不对称信息下股东与经理人的股

范文一：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究

不对称信息下股东与经理人的股权激励博

弈研究

?管理创新?现代管理科学一2008年第12期

不对称信息下股东与经理入的股权激励博弈研究

?孙堂港陈庭强

摘要:企业经营中股东与经理人的激励博弈关系非常复杂,文章假设股东采用股权激励的方

式,去激励经理人,降低

管理者的道德风险,减少不确定性.基于此,文章设计了相关的股权激励博弈模型和效用函数,

并进行了均衡分析.

关键词:不对称信息;股权激励博弈;股东与经理人

一

问题的提出

因为信息的不对称性.造成企业经营过程中存在许多

不确定的因素.而这些因素恰恰影响着企业的经营绩效,

因此企业的所有者也试图采用各种方法去减少企业经营

过程中存在的不确定性.比如股东们通过监督,设置惩罚

措施,设置各种激励机制,甚至有些企业主试图自己参与

管理等等.在本文中假设股东采用股权激励的方式.去激

励经理人.降低管理者的道德风险.减少不确定性.假设经

理人能清楚知道股东的行动.而股东对经理人的不能观察

到.只能通过经理人的经营绩效来判定经理人努力与否,

能力高低.股东通过让经理人拥有一部分股票期权,实施

激励.即在合同契约下,如果经理人努力工作使得企业效

益增加,股票会增值,因此经理人就能获得较多的分红利

润,股东会认为经理人信誉高,努力强度较高,同时股东也

会因为企业效益增长获得较高的收益:反之.如果经理人

不努力工作.会导致企业效益下降,企业利润降低,同时股

票要减值.那么经理人和股东都会有损失,并且在股东的

心中经理人信誉值低.最糟糕的时候经理人至少要损失期

权费为西且导致合同的终结,同时股东也会因经理人的风

险使得企业的产量下降.利润减少.甚至会出现亏损的状

况.

二博弈模型的构建

假设每股股票期权的交易费为西.企业收入为是

与经理人的努力程度0及外部环境变量之间的关系,平

新乔采用了C—D生产函数形式来构建模型.胡岚和张维

迎采用了线性函数的模型.本文也采用一次函数模型来表

示企业收入7r.与经理人努力程度及外部环境三变量之间

的关系,则有.其中为经理人边际生产率,即经

理人努力对企业收人水平的贡献程度,是随机变量,代

表外部环境例如市场,竞争,需求,各种政策等等随机事

件.假定y服从(0,占2)正态分布,即E()=0,D(),方差

值越大(即不确定性越大)表示外部环境对企业运营的干

扰性越大.即企业经营绩效受影响的程度越大.企业的利

润受影响程度也越大.假设每股股票的分红率为竹.即卵

为每股股票分得的红利占企业总利润的百分比(也可以称

股权激励强度).因为经理人的收入与企业经营绩效挂钩.

所以经理人的报酬订也是企业收益的线性函数:

一

116一

仃n’~Tmh+m=n’(a)+m

其中n为股票的数额,m为经理人的固定收人.这两

个变量是股东可以控制的.

经理人的收益为:

)7r2一c()一nd,=n?叼(a+)+m—c()一,

在股东与经理人就报酬问题达成协定后.经理人可根

据报酬契约来决定自己的努力程度0.因为m是固定的,

在其他因素不变的情况下.若经理人所拥有的股票数额n

为定值的话,的上升会引起职业经理人收入和收益的增

加,从而激励其更加努力地工作,即0上升.因此,可以把

经理人的努力程度0视为股票分红率钾的单调递增函数:

皓(),且0()>0.

股东的收益为:

7r=7rl-~r2=aO+’y—?(7)一m=(1一,川)(a0+7)一m

由此得知1>n~l

假设股东是风险中性,经理人是一个风险规避者.对

于风险中性的人来说.均值相同的风险收入和确定性的收

入是没有什么差异的;而对于风险规避者来说,更偏好于

确定性的收人

假定经理人所追求的是收益所带来的效用的最大化

由于随机变量服从正态分布,所以(y)=n?~lotB+m—c(O)

一

n咖,D(),)=n.现假定经理人的效用函数形式为tx(y)

=一e毋(式中卢代表经理人对于风险的规避程度,卢0),其

中收益Y服从均值为E(y),方差为D(y)的正态分布,那

么:

】=J==1丽e-,】

因为/x(CE(y))=E(y)】,所以有:CE:E(y)一昼,其

中CE为不确定条件下的收益的确定性等值(即经理人的

经风险收人).根据确定性等值的定义,在获得完全确定的

收益CE时的效用水平等于他在不确定条件下获得的效用

的期望值.代人上面均值E(y)和D(),)的值,经理人的确定

性等值收人为:

CE(,,):E(y)一=n”‘oaO+,n一巨!孚一c()一n6

三,效用函数的建立

?2008年第12期?现代管理科学?管理创新

风险中性意味着效用的期望等于期望收益的效用.即

/.tiE(y)l=E[g(y)].根据前述所得股东收益函数,可知股东期

望收益函数是一个单调递增的一次函数.那么如果企业的

所有者要实现期望效用的最大化.就可以通过期望收益的

最大化来达到由于企业所有者收益函数:

仃=仃l一~r2=aO4o,-n?7/(a0+T)-m=(1-n~7)(aO+y)-m

所以收益函数的期望为:

E(仃)=(1-nT/)at~一m

对于股东而言.收益函数的期望效用最大化等价于收

益函数期望值的最大化.即有:

ma)【(仃)】=maxE(7r)

所以企业所有者的最优行动需满足:

[(1-nn)aO--m]m.”

股东与经理人博弈的均衡解为:

mv[(1?—n~1)aO-m]LL

s.tmax[nm一学训)一n~]LL

州d8+m一学)一nd~>--KEoLL

(1)

(2)

(3)

设成本函数c()=8(8为参数),代人(2)中,对0求

一

阶偏导数得:

则.努力与激励强度的函数曲线为:

由式(1),式(3)建立的拉格朗日函数:

L=(1一叨)(詈)一m+A【州(盟2e)+m一学一c

()一n@-KEd=(1一ny)a()一m()+m一

2-8(n

n)-nLL(4)

则,由一I+A--0得

A=I

代人式(4)得

()一-s(

普=鲁誓=o

得:

一

2gSng%no~

所以,股东的收益为:

仃lO+y28(2e一~362+~)~Y

四,博弈均衡分析

1.对于股东来说.股东的收益与经理人边际生产率

成正比例关系.随着的增大,股东收益增大;股东的收益

与经理人风险规避程度口和不确定性程度成反比.在设

定经理人风险偏好程度前提下.企业的效益取决于职业经

理人管理企业的内部控制能力和驾驭外部环境影响的能

力.

2.最优股票期权增值率钾的激励强度与经理人的风

险规避程度口和不确定性程度成反比.这是因为对于给

定的股权激励强度,经理人越是回避.产出受不确定性的

影响就越大,经理人承担的风险就越小.激励强度也越小.

因此.最优的激励合同要做到激励和风险均衡.要让经理

人承担一定的风险.经理人自己也应勇于承担一定的风

险.同时.激励强度和经理人的努力程度成正比关系.因此

股东应通过适当提高股票增值率来提高经理人的努力程

度.

参考文献:

1.平新乔,范瑛,郝朝艳.中国国有企业代理成本的

实证分析.经济研究,2003,(11):42-53.

2.胡岚.内幕交易与经理人激励.金融学苑,2004,

(1):24—29.

3.张维迎着.产权,激励与公司治理.

学出版社,2005:243-283.

4.张维迎着.博弈论与信息经济学.

民出版社,2005:235-316.

北京:经济科

上海:上海人

5.陈学彬.商业银行治理结构的博弈分析.中国金

融学,2003,(9):75-92.

作者简介:孙堂港,河海大学商学院博士生;陈庭强,

南京工业大学经济管理学院硕士生.

收稿日期:2008-10-08.

(上接第l15页)

力技能培训力度.需要政府加大投入,为使大多数农民可

以接受分散的培训,各政府要大力发展农业远程教育.加

快在农村普及有线电视和宽带项目的建设.改善农业远程

教育培训条件和手段.构筑农村劳动力教育培训体系的公

共平台.通过建立农民现代远程教育村级教学点.将优质

的培训资源制作成教学节目.利用多种形式送教育培训乡

村,充分发挥现代农业远程教育培i)tl的方便,快捷,受益广

的优势,弥补农村教育培训资源的不足.使农民可以在家

乡就地就近参加培训,缓解农民教育培-OrI的供需矛盾.同

时可以将科技,教育,卫生,法制等与农民切身利益息息相

关的知识制作成教学资源,为农民提供足够数量,内容丰

富多彩的培训内容.

参考文献:

1.彭移风.浅探我国农民教育培训体系的完善和优

化.云南农业教育研究,2007,(1).

2.于伟,秦玉友.农民工教育培训状况及对策研究.

东北师大学报,2007,(5).

重点项目:此论文为江苏省统计学会2008年课题研

究成果之一.

作者简介:崔斌,金陵科技学院副教授;葛军,金陵科

技学院教务处处长,教授.

收稿日期:2008-10-04.

一

117_

范文二：不对称动态信息下股东与经理人的期权管理激励博弈

不对称动态信息下股东与经理人的期权管理激励博弈

.2009><#990099'>9年第3期回现代管期科学;?嘴士论坛不对称动态信息下股东与经理人的期权管理激励博弈?王冀中陈庭强摘要:文章运用博界论的有关知识，探析股票期权激励机制的实际效用，为企业如何有效实施和先~激励机制提供一定的积极建议.关键询:期权管理;不对称信息;股东;经理人;激励博拜本文从不对称信息角度出发，通过建立股职期权激励稳定发展出谋划策，贡献力量。同时，股票期权激励也让经理下股东与经理人的博弈模型研究股东与经理人各自的策人有种;自己是企业主人;的认识有种为企业工作实质也是略选择，为股东就如何设置最有的激励合罔提供策略依据，为自己工作的意识。因此，股票期权撒励的价值分析可以有进而实现帕.托改进。力地说明绞现人的价值所在及其对公司的重要性。幽幽、股东和经理人的情猝行为分析二、期权激励博弈管理的假设条件因为俯息的不对称性，浩成企业经营过程中存在许多为了让股祟期权撒励更加有效，本文假设股东允许辑不确定的因素，而这些回索恰恰影响着企业的经常精效，因理人拥有股票期权，吸引经理人接受股票期权激励措施，经此企业的所有者(股东)也试固果用各种方法去喊少企业经理人不必缴纳期权交易费ftp经理人不对股价下降承担责营过程中存在的不确定性比如股东们通过监督、设置惩罚任。为了方便起见，本文理想地假定股票价格与企业的绩放措施、设置各种激励机制甚茧有些企业主试图自己参与管成正相关的关系，即企业收益增加，股票价格随之上涨;企理等等。在本文中我们假设股东采用股票期权激励的方式，业收益下降，股票价格随之下降。这就意味着:如果经理人去撒励经理人，降低管理者的道德风险，减少不确定性，降努力工作且能力高，就能带来为企业带来良好的绩妓，就会低管理戚本和风险戚本。使得股票价格攀升，股东和经理人都会费得闹翻利润;反假设经理人能消费知调股东的行动，而股东对级规人之，如果经理人不赞力工作且能力低，就会浩成企业绩撒下的不能观察到，只能涌过经理人的经营绩效来判定经理人降，就会使得股票价格下降，合造成企业亏损。努力与菁、能力高低。股东通过让级理人拥有一部分股票期对于企业收入与经理人的努力程度及外部环境之间的椒，实施激励，即在合同契约下，如果级理人努力工作使得关系，平新乔(2?3)采用了C-D生产函数形式来构建模型，企业效益

增加，股票会增值因此经理人就能获得较多利胡岚和张维迎采用了线性函数的模型。本文对于企业收人润。因为经营业绩的提升股东会认为经理人信誉高道德1T<#990099'>9;1是与经理人的劳力程度。、经理人的经营能力γ及外界环风险低，努力强度较高。同时股东也会因为企业效益增长夜境ψ之间的关系，也以此为鉴采用一次函数线性模型来表得较高的收益;反之，如果经理人不努力工作，会导致企业示企业收入1T<#990099'>9;)与经理人费力程度及经理人的经营能力三个效摇下降，企业利润降低，股票耍减值，那么经理人和股东变量之间的关系，则有1T)=α仙仙币。其中α为经理人边际生都会有损失，并且在股东的心中经理人倍誉值低，道德风险产率，即经理人费力增加1%，企业和j润增加的百分比;γ是酶，最糟糕的时候会导致合同的终绪。对于股东来说，经理随机变簸，代表经理人的经箭能力。假定γ服从(O，82)iE;t;;人的道德风除使得企业的产撒下降，利润减少，接班会出现分布，即E(γ)::O，D(γ)=??l，方提值越大(即经理人的经营能亏捆的状况。力越差)表示经理人的经营能力对企业运营的干扰性越大，因此，股东在无法观察到经理人行动的情况下，只有通即企业侄营锁放受影响的程度越大，企业的利润受影响程过经理人的业绩来判断经理人的努力程度及经营能力。如度也越大。ψ为随机变量，代表外部环境例如市场、竞争、需果在经理人的费力工作情况下，企业业绩得到提升，股东收求、各种政策等等随机事件，与经理人的行为无关。假定伊益增加，股东会认为经理人是努力工作的，即经理人的努力服从(0，82)正态分布，即E(伊)呻，D(ψ)叩方提假越大(即不程度较高，这个时候级理人持有的股票增值，股票市价上涨，确定性越大)袭示外部环境对企业端帘的干扰性越大，自P企经理人可以换得高额利润。相反，经理人会拼搏较少利润或业经篱绩效受影响的租股越大企业的利润受影响程度也者不获利。调说股票期权让经理人会更加关心企业的未来越大。假设每股股票的增值率为句，即η为股票挟得的利润发展，更加关心企业的长期目标。现性的绞理人也会为了追占企业收入的百分比(也可以称股票期权激励强度)，p为股求自身利益最大化阳奋力为企业努力工作，为企业的妖期原增值盾的价格，po

为购买期权时契约中规定的初始价格。

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回啤士论坛圃现代管理科学.200<#990099'>9年第3期易知.P~Po.否则经理

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企业收入增加的快。担的风险就越小，激励强度也越小;经理人的经营能力越黑、经理人和股东的宽付函搬及效鼓函幽强，激励强度越大;经理人努力戚本系数E越小，激励强度1.经理人的支付踊数及效益函数。因为股东无法观测越大;外界环槐的干扰性越小，激励描脏越大。反之亦然。因到经理人的衍动，股东只有通过经理人的行为业绩来判断此，最优的激励合间要做到激励和风险均衡，要让经理人承经理人费力程度和绞赏能力并通边经营绩效来实施股票担一定的风险，经理人自己也应剪子承担…定的风险。因此期权激励，激励经理人费力为企业给你工作，并为自己挣取股东应根据经理人的风险规避程度和经理人的经营能力适高额的股票期权利润。因此经理人的收入与企业经营绩效当改变经理人所拥有股票期权的数额。如果经理人风险规紧世相连，所以经理人的报酬叫也是企业收入的线性函避程度较低，股东可以多授予一Jjr数额的股票期权;如果缎数:<#990099'>9;1T凹W州，即:理人风险规蜡程庶较高股东可以少授予一定数额的股票’1T:F11 (忡-r叩)+m其中m为经理人的固定收入，这个变量是股东可以控期权。对于经营能力较强的经理人股东也应多给予一定的制的。股票期权数额来激励经理人费力工作。同时，在外界环域比经理人的收益为:户η(α8叩叩)+m<#990099'>9;吨(θ)较稳定的情况下，股东应该适当喊少给予经理人的不必要经理人的收益期望为:E(y>叫αθ<#990099'>9;+m吃(的的朋定收入，增加通量的股票期权激励报酬。在外界环境波经理人的效用函数是单调递增的，所以要实现经理人动性比较强烈的情况下股东应该适当增加经理人的的朋般用最大化只需使得经理人确定性等债收入最大化。此外，定收入，减少股票期权数额，使得经理人的效用不变，来撒现性的经班人还要求自己的期搜效用不能低于其他单位可励经理人为企业继续费力工作。能付给他的报酬所带来的最大效用，否则经营者可能会辞3.经理人的激励系数与自身的风险规避程度负相关。职。随着风险规避系数的增大，经理人的激励强度η会下降，即2.股东的支付函数及效益函数。经理人的费力程度和经营者不愿或不能承担风险，而耍依靠股东为自己的强膏经营能力关系到企业的经营效益的好坏，关系到企业的收行为负责任，那么得到的激励比率会极低。极端情况下，蛙入，也关系到股东的利润。对于股东来说，不仅要寄求企业的班人一点风险也不服承担，即??=l，只能拿朋定的工资报酬。收入要增加，更要求企业收入的增加让其净收益也随之增因

此经理人自身也应扇子承搁一定的风险，来挟得较高的艇，即企业生产效率提高，生产成本减少，单位成本挟得的激励。利润增加。经理人的参与股东耍付给经理人…定的固定工五、对策建议资，同时，股东还费给予经理人一定的股票期权激励，股东(1)政府部门应该健全和完善各种法律、法规体系，为的市值就会因为费施股票期权而减少一部分，在股东的心股票期权制度的健全和完替做保障;(2)政府部门应加强宏理账户上，股东会把这部分支出从企业的总收入中减除，也观调控，规范市场秩序，引导市场朝着健康、稳健的方向良就是说股东实施股票期权激励等于是让经理人参与分事企性发展;(3)政府部门决策的目标应该立足与长期，不能朝业的剩余价值。因此股东的净收益与企业的收入有所不同。令夕改、变化频繁，引跑市场的搅动和对市场发展的干扰。股东的净收益为:，考文献:臂出<#990099'>9;1T\咐户(吵;<#990099'>9;y叩)叫(αo--r叩)-;庐(l叫)(αo--r叩)叩m1.黄群慧.控制权作为企业京的激励因素的理论分股东期盟收益函数是关于0和m的…个单调递增的一析及现实解释意义.经济研究，2000，(1):41叫7.~函嫩，那么如果企业的所有者要实现期望敢用的最大化，2.乎新乔，也瑛，郝朝枪.中国罔有企业代理成本的就可以通过期攘收报的最大化来达到。因此收益函数的期实证分析.级济研究，2003，(11): 42-53. 望为t3.胡岚，.内幕式易与经理人激励.金融学施，2004，E(的=(1叮)αfJ-m(1): 24-2<#990099'>9. 四、期权激励博弈均衡态势分析4.张维迎.产权、激励与公司治理.北京:经济科学出1.对于股东来说，股东的收益与经理人的费力程度成版社，2005，(7): 243咖283.正相关，与外界环境干扰程度、经理人的经营能力、经理人S事贪项目:第四十二批中阁博士后科学基金(2007042的戚本系数和经理人规避程度成负相关。事实上，对股东来0480)，2008年底省教育斤高校哲学社会科学基金项目(08 说，经理人的持股比例不能超过股东本身的股扭比重，奇则S107<#990099'>900051). 失去了公司的控股扭;但经理人的持股比例也不能过少，不作者简介:王冀宁，南京工业大学经济管理学院教授，然经理人没有积极性去承担风险因为风险收益不能起到中国社科院经济所博士后，南京大学工商管理博士后;陈有敢撒励的作用。因此，股东需要适当让经理人拥有一定股庭强，南京工业大学经济管理学院硕士生.票期板来提高激励强度，撒励经理人更加费力工作。收稿日期:200<#990099'>9-01-23. 3<>

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范文三：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究投稿：方泜泝

不对称信息下股东与经理人的股权激励

博弈研究投稿:方泜泝 ? 现代管理科学

一, , 年第 , ,, ,期

不对称信息下股东与经理入的股权激励博弈研究

?孙堂港陈庭强

摘要 : 企业经营中股东与经理人的激励博弈关系非常复杂，文章假设股东采用股权激励的方式，去激励经理人，降低管理者的道德风险，减少不确定性。基于此，文章设计了相关的股权激励博弈模型和效用函数，并进行了均衡分析。关键词: 不对称信息; 股权激励博弈; 东与经理人股

一

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问题的提出

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因为信息的不对称性 ( 成企业经营过程中存在许多造不确定的因素 (而这些因素恰恰影响着企业的经营绩效，因此企业的所有者也试图采

用各种方法去减少企业经营过程中存在的不确定性 ( 比如股东们通过监督、置惩罚设

其中 ,为股票的数额，为经理人的固定收人。这两 , 个变量是股东可以控制的。经理人的收益为 :

措施、置各种激励机制，至有些企业主试图自己参与设甚

励经理人。降低管理者的道德风险。减少不确定性。设经假理人能清楚知道股东的行动 ( 股东对经理人的不能观察而到 (只能通过经理人的经营绩效来判定经理人努力与否、能力高低。股东通过让经理人拥有一部分股票期权，实施激励 ( 即在合同契约下，果经理人努力工作使得企业效如

),一 (),， ?( ， — ()， , ; 一 , ,叼 , ， ), ; 一 , , 在股东与经理人就报酬问题达成协定后 ( 理人可根经

在其他因素不变的情况下 ( 若经理人所拥有的股票数额 , 为定值的话，的上升会引起职业经理人收入和收益的增加，从而激励其更加努力地工作， ,上升。因此，以把即可

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权费为西且导致合同的终结，同时股东也会因经理人的风确定性的收人险使得企业的产量下降 ( 润减少 ( 至会出现亏损的状利甚假定经理人所追求的是收益所带来的效用的最大化

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作者简介: 堂港，孙河海大学商学院博士生; 陈庭强，南京工业大学经济管理学院硕士生。

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教育培训条件和手段 ( 筑农村劳动力教育培训体系的公化(云南农业教育研究，,, ( ) 构 ,,， ,( 共平台。通过建立农民现代远程教育村级

教学点 ( 优质将的培训资源制作成教学节目。用多种形式送教育培训乡利村，充分发挥现代农业远程教育培,, )的方便、捷、益广 , 快受乡就地就近参加培训，缓解农民教育培,，

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, (于伟，秦玉友( 民工教育培训状况及对策研究( 农东北师大学报，,,( ) ,,， ,( 重点项目: 此论文为江苏省统计学会 ,, 年课题研 ,, 作者简介: 崔斌，陵科技学院副教授; 金葛军，金陵科

收稿日期 : , , ,, , , ,, , , 。

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的优势，补农村教育培训资源的不足 ( 弥使农民可以在家究成果之一。时可以将科技、育、生、制等与农民切身利益息息相技学院教务处处长、教卫法教授 (

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范文四：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究

管理创新现代管理科学年第期???2008 12

不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究

陈庭强孙堂港 ?

摘要企业经营中股东与经理人的激励博弈关系非常复杂～文章假设股东采用股权激励的方式～去激励经理人～降低,

管理者的道德风险～减少不确定性。基于此～文章设计了相关的股权激励博弈模型和效用函数～并进行了均衡分。析

关键词:不对称信息,股权激励博弈,股东与经理人

一问题的提出、 π=nηπ+m=nη,αθ+γ,+m?? 21因为信息的不对称性造成企业经营过程中存在许多 , 这两其中 n 为股票的数额,m 为经理人的固定收入, 不确定的因素而这些因素恰恰影响着企业的经营绩效, , 个变量是股东可以控制的。因此企业的所有者也试图采用各种方法去减少企业经营经理人的收益为, 过程中存在的不确定性比如股东们通过监督设置惩罚 ,、y=πc,θ,n准=nη,αθ+γ,+mc,θ,n准 ----?2措施设置各种激励机制甚至有些企业主试图自己参与、,在股东与经理人就报酬问题达成协定后经理人可根 ,管理等等去激在本文中假设股东采用股权激励的方式。 ,据报酬契约来决定自己的努力程度是固定的因为 θ。 m , 励经理人降低管理者的道德风险减少不确定性假设经 ,,。在其他因素不变的情况下若经理人所拥有的股票数额 ,n 理人能清楚知道股东的行动而股东对经理人的不能观察 ,为定值的话的上升会引起职业经理人收入和收益的增,η 到只能通过经理人的经营绩效来判定经理人努力与否, 、

能力高低实施股东通过让经理人拥有一部分股票期权。 ,可以把因此加,从而激励其更加努力地工作,即上升。 ,θ 激励即在合同契约下如果经理人努力工作使得企业效 ,,经理人的努力程度视为股票分红率的单调递增函数, θ η 益增加股票会增值因此经理人就能获得较多的分红利 ,,且 θ=θ,η,,θ′,η,>0。润股东会认为经理人信誉高努力强度较高同时股东也 ,,, 股东的收益为,会因为企业效益增长获得较高的收益反之如果经理人 ,,π=ππ=αθ+γnη,αθ+γ,m=,1-nη,,αθ+γ,m ----?12不努力工作会导致企业效益下降企业利润降低同时股 ,,,

由此得知 1>nη 票要减值那么经理人和股东都会有损失并且在股东的 ,,

心中经理人信誉值低最糟糕的时候经理人至少要损失期 ,假设股东是风险中性经理人是一个风险规避者对 ,。权费为且导致合同的终结同时股东也会因经理人的风准 ,于风险中性的人来说均值相同的风险收入和确定性的收, 险使得企业的产量下降利润减少甚至会出现亏损的状 ,, 入是没有什么差异的,而对于风险规避者来说,更偏好于况。确定性的收入。二博弈模型的构建、假定经理人所追求的是收益所带来的效用的最大化。

由于随机变量服从正态分布所以 γ ,E,y,=nηα+θm-c,θ, ?

222-n准,D ,y,=nηδ。现假定经理人的效用函数形式为 μ,y, βy -代表经理人对于风险的规避程度其式中 =-e,β ,β叟0,,。企业收入为是假设每股股票期权的交易费为准π 1 中收益服从均值为方差为的正态分布那 y E ,y,, D ,y, , 与经理人的努力程度及外部环境变量之间的关系,平 θ γ 么,

新乔采用了生产函数形式来构建模型胡岚和张维C-D ,

2 迎采用了线性函数的模型本文也采用一次函数模型来表。 ,y-E ,y , , βD,y , +? - β[E,y, ] --1 -βy 2 2D,y, E[μ,y,]=-e e ? dy=-e 示企业收入与经理人努力程度及外部环境三变量之间 π-? 1 ,,姨2πDy 的关系则有为经理人边际生产率即经其中 ,π=αθ+γ。 α ,1 βD,y, 因为 ,,,,,,,所以有,,, 其理人努力对企业收入水平的贡献程度是随机变量μCEy=E[μy]CE=Ey 代 -,,γ , 2 表外部环境例如市场竞争需求各种政策等等随机事、、、中为不确定条件下的收益的确定性等值即经理人的CE , 22件服从即方差假定正态分布。 γ ,0,δ,,E,γ,=0,D,γ,=δ,经风险收入在获得完全确定的根据确定性等值的定义,。 ,值越大即不确定性越大表示外部环境对企业运营的干 ,,

收益时的效用水平等于他在不确定条件下获得的效用 CE 扰性越大即企业经营绩效受影响的程度越大企业的利 ,,

润受影响程度也越大即假设每股股票的分红率为。 η, η 的期望值和经理人的确定代入上面均值的值。 E,y,D,y,, 为每股股票分得的红利占企业总利润的百分比也可以称 ,性等值收入为 ,股权激励强度因为经理人的收入与企业经营绩效挂钩,。 , 222 βD,y, βnηδ,,,,,?,, CEmθ=Ey- =nηαθ+m- -cθ-n准所以经理人的报酬也是企业收益的线性函数π, 2 2 2 -116- 三效用函数的建立、

年第期管理创新 ?2008 12 现代管理科学 ??

2风险中性意味着效用的期望等于期望收益的效用即 ,α 2 α 根据前述所得股东收益函数可知股东期 2ε μ[E,y,]=E[μ,y,],,η= = 2 2 2 nα2εβnδ +nα 2望收益函数是一个单调递增的一次函数那么如果企业的 , βnδ+ 2ε 所有者要实现期望效用的最大化就可以通过期望收益的 , 所以股东的收益为,,最大化来达到由于企业所有者收益函数。 , 4 α ,,,,,,?π=π-π=αθ+γ-nηαθ+γ-m=1-nηαθ+γ-m 12 παθ+γγ== +1222ε,2εβδ+α, 所以收益函数的期望为,四博弈均衡分析、 2,,E,π,=1-nηαθm -对于股东来说股东的收益与经理人边际生产率 1, ,α 对于股东而言收益函数的期望效用最大化等价于收 ,成正比例关系随着的增大股东收益增大股东的收益 ,α ,,益函数期望值的最大化即有,, 2 与经理人风险规避程度和不确定性程度成反比在设 β δ。

定经理人风险偏好程度前提下企业的效益取决于职业经 ,,,maxE[μπ]=maxE,π, Gm,η m,η 理人管理企业的内部控制能力和驾驭外部环境影响的能所以企业所有者的最优行动需满足 ,力。 ,,max[1ηαθm] -n-m,η 最优股票期权增值率的激励强度与经理人的风 2, η 股东与经理人博弈的均衡解为 ,2 险规避程度和不确定性程度成反比这是因为对于给 β δ。叟 ,,max[1-nηαθm]LL -叟 ,1, 定的股权激励强度经理人越是回避产出受不确定性的 ,,m,η 叟叟 222 叟影响就越大经理人承担的风险就越小激励强度也越小βnηδ,,。 nηαθ+m- c,θ,n准]LL,2, ?s.tmax[--叟叟 θ 2 因此最优的激励合同要做到激励和风险均衡要让经理,, 叟叟 222 叟 βnηδ叟 ,, ?nηαθ+m cθn准叟KE LL---,3, 0 叟 2 叟人承担一定的风险经理人自己也应勇于承担一定的风,2设成本函数为参数求代入中对 c,θ,=εθ,ε ,, ,2, , θ 险激励强度和经理人的努力程度成正比关系因此同时。 ,, nαη一阶偏导数得, 股东应通过适当提高股票增值率来提高经理人的努力程 θ= 2ε 度。则努力与激励强度的函数曲线为,,参考文献 , 由式式建立的拉格朗日函数,1,、,3,, 1(平新乔～范瑛～郝朝艳(中国国有企业代理成本的 222 nαη nαη βnηδ,,, ?L=1-nηα, -m+λ[nηα, ,+m- -c实证分析(经济研究～2003～,11,:42-53( 2 2ε 2ε 2(胡岚(内幕交易与经理人激励(金融学苑～2004～nαη nαη , ,,,,?θ-n准-KE]=1-nηα , [nηα 0,-m+λ ,+m- ,1,:24-29(2ε 2ε

222 3(张维迎著(产权、激励与公司治理(北京:经济科 βnηδ nαη 2, -ε, -n准-KE ]LL,4, 0 2 2ε 学出版社～2005:243-283(

坠L 4(张维迎著(博弈论与信息经济学(上海:上海人则,由得 =-1+λ=0 坠m 民出版社～2005:235-316( λ=1 5(陈学彬(商业银行治理结构的博弈分析(中国金代入式,4,得融学～2003～,9,:75-92( 222 nαη βnηδnαη 2 作者简介:孙堂港～河海大学商学院博士生,陈庭强～,, L=α, - -ε, -n准-KE0 2ε 2 2ε 南京工业大学经济管理学院硕士生。222 坠L αη nα222 = -βnηδ- η=0收稿日期2008-10-08。 :坠η 2ε 2ε

得,

,上接第 115 页,

力技能培训力度需要政府加大投入为使大多数农民可富多彩的培训内容,,。以接受分散的培训加各政府要大力发展农业远程教育, ,参考文献 , 快在农村普及有线电视和宽带项目的建设改善农业远程 ,1. 彭移风. 浅探我国农民教育培训体系的完善和优教育培训条件和手段构筑农村劳动力教育培训体系的公 ,化. 云南农业教育研究～2007～,1,. 共平台通过建立农民现代远程教育村级教学点将优质。 ,2. 于伟～秦玉友.农民工教育培训状况及对策研究. 的培训资源制作成教学节目利用多种形式送教育培训乡 ,东北师大学报～2007,,5,. 村充分发挥现代农业远程教育培训的方便快捷受益广 ,、、

重点项目:此论文为江苏省统计学会 2008 年课题研的优势弥补农村教育培训资源的不足使农民可以在家 ,,

乡就地就近参加培训同缓解农民教育培训的供需矛盾, ,究成果之一。时可以将科技教育卫生法制等与农民切身利益息息相、、、作者简介:崔斌～金陵科技学院副教授,葛军～金陵科关的知识制作成教学资源为农民提供足够数量内容丰,、技学院教务处处长、教授。

收稿日期:2008-10-04。

-117-

范文五：解决经理与股东间信息不对称问题的对策

解决经理与股东间信息不对称问题的对策

2002年第2期

文章编号:1002一[779(2002l02—0046—02 解决经理与股东间

信息不对称问题的对策

口李丽君张晓鸥

摘要:分析了现代企业中经理与股东之间信息不对称问题产生的原及具体表现,jt

从歧东【委托凡l

的角度,运用信息经济学中的委托代理理皓提出r减少经理l代理人)在签约之前

的逆选择题和

幕约之后的道德风险问题的对策

关键词:信息不对称;委托代理;逆向选择;道德风险现代企业中.所有权和经营权的分离导致了经理和股东间信息不对称问题的产生.股东拥有企业,经理受雇经营企业通常情况下,经理和股东的目标不会完全一致.股东希望企业升值,因为他们拥有对企业剩余利润" 的要求救和控制权,即股东以分红的方式获得企业的利润.并按照有关协议拥有对利润的最终控制权.而经理则追求在经理市场中获得效用的满足,如高额的工资收人, 地位的提丹,工作条件的舒适等等:经理在这样做的时

甚至可能带来亏损:按照信息候,企业的价值未必上升,

经济学中的委托代理理论,代理人是占有信息优势的一方,即代理人具有一些不被委托人了解的信息,而委托人是无信息优势的一方:很显然,在经理与股东关系中,股东是委托人,经理是代理人.因为经理更了解企业的经营现状和未来的发展情况,而股东不能完全观察到经理的行为,因此经理就有机会为自己谋私利而损害股东的利

益

一

,信息不对称产生的问题

股东和经理之间的信息不对称产生的两个主要问题是"逆向选择"和"道德风脏"."逆向选择"是签约之前的机会主义"行为,隐蔽信息的存在给人们提供了在台约茬订前说谎的机会."道德风险"是签约之后的机会主义"行为.不可观察或不可证实的行为的存在给人们提供了在合约签订后欺骗的机会:在经理市场上,经理们的能力商低是不同的,股东在选择经理的时候无法准确了解他们的真实能力,于是能力差的经理为了得到这一职位, 可能会亩称自己具有很高的能力并会拿出很多"证据"来 —-

46--

证明这一点股东为了不让自己的总体利益受到影响.通常会根据经理市场的平均能力水平来设定某个经理的工资水平.这样,能力高于这一平均水平的经理就会从这一市场撤出,而股东们能选择到的町能部是能力低于平均水平的经理可以想象,在这种情况下,企业的价值也许永远无法实现最大化,这就是经理市场的"逆向选择"问题.当某一经理被企业聘用后,由于经理和股东的目标不完全一致,经理不一定会尽职尽责的为企业工作,在其行为不能被股东观察到的情况下,经理的某些行为可能会损害股东的利益,这就是经理市场的"道德风险问题二,解决不对称产生问题的对策

I"逆向选释"的问题

股东面临的是如何了解经理是否说真话的问题.当一

个经理宣称自己能力很高时,股东可以通过如下几个

途径来证实:

(1)让经理提供一个保证:股东可以按照经理所宣称的能力来给他定一个合理的目标:经理要做出保证,如果不能达到这个目标将愿意接受很重的惩罚:通常情况下, 能力低的经理不会做出这样的保证,因为他很清楚自己的真实能力,以他的能力要达到能力高的经理的目标很难而能力高的经理通常会提供这种保证,因为他对自己有信心,凭自己的能力,要达到目标不会很难这样股东可以通过经理是否提供保证来判断其类型但这一对策起作用需要两个前提:一是制定的目标要合理目标太低.能力低的经理也会有试一试的想法;目标太高,即使能力高的经理也无法达J:二是惩罚要定的适当惩罚太

冶金经济与管理

重会让人望而生畏.即使能力高的经理也会敬而远之.因为接受其他工作的风险不会有这么大:但是如果惩罚太轻.能力低的经理也会随意提供一个保证.因为他不太在意这一损失因此要把握惩罚的度,如果说谎者提供这样的保证,他所得到的惩罚一定会太于他的收益. (11根据经理表明的能力为其提供不同的报酬方案通过设计经理的报酬方案可以让经理说真话这些报酬方案通常采取固定工资加效益工资的形式股东要求经理表明自己的能力,并且根据其表明的能力为其提供不同的报酬方案.如果经理表明自己的能力很高.股东则提供给其这样一个方案:固定工资低一些,但后随着效益的增加.工资的增加幅度很大.如经理表明自己的能力低一些,股东则提供一个固定工资较高.但以后随着效益的增加,工资的增加幅度不大的方案这样,能力低的经理通常不会宣称自己能力很高,因为这样做只会让他

获得更少的报酬.

(31搜寻经理的能力信息:股东可通过各种途径从侧面调查经理的能力.这样做的目的是尽量减少经理与股东间的不对称信息.但这样做会发生相应的信.且成本, 只有所花费的信息成本小于了解信息所产生的收益时, 才可以使用这一策略.

2."道德风险问题

股东面临的是如何激励经理努力工作的问题:从企业内部角度看.股东必须要实施一些控制机制.以尽量使经理和股东的目标达到一致:这些控制机制要遵循下两条原则:

(I)将经理的工资与其行为结果挂钩:这是激励经理努力工作最常用的手段之一一虽然股东无法观察到经理的行为.但股东可观察到经理行为的结果:通过这种方式,可以在一定程度上将股东的利益和经理的利益结台起来,股东也可以推断出经理的努力程度.在应用这种方式时还应注意行为结果的选择,即应该选择那些与经理的行为有密切关系的指标单纯将经理的工资与企业的利润挂钩并不是最佳的选择.因为企业利润的高低不只受经理努力程度的影响.并且这种方式容易造成经理的短期行为.不利于企业的长期发展一因此行为结果的选择应该更综合一些,具体选择哪些指标视股东的目标偏好而定,也可将各种目标值赋予一定的权数.. (2)~tl强对经理的监督为了激励经理努力[作,股东还应该加强对经理的监督机制.因为单纯的激励措施难以保证经理努力工作,但是由于这种监督是要花费成本的.股东必颁在监督成本和通过监督获得的收益之间进行权衡,从而确定一个使总收益最大的监督水平实际情况中.逆向选择"和道德风险"往往是同时

存在的,这两个问题结合在一起必然出现一种恶性循环为消除这种恶性循环.股东需要从多方面对经理进行控制.0

参考文献:

[】]正则柯.何洁信息经济学浅说I,t1.北京:中国经济出版社.】999.

[2]酣康.信息经济学原理IMI长沙:中南上,I大学出版社,】998

[3I张维迎博弈论与信息经济学IMI上海:L海人民出版社,1996

(作者单位:东北大学工商管理学院,辽宁沈

阳.1J0004)

(上接第45页}

监督国有资产经营政府在资本运营过程中,可以通过经济杠杆调控资本运营.用法律手段监督资本运营,通过培育市场体系,打破条块分割,促进企业兼并重组的顺利进行但对于资本运营的决策,操作等企业行为.不易过多干预,更不能自己成为资本运营的主体.

对于不同类型的企业,应该选择不同的资本运营方式一对于优势企业.因其科技水平领先或市场占有率较高.宜采用资本扩张方式实施资本运营.壮大生产规模. 可通过股份制改造,股票上市,企业兼并甚至跨国性投资经营方式进行.而劣势企业资产状况不良,生产经营难有起色,他们可以通过托管,债务重组,租赁等形式.在不改变原产权归属的情况下,以受托的资本,人才或管理优势直接进行企业资产等要素的流动和重组:或通过债务展期,减免等手段,从资金周转上给陷入财务困境的企业帮助.使企业有机会起死回生;或通过租赁在一定程度上缓解资金不足的问题,以引进技术,设备为企业注入

活力这些运营方式可解决企业经营中积累的问题, 避免新的经营风险.寻找到新的经济增长点,而且能减少工人失业.保证社会稳定.

但是对于扭亏无望,严重资不抵债的企业.宜采用拍卖,破产方式.实现优胜劣汰,使那些低效率或负效率的存量资本得迅速转化为有用的生产要素.并成为优势企业并购的对象.使优势企业较小的费用,较短的时间及较低的价格高效集聚资本0

(作者单位:东北大学工商管理学院.辽宁沈

阳.100004)

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范文一：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究

范文二：不对称动态信息下股东与经理人的期权管理激励博弈

范文三：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究 投稿：方泜泝

范文四：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究

范文五：解决经理与股东间信息不对称问题的对策

范文三：不对称信息下股东与经理人的股权激励博弈研究投稿：方泜泝