范文一:房地产企业财务杠杆效应实证分析
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中文摘要 ………………………………………………………………. … Abatract…………………………………………………………………...第一章房地产企业财务杠杆效应研究背景及问题.…………………
1.1 研究背景………………………………………….......................
1.2 研究问题………………………………………………………... 第二章房地产企业财务杠杆效应应用情况……...…………………
2.1财务杠杆相关理论……………………………………………….
2.2房地产企业财务杠杆效应实证分析……………………………
2.2.1公司情况简介……………………………………………...
2.2.2某房地产公司财务杠杆应用情况…………………
2.2.3某房地产公司财务杠杆应用效果………………… 第三章房地产企业财务杠杆应用中存在的问题及应用对策…………
3.1房地产企业财务杠杆应用中存在的问题及原因分析…………
3.2房地产企业财务杠杆应用策略……….. ……………………… 参考文献…………………………………………………………………..
中文摘要
财务杠杆作为一种通过对债务的利用来使企业普通股股东权益的变动,大于息税前利润变动、提升企业价值的工具,既可以给企业带来额外的利益,也可以给企业带来额外的损失。因而如何通过财务杠杆的利用在获得额外利益的同时,尽可能规避相应的财务风险,就成为财务杠杆运用中极其重要的内容。本文拟通过以合生创展企业为例,分析其从1996年至今财务杠杆的运用情况,来展现该公司在应用财务杠杆时的具体情况和所遵守的准则。希望通过对合生创展公司的典型分析,为和其类似的房地产企业如何有效地利用财务杠杆提供一般性的建议。
关键字:财务杠杆 房地产企业 融资
房地产企业财务杠杆效应实证分析
一、房地产企业财务杠杆效应研究背景及问题 (一)研究背景
在现代企业管理经营中,所有者的内部投入这一单一的自有资本并不能很好的满足企业发展的需要,向银行借款、发行债券等从外部获取资本成为了维持企业健康稳定发展的必经之路。而财务杠杆正是通过这种负债经营起作用。财务杠杆一直被称为是“双刃剑”,因为它的使用可以为企业带来更多的经济效益,同时,如果经济衰退,这种负债经营也会带来更大的损失甚至导致企业破产。所以,如何正确的利用财务杠杆使其为企业带来额外收益的同时尽量规避风险,就成为了财务杠杆运用的重中之重。对于房地产开发企业这种典型的资金密集型和高税负企业,它的经营发展具有涉及面广、投资周期长、资金回收慢、经营风险大等特点。大部分房地产开发需要大量资金,这些资金大多需要向金融机构和其他企业筹集。由于房地产开发的借款一般额度都较大,所以企业的资产负债率水平都比较高。
本文拟通过以合生创展企业为例,分析其从1995年至今财务杠杆的运用情况,来展现该公司在应用财务杠杆时的具体情况和所遵守的准则。并通过对其的研究,探寻为了实现公司稳健的可持续的发展,到底应该如何合理的利用财务杠杆。希望通过对合生创展公司的典型分析,为和其类似的房地产企业如何有效地利用财务杠杆提供一般性的建议。
(二)研究问题
据统计,从1986年至今,我国房地产企业的平均寿命仅还不到三年(其中包含股东被收购和正在进行清算的公司)。究其原因,很多企业未能合理的利用财务杠杆,在市场经济环境发生变化时,企业的资金链条断裂,从而导致企业的破产倒闭。为了在增加企业收益的同时保持其健康可持系的发展,如何合理利用财务杠杆同时使企业的资产负债率保持在适当的水平以减少财务风险,成为很多房地产企业面临的重要问题。
合生创展公司在不到20年的时间里,从一家小型的房地产企业迅速发展为一个的房地产市场的航母企业,一直在利用较高的税负快速扩张,所以它在为企业来可观的效益同时也存在着较大的财务风险。那么如何使合生创展企业在激烈的市场竞争中有效的利用财务杠杆取得股东权益最大化,并同时规避财务风险就成为了企业发展的重要问题。本文正是以这一问题为中心,通过分析其不同发展阶段的财务数据分析,研究财务杠杆对企业的重要影响。
二、房地产企业财务杠杆效应应用情况
(一)财务杠杆相关理论
我们知道,无论企业的营业利润是多少,债务的利息和优先股的股利通常是固定不变的。当息税前利润增大时,每一元盈余所负担的固定的财务费用(如利息、优先股股利、融资租赁租金等)就会相对减少,这能够给普通股股东带来更多的盈余;反之,当息税前利润减少
时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加,这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致的每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应,称之为财务杠杆
财务杠杆指标中最重要的就是财务杠杆系数,它衡量的是企业每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数,其公式为:
?,,,/,,,oDFL= ?,?,,/,?,,o
从中我们可以看出,影响财务杠杆系数的两个重要因素就是息税前利润和固定成本。其中资本成本和息税前利润分别与资本成本呈同方向和反方向变动。财务杠杆系数大,财务风险就大;反之若财务杠杆系数小,则财务杠杆作用小,财务风险也小。
税前利润总额总资产报酬率=x100% 平均资产总额
一般的,总资产报酬率指数越大,说明企业对于所占有的资产利用效率越好,盈利能力强,经营管理水平越高。若该指标比市场资本利率大,则说明企业可以适当举债经营,充分利用财务杠杆来获取更多的收益
净利润净资产收益率=x100% 平均净资产
净资产收益适用性强,应用范围广,在各种企业中的综合使用率都非常高,反映了企业综合运营资本的能力。是评价企业自有资金和获取报酬水平的最具代表性的指标。通过对该指标的对比分析,可以
看出企业与同类其他企业的差异以及在同行业中所处的地位。一般的,净资产收益率越高,企业利用自有资产获取报酬的能力就越强,经营管理水平就越高,对企业的投资人和债权人的保障程度也就越高
在这几个概念中,最核心的指标就是财务杠杆系数,他最能衡量一个企业的财务杠杆效应和财务风险,可以综合体现一个企业的财务杠杆状况。同时,通过搭配总资产收益率、净资产收益率、和权益资本税前净利率,可以体现财务杠杆的使用对于企业营运能力、盈利能力,尤其是股东在自有资本既定情况下可以实现的报酬加速增长的变动情况。因此,财务杠杆指标由这四者构成。
(二)合生创展房地产企业财务杠杆效应实证分析
大部分房地产开发所需要的大量资金,这些资金大多需要向金融机构和其他企业筹集。由于房地产开发的借款一般额度都较大,所以企业的资产负债率水平都比较高。财务杠杆效应较为明显
本文以合生创展这一典型企业为例,分析其从1995年至今财务杠杆的运用情况,来展现该公司在应用财务杠杆时的具体情况和所遵守的准则。希望通过对合生创展公司的典型分析,为和其类似的房地产企业如何有效地利用财务杠杆提供一般性的建议。
1、合生创展公司情况简介
合生创展房地产公司在1992年成立,1995年上市。在短短十几年的时间里从一家小的房地产企业迅速成长为房地产行业的,XX房地产公司是在改革开发建设时期发展起来的,十几年内,XX房地产公司不断开拓创新,在香港地产集团大范围建设大陆房地产开发的道
路上开辟了先河。先后在广州、北京、天津、上海等城市开发了30多个项目,成为在中国表现最佳、业绩最好、开发规模最大、业主数量最多的房地产开发商之一,成为了集住宅、商业地产、酒店餐饮地 在2004一2007连续4年荣获中国地产百强企业前三名。发展规模 盈能力都一直位于中国房地产企业的前列。不过受2008年的 “次贷危机”和国家宏观调控政策影响,其可持续增长能力不足的问题开始显现,借款不断增加,而且企业的主营业务收入增长缓慢,盈利能力下降,己经跌中国房地产企业的前10位。
2、合生创展房地产公司财务杠杆应用状况
根据近十年的财务报表数据分析显示,我们将合生创展的发展分为三个阶段。第一阶段为初创期,所研究的年份为1996-1998年。第二阶段为发展期,所研究的年份为1999-2008年。第三阶段为成熟期,所研究的年份为2009年至今。
表1:合生创展房地产公司财务数据简表(单位:亿港元)
年份 税前所得净利息税销售收银行利息资产负债净股
利润 税 润 前利入 借款 支出 总额 总额 资息
润总产
额
1996 0.53 0.18 0.37 0.52 1.23 - - 4.62 3.15 1.42 - 1997 0.79 0.27 0.52 0(79 2.42 - - 6.95 5(18 1.57 - 1998 1.98 0.65 1.32 1.98 4.82 - - 11.05 8.77 2.29 - 1999 4.85 1.58 3.28 4.85 13(03 - - 25.66 13.02 12.6 1.2 2000 4.75 1.63 3.19 4.96 13.29 5.21 0.18 35.38 18.03 17.4 0.8 2001 2.46 0.88 1.54 2.91 11.98 9.32 0.51 44.24 22.2 22.8 0.4 2002 2.15 0.91 1.25 2.97 11.71 13.98 0.82 56.87 31.93 24.2 0.5 2003 5.12 2.30 2.83 6.41 21.27 23.07 1.30 87.47 56.50 30.8 0.6 2004 6.36 2.52 3.89 8.26 33.86 30.46 1.87 103.44 71.27 32.3 0.8 2005 11.89 4.74 7.1 25.19 44.50 35.06 2.29 128.15 94.43 33.8 0.6 2006 18.53 6。11 12.6 21.69 61.34 66.64 3.56 195.84 138.1 57.8 4.8 2007 44.68 13.37 31.25 49.55 79.20 74.22 4.93 257.05 174.6 82.5 4.2 2008 51.78 16.29 35.8 58.79 111.31 126.18 7.01 399.33 278.55 120 6.6
2009 28.48 7.85 20.63 40.59 103.78 165.93 13.14 502.72 357.08 155 2.6 2010 23.48 6.69 16.78 41.08 112.2 193.49 17.61 689.54 511.55 177 2.8
表2:合生创展房地产公司主要财务指标简表
年份 财务杠杆 财务杠杆系数 总资产报酬率 净资产收益率 1996 68% 1 23% 48% 1997 76% 1 15% 32% 1998 78% 1 23% 66% 1999 50% 1 27% 45% 2000 50% 1.05 15% 22% 2001 48% 1.22 6% 7% 2002 56% 1.34 8% 6% 2003 64% 1.26 10% 12% 2004 68% 1.22 8% 13% 2005 75% 1.15 13% 21% 2006 70% 1.2 12% 27% 2007 69% 1.15 20% 46% 2008 71% 1.17 19% 35% 2009 72% 1.41 8% 16% 2010 73% 1.76 8% 11%
我们通过对合生创展房地产公司的财务数据进行统计,将其划分为三个阶段分析:
(1)、初创阶段(1996-1998年)
合生创展房地产公司在1996-1998这三年借款为零,因此财务杠杆系数为1。但这三年的资产负债率却都高达50%以上,我们可以据此推断出在这三年内XX公司是利用拖欠施工单位货款,为支撑企业的发展需求,公司还不断的利用供应商垫资、分批分期的支付货款等形式融资。公司刚刚起步,本身机制和制度就不健全,面临着很高的
财务风险和经营风险。不过这也是因为企业刚成立,无法从金融机构获取借款,只能依靠自有资金和内部积累来满足公司的需要。
但是这种方法表面上看起来暂时不需要偿还利息,不过由于支付期限的不确定性,实际操作起来风险很大。这些负债不仅容易损害企业的信誉,而且存在由于超过约定期限而被起诉追债的风险,从而引起造成资金链的断裂。企业一旦失去信誉,日后也无法向金融机构获取借款,容易造成企业的破产倒闭。
(2)、成长阶段(1999-2008)
这一阶段企业的财务杠杆迅速变大,这十年是房地产公司加速发展的十年,在这一阶段企业不断壮大发展规模,逐渐健全内部管理机制,销售速度迅速增长,也同时面临着巨大的市场需求和资金需求。尤其是1998年XX房地产公司在香港成功上市,这也就以为这企业可以利用发行股权融资来解决企业发展所面临的高负债压力,使企业实现了跨越式的发展,主营业务收入翻了一翻,资产负债率下降了28%。但是公司上市以后通过股权募集的大部分资金都用来偿还供应商和施工单位的欠款,公司运营仍然存在较大的资金缺口。因此,公司逐步利用这几年建立起的品牌信誉向金融机构融资,公司的银行借款平均每年以50%的速度递增,截至到2007年公司的负债已维持在65%左右。主营业务收入也在十年内由13亿元增加到110亿元。净利润由1.5亿元增加到38亿元。合生创展之所以能在几年内快速发展,成为中国房地产市场的领军企业之一,正是由于它对财务杠杆的合理应用。
经过了十多年的快速发展,该房地产企业开始逐渐步入成熟期,在市场中树立了良好的品牌形象,地位也相对稳定,各项规章制度和商业模式也逐渐开始建立健全,处于盈利的最佳时期。但是由于公司向金融机构和其他企业的借款猪年上升,导致资产负债率提高,盈利能力下降。在2008、2009年银行借款达到历史新高,资产负债率也一路攀升,但主营业务收入却停滞增长,与2007年相比甚至出现了负增长。净利润甚至从35亿元下降到16亿元。
(3)、成熟期(2009-2010)
经过了近十年的飞速发展,在2008年企业开始步入成熟期,在房地产市场占有了相对稳定的地位,也健全了各项规章制度,树立了良好的企业形象。这样看来,公司应正处于盈利的最佳时期,但是公司资产负债率却不断提升,财务杠杆系数持续放大,但主营业务收入和盈利能力却一直下降。究其原因是受到了2008年次贷危机的影响,此外,国家对房地产行业的宏观调控也起到了一定的作用。但主要原因还是利用财务杠杆效应高度负债,持续增长能力变差。 如果市场竞争变得更加激烈,公司将不能实现预期目标,也会带来财务风险,严重影响到公司的生产和经营。
3、合生创展房地产公司财务杠杆应用效果
对于房地产开发企业这种典型的资金密集型和高税负企业,它的经营发展具有涉及面广、投资周期长、资金回收慢、经营风险大等特点。在这个过程中,仅仅凭借自由资本和内部积累是远远不能满足发展需要的,所以我们可以认为,若失去债权资本这一支撑,房地产行
业就无法繁荣起来。因此若想推动房地产行业的发展,合理有效地利用财务杠杆就成为了最重要的手段。纵观该企业这20年的飞跃,正是合理利用债权融资支撑着它的可持续发展。
在初创阶段,由于各种机制都尚未健全,公司没有良好的社会信誉,所以无法从金融机构获得借款。在这一阶段并不存在财务杠杆的问题。但是从客观上来讲拖欠供应商和施工单位货款也是一种负债,而且正是由于对这种负债的运用解决了公司在初创阶段自由资金不足又无法从金融机构取得借款的问题,所以这也是对财务杠杆的运用。
在成长期,该房地产公司快速发展的同时也面临着巨大的资金缺口,在这一阶段,中国城市化落后于工业化,这带来了旺盛的房地产市场需求。也正是利用这一现象,通过向金融机构贷款和股权融资等方式,该公司实现了从一个小型房地产公司一个房地产领军企业的转变。这时企业的财务杠杆已经高达70%左右,银行借款也平均以每年50%的速度增长。该房地产公司顺利的从成长期步入成熟期。
进入成熟期以后的企业应该把主要目标放在如何确保公司的稳健经营,并在经营中尽可能的实现股东权益最大化。
三、房地产企业财务杠杆应用中存在的问题及应用对策 (一)房地产企业财务杠杆应用中存在的问题及原因分析 1、负债结构不合理,抗风险能力差
一方面,房地产企业开发周期较长。而从银行取得贷款远远不能满足企业发展的需要,因为银行贷款有一定的额度和期限要求。另一方面,国家对项目开发贷款的使用设置了种种限制。如:商业银行
发放的房地产贷款,严禁跨地区使用;商业银行不得向房地产开发企业发放用于缴交土地出让金的贷款;对上地储备机构发放的贷款为抵 押贷款,贷款额度不得超过所收购土地评估价值的70%,贷款期限最长不得超过2年;承建房地产建设项目的建筑施工企业只能将获得的流动资金贷款用于购买施工所必须的设备,严格防止建筑施工企业使用银行贷款垫资房地产开发项目等
由于企业本身负债结构就过于单一,又与国家宏观调控政策密切相关,因此,一旦国家的宏观调控政策有所调整,公司不能及时的开展有效的补救措施就会导致资金链断裂的状况。
2、财务杠杆与资金流不匹配
无法偿还到期债务是企业倒闭的重要原因,在这种情况下,一般的企业就不得不进行破产清算。所以在充分利用财务杠杆的前提下,充分匹配现金流量与公司债务就成为了重中之重。 基于房地产公司资金密集这一特性,为解决公司自身发展和扩张所需要的资金缺口,股东投入和自有资本积累远远不能解决资金需要。所以对于外部资金,一直处于需求状态,这也造成了XX公司在利用财务杠杆时,只优先考虑资金缺口,而忽略了资金安排,这使得公司一直保持较高的财务杠杆,与现金流量匹配程度差。
(二)房地产企业财务杠杆应用策略
1、扩大房地产企业的内部融资
长期以来,多数上市公司都以从金融机构获取贷款为主要融资手段,这样极容易降低企业的抗风险能力。由于房地产行业所占的经济
地位相对稳定,业绩也将稳步上升,未来发展在很长时间不会发生很大的变化。因此房地产企业可以适当的考虑从主要依靠外部融资向依靠内部融资转变,提高企业的抗风险能力
2、正确进行财务杠杆筹划,确定合理的负债规模和结构
只有从财务杠杆的决策入手,才能对财务杠杆效应进行有效管理。企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等都能制约企业的发展,所以企业的负债是不能无限制扩大的。同时企业的负债结构也不可以随意安排,因为不同类型的负债偿还期限和方式也有所不同。因此,在进行财务杠杆决策和确定合理的负债模式与结构时,必须结合本企业的各项财务指标,认真的研究企业的财务环境,科学的进行技术分析。 3、提高企业经营管理水平,加强负债经营管理
每个企业的管理经营水平都会直接影响到企业的收益,即使财务杠杆决策使用得当,但如果经营不善,也会导致财务杠杆负效应。首先,企业不仅要不断提高产品质量,增强核心竞争力,扩大销售规模和市场占有率,还要提高企业的投资回收率,增强企业的抗风险能力。其次,要进行多元化投资,通过多元化投资降低财务风险,最大程度的减弱财务杠杆负效应。
参考文献
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[10]Sandberg, S.The Effect of Capital Structure on a Firm's Liquidation [J]. Journal
of Financial Economics,1988(13): 137-151.
范文二:房地产企业财务杠杆效应实证分析
本科毕业论文(设计)
房地产企业财务杠杆效应实证分析
系 部 会计系
专 业 会计学
年 级 2010级
学 号 1012020521
姓 名 刘宏远
指 导 教 师 白永雪
2014年5月
毕业论文原创性声明
本人郑重声明:所呈交毕业论文,是本人在指导教师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何他人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在论文中以明确方式标明并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
论文作者签名: 年 月 日
目 录
摘 要????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?
Abstract????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?
一、前言????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 1
二、房地产企业财务杠杆效应实证分析???????????????????????????????????????????????????????????? 2
(一)财务杠杆相关理论 ?????????????????????????????????????????????????????????????????????? 2 (二)房地产企业财务杠杆效应应用情况 ???????????????????????????????????????????? 3
1.公司情况简介 ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 3
2.合生创展房地产公司财务杠杆应用情况 ???????????????????????????????????? 4
3.合生创展房地产公司财务杠杆应用效果 ???????????????????????????????????? 6
三、房地产企业财务杠杆应用中存在的问题及原因分析 ??????????????????????????? 7
(一)负债结构不合理,抗风险能力差???????????????????????????????????????????????? 7 (二)财务杠杆与资金流不匹配 ??????????????????????????????????????????????????????????? 7 四、房地产企业财务杠杆应用对策及建议???????????????????????????????????????????? 7 (一)扩大房地产企业的内部融资 ??????????????????????????????????????????????????????? 7 (二)正确进行财务杠杆筹划,确定合理的负债规模和结构 ?????????????? 7
(三)提高企业经营管理水平,加强负债经营管理 ????????????????????????????? 8
参考文献 ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 9
摘 要
在现代企业管理经营中,所有者的内部投入这一单一的自有资本并不能很好的满足企业发展的需要,向银行借款、发行债券等从外部获取资本成为了维持企业健康稳定发展的必经之路。而财务杠杆正是通过这种负债经营起作用。因而如何通过财务杠杆的利用在获得额外利益的同时,尽可能规避相应的财务风险,就成为财务杠杆运用中极其重要的内容。本文拟通过以合生创展企业为例,分析其从1996年至今财务杠杆的运用情况,来展现该公司在应用财务杠杆时的具体情况和所遵守的准则。希望通过对合生创展公司的典型分析,为和其类似的房地产企业如何有效地利用财务杠杆提供一般性的建议。
关键词:财务杠杆;房地产企业;融资
I
Abstract
In the modern business management, internal into a single owner equity capital is not very good to satisfy the needs of the development of enterprises, to bank loans, issue bonds, etc to get capital from outside became the only way to maintain healthy and stable development. It is through such indebtedness and financial leverage. Therefore how to through the use of financial leverage in the gain additional benefit at the same time, as far as possible avoid the financial risk of the corresponding, will become an extremely important content in the use of leverage. This article through to hopson development enterprise as an example, analyzes its since 1996, the use of financial leverage, to show the company in the specific situation of the application of financial leverage and abide by the rules. Hope that through analyzing the typical of hopson development company.
Keywords: Financial leverage; Real estate enterprises; financing
II
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房地产企业财务杠杆效应实证分析
一、前言
在现代企业管理经营中,所有者的内部投入这一单一的自有资本并不能很好的满足企业发展的需要,向银行借款、发行债券等从外部获取资本成为了维持企业健康稳定发展的必经之路。而财务杠杆正是通过这种负债经营起作用。财务杠杆一直被称为是“双刃剑”,因为它的使用可以为企业带来更多的经济效益,同时,如果经济衰退,这种负债经营也会带来更大的损失甚至导致企业破产。大部分房地产开发需要大量资金,这些资金大多需要向金融机构和其他企业筹集。由于房地产开发的借款一般额度都较大,所以企业的资产负债率水平都比较高。为了在增加企业收益的同时保持其健康可持系的发展,如何合理利用财务杠杆同时使企业的资产负债率保持在适当的水平以减少财务风险,成为很多房地产企业面临的重要问题。
本文拟通过以合生创展企业为例,分析其从1995年至今财务杠杆的运用情况,来展现该公司在应用财务杠杆时的具体情况和所遵守的准则。并通过对其的研究,探寻为了实现公司稳健的可持续的发展,到底应该如何合理的利用财务杠杆。希望通过对该房地产公司数据的具体分析,为和该企业类似的其他房地产企业提供一般性的合理建议。
二、房地产企业财务杠杆效应应用情况
(一)财务杠杆相关理论
企业的债务利息和优先股的股利通常与企业的营业利润无关,是固定不变的。如果企业的息税前利润变大,那么相应的每一元利润所承担的固定财务费用就会减少,这些固定的财务费用包括利息、优先股股利、融资租赁的租金等。固定财务费用的减少会给普通股股东带来更大的收益。相反,当息税前利润减少时,每一元利润所承担的固定财务费用会相应增加,这样普通股股东的收益就会受到影响而大幅度减少。这
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种由于固定财务费用的存在而导致的每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效
?应,称之为财务杠杆
财务杠杆指标中最重要的就是财务杠杆系数,它衡量的是企业每股利润变动率相当于息税前利润变动率的是倍数,其公式为:
?DFL=错误~未找到引用源。?EPS/EPS。/?EBIT/EBIT。
从公式中我们可以看出,息税前利润是影响财务杠杆系数的因素,同时,固定成本也是另一个重要因素。其中资本成本和息税前利润分别与资本成本呈同方向和反方向变动。财务杠杆系数大,财务风险就大;反之若财务杠杆系数小,则财务杠杆作用小,财务风险也小。
总资产报酬率=税前利润总额/平均资产总额错误~未找到引用源。
?x100%
总资产报酬率直接表现着企业对资本的利用效率,总资产报酬率高,企业对资本的利用效率就高,相应的代表着企业的运营能力和管理水平也高。若该指标比市场资本利率大,则说明企业可以适当举债经营,充分利用财务杠杆来获取更多的收益
净资产收益率=净利润/平均净资产错误~未找到引用源。x100%
净资产收益适用性强,应用范围广,在各种企业中的综合使用率都非常高,反映了企业综合运营资本的能力。是评价企业自有资金和获取报酬水平的最具代表性数据。 如果利用该指标加以对比分析,不仅可以看出该企业在同行业中所处的地位,还可以对比出与其它企业的差距。一般而言,该指标越高,代表企业利用自有资本获取利润的能力越强,企业的盈利能力和管理水平就越高,对企业的投资人和债权人的保障程度也就越高
在这三个指标中,财务杠杆系数是最核心的数据,他不仅可以综合体现一个企业的财务杠杆状况,还能体现出一个企业的资本运用状况和财务风险。在此基础上,若搭配净资产收益率和总资产收益率,则可以体现财务杠杆的使用对于企业营运能力、盈利能力,尤其是股东在自有资本既定情况下,可以实现的报酬加速增长的变动情况。
(二)合生创展房地产企业财务杠杆效应实证分析
?中国注册会计师协会.财务成本管理[M].中国财政经济出版,2013
?中国注册会计师协会.财务成本管理[M].中国财政经济出版,2013
? 陈立军,刘永泽.中级财务会计[M].东北财经大学出版社,2009
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房地产企业开发大部分都需要大量资金,这些资金大多需要向金融机构和其他企业筹集。由于房地产开发的借款一般额度都较大,所以企业的资产负债率水平都比较高。财务杠杆效应较为明显
本文以合生创展这一典型企业为例,分析其从1995年至今财务杠杆的运用情况,来展现该公司在应用财务杠杆时的具体情况和所遵守的准则。希望通过对合生创展公司的具体财务数据分析,为和其类似的企业如何合理使用财务杠杆来提高收益规避风险提供具有可操作性的意见。
1.合生创展公司情况简介
合生创展房地产公司在92年成立,成立三年后上市。在短短十几年的时间里从一家小的房地产企业迅速成长为房地产行业的领导者。该房地产公司是在改革开发建设时期发展起来的,十几年内,该房地产公司不断开拓创新,在香港地产集团大范围建设,在大陆房地产开发的道路上开辟了先河。该房地产公司十几年开发了40余个项目,项目所在地涵盖很多大城市,包括广州、北京、天津、上海、深圳、成都等。它不仅开发住宅项目,还包括商业地产、酒店餐饮地等。2005年左右已经成为中国房地产企业的佼佼者。在2005一2007连续3年荣获中国地产百强企业前五名。无论是发展规模还是盈利能力都在同行业中处于领先地位。不过2008年,美国“次贷危机”席卷全球,我国大部分企业都受其影响,加上国家宏观调控政策的变化,其可持续经营上存在的问题开始逐渐显现出来,借款不断增加,而且企业的主营业务收入增长缓慢,盈利能力下降。
2.合生创展房地产公司财务杠杆应用状况
根据近十年的财务报表数据分析显示,我们将合生创展的发展分为三个阶段。第一阶段为初创期,所研究的年份为1996-1998年。第二阶段为发展期,所研究的年份为1999-2008年。第三阶段为成熟期,所研究的年份为2009年至今。
表1 合生创展房地产公司财务数据简表 (单位:亿港元)
年份 税前所得净利息税销售收银行借利息资产总负债总净资股
利润 税 润 前利入 款 支出 额 额 产 息
润总
额
1996 0.53 0.18 0.37 0.52 1.23 - - 4.62 3.15 1.42 - 1997 0.79 0.27 0.52 0(79 2.42 - - 6.95 5(18 1.57 - 1998 1.98 0.65 1.32 1.98 4.82 - - 11.05 8.77 2.29 - 1999 4.85 1.58 3.28 4.85 13(03 - - 25.66 13.02 12.6 1.2 2000 4.75 1.63 3.19 4.96 13.29 5.21 0.18 35.38 18.03 17.4 0.8
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2001 2.46 0.88 1.54 2.91 11.98 9.32 0.51 44.24 22.2 22.8 0.4 2002 2.15 0.91 1.25 2.97 11.71 13.98 0.82 56.87 31.93 24.2 0.5 2003 5.12 2.30 2.83 6.41 21.27 23.07 1.30 87.47 56.50 30.8 0.6 2004 6.36 2.52 3.89 8.26 33.86 30.46 1.87 103.44 71.27 32.3 0.8 2005 11.89 4.74 7.1 25.19 44.50 35.06 2.29 128.15 94.43 33.8 0.6 2006 18.53 6。11 12.6 21.69 61.34 66.64 3.56 195.84 138.1 57.8 4.8 2007 44.68 13.37 31.25 49.55 79.20 74.22 4.93 257.05 174.6 82.5 4.2 2008 51.78 16.29 35.8 58.79 111.31 126.18 7.01 399.33 278.55 120 6.6 2009 28.48 7.85 20.63 40.59 103.78 165.93 13.14 502.72 357.08 155 2.6 2010 23.48 6.69 16.78 41.08 112.2 193.49 17.61 689.54 511.55 177 2.8
资料来源:中国年报大全,合生创展公司1996-2010年财务报表,经整理
表2 合生创展房地产公司主要财务指标简表
年份 财务杠杆 财务杠杆系数 总资产报酬率 净资产收益率 1996 68% 1 23% 48% 1997 76% 1 15% 32% 1998 78% 1 23% 66% 1999 50% 1 27% 45% 2000 50% 1.05 15% 22% 2001 48% 1.22 6% 7% 2002 56% 1.34 8% 6% 2003 64% 1.26 10% 12% 2004 68% 1.22 8% 13% 2005 75% 1.15 13% 21% 2006 70% 1.2 12% 27% 2007 69% 1.15 20% 46% 2008 71% 1.17 19% 35% 2009 72% 1.41 8% 16% 2010 73% 1.76 8% 11%
资料来源:中国年报大全,合生创展公司1996-2010年财务报表,经整理
我们通过对合生创展房地产公司的财务数据进行统计,将其划分为三个阶段分析:
(1)初创阶段(1996-1998年)
合生创展房地产公司在1996-1998这三年借款为零,因此财务杠杆系数为1。但这三年的资产负债率却都高达50%以上,我们可以据此推断出在这三年内该公司是利用拖欠施工单位货款,为支撑企业的发展需求,公司还不断的利用供应商垫资、分批分期的支付货款等形式融资。公司刚刚起步,本身机制和制度就不健全,面临着很高的财
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务风险和经营风险。不过这也是因为企业刚成立,无法从金融机构获取借款,只能依靠自有资金和内部积累来满足公司的需要。
但是这种方法表面上看起来暂时不需要偿还利息,不过由于支付期限的不确定性,实际操作起来风险很大。这种依靠自有资金和内部积累所取得的负债容易使企业的信誉受到损害,而且若是超过约定期限而未偿还,则存在着被起诉要求偿还债务的风险,从而引起造成资金链的断裂。企业一旦失去信誉,日后也无法向金融机构获取借款,容易造成企业的破产倒闭。
(2)成长阶段(1999-2008)
这一阶段企业的财务杠杆迅速变大,这十年是房地产公司加速发展的十年,在这一阶段企业不断销售规模和速度,完善内部管理和培训机制,面临着巨大的市场需求和资金需求。尤其是1998年个该房地产公司在香港成功上市,这也就意味着当企业存在高负债压力时,可以利用发行股权融资来解决这一资金缺口,从而实现企业的跨越式发展。该公司正式利用这一方法,使主营业务收入翻了一翻,资产负债率下降了28%。但是公司上市以后通过股权募集的大部分资金都用来偿还供应商和施工单位的欠款,仍然有较大的资金缺口需要解决。因此,公司开始从依靠内部积累转向向金融机构融资,公司的银行借款平均每年以50%的速度递增,截至到2007年公司的负债已维持在65%左右。主营业务收入也在十年内由13亿元增加到110亿元。净利润由1.5亿元增加到38亿元。合生创展之所以能在几年内快速发展,成为中国房地产市场的领军企业之一,正是由于它对财务杠杆的合理应用。
经过了十多年的快速发展,该房地产企业开始逐渐步入成熟期,在市场中树立了良好的品牌形象,地位也相对稳定,各项规章制度和商业模式也逐渐开始建立健全,处于盈利的最佳时期。但是由于公司向金融机构和其他企业的借款猪年上升,导致资产负债率提高,盈利能力下降。在2008、2009年银行借款达到历史新高,资产负债率也一路攀升,但主营业务收入却停滞增长,与2007年相比甚至出现了负增长。净利润甚至从35亿元下降到16亿元。
(3)成熟期(2009-2010)
经过了近十年的飞速发展,在2008年企业开始步入成熟期,在房地产市场占有了相对稳定的地位,也健全了各项规章制度,树立了良好的企业形象。这样看来,公司应正处于盈利的最佳时期,但是公司资产负债率却不断提升,财务杠杆系数持续放大,但主营业务收入和盈利能力却一直下降。其根本原因是2008年“次贷危机”的影响。此外,国家针对房地产企业的宏观政策也起到了一定的作用。但主要原因还是企业在
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融资过程中高度负债所导致的企业可持续增长能力变弱。 如果市场竞争变得更加激烈,公司将不能实现预期目标,也会带来财务风险,严重影响到公司的可持续发展。
3.合生创展房地产公司财务杠杆应用效果
像房地产开发企业这种典型的资金密集型和高税负企业,它的经营发展所涵盖的关联企业范围广、项目投入周期较长、资本回收速度慢、财务风险大。仅仅凭借自由资本和内部积累是远远不能满足发展需要的,所以我们可以认为,若失去债权资本这一支撑,房地产行业就无法繁荣起来。因此若想推动房地产行业的发展,合理有效地利用财务杠杆就成为了最重要的手段。纵观该企业这20年的飞跃,正是合理利用债权融资支撑着它的可持续发展。
在初创阶段,由于各种机制都尚未健全,公司没有良好的社会信誉,所以无法从金融机构获得借款。在这一阶段并不存在财务杠杆的问题。但是从客观上来讲拖欠供应商和施工单位货款也是一种负债,而且正是由于对这种负债的运用解决了公司在初创阶段自由资金不足又无法从金融机构取得借款的问题,所以这也是对财务杠杆的运用。
在成长期,该房地产公司快速发展的同时也面临着巨大的资金缺口,在这一阶段,中国城市化落后于工业化,这带来了旺盛的房地产市场需求。也正是利用这一现象,通过向金融机构贷款和股权融资等方式,该公司实现了从一个小型房地产公司一个房地产领军企业的转变。这时企业的财务杠杆已经高达70%左右,银行借款也平均以每年50%的速度增长。该房地产公司顺利的从成长期步入成熟期。
进入成熟期以后的企业应该把主要目标放在如何确保公司的稳健经营,并在经营中尽可能的实现股东权益最大化。
三、房地产企业财务杠杆应用中存在的问题及原因分析
(一)负债结构不合理,抗风险能力差
一方面,房地产企业开发周期较长。而从银行取得贷款,远远不能满足企业的发展。因为银行贷款有额度和期限限制。另一方面,国家对项目开发贷款的使用设置了种种限制。如:商业银行发放的房地产贷款,严禁跨地区使用;商业银行不得向房地产开发企业发放用于缴交土地出让金的贷款;对上地储备机构发放的贷款为抵押贷款,贷款额度不得超过所收购土地评估价值的70%,贷款期限最长不得超过2年;承建房地产
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建设项目的建筑施工企业只能将获得的流动资金贷款用于购买施工所必须的设备,严
?格防止建筑施工企业使用银行贷款垫资房地产开发项目等
由于企业本身负债结构就过于单一,国家的宏观调控政策又密切影响企业的效益。因此,如果国家针对房地产企业的相关政策有所调整,企业若不能及时的开展有效的补救措施就会导致资金链断裂的状况。
(二)财务杠杆与资金流不匹配
无法偿还到期债务是企业倒闭的重要原因,在这种情况下,一般的企业就不得不进行破产清算。所以在充分利用财务杠杆的前提下,充分匹配现金流量与公司债务就成为了重中之重。 基于房地产公司资金密集这一特性,为解决公司自身发展和扩张所需要的资金缺口,股东投入和自有资本积累远远不能解决资金需要。所以企业一直需求外部资金的投入,在利用财务杠杆效应时,首先考虑的是解决资金缺口问题,忽视了资金安排。这使得公司一直保持较高的财务杠杆,与现金流量匹配程度差。
四、房地产企业财务杠杆应用对策及建议
(一)扩大房地产企业的内部融资
长期以来,多数上市公司都选择从金融机构获取贷款为主要筹资方式,这样企业的抗风险能力及容易降低。因为房地产企业的社会经济地位比较稳定,业绩也将稳步上升,未来发展在很长时间不会发生很大的变化。因此房地产企业可以适当的考虑从主要依靠外部融资向依靠内部融资转变,提高企业的抗风险能力
(二)正确进行财务杠杆筹划,确定合理的负债规模和结构
只有从财务杠杆的决策入手,才能对财务杠杆效应进行有效管理。企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等都能制约企业的发展,所以企业的负债是不能无限制扩大的。同时企业的负债结构也不可以随意安排,因为不同类型的负债偿还期限和方式也有所不同。因此,在进行财务杠杆决策和确定合理的负债模式与结构时,必须结合本企业的各项财务指标,认真的研究企业的财务环境,科学的进行技术分析。
(三)提高企业经营管理水平,加强负债经营管理
?李国柱.中国房地产市场价格波动数量研究[J].西南财经大学博士论文2004
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每个企业的管理经营水平都会直接影响到企业的收益,即使财务杠杆决策使用得当,但如果经营不善,也会导致财务杠杆负效应。首先,企业不仅要不断提高产品质量,增强核心竞争力,向各个城市和领域拓展业务,扩大市场占有率,也要增强企业的投资收益率和抗风险能力。其次,要进行多元化投资,通过多元化投资降低财务风险,最大程度的减弱财务杠杆负效应。
参考文献
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范文三:房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响
房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响
【摘 要】 随着国家对房地产业一系列调控措施的出台,该行业的变化也受到了越来越多人的关注。对于资本密集、高度依赖财务杠杆的房地产企业来说,如何运用好财务杠杆作出投资决策、维持企业健康发展显得尤为重要。文章运用实证研究方法讨论了房地产企业财务杠杆和企业投资决策之间的关系,根据实证研究结论对我国房地产上市公司利用财务杠杆进行投资决策的选择及运用给出相关启示。
【关键词】 房地产企业; 财务杠杆; 投资决策
一、引言
房地产业经过几十年的发展,随着我国市场经济的进一步发展和完善,已经成为影响国民经济的支柱产业。房地产业是典型的资金密集型和高杠杆比率行业,近年来,上市房地产企业的资产负债率逐年走高,2009年,上市房企平均资产负债率为65.17%,2013年这一数据迅速上升至74.56%,2014年上半年则进一步上升至77%。尤其是在当前的宏观调控背景下,房地产企业巨额的投资资金往往是房地产业持续发展的重要因素之一。
财务杠杆是企业通过对债务的利用来提升企业价值的工具,对于一个企业来说,如果使用较低的财务杠杆,可以帮助企业控制财务风险,却限制了企业的发展速度与规模,在激烈的市场竞争中可能面临淘汰的威胁;如果使用较高的财务杠杆,可以帮助企业快速发展和壮大,但若利用不当,会带来企业资金链的断裂,从而造成企业经营的失败,面临破产的威胁。对于典型的高资金密集型的房地产行业来说,如何在企业快速增长过程中,合理利用财务杠杆进行投资决策,增加企业收益,同时尽可能地规避相应的财务风险就显得尤为重要。
本文深入分析房地产企业投资决策特征,通过房地产业财务杠杆对企业投资决策的影响,分别从财务杠杆对企业投资绝对量和财务杠杆对企业投资效率的影响两个角度进行研究,对房地产企业如何利用好财务杠杆作出正确的决策,促进房地产企业良性发展具有直接的指导意义。
二、文献综述
Cho Sam-Yong等(2004)以韩国389家上市公司1981—2002年的数据为样本,考察了财务杠杆与企业投资之间的关系,他们研究发现企业投资与负债水平之间呈负向关系。Lang,L.E.等(1996)以1970—1989年间美国大型工业企业为研究样本,对其进行实证研究,结果发现:企业投资与负债水平之间呈负相关关系,并且无论企业规模的大小、财务杠杆指标如何度量及用哪些变量来预测增长,这种关系仍然成立。Aivazia等(2005)以1982—1999年间863家加拿大上市公司为研究样本,结果发现:企业当前的财务杠杆会抑制未来的投资增长,并且投资增长与财务杠杆之间存在的负相关关系对那些成长机会缺乏的公司而言在经济上更为明显。
范文四:房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响.doc
房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响9100字
房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响 一、引言 房地产业经过几十年的发展,随着我国市场经济的进一步发展和完善,已经成为影响国民经济的支柱产业。房地产业是典型的资金密集型和高杠杆比率行业,近年来,上市房地产企业的资产负债率逐年走高,2009年,上市房企平均资产负债率为65.17%,2013年这一数据迅速上升至74.56%,2014年上半年则进一步上升至77%。尤其是在当前的宏观调控背景下,房地产企业巨额的投资资金往往是房地产业持续发展的重要因素之一。 财务杠杆是企业通过对债务的利用来提升企业价值的工具,对于一个企业来说,如果使用较低的财务杠杆,可以帮助企业控制财务风险,却限制了企业的发展速度与规模,在激烈的市场竞争中可能面临淘汰的威胁;如果使用较高的财务杠杆,可以帮助企业快速发展和壮大,但若利用不当,会带来企业资金链的断裂,从而造成企业经营的失败,面临破产的威胁。对于典型的高资金密集型的房地产行业来说,如何在企业快速增长过程中,合理利用财务杠杆进行投资决策,增加企业收益,同时尽可能地规避相应的财务风险就显得尤为重要。 本文深入分析房地产企业投资决策特征,通过房地产业财务杠杆对企业投资决策的影响,分别从财务杠杆对企业投资绝对量和财务杠杆对企业投资效率的影响两个角度进行研究,对房地产企业如何利用好财务杠杆作出正确的决策,促进房地产企业良性发展具有直接的指导意义。 二、文献综述 Cho Sam-Yong等(2004)以韩国389家上市公司1981—2002年的数据为样本,考察了财务杠杆与企业投资之间的关系,他们研究发现企业投资与负债水平之间呈负向关系。Lang,L.E.等(1996)以1970—1989年间美国大型工业企业为研究样本,对其进行实证研究,结果发现:企业投资与负债水平之间呈负相关关系,并且无论企业规模的大小、财务杠杆指标如何度量及用哪些变量来预测增长,这种关系仍然成立。Aivazia等(2005)以1982—1999年间863家加拿大上市公司为研究样本,结果发现:企业当前的财务杠杆会抑制未来的投资增长,并且投资增长与财务杠杆之间存在的负相关关系对那些成长机会缺乏的公司而言在经济上更为明显。 王鲁平、毛伟平(2010)就财务杠杆、投资机会对投资行为的影响进行了实证研究,以1999—2005年300家制造业上市公司的面板数据为研究样本,结果表明:总体上财务杠杆与投资支出呈负相关,并且高成长性公司的财务杠杆与投资支出的负相关程度不如低成长性公司
明显。李梅(2011)在对现代资本结构理论进行综述的基础上,将已有财务杠杆理论与我国经济实践相结合,通过大宇集团运用财务杠杆的例子提出财务杠杆在投资决策中应该如何发挥作用。闫荣平(2011)以沪深两市205家制造业上市公司数据为研究样本,研究在动态视角下公司财务杠杆与企业投资决策之间的相互关系,研究结果表明:不论前期企业如何选择债务期限,公司总是使用低负债战略控制投资不足问题;财务杠杆与债务期限结构正相关;公司前期拥有较多成长机会本期将进行更多投资;前期财务杠杆和本期投资负相关;不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系的假设。李丰团(2013)研究发现:负债作为融资工具的一种,是企业投资所需资金的主要来源,对企业投资具有很大的影响。负债融资对企业投资行为有抑制作用和约束作用,且在投资过程中具有信号传递功能。负债融资的成本、规模、期限和方式影响企业投资的效率和投资方式的选择。 学者们对财务杠杆和投资决策单方面的研究比较多,另外对于财务杠杆和投资决策关系的研究国外也比国内成熟,国内文献中专门研究两者关系的不是很多。故本文专门就房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响进行研究。 三、研究设计 (一)研究假设 1.房地产企业财务杠杆与投资支出的关系 根据上文房地产投资特征分析可知,房地产行业是资金高度密集型行业,其资金依赖度高,财务杠杆依赖程度高。一般来说,财务杠杆对投资的约束作用体现在两方面,一是引起投资不足,二是抑制过度投资。当房地产企业负债过高时,企业所获利润的大部分将以利息的形式转移到债权人手中,过多的债务使得企业重新融资变得困难,这样就会导致投资减少;另一方面房地产企业较高的债务比例使得企业的破产风险增加,现金流量减少,从而可以抑制管理者的过度投资。因此结合以上论述,本文提出假设1。 假设1:房地产企业财务杠杆与投资支出呈负相关关系,而且两者关系显著。 2.房地产企业财务杠杆与投资效率的关系 在目前的市场条件下,房地产企业的投资环境日渐复杂,影响房地产企业投资决策的因素也日渐增多。对房地产企业来说,投资活动是企业价值增加的关键环节,而衡量项目是否值得投资的一个重要标准就是投资效率。对任何企业来说,企业财务管理的最终目标是要实现企业价值最大化,从其实现的路径而言企业价值最大化的实现很大程度上取决于企业的投资活动。因此投资活动是企业财务管理的核心,是企业最具有能动性同时也最具有长期影响力的资源配置活动之一。本文从相关财务理论的理解程度来说,一个企业的借入资金越多其财务风险越大,但它可以提高企业的盈利水平,加大企业自有资金的使用效率,因而房地产企业可通过利用负债融资提高
企业自有资金的使用效率,实现自有资本获得净收益的目的,从而提高房地产企业的投资效率。另外从现代公司治理理论来看,负债有助于降低管理层和股东之间的代理成本,从而提高企业的投资效率。基于此提出本文假设2。 假设2:房地产企业财务杠杆与投资效率呈显著正相关关系。 (二)样本选取和数据来源 鉴于本文的研究目的,将下列因素纳入考虑范围,对样本进行筛选: (1)剔除了除A股以外的房地产公司;(2)剔除了ST和*ST的公司,这些公司或者财务异常,或者连续亏损;(3)剔除主板企业,因为这些公司的数据和主板企业的数据有差异;(4)剔除变量有缺失的样本,以保证样本的连续性和数据的完整性。 样本数据经上述原则筛选后,最终选取了111家房地产上市公司,以2010—2012年三年共333个数据作为样本研究量。本课题的数据主要来源于新浪财经和国泰安金融数据库。 (三)变量设置 1.被解释变量 (1)企业投资支出 本文研究中的被解释变量1为企业投资支出,用Inv表示。该变量的测量公式有好多种,借鉴其中一种作为本文的计算公式。其公式是t年的固定资产原值改变量/t-1年末的固定资产净值。 Inv= (2)企业投资效率 本文研究中的被解释变量2为企业投资效率,站在股东财富最大化的角度上,选用Roe(净资产收益率)作为投资效率的替代变量。本文在研究时采用的是加权净资产收益率。参照中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》的规定定义加权平均净资产收益率。 Roe= 其中:P为报告期归属于公司普通股股东的净利润;NP为报告期净利润;E0为期初净资产;Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产;Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产;M0为报告期月份数;Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数;Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。 2.解释变量 本文的解释变量为企业的财务杠杆,用Lev表示,即用t年度的负债与资产账面价值的比率表示。 Lev= 3.控制变量 本文的控制变量大多是基于现有理论和经验研究选择的,主要有以下几个: (1)成长性(Growth) 对于衡量成长性的指标计算有好多种方法。本文分别引用总资产的增长率和主营业务收入的增长率来衡量企业的成长性。将总资产的增长率作为研究房地产企业投资支出的控制变量,将主营业务收入的增长率作为研究房地产企业投资效率的控制变量。一般认为,企业的成长性越高,企业的投资支出就越大,投资效率越好。其计算公式如下: Growth1= Growth2= (2)托宾Q(Q) 根据投资的托宾Q理论,托宾Q是影响企业投资支出的重要指标。所以本文引入托宾Q作为研究房地产企业
投资支出的控制变量。定义托宾Q=t年末资产市场价值/t年末总资产。其中资产市场价值=年末总市值+年末总负债。 Q= (3)现金流量(CF) 根据相关学者的经验研究,本文引入现金流量作为研究房地产企业投资支出的控制变量。定义现金流量=t年经营活动净现金流/t年初总资产。 CF= (4)现金存量(Cash) 根据相关学者的经验研究,本文引入现金存量作为研究房地产企业投资效率的控制变量。定义现金存量=t年末货币资金/t年末总资产。 Cash= (5)投资机会(IC) 销售收入可以代表企业的投资机会,销售收入的增加表明企业的进一步发展与投资的能力与机会,许多理论与学者都证明了这一点,为了消除不同企业规模的影响,所以会除以各个样本公司的规模。定义投资机会=t年主营业务收入/t年末总资产。其中固定资产净值=固定资产原值-累计折旧。 IC= (6)企业规模(Size) 企业规模的不同也会对投资支出和投资效率产生影响。一般而言,房地产企业规模越大,面临的投资机会可能越多。因此本文使用房地产企业总资产的自然对数作为企业规模的替代变量,并作为研究房地产企业投资支出和投资效率的控制变量。 Size=年末总资产的自然对数(四)模型设计 模型一: Inv=β0+β1Lev+β2Grodash;2012年各公司财务杠杆比例的。从这一均值可以看出,我国房地产行业的财务杠杆比例普遍偏高,说明企业有着积极的经营决策和扩大企业的欲望,但是具体关于财务杠杆是如何影响企业的投资支出以及投资效率的则需要下文进一步检验。 第二,企业成长性(Grodash;2012年上市房地产企业相关数据为研究基础,研究了房地产企业财务杠杆对投资决策的影响,分别从财务杠杆对投资的绝对量影响、财务杠杆对投资效率的影响这两个角度进行研究。通过对财务杠杆和投资决策的相关理论进行深入分析,并依据相关理论提出研究假设,选择实证研究的样本作出具体的实证分析。研究得出的主要结论有: 1.房地产企业财务杠杆和投资支出呈显著负相关关系,而其财务杠杆对企业的投资支出则起到了显著的正向作用,这一结论不仅证明了本课题的假设,而且还与其他学者的研究结论一致。得出上述结论的原因有:(1)负债比越高,企业能自由流通的现金流就减少,企业拥有的富余现金也就变少了。房地产行业是一个高财务杠杆的行业,房地产投资项目的形成需要大量的资金,往往自有资金不能全额提供,因此大多数公司都通过向银行借款来融资,而银行又因为考虑到自身的风险,贷给房地产公司的都是短期借款。对于借款房地产企业,要在短期内用企业的资金偿还,因而富余现金流减少,对外投资就会减少,投资支出就会减少。(2)与外部经济环境和国
家出台的相关政策有关。2008年以来,国家对房地产行业的宏观调控政策越来越频繁,例如土地出让金首付比例不低于50%的政策加大了企业的投资成本,除此之外因2010年国家两次上调人民币存款准备金率,银行也出台了信贷结构调整政策,压缩了房地产企业开发贷款,抑制了房地产企业的投资冲动,加大了投资难度。 2.房地产企业财务杠杆和投资效率呈显著正相关,说明在房地产企业中,财务杠杆可在一定程度上抑制投资过度,减少投资不足,同时提高房地产企业的投资效率,另外也说明了在房地产企业中负债具有较强的治理作用,利用负债融资能提高企业的投资效率。但是房地产企业在利用财务杠杆带来的正面收益的同时,房地产企业也面临着较大的财务风险乃至破产风险,因此房地产企业在利用财务杠杆的同时应克服其负面作用,更好地提高投资效率,使企业能持续健康有效发展。 (二)研究启示 经上述研究可以看出,财务杠杆利用得好与坏对一个企业的生存与发展具有重大的意义。因此,对于高度依赖财务杠杆的房地产企业来说: 1.首先应当合理举债经营,改善企业资本结构,发挥财务杠杆的正效用,进而提高企业的投资效率。 2.房地产企业在做投资决策时,要综合考虑各种因素的影响,把握好国家方针政策的变化,要将企业未来的发展与经济发展趋势结合起来。 3.拓宽房地产企业融资渠道。融资渠道的多样化可以减小银行的风险,同时还可以增加房地产企业的资金来源途径,降低房地产企业的融资成本。
范文五:房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响_李文勤
FRIENDS OF 投融资
*
房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响
南京理工大学泰州科技学院
李文勤
该行业的变化也受到了越来越多人的关注。对于资本密集、高度依赖【摘要】随着国家对房地产业一系列调控措施的出台,
财务杠杆的房地产企业来说,如何运用好财务杠杆作出投资决策、维持企业健康发展显得尤为重要。文章运用实证研究方法讨论了房地产企业财务杠杆和企业投资决策之间的关系,根据实证研究结论对我国房地产上市公司利用财务杠杆进行投资决策的选择及运用给出相关启示。
【关键词】房地产企业;财务杠杆;投资决策中图分类号:F 275. 1
文献标识码:A
文章编号:1004-5937(2015)02-0093-06
一、引言
房地产业经过几十年的发展,随着我国市场经济的进一步发展和完善,已经成为影响国民经济的支柱产业。房地产业是典型的资金密集型和高杠杆比率行业,近年来,上市房地产企业的资产负债率逐年走高,2009年,上市房企平均资产负债率为65.17%,2013年这一数据迅速上升至74.56%,2014年上半年则进一步上升至77%。尤其是在当前的宏观调控背景下,房地产企业巨额的投资资金往往是房地产业持续发展的重要因素之一。
财务杠杆是企业通过对债务的利用来提升企业价值的工具,对于一个企业来说,如果使用较低的财务杠杆,可以帮助企业控制财务风险,却限制了企业的发展速度与规模,在激烈的市场竞争中可能面临淘汰的威胁;如果使用较高的财务杠杆,可以帮助企业快速发展和壮大,但若利用不当,会带来企业资金链的断裂,从而造成企业经营的失败,面临破产的威胁。对于典型的高资金密集型的房地产行业来说,如何在企业快速增长过程中,合理利用财务杠杆进行投资决策,增加企业收益,同时尽可能地规避相应的财务风险就显得尤为重要。
本文深入分析房地产企业投资决策特征,通过房地产业财务杠杆对企业投资决策的影响,分别从财务杠杆对企业投资绝对量和财务杠杆对企业投资效率的影响两个角度进行研究,对房地产企业如何利用好财务杠杆作出正确的决策,促进房地产企业良性发展具有直接的指导意义。
二、文献综述
ChoSam-Yong等(2004)以韩国389家上市公司1981—2002年的数据为样本,考察了财务杠杆与企业投资之间的关系,他们研究发现企业投资与负债水平之间呈负向关系。Lang,L.E.等(1996)以1970—1989年间
美国大型工业企业为研究样本,对其进行实证研究,结果发现:企业投资与负债水平之间呈负相关关系,并且无论企业规模的大小、财务杠杆指标如何度量及用哪些变量来预测增长,这种关系仍然成立。Aivazia等(2005)以1982—1999年间863家加拿大上市公司为研究样本,结果发现:企业当前的财务杠杆会抑制未来的投资增长,并且投资增长与财务杠杆之间存在的负相关关系对那些成长机会缺乏的公司而言在经济上更为明显。
王鲁平、毛伟平(2010)就财务杠杆、投资机会对投资行为的影响进行了实证研究,以1999—2005年300家制造业上市公司的面板数据为研究样本,结果表明:总体上财务杠杆与投资支出呈负相关,并且高成长性公司的财务杠杆与投资支出的负相关程度不如低成长性公司明显。李梅(2011)在对现代资本结构理论进行综述的基础上,将已有财务杠杆理论与我国经济实践相结合,通过大宇集团运用财务杠杆的例子提出财务杠杆在投资决策中应该如何发挥作用。闫荣平(2011)以沪深两市205家制造业上市公司数据为研究样本,研究在动态视角下公司财务杠杆与企业投资决策之间的相互关系,研究结果表明:不论前期企业如何选择债务期限,公司总是使用低负债战略控制投资不足问题;财务杠杆与债务期限结构正相关;公司前期拥有较多成长机会本期将进行更多投资;前期财务杠杆和本期投资负相关;不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系的假设。李丰团(2013)研究发现:负债作为融资工具的一种,是企业投资所需资金的主要来源,对企业投资具有很大的影响。负债融资对企业投资行为有抑制作用和约束作用,且在投资过程中具有信号传递功能。负债融资的成本、规模、期限和方式影响企业投资的效率和投资方式的选择。
学者们对财务杠杆和投资决策单方面的研究比较多,
*本文受到国家自然科学基金项目(71273129)、江苏省注册会计师协会项目、泰州市科技局项目的资助。
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投融资
另外对于财务杠杆和投资决策关系的研究国外也比国内成熟,国内文献中专门研究两者关系的不是很多。故本文专门就房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响进行研究。
三、研究设计(一)研究假设
1.房地产企业财务杠杆与投资支出的关系
根据上文房地产投资特征分析可知,房地产行业是资金高度密集型行业,其资金依赖度高,财务杠杆依赖程度高。一般来说,财务杠杆对投资的约束作用体现在两方面,一是引起投资不足,二是抑制过度投资。当房地产企业负债过高时,企业所获利润的大部分将以利息的形式转移到债权人手中,过多的债务使得企业重新融资变得困难,这样就会导致投资减少;另一方面房地产企业较高的债务比例使得企业的破产风险增加,现金流量减少,从而可以抑制管理者的过度投资。因此结合以上论述,本文提出假设1。
假设1:房地产企业财务杠杆与投资支出呈负相关关系,而且两者关系显著。
2.房地产企业财务杠杆与投资效率的关系
在目前的市场条件下,房地产企业的投资环境日渐复杂,影响房地产企业投资决策的因素也日渐增多。对房地产企业来说,投资活动是企业价值增加的关键环节,而衡量项目是否值得投资的一个重要标准就是投资效率。对任何企业来说,企业财务管理的最终目标是要实现企业价值最大化,从其实现的路径而言企业价值最大化的实现很大程度上取决于企业的投资活动。因此投资活动是企业财务管理的核心,是企业最具有能动性同时也最具有长期影响力的资源配置活动之一。本文从相关财务理论的理解程度来说,一个企业的借入资金越多其财务风险越大,但它可以提高企业的盈利水平,加大企业自有资金的使用效率,因而房地产企业可通过利用负债融资提高企业自有资金的使用效率,实现自有资本获得净收益的目的,从而提高房地产企业的投资效率。另外从现代公司治理理论来看,负债有助于降低管理层和股东之间的代理成本,从而提高企业的投资效率。基于此提出本文假设2。
假设2:房地产企业财务杠杆与投资效率呈显著正相关关系。
(二)样本选取和数据来源
鉴于本文的研究目的,将下列因素纳入考虑范围,对样本进行筛选:
(1)剔除了除A股以外的房地产公司;(2)剔除了ST和*ST的公司,这些公司或者财务异常,或者连续亏损;
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会计之友2015年第2期
(3)剔除主板企业,因为这些公司的数据和主板企业的数据有差异;(4)剔除变量有缺失的样本,以保证样本的连续性和数据的完整性。
样本数据经上述原则筛选后,最终选取了111家房地产上市公司,以2010—2012年三年共333个数据作为样本研究量。本课题的数据主要来源于新浪财经网和国泰安金融数据库。
(三)变量设置1.被解释变量(1)企业投资支出
本文研究中的被解释变量1为企业投资支出,用Inv表示。该变量的测量公式有好多种,借鉴其中一种作为本文的计算公式。其公式是t年的固定资产原值改变量/t-1年末的固定资产净值。
Inv=t+1年固定资产原值改变量
企业投资效率(2)
本文研究中的被解释变量2为企业投资效率,站在股东财富最大化的角度上,选用Roe(净资产收益率)作为投资效率的替代变量。本文在研究时采用的是加权净资产收益率。参照中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》的规定定义加权平均净资产收益率。
Roe=
P
0ii0j0
其中:P为报告期归属于公司普通股股东的净利润;NP为报告期净利润;E0为期初净资产;Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产;Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产;M0为报告期月份数;Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数;Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。
2.解释变量
本文的解释变量为企业的财务杠杆,用Lev表示,即用t年度的负债与资产账面价值的比率表示。
Lev=t年末总负债
3.控制变量
本文的控制变量大多是基于现有理论和经验研究选择的,主要有以下几个:
(1)成长性(Growth)
对于衡量成长性的指标计算有好多种方法。本文分别引用总资产的增长率和主营业务收入的增长率来衡量企业的成长性。将总资产的增长率作为研究房地产企业投资支出的控制变量,将主营业务收入的增长率作为研究房地产企业投资效率的控制变量。一般认为,企业的成长性越高,企业的投资支出就越大,投资效率越好。其计算公式如下:
FRIENDS OF 投融资
Growth1=t年总资产变化量
Growth2=t年主营业务收入变化量托宾Q(Q)(2)
根据投资的托宾Q理论,托宾Q是影响企业投资支出的重要指标。所以本文引入托宾Q作为研究房地产企业投资支出的控制变量。定义托宾Q=t年末资产市场价值/t年末总资产。其中资产市场价值=年末总市值+年末总负债。
Q=t年末资产市场价值现金流量(CF)(3)
根据相关学者的经验研究,本文引入现金流量作为研究房地产企业投资支出的控制变量。定义现金流量=t年经营活动净现金流/t年初总资产。
CF=t年经营活动净现金流
现金存量(Cash)(4)
根据相关学者的经验研究,本文引入现金存量作为研究房地产企业投资效率的控制变量。定义现金存量=t年末货币资金/t年末总资产。
Cash=t年末货币资金
投资机会(IC)(5)
销售收入可以代表企业的投资机会,销售收入的增加表明企业的进一步发展与投资的能力与机会,许多理论与学者都证明了这一点,为了消除不同企业规模的影响,所以会除以各个样本公司的规模。定义投资机会=t年主营业务收入/t年末总资产。其中固定资产净值=固定资产原值-累计折旧。
IC=t年主营业务收入企业规模(Size)(6)
企业规模的不同也会对投资支出和投资效率产生影
响。一般而言,房地产企业规模越大,面临的投资机会可能越多。因此本文使用房地产企业总资产的自然对数作为企业规模的替代变量,并作为研究房地产企业投资支出和投资效率的控制变量。
Size=年末总资产的自然对数(四)模型设计模型一:
Inv=β0+β1Lev+β2Growth1+β3Growth2+β4Q+β5CF+β6Cash+β7IC+β8Size
模型二:
Roe=β0+β1Lev+β2Growth1+β3Growth2+β4Q+β5CF+β6Cash+β7IC+β8Size
模型二模型一用来检验财务杠杆与投资支出的关系,用来检验财务杠杆与投资效率的关系。
其中:β0、β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8是常数项。四、实证分析(一)描述性统计分析
首先对房地产上市公司的财务杠杆和选取的成长性等控制变量作一个概括的描述性统计分析,从总体上掌握本课题的解释变量和控制变量的有关特征(如表1)。
依据表1的数据,对本课题所涉及的解释变量与控制变量作了总体的描述性分析,具体的分析结果如下:
第一,财务杠杆(Lev)。从表1可以看出,房地产上市公司各家财务杠杆的极大值高达0.9204,而极小值才0.0165,说明有些公司的财务杠杆差异较大,不过可以看到,总的均值基本上保持在0.606468,而且标准差为0.1748613,较小,说明均值还是能够表示房地产行业在2010—2012年各公司财务杠杆比例的。从这一均值可以看出,我国房地产行业的财务杠杆比例普遍偏高,说明企业有着积极的经营决策和扩大企业的欲望,但是具体关于财务杠杆是如何影响企业的投资支出以及投资效率的则需要下文进一步检验。
表1房地产上市公司自变量及控制变量描述性分析
N
LevGrowth1Growth2
QCFCashICSize
333333333333333333333333
极小值0.0165-0.4532-0.97580.5443-0.43390.00180.000019.08
极大值0.920478.382814883.0595
7.90470.29420.739051.034926.66
均值0.6064680.90855047.3686891.373624-0.0153830.1454151.49484322.5203
标准差0.17486136.5771317815.91432810.83965820.10618520.10977935.13745041.38673
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投融资
企业成长性(Growth)。本文用了两个指标来第二,
衡量企业的成长性,不管是对于总资产增长率(Growth1)(Growth2每个房地还是对于主营业务收入增长率)来说,产公司的指标数据相差都比较大,有些公司的成长性高达上百和上千,有的公司反而逆生长。总的来看,房地产上市公司企业成长性的均值并不是很高,这也许是因为这些公司上市时间比较早,现在呈现出一种稳定的状态。对于企业成长性对企业投资支出和投资效率的影响还要深入分析。
第三,托宾Q值(Q)。根据表1可以看出,房地产行业各家公司的托宾Q值极小值为0.5443,而极大值为7.9047,均值为1.373624,且标准差较小,说明虽然这些企业各自的托宾Q值有些差异,但是总体还是稳定在1.373624左右,当Q>1时,往往会刺激公司的投资需求,而具体托宾Q值是如何影响企业的投资支出的,还需要进一步的检验。
第四,现金流量(CF)。在房地产行业中可以看出,每家公司的现金流量比例基本都不太高,均值只是-0.015383,而且标准差0.1061852较小,说明均值还是能够很好地反映现金流量在房地产行业的总体水平的,极小值-0.4339与极大值0.2942之间的相差也没有其他的变量多,说明该行业现金及现金等价物的流入流出量较小,可能都花在了对外投资上。具体对于企业投资支出和效率的影响需要进一步的回归分析。
第五,现金存量(Cash)。由表1的数据可以得出,对于货币资金的持有量,房地产上市公司之间还是有一些差距的,极小值为0.0018,而极大值则为0.7390,从均值和标准差来看,极大值的可能性还是比较小的,主要稳定在0.145415左右,总的持有情况不是太高。针对这一控制变量对房地产行业投资支出和投资效率的影响,要和其他的变量一起进行下文的讨论与研究。
第六,投资机会(IC)。以主营业务收入来代替企业的
投资机会,可以发现,有些企业的主营业务收入为0,但只是一家企业一年的情况,不具有普遍性,而极大值51.0349也只具有极个别性,大多数的均值稳定在1.494843左右,说明房地产上市公司的投资机会还是比较充分的,但是对于具体的投资机会到底是如何影响本文的两个被解释变量的还需要检验。
第七,企业规模(Size)。表1显示,房地产上市公司企业规模的极小值为19.08,而极大值为26.66,总的来说差异没有太大,而且均值在22.5203左右,说明房地产行业上市公司的规模还是在一定的比例之间的。企业规模的大小对企业的投资支出和效率应该有着一定的影响,但是具体是如何影响以及影响性是否显著需要进一步的研究。
(二)相关性分析
为了研究各解释变量以及控制变量之间的相关性程度,防止存在共线性影响到回归的结果,也为了大致了解各变量与被解释变量之间的相关关系,所以在作回归分析之前,首先进行各个变量的相关性研究。
由表2可以看出房地产上市公司各变量之间的相关性关系。首先,财务杠杆(Lev)对于本课题所研究的两个被解释变量,即房地产上市公司的投资支出和投资效率都有显著的影响。其中财务杠杆对投资支出(Inv)的影响是显著的负相关,说明假设1是有一定根据的,而对投资效率(Roe)的影响也贴合了假设2,具有显著的正相关关系。其他控制变量对这两个被解释变量也有显著的相关关系,在此不一一列举,但是对于最后的结果,光靠相关性还是不够的,还需要对这些变量进行下一步的回归分析。
其次,由各个解释变量和控制变量之间的相关性关系可以看出各个变量之间的相关性还是比较弱的,即使有一些变量之间存在着一定的相关性,但是除了少部分变量之间的关系超过了0.5,如财务杠杆和托宾Q值之间相关性为-0.568,成长性两个指标之间的相关性为0.657是因
表2房地产上市公司各变量相关性分析表
Inv
InvRoeLevGrowth1Growth2
QCFCashICSize
1-0.035-0.250**0.020.0130.142**0.0110.373**0.004-0.147**
10.370**0.307**0.063-0.357**0.014-0.0680.207**0.397**
10.147**0.081-0.568**-0.081-0.305**0.200**0.650**
10.657**-0.067-0.04-0.0310.232**0.115*
1-0.027-0.04-0.0020.341**0.072
10.0720.278**-0.121*-0.661**
10.250**0.006-0.052
1-0.02-0.230**
10.344**
1
Roe
Lev
Growth1
Growth2
Q
CF
Cash
IC
Size
**在0. 01水平(双侧)上显著相关;*在0. 05水平(双侧)上显著相关。
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表3模型回归系数的显著性检验
模型一
系数
常量LevGrowth1Growth2
QCFCashICSize
1.753-6.0590.0520.000-0.313-4.52817.4740.0410.023
P值0.8010.0060.3500.6610.4930.0910.0000.5040.942
系数-19.2598.9690.696-0.004-2.1953.6896.1100.2261.159
模型二
P值0.1400.0280.0000.0000.0110.4620.2330.0490.048
其余变量之间的相关为本身他们之间就有一定的相关性,
性都小于0.5,而根据理论可知只要变量之间的相关性低于0.8就可以判定变量之间不存在严重的共线性,不会影响后面的分析。
通过相关性分析可以初步得出本课题的研究具有一定的依据,而且各变量之间不存在严重的共线性,下面为了进一步检验本课题的假设,进行了回归分析。
(三)回归分析1.回归系数分析
下面对本文的两个模型进行回归检验,以此进一步分析解释变量(财务杠杆)和各个控制变量(如企业成长性等)对房地产上市公司的投资支出和投资效率这两个被解释变量的影响情况。
从表3解释变量的检验可以看到,本文的解释变量财务杠杆(Lev)对房地产上市公司的投资支出具有显著的负相关关系,证明了假设1。其中,财务杠杆这个变量t统计量对应的P值为0.006,不仅通过了5%的显著性检验,而且更是通过了1%的显著性检验,该变量的系数为-6.059,表明财务杠杆的显著性起的是负向的作用。这与许多学者的研究一致,说明房地产上市公司的财务杠杆越大,则企业的投资支出会越小,企业应该有效地寻求财务杠杆与投资支出之间的平衡。推测其原因在于:随着房地产企业负债规模的扩大,企业的自由现金流减少,因而企业投资支出就会减少。
对模型一中控制变量的检验。现金流量(CF)和现金存量(Cash)通过了显著性检验,其中现金流量通过了10%的显著性水平检验,现金存量通过了1%的显著性水平检验。现金流量对房地产上市公司的投资支出起着负向的作用,与此同时现金存量起着正向的作用,这可能是因为现金流量的过多会导致企业的短期积累比较多,没有专注于固定资产类的投资支出。而现金存量是企业能够有富余支付投资支出的一个重要方面,对企业的投资支出有着
正面的促进作用。其他几个控制变量没有通过显著性的检验,可能是在对企业的投资支出这一方面发挥的作用不是非常明显,根据下文也可以看出这些变量对企业的投资效率具有更为显著的影响。
从解释变量的检验可以看到,本文的解释变量财务杠杆(Lev)与房地产上市公司的投资效率具有显著的正相关关系,证明了假设2。该变量在5%的显著性水平下,与被解释变量显著相关,t统计量对应的P值为0.028,而且该变量的系数为8.969,说明财务杠杆起到的是正向的作用。这说明,房地产上市公司的财务杠杆对企业的投资效率起到了正面的促进作用,房地产上市公司应该利用负债融资有效地提高资金的利用效率,从而提高投资的效率。
对模型二中控制变量的检验。成长性的两个指标(Growth)都通过了1%的显著性水平检验,其中总资产增长率对企业的投资效率起着正向作用,而主营业务收入增长率对企业的投资效率起着负向作用。总资产增长率代表企业的总体发展水平,所以这一水平的提高有助于投资效率的增长,而主营业务收入增长率的负向作用可能是因为投资支出很多都是非主营业务的活动,所以房地产上市公司主营业务收入的增长会影响到企业的投资效率。托宾Q值和房地产企业的投资效率显著负相关,而房地产上市公司的投资机会与企业规模对企业的投资效率起着显著的正向作用,这已经被许多学者证明,在此不赘述。现金流量(CF)和现金存量(Cash)没有通过显著性的检验,可能是因为这两个变量主要是影响企业的投资支出,对投资效率的影响还不够显著。
2.模型拟合优度检验
表4、表5是模型拟合优度检验的结果。拟合优度值越高,说明模型越具有研究价值。其中模型一检验的是房地产上市公司财务杠杆对企业投资支出的影响,模型二检验的是房地产上市公司财务杠杆对企业投资效率的影响。
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表4模型一拟合优度表
模型1
回归
R方0.173
调整R方0.153
Sig.0.000
大了投资难度。
2.房地产企业财务杠杆和投资效率呈显著正相关,说明在房地产企业中,财务杠杆可在一定程度上抑制投资过度,减少投
Sig.0.000
表5模型二拟合优度表
模型2
回归
R方0.298
调整R方0.281
资不足,同时提高房地产企业的投资效率,另外也说明了在房地产企业中负债具有较强的治理作用,利用负债融资能提高企业
模型的R2为0.173,调整的首先,对模型一进行分析。R2为0.153,说明方程的总体拟合度并不高,可能是因为房地产上市公司的投资支出还有许多其他的变量会对其造成影响,但是方程的P值为0.000,说明方程总体上通过了显著性检验,方程是有意义的。
调整的然后,对模型二进行分析。模型的R2为0.298,R2为0.281,模型二比模型一的拟合度要好许多,说明本模型的因变量和控制变量较好地解释了自变量,而且方程的P值为0.000,说明方程总体上也通过了显著性检验。
五、研究结论与启示(一)研究结论
本文选取2010—2012年上市房地产企业相关数据为研究基础,研究了房地产企业财务杠杆对投资决策的影响,分别从财务杠杆对投资的绝对量影响、财务杠杆对投资效率的影响这两个角度进行研究。通过对财务杠杆和投资决策的相关理论进行深入分析,并依据相关理论提出研究假设,选择实证研究的样本作出具体的实证分析。研究得出的主要结论有:
1.房地产企业财务杠杆和投资支出呈显著负相关关系,而其财务杠杆对企业的投资支出则起到了显著的正向作用,这一结论不仅证明了本课题的假设,而且还与(1)负债比越高,企业能自由流通的现金流就减少,企业拥有的富余现金也就变少了。房地产行业是一个高财务杠杆的行业,房地产投资项目的形成需要大量的资金,往往自有资金不能全额提供,因此大多数公司都通过向银行借款来融资,而银行又因为考虑到自身的风险,贷给房地产公司的都是短期借款。对于借款房地产企业,要在短期内用企业的资金偿还,因而富余现金流减少,对外投资就会减少,投资支出就会减少。(2)与外国家对房地产行业的宏观调控政策越来越频繁,例如土地出让金首付比例不低于50%的政策加大了企业的投资成本,除此之外因2010年国家两次上调人民币存款准备金率,银行也出台了信贷结构调整政策,压缩了房地产企业开发贷款,抑制了房地产企业的投资冲动,加
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会计之友2015年第2期
的投资效率。但是房地产企业在利用财务杠杆带来的正面收益的同时,房地产企业也面临着较大的财务风险乃至破产风险,因此房地产企业在利用财务杠杆的同时应克服其负面作用,更好地提高投资效率,使企业能持续健康有效发展。
(二)研究启示
经上述研究可以看出,财务杠杆利用得好与坏对一个企业的生存与发展具有重大的意义。因此,对于高度依赖财务杠杆的房地产企业来说:
1.首先应当合理举债经营,改善企业资本结构,发挥财务杠杆的正效用,进而提高企业的投资效率。
2.房地产企业在做投资决策时,要综合考虑各种因素的影响,把握好国家方针政策的变化,要将企业未来的发展与经济发展趋势结合起来。
3.拓宽房地产企业融资渠道。融资渠道的多样化可以减小银行的风险,同时还可以增加房地产企业的资金来源途径,降低房地产企业的融资成本。●
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其他学者的研究结论一致。得出上述结论的原因有:[2]L ang L .E. ,O fe k E. S tulz R. ,L everage. I nvestment and
部经济环境和国家出台的相关政策有关。2008年以来,[5]李梅.财务杠杆在投资决策中有效运用的探析[J]. 中
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