私募股权投资基金运作流程

范文一：私募股权投资基金运作流程

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私募股权投资基金运作流程及方案

一、私募股权投资基金按照以下主要流程

(一) 项目选择和可行性核查

由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下要求：

1、优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。

2、至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。

3、行业和企业规模(如销售额) 的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。

4、估值和预期投资回报的要求。由于不像在公开市场那么容易退出，私募股权投资者对预期投资回报的要求比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率。

5、投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资企业是新兴企业，经常存在一些法律问题，双方在项目考查过程中会逐步清理并解决这些问题。

二、私募股权投资基金方案

(一) 投资方案设计、达成一致后签署法律文件

投资方案设计包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单并提交投资委员会审批等步骤。由于投资方和引资方的出发点和利益不同、税收考虑不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决这些分歧的技术要求高，所以不仅需要谈判技巧，还需要会计师和律师的协助。

退出策略是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素，包括上市、出让、股票回购、卖出期权等方式，其中上市是投资回报最高的退出方式，上市的收益来源是企业的盈利和资本利得。由于国内股票市场规模较小、上市周期长、难度大，很多外资基金都会在海外注册一家公司来控股合资公司，以便将来以海外注册的公司作为主体在海外上市。

(二) 监管

投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取的分期投入方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。

私募股权投资基金的投资期限非常长，因此其资金来源主要是长期投资者。一般来说，私募股权投资基金的资金会大量来自于其主要投资地域的机构投资者。

私募股权投资基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。基金管理公司在设立时并不一定要求所有合伙人投入预定的资本额，而是要求投资者给予承诺。当管理者发现合适的投资机会时，他们只需要提前一定的时间通知投资者。这存在一定的风险，如果投资者未能及时投入资金，他们按照协议将会被处以一定的罚金。因此，基金宣称的筹集资本额只是承诺资本额，并非实际投资额或者持有的资金数额。

在实际的筹资活动中，基金有一定的筹集期限。当期限满时，基金会宣布认购截止。同一个

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基金可能会有多次认购截止日，但一般不超过3次。实践中，基金可能会雇佣代理机构来进行筹资活动。

范文二：私募股权投资基金运作机制分析

私募股权投资基金的运作机制分析沈羊锋

摘要：本文从私募股权投资基金的基本概念以及发展历程为切入点，着重分析我国私募股权投资基金的运作机制，并指出私募股权投资基金发展中存在的问题。

关键词：私募股权投资基金组织模式运作机制

一引言

（一）研究背景及意义

近年来，国际资本市场上私募股权投资基金这个词汇频频出现，由于私募股权投资基金在帮助初创型企业进行股权融资有很大的积极作用，在承担高风险的同时，大多私募股权投资基金在其所投资的公司有了飞速发展，功成身退，获取了巨大的收益，私募股权投资基金的巨大市场在其巨大的利益诱惑下发展出来了。同时，国内本土私募也在飞速发展，但由于法制不完善以及监管等体制缺陷，很大的制约了私募股权投资金功能的最大发挥。

在国内，中小企业很难从银行进行贷款融资，民间借贷受到了非常大的约束，甚至要承担巨大的法律风险。上证交易所或者深证交易所对上市公司有相当高的要求，大多数初创型的企业无法达到其连续三年盈利的要求，很多高科技的企业因此而去纳斯达克上市融资。私募股权投资基金成为了资金供给与需求方的桥梁，拓宽了居民投资的渠道以及中小型企业的融资渠道，有利于高科技企业的孵化和成长，它的发展对完善中国金融市场具有重大的意义。这正是本论文选题的意义之所在。

（二）文献综述

杰克. 雷文(2002)、马丁(2002)和唐纳德(2002)对美国、英国、日本和香港以及台湾的私募股权基金进行大量研究。他们认为：在美国，投资基金中最为典型的是共同基金，私募基金在美国的有关法律中没有直接明确的定义。塞班斯法案大大促进了私募股权投资基金的业务范围[1]。Josh Lerner(2004)和Felda Hardymon(2004)则对私募股权基金的范畴作了界定。David Patrick Eich(2007)、Chuan Li(2007)、Jesse Sheley(2007)对私募股权基金的各种组织形式的优缺点以及法律监管做出了研究。

国内学者也对私募股权投资基金做了大量研究，国内学者对私募股权投资基金的研

究主要集中在概念的界定以及私募股权投资基金促进企业和经济发展问题上。李建伟

（2007）对私募股权投资基金的发展路径以及合伙制度进行了研究，对私募股权投资基金的发展给出了法制方面的建议[2]。顾加宁（2009）通过对国际私募股权投资基金行业现状的研究给出了我国发展私募股权投资基金的建议。

二私募股权投资基金基本概述

（一）私募股权投资基金的定义

私募股权投资基金从投资的角度来看，私募股权投资基金是指通过私募的形式募集大量资金然后对特定的企业，即非上市企业进行权益性投资，在交易实施过程中同时考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购、出让或管理层回购等方式出售持股权益而获利[3]。

1 私募股权资本

根据欧洲私募股权资本与创业投资协会的定义：私募股权资本包括所有非上市交易的

权益资本。它可用于研发新产品和新科技，增加运营资本，开展收购或是改善企业的财务状况；它还能够结局所有权与管理层方面的问题，如家族企业的持续经营，或内部管理层收购与外部管理层收购[4]。私募股权资本都通过直接投资非上市公司的股权，引入先进的运营管理、财务管理及风险管理，使公司迅速成长，在公司成长为更有价值时退出来追求高收益和长期投资。

2 私募股权投资

私募股权投资是指股权资本在私人之间或各金融与非金融机构之间进行的投资交易。

广义的私募股权投资的范围包括对企业IPO 前所有阶段的权益资本进行权益投资。私募股权投资是主要以权益投资的一种高风险、高收益的投资，期望其所投资的股权在投资期间能够增值而从中获得高额收益。私募股权通过非公开融资，作为资金供给与需求方的桥梁，有效缓解了中小型企业缺乏资金的难题，不仅如此，私募股权投资基金大多拥有多方面的资源，可以为被投资的企业带来优秀的人才和先进的管理技术，有效增加了被投资企业的核心竞争力，提高盈利能力。从私募股权投资的定义，可以看出，私募股权投资是一种投资周期长、流动性较差、风险较高、专业性强的投资。

（二）私募股权投资基金的种类

私募股权投资基金通过专业化的运作，极其有效的配置各种资源，为经济增长作出了

极大的贡献，下面详细介绍几种基本的私募股权投资基金。

1 收购基金

收购基金一般是指专门收购成熟企业，然后对其进行重组，改善经营，提高其盈利能

力，然后将股权转让或者待企业上市之后出售，以获取投资收益。收购基金与其他基金最大的不同之处在于，收购基金往往要取得企业的绝对控制权（持股可达51％，甚至100％），然后运用其丰富的企业管理经验，整合各方面资源，提升企业价值。收购基金往往运用杠杠收购的方式获取目标企业的控制权。杠杠收购的目标公司往往具有稳定的现金流、管理能力强的管理层、成本降低空间较大、分散的非核心业务等特点。

2 产业投资基金

产业投资基金主要是发展中国家针对其存在的资金缺口所进行的一种私募股权投资，

主要包括产业战略投资、基础设施投资和地区发展基金。产业战略投资主要是解决面对全球化发展中国家的公司重组和改造、私有化和战略联盟投资。无论是国家的基础设施投资基金还是区域投资基金，都是以投资基础设施为主。产业投资基金主要投资增长极城市的基础设施。在增长极城市投资的一个可行的选择就是利用主导产业对基础设施的需求投资其基础设施。产业投资基金在发展中国家调整产业结构具有很大的推动作用，能够有效的培育高科技公司。

3 重整基金

重整基金又称重整驱动基金（reorganization-driven funds ）是利用公司重整事件来谋利的私募股权投资基金。重整基金作为秃鹫投资者或者破产鲨鱼是专门从事危困企业证券的投资者。危困证券是指那些在债务清偿中出现违约，或已经申请破产的企业的股票或债券。投资危困证券的策略是当公司发生重整或面临破产、财务困境时，传统投资人往往由于风险规避而抛售这些证券，另一方面由于这些公司充满不确定性，因此其所发行的有价证券价格将低于真实价值，同时许多保守型的投资机构可能由于政策限制无法投资这类非投资信用级别的证券。而重整基金则趁机以极低的价格买进这类证券，期望在公司摆脱困境重整成功后其证券价格会有较大的升幅，从而获得巨额收益。从其定义可以看出，重整基金的基本概念是建立在资本市场定价的低效率的识别和成功利用上的。

（三）私募股权投资基金的组织模式

从私募股权股权投资基金的组织模式来看，私募股权投资基金的组织模式主要有有限合伙基金、公司型基金。

1 有限合伙模式

有限合伙制是指企业由有限合伙人和普通合伙人组成。普通合伙人一般出资较少，直

接对基金的运营管理承担无限连带责任。有限合伙人是主要出资人，不直接参与投资决策和经营，以出资额或承诺出资额为限，只承担有限责任。有限合伙模式是私募股权投资基金采取的最为常见的组织形式。其组织模式如下图：

在有限合伙模式中，普通合伙人既享有对合伙事务的管理权，又对合伙债务承担无限责任，这样的制度成为了普通合伙人努力提高经营绩效的推动力，有效的降低了普通合伙人的道德风险。此外，从避税的角度看，以有限合伙制设立基金有利于避免双层征税。美国、德国等国家的税法既对公司征收所得税，又对股东的收入征收个人所得税，但对有限合伙本身不征税。因此有限合伙制度比公司型的组织制度更有吸引力。除此以外，有限合伙制度比公司型制度更具有保密性，这就使得有限合伙制度成为一种比较受欢迎的基金组织制度。

2 公司型基金

公司型基金指基金本身作为一家公司通过发行股票或受益凭证的方式来募集资金。投资者作为公司的股东，享有股东权益，并以其出资对公司承担以出资额为限的有限责任。在公司型基金制度下，投资者作为股东拥有更加全面的权力。投资者拥有投票权，可以监督基金管理人，降低了基金管理人的道德风险。投资者还可以通过投票直接聘请股权投资基金的外部审计机构，减少了基金的运作风险。投资者虽不能直接干预产业基金的具体运作，但部分股东能够通过基金管理人的投资委员会参与投资决策。

依照我国现行公司法，公司注册成立时股东需要至少缴纳注册资本金的20%，因此公

司制股权投资基金在成立初期会有相对较大的现金头寸，对公司制私募股权投资基金的收益率有一定影响[5]。但是公司型基金很容易通过合法的制度来规避现行公司法相关规定的

影响。譬如，在公司型基金在成立时设定较小的注册资本，在投资规模较大进行增资，或者维持较小的注册资本，以股东贷款的形式实现股东出资。

三国内外私募股权投资基金的发展现状

（一）美国私募股权投资基金发展现状

私募股权投资基金于1976年起源于美国，近年来发展迅猛。合伙制私募股权投资基金

公司的控制权在普通合伙人手里，普通合伙人负责寻找投资机会并做出投资决定，每年要提取全部基金的2% 作为管理费，如果达到了最低预期资本回收率，他还要提取全部利润的20%，这部分钱叫做附带权（资本增值部分的提成）；私募股权投资基金并购的成败取决于一般合伙人的投资能力[6]。

哈佛商学院研究表明：过去10年私募股权投资基金对行业创新贡献率超过15%。截至

2000年，42%的NASDAQ 上市企业接受私募股权投资基金的投资。1970-2000年间，私募股权投资基金募集2733亿美元，支持企业提供5.9%就业机会和13.1%的GDP 。

（二）我国私募股权投资基金发展现状

近年来我国经济飞速发展，越来越多的投资机构看到了我国资本市场的巨大潜力，尤

其是私募股权投资基金的大量涌入，中国的私募股权投资市场愈发火热。近五年来，国内私募股权投资基金数量汗牛充栋，但是国内活跃的大多数私募股权投资基金都有外资背景，主要是因为外资对私募股权投资基金的管理和操作流程比较成熟，能够良好的发掘具有巨大潜力的初创型企业并进行投资。

自2005年开始，我国私募股权投资基金开始呈现爆发行增长。根据投中集团数据统计

显示，2006年至2010年私募基金募集数量以及开始募集数量如下图（见图1）。

（图1）2006-2010 年中国创业投资及私募股权投资市场募资基金数量

在数据上可以看出私募基金募集数量呈逐年上升趋势，但我国私募股权投资基金投资的退出方式较单一，以上市之后卖出股权为主。这在一定程度上造成了被投资企业的为了上市而上市，对股市造成不好的影响。

从上述数据可以看出私募股权投资基金在我国的发展势头迅猛，为初创型高科技企业的发展做出了巨大贡献。

四我国私募股权投资基金运作机制

（一）私募股权投资基金的运作流程

私募股权投资基金的运作流程一般分为5个阶段，主要分为投资基金融资、项目筛选、

项目评估、进行投资、退出。

融资：是指在基金建立时，基金合伙人通过各种渠道，寻找有投资能力的合伙人对基

金进行投资，这样基金才能在资本充足的情况下进行周期更长的股权投资。融资是可以设定一个锁定期来减少资金流动性风险，进行更专注的投资。

项目筛选：股权投资基金根据基金设立的原则，以及主要投资的行业范围以及自身的

经验和投资偏好，对项目的前景进行分析，对申请股权融资的项目进行初步筛选。

项目评估：对初步筛选通过的项目进行更深层次的调查。基金经理需要对对项目的新

型技术以及理念进行评判，对创业团队能力进行考察，分析该投资的回报率以及风险。对投资后的现金流进行估计。

进行投资：对投资的股权进行估价，在投资后因给予创业团队相关的帮助，提高团队

的管理水平以及销售能力，帮助被投资企业实现快速增长，从而达到双赢目的。

退出：投资了一定期限后，基金经理应考虑退出问题，对公司的成长性进行分析，与

资金的机会成本进行比较，根据公司的状况可选择上市卖出股权、回购或者其他方式撤出股本以进行下一轮投资。

（二）私募股权投资基金的运作机制

借道外资银行

由于境外私募股权投资基金进入中国资本市场设立的门槛以及税收负担较大，因此很

少有境外私募股权投资基金在中国设立独资外资公司。在这种情况下，外资要在中国从事股权投资，面临着资金的转换难题。从现实情况来看，目前境外资金进入国内市场主要通过借道外资银行来完成。

股权回购

境外私募股权投资基金在投资国内目标企业时，会遇到一些不愿意接受股权投资的高成长性企业。这些企业有如下特点：一，当目标企业成长性非常高时，不愿意接受股权投资，因为接受股权投资即会失去一部分的控制权，且企业账目将会透明化，这些企业会倾向于债权融资。二，有的公司拒绝接受股权投资，是希望基金能够提供全部资金缺额的贷款。三，有高成长性的公司但是规模较小，这会造成投资周期较长，风险较大，却愿意以高利率的负债进行债权融资。在这三种情况中，债权融资显然与私募股权投资的本质有很大差别，但是利润率如此之高也会吸引很多私募基金的青睐。然而，中国政府对非金融企业之间的贷款利率管制非常严格。这样，境外基金要投资国内企业就会有很大的困难，遇到这种情况，境外私募会采用股权回购方式的方法来回避政府的管制。

收购控股内资投资公司的境内壳公司

政府对境外私募股权投资基金在中国境内设立外商独资投资公司有非常严格的管

制，尤其是对境外私募基金资产超过4亿美元这一限制给境外中小私募股权投资基金施加了较高的进入壁垒。境外中小型私募股权投资基金为了规避政府的这一限制来投资国内企业，通过收购控股内资投资公司的境内壳公司来投资国内市场目标公司。

五我国私募股权投资基金发展中存在的主要问题

（一）法制监管不完善

法律环境有待进一步完善，中国私募股权基金有关的法律环境在不断完善。但至今尚存在两方面的大问题：缺少专门针对私募股权投资的法律。目前在中国，私募股权市场的法律规范主要是各部门的规章，法律层级较低，这造成了严重的部门分割、层次缺失和政策不兼容问题，在一定程度导致了目前私募股权市场的乱象。中国急需出台一部专门针对私募股权市场的法律，从产业和行业的高度对私募股权投资进行统一规范。法律监管的漏洞造成了私募股权投资基金在发展过程中打擦边球的成为普遍现象，通过各种变相手段逃避法律监管，造成了市场的混乱。

（二）合资格的绩优基金管理人相对缺乏

对基金业绩的评价不能仅看某一笔投资的回报情况，而应关注三点：一是组合的整体回报水平；二是回报水平的持续稳定情况；三是基金在承受单位风险所获得的回报。如使用夏普比率或者詹森’S α来衡量基金经理的投资水平。只有能够获得持续而稳定的优秀业绩的基金才称得上绩优基金，而基金业绩的关键在于基金管理人的投资管理能力。纵观中

国私募股权市场，虽然各类投资机构的数量超过了1200 家，但有持续稳定的优良业绩的基金管理人还很少。优秀的基金管理人不仅需要对市场有敏锐的察觉能力，也需要良好的风险管理能力。总体而言，中国私募股权市场上合资格的、绩优基金管理人还是很少的，这与中国私募股权市场起步较晚相关，特别是对狭义的私募股权管理机构来讲，大部分还没有走完一个完整的投资周期，私募股权的投资周期一般是5－7 年，而真正意义的私募股权管理机构的出现也不过是近几年的事情，大多基金管理人还需要经历时间和市场的验证。

（三）缺乏风险管理意识和技术

私募股权投资基金的运营面对着各种风险：市场风险、经营风险、操作风险、信用风险。由于私募股权投资基金起步较晚，我国私募股权投资基金内部治理结构尚不科学，投资者同时兼任风险管理者的例子不少，这产生了监守自盗的情况，风险管理这个概念在国内尚处在萌芽阶段，先进的风险控制技术还很不成熟，量化风险的技术还没有完全掌握，有的公司不懂金融衍生产品却使用各种复杂的对冲方法，导致风险暴露了多少自己却不知道。要是私募股权投资基金市场的健康可持续发展，就需要有良好的风险管理人才，在风险可控的情况下追求最大的利润。在信用风险管理中，常用的风险模型比国外落后，如最近新起的copula 模型来对尾部相关性的测度，我国比国外落后10年。但Copula 在对一个极值发生时，另一个极值发生的概率刻画非常准确，因此利用copula 模型来研究信用风险非常有效，而国内关于copula 的研究尚处于起步阶段。

（四）退出机制需要进一步构建

私募股权投资基金要进行一笔投资成功不仅要有良好的开端，其能否成功退出也非常重要。私募股权投资最重要的退出渠道有三条：被投资企业上市退出、并购退出和股权转让退出，任何一种退出方式都很大程度的依赖于多层次资本市场的构建。中国资本市场已日益完善，但也存在一些需要进一步优化和解决的问题。目前中国已经构建起包括主板、中小板、创业板和三板市场在内的股票交易市场，私募股权投资通过国内外的股票市场可以较为方便的实现投资的退出。实际上，从目前国际上私募股权投资发展的趋势和先进经验看，私募股权投资的退出还应该包括非上市股权投资工具的退出和基金二级交易的退出。这就需要我们从三个方面探索构建更为完善的私募股权投资退出机制：（1）进一步构建和完善私募股权投资OTC 交易市场和产权交易中心交易机制，以为M&A、股权转让等退出方式提供便利；（2）探索构建私募股权投资中债权类和信托类投资工具的交易市场，以更好的促进如股权信托计划、保险资金股权投资计划等投资工具的交易和退出；（3）

逐步探索适宜于中国国情的私募股权基金二级交易机制。

参考文献：

[1] 赵丽娟我国私募股权基金发展及运作机制研究[D] 武汉理工大学 2008

[2] 何玲私募股权投资基金的业绩评价指标体系[J] 商业经济 2009年6期

[3] 孟颖我国私募股权基金的发展前景及政策建议[J] 投资研究 2008年10期

[4] 张静中国私募股权投资的特点及问题[J] 金融发展研究 2011年5期

[5] 欧阳良宜中国产业投资基金组织形式探讨[J] 南方金融 2008年9期

[6] 陈启明私募股权投资在中国金融市场环境下的运作分析[D] 复旦大学 2009

Operational mechanism analysis of private equity funds

Yangfeng Shen

Abstract ： This artical will talk about private equity fund from the basic concepts and its development process by focusing on analysis of China's private equity fund operating mechanism, and also point out the development of private equity investment fund problems. Keywords ：private equity funds organizational pattern operational mechanism

范文三：私募股权投资基金运作风险分析

私募股权投资基金运作风险分析

摘要:私募股权投资基金运作过程中存在多层委托代理关系以及高

度的信息不对称，在基金发起设立和项目投资两个环节，存在以逆向选择和道德风险为主要表现的运作风险，通过加强风险管理体系建设、完善基金契约、发挥外部监管等举措，可以降低信息不对称程度，有效控制基金的运作风险。

关键词:私募股权投资基金;信息不对称;运作风险;风险控制

中图分类号:F832 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2013)22-0129-02

私募股权投资基金作为一种创新型的金融投资工具，在中国资本市场发展中具有重要作用，它对促进产业结构升级、培育多层次资本市场、完善公司治理结构、推动中小企业发展和推动高新技术发展都有巨大的作用。但是由于私募股权投资基金运作过程中存在多层委托代理关系以及高度的信息不对称，因此基金运作中的风险问题一直是理论和实务界关注的重点。

一、私募股权投资基金的运作风险

(一)私募股权投资基金概述

私募股权投资基金是私募股权投资的载体，私募股权投资是指通过向特定投资者非公开募集资金，对非上市企业进行权益性投资，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利的投资。私募股权投资基金的运

作流程包括基金发起设立、项目选择与评估、目标企业投资、项目投后管理、投资退出、收益分配、基金清算等环节，其主要的经济活动包括募集和投资两项。私募股权投资基金运作过程主要可以募集和投资来划分，因此运作风险将大致分为募集前与募集后、投资前和投资后四个阶段考察。

(二)基金运作风险的表现

在私募股权基金募集和投资中，交易主体之间存在信息不对称等原因，会产生逆向选择问题。一是基金募集时，投资者难以区分基金管理人的背景和管理才能，风险偏向高、业绩一般的基金管理人通常会夸大自己的历史业绩，对基金认购者作出过多的盈利承诺和让步，并获得投资者的认可。二是在投资项目选择时，基金管理人难以区分优质的企业与劣质的企业，企业家凭借信息优势会夸大项目企业的成长性，并获得基金管理人的认可，由此产生优质企业逐渐被驱逐出市场的逆向选择问题。私募股权基金在发起设立后以及在项目投资之后，会产生道德风险问题。一是基金管理人的道德风险，基金管理人在管理基金过程中，以最大化自身利益为导向而损害了基金投资者的利益。二是企业家的道德风险，被投企业的企业家在获得融资后，以自身利益最大化为导向而损害了基金的利益。另外，在私募股权基金投资于项目企业之后的每个阶段，仍存在着一些不可预知的风险，包括技术风险、市场风险、管理风险和再融资风险等。

二、私募股权投资基金运作风险的成因

私募股权投资基金运作方向的成因主要可以从委托代理、信息不对称和不完全契约三方面去解释。

在委托代理关系中，委托代理双方的期望效用函数是不同的，委托人

追求的是收益最大化，代理人追求的是其工资收入、在职消费和闲暇效用最大化，从而产生委托代理双方的利益冲突。在私募股权投资基金的运作过程中，存在明显的委托代理关系，主要包括两类:一是基金投资者认购基金后委托基金管理人代理基金的运作，二是基金对被投企业投资后，基金管理人委托企业经理人代理企业的管理和股权的升值。因此，存在基金投资者与基金管理人利益不一致的问题，也存在基金利益与被投企业企业家利益不一致的问题。

信息不对称是指在市场交易活动中，交易双方对相关信息了解程度有差异，信息具有优势者，在交易中通常处于有利地位，信息贫乏者，常处于不利地位。在私募股权投资基金的运作过程中，基金投资者与基金管理人之间在基金募集设立和项目投资上的信息不对称，基金管理人与被投企业、企业家之间也存在企业融资和投资管理上的信息不对称，因此存在两

个层次的逆向选择问题和道德风险问题。

不完全契约是指，委托代理双方签订的代理契约不可能完全包括现在和将来发生的一切事件。契约不完全，主要原因在于经济现实复杂且不可预测，人们不可能把所有潜在情况都写入契约，也不可能提出详细的解决应对办法。不完全契约理论为私募股权投资基金运作提供的启示是，由于契约的不完全性，基金投资者与基金管理人、基金管理人与企业家之间不可能签订一劳永逸的最优契约，对基金的控制以及对被投企业的控制不是一成不变的，而相机参与管理和决策是提高基金运作效率的一个保证。

三、控制私募股权投资基金运作风险的建议

(一)完善私募股权投资基金运作风险控制机制

1.加强风险管理体系建设。加强私募股权投资基金运作风险控制，需要建立健全的基金运作风险管理组织体系，搭建风险管理组织架构，选择好基金治理的组织形式，明确投资者、投资决策委员会、基金管理人以及第三方监管人之间的权利和职责，制订风险管理的规划和阶段实施方案，周期性地对各级次、各投资项目、各项重要经营活动及其重要业务流程开展风险识别、风险评估，并制定风险应对策略。最终形成架构有利、信息有效、制衡有方、资源有力、利益均衡的基金运营和风险控制体系。同时，注重完善风险管理信息系统建设，降低不同利益主体掌握信息的不对称程度，使得基金的投资者和基金管理人能够及时了解基金运作过程中各方面的风险信息，包括财务的和非财务的、内部和外部的、定性的和定量的信息，这些信息是基金进行风险控制必不可少的基础，全面、及时、准确的信息披露有助于风险及时暴露和有效控制。

2.进一步完善基金运作中的契约。虽然理论上说，一切契约都是不可能完备的，但是制定尽量完备的契约始终是控制风险需要努力的方向。完善基金运作中所有的契约，要以切实保护投资者利益为出发点，力求涵盖基金所有的业务范围，包括基金持有人、管理人、托管人的权利与义务，基金募集、购买、赎回与转让，基金投资目标、范围、政策和限制，基金资产估值，信息披露，基金的费用、收益分配与税收，基金终止与清算等。对被投企业的投资协议，也要力求具体，并尽可能反映企业经营和环境的变化。在契约设计过程中，要谨慎把握关键性的合同条款，既体现对基金管理人、项目企业家的约束，也要赋予必要的激励措施，既有静态的权利与责任的划分，又要有适应环境变化的动态的权利与责任的分摊。契约的

完善，要注重对潜在不确定事件的处理，明确潜在风险和争议的处理方式。 3.基金运作过程中充分发挥外部监管的作用。发挥外部监管的作用，是解决信息不对称条件下基金运作风险的有效途径。外部力量的引入是一种双方经济关系的监督和制衡机制。通过引入基金律师、托管银行全程监控跟踪基金运作，基金会计师定期审计基金经营状况，以及聘请专家参与基金项目的投资决策，使得基金运作公正透明。引入外部力量加强基金运作风险监管，可以充分利用外部机构和个人的职业道德、市场声誉、专业经验的影响，切实发挥外部力量的特长和独立性，有效控制基金运作中的风险。

(二)加强私募股权投资基金的行业管理

1.加强政策监管，严格市场准入。首先是从中国经济发展和私募股权投资基金的实际情况出发，同时借鉴国外在规范基金发展上的成功经验，尽快建立起适应中国私募股权投资基金的立法框架。其次是明确监管机构，划分管理职能。私募股权投资基金具有资本运作的金融属性，因此，应该选择具有一定资本运作经验、长期从事非银行金融机构和上市公司监管的证监会作为主要监管机构，同时发挥其他政府部门的协调监管职能。最后是严把市场准入关，以国家产业规划为导向，指导基金投融资行为。鉴于私募股权投资基金的高风险性，要在实行核准制的基础上，对私募股权投资基金的发起人、管理人必须规定一定的资格条件，同时对基金投资者也要有严格的准入限制。

2.加强行业自律，规范行业发展。在加强政策监管，严格市场准入的同时，尽快建立行业自律的传导渠道，实现政策监管和行业自律的互补和对接。同时，适时成立全国性的行业自律组织，发挥行业自律的统一管理

协调职能。行业自律是政策监管的重要补充，在国外，行业自律是私募股权投资基金监管的主要形式。行业自律组织代表行业整体利益，通过建立公认的行规，维护行业整体形象，监督行业不端行为，对私募股权投资基

金行业自律式管理。

3.实现监管信息共享，提高监管水平。私募股权投资基金的信息披露不公开、不充分，政策监管和行业自律性管理都有一定难度，因此，监管部门和行业自律组织要提高监管水平，就需要应加强信息沟通，以现代网络技术为手段，加强基金信息资源的共享，以“有所为而有所不为”为原则，进一步提高监管水平。

参考文献:

[1] 张维迎.企业理论与中国企业改革[M].北京:北京大学出版社，1999:9.

[2] 王健.信息经济学[M].北京:中国农业出版社，2008:6.

[3] 王俊，孟钊兰.浅谈中国私募股权投资基金创新[J].甘肃金融，2013，(2).

[4] 王晓鹤.试论如何加强中国私募股权投资基金的监管[J].中国证券期货，2013，(3).

[责任编辑吴明宇]

范文四：私募股权投资基金运作流程

私募股权投资基金运作流程

通常而言，私募股权投资基金按照以下主要流程进行运作

一项投资对其投资组合的意义。

估值和预期投资回报的要求。由于不像

(一)项目选择和可行性核查

在公开市场那么容易退出，私募股权投资者对预期投资回报的要求比较高，至少高于投

由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下要求：

3-7年后上市的可能性，这是主要的退出机制。

优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。

另外，投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和

至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。

房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资企业是新兴企业，经常存在一些法律问题，双方在项目考查过程中会逐步清理并解决这些问题。

行业和企业规模(如销售额)的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察

(二)投资方案设计、达成一致后签署法律文件

资于其同行业上市公司的回报率。

而是采取的分期投入方式，每次投资以企业

达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企业未来

私募股权投资基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。基金管

(三)监管

理公司在设立时并不一定要求所有合伙人投入预定的资本额，而是要求投资者给予承

投资者一般不会一次性注入所有投资，

诺。当管理者发现合适的投资机会时，他们

公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。

只需要提前一定的时间通知投资者。这存在一定的风险，如果投资者未能及时投入资金，他们按照协议将会被处以一定的罚金。因此，基金宣称的筹集资本额只是承诺资本额，并非实际投资额或者持有的资金数额。

在实际的筹资活动中，基金有一定的筹集期限。当期限满时，基金会宣布认购截止。同一个基金可能会有多次认购截止日，但一般不超过3次。实践中，基金可能会雇佣代理机构来进行筹资活动。

范文五：私募股权投资基金运作风险分析

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私募股权投资基金运作风险分析

作者：梁欣然

来源：《经济研究导刊》2013年第22期

摘要：私募股权投资基金运作过程中存在多层委托代理关系以及高度的信息不对称，在基金发起设立和项目投资两个环节，存在以逆向选择和道德风险为主要表现的运作风险，通过加强风险管理体系建设、完善基金契约、发挥外部监管等举措，可以降低信息不对称程度，有效控制基金的运作风险。

关键词：私募股权投资基金；信息不对称；运作风险；风险控制

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）22-0129-02

一、私募股权投资基金的运作风险

（一）私募股权投资基金概述

私募股权投资基金是私募股权投资的载体，私募股权投资是指通过向特定投资者非公开募集资金，对非上市企业进行权益性投资，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利的投资。私募股权投资基金的运作流程包括基金发起设立、项目选择与评估、目标企业投资、项目投后管理、投资退出、收益分配、基金清算等环节，其主要的经济活动包括募集和投资两项。私募股权投资基金运作过程主要可以募集和投资来划分，因此运作风险将大致分为募集前与募集后、投资前和投资后四个阶段考察。

（二）基金运作风险的表现

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