商业银行现金流财务分析框架构

范文一：商业银行现金流财务分析框架构建研究_李诺

【金融观察】

商业银行现金流财务分析框架构建研究

李

诺1, 张文锋2

（1. 中国工商银行贵州分行, 贵州贵阳550003;2. 中国工商银行总行, 北京100032）

摘要：当前传统的以利润为核心的财务分析体系，在商业银行信贷实践过程中，往往会带来分析结果的偏离和不准确，从而给商业银行带来潜在风险。本文根据当前国际上最新的财务管理经验，归纳总结了我国相关现金流分析理论，提出了构建以经营现金流净额为核心的主要现金流分析体系和以自由现金流为核心的辅助评价指标体系。最后从商业银行信贷实践角度提出具备科学性和可操作性的工作建议。

关键词：商业银行；利润；现金流；财务分析文章编号：1003－4625（2009）11－0052－07

中图分类号：F 830.4

文献标识码：A

一、引言

在商业银行具体信贷实践中，部分企业财务数据非常“漂亮”，收入稳定、利润稳步增长，但却突然间偿债能力陷入困境，甚至在较短的时间内就发生违约的情况，给信贷人员带来较大的困惑。而在具体资本市场上，银广夏、德隆、TCL 等公司发生的变化则增加了我们对当前占据主流的以利润为核心的财务分析框架的质疑。同时，在国际财务管理界，开始提出“现金为王”的理念；而2000年以来，主动披露现金流和现金流预测信息的企业超过以前企业的3倍①。上述信息和对比引起了笔者的思考，开始反思当前我国商业银行主流财务分析方法的特点，并就如何构建完善的商业银行财务风险分析框架，如何更加准确、科学和及时地进行财务风险预警等进行了探索。

二、主要财务分析方法特点和问题

收稿日期：2009－07

当前主要财务分析方法有两种，一种为建立在权责发生制基础上的以利润为核心的分析体系，一种为建在收付实现制基础上的以现金流为核心的分析体系，或以其中一种为重点，间或引入个别另一种分析体系的指标。比如当前评级机构和商业银行建立的以利润为核心，辅之以个别现金流指标的分析框架②。

（一）以利润为核心的财务分析体系特点及主要问题

利润是企业在一定会计期间的经营成果，是企业股东、债权人、监管部门及其他利益相关人进行决策的一个重要依据，也是评价企业运行业绩的一个重要指标。以利润为核心的财务分析建立在权责发生制基础上。运用权责发生制进行会计核算具有以下优势：

一是能够准确核算企业收入。

作者简介：李诺（1978-），女，研究方向：风险管理；张文锋（1977-），男，博士，FRM 。

①Charles E. Wasley, Why Do Managers Voluntarily Issue Cash Flow Forecasts? ,http://www.ssrn.net.②具体见张文锋，《区域信用评价与信贷决策优化研究》第6章，中国人民大学博士论文，2007年。

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二是能正确反映所应负担的费用，并与本期收入相配比。

三是能正确确定各会计期间的收益，反映当期利润。

四是能向利益相关者提供过去发生的关于现金收付的事项和将要收付的现金来源信息。

当前国际会计准则和我国的会计准则也都规定以权责发生制作为会计核算的基础，商业银行也普遍基于此理，从收益性、发展前景、偿债能力等方面建立以利润为核心的财务风险评价体系，作为评级、授信的分析工具，有效地计量和预测信贷风险，保障了银行债权的安全。

但不容忽视的是，这种分析框架存在其固有的弊端。

第一，它只处理与反映对企业的经济利益产生了确实影响的交易或事项，对非交易事项不予处理与反映。

第二，该体系忽视了对资产实际价值的变化，无法验证资产价值数据失真，不利于信息使用者对企业业绩作出正确判断。

第三，该体系最终确定的是净利润而非现金流量，往往导致企业账面盈利与支付能力的不协调。

第四，该体系确定的收益是一种主观指标，缺乏客观性。

实际运营过程中，部分经营管理者出于自身利益最大化的考虑，往往抓住和利用了此弊端，操纵报表利润数字，致使财务报表信息失真，财务报告质量低劣，导致以利润为核心的财务分析体系无法准确评价企业经营业绩的好坏，从而不能准确计量和预测风险，甚至形成误导性的结论①。

（二）以现金流为核心的财务分析体系特点及主要问题

现金流是根据收付实现制计算的本期各项现金流入量和现金流出量的统称，反映企业在一定时间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况。收付实现制以款项的实际收付为标准来确定本期收入和费用，计算本期盈亏。相对收益数字而言，经营者对现金流数字进行操纵的难度明显加大，有利于保障财务报表的质量。当然，由于成本与收入不与生产期间匹配，收付实现制不能准确反映特定会计期间实际的财务状况和经营业绩。

现行会计是以权责发生制为核算基础。由上文

分析可知，权责发生制下，主要基于对资产负债表和利润表进行的财务指标分析和使用效果存有局限，在当前的财务分析框架内加入现金流评价指标则尤为重要。一个企业的偿债能力主要取决于企业在特定时点的现金流量，未来发展能力取决于企业长期稳定的现金流量，而不是企业净利润的多少。这一点对企业债权人，尤其商业银行而言具有重要的启示意义。“企业利润仅是个现象，而现金流体现的是本质”②，企业一切的经营活动是为给企业带来持续稳定的现金流量，而净利润只是会计账簿上的一堆数字，其能否转换为现金有待确定。因此，在当今会计信息失真、盈余操纵现象严重的环境下，现金流量数据较之利润数字具有更佳的可信性。

三、现金流财务分析文献综述

关于现金流分析的国外文献近年开始增多。

Mark DeFond &Mingyi Hung(2001)通过实证分析得

出具有更多财务处理选择的企业、预期收益下降的企业、拥有更短经营周期的企业、资本密集型企业和具有高杠杆率的企业更倾向于采取现金流预测。

Charles E.Wasley &Joanna Shuang Wu （2005）重点

对管理层主动披露现金流预测信息的机理进行了研究，指出管理层主要基于提供较正面的现金流信息以满足投资者需要，并彰显自己财务信息的真实，没有对收益数据进行操纵。部分研究集中对比了权责发生制和收付实现制下的财务指标对企业经营质量的体现力度，论证了现金流在企业财务发展质量分析和财务预警过程中的不可或缺作用。Ervin L.

Black(1998)论证了在企业的成熟阶段，收益指标更

具有价值相关性；而在企业的成长、衰退和不可确定阶段，现金流指标更具有价值相关性。而且进一步指出，在企业的萌芽阶段，投资性现金流比收益更具有价值相关性；在成长和衰退阶段，经营现金流更具有收益相关性。Mary E Barth&William H Beaver(1999)通过对14个行业数据的分析得出权责发生制和现金流在预测未来异常收益过程中的不同作用。

Stephen H Penman （2001）论证了在计算权益价值过

程中，现金流模型比权责发生制下的财务模型更具有说服力。Victoria Dickinson （2007）论述了在企业不同的生命周期阶段现金流特征。Santanu K Ganguli （2008）以实例形式论述了在权益价值评估中的收益、账面价值和现金流的不同作用，验证现金流分析的必要性。Pablo Fernandez （2008）采用了三种现金

①不可否认的是，随着国际财务届对现金流的重视，企业也会对该部分数据尝试进行操纵，如Weining Zhang （2008）所讨论的，

但构建现金流财务分析体系的重要性也在当前国际财务管理界取得了共识。

②Pablo Fernandez, Cash Flow is a Fact, Net Income is just an Opinion. 2008.10, http://ideas.repec.org/p/ebg/iesewp/d-0629.html.

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流概念：权益现金流、自由现金流和资本现金流，并证实收益只是一种现象，而现金流才是企业经营质量的本质体现。

国内的研究基本上都借鉴了国外的思路，并结合我国财务会计准则和财务实践，进行了积极的探索，主要体现在两种财务分析方法的关系、现金流计算、自由现金流和相关应用，如财务预警模型的建立上。其中，荆新（2004）以现金、现金流和现金流量为主线，演绎现代公司财务的进化轨迹探求公司财务学的新型框架，探索现金流量技术的开发与改进，较为全面和较有深度地分析了现金流有关问题。张宏华等（2002）对利润与现金流的关系进行了剖析，认为其是对立统一的。刘斌红（2008）从财务学角度，论述了公司价值最大化与现金流量的关系，指出公司的现金流是管理决策的直接结果，而现金流反过来又决定了公司的长期价值。陈志斌（2005）、钱源达（2008）试图构建和完善企业现金流的生命周期管理范式。陈志斌（2008）从理论角度探讨了如何基于价值创造构建企业现金流管理整体模型。余峰等、兰春华等（2006）、褚俊虹等（2007）对自由现金流的含义、本质、计算及与会计收益之间的关系进行了探索和研究。宋新波、张霖（2006）建立了神经网络的现金流预测模型，并进行了实证分析。臧秀清等（2007）从现金流角度对上市公司盈余质量予以分析。梁飞媛（2005）、韩东平等（2006）、熊敏（2007）尝试构建了基于现金流测量标准的财务预警模型。刘林等（2008）则以银广夏为例验证了现金流的财务预警功能。而王恺（2006）提出构建“利润”+“现金流”的绩效评价新体系，但指标设置较为简单，也欠缺针对性。

但已有研究尚未系统对现金流财务分析框架构建予以阐述，现金流内涵界定、分类和计算尚需进一步明确，财务分析体系中指标选取和计算尚需完善和科学，至于现金流分析在商业银行的具体应用则基本没有涉及。因此，本文基于商业银行风险管理视角，探索如何将上述问题纳入到一个统一的框架下研究，并就商业银行当前实施现金流财务分析体系提出具有可操作性的建议。

四、现金流内涵及计算

现金是企业最重要的资源，是企业财务的第一要素。现金流是企业经营过程中现金流动转化的方式、过程、时间及结果，其融合并贯穿了企业的资本流、资产流、费用流和收入流的全部流程①。在企业经营中，现金流量最大化是利润最大化、股东价值最大

②谢志华，《从现金流量表看现金流的质量》，首席财务官，2007.05。

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化或企业价值最大化的本源，经营现金流是企业过去发展的结果，更是企业未来发展的基础和原动力。

（一）现金流分类

现金流信息可通过现金流量表披露，而现金流量表是以资产负债表为基础，结合收益表构建的，如图1示。从会计角度，企业现金流通常分为三类：经营现金流（cash flow from operating activities ，即

CFO ）、投资现金流（cash flow from investing activi -ties ，即CFI ）和筹资现金流（cash flow from financing activities ，即CFF ）。稳定性和风险程度就是对现金净

流量质量特征的描述②。

图1资产负债表与现金流量表关系示意图

图表摘自谢志华，《从现金流量表看现金流的质量》，首席财务官，2007.05。

（二）三种现金流的内涵及计算机理

1. 经营性现金流

经营性现金流主要指能影响企业净收益的经营活动所导致的现金的流入和流出。主要的流入项目包括从购买方获得的现金、收到的利息和股利以及交易型债券获得的销售收入等。主要的流出项目包括支付给员工及供货商的现金、为其他支出支付的现金、购买交易型债券支付的现金、利息和税收支付等。

对应于现金流量表的编制原理，有两种方法计算现金流：直接法(directmethod) 和间接法（indirect

method ）。两种方法的区别主要体现在经营性现金流

的计算上。直接法将建立在权责发生制基础上的利润表数据转化为现金为基础的收益数据，其以从购买方获得的现金为基点，减去购买、经营费用、利息和税收等数据得到。具体公式为：

经营性现金流=从购买方获得的现金-支付给供货商现金-经营费用-利息支出-税收支出

实际计算中，需对利润表中的数据，根据资产负债表对应项的变化情况予以适当的增减得到上述公

①荆新，《现金、现金流、现金流量：演绎公司财务的进化》，《会计师》，2004.05。

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式中的数据。如对从购买方获得的现金（销售收入）应通过应收账款、提前收入或递延收入等调整确定。对生产产品或提供劳务所需投入的现金，应通过考虑存货或应付账款的变化调整COGS 计算得到。经营费用现金流计算需考虑应计负债或预付费用的变化，从而调整一般费用（SG&A）得到。利息和税收支付现金需综合考虑应计利息、应计税收和递延税收等。在此过程中，需要明确的是资产项的增加和负债项的减少对应于现金的使用，而资产项的减少和负债项的增加对应于现金的增加。

间接法通过对影响净收益但非现金收支的交易进行调整，从而将净收益转化为经营现金流。基本计算公式为：

经营性现金流=净收益+折旧和谈笑+递延收入所得税-应收账款增加-存货增加+预支费用较少+应付费用增加+累积费用增加

主要计算过程为：首先得到净收益；其次减去由于投资或筹资获得的收益或加上由于上述两种活动导致的损失；再次加上收益的非现金项目（如折旧和摊销），同时减去收入的非现金部分；最后根据资产负债表经营性账目的变化予以调整，原则为减去经营性资产项目的增加额，加上经营性资产项目的减少额；加上经营性负债项目的增加额，减去经营性负债项目的减少额。

的收入（-损失）

3. 筹资性现金流

筹资性现金流指由影响企业资本结构的交易活动所导致的现金的流入和流出。主要的流入项目包括企业举债的收入和发行股票的收入等。主要的流出项目包括对债务支付的本金、回购股票的支出和股票分红等。实际计算过程中，需通过对企业和资本提供者之间的现金流动予以分析，从而确定融资现金流。企业资本提供者主要包括债权人和股东，当企业净借入时，融资现金流为正；当偿还债务时，融资现金流为负。而当企业发行股票时，融资现金流为正；当其回购股票或实施分红时，融资现金流为负。具体公式为：

从债权人得到的现金=净借入-支付本金从股东得到的现金=新发行股票-回购份额-现金红利支付

其中，现金红利支付可通过公告分红和应支付红利数额的变化确定。上述公式之和，即从债权人得到的现金和从股东得到的现金之和即为筹资性现金流。

（三）自由现金流（free cash flow ）

实践证明，直接影响企业偿债能力的因素，是其现金流量，企业获取现金的能力构成其信用风险分析的主要因子。对应于此理念，近年来针对自由现金流的分析逐渐增多，而且不断引入现金流财务分析框架，本文对此进行简单介绍。1986年，美国教授

2. 投资性现金流

投资性现金流指由于对长期资产的购买或处置以及特定投资项目所形成的现金的流入和流出。主要的流入项目包括对固定资产的销售收入、对债务或权益性投资的销售收入和对他人贷款的收入等。主要的流出项目包括固定资产的购买、债务或权益性投资的购买以及对他人的贷款支出等。

具体计算过程中，需对由于投资活动导致的资产项目的变化予以仔细分析、调整，从而得到投资性现金流数值。主要资产项目为PPE （property 、plant

Micheal Jeasen 提出了自由现金流的理论，定义假设

前提都是在不影响成长前景的前提下，企业可分配给股东的最大现金。后来不同的人添加了不同的解读。目前最具有广泛意义的定义是自由现金流指企业在履行完必需的财务义务和满足了再投资需要之后的供债权人和股东使用的现金数量。其具体计算可从净收益或经营性现金流开始，计算公式为：

自由现金流量=净收益+非现金费用（折旧和摊销）+利息×（1-税率）-投资资本变化=净收益+非现金费用（折旧和摊销）+利息×（1-税率）-固定资产投资-工作资本投资

或自由现金流量=经营现金流+利息×（1-税率）

and equipment ）、无形资产（intangible assets ）和投资性证券（investing securities ），但不应考虑相关折旧

和摊销项目，因为其并没有伴随现金支出。当购买一新资产时，如旧资产也正好在此期间卖掉，则现金支付公式为：

购买新资产现金支出=期终资产价值+销售旧资产成本-期初资产价值

当出售资产获取现金时，应考虑出售过程中实现的资产价值的增减，计算公式为：

出售资产现金收入=资产账面价值+销售实现

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-固定资产投资

五、现金流财务分析框架及注意问题

本文现金流财务分析主要包括结构分析和指标分析。其中，指标分析包括主要评价指标分析和辅助评价指标体系。

（一）现金流结构分析①

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①该部分内容借鉴了刘林、黎声旺和刘学兵《从银广夏财务失败看现金流的财务预警功能》，《事业财会》，2008.02。

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表1

企业现金流运动特性与财务质量关系

财务质量体现的一般性分析

对企业债权人，尤其商业银行而言，最关注企业的偿债能力，即对其债权的保障程度。

现金流运动特性经营性现投资性现筹资性现金流净值金流净值金流净值

A. 现金债务比=经营活动现金净流量①/负债总

额

该指标反映企业年度经营活动产生的现金净流量偿还企业全部债务的能力，体现现金流对企业债务的长期偿债能力。比率越大，反映企业偿债能力越强；反之，反映企业偿债能力越弱。国外经验表明，该比率值在0.2以上的财务状况较好②。笔者认为，该比率至少应在负债年限的倒数以上，与此对应，公式可调整为：现金债务比=（预计年度经营活动现金净流量×负债年限）/债务总额

该比率值应至少大于1，方能显示企业财务状况正常。

企业经营活动和投资活动均不能产生正现金流入，各项

活动均依赖举债体系。对刚成立企业而言，为正常情况；对其他阶段企业而言，债务负担较大，财务状况较危险。企业各项活动均不能产生正现金流入，说明企业财务状况极其糟糕，面临破产或被兼并危险。

企业经营活动现金流不足，筹集资金发生困难，主要依靠收回投资或处置长期资产维持运营，说明企业财务状况陷入困境。

经营活动现金流不足，主要依靠收回投资、处置长期资产或借债维持运营，说明企业财务状况较为严峻。主要依靠经营活动现金流进行运营，有债务需要偿付，当经营状况陷入危机，或集中偿付债务数额较大时，财务状况将会恶化。

企业经营活动和筹资都产生现金流，企业财务状况稳定。扩大投资出现投资性现金净流量为负，也属正常，但须注意投资规模应适度。

企业经营活动和投资活动产生正的现金净流量，但筹资

+--

B. 当期现金债务比=经营活动现金流量净额/本

期到期债务

其中，本期到期债务=短期借款+1年内到期的长期负债+应付票据+应付账款。该指标反映企业经营活动现金净流量对当期到期的负债的保障程度，集中体现了企业风险的本质特征，直观表达了企业本期财务风险的高低。当企业当期现金债务比较低时，企业到期债务压力加重，财务风险加大；当企业当期现金债务比较高时，企业到期债务压力减小，财务风险降低。该比率较灵敏地表现企业近期财务风险的变动。该比率一般应大于1，如企业经营活动不能覆盖本期债务而必须向外借债的话，反映企业经营状况存在问题。

+-+

++-性现金为负，说明有债务到期需现金偿付。如企业净现金流量为正，说明企业财务状况稳定；否则，说明企业财务状况不佳。

+++

企业三项活动均产生现金净流入，说明企业财务状况良好。但要注意对项目的可行性研究，否则会造成投资浪费。

现金流结构分析主要指三种现金流量在全部现金流量中所占的比重，应包括现金流入量结构和现金流出量结构，以及不同现金流量组合对应的企业财务表现。对现金流入量结构分析，可了解企业现金的主要来源，判断企业获取现金的能力，评价企业收入质量。一个企业在生产经营正常、投资和筹资规模不变的情况下，现金流入越大，则企业活力越强。

一般分析框架下，企业的三种现金流运动有不同的表现组合，每一种组合都体现着不同的企业的财务质量，也对企业未来现金流的产生具有重要的作用。笔者在参考Victoria Dickinson （2007）、刘林等（2008）、钟俐玲和张锡强等（2007）、张新民和王秀丽（2006）等人研究的基础上，汇总整理了企业现金流运动特性与财务质量关系表。其中，现金流净值为现金流入数减去现金流出数值。

（二）现金流指标分析

C. 现金流动负债比=经营活动现金流量净额/流

动负债

该比率也反映企业现金偿债能力，与上述对应，比率越高，反映企业短期偿债能力越强。采用此指标，可有效避免存货和应收账款对企业短期偿债能力评价准确性的影响。

D. 现金利息保障倍数=经营活动现金流量净额/

利息支出

该指标不仅反映了企业获取现金能力的大小，而且反映了获取现金能力对偿付债务利息的保障程度。这是企业借贷的前提条件，也是衡量企业长期偿债能力和财务风险高低的重要标准。通常情况下，该比率越高，反映企业偿债能力越强，财务风险越低；反之企业则面临偿债的安全性与稳定性下降的风险。

需要注意的是，对上述指标应辩证分析，也不是

1. 主要评价指标分析

借鉴当前商业银行财务分析框架，可以从偿债能力、收益能力、发展能力等方面构建现金流主要分析指标体系。

（1）偿债能力指标

①指标体系中现金净流量都取企业前三年净流量的均值，如企业经营年限小于3年，则取已有年份的现金净流量均值。②Franklin J Plewa , George T Friedlob 全面理解现金流，清华大学出版社，第135页，1999。

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越高越好。如当期现金债务比，如该比率很高，可能体现企业闲置资金过多，从而造成企业机会成本升高。理论上，每个比值都应该存在一合理区间，这需要各商业银行通过对自己的风险数据分析得到。

（2）收益能力指标

经营性现金净流量是企业偿还债务的基础和根本保障，其对应的收益能力是企业经营质量的体现。利用现金流衡量企业收益能力，可弥补权责发生制下的收益能力评价缺陷，具有鲜明的客观性。主要包括以下指标：

（3）财务弹性指标

财务弹性体现了企业自身产生的现金与现金需求之间的适合度。该指标主要反映企业支付能力和筹资能力的强弱。

A. 现金流量适合比率=一定时期经营活动现金流量净额/（同期资本支出+同期存货净投资额+同期

现金股利）

该指标若大于1，表明企业经营活动所形成的现金流量能满足企业的日常基本需要，不需要外部筹资。若该指标小于1，说明企业现金来源不能满足股利和经营增长的需要。如长期小于1，则说明其理财政策不可取①。

A. 销售现金比率=本期经营活动现金流量净额/

销售收入

该指标反映每单位销售收入对应实际现金的数量。该指标越高，说明销售收入产生现金的能力越强。但该指标过高，则可能体现企业信用政策较为苛刻，不利于企业长期销售的实现，从而对企业长期盈利性可能存在潜在危害。如该比率过低，说明本期销售收入中可能应收账款过多。该种情况下，即使企业盈利，也不一定保证充足现金流入，甚至会导致现金短缺。如该比率低于1，说明企业销售实现现金收入的速度慢，质量不高。如持续高的销售收入不能产生正的现金流入，甚至需要通过筹资活动来维持企业的正常生产经营时，需要引起企业债权人的重视。

B. 现金再投资比率=经营活动现金流量净额/（固定资产+对外投资+其他资产+营运资金）

该指标反映有多少现金可投入公司用于资产更新和企业发展。通常应当在7%-11%之间，因为资产的平均持续年限在10年左右，当然，不同行业存有差别。

C. 资产现金比率=经营活动现金净流量/总资产

该指标体现企业全部资产产生现金的能力。该比率值越大越好，通过与同业平均水平或历史同期水平比较，可评价企业获取现金能力的强弱和可持续发展的潜力。与此指标对应的还有股东权益现金比率，该指标体现企业净资产实现现金的能力，其具体计算公式为：

股东权益现金比率=经营活动现金净流量/股东权益。

（4）发展能力指标

该指标体系主要体现企业未来增长的潜力或能力，反映其持续经营和盈利能力的强弱。

B. 每股经营活动现金净流量=（本期经营活动现金流量净额—优先股股利）/普通股股数

该指标反映公司最大分派现金股利的能力。该指标越高，体现企业在一个会计年度内每股赚取现金的能力越强，从而，企业支付股利的能力越高；反之亦然。若企业分派的现金股利若超过该指标值，则说明企业需要借款分红。从短期观点来看，每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出及支付股利的能力。

C. 净利润现金比率=经营活动现金净流量/净利

润

该指标主要反映企业经营活动现金净流量与当期净利润的差异程度，即当期实现的净利润中有多少是现金保证的。这一指标对于防止上市公司操纵利润具有重要作用。如该比率大于1，则说明会计的收现能力较强，利润质量较高；若小于1，则说明会计利润可能受到人为操纵，存在较多应收账款，利润质量较差。企业操纵账面利润，一般没有对应现金流量，所以该指标较低时，就存在企业虚盈实亏的可能，此时应进一步分析会计政策、会计估计和会计差错变更的影响以及应收账款及存货的变现能力。

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A. 经营活动现金流量净额增长率=计算期经营活动现金流量净额/基期经营活动现金流量净额*100%

该指标直观反映企业未来内部资金的增长状况及增长趋势。通常情况下，若该指标大于1，则表明企业经营活动现金净流量处于增长阶段，企业发展前景较好。若该指标等于1，则说明该流量维持不变，企业发展前景一般。若该指标小于1，甚至小于

0，则说明企业发展前景存有问题。

B. 固定资产技术投入比率=购买固定资产和其他长期资产所支付的现金/经营活动现金流量净额。

该指标主要从企业技术创新和规模扩大层面对企业增长潜力和可持续发展能力进行反映。该指标数值越高，说明企业未来发展的物质基础越雄厚。

①熊敏，《基于现金流的财务危机预警》，湖南职业民族学院学报，2007.12，第26页。

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需要指出的是，由于现金流是流动性指标，不具备积累性，因此在预测企业未来发展潜力方面往往有失偏颇。而且，现金流往往具有突变性，由于赊销或应收账款的存在，对应现金流的稳定性和持续性无法保证。所以，在现金流财务预警体系框架下，发展能力指标通常也将主营业务收入增长率和资本积累率吸收进来，以保证该框架的完整性和评价的准确性。

务于当前的评级授信需要，尚缺少专门完整的企业现金流标准值。前文论述过，再先进的指标体系，也只有在同业比较中才能体现出其价值。只有通过与同行业优秀企业、一般企业或劣势企业的比较才能更准确定位借款企业的财务质量。各商业银行可在现有基础上，结合科学的现金流计算公式，建设以现金流为基准的企业标准值应非常顺利。相信在科学完整的现金流理论分析框架指引下，结合具体标准值，应能较为高效地提高信贷人员，尤其基层信贷人员的财务风险分析效率和水平。

再次，构建以现金流为基础的财务风险预警体系。评级授信管理的一个重要职能是对企业财务状况的科学揭示和财务风险预警。当前我们应充分利用强大的信贷数据库系统，通过对不同行业、不同规模、不同性质违约企业和正常企业的对比，结合不同信贷产品种类、期限等，采取当前成熟的统计学方法，如logit 、神经网络分析、多元回归分析、因子分析等，构建银行现金流财务风险预警体系。只有尽早确定不同区域、行业和种类企业的违约区间、风险预警区间、正常运转区间等，才能尽可能大地发挥出现金流财务分析框架的功效，在实际工作中真正指导信贷人员的决策。

参考文献：

2. 辅助评价指标分析

近年来，自由现金流的概念开始引入财务分析，我们可利用前文论述的其概念内涵和计算方法，将自由现金流纳入现金流财务分析整体框架，代替经营活动现金流量净额，作为辅助评价指标。用自由现金流指标评价企业的财务状况也能有效克服会计利润的不足，其认为只有持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动产生的非经常性收益不计入自由现金流。采用该指标较强的盈利识别能力能较好反映出企业经营质量。不过，目前学界对该指标的内涵和使用尚存有争议，本文选择了当前传统概念，仅将其作为企业财务评价的辅助指标。

六、有关建议及结论

如何构建一个有效的财务风险分析框架，如何更有效地准确预测和揭示企业财务质量或危机，是当前商业银行面临的一个迫切的命题。针对上述分析总结，结合实际工作，提出如下建议供参考。

首先，加快开展对现金流财务分析框架的系统研究。当前工商银行的财务分析工具在国内商业银行中最为先进和完善，在以传统的收益为核心的分析体系中逐渐融入了对企业现金流的分析指标，但尚待完善和丰富。如何更有效地认识当前两种主要财务分析体系的区别和联系，如何科学设置现金流分析指标体系，如何构建完善的“现金流+收益”财务分析框架，如何应用于具体业务等还需要尽早开展系统研究，从理论上和实际操作两个环节同步推进，从而更好地完善和提高商业银行财务风险分析工具和能力，为评级、授信、信贷审批和风险管理的开展提供更为科学和合理的参考。在具体财务分析过程中，不仅仅对财务数据本身进行剖析，还应重点关注市场环境因素、企业所属行业、企业所处生命周期阶段、企业管理风格等，并加强对现金流量表补充资料的分析。

其次，增加以现金流为基准的企业标准值建设。目前，我国主要商业银行普遍开始建立企业标准值库，并定期发布数据。但当前该库的数据截取主要服

金融理论与实践

[1]CFAInstitute, Financial Statement Analysis, Level I, Pearson Custom Publishing,2008.

[2]CharlesE. Wasley, Why Do Managers Volun -tarily Issue Cash Flow Forecasts? ,http://www.ssrn.net.

[3]MarkDeFond &Mingyi Hung, An Empirical Analysis of Analysts ’Cash Flow Forecasts, http://en.scientificcommons.org/mark_l_defond.

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[5]FranklinJ Plewa , George T Friedlob . 全面理解现金流[M].北京:清华大学出版社,1999:135.

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（责任编辑：李琳）

2009年第11期(总第364期)

范文二：商业银行现金流财务分析框架构建研究

商业银行现金流财务分析框架构建研究【金融观察】

商业银行现金流

财务分析框架构建研究

李诺,张文锋

(1.中国工商银行贵州分行,贵州贵阳550003;2.中国工商银行总行,北京100032) 摘要:当前传统的以利润为核心的财务分析体系,在商业银行信贷实践过程中,往往会带来分析

结果的偏离和不准确,从而给商业银行带来潜在风险.本文根据当前国际上最新的财务管理经

验,归纳总结了我国相关现金流分析理论,提出了构建以经营现金流净额为核心的主要现金流

分析体系和以自由现金流为核心的辅助评价指标体系.最后从商业银行信贷实践角度提出具备

科学性和可操作性的工作建议.

关键词:商业银行;利润;现金流;财务分析

文章编号:1003—4625(2009)11-0052—07中图分类号:F830.4文献标识码:A 一

,引言

在商业银行具体信贷实践中,部分企业财务数

据非常"漂亮",收入稳定,利润稳步增长,但却突然

间偿债能力陷入困境,甚至在较短的时间内就发生

违约的情况,给信贷人员带来较大的困惑.而在具体

资本市场上,银广夏,德隆,TCL等公司发生的变化

则增加了我们对当前占据主流的以利润为核心的财

务分析框架的质疑.同时,在国际财务管理界,开始

提出"现金为王"的理念;而2000年以来,主动披露

现金流和现金流预测信息的企业超过以前企业的3 倍.上述信息和对比引起了笔者的思考,开始反思当前我国商业银行主流财务分析方法的特点,并就如何构建完善的商业银行财务风险分析框架,如何更加准确,科学和及时地进行财务风险预警等进行了探索.

二,主要财务分析方法特点和问题

当前主要财务分析方法有两种,一种为建立在权责发生制基础上的以利润为核心的分析体系,一种为建在收付实现制基础上的以现金流为核心的分析体系,或以其中一种为重点,问或引入个别另一种分析体系的指标.比如当前评级机构和商业银行建立的以利润为核心,辅之以个别现金流指标的分析框架?.

(一)以利润为核心的财务分析体系特点及主要问题

利润是企业在一定会计期间的经营成果,是企业股东,债权人,监管部门及其他利益相关人进行决策的一个重要依据,也是评价企业运行业绩的一个重要指标.以利润为核心的财务分析建立在权责发生制基础上.运用权责发生制进行会计核算具有以下优势:

一

是能够准确核算企业收入.

收稿日期:2009—07

作者简介:李诺(1978一),女,研究方向:风险管理;张文锋(1977一),男,博士,FRM.

(~)CharlesE.Wasley,WhyDoManagersVoluntarilyIssueCashFlowForecasts?,http://ww

w.SSITI.net.

?具体见张文锋,《区域信用评价与信贷决策优化研究》第6章,中国人民大学博

士论文,2007年.

金融理论与实践522009年第11期(总第364期) 【金融观察】

二是能正确反映所应负担的费用,并与本期收入相配比.

三是能正确确定各会计期间的收益,反映当期利润.

四是能向利益相关者提供过去发生的关于现金收付的事项和将要收付的现金来源信息. 当前国际会计准则和我国的会计准则也都规定以权责发生制作为会计核算的基础,商业银行也普遍基于此理,从收益性,发展前景,偿债能力等方面建立以利润为核心的财务风险评价体系,作为评级, 授信的分析工具,有效地计量和预测信贷风险,保障了银行债权的安全.

但不容忽视的是,这种分析框架存在其固有的弊端.

第一,它只处理与反映对企业的经济利益产生了确实影响的交易或事项,对非交易事项不予处理与反映.

第二,该体系忽视了对资产实际价值的变化,无法验证资产价值数据失真,不利于信息使用者对企业业绩作出正确判断.

第三,该体系最终确定的是净利润而非现金流量,往往导致企业账面盈利与支付能力的不协调. 第四,该体系确定的收益是一种主观指标,缺乏客观性.

实际运营过程中,部分经营管理者出于自身利益最大化的考虑,往往抓住和利用了此弊端,操纵报

表利润数字,致使财务报表信息失真,财务报告质量低劣,导致以利润为核心的财务分析体系无法准确评价企业经营业绩的好坏,从而不能准确计量和预测风险,甚至形成误导性的结论?.

(二)以现金流为核心的财务分析体系特点及主要问题

现金流是根据收付实现制计算的本期各项现金流入量和现金流出量的统称,反映企业在一定时间内的经营活动,投资活动和筹资活动的动态情况.收付实现制以款项的实际收付为标准来确定本期收入和费用,计算本期盈亏.相对收益数字而言,经营者对现金流数字进行操纵的难度明显加大,有利于保障财务报表的质量.当然,由于成本与收入不与生产期间匹配,收付实现制不能准确反映特定会计期问实际的财务状况和经营业绩.

现行会计是以权责发生制为核算基础.由上文分析可知,权责发生制下,主要基于对资产负债表和利润表进行的财务指标分析和使用效果存有局限, 在当前的财务分析框架内加入现金流评价指标则尤为重要.一个企业的偿债能力主要取决于企业在特定时点的现金流量,未来发展能力取决于企业长期稳定的现金流量,而不是企业净利润的多少.这一点对企业债权人,尤其商业银行而言具有重要的启示意义."企业利润仅是个现象,而现金流体现的是本质"?,企业一切的经营活动是为给企业带来持续稳定的现金流量,而净利润只是会计账簿上的一堆数字,其能否转换为现金有待确定.因此,在当今会计信息失真,盈余操纵现象严重的环境下,现金流量数据较之利润数字具有更佳的可信性.

三,现金流财务分析文献综述

关于现金流分析的国外文献近年开始增多. MarkDeFond&MingyiHung(2001)通过实证分析得出具有更多财务处理选择的企业,预期收益下降的企业,拥有更短经营周期的企业,资本密集型企业和具有高杠杆率的企业更倾向于采取现金流预测. CharlesE.Wasley&JoannaShuangWu(2005)重点对管理层主动披露现金流预测信息的机理进行了研究,指出管理层主要基于提供较正面的现金流信息以满足投资者需要,并彰显自己财务信息的真实,没有对收益数据进行操纵.部分研究集中对比了权责发生制和收付实现制下的财务指标对企业经营质量的体现力度,论证了现金流在企业财务发展质量分析和财务预警过程中的不可或缺作用.ErvinL. Black(1998)论证了在企业的成熟阶段,收益指标更具有价值相关性;而在企业的成长,衰退和不可确定阶段,现金流指标更具有价值相关性.而且进一步指出,在企业的萌芽阶段,投资性现金流比收益更具有价值相关性;在成长和衰退阶段,经营现金流更具有收益相关性.MaryEBaah&WilliamHBeaver(19991

通过对l4个行业数据的分析得出权责发生制和现金流在预测未来异常收益过程中的不同作用. StephenHPenman(2001)论证了在计算权益价值过程中,现金流模型比权责发生制下的财务模型更具有说服力.VictoriaDickinson(2007)论述了在企业不同的生命周期阶段现金流特征.SantanuKGanguli

(20o8)以实例形式论述了在权益价值评估中的收益,账面价值和现金流的不同作用,验证现金流分析的必要性.PabloFernandez(2008)采用了三种现金

?不可否认的是,随着国际财务届对现金流的重视,企业也会对该部分数据尝试进

行操纵,如WeiningZhang(20o8)所讨论的, 但构建现金流财务分析体系的重要性也在当前国际财务管理界取得了共识.

?Pabl.Femandez,CashFI.WisaFact,NetIncomeisjustanOpini.n.2008.

10,http://ideas.repec..rg/p/ebg/iesewp/d一0629.htm1.

oo9年第11期(总第364期)53金融理论与实践【金融观察】

流概念:权益现金流,自由现金流和资本现金流,并证实收益只是一种现象,而现金流才是企业经营质量的本质体现.

国内的研究基本上都借鉴了国外的思路,并结合我国财务会计准则和财务实践,进行了积极的探索,主要体现在两种财务分析方法的关系,现金流计算,自由现金流和相关应用,如财务预警模型的建立上.其中,荆新(2004)以现金,现金流和现金流量为主线,演绎现代公司财务的进化轨迹探求公司财务学的新型框架,探索现金流量技术的开发与改进,较为全面和较有深度地分析了现金流有关问题.张宏华等(2002)对利润与现金流的关系进行了剖析,认为其是对立统一的.刘斌红(2008)从财务学角度,论述了公司价值最大化与现金流量的关系,指出公司的现金流是管理决策的直接结果,而现金流反过来又决定了公司的长期价值.陈志斌(2005),钱源达 (20o8)试图构建和完善企业现金流的生命周期管理范式.陈志斌(20o8)从理论角度探讨了如何基于价值创造构建企业现金流管理整体模型.余峰等,兰春华等(2006),褚俊虹等(2007)对自由现金流的含义, 本质,计算及与会计收益之间的关系进行了探索和研究.宋新波,张霖(2006)建立了神经网络的现金流

预测模型,并进行了实证分析.臧秀清等(2007)从现金流角度对上市公司盈余质量予以分析.梁飞媛 (2005),韩东平等(2006),熊敏(2007)尝试构建了基于现金流测量标准的财务预警模型.刘林等(2008) 则以银广夏为例验证了现金流的财务预警功能.而王恺(2006)提出构建"利润"+"现金流"的绩效评价新体系,但指标设置较为简单,也欠缺针对性. 但已有研究尚未系统对现金流财务分析框架构建予以阐述,现金流内涵界定,分类和计算尚需进一步明确,财务分析体系中指标选取和计算尚需完善和科学,至于现金流分析在商业银行的具体应用则基本没有涉及.因此,本文基于商业银行风险管理视角,探索如何将上述问题纳入到一个统一的框架下研究,并就商业银行当前实施现金流财务分析体系提出具有可操作性的建议.

四,现金流内涵及计算

现金是企业最重要的资源,是企业财务的第一要素.现金流是企业经营过程中现金流动转化的方式,过程,时间及结果,其融合并贯穿了企业的资本流,资产流,费用流和收入流的全部流程.在企业经营中,现金流量最大化是利润最大化,股东价值最大化或企业价值最大化的本源,经营现金流是企业过去发展的结果,更是企业未来发展的基础和原动力. (一)现金流分类

现金流信息可通过现金流量表披露,而现金流量表是以资产负债表为基础,结合收益表构建的,如图1示.从会计角度,企业现金流通常分为三类:经营现金流(cashflowfromoperatingactivities,即 CFO),投资现金流(cashflowfrominvestingactivi—

ties,即CFI)和筹资现金流(cashflowfromfinancing

activities,即CFF).稳定性和风险程度就是对现金净流量质量特征的描述?.

资产负债表

活动

图1资产负债表与现金流量表关系示意图图表摘自谢志华,《从现金流量表看现金流的质量》,首席财务官,2007.05.

(二)三种现金流的内涵及计算机理

1.经营性现金流

经营性现金流主要指能影响企业净收益的经营活动所导致的现金的流人和流出.主要的流入项目包括从购买方获得的现金,收到的利息和股利以及交易型债券获得的销售收入等.主要的流出项目包括支付给员工及供货商的现金,为其他支出支付的现金,购买交易型债券支付的现金,利息和税收支付等.

对应于现金流量表的编制原理,有两种方法计算现金流:直接法(directmethod)和间接法(indirect

method).两种方法的区别主要体现在经营性现金流的计算上.直接法将建立在权责发生制基础上的利润表数据转化为现金为基础的收益数据,其以从购买方获得的现金为基点,减去购买,经营费用,利息和税收等数据得到.具体公式为:

经营性现金流=从购买方获得的现金一支付给供货商现金一经营费用一利息支出一税收支出实际计算中,需对利润表中的数据,根据资产负债表对应项的变化情况予以适当的增减得到上述公 ?荆新.《现金,现金流,现金流量:演绎公司财务的进化》,《会计师》,2004.05.

?谢志华,《从现金流量表看现金流的质量》,首席财务官,2007.05.

金融理论与实践542009年第11期(总第364期) 【金融观察】

式中的数据.如对从购买方获得的现金(销售收入) 应通过应收账款,提前收入或递延收入等调整确定. 对生产产品或提供劳务所需投入的现金,应通过考虑存货或应付账款的变化调整COGS计算得到.经营费用现金流计算需考虑应计负债或预付费用的变化,从而调整一般费用(SG&A)得到.利息和税收支付现金需综合考虑应计利息,应计税收和递延税收等.在此过程中,需要明确的是资产项的增加和负债项的减少对应于现金的使用,而资产项的减少和负债项的增加对应于现金的增加.

间接法通过对影响净收益但非现金收支的交易进行调整,从而将净收益转化为经营现金流.基本计算公式为:

经营性现金流=净收益+折旧和谈笑+递延收入所得税一应收账款增加一存货增加+预支费用较少+ 应付费用增all+累积费用增加

主要计算过程为:首先得到净收益;其次减去由于投资或筹资获得的收益或加上由于上述两种活动导致的损失;再次加上收益的非现金项目(如折旧和摊销),同时减去收入的非现金部分;最后根据资产负债表经营性账目的变化予以调整,原则为减去经营性资产项目的增加额,加上经营性资产项目的减少额;加上经营性负债项目的增加额,减去经营性负债项目的减少额.

2.投资性现金流

投资性现金流指由于对长期资产的购买或处置

以及特定投资项目所形成的现金的流入和流出.主要的流入项目包括对固定资产的销售收入,对债务或权益性投资的销售收入和对他人贷款的收入等. 主要的流出项目包括固定资产的购买,债务或权益性投资的购买以及对他人的贷款支出等. 具体计算过程中,需对由于投资活动导致的资产项目的变化予以仔细分析,调整,从而得到投资性现金流数值.主要资产项目为PPE(property,plant

andequipment),无形资产(intangibleassets)和投资性证券(investingsecurities),但不应考虑相关折旧和摊销项目,因为其并没有伴随现金支出.当购买一新资产时,如』日资产也正好在此期间卖掉,则现金支付公式为:

购买新资产现金支出=期终资产价值+销售旧资产成本一期初资产价值

当出售资产获取现金时,应考虑出售过程中实现的资产价值的增减,计算公式为:

的收入(一损失)

3.筹资性现金流

筹资性现金流指由影响企业资本结构的交易活动所导致的现金的流入和流出.主要的流入项目包括企业举债的收入和发行股票的收入等.主要的流出项目包括对债务支付的本金,回购股票的支出和股票分红等.实际计算过程中,需通过对企业和资本提供者之间的现金流动予以分析,从而确定融资现金流.企业资本提供者主要包括债权人和股东,当企业净借入时,融资现金流为正;当偿还债务时,融资现金流为负.而当企业发行股票时,融资现金流为正;当其回购股票或实施分红时,融资现金流为负.

具体公式为:

从债权人得到的现金=净借入一支付本金从股东得到的现金:新发行股票一回购份额一现金红利支付

其中,现金红利支付可通过公告分红和应支付红利数额的变化确定.上述公式之和,即从债权人得到的现金和从股东得到的现金之和即为筹资性现金流.

(三)自由现金流(freecashflow) 实践证明,直接影响企业偿债能力的因素,是其现金流量,企业获取现金的能力构成其信用风险分析的主要因子.对应于此理念,近年来针对自由现金流的分析逐渐增多,而且不断引入现金流财务分析框架,本文对此进行简单介绍.1986年,美国教授 MichealJeasen提出了自由现金流的理论,定义假设前提都是在不影响成长前景的前提下,企业可分配给股东的最大现金.后来不同的人添加了不同的解读.目前最具有广泛意义的定义是自由现金流指企业在履行完必需的财务义务和满足了再投资需要之后的供债权人和股东使用的现金数量.其具体计算可从净收益或经营性现金流开始,计算公式为: 自由现金流量=净收益+非现金费用(折旧和摊销)+利息×(1一税率)一投资资本变化=净收益+非现金费用(折旧和摊销)+利息×(1一税率)一固定资产投资一工作资本投资

或自由现金流量=经营现金流+利息×(1一税率) 一

固定资产投资

五,现金流财务分析框架及注意问题

本文现金流财务分析主要包括结构分析和指标分析.其中,指标分析包括主要评价指标分析和辅助评价指标体系.

出售资产现金收人=资产账面价值+销售实现(一)现金流结构分析? ?该部分内容借鉴了刘林,黎声旺和刘学兵《从银广夏财务失败看现金流的财务

预警功能》,《事业财会》,2008.02. 2009年第11期(总第364期)55金融理论与实践【金融观察】

表1企业现金流运动特性与财务质量关系

现金流运动特性

经营性现投资性现筹资性现财务质量体现的一般性分析金流净值金流净值金流净值

企业经营活动和投资活动均不能产生正现金流入,各项 +活动均依赖举债体系.对剐成立企业而言,为正常情况; 对其他阶段企业而言,债务负担较大,财务状况较危险. 企业各项活动均不能产生正现金流人,说明企业财务状况极其糟糕,面I临破产或被兼并危险.

企业经营活动现金流不足,筹集资金发生困难,主要依靠 +收回投资或处置长期资产维持运营,说明企业财务状况陷入困境.

++经营活动现金流不足,主要依靠收回投资,处置长期资产或借债维持运营,说明企业财务状况较为严峻. 主要依靠经营活动现金流进行运营,有债务需要偿付,当 +经营状况陷入危机,或集中偿付债务数额较大时,财务材况将会恶化.

企业经营活动和筹资都产生现金流,企业财务状况稳定 ++扩大投资出现投资性现金净流量为负,也属正常,但须注意投资规模应适度.

企业经营括动和投资活动产生正的现金净流量,但筹资

++性现金为负,说明有债务到期需现金偿付.如企业净瑷金流量为正,说明企业财务状况稳定;否则,说明企业对务状况不佳.

+++企业三项活动均产生现金净流入,说明企业财务状况良好但要注意对项目的可行性研究,否则会造成投资浪费. 现金流结构分析主要指三种现金流量在全部现金流量中所占的比重,应包括现金流入量结构和现金流出量结构,以及不同现金流量组合对应的企业财务表现.对现金流入量结构分析,可了解企业现金的主要来源,判断企业获取现金的能力,评价企业收入质量.一个企业在生产经营正常,投资和筹资规模不变的情况下,现金流人越大,则企业活力越强. 一

般分析框架下,企业的三种现金流运动有不同的表现组合,每一种组合都体现着不同的企业的财务质量,也对企业未来现金流的产生具有重要的作用.笔者在参考VictoriaDickinson(2007),刘林等 (2008),钟俐玲和张锡强等(2007),张新民和王秀丽 (2006)等人研究的基础上,汇总整理了企业现金流运动特性与财务质量关系表.其中,现金流净值为现金流人数减去现金流出数值.

(二)现金流指标分析

1.主要评价指标分析

借鉴当前商业银行财务分析框架,可以从偿债能力,收益能力,发展能力等方面构建现金流主要分析指标体系.

(1)偿债能力指标

对企业债权人,尤其商业银行而言,最关注企业的偿债能力,即对其债权的保障程度.

A.现金债务比=经营活动现金净流量负债总额

该指标反映企业年度经营活动产生的现金净流量偿还企业全部债务的能力,体现现金流对企业债务的长期偿债能力.比率越大,反映企业偿债能力越强;反之,反映企业偿债能力越弱.国外经验表明,该比率值在0.2以上的财务状况较好?.笔者认为,该比率至少应在负债年限的倒数以上,与此对应,公式可调整为:现金债务比=(预计年度经营活动现金净流量×负债年限)/债务总额

该比率值应至少大于l,方能显示企业财务状况正常.

B.当期现金债务比=经营活动现金流量净额/本期到期债务

其中,本期到期债务=短期借款+1年内到期的长期负债+应付票据+应付账款.该指标反映企业经营活动现金净流量对当期到期的负债的保障程度, 集中体现了企业风险的本质特征,直观表达了企业本期财务风险的高低.当企业当期现金债务比较低时,企业到期债务压力加重,财务风险加大;当企业当期现金债务比较高时,企业到期债务压力减小,财务风险降低.该比率较灵敏地表现企业近期财务风险的变动.该比率一般应大于1,如企业经营活动不能覆盖本期债务而必须向外借债的话,反映企业经营状况存在问题.

C.现金流动负债比=经营活动现金流量净额/流动负债

该比率也反映企业现金偿债能力,与上述对应, 比率越高,反映企业短期偿债能力越强.采用此指

标,可有效避免存货和应收账款对企业短期偿债能力评价准确性的影响.

D.现金利息保障倍数=经营活动现金流量净额/ 利息支出

该指标不仅反映了企业获取现金能力的大小, 而且反映了获取现金能力对偿付债务利息的保障程度.这是企业借贷的前提条件,也是衡量企业长期偿债能力和财务风险高低的重要标准.通常情况下,该比率越高,反映企业偿债能力越强,财务风险越低; 反之企业则面临偿债的安全性与稳定性下降的风险.

需要注意的是,对上述指标应辩证分析,也不是 ?指标体系中现金净流量都取企业前三年净流量的均值,如企业经营年限小于3

年,则取已有年份的现金净流量均值.

(~)FranklinJPlewa.GeorgeTFriedlob全面理解现金流,清华大学出版社,第135

页,1999.

金融理论与实践562009年第11期(总第364期) 【金融观察】

越高越好.如当期现金债务比,如该比率很高,可能体现企业闲置资金过多,从而造成企业机会成本升高.理论上,每个比值都应该存在一合理区间,这需要各商业银行通过对自己的风险数据分析得到. (2)收益能力指标

经营性现金净流量是企业偿还债务的基础和根本保障,其对应的收益能力是企业经营质量的体现. 利用现金流衡量企业收益能力,可弥补权责发生制下的收益能力评价缺陷,具有鲜明的客观性.主要包括以下指标:

A.销售现金比率=本期经营活动现金流量净额/

销售收入

该指标反映每单位销售收入对应实际现金的数量.该指标越高,说明销售收入产生现金的能力越强.但该指标过高,则可能体现企业信用政策较为苛刻,不利于企业长期销售的实现,从而对企业长期盈利性可能存在潜在危害.如该比率过低,说明本期销售收入中可能应收账款过多.该种情况下,即使企业盈利,也不一定保证充足现金流入,甚至会导致现金短缺.如该比率低于l,说明企业销售实现现金收入的速度慢,质量不高.如持续高的销售收入不能产生正的现金流入,甚至需要通过筹资活动来维持企业的正常生产经营时,需要引起企业债权人的重视. B.每股经营活动现金净流量=(本期经营活动现金流量净额一优先股股利)/普通股股数

该指标反映公司最大分派现金股利的能力.该指标越高,体现企业在一个会计年度内每股赚取现金的能力越强,从而,企业支付股利的能力越高;反之亦然.若企业分派的现金股利若超过该指标值,则说明企业需要借款分红.从短期观点来看,每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出及支付股利的能力.

C.净利润现金比率=经营活动现金净流量/净利润

该指标主要反映企业经营活动现金净流量与当期净利润的差异程度,即当期实现的净利润中有多少是现金保证的.这一指标对于防止上市公司操纵利润具有重要作用.如该比率大于1,则说明会计的收现能力较强,利润质量较高;若小于l,则说明会计利润可能受到人为操纵,存在较多应收账款,利润

质量较差.企业操纵账面利润,一般没有对应现金流量,所以该指标较低时,就存在企业虚盈实亏的可能,此时应进一步分析会计政策,会计估计和会计差错变更的影响以及应收账款及存货的变现能力. (3)财务弹性指标

财务弹性体现了企业自身产生的现金与现金需求之间的适合度.该指标主要反映企业支付能力和筹资能力的强弱.

A.现金流量适合比率=一定时期经营活动现金流量净额/(同期资本支出+同期存货净投资额+同期现金股利)

该指标若大于1,表明企业经营活动所形成的现金流量能满足企业的日常基本需要,不需要外部筹资.若该指标小于1,说明企业现金来源不能满足股利和经营增长的需要.如长期小于l,则说明其理财政策不可取?.

B.现金再投资比率=经营活动现金流量净额, (固定资产+对外投资+其他资产+营运资金) 该指标反映有多少现金可投入公司用于资产更新和企业发展.通常应当在7%一1l%之间,因为资产的平均持续年限在10年左右,当然,不同行业存有差别.

C.资产现金比率=经营活动现金净流量/总资产该指标体现企业全部资产产生现金的能力.该比率值越大越好,通过与同业平均水平或历史同期水平比较,可评价企业获取现金能力的强弱和可持续发展的潜力.与此指标对应的还有股东权益现金比率,该指标体现企业净资产实现现金的能力,其具体计算公式为:

股东权益现金比率=经营活动现金净流量/股东权益.

(4)发展能力指标

该指标体系主要体现企业未来增长的潜力或能力,反映其持续经营和盈利能力的强弱. A.经营活动现金流量净额增长率=计算期经营活动现金流量净额/基期经营活动现金流量净额 l00%

该指标直观反映企业未来内部资金的增长状况及增长趋势.通常情况下,若该指标大于1,则表明企业经营活动现金净流量处于增长阶段,企业发展前景较好.若该指标等于1,则说明该流量维持不变,企业发展前景一般.若该指标小于1,甚至小于 0,则说明企业发展前景存有问题.

B.固定资产技术投入比率=购买固定资产和其他长期资产所支付的现金/经营活动现金流量净额. 该指标主要从企业技术创新和规模扩大层面对企业增长潜力和可持续发展能力进行反映.该指标数值越高,说明企业未来发展的物质基础越雄厚. ?熊敏,《基于现金流的财务危机预警》,湖南职业民族学院,2007.12,第26页.

2009年第11期(总第364期)57金融理论与实践【金融观察】

需要指出的是,由于现金流是流动性指标,不具备积累性,因此在预测企业未来发展潜力方面往往有失偏颇.而且,现金流往往具有突变性,由于赊销或应收账款的存在,对应现金流的稳定性和持续性无法保证.所以,在现金流财务预警体系框架下,发展能力指标通常也将主营业务收入增长率和资本积累率吸收进来,以保证该框架的完整性和评价的准

确性.

2.辅助评价指标分析

近年来,自由现金流的概念开始引入财务分析, 我们可利用前文论述的其概念内涵和计算方法,将自由现金流纳入现金流财务分析整体框架,代替经营活动现金流量净额,作为辅助评价指标.用自由现金流指标评价企业的财务状况也能有效克服会计利润的不足,其认为只有持续的,主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉,而所有因非正常经营活动产生的非经常性收益不计入自由现金流.采用该指标较强的盈利识别能力能较好反映出企业经营质量.不过,目前学界对该指标的内涵和使用尚存有争议,本文选择了当前传统概念,仅将其作为企业财务评价的辅助指标. 六,有关建议及结论

如何构建一个有效的财务风险分析框架,如何更有效地准确预测和揭示企业财务质量或危机,是当前商业银行面临的一个迫切的命题.针对上述分析总结,结合实际工作,提出如下建议供参考. 首先,加快开展对现金流财务分析框架的系统研究.当前工商银行的财务分析工具在国内商业银行中最为先进和完善,在以传统的收益为核心的分析体系中逐渐融入了对企业现金流的分析指标,但尚待完善和丰富.如何更有效地认识当前两种主要财务分析体系的区别和联系,如何科学设置现金流分析指标体系,如何构建完善的"现金流+收益"财务分析框架,如何应用于具体业务等还需要尽早开展系统研究,从理论上和实际操作两个环节同步推进, 从而更好地完善和提高商业银行财务风险分析工具

和能力,为评级,授信,信贷审批和风险管理的开展提供更为科学和合理的参考.在具体财务分析过程中,不仅仅对财务数据本身进行剖析,还应重点关注市场环境因素,企业所属行业,企业所处生命周期阶段,企业管理风格等,并加强对现金流量表补充资料的分析.

其次,增加以现金流为基准的企业标准值建设. 目前,我国主要商业银行普遍开始建立企业标准值库,并定期发布数据.但当前该库的数据截取主要服金融理论与实践58

务于当前的评级授信需要,尚缺少专门完整的企业现金流标准值.前文论述过,再先进的指标体系,也只有在同业比较中才能体现出其价值.只有通过与同行业优秀企业,一般企业或劣势企业的比较才能更准确定位借款企业的财务质量.各商业银行可在现有基础上,结合科学的现金流计算公式,建设以现金流为基准的企业标准值应非常顺利.相信在科学完整的现金流理论分析框架指引下,结合具体标准值,应能较为高效地提高信贷人员,尤其基层信贷人员的财务风险分析效率和水平.

再次,构建以现金流为基础的财务风险预警体系.评级授信管理的一个重要职能是对企业财务状况的科学揭示和财务风险预警.当前我们应充分利用强大的信贷数据库系统,通过对不同行业,不同规模,不同性质违约企业和正常企业的对比,结合不同信贷产品种类,期限等,采取当前成熟的统计学方法,~Hlogit,神经网络分析,多元回归分析,因子分析等,构建银行现金流财务风险预警体系.只有尽早确定不同区域,行业和种类企业的违约区间,风险预警

区间,正常运转区间等,才能尽可能大地发挥出现金

流财务分析框架的功效,在实际工作中真正指导信

贷人员的决策.

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(责任编辑:李琳)

2009年第1l期(总第364期)

范文三：现金流分析在商业银行信贷决策中的应用

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

现金流分析在商业银行信贷决策中的应用作者:连育青

来源:《合作经济与科技》 2016年第 05期

[提要 ] 从信贷决策角度看,特别是在经济转型时期,现金流量表应是企业三张财务报表中最为重要、最能说明问题、也最应予以重点关注的内容。本文通过现金流分析,评价贷款企业偿债能力,预测企业各种风险,把握企业真实经营状况,以不断提升信贷经营决策管理水平。

关键词:现金流分析;商业银行;信贷决策

中图分类号:F83 文献标识码:A

收录日期:2015年 12月 18日

一、根据现金流分析评价贷款企业偿债能力

银行作为经营货币的特殊企业,以经营安全为前提,以获得最大收益为目的。现金流量分析可以正确地评价企业的偿债能力、盈利能力和变现能力,为信贷经营管理提供科学依据,降低信贷风险。利用现金流量分析可以为信贷人员提供以下几个方面的财务信息:

(一)贷款的风险程度(偿还的可能性)分析。不顾项目收益率而盲目举贷,将导致企业负债过重,往往是引起企业资金链断裂并造成银行贷款损失的主要原因。通常情况下,愿意选择 “ 会赚钱、能赚钱、赚钱多 ” (即有创现能力)的企业进行信贷支持。因此,在分析与判断授信企业经营状况时,首先分析现金流结构,来自于经营活动的现金流入越多越好,如能达到 70~75%,而另外的现金靠银行贷款来补充,这一比例较为适宜。如经营活动来自商品销售、提供劳务的现金达到全部现金流入的 55~60%,完全有理由相信该客户经营良好。支付经营活动所需的现金流出会占全部现金流出的大部分,一般以 50%左右为宜,相对于稳定的、高比例的经营性现金流入来说,经营性现金流出越少越好。从动态来看,将客户连续若干年度纵向结构分析的现金流量表汇总在一起,做横向比较,就可以观察各个年度结构的变化趋势,从而使结构分析也带有动态的特点,使贷款决策具有可靠的依据;其次,分析主营业务现金流,主营业务产生的现金流量占经营活动产生的现金流量比重不断提高,并且规模不断扩大,则表明企业具有良好的发展前景,如果主营业务现金流量萎缩,占经营活动产生的现金流量比重下降, 则表明企业成长不稳定,必须寻求新的经济增长点。但是,新的增长点的形成需要较长时间的整合,对此类企业的贷款要经受较大的风险,所以通过不同时期主营业务现金流量比率的对比分析,可以对企业的成长能力及其稳定性进行评价,使商业银行对贷款企业进行正确的选择; 再次,信贷人员经常关注以下两个指标:一是现金投资比率,即近 5年经营活动现金净流量与近 5年资本支出、增加存货、发放现金股利之和的对比。该比率若大于、等于 1,表明企业从经营活动中得到的现金足以满足投资所需,一般没有外部融资尤其是向外借债的需求。若企业向银行提出借款申请,说明其有很好的投资机会。若该比率小于 1,则该企业需外部融资才能

范文四：商业银行现金流对务分析框架构建研究

商业银行现金流对务分析框架构建研究

摘要:当前传统的以利润为核心的财务分析体系，在商业银行信贷实践过程中，往往会带来分析结果的偏离和不准确，从而给商业银行带来潜在风险。本文根据当前国际上最新的财务管理经验，归纳总结了我国相关现金流分析理论，提出了构建以经营现金流净额为核心的主要现金流分析体系和以自由现金流为核心的辅助评价指标体系。最后从商业银行信贷实践角度提出具备科学性和可操作性的工作建议。

关键词:商业银行;利润;现金流;财务分析

文章编号:1003―4625(2009)11―0052―07

中图分类号:F830.4

文献标识码:A

一、引言

在商业银行具体信贷实践中，部分企业财务数据非常“漂亮”，收入稳定、利润稳步增长，但却突然间偿债能力陷入困境，甚至在较短的时间内就发生违约的情况，给信贷人员带来较大的困惑。而在具体资本市场上，银广夏、德隆、TCL等公司发生的变化则增加了我们对当前占据主流的以利润为核心的财务分析框架的质疑。同时，在国际财务管理界，开始提出“现金为王”的理念;而2000年以来，主动披露现金流和现金流预测信息的企业超过以前企业的3倍。上述信息和对比引起了笔者的思考，开始反思当前我国商业银行主流财务分析方法的特点，并就如何构建完善的商业银行财务风险分析框架，如何更加准确、科学和及时地进行财务风险预警等进行了探索。

二、主要财务分析方法特点和问题

当前主要财务分析方法有两种，一种为建立在权责发生制基础上的以利润为核心的分析体系，一种为建在收付实现制基础上的以现金流为核心的分析体系，或以其中一种为重点，间或引入个别另一种分析体系的指标。比如当前评级机构和商业银行建立的以利润为核心，辅之以个别现金流指标的分析框架。

(一)以利润为核心的财务分析体系特点及主要问题

利润是企业在一定会计期间的经营成果，是企业股东、债权人、监管部门及其他利益相关人进行决策的一个重要依据，也是评价企业运行业绩的一个重要指标。以利润为核心的财务分析建立在权责发生制基础上。运用权责发生制进行会计核算具有以下优势:

一是能够准确核算企业收入。

二是能正确反映所应负担的费用，并与本期收入相配比。

三是能正确确定各会计期间的收益，反映当期利润。

四是能向利益相关者提供过去发生的关于现金收付的事项和将要收付的现金来源信息。

但不容忽视的是，这种分析框架存在其固有的弊端。

第一，它只处理与反映对企业的经济利益产生了确实影响的交易或事项，对非交易事项不予处理与反映。

第二，该体系忽视了对资产实际价值的变化，无法验证资产价值数据失真，不利于信息使用者对企业业绩作出正确判断。

第三，该体系最终确定的是净利润而非现金流量，往往导致企业账面盈利与支付能力的不协调。

第四，该体系确定的收益是一种主观指标，缺乏客观性。

实际运营过程中，部分经营管理者出于自身利益最大化的考虑，往往抓住和利用了此弊端，操纵报表利润数字，致使财务报表信息失真，财务报告质量低劣，导致以利润为核心的财务分析体系无法准确评价企业经营业绩的好坏，从而不能准确计量和预测风险，甚至形成误导性的结论。

(二)以现金流为核心的财务分析体系特点及主要问题

现行会计是以权责发生制为核算基础。由上文分析可知，权责发生制下，主要基于对资产负债表和利润表进行的财务指标分析和使用效果存有局限，在当前的财务分析框架内加入现金流评价指标则尤为重要。一个企业的偿债能力主要取决于企业在特定时点的现金流量，未来发展能力取决于企业长期稳定的现金流量，而不是企业净利润的多少。这一点对企业债权人，尤其商业银行而言具有重要的启示意义。“企业利润仅是个现象，而现金流体现的是本质”，企业一切的经营活动是为给企业带来持续稳定的现金流量，而净利润只是会计账簿上的一堆数字，其能否转换为现金有待确定。因此，在当今会计信息失真、盈余操纵现象严重的环境下，现金流量数据较之利润数字具有更佳的可信性。

三、现金流财务分析文献综述

关于现金流分析的国外文献近年开始增多。Mark DeFond,Mingyi Hung(2001)通过实证分析得出具有更多财务处理选择的企业、预期收益下降的企业、拥有更短经营周期的企业、资本密集型企业和具有高杠杆率的企业更倾向于采取现金流预测。Charles E.Wasley,Joanna Shuang Wu(2005)重点对管理层主动披露现金流预测信息的机理进行了研究，指出管理层主要基于提供较正面的现金流信息以满足投资者需要，并彰显自己财务信息的真实，没有对收益数据进行操纵。部分研究集中对比了权责发生制和收付实现制下的财务指标对企业经营质量的体现力度，论证了现金流在企业财务发展质量分析和财务预警过程中的不可或缺作用。Ervin L，Black(1998)论证了在企业的成熟阶段，收益指标更具有价值相关性;而在企业的成长、衰退和不可确定阶段，现金流指标更具有价值相关性。而且进一步指出，在企业的萌芽阶段，投资性现金流比收益更具有价值相关性;在成长和衰退阶段，经营现金流更具有收益相关性。Mary E Barth&William H Beaver(19991通过对14个行业数据的分析得出权责发生制和现金流在预测未来异常收益过程中的不同作用。Stephen H Penman(2001)论证了在计算权益价值过程中，现金流模型比权责发生制下的财务模型更具有说服力。Victoria Dickinson(2007)论述了在企业不同的生命周期阶段现金流特征。Santanu K Ganguli(2008)以

实例形式论述了在权益价值评估中的收益、账面价值和现金流的不同作用，验证现金流分析的必要性。Pablo Fernandez(2008)采用了三种现金

流概念:权益现金流、自由现金流和资本现金流，并证实收益只是一种现象，而现金流才是企业经营质量的本质体现。

国内的研究基本上都借鉴了国外的思路，并结合我国财务会计准则和财务实践，进行了积极的探索，主要体现在两种财务分析方法的关系、现金流计算、自由现金流和相关应用，如财务预警模型的建立上。其中，荆新(2004)以现金、现金流和现金流量为主线，演绎现代公司财务的进化轨迹探求公司财务学的新型框架，探索现金流量技术的开发与改进，较为全面和较有深度地分析了现金流有关问题。张宏华等(2002)对利润与现金流的关系进行了剖析，认为其是对立统一的。刘斌红(2008)从财务学角度，论述了公司价值最大化与现金流量的关系，指出公司的现金流是管理决策的直接结果，而现金流反过来又决定了公司的长期价值。陈志斌(2005)、钱源达(2008)试图构建和完善企业现金流的生命周期管理范式。陈志斌(2008)从理论角度探讨了如何基于价值创造构建企业现金流管理整体模型。余峰等、兰春华等(2006)、褚俊虹等(2007)对自由现金流的含义、本质、计算及与会计收益之间的关系进行了探索和研究。宋新波、张霖(2006)建立了神经网络的现金流预测模型，并进行了实证分析。臧秀清等(2007)从现金流角度对上市公司盈余质量予以分析。梁飞媛(2005)、韩东平等(2006)、熊敏(2007)尝试构建了基于现金流测量标准的财务预警模型。刘林等(2008)则以银广夏为例验证了现金流的财务预警功能。而王恺(2006)提出构建“利润”+“现金流”的绩效评价新体系，但指标设置较为简单，也欠缺针对性。

四、现金流内涵及计算

现金是企业最重要的资源，是企业财务的第一要素。现金流是企业经营过程中现金流动转化的方式、过程、时间及结果，其融合并贯穿了企业的资本流、资产流、费用流和收入流的全部流程。在企业经营中，现金流量最大化是利润最大化、股东价值最大化或企业价值最大化的本源，经营现金流是企业过去发展的结果，更是企业未来发展的基础和原动力。

(一)现金流分类

现金流信息可通过现金流量表披露，而现金流量表是以资产负债表为基础，结合收益表构建的，如图1示。从会计角度，企业现金流通常分为三类:经营现金流(cash flow from

operaing activities，即CFO)、投资现金流(cash flow from investing activi-ties，即CFI)和筹资现金流(cash flow from financingactivities，即CFF)。稳定性和风险程度就是对现金净流量质量特征的描述?。

(二)三种现金流的内涵及计算机理

1、经营性现金流

经营性现金流主要指能影响企业净收益的经营活动所导致的现金的流人和流出。主要的流入项目包括从购买方获得的现金、收到的利息和股利以及交易型债券获得的销售收入等。主要的流出项目包括支付给员工及供货商的现金、为其他支出支付的现金、购买交易型债券支付的现金、利息和税收支付等。

对应于现金流量表的编制原理，有两种方法计算现金流:直接法(direct method)和间接法(indirectmethod)。两种方法的区别主要体现在经营性现金流的计算上。直接法将建立在权责发生制基础上的利润表数据转化为现金为基础的收益数据，其以从购买方获得的现金为基点，减去购买、经营费用、利息和税收等数据得到。具体公式为:

经营性现金流=从购买方获得的现金,支付给供货商现金,经营费用,利息支出,税收支出

实际计算中，需对利润表中的数据，根据资产负债表对应项的变化情况予以适当的增减得到上述公式中的数据。如对从购买方获得的现金(销售收入)应通过应收账款、提前收入或递延收入等调整确定。对生产产品或提供劳务所需投入的现金，应通过考虑存货或应付账款的变化调整COGS计算得到。经营费用现金流计算需考虑应计负债或预付费用的变化，从而调整一般费用(SG&A)得到。利息和税收支付现金需综合考虑应计利息、应计税收和递延税收等。在此过程中，需要明确的是资产项的增加和负债项的减少对应于现金的使用，而资产项的减少和负债项的增加对应于现金的增加。

间接法通过对影响净收益但非现金收支的交易进行调整，从而将净收益转化为经营现金流。基本计算公式为:

经营性现金流=净收益+折旧和谈笑+递延收入所得税,应收账款增加,存货增加+预支费用较少+应付费用增加+累积费用增加

主要计算过程为:首先得到净收益;其次减去由于投资或筹资获得的收益或加上由于上述两种活动导致的损失;再次加上收益的非现金项目(如折旧和摊销)，同时减去收入的非现金部分;最后根据资产负债表经营性账目的变化予以调整，原则为减去经营性资产项目的增加额，加上经营性资产项目的减少额;加上经营性负债项目的增加额，减去经营性负债项目的减少额。

2、投资性现金流

具体计算过程中，需对由于投资活动导致的资产项目的变化予以仔细分析、调整，从而得到投资性现金流数值。主要资产项目为PPE(property、plantand equipment)、无形资产(intangible assets)和投资性证券(investing securities)，但不应考虑相关折旧和摊销项目，因为其并没有伴随现金支出。当购买一新资产时，如旧资产也正好在此期间卖掉，则现金支付公式为:

购买新资产现金支出=期终资产价值+销售旧资产成本,期初资产价值

当出售资产获取现金时，应考虑出售过程中实现的资产价值的增减，计算公式为:

出售资产现金收入,资产账面价值+销售实现的收入(,损失)

3、筹资性现金流

筹资性现金流指由影响企业资本结构的交易活动所导致的现金的流入和流出。主要的流入项目包括企业举债的收入和发行股票的收入等。主要的流出项目包括对债务支付的本金、回购股票的支出和

股票分红等。实际计算过程中，需通过对企业和资本提供者之间的现金流动予以分析，从而确定融资现金流。企业资本提供者主要包括债权人和股东，当企业净借入时，融资现金流为正;当偿还债务时，融资现金流为负。而当企业发行股票时，融资现金流为正;当其回购股票或实施分红时，融资现金流为负。具体公式为:

从债权人得到的现金=净借入,支付本金

从股东得到的现金=新发行股票,回购份额,现金红利支付

(三)自由现金流(free cash flow)

实践证明，直接影响企业偿债能力的因素，是其现金流量，企业获取现金的能力构成其信用风险分析的主要因子。对应于此理念，近年来针对自由现金流的分析逐渐增多，而且不断引入现金流财务分析框架，本文对此进行简单介绍。1986年，美国教授Micheal Jeasen提出了自由现金流的理论，定义假设前提都是在不影响成长前景的前提下，企业可分配给股东的最大现金。后来不同的人添加了不同的解读。目前最具有广泛意义的定义是自由现金流指企业在履行完必需的财务义务和满足了再投资需要之后的供债权人和股东使用的现金数量。其具体计算可从净收益或经营性现金流开始，计算公式为:

自由现金流量=净收益+非现金费用(折旧和摊销)+利息×(1,税率),投资资本变化=净收益+非现金费用(折旧和摊销)+利息×(1,税率),固定资产投资,工作资本投资

或自由现金流量=经营现金流+利息×(1,税率),固定资产投资

五、现金流财务分析框架及注意问题

本文现金流财务分析主要包括结构分析和指标分析。其中，指标分析包括主要评价指标分析和辅助评价指标体系。

(一)现金流结构分析

一般分析框架下，企业的三种现金流运动有不同的表现组合，每一种组合都体现着不同的企业的财务质量，也对企业未来现金流的产生具有重要的作用。笔者在参考Victoria Dickinson(2007)、刘林等(2008)、钟俐玲和张锡强等(2007)、张新民和王秀丽(2006)等人研究的基础上，汇总整理了企业现金流运动特性与财务质量关系表。其中，现金流净值为现金流人数减去现金流出数值。

(二)现金流指标分析

1、主要评价指标分析

借鉴当前商业银行财务分析框架，可以从偿债能力、收益能力、发展能力等方面构建现金流主要分析指标体系。

(1)偿债能力指标

对企业债权人，尤其商业银行而言，最关注企业的偿债能力，即对其债权的保障程度。

A、现金债务比=经营活动现金净流量,负债总额

该指标反映企业年度经营活动产生的现金净流量偿还企业全部债务的能力，体现现金流对企业债务的长期偿债能力。比率越大，反映企业偿债能力越强;反之，反映企业偿债能力越弱。国外经验表明，该比率值在0.2以上的财务状况较好。笔者认为，该比率至少应在负债年限的倒数以上，与此对应，公式可调整为:现金债务比=(预计年度经营活动现金净流量×负债年限),债务总额

该比率值应至少大于1，方能显示企业财务状况正常。

B、当期现金债务比=经营活动现金流量净额,本期到期债务

其中，本期到期债务=短期借款+1年内到期的长期负债+应付票据+应付账款。该指标反映企业经营活动现金净流量对当期到期的负债的保障程度，集中体现了企业风险的本质特征，直观表达了企业本期财务风险的高低。当企业当期现金债务比较低时，企业到期债务压力加重，财务风险加大;当企业当期现金债务比较高时，企业到期债务压力减小，财务风险降低。该比率较灵敏地表现企业近期财务风险的变动。该比率一般应大于1，如企业经营活动不能覆盖本期债务而必须向外借债的话，反映企业经营状况存在问题。

C、现金流动负债比=经营活动现金流量净额,流动负债

D、现金利息保障倍数=经营活动现金流量净额,利息支出

该指标不仅反映了企业获取现金能力的大小，而且反映了获取现金能力对偿付债务利息的保障程度。这是企业借贷的前提条件，也是衡量企业长期偿债能力和财务风险高低的重要标准。通常情况下，该比率越高，反映企业偿债能力越强，财务风险越低;反之企业则面临偿债的安全性与稳定性下降的风险。

需要注意的是，对上述指标应辩证分析，也不是越高越好。如当期现金债务比，如该比率很高，可能体现企业闲置资金过多，从而造成企业机会成本升高。理论上，每个比值都应该存在一合理区间，这需要各商业银行通过对自己的风险数据分析得到。

(2)收益能力指标

经营性现金净流量是企业偿还债务的基础和根本保障，其对应的收益能力是企业经营质量的体现。利用现金流衡量企业收益能力，可弥补权责发生制下的收益能力评价缺陷，具有鲜明的客观性。主要包括以下指标:

A、销售现金比率=本期经营活动现金流量净额,销售收入

B、每股经营活动现金净流量=(本期经营活动现金流量净额,优先股股利),普通股股数

该指标反映公司最大分派现金股利的能力。该指标越高，体现企业在一个会计年度内每股赚取现金的能力越强，从而，企业支付股利的能力越高;反之亦然。若企业分派的现金股利若超过该指标值，则说明企业需要借款分红。从短期观点来看，每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出及支付股

利的能力。

C、净利润现金比率=经营活动现金净流量,净利润

该指标主要反映企业经营活动现金净流量与当期净利润的差异程度，即当期实现的净利润中有多少是现金保证的。这一指标对于防止上市公司操纵利润具有重要作用。如该比率大于1，则说明会计的收现能力较强，利润质量较高;若小于1，则说明会计利润可能受到人为操纵，存在较多应收账款，利润质量较差。企业操纵账面利润，一般没有对应现金流量，所以该指标较低时，就存在企业虚盈实亏的可能，此时应进一步分析会计政策、会计估计和会计差错变更的影响以及应收账款及存货的变现能力。

(3)财务弹性指标

财务弹性体现了企业自身产生的现金与现金需求之间的适合度。该指标主要反映企业支付能力和筹资能力的强弱。

A、现金流量适合比率=一定时期经营活动现金流量净额,(同期资本支出+同期存货净投资额+同期现金股利)

该指标若大于1，表明企业经营活动所形成的现金流量能满足企业的日常基本需要，不需要外部筹资。若该指标小于1，说明企业现金来源不能满足股利和经营增长的需要。如长期小于1，则说明其理财政策不可取。

B、现金再投资比率=经营活动现金流量净额，(固定资产+对外投资+其他资产+营运资金)

该指标反映有多少现金可投入公司用于资产更新和企业发展。通常应当在7,,11,之间，因为资产的平均持续年限在10年左右，当然，不同行业存有差别。

C、资产现金比率=经营活动现金净流量,总资产

该指标体现企业全部资产产生现金的能力。该比率值越大越好，通过与同业平均水平或历史同期水平比较，可评价企业获取现金能力的强弱和可持续发展的潜力。与此指标对应的还有股东权益现金比率，该指标体现企业净资产实现现金的能力，其具体计算公式为:

股东权益现金比率:经营活动现金净流量，股东权益。

(4)发展能力指标

该指标体系主要体现企业未来增长的潜力或能力，反映其持续经营和盈利能力的强弱。

A、经营活动现金流量净额增长率=计算期经营活动现金流量净额，基期经营活动现金流量净额100,

该指标直观反映企业未来内部资金的增长状况及增长趋势。通常情况下，若该指标大于1，则表明企业经营活动现金净流量处于增长阶段，企业发展前景较好。若该指标等于1，则说明该流量维持不变，企业发展前景一般。若该指标小于1，甚至小于0，则说明企业发展前景存有问题。

B、固定资产技术投入比率=购买固定资产和其他长期资产所支付的现金,经营活动现金流量净额。

该指标主要从企业技术创新和规模扩大层面对企业增长潜力和可持续发展能力进行反映。该指标数值越高，说明企业未来发展的物质基础越雄厚。

2、辅助评价指标分析

六、有关建议及结论

其次，增加以现金流为基准的企业标准值建设。目前，我国主要商业银行普遍开始建立企业标准值库，并定期发布数据。但当前该库的数据截取主要服务于当前的评级授信需要，尚缺少专门完整的企业现金流标准值。前文论述过，再先进的指标体系，也只有在同业比较中才能体现出其价值。只有通过与同行业优秀企业、一般企业或劣势企业的比较才能更准确定位借款企业的财务质量。各商业银行可在现有基础上，结合科学的现金流计算公式，建设以现金流为基准的企业标准值应非常顺利。相信在科学完整的现金流理论分析框架指引下，结合具体标准值，应能较为高效地提高信贷人员，尤其基层信贷人员的财务风险分析效率和水平。

再次，构建以现金流为基础的财务风险预警体系。评级授信管理的一个重要职能是对企业财务状况的科学揭示和财务风险预警。当前我们应充分利用强大的信贷数据库系统，通过对不同行业、不同规模、不同性质违约企业和正常企业的对比，结合不同信贷产品种类、期限等，采取当前成熟的统计学方法，如logit、神经网络分析、多元回归分析、因子分析等，构建银行现金流财务风险预警体系。只有尽早确定不同区域、行业和种类企业的违约区间、风险预警区间、正常运转区间等，才能尽可能大地发挥出现金流财务分析框架的功效，在实际工作中真正指导信贷人员的决策。

范文五：自由现金流

公司估值的DCF方法中，要使用自由现金流(FCF)。公司的内在价值说到底就是现金的价值。但是，未来的现金需要折现才能用来计算今天的价值。而用什么现金呢,什么现金能够从公司拿出来而不影响公司的运营与发展呢,这就是自由现金流:FCF(FreeCash Flow)。

自由现金流的定义:FCF = EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in WorkingCapital -

Capex EBIT:利息及税前盈利 Non Cash:非现金，如摊销折旧等。 Change

Capex:资本支出为什么要用自由现金流而in Working Capital:流动资金变化

不用运营现金流呢,让我们看看这两者的关系。在中国的会计准则下，运营现金流可以表示为: 运营现金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein Working

Capital 运营现金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital +Interest x

Tax 运营现金流= FCF + Interest x Tax + Capex 这里的Interest x Tax实际上就是利息所带来的税款的节省，也称作“TaxShield”税盾。所以两者的关系可以这样表示: 运营现金流 = 自由现金流 + 税盾 +资本支出或者自由现金流 = 运营现金流 - 税盾 -资本支出为什么要用利息及税前盈利来算自由现金流呢,因为我们要看一个企业的现金。无论企业的债主还是股东，都有权拿走现金。但是为了估算一个企业本身的价值，就要看一个企业本身产生现金的能力，所以必须把利息的影响消除。为什么要加回非现金部分呢,很简单，这些都不是现金。为什么要减去流动资金的变化呢,因为流动资金的需求增加，也会吞噬现金。反过来，流动资金需求的减少，反而会增加现金。流动资金也是真金白银。为什么要减去资本支出呢,因为资本支出消耗现金。这在我对海油兄弟的分析中有所体现。严格的讲，应该是维持性的资本投入消耗现金。但是，很难区分为持续公司运营而支出的资本和新投资的资本支出。为了简单起见，一般都会直接用总资本支出。经过一系列的调整，剩下的才是真正可以从公司拿走而不会影响公司运营的“自由现金流”。有了自由现金流，计算公司的内在价值才有可能。

可以看出，自由现金流的构成很复杂，而且变量众多。任何一个变量的变化都有可能改

变自由现金流。可谓牵一发而动全身。如果一个人能够正确地估计未来的自由现金流，估值

的工作就完成了一半。

盈利增长很重要。但是，盈利只不过是一个会计数字，是纸上富贵，不是真金白银。从盈利到经营现金流的转换过程就是从纸上富贵到真金白银的过程。

, **告诉我们，不以结婚为目的的谈恋爱，都是耍流氓，他还告诉我们，一切反动派

都是纸老虎。

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