間单
范文一：金融市场学论文
金融市场学课程论文
姓名:李美
班级:B0904
专业:财务管理
学院:会计学院
学号:1111090427
浅谈有关中国对美国国债的持有问题
摘要:
美国国债是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。 过去的数年来, 中国持续 购买美国国债, 但美国本土的投资者却不停减持。 中国仍为美国国债的外国中第一大持 有国。 对中国投资者而言,持有美国国债也会带来如下成本或风险:持有美国国债, 面临着由美元贬值的估值效应造成的资本损失或美国国债市场价格下降。 一方面, 美联 储加息会导致美国国债市场价格下滑;另一方面,次贷危机结束后,投资者风险偏好的 增强所导致的避险资金流出美国国债市场, 也会导致美国国债收益率上扬以及美国国债 市场价格下降。
关键词 :中国,美国国债,持有
正文:从 2001 年后,受美国经济增长放缓影响,尤其是作为 CPI 核心指数的房地产 市场在 2005年后持续下滑,美元持续下跌。而作为全球主要结算货币的美元,再次遭 受信任危机。 美元贬值导致全球性通货膨胀的压力, 并且导致美元储备国持有的外汇资 产财富缩水。 美元贬值也是美国向别国转嫁危机并制约其他竞争对手正常发展的惯用方 法。美元贬值推高国际市场商品价格,引发全球性通货膨胀。由于美元的大幅贬值,急 剧拉高了全球石油、矿石、谷物、天然橡胶等能源价格和初级产品价格上升,对中国通 货膨胀形成外部推动压力的渠道是, 进口能源价格和初级产品价格上涨首先造成原材料 燃料动力购进价格指数上涨, 其次造成工业品出厂价格指数上涨, 最终导致我国出现输 入性通货膨胀。 通胀压力上升是近两年中国宏观经济最重要的特征事实之一。 美元贬值 导致世界原油价格上升,目前中国的外汇储备主要用来购买美国国债,而 10年期美国 国债的收益率不到 5%。
一.中国持有美国国债的原因
1. 自从 1978年改革开放以后 , 中国出口的商品都是统一以美元来计价的 , 这样导致 了中国外汇储备中有大量的美元 , 中国购买美国国债 , 是一种投资动机 , 毕竟国债是风险 比较小 ,, 而且以国家的信誉做保证的 , 美国是超级大国 , 经济发达 , 购买其国债风险小 , 回报率也稳定 .
2.美国是经济增长比较稳定的国家 , 美元是世界通行的货币 , 中国购买其国债 , 股票
等 , 是为了使中国外汇增值 , 也为了使外汇避免缩水 .
3.出于国家战略利益考虑 , 中国有大量的美元和美元资产 , 美国不会轻视中国的
4.美元和美元资产 , 我们是绝不能全部抛售出去的 , 这样会引起
(1)中国是发展中国家 , 最需要不是树敌 , 而是更需要的世界的稳定 , 尤其是周边国 家的稳定 , 中国视美国是外交攻势中的头号对象 , 目的也就是稳住美国 , 不要让他再来一 次冷战 , 更不希望它干涉台湾问题 , 更希望的是双赢 , 因为站在国家的立场上 , 任何国家 都不想做亏本生意 , 尤其是美国 .
(2)中国如果大量抛售美元以及美元资产 , 根据价值规律 , 供求关系一定失衡 , 供过 于求 , 自己的美元和美元资产也会贬值 , 改革开放 20多年来 , 辛辛苦苦赚来的人民的血汗 钱 , 怎么向人民交代 ? 国家能做这么亏本的生意吗 ?
(3)中国外汇的初衷是偿还中国借贷国际金融机构 (如世界银行 , 国际货币基金组织 等 ) 的短期及长期外债的 , 尤其是短期外债 . 为的是维护国家经济安全 , 防范金融风险 . 5.中国的外汇充足之后 , 由于面临人民币升值压力 , 不再与美元挂钩 , 也就是外贸不 一定以美元支付 , 因为一国货币的升值会导致另一国货币的贬值 , 所以中国人民银行改 用一篮子的货币支付 , 也就是允许外汇中不只有美元 , 还有英镑 , 欧元 , 日元 , 甚至是韩元 , 这样做也是为人民币升值做准备和规避外汇储备中美元和美元资产贬值 .
6.中国会出售美元以及美元资产的 , 但外汇中美元以及美元资产规模庞大 , 目标太 大 , 容易引起美国的注意 , 为了缓和矛盾 , 中国会分规模 , 分步骤的出售美元以及美元资 产 , 或者成立专门机构在国际市场上专门对美元和美元资产进行保值 , 增值交易 . 这样做 也是为了防范美元缩水 .
二. 该不该减持美国国债
问题的答案不言而喻,中国应该逐步减持美国国债的持有率,但不是现在。其实早 在 2006年成思危就认为,中国可以适当放宽人民币浮动区间,避免外汇储备超正常的 增长, 并逐步减少美国国债的持有量。 那么, 为什么现在我们不能即刻减持美国国债呢? 原因主要有以下三点——
(1)中国是美国国债最大的持有者。如果中国出售美国国债那么由谁来接?中国
对美国国债的态度影响着其他国家对美国国债的选择, 抛售引发的风向标意义极大。 如 果中国宣布减持或出售美国国债, 其他的持有者有可能跟风将抛售, 想购买者也会停止 购买。持有较少的国家可以短时间抛出,但是中国很难找到合适的购买者。此种抛售必 然会引起美国国债大幅贬值, 那么我们的美元资产也会大幅贬值, 中国的外汇储备急剧 缩水,将得不偿失。
(2)如果减少持有美元债券,对美国而言,将使债券价格下降,而利率上升,利 率水平上升,导致资本成本上升,将推迟美国的经济复苏,而美国经济复苏推迟,以及 美元贬值导致对外国产品需求减少, 都不是我们希望见到的结果。 因为这对中国出口增 长的恢复不利,对中国实体经济走出低谷不利。
(3) 大量减持美国国债, 动摇美元国际储备货币地位的美国核心利益, 会遭到美国 的报复和经济制裁,其结果只能是双输。这不仅会损害中美两国关系,也会损害中国的 自身利益。因此,为了稳定世界经济,中国还需要继续持有美国国债。
那什么时候可以减持美国国债?笔者认为, 至少得等到美国经济复苏。 同时我们应 该看到这个问题背后的根源即从根本上转变发展方式, 靠扩大国内需求来发展经济, 就 不会产生那么多的美元, 也不会带来那么多的投资难题。 同时要逐步放松对外汇的管制, 鼓励国内企业“走出去” ,加快人民币的国际化进程,如果能够这样的话,中国当然没 有必要大量购买美国国债了。
三.中国不断减持美国国债的原因
中国不断减持美国国债最主要的原因是主权债务危机。 从欧洲债务危机的演变逻辑 看, 美国也有可能逐渐向主权债务危机的方向发展。 尤其是随着标准普尔下调美国主权 债务评级由稳定到负面, 金融危机后美国去债务化 (私人债务转为国家债务 ) 带来的后果 已经逐步显现。 由于数次量化宽松政策产生的效果并不是很理想, 美国经济依然处在伯 南克口中的“不确定”中。此时此刻,无论是面对国内舆论压力,还是面对购买美债巨 大损失预期的压力,中国都不大可能继续大规模增持美国国债。
另外,美元指数不断下滑,导致持有美债的债权人损失不断扩大,中国通过减持美债 来控制损失,保证收益率,也是理所当然。 2010年年底以来,美元指数一路走低,虽然 5月初有反弹迹象, 但未来走势仍不明朗。 考虑到美国经济疲软、 利率低等基本面因素, 美元继续走弱的可能性较大,而人民币却在稳步升值。在“一升一贬”的情况下,中国 减持美国国债一定程度上能够避免可预见的收益率损失。
四.中国持有大量美国国债。如果中国决定大幅减持美国国债,对美国经济的影响
以中国持有美国国债的量来看 , 大幅减持一定会对美国国债价格造成压力 , 引起其 价格的下跌 . 于是美国国债的到期收益率会被提高 , 美国国债的收益率基本是被作为无 风险收益的 , 是一个比较基础的利率 , 因此收益率的大幅提升也会影响其他的一堆利率 水平 . 整个市场的利率水平都会被提高 . 那么对于银行系统来讲 , 就意味着资金成本的提 高 , 那么进一步涉及到实体经济 , 就是消费者会少消费 , 企业会少贷款 , 严重的话整个经 济会陷入萧条 . 当然美国为了防止这样的情况 , 可以通过大量从市场回购国债的方式稳 定国债的价格 , 然而这就等于说需要被动的向货币市场投放资金 , 就会失去实施货币政 策的主动性 . 另外回购国债的资金对财政也会造成压力 , 如果大量印钞 , 又可能会造成通 货膨胀 . 另外在不同的时期这种影响程度也不一样 , 比如说现在的情况下从全球的范围 来讲美国国债的需求十分旺盛 , 它的收益率水平也处于极低的位置 , 如果现在减持 , 可能 效果不会太明显 . 但是如果不考虑其他的一些复杂因素 , 基本上就是这样一种状况 . 其实 这些情况美国也看得到 , 所以如果你这么做了他也一定会在别的方面来限制你 , 来制裁 你 , 最后就是大家都不舒服 .
参考文献:
范文二：金融市场学论文
JIANGXI AGRICULTURAL UNIVERSITY
题目： 我国金融创新的现状与发展
学 院： 经济管理学院
姓 名： 陈明治
学 号： 20111118
专 业： 金融学
班 级： 指导教师： 林孝丽
二0一三年 十二月 二十日
我国金融创新的现状与发展
摘 要：金融创新就是金融市场的参与者利用新的观念、新的技术、新的管理方法或组织形式对金融体系中的基本要素进行重新组合，推出新的工具、新的机构、新的市场，提高金融资产的流动效率，规避风险和追逐盈利。
The re combination of the basic elements of financial system in the financial innovation is the financial market participants use new ideas, new technology, new management methods and organizational forms, new tools, new mechanism, new market, increase the efficiency of financial assets, risk aversion and chasing profit.
关键词：金融创新；商业银行创新；金融工具；金融产品 Financial innovation;innovation of commercial banks;financial products 金融创新是根据经济发展的需要来对金融产品、金融服务、金融工具、金融市场、金融机构等金融要素进行的重新组合。金融创新扩展了金融活动内涵，对金融界产生了很大的影响。我国近年来的金融创新，无论是在品种上、工具上还是制度上都取得了很大的成绩。但是，我国的金融创新与发达国家和地区相比，还存在着很大差距。因此，金融创新对发展我国社会主义市场经济有着极其重要的作用和现实意义。本文分析了我国金融创新的现状，面临的问题以及解决的对策和今后的发展。
一、我国金融产品创新的现状
在我国，实体经济对金融创新的需求量正迅速扩大，需求层次也不断提高，特别是金融业的全面开放将加快金融体质改革的过程，外部金融机构广泛介入我国金融市场，将直接带来创新业务，竞争的加剧也将迫使国内金融机构加快创新步伐。同时，受国际金融发展趋势的影响，我国金融监管必将趋于放松，宽松的外部环境也将促进金融创新的发展，在各种因素的共同作用下，我国金融创新将进入一个发展高潮期，并将成为推动我国金融发展的重要力量。
(一) 金融创新业务的突破性进展。 目前，外资金融机构已遍布于沿海城市和内陆主要中心城市，已渗透到金融业的各个行业。由于受经营范围的约束和地域的限制，外资金融机构尚未对国内金融机构构成人的竞争威胁，但今后，外资金融机构的经营范围与地域限制将取消，外资金融机构将与国内金融机构展开全面业务竞争，以优质服务争取优质客户，以先进技术挖掘国内金融机构尚未开发的潜在优质客户，扩大在传统金融业务和中介服务中的市场份额。而为了在竞争中求取生存，获取发展空间，国内金融机构也将在国外金融机构业务创新示范效应的带动下迅速跟进，从而推动金融创新和金融服务深化发展。目前，随着我国利率自由化进程逐步推展，同业拆借市场利率的自由化进程已基本实现自由化、随着我国金融市场与国际金融市场一体化进程的加快，存贷款利率的自由化进程也必将加快。而实现利率自由化，实体经济和金融机构将产生对规避利率风险的金融工具的需求，与利率相关的金融业务创新必将应运而生。
(二) 发展衍生金融工具市场。
有利于拓展金融机构的业务范围。金融衍生工具的创新和交易在丰富了市场投资者选择范围的同时，也大大扩展了各金融机构的业务范围。如今，金融衍生工具交易已经成为全球银行业的主要业务组成部分。全球约150多家的大型商业银行与证券公司的主要利润来源于衍生工具的交易和开发，许多大的金融机构的设立的金融创新部门盈利已超过了传统部门的产出。因此，在我国进行金融衍生工具的创新和交易，将有力的拓展国内金融机构特别是证券机构的业务范围，让国内传统券商从传统的、单一的证券发行、自营业务拓展到更大的衍生工具创新及交易中去，积极参与国际资本市场的竞争、不断提高金融创新和金融服务水平。
(三) 进入资产证券化新领域。
资产证券化是金融创新的产物，作为一种金融创新，资产证券化实际上是金融企业对政府管制所造成的利润下降和经营不利等局面做出的反应。作为一种有效的替代融资手段，资产证券化已经成为欧美发达国家的主流融资手段之一，而在发展中国家，资产证券化也越来与多地被银行和企业采用。同时证券化的优势正逐渐得到认同，证券化是比其他融资形式（如发行商业票据或银行借款）成本更低的融资方法，它还可以增强流动性和减少利率风险，其他机构在债券和贷款收益与较高的证券化收益之间进行套利。商业银行利用证券化将贷款资产从其资产负债表中转移出去，从而可以在给定资本数量的条件下发放更多数量的贷款。证券化为金融机构提供了一种全新的资产负债管理方法。金融机构通过证券化还可以将与负债、利率期限不匹配的资产从资产负债表中剥离出去，用比较合适的资产取而代之。 资产证券化在融资中的优势可以大大促进债券市场的发展，从而创造一种新的成本较低的融资渠道。丰富金融工具种类，平衡金融工具之间的比例关系，这对于纠正中国金融工具的失调将具有十分重要的作用。
(四) 导引混业经营的新趋势。
1、 金融混业经营是大势所趋。 目前，我国金融业仍实行严格的分业经营，但从金融业的发展历程考察，混业经营是商业银行发展的趋势。金融业之所以选择混业经营模式在于这种经营模式的优越性。首先，它有助于实现规模经济。规模经济是所有经济组织的追求，只有达到规模经济的要求，才能更有效的利用组织资源。其次，它有助于金融部门之间的优势互补。第三，它有助于降低经营风险。
2、金融混业经营需要从严规范。 金融混业经营存在的问题主要有以下方面：一是内部成本问题。二是系统风险问题。三是金融垄断问题。四是金融监管问题。所以混业经营需要严格规范，
以提高金融业的经营能力和监管能力。
3、借助金融混业经营促进金融的创新发展。 金融混业经营是一个全新的平台，它为现代金融业的发展提供了契机。金融机构，需要抓住这一契机，努力开创现在金融新局面。
二、我国金融创新中存在的风险与问题
（一） 我国金融市场缺乏有序的竞争。 在我国，对金融服务需求的近似，客观上决定了金融创新的狭小范围。并且在大多数情况下，金融机构采用相同的金融创新与竞争策略。由此必然会加剧某些领域金融竞争的激烈程度，大量的人、财、物力过度集中于对稀缺金融资源和少数几个金融业务领域的争夺，致使边际成本急剧上升，产能严重过剩，竞争无序，庞大的金融竞争者队伍与稀缺金融资源之间的矛盾已从储蓄存款、账户、信用卡等业务领域的激烈竞争中表露无遗，且已超出充分竞争的范畴，日益演化成过度竞争、不正当竞争甚至破坏性竞争，风险集中程度日益加大。
（二） 金融衍生工具的风险。
目前我国的金融衍生工具非常单一，但从国际范围看，形式多样的金融衍生工具是金融创新的核心。由于技术和通讯的迅速发展，日益复杂的金融工程技术使得金融衍生工具的风险变得越来越复杂，难以被投资者掌握，加之金融衍生工具的高杠杆性、复杂性和表外性，使金融衍生工具交易的风险性更高。20世纪90年代以来，全球的金融风暴几乎都与金融衍生工具有关。英国巴林银行倒闭，美国桔县（Orange County）在利率衍生产品上损失了17亿美元，德国 MGRM 在一次石油衍生产品交易中损失将近15亿美元，日本大和银行账外买卖美国联邦债券造成11亿美元的巨亏，中国航油新加坡公司从事衍生产品交易造成了
5.54亿美元亏损，以及去年暴发于美国的次贷危机也正是由次级抵押债券这一金融衍生工具引起的。
（三） 金融创新在规避金融风险的同时也给商业银行带来新的风险 从20世纪80年代开始到现在，金融创新与金融风险加剧一直是国际金融市场最为鲜明的发展特点。金融创新在管理和规避金融风险的同时，也制造了新的金融风险 。
第一，金融创新加大了商业银行的经营风险。金融创新使金融机构同质化，加剧了商业银行间的竞争，银行传统的存贷利差缩小，不得不从事高风险的业务，这又导致商业银行经营风险增加，信用等级下降。近年来国际上发生的大银行倒闭事件无不与金融创新有关。 第二，金融创新源于金融风险的增加，但事实上，作为金融创新的结果，金融产品的风险伴随着金融创新过程仍在加大。
第三，金融创新增加了表外风险。即没有在资金平衡表中得到反映而又可能转化为银行真实负债的业务或交易行为可能带来的风险。目前，在西方国家的商业银行中，特别是美国，表外业务的规模已超过了表内业务，由表外业务创造的利润正在成为金融机构新的盈利点。结果，表外业务的风险也成为金融机构风险的主要来源。
第四，金融创新推动了金融同质化、自由化和国际化。一国金融机构之间、本国金融机构与外国金融机构之间、国内金融市场与国际金融市场之间的相互依赖性增加。金融体系中任何出现的差错都会涉及整个金融体系的安全，使得“伙伴风险”凸显。
总体来说金融创新中新增风险可以细分为以下各种风险。(1)设计风险。即由于金融创新设计过程中的各种不确定因素而使金融创新措施未能如期出台,甚至流产的可能性；(2) 法律风险。即由于交易合约内容不符合法律规范,交易合约不具备法律效力或其他方面的法律原因,而给交易主体带来的风险；(3)信用风险。即衍生交易的一方不按合同条款履约而导致的风险；(4)操作风险。指由于内部控制系统或清算系统失灵而导致的风险 。
（四） 我国金融创新主动性不够。
发达国家金融创新的主体是在市场经济下自主经营、自负盈亏的各类金融机构，创新的主要目的是获得利润和规避管制，创新的动力来源于对市场份额的争夺。我国金融机构多半受制于政府的操控，缺乏金融创新的外在压力和内在动力，金融创新不够积极主动，在内需不足时，往往在无序竞争中抢占市场份额，出现了许多不计成本或负效益的金融创新。
三、我国金融创新的发展与对策。
(一) 加快金融产品的创新。
我国在资本市场的产品创新中，除了注重股票类产品的开发外，应加大债券类产品的研发，特别是要注重企业债券和金融债券的发展。除了注重原生金融
工具的创意，应大力推进金融衍生产品创新。在继续试点资产证券化的同时推进资产支持证券衍生产品的开发应用。此外，应加快创新股指期货、股权交易品种；推出更多外汇市场远期交易品种。在进行组合或系列产品创新时，事先应进行整合性、前瞻性产品的研发，之后采取整合策略，使分散存在，条块分割的产品较好的有机融合。
(二) 加强金融技术的创新。 强化科技先导意识，把金融创新与科技建设有机结合起来。一是要将过去分散的、功能较弱的、以业务自动化处理为主的计算机系统改造提升为以网络为基础，集经营管理、业务处理和客户服务为一体的功能强大的新一代集中式综合业务计算机应用系统。二是加快开发数据库和各类信息管理系统，建立集信息查询、业务监督、风险分析、成本核算、预警检测功能为一体的决策支持系统和信息管理系统。三是积极引进国外科技创新成果，同时考虑国内金融业信息口径的统一性，进行共享性的科技开发，促进整个金融业技术水平的提高。同时，加强金融工程创新，保障金融体系安全。要求专业的风险管理人员要以综合数据库为基础，借鉴国际先进风险管理经验，运用数理统计技术、运筹学技术、仿真模拟技术和自动化网络技术，使用经济分析模型，加强风险的有效识别和计量检测，增强事前风险防范能力，提高风险管理水平。
(三) 创新金融激励机制。 我国的金融体系必须尽快建立起有效的激励和监督机制，加快创新研发步伐。一是在市场需求调查的基础上加大金融产品的研发力度，以产品研发促进产品管理。二是明确创新部门的职责分工，由不同部门分别负责对市场需求的调查、创新建议报告的搜集整理、提出创新产品研发方案、检测已投放市场的产品运行情况、向高级管理层反馈各种创新信息等。三是强化产品创新激励机制，重视来自一线的创新合理化建议，制定具体的奖励办法，对为金融机构带来显著效益的创新产品的相关人员给与相应的奖励。 (四) 有效防范金融创新风险的措施。
1、 参与金融创新的研究和开发
金融监管机构要派专人参与金融创新的研究和开发，全面了解金融创新的过程，准确掌握其产品的风险情况，组织有关专家和教授对金融创新产品进行全面论证并审定能否进行金融创新，这样才能避免不必要的设计风险。
2、 完善立法
对银行业金融创新设立一整套完备的法律程序，制定关于金融交易管理的统一标准，以消除交易过程中不必要的风险，使金融交易从合约的签订到最后执行完毕的整个过程都有与之相适应的法律来规范。同时建立关于风险管理和交易咨询的有效机制，使各金融机构都有防范金融风险的举措，确保投资的安全性，有效的防范法律风险。
3、 严格监管金融机构的金融创新活动来控制金融创新中的信用风险
要根据其信用状况、经营能力、对风险的应变能力及当前的市场波动状况给其制定一系列风险监控指标，将风险控制在所能接受的范围内。同时，在对待金融创新和金融自由化上，要做到放松管制与加强管理并重。对有争议的金融创新工具应严格控制其上市，尤其是对高风险的金融衍生工具的创新应加强管理力度。对金融机构进行信用评级时，要把金融机构从事的投机性交易所占的比例作为重要指标来考察。
4、 确立风险管理的意识与观念。
必须在员工中树立风险意识，激发员工的内在动力，树立高度的责任感，把防范风险作为每个人的职责，力求员工在处理每一笔业务时，都能严格按章操作，自觉注意防范风险。银行的业务部门应把风险的监控和规避视为本身的基本职责，作为每天工作中不可缺少的一部分，在日常的监控中及时发现并避免操作风险。
5、 明确风险管理原则
首先商业银行在创新新产品，推出新业务时首先要遵循谨慎决策的原则，切勿盲目从事，急于求成;其次,商业银行还要遵循分散风险的原则,扩大经营范围，实行多元化经营,以达到分散风险的目的;此外,商业银行在创新过程中,还要遵循规避风险的原则,避开高风险业务,以达到规避风险的目的。
6、 建立风险管理体系
金融机构要统一制定有效的、切实可行的风险防范制度，并结合自身的特点，在实践的基础上建立一套科学的风险预测评估指标系，通过该体系，随时对全行各项业务的风险作出比较准确的监测和判断，测算风险的时间、风险发生的环节、风险量，以及风险化解的可能性，及时通过系统指导各行解决问题，化解风险。同时，通过建立动态风险报表，随时发现业务创新中存在的风险隐患，及时通报全行注意回避，并协同业务部门就该风险制定措施，降低风险的发生率。
7、 加强内控制度建设，防范各类风险产生
首先，员工要树立安全就是效益的观念，在进行业务创新开拓时要考虑管理制度的配套，对现行制度与新业务不相适应的地方应结合业务发展进行不断改进和完善。逐个部门落实安全责任制，细化各项基本制度和内部管理处罚制度，明确各项业务操作规程并严格执行，使内控制度建设有法可依、有法必依、执法必严。
其次，充分发挥银行监察部门的案件防范作用，抓好“三道防线”建设。如果说，风险管理部门是从业务本身防范风险，银行监察部门就是从人员入手，把好人员的风险关。监察部门要坚持以人为本，加强员工的职业道德教育，规范人员遵章守制行为。定期召开案件分析会，择取典型案例加以讲解，从中总结经验教训，防微杜渐。建立起人员防险的“三道防线”，前台一线人员要把好业务操作风险关，业务职能部门重点监督一线规章制度的执行落实情况，并针对制度与业务不适应的地方提出具体措施加以改进，稽核部门检查全行业务拓展情况和人员合规经营操作情况，将风险的苗头扑灭在萌芽之中。
四、结束语
通过对金融创新现状、问题和对策的分析，我明白了金融创新其实是一把“双刃剑”，在创造巨大利益的同时，也带来风险隐患。我们因此必须高度重视和防范金融创新的风险，对其有效控制，才能让金融创新在我国更好更快的发展。 参考文献
A Study on the Business Innovation and the Management Mode of
Business Cooperation between Banks and Trust
Xiaoyu Li
Business Administration School, North China Electric Power University, Beijing 102206, China Abstract
Banking is an industry with high intensity and fast update of knowledge, information, and technology. Innovation is a
key element for commercial banks’ survival and development. In the self-development process, China commercial
banks cooperate with trust companies in business and create new financial products, strengthening management and
risks control. By this way, banks can find out new profit rising point and the state-owned commercial banks can
improve their comprehensive competitive strength. This paper analyzes the present situation and problems of China’s
banking-and-trust operations, advancing effective business innovation and management mode.
Keywords: State-owned commercial bank, Business cooperation between banks and trust, Innovation, Management
mode
1. Introduction
Along with the gradual perfect of policy and legal platform and the continuous enhancement of social public rational
investment idea, China’s trust meets its opportunity of development. Trust company, as the only institution that can
make fully use of financial market and connect industries and financial market, can provide with all kinds of financial
services, from corporate merge and purchase and reengineering to system transformation to financial and renting. As
trust company pushes innovation in financial market, it brings about bright prospect for the cooperation between
banking and trust. By cooperating with trust companies, China’s state-owned commercial banks can achieve multiple
income structure and diverse business types, improving the proportion of middle business income, and decreasing costs
of operation. State-owned commercial banks should make best use of advantages in capitals, settlement, net, and
customers, pay more attentions on and grasp opportunities in financial innovation and business exploration, cooperate
with trust companies to make innovation actively, enhance business management and risks control over banks’ trust
operation, and improve the comprehensive competitive strengths.Because there are still many problems in the banking-and-trust business, it is urgent to enhance the business cooperation
between state-owned commercial banks and trust companies, and the product innovation. China’s state-owned
commercial banks should make full use of self advantages, grasp opportunities of financial innovation and business
exploration, implement the product cooperation and innovation with trust companies, achieve multiple income structure
and diverse business types, improve middle business income, decrease operation costs, enhance banking-and-trust
business management and risks defense, and improve their comprehensive competence.The present situation and problems in state-owned commercial banks’ business cooperation with trust The cooperation between banking and trust has become a new hot in financial cooperation filed. Some state-owned
commercial banks have business partnership with domestic trust companies. They cooperate in many aspects by signing
business cooperation agreements. In a sense, the cooperation drives relevant business operation’s development in
state-owned banks. However, there are many problems in the business cooperation between state-owned commercial
banks and trust companies at present.
2.1 The cooperation between banks and trust is in a low level and lack of business innovation.
In the cooperation between banks and trust, as domestic trust companies make self business innovation, they constantly
ask banks in cooperation to make innovations. However, because some branches of state-owned banks fail to analyze
customers’ needs thoroughly, they are not sensitive to market changes. Products and services cannot achieve timely
innovation. All these facts affect the cooperation between banks and trust companies. In specific, less trust companies
keep close cooperation with banks. And the cooperation fields become narrower. The business products are unilateral
and lack of innovation capability. Market competence is weakened. These results decrease customers’ satisfaction to a
great degree, affect the maintenance of customer relationship, and restrain the further development
of banking-and-trust
cooperation in state-owned commercial banks.
2.2 The approval of business operation is complicated, what affect the marketing efficiency and effect.
Shortage of innovation in banking-and-trust cooperation will cause the high homogeneity of banks’ services at the same
time. Banks compete for more market shares. The competition becomes fiercer. Comparing with commercial banks with
shareholding systems, state-owned commercial banks’ branches have to gain approval in order to cooperate with trust companies, which is complicated and time-consuming. Meanwhile, in contrast with state-owned banks, some trust companies are small, and some at the developing stage in new operation process and market. Therefore, the cooper relatively small, which can not win sufficient attentions from the management department of state-owned commercial
References
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范文三：金融市场学论文
南 京 财 经 大 学
2011-2012学年第二学期 《金融市场学》 选修课程考试试题
校区____ _仙林___ ___专业年级______经济学09级、基地09级_________
班级___________________姓名_____ __________学号______ _____________
论文题目：
任意选择与本课程教学内容紧密相关的题目撰写一篇论文。 写作要求：
1、字数在4000字以上。
2、卷面整洁，结构完整，层次分明，条理清晰，资料运用得当，论据充分，写作符合学术论文规范。
3、论文结构包括：题目；作者姓名、班级、学号；正文；主要参考文献（5篇以上）。
4、论文一律用A4纸打印（可正反打印）并装订好。
一、曾经的国债期货
以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。我国曾短暂开展过国债期货交易试点。1992年12月18日上海证券交易所开办国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放，此后，深圳证券交所、北京商品交易所也向社会推出了国债期货交易。国债期货推出后受到市场的广泛欢迎，但是，由于现货市场所存在的固定固有缺陷以及期货交易的不完善，引发了以“3．27国债期货事件”为代表的大量风险事件，造成市场秩序混乱。1995年5月17日，中国证监会决定暂停国债期货试点，至今仍然未恢复。
当时的中国国债期货市场大致可以分为两个阶段：第一阶段是1992年12月—1994年上半年，第二阶段是1994年下半年—1995年5月。前一阶段开办国债期货的交易场所少，
成交量不大，影响面不广，属萌芽和发育阶段；后一阶段，开办国债期货的交易所的数量急剧增加，遍及全国，而且成交量成倍地放大，投机风气日渐旺盛，在全国的影响日益增加，机构和个人投资者参与越来越多，完全可以说这一阶段是大规模发展阶段。
二、国债期货失败的原因
（一）现货市场不发达
90年代的中国国债品种少，且品种的固定性不够。主要发行的是中期债券，短期和长期的则相对缺乏，这样一种现状不利于国债期货合约的设计。与此同时也造成了国债期货市场规模小、流动性彽等缺点，这些导致了原本交易旺盛的期货市场可供交割的国债数量十分有限，造成了国债期货市场价格调整的不合理，从而容易引发人为操纵价格，造成市场紊乱。
（二）交易所过多且不合理和风险制度的不完善
当时开设国债期货交易的交易所没有统一的市场规则，各交易所在期货交易的规则和合约设计上各不相同。不统一和不合理的交易制度导致国债期货市场分割、流动性严重不足：不仅使市场供求关系难以准确反映从而造成期货价格不合理，而且使大量投资者忙于投机于区域和时间差价，助长了投机之风。风险管理制度的不完善主要包括两个方面：一是交易所信息制度不完善，普遍存在信息不足和信息质量不高的弊端。因此当出现问题是，会措手不及，不能很快反应并解决。
（三）市场利率化不完善
国债期货是主要的债券期货，而债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。因此国债期货是一种利率期货，利率期货的作用通常是规避利率风险。但是当时国债期货试点时，我国的利率尚未实现市场化，国债发行率是按照银行储蓄利率确定的固定利率，国债收益率基本是保持不变的。这样投资国债没有利率风险当然也就没有套期保值的动机和需要了。
（四）政府的原因
政府的原因主要表现在三个方面：一、政府不能很好的对期货市场进行监管。期货市场没有一个权威性的主管机构，长期处于缺乏协调配合的多头管理的体系中，监管效率低下。与此同时政府没有进行对违规事件的预见性防范，错误的把重点放在了事后监管。而在期货市场的干预中则又没有设置正确的规则和具体的人事安排。二、政府对国债期货的功能认识偏差。当时的国债期货的建立并不是为了规避利率风险才产生的，而是为了推动国债期货的发展和扩大投资渠道。中国的国债期货产生的原音较特殊，同时政府的错误定位又起到了推波助澜的副作用，国家对一部分国债实行的保值补贴政策使中国国债期货收益率更加不受利率风险影响，反而更多的受政策风险的影响。三、期货市场的立法制度落后不完善。在期货
市场发展的过程中，法律规范能起很大的引导规范作用。而我国国债期货市场是边发展、边规范的立法过程。在发展的过程没有法律依据使很多行为，管制措施缺乏合法性依据。
（五）监管体制不健全
各证券、期货交易所资金保障系统和交易监督管理系统的不健全也是“3．27”国债期货风波产生的重要原因。过低的保证金水平跟国际通行标志相差很远，诱发了市场上的投机氛围。涨停板制度是国际通行的重要监管制度，而当时中国国债期货市场并没有涨停板制度，使得当出现风波时不能采取控制价格波动这种基本手段。另外，没有建立风险基金，存在用现货机制管理期货的误区等等。这一系列监管体制的缺乏都导致了风波的产生。
三、我国国债期货恢复的意义
国债期货交易是指，国债买卖双方在有组织的交易所通过公开竞价的方式，在将来的某一时期按约定好的成交价格交割一定数量的特定国债品种而达成的协议。国债期货作为一种简单、成熟的利率风险管理工具，它的市场机制和功能作用在国际金融领域已经得到了充分的实践和认可。因此，尽管我国的国债期货在以前发生了很多问题，但是我们并不能放弃国债期货，相反我们要更好地发展完善它。经过这么多年的时间，我国的期货市场已经得到了规范发展，关于期货方面的法律法规也得到了完善，国债现货市场也有了长足发展，所以这些都说明我国国债期货的恢复条件正在逐渐成熟。为什么恢复国债期货的呼声那么响亮呢，那是因为国债期货具有重要作用。
（一）开展国债期货交易有利于规避利率风险，保证金融体系安全运作
国债期货是一种规避利率风险的重要手段，它通过套期保值机制将利率波动带来的风险从风险规避者转移到愿意承担风险并期望从中获利的投机者。跟其他利率风险管理工具相比，国债期货具有以下优势：第一、国债期货相对于其他衍生产品来说具有较小的信用风险和较高的流动性。第二、国债期货交易引入了做空机制，因此投资者可以利用国债期货主动规避利率风险。第三、国债期货具有较低的成本优势，，国债期货的保证金制度、集合竞价方式和标准化合约都降低了投资者的交易成本。
（二）开展国债期货交易有利于我国利率市场化的进程
国债期货作为一种利率期货，在公平、公正、公开的交易中形成的不同期限的收益率代表了不同期限的市场利率水平，从而形成了一个短期到长期的完整的利率体系。它克服了现券分散交易形成价格的时空局限性和信息的不完全性，对于推进利率市场化进程具有重要影响。
（三）开展国债期货交易有利于为国债现货市场提供价格信息
在市场经济中，金融市场的参与者必须根据市场提供的价格信号做出经营决策，其收到的价格信号的真实与准确程度，直接影响经营决策的正确性，进而影响经营成果。国债期货交易采用的保证金制度因为大幅降低了交易成本，因此吸引了一大批包括承担风险的投机者在内的交易者。这些投机者为了在交易中获取利益，必须更加努力寻找和评估有关国债期货的价格信息，并根据这些信息进行买卖。投机者在进行交易的同时也将收集来的这些信息通过行动无形地传递到了交易市场上。这些精于信息收集和分析的投机者，使国债期货的价格能够及时，准确地反映现货价格。在正常情况下，通过国债期货交易形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的趋势。国债现货市场的投资者可以根据国债期货价格决定现在是否买入或者卖出国债期货。
（四）开展国债期货交易能给开放式基金提供套期保值的避险机制
在讨论开放式基金设立的时候，许多人提出了应该给开放式基金建立相应的避险机制，比如一部分人提出了设计和运行过程都狠复杂的股票指数期货。但是相对于股票指数期货来说，开展国债期货交易则不失为一个更好的办法。因为国债期货基本上只受利率波动的影响，相对于股票指数期货来说它的市场风险较小，另外我国曾开展过国债期货交易，，它易于被投资者接受。
（五）开展国债期货交易是中国加入WTO 的需要
中国加入WTO 后，金融市场要逐步对外开放，因此金融领域的竞争将会越来越激烈。如果这时中国金融机构不能利用这些套期保值工具，则会在竞争中处于不利的地位。
。另外，加入WTO 后要逐步放宽外国金融机构的市场准入条件，这样外国投资者基于于他们在业务能力、风险管理和资金等方面的优势，相应地会对我国金融品种提出多样化的要求，并希望有更多的可以分散、转移、回避各种市场风险的工具。
三、国债期货的开展需要注意的问题
（一）消除开展中国国债期货交易的制约因素
1、优化国债品种和期限结构。要完善国债现货市场，应该从优化国债品种和期限结构开始。
2、增强国债现货市场的流动性。
3、大力发展机构投资者。
4、深化国债利率市场化改革。
（二）努力培育和发展现货市场。
从发达国家国债期货的发展史来看，发达的现货市场是衍生市场发展的重要前提。只有
在现货市场充分发展的基础上，才能保证期货市场的健康发展。
（三）设计合理的风险管理制度
合理的风险管理制度对于活跃期货市场具有重要的作用，是促进期货发挥的重要手段，建立国债期货市场的风险管理系统应建立5个只能不同的子系统：资金保障系统、交易监督管理系统、会员资信评价系统、客户保证系统和交割保障系统。
（四）设计科学合理的国债期货合约
我们可以借鉴西方国家的成功经验，从以下几个方面设计合理的国债期货合约：一是根据国债现货、期货市场交易规模及参与者资金实力、合约价格波动性等因素确定交易单位；二是以国债各类、市场价格波动情况和商业习惯等因素来确定最小变动价位；三是短期国债期货合约应该以指数方式报价；四是中长期国债期货合约应该以虚拟国债作为标的物。
（五）完善期货市场的三级监管体系
为了推动我国国债期货交易的健康发展，应建立国债期货市场政府监管行业协调组织、期货交易所自我监管的三级管理模式。
（1）明确监管部门职能。证监会应该致力于规划行业发展、调整行业内部关系、维护市场三公原则和保持市场的可持续发展上。
（2）大力发展期货行业协会的作用。期货协会是政府监管的辅助和延伸，行业协会要以“行业自治、协调和自我管理”的方式行使法定职责。
（3）强化交易所的自我管理。期货交易所要提供期货交易正常运行的公平竞争的健康环境。交易所要依法合理制定各种管理规章，负责对会员和市场交易进行一线监管。另外要以交易所为依托，实行严格的出入市监管。这样，既可以保证期货交易的规范，又可以避免过度竞争所造成的伤害。
范文四：金融市场学论文
我国养老保险制度现状及问题和对策
随着我国社会的不断发展，养老保险制度的矛盾日渐显现，而近期的十八届三中全会的召开也暗示着我国会对养老保险制度进行适度改革，养老双轨制有望逐步解决。养老保险是一种社会保险，是根据国家法律规定，对达到退休年龄的老年人，由国家和社会提供物质帮助以保障其晚年生活所需的社会保险制度。养老保险制度的改革，对于建立社会主义市场经济体制，促进改革、发展和社会稳定都具有十分重要的意义。
一、我国养老保险的现状
20世纪80年代实行养老保险社会统筹试点开始进行改革探索,90年代改革全面展开并不断深化,建立了由国家、企业和个人共同负担的基金筹集模式,确定了社会统筹与个人账户相结合的基本模式,统一了企业职工基本养老保险制度。社会统筹与个人账户相结合。社会统筹部分采取现收现付模式,均衡单位负担;个人账户部分采取积累模式,体现个人责任,全部由个人缴费形成。
养老保险基金主要由企业和职工缴费形成,企业缴费比例一般不超过企业工资总额的20%,个人缴费比例为8%,由用人单位代扣代缴。财政每年对中西部地区和老基地给予养老保险资金补助。
从长远看,基本养老保险应当实行全国统筹,但是,在目前的财税体制下,实行全国统筹难度比较大。
二、社会统筹与个人帐户相结合的出现及意义
社会统筹是指依靠国家立法和行政保证，对社会养老保险基金进行统一筹集、统一管理、统一支付的社会基本养老保险形式。社会养老保险基金属于社会公共基金，归投保人共同所有；养老金的支付一般采取规定受益的方式，具有很强的社会财富再分配的性质。社会统筹还使社会养老保险基金与国家的整体年度财政预算相协调，有利于社会养老保险基金预算项目和国家的其它各项财政预算项目相联系，保证社会养老保险基金的收支在年度内达到平衡，有利于国家整体经济的运行。
个人帐户是在国家立法和行政约束力的保证下，由政府推行的劳动者在职期间强制储蓄以防备退休后的养老风险的制度，其核心是“自我保障”，它是个人帐户基金属于投保人个人所有，不作社会调剂使用。个人帐户基金筹集采用的是完全积累的方式，规定缴费，自我受益。
社会统筹与个人帐户相结合在现阶段究其实质是现收现付的社会统筹模式与完全积累的规定缴费模式的综合，它是通过国家立法，采取强制性手段，统一筹集社会养老保险基金，建立或选择专门的机构对基金统一管理。社会养老保险基金的一部分供基金全体受保人共同调剂使用；余下的基金部分进入个人帐户，归受保人个人所有，并作为计发养老金待遇和继承的基本依据。
三、实施中出现的问题
1、在实践中，社会统筹常常只能顾及当前社会养老保险基金的收支状况，而无法顾及到未来人口老龄化和可能出现的经济危机对社会养老保险制度所带来的风险，社会养老保险基金的长期平衡是社会统筹的难题。而大数额的人口进入养老金领取者的行列，这无疑会给社会养老保险基金的筹集带来巨大的压力。由于积累的个人帐户由于要求收支平衡的期间过长，容易受到通货膨胀的严重影响，一旦遇到大的经济危机和金融危机，养老金个人帐户的贬值风险无法抵御；而且，单纯以个人交纳的保险费数额来决定养老金给付数额的模式下，社会的低收入者
或负担重的劳动者往往难以通过自身预提积累的保险金满足维持退休后最基本生活水平的需求。
2、机制转轨过程中存在着巨大的资金缺口。社会养老保险基金从现收现付模式转向“社会统筹与个人帐户相结合”的部分积累模式，从财富流动的机制上来看，新制度下的劳动者除了要为自己缴费之外，还必须为退休的上一代再交一次费用。现收现付模式向积累模式的转换过程中，存在着一代人必须养活两代人的难题，即当代劳动者在为自己积累资金、充实自己的“个人帐户”之外，还必须缴纳足够的基金养活上一代人。
3、在社会极度进步的时代，经济高速发展也带来了极不稳定的因素，企业破产导致下岗职工增多，社会养老保险基金的筹集更加困难。由于各种因素所致的经营不景气、频临倒闭或破产的企业很多，同时，下岗职工的人数也因此而增多，由此产生的养老保险基金还得继续交，但下岗的职工拿不出这部分资金，但退休的那部分职工的退休工资还得继续发放，在这种情况下，社会养老保险基金只出不进，社会统筹的入不敷出就将不可避免。不仅如此，一方面企业经营困难，另一方面又需要被迫不断地提高缴费率去应付日益增长的养老金支付压力，不仅社会养老保险基金入不敷出，由此也导致收入分配的巨大差距，乃至进一步拉大地区之间社会经济发展的水平。
4、缺乏政府的财政投入。在1995年的《国务院关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》中规定“基本养老保险基金发生困难时，由同级财政予以支持”。但在实际工作中，有关支持的手段、力度、范围和财政基金的来源却没有明确的规定，所以此种支持很难到位。
四、出现问题的原因
出现以上问题，一部分原因是养老金管理不善造成的。我国的养老金制度并没有遵循切合实际的核算原则实施管理，结果是缴费水平不足以支撑养老金的支付；以享受特殊待遇的职工为服务对象的特别养老金制度更是如此。
另外，有些国家的养老金制度普遍存在逃避缴费的弊病，由于中国的计划生育政策，老龄化趋势不断加强，计划生育政策出现的弊端将在养老这一领域出现，目前的社会养老保险基金仍然是现收现付式的，许多地方发放养老金只能是拆东墙补西墙，拖欠职工养老金的现象也是屡见不鲜。更值得注意的是，有些企业，特别是非国有企业对参加社会统筹的热情不高，近年来社会养老保险基金的筹资情况不容乐观，拖欠或逃避缴费的企业有增加的趋势。
五、近年来国外养老保险制度改革主要趋势及对我国的启示
当今世界各国养老保险制度一般概括为4类：
(1)福利型。以英国的庇古、凯恩斯和贝费里奇的经济理论为基础构建的一种以国家为主的全民保障模式。其特点是强调全民性和公平性原则，以及统一缴费、统一给付，基金主要由国家承担。西欧和北欧的一些国家实行这一模式的社会保障制度。
(2)社会共济型。该模式由德国政府首创，美国、日本、荷兰等国也实行此模式。“社会共济型”模式强调“选择性”和“个人责任”原则，主张支付标准与个人收入、交费相联系，费用由国家、企业、个人三方负担或其中两方负担。
(3)国家保障型。即国家责任主体说。其突出特点是社会保障资金完全由国家承担，个人不交纳任何保险费。前苏联和东欧社会主义国家，以及中国传统的社会保障制度都实行这一模式。由于苏联的解体、东欧国家政治经济体制的变化，以及中国等社会主义国家市场经济体制的改革，该模式正处在剧烈的变革之中。
(4)“个人储蓄型”。以新加坡为代表的一些东南亚国家实行该模式。其特点是国家立法强制性地由雇主和雇员交费，以职工个人名义进行储蓄。
根据我国国情，我们可以从英、美及新加坡三个国家的养老保险制度改革中吸收经验，得到如下启示：(1)我国的财政支出方面早已有危机也应减负;(2)我国职工的退休年龄应适当延长，不同性质的劳动者不应“一刀切”规定退休工龄，性别也不应是退休年龄的考虑因素;(3)养老金的筹资模式必须拓宽渠道;(4)多层次养老保险结构中，劳动者个人的自我保障责任应适当增加等。
六、我国养老保险制度的完善
1、加强养老保险制度涉及广大人民群众的切身利益，并且经营管理的期限长达数十年，因此应当针对已经出现的问题分别完善几个层次的立法，如社会保险（障）法、养老保险管理办法等，规范筹资方式，明确管理机构和经办机构，规范资金的运用与投资，加大处理违规行为的力度，统一监管标准，保障资金的安全，促进养老保险制度体系的发展。
2、社会养老保险基金的筹资。“社会统筹与个人帐户相结合”模式，既能够通过统筹机制照顾退休人员的现实利益，保证社会养老保险基金现收现付功能的实现，又设立个人帐户着眼于工作着的现在一代人的长远利益。推行社会统筹与个人帐户相结合模式是创新性的尝试，在目前社会养老保险基金运行风险加大的情况下，国家需要加大参与和干预的力度。
3、应建立最低养老金制度。社会统筹与个人帐户相结合模式中，社会收入有从下向上、从贫向富流的倾向。
5、确保保险基金的增值。可以通过把死的那部分资金投入运营的方式来增加基金的收入，利用社会保险基金进行投资，购买国债或者存入国有商业银行等。
6、逐步建立并完善农村养老保险。我国是农业大国，应加大力度进行农村社会养老保险立法，制定出适用于农村的养老保险制度，保证农村养老保险制度的实行，依法监督、管理农村社会养老保险的实施，并确保农村养老保险基金保值增值。
【参考文献】
1、华夏时报 《十八届三中全会对养老制度改革》
2、张勇 《养老保险现状》
3、王建国 《我国养老保险制度存在的问题》
范文五：金融市场学论文
学号：1250202237
《金融市场学》课程论文
论文题目：
我国债券市场发展战略
行政班级：经济学122班
姓名 ：杨富文
完成时间：2014年11月10日
我国债券市场发展战略
【摘要】债券市场是金融市场的重要组成部分，具有融资、资金流动导向、提供市场定价基准、宏观调控和防范金融风险的功能。债券市场的发展有着巨大的作用，作为金融市场的重要组成部分，不仅可以为企事业单位的发展筹集资金，也是政府进行宏观调控的重要工具。
【关键词】 债券 市场 监管 发展
【引言】 广义的债券是指由债务人（债券发行人）向债权人（债券投资人）发行的，只能还本付息的非资本性融资的各种工具。西方国家金融市场发达，金融创新层出不穷，融资工具比较齐全，各种债券市场发育比较完善。我国债券市场的发育极不完善，缺乏创新，工具单一，市场还处于发育形成阶段。因此，在分析我国债券市场现状的基础上，总结过去发展、探索未来道路很有必要。
【正文】
一、总结债券市场过去发展的启示。
总结分析债券市场发展的经验教训，主要启示如下：
（一）改革债券发行制度实行市场化发行，是发展债券市场的前提。对比国债和政策性银行金融债券的计划发行与市场化发行的实践，国债和政策性金融债券市场的发展事实充分证明了实行市场化的发行制度是促进债券市场发展的重要前提。企业债券发行制度的改革迫在眉捷，国债和金融债券需进一步完善。
（二）债券实行内部联网、集中一级托管和分层次多级托管并行，是债券转让流通和债券市场发展的必要条件。没有债券托管，债券不能流通；托管不实名，必然出现假冒债券投机；托管体系不联网，必然导致债券市场分割，阻碍债券市场发展。
（三）建立由独立中介机构评审的债券发行主体定期信誉评级和信息披露制度，是债券市场健康发展的充分条件。由于发行人与投资者都是债券市场的行为主体，他们之间的债券发行、交易、到期兑付都是市场行为的范畴。
为了方便投资者判断债券风险、了解发行主体和市场的有关信息、增强市场信息透明度和对称性、保证市场运行公正合理，必须建立公正、独立的中介机构，实行发行主体信誉评级制度和信息披露制度。
（四）建立立体式债券市场组织体系。由于债券发行主体不同、债券信誉等级不同、投资者分布和偏好不同、批发和零售业务的性质不同、债券流通转让的范围不同，必然要求与此客观情况相适应的有层次的市场组织为之服务，只有面向金融机构的全国银行间债券市场是不够的，还必须建立区域性的债券市场、柜台转让市场。同时建立与此相适应的报价制度、做市商、经纪人制度和代理商制度，健全包括托管、结算、中介监督、交易系统等组织在内的不同层次的债券市场服务组织体系。
（五）加强政府部门的市场监管，保证市场交易公正有效。分析债券市场过去发展的教训，监管不力、监管部门与市场主体利益共享等原因是造成债券市场投机盛行、出现系统风险、作假欺诈、拖欠债券兑付等现象的主要原因。因此，市场监管部门必须与市场主体利益彻底脱离，不再包揽市场能做的事，变债券发行计划审批制为报备核准制，制定市场交易规则和监管法规，维护市场秩序，监督发行主体、中介机构、托管和结算等市场服务机构严格按照法规运行，建设公正、高效、透明的债券市场。
（六）合理设计丰富的债券品种。通过以上分析发现我国债券市场品种严重短缺，应设计推出不同种类的系列品种，以适应不同投资者的需要。设计不同期限的品种系列，创新不同期限品种之间进行掉期互换、提前赎回等期权业务；固定利率、浮动利率及不同付息方式等允许创新，形成利率品种系列，创新不同品种之间的利率互换和利率期货；实现大额批发性和小额零售性业务同时发展，创新大额拆细和小额打捆及其互换机制；根据流动性不同设计不同的品种系列在不同的范围流通；设计不同风险等级的债券品种系列，如抵押债券、担保债券、信用债券及其互换债券等。还可以综合以上各因素形成综合性的债券品种系列。
二、大力发展债券市场的建议
（一）进一步发展债券市场的意义
1、进一步发展债券市场是解决政府、企业和金融机构融资的重要渠道。政府要完成宏观调控的任务，实施财政政策，其资金来源除预算支出外只能来源于发行国债。金融机构发行债券，丰富了可流通的筹资工具，为商业银行调剂资金余缺、提供流动性管理工具、调整资产结构和使资产多样化创造了条件，有利于提高资产负债综合管理水平和流动性管理水平。企业发行债券是解决其目前融资难的关键途径。目前企业筹资主要有二个渠道----直接融资（发行股票和债券）和间接融资（银行贷款），通过股票市场筹集长期资本由于条件较高和股票市场容量小（不足GDP的10%）难以承受。企业长
期债券发行量很有限，不足GDP的1%，短期融资只能通过银行贷款解决。相反，市场化程度很高的美国，债券市场融资量远远大于股票市场和银行贷款。
2、大力发展债券市场是建立中央银行间接调控机制、推进利率市场化改革的必然要求。中央银行的间接调控，就是央行面向货币市场通过运用货币政策工具调节市场资金供求，通过调控短期市场利率影响长期利率走势，达到通过货币市场影响资本市场，运用市场利率信号引导市场各主体行为的目的，最终实现央行货币政策目标。如果不能形成不同期限、风险序列的市场利率（发行利率和交易的收益率），利率放开后，银行参照什么市场利率决定存贷款利率、调整资产负债结构，实现风险和收益的最佳组合？企业如何选择最优的融资成本和投资收益？个人的储蓄如何转化为投资？央行间接调控的市场中介目标如何有效？发展债券市场是在同业拆借短期市场利率基础上，形成不同结构的市场利率体系的最有效途径。
3、发展债券市场是提高金融资源配置效率的有效途径，是培育国民经济微观基础和推进投融资体制改革的市场环境。
4、发展国债市场是协调财政、货币政策的市场基础。1998和1999年，财政在银行间债券市场发行国债近6000亿元，保障了积极的财政政策顺利实施；同时央行积极地运用市场流通的国债进行公开市场操作，一年累计投放基础货币近二千亿元，金融机构一年增加近万亿贷款，实现了财政政策、货币政策的最有效结合和有机统一。国企改革最大的前提是建立职工的社会保障机制，但社会保障的资金来源是最大的困难，解决这一问题是财政的天职。如果财政在有史以来利率最低时期逐步发行约一万多亿元国债，央行通过公开市场操作维持低利率的市场环境和在市场上按面值主动购回，不仅财政政策发挥了作用，支持了国企改革和保障社会稳定，而且央行通过货币政策操作减轻了银行持债负担，为商业银行创造一个良好的企业微观环境，有利于货币政策传导，比国企改革滞后倒逼银行形成不良资产和惜贷更合算。
（二）建设债券市场美好未来的建议。
结合债券市场过去发展的经验教训和启示，我们需要进一步解放思想，尽最大努力促使我国债券市场稳定、健康、有效发展。
1、尽快培育债券市场的中介服务组织。
债券市场的中介服务组织主要包括公正的中介鉴证机构、多层次的债券托管体系、立体式的市场交易组织和便捷有效的债券结算服务。
（1）公正、独立、客观的债券发行主体信誉评级组织是保证债券市场长期健康发展的基石，是保障债券投资者与债券发行人信息对称的鉴证、监督组织，是为投资人提供客观、真实信息资料，有利于投资者判断债券风险和
发现价格的利益维护者。目前，因为国债是国家主权信誉级，没有进行债券评级不影响国债市场发展。政策性金融债券的信誉评级国内一直是空白，信息披露监督等方面没有形成制度。企业债券虽然在发行时要求进行信誉评级，但对信誉评级的公正、客观、真实性一直没有建立法制监督，对一些虚假、错误评级以及信息不充分，导致债券不能按期偿还给投资人造成损失等风险问题，没有进行严厉处罚。众多的评估机构执行各自的信誉评级标准，中介机构对债券发行后的信息披露及其信誉变化情况没有进行跟踪监督。缺乏公正的信誉评级中介机构是制约债券市场未来发展的主要问题，而且这一问题随着债券投资人范围的扩大日益突出。当前，国家正在清理整顿和规范改革经济鉴证类社会中介评估机构，实行归类合并、统一自律管理，开放中介服务市场，引进国际权威评估机构（如标准、普耳等）的竞争，并随着加入WTO允许中外资中介服务机构合作或重组，建立我国规范的信誉评估等中介服务体系。为此，一是要建立全国统一的债券发行主体信誉评级、财务鉴证、监督其经济活动等信息定期或不定期披露的规则，并在此基础上形成有关法规。此项法规应以保护投资人利益、评级客观公正、信息真实准确、监督约束规范为原则。二凡是发行债券（国债除外）的主体必须接受中介机构对其定期或不定期的跟踪信誉评级和信息披露监督，否则不能发债。三是对中介机构要加强政府监督，按独立、公正、中介、监督的原则健全监管法规。实行行业自律，建立中介机构按其鉴证信誉竞争淘汰的机制，使其切实成为投资人利益的维护者，发行主体财务的鉴证者和管理行为的评价者，市场主体活动的监督者。
（2）建立分层次的债券托管体系。由于债券发行主体的信誉级别不同、社会公众对其认知的程度不同、债券发行和流通的范围不同、以及债券的类别不同，债券所需的托管服务必然不同。凡是面向全国发行，并在全国性债券市场范围内流通，且信誉等级较高（AA级以上）的债券应统一集中在中央国债登记公司托管，如国债、金融债券、信誉等级高的大中型企业债券；凡是面向某一区域发行和在区域性债券市场流通的信誉级别中等（A级以上）债券应集中在中央国债登记公司的区域性分支网络托管，如区域性的中小型企业债券、区域性金融机构的金融债券；凡是在某一地方发行、只进行柜台转让流通的信誉等级较低（A级以下）债券应集中在中央国债登记公司的分支网络或其代理及委托机构托管，如地方企业债券、地方金融机构的金融债券。这三级债券托管必须实行内部统一联网和管理，可以跨级过户转移。
（3）建立立体式的债券交易服务网络。由于债券流通的范围不同、参与交易的投资主体（批发或零售）范围不同，所需的交易方式（询价或电脑撮合）不同，需要建立不同层次的交易服务网络：全国性的债券交易系统网络（如银行间债券市场、股票交易所的债券市场）、区域性债券交易系统网络（跨省区或省辖内债券交易市场）、地方性的债券柜台转让系统（只能在中小城市的债券承销商柜台交易的本地债券市场）。区域性债券交易系统网络、地方性的债券柜台转让交易系统由全国银行间债券交易系统网络统一管理，分层次联网，行情互通和集中统计交易信息，但又是相当独立运行的三级交易网络。总结银行间债券市场询价交易与股票交易所债券市场电脑撮合交易的实践，探索多种交易方式。
（4）建立便捷有效的债券市场结算服务系统。债券交易结算是债券市场的重要支持系统，是决定债券市场效率和完成债券交易的关键。如果债券交易不能实现钱券同时过户结算，市场将会陷于瘫痪。由于我国银行间债券市场实行询价交易，由全国联行承担的结算与托管服务是分开的二个系统，因目前银行结算效率低下难以提高债券交易结算的效率。股票交易所的债券市场实行电脑搓合交易，其债券交易结算效率较高。因此，在央行改革现有结算体制的基础上，建议银行间债券市场的服务系统----托管、交易，在管理上实行股份联合，业务上相对独立运行，是健全债券交易钱券同时结算（DVP）等服务体系的方向。
2、健全市场监管法规，深化债券管理体制改革，加强监管。
结合过去债券市场发展的经验教训，合理界定政府部门对债券市场的管理职能是保障债券市场健康发展的又一重要因素。应将政府的工作重心由过去重审批轻监管转移到重监管轻审批上来，建立健全市场监管法规和交易规则，达到既有利于防范市场系统风险，也有利于不断创新市场业务，保障市场安全、有效运行。
（1）改革债券发行审批制，实行债券发行报备核准制。在这方面，国债和政策性银行金融债券已经改革了，国债发行总规模由人大会议批准后，具体发行由财政部根据需要自主决定。政策性金融债券也是由央行集中审批年度规模，具体发行计划由发行人根据市场情况自主决定。其他形式的金融债券，将来也应如此。
目前，企业债券发行仍实行多部门审批制，增加了发行成本，但政府监管弱化。应在坚持由中介机构对发行主体从发行前到按期还本付息，进行跟踪信誉评级和定期披露信息的前提下，逐步取消企业债券发行审批制，实行报备核准制，根除政府审批中的寻租行为，鼓励市场创新，增加发行人和承销商承担风险的能力，退出政府担风险的角色。政府通过报备制，监督发行人定期披露经营和财务信息、临时性披露与债券按期兑付有关的信息，监督中介机构加强对发行主体的跟踪信誉评级、审计所披露信息的真实性，提供优质的中介咨询，忠实地为投资人利益服务，监督托管、交易、结算等服务组织依法规范运行。政府部门应大力宣传投资风险，同时根据产业政策和所掌握的市场供求信息对企业债券投资人进行间接引导，防止重复建设和浪费。
（2）债券发行市场化。所有债券都实行记帐式、标准化、市场化。因为，记帐式债券是现代网络技术在债券市场的运用，成本最低；标准化有利于债券流通转让和市场化发行；市场化就是债券发行方式、发行利率、债券品种设计等都由发行主体和承销商根据市场情况自主决定，以便交易充分市场化。财政部不再发行凭证式国债，全部国债都对承销商实行市场化发行，再由承销商通过柜台分销和挂牌零售，彻底解决凭证式国债的发行和流通问题。继续坚持金融债券的市场化发行。改革企业债券的发行和流通问题，债
券发行方式可由承销商与发行人自主决定：可以选择利率招标、数量招标、拍卖发行等，债券利率水平、浮动方式和计结息方式由发行人与承销商根据市场利率及债券信用等级等因素协商决定。取消国家对企业债券发行利率的定价管制，全部由市场决定。
（3）完善债券市场监管法规，加强政府的监管职能。政府监管主要是从保护投资人利益、维护市场秩序、防范市场系统风险出发，一方面监督中介机构的公正、独立、真实鉴证，监督其对发行主体定期进行信用评级和根据突发事项临时评级，鉴定发行人信息披露的真实性；另一方面监督发行人实行每月或每季定期披露信息，重大事项随时披露的制度。为了实现这一目标，必须修改现行的有关法规，按市场化原则完善规章制度，建立健全符合债券市场发展的法规，依法进行监管，中介机构和人员一旦违反法规，实行永远取消从业资格等处罚。发行主体一旦违反法规造成债券覆约风险，可依法采取冻结或拍卖其及担保人的财产等一切措施，最大限度地保全投资人利益。违反法规的托管、交易和结算组织应承担相应的法律和经济责任。对违反有关法规的债券市场各方主体，及其相关人员建立信誉档案，并向社会公布违法违规及处罚等情况。
3、大力发展国债市场的建议。
现行国债分布二极化，可流通的全部集中在金融机构手中，不流通的集中在群众手中，进一发展的空间受到严重制约。发展国债市场主要应解决三个问题：一是国债批发与零售市场的结合问题，二是凭证式国债的发行和流通问题，三是国债品种创新问题。国债市场如能实现批发与零售相结合，是解决凭证式国债发行与流通问题的前提。因此，一方面应大力推广实名制记帐式国债通过银行柜台向社会各界投资者零售的业务。为此，必须首先建立中央国债登记公司在国债承销银行的二级托管制度，实现在银行系统内部的国债投资人实名托管和内部联网；其次是实现承销银行的柜台挂牌交易行情与全国银行间债券市场的国债行情联网，银行还可以开展做市商和代理商等中间业务。另一方面应改革股票交易所国债市场的席位托管为分层次的实名托管，国债可以通过证券交易网络和证券承销商的营业机构和网络面向社会各界投资者分销和提供交易，解决社会各界投资者投资国债的便利渠道问题，同时有利于与银行间债券市场沟通。这样，财政每年发行的国债都可以实行记帐式和市场化，不再发行凭证式国债。开展国债市场零售业务，可以将积压在承销银行手中的国债分销出去，为今后国债发行提供更加广阔的空间。
4、大力发展金融债券市场的建议。
首先应进一步完善政策性银行金融债券的发行和流通，主要任务是在金融债券批发市场的基础上发展零售市场，打通政策性银行金融债券承销商与社会投资者之间的通道，建立金融债券分层次的多级托管和柜台零售交易制度，突破政策性银行金融债券不能对非金融机构和个人发行的政策限制，逐步分散此类金融债券集中在商业银行的风险，增加此类债券的流动性和发展
空间。其次，积极鼓励商业银行通过债券市场发行各种债券、存单等，不断丰富商业银行的证券化融资工具。由于金融市场的不断发育和利率不断下降，居民的投资工具和渠道增多，商业银行原来的主要筹资渠道--储蓄存款发生了彻底变化，一是出现了银行存款短期化，主要集中在一年及一年以下，与银行的长期资产运用相矛盾；二是传统的存款方式受到各种市场化投资工具的竞争，储蓄存款分流严重；三是传统储蓄存款的筹资成本太高，不适应网络时代的挑战，通过市场网络发行无纸化的各种债券、票据、存单等，不仅银行筹资成本低，投资者也拥有充分的流动性。因此，应在首先满足债券市场信誉评级和信息披露等市场规则要求下，大力鼓励全国性商业银行发行不同期限系列、不同利率方式系列、不同流动性系列、不同信用等级系列的各种债券等融资工具，实行由中央国债登记公司统一管理的分层次托管，允许在全国银行间债券市场进行批发和零售交易，在全社会范围内流通转让。待条件成熟时，城市商业银行和非银行金融机构，也可以在其所在的经济区域或地方，按照统一的债券市场规则发行各种债券等融资工具，在符合统一托管的条件下，在区域性债券市场交易，或进行柜台交易。形成与存款并行的证券化融资渠道。
5、改革和发展企业债券市场。
首先，在符合发展债券市场的条件的前提下，让信誉级别在AA级以上的全国性大中型企业和上市公司的企业债券实现记帐式的市场化发行，集中托管，利率由市场决定，发行后在全国性债券市场流通交易。废除政府审批制实行报备制，由发行人与投资人自主决定债券发行。鼓励企业不断创新各种债券品种，适应不同投资者的需要。
其次，支持信誉级别在A级以上的中小型地方企业，按照发展债券市场的规则，在其所在区域按市场化发行方式发行各种债券，实行集中托管和分层次托管，在区域性债券市场流通交易，以满足发行主体和投资者的不同需求。
再次，支持信誉级别在A 级以下的企业，在具备分层次托管和符合监管要求的条件下，在其所在地以市场化方式发行债券筹资，发行后允许在当地进行柜台交易，将非法集资规范合法化。
鼓励企业以市场化方式发行债券，企业发债利率将是企业向银行借款时协商利率的重要参照系，为银行贷款利率市场化改革创造了条件，有利于打破银行对资金的垄断。
另外，深化国有商业银行和国企改革，建立其风险防范机制、成本约束机制和激励机制，是培育债券市场微观基础的体制因素，是进一步发展债券市场，提高债券交易效率的关键。首先，让具备条件的企业和商业银行优先试行，以形成示范效应，推进其深化内部改革的步伐。同时，央行扩大以债券为工具的公开市场操作业务和票据贴现业务，成为债券市场发展的加速器和资金供应源。这二方面都是发展债券市场的重要条件，而且相信将越来越
优越。
参考文献：《经融市场学》 《金融学》 《 财经郎眼》
