 这表明 , 未预期到的汇率 变动通过货币需求和利率的渠道来影响经济增长的作用并 不明显 , 其主要渠道还是通过进出口贸易来影响经济增长 。 其原因在于中国仍存在较严格的资本项目管制 , 人民币未实 GDP t

常数项

-0.028***

(0.026)

EE t

-0.684*

(0.371)

Pos t

-0.329*

(0.326)

Neg t

0.494

(0.667)

G t

0.759***

(0.213)

M t

0.949* (0.549) R 2=0.312DW=2.093F 值 =4.525Prob(F值 ) =0.001表 1汇率变动对经济增长的回归方程

注 :*、 ***分别表示在 10%和 1%显著水平上显著 ; 小括号里面的是 标准差 。

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统计与决策 2009年第 10期 (总第 286期 )

经 济 纵 横

现可自由兑换 , 利率形成也未完全市场化 。 ③ 未预期到的汇 率贬值对经济增长的影响系数在回归方程中没有通过 T 值 检验 。 其原因可能是 , 当市场出现未预期到的贬值时 , 出口厂 商也并不能抓住机会扩大出口 , 或是扩大了出口 , 也有可能 扩大的出口收入正好抵消了由汇率升值所带来的生产成本 的上升 。 ④ 货币供应量和财政支出增加都能促进我国经济的 增长 , 其中货币供应量的作用大于财政支出的作用 。 这主要 是因为 , 随着我国市场化程度的不断加深 , 货币政策在经济 发展中的作用越来越明显 , 同时这还与我国行政效率较低有 一定的关系 。

3结论

本文将汇率变动分解为预期到的汇率变动和未预期到 的汇率变动 , 从总需求和总供给两个方面 , 构建一个简单的 宏观经济模型来研究预期的汇率变动和未预期到的汇率变 动对经济增长的研究 。 理论分析显示 :从总需求方面来分析 , 在商品市场上 , 汇率升值会导致本国出口产品价格上升 , 失 去竞争优势 , 出口减少 , 总需求减少 , 不利于经济增长 。 而在 货币市场上 , 一个未预期到的汇率升值 , 导致人们预期汇率 将来会贬值 , 从而减少对本币的持有 , 导致利率下降 , 有利于 经济增长 。 从总供给方面来分析 , 汇率升值会降低进口原材 料和中间产品的价格 , 使生产成本下降 , 增加总供给 , 促进经 济增长 。 随后 , 文本又利用我国 1994年第一季度至 2008年 第二季度的季度数据进行实证分析 。 实证结果显示 :① 人民 币预期每升值 1%导致经济增长下降 0.684%。 ② 未预期到的 汇率升值也是不利于经济增长的 , 未预期到的汇率贬值虽然 能促进经济增长 , 但是它在回归方程里并不显著 。 ③ 货币供 应量和财政支出增加都能促进我国经济的增长 。 从而 , 本文 可以得出结论 :人民币汇率变动对经济增长的影响程度主要 依靠进出口贸易这一渠道 , 而总需求中的货币需求渠道和总 供给中的生产成本渠道在影响经济增长的作用中并不明显 。

参考文献 :

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[2]ThorvaldurG, Michael S. Does Devaluation Cause Stagflation? [J].CanadianJournal of Economics.1983,16(4).

[3]SolimanoA. Contractionary Devaluation in The Southern Cone : The Case of Chile[J].Journalof Development Economics,1986,(23). [4]陈国伟 , 夏江 . 人民币实际汇率变动对总产出影响的实证分析 [J].经 济科学 , 2004, (4) .

[5]李建伟 , 余明 . 人民币有效汇率的波动及其对中国经济增长的影响 [J].世界经济 ,2003, (11) .

[6]李未无 . 实际汇率与经济增长 :来自中国的证据 [J].管理世界 , 2005, (2) .

[7]魏巍贤 . 人民币升值的宏观经济影响评价 [J].经济研究 ,2006, (4) . [8]施建淮 . 人民币升值是紧缩性的吗 ? [J].经济研究 ,2007, (1) . [9]KandilM, Berument H, Dincer N. The Effects of Exchange Rate Fluctuations on Economic Activity in Turkey [J].Journalof Asian Economics ,2007,(18).

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(责任编辑 /亦 民 )

统计与决策 2009年第 10期 (总第 286期 )

范文四：经济增长\汇率波动对中国FDI影响的计量分析

　　【摘要】 本文基于我国2005年汇率改革之后的经济运行数据，利用AR-GARCH模型拟合人民币实际汇率的波动模型，计量分析了经济增长率、汇率水平以及汇率波动幅度对于FDI的影响。研究结果表明：长期来看经济增长率与汇率水平对FDI影响较大，而短期的FDI主要受汇率水平的影响。 　　【关键词】 经济增长 汇率波动 外商直接投资 　　 　　一、引言 　　改革开放以来，中国已成为跨国公司直接投资（FDI）主要的目标市场之一，已超越法国成为全球第二大外商直接投资流入国家，且持续18年稳居发展中国家首位。外商直接投资在我国经济发展中起着越来越重要的作用，不仅能优化资源配置，带来技术外溢、带动我国经济产业升级，也对我国资本存量、经济增长和宏观经济稳定等都起着很重要的作用，工业产值的30％、全国税收的20％、进出口的60％基本都是由外商投资企业来完成。然而，随着国际投资环境的竞争日趋激烈，中国正面临他国引资政策的激烈竞争。 　　2005年7月，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再单一地盯住美元，形成了更富弹性的人民币汇率机制。这表明从此人民币汇率波动幅度将逐步加大，汇率形成机制更趋完善。且至此以后，人民币对美元开始呈现显著、持续地升值态势。而汇率作为决定国内外商品价格和生产要素的相对价格的重要指标，它的波动会影响到货币兑换成本及风险成本，因此是影响FDI的一个重要因素。 　　国外的相关研究主要基于发达经济体运行的实际数据的技术分析；国内的相关研究一是大多基于2005年汇率改革之前的经济数据，二是关于人民币实际汇率变动与外商直接投资关系的研究结论存在显著差异，有的认为人民币贬值会促进FDI增长，有的认为人民币升值会刺激FDI，还有的认为两者不存在显著联系。基于此，本文试图在国内外既有研究理论成果和技术分析的基础上着重通过计量模型和汇改月度统计数据探讨中国汇率改革后经济增长与人民币实际汇率波动对FDI的实际影响，以便进一步的政策讨论和对策建议。 　　二、计量模型与数据说明 　　本文采用误差修正模型（ECM模型）来进行实证分析，基本模型设定如下： 　　lnFG=?茁0+?茁1ln（G）+?茁2ln（REER）+?茁3VOL+?滋 （1） 　　之所以采取对数形式是为了有效降低异方差。式中的被解释变量FG代表当年外国直接投资与经济规模的比重（FDI/（1+G）），用经济增长速度来调整经济规模对FDI流动的影响，从而单纯考虑汇率对FDI的影响。解释变量中，G表示中国GDP的增长率；REER代表的是人民币实际有效汇率，它是一种剔除了物价因素，一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数，它综合反映了一国商品相对于外国商品的相对价值，可以全面衡量一国商品在国际市场上的出口竞争力与进口实际成本。而VOL是人民币实际有效汇率的波动率。由于我国不公布月度GDP数据，因此其中的G在文章中用工业增加值的同比增长率代替。 　　本文采用的是2005年8月至2010年4月的月度数据，人民币实际有效汇率来自国际清算银行网站（BIS），国内生产总值数据来源于中国统计局网站，外国直接投资月度数据来源于中华人民共和国商务部网站，工业增加值的同比增长率来自中经网。数据处理采用SAS8.2与EVIWS6.0软件。 　　三、计量分析 　　1、汇率波动幅度（VOL）的度量。本文选取的人民币实际有效汇率数据跨度为2005年8月至2010年4月，共57个样本数据。图1为REER的时序图，图中显示我国货币的实际有效汇率在近几年基本处于一种升值态势。 　　对样本数据进行平稳性检验，从图2自相关图显示序列自相关系数长期位于零轴的一边，这是具有单调趋势序列的典型特征，因此人民币实际汇率序列为不平稳序列。 　　根据图1显示人民币实际汇率有一个显著的线性递增趋势，所以考虑使用Autoreg过程建立序列{REERt}关于时间time的线性回归，并检验残序列的自相关性和异方差性。DW检验结果显示残差序列具有显著的正自相关性。 　　综合考虑，对人民币实际有效汇率建立AR-GARCH模型，模型口径可表达为： 　　REETt=100.451+0.3072t+ut 　　ut=0.8451ut-1-0.0113ut-2+?着t 　　本文根据所拟合的AR-GARCH模型计算出来的月度方差GARCH作为人民币汇率波动的月度波动值，计为VOL，如图3所示。 　　2、单位根检验。由于大多数时间序列是不平稳的，为防止伪回归的产生，在进行协整分析前必须检验序列的平稳性。因为可能存在高阶自回归，因此本文采用ADF方法对上述四个变量进行检验，检验形式按照AIC准则和SC准则选择。结果如表1所示。 　　从单位根检验表中可以看出，四个解释变量均为不平稳序列，经一阶差分后，四个变量在5%的显著性水平下可以拒绝非平稳假设，即四个变量均服从I（1）过程。 　　3、协整检验。做刻画长期关系的协整检验，因为本文采用样本属于小样本，所以协整检验时采用Johansen协整检验法。在运用该检验法之前，先要确定VAR模型的最优滞后阶。VAR最优滞后阶采用AIC、SC值最小准则来确定。 　　从表2可知，AIC和SC从3阶到5阶均呈上升趋势，但在2阶升至3阶时出现了波动，秉着VAR最优滞后阶尽可能小的原则，滞后阶在1阶或3阶中选择。根据LR检验来确定最优滞后阶，VAR模型的最优滞后阶确定为3阶。然后进行Johansen检验。 　　从检验结果看来，迹检验与最大特征值检验均在5%的显著性水平下接受了存在协整方程的原假设，表明剔除经济增长影响的我国外商直接投资与经济增长率，人民币实际有效汇率水平以及汇率波动幅度之间存在长期稳定的协整关系。且协整方程为： 　　LnFG=125.9074+18.98382lnG-28.67485lnREER+2.167776VOL （2） 　　从长期均衡方程（2）中可以看出，经济增长对于我国外商直接投资具有促进作用，从我国近年发展的国情来看，我国经济的高速增长确实也是吸引FDI源源不断流入我国的一个重要因素。而人民币实际汇率上升即人民币的升值会削弱FDI的流入，因为我国仍然处于产业加工链的底层，外商直接投资的主要投资方向主要在于制造业等低核心技术附加值的产业上，因此外商对这一块更在意其汇率对其成本的影响，所以币值的上升必然导致在我国投资成本的提高，使得外商产业转移以寻求成本更低的国家。而实证检验中汇率的波动对FDI有小幅的促进作用。由于2005年7月21日起我国实行更富弹性以市场供求为基础浮动汇率制度，因此汇率的波动幅度较汇改之前更宽松，而且近年来我国汇率的持续上扬，促使一些跨国投资者通过汇率波动来赚取利润。而且近年来随着我国一些企业的发展和壮大，不断有本国的企业成长为跨国集团实现走出去对外投资，逐渐在促进双向FDI的流动机制，而汇率波动正是双向FDI流动的驱动力。 　　4、误差修正模型估计。上面的分析可知外国直接投资与经济增长率，实际有效汇率水平以及汇率波动幅度具有长期的均衡关系。但是在短期来看，FDI可能会偏离长期均衡。因此在协整基础上再建立误差修正（ECM）模型：

　　式（3）是lnFG，lnG，lnREER，VOL短期关系式（式中?荦表示对原变量作一阶差分）。由短期关系我们可以看出，经济增长速度与汇率波动幅度对外商直接投资同样具有促进作用，而人民币实际汇率的上升会抑制FDI的流入。但是与长期相比，短期外商直接投资更依赖于人民币的当期实际有效汇率水平，而汇率波动与经济增长速度对当期流入的FDI影响不大。因此，在长期来看，经济增长速度与实际有效汇率水平对FDI流入有较大影响，而短期FDI的决定因素主要是由当期的外汇水平决定的。 　　四、结论与政策建议 　　自2005年我国实行汇率改革之后，人民币实际有效汇率具有长期升值趋势，一方面是由于市场导向的结果，另一方面是由于人民币本身内在价值的不断释放。根据Froot&Stein的理论，在一国资本市场不完全的前提下货币升值会阻碍外商直接投资的流入。从目前的情况来看，我国资本市场尚未完全开放，这符合该理论的前提假设。因此，在我国资本市场完全开放之前人民币升值可能会导致流入我国FDI水平的下降。而汇率波动水平会小幅刺激外商直接投资的流入，我国的经济增长水平的上升在长期来看对FDI的影响较大，主要是由于经济实力的提升为外商提供了长远良好的投资环境。而在短期水平上，FDI的流入水平主要取决于当期的实际外汇水平。 　　基于实证结果，为了促进FDI的流入，首先，我国应该进一步加快资本市场建设，以避免在人民币长期升值趋势下对FDI的消极影响。其次，加强我国经济建设，通过人民币升值优化FDI质量，从吸引产业链下游的外商投资向吸收技术附加值更高的优质外资转移，并且通过中西部土地与劳动力的优势发展中西部经济，形成彼此促进的良性循环。第三，由于在短期来看，汇率波动幅度对FDI流入的影响较小，因此在短期内我们可以适当提高人民币汇率波动的空间，缓解热钱流入的压力。 　　（注：本文系教育部规划基金项目（10YJA790129）。） 　　 　　【参考文献】 　　[1] 谢皓、杜莉：汇率波动对外国直接投资的影响――基于跨国公司的视角[J].中南财经政法大学学报，2007（1）. 　　[2] 张文、杨泽文：汇率波动对我国外商直接投资的影响[J].国际金融，2006（2）. 　　[3] 周华：汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资[J].经济理论研究，2006（10）. 　　[4] 贺刚：人民币汇率波动对外国直接投资的影响[J].经济与决策，2006（7）． 　　[5] 杨仁美、王靖：基于GARCH模型族的人民币基准汇率波动率的实证研究[J].粤港澳市场与价格，2009（9）． 　　[6] 邱立成、刘文军：人民币汇率水平的高低与波动对外国直接投资的影响[J].经济科学，2006（1）. 　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文

范文五：人民币汇率对中国经济增长的影响

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人民币汇率对中国经济增长的影响

作者：张婉

来源：《环球市场信息导报》2014年第09期

如今的世界是个开放的世界，经济全球化已经极大地影响了中国的经济，因此人民币的汇率问题对于我国经济的增长有着重要的意义。该文则着重讲述了在市场经济的环境下，面对着激烈竞争的国际市场，我国的人民币汇率制度的不断变迁是怎样影响着我国经济的增长的，希望对于目前我国经济转型的新时期里，我国汇率制度的变革有着重要的借鉴作用。

世界经济一体化、贸易金融自由化的当今时代，汇率水平已经成为影响一国经济的重要因素。随着社会经济的迅速发展，尤其是改革开放以来，我国的经济呈现大幅度连续增长，已经引起国内外的广泛关注。此外，自我国改革开放以来人民币的汇率一直都在提升当中，人民币汇率的浮动对我国的社会经济的发展有着重要的影响。为了促进我国经济的增长，促进国际国内金融的平衡，汇率制度成为各国经济政策的一个重要的方面。

一、我国人民币汇率制度的变迁

我们知道汇率制度对于一国的经济增长有着重要的影响，自新中国成立以后我国的汇率制度随着国家实际情况的不断变化，也发生了几次重大的改革，促进了我国经济的稳定持续增长。

1994年到1997年由于我国开始实行社会主义市场经济，国际国内的经济形势发生了重大的变化，面对激烈竞争的市场需求，我国实行了单一的，有管理的浮动汇率制度。我国汇率的市场化机制开始体现，为形成科学合理的市场汇率制度奠定了良好的基础。

1998年到2005年，1997年东南亚的经济危机爆发，严重影响了亚洲经济的发展，我国作为亚洲一个重要的经济体，在这场经济危机中不可避免的遭受了波及，致使我国经济的稳定发展成为巨大的挑战。为了促使国际国内经济的稳定，我国在极大的压力下承诺人民币不贬值，在这期间人民币汇率调动的范围非常的狭小。但是这种负责任的汇率制度，致使我国的经济在这场经济危机中迅速的走出来，开始新一轮的经济增长。因此我们将这一段特殊时期内的汇率制度称为“钉住美元的汇率制度”。

2005年至今我国的经济呈现稳定增长的趋势，这一方面是因为我国的汇率制度更加的成熟，更能够适应我国具体的国际情况。在这期间我国实行了参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，这种汇率制度是以是以市场的需求为基础，并且更具有弹性，对于我国经济的发展有着重要的促进作用。例如，2005年7月到2013年2月人民币的汇率，在有升有降的双向波动中，最高纪录是8.10元，最低记录是6.28元，浮动的范围比较大，但是更加符合我国经济发展得具体情况，因此，在这阶段我国的汇率制度更加成熟。[2]

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