黑阴战鸡
范文一：CPI对股市的影响
CPI对股市的影响
11月份CPI达到5.1%，创下28个月以来新高，国家发改委价格司副司长周望军最近表示，国家和地方已经采取多种措施稳定物价，12月份CPI涨幅将会降到5%以下。
周望军表示，由于12月份物价的翘尾因素下降，加上11月底各地实施一系列稳定物价的政策，居民生活必需品粮油肉菜价格趋稳或者有所下降，预计11月份居民消费价格涨幅是今年的高点，12月份居民消费价格涨幅可能回落到5%左右。
周望军(国家发改委价格司副司长):第一个理由是整个12月份CPI，去年对今年翘尾因影响要下降1个百分点，第二个就是居民生活必须品，粮油肉蛋菜这些基本的物资商品价格，已经趋于稳定或者是略有下降。
周望军同时表示，由于10月11月份，新涨价因素较多，对明年上半年特别是一季度的之后影响较大，预计明年一季度居民消费价格仍将高位运行。
政策预期明朗市场如何解读
李雨霏:好，我们看到11月份CPI指数确实是达到一个历史的新高，那么如何来解读未来通胀的压力，接下来我们就来连线一下瑞银证券首席经济学家汪涛听一听她的分析，汪涛你好。
汪涛(瑞银证券中国首席经济学家):你好。
李雨霏:我们看到11月份CPI达到5.1%，其中食品价格上涨应该是贡献比较大的，而未来这个CPI走势如何，我们看到发改委价格司副司长表达一个观点，他觉得因为最近国家采取多种措施稳定物价，所以12月份这个CPI会降到，会控制在5%以下，就这样一个预期您是不是同意?觉得对未来通胀压力判断是一个什么样的观点。
汪涛:12月CPI增速有望回落至5%以下
汪涛:我们判断12月份的CPI也是在5以下，有一个很重要原因是去年基数非常高，另外一个有一些季节性的产品，比如说蔬菜价格已经出现了回落，所以短期内呢，CPI确实会回落，但是这种情况下，我们也看到有一些食品供给比较充分，价格也已经开始上涨，另外非食品价格也在上涨，所以在目前情况下，尤其是央行还不愿意加息，然后流动性比较充裕，我们觉得明年通胀再次风险还是比较大。
李雨霏:您觉得会达到一个什么样的程度，包括现在有一种观点认为，中国经济的这种高速增长，大家也应该调整对这个通胀这样一个心理状态，你认为到一个什么标准才是正常的，您是怎么看?
汪涛:明年通胀可控制在4%至4.5%
汪涛:我们认为明年的话，通胀可能如果是政策保持所谓稳健的话，流动性管理得当，明年通胀可以控制在4到4.5%左右，明年食品价格仍然维持在高位，所以明年上半年通胀平均都在4.5%以上，至于说中国经济发展比较迅速是不是可以容忍一个更高的通胀，我觉得是可以容忍的，但前提是通胀的预期要稳定，因为在11月份虽然这个通胀只有5.1%，但是环比数据却是有10%几是高位增长，第二就是容忍比较高的通胀，一定要允许价格改革继续进行，而不是采取行动压制价格的上涨，比如说现在这个煤电油价都不让涨，而且包括一些公共事业价格，甚至食品上都有管制，这种情况下4%到5%，我想货币政策还是说过于宽松了。
李雨霏:那么我们看到随着数据公布，央行已经采取措施要再一次上调存款准备金率，这个措施在今年内已经被频繁使用了，目前来讲您觉得年内会不会有加息可能，来进一步管理通胀呢?
汪涛:加息可能与存款准备金率同行
汪涛:我觉得央行控制流动性最主要依赖办法现在调整存款准备金，加息我觉得应该同时进行，因为加息调整存款人的通胀预期，在目前情况下，存款利率在这个负利率范围内是越陷越深，所以我们认为很难有理由让人信服说加息不必要，所以我们还是判断年内有可能加息。
李雨霏:另外刚才您讲到明年通胀压力还是存在，我应注意到瑞银最近提出中国需要进一步收紧货币政策这样一个观点，这个观点您能不能详细给我们解释一下，在政策方面你们有一个什么样的预测和判断。
汪涛:我们觉得收紧货币政策跟政府货币政策稳健，或者说回归常态是一脉相承的，我们觉得从三个方面来看，第一是继续收紧流动性加强流动性管理，我们认为明年还会有多次的存款准备金上调，以及央行会加大这个央票发行的力度这是第一，第二呢，我们认为这个对于整个银行信贷的控制上面，明年的信贷规模，现在虽然还没有公布，但我们认为会比今年稍微低一点，控制在6.5到7万亿左右，第三就是加息，我们认为加息在数量型控制手段之后也是必要的，我们判断在今年底到明年之间有100点加息。
李雨霏:好的，谢谢汪涛女士对经济数据的解读，好，那么有关周末公布的宏观经济数据我们也收集到很多证券机构的观点和看法一起来了解。
中金公司:加息决定反弹持续性
中金公司认为，目前判断年内不会加息为时过早，由于央票利率倒挂严重，央行利用公开市场回笼资金的难度大增，因此只能采取不断提高准备金率的方式，但这一方式对于流动性抑制的作用相对较小，对政策预期仍是主导市场走势的组成因素，如果年内加息，市场中期的走势将更加稳健，股市反弹持续性和幅度会更大。
瑞银证券认为:需进一步收紧货币政策
瑞银证券认为，11月份中国的出口较去年同期增长35%，远强于预期，对所有主要市场的出口额均加速增长，受强劲的房地产建设活动的推动，进口增长也同样迅猛，房地产新开工和销售面积仍维持在历史高位这意味着第四季度和2010年全年GDP增长可能会高于预期，未来央行需要进一步收紧货币政策加快人民币升值步伐。
申银万国:控通胀仍是调控主要目标
申银万国认为，11月份经济数据反映当前经济起稳而通胀高起，生产投资及出口状况好于预期，CPI上涨5.1%，通胀迎来阶段性高点，更多反映是调控
前惯性上涨，随着调控措施发挥效应，通胀失控的风险将逐渐降低，经济稳定通胀高起这个组合，决定了通胀仍是主要矛盾，控通胀仍是主要宏观调控目标，除了点杀式的行政调控之外，三率齐升仍然是主要手段，在第六次上调准备金率之后，利率上调必要性和可能性仍然很大。
李雨霏:好的，我们接下来再来连线一下瑞银证券中国首席经济学家汪涛，就这个周末刚刚闭幕中央经济会议来请她做一个点评和解读，汪涛女士各方都在关注注刚刚闭幕经济工作会议，会上明确明年经济工作六项具体任务，您对这次会议是如何来解读，您觉得其中需要重点关注是哪些?
汪涛:经济工作会议，应该说对明年主要的任务跟十二五规划提出来是一脉相承的，这六大任务中，我觉得好像是面面俱到，所有重点东西都提到了，那么我们特别关注有几点，第一就是说明年要把控制通胀，稳定物价总水平提到一个更高的层面，所以我想从这方面来说，有一些从货币政策，比如说趋于稳健我们判断信贷增速可能会放缓一些，另外一个有一些能源资源价格的改革，可能因为通胀的考虑可能会进一步延迟，第三个方面呢，是这个应该说明年会在结构调整方面有更大的动作，包括产业升级，包括更多向内陆发展区域发展的城镇化，包括低碳经济等等，所以这些题材应该得到一些关注。最后一点呢，我想是明年在财政支出方面，可能会更多的关注社会保障支出，包括保障性住房，包括医疗和保险，这些推动会加强。
李雨霏:另外刚才您讲到，就是针对这个宏观经济数据的公布，您对明年的相关的货币政策有一个预期，讲到有可能会多次上调存款准备金率，包括信贷的规模还有加息都会必要，那么基于此您对明年资本市场这样一个走势会是一个什么样的判断?
汪涛:我们对明年的判断应该说从整个经济层面来说，明年宏观经济应该是向好，经济增长至少在9%以上，而通胀如果是这些我们刚才说的这些政策得当的话，应该还是可以控制的，然后流动性呢，其实是比较充裕的，但是在明年的上半年，因为通胀仍然高起，而且政府宏观政策可能还会具体怎么实施有一些不确定性，所以政策方面负面影响，可能对明年资本市场有一定的，对这个人气有一定影响，但在那之后，我想明年的政策和经济前景都比较明朗。
李雨霏:那么另外我们看到实际上今年来讲，这个市场当中所谓结构性行情的特征比较明显，那刚才您也讲到明年可能经济工作一个非常重要的任务和方向，也是还是继续会进行这种结构调整，那是不是在明年这个市场当中，像今年结构性行情还会依然保持比较鲜明的特点，您觉得比较看好哪些行业或者
领域是什么?
汪涛:我觉得明年确实宏观方面应该说我们并不觉得会有大起大落，只不过是通胀的风险有上行的风险，另外经济增长可能会比较快，所以从行业来看，我觉得这个策略分析就尤为重要，我本人不是这策略分析师，但是从宏观从经济工作会议和这个主要的任务来看，我们是看好一些产业升级方面的，比如说对机械设备方面的投资，另外一方面政府可能会对房地产行业保持一个调控的态势，但是另外一方面他们会加强保障性住房的建设，所以对上游建材的需求，包括水泥等等这样需求应该还是非常良好的。
李雨霏:好的，再次感谢汪涛女士的连线谢谢您的分析，好的，那么接下来我们就同样这个话题再来和北京和上海两地嘉宾再继续进行深入探讨，那上海方面我们请到是浙商证券策略分析师张延兵，那首先我们就来连线一下上海嘉宾张延兵听听他的分析，张延兵你好，实际上目前来讲，在中央经济工作会议结束之后，大家都在探讨会议上透露出哪些信号和指导意义，说布局明年的市场和行情，那你的观点是什么，觉得目前来讲投资者可以重点关注的一些领域和热点是什么?
张延兵(浙商证券策略分析师):我们认为中央经济工作会议，也是对明年这个宏观经济政策提出了一个要求，比方说继续积极稳健，积极的财政政策和稳健的财政政策，另外在保增长防通胀以及调结构三方面达到和谐统一，另外一点我们发现中央经济工作会议对于这个战略性新兴产业，包括节能减排等等给了要求，这就为这个我们证券市场像节能减排了，新能源一些概念股票提供了一个想象空间，另外我们看到像中央经济工作会议上，对保障房建设，以及现代农业都提出了要求，我认为这些方面对我们证券市场都会就是掀起市场一些投资挖掘一些新的热点主持人。
李雨霏:好的，谢谢张延兵的分析，我们再来听听北京嘉宾刘景德的观点，你觉得目前来讲根据中央经济工作会议传达的一些精神和指示，投资者应该怎么布局?
刘景德:我觉得明年行情应该是总体是谨慎乐观的，从现在宏观经济的预期来看，是非常明朗，货币政策呢稳健的货币正，虽然在资金面，对股市可能会有一定的压力，但是这个预期也比较明朗了，也得到了一定的消化，所以对于市场影响不会太大，而明年上市公司业绩还会维持一个比较高的增长的水平，但增速可能比2010年会有所回落，我们预计这个上市公司利润增长的情况大概在15%左右，如果能有这么一个幅度的增长，那对股市整个基本面，对股市还是会形成一定的支撑，从资金面来看新股发行的速度，还有大小非减持可能会对股市有一定的压力，但是新基金的发行，包括房地产市场的资金会不会进入到股市这些对市场有会构成一定的支撑，从这一段时间来看，市场基本上处于一个平稳运行的格局，一旦这个平台被向上有效的突破，那大盘总体的重心会维持震荡向上的走势，从明年来看大家布局应该从几个方面着手，一个是从国家这个七大振兴行业去进一步布局，另外一个对于一些估值偏低大盘蓝筹股，包括像这个银行呀，包括这个以及公路铁路，交通运输等等这些品种，可能都值得重点关注，另外国家主导这些重点的一些上市公司重组够并等等这些题材，也可以重点关注，所以总体来讲大家应该着眼于中长线进行重点布局。
李雨霏:好的，那再来听一听上海嘉宾张延兵的观点，实际上我们看到这次会议上透露出来还是未来国家经济发展重点还是要进行产业升级结构调整，那我们看到今年结构性行情非常的突出，那很多布局大盘蓝筹股的这个投资者今年收益不太理想，那明年的话您觉得是不是还是这样一个行情的特征，像大盘蓝筹是不是，像今年一样是不是还会不太，表现不太突出没有什么太多机会，你是一个什么样的判断?
张延兵:关注高端装备产品
张延兵:我觉得明年的行情不会简单的复制2010年，首先在这个通胀的背景下，这个消费类升级仍然会是一个主题，但是我们也不能忽视在这个就战略性新兴产业，尤其十二五规划大背景下，这个市场迸发出一些新热点，最近一段时间这个市场上兴起的以高铁为代表的，像高端装备产业这些股票不少都是
蓝筹股，这些股票我相信在明年会有良好的表现，另外我们对一些超级大盘，比方说中国石油这些股票，它那个应该说从估值角度来看也是非常低的，最近一段时间中国石油也是出现非常好的火热的一个走势，这些股票我们不能认为他上涨是不合理的，我们认为这种股票在2011年应该也有一些不错的表现主持人。
李雨霏:另外刚才您讲到，比如说还重点关注到未来会2011年特别会加大保障性住房的建设，另外农业是继续得到国家的重点扶持，那么这两个领域当中，比如说还会给具体哪些行业带来比较不错的机会，您是一个什么样的判断?
张延兵:那么对于农业，我们认为应该说这次我们中央经济工作会议把它放到非常险要的位置，对于未来农产品供应不但关系到民生问题，对抑制物价的上涨都有非常重要的作用，所以我们在众多农业上市公司中可以发现一些有竞争力，而且在行业中一些龙头企业，另外对保障房建设，我们认为这是一个房地产行业发展的重点，哪一些房地产类上市公司能够把握这个机会，这些公司也会分享十二五期间我们保障房建设这个推动过程中一个比较大的市场蛋糕，主持人。
李雨霏:好的，谢谢张延兵的分析，我们再来听一听刘景德的判断，刘景德实际上你刚才也讲到，大盘蓝筹目前估值非常低，确实是具备一定优势，现在投资者也可以不管大和小，目前都有这样一个布局的机会，但是大盘蓝筹来讲具体到是金融还是地产，还是具体到是一些什么样的行业呢?
刘景德:煤炭有色反复活跃
刘景德:我觉得是具体问题呢具体分析，从现在来看呢，银行应该说估值最低的，那么而且明年未来银行业绩也会是维持一个稳定的增长，但是他们的走势确实不是特别尽如人意，所以大家担心他们可能会受到加息存款准备金上调等这些负面影响，但是我个人认为呢，这些品种应该说往往主力思路是逆向操作的，也就是说大家都不是特别看好的时候，很可能主力在悄悄的建仓，所以对于银行股我觉得中线比较看好，短线可能会反复震荡，而对于地产股确实受到政策面的这种影响，可能短期也是会有一个回落，或者是震荡，但是对于一些业绩良好，可以说市盈率比较低的一些地产股，将来还是有机会，但是他们机会很有可能在2011年是跌出来的机会，对于其他品种包括煤炭、有色、汽
车等这些品种，还是会反复的活跃，因为有色金属和煤炭，可以说仍然是基金的重仓的品种，那么即使他们在仓位上可能会有所调整，但是从中期来看，可以说他们的走势依然比较不错的，可能大家重点还是要关注，就是说大盘蓝筹股当中一些长时间没有启动，那么后期很有可能会受到主力资金的关注，或者说受政策影响的这些板块，或者说高铁类，那么可能未来会多一些。
范文二：CPI对股市的影响
CPI与股?市价格成没?有严格的反?比或者正比?关系。
一般情况下?，物价上涨，股价上涨;物价下跌，股价也下跌?。商品价格对?股票市场价?格的影响主?要表现在以?下四个方面?:
1(商品价格出?现缓慢上涨?，且幅度不是?很大，但物价上涨?率大于借贷?利率的上涨?率时，公司库存商?品的价值上?升，由于产品价?格上涨的幅?度高于借贷?成本的上涨?幅度。于是公司利?润上升，股票价格也?会因此而上?升。
2(商品价格上?涨幅度过大?，股价没有相?应上升，反而会下降?。这是因为，物价上涨引?起公司生产?成本上升，而上升的成?本又无法通?过商品销售?而完全转嫁?出去，从而使公司?的利润降低?，股价也随之?降低。
3(物价上涨，商品市场的?交易呈现繁?荣兴旺时，有时是股票?正陷于低沉?的时候，人们热衷于?及时消费，使股价下跌?;当商品市场?上涨回跌时?，反而成了投?资股票的最?好时机，从而引起股?价上涨。
4(物价持续上?涨，引起股票投?资者的保障?意识的作用?增加，因此使投资?者从股市中?抽出来，转投向动产?或不动产，如房地产、贵重金属等?保值性强的?物品上，带来股票需?求量降低，因而使股价?下跌。
经济危机和?经济复苏时?期，CPI和股?指同涨同跌?。经济繁荣时?期也是这样?，但过度繁荣?之后就经济?衰退时期，CPI越高?股指越跌～ 好比现在，CPI阶段?见顶，股票才敢涨?涨～ 轻微温和的?上涨对股市?有促进作用?，但恶性上涨?会打击股市?，因为恶性上?涨会对上市?公司产生负?面影响，同时政府会?采取紧缩的?货币政策，导致股市资?金流出。
CPI对股?市的影响
(2012-05-05 15:54:51)
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杂谈
CPI消费?者物价指数?(Consu?mer Price? Index?)，亦称居民消?费价格指数?，是反映与居?民生活有关?的商品及劳?务价格统计?出来的物价?变动指标，通常作为观?察通货膨胀?水平的重要?指标。一般说来，当CPI>3%的增幅时可?称为Inf?latio?n，即通货膨胀?;而当CPI?>5%的增幅时称?为Seri?ous Infla?tion，就是严重的?通货膨胀。
理论上讲，CPI与股?市涨跌不存?在函数关系?。但确实能通?过资金面的?供求关系影?响到股市。在宽松的货?币政策下，银行存贷利?率都较低，那么银行对?社会流动性?资金吸引力?就会降低，银行储蓄存?款总额甚至?会出现负增?长。而股市和房?地产等投资?市场领域就?会吸引流动?性资金进入?，继而拉高房?价和股指。但股指不可?能保持持续?的上涨，市场流动资?金过多后，CPI也会?持续上涨，国家必将加?大货币、财政政策调?整的力度，出台紧缩性?宏观调控政?策。如连续上调?商业银行存?款准备金率?和加息，流动资金紧?缺势必传导?至股市，资金就会从?房市和股市?中流出，导致股指和?房价的变化?。
在CPI上?涨的过程中?，有横向和纵?向两点需要?注意:
1、从横向行业?间比较看，CPI的持?续上涨将引?发股市结构?性调整。我国以往的?通货膨胀大?多主要由于?货币过多引?起的，但过多的货?币并非平均?或同时流向?各个行业，而是先流入?强势部门或?强势行业。因此，一个时期内?一些比较活?跃的板块将?可能保持稳?定或向上的?强势;国家政策鼓?励或者保护?的行业板块?将有可能进?入新的增长?周期;而对于国家?限制的传统?产业，及将受到C?PI的持续?上涨和调控?政策影响可?能出现利润?下降的行业?板块股票价?格将下跌。
2、从纵向CP?I不同发展?时期看，CPI的持?续上涨也提?示股市投资?者警惕资产?价格风险。在CPI上?升前期(温和通胀)，投资方向会?转向股市这?样高回报的?投资市场。在CPI的?上涨后期会?发生恶性通?胀，这会导致上?市公司的资?金成本增加?(企业贷款的?成本增加)，盈利减少，使股票的市?盈率升高。随着股市泡?沫越来越大?，股票价格终?会下降，其对资金的?吸引力会逐?渐削弱，同时银行利?率的不断提?高，股民对股票?投资欲望减?小，退出股市中?流通的资金?，导致股指下?跌。
历史数据研?究显示，当温和通胀?(CPI:2%-5%)时，沪指所受影?响极小，甚至还会加?速上行(如2007?年沪指)。在温和通胀?时期，商品价格微?幅上涨，会刺激企业?利润有一定?的
增加，达到合理的?小溢价，进而对股市?有正面影响?。当CPI突?破5%以后，一般来说，沪指到了危?险期，创新高或在?顶部维持稳?固的概率不?大，但新低的可?能性会越来?越大。我国上次严?重通货膨胀?大概在 1993年?-1994年?，此段时期沪?指的糟糕表?现大家有目?共睹。当严重通胀?发生后，货币极度紧?缩，企业利润大?幅度下降，股市自然低?迷。高位通胀无?牛市。
范文三：.石油价格对中国股市走势影响的实证研究
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摘 要:本文主要研究世界石油市场和中国股市之间的联动关系，即石油价格的变化如何影响中国股市的走势。我们用计量的方法分别检测原油价格和燃料油价格的收益与上证综指收益之间的相关关系，认为虽然石油价格波动不会即刻引起中国股市的变动，但是如果以石油股上市的时间点作为分隔，石油股股价变动作为中间传导项，我们发现石油价格波动确实是影响中国股市的一个重要因素。
关键词:石油价格 上证综指 多变量自回归模型
石油被称为是“黑色黄金”、“经济血液”，它的稀缺性和不可再生性决定了它在世界经济、政治、军事等领域举足轻重的地位。石油价格也是宏观经济、金融形势以及股市变化的现行信号。近期中东的紧张局势引发石油价格大幅上涨更是引起了全世界的关注，石油价格是否也是影响中国股市波动的原因之一呢,我们首先检测了相关变量之间的交叉相关关系及序列相关关系，然后运用VAR模型研究各变量之间的内部联动关系。以往研究石油价格波动和其他经济变量之间关系的文章很多。Hamilton(1983)认为除1960年以外，美国二战后的经济大萧条部分归咎于石油价格的上涨。Brown(2002)同样也研究得出二战后美国经济的九次衰退中有八次是由石油价格上涨引起的。在他们的文章中，石油价格会通过以下六种传导机制影响宏观经济变量，这包括供给效应1、财富转移效应、通货膨胀效应、实际均衡效应、结构调整效应及不可预测效应。依据供给效应理论，如果石油价格会影响中国的实际GDP，那么公司实际运营成本就会上升，从而导致公司股票价格下跌。同时，根据有效市场假说，我们认为如果石油价格波动会影响宏观经济变量变化，那么石油市场和股市之间必然存在相关关系。
根据Roger D. HuangRonald的研究原油和燃料油价格会对股市产生不同的作用，因此我们秉承这一思路，从美国能源情报署分别选取了从1990年12月20日至2009年6月30日的每日原油价格及燃料油价格。我们假设投资于石油市场，石油价格收益率用油价对数形式的一阶差分表示。我们从RESSET上选取1990年12月20日至2009年6月30日的上证综指收益率的日数据，并根据中国和美国之间不同的假日进行了时间上的调整。因此我们去除了其中的一些数据并最终留下4398个数据。实证过程具体如下:
第一步:分别检验原油价格与燃油价格与股票收益的相关性。通过进行相关性检验，数据表明，在5%的显著性水平下，股票收益对于原油价格滞后3个长度是显著的，股票收益对于燃油价格滞后9个长度是显著的，原油价格与燃油价格对于股票收益的影响效果能较快显现，尤其是原油价格。
第二步:分别检验原油价格、燃油价格与股票收益的平稳性。通过进行单位根检验，数据表明，在5%的显著性水平下，均能拒绝数据非平稳的原假设。
第三步:分别检验原油价格、燃油价格与股票收益的自相关性。通过利用偏自相关函数与AIC信息准则函数，确定滞后长度为8，来建立相应的自相关函数。
第四步:基于前三步对数据的检验，建立多变量自回归模型:
第五步:线性回归结果表明，我们不能得出股票收益和石油价格是领先或滞后关系的结
塑料瓶 www.zhongyangsy.com 论，于是进一步进行格兰杰因果关系检验。结果表明，股票收益和石油价格并没有显著地领先或之后关系。Roger D. HuangRonald的研究结果表明:“石油价格的变动对整体经济的影响并没有反应在股票价格上，但是石油股票的收益和当前以及之后一个长度的石油价格是紧密相关的。”但是在中国，我们不知道在多大程度上国际石油价格通过石油股票价格来影响整个股票指数，所以接下来我们将重点研究在石油股票上市前，国际石油价格对中国股票指数的影响。
第六步:由于在上证综指上市的大型石油股票只有中国石化(600028，2001年8月上市)和中国石油(601857，2007年10月上市)，我们选取2001年8月8日为时间分界来研究这前后国际石油价格对中国股票指数的影响。分别进行格兰杰因果关系检验，相比于时间分界前，时间分界后国际石油价格对中国股票指数的影响更大，由此可见，石油股票收益是国际石油价格影响中国股票整体收益的重要渠道。
结论表明，总体上考察，国际石油价格与中国股票收益间并不存在显著的领先滞后关系，但是以中国石油股票上市时间为分界点来分别考察两者的关系，有不一样的结果。除了石油股票收益与国际石油价格紧密相关的原因之外，中国石油股票在中国整个股票市场的份额大，其收益也与中国股票收益紧密相关。石油作为战略性资源，其价格走势对中国的影响越来越大，而石油产业更是关系着国计民生的重要领域，现阶段中国石油价格尚处于管制阶段，但是国际石油价格能通过石油股票的收益来影响中国的股票收益，其重要性不可忽视。 参考文献:
[1]Roger D. Huang, Ronald W. Masulis and Hans R. Stoll \"\"Energy Shocks and Financial
Markets\"\" Journal of Futures Markets 16(1), February 1996.
"\"Oil and the Stock Markets,\"\" Working paper, University [2]Jones, C. and G. Kaul. \
of Michigan, November 1992.
[3]Hamilton, J.D. \"\"Oil and the Macroeconomy since World War II.\"\" Journal of
Political Economy 91, 1983, pp.228-248.
范文四：石油价格波动对股市的影响文献综述
经管研究J INGGUANY ANJ IU
石油价格波动对股市的影响文献综述
■杭州/章卉
摘要：20世纪以来的三次石油危机对全球的经济产生了深远的影响，股市作为实体经济的晴雨表，如果是市场有效的，石油价格的波动对股市的冲击应该要比实体经济更快体现出来。本文基于中外学者的研究成果, 对石油价格波动对股市的影响的文献进行综述，发现石油价格波动对股市的影响主要分国家差异、时间
行业差异而不同，并且石油价格的上升或下降对股市的影响是不对称的，最后提出在我国结合特殊段差异、
国情分行业研究石油价格波动对股市的影响更为重要。
关键词：石油价格；股市；影响
20世纪中后期，世界共爆发了三次石油危机，对世
界经济以及股市都产生了重大影响。如果市场是有效
的，股票市场作为实体经济的晴雨表，石油价格的变化
对经济体的冲击将会很快体现在股票市场上，而不必等
到这些影响真正发生，所以研究股票市场对石油价格波
动的反应就显得更为有意义。
对石油价格波动对股票市场的冲击和影响，中外
学者进行了研究。多数学者认为石油价格波动对股票
市场有一定程度的影响。我们把影响性质的不同分为
五类。国际石油价格的变化率对于美国股票收益率确有负向先导作用，并且两者之间具有双向的波动溢出效应。M ohan Nandha &Shawkat Hammoudeh （2006）采用国际因素模型，研究β风险和已发现的股票回报指数在现今的油价市场以及亚洲15个国家和地区的汇率敏感性。结果发现15个国家中的13个国家都实现了预期的β风险因子，同时当全国股票市场都呈现上升或下降的模式的时候，都展现了对于国内风险的重大敏感性。就油价的敏感性而言，只有在当油价是以当地货币标价的情况下，菲律宾和韩国在短期对于油价的变动才敏感的。
但是当全部用美元标价的时候，无论是股市上涨或是下
降，没有国家股市对油价的反应很敏感；当考虑到相对
的敏感分散因素时，股票市场对于当地货币标价的油价
变动比对β风险因子更敏感。诸葛尚琦和郝项超
（2009）采用了向量自回归模型（VAR ）的实证研究方法，
分析了国内外石油价格与中国股票市场的关系。表明中
国股票市场与国内油价波动之间存在相互的Granger 因
果关系，与国际油价波动之间存在长期的协整关系，在
国际油价上涨的初期，对中国股市的影响是正面的，但
很快就变为负的，并且在较长的期间内不断放大。Ab-
dallah Fayyad ，Kevin Daly （2010）调查了油价和7个国家
阿曼、阿拉伯联合股票市场收益率之间的关系（科威特、
巴林、卡塔尔、英国和美国），通过运用VAR 模酋长国、
型分析，发现在这一阶段油价上涨三倍对GCC 国家创
造了一个坚实的货币现金冲击，同时导致了美国和英国
实证调查了从2005年9的超前经济现金流不足的问题。
月～2010年2月的每日数据，发现并证实了在全球经济
危机时油价对股票市场回报的冲击在油价上涨后有增
GCC 国家中的卡塔尔和阿拉伯联合酋长国以强的趋势，
及英国的超前经济对油价市场的反应更加强烈。研究结论具有国家（地区）类型的敏感性Hammoudeh 和Eleisa （2004）利用日数据研究了油价与五个海湾合作委员会（GCC ）成员国（巴林、科威特、阿曼、沙特阿拉伯和阿联酋）股票价格之间的关系，研究结果发现只有沙特阿拉伯股票市场与油价之间存在双向关系。Jungwook Park &Ronald A. Ratti （2008）发现石油价格上升对于石油输出国挪威在统计上有正相关意义，油价的冲击对真实股票收益的变化的影响有6％。对于欧洲石油进口国家来说，油价的上升对股票市场收益率有负向的影响。Jones 和Kaul （1996）利用标准的现金流年息估计模型研究了美国、加拿大、日本和英国的季度数据，发现除了日本和英国，股票价格对油价波动的反应完全可以由油价波动对实际现金流的影响来解释。金洪飞、金荦（2007）以中美股票市场和国际原油市场的数据为样本，用VAR 模型和二元GARCH 模型研究了中美股票市场和国际石油价格的收益率及波动的溢出效应。发现石油价格对股市的影响是分地区而不同的，中国股票市场价格和国际石油价格之间，既不存在任何方式的收益率溢出效应，也不存在任何方向的波动溢出效应；而
80/2012年第8期
范文五：汇率与股市波动对石油价格的影响
汇率与股市波动对石油价格的影响
汇率与股市波动对石油价格的影响# 田立新，封录，方国昌*(江苏大
学理学院，江苏镇江 212013) 5 摘要:美元汇率、股市对石油价格具有互动关
系。本文基于VAR模型，应用协整检验、向量误差修正模型、因果检验等方法，
对比分析了2008年8月至2012年8月间国际石油价格与汇率波动以及股市波动
的关系。结果表明汇率波动与股市波动都能引起石油价格向反方向变动且汇率波
动对其影响较大，并在此基础上提出利用价格波动的集簇性对未来石油价格波
10 动进行预测。 关键词:石油价格;协整分析;向量误差修正;脉冲响应函数
中图分类号:F08 The exchange rate and the stock market impact on oil prices 15 Tian Lixin, Feng Lu, Fang Guochang (Faculty of Science, Jiangsu University, Zhenjiang, Jiangsu 212013) Abstract: Dollar exchange rates, stock market has relationship to the price of oil. In this paper, based on VAR model, cointegration test, vector error correction model and causality test method, the comparative analysis between August 2008 and August 2012 between the international oil price and 20 exchange rate volatility and the relationship between stock market volatility. Results show that the exchange rate volatility and stock market fluctuations can cause oil prices move in the opposite direction to the and the influence
of exchange rate volatility is larger, and on the basis of price fluctuations is proposed to cluster of oil price volatility forecast for the future. Key words: The price of oil; Cointegration analysis; Vector error correction; Impulse response 25 function 0 引言 石油是当今世界
最重要的战略资源之一，在促进国家经济发展、政治稳定的同时也保障了国家的
安全。因此，全面分析国际石油价格的影响因素，洞悉国际石油价格的未来走势，
30 度量国际石油价格频繁波动带来的风险有着十分重要的现实意义。 近年来国内外大量学者研究了石油价格与金融市场关系:金洪飞[1](2007)以中美股票市场和国际原油市场的数据为样本，用VAR模型和二元GARCH模型研究了中美股票市场和国际石油价格的收益率及波动的溢出效应。Jungwook Park &Ronald
A[2]. Ratti(2008)发现石油价格上升对于石油输出国挪威在统计上有正相关意义，油价的冲击对真实股票收益的35 变化的影响有6%。Chien-Chiang Lee,
Jhih-Hong Zeng[3](2010)采用分位数衰退估计和OLS模型回归，研究了实际油价的变动对G7国家实际股票收益的影响、股票市场自身的影响，结果发现了油价和股票市场之间具有决定性的关系。宗健亮，李天德[4](2008)指出石油危机或剧烈的价格波动初期与世界经济周期性波动有紧密的关联，加深了世界经济波动的幅度。Shiu-sheng Chen[5]进一步研究认为近年来油价波动对能源类商品价格影响增加，对其余40 消费品价格影响减弱。Andr[6]eas(2008)从石油从石油供给的角度研究了美元汇率变动对原油价格的影响，认为当美元指数存在
1 - 下跌的倾向时，石油出口的价格将会被人为地提高。 -
中国科技论文在线 //.paper.edu.cn 1 变量指标的选取与实证模型 1.1 指标选取 本文采用2008年8月至2012年8月之间的月度数据，检验石油价格对汇率与股市的影45 响。分别以纽约商业原油交易所的原油价格代表国际油价，用P表示;以美元兑人民币的比例代表外汇比例，用USD表示;用上证综合指数代表股市波动情况，用SHA表示。为消除异差性，对以上数据均取对应的对数值。本文所使用的计量工具是Eviews6.0。 1.2 平稳性检验 采用ADF检验方法，根据AIC和SC准则判断出最优滞后期均为2，检验结果表明石50 油价格、汇率、股价的时间序列数据是非平稳的，但其对数的一阶差分是平稳的。 1.3 协整检验 通过协整关系的估计检验，也就度量了经济系统中的长期稳定关系。由于lnP、lnUSD、lnSHA都为一阶单整序列，因此它们可能存在长期均衡关系。对
此采用Johansen协整检验方法，lnP、lnSHA、lnUSD协整检验结果如表1: 55 表
1 各变量协整检验结果 Hypothesized Eigenvalue TraceStatistic
0.01Critical Value Prob.** No. of CE(s) None* 0.275676 27.99222 29.51345 0.0162 At most 1 0.152472 13.15645 16.36188 0.0362 At most 2 0.113593 5.546628 6.940559 0.0220 分析结果表明，在1,的显著
性水平下，变量间存在一个协整方程，这说明变量通过了协整检验，它们之间存
在长期均衡关系。 1.4 向量误差修正模型 向量误差修正模型(VEC)主要是用
来分析非平稳时间序列的长期均衡关系，可被认为60 是含有协整约束的VAR 模
型。外汇USD、股价SHA与石油价格P的向量误差修正模型可表示为: ??lnPt
0 .3643ECMt 1 0.53386 ??lnPt 1 0.0031 ??lnSHAt 1 77.9367 ??lnUSDt 1 0.0721其中ECM为误差修正项，其系数表示油价对长期均衡值偏离的调整
力度。上式中误差修t 1 正系数是-0.3643，表明调整力度较大，上一月油价对
由外汇USD、股价SHA存在共同决定65 的长期均衡价格的偏离，大约需要2.7
个月份得到修正。换句话说，石油价格对均衡水平偏离的调整时间，大约需要
2.7个月才能完成。同时，也说明了国际油价在上涨之后不容易在短时间内回落，
差分项反映了变量短期波动的影响。从系数可以看出外汇USD、股价SHA的对数
每提高 1%，油价以对数形式将分别下跌77.9367%和0.0031%。 - 2 -
中国科技论文在线 //.paper.edu.cn 1.5 Granger因果检验 70 协整检验
虽然说明了变量间存在长期均衡关系 ，但并没有说明相互影响的因果顺序。运
用Granger因果关系检验就可以反映出这变量间的影响顺序，检验结果如表2.
表2 变量之间Granger因果检验结果 400Nu.06ll Hypothesis: Obs
F-Statistic Prob. SHA does not Granger 46 4.09209 0.0240 Cause P 300 P does not Granger 46 1.24518 0.2985 Cause SHA .04200USD does not Granger 46 3.71022 0.0330 Cause P P does not Granger 46 0.97676 0.3851 Ca100use
USD 由表可知，在1%的显著水平下，拒绝了第一个假设，.接0受2了第二个假设，拒绝第三个假设，接受了第四个假设。也就是说汇率能引起石油价格变化;股票波动也能引起石油价格075 波动。 1.6 脉冲响应函数分析 我们用脉冲响应函数来细致分析各变量间的影响关系，.脉0冲0-100响应函数可以描述石油价格与外率、股价之间的动态关系，反映VAR模型中一个内生变量的冲击给其他内生变量带来的影响，结果如图1与图2. -200-.02-300-400-.04123415263748569170891080 图1 股市对石油价格脉冲响应函数分析结果 图2 美元汇率对石油价格脉冲响应函数分析结果 从图中可以看出当SHA股票价格的正冲击对石油价格的影响在前9期都是正面的，在第5期时正效应最大，而后变为负效应，这也说明石油价格对股价波动具有一段时间的滞后性。当对USD一个标准差的冲击时，石油价格对其的反应在前2.5期为负效应，随后影响85 效应为正。 2 ARCH检验及预测 为了刻画预测误差的条件方程中可能存在的某种相关性，恩格尔提出了自回归条件异方- 3 -
中国科技论文在线 //.paper.edu.cn 差模型。ARCH类模型能准确地模拟时间序列变量的波动，使人们能更加准确地把握波动的情况。 90 对石油价格序列进行描述性分析，设定均值方程并进行ARCH-LM检验得到的结果如表3。 表3 ARCH检验 F-statistic 0.286332 Prob. 0.8350 100Obs*R-squared 0.925032
Prob. 0.8194 在这个结果中，相伴概率P的值已经变成了0.82，意味着接受残差序列不存在ARCH效应的原假设。接下来进行残差平方相关图检验，观察下图，AC和PAC系数都接近于0，而且95 Q统计量不再显著，P值变大，说明接受原假设:残差序列不存在ARCH效应，结果如表4. 9表04 残差平方检验 NO. AC PAC Q-Stat Prob 1 -0.062 -0.062 0.190 0.663 2 -0.094 -0.098 0.639 0.727
803 -0.019 -0.032 0.658 0.883 4 -0.076 -0.09 0.969 0.914 5 -0.020 70-0.038
0.991 0.963 6 -0.071 -0.095 1.274 0.973 使用估计的ARCH模型可以计算因
变量的预测值，结果如图3. 605051015202530354045 图3 ARCH模型预测值
100 3结论 1、美元与石油价格呈负相关关系，美国为了降低次贷危机对其经济
的影响，实行定量宽松货币政策，向市场注入了大量流动性，导致美元贬值，而
美元贬值会使许多投资者抛弃美元，转而炒作石油等重要商品，导致石油在期货
市场的需求量加大。此外，美元贬值还导致以美元作为计价货币的石油等大宗商
品价格快速上升，从而推高了国际原油价格的上涨。105 我国作为全球第二大石
油进口国，油价上涨势必会给我国经济带来巨大的威胁。因此，密切关注美元指
数的变化，及时预测油价的走向，对我国经济的平稳健康运行意义重大。 - 4 -
中国科技论文在线 //.paper.edu.cn 2、股票市场对世界能源市场的影响
较不敏感，而对汇率变动等政策性因素较为敏感。这从一个侧面反映了我国股票
市场还很不健全，股价受政策性或重大事件等因素影响较大。 3、对新能源和替
代能源进行开发已经成为许多国家的能源战略方向，这主要是因为当110 前的
石油消费量不断增加，而国际油价却高位动荡。不管是对石油生产国而言，还是
对石油消费国而言，在高油价这一情况下进行可替代能源的真实使用都能对未来
不确定信息进行有效降低。 [参考文献] (References)[1] 金洪飞.石油价格与
股票市场的溢出效应--基于中美数据的比较分析[J].金融研究，2008(2):83-96.
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markets in the U.S. and 13 European countries[J].Energy Economics.2008(30):2587-2608. [3] Chien-ChiangLee,Jhih-HongZeng.The
impact of oil price shocks on stockmarket activities:Asymmetric effect
with quantile regression〔J〕.Mathematics and computers in simulation.2011(81):1910-1920. [4] 宗健亮，李天德，熊豪.世界经济周期性
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