上市地点的选择_范文大全网

范文一：上市地点的选择

上市地点的选择

目前，国内公司较常选择的上市交易所有上海交易所、深圳交易所、香港联交所、新加坡交易所、美国纳斯达克交易所、英国伦敦交易所等。选择上市地点一般要考虑以下一些因素：

1、投资者基础。上市地点很大程度上决定了上市公司可以向其公开招股的投资者基础。

2、流通性。流通性大的股票市场可以吸引更多的投资者，公司股价可能表现更为活跃，也更易于推广公司的品牌。

3、估值。在不同的股票市场上，同类的上市公司的平均市盈率是有差异的，同时，投资者在评估股票的发行价格时也会考虑上市地点的因素。

4、信息披露要求。不同的股票市场对信息披露的要求是不同的，越是投资者基础广阔及流通性大的股票市场，信息披露的要求越严格，这往往会提高上市成本并可能影响公司日常经营决策。

5、上市费用。上市费用分为发行费用和上市交易费用两部分，因上市地点的不同，上市费用特别是发行费用可能有较大的差异，发行费用一般从占融资额的5%到15%不等。

表4.1主要上市地情况定性比较

综合各地交易所（详见附件）及公司情况，下面重点比较香港、国内上市的优劣势，在美国上市由于当地证监会监管力度极强、上市费用高、操作难度大，我们建议暂不作考虑，在新加坡上市的优势明显不如香港，这里也不再详细探讨。

1、香港上市

民营企业境外上市首选地为香港，国内企业在香港上市有如下优势： A、上市时间短，一般操作顺利只需8-10个月。

B、股东股权流动性好，较易于实施股权激励、并购等资本运作。 C、上市后更易于再融资。香港市场的融资较为市场化，企业可以根据需求随时融资，手续简单。

当然，与国内上市相比，在香港上市也存在较为明显的劣势：

A、上市费用较高。在香港上市一般融资费用约为融资总额的8-10%，在创业板上市可能更高。

B、新股发行的市盈率可能较国内低。目前在香港的发行市盈率大多在10-15倍，国内可以到约20-30倍，在国内可能获得较高发行价，同样的股权可能获得更多的资金。

C、监管较国内市场更为严厉，这一点从某种角度来说也间接增加了企业上市的成本。

D、对企业品牌的影响力尚不如国内A股上市，特别对产品主要销售区域在国内的公司更是如此。

F、在香港上市较不利于企业充分利用国内地方政府及国内金融机构的资源。

2、国内上市

在香港上市的劣势就是国内上市的优势，在香港上市的优势也基本就是国内上市的劣势。与香港上市相比，国内上市最大的劣势在于审批困难、上

市等待时间偏长，但即使国内上市存在这一困难，大部分企业只要有可能还是宁愿选择国内上市，主要原因还是如果能实现国内上市的确可能让企业可能企业实现利益最大化，很多人愿意花大力气去做的事往往也是最有利益的事。所以，对于国内的企业来说，如果市场主要在国内，资源也主要在国内，我们建议还是优先选择国内上市，可以实现以较低的成本获取更高的融资额、更好的品牌影响力，并且上市后的维护成本更低，也能更充分利用国内地方政府与金融机构的资源。

范文二：企业上市地点的选择

企业上市地点、方式和时机的选择

当一个企业已经决定上市，在那里上市，什么时候上市，采取什么方式上市，就已是摆在企业面前无法回避的问题。

一、几大证券交易所的特点

交易所多样化的特点，为不同融资需求、不同行业的企业提供了个性化的选择。从世界范围来看，规模较大、影响力较大的证券交易所基本上分布在北美、欧洲和亚洲。

美国有三大证券交易所。一是市值最高的纽约证券交易所(NYSE)，有220年左右的历史，股票加债券约28万亿美元(2008年资料，下同)，其中股票约21万亿左右，大的银行、保险、石油等企业在此上市，其风险介于伦敦证券交易所与纳斯达克证券交易所之间，总体上是属于求稳类型的交易所。二是上市公司最多的纳斯达克(NASDAQ)证券交易所，1971年建市，2006年正式成为交易所，上市公司有3000多家，最多时候达5000家，市值约4万亿美元。喜欢创新型高速成长和持续高速成长的企业，投资者偏重股票升值，高科技高成长企业多在此上市。如微软上市时市值仅300万美元，到2008年市值上升到3000亿美元，最高时曾达到5000亿美元，增长了10多万倍。几年的时间就有上千家企业在此停牌或退市，属高风险高收益市场。我国深圳证券交易所的创业板与其颇为相似。三是比较中庸的全美证券交易所(AMEX),既不求大，也不专注高速成长，相当clinical research capacity. Second, training methods in each of the three disciplines within the medical (Professional) Rotary and other related departments. (A) the Web section and time required by sections of time (months) sections of time (months) Cardiovascular Medicine (with rooms) 4 kidney 2 respiratory medicine Department of Hematology, 3 2 Gastroenterology 3 of Endocrinology and metabolism section 2 Department of medical imaging (including ultrasound and nuclear medicine rooms) 3 2 Emergency Department of Neurology (intensive care unit), 4 (b) alternative Web Department Department Department Department of internal medicine outpatient infections rheumatic Psychiatry Internal Medicine Dermatology pathology Medicine Department of clinical laboratory science surgery Anesthesiology obstetrics and Gynecology Oncology (radiotherapy) Three, and training content and requirements (a) cardiovascular medical 4 months (containing cardiovascular medical outpatient 2 week and ECG room) 1. Rotary purpose master: cardiovascular system of Anatomy and physiological; heart conduction system of Anatomy and function features; rhythm

于我国深圳交易所的中小板，但它是一个独立的交易所，有800余家企业在此上市。我国企业在纽约上市的有40多家，在纳斯达克的有近80家。

欧洲主要是伦敦证券交易所，历史最为悠久，约300年的历史，有1400家左右的企业在此上市。其特点是稳健，具有长期稳定收益的大蓝筹股多在此交易，该交易所为了突破“过稳”的局限，也创立了类似美国纳斯达克概念的AIM板块。另外还有发展势头较猛的四国联合的泛欧证券交易所与德国和法国的交易所。

亚太地区主要有东京证券交易所、香港股票联交所、新加坡证券交易所和我国的上海证券交易所与深圳证券交易所。东京证券交易所是一个比较自闭的资本市场，在该所上市的外国公司不到30家。香港股票联交所发展迅猛，生机勃勃，资金比较混杂，特点属混合型的证交所，在此上市的公司有1300—1400家，市值已经跨入业界前十位。新加坡证券交易所有中西合璧的特点，最大的问题是市值较低，在该地上市的中国公司有140余家，市盈率多在8—12倍之间。我国的上海和深圳证券交易所约有2000家上市公司，市值最高时达到过34万亿元人民币。在上海证券交易所上市的多是大中型公司和超大型公司，在深圳上市的多为中小企业和即将挂牌交易的“两高、六新”的创业型企业。深圳证券交易所是个多层次的资本市场，分为主板市场，培育蓝筹股;中小板市场，中小企业“隐形冠军”的摇篮;创业板市场，创新、创业的“发动机”;柜台市场(股份报价转让系统)，上市资源的“孵化器”与“蓄水池”，该市场发展比较活跃。

二、证券交易所的选择

clinical research capacity. Second, training methods in each of the three disciplines within the medical (Professional) Rotary and other related departments. (A) the Web section and time required by sections of time (months) sections of time (months) Cardiovascular Medicine (with rooms) 4 kidney 2 respiratory medicine Department of Hematology, 3 2 Gastroenterology 3 of Endocrinology and metabolism section 2 Department of medical imaging (including ultrasound and nuclear medicine rooms) 3 2 Emergency Department of Neurology (intensive care unit), 4 (b) alternative Web Department Department Department Department of internal medicine outpatient infections rheumatic Psychiatry Internal Medicine Dermatology pathology Medicine Department of clinical laboratory science surgery Anesthesiology obstetrics and Gynecology Oncology (radiotherapy) Three, and training content and requirements (a) cardiovascular medical 4 months (containing cardiovascular medical outpatient 2 week and ECG room) 1. Rotary purpose master: cardiovascular system of Anatomy and physiological; heart conduction system of Anatomy and function features; rhythm

海外上市。属高科技、高成长的创新型企业应选择在纳斯达克上市;资源性的、传统类型的企业包括石油、矿业、铁路、金融、保险等比较稳健的企业，纽约股票交易所是个比较好的去处;公司发展非常平稳，有稳定的分红作为对股东的回报的企业，首选伦敦证券交易所，其次是纽约股票交易所;中小企业可以考虑新加坡资本市场。

香港上市。特点介于高成长和稳健发展之间的企业，可以选择在香港股票联交所上市。

大陆上市。规模较大、发展稳健的企业多选择在上海证券交易所上市;中小企业，高成长创新型企业应选择在深圳交易所上市。

三、上市方式的选择

上市的方式说法很多，较普遍的有:

一是直接上市(IPO)，首次公开发行股票并上市。

二是买壳上市，又称“后门上市”或“逆向收购”,指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权，再注入自己的资产及有关业务，从而达到间接上市的目的。

三是借壳上市，是上市公司的母公司通过将主要资产及业务注入到已上市的子公司中，实现母公司的间接上市。

公司上市，不论是在国内还是境外，主流都是直接上市(IPO)。以买壳的方式上市，很难说壳里有没有“垃圾”或“地雷”，也许“买壳”的付出还要远远大于“建壳”的花费。借壳上市，我认为不应做为一种独立的上市方式，因为已有了壳，虽然是子公司的，但毕竟是自家的。

四、上市时机的选择

通俗的讲，公司股票能卖出最好价钱的时间，就是企业最佳上市时机。既要产品靓，还要市场好。

一是公司的商业模型清晰，并可以持续发展。一个企业如果没有明确的核心运营规划，发展前景暗淡，上市就无从谈起。模型清晰是现实，持续发展是希望。满意的现实加上美好的前景，就是股民动心时。

二是企业处于高速成长期。企业的运行是一个从婴儿期到发育期，再到成长期，最后到成熟期这么一个周而复始的螺旋式发展的过程(当然也不排除一个周期或一个阶段几个阶段便寿终正寝的企业)。选择在婴儿期、发育期就上市，生长期过长、变数多、风险大，再则有钱不买半年闲，投资者此时不会对公司股票感兴趣，绝非上市良机;若等到企业完全成熟再上市，鉴于人们对公司已有了充分的了解，能给出一个较为客观的市值，但此时也存在木已成舟，屋已成形的情形，人们失去了期遐的空间，公司会失去“神话”的溢价，此时上市也不是最好时机。公司只有在含苞欲放活力四射的成长期的后半段，市值才最高，这个时期应该是企业上市的最佳时机。

三是社会安定，经济发展，资本市场活跃。如果社会动荡、经济萧条、市场

疲软，再好的商品也卖不出好价，尤其对高风险的证券投资，人们更是退避三舍。

四是公司财务状况较好。公司要在经营上升、财务状况宽松时上市，因为资

本是逐利的，嫌贫爱富是其根本特点。企业若在揭不开锅时上市，黄金只能当铜

卖。

上市融资，系统工程，兵家大事，谋定而动。

范文三：企业上市地点和时机的选择

企业上市地点和时机的选择

在哪里上市? ——中国企业上市地点的选择

对于大多数中国中小企业，上市地点主要有三种选择：国内，香港和美国，当然国际上其他较小的股票市场也有过中国企业上市的案例。

首先必须明确的是，世界各地的股票市场，无论从政府监管还是企业估值方面，都是在不断变化的。例如说，两年前，香港对于很多中国的中小企业来说是最佳的选择，但由于全球金融危机的影响，现在国内的股票市场反而更有吸引力。所以说，对于企业家来说，应该在准备启动上市的时候再来考虑在哪里上市的问题，而不是提前好多年就来考虑这个问题。提前把公司架构设计好，从而提供未来选择上市地点的灵活性是非常重要的，但过早就作出在哪里上市的决定是没有必要的。表一是我们根据自己的经验，总结世界各地主板上市的优缺点。

最大的风险: 失败的上市

如前所述，上市会给企业带来很多好处，甚至可以帮助企业实现一个飞跃。但不幸的是，很多中国的中小企业的上市不仅没有成功，而且给企业带来了诸多问题，甚至造成企业倒闭和破产。

例如，在过去的五年间，超过100家中国公司在美国的OTCBB股票市场上市，其中大部分公司在上市过程中和上市后都遇到了非常严重的问题。OTCBB与纽交所和纳斯达克不一样，是不大受政府监管的。因此OTCBB上市的公司经常会发现它们很难吸引投资者，而且股票的流动性很差。

在OCTBB上市的中国公司的股票经常在上市后就屡跌不止，而且交易量少得可怜。

一旦股价跌至一美元以下，交易就基本上停止了，公司很难再提升股价，也无法再从股票市场融资。低股价还会触发“便士股票（Penny stock）” 法规，导致职业的券商也将不能向客户推荐这家公司的股票。

这也是为什么好的美国公司绝对不会在OTCBB上市的原因。近年来，在OTCBB 上市的企业中有非常大的比例是中国公司。原因之一是那些所谓的“投资顾问”可以通过让中国企业在OTCBB股票市场上市而迅速赚钱。他们根本就不关心中国企业未来的成功与否。中国的企业家通常没有完整的信息对OTCBB股票市场进行评估，他们也没有对这些“财务顾问”做足够的调查，就匆忙地签署在OTCBB上市的协议。

我们在这里想特别强调的是：企业的老板，在签署任何上市的协议之前，都需要调查清楚财务顾问和投资银行会收取多少费用，同时也要知道需要付给会计师，律师，公关公司和股票交易市场多少费用。更为重要的是，企业的老板要对财务顾问和投资银行做背景调查，搞清楚他们能否帮助客户成功上市以及客户公司在上市后股价的表现。有太多这样的例子：财务顾问从这些OTCBB上市的企业那里赚取上百万美元的费用，但这些上市的中小企业却只融到很少的资金，不久就没有足够的资金扩大规模，也无法从银行获得贷款，甚至都不能支付继续在OTCBB挂牌的费用。企业家再也没有机会通过出售股份来

在OCTBB上市的中国公司的股票经常在上市后就屡跌不止，而且交易量少得可怜。

为公司融资。最终的结果是：目前在OTCBB上市的中国企业中，有100多家企业的前途可以说都被葬送了。

这种情况非常严重，以致于中国政府都不承认OTCBB是合法的股票市场。但是，每年仍旧有很多中国企业到OTCBB上市，这主要是那些贪婪的财务顾问和投资银行怂恿的结果。

通常，这些财务顾问会许诺企业家，OTCBB只是“第一步”，他们会很快升级到纳斯达克股票市场。但事实上，这种升级现象非常少。其中一个重要的原因是：在OTCBB上市的企业通常会被印上低质量的，不可靠的，不专业的烙印。

除了OTCBB，其他的一些上市交易也会造成严重的问题, 例如反向收购（即借壳上市），通过特殊用途收购公司(SPAC)上市, 在美国证券交易所(AMEX)以微型市值上市, 通过Form 10申报上市等等。超过100家中国企业通过走这些“后门”的方法实现了上市，其中不少公司上市的结果和在OTCBB上市的类似：股价下跌，交易量几乎为零，高额的股票市场管理费，律师和会计师费用。这种上市交易唯一的获利者是那些财务顾问和投资银行。

案例一：市值从3亿美元跌到400万美元

这是一家生产电子产品的广东公司，有1500 名员工，2008 年销售额是5200 万美元，利润是400万美元，2007年借壳在美国的OTCBB上市。尽管这个企业的效益仍旧不错，销售额和利润都在增长，但是股价却从4.75美元跌到了5美分，降幅达90%以上。公司的股价如

此之低，因此触发了美国的“便士股票（penny stock）”条款。这个条款会限制投资者购买这个公司的股票。在上市的时候，所谓的“投资顾问”卖掉了他们的股份，赚了很多钱。但是，这家公司只融到800万美元。上市后，公司的市值从3 亿美金跌到了400 万美金。这个公司的管理层对管理一个美国上市的企业没有经验，于是他们开始犯错误，提交给美国证交会的材料也出现了问题。这家公司的管理层通过把个人资产高价卖给公司的办法，把公司残留的现金都放进了私人的腰包。结果，这些问题在公司年审的时候被审计师发现了，审计师也因此不再愿意出具审计报告。

何时上市？——上市时机的选择

选择上市的时机是中小企业面对的最重要的问题。对这个问题的回答，任何时候都不要回答“越快越好”。想尽快上市是最常犯的错误，对企业家来说代价是非常高的。

上市一个最大的好处是：企业获得了最便宜，最有效的融资手段来扩大企业规模。上市后，通常来说，企业的股票价格会以高于15倍的市盈率交易。但是上市前，私募投资者一般不会以高于8 到10倍的价格购买企业股票。

因素一：企业估值

既然企业估值（企业的估值决定企业融资金额的多少）是利润的倍数，那么很容易理解企业在上市的时候，利润越高越好。

这里我们举个例子:假设企业上市前一年的利润是7500万，IPO时的市盈率是15 倍，那么企业的市值可以达到RMB11.25亿，出售25%的股权可以融资2.8125亿的资本。

如果通过私募融资5000万而推迟IPO，则一年以后利润达到RMB

1.2 亿时，企业市值可以达到18亿，而同样出售25%的股权可以获得RMB4.5亿，比不采用私募融资增加了60%。

通过IPO 获得的融资越多，企业就获得越高的利润增长空间，而这正是IPO 后企业表现的最重要的指标。通过延迟上市，企业的规模和利润同时提升，企业就会获得更多的融资，并在今后产生更大的效益。

通常，一个企业只有一次机会上市（IPO），所以选择上市时机非常重要。如果一个企业上市过早，那么这个企业就无法获得足够的资金来支持未来的发展。

对于最好的上市时机，业界早已经有很多研究和分析。广泛被接受的观点是，中小企业最好的上市时机是在企业进入成熟期的时候，也就是增速开始减慢的时候，而不是在高速增长的时候。

在上市之前的一轮私募股权融资，目的是帮助企业老板获得所需资本迅速发展企业，优化战略，扩大规模，增长利润，为日后的IPO 进行充分的准备，并以充足的资本等待进入市场的最好时机，这样在上市的时候企业就会以更高的价格出售公司股份，在出售相同股份的情况下，也就可以融到更多的资本用于后续的发展。在一个优秀的私

募基金的帮助下，企业在上市的时候的股价要远远高于没有私募融资的情况下的股价。这是一个企业和私募基金双赢的结果。

大家耳熟能详的著名的中国企业上市的案例，包括百度，阿里巴巴，百丽，尚德太阳能，分众传媒，都是私募股权融资后上市的成功案例。

案例二：一个失败的反向收购

这是一家农产品公司，2008年的销售额是7300 万美元。在一家财务顾问公司的怂恿下，该公司雇佣了这家财务顾问公司帮助他们通过反向收购在美国快速上市。这家财务顾问公司许诺可以通过反向收购帮企业融资1000万美元。这家农产品公司轻信了财务顾问公司的承诺，花了100万美金去购买壳资源和支付美国律师和会计师的费用。当这家农产品公司把壳资源买下来后，却发现了既找不到投资者，也无法获得新的资金。

现在这家公司要面临非常差的一种境况：在美国OTCBB上市了却融不到资，没有资金扩大企业规模，不断下跌的股票，还要每年花50 万美金在支付OTCBB上市所带来的各项花销。这个时候，基本上没有投资者会投资这家公司，因为它已经是一家上市公司，但股价又非常低且很难上涨了。

由于选择了错误的反向收购上市，这家公司的财务状况比2008 年还要差，因为企业的创始人已经没有其他任何融资手段来帮助企业扩大规模了。而在反向收购之前，这家企业却是一直发展良好。

因素二: 资本总市值

在上市的时候，还有一个重要因素要考虑，就是资本总市值。资本总市值越大，交易量越大，股票越流通，股价波动也就越小。这对企业上市后股价的表现非常重要。

对于资本总市值达到多大才适合上市，没有一个可以简单套用的法则。通常来说，要在美国或者香港成功上市，资本总市值需要达到

2.5 亿美金。这通常要求企业上市前一年的利润在1200万到1500万美元之间。

企业在上市的时候资本总市值过小会造成一系列的问题。首先，一些大的机构投资者（例如银行，保险公司，资产管理公司）的投资策略不允许他们购买小盘股。这意味着小盘股的潜在投资者要相对少些。供需关系决定价格，投资者越少，股价就越低。

另外，很多股票市场对企业的资本总市值有要求。例如美国的AMEX要求企业的资本总市值不小于7500万美金。如果一个企业的利润是500 万美元，也许可以满足AMEX上市的要求。但是如果上市后公司的股价不断下跌，那么资本总市值就会低于7500万美金的要求，企业就面临被摘牌的危险。一旦这种情况发生，这个企业的股票价格可能再也无法恢复了。

通常来说，允许资本总市值较小的企业上市的股票市场，一般是主要专注中小企业的股票市场（例如香港的创业板和即将在深圳落户

的创业板），或者是流动性比较差的股票市场（例如OTCBB和伦敦AIM）。

也有以较小资本总市值上市后升级到纳斯达克或者纽交所的公司，但是这种情况非常少。大部分以较小资本总市值上市的公司永远都无法升级到大的股票交易市场。

案例三：一制造企业上市险遭算计

一个广东的非常优秀的制造企业和一个广东的“投资顾问”以及美国的一个专门做Form 10 上市的小型证券公司签署了协议。这家投资顾问公司和小型证券公司串通起来设法从这家制造企业赚更多的钱。根据这份协议，投资顾问为这家企业融资600 万美元现金，却收取150 万美元的费用，也就是收取融资额的17%的费用，同时还要公司支付超过20%股份的权证。

这家证券公司立刻安排企业在2008年进行Form 10 上市，但是出售的股份却是美国这家小型证券公司和投资顾问公司拥有的权证。这就意味着这家企业根本融不到钱，融到的所有资本都会进入这家证券公司的口袋。这个企业的老板被告知是在纳斯达克上市，但实际上根本就不是。这家证券公司还欺骗企业老板，说他们过去做的Form 10 OTCBB上市案例都很成功。

幸运的是，我们帮助这家企业的老板及时停止了这个上市流程。之后，我们很快帮助这个企业从中国最好的私募股权投资机构成功融资1000 万美元，并且企业估值是那个“投资顾问”和证券公司为企

业获得的估值的两倍。这家企业用所融的1000 万美金建设了新的工厂来满足增加的市场需求。

据目前的初步估算，2009年的利润将会是2008年的两倍。公司期望在2011年上市，那个时候的公司市值可能会超过3亿美金，比私募投资时的市值要高7倍。

因素三: 禁售期

企业上市后，通常对内部持股者有一个禁售期（锁定期）。这个期间，企业老板和他的家人都不能出售股份。通常，这个锁定期为六个月甚至更长。

对于企业老板来说，如何保证禁售期结束的时候股价仍旧很好，是一个需要认真考虑的问题。

有些企业在OTCBB上市后股价屡跌不止，对企业老板来说，等禁售期结束，他持有的股票的价值已经大大缩水了。我们遇到过如下的例子：一家企业的老板拥有的股份在公司上市的时候价值5000万美元，但是等到一年禁售期结束的时候，这位老板拥有的股份只有500万美元了。而且股票的交易量很小，即使企业老板想卖股票，也卖不出去多少了。

此外，通常当时间越接近锁定期结束的时候，股价跌得也越低。这是投资者们预期到内部持股者会在锁定期结束后大量减持股票的结果。

还有一种原因可以解释为什么公司上市后股价大跌。上市后，尽管企业老板的股份是不能立刻出售的，但是他们的财务顾问所持的股份通常是可以立刻出售的，因为他们通常不受禁售期的控制。有些财务顾问不关心企业的未来发展，所以他们经常会立刻出售股票。这给其他潜在投资者发出一个非常不好的信号。既然这个公司自己的财务顾问都不想保留股票，其他潜在投资者怎么可能买呢？中国特有的大小非解禁后股价暴跌是同一个道理。

企业的资本总市值越小，企业老板未来股份缩水的可能性越大。因此，企业应该尽量把企业的利润做大。企业利润越高，上市的市场估值越大，股票价格越高，融资额越多，这样可以保证企业有足够的资本继续提高企业利润。这样，禁售期结束的时候，企业的利润可以对股价提供支撑。

企业上市有非常多的原因，但其中最重要的一点却常常被忽视。企业老板通过出售自己的股份实现个人财富的增值。通常，一个企业的老板的大部分个人财富都在企业里，而不是在银行里。上市的一个重要好处，是可以使企业老板的财富不要过于集中于自己的公司,从而降低企业老板个人的财务风险。例如企业老板可以出售很小一部分股份，把获得的现金放在银行或者购买地产，这样企业老板不仅仍旧拥有公司的大部分股份，还可以有现金来支付其他个人用途。

范文四：海外上市(IPO)的方式及地点选择

国内企业海外上市的途径可归为两大类：直接上市与间接上市。

一、境外直接上市

境外直接上市即直接以国内公司的名义向国外证券主管部门申请发行的登记注册，并发行股票(或其它衍生金融工具)，向当地证券交易所申请挂牌上市交易。即我们通常说的H股、N股、S股等。H股，是指中国企业在香港联合交易所发行股票并上市，取Hongkong第一个字“H”为名；N股，是指中国企业在纽约交易所发行股票并上市，取New York第一个字“N”为名，同样S股是指中国企业在新加坡交易所上市。

通常，境外直接上市都是采取IPO(首次公开募集)方式进行。境外直接上市的主要困难在于是：国内法律与境外法律不同，对公司的管理、股票发行和交易的要求也不同。进行境外直接上市的公司需通过与中介机构密切配合，探讨出能符合境内、外法规及交易所要求的上市方案。

境外直接上市的工作主要包括两大部分：国内重组、审批(目前，证监会已不再出具境外上市“无异议函”，也即取消对涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市的法律意见书的审阅)和境外申请上市。

二、境外间接上市

由于直接上市程序繁复，成本高、时间长，所以许多企业，尤其是民营企业为了避开国内复杂的审批程序，以间接方式在海外上市。即国内企业境外注册公司，境外公司以收购、股权置换等方式取得国内资产的控制权，然后将境外公司拿到境外交易所上市。

间接上市主要有两种形式：买壳上市和造壳上市。其本质都是通过将国内资产注入壳公司的方式，达到国内资产上市的目的，壳公司可以是以上市公司，也可以是拟上市公司。

间接上市的好处是成本较低，花费的时间较短，可以避开国内复杂的审批程序。但有三大问题要妥善处理：向中国证监会报材料备案，壳公司对国内资产的控股比例问题和上市时机的选择。

三、其它境外上市方式

中国企业在海外上市通常较多采用直接上市与间接上市两大类，但也有少数公司采用存托凭证和可转换债券上市。但这两种上市方式往往是企业在境外已上市，再次融资时采用的方式。

四、上市地点

中国企业海外上市地点，多为香港、美国和新加坡。多伦多、伦敦、东京等地也偶有涉及，但影响力相对较小。

海外上市中常见问题及对策：

一、企业在国外发行股票有何好处

1、在国外发行股票，可以增加发行者的国际声望，提高发行者的地位、信誉和知名度，从而有利于企业开拓国际市场以及在对外贸易中取得信贷和服务的优惠。

2、在国外证券市场发行股票，股东分散，发行者可较为自由地使用筹得的资金，降低企业被新股东控制的风险。

3、在国外证券市场发行股票，能够筹集到各种货币的资金，满足对外汇资金的需求。

4、国外证券市场资金来源广泛，股票易于发行，特别是当国内采取金融紧缩措施时，这种发行大为必要。

二、企业如何为自身正确定位

需由财务顾问通过对企业项目可行性研究和产业趋势与政策分析，研究分析企业的市场潜力和扩张能力，帮助企业制定长期战略发展规划，并以此确定企业的融资计划和并购扩张等资本经营的安排。

三、企业如何选择正确的融资方式

财务顾问根据对企业的客观论证和融资方式的可操作性分析，提供境内外的项目融资、产权融资、租赁融资、证券融资、投资基金等多种融资方式供企业比较，企业借助专业力量，根据自身的经营目标和融资目的选择最优的融资方案。

四、企业是否上市及其上市的时机、途径和方法

财务顾问根据企业状况作出是否上市的可行性分析，并对企业上市作出总体规划，确立上市时间表，提供发行上市股票不同时间地点、途径的建议，使企业作出充分准备。

五、企业如何优化资本结构，增强扩张能力，提高管理水平问题

财务顾问根据企业经营目标和资本运作情况，协助制订现代企业制度纲要，作出企业法人治理方案和中长期发展战略规划，并定期组织专家顾问团成员与企业座谈交流，提供权威的企业诊断咨询报告和管理决策方案。

六、企业在海外上市过程中如何与境外中介机构打交道

选择既了解国内企业同时又熟悉海外资本市场，且经验丰富有良好业绩的财务顾问，可以在上市过程中为企业设计最佳的方案，并能很好地协调各机构之间的关系，使企业能顺利、高效、迅速地实现上市目标。

范文五：我国企业海外上市地点的选择

一、研究背景 ................................................................................................................... (1)

(一)我国企业海外上市的现状 ............................................................................. (1)

(二)我国企业海外上市地点选择的特点 ............................................................. (2)

1、企业海外上市的地域范围扩大 ..................................................................... (2)

2、地点选择有很强的行业性分布的特点 ......................................................... (3) 二、影响我国企业海外上市地点选择的因素 . .............................................................. (3) (一 ) 我国企业海外上市选择上市国家应考虑的因素 ............................................ (3)

1、会计准则的影响 . .............................................................................................. (3)

2、法律影响 ........................................................................................................... (3)

3、文化因素 ........................................................................................................... (4)

4、开展海外业务的需要 . ...................................................................................... (4) (二 ) 选择证券交易所应考虑的因素 . ...................................................................... (4)

1、选择主板还是二板市场 . .................................................................................. (4)

2、流动性 ............................................................................................................... (4)

3、股票市场规模 . .................................................................................................. (5)

4、上市地点分析师队伍的情况 . .......................................................................... (5)

5、市盈率 .............................................................................................................. (5)

6、再融资 .............................................................................................................. (5)

7、财务成本 ........................................................................................................... (6)

8、等待时间 ........................................................................................................... (6) 三、海外上市地点的比较 . .............................................................................................. (6) (一 ) 各地的证券交易市场简述 . .............................................................................. (6)

1、香港证券交易市场 . .......................................................................................... (6)

2、新加坡证券交易市场 . ...................................................................................... (7)

3、美国证券交易市场 . .......................................................................................... (7)

4、多伦多证券交易市场 . ...................................................................................... (8)

5、英国伦敦证券交易市场 . .................................................................................. (9)

6、东京证券交易市场 . .......................................................................................... (9) (二)各地交易所比较 . ........................................................................................ (10)

1、各地交易所的市场规模比较 . ........................................................................ (11)

2、上市要求、费用及时间的比较 . .................................................................... (12)

3、市场流动性的比较 . ........................................................................................ (13) 四、我国企业海外上市地点选择策略 . ........................................................................ (14)

(一)香港创业板很适合国内经营状况较好的中小企业上市 ......................... (14)

(二)立志于产业整合的公司宜在新加坡上市 . ................................................ (15)

(三)高新科技行业更适合选择纳斯达克 . ........................................................ (15)

(四)初期阶段的中小型公司宜选择多伦多交易所 . ........................................ (16)

(五)房地产、零售、建筑等行业的企业适合到东京证交所 ......................... (16) 参考文献 ........................................................................................ (错误!未定义书签。 )

我国企业海外上市地点选择的探讨

一、研究背景

(一)我国企业海外上市的现状

境外上市也称海外上市,是指国内股份有限公司向境外投资者发行股票,并在境外证券交易所公开上市。在金融自由化和电子信息技术飞速发展的国际背景下,中国公司加快了走向境外证券市场的步伐。中国企业自 93年“青岛啤酒”在香港上市之后,已经历 92-94年的制造业海外上市, 95年基础产业类上市, 96-97“红筹股”上市, 99年至今高科技概念股上市四个重要阶段。从香港联交所的统计数据来看,截至 2011年年底,内地在港上市公司共有 621家, 占港股上市公司总市值 55.1%, 成交金额占比达到 67.5%。

表 1是根据清科数据对近年来内地企业境外上市做出地统计结果。从表 1中可以看出近年来大陆企业海外上市大起大落, 2007年境外上市达到了高峰状态;而 2008年的金融危机给境外上市带来极大的冲击,当年的海外上市企业无论是数量还是平均筹资额都到了最低点;但到了 2009年海外上市情况有所好转; 2010年中国企业海外上市步伐明显加快,尽管上半年欧洲

债务危机对全球资本市场有所影响,但随着欧洲各国采取的相应措施,以及美国市场发出的经济利好数据,海外各资本市场依然走强,各国新股发行有序进行; 2011年中国企业在海外市场遭遇沉重打击,由于西方经济普遍疲软,中国企业海外上市的数量和融资额均出现明显下滑。

(二)我国企业海外上市地点选择的特点

1、企业海外上市的地域范围逐渐扩大

随着中国经济的不断持续发展,世界各主要交易所都把目标瞄向中国。从全球范围来看,各国证券交易所之间竞争相当激烈,纷纷采取各种举措来增强其国际竞争力,同时国外投资者看好我国经济连续多年高速增长的大环境,愿意投资快速发展的“中国概念”公司。因此国外交易所纷纷在中国境内设置办事处并不断进行推广宣传活动,采取具体措施吸引优质中国企业上市。例如,纳斯达克推出纳斯达克中国指数,用以追踪上市中国企业的表现;新加坡交易所推出中国红筹指数;法兰克福证交所宣称企业在法兰克福上市成本低且回报高,其网站的主页上还专门为中资企业设立了中文信息; 2007年纽约证券交易所北京代表处开业,当年在纽交所 IPO 的中国内地企业达到 18家,此外还有两家从其它交易所转板到纽交所; 2006年 6月,多伦多交易所与北京交易所共同举办了“中国企业赴加上市路演推介会”,并签署了战略合作协议。可见,海外交易所目前正在大力吸引中国大陆企业赴海外上市,我国企业对上市地点也将有更多的选择。

2、地点选择有很强的行业性分布的特点

从香港、新加坡、美国的情况看,在香港上市筹资的企业,目前是制造业和 IT 行业最多,其次是农业、药业、食品、保健品与电子行业;在美

国上市筹资的企业,通讯、 IT 企业最多,其次是电子类;在新加坡上市筹资的企业,则是食品、农业、制造业、 IT 企业最多。互联网行业的龙头企业,如新浪、搜狐、网易;电信行业的龙头企业,如中国电信、中国移动、中国联通、中国网通;石化行业的龙头企业,如中石油、中石化、中海油; 金融行业的中国四大国有银行,都已经在香港主板等市场上市。

海外上市地点的选择将对上市企业未来发展模式产生深远影响,在当前国际债务危机四起,国家级经济环境不稳定的情况下,研究中国企业如何选择海外上市地点颇具现实意义。那么企业应该如何选择上市地点呢? 二、影响我国企业海外上市地点选择的因素

海外上市地点的选择包括两个层面;一是上市国家的选择,究竟是选择美英还是选择香港、加拿大、日本、新加坡,都需要综合考虑各方面的因素。二是交易所的选择,到底该选择哪家交易所才能使企业成功融资。 (一 ) 我国企业海外上市选择上市国家应考虑的因素

1、会计准则的影响

显然,如果上市地的会计准则质量较高则意味着会计信息透明、可信度高,投资者将可大大降低监督成本,可以提升股价水平。但是,从会计准则要求低的国家到要求高的国家将面临较多的转换成本。

2、法律影响

世界上的法律体系可简单分为两大类,第一是大陆法体系,第二类是海洋法体系,大陆法体系注重成文法,海洋法体系注重习惯法,学者们研究认为,英美国家在投资者保护方面比大陆法国家做得要好,这也就导致英美国家的股票市场更发达。

3、文化因素

在确定海外上市地点时,大多数公司更愿意选择到与本国文化背景类似的国家去上市,这样可以减少沟通成本。通常将文化类似的国家划分为如下几类:德国、奥地利、荷兰、瑞士作为一组;比利时、法国、意大利、西班牙作为一组;英国、美国作为一组。这些组内,语言、文化传统、价值观念都比较靠近,易于交流。

4、开展海外业务的需要

在经济发达声誉卓著的交易所成功上市,本身就是证明公司资质的好广告。企业要明白境外上市是一种手段而不是目的,上市不仅要从资本市场上融得资金,更重要的是要通过融资改进经营管理,使企业在技术、管理、销售、服务等方面与国际接轨,这样才能在上市后继续保持良好的声誉和发展态势。同时政府相关部门还应帮助企业选择正规的投行和中介, 避免我国企业受不良中介的影响误入歧途。

(二 ) 选择证券交易所应考虑的因素

1、选择主板还是二板市场

通常主板市场上市条件比较苛刻,对公司的资产规模、盈利能力、经营年限等都有很多限制,所以一般中小企业望尘莫及。但是,大公司都是从小公司成长起来的,例如在美国 NASDAQ 上市的微软、英特尔等经营非常成功。由于 NASDAQ 的成功, 20世纪 90年代日本、德国、英国、新加坡、香港都创办了上市要求比较低的二板市场。

2、流动性

所谓流动性,就是能否快速变现股票以及以尽可能小的成本来变现。

通常可用换手率和买卖价差来衡量。换手率越高,买卖价差越低则表明流动性越好。通常,在流动性较差的交易所内上市的公司更愿意到流动性好的交易所交叉上市,这样可以降低资本成本。

3、股票市场规模

股票市场规模可以通过在该交易所上市的公司数和流通市值来进行考察。显然股票市场规模越大,吸引大盘股的能力就越强。

4、上市地点分析师队伍的情况

企业到境外上市必须关注当地分析师队伍的素质。这可以通过证券行业分析师的人数、学历、薪酬、发表的研究报告的数量来进行考察。考察是否存在一批经验老到、分析准确的行业分析师,以便能够比较准确地给公司的发行价定位。

5、市盈率

企业在哪个地点上市能争取到较高的发行价格,筹集资金是公司发行股票最根本的目的之一,发行价格的高低直接关系该目的的实现与否,在实践中以市盈率为基础的股票估值模型应用最为广泛,全球各证券市场的市盈率差别较大。例如,我国股市的市盈率平均在 40-50倍之间,日本的市盈率高达 60~70倍;而美国、香港、新加坡等地的市盈率都比较低,一般不超过 20倍,很显然,如果市盈率高,在同等条件下可筹集更多资金。 6、再融资

再融资是否便捷也是要考虑的因素,上市地点能否为本企业上市后提供一个活跃的二级市场,公司发行股票乃至上市的最根本的目的在于利用资本市场筹资,但发行股票不应只是一次性的圈钱运动,必须为其后市流

通以及增资扩股等做好充分的准备 ,股票的二级市场是否活跃和上市公司的后续发展休憩相关,活跃的二级市场有助于提高公司的声誉以及上市股票的流动性以便发行人更好地利用资本市场再筹资。

7、财务成本

财务成本主要包括上市前的筹资成本和上市后的维护成本。筹资成本包括聘请投资银行、律师、注册会计师等中介机构而支付的费用,维护成本则包括支付的交易所年费、编制会计报表、聘请注册会计师审计等费用。 8、等待时间

从申请到正式上市往往需要较长时间,中国 A 股市场被广为诟病的短板就是上市等待时间过长,从上市辅导到正式上市都必须看监管当局脸色, 甚至长达数年时间,例如南京银行上市前后花费了 4年时间。通常主板比较慎重,时间较长,二板市场所花时间较少。

三、海外上市地点的比较

企业在做选择时要考虑交易所制定的交易规则、上市标准、信息披露要求以及上市成本等因素。香港、新加坡、美国、英国、日本是中国企业考虑最多的海外上市地,下面就选择几个常考虑的地点进行比较分析。 (一 ) 各地的证券交易市场简述

1、香港证券交易市场

香港证券市场形成于 19世纪 60年代,香港在经历了 19世纪 40年代的地产买卖交易狂潮后,其经济在 60年代进入一个繁荣发展的时期。在 1866年, 香港开始股票交易, 香港证券市场形成。 1891年 2月 “香港股票经纪人协会” 成立,这是香港第一个正式的证券交易所。 1947年,“香港股票经纪人协

会”与“香港证券经纪人协会”合并,成立香港证券交易所。主板和创业板为香港交易所现货市场的两个交易平台。主板一般为规模较大、成立时间较长、也具备一定盈利记录的公司提供集资市场。香港创业板市场 (GEM)的魅力在于其为广大中小企业提供了一个创业融资的场所。

2、新加坡证券交易市场

新加坡证券交易所成立于 1973年 6月 4日。 1999年 12月 1日与新加坡国际金融交易所合并成立了新加坡交易所 (SGX)。 2000年 6月 1日,美国证券所与新加坡证券所签下备忘录,让新加坡证券所顺理成章交易美国证券投资基金。 2000年 7月 1日,为了使市场更加活跃,交易所开放门户,接受证券商营业执照申请,吸引世界各大证券商及金融机构到新加坡开办证券行。新加坡交易所 (SGX)的投资者以机构投资者为主,约占 80%。其主要管理机构是新加坡财政部和金融管理局,新交所目前有两个主要的交易板,即第一股市和自动报价股市 (SESDAQ)。

3、美国证券交易市场

(1)美国 NYSE 与 AMEX 交易市场

纽约证券交易所 (NYSE)是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。 1867年,美国电报公司将第一部股票行情自动收报机与纽约交易所联接, 1869年,纽约证券交易所实现与伦敦证券交易所的电缆连接,使交易所行情迅速传到欧洲大陆,大大提高了欧洲和世界其他地区投资者对美国证券市场的兴趣。到 20世纪 20年代,纽约证券交易所开始取代伦敦证券交易所成为世界上最大的证券市场。到目前为止,它仍然是美国全国性的证券交易所中规模最大、最具代表性的证券交易所,也是世界上规模最大、组织

最健全,设备最完善,管理最严密,对世界经济有着重大影响的证券交易所。除了纽约证券交易所之外,美国证券交易所过去曾是全美国第二大证券交易所,现为美国第三大股票交易所。美国证券交易所大致上的营业模式和纽约证券交易所一样。但是不同的是,在那里上市的公司偏重在中小企业。 1998年 3月,美国证券交易所与 NASDAQ 交易所合并成为 NADSAQ — AMEX 集团公司,但各自拥有独立的交易场所。

(2)纳斯达克证券市场 (NASDAQ)

NASDAQ 由全美证券交易商协会创立并负责管理,是 1971年在华盛顿建立的全球第一个电子交易市场。纳斯达克实际上并非平常意义上的二板市场,由于吸纳了众多著名的高科技企业,纳斯达克给人的印象是高科技创业板。建立纳斯达克的初衷在于规范美国大规模的场外交易,所以纳斯达克一直被作为纽约证券交易所的辅助和补充,先进而庞大的电子信息技术已经使纳斯达克成为世界上最大的无形交易市场。纳斯达克共有两个板块:全国市场和小型资本市场。纳斯达克在成立之初的目标定位在中小企业, 但随着场内企业规模的越来越大,纳斯达克将自己分成了一块“主板市场” 和一块“中小企业市场”,纳斯达克拥有自己的做市商制度。

4、多伦多证券交易市场

多伦多证券交易所成立于 1878年, 由主板 (TSX ) 和创业版 (TSXV)组成, 两者合称多伦多证券交易所集团 (TSX Group )。经过 120多年的发展,多伦多证券交易所目前已经成为世界上成交量最大的五家证券交易所之一,是全球第三大融资地,在北美仅次于纽约交易所和纳斯达克,上市公司的数量位居世界第二。到目前为止,在多交所上市的公司包括了全球不同国家

的各个行业 , 包括矿业、石油、天然气、林木、制造业、生物科技、交通运输、通讯、金融服务业等,其中来自世界各地的矿业公司达 1106 家,占世界上市矿业公司总数的 50% 以上,大大超过了世界上的其他交易所,体现了加拿大作为世界资源大国的优势地位。

5、英国伦敦证券交易市场

作为世界第三大证券交易中心, 伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所。它的前身为 17世纪末伦敦交易街的露天市场,是当时买卖政府债券的 “皇家交易所” , 1773年由露天市场迁入司威丁街的室内, 并正式改名为 “伦敦证券交易所” 。 1802年, 交易所获得英国政府正式批准。此后, 在英国其他地方也出现了证券交易所,高峰时期达 30余家, 1967年,英国各地交易所组成了 7个区域性的证券交易所, 1973年, 伦敦证券交易所与设在英国格拉斯哥、利物浦、曼彻斯特、伯明翰和都柏林等地的交易所合并成大不列颠及爱尔兰证券交易所,各地证券交易所于 80年代后期停止运作, 1995年 12月,该交易所分为两个独立的部分,一部分归属爱尔兰共和国, 另一部分归属英国,即现在的伦敦证券交易所。伦敦证券交易所于 1986年 10月进行了重大改革, 包括:改革固定佣金制; 允许大公司直接进入交易所进行交易;放宽对会员的资格审查;允许批发商与经纪人兼营;证券交易全部实现电脑化;与纽约、东京交易所连机,实现 24小时全球交易。这些改革措施使英国证券市场发生了根本性的变化, 巩固了其在国际证券市场中的地位。

6、东京证券交易市场

1878年 5月 15日创立同年 6月 1日开始交易,创立时名称为东京

股票交易所。二战时曾暂停交易, 1949年 5月 16日重开,并更名为东京证券交易所。东京证券交易所的交易楼层于 1999年 4月 30日关闭, 全部改为电子交易,而新的 TSE Arrows于 2000年 5月 9日启用。随着日本战后经济的恢复和发展, 东京证券交易所也发展繁荣起来。目前有上市公司 1777家,其中外国公司 110家,市场资本总额将近 45000亿美元,东京证券交易所和大阪证券交易所 2011年 11月 22日表示, 计划在 2013年 1月份实现合并。据世界证券交易所联合会公布的数据显示,如果这两家交易所成功合并,上市企业的股票市值合计将达到 3.6万亿美元左右,因而将超过伦敦证券交易所,成为全球第三大交易所运营商,排名仅次于纽约泛欧交易所集团和纳斯达克市场。

(二)各地交易所比较

海外上市企业最初以国企红筹股和高科技概念股为主,近年来则出现了大型国有企业与民营中小企业齐头并进的局面,上市地点也从最初的香港扩大到美国、新加坡、伦敦、韩国,加拿大,日本等地。下面将从市场规模、市场流动性、市场定位以及上市条件等方面对各地的证券市场进行比较分析。

1、各地交易所的市场规模比较

表 3 各证券交易所的成交金额比较(2009年)

数据来源:World Federation of Exchanges、中国统计局网、中经网、 wind

证券市场的规模是衡量证券市场实力和发达程度的重要标准。市场规模可以反映投资者可投资品种的丰富程度和筹资者发行证券筹集资金的难易程度,市场规模越大,投资者的投资选择面越宽,筹资者也越容易筹集到大规模的资本。从表 2可以看出,纽约证券交易所是市值最大的交易所, 其 2009 年的市值达到其他证券交易所市值的 3-5倍; NASDAQ 在成交金额、上市公司总数方面均处于绝对领先的地位,且其市值也仅次于纽约证券交易所;在伦敦证券交易所上市的外国企业数目最多, 2009年其成交金额中有 30.91%来自外国公司,这一比率远远高于其他证券交易所;香港证券交易所的市值与 GDP 的比值最大,说明香港经济资本化、证券化的程度很高; 东京证券交易所的市值虽然仅次于纽约交易所,但是外国公司的上市数量只有 15家,这表明该交易所对外国公司的上市审核比较严格;值得关注的是,新加坡证券交易所外国公司上市的数目占其所有上市公司数目 40.6%, 充分展示了新加坡作为新兴区域金融中心在吸引优秀企业上市方面的相对优势。

2、上市要求、费用及时间的比较

事实上, 由于各个国家和地区在法律、会计准则等方面存在差异, 部分

发行规则条款不具有可比性,一些财务指标也不能够换算成统一指标来相比,但总的来说,美国纽约交易所和香港联交所主板发行上市的条件最高, 相匹配的公司为较大型、成熟行业中盈利能力强且经营稳健的企业;香港创业板、新加坡主板、境内 A 股发行上市条件较为适中,相匹配的公司为中等规模的企业; NASDAQ 资本市场对盈利能力要求较低,其更关注企业未来是否具有广阔的前景,相匹配的公司为具有高成长性的高科技公司;新加坡创业板发行上市条件最低,相匹配的公司一般为小规模企业;东京证交所对上市要求较高,相匹配的公司为成熟的大企业。

在上市费用方面,企业在新加坡的首次上市和持续交易费用最低,在纽约交易所所需的费用最高,其次是东京、香港和多伦多。从表 4可以看出在新加坡上市的时间最短,其次是多伦多,但值得一提的是,如果在同一交易所申请上市的企业的数量增加,那么排队等待的时间成本也会加大企业上市费用。

3、市场流动性的比较

市场的流动性反映了当投资者在某一证券市场中,想要以一定的价格买卖一定数量金融资产时,其交易需求是否能在低成本的情况下迅速得到满足,同时又不会对价格变化产生较大的影响。关于流动性的测量,学术界尚未形成一致的度量方法。为简便起见,本文仅列举了各证券市场的换

手率、成交量和成交金额,并以成交金额与市值的比率为指标粗略地比较各证券市场的流动性。 2009年各证券交易所的流动性比较如表 3所示,无论是从换手率、成交量还是成交金额与市值的比值都可看出 NASDAQ 是市场流动性最高的交易所。

四、我国企业海外上市地点选择策略

全球各个国家的不同交易所在发展中采取了差异化、专业化的策略, 这意味着不同的交易所中集聚的投资者不同,深层反映了投资者的风险偏好、行业选择等的不同。自 2005年起,我国海外上市企业的行业分布更加多元化,逐步从纺织、食品、航运等传统行业扩展到消费服务、医疗卫生、金融、新能源、传媒、电子商务等新兴行业领域。中小企业海外上市则呈现出传统行业类企业与服务类企业、高科技类企业并行的情况。进行海外上市,要根据企业所属行业、企业筹资的风险程度等选择上市地点。 (一)香港创业板很适合国内经营状况较好的中小企业上市香港作为国际金融中心之一,具有完善约束市场体系和自由的投资环境,是亚洲地区流动性最高的资本市场也是内地企业进入国际市场的跳板。且因为具有相同的文化背景,使得香港一直成为内地企业海外上市的首选地。香港市场分为主板和创业版,从上市要求和费用上来看香港主板并不适合中小企业上市,中小企业板最吸引中小企业的地方莫过于对中小企业无盈利要求。并且香港创业板市场强调投资者风险自负和强化上市保荐人的持续责任,内地公司到香港创业板上市的申请条件、申请文件与一般海外上市相比更为简化。其以合规性审核为主 , 原则上不做实质性审查。主要依靠保荐人依法成立股份有限公司后,都可由保荐人代表公司提出上市

申请和申报材料。同时由于联交所已经和美国 NASOAQ 签署了备忘录 , 一些股票可以同时在两地上市交易 , 这又为渴望更大规模融资的中国企业创造了机会。但香港创业板上市费用并不低,占到总融资额的 15%。因此从上市要求看香港创业板很适合国内经营状况较好的中小企业上市。

(二 ) 立志于产业整合的公司宜在新加坡上市

新加坡除主板市场外还有创业板,创业板对上市公司没有盈利要求, 但企业有盈利的话有助于上市申请。新加坡上市费用比香港上市费用要低 , 加之其对中国中小企业有优惠政策,所以新加坡创业板比较适合中国中小企业上市。但是新加坡市场对上市企业有明显的行业倾向性。从近年的数据可以看出新加坡创业板比较倾向于制造业和食品业。相反,高科技类的企业在新加坡市场并不受欢迎。

同亚洲其他的证券市场相比,新加坡证券市场的五大特色 :一,制造业公司所占比例大;二,证券相对流通性 (交易值与市值之比 ) 大,同亚洲的香港、东京交易所相比新加坡交易所规模较小,但股票却有更佳的流动性 , 特别是具有中资企业背景的股票流动性更佳;三 ,有大量的机构投资者; 四,有成熟和活跃的二级市场供增发融资。这对于国内一些快速成长急需资金的中小企业及立志于产业整合的公司而言更有吸引力。

(三)高新科技行业更适合选择纳斯达克

一般国内的互联网企业会选择在美国上市, 2010的数据显示全年超过 40家企业在美国 IPO ,其中互联网企业就占了 10家左右,当当网和优酷网同一天登录纽交所。中国企业在美国上市,一般会选择纽约交易所和纳斯达克。但其上市费用和上市标准也相对较高,主要适合于发展成熟、效益好

的大型企业 , 对于中小企业来讲纽约交易所并不适合,而纳斯达克市场相对来讲比较适合中小企业上市 , NASDAQ证券交易所主要为高成长、高风险性的企业提供融资服务。

(四)初期阶段的中小型公司宜选择多伦多交易所

相对于美国资本市场而言,多伦多交易所具有费用低、效率高的优点, 上市的费用规模一般在 35万到 100万加币之间,只有纳斯达克成本 50%-60%。而且,在多伦多交易所上市,对公司的规模没有限制,亦不需要三年的盈利要求证明,关键是看公司的发展潜力,尤其对中国企业充满诱惑力的是多交所专门针对中小企业设立了一种程序——资本库模式 (简称 “ CPC ” ) 。与其他传统模式相比, CPC 利用其独有的融资方式,非常巧妙地解决了金融机构与中小企业间在成本、风险、利润等方面的两难处境。不仅如此, CPC 方式还具有风险小、成本低、时间短等优点,目前该方式已经在加拿大本土运作超过 20年, 1600多家企业通过这种方式登陆多交所,成功率达到 95% 以上,是一种较为成熟的融资方式。此外,与其他证交所相比,多交所还有一个独特的优势:为投资者提供了一个“曲线”进入美国资本市场并有利于企业今后发展的机会。因此非常适合生物科技、采矿或石油及天然气开发类初期阶段的中小型上市公司。

(五)房地产、零售、建筑等行业的企业适合到东京证交所

在东京证交所上市的最大优势在于东京证交所上市股票的市盈率是全球最高的。市盈率越高,意味着同等规模的企业到日本上市,可以募集到更多的资金,并且降低了单位融资成本。从东京证券交易所统计的不同行业的市盈率排序从高到低依次为房地产、零售业、建筑业、纺织服装业、

服务业、证券及商品期货业、有色金属业、保险业、陆地运输业、仓库及海运服务业,以上列出的行业都是超过平均市盈率的行业,进而可以看出日本投资者目前追捧的行业是哪些,同时鉴于日本的环保技术在国际上处于领先地位,我国的环保型企业更应选择在东京上市,有利于学习先进的环保技术,中国博奇就是一个很好的例子。对于中国的房地产、零售、建筑、环保等行业的企业而言,到东京证交所上市具有独特的魅力。

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