OBM的那个啥
范文一：【doc】债券资本成本计算方法的改进
债券资本成本计算方法的改进
2005年8月
第27卷第4期
当代经济管理
CONTEMPORAP.YECONOMICMANAGEMENT
Aug.2005
VOI.27NO4
?会计理论与实务
AccountingTheoriesandPractice
债券资本成本计算方法的改进
游达明.赖流滨
(中南大学商学院,湖南长沙41(7)(i)83)
[摘要]资本成本是财务决策的重要指标本文阐述了资
本成本的内涵及其特点,分析了现行债券资本成本计算方
法的局限性用等值平均法对费用进行调整,推导出了在不
问情况下计算债券资本成本的正确公式
[关键词]债券资本成本;等值平均;所得税;利息费用;溢折价
[中图分类号]F27291[文献标识码]A
f文章编号]1673-0461(2005)04-0139-03
随着国民经济的发展和我国加入WTO,企业将
面临更为激烈的市场竞争,决策的正确与否往往关系
到企业的兴衰成败,作为投融资决策基本依据的资本
成本也日益受到人们的重视.因此,正确地计算资本
成本,是现代P..t-务管理人员的一项重要工作.
企业的筹资渠道很多,若按筹资的性质划分,有
权益资本和长期负债资本,其中,长期负债资本主要
包括长期借款,债券和租赁等.由于债券融资具有成
本低,可利用财务杠杆,保障股东控制权和便于调整
资本结构等优点,遂成为一些企业重要的筹资方式,
相应债券筹资资本成本的计算-tb.~为企业P..t-务管理
人员的一项日常重要工作.如何保证资本成本指标的
正确性,关键在于指标计算方法的科学性.现行教科
书和一些经济类杂志介绍的方法,均存在局限性,因
此有必要进一步完善.
1资本成本的内涵及其特点分析
资本成本是企业筹集和使用资本所发生的各种
费用,包括筹集时一次性开支的筹集费用和占用期内
陆续支付的占用费用,但不含期末一次性或期内分次
归还的筹资额本金.资本成本通常按年度用相对数表
示,即平均每年的资本成本与筹资总额相比,全称资本
成本率.资本成本是市场经济条件下,资本所有权与使
用权相分离而形成的财务范畴,具有特定的经济性质.
(1)资本成本不仅包括实际成本的会计账面成
本,还包括隐含成本的管理成本.企业在进行筹资决
策时,筹资所发生的筹集费用和占用费用是实际发生
的成本,可以通过会计账面反映.然而,对于企业原投
入资本额,资本公积,盈余公积,未分配利润,折旧费
用等,从表面上看,企业对其不需支付占用费用,但由
于有投资机会成本,这部分同样有成本,是属于”隐含
成本”,它通过资本市场的价值反映.因此,资本成本
不局限于企业的会计账面成本,还包括以投资机会成
本体现的管理成本.
(2)资本成本是一种着眼于税后的成本.计算个
别资本成本是为了计算综合资本成本率,以选择最佳
资本结构方案,并以之进行投资决策.权益资本占用费
在税后支付,而负债资本占用费是税前支付.企业财务
决策最终目标是企业所有者财富最大化,因而着眼点
应该是在所得税后.资本成本不包括因资本筹集费用
.
和占用费用而取得的所得税抵减部分.但是抵减部分
必须要符合《税法》的有关规定.
(3)资本成本是按复利计算的时问价值.筹资费
用是一次值,而占用费用可能是等额,也可能不是等
额.因此年平均资本成本不能是算术平均,而应该
【作者简介】游达明(1964一),中南大学商学院教授,博士生导师;桢
流滨(1977一),中南大学商学院硕士研究生,研究方I句:技
术经济及管理
139
游达明.赖流滨:债券资本成本计算方法的改进
是等值平均.用公式”F?(A/F.i,n)计算.式中折现率
i是代表复利计算中现金流出量的再筹资费生费(或
现金流入量的再投资利滚利)水平的资金时间价值
率.其选定应具有统一性和代表性.相比较的各筹资
方式应统一选用.它能代表在占用期内从市场上再获
取资本来抵补各年现金流出量的资本水平.通常可采
用企业的综合资本成本率.资信等级中等的企业也可
以采用市场利率.
2.现行债券资本成本计算方法的局限性
目前有关教材和一些经济类杂志给出的债券资
本成本的计算公式为:
=
式中:K广_一债券资本成本
I广—债券年利息
卜所得税率
B—.债券筹资额
F广一一债券筹资费用率
该公式比较简单.也考虑了利息费用对所得税的
抵税作用.但是它太过于简单.在很多况下此公式
是错误的.其不足之处有以下五点:
(1)将”平均成本等同于”年占用费.如果是一
次性筹资无限期占用并且各年占用费永久恒定.其误
差可以忽略;但是对于具有占用期限的负债筹资.或
者是那些需要估计某一期末市价当作”到期还本金
额的股票筹资.忽略筹资费用的年平均值有可能由
于指标失真导致决策失误.
(2)没有把现金流出量与资本成本区别开来.企
业在期初取得一定的现金流入量.并且要在使用期
间.按规定付出现金.包括筹资费,占用费和还本金
额.这些是现金流出量.而资本成本只包括前两项.债
券发行方式有平价,折价和溢价之分.上面的公式只
适用于平价发行方式.对溢折价的发行方式必须进行
调整.否则就可能导致债券资本成本计算的错误.
(3)筹资费用处理错误.筹资费用不应该作为筹
资额的减项看待.应作为占用资本的费用支出处理.
因为筹资费用本身就是筹资过程中发生的支出.列为
筹资减项与资本成本涵义相违背.而且现行财务制度
规定.为筹集资本而发生的支出列为财务费用.在税
前利润中开支.与借款,债券等负债资本的用资费
用——利息支出处理相同.因而应当列为费用处理.
若作为筹资减项处理.则人为提高了资本成本.不利
于投融资的正确分析决策.
140
(4)没有考虑不能抵税的利息费用.企业所得税
暂行条例第六条第一款规定,”纳税人在生产经营期
间.向金融机构的借款利息支出,按照实际发生数扣
除.向非金融机构借款的利息支出.不高于按照金融
机构同类,同期贷款利率计算的数额以内的部分.准
予扣除.企业发行债券是向非金融机构筹资,如果债
券利率高于金融机构同期,同类的贷款利率.则高于
金融机构利率部分的利息就不能抵税.此时套用上述
公式就有可能导致决策失误.
(5)没有考虑溢折价及债券发行费用摊销对所
得税前扣除的影响.企业所得税税前扣除办法第三十
三条规定:借款费用是纳税人为经营活动的需要承担
的,与借入资金相关的利息费用.包括:?长期,短期
借款的利息;?与债券相关的折价或溢价的摊销:?
安排借款时发生的辅助费用的摊销;?与借入资金相
关.作为利息费用调整额的外币借款产生的差额.因
此.在折价或溢价发行债券的情况下.应考虑折价或
溢价摊销对所得税税前扣除的影响.每年可以在税前
扣除的借款费用只能是每年实际负担的利息费用.如
果是溢价发行,票面利息比实际负担的利息多.多出
的那部分不能用来抵税;如果是折价发行.票面利息
比实际负担的利息少.少的那部分可以用来抵税.
3.计算债券资本成本的改进方法
根据以上的分析.债券资本成本的计算.必须充
分考虑筹资费用.比较票面利率与同期,同类金融机
构利率的大小.分析债券发行方式对所得税的影响.
我们通过等值平均法对这些情况进行调整.最后可以
得到资本成本的计算公式:
Kb:[I~I+F#’B(AIP,i,n
口
)-D](I-T)+I82+D
式中:I.——按金融机构同期,同类利率计算的债
券年利息:
I高于金融机构同期,同类利率计算的
债券年利息:
每年溢折价的摊销金额.D=(发行价
格一票面金额)(A/P.i.n),D>0时.表示为溢价发行.
D<0时.表示为折价发行.
例题:某资信等级为中等的公司发行总面额为
500万元的1O年期债券.票面利率为12%.发行费用
为5%.发行价格为600万元公司所得税率为33%.该
债券的成本为:
r,:
—
500xl2%x(1-33一%):7-
A-b.O5%一—i=i广一?uJ70
我们给定一个假设.假设金融机构同期,同类贷
游达明.赖流滨:债券资本成本计算方法的改进
款的利率为8%.且资本市场利率为10%.因为公司的
资信等级为中等.则等值平均法的折现率为10%;实
际上税前可以扣除的利息费用的利率应该为8%;发
行价格大于票面金额.属于溢价发行方式.溢折价的
摊销金额D=(600—500)X(A/P.10%.n)=16.2745;筹资
费用的等值平均值为600x5%(.1O%.1o)=4.88235.因
此.该公司债券的成本为:
=—
(50—
0x
—
g%
—
+4
—
.88
—
235
—
-
1
—
6.2
1745丽XI—-33—%—)+5—02x—4%—+一16.2745=9.24%
4.小结
综上所述.笔者的观点是:
(1)资本成本包括平均每年的筹集费用和占用费
用.但不包括还本金额.而且平均值必须是取等值平
均值.
(2)资费用不能作为筹资额的减项,应该作为占
用费用处理.等值摊销到使用期间.
(3)债券资本成本是着眼于税后的成本.但是能
够抵税的发行费用,利息费用等必须符合《税法》的
有关规定.债券发行方式的不同也会对所得税扣除
有影响.
只有综合考虑以上各种情况.才能得到科学的债
券资本成本计算的方法.计算出比较准确的债券资本
成本.这样我们才有可能制定科学的投融资决策.
【参考文献】
【1】财政部注册会计师考试委员会办公室.财务成本管理【M】.北京:经
济科学出版社.2003.
【2】财政部注册会计师考试委员会办公室.税法【M】.北京:经济科学出
版社.2003.
【3】邵瑞庆.试论资金成本的性质及其与有关概念的甑别?】.工业技术
经济.2003.(5).
【4】李山寨.浅议资金成本概念内涵和计量方法?】.商业研究.2003,
(5).
【5】吴金莲.有关资金成本的几个问题?】.湖南税务高等专科学校学
报.2002.(6).
【6】欧理平.基于所得税影响的债券资本成本的重新考虑?】.重庆工学
院.2004,【2).
章道云等.证明.长期借款税前资本成本=借款年复利率.?】.I~)11
工业学院,2003.(增刊).
AnImprovement0ftheMethodto
CaculatetheBendCapitalCost
YouDa—mng.LaiLiu—bn
(BusinessSchoolofCentralSouthUniversity.Changsha
410083.China)
Abstract:Capitalcostisanimportantindexoffinancedecision—
making.Thearticleprovidesthemeaningandcharacteristicsof
bondcapitalCOSt.Afteranalyzingthelimitationsofthecurrent
methodtocaculatebondcapitalCOSt.theauthoursworkoutthe
correctfomulaforbondcapitalCOStthroughregulatingthecost
underdifferentconditionswiththemethodofequalaverage.
Keywords:bondcapitalcost;equalaverage;incometax;interest
cost;premiumanddiscount.
(责任编辑:张静一)
(上接第93页)源于欺诈.欺诈产生了逆向选择问
题.因而必需公共部门的监管并施以严厉的惩罚.
即使经纪公司没有违约.投资者也可能遭受损失.
结果要察觉欺诈就非常困难.投资者没有获得其应
有的赔偿.欺诈导致的市场失灵证明了公共机构的
介入是很合理的.
此外.还有一些投资者保护的方法可以使用:保
险,经纪公司的最低注册资本家要求,客户保证金的
分户存放等.这些方法都能在一定程度上使投资者免
遭或最小化经纪公司系统性风险带来的成本.也就成
为当前我国期货经纪业中可行的保护者的手段.
『注释】
(DJulianFranksandColinMayer:.risk.regulationand-mv?r
protection..ClarendonPress.Oxford,1989,Pg.153.
【参考文献】
【1】W.K.Viscusi.J.M.Vernon.J.EOr.Harrington:Economicsof
RegulationandAntitrust【M】.D.cHeathandCompany,1992.
【2】AlfredE.Kgthn;TheEconomicsofRegtflation:Principlesand
Institutions【M】.TheMITPrem.1988.
【3】3赵锡军.论证券监管【M】.北京:中国人民大学出版社,2000.
【4】何志伟.期货市场投资者保护的对策IN].期货日报.2002-08
-
29.
Risk,RegulationandInvestor
ProtectiOnsinFuturesBrokers
MA0Xiao——yun
(ShanghaiUniversityofFinance&Economics.shmg}l200439.
Ckma)
Abstract:InChina,normalinvestorscanenterintofutures
marketonlybyfuturesbrokercompany.Intheprocess.
investorsmaybesufferfrOmthreekindsofrisks:fraud.financial
risksandrisksinbrokersbusinesswhichleadfuturesbrokersto
marketfailure.Thus.regulationshouldgovernthoserisksto
protectinwstors.
Keywords:FuturesbrOkers:risk:re口uIat;On:investOrprotection
(责任编辑:张丹郁)
141
范文二：长期债券资本成本的计算方法
长期债券资本成本的计算方法
韩良智
(北京科技大学 管理学院，北京 100083)
[摘 要] 对目前几种常用的长期债券资本成本计算方法进行了分析，提出了正确的长期债券资本成本计
算方法。
[关键词] 长期债券;资本成本;计算方法
[中图分类号]F810.5[文献标识码]B[文章编号] 1003?188X(2003)01?0225?02
发行长期债券，面值 100 万元，发行价格 100 万元， 1现有长期债券资本成本计算方法票面利率 10%，期限 10 年，筹资费率 5%，企业所得
税税率 33%。则按公式(2)和(3)计算的债券资 [1] (1) 静态法。它不考虑资金的时间价值，计本成本分别为 7.27%和 7.43%，两者是不同的。此外， 算公式为
在债券溢价或折价发行情况下，由于必须对溢、折 (1)K INT (1 T ) /[ P(1 f )] 价进行摊销，且只有计入财务费用的利息才具有抵 静态法由于没有考虑资金的时间价值以及认为税作用，因而不能直接利用公式(2)或(3)计算 各年均发生筹资费用 P f ，其缺陷是明显的。但由 债券溢价或折价发行时的资本成本。 于计算简便，因而在实际中应用较多。 [2](2) 动态法。它考虑资金的时间价值，根据
债券的价值模型，将长期债券的资本成本看作是使 2长期债券资本成本的正确计算长期债券的现金流入现值等于其现金流出现值的贴
(1) 债券等价发行，每年末付息 1 次，到期 1现率。目前有两种动态法计算公式:
次还本。假设企业通过发行债券筹集的资金用于投 一是先求解方程(2)，得到税前资本成本 K ， 0 资项目，从企业的角度来看，企业从债权人处得到 K K (1 T ) 。 0 的负债资金对企业而言是现金流入，还本付息则是
现金流出，则项目各年的净现金流量为: n INT M (2) 第 0 年的净现金流量 P(1 f ) t n (1 K )(1 K ) t 1 0 0
式中: p 为债券发行价格; f 为筹资费率; INT 为 (4)NCF P(1 f ) I 0 年付息额， T 为所得税税率; n 为债务还本付息期 第 t 年( t =1,2,……, n –1)的净现金流量为 限(占用期); M 为债券面值; K 为债券的资本成 NCF R F INT TAX t t t t本。这里认为债券每年末付息一次，到期一次还本。 R P F INT (R F D INT ) T t t t t t t 二是直接求解公式(3)，得到税后资本成本 (5)= (R F D) (1 T ) D INT (1 T ) t t t t
n 在第 n 年的净现金流量 INT (1 T ) M (3) P(1 f ) t n (1 K )(1 K ) t 1 NCF (R F D ) (1 T ) D C P(1 f ) INT (1 T ) n n n n n
动态法计算的资本成本由于考虑了资金的时间 (6)价值，因而得到的结果能较准确地反映实际情况。 式中: R为年销售收入; F为年付现经营成本; p t t 但动态法的计算过程比较复杂，应用很不方便，从 (1-f)为筹集到的负债资金净额(项目实际需要的 而限制了其在实际中的应用。 负债资金数额，等于固定资产投资额减去自有资金 在利用动态法计算长期债券资本成本时，公式额)， I 为项目的固定资产投资额; D 为年折旧; t (2)和(3)哪个是正确的呢,例如，某企业等价 TAXT为年缴纳所得税额;C 为项目寿命期末固定资 t
[收稿日期] 2002-08-28
[作者简介] 韩良智(1963-)，女，辽宁辽阳人，北京科学大学管理学院财会系副教授，研究方向是财务管理和证券投送。
- 225 -
农 机 化研 究2003 年 1 月 第 1 期
产净残值及营运资金回收合计值; n 为项目的寿命 计算税后资本成本。
由公式(10)和(11)还可以得出结论:只有 期限; i为基准收益率。 0 债券的资本成本小于项目的基准收益率时，企业才 这里假设筹集的资金在第 0 年一步到位，并一 能通过发行和利用债券带来超额净现值，否则将得 次性投入项目，且债券的占用期等于项目的寿命期。
不到任何净现值的增加。 这样，项目的净现值 NPV 为
(2) 债券溢价或折价发行，每年末付息 1 次， R F ( D) (1 T ) D INT (1 T ) n1 t t t t 到期一次还本。在债券溢价或折价发行情况下，必 NPV P(1 f ) I tt 1 (1 i)0 须对溢、折价进行摊销，且只有计入财务费用的利
息才具有抵税作用，则实际计入财务费用的利息额= ( R F D) (1 T ) D P (1 f ) INT (1 T ) C n n n n nn (1 i)(1 i)按票面利率计算的应付利息,债券的溢价摊销额 0 0
n (或加债券的折价摊销额)。假设溢、折价摊销采用 F D) (1 T ) D C ( Rt t t t I P(1 f ) tn t 1 (1 i)(1 i)直线法，则溢、折价发行的债券资本成本(推导过 0 0
n P INT (1 T ) 程同上，此处从略)为 (7) t nt 1 (1 i) (1 i)0 0
n 当不考虑资金来源，而仅考虑项目的基本获利M i (1 T ) [( P M ) / n] T M 0 (1 f ) P t n 能力时，项目的基本净现值 NPV为0 K K (1 ) (1 ) t 1 n (12) (R F D) (1 T ) D C t t t t NPV I 0 t n 式中: i 为票面利率; P 为债券发行价格; M 为债 (1 i ) (1 i ) t 1 0 0 (8)
券面值;n 为债券占用期。 比较公式(7)和(8)得
3实例分析n INT (1 T ) P (9)NPV NPV P(1 f ) 0 某公司发行 1000 万元的长期债券，面值 100 tn(1 i ) (1 i ) t 1 0 0
元，期限 10 年，每年末付息 1 次，筹资费率 5%。 由公式(9)可以看出，项目的净现值等于项目
现企业准备按票面利率 12%、溢价为 113.4 元发行， 的基本净现值加上企业通过筹集并利用负债资金所
或票面利率 10%、折价为 88.6 元发行，企业所得税 增加的净现值。这个通过筹集并利用债务资金所增
税率 33%，则由公式(12)计算可得两种情况下资 加的净现值称为筹资净现值，记为 DNPV ，则
本成本分别为:溢价发行 7.36%，折价发行 8.76%， n P INT (1 T ) 企业应采用溢价发行。若按公式(3)计算，则债券 (10) DNPV P(1 f ) tn (1 i ) (1 i ) t 1 的资本成本分别为:溢价发行 6.94%，折价发行 0 0
9.18%，同样也得出采用溢价发行的结论。但是，两 筹资净现值是企业通过筹集并利用负债资金所
带来的超额净现值，它仅与筹资活动及资金使用有 个公式计算的资本成本是不同的。在债券溢价发行
时，债券的实际成本要比公式(3)计算的结果高 关。筹资净现值为零的贴现率就是该笔负债资金的
资本成本，从而得到长期债券资本成本的计算公式 0.42 个百分点，而在折价发行时则相反，要低 0.42
个百分点。若债券等价发行，票面利率为 11%，其 n INT (1 T ) P (11)它条件不变，则可由公式(11)计算得债券的资本 P(1 f ) 0 t n(1 K )(1 K ) t 1 成本为 8.12%。
由公式(11)可知，公式(3)的形式是正确的，
即所得税必须在计算资本成本过程中一并考虑而不
应该按公式( 2 )的形式求出税前资本成本再
[ 参 考文 献 ]
[1] 中国注册会计师教育教材编审委员会. 财务管理[M].北京:经济科学出版社, 1995.[2] Arthur J. Keown[美]. 现代财务管理基础[M]. 北京:清华大学出版社, 1997.
- 226 -
范文三：长期债券资本成本的计算方法
长期债券资本成本的计算方法
2003年1月农机化研究第1期
长期债券资本成本的计算方法
韩良智
(北京科技大学管理学院,北京100083)
【摘要】对目前几利一常用的长期债券资本成本计算方法进行了分析,提出了正确的长期债
券资本成本计
算方法.
【关键词】长期债券;资本成本;计算方法
[中图分类号】F810.5[文献标识码】B[文章编号】1003--188X(2003)01—0225—02
1现有长期债券资本成本计算方法
(1)静念法.它不考虑资金的时间价值,计
算公式为
K=INT?(1—7’)/[P(1一/)】(1)
静态法由于没有考虑资金的时间价值以及认为
各年均发生筹资费用f,其缺陷是明显的.但由
于计算简便,囚而在实际中应用较多.
(2)动态法].它考虑资金的时间价值,根据
债券的价值模型,将长期债券的资本成本看作是使
长期债券的现金流人现值等于其现金流出现值的贴
现率.目前有两种动态法计算公式:
一
是先求解方程(2),得到税前资本成本K.,
K=K0(1—7’).
一,’1-+(2)一厂)=—+—一(Z) P(1P(1
一(1+K0)(1+K0)
式中:P为债券发行价格;f为筹资费率;7’为
年付息额,7’为所得税税率;为债务还本付息期
限(占用期);M为债券面值;K为债券的资本成
本.这里认为债券每年末付息一次,到期一次还本.
二是直接求解公式(3),得到税后资本成本
P(1一厂):三:+(3)
一(1+)(1+)
动态法计算的资本成本南于考虑了资金的时间
价值,因而得到的结果能较准确地反映实际情况.
但动态法的计算过程比较复杂,应用很不方便,从
而限制了其在实际中的应用.
在利用动态法计算长期债券资本成本时,公式
(2)和(3)哪个是正确的呢?例如,某企业等价
发行长期债券,面值1O0万元,发行价格1O0万元,
票面利率10%,期限10年,筹资费率5%,企业所
得税税率33%.则按公式(2)和(3)计算的债券
资本成本分别为7.27%和7.43%,两者是不同的.
此外,在债券溢价或折价发行情况下,由于必须对
溢,折价进行摊销,且只有计人财务费用的利息才
具有抵税作用,因而不能直接利用公式(2)或(3)
计算债券溢价或折价发行时的资本成本.
2长期债券资本成本的正确计算
(1)债券等价发行,每年末付息1次,到期1
次还本.假设企业通过发行债券筹集的资金用于投
资项目,从企业的角度来看,企业从债权人处得到
的负债资金对企业而言是现金流人,还本付息则是
现金流出,则项目各年的净现金流量为:
第0年的净现金流量
NCFo=P(1一/)一,(4)
第t年(t=1,2…….,一1)的净现金流量为
NCF,=Rt—Ft—lNT—TAXt
:
Rt+Pf—Ft—INT一Rl—Fe—Dl—INT)?T
=(R——Dt)?(1—7’)+Df一,?7’?(1—7’)(5)
在第年的净现金流量
NCF,,=(—,一,)?(1—7’)+D,,+C—P(1一/)一,?7’?(1—7’)
(6)
式中:Rt为年销售收入;为年付现经营成本;
P(卜,)为筹集到的负债资金净额(项目实际需
要的负债资金数额,等于同定资产投资额减去自有
资金额),,为项目的固定资产投资额;D,为年折
旧:TAXer为年缴纳所得税额;C为项目寿命期末
f收稿日期J2002—08—28
【作者简介】韩良智(1963一).女.辽宁辽阳人.北京科学大学管理学院财会系副教授.研究方
向是财务管理和证券投送.
..
225..
2003年1月农机化研究第1期
固定资产净残值及营运资金回收合计值;一为项目
的寿命期限;『n为基准收益率.
这里假设筹集的资金在第0年一步到位,并一
次性投入项目,且债券的占用期等于项目的寿命
期.这样,项目的净现值NPV为
NPV:P(1一,+
(1+iO)
+
!::!:!::::!:!+
(1+0)(1+t0)
=
1to
+
i0
一
,=(1+)’(1+)”
墨一—(7)
tl(1+tO)’(1+0)”
当不考虑资金来源,而仅考虑项目的基本获利
能力时,项目的基本净现值为
+,
比较公式(7)和(8)得
NP:NP+P(I—f)-?三:!!二一(9),
一
,?
t=l
一
高IT’n,I1-,
由公式(9)可以看出,项目的净现值等于项
目的基本净现值加上企业通过筹集并利用负债资金
所增加的净现值.这个通过筹集并利用债务资金所
增加的净现值称为筹资净现值,记为DNPV,则
DNPVP(I一,-,一?三:!!二一(10DNPv=e),?)_
T
一
南’’,I,’’n,,’l’n,
筹资净现值是企业通过筹集并利用负债资金所
带来的超额净现值,它仅与筹资活动及资金使用有
关.筹资净现值为零的贴现率就是该笔负债资金的
资本成本,从而得到长期债券资本成本的计算公式
尸(1-
t=1
一
=.?
由公式(11)可知,公式(3)的形式是正确
的,即所得税必须在计算资本成本过程中一并考虑
而不应该按公式(2)的形式求出税前资本成本再
计算税后资本成本.
由公式(10)和(11)还可以得出结论:只有
债券的资本成本小于项目的基准收益率时,企业才
能通过发行和利用债券带来超额净现值,否则将得
不到任何净现值的增加.
(2)债券溢价或折价发行,每年末付息1次,
到期一次还本.在债券溢价或折价发行情况下,必
须对溢,折价进行摊销,且只有计入财务费用的利
息才具有抵税作用,则实际计入财务费用的利息额
=
按票面利率计算的应付利息一债券的溢价摊销额
(或加债券的折价摊销额).假设溢,折价摊销采
用直线法,则溢,折价发行的债券资本成本(推导
过程同上,此处从略)为
(1-f).P-::!!二!!?二!竺】:三一:0’
t=l(1+)(1+)”
(12)
式中:i为票面利率;P为债券发行价格;M为债
券面值;n为债券占用期.
3实例分析
某公司发行1000万元的长期债券,面值100
元,期限10年,每年末付息1次,筹资费率5%.
现企业准备按票面利率12%,溢价为113.4元发行,
或票面利率10%,折价为88.6元发行,企业所得
税税率33%,则由公式(12)计算可得两种情况下
资本成本分别为:溢价发行7.36%,折价发行
8.76%,企业应采用溢价发行.若按公式(3)计算,
则债券的资本成本分别为:溢价发行6.94%,折价
发行9.18%,同样也得出采用溢价发行的结论.但
是,两个公式计算的资本成本是不同的.在债券溢
价发行时,债券的实际成本要比公式(3)计算的
结果高0.42个百分点,而在折价发行时则相反,
要低0.42个百分点.若债券等价发行,票面利率
为11%,其它条件不变,则可由公式(11)计算得
债券的资本成本为8.12%.
【参考文献】
[1]中国注册会计师教育教材编审委员会.财务管理[M].北京:经济科学出版社,1995
【2lArthurJ.Keown[美].现代财务管理基础[M].北京:清华大学出版社,1997.
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226..
范文四：债务资本成本是指借款和发行债券的成本
债务资本成本是指借款和发行债券的成本，包括借款或债券的利息和筹资费用。债务资本成本是资本成本的一个重要内容,在筹资、投资、资本结构决策中均有广泛的应用。
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债务资本成本计量模型[1]
一、现行债务资本成本的计量模型
在考虑货币时间价值的情况下，债务资本成本的计量模型一般表现为:
P0——借款的金额或债券发行价格
F——借款手续费率或债券发行费率
i——还本付息的期间
Pi——一定期间之后偿还的本金
Ii——债务不同期间的约定利息
t——所得税税率
Kdt——债务的税后资本成本
该模型设定无论债务资本用于何处，债务利息支付方式如何，债务利息的抵税作用均发生在利息的支付期，抵税额的计算均以支付期的利息为依据。实际上，债务利息的抵税作用究竟发生在哪期，是否与利息支付期一致，抵税额应该怎么计算，关键应看债务资本的用途及利息支付方式。
二、债务资本成本计量模型的完善
(一)债务资本用于生产经营的成本计量模型
如果债务资本用于企业正常的生产经营，在分期付息情况下，利息的抵税期与发生期、支付期一致，借款手续费、债券发行费用及债务利息均可抵减费用支付期的应交所得税;如果债券溢价、折价发行，还应考虑溢折价对所得税的影响。在到期一次还本付息情况下，利息的发生期、抵扣期早于支付期。
1(债券按面值发行资本成本的计量
在分期付息方式下，按面值发行债券资本成本的计量模型应该是:
此模型从发行债券的用途出发，一方面考虑了债券利息在支付当期的抵税作用，同时也考虑了债券发行费用在支付当期的抵税作用。按面值发行的分期付息债券，利息抵税额的计算依据就是利息当期支付额。
如果到期一次付息，债券利息的抵税期与支付期不一致，应分别计算利息支付额和抵税额的现金流量现值。此付息方式下，全部利息期满时一次支付，利息抵税额则按照权责发生制根据利息发生额分期计算，其计量模型应该是:
2(债券溢价发行资本成本的计量
分期付息方式下，溢价发行债券资本成本的计量模型应该是:
其中，Yi——每期债券溢价摊销额
此模型从发行债券的用途出发，不仅考虑了债券利息、债券发行费用在支付当期的抵税作用，而且考虑了溢价对支付当期所得税的影响。溢价发行债券情况下，每期抵税的不是按面值和票面利率计算出的利息，而是在此基础上进一步扣除该期溢价摊销额后的余额，也即记入“财务费用”账户的数额。因为在债券票面利率大于市场利率时，债券溢价发行，其溢价部分是发行债券单位为以后各期多付利息的一种事先收回，应从每期支付利息中予以扣除。
溢价发行债券情况下，如果到期一次付息，其计量模型应该是:
3(债券折价发行资本成本的计量
分期付息方式下，折价发行债券资本成本的计量模型应该是:
其中，Zi——每期债券折价摊销额
此模型从发行债券的用途出发，不仅考虑了债券利息、债券发行费用在支付当期的抵税作用，而且考虑了折价对支付当期所得税的影响。折价发行债券的情况下，每期抵税的不是按面值和票面利率计算出的利息，而是在此基础上加上本期折价摊销额后的金额，也即记入“财务费用”账户的数额。因为在债券票面利率低于市场利率时，债券折价发行，其折价部分是发行债券单位为以后各期少付利息而事先给予债券购买方的一种补偿，应平均分摊到每
一会计期间，与每期支付利息合在一起。
折价发行债券情况下，如果到期一次付息，其计量模型应该是:
(二)债务资本用于固定资产建造的成本计量模型
如果债务资本用于固定资产建造，那么在固定资产达到预定可使用状态前发生的借款手续费、债券发行费用及债务利息在符合资本化条件的情况下均应在发生时记入固定资产的建造成本，不能抵减当期应交所得税;在固定资产达到预定可使用状态后发生的利息应记入财务费用，可以抵减发生当期的应交所得税。需要注意的是，记入固定资产建造成本的借款手续费、债券发行费用和债务利息只是在其发生时不能直接抵税，但将来仍以固定资产折旧的形式参与抵税。
1(债券按面值发行资本成本的计量
分期付息方式下，按面值发行债券资本成本的计量模型应该是:
其中，Vit——记入固定资产建造成本的债券发行费用、利息以折旧形式进行的抵税额
此模型从发行债券的用途出发，一方面考虑在固定资产达到预定可使用状态前债券利息、债券发行费用不能直接抵税，而在以后期间以折旧形式进行抵税的情况，另一方面考虑在固定资产达到预定可使用状态后债券利息的直接抵税情况。如果到期一次付息，债券按面值发行资本成本的计量模型应该是:
2(债券溢价发行资本成本的计量
分期付息方式下，溢价发行债券资本成本的计量模型应该是:
此模型从发行债券的用途出发，一方面考虑在固定资产达到预定可使用状态前债券利息、债券发行费用不能直接抵税，而在以后期间以折旧形式进行抵税的情况，另一方面考虑在固定资产达到预定可使用状态后债券利息及债券溢价摊销的抵税情况。如果到期一次付息，溢价发行债券资本成本的计量模型应该是:
3(折价发行债券资本成本的计量
分期付息情况下，折价发行债券资本成本的计量模型应该是:
此模型从发行债券的用途出发，一方面考虑在固定资产达到预定可使用状态前债券利息、债券发行费用不能直接抵税，而在以后期间以折旧形式进行抵税的情况;另一方面考虑在固定资产达到预定可使用状态后债券利息及债券折价摊销的抵税情况。如果到期一次付息，折价发行债券资本成本的计量模型应该是:
银行借款根据其用途和利息支付方式的不同，其资本成本的计量模型同债券按面值发行的计量模型。
债务资本成本计量模型应注意的问题
1(模型的假设前提。债务资本成本的计量模型均建立在企业盈利之上，不适用于亏损企业。因为只有盈利企业才交所得税，也只有盈利企业才体现出借款费用、债券发行费用及债务利息的抵税作用。
2(债务还本付息的方式。同一用途的债务资金，还本付息方式不同，利息的抵扣期与支付期不同，个别资本成本不同。用于生产经营的债务资本，在分期付息情况下，利息支付期与抵税期一致;在到期一次还本付息情况下，抵税期早于利息支付期。
3(税后资本成本。在应用计量模型时应按现金流量折现法直接计算税后债务资本成本，不能先计算出税前债务资本成本，再用税前债务资本成本乘以(1,所得税税率)来算税后债务资本成本。因为债务费用的抵税额也具有时间价值。
4(债务资本的用途。在同一还本付息方式下，债务资本因用途不同，其资本成本不同。主要原因是不同用途的债务资本，其抵税额的计算及抵扣期不同。分期付息方式下，如果债务资本用于生产经营，其利息的支付期与抵税期一致，抵扣额的计算根据当期记入“财务费用”的金额计算;如果债务资本用于固定资产的建造，在固定资产达到预定可使用状态前，利息的支付期与抵税期不一致，抵税期晚于支付期，抵税额的计算根据记入“固定资产”成本中利息分期计算。
范文五：债券投资的成本
债券投资成本(Bond Cost of Investment)
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债券投资成本的概念
债券投资成本是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流出。
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债券投资成本的内容
债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。
投资者要获得债券还须等价交换，它的购买成本在数量上就等于通常所说的本金，即购买债券的数量与债券发行价格的乘积，若是中途的转让交易就乘以转让价格。对贴息债券，其购买成本的计算还有一种方法，即：购买价格＝票面金额×（1—年贴现 率)。例如：某债券的面额为100元，年贴现率为8%，期限为 1年。则其购买价格为100×（1—8%)＝92元。
债券在发行一段时间后就进入二级市场进行流通转让。如在交易所进行交易，还得交付自己的经纪人一笔佣金。不过，投资人通过证券商认购交易所挂牌分销的国债可以免收佣金。
其他情况下的佣金收费标准是：每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的佣金起价为5元，最高不超过成交金额的2‰。经纪人在为投资人办理一些具体的手续时，又会收取成交手续费、签证手续费和过户手续费。每笔买卖成交后，交易所会向买卖双方都收取占交易额3‰的成交手续费；达成口头交易后在债券交易柜台办理鉴别债券真伪业务还要交纳签证手续费；最后，记名债券在交割划账时，债券买方还要缴纳占购买总金额2‰的过户手续费。
另外，投资者要考虑的是税收成本。虽然国债、地方政府债券和金融债券是免税的，债券交易也免去了股票交易需要缴纳的印花税。但若投资企业债券要交纳占投资收益额20%的个人收益调节税，这笔税款是由证券交易所在每笔交易最终完成后替我们清算资金账户时代为扣除的。
债券交易费用：在交易所进行交易，国债免佣金；其他债券则每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的起价为5元、最高不超过成交金额2‰的佣金；企业债券还要缴纳占投资收益额20%的个人收益调节税。
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