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范文一：美国债券市场规模
美国债券市场规模
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美国次绩债风波在住房信贷规模扩张的过程中，因为市场竞争的关系,或者以金融创新的名义,往往会降低住房消费者的市场准入.次级债券规模虽然扩张较快,但是依然不及债券市场规模大。而美国次级抵押贷款市场占美国房地产的比例更加有2个相似问题~开题报告怎么写啊?我的论文题目是《论金融危机对外.由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。虽.2、最近几年债券市场规模很大,与企业相关、居民相关的债券不够发达,与金融机构相关的债券则大大膨胀,可就毕业论文-保险资产证券化保险资金运用与债券市场发展--在"债券市场发展:机遇与挑战"国际论坛上的讲话[R].2003-12-12.3.从我国的实际情况来看，目前我国债券市场品种发育很不平衡，公司债券市场品种和规模都不够发达，而市政债扩张性财政政策的效用是什么.所以最主要的是扩大财政投资的规模。扩大财政投资规模将对经济产生一系列重大影响，其中重要的有:.可以上市的债券如果大量进入债券市场，将扩大债券市场的规模，进而使经营债券的赢利机会增多;但另一方面为什么外汇储备对人民币升值有影响(请用最简单的方式回答)?外汇储备规模如此快速地扩大虽然并不出乎意料，但对其经济影响进行全面审视无疑变得越来越重要和具有紧.但由于全球任何其他地方的债券市场规模都无法同美国的债券市场相提并论，而这意味着要想对巨额的美元外汇什么是CDS美国的债券市场规模比次货市场还要大，这里出的问题自然比次贷危机的损失也严重。受此影响，美国股市.这种大规模欠帐不还，我国历史上有过，千万别重演。CDS究竟是什么?并非上面所论述的那样，这只是个人大家好～请问美国经融危机对中国有什么影响?又为什么会影响.2、最近几年债券市场规模很大,与企业相关、居民相关的债券不够发达,与金融机构相关的债券则大大膨胀,可就是到不了实体经济中去。今后需要思考,传统金融和现代金融应保持怎样的关系?3、关于金融业发展市场化的问题。我国股票市场在国民经济中的地位4%，资本市场规模与GDP规模总体相当;境内资本市场累计为企业股票融资2.5万亿元，企业债券融资2.9万亿.在股票市场融资规模不断提升下，债券市场的融资规模也同步增加。2009年中国企业债券共发行165只，发行规高分～我国历年外汇
储备额及其动态分析.找到一个外汇储备的适度规模显得尤为重要。所谓外汇储备适度规模，即是外汇储备的规模既能满足国家外汇需.他提出要发展我国的债券市场，提高国债市场规模，才能从根本上解决这一问题。三、从币种结构看
00前而本次会中国外求中央经济工作会议温总理讲话高分哦时间今天下午2:议"严控新上项目"的措辞，意味着未来投资规模将得到适当控制。中金公司首席经济学家哈继铭认为.专家普遍认为，扩大直接融资，应继续加强债券市场的建设。通过扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券2个相似问题.
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范文二：美国债券市场
美国债券市场
美国的国债(U.S.Treasuries)无疑是所有债券当中最为安全的一种，因为其本金和利息的偿付是有完全的信用保证的。除非美国政府出了大问题，否则国债投资者总是安全的。由于几乎没有任何倒债的风险，所以国债的殖利率往往也是最低的。虽然国债收益有限，但是由于其安全性，仍然是债券投资领域当中最活跃的角色之一。按照具体期限，国债分为以下几种:一年、半年甚至十三周的短期国债(Treasury bills or T-bills)。投资者买进这些债券的时候支出的价格低于1万美元的面值，而到期之后，投资者则将得到整整1万美元，前后的差价就是投资者所获得的利益。两年至十年的中期国债(Treasury notes)。财政部每半年一次按照固定的利率向持有者派发利息。按照期限不同，具体面额也从1000美元至5000美元不等。十年至三十年的长期国债(Treasury bonds)。也是每半年派息，面值1000美元。零息债券又称无息债券(Zero-coupon bonds,also known as"strips"or"zeros")，是由财政部担保、透过券商销售的，虽然不支付票息，但是其售价大大低于面值，到期-具体期限从六个月到三十年不等-之后，发行方将以面值赎回。虽然投资者在债券到期之前得不到任何收益，但是每年都必须为虚拟的收益缴税"phantom interest"(具体税额取决于债券市价的波动，通常情况下这种债券的市价都会伴随时间变化持续上涨)。由于它的这一特点，建议投资者最好还是利用税务递延帐户向其投资。因为不支付票息，这种债券这种债券的价格易变性往往很强。通膨保护国债(Inflation-indexed Treasuries)的具体期限从十年至三十年不等(此外还有一部分稍早时发行的五年期债券仍然在市场上流动)，利率固定，但是本金规模则随消费者价格指数的波动而变化。除非债券到期或者被出售，投资者是无从兑现自己本金由通膨引起的变化的，但是他们每年同样必须为这种虚拟收益缴纳联邦所得税-当然票息也须缴税。同零息债券一样，这种债券也适合作为税务递延帐户的投资对象。抵押担保债券(Mortgage-backed bonds)实际上是投资者向某些政府代理机构-Government National Mortgage Association(Ginnie Mae)、Federal Home Loan Mortgage Corp.(Freddie Mac)和Federal National Mortgage Association(Fannie Mae)-或者这些机构担保的对象放出抵押贷款的一种借据。这种债券按月派息，并偿还部分本金，其票息同样需要缴税。值得一提的是Ginnie Mae的债券，它并不享受美国政府的完全信用担保。较之国债，
这些债券的殖利率通常都要高出一个百分点。抵押担保债券的面值通常都是2万5000美元。企业债券(Corporate bonds)向投资者支付应税的利息。这些债券的面值大多为1000美元，具体期限大多在一年至二十年之间-但是也有短至几周甚至长达百年的。由于这些债券的价值是取决于发行企业的信贷价值，所以其风险较之联邦政府担保的国债要大得多，其殖利率自然相应也要高出不少。这些债券当中信用等级较好的被称为「投资等级」债券，而那些信用最差的则被称为「高殖利率债券」"high-yield"或者「垃圾债券」"junk"。垃圾债券的殖利率在所有企业债券里面通常都是最高的。市政债券(Municipal bonds or"munis")是美国最受欢迎的避税投资工具之一。这些债券是由州及地方政府或者他们的代理机构发行的，最低面值通常为5000美元，具体期限则从一年至三、四十年不等。这些债券的利息可以免交联邦所得税，而且，如果投资者是居住在债券发行地的话，很可能还可以免交州或者地方所得税。伊利诺州、堪萨斯州、爱荷华州、奥克拉荷马州和威斯康辛州属于例外，这些州的政府对于市政债券的利息同样征收所得税。如果你以高于买进价格的价钱出售这些债券，则资本利得必须纳税-享受免税待遇的是利息的部分。市政债券(Munis)的殖利率通常都低于同样期限和品质的其它应税债券。虽然如此，由于它们税务方面得天独厚的优势，市政债券在那些联邦税率超过28%以上的地区往往可以为投资者带来超过应税债券的税后收益。市政债券通常又可以分为以下几种:A.一般义务债券(General obligation bonds or"GOs")是由州、市或者县级政府为了筹集建设道路、学校之类建设项目所需资金而发行的，并由发行方的税收来担保。由于可以获得发行方的完全信用担保，一般义务债券通常被认为是较为安全的投资选择。B.收益债券(Revenue bonds)则是由医院、公用事业公司之类特定机构发行的。较之一般义务债券，收益债券的风险性要大一些，因为它只是由某一特定计划的收益来担保。C.产业收益债券(Industrial revenue bonds)
则是社区为吸引新的企业而发行的，只由获益的自治机关的信贷价值来担保。由于联邦政府总体上是不对市政债券征收所得税的，作为交换，许多州和地方当局也不对联邦政府分债券征收所得税。换言之，国债通常也可以享受地方的免税待遇。但是鉴于州的地方所得税的税率实在微不足道，很少有人能够利用这一优势获得较大收益的。
债券市场(以下简称债市)是美国金融市场的重要组成部分。近来出现的美国次级住房抵押贷款问题是与债市风险紧密相关的，而美国债市的风险又与债
市的一些自身特点有关。所以，了解美国债市特点对分析评估次贷问题对美国经济走势的影响是有益的。
抵押贷款证券化对美国债市的影响
根据美国证券业及金融市场协会的最新统计，截至2007年1季度末，美国债市的总规模约达28.1万亿美元，其中抵押相关债券(Mortgage Related
Securities)的规模最大，为6.6万亿美元，占债市总规模的23.7%。其他债券的余额和占债市总规模的比重分别为:公司债券5.5万亿美元，占19.4%;国债4.4万亿美元，占15.8%;货币市场债券4.2万亿美元，占14.8%;联邦代理机构债券2.7万亿美元，占9.5%;市政债券2.5万亿美元，占8.8%;资产支持债券2.2万亿美元，占8%。
1996年以来，美国债市规模扩张了一倍多。其中国债和市政债券的份额呈收缩趋势，但抵押相关和资产支持类债券的份额则明显上升。因此，抵押贷款和资产的证券化是1996-2007年美国债市扩张的主要动力。
美国住房抵押贷款的证券化大致始于上世纪70年代末。联邦全国抵押贷款协会(FNMA)、政府全国抵押贷款协会(GNMA)和联邦住房抵押贷款公司(FHLMC)是受美国联邦政府不同程度的支持的三家主要住房金融机构。这三家住房金融机构的抵押贷款证券化规模从上世纪80年代初的1100亿美元扩张至2007年1季度末的4万多亿美元，占美国全部抵押相关债券余额的比重也相应升至61.8%。不难看出，正是住房抵押贷款的证券化，把美国的房市与债市紧紧地捆在了一起。
美国政府对债市的影响
目前美国的债市、股市和房市这三个市场中，由于债市的政府参与度最高，所以受政府的直接影响也最大。1996年受政府影响的债券余额占美国债市规模的比重曾达到过61%。尽管政府对债市的参与度在降低，影响力在逐渐减弱，但截至2007年1季度末，美国联邦政府的债券余额仍有7.1万亿美元，占债券市场总规模的25.4%，全部政府债券所占比重为34.1%，如再加上联邦政府支持的抵押相关债券，那么受政府影响的债券比重则达到48.7%，可见美国政府对债市的影响力仍相当之大。
定息债券在美国债市中的影响
根据美国财政部的最新统计，截至2007年7月底，美国国债余额8.9万亿美元，其中入市国债4.4万亿美元，占国债余额的49.3%，入市国债的绝大部分由公众持有，而非入市国债绝大部分由政府机构持有。在入市国债中，各种形式的定息国债占89.6%，而受通胀影响的浮息国债只占10.4%，并且都是保值国债，足见定息国债在国债市场中的重要地位。
美国公司债券分为可提前偿还债券和不可提前偿还债券两类。2001-2006年，美国公司债券的发行总额为4.8万亿美元，其中定息债券3万多亿美元，占63.1%。在公司债券发行总额中，可提前偿还债券2.1万亿美元，可提前偿还定息债券占其89.9%;不可提前偿还债券2.7万亿美元，定息债券占其42.5%。
总的来看，美国债市以定息债券为主，国债和公司可提前偿还债券中的定息债券比重都近90%。可提前偿还债券中的定息债券比重之所以高，而不可提前偿还债券中的定息债券比重之所以低，都是公司债券发行商出于避险的结果。
长期债券采取定息还是浮息形式，对债权债务双方的风险不同。通常定息形式较之浮息形式对债权人的风险要大，所以债权人需要以各种方式降低风险，如适当高的固定利率、准确预测未来通胀前景、进行风险对冲等。由于美国法律规定抵押住房的借款人可无条件提前偿还定息抵押贷款，这加大了借款人还款期的不确定性，当然也就加大了住房金融公司抵押放款的市场风险。美国1980年代以来的抵押贷款证券化改革的重要目的之一，就是使住房金融机构的定息抵押贷款风险分散化、市场化。然而这一改革虽使住房金融机构的风险部分转移到购入抵押相关债券的各类基金公司那里，但却无形中加大了因抵押贷款引发美国债市的整体风险。
长期国债收益率
对美国长期利率的影响
长期国债收益率是美国金融市场确定长期利率的风向标。美国的长期债券收益率和长期抵押贷款利率等长期利率都高度相关，且以长期国债收益率为风向标。上世纪80年代以来，美国10年期国债收益率呈明显下降趋势，公司长
期债券收益率和住房抵押贷款利率都以10年期国债收益率为风向标，也呈下降趋势。经对1980-2007年8月的月度长期利率统计相关计算，美国10年期国债收益率与AAA公司长期债券收益率的相关度为0.991，与30年期住房抵押贷款
。 利率的相关度为0.987
国际资本对美国债市的影响
从美国国债余额的部门结构看，外国持有美国国债的比重在逐步提高。1996年外国对美国国债的持有额只占美国国债余额的30.1%，以后这一比重呈明显上升趋势，到2006年底已达到47.6%。与此同时，美国国内私人部门的国债持有比重均呈下降趋势，美联储和政府部门所占比重的变动自2002年以来有所下降，但总体上还是比1996年有所提高。
从外国对美国债券的增持看，外国对美国债券增持额占美国债券净增额的比重也呈上升趋势。1998年外国对美国债券增持额占美国债券净增额的比重只
，而到2006年这一比重已大幅升至46.1%，其中2005年的比重接近60%。 有17%
美国债市对全球债市的影响
根据国际清算银行的最新统计，截至2006年底，全球国内债券余额为50.3万亿美元，其中美国国内债券余额为22.3万亿美元，占全球余额的44.4%。全球国际债券余额为18.4万亿美元，其中美国国际债券余额为4万多亿美元，占全球国际债券余额的21.9%。
在全球国内债券余额中，政府债券余额为24万多亿美元，占全球国内债券余额的47.7%，其中美国政府债券余额6.2万亿美元，占全球政府债券余额的26%;全球金融债券余额20.5万亿美元，占全球国内债券的40.8%，其中美国金融债券余额13.3万亿美元，占全球金融债券的64.8%;全球公司债券5.8万亿美元，占全球国内债券的11.4%，其中美国公司债券2.8万亿美元，占全球公司债券的48.6%。
美国除政府债券的市场规模排在日本之后以外，其余的债券规模均列全球首位，特别是金融债券规模占全球金融债券市场的近65%。足见美国债市对全球债市的影响相当之大。美国的政府债券比重之所以比日本的低，主要缘于
2002-2004年美国低息期间的美元大幅贬值;而美国的金融债券比重之所以大，则主要缘于其抵押贷款证券化和资产支持债券的快速发展。
从美国与有关国家间月度长期国债收益率的相关度看，美国长期国债收益率与大洋洲国家的长期国债收益率相关度最高，而与英国、加拿大的相关度较低，与日本和其他欧洲国家的相关度居中。从与其他国家比较看，日本长期国债收益率与美国的长期国债收益率相关度最高，但与欧洲国家的相关度很低;欧洲各国间的长期国债收益率相关度很高，与美国的也较高，但与日本的相关度很低;加拿大长期国债收益率与欧洲国家的相关度较高，而与美国的相关度较低，与日本的负相关。
以上相关度的高低比较表明，全球发达国家长期国债市场可大致划分为亚太和欧洲(含加拿大)两大板块;若划得细些，可分解为美国、大洋洲、日本和欧洲四大板块;若从美国角度再划细些，英国和加拿大则可从欧洲划出，单独成为一个板块。
总体上看，美国长期国债收益率与其他国家的相比，其平均相关系数算是比较高的，说明在全球金融市场一体化的大背景下，美国长期国债市场与全球长期国债市场的联系比其他国家的更紧密，在全球债市的地位更重要。
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范文三：美国债券市场
好风光好风光恢复供货才
1 導 論 1
美國債券市場 2
綜覽債券特性 3
債券的投資風險 7
金融創新與債券市場 12
2 債券價格 17
貨幣的時間價值 18
債券定價 25
複雜化 35
浮動利率及反浮動利率債券之評價 37 債券的報價和應計利息債券價格 38 3 債券殖利率的衡量 43
殖利率:內部報酬率:之計算 44 傳統殖利率之衡量 48
債券的潛在獲利來源 57
債券總報酬 61
4 債券價格之波動性 73
無選擇權債券之價格與殖利率關係 74 無選擇權債券之價格波動特性 76 影響債券價格波動之因素 77 債券價格波動度之衡量 79
凸性 91
使用存續期間的其他考量 103 不要認為存續期間是時間的計算 104 債券存續期間和凸性係數的近似值之衡量 105
衡量債券投資組合在利率非帄行變動下之敏感性 108
5 影響債券殖利率及利率期間結構的因素 117
基本利率 118
風險貼水 119
利率期間結構 126
6 美國聯邦政府及聯邦政府機構之債券市場 159
美國政府公債 160
分割公債 170
聯邦政府機構債券 173
7 公司之債務工具 185
公司之債務工具 186
中期票券 206
商業本票 210
破產與債權人之權利 216 8 地方政府債券* 223 :收錄於學習光碟:
9 非美國債券* 225
:收錄於學習光碟:
10 住宅抵押貸款 227 何謂抵押貸款 228
抵押貸款市場的參與者 228 抵押貸款的種類 232
投資抵押貸款的風險 241 11 抵押貸款轉手證券 249 抵押貸款轉手證券之現金流量特性 250
加權帄均利率和加權帄均到期期間 250
機構型抵押轉手證券 251 非機構型抵押轉手證券 252 提前償還條款與現金流量 256 影響提前償還的因素 265 非機構型轉手證券之現金流量 269 現金流量殖利率 271
提前償還風險和資產負債管理 273 次級市場 275
12 附擔保抵押債權憑證和分割型抵押擔保證券 281
附擔保抵押債權憑證 282 分割型抵押擔保證券 331 13 商業抵押擔保證券* 321 :收錄於學習光碟:
14 資產擔保證券* 323 :收錄於學習光碟:
15 擔保債務憑證 325 擔保債務憑證之結構 325 套利交易 328
現金流量交易 331
市值交易 335
超額擔保測試 336
合成型擔保債務憑證 338 16 嵌入選擇權之債券分析 343 傳統利差分析之缺點 344
靜態利差:利差分析的另一種選擇 344 可贖回債券及其投資特性 347 嵌入選擇權之債券的構成要素 353 評價模型 354
選擇權調整利差法 373
有效存續期間和凸性係數 374 17 住宅抵押擔保證券之分析 383 靜態現金流量殖利率分析法 384 蒙地卡羅模擬分析法 394
總額報酬分析 407
18 可轉換債券之分析 413 可轉換債券之規定 414
可轉換債券的最低價值 415 市場轉換價格 417
可轉換債券與股票的經常性收入 418 可轉換債券之下方風險 419 可轉換債券之投資特性 420 投資可轉換債券的正反意見 421 轉換權評價法 422
19 積極型債券投資組合策略 427 投資管理流程概述 428
追蹤誤差和債券投資組合策略 433 積極型投資組合策略 442
槓桿交易的使用 462
20 債券投資指數化 479
債券指數化的動機及目的 480 選擇指數所需考量的因素 482 債券指數的種類 482
指數化的方法 484
執行債券投資指數化策略所面臨的邏輯問題 487
增強型債券投資指數化策略 488 21 債務融資策略* 493
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22 債券績效之衡量與評價* 495 :收錄於學習光碟:
23 利率期貨合約 497
期貨交易機制 498
期貨和遠期契約 501
期貨交易的風險與報酬 502 可交易之利率期貨 503
利率期貨市場的定價與套利 513 債券投資組合管理應用 523 24 利率選擇權 537
選擇權的定罬 538
利率選擇權的型態 539
選擇權的內含價值及時間價值 543 暴險選擇權策略之利得與損失 545 買賣權帄價關係與等值部位 558 選擇權評價 561
選擇權評價模型 562
選擇權價格對影響因子變動的敏感度 572 避險策略 576
25 利率交換與協定 589 :收錄於學習光碟:
26 信用衍生性商品 591 :收錄於學習光碟:
范文四：美国债券市场概述
1 美国债券市场简介
近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。
1.1 美国债券市场的发展历程
美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。
现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2009年第二季度，美国债券市场余额已达34.318万亿美元。
1.2 美国债券市场现状
无论从绝对规模还是从相对比重来看，也无论从市场总体还是从各类子市场来看，美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。从表一可以看出，截至2007年上半年，全球债券市场未清偿余额74.8286万亿，其中美国债券市场未清偿余额28.7139万亿，占了世界市场总额的近四成。
1.2.1 总体存量现状
无论从绝对规模还是从相对比重来看，也无论从市场总体还是从各类子市场来看，美国债券市场在全球都占有举足轻重的地位。从表一可以看出，截至2007年上半年，全球债券市场未清偿余额74.8286万亿，其中美国债券市场未清偿余
表1：美国债市的全球份额（十亿美元，2007年6月）
全球债市总规模 美国债市规模 美国债市份额
根据国际清算银行（BIS ）网站数据整理
表格 1美国债市的全球份额 国内债券
52,942.08 23,380.40
44.2%
国际债券
21,886.51 5,333.50 24.4%
合计
74,828.59 28,713.90
38.4%
额28.7139万亿，占了世界市场总额的近四成。更具体的看，在世界国内债券市场份额中，美国占到44.2%，在国际债券市场中，美国也占到了24.4%。此处所说的国内债券是按照发行人的居所界定的，即如果发行人居住在某国并在此国债券市场中发行债券，则此类债券即为国内债券，而不考虑发行人的国籍。相反，国际债券是按照发行人的国籍界定的，只要发行人在本国以外发行债券都应该视为国际债券。由于国内债券和国际债券的统计口径并不一致，可能会有重复统计之处，但是并不影响我们对美国债券市场份额的估计。
表2：世界债券市场国内债券规模与结构（十亿美元，2007年6月）
澳大利亚 奥地利 比利时 巴西 加拿大 中国 丹麦 法国 德国 希腊 香港 印度
总规模 531.81 282.93 483.72 839.53 1,088.52 1,368.00 451.31 2,453.89 2,318.23 288.66 52.57 397.29
比率 1.0% 0.5% 0.9% 1.6% 2.1% 2.6% 0.9% 4.6% 4.4% 0.5% 0.1% 0.8%
政府债券 规模 106.15 113.58 344.93 625.71 670.44 922.71 82.93 1,312.05 1,269.31 266.63 18.20 366.72
比例 0.4% 0.5% 1.4% 2.5% 2.7% 3.7% 0.3% 5.2% 5.1% 1.1% 0.1% 1.5%
253.77 142.31 89.17 207.41 291.93 369.16 343.17 846.43 887.66 7.46 25.76 24.13 金融机构债券 规模
比例 1.2% 0.7% 0.4% 1.0% 1.3% 1.7% 1.6% 3.9% 4.1% 0.0% 0.1% 0.1%
规模 171.89 27.04 49.62 6.41 126.15 76.14 25.21 295.41 161.25 14.57 8.61 6.44 公司债券
比例 2.8% 0.4% 0.8% 0.1% 2.1% 1.2% 0.4% 4.8% 2.6% 0.2% 0.1% 0.1%
意大利 日本 墨西哥 荷兰 新加坡 南非 韩国 西班牙 瑞典 瑞士 中国台湾 英国 美国 其他国家或地区 合计
2,792.65 8,144.76 344.55 842.93 85.77 110.37 1,079.80 1,429.30 347.86 218.69 198.33 1,299.65 23,380.4
2,110.60 52,942.0
5.3% 15.4% 0.7% 1.6% 0.2% 0.2% 2.0% 2.7% 0.7% 0.4% 0.4% 2.5% 44.2% 100.0
1,654.79 6,580.94 186.19 300.98 60.81 67.04 478.24 474.27 142.92 107.51 107.27 878.74 6,351.65 25,006.1
6.6% 26.3% 0.7% 1.2% 0.2% 0.3% 1.9% 1.9% 0.6% 0.4% 0.4% 3.5% 25.4% 100.0
809.24 903.52 131.50 474.73 18.87 28.03 343.72 528.60 171.43 98.06 38.19 396.79 14,116.5
8
21,825.5
3.7% 4.1% 0.6% 2.2% 0.1% 0.1% 1.6% 2.4% 0.8% 0.4% 0.2% 1.8% 64.7% 100.0
328.62 660.30 26.86 67.22 6.08 15.31 257.84 426.43 33.50 13.12 52.88 24.12 2,912.1
7
6,110.3
5.4% 10.8% 0.4% 1.1% 0.1% 0.3% 4.2% 7.0% 0.5% 0.2% 0.9% 0.4% 47.7% 100.0
根据国际清算银行（BIS ）网站数据整理
表格 2世界债券市场国内债券规模与结构
从表二我们可以进一步看出美国债券市场在世界债券市场中的绝对主导地位。表二以国内债券为例，排在第二位的日本国内债券总规模只有美国的国内债券总规模的三分之一，排在第三位的意大利市场只有美国市场的十分之一多一点，其他国家的差距就更加大了。而且这种差距已经比以前缩小很多了。由表三可以看出，虽然美国债市的总规模一直在增加，但增加的速度没有世界其他地区快（图二所示），相对比重呈现出下降的趋势（图一所示）。
表3：美国债市全球份额的变化（十亿美元）
Dec.2
年份 000 全球总量 美国总量 其他地区 美国占比
48.2%
50.0%
47.5%
44.1%
42.8%
45.5%
44.6%
44.2%
根据国际清算银行（BIS ）网站数据整理
表格 3美国债市全球份额的变化29667.
84 14304.
33 15363.
51
Dec.2001 30130.
01 15059.
68 15070.
34
Dec.2002 33896.
75 16092.
70 17804.
05
Dec.2003 39495.
64 17430.
10 22065.
55
Dec.2004 44565.
18 19076.
65 25488.
52
Dec.2005 45598.
84 20727.
80 24871.
05
Dec.2006 50756.
75 22620.
58 28136.
17
Jun.2007 52942.08 23380.40 29561.68
图表 1美国债券占世界债券市场份额
图表 2 全球债市变化
1.2.2 美国债券市场发行现状
从发行的总量变化来看，下表4显示，十多年来，美国债市的发行量稳步增加，从1996年的2.1015万亿美元增加到2006年的4.7687万亿美元，其中2003年还一度达到了6.7765万亿美元，十年增加了三倍。
Corporate
1996
Municipal 185.2
Treasury 1 612.4
Mortgage-Related 2
492.6
Debt 3 365.0
Federal Agency Securities 277.9
Asset-Backed
168.4
Total 2,101.5
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Q1 Q2 Q3 Q4 2009 Q1 Q2 Q3 Q4 YTD '08 YTD '09 % Change
220.7 286.8 227.5 200.8 287.7 357.5 382.7 359.8 408.2 386.5 429.3 391.3 85.4 146.1 89.8 70.0 85.6 111.5 91.7
321.3 288.8 -10.1%
540.0 438.4 364.6 312.4 380.7 571.6 745.2 853.3 746.2 788.5 752.3 1,037.3
203.8 219.8 244.8 368.9 326.8 533.5 574.5
668.4 1,434.8 114.7%
604.4 1,143.9 1,025.4 684.4 1,671.3 2,249.2 3,071.1 1,779.0 1,966.7 1,987.8 2,050.3 1,339.7
390.6 446.1 286.6 216.4 365.2 648.1 512.8
1,123.3 1,526.1 35.9%
492.0 628.6 656.1 637.1 854.4 667.2 848.5 813.2 782.9 1,121.7 1,203.9 747.9 220.9 354.3 90.1 82.6 222.6 251.4 212.1
665.3 686.1 3.1%
323.1 596.4 548.0 446.6 941.0 1,041.5 1,267.5 881.8(4) 669.0 747.3 941.8 1,115.3 432.4 387.9 198.8 96.2 413.7 290.8 143.3
1,019.1 847.8 -16.8%
223.1 286.6 287.1 281.5 326.2 373.9 461.5 651.5 753.5 753.9 509.7 137.2 51.4 63.0 20.1 2.7 18.0 65.1 48.4
134.5 131.5 -2.2%
2,403.3 3,380.6 3,108.7 2,562.8 4,461.3 5,260.9 6,776.5 4,456.8 5,326.5 5,785.7 5,887.3 4,768.7
1,384.5 1,617.2 930.2 836.8 1,431.9 1,900.4 1,582.8
3,931.9 4,915.1 25.0%
表格 4 美国债券市场发行结构
从发行结构变化看，如图三所示，最近十年，MBS 、ABS 、国债和联邦机构债券的比重增长较快，公司债券、市政债券的绝对量增长缓慢，相对比重有所下降。
图表 3美国债券市场发行总量及发行结构变化趋势
*数据来源于SIFMA
以2008年的发行结果为例，如图四所示，国债仍然是债券发行的大头，占据发行总量的44%，公司债券没有大的变化，占11%。值得注意的是以ABS 和MBS 为代表的结构化债券，两者合计占发行总量的33%，继续呈现加速发展之势。
图表 4美国债券市场发行结构（2008年）
*数据来源于SIFMA
1.2.3 美国债券市场的交易量现状
交易量是衡量市场效率的重要指标，一个有效的市场必定是高透明度、高流动性的市场，因此必定是一个交易活跃的市场，交易量正是反映这种市场质量的
最佳指标。
Municipal
1996 1.1 1997 1.1 1998 3.3 1999 8.3 2000 8.8 2001 8.8 2002 10.7 2003 12.6 2004 14.8 2005 16.9 2006 22.5 2007 25.0 2008 19.2 Jan 24.9 Feb 29.2 Mar 25.8 Apr 22.0 May 17.0 Jun 19.3 Jul 15.4 Aug 13.7 Sep 20.4 Oct 17.1 Nov 12.4 Dec 12.7 Jan 12.1 Feb 11.6 Mar 10.9 Apr 12.6 May 11.9 Jun 12.9 Jul 11.8 Aug 11.9 Sep 14.4 Oct
12.7
Treasury 1
Agency MBS1
203.7 38.1 212.1 47.1 226.6 70.9 186.5 67.1 206.5 69.5 297.9 112.0 366.4 154.5 433.5 206.0 499.0 207.4 554.5 251.8 524.7 254.6 570.2 320.1 553.1 344.9 594.7 439.7 662.3 411.1 756.2 405.1 551.8 306.5 521.5 315.9 604.1 312.1 533.1 312.8 443.3 258.9 694.5 359.0 524.2 371.3 439.7 357.2 311.3 289.5 358.0 363.6 387.0 331.6 402.1 337.7 350.9 291.6 396.3 277.6 466.5 325.3 353.4 256.0 433.3 270.5 432.0 276.1 450.4
318.6
Corporate Federal Agency Debt 2
Securities 1
- 31.1 - 40.2 - 47.6 - 54.5 - 72.8 - 90.2 16.3 81.8 18.0 81.7 18.8 78.8 16.7 78.8 16.9 74.4 16.4 83.0 14.3 104.5
13.8 121.1 12.7 119.4 11.8 122.8 13.1 121.2 13.4 106.3 11.3 108.5 9.8 101.9 8.3 94.0 12.2 116.6 12.5 85.3 11.4 76.6 11.6 79.8 16.1 75.0 15.6 85.1 15.5 89.4 17.1 85.2 19.7 85.2 19.3 84.6 17.1 74.1 15.7 73.1 17.9 76.3 17.7
74.5
Total 3
274.0 300.5 348.5 316.5 357.6 508.9 629.7 751.8 818.9 918.7 893.1 1,022.6 1,036.7
1,194.1 1,234.8 1,321.7 1,014.7 974.1 1,055.4 973.0 818.1 1,202.7 1,010.5 897.3 704.8
824.8 830.9 855.6 757.4 790.7 908.5 712.5 804.4 816.6
873.8
Nov Dec YTD '08 YTD '09 % Change
20.5 12.3 -40.1%
588.6 403.0 -31.5%
349.2 304.9 -12.7%
11.9 17.2 44.3%
109.7 80.2 -26.9%
1,079.9 817.5 -24.3%
表格 5 美国债券市场日均交易量（10亿）
像美国股票市场一样，美国债券市场是全球最大，也是流动性最高的市场，交易活跃，交易量巨大，而且增长速度很快。如表5所显示的，美国债券市场的日均交易量从1996年的2740亿美元增长到2009年10月的8738亿美元，十年增长了3.26倍。其中增长速度较快的是国债和联邦机构MBS ，2000年以后有大幅的增长，交易活跃(如图5所示) 。市政债券、公司债券和联邦机构债券日均交易量虽也有所增长，但交易仍然相对清淡，特别是公司债券的交易量不足，于我国的情况很相似，将不利用公司债券市场功能的发挥。
图表 5 美国债券市场发现变化图
从日均交易量的构成结构来看，与我国的情况相似，国债无可置疑的成为交易最为活跃的品种，如图6所示，2009年国债的日均交易量占总日均交易量的58%。这即是由于国债是违约率最低的债券，同时也是由于国债是存量最大、品种最齐全、投资者最多的债券品种。其次就是联邦机构MTS ，其日均交易量占总日均交易量的29%。一方面是因为这种债券由联邦机构担保发行，信用等级高，
令一方面也是由于这种债券发行量和存量都是仅次于国债的品种，可投资品种丰富。公司债券、市政债券和联邦机构债券日均交易量合计只占总量的13%，相对而言，这三类债券的交易量较为清淡，需要采取措施改善市场的流动性，提高市场质量。
图表 6美国债券市场日均交易量结构图（2006年）
1.2.4 美国债券市场余额现状
截至2009年上半年，美国债券市场的未清偿债券存量达到了34.318万亿元, 仍然是全球第一大债券市场。
Federal
Mortgage Corporate
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
2009Q2
Agency Securities 925.8 1,021.8 1,302.1 1,620.0 1,853.7 2,157.4 2,377.7 2,626.2 2,700.6 2,616.0 2,651.3 2,933.3 3,207.8
2,972.4
Money Markets 3 1,393.9 1,692.8 1,977.8 2,338.8 2,662.6 2,587.2 2,545.7 2,519.9 2,904.2 3,433.7 4,008.8 4,171.5 3,791.5
3,430.3
Asset-Bac ked 4 404.4 535.8 731.5 900.8 1,071.8 1,281.2 1,543.2 1,693.7 1,827.8 1,955.2 2,130.4 2,472.4 2,671.8
2,533.6
Municipal Treasury 1 1,261.6 1,318.7 1,402.7 1,457.1 1,480.5 1,603.6 1,763.0 1,876.8 2,000.2 2,192.1 2,363.5 2,567.1 2,636.1
2,726.8
Related 2 2,486.1 2,680.2 2,955.2 3,334.3 3,565.8 4,127.4 4,686.4 5,238.6 5,862.0 7,127.7 8,452.8 8,931.4 8,899.8
8,948.7
Debt 2,126.5 2,359.0 2,708.5 3,046.5 3,358.4 3,836.4 4,132.8 4,486.4 4,801.7 4,965.8 5,344.6 5,946.8 6,201.7
6,778.4
Total 12,265.0 13,267.8 14,620.6 16,227.0 17,202.8 18,789.8 20,518.0 22,409.4 24,503.9 27,005.4 29,823.7 32,104.0 33,491.0 34,318.0
3,666.7 3,659.5 3,542.8 3,529.5 3,210.0 3,196.6 3,469.2 3,967.8 4,407.4 4,714.9 4,872.3 5,081.5 6,082.3
6,927.8
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2,590.2 2,608.5 2,628.1 2,636.1 2,671.0 2,726.8
5,248.8 5,273.7 5,720.1 6,082.3 6,611.9 6,927.8
8,990.1 8,916.1 8,915.4 8,899.8
8,856.8 8,948.7
6,042.7 6,181.2 6,135.0 6,201.7 6,721.7 6,778.4
2,963.7 3,127.5 3,177.9 3,207.8 3,140.5 2,972.4
4,246.5 4,167.7 3,943.1 3,791.5
3,578.9 3,430.3
2,480.3 2,881.5 2,794.3 2,671.8
2,598.6 2,533.6
32,562.3 33,156.2 33,313.9 33,491.0
34,179.4 34,318.0
图表 7美国债券市场未清偿债券存量（Billions ）
从绝对量来看，美国债券市场的存量规模十年来稳步增长（如图8所示），未清偿债券量由1996年的12.265万亿美元增长到2008年的34.318万亿。
图表 8 未清偿债券余额变化图
从未清偿债券存量的构成来看，以2008年为例，虽然MBS 、公司债券和国债占比较大，但比例并不失衡，其他券种也占有相应的比例，总体结构比较合理，并未出现我国国债、金融债券和央行票据三足鼎立，其他债券的比重微不足道的形势。
图表 9 未清偿债券结构
1.3 美国债券市场的品种结构
1.3.1.1 美国政府债券
这种由美国政府（财政部）发放的债券被称为国库券。有三种分类：
美国短期国库券（Treasury Bills）─期限从九十天到一年不等；
美国中期国库券（Treasury Notes）─期限二到十年不等；
美国长期国债（Treasury Bonds）─期限十到三十年不等。
人们普遍认为国库券是最为安全之债券投资，因为有美国政府完全的信用担保。除非天灾人祸，否则到期一定会兑付。债券期限越长，利息便越高，因为你所承担的风险会越大，所以，三十年的国库券比九十天或五年之T-bill 或note 更有吸引力。但它也承受着通货膨胀及信用等风险。但与其他债券相比，即使三十年到期的债券也是安全的。它还有一个长处：投资所得免交州及地方税。
1.3.1.2 地方性政府债券
这种债券主要由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、环境和住房等基础设施以及其他公共投资筹集资金，分为一般债务债券和收入债券。一般债务债券（general obligation bond，简称Go bond）是由政府的一般征税权力为担保的，需以政府的税收来偿还，这种债券只有有权征税的政府才能发行。收入债券（revenue bond）由政府事业的收入作为担保，由这些事业所获得的收入来偿付债券本息，例如供水收入债券以城市供水系统的收入来偿付。地方性债券较国库券的风险高了一层，但却在税收方面给予了补偿。这要感谢美国宪法的下述规定：联邦政府不得向州或地方债券征收税利（反之亦然）；而且，地方
政府也常常免掉州内居民的债券税，所以，这种债券的回报常常会免交市、州、联邦税款（这通常被称为三重税务赦免）。但是也要付出代价：这种免税收入对高薪者吸引力极大，所以此种债券的利息低于需纳税之债券。
1.3.1.3 政府机构债券
除了美国国库券和地方政府债券外，美国其他政府机构（通常是联邦政府级机构）也常发行债券，进行融资活动。这些机构债券（Agency Bonds），主要用于资助与公共政策有关的项目，如农业、小企业和对首次购房者的贷款等。不过，不能小看机构债券规模。根据美国债券市场协会（Bond Market Association）的统计，目前市场上的机构债券已达107，019亿美元，占债券市场可流通余额的41.36%。这些债券虽然不像国库券那样有完全的信用担保（full-faith-and-credit guarantee），但由于是政府机构发行的，投资者还是相当看好这种债券。已发行机构债券的主要有这样一些部门:
联邦国家抵押贷款协会 （Federal National Mortgage Association，Fannie Mae） 联邦家庭抵押贷款公司 （Federal Home Loan Mortgage Corporation，Freddie Mac） 农场信用系统财务资助公司 （Farm Credit System Financial Assistance Corporation） 联邦农业抵押贷款公司 （Federal Agricultural Mortgage Corporation，Farmer Mac） 联邦家庭贷款银行 （Federal Home Loan Banks）
学生贷款营销协会 （Student Loan Marketing Association，Sallie Mae）
大学建筑贷款保险协会 （College Construction Loan Insurance Association，Connie Lee ）
小企业管理局 （Small Business Administration，SBA ）
政府机构债券又可以进一步细分为联邦机构债券、抵押支持债券和资产支持债券。 联邦机构债券的发行体主要是政府支持的企业，但没有政府完全信用的担保，风险较大，可发行品种有一级和次级债务。
抵押支持债券主要由联邦抵押贷款协会和联邦家庭抵押贷款公司发行，政府国民抵押协会作为担保，由家庭抵押资产池作为支持，包括转手债券和担保抵押贷款债务。该债券主要用于家庭抵押融资，融资成本相对较低。
资产支持债券指由非抵押的金融资产所创造的，由潜在资产支付所支持的债券。证券化的资产包括信用卡、汽车贷款、设备租赁和商业抵押和贷款等。资产证券化在一定程度上也降低了融资方的借款利率。
1.3.1.4 企业债券
企业债券一般在全部有固定回报之债券中风险最大的一种，因为即使大型、稳定的公司在经济困难、管理不善及竞争等情况下，比政府更易受影响。城市也有破产之先例，但非常
少见。更为常见的是曾经风光一时的公司由于外国竞争对手或由于管理差错而被击垮。Pan Am ， LTV Steel以及Chrysler 破产的例子仍使人记忆犹新。
这就是说，由于你承担了更多的风险，所以企业债券是各种回报固定之投资中获利最为丰厚的。企业之信用越低，你所得回报越高。这种债券的期限有以下几种：
短期：一到五年
中期：五到十五年
长期：十五年以上
公司及政府的信用可通过两家债务评级组织进行监控：标准普尔与穆迪。它们根据实体之长期还款能力来评定其信用等级。以Aaa ， Aa ， A 等字母表示，它们可以帮助我们判断公司或政府所设之利率。
企业当然竭尽全力使自己的评级保持在高位──A与Baa 的差别可能就意味着要支付几百万美金的额外利息。但即使那些评级低于投资底线（Ba 或更低）的公司也发放债券。这些“垃圾”债券对于普通投资人而言，投机性过强，但其回报之高也让人瞠目。
1.4 美国债券市场组织结构
1.4.1 美国债券市场架构
美国财政部宣布联邦政府债券的发行，联邦储备银行负责具体事宜。其它债券发行的主管机关为证券管理委员会（SEC ）。所有债券均可在交易所及场外市场进行交易。在美国，纽约证券交易所（NYSE ）、美国证券交易所等 8 家交易所上市交易债券。其中，NYSE 的债券交易量远超过其它交易所。美国的清算公司主要有两家，全美证券清算公司（NSCC ）主要负责股票、公司债券、市政债券、单位信托凭证等券种的清算结算工作，固定收益证券清算公司（FICC ）主要负责政府债券和抵押担保证券的清算工作，并分别由下属的政府证券清算部（GSD ）和抵押担保证券清算部（MBSD ）具体负责。因此美国债券的托管也分成两大块，一块是由NSCC 清算的公司债券、市政债券等集中托管在美国证券托管公司（DTC ）, 政府债券、抵押担保证券集中托管在美联储的Fedwire 证券薄记系统。
联邦政府债券 非联邦政府债券
发行1.4.2 DTCC 组织结构
在美国除了政府债券托管在联邦储备银行的Fedwire 证券服务系统(Fedwire Security Service)外，所有其他的证券，包括股票、公司债券、市政债券、单位信托凭证等都是在全美证券清算托管公司（DTCC ）进行清算、结算和托管。DTCC 是由众多专业公司加盟合并而成，如1999年全美证券清算公司（NSCC ）和存管信托公司（DTC ）合并组建了最早的DTCC ，集中清算托管美国主要证券。2002年政府证券清算公司（GSCC ）、抵押证券清算公司（MBSCC ）和新兴市场证券清算公司（EMCC ）加盟DTCC, 进一步扩大了DTCC 的服务范围。2003年1月GSCC 和
交易 结算 托管
MBSCC 合并组建固定收益证券清算公司（FICC ）最终完成了结构架设。DTCC 架构形成的过程就是美国证券市场后台集中的过程。DTCC 功能的最终完善，使美国计划所有的证券集中在一个机构进行后台处理，大大提高了后台效率。目前DTCC 已经成为世界上最大的结算托管公司，托管着包括美国在内的108个国家280万种证券，2006年结算额达到了1500万亿美元。
图1-26：DICC 结构图
范文五：债券市场规模失衡的原因
企业债券和股票一样是资本市场中不可缺少的重要组成部分。合理的市场结构要求包括企业债券在内的债券市场和股票市场共同协调发展,这既有利于金融领域的改革,社会信用的优化,同时又是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。
现阶段我国企业债券市场发展存在着以下主要问题:
?企业债券发行规模小,满足不了投融资需求，结构不合理。由于我国目前企业债券的发债及拟发债企业主要集中分布在交通运输、电力、煤、制造业等具有相对垄断地位的基础性行业,而且主要属于特大型企业,覆盖的范围很小,加上发行额度的限制,企业债券发行的规模很小。债券市场交易品种少、期限不合理、无法满足投资者的多样化需求一直是困扰债市的一个突出问题。我国债券市场发行的多为固定利率担保普通债券,可转换债券、无担保债券和浮动利率债券出现较晚,发行量较少。
?企业债券品种少,结构单一。在企业债券市场,目前市场交易的品种只有按年付息和到期付息两种,与股票市场相比,就显得品种单调。债券品种的单一,不仅难以满足各类投资者的不同需要,限制了企业债券二级市场对投资者的吸引力,而且也使发行企业没有过多的选择余地,不能根据具体的资金需求特点设计合适的发行品种。
?企业债券发行市场具有明显的管制特征。在发行环节,债券发行实行实质性审批,难以采用法律、法规许可之外的金融工具,从而债券品种的创新受到极大限制。同时,债券价格、证券经营机构的行为、发行对象和发行区域等也都受到管制。 ?企业债券流通性差。相对于发行市场而言,我国企业债券的流通市场则严重滞后,缺乏统一、有效的流通市场。债券市场的流动性是指在尽可能不改变价格的迅速买卖债券的能力。流动性是衡量一个市场成熟重要标志。债券市场流动性的好坏直接关系着发债融资能力和筹资成本,也关系着投资者的切身利益。保持市场充分的流动性有助于增强市场的稳定和增强市场参与者，对市场稳定的信心。长期以来,阻碍我国债券市场发展的重大障碍是市场分割流动性不足变现能力弱的问题。原因:过严的管制，严格的审批制度，导致了企业债卷的发行规模小，直接影响了企业债卷市场的发展。同时,在投资者的风险意识和承受能力不断提高的情况下,也不利于投资者拓展投资渠道,规避投资风险;中介机构存在缺陷。企业债券的发行和流通,离不开中介机构的参与。中介机构本身的独立性、客观
公正性以及投资者对中介机构的认可程度等等都会影响企业债券的发行与流通。而我国的中介机构曾受计划经济限制,在我国发展的历史不长,并很多都是从政府机构中脱胎、衍生而来,从而导致了它们在业务内容、人际关系等方面与政府有着千丝万缕的联系,这就严重影响了其本身的独立性和客观公正性,使得潜在的企业债券投资者望而却步。
5)多头管理,法律、法规不健全
我国债券市场现有的国债、金融债、企业债和公司债,分属四个不同的监管机构监管。国债一级市场由财政部管理,二级市场一部分由证监会管理(交易所部分),一部分由人民银行管理(银行间市场部分)。政策性金融债券在银行间市场发行,由人民银行管理。发改委管企业债,证监会管公司债,不同的债券在审核程序、发行程序、发行标准和规模、信息披露等各个环节中监管宽严不一,不利于债券市场的快速协调发展。目前企业债券发行审核制具有鲜明的行政色彩,由于严格的发行限制、复杂缓慢的行政审批制度以及须主要银行提供信用担保、发债利率不高于同期银行存款利率的40%等要求,严重阻碍了企业债券市场的发展。
6)公司债券融资额远小于股权融资额债券融资额在我国债券市场总体发展不足的情况下,企业债券发行量在债券发行总量中又只占很小的比例。近年来,我国国债和金融债的发行量都在不断增加,国债年发行额从上世纪90年代初的197. 23亿元增加到2005年的2996亿元,金融债也从最初的不到100亿元增加到2005年的5852亿元。但与国债和金融债发行额的快速增长相比,企业债券发展相对滞缓。从1990年到2005年企业债券发行量从100多亿变到650亿,仅增长了500多亿,而且其间发展极不稳定。虽然我国从1998年以来发行了多只“企业债券”,但是这些企业是属于政府分支部门及其所属机构,并且有财政性资金提供担保,所以这些债券本质上是属于中央政府机构债券,而它们却占我国企业债券发行额的40%以上。所以,从本质上看,企业债券总的发行量相对来说是很小的。 与国债和股票交易市场相比,我国公司债券交易市场的交易量在二级市场明显偏低。2001年沪深两市共有15只公司债券，总市值约300亿元,每天的交易量只有几十万元。即使在2001年债券市场行情较好的情况下，公司债券的换手率仅为0.23，而交易所国债市场的换手率为2.1,A股市场(上海交易所)的换手率为192。可见,投资者对公司债券投资需求远不如市场中的其他交易品种。无论从一
级市场的筹资额度还是从二级市场的交易量状况,都可明显地看出我国证券市场的发展明显存在着股市强、债市弱，国债强、公司债弱”的特征。这与我国快速发展的社会主义市场经济是不适应的，与我国日益增长的企业融资需求也是不配套的。我国公司债券市场发展缓慢,已经成为一种很不正常的现象。
7、企业债券市场信用评级制度的缺陷。目前我国信用评级由于存在着许多问题,并没有发挥它应有的作用,主要表现以下几个方面:信用评级机构缺乏一定的公正性。在成熟的市场经济条件下,对企业债券进行信用评级的都是独立的信用评级机构。但在我国,企业债券信用评级机构大都是政府部门或人民银行的附属机构。信用评级机构缺乏权威的评级技术。与成熟市场相比,我国的信用评级机构在评估技术和经验上,也存在一定的差距,从而导致所评出的信用级别的权威性较小。(1)缺乏高信誉的评级机构，评级市场尚未步入良性循环。2)债券评级需求不足，信用评级的地位难以确立。3)外部环境不佳，限制了信用评级的发展。
8、中国处于经济转轨时期,这使得企业债券市场的发展出现了问题。 指标配额目前我国对于企业债券的发行实行的是额度管理的审批模式。在对企业债的发行额度进行行政分配时,往往按“济贫”原则,把企业债额度分配给有困难、质量较差的企业,而并非进行资金的优化配置。
发行利率管制根据我国证券法规定,企业发行债券采用的收益率不可高过同期银行存款利率的40%。这样的定价既不能有效反映风险状况,也使债券的发行方和购买方无法进行有效的风险管理。
强制担保既然债券发行是计划分配的、价格是管制的,没有充分的信息披露和信用评级,又是面对大量散户来发行,自然就需要银行担保,这就使得债券的发行不是自由化的。
违约处理我国对发行企业的违约行为通常也不是通过市场约束原则来解决,而是出于保持社会稳定的目的,通过行政干预,要求销商后续发行。这样,发行企业的违约责任就转嫁给了承销商,使得承销商面对的压力极大。所以,就不能良好的规范发行企业的一些行为。
9、缺乏良好的法律环境和税收政策
1)目前的法律架构不利于公司债券市场的发展与公司债券市场发展直接相关的一些法律法规存在着模糊，冲突或限制市场发展的因素。 (2)较高的税负影响了投资者的投资热情基金和国债由于利息免税，成为人们优选的长期持有的品种。因此，从税收角度看，公司债券在各种金融产品中并不占有优势，而处于相对劣势。
10、基础设施不配套
(1)登记结算系统不统一，公司债券的登记结算系统分割为两部分:发行(包括未上市流通)部分在中央国债登记结算公司，上市流通部分在中国证券登记结算公司的深、沪分公司。
(2)转让交易系统不完善，证券交易所是我国公司债券交易的惟一合法场所，而交易所的报单驱动撮合交易机制难以满足大宗非连续性交易需求，因此使交易所公司债券交易清淡，大资金无法进出。
企业债券的固有特征和现有市场的不成熟性
首先,企业债券的固有特征和交易所过高的交易成本影响其上市交易。由于发行人利用债券方式融资具有极大的灵活性,因此出现单只企业债券在发行金额、期限、票面利率、信用等级、赎回与回售、担保方式、发行对象等发行条件上的巨大差异,而交易所证券交易品种一般具有设计标准化的要求。因此,就企业债券整体而言并不适合交易所的上市机制,只有少数具有市场指示意义的品种才采取交易所交易方式,而更多的品种则应在场外市场交易。其次,债券具有低风险固定收益的特性,投机性较小,企业债券购买者一般做长期投资性持有,这样也会导致债券交易的非连续性,使得有价无市成为企业债券市场的正常现象。另一方面,债券投资又具有现金管理的作用,债券交易通常也就表现出大宗批发交易的特征,因此交易所的撮合交易机制难以满足企业债券的大宗非连续性交易。 再次,从现有企业债券市场管理体制看,发行和流通分裂为两个系统(发行系统由国家计划部门管理,交易所上市系统归中国证监会管理),由于两个系统管理体制的差异和衔接的困难,企业债券发行和上市不能形成连贯的机制,这也是造成企业债券流通不畅的重要原因。
社会横向信用体系缺失
经过长期的制度演进,我国形成了一种计划经济赖以存在和发展的纵向的社会信
用体系(所谓纵向的社会信用体系,简而言之就是下级对上级、地方对中央、个人对集体的信任这样一种信用体系)。而我国现阶段实行的是社会主义市场经济体制,与市场经济体制相适应的社会横向信用体系(所谓横向的社会信用体系,简单说就是平等主体之间的相互信任这样一种信用关系所形成的社会信用体系)尚未形成。依赖这种纵向信用体系,国有银行能够大量吸收社会储蓄,同时,这些储蓄又因为这种依托于国家信誉的纵向信用,转换成为国债资金、银行贷 款、股市资金等,从而构成对国有经济的金融支持,防止了国有经济比重的过快下滑。
二、我国企业债券市场发展的外部瓶颈
1、政府对企业债券市场的限制过多
第一，政府对企业债券的发行额度实行总量和结构控制。在市场经济发达的国家，发行债券是企业进行直接融资的常用手段，一般只要符合发债条件的公司都可申请发行，没有额度限制。
第二，政府采用行政方法对企业债券进行定价，使企业债券发行价格缺乏弹性。企业债券的发行价格与其利率密切相关。
第三，政府实行优先发展股票、国债的倾斜政策。政府发展证券市场的目的有两个:一是优化资源配置，二是对企业实行股份制改造，推动经济体制改革。在二者不可兼顾的情况下，通常选择后者。因此股票市场的发展得到 了更多的支持，而忽视了企业债券优化资源配置的功能。
2、缺乏权威的债券评级机构
成熟的证券市场上企业债券规模大的一个原因在于有权威的评级机构对各种债券进行评级，从而使投资者能够识别其风险和收益，以便进行选择，对发行者和承销商来说也便于销售。我国《公司法》虽然对企业债券的发行提出了较为严格的条件，但离国际通用的债券发行基准还有一定差距。
3、担保机制不完善
企业债券发行的根本风险在于企业效益的不确定性。因此债券担保是影响企业债券发行的一个关键因素，有效的担保不仅可以使企业债券得以顺利发行，还会降低企业债券的兑付风险。但实际上，一些担保单位不具备《担保法》规定的担保
资格或不愿意承担担保责任，使企业债券的担保常常流于形式，一旦企业债券到期不能兑付，政府往往采取行政手段要求承销商垫付资金或用财政资金来解决。 4、信息披露制度没有很好地建立
《公司债券发行试点办法》规定“公司与资信评级机构应当约定，在债券有效存续期间，资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告”，但对披露的内容、格式、时间和真实性没有明确要求，中报、年报以及重大事项等信息 持续性披露制度尚未建立，证券经营机构的经营与资信状况也缺乏有效的公开披露渠道，使投资者对购买企业债券疑虑重重。
5、缺乏给企业债券定价的基准利率
从国际证券市场来看，一般将国债的收益率视为企业债券定价的基准利率，因为国债风险低，安全性高，流通性好，变现能力强，且期限品种多，证券市场的参与者一般都以其利率为市场利率的基准。而我国国债市场不发达，在整个证券市场上没有一个基准利率，给企业债券的定价带来了困难，使企业债券利率很难对投资者产生吸引力。
