范文一:2013年人民币兑美元汇率变动分析
2013年人民币兑美元汇率变动分析
汇率是以一国货币这算成另一国货币的比率,决定汇率的直接因 素是供求但汇率对一国的经济有特殊的作用因此汇率的高低常常受 到国家政策的干预又因为其国际性其变动又受到国际大气候的影响。 一、 2013年人民币兑美元汇率变动状况
2013年 12月 31日中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中 间价再升 55个基点,报 1美元对 6.0969元人民币,再次刷新 2005年汇改以来历史高位 2013年以来,人民币对美元汇率累计升值幅度 达 3%,中间价 41次创出新高,而 2012年全年,人民币对美元的升 值幅度仅 1.03%。 2013年人民币汇率呈现“总体强势、升升停停”特 征,未出现明显的贬值。人民币兑换美元有三轮上涨。
2013年人民币升值幅度较大,因此 2013年被称为人民币元年。 二、影响人民币升值的因素
(一)从中国角度来看
1.国际收支
一国的国际收支对于一国的货币变动有重要的影响。 我国一直以 来在国际贸易中是双顺差, 造成我国的巨额外汇储备, 外汇储备增多 对外币的需求减少从而推高推动人民币的升值。
我国的对外出口在前三季度一直保持顺差, 2013年, 1-11月贸 易顺差为 2341.45亿美元,按月度均值估计,全年较 2012年度约增 加 251亿美元, 该因素对于人民币汇率的支撑保持稳定。 外汇储备的 增多促使人民币的价值的升高。
2.经济增长
根据购买力平价汇率为两国货币购买力之比。经济的发展影响一 国的货币的购买力, 货币的价格取决于相同数量物的购买力, 购买力 和一国的生产能力相挂钩的, 一国的经济发展水平好意味着相同数量 的货币其购买力增强因此其货币价格也就提高。 但这样的假设前提是 一国的货币数量是低于其经济增长的数量或者说是货币的数量不变, 然而一国的货币数量是变化的存在超发货币的可能。 超发货币会抵消 一国的相同数量的货币的购买力, 美国的量化宽松发政策其实质就是 超发货币然后通过美元的世界货币的优势将通货膨胀的压力转移到 世界,从而刺激美国的经济增长大,政府干预在短期内是有效的。 2013年我国的整体物价上涨率为 2.6%, 而美国为 1.5% 从这个角 度来看,我国的价格上涨要高于美国。但我国的经济增长率预计为 7.6%,要高于美国的预计的 2%。因此人民币升值是由其硬支撑的。 中国的经济面基本向好, 尤其是与其他国家相比在经济危机中中国经 济保持稳定增长为世界投资者提供了避风港,热钱进入中国。 3. 热钱的进入
经计算的 2013年 1-11月热钱流入达到 4004亿元人民币,热钱的 涌入,也是外币的供给尤其是美元的供给增加推高人民币的上涨。 4. 汇率政策的调整
我国在 2005年之前实行盯住美元的政策,美元和人民币的汇率基 本保持稳定。我国从 2005年实行以市场供求为基础,参考一篮子货 币进行调节、 有管理否认浮动汇率制度, 改变盯住美元的制度从此人
民币兑美元汇率有较大的浮动。 2012年中国实行人民币汇率波幅扩 大政策, 扩大人民币的兑美元的弹性。 汇率改革使人民币的汇率波动 性和自主性增强。
(二)从美国角度来看
1. 美元的超发
自经济危机以来美国累计向全球投放资金上万亿美元。 促进了美元 的贬值, 人民币升值。 我国近几年来一直保持的贸易顺差也为人民币 升值创造了压力。
近期美国各项经济指标表示美国经济又向好复苏的趋势, 美联储宣 布缩减 QE ,造成人民币的短期贬值,短期贬值过后人民币一直保持 升值状态。美国作为中国的第二大贸易伙伴和第一大出口市场 , 美国 经济的向好为中国产品的出口带来了希望对中国经济有拉动作用。 另 一方面美国经济的向好对世界经济有重要的意义, 中国作为世界第一 大贸易出口国有助于中国外贸出口对中国经济形成良好的预期。 2. 逼迫人民币升值
美国常年经济逆差这是由其特殊的经济地位决定的。 经济危机导致 美国的经济状况更加不稳定。 为转移本国的经济矛盾, 美国逼迫人民 币升值以实现其贸易平衡的目的。标志性事件是 2011年美国推出的 《 2011年汇率监督改革法案》对汇率被低估的贸易伙伴实行惩罚性 关税。 人民币汇率在一定程度上采取了逐步升值的策略以减少贸易摩 擦。
3.美国政策的不稳定
2013年是全球经济的过渡期, 世界预期美国会退出 QE 然而美国政 策的摇摆不定, 美国政府两党在一些问题上难以达成统一意见, 政策 摇摆预定,美国国债继续累加,造成人们对美国预期的不稳定。 (三)中间因素
1. 全球经济的基本面
世界经济的基本面在 2013年以前世界经济在遭受美国次贷危机的 冲击后有欧债危机的冲击在动荡中, 2013年下半年全球经济数据向 好发展。人民币强势
2. 国际不稳定因素
2013上半年世界中东地区局势较为紧张,叙利亚内战和伊朗核问题 推高了全球的油价, 油价的上涨削弱了美元的信用, 美元相对贬值而 人民币相对升值。
三、对人民币升值对中国的影响
人民币对美元的升值对我国的影响还是双重的, 既又有利影响又有 不利影响。
(一)有利影响
1. 增强人民币的购买力。 美元是世界货币, 人民对美元的升值意味 着人民币在全球的购买力增强。 人民币对美元升值有助于促进居民在 国外消费节约成本,例如出国旅游,留学等成本降低。对于我国企业 来说有助于进口国外的技术和设备, 有助于到国外进行投资, 节约投 资成本。
2.倒闭中国企业转型升级。我国的出口企业多为制造业企业层级较 低, 人民币升值导致我国企业的被迫进行升值进行改造以获取更多的 利润。
3. 外国投资或增加。 人民币升值会导致外国投资不仅可以通过投资获 取利润而且可以通过汇率变动获取利益。 人民币升值预期的形成, 会 促使外国投资的进入。
4. 平衡国际收支。我国长期以来贸易保持顺差,储备大量的外汇,在 一定程度上积累大量的外汇占款, 造成输入性通胀。 人民币升值我国 外贸出口减少有助于平衡国际贸易收支平衡,同时减少贸易摩擦。 (二) 不利影响
1. 不利于我国的出口。 我国沿海企业多为出口导向型企业, 人民币升 值导致我国产品的出口价格上涨,价格优势被削弱,出口额下降,企 业生存困难,资金紧张,对我国就业造成不利影响。
2. 人民币升值中国的外汇储备缩水,中国的外汇储备结构会发生改 变。 调整美元资产在我国外汇储备中的比重, 购买以美元标价的实际 资产。
3. 人民币升值使我国劳动力优势减弱。 我国的优势产业长期以来是劳 动密集型产业, 人民币升值, 我国劳动力的优势减弱, 外国投资减少, 我国劳动密集型产业在国际的竞争优势减弱,对出口企业造成压力。
四、针对人民币升值的对策
1. 调整我国的贸易结构。
人民币兑美元升值会影响中国的贸易市场, 中国的贸易市场会转向 欧洲等非美元结算的国家, 中美之间的贸易尤其是中国对美国的出口 减少,中国会不断开拓其他市场。
2. 出台政策帮助中小企业转型。
目前我国的出口企业的产品的附加值较低要帮助其进行转型升级。 首先要进行金融改革, 帮助中小企业进行融资, 推进利率市场化改革, 发展互联网金融, 小额信贷等为中小企业进行融资。 其次中小企业要 进一步整合行业资源进行联合, 提高规模效益, 进行升级并建立中小 企业联合组织在国际市场上争取定价权。 同时加强对员工的培训使我 国企业由劳动力时代进入“技工时代”。
3. 调整外汇储备结构。
调整我国外汇储备的结构, 减少美元资产的储备。 对外汇储备进行 再投资, 改革外汇管理制度, 允许企业拥有部分外汇改革强制截留制 度。开放资本项目,允许本国居民对外投资。
4. 推动企业积极对外投资, 进口国外的技术和专利, 来促进自身的发 展。
5. 加强金融监管。尤其是汇率的监管,防止汇率大幅度波动,打击游 资炒作,对热钱进行监督防范金融风险,保持汇率的稳定。
五、人民币兑美元汇率未来的变动趋势
综合各种因素, 人民币在经过今年大幅度的升值后今后升值的动力 会减弱。
美国和全球经济的复苏对于人民币汇率的影响是双向的, 全球经济 的复苏一方面会造成中国的贸易量的上涨人民币升值压力提升, 另一 方面全球经济的复苏中国的投资地位可能后下降造成外资的流出使 人民币贬值。
再者随着全球经济的复苏, 全球的经济结构会发生变化, 全球资本 会寻找更加有优势的地方进行投资, 中国的避风港的地位会衰弱, 中 国的世界工厂的地位会不断受到新的竞争者的分割,贸易出口减弱。 未来国内一些因素也会对外资的进入造成影响。中国的金融改革 也会挤压一部分外资投入, 中国推进利率市场化人民币利率降低, 外 资进入的动力减弱。 另外国内的服务业的发展也会拉动外资进入中国 的投资结构。 制造业的转型升级面临较长的周期而服务的发展周期较 短所以外资进入中国的投资重点应该转向服务业。
中国经济受到全球经济回暖的影响也会向好发展, 但外贸的提升会 减弱,中国进入全面的调整期对汇率的影响是中性的。
所以未来人民币兑美元汇率会在今年的基础上小幅震荡提升 。 (个人拙笔,仅供参考)
范文二:1978年以来人民币兑美元的汇率
实时 汇率 换算工具
人民币汇率
1971年以来历年美元兑人民币均价(1美元兑换)
年份 价格 (特别说明:1949年 -1952年为浮动汇率, 53-71年都是 2.462[3]) 1971年 2.462
1972年 2.245
1973年 1.989
1974年 1.961
1975年 1.859
1976年 1.941
1977年 1.858
1978年 1.684
1979年 1.555
1980年 1.498
1981年 1.705
1982年 1.893
1983年 1.976
1984年 2.320
1985年 2.937
1986年 3.453
1987年 3.722
1988年 3.722
1989年 3.765
1990年 4.783
1991年 5.323
1992年 5.516
1993年 5.762
1994年 8.619
1995年 8.351
1996年 8.314
1997年 8.290
1998年 8.279
1999年 8.278
2000年 8.279
2001年 8.277
2002年 8.277
2003年 8.277
2004年 8.0922
2005年 8.0702(年末价)
2006年 7.8087(年末价)
2007年 7.7035
2008年 6.8505
2009年 6.8189
2010年 6.6227(12月 31日)
2011年 6.6185(1月 12日)
2011年 6.575(2月 25日)
2011年 6.4990(4月 29日)
2011年 6.3991(8月 11日)
2012年 6.2958(2月 15日)
2013年 6.1330(6月 7日)
2014年 6.0457(1月 15日)
8-2 人民币对主要外币年平均汇价 (中间价)
范文三:2012年人民币兑美元中间价汇率123
2012年人民币兑美元中间价汇率
2012.1.1-2012.3.31 630.7445
2012.4.1-2012.6.30 630.7007
2012上半年平均汇率 630.7226
2012.7.1-2012.9.30 633.4388
2012.10.1-2012.12.31 629.9152
2012下半年平均汇率 631.677
2012年平均汇率 631.1996
2013.1.1-2013.3.31 627.8522
2013.4.1-2013.6.30 620.5304
2013上半年平均汇率 624.1913
2013.7.1-2013.9.30 616.7848
2013.10.1-2013.12.31 613.0167
2013下半年平均汇率 614.90075
2013年平均汇率 619.5460
2012年外汇储备 平均值 32756.6亿
2013年外汇储备 平均值 35754.141亿
在正常的市场条件下 , 一国外汇储备增长必然伴随着本币的逐步升值。我国 外汇储备的超规模膨胀 , 是稳定人民币汇率的必然结果。反过来 , 超常的外汇储 备又进一步加强了人民币升值的压力。
一方面 , 目前我国外汇储备增长迅猛 , 加上强制性结售汇等外汇管理制度使得 我国外汇市场上外汇供大于外汇需求。 汇率变动取决于外汇市场供求关系的变化 ,
在现有的汇率制度下 , 外汇供给大于需求必然会导致人民币升值。长期以来为了 保持人民币币值的相对稳定 , 中央银行在外汇市场进行买入外汇的干预。加剧了 外汇储备规模的增长。当名义汇率有升值预期会导致热钱流入 , 促使资本净流入 增加。资本流入会使外汇储备快速增长。
另一方面 , 我国一直实行稳定汇率的政策 , 汇率的稳定更有利于刺激进出口贸 易和外商直接投资 , 致使我国多年持续贸易和资本项目双顺差 , 双顺差使外汇超额 供给进一步扩大 , 央行被迫增加外汇购买量 , 导致外汇储备规模继续增加 , 刺激人 民币进一步升值。
范文四:2016年人民币兑美元汇率走势预测
人民币兑美元汇率一年走势图:
人民币兑美元汇率三个月走势图:
人民币兑美元汇率五日走势图:
2016年人民币汇率走势观点PK:境外看贬境内温和
11月30日人民币纳入SDR(特别提款权)评估在即,市场普遍认为人民币入篮几成定局,预计助力人民币汇率短期持稳。但多数机构认为2016年人民币汇率持续贬值的概率较大,境内机构预测的贬值幅度则较境外机构更温和,认为渐进式贬值更可行。 多数机构看贬2016年人民币汇率境内机构看法则相对温和
不过,机构普遍认为,中长期来看,全球市场对人民币资产的多元化选择将使人民币受益,人民币作为储备货币使用的增加亦将为人民币中长期提供支撑。
路透调查显示,最近一周多数新兴亚洲货币的人气改善,因预计美联储下月升息之后,2016年料将只是缓慢升息。据周二至周四对19名基金经理、外汇交易员和分析师的调查显示,人民币空头部位处于三个月高点。
周五亚市尾盘,离岸人民币兑美元跌幅一度扩大至0.24%,暴跌153个点子,追随中国股市跌势,中国沪指收盘跌逾5%。。 北京时间15:11,USD/CNH跌0.20%,报6.4478元;在岸人民币兑美元下跌0.08%,报6.3946元。 以下是路透整理的主要机构对2016年人民币汇率走势的预测:
境外机构观点
--高盛11月全球市场展望的报告指出,2016年美元/人民币汇率为6.60;2017-2019年美元兑人民币汇率6.8。 --东京三菱日联银行认为,今年年底前人民币汇率将维持在6.40附近,预计明年人民币汇率将可能以6.40-6.50为中枢,极限波动价格估计在6.65附近。
东京三菱日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳称,当前人民币贬值预期一直存在,且实需购汇需求亦持续存在,且企业等私人部门有持续去美元化的操作,但仍需考虑央行的态度,投机购汇将持续减少,崩盘式贬值可能性不大,更多的是渐进式贬值。 --摩根大通预计,2016年美元/人民币汇率在6.70,截止2016年年中,美元指数将上升4%。
摩根大通报告称,2016年,新兴国家兑美元汇率料持续贬值,但贬值幅度弱于今年。亚洲新兴市场表现承压,因为人民币贬值会拖累该区域的货币。
--PIMCO(美国太平洋[0.00% 资金 研报]投资管理公司)表示,2016年美元/人民币汇率重估至6.8。 该公司今年9月的报告称,中国的经济增长模型正在由依靠大规模贸易顺差和封闭的资本账户,转向依靠内需并开放资本市场。当前中国经济体面临着房地产泡沫破裂、资产价格崩盘、出口下滑和过度依赖影子银行的挑战。热钱流出中国之际,中国央行也在动用外汇储备来防止人民币汇率不受控制的贬值。
--瑞银预估,美元兑人民币未来3、6及12个月的目标价分别在6.5、6.6和6.8。
报告称,抛开SDR结果不论,我们维持对人民币兑美元的谨慎观点。在美国经济强健的支持下,美联储可能会在12月展开2006年来首次加息。相反,中国央行预料还将继续降息,以提振放缓的经济。
--野村证券预测,2016年底美元兑人民币汇率为6.75。
长期来看,人民币资产纳入,全球市场对资产的多元化选择将使人民币受益,不过面对诸多短期挑战,2016年人民币很可能对美元贬值。我们预测到2016年底美元兑人民币的汇率为6.75。
境内机构观点
境内投行和券商对于2016年人民币汇率亦较多持贬值态度,但贬值幅度普遍小于境外机构。
--中金公司11月中旬的报告称,维持2016年底人民币兑美元汇率预测保持6.5不变。
报告指出,加入篮子对人民币汇率的短期影响尚不明朗,但在中期是一个确定的升值因素。短期市场可能因此振奋,在预期充分的情况下,也可能转化为短期走弱的的压力。中期,作为储备货币使用的增加将为人民币提供一个支撑。
--招商证券[0.27% 资金 研报]预计,2016年人民币兑美元汇率波动性将显着提升,不认为人民币汇率存在大幅贬值的基础,波动的中枢为6.4、波幅为3%。
招商证券宏观研究主管谢亚轩认为,汇改之后,汇率波动幅度加大,贬值压力上升。这固然有国内经济基本面的因素,但这也有发达国家货币政策外溢作用的影响。需要关注美欧央行经济货币政策分化对美元的影响,如果美元继续走强,将给人民币带来压力;反之,如果美元走势出现缓和,人民币汇率的贬值压力也将下降。加入SDR将会在中长期对人民币汇率产生影响。 --招商银行[1.67% 资金 研报]认为,2016年人民币贬值只是时间问题,贬值幅度将取决于经济能否企稳。 招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮认为,在美元强势周期背景下,利差已经开始驱动汇率,人民币贬值压力很难消退,在2016年出现贬值可能只是具体时点问题,而中国经济能否企稳,将决定贬值预期在多大程度上得到兑现。
当然人民币继续保持坚挺的可能性也是有的,但这样做代价将会很大,除了消耗外汇储备外,经济企稳的时点将会推迟。 --平安证券预计,2016年人民币汇率大概率将延续走贬的趋势。
报告指出,短期来看人民币汇率依然存在贬值压力,但央行将通过多种渠道维持人民币汇率的稳定。但中期来看,经济增速探底的过程若未结束,人民币汇率缓慢贬值的趋势也不会结束;而在此期间,央行的介入和干预在中期无法扭转汇率的走势,但将使得贬值的走势更为渐进和可控。
长期来看,经济增长是影响人民币汇率走势的决定性因素。人民币兑美元汇率何时止跌回升,则最终取决于中国经济增长何时企稳复苏,取决于中国下一步改革开放的进程和结构性调整的成效。
外媒:2016年人民币兑美元将跌至6.6
中国正在以逐步稳定在较低水平的经济增速一步一步走向2016年。新增房地产投资和出口的持续萎缩意味着风险倾向于下行。继以6.9%的年度GDP增幅结束2015年之后,来年经济增速料将维持在6.5%-7%水平。要想防止经济减速加快,决策者需要继续为经济提供强有力的支持,手段包括进一步降息以及加大预算赤字。在人民币前景问题上,各方观点在稳定和贬值之间基本趋于平衡,但贬值的可能性略大。
经济增速已经触底
白色:彭博GDP追踪数据,黄色:GDP年均增长,蓝色:GDP目标
中国经济增速似乎已经触底。彭博月度GDP跟踪指标显示,中国10月份GDP同比增长6.6%,自今年7月以来,经济增速一直在此水平左右徘徊。房地产市场销售的反弹尚未能触发地产建设的复苏,因此地产业所面临的压力仍将继续存在,前景难见改观。出口的持续疲软同样也是如此,截至10月份,出口已经连续四个月萎缩。
政策支持力度更大
白色:彭博货币政策情况指数,黄色:GDP年增长率
经济增速趋稳反映出了强大的政策支持力度。中国央行过去一年中已经六次下调基准利率,财政支出也在加速,地方政府从规模3.2万亿元人民币(5,020亿美元)的债务置换计划中获益匪浅,再融资成本得以大大降低。所有这些方面2016年依然需要进一步的支持。由于压力重重的企业负债使得降息的效用受到限制,所以支持措施更多会来自财政政策层面。
人民币前景问题上的不同观点大致平分秋色。出口萎缩、资本外逃以及即将到来的美联储加息都预示人民币汇率应会下行。资本外逃引发的忧虑以及预期中人民币进入国际货币基金组织特别提款权货币篮子带来的资金流入表明人民币汇率会维持稳定。当前的普遍预期是人民币兑美元汇率2016年底跌至6.6;11月中旬时的预期是6.36。假使人民币大幅跌至7的水平,则中国的出口竞争力将可得到恢复。
。这并不意味着目标将立即下调。把2016年经济目标 中国政府在第十三个五年计划中已经接受了较低的年度经济增长门槛——6.5%
维持在7%将暗示政府对经济前景有信心,同时在2020年前允许增速逐步放缓。市场参与人士已经对中国的官方数据心存怀疑,将目标定在7%可能进一步有损信誉度改革项目将会继续出台。
金融行业方面,利率市场化改革已经完成。鉴于政府承诺到2020年实现人民币的完全可自由兑换,资本账户开放可能加速推进。2015年的股市崩盘促使政府重新思考金融监管。不甚明确的国有企业改革计划在推行后,也将更加清晰。
债务风险持续上升
白色:企业和个人债务占GDP比重
对于金融稳定的担忧是有充足理由的,也将继续升温。2015年9月,未到期债务占GDP的比例从2008年底的125%升至208%。2016
年,还将继续上升。几乎所有的银行业资产和债务都是国内的、且中央政府债务较低,因此立即爆发危机的可能性有限。
范文五:2010 年人民币汇率兑美元升值5%左右
招商证券(香港)研究部
谢亚轩 博士 (86-755) 83295524
赵文利 博士 (852) 31896126
何 钟
(852) 31896818
2010年 4月 13 日
预计 2010年人民币兑美元升值 5%左右。 我们认为人民币汇率作为一个 重要的政策变量, 当前其最重要的决定因素是和出口有关的就业状况和社会 稳定。据此,我们判断人民币已具备从“非常”政策中退出,重新回到稳步 升值轨道的条件。 2010年人民币可能升值 5%左右,升值的方式仍将是缓慢 和渐进的。 在当前的情况下,一次性升值的做法既缺乏理论依据又有失政策 严肃性,因此出现的概率不大。但在目前 0.5%的基础上,扩大人民币每日 波动区间的政策与人民币自由浮动的长期目标一致,具备推出的可能性。
2005年汇改以来人民币年内升值幅度低于 7%
?年初 ?年末 ?升值幅度 ?2005年 ?8.2765?8.0702?2.49%?2006年 ?8.0702?7.8045?3.29%?2007年 ?7.8160?7.3037?6.55%?2008年 ?7.3041?6.8277?6.52%?2009年 ?6.8270?6.8270?0.00%?2010年至今 ?6.8273?6.824?0.05%?
资料来源:国家外汇交易中心, CEIC ,招商证券研发中心
2010 Exchange Rate: RMB Tracking 5% Appreciation Trend
We expect RMB will appreciate about 5% against the U.S. dollar in 2010. We believe that the RMB exchange rate, as an important policy variable, is mainly determined by export-related employment and social stability. Accordingly, RMB has met the preconditions to exit from the
Dr. David XIE (86-755) 82943724
Dr. Cliff ZHAO (852) 31896126
Zhong HE
(852) 31896818
Research Department CMS (HK)
13 April 2010
Since the RMB reform in 2005, the appreciation within a year is less than 7%
Year ?Beginning ?End ?Growth ?Rate ?2005?8.2765?8.0702?2.49%?2006?8.0702?7.8045?3.29%?2007?7.8160?7.3037?6.55%?2008?7.3041?6.8277?6.52%?2009?6.8270?6.8270?0.00%?Since ?2010?6.8273?6.824?0.05%?
Source: National Foreign Exchange Trading Center, CEIC, China Merchants Securities
一、 2010年人民币升值的幅度:约 5%,方式:缓慢渐进 我们认为人民币汇率作为一个重要的政策变量,当前其最重要的决定 因素是和出口有关的就业状况和社会稳定。国家统计局最新的农民工调查 显示,本轮危机加速了中国的就业结构调整,农民工就业对东部和出口部 门的依赖程度已明显降低。据此,我们判断人民币已具备从 2008年 7月以 来非正式盯住美元的“非常”政策中退出,重新回到稳步升值轨道的条件。 考虑未来的通胀压力和劳动生产率增长速度, 2010年人民币可能保持一个 中等偏快的升值速度,全年升值 5%左右。人民币升值的方式仍将是缓慢和 渐进的,在当前的情况下,一次性升值的做法既缺乏理论依据又有失政策 严肃性,因此出现的概率不大。但在目前 0.5%的基础上,扩大人民币每日 波动区间的政策与人民币自由浮动的长期目标一致,具备推出的可能性。
图 1:2009年中国外出农民工就业对东部和出口部门的依赖程度明显降低
数据来源:CEIC ,国家统计局,招商证券研发中心
二、短期看,与出口有关的就业状况和社会稳定是人民币汇率 最重要的决定因素
人民币汇率是一个重要的政策变量。 中国实行的是有管理的浮动汇率 制度,意味着人民币汇率并非完全由市场决定,而是一个重要政策变量。 为应对出口下滑对就业和社会稳定的影响是 2008年年中以来人民币汇率保 持稳定的最主要因素。 2009年全国 77995万就业人口中, 城镇就业人口 31120万人,占比为 39.9%;农村务农劳动力 23897万人,占比为 30.6%;农民工 22978万人, 占比为 29.5%。 农民工的占比已接近三分天下, 地位举足轻重。 2009年在长三角地区务工的农民工为 2816万人, 比上年减少 238万人, 减
少 7.8%,在珠三角地区务工的农民工为 3282万人,比上年减少 954万人,
减少 22.5%。 在长三角和珠三角地区务工的外出农民工分别占全国外出农民
工的 19.4%和 22.6%。即使是在保持人民币汇率稳定的情况下,两个三角洲
地区因出口下滑导致的农民工减少人数就已达 1192万人,其规模超过全年
城镇新增加的 1102万人的就业机会,占两地农民工就业人数的比例高达
16.4%(不无巧合,此比例与 2009年全国出口下降 16%和退税率调整有关
商品出口额下降 16.4%非常接近。 ) 。 据此不难理解, 为应对本轮国际金融危
机,中国所采取的保持汇率稳定和调整出口退税政策等众多措施,主要都
是指向劳动密集型出口部门。
图 2:农民工在中国就业人口中举足轻重 图 3:超过 60%的外出农民工分布在东部
39%
30%
31%
城 镇 就 业 人口
农 民工
农 村 务农 人口
资料来源:国家统计局,彭博,招商证券研发中心 资料来源:国家统计局,彭博,招商证券研发中心 图 4:东部在中国出口中的占比超过 90% 图 5:仅珠三角和长三角就吸收了一半的外出农民工
资料来源:国家统计局, CEIC ,招商证券研发中心 资料来源:国家统计局, CEIC ,招商证券研发中心
我们对 2010年人民币升值的判断依据同样来自就业状况。 本轮危机加
速了中国的结构调整,以外出农民工为例, 2009年,虽然珠三角和长三角
吸收的农民工分别同比下降 22.5%和 7.8%,但由于中西部吸收的农民工分
别增加 33.2%和 35.8%,使得全年外出农民工较上年增加 492万人,同比增
长 3.5%,农民工就业对东部和出口部门的依赖程度明显降低。因此,在年 初东部沿海地区出现“民工荒”时,我们就已经提出人民币已具备从 2008年 7月以来非正式盯住美元的“非常”政策中退出,重新回到稳步升值轨 道的判断。考虑未来的通胀压力和劳动生产率增长速度, 2010年人民币可 能保持一个中等偏快的升值速度,全年升值 5%左右。近期,包括周小川在 内的中国官员都强调了,自 2008年 7月开始实施的非正式的盯住美元政策 “它也是我们应对全球金融危机的一揽子政策中的一个组成部分……这样 的政策迟早也有一个退出的问题。 ”
表 1:2005年汇改以来人民币年内升值幅度低于 7%
?年初 ?年末 ?升幅幅度 ?2005年 ?8.2765?8.0702?2.49%?2006年 ?8.0702?7.8045?3.29%?2007年 ?7.8160?7.3037?6.55%?2008年 ?7.3041?6.8277?6.52%?2009年 ?6.8270?6.8270?0.00%?2010年至今 ?6.8273?6.824?0.05%?
资料来源:国家外汇交易中心, CEIC ,招商证券研发中心
图 6:从中美劳动生产率增速的对比看,升值 5%至 6%企业可以消化
资料来源:国家统计局,彭博,招商证券研发中心
图 7:最新的 NDF 预期 2010年人民币升值 3.2%
资料来源:彭博,招商证券研发中心
出口退税政策的“退出”会滞后于人民币升值的重启 。出口退税政策 的调低是人民币升值的一个替代性制度安排,考虑 2009年全国办理出口退 税 6487亿元,增加 621亿元,增长 10.6%的事实,退税政策调整对减轻政 府财政负担有帮助,但从灵活性的角度考虑, 退税政策的调整会晚于汇率政策 的调整 。关于这个判断,中国商务部 3月“ (当前)要进一步保持对外经济、 贸易政策的稳定,包括汇率、出口退税、贸易便利化、出口信用保险等政 策的进一步稳定,而包括出口信用保险在内的一部分政策会得到进一步的 加强”的公开表态是个比较好的注解。
表 2:政策灵活性是退税政策调整滞后的主要原因
资料来源:招商证券研发中心
三、人民币汇率的未来:中期“调结构” ,长期自由浮动
中期(3-5年)人民币汇率的主要职能是“调结构” 。 从中期看(3至 5
年) ,人民币将保持逐步渐进升值的趋势,以“时间换空间” ,通过缓慢升
值达到“调结构”的目的,以改变就业对出口部门的过度依赖,改变内需
和外需,东部和西部,制造业和服务业之间存在的较严重失衡。
图 8:出口呈现压倒性的东、中、西部失衡 图 9:GDP 的东、中、西部失衡与外需密切相关
资料来源:国家统计局,彭博,招商证券研发中心 资料来源:国家统计局,彭博,招商证券研发中心
长期(10年以上)人民币汇率的最终目标是自由浮动。 长期看,问题
的关键不是人民币升值的幅度,而是建立一个自由浮动的汇率制度,以达
到资本自由流动和货币政策的独立以及人民币币值的相对稳定,这是一个
经济上的大国所应具备的基本条件。
四、关于人民币汇率的五个误区
误区一:人民币汇率要为改善美国贸易逆差负责 。 美国国际经济研
究所威廉姆森提出了基本均衡汇率(FEER )的概念,认为汇率是由均衡和
非均衡供求关系决定的:如果一个国家经济过热,同时经常帐户大量顺差
(或少量逆差) ,其货币低估;如果一国经济未达到充分就业,经常帐户大
量赤字且不能由资本流入弥补,外汇储备在流失,其货币高估。
但不同国家的实践证明,汇率与贸易平衡之间的关系并不是确定无疑
的。美元已贬值多年,但美国经常项目赤字仍不断增加;日元 1985-1995
持续升值至 1美元兑 80日元,但日本对美国的贸易顺差仍然大增;德国也
有与日本相近似的情况。因此,人民币汇率升值与否不是出于解决与美国
之间贸易差额的目的,人民币升值也不能够从根本上解决美国的贸易逆差
问题。美国贸易逆差的根源恐怕还是在“后布雷顿森林体系”或全球美元
本位的国际货币制度之中。
图 10:长期看,美元汇率贬值无助改善贸易差额
图 10:问题根源还是全球美元本位制度
资料来源:美联储,招商证券研发中心 资料来源:美联储,招商证券研发中心
图 11:中国的加工贸易对 REER 不敏感
图 12:人民币 REER 对贸易差额的影响不大
资料来源:国际清算银行, CEIC ,招商证券研发中心 资料来源:国际清算银行, CEIC ,招商证券研发中心
图 13
:日本出口占 GDP 的比重不超过 20%
图 14:中国一般贸易及加工贸易增值部分占 GDP 的比重就 已经超过 25%
资料来源:国际清算银行, CEIC ,招商证券研发中心 资料来源:国际清算银行, CEIC ,招商证券研发中心
误区二: 人民币会迫于外来政治压力升值。 鉴于人民币是中国重
要的政策变量,所以人民币不能也没有必要迫于外部的政治压力而升值。
香港金融管理局 2008年有一个有趣的研究报告,分析认为不论是来自美国 逼迫人民币升值的政治压力还是来自其他国家和国际组织的政治压力,都 没有显著地系统性影响人民币的汇率走势。
但是,以上政治压力确实对单日汇率的波动性有显著影响。 2006年至 2007年间, 人民币汇率 10次单日最大升幅中有 6次与政治压力事件有关, 10次 单日最大跌幅中有 8次与政治压力事件有关。也就是说,政治压力出现后, 人民币汇率没有出现一致性的升值或贬值趋势,但其上下波动的幅度或不 确定性确实有所增加。
图 15:外部政治压力只是增加短期人民币汇率的波动性
资料来源 :香港金融管理局研究报告,招商证券研发中心
图 16:2010年 4月 6日会是一个新的开始吗
误区三:国际资本流入持续推高人民币汇率。 1990年代以来,除了
在 1998年这样少数的例外年份外,中国保持了经常项目和资本项目的双顺
差。从 2003年以来,顺差的规模明显扩大。国际资本流入相当于增加对外
汇的供给或者是对人民币的需求,其他条件不变的情况下,会对人民币产
生明显的升值压力。但中国实行的与银行结售汇制度密切联系的外汇市场
制度安排,保证了中国人民银行参与外汇市场,通过干预保持汇率稳定性
和渐进性的能力。当然,央行干预外汇市场的一个必然结果是其持有的外
汇资产——外汇储备持续增加,使得中国的外汇市场压力指标(EMP )和
外汇储备的月度变动走势惊人的接近。央行为对冲在干预外汇市场时释放
的大量人民币流动性,防止经济过热,主要采取了发行央行票据、信贷规
模控制和提高存款准备金率等手段,同时一定程度上加强了对国际资本流
入的外汇管制措施。从中国过去数年的经验看,以上政策组合确实行之有
效。 2010年随着人民币升值预期加强,国内信贷规模的控制和存款准备金
的上调,新一轮的国际资本流入、外汇市场干预、外汇占款增加和对冲操
作将重新进入我们的视野。
图 17:国际资本持续流入中国 图 18:中国人民银行的干预维护了汇率的稳定性
资料来源:国家外汇管理局,招商证券研发中心 资料来源:国家外汇管理局,招商证券研发中心
误区四:利差是影响人民币汇率的最重要因素。 根据利率平价理论,
在资本自由流动的情况下,国内外的利差一定会在汇率上体现出来。但由
于中国实行外汇管制政策,资本不能完全自由流动,所以利率平价不能完
全成立,中国和国外之间的利差持续存在,货币政策能够在一定程度上保
持独立性。从过去的情况看,中国的利率政策并非对美国亦步亦趋,国际
资本流动、汇率波动和利差之间的相关性也不强。虽然,在较长的时间内
国际资本流入会逐渐影响货币政策的效果,但在短期利差还不是影响人民
币汇率的最重要因素。
宏观报告 图 19:中美政策目标利率之间没有明显的协同性 图 20:中外市场利率之间没有明显的协同性
资料来源:WIND ,招商证券研发中心 资料来源:国家统计局,彭博,招商证券研发中心
误区五:人民币汇率是控制通货膨胀的灵丹妙药。 从过去的情况看,
就是在中国通货膨胀最严重的 2007年 6月至 2008年 10月,中国也没有通
过人民币快速升值的手段来控制通货膨胀,国内外通胀的差异不是人民币
汇率的主要决定因素。其原因有两个,一个是通过汇率手段调控物价对出
口和就业产生的负面影响较大。一个是由于时滞原因,升值对于在较长时
期内控制通胀有帮助,但不能用来实现迅速控制通胀的目的。根据香港金
融管理局的有关研究,利用人民币作为控制通货膨胀手段的效率决定于汇
率对进口价格和国内物价水平的影响程度,即汇率的传导效应(Exchange
Rate Pass-Through, ERPT) 。汇率的传导效应从上游到下游递减。汇率对最
下游的消费价格指数的影响较小且有明显滞后。人民币名义有效汇率升值
10%,使得 CPI 一年内下降 1.1%,且在第一个半年几乎不产生影响,而此
后使 CPI 下降 2个百分点。
图 21:人民币汇率政策的目标不是 CPI 图 22:人民币汇率对进口价格指数的影响并不显著
资料来源:国家外汇管理局, WIND ,招商证券研发中心 资料来源:国家外汇管理局, WIND ,招商证券研发中心
附表 1:中国出口退税政策 11次大幅调整
时间 政策内容
1995年和 1996年 对出口产品实行零税率调整为 3%、 6%和 9%三档
1998年 提高部分出口产品退税率至 5%、 133%、 15%、 17%四档 2004年 1月 1日 调整出口退税率为 5%、 8%、 11%、 13%和 17%五档
2005年 调低和取消了部分 “ 高耗能、高污染、资源性 ” 产品的出口退税率,同时适当降低了纺织 品等容易引起贸易摩擦的出口退税率,提高重大技术装备、IT产品、生物医药产品的出 口退税率
2007年 7月 1日 调整共涉及 2831项商品,约占海关税则中全部商品总数的 37%
2008年 8月 1日 部分纺织品、服装的出口退税率由 11%提高到 13%;部分竹制品的出口退税率提高到 11 %
2008年 11月 1日 上调出口退税率政策。此次调整涉及 3486项商品,约占海关税则中全部商品总数的 25.8 %。主要包括两个方面的内容:一是适当提高纺织品、服装、玩具等劳动密集型商品出口 退税率。二是提高抗艾滋病药物等高技术含量、高附加值商品的出口退税率。届时,中国 的出口退税率将分为 5%、 9%、 11%、 13%、 14%和 17%六档
2008年 12月 1日 提高部分橡胶制品、林产品、部分模具、玻璃器皿、部分水产品、箱包、鞋、帽、伞、家 具、寝具、灯具、钟表、部分化工产品、石材、有色金属加工材、部分机电产品的退税率
2009年 1月 1日 提高部分技术含量和附加值高的机电产品出口退税率
2009年 2月 1日 将纺织品、服装出口退税率提高到 15%
2009年 4月 1日 提高部分商品的出口退税率,将纺织品、服装的出口退税率提高到 16% 资料来源:招商证券研发中心
投资评级 定义
推荐 预期行业指数的表现在未来12个月优于市场指数
中性 预期行业指数的表现在未来12个月与市场指数一致
回避 预期行业指数的表现在未来12个月逊于市场指数
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