范文一:私募股权投资的行业报告
私募股权投资的行业报告
一、行业概况
私募股权投资是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金, 针对 具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资, 最终通过被投资企业上市、 并购、 管理层回购或股权置换等方式获利的一种投资行为。
私募股权投资是市场经济高度发展的产物, 一方面其通过吸收社会闲散资金 投资于具有良好发展前景的中小企业, 满足企业在高速发展中的融资需求; 另一 方面, 私募股权投资通过一系列复杂的资本运作手段, 可以进行大型企业间的并 购及行业整合,从而达到整合资源及优化配置的效果。
根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订),主营 业务为私募股权投资的公司其所属行业为“ J-69其他金融业”,根据《国民经济 行业分类》(GB/T4754-2011),则为“ J-69其他金融业”。
二、行业发展历程
1、全球私募股权投资行业发展历程
全球私募股权投资行业的发展大致分为萌芽、发展、增长和成熟四个阶段。 (1)萌芽阶段
现代意义上的私募投资起源于 20世纪 40年代的美国, 当时美国出现大量中小 企业,这些中小企业很难获得传统金融机构的资金支持。在这种背景下, “美国 研究与发展公司” (American Research and Development Corporation, ARD) 成立。 ARD 的创立者们希望通过 ARD 实现以下两个目标:一是为中小企业提供一种非 公开的融资工具; 二是不仅要给中小企业提供资金, 还要致力于提高其管理水平。 ARD 的成立标志着有组织的专业化管理的私募股权投资崭露头角。
(2)发展阶段
20世纪 70年代,美国开始推行有限合伙制(Limited Partnership),英国开始 允许金融机构投资私募股权基金,欧洲其他各国相继放松对私募股权投资的管
制, 允许银行和保险公司等机构进入私募股权投资行业, 开启了私募股权投资行 业的大发展时代。 20世纪 80年代到 20世纪 90年代中期, 随着全球杠杆收购的兴起, 私募股权投资获得了快速发展。 20世纪 80年代, 杠杆收购成为获利最高的投资模 式,吸引了大量私募股权投资机构与私募股权投资者。
(3)增长阶段
20世纪 80年代到 20世纪 90年代中期, 随着全球杠杆收购的兴起, 私募股权投 资获得了快速发展。 20世纪 80年代, 杠杆收购成为获利最高的投资模式, 吸引了 大量私募股权投资机构与私募股权投资者。 这期间, 私募股权投资另一个重要变 化是有限合伙制成为了私募股权投资的主要组织形式。
20世纪 80年代末, 同时投资于并购资本和夹层资本的私募股权投资基金开始 兴起。 随着投资机会的变化, 私募股权资本的投资对象也随之改变。 许多杰出的 并购企业将其业务扩展为行业内的并购, 且同时投资于出版、 电视电缆、 广播和 基础建设等行业。 从 20世纪 90年代起, 非创业风险投资倾向于投资私募中端市场, 1991— 1995年间有高达 560亿美元投资于私募中端市场
(4) 成熟阶段
1997年东南亚金融危机至 2000年美国网络科技股泡沫破裂的一段时期内, 美 国部分私募股权基金出现营运危机, 私募股权投资基金一度陷入低迷时期。 2001年以后, 私募股权投资基金的发展重新加速, 私募股权投资基金走向成熟。 2013年, 全球私募股权基金共筹集 4610亿美元资金。 私募股权投资基金的高回报吸引 了越来越多的机构或个人投资者跟进,合伙人队伍也日益壮大
2、我国私募股权投资行业发展历程
我国私募基金的发展大致经历了四个阶段:
(1)萌芽阶段
这期间, 证券公司的主营业务从经纪业务走向承销业务, 大客户将资金交由 证券公司代理委托投资, 与证券公司之间逐渐形成了不规范的信托关系, 私募基 金初具雏形。 1996年到 2005年之间, 上市公司将从股市募集来的闲置资金委托证
券公司进行投资, 众多的咨询公司和投资顾问公司以委托理财的方式设立、 运作 私募基金,私募基金逐渐成形,开始初步发展。
(2)发展阶段
2005年 4月 29日,中国证监会启动股权分置改革试点工作。股权分置改革 的完成, 实现了股票的全流通, 打通了私募股权投资的退出主渠道, 这成为了中 国本土私募股权投资大发展的最大推动力。 大量的股权投资机构在这个阶段开始 成立或者开始获得大的发展。
2007年 6月 1日修订后的《合伙企业法》开始实施,修订后的《合伙企业 法》 引入了有限合伙企业的规定, 有限合伙企业可由普通合伙人和有限合伙人组 成,明确了有限合伙人的法律地位、法人可以作合伙人、税收政策的“穿透性” 等问题, 这为避免了公司制私募股权投资基金的双重纳税问题。 另外有关有限责 任合伙制度的安排也消除了私募股权基金前期面临的法律方面的障碍。 基金管理 人的激励可以由所有合伙人来商量决定的,在私募股权基金投资管理人的激励 上,给了很大的自由度,更有利于私募股权基金的发展。
(3)成熟阶段
2009年 10月,我国创业板正式开板,大量高成长的中小企业可以在创业板 上市, 这进一步拓宽了私募股权投资的退出渠道。 在这两项政策的推动下, 我国 的私募股权投资行业开始进入高速发展时期。 2014年以来,随着新三板市场行 情的爆发和流动性释放, PE 机构开始大举布局新三板公司,新三板未来将为私 募股权投资行业提供广阔的资本运作空间。
三、行业发展现状及趋势
1、行业发展现状
(1)全球私募股权投资行业规模
国外私募股权投资经过 70多年的发展,已发展成为仅次于银行贷款和 IPO 的重要融资手段。 国际私募股权投资基金规模庞大, 投资领域广泛, 资金来源多 样,参与机构众多。
从 2003年以来,全球 PE 行业年度增募资金额不断增加,在 2008年达到最 高值 6,880亿美元, 但是在这以后由于全球金融危机的缘故, 募资金额有所下降, 但目前正在逐步上升, 2013年全球 PE 新增募资 4610亿美元。
2003-2013年全球 PE 基金募集情况(数据来源:贝恩资本)
同时,根据致同会计师事务所调查显示, 2014年全球私募股权基金待投放 资金量达 1.2万亿美元, 2015年全球私募股权投资基金总体交易规模和平均收 益预期有所上升。据致同调查,在全球 175位受访的资深 GP 中,有 65%预计本 国未来一年的私募股权投资活动将呈上升趋势。 其中, 亚太地区受访者最为乐观, 认为投资活动的上升比例将从 2014年的 46%大幅增长至 68%。 退出方面亦总体保 持乐观,有 66%的资深 GP 认为未来一年的私募退出活动将更为活跃,较高的估 值倍数、有所改善的 IPO 市场以及积极的宏观经济环境是主要的驱动因素。
(2)我国私募股权投资行业规模
①募集金额
近年来, 中国私募股权投资行业发展迅速, 全行业的存量资金持续上升。 2007年至 2013年,中国私募股权投资行业存量基金数不断增加, 7年间累计完成了 1180支基金的募集,存量资金量也不断增长,截至 2013年底募集基金的存量资 金超过 2359亿美元。
2014年,中国私募股权投资交易金额和交易数量均创历史新高。据普华永 道发布报告称, 2014年,中国私募股权基金参与投资的交易金额达 730亿美元, 同比增长 101%,交易数量达到 593宗,增长 51%。 2004年至 2014年间,中国大 陆及香港市场总共募集资金 3650亿美元,在亚洲私募股权基金中占主导地位。 自 2008年以来,中国已成为亚洲最大的私募股权投资市场。 2014年中国投资总 额较 2013年增长 103%。投资行业主要集中在制造业、 IT 、互联网、房地产、医 疗健康、文化传媒等行业。根据全球知名咨询公司贝恩关于 2014年中国私募股 权市场报告,医疗、消费品和零售、高科技和 IT 服务是大中华区最具吸引力的 行业。
2014年对中国私募股权投资行业的发展具有重要意义。行业地位在监管层 面受到肯定, 行业对支持实体经济创新发展、 促进产业整合、 推动产业结构升级、 活跃投资市场、 优化市场资源配置、 构建多层次资本市场结构以及实现国家、 企 业、 个人财富保值增值等方面发挥了重要作用。 随着国家政策法规支持力度加大, 来自私募股权基金的投资已成为中国民营企业关键资金来源。 中国私募股权基金 投资前景良好,市场活跃度保持平稳,投资稳中有升。
国内私募股权投资市场规模图(数据来源:清科研究中心)
②投资金额
投资金额方面,中国私募股权投资的累计投资总额也不断上升。 2007年至 2013年, 7年间中国私募股权投资机构累计完成了 2847笔投资,累计投资资金 超过 1133亿美元。尤其近三年以来,中国私募股权年均投资金额在 240亿美元 左右。
国内 PE 基金累计投资总额图(数据来源:清科研究中心)
③退出数量
据清科研究中心统计, 2007年至 2013年, 7年间中国私募股权投资机构累 计完成了 920笔退出。由于 2013年境内 IPO 经历了历史上最长的空窗期,在主 退出渠道阻塞的情况下,退出市场呈现多元化态势。
2、行业发展趋势
在当今投融资体制的持续市场化、 高净值人群的财富管理需求持续增加等多 方面因素的作用下,我国私募股权投资行业的发展趋势如下:
(1)行业集中度不断提高
由于相当一部分私募股权投资机构难以获取预期投资回报, 未来将会有大批 机构退出现有市场,进而加速行业整合。总体来看,强者逾强的“马太效应”也 将在私募股权投资行业出现, 一些专业能力强、 品牌优势大、 历史业绩突出的私 募股权投资机构将会 c 得到更多的市场认可, 进而获得更多资金支持。 而这些优 秀机构有望进一步增加市场份额。
(2)资金来源更加多元化
近年来,我国 LP 市场机构投资者趋于活跃, FOF 快速发展,社保基金、保 险公司稳步推进。未来中国本土 LP 市场结构将进一步优化。 2012年下半年,保 监会新政频发,加快保险资金投资 PE 步伐,目前已有中国再保险、中国平安、 中国人寿、太平人寿、太平洋保险、泰康人寿、安邦保险等多家保险机构获得投 资私募股权基金的牌照,预期未来保险资金投资私募股权基金有望实现更大发 展。此外, 2012年证监会发布新政推动券商资产管理业务创新发展,公募基金 获准通过子公司开展 PE 业务,未来,将会有更多机构和资金投资 PE 基金的方 式间接参与 PE 市场,进而为国内私募股权投资行业提供更多元的资金来源。
(3)投资退出模式更加丰富
国内并购市场、 PE 二级市场均呈现出愈加活跃的状态,未来这一发展趋势 更加明显。 在并购方面, 传统行业并购整合仍在持续进行当中, 而随着国内各行 业集中度的日益提高,行业巨头不断涌现,必将促进更多并购交易的出现。 PE 二级市场方面,更多 FOF 的出现、 PE 二级市场联盟的出现,都为 PE 二级市场 提供了重要基础支撑, 并将带来更多交易机会。 此外, 随着股票发行注册制的陆 续推行、 创业板市场财务指标门槛的降低、 新三板的快速发展等, 将使私募股权 投资机构的退出渠道更加多元化、更加畅通。
(4)市场规模持续增长
随着我国经济社会的持续发展,国家、企业、个人财富的不断增加,多层次 资本市场的日益完善, 私募股权投资机构将获得更加多元的募资渠道、 资金来源, 更加丰富的投资标的,更加多样化的退出渠道。私募股权投资行业的市场规模、 投资规模、 退出规模也将持续增长。 目前, 股权投资等直接融资相对贷款等间接 融资占社会融资总规模的比例仍然较小, 根据国家的总体规划, 今后包括私募股 权投资等直接融资方式的比例将会显著提高, 这为我国私募股权投资行业的持续 发展提供了良好的增长环境。
3、行业进入壁垒
(1)资金和 LP 客户资源壁垒
募资环节是私募股权投资机构运作的一个重要环节。 近几年来, 很多中小型 PE 基金陷入了“募集基金已投完—已投项目未退出—新基金不进入—不断裁员” 的恶性循环,因而不得不出局。目前,在无论是机构还是个人 LP 都变得更加理 性的情况下,募资难成为众多私募股权投资机构发展壮大的重要制约因素之一。 因此市场新进者面临资金和 LP 客户资源壁垒。
(2)人才壁垒
私募股权投资行业是人才密集型行业, 优秀的私募股权投资专业人才非常稀 缺。 尤其在并购领域, 拥有丰富专业技能的高端并购人才是私募股权投资机构在 市场竞争中脱颖而出的有力筹码, 也是各大机构竞相追逐的目标。 因此, 如何在 人才紧缺的市场环境下有效的吸纳和引入优秀的人才队伍是制约潜在进入者的 重要因素之一。
(3)政策壁垒
中国证券投资基金业协会于 2014年 1月 17日根据中国证监会授权, 发布了 《私 募股权基金管理人登记和基金备案办法(试行)》,要求基金管理人登记填报相 关信息、 对其管理的基金进行备案, 并每月更新报送相关信息。 在新的监管政策 下,所有私募基金均需要备案,且将公开基金的相关信息。根据 2014年 8月 21日 中国证监会公布的 《私募投资基金监督管理暂行办法》 , 对私募投资基金各类管 理人及各类基金的登记备案、 基金募集、 投资运作以及合格投资者等予以了系统、 明确的规定。这对于新创企业构成一定的政策壁垒。
3、影响行业发展的重要因素
(1)有利因素
①国家政策支持
十八大报告指出, 当前改革的核心问题是处理好政府和市场的关系, 使市场 在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。 国有资本的投融资主体将更多 以市场化的机制运作, 行政化干预将不断减少, 这为私募股权投资行业的发展提 供了有力保障。
②多层次资本市场的构建
2013年 12月,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决 定》 , 意味着新三板正式扩容至全国。 新三板扩容对于私募股权投资行业的发展 有两方面重要意义:第一, 为我国私募股权基金的退出提供了一个新的有效渠道, 新三板为挂牌企业提供了股份依法转让的平台, 提高了股权流动性, 私募股权基 金的股份易于转让,从而实现退出;第二,被投资企业在新三板挂牌后,即使私 募股权基金不选择直接退出, 也有利于企业的更好发展, 私募股权基金在未来以 上市或并购出售等方式退出时,能够获得更高的回报。
③产业结构升级的迫切需要
2013年 12月,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决 定》 , 意味着新三板正式扩容至全国。 新三板扩容对于私募股权投资行业的发展 有两方面重要意义:第一, 为我国私募股权基金的退出提供了一个新的有效渠道, 新三板为挂牌企业提供了股份依法转让的平台, 提高了股权流动性, 私募股权基 金的股份易于转让,从而实现退出;第二,被投资企业在新三板挂牌后,即使私 募股权基金不选择直接退出, 也有利于企业的更好发展, 私募股权基金在未来以 上市或并购出售等方式退出时,能够获得更高的回报。
(2)不利因素
①专业人才短缺
从成熟市场来看, 国外私募股权投资行业能做到董事总经理级别的一般至少 已有 7年相关投资从业经验,能够做到合伙人级别的至少有 15年经验。从这个角 度来看, 中国私募股权投资行业的从业人员, 绝大部分是达不到这个水平的, 当 然这也是由我国私募股权投资行业尚处于发展初期决定的, 行业优秀人才短缺制 约了行业的发展,成为行业发展的不利因素。
②法律制度环境急需改善
当前, 我国的私募股权机构都面临募资难的困境, 因而募资环节不规范的问 题经常发生。很多机构都在募资环节打擦边球,利用另类的营销渠道来找资金。 从长远看这不利于私募股权投资行业的发展, 因此我国私募股权投资行业的相关
法律制度急需改善。
四、行业基本风险
1、资本市场波动及政策变化产生的风险
私募股权投资行业的主营业务收入为向基金收取的管理费和退出部分的收 益分成。 目前, 大部分私募股权投资机构所投项目最主要的退出方式是通过被投 资企业上市后, 在证券市场减持股票。 我国证券市场的发展尚不成熟, 股价波动 较大,如果证券市场相关股价大幅下跌,将对通过证券市场减持股票造成影响。 另外, 由于缺乏与国家产业调控政策相呼应的地方产业政策, 民间融资因其自发 性和信息滞后性,以及高利润行业诱惑,极易导致缺乏政策保护的风险。
2、人才流失的风险
私募股权投资行业是典型的人才密集型行业, 稳定的私募基金行业专业人才 对私募股权机构的持续发展至关重要, 也是其能够持续保持行业领先地位的重要 因素。 同时, 优秀的私募股权投资专业人才又相对稀缺。 如果专业业务人员流失, 将对机构的持续经营发展带来较大的不利影响, 私募股权投资机构的经营存在因 专业人才流失导致竞争力下降的风险。
3、受宏观经济周期性波动产生的风险
私募股权投资行业与宏观经济波动的相关性明显, 受宏观经济影响较大, 全 球经济和国内宏观经济的周期性波动对私募基金的投资企业经营业绩和私募基 金融资都带来影响。 当宏观经济处于上升阶段时, 各企业经营业绩良好, 可选择 的被投资企业数量较多, 质量较好, 私募基金投资将取得良好投资收益。 反之如 果宏观经济处于下降阶段且持续恶化的情况, 整个私募股权投资行业将面临经济 周期波动而带来风险。
五、我国的行业监管
1、行业主管部门及行业协会
根据 2014年 8月 21日中国证券监督管理委员会公布的 《私募投资基金监督 管理暂行办法》 , 私募基金的监管单位主要为中国证监会和中国证券基金业协会。 中国证监会及其派出机构依照法律、行政法规和《办法》的规定,对私募基 金业务活动实施监督管理。 中国证监会有权自行或授权派出机构和基金业协会依 法对基金管理人、 基金托管人、 基金销售机构等开展私募基金业务情况进行非现 场检查和现场检查。基金管理人、基金托管人、基金销售机构违反法律、行政法 规及《办法》的,中国证监会及派出机构有权对其采取责令改正、暂停办理相关 业务等行政监管措施; 对直接负责的主管人员和其他直接责任人员, 有权采取监 管谈话、出具警示函等行政监管措施,并记入诚信档案。
基金业协会依据法律、 行政法规、 中国证监会的规定和自律规则对私募基金 业务活动进行自律管理。 基金业协会负责符合条件的基金管理人登记, 建立基金 管理人及相关人员的诚信档案。
2、行业主要法律法规与政策
3、行业监管历程
我国对私募股权投资行业的监管政策大致可以分为三个阶段:
(1)自愿备案
2011年 11月 23日之前, 如果股权投资机构需要获得全国社保基金的出资, 必须到国家发改委予以备案; 如果创业投资机构需要获得税收优惠政策, 必须到
国家发改委或省级发改委备案; 如果不争取获得全国社保基金的出资、 不争取获 得创投企业的税收优惠政策,则不须到发改委登记备案。
(2)强制分级备案
根据 《关于促进股权投资企业规范发展的通知》 (发改办财金 [2011]2864号) 及相关配套文件, 规模在 5亿元及以上的私募股权基金及管理机构须到国家发改 委备案, 规模在 5亿元以下的私募股权基金及管理机构须到省级发改委事后登记 备案。
(3)强制统一备案
2014年 2月 7日,根据《证券投资基金法》的规定以及中央编办和中国证 监会的授权,《私募投资基金管理人登记和基金备案办法 (试行 ) 》正式实施,基 金业协会开始私募基金登记备案工作。
2014年 5月 9日,证监会发布了《国务院关于进一步促进资本市场健康发 展的若干意见》 , 其中明确提出培养私募市场等政策利好释放。 建立健全私募发 行制度, 建立合格投资者标准体系, 明确各类产品私募发行的投资者适当性要求 和面向同一类投资者的私募发行信息披露要求,规范募集行为。发展私募基金, 按照功能监管、适度监管的原则,完善各类私募投资产品的监管标准。
2014年 8月 21日,证监会发布了《私募投资基金监督管理暂行办法》,对 私募基金管理人登记备案、合格投资者、资金募集、投资运作、行业自律、监督 管理等方面进行规范,并明确相关违规行为应承担的法律责任。 《办法》确立了 “强制备案”制度,表达监管层对私募基金行业加强监管和对行业创新的鼓励, 意味着中国私募股权投资行业正式进入规范发展时代。
2014年 12月 31日,中国证券基金业协会发布《关于改进私募基金管理人 登记备案相关工作的通知》 (以下简称《通知》),使私募基金登记备案更加便 捷、高效、透明,进一步加强以信息披露为核心的行业自律管理,提高登记备案 电子化水平和工作效率,便利私募基金管理人办理登记备案事项。
2015年 1月 5日,中国证券基金业协会发布了《关于规范私募基金管理人 登记填报工作的通知》,明确了对 “ 重大遗漏 ” 、 “ 虚假填报 ” 等行为进行提醒、警
告、 谴责的具体流程。 根据 《私募投资基金管理人登记和基金备案办法 (试行) 》 , 针对具有重大遗漏、 虚假陈述以及违反 “ 三条底线 ” 原则的情形, 协会对该类行为 先发函提示,拒不改正的,采取警告或公开谴责。
2015年 3月 6日, 证券基金业协会发布 《证监会明确私募投资基金参与上市公 司并购重组需履行备案程序》 , 明确私募投资基金参与上市公司定向增发、 并购 重组必须履行备案程序。
范文二:私募股权投资行业分析报告
私募股权投资行业分析报告
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1、PE概述
综述
PE(Private Equity)作为一种可投资的资产类别,指通过私募筹款方式对非上市企业进行权益类投资,以提升所投企业的价值,并通过上市、并购或管理层收购等方式完成投资推出。PE的运作机理是通过参与所投资公司经营决策、提升和创造价值,从而获取收益。PE最早出现于上世纪中页的美国,而真正现代意义上的PE出现可能还要追溯到更晚的80年代,因此PE即使在海外也是一个相对崭新的行 业。
1946年二战结束后的产业调整以及由科技高速发展所带动的行业增长催生了最早期的PE投资,PE在那时被称为发展资本(development capital)。在这段时期,PE的规模较小且各方面的架构和现代PE有着较大差异,且当时的PE参与者主要是那些富豪以及他们的家族。历史上最早设立PE是由被称为“风投之父”的Georges Doriot成立的ARDC(American Research and Development Corporation)以及John Hay Whitney和他的合伙人Benno Schmidt成立的J.H.Whitney & Company。这两个公司前者已经于1971年Doriot退休时兼并给了其他公司,而后者至今仍然从事以杠杆收购(LBO)为主的PE业务。
真正传统意义上的PE出现于20世纪80年代,其表现出的最大特征是大量杠杆收购交易的出现,PE市场规模迅速扩张,直至80年代末高收益债券市场崩溃以及90年代初期的经济衰退。到了90年代,
经历了信贷危机、共同基金丑闻以及房地产市场崩溃等以系列金融危机后,PE投资开始进入找寻另类投资模式的机构投资者视线。PE机构投资者的出现伴随着90年代后期欧美经济的飞速发展导致PE市场规模再次膨胀,这也在一定程度上助长了后来的互联网泡沫。进入本世纪,互联网泡沫破裂、低利率以及全球流动性泛滥导致逐利的投资者疯狂涌向PE类以CDOS这样的金融创新产物更直接导致了LBO市场的空前规模,全球PE行业在金融危机的2007年更是达到了历史的最高水平。然而08年金融危机的出现让海外PE行业产生了巨大变革,这种变革不仅体现在PE行业整体规模,并对其业务结构以及投资地域都产生了深远的影响。
PE很难从定义上找到一个恰当的中文译名来准确反映其内涵。我们今天之所以称其为私募基金,可能更多的是出于其基金募集方式通常采用定向私下募集的形式。而事实上,PE从投资对象的角度上更多强调投资标的非公开上市交易的特性,而不仅是对资金募集方式的限定。今年来,随着私募股权投资的发展,其投资对象也在不断延伸
1.1 PE业务模式
目前海外PE最常见的类型通常有以下几类:从事企业收购兼并,整合产业链的购并基金;投资于为了具有一定成长性企业的成长基金;在企业成立的初期为其提供天使资金的风投基金;那些专门投资于PE基金的FOF(fund of funds);主要投资于那些处于财务困境但未来可能出现逆境反转企业的特殊情况类基金;通过发行债券以及
优先股提供企业融资的夹层基金以及那些采用特殊策略或投资于某些特定行业的其他行业类基金。而在这些类型中,购并类基金所占比重最高,通常其规模占全行业的70%-80%。
1.2
(1) PE产业特点 较强周期性
PE作为一个行业,具有较强的周期性,图(1)显示了全美LBO市场规模的变化。从这个占行业总规模70%-80%的核心业务规模变化反映了过去30年,PE行业10年一个周期的模式。
图(1)全美LBO市场的变化趋势
来源:Bain US LBO deal database
(2) 流动性较差
其实PE从本质上更多应该是一种资产类别。与其他传统资产类别不同,PE基金多以封闭式的形式出现,且PE投资标的通常也无固定的交易市场,因此通常也无固定的交易市场,因此PE基金的流动
性一般比较差。
(3) 投资周期长
PE的投资周期与其他传统资产类别相比通常较长,一般PE基金的投资周期为5年,基金的平均生命为10年。而这种长期投资也导致了PE具有一定的反周期性,并且其与传统大类资产的相关性不高。
(4) 高回报率
从投资回报的角度上看,PE与其他资产类别相比具有更高的回报率。标普的统计显示PE基金在1986-2005期间的平均年化收益率高达18.5%。
图(2)PE与各主要股指的收益比较
来源:Bloomberg
(5) 资金投入大
PE项目一般投入的资金量在千万级到数十亿,相比VC或者其他投资基金资金投入量较大。
1 PE在我国的发展及现状分析
1.1 我国PE发展现状:外合资PE、官办PE以及民间PE三足鼎立
1995年,《设立境外中国产业投资基金管理办法》出台,使得大批外资PE闻风而动,蜂拥进入中国淘金;资PE也起步于1998年,中瑞合作基金是第一家合资的产业基金。
官办PE也就是俗称的产业基金在最近几年出现了井喷之势,成为继外资PE后中国PE市场中的又一大投资势力。
来自于民间资本的民间PE目前则成为中国PE行业的第三方实力。
我国PE市场的开始时间可追溯到上世纪90年代初,最早的PE基金都是“泊来品”,其主要以IDG、华登、汉鼎亚太这类的风险投资基金的形式出现。1995年,《设立境外中国产业投资基金管理办法》出台,使得大批外资PE闻风而动,蜂拥进入中国淘金。在那段时期,由于全球互联网泡沫形成,国际PE在华基本上以风险投资搜狐、盛大、腾讯、阿里巴巴这类的高科技公司为主,真正做产业整合及并购投资的PE进来的很少。这一现状直到2004年9月才被美国PE巨头德州太平呀集团控股新桥集团收购深发展股权而打破。新桥资本的投资不仅给深发展带来了22亿元资本金,更重要的是其入股后引入先进的团队管理和行业经验。深发展的不良贷款率从04年11.4%降至09年0.7%。资本充足率从2.3%上升到了09年的8.9%。新桥资本也掀起企业并购PE在华投资热潮,随后全球其他主要PE都在中国市场展开并购业务。凯雷并购徐工,黑石则不仅向央企蓝星集团进行了约7亿美元投资,同时吸引了中国主权投资基金CIC称为它的有限合伙人。
范文三:私募股权投资行业分析报告
1 PE概述
综述
PE(Private Equity)作为一种可投资的资产类别,指通过私募筹款方式对非上市企业进行权益类投资,以提升所投企业的价值,并通过上市、并购或管理层收购等方式完成投资推出。PE的运作机理是通过参与所投资公司经营决策、提升和创造价值,从而获取收益。PE最早出现于上世纪中页的美国,而真正现代意义上的PE出现可能还要追溯到更晚的80年代,因此PE即使在海外也是一个相对崭新的行 业。
1946年二战结束后的产业调整以及由科技高速发展所带动的行业增长催生了最早期的PE投资,PE在那时被称为发展资本(development capital)。在这段时期,PE的规模较小且各方面的架构和现代PE有着较大差异,且当时的PE参与者主要是那些富豪以及他们的家族。历史上最早设立PE是由被称为“风投之父”的Georges Doriot成立的ARDC(American Research and Development Corporation)以及John Hay Whitney和他的合伙人Benno Schmidt成立的J.H.Whitney & Company。这两个公司前者已经于1971年Doriot退休时兼并给了其他公司,而后者至今仍然从事以杠杆收购(LBO)为主的PE业务。
真正传统意义上的PE出现于20世纪80年代,其表现出的最大特征是大量杠杆收购交易的出现,PE市场规模迅速扩张,直至80年代末高收益债券市场崩溃以及90年代初期的经济衰退。到了90年代,经历了信贷危机、共同基金丑闻以及房地产市场崩溃等以系列金融危机后,PE投资开始进入找寻另类投资模式的机构投资者视线。PE机构投资者的出现伴随着90年代后期欧美经济的飞速发展导致PE市场规模再次膨胀,这也在一定程度上助长了后来的互联网泡沫。进入本世纪,互联网泡沫破裂、低利率以及全球流动性泛滥导致逐利的投资者疯狂涌向PE类以CDOS这样的金融创新产物更直接导致了LBO市场的空前规模,全球PE行业在金融危机的2007年更是达到了历史的最高水平。然而08年金融危机的出现让海外PE行业产生了巨大变革,这种变革不仅体现在PE行业整体规模,并对其业务结构以及投资地域都产生了深远的影响。
PE很难从定义上找到一个恰当的中文译名来准确反映其内涵。我们今天之所以称其为私募基金,可能更多的是出于其基金募集方式通常采用定向私下募集的形式。而事实上,PE从投资对象的角度上更多强调投资标的非公开上市交易的特性,而不仅是对资金募集方式的限定。今年来,随着私募股权投资的发展,其投资对象也在不断延伸
1.1 PE业务模式
目前海外PE最常见的类型通常有以下几类:从事企业收购兼并,整合产业链的购并基金;投资于为了具有一定成长性企业的成长基金;在企业成立的初期为其提供天使资金的风投基金;那些专门投资于PE基金的FOF(fund of funds);主要投资于那些处于财务困境但未来可能出现逆境反转企业的特殊情况类基金;通过发行债券以及优先股提供企业融资的夹层基金以及那些采用特殊策略或投资于某些特定行业的其他行业类基金。而在这些类型中,购并类基金所占比重最高,通常其规模占全行业的70%-80%。
1.2 PE产业特点
(1) 较强周期性
PE作为一个行业,具有较强的周期性,图(1)显示了全美LBO市场规模的变化。从这个占行业总规模70%-80%的核心业务规模变化反映了过去30年,PE行业10年一个周期的模式。
图(1)全美LBO市场的变化趋势
来源:Bain US LBO deal database
(2) 流动性较差
其实PE从本质上更多应该是一种资产类别。与其他传统资产类别不同,PE基金多以封闭式的形式出现,且PE投资标的通常也无固定的交易市场,因此通常也无固定的交易市场,因此PE基金的流动性一般比较差。
(3) 投资周期长
PE的投资周期与其他传统资产类别相比通常较长,一般PE基金的投资周期为5年,基金的平均生命为10年。而这种长期投资也导致了PE具有一定的反周期性,并且其与传统大类资产的相关性不高。
(4) 高回报率
从投资回报的角度上看,PE与其他资产类别相比具有更高的回报率。标普的统计显示PE基金在1986-2005期间的平均年化收益率高达18.5%。
图(2)PE与各主要股指的收益比较
来源:Bloomberg
(5) 资金投入大
PE项目一般投入的资金量在千万级到数十亿,相比VC或者其他投资基金资金投入量较大。
2 PE在我国的发展及现状分析
2.1 我国PE发展现状:外合资PE、官办PE以及民间PE三足鼎立
1995年,《设立境外中国产业投资基金管理办法》出台,使得大批外资PE闻风而动,蜂拥进入中国淘金;资PE也起步于1998年,中瑞合作基金是第一家合资的产业基金。 官办PE也就是俗称的产业基金在最近几年出现了井喷之势,成为继外资PE后中国PE市场中的又一大投资势力。
来自于民间资本的民间PE目前则成为中国PE行业的第三方实力。
我国PE市场的开始时间可追溯到上世纪90年代初,最早的PE基金都是“泊来品”,其主要以IDG、华登、汉鼎亚太这类的风险投资基金的形式出现。1995年,《设立境外中国产业投资基金管理办法》出台,使得大批外资PE闻风而动,蜂拥进入中国淘金。在那段时期,由于全球互联网泡沫形成,国际PE在华基本上以风险投资搜狐、盛大、腾讯、阿里巴巴这类的高科技公司为主,真正做产业整合及并购投资的PE进来的很少。这一现状直到2004年9月才被美国PE巨头德州太平呀集团控股新桥集团收购深发展股权而打破。新桥资本的投资不仅给深发展带来了22亿元资本金,更重要的是其入股后引入先进的团队管理和行业经验。深发展的不良贷款率从04年11.4%降至09年0.7%。资本充足率从2.3%上升到了09年的8.9%。新桥资本也掀起企业并购PE在华投资热潮,随后全球其他主要PE都在中国市场展开并购业务。凯雷并购徐工,黑石则不仅向央企蓝星集团进行了约7亿美元投资,同时吸引了中国主权投资基金CIC称为它的有限合伙人。
除纯外资PE外,我国合资PE也起步于1998年,中瑞合作基金是第一家合资的产业基金,紧随其后成立的是中国-比利时合作的中比基金。2002妮娜是中外合资PE成立的高峰期。相关数据显示,当年共有13合资PE成立。
然而外资及合资PE作为中国PE行业主力军的时代可能即将过去,外资PE正面临行业拐点。这其中既有08年的金融危机导致外资PE募集困难的原因,也有我国采取的严格的外汇管制体系,这使得外资PE进入中国投资和后续退出变得困难,而这也一定程度上限制了外资PE进入的速度和规模。最后是人民币国际化战略应运而生的人民币基金的出现,这更加速改变改变国内PE市场从美元基金向人民币基金转变的格局。
而在这其中,国内官办PE也就是俗称的产业基金在最近几年出现了井喷之势,成为继外资PE后中国PE市场中的又一大投资势力。这些PE大多数经过政府有关部门特批,2006年成立的天津渤海产业基金即为第一个官办PE。而2007年9月29日,中国主权投资基金CIC的成立,又进一步将国家对PE的地位提升了一个档次。发展至今我国国有PE大致有四种类型:政府背景的产业投资基金、券商直投PE、国有企业(或含有国有资本的混合所有制企业)的分散投资PE、国有资本成立的专业股权投资公司。
除了上述两股权实力,来自于民间资本的民间PE目前则成为中国PE行业的第三方实力。据统计2009年全国各地规模在5亿元以前的民间PE有数千家,其LP多为民营企业和富裕个人。这种情况和美国上世纪四五十年代PE发展初期的状况相似,而如今的海外PE的LP主要机构投资者,因此中国民间PE的出现可能是基于产业转型、地产调控以及流动性过剩等宏观因素的产物,其发展前景以及可持续性还有待观察。
即便如此,目前中国PE行业还是呈现了外合资PE、官办PE以及民间PE三足鼎立的格局,行业发展的趋势主要表现为人民币基金的数量日渐增多以及成长基金占比远高于风投基金。
2.2 我国PE募资的现状:募资狂潮袭来,人民币、外币基金差异拉开
2010年中国PE市场募资活跃度显著回升,共有82支可投资于中国大陆市场的私募股权投资基金成功募集到位276.21亿美元,基金数量与募集规模分别为去年水平的2.73倍与
2.13倍。2010年新募基金小型化趋势明显,继2009年规模不足2.00亿美元的基金占比达到基金总数的66.7%后,2010这一比例扩大至了74.4%。
从基金类型角度分析,在募集到位的82支基金中,共有成长基金68支,房地产基金10支,以及并购基金4支。结合机构类型来看,部分本土新兴投资机构掀起了房地产基金募集热潮,在2010年募集的房地产基金中,由本土私募股权投资机构所募集的基金数量及金额占比分别达到90.0%与80.0%。
2010年,人民币基金募集热潮持续强劲,在数量上与外币基金拉开了距离。年内共有71支人民币基金完成募集,到位金额106.78亿美元。外币基金方面,2010年新募基金数量不足人民币基金的两成,但是由于有大型并购基金募集到位,该类基金募集规模为人民币基金的1.59倍。
此外,2010年新设立、但尚未完成募集工作的基金共有31支,目标募集规模为122.06亿美元,其中人民币基金数量与目标规模占比分别为80.6%与79.3%。
2.3 我国PE投资的现状(1):投资热情高涨,策略呈多元化趋势
2010年中国私募股权投资市场共发生完成投资交易363起,投资总额达103.81亿美元,分别为2009年水平的3.10倍和1.20倍。值得注意的是,虽然今年投资案例数量激增,但交易总额涨势较弱,单起案例投资规模只有2,859.75万美元,跌至历史最低点。纵观全年投资案例并结合投资机构类型分析,本土机构投资规模普遍偏小,较少涉及大型投资交易,金额大于2.00亿美元的投资案例多由外资机构独立或参与完成。
2010年机构投资策略呈多元化发展,363起投资案例中包括成长资本类投资325起,PIPE(投资上市公司)19起,并购5起,房地产投资12起以及重整2起。案例数量方面除并购类投资案例数量较2009年水平小幅回落外,其他几类投资策略均有所提升。
我国PE投资的现状(2):政策助力下多行业迎来“最好的时节”
2010年,国家先后颁布多项产业振兴文件,多个行业受惠,投资案例数量排名大幅提升。例如,当年中完成的363笔投资案例共涉及一级行业23个,其中生物技术/医疗健康行业以55起投资交易无悬念问鼎年度最热门行业,而投资机构对于清洁技术、机械制造、食品&饮料、连锁及零售、农/林/牧/渔等行业关注度与投资积极性有所提高,不难看出私募股权投资市场受宏观经济政策导向影响明显。投资金额方面,生物技术/医疗健康及清洁技术行业虽然获投企业众多,但交易规模较小。反观机械制造与互联网行业,年内均有多起大额PIPE及并购交易完成,投资总额分别为11.78亿美元及11.13亿美元,借势跃升至各行业之首。
2010年的投资交易分布于30个省市,其中依然是北京、上海、江苏获投企业最多。年内投资机构“西进”趋势明显,山西、四川、湖南、湖北、河南等地投资案例数量及金额涨势喜人。
2.4 我国PE退出机制的分析: 退出案例数量创纪录,境内IPO退出占比扩大
随着中国境内多层次资本市场构建不断完善,2010年中国私募股权投资市场退出案例数量持续稳步增长,特别是四季度展现强劲翘尾势头,今年全年共发生退出案例167笔,其中包括IPO形式退出160笔,股权转让方式退出5笔以及并购退出2笔。
从被投企业所属行业来看,2010年的167笔退出案例分布于20个行业中。与往年退出案例寥寥无几的情况相比,2010年机械制造行业以31笔退出案例跃居各行业退出案例数量首位,生物技术/医疗健康以及食品&饮料行业分别以17及16笔退出位居第二和第三位。各行业中,房地产行业退出案例数量下跌明显,由2009年的19笔回落至2010年的7笔。
与往年情形相似,2010年,香港主板依然是私募股权投资机构最主要的IPO退出市场,共有54支私募股权投资基金从该市场实现退出。值得注意的是,2010年境内市场IPO退出案例大幅上升,沪、深两市IPO退出数量占比达全年总数的37.5%。此外,2010年中国企业赴美上市风潮渐起,160笔IPO退出中,纽约证券交易所及NASDAQ市场IPO各占24笔及13笔,亦均打破最高历史纪录。
3 我国PE的发展趋势
3.1 外部环境
3.1.1宏观环境
目前我国经济正处于快速发展的阶段,而全球金融危机的爆发使得海外PE
退潮的同时
给国内处于初创期的PE基金带来了发展机会,此外中国经济转型的重要时期也给国内PE带来诸多投资机会,可以说,我国国内PE正面临千载难逢的发展良机。
我国经济持续快速发展(加入GDP增速、投资数据等图标)
全球金融危机使海外PE陷入低迷
金融危机对于海外PE打击巨大,很多PE基金在金融危机后出现负收益,而PE基金费率又相对较高,这使得GP和LP两者分歧加重。负收益及矛盾的出现使得PE新基金募集时间显著变长,在2007年PE基金募集的平均时间为12个月,而这个数字到了2009年变成了18.4个月。而募集期的延长,最终使得很多PE放弃募集计划。据统计08年7月至09年底这18个月之间,美国共有92支PE基金放弃募集,累计舍弃金额达到480亿美元。而那些募集成功的基金总规模也显著变小,09年共募得910亿美元,比08年的1810亿少了一半,比07年更是减少70%。截至到09年底,全球规模PE公司共6000价,从业人员69000人,然后衡量PE行业状况的量化指标无论是投资规模、退出规模、新募集资金规模以及投资收益都从07年的高点降到09年末的低点。在金融危机的背景下,很多行业的整体估值下降,这使得PE基金都不愿意在这种时候以较低的价格退出先前的投资。而在诸多经济不确定的因素下,PE也不敢贸然轻易出手投资,而将目标锁定在那些财务健康并致力于拓展市场同时又缺乏公开融资渠道的公司。这种情况也导致了目前寻找投资项目的PE公司数量达到创纪录的4270家,是世纪初的三倍。毋容置疑,海外PE现在正处在发展的一个新十字路口。
我国经济面临转型,给国内PE带来诸多投资机会
我国经济在金融危机的大环境下,正处于一个关键的转型期。经济模式的转变催生产业结构的调整,国家也推出了大力扶持的7大战略性新兴产业。中国产业结构调整,多个行业将重新整合,这将给资金充裕的国内PE带来诸多的投资机会。
3.1.2 政策环境
随着中国的私募股权投资基金业蓬勃发展,相关政策法规也逐步完善。国家出台政策积极鼓励股权投资基金业发展,各地税收优惠政策也纷纷出台,而社保和险资也先后获准参与股权投资,企业年金参与股权投资的相关法规也在积极修订中。另外,创业板制度,新三板规划等政策的出台则将极大丰富股权投资企业退出渠道。
国家出台政策积极鼓励股权投资基金
2010年5月27日,国务院批转了发展改革委《关于2010年深化经济体制改革重点工作意见》(国发[2010]15号)(以下简称《意见》)。在深化金融体制改革方面,《意见》要求
济发展的市场空间。在垄断行业改革方面,《意见》提出了推进三网融合、电力体制改革、盐业管理体制改革等重点改革任务,进一步放宽市场准入,推进投资主体多元化,形成有效竞争的市场格局。
各地税收优惠政策纷纷出台
放政策比较表
社保、险资投资PE政策先后出台
2008年4月,全国社保基金获批投资PE。社保投资PE主要是通过FOF的形式间接投资,目前全国社保理事会已经投资了数个PE基金,并在近日将股权投资的比例从10%上升到20%。社保的“慷慨解囊”给国内PE基金未来的募集提供了无限的可能。
2010年9月5日,保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》,对保险资金通过
除社保及险资以外,企业年金也可能成一个重要的募资来源,并且从美国的经验来看,美国的企业年金一直是PE资金的重要来源。我国目前企业年金参与PE还存在法律上的障碍,但主管部门正在修订《企业年金基金管理试行办法》,并有望在年内出台,其中一些股权投资类的条款将会变化。
退出机制相关政策逐步完善
2009年10月23日创业板,创业板正式开板,而新三板的扩容也将被列入十二五规划,这些都大大丰富了股权投资企业退出方式的多样性,对于促进我国股权投资企业发展有深远的影响。
另外,分拆证监会官员称“明确允许”境内上市公司分拆子公司到创业板上市,但是需要满足六大条件:上市公司公开募集资金未投向发行人业务;最近三年盈利,业务经营正常;发行人与上市公司不存在同业竞争,且上市公司出具未来不竞争承诺;发行人净利润占上市公司净利润不超过50%;发行人净资产占上市公司净资产不超过30%;上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。
3.2 发展趋势
3.2.1 PE规模持续增长
2010年9月5日中国保监会发布 《保险资金投资股权暂行办法》,据此规定,中国的保险公司最多可以将资产总额的5%分配给私募股权投资,保险资金将正式成为继社保基金之后PE基金的又一重要资金来源;国有企业近几年把自己的利润更多地用于投资领域当中,而且国有资本投资直接投资的责任性要求比过去更高,PE方式投资的社会责任相对较轻,风险也较小;对于大型金融机构而言,要获得足够的市场配置率,必须安排更多权益类资产,由于近两年二级市场的大幅波动,因此大型金融资产管理机构也开始转向收益相对稳定的PE投资;民营资本同样在寻求多元化的投资组合,PE投资也占据了一定投资比例,目前由于通胀威胁,该比例则在不断提高;外汇管理局已经决定在上海进行外资投资私募股权所涉及的外汇创新试点,具体的试点工作该如何开展,政策将如何落实,有望在2011年公布和实施。而境外典型机构投资者如养老基金、保险公司、 FOF与资产管理公司等,有望获得QFLP身份,分享国内股权投资市场的高回报。
3.2.2 人民币基金规模持续扩大
随着政府资金和国有企业积极参与到私募股权投资领域,国家逐步放开对券商、社保、保险、企业年金等金融和资产管理类机构在股权投资方面的政策限制,政府引导基金和产业投资基金的加速发展,这些都大大推动了境内人民币基金的募资热潮,使人民币基金无论在募资金额还是在基金规模方面都呈现爆炸式的增长。可以预见,随着我国资本市场的发展和成熟,人民币基金的规模将不断发展壮大。清科研究数据显示2009年新募集的94只基金中,人民币基金有84只,占比894%,比08年的75.9%增加了13.5个百分点。
3.2.3 LP中机构比例大大增加
海外PE的LP构成结构发展到今天如图(6)所示是以机构投资者为主。而机构投资者参与PE市场在我国还处于萌芽阶段。今后随着国家逐步放开券商、社保、险资乃至企业年金等金融和资产管理类机构在股权投资方面的政策限制,机构成为LP的比例将大大上升。
3.2.4 并购基金崛起,专业化基金成主流
我国PE主要投资于成长性企业和已上市公司股权,在国外成熟的私募股权投资市场,并购往往是PE机构业务收入的主要来源。目前,中国产业结构调整、国有企业改制重组的背景下,并购市场将持续活跃。长期来看,产业链上的纵向整合、大小企业之间的横向并购,以及进入新市场的扩张收购,对PE基金而言都具有广阔的投资空间。
关注于特定行业及产业的专业化基金,将成为未来PE投资基金的主流。专业化基金意味着专业化基金管理团队,只有建立更专业的团队才会对行业理解更深刻,从而挖掘更具投资价值的项目、更好地控制风险,以及为企业提供更好的增值服务。在目前“全民PE”的热潮下,价格竞争已经趋于白热化,因此,仅能够提供资金的投资机构将难以为继,培养在细分领域的专业化服务能力,将成为投资机构的重要竞争优势。
3.2.5 退出机制更多元化
未来股权投资企业的退出渠道将更加丰富,除了传统的IPO以外,新三板的推出以及企业分拆上市法规的出台将为我国股权投资机构带来新的退出渠道和盈利增长点。
3.2.6 境外上市企业将涌现回归潮
尽管存在“泡沫”争议,但创业板以其IPO的高市盈率和大比例超募,不仅吸引企业和投资机构将其作为理想的上市和退出场所,也令已在境外资本市场上市的中国内地企业开始考虑回归的可能性。
受多方面因素影响,美国、中国香港以外的其他境外资本市场目前存在成交量低迷、市盈率偏低、再融资困难等诸多的问题,创业板开板前在此类市场上市的中国内地企业目前难以获得后续所需资金,其上市公司身份已对其未来发展形成束缚。在这种状况下,以较低的价格实现公司整体收购或MBO退市,再经过股权结构变更实现境内创业板上市,或许将使这批中国内地企业赢来契机。
而熟悉境外资本市场运作的美元基金和理解中国内地企业内在价值的人民币基金,也有望通过参与境外上市公司的回归过程获得投资回报。以目前监管层的态度来看,对海外上市公司的回归并不反对,并且鼓励优秀的企业回归A股市场。
范文四:私募股权投资PE行业分析报告
私
募
股
权
投
资
PE
行
业
分
析
报
告
目录
一.私募股权投资的概念……………………………………………4
二.全球私募股权投资行业发展历史………………………………4
三.全球私募股权投资行业现状和特点……………………………5
3.1资金募集情况………………………………………………………………5
3.2项目投资情况………………………………………………………………5
3.3全球私募股权投资的地狱分布……………………………………………6
四.中国私募股权投资行业概况……………………………………7
4.1中国私募股权投资行业的发展背景………………………………………7
4.2中国私募股权投资行业的监管体系………………………………………9
4.2.1行业主管部门及职责………………………………………………9
4.2.2主要法律法规及政策………………………………………………10
4.2.2.1设立及运营方面…………………………………………10
4.2.2.2备案管理方面……………………………………………10
4.2.2.3募集管理方面……………………………………………11
4.2.2.4投资管理方面……………………………………………11
4.2.2.5税收方面…………………………………………………11
4.2.2.6优惠政策方面……………………………………………16
4.2.2.7特殊行业规范……………………………………………19
4.2.3行业管理体制及近年来的政策变化………………………………19
4.3中国私募股权投资行业当前规模………………………………………20
4.3.1募集资金额…………………………………………………………20
4.3.2投资总额……………………………………………………………20
4.3.3退出数量……………………………………………………………20
4.4我国私募股权投资行业的社会经济效益………………………………21
4.4.1支持中小微企业发展………………………………………………21
4.4.2推动产业结构升级…………………………………………………21
4.4.3优化市场资源配置…………………………………………………22
4.4.4实现国家、个人、企业财富保值增值……………………………22
4.5中国私募股权投资行业的发展趋势……………………………………22
4.5.1市场规模持续增大…………………………………………………23
4.5.2行业集中度不断提高………………………………………………23
4.5.3资金来源多元化……………………………………………………24
4.5.4投资退出模式更加丰富……………………………………………24
五.主要风险………………………………………………………24
5.1法律地位风险……………………………………………………………24
5.2合同法律风险……………………………………………………………25
5.3操作风险…………………………………………………………………25
5.4知识产权法律风险………………………………………………………25
5.5律师调查不实或法律意见书失误法律风险……………………………26
5.6私募股权投资基金进入企业后的企业法律风险…………………………27
5.7退出机制中的法律风险……………………………………………………27
六.我国新三板挂牌企业……………………………………………………………27
6.1我国的新三板挂牌PE公司………………………………………………28
6.2我国的新三板挂牌PE公司2015年业绩………………………………28
6.3新三板挂牌企业数据统计………………………………………………28
七.投资建议………………………………………………………………………29
一.私募股权投资的概念
私募股权投资(PrivateEquity,简称PE),是指投资于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。从投资方式角度看,私募股权投资是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。
二.全球私募股权投资行业发展历史
私募股权基金起源于美国。20世纪末,有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排,将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业,这类投资完全是由投资者个人决策,没有专门的机构进行组织,这就是私募股权基金的雏形。
现代PE产业先后经历了4个重要时期的发展。1946~1981年的初PE时期,一些小型的私人资产投资以及小型企业对私募的接触使PE得到起步。1982~1993年的第一次经济萧条和繁荣的循环使PE发展到第二个时期,这一时期的特点是出现了一股大量以垃圾债券为资金杠杆的收购浪潮,并在20世纪80年代末90年代初在几乎崩溃的杠杆收购产业环境下仍疯狂购买著名的美国食品烟草公司雷诺纳贝斯克(RJRNabisco)中达到高潮。PE在第二次经济循环(1992~2002年)中得到洗涤并经历了其第三个时期的进化。这一时期的初期也就是20世纪90年代初期逐渐浮现出一系列金融和经济现象,比如储蓄和贷款危机,内幕交易丑闻以及房地产业危机。这一时期出现了更多制度化的私募股权投资企业,并在1999~2000年的互联网泡沫时期达到了发展的高潮。2003~2007年成为PE发展的第四个重要时期,全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱,杠杆收购也达到了空前的规模,从而使私募企业的制度化也得到了空前的发展。从2007年美国黑石集团(BlackstoneGroup)的IPO中我们可以得到充分的印证。
国际私募股权投资基金经过50多年的发展,成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国际私募股权投资基金规模庞大,投资领域广阔,资金来源广泛,参与机构多样。目前西方国家私募股权投资基金占其GDP份额已达到4%~5%。迄今为止,全球已有数千家私募股权投资公司,黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者
此外,私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司,基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。从国际目前通行的做法来看,基金管理者一般要持有基金3%—5%的股份,一旦发生亏损,管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者,因此,私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体,这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。
正因为有上述特点,私募基金在国际金融市场上占据了重要位置,同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师。
三.全球私募股权投资行业现状和特点
全球绝大多数的私募股权投资基金分布在北美和欧洲,其中一半以上的资金来源和投资集中在北美,欧洲约占四分之一。美国无疑是世界上私募股权投资起步最早,规模最大,发展最成熟的国家。
在美国,除了私募股权投资基金公司,如凯雷(CarlyleGroup),黑石(BlackstoneGroup)等公司以外,很多投资银行及商业银行设立投资部或设立单独的资产管理公司等开展私募股权投资业务,如高盛(GoldmanSachs),汇丰银行(HSBCBank),及摩根(JPMorgan)。2007年6月21日,黑石集团(BlackstoneGroup)在纽约证券交易所挂牌上市,成为全球首家公开上市的私募基金公司,是美国自2002年以来规模最大的IPO案例,也是私募股权投资在全球金融体系中地位提升的标识性事件。2010年7月15日,美国私募基金KKR的母公司也陆续在纽约上市。随着市场竞争日渐激烈,公开上市已是当下私募股权投资公司扩充资本,增强竞争力的一大趋势。
3.1资金募集情况
2014年第二季度全球由私募股权基金筹集的总资产高达1320亿美元,相比较第一
个季度,增长了280亿美元。虽然筹集的总资产有着持续的增长趋势,但是私募股权基金的数量明显减少,在第二个季度仅有197个私募基金到期,是自2010年底以来的最低纪录。截止至今,2014年最大的到期基金是安盛二级私募股权基金(ArdianSecondaryFundVI),总资产高达90亿美元。然而,在本季度,基金募集总金额最大的是收购类基金,总规模高达600亿美元。据统计,77%的到期基金满足或者超过预期目标。季度的私募股权基金的存续期限继续减少,平均期限为15.6个月,创自2008以来的历史新低。
3.2项目投资情况
根据对全球5,300多位私募股权投资人的投资记录,资金分配,投资基金种类,地理偏好,未来投资计划等的统计调查,62%的有限合伙人(LPs)在未来的一年里偏向于收购类基金实体,37%的LPs预计投资于风险投资类基金,其次偏向于增长基金(GrowthFunds)的LPs占三分之一。
2014年第二季度,全球投资管理人所持有的私募股权可投资金高达1.16万亿美元,创历史新高。同时,投资人所获得的基金分红也成持续增长趋势。相比较于2012年,2013年的私募股权投资基金分红增长了49%,高达5,680亿美元。
2014年第二季度对于二级私募股权投资有着历史性的意义。安盛二级私募股权基金6号(ArdianSecondaryFundVI)是历史上最大的二级基金实体,共募资90亿美元。如今市场上最大的五支二级私募股权基金的总预期募资金额高达150亿美元。据统计,二级私募股权市场的潜在投资方可大致被分为334类,其中公共养老基金和由基金经理所投资的私募股权各占比13%。
3.3全球私募股权投资的地域分布
私募股权基金再次将目光投向了全球最大且最成熟的市场—美国。现在,在全球经济苦苦挣扎的的背景下,任何人都难以找到GDP增长的“绿洲”。美国在消费、能源以及科技领域的优势为其经济的可持续发展提供了坚实的后盾。但是,美国也是私募股权投资行业竞争最激烈和投资机会最昂贵的市场---想要在未来美国占得栖身之地的私募股权基金需要超常的价值创造能力。对于全球大部分的市场,当下政治、经济和社会等方面的不安定因素都处在比较高的水平,私募股权基金正在对此作出反应—控制交易风险。欧洲大陆中的大部分经济体正在下滑,中国的增长极不稳定,因为政府正在努力将经济从投资拉动型转向更平衡的增长模式,战争、社会动乱和下跌的石油价格使得像俄罗斯、中亚和中东等经济体进来的发展态势如自由落体一般。美国作为全球最开放的经济体孕育了大量的成规模的企业,他们是拥有巨大吸引力的资本磁石。美国经济体吸纳资本的能力是吸引私募股权基金的重要一点。
三十年华丽征程,中国开启股权投资新时代。中国私募股权投资的发展可以追溯到20世纪80年代,1986年国家科委和财政部联合几家股东于共同投资设立了中国创业风险投资公司。海外投资基金于1992年前后第一次涌入中国,但是因为优质项目少、退出渠道不够通畅,多数外资机构并没有展开投资。1999年,大量投资投向中国互联网行业,但是互联网泡沫破灭以后,大批投资机构亏损,中国股权投资市场经历了一段较长时间的低潮期。直到2004年,深圳中小企业板为私募股权投资提供了IPO的退出方式,私募股权投资成功的案例才开始出现。2004年到2014年十年时间,尽管金融危机使中国股权投资市场陷入低潮,但是《新合伙企业法》出台、
创业板推出和新三板扩容等为股权投资发展提供了良好的政策环境。随着国内资本市场的日益成熟、行业监管政策落定和逐渐完善,中国市场逐步迈入股权投资新时代。
四.中国私募股权投资行业概况
2001-2011年的十年间,中国创业生态不断变化,各种优惠政策激励着创业者与资本的结合;私募股权投资市场更是受到政策的直接影响,募资门槛不断放开,投资空间逐渐释放,退出渠道更加通畅,而随着证券公司、保险公司等相继获批进入PE市场,私募股权投资行业已成为中国经济体最活跃的组成部分。2001-2011年这十年来,除了在政策法规层面逐步走上正轨,中国私募股权投资行业发展最为瞩目的是市场规模的快速增长,无论是基金募资、投资还是退出,中国PE市场都呈现出急剧扩张态势,甚至出现“全民PE”的疯狂景象。而纵观中国私募股权投资市场现状,中国也正处于从“量”向“质”转变的关键时期。持续高速增长的中国经济已经使中国成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场,未来十年已经被公认为是中国私募股权投资飞速发展的黄金十年。
4.1中国私募股权投资行业的发展背景
1993年,IDG与上海科技投资公司各出资1000万美元,成立了中国最早的中外合资风险投资公司上海太平洋科技创业有限公司。随后,大量美国资金进入中国互联网行业。
1995年,张朝阳带着美国麻省理工学院几位教授的22万美元投资回国。次年,张朝阳创立了搜狐网的前身爱特信公司。
同年,丁磊辞去了宁波电信局的工作,到广州创业。两年后,丁磊获得美国创业资本的支持,网易诞生。
同年,王志东三次去美国硅谷寻找资金。三年后,四通利方和华渊网合并,新浪网成立。1999年,国务院发布了《关于建立我国风险投资机制的若干意见》,从政策上确认了风险投资的正面意义。政府或国资背景的深创投、上海联创、中科招商、鼎辉创投相继成立。
2000年,新浪、网易、搜狐先后在美国纳斯达克上市。在随后的几年中,在美国上市的中国企业还有百度、盛大、携程、蒙牛、尚德、如家、小肥羊、分众传媒等一大批企业。
2001年互联网泡沫破裂之后,私募股权投资进入低估。
2004年,中国证监会在深交所推出中小板,为民营企业上市打开了一条通道。
2006年,全国人代颁布了修订后的《合伙企业法》,有限合伙企业成为了合法的组织形式。2007年6月1日该法案生效后,多数新成立的私募股权基金都抛弃了传统的公司制,转向税收待遇更加优厚的有限合伙制。
2009年,中国证监会推出了上市门槛更低的创业板,进一步拓展了私募股权的推出通道。2007-2010年间,中国A股企业将近10倍的回报吸引了大量资金进入这个市场。可以说,中国股票市场的发展才是私募股权黄金时代的根本原因。
2014年5月,京东在美国上市。
同年9月,阿里巴巴在美国上市。
2014年9月,**总理在夏季达沃斯论坛上首次提出“大众创业、万众创新”的概念。当时他提出,要在960万平方公里土地上掀起“大众创业”“草根创业”的新浪潮,形成“万众创新”“人人创新”的新态势。此后,他在首届世界互联网大会、国务院常务会议和各种场合中频频阐释这一关键词。每到一地考察,他几乎都要与当地年轻的“创客”会面。他希望激发民族的创业精神和创新基因。
2015年2月10日,**总理邀请60余名外国专家举行座谈。关注中国“大众创业、万众创新”的诺贝尔经济学奖得主埃德蒙德·菲尔普斯提到,中国经济新引擎将带来非物质性的好处。他说:“如果大多数中国人,因为从事挑战性工作和创新事业获得成就感,而不是通过消费得到满足的话,结果一定会非常美好。”
2015年3月,**总理在政府工作报告中提出:推动大众创业、万众创新,“既可以扩大就业、增加居民收入,又有利于促进社会纵向流动和公平正义”。在论及创业创新文化时,他强调“让人们在创造财富的过程中,更好地实现精神追求和自身价值”。
2015年6月11日,国务院发布《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》,并建立了由国家发改委牵头的推进“大众创业万众创新”部际联席会议制度。
市场的牵引加上政府的推动,极大地促进了私募股权行业在我国的发展。
根据中国投资基金业协会的统计,截至到2015年11月底,我国在基金业协会登记的创投基金管理人(VC)一共有1387家,他们一共管理着1312只基金,基金总规模为2555亿元,平均规模为1.947亿元/只。
在同一时期,我国在基金业协会登记的私募股权投资基金管理人(不含VC)一共有11013家,他们一共管理着6722只基金,基金总规模为26320亿元人民币,平均规模为3.915亿元/只。
私募股权的这种规模,不仅在中国历史上没有,在世界上也是少见的。
据清科集团统计,2015年以来,中国股权投资呈现高速增长态势,投资案例数和投资金额双双创下历史新高,投资案例数突破7,000,涉及金额近800亿美元,VC/PE机构投资阶段更加趋于早期;募资金额首次突破1,000亿美元,以1,117.52亿美元的傲人成绩创下历史新高,新募基金数陡增,较2014年全年上升了2倍之多;2015年退出案例数较2014年全年翻了近两番。由于IPO停摆四个月,新三板退出成为VC/PE机构退出重要渠道。
虽然中国的私募股权已经处于狂热的状态,但私募股权的年投资金额占GDP的比例仍然很低,和欧美国家相比还有相当大的差距。如果资本市场的改革能够进一步深入,那么可以预料,中国的私募股权还有相当大的发展空间。
4.2中国私募股权投资行业的监管体系
4.2.1行业主管部门及职责
作为私募基金公司,必须依法经营和接受国家的金融体系监管,纳入国家金融系统管理,确保国家金融体系健康运行。不允许存在法律体系监管以外的金融体系。
国家的金融监管和证券监管以及银监会,有权依法监督管理,国家的公检法司以及审计、统计机关有权依法获取或收集私募基金公司的经营管理信息数据,并依法进行数据信息保密,私募基金公司应积极与国家依法授权的管理机构网点配合,确保健康运营,并降低经营风险。
严格禁止任何私募基金公司或个人,以任何名义进行非法的私募基金行为。否则,将涉嫌洗钱、欺诈国家金融和扰乱金融秩序等违法违规违纪行为。
私募基金和私募基金公司的创立、营业、经营、营运、扩张、兼并、重组、破产倒闭、转让、主要高管变动等行为,必须依法向国家管理机构申报备案核准。
4.2.2主要法律法规及政策
4.2.2.1设立及运营方面
合伙制基金设立和运行适用的主要法律是《中华人民共和国合伙企业法》(主席令第五十五号,“《合伙企业法》”)。《合伙企业法》于2007年6月1日开始实施,确立了有限合伙制度,并单列一章规定了有限合伙企业的关键要素。公司制私募股权基金是指以公司形式存在的投资基金,其设立和运营要遵守《公司法》关于有限责任公司或股份公司的设立和运营规则。目前施行的《公司法》于2006年1月1日生效。2013年12月28日,第十二届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过了《关于修改〈中华人民共和国海洋环境保护法〉等七部法律的决定》,新公司法将自2014年3月1日起施行。根据目前施行的《公司法》,公司指依照《公司法》在中国境内注册成立的企业法人,有独立的法人财产,享有法人财产权。公司的责任以其全部资产总额为限,股东的责任以其认缴的出资额或认购的股份为限
4.2.2.2备案管理方面
在证监会成为私募股权投资行业的主管部门后,中国证券投资基金业协会于2014年1月17日根据中国证券会的授权,发布了《关于发布<私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)>的通知》(中基协发〔2014〕1号),该通知目前是中国证监会主管期间发布的具体监管政策文件。中国证券投资基金业协会(“基金业协会”)按照规定办理私募基金管理人登记及私募基金备案,对私募基金业务活动进行自律管理。基金业协会每季度对私募基金管理人、从业人员及私募基金情况进行统计分析,向中国证监会报告。基金业协会根据私募基金管理人所管理的基金类型设立相关专业委员会,实施差别化的自律管理。
为促进创业投资企业发展,规范其投资运作,鼓励其投资中小企业特别是中小高新技术企业,国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、
中国银监会、中国证监会、国家外汇管理局制定并审议通过了《创业投资企业管理暂行办法》(中华人民共和国国家发展和改革委员会令第39号),对在中华人民共和国境内注册设立的主要从事创业投资的企业组织(创业投资企业)实施备案管理。
4.2.2.3募集管理方面
根据《国家发展改革委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》(发改办财金[2011]253号)及《国家发展改革委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》(发改办财金[2011]2864号)规定,股权投资企业的资本只能以私募方式向具有风险识别和承受能力的特定对象募集,不得通过在媒体(包括企业网站)发布公告、在社区张贴布告、向社会散发传单、向不特定公众发送手机短信或通过举办研讨会、讲座及其他公开或变相公开方式(包括在商业银行、证券公司、信托投资公司等机构的柜台投放招募说明书等)直接或间接向不特定对象进行推介。
根据《国家发展和改革委关于加强创业投资企业备案管理严格规范创业投资企业募资行为的通知》(发改财金[2009]1827号)的规定,备案创业投资企业应当严格按照《办法》第十二条规定的经营范围专业从事创业投资业务,不得以“代理”等名义开展任何形式的非法募资活动。
4.2.2.4投资管理方面
根据《国家发展改革委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》(发改办财金[2011]253)号规定,股权投资企业的投资领域限于非公开交易的企业股权,投资过程中的闲置资金只能存放银行或用于购买国债等固定收益类投资产品;投资方向应当符合国家产业政策、投资政策和宏观调控政策。股权投资企业所投资项目必须履行固定资产投资项目审批、核准和备案的有关规定。外资股权投资企业进行投资,应当依照国家有关规定办理投资项目核准手续。根据《国家发展改革委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》(发改办财金[2011]2864号)规定,股权投资企业的投资领域限于非公开交易的股权,闲置资金只能存放银行或用于购买国债等固定收益类投资产品;投资方向应当符合国家产业政策、投资政策和宏观调控政策。
4.2.2.5税收方面
合伙制基金的税收主要适用《关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》(财税[2008]159号),合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人。合伙企业合伙人是自然人的,缴纳个人所得税;合伙人是法人和其他组织的,缴纳企业所得税。合伙企业生产经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则。具体应纳税所得额的计算按照《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》(财税[2000]91号)及《财政部国家税务总局关于调整个体工商户个人独资企业和合伙企业个人所得税税前扣除标准有关问题的通知》(财税[2008]65号)的有关规定执行。公司制基金的税收主要适用《企业所得税法》。根据企业所得税法第三条及第四条,(1)未于中国设立机构、
场所或(2)于中国设有机构、场所但其来自中国的收入与该等机构、场所并无关联的非居民企业(指于境外司法权区注册且于中国无实际管理实体的机构或实体)均须就其源于中国的收入按20%的税率缴纳中国所得税。同时,根据适用于在中国组建并由中国证监会批准于中国股票市场买卖股票的证券投资基金(或国内基金)的现行税务体制,于股票买卖中所产生的资本收益及来自国内基金自其所投资公司的股息均获免徽收营业税及所得税。
针对创业投资企业,国家税务总局制定《关于促进创业投资企业发展的有关税收政策的通知》((财税[2007]31号)及《关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》(国税发〔2009〕87号)。根据上述规定,符合条件的创业投资企业可以享受相应的税收优惠政策。
备注1.1根据财税字[1994]第020号的规定,外籍个人从外商投资企业取得的股息、红利所得暂免征收个人所得税,如果PE公司注册为外商投资企业,该外籍自然人取得的股息红利可享受免税待遇。
备注1.2如PE公司注册为“创业投资企业”,满足以下条件可享受“投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税所得额”的税收优惠:1、采取股权投资方式;2、投资于未上市的中小高新技术企业;3、投资时间在2年以上。
备注1.3按照目前的营业税暂行条例,如果被投资项目公司已上市,转让其股票会被认定为转让金融资产而缴纳营业税(北京地税口径应该交,但是否征收,由各区自己掌握),转让非
上市公司的股权不会发生营业税纳税
备注2.2如果项目公司为外商投资企业,是否允许外籍个人直接享受”股息红利“免税政策,现在实务操作层面并不明确。
备注2.3目前各地认定LP的股权转让收入性质不统一。现北京、天津、新疆、武汉、吉林等省规定,合伙人取得的股权转让所得可按“财产转让所得”适用20%税率。而一些其他地区则认为应按照“个体工商户经营所得”适用“5%-35%”的累进税率。(见附表一)
备注2.4如该PE有限合伙被认定为税收协定概念上非居民LP在中国形成的“常设机构”,则其与该常设机构有关生产经营所得将可能被课以25%企业所得税。
备注3.1信托集合资金计划委托人取得的投资收益需缴纳个人所得税,但由于信托公司仅为受托管理资产,并非个人所得税扣缴义务人,因此不会代扣代缴个税,而投资者又不主动申报个税,导致实践中信托产品收益个税成为税收征管盲点。
备注3.2从理论上,信托公司仅为受托管理资产,并非资产所有人,因此不应承担纳税义务,但我国并未出台关于信托的税收政策,实务中信托公司多不交企业所得税,也不代扣代缴信托委托人的个人所得税。信托税收属于征管盲点,该不确定事项将带来税收风险。
4.2.2.6优惠政策方面
中国各地为鼓励当地股权投资企业发展,以带动当地经济发展,已出台一些针对股权投资企业或创投企业的优惠政策,优惠政策通常涵盖税收、房租减免、奖励、办事服务等方面
国外私募股权基金已经有了30多年的发展历史,是仅次于银行贷款和IPO的主流融资方式。相比而言,我国私募股权基金起步较晚,趁着最近几年创业创新时代来临迅速发展。这也引起了国家的关注,鉴于其对促进中小企业和创业公司发展的重要作用,国家和地方层面也出台了很多优惠政策,以促进其更好的发展。一起来看下吧!
在国家层面,国税总局和财政部分别在2009年和2010年出台了《关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》(国税发[2009]87号)和《关于豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务有关问题的通知》(财企〔2010〕278号)。两个通知分别规定了符合特定条件的创业投资企业,可以按照其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣该创业投资企业的应纳税所得额;以及符合条件的国有创业投资企业,投资于未上市中小企业首次公开发行形成的国有股,可申请豁免将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有的义务。
各个地方政府日渐意识到私募股权投资基金对地方经济发展的作用,随之,各地也陆续出台了一些鼓励私募股权投资基金到当地注册的政策。目前,在全国范围内,有18个左右的省级政府以及相当数量的地市级政府出台了针对私募股权投资基金的优惠政策。下文将以北京、江苏、新疆,以及青岛、深圳等地市为例对各地的优惠政策进行介绍。
北京
为了促进股权投资行业的发展,北京相继出台了《关于促进首都金融产业发展的意见实施细则》、《关于促进股权投资基金发展的意见》等文件。针对股权投资企业,在税收方面,规定自获利年度起,企业所得税地方留成部分两年减免,之后三年减半征收;合伙制股权企业中,符合以无形资产、不动产投资入股,参与接受投资方利润分配,共同承担投资风险,或者股权转让的,免征营业税;同时,企业连续聘用两年以上的高级管理人员,可按其上一年度所缴个人工薪收入所得税地方留成部分80%的标准予以奖励。
北京对于股权投资企业也给予相当数量的注册补贴,规定了对注册资本10亿元人民币以上的企业,补助1000万元人民币;注册资本10亿元人民币以下,5亿元人民币以上的企业,补助800万元人民币;注册资本5亿元人民币以下,1亿元人民币以上的企业,补助500万元人民币。除了注册补贴,北京对股权投资企业的办公用房开支规定了丰厚的补贴标准。购买自用办公用房的,一次性补贴标准为每平方米1000元人民币;租用办公用房的,实行三年租金补贴,即第一年优惠50%,第二年优惠30%,第三年优惠10%。
江苏
江苏对股权投资基金的优惠政策主要体现在对创业投资企业的风险补助和对创业投资企业高级管理人员提供优惠。《江苏省关于加快创业投资发展的若干意见》中规定了各级政府可设立创业投资风险补偿资金,对创业投资企业投资于种子期、初创期的项目,在发生全额损失或所投企业破产清算时,经认定可按创业投资企业投资额的一定比例给予补偿。省财政对实收资本达到5000万元以上、实际投资于科技型创业项目的创业投资企业,按实际投资额的3%给予风险补助,补助额最高不超过300万元。允许经备案的创业投资企业按不高于实际投资额1%的比例提取风险补偿金,提高创投企业的抗风险能力。外省创业投资机构在江苏进行的创业投资业务,可比照享受此政策。
在同一文件中,同时明确了创业投资机构的高级管理人才可比照享受江苏省对高层次创新创业人才的有关激励政策和各市县对高级金融人才的优惠政策。
新疆
2010年,新疆颁布了《新疆维吾尔自治区促进股权投资类企业发展暂行办法》,公布了一系列的对股权投资企业的优惠政策,政策主要集中在对股权投资企业税收的优惠上。这些优惠主要在四个方面:
一、公司制的股权投资类企业,纳入自治区支持中小企业服务体系,依法享受国家西部大开发各项优惠政策,执行15%的所得税税率,自治区地方分享部分减半征收。未能纳入该体系享受西部大开发政策的,减免企业所得税自治区地方分享部分的70%。
二、公司制企业,股东是自然人的,股东缴纳所得税后,自治区按其对地方财政贡献的50%予以奖励。三、合伙制的股权投资类企业的合伙人,按照“先分后税”缴纳所得税后,自治区按其对地方财政贡献的50%予以奖励。四、股权投资类企业因提供投融资管理或咨询服务等取得收入而缴纳营业税后,自治区按其对地方财政贡献的50%予以奖励。
在贯彻以上政策的同时,2011年,《关于鼓励股权投资类企业迁入我区的通知》出台,新增了一项优惠,也即迁入新疆的公司制股权投资类企业,公司的股权70%以上由自然人持有且自然人承诺选择我区作为其个人所得税缴纳地的,在2010年至2020年期间,享受企业所得税“两免三减半”优惠政策。从以上的优惠政策可以看出新疆吸引股权投资企业的力度之大,这也把新疆塑造成为目前股权投资基金落户的热门地区。
青岛
除了省级政府出台的政策以外,部分市级政府也出台了不少类似的政策。青岛在2012年颁布实施了《青岛市人民政府关于加快股权投资发展的意见》,其中规定了部分税收优惠,另外,类似北京,青岛也给予了股权投资企业一定的注册补贴。
青岛对股权投资类居民企业直接投资于其他符合条件的居民企业所取得的股息、红利等权益性投资收益按规定免征企业所得税。另外,股权投资类企业对外进行权益类投资所发生的损失,在经确认的损失发生年度,作为企业资产损失在计算企业应纳税所得额时一次性扣除。
注册补贴方面,对公司制股权投资企业,注册资本达到5亿元的,青岛给予500万元补贴;注册资本达到15亿元的,给予1000万元补贴;注册资本达到30亿元的,给予1500万元补贴。对合伙制股权投资企业,募集资金达到10亿元的,给予500万元补贴;募集资金达到30亿元的,给予1000万元补贴;募集资金达到50亿元的,给予1500万元补贴。
除了青岛市层面的政策,青岛高新区发布了《青岛市高新区促进股权投资基金发展暂行办法》,对落户青岛高新区的股权投资企业进行办公用房购置的一次性补贴,以及租赁办公用房为期三年的补贴。
深圳
作为改革开放的先行地,2010年,深圳实施了《关于促进股权投资基金业发展的若干规定》。类似其他省市,深圳对股权投资基金实施了一定的税收优惠,其中规定股权投资基金管理企业自获利年度起营业税两年免征,之后三年减半征收。同时,股权投资基金投资于深圳市的企业或项目,根据其对深圳的经济贡献,按项目退出或获得收益后形成的地方财力的30%给予一次性奖励,每个项目奖励最高不超过300万元。
深圳同样对新设立的股权投资基金发放一次性注册补贴,以公司制形式设立的股权投资基金,注册资本达5亿元的,奖励500万元;注册资本达15亿元的,奖励1000万元;注册资本达30亿元的,奖励1500万元。以合伙制形式设立的股权投资基金,募集资金达到10亿元的,奖励500万元;募集资金达到30亿元的,奖励1000万元;募集资金达到50亿元的,奖励1500万元。
在办公用房补贴上,深圳对新购置的办公用房按购房价格的1.5%给予一次性补贴,新租赁的自用办公用房则按房屋租金市场指导价的30%给予连续三年的租房补贴。另外,深圳规定股权投资基金及管理企业的高级管理人员可以在人才引进、人才奖励、配偶就业、子女教育、医疗保障等方面享受深圳市的政策。
从以上几个省市的政策可以总结出各地对私募股权投资基金的优惠政策主要集中在税收的减免方面,部分省市对新设立的私募股权投资基金给予了一次性的注册补贴。除此之外,一些省市对私募股权投资基金发放办公用房补贴,对高级管理人员也实行了一定的优惠政策。
以上就是天使客小编对国家和地方对私募股权基金优惠政策的介绍,希望能帮助到大家。可以看出,目前,对私募股权投资基金的支持政策主要由各个地方政府制定、发布。而各地的政策力度各不相同,但总的趋势应当是各地都在陆续制定各种促进私募股权投资基金发展的政策,可见,多数地区都在积极吸引股权投资、创业投资企业到当地注册。
4.2.2.7特殊行业规范
此外,银监会、保监会根据相关政策对商业银行或保险公司从事股权投资业务进行监管,商务部对外商投资私募股权投资机构依照外资相关法规实施管理。
4.2.3行业管理体制及近年来的政策变化
拓宽募资渠道,引入长期资金
PE需要相对长期的投资,因此需要长期稳定的资金来源,追求长期回报、规模巨大的养老基金、社保基金是PE较适合的资金来源之一。美国的经验已经表明养老金、保险公司、银行的资金对PE发展的重要性,因此我们可以借鉴美国的经验,进一步放松社保基金、养老基金投资私募股权市场的限制。建议银监会、国资委、保监会、人保部等各自归口的基金制定规则,拓宽私募股权基金的募资渠道。
完善多层次资本市场体系建设
美国之所以能够成为全球最大的PE市场,其中重要的原因是其拥有层次丰富的退出渠道,特别是容量巨大、门槛较低的场外交易市场。就我国目前的情况而言,多层次资本市场体系建设还未达到完善的程度。全国中小企业股份转让系统与区域股权市场正在完善,市场容量和活跃度都有待提高。此外,在优化当前市场结构、完善基础板块制度建设的基础上,建议构建合理的升降级通道,充分利用转板制度来连通协调各层次市场的有序发展,激发各层次市场的活力。
加大私募基金二级市场的发展
所谓PE基金二级市场,是指PE基金份额和所投资公司股权的交易场所。加大PE基金二级市场的发展对于平抑风险、增强流动性具有重要意义。首先,PE二级市场透明度较高,减小了不确定性带来的风险;其次,由于投资项目更明确,投资组合能更有效分散风险,加上有折价获得投资机会的可能性,从而达成优化投资组合和收益的目的;最后,相比于普通PE基金,PE二级市场基金转让更加灵活,退出更加自由。目前,欧美PE二级市场的交易量已达当年募资总额的10%左右。按此比例,我国私募股权份额转让年均交易量将超过200亿元。2010年11月,北京金融资产交易所发布《北京金融资产交易所私募股权交易规则》,标志着国内第一个私募股权基金二级市场交易平台的正式成立。未来,随着母基金(FOFs)、银行、保险、基金公司等机构投资者以及个人投资者的广泛参与,PE二级市场将不断成熟和繁荣。
进一步健全私募市场监管机制
我国现有的法律制度虽然已经为私募股权投资基金的发展提供了相应的法律依据,但是这些法律的相应配套规定、实施细则和具体条款等方面还有待进一步补充和完善。借鉴美国私募基金的立法变革,一是建议我国加强对私募基金的监管力度,强化落实私募基金全口径登记备案
制度;二是将监管视野扩大到基金的信息披露、资产托管、投资运作环节,加强对系统性风险的防范和投资者利益的保护;三是采用适度监管的方式,监管上以信息披露为主,尽可能降低监管成本。与此同时,建议完善知识产权保护,尽快出台个人破产程序,借鉴国际经验,允许商业银行等金融机构、社保基金、养老基金等扩大其对私募股权投资基金的资金投资比例,为私募股权投资基金的运作提供良好的法律环境。
优化机制,吸引人才培育人才
从国际经验来看,私募股权投资基金的发展需要大量的专业投资人员和管理人员,但是我国的金融体系发展普遍滞后,人才的稀缺问题显得十分迫切。建议采用两手抓的策略,一方面从国外金融从业市场引进具有国际投行工作经验的资深人士,另一方面积极培育本土私募管理人才。建议引入竞争机制,建立科学的激励机制和约束机制,提倡诚信与依法经营,严格规范从业人员考核制度,引进国际先进的投资分析和基金管理经验,规范基金管理公司的内部运作,完善投资基金评价方法和基金管理人员项目评估标准等。
4.3中国私募股权投资行业当前规模
4.3.1募集资金额
2005年至2015年期间,中国大陆及香港市场总共募集资金4,300亿美元,在亚洲私募股权基金中占主导地位(数据不包含其他市场所募基金中专项投资于中国市场的资金部分)。
4.3.2投资总额
新华社北京3月4日专电(记者王晓洁)会计师事务所普华永道中国3日发布的一份报告显示,受创新创业活跃的推动,2015年中国私募股权基金交易额大幅上升,几乎占到了全球交易规模的一半。
这份报告名为《中国私募股权/风险投资基金2015年回顾与2016年展望》,报告指出,2015年中国私募股权基金交易金额达到1921亿美元,同比增长169%,占据全球交易总额的48%,同期全球交易总额仅增长18%。
4.3.3退出数量
私募股权投资基金的退出是私募股权投资环节中的最后一环,该环节关系到其投资的收回以及增值的实现,因此也可以说是最重要的一个环节。从近年来私募股权投资的退出案例数来看,整体而言退出顺畅,2014年共实现成功退出的案例有368起,与2010年的投资数量相当,基本达到了私募股权投资基金3-5年的回收预期。
4.4我国私募股权投资行业的社会经济效益
随着改革开放的深入和社会主义市场经济的发展,中国经济进入了一个大力调整经济结构,促进产业优化升级的关键时期。在这个过程中,通过金融制度的安排和创新为实体经济提供资金支持就显得十分必要。私募股权投资基金正是在这一宏观背景下顺势而出的一种“金融创新”,它不仅仅是一种新的投融资工具,还是一种以促进产业发展为己任,进而支持中国经济发展的一种金融制度创新。
4.4.1支持中小微企业发展
我国很多的中小企业不但数量多,并且在企业的本身也是有很多的不足,在直接融资或是间接融资方面都有很大的问题。根据中国人民银行的有关数据显示,在2010年的时候中小企业贷款增加的数额在全国新增的信贷中只有5%左右。为防范流动性风险和防止通货膨胀,央行于2010年底出台了收紧商业银行信贷的政策,增加了中小企业获得银行贷款的难度,使得融资变得困难。虽然近几年商业银行对中小企业贷款逐年增加,但仍然难以满足市场需求。我国的私募股权行业的发展对我国经济的增长有着重要的作用,尤其是对创新型中小企业的发展有着不可忽视的重要作用。我国的融资情况还需要不断的完善,现在中小企业面临着行业集中程度不高和融资困难的情况,发展私募股权投资是势在必行的。
4.4.2推动产业结构升级
渡过金融危机寒冬的中国投资行业在创业板开市的推动下,私募资金规模与数量再上高峰,私募股权投资进入了一个新的发展阶段。扩展中小企业股权融资渠道,充实企业股本资金,改善企业治理机制,推动产业结构升级,将成为企业制胜关键
4.4.3优化市场资源配置
私募股权投资是市场经济高度发展的产物,一方面其通过吸收社会闲散资金投资于具有良好发展前景的中小企业,满足企业在高速发展中的融资需求;另一方面,私募股权投资通过一系列复杂的资本运作手段,可以进行大型企业间的并购及行业整合,从而达到整合资源及优化配置的效果。
4.4.4实现国家、个人、企业财富保值增值
私募股权投资基金坚持长期投资、价值投资和责任投资的理念,按照审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益的方针进行投资运营管理,确保基金安全,实现国家、个人、企业财富保值增值
4.5中国私募股权投资行业的发展趋势
?固本溯源,回归投资本质
作为出资人,无论是机构投资人还是个人投资人,其向基金承诺并履行出资责任的核心动力在于该基金高投资回报的预期,既往十余年间,之所以出现波浪起伏的募资市场巨变,根源在于投资人的回报预期一直处于波荡起伏的波动之中。故而真正解决募资难题的核心在于对未来投资机遇的把握,对产品设计的拿捏,最后才是对各种渠道的构建与完善。
?创新核心在于顺应投资趋势
展望未来五到十年投资市场,伴随着发行体制改革逐步深入推进,投中研究院分析认为制度套利的空间越来越少,每种模式的可操作期限也将越来越短,或许部分机构/部分基金在其中能攫取暴利。但作为行业主流趋向,无论是Pre-IPO、准并购抑或其他投资模式均需围绕价值投资理念寻找合适机遇。
无论是发行债券还是登陆资本市场,在制度背书和上市回报预期刺激下,此类创新模式将吸募大量资金支持投资机构的下一步发展,跳出当前格局就远期来看,其投资人收益回报仍取决于投资机构未来五年乃至十年的稳健投资回报,故而能否把握未来逐阶段的投资潮流,能否站在浪花之上决定了当前乃至以后其他募资模式探索的发展空间。
?迎接机构投资人但勿过分依赖
社保基金、保险资金、引导基金、企业财团等大体量资金池已陆续与私募股权投资行业搭建对接桥梁,未来企业年金等也将逐步入市,类似利好消息值得投资行业庆贺,但仍需谨慎对待机构投资人的参与能力。就目前而言,多数类别的机构投资人在配置股权投资资产方面仍存在瓶颈,其机构资本运作考核体制以及管理层创新勇气都存在诸多局限,未来此领域的募资博弈还将持续一段时间,如何开发设计与不同类别机构投资人相匹配的产品是未来与之合作的关键所在。
?坚守服务实体经济理念
经过多年探索,中国资本市场的1.0代成熟上市企业群和1.5代准成熟上市企业群已经形成大气候,这是中国未来经济走向的关键动力所在,在挖掘未来投资机遇过程中,很难绕过这些门槛,与之相对应,在未来拓展募资渠道的创新探索中,将很大程度围绕此领域展开,其中包括上市公司自有资金池、高管个人资金池,上市公司实业资源背书等。
4.5.1市场规模持续增大
随着2008年金融危机阴霾的逐渐褪去,中国私募股权市场整体呈现逐步回暖的态势。2010年和2011年私募股市场迎来了强劲反弹,新募基金数与募资规模屡创新高。2012年虽然新募基金数仍保持增长,但受限于国内经济增速放缓、二级市场持续低迷、IPO新股发行减速等不利因素,募资规模出现大幅下滑。据不完全统计,单只基金平均募资额也从2008年的11.99亿美元大幅缩水至0.69亿美元。2013年PE市场募资活跃度有所回升,募资规模比上年增长36.32%,但新募基金小型化趋势依旧明显。在构建多层次资本市场、产业整合及对外投资合作加速的多重背景下,2014年度私募基金募资市场活力十足。根据清科数据中心统计,2014年中国私募股权市场共完成新募基金448支,其中披露金额的423支基金共募集到位631.29
亿美元,新募基金数与募资规模均创历史新高。
4.5.2行业集中度不断提高
从近几年私募投资案例数的分布情况来看,生物技术/医疗健康、机械制造、清洁技术、房地产、互联网等行业颇受追捧。其中互联网行业的关注度与投资积极性不断攀升,2014年以145笔交易问
鼎最热门行业榜首。
4.5.3资金来源多元化
目前我国私募股权投资基金的出资人主要还是一些私营企业和富裕的个人;而在国外成熟市场条件下,私募股权投资业资金来源主要是机构投资者,包括养老金、证券基金,以及金融机构、保险机构等。
由于国内私募股权投资基金的历史不长,基金投资人的培育也需要一个漫长的过程。以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象:
1、政府引导基金、各类母基金(FundofFund,又称基金中的基金)、社保基金、银行保险等金融机构的基金,是各类PE基金募集首选的游说对象。
这些资本知名度、美誉度高,一旦承诺出资,会迅速吸引大批资本跟进加盟。2、国企、民企、上市公司的闲置资金。
企业炒股理财总给人不务正业的感觉,但是,企业投资PE基金却变成一项时髦的理财手段。3、民间富豪个人的闲置资金。
国内也出现了直接针对自然人募资的基金,当然募资的起点还是很高的。
私募股权投资基金的投资期限非常长,因此其资金来源主要是长期投资者。一般来说,私募股权投资基金的资金会大量来自于其主要投资地域的机构投资者。
4.5.4投资退出模式更加丰富
由于企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性,私募股权投资的退出方式呈现多样化的特点。主要概括下来有首次公开发行,二板上市或OTC柜台交易,股权回购,兼并与收购,管理层收购,二级出售,破产清算等多种模式。
五.主要风险
私募股权投资基金主要受宏观经济周期性波动、证券市场波动及政策变化和人才流失的风险影响比较大,此外还有其他的风险。
5.1法律地位风险
私募包括两类,一是私募股权投资,一是私募证券投资。前者是指以非公开募集的方式
投资于企业股权,它与股票的“公开发行”相对;后者是指将非公开募集的资金投资于证券二级市场,私募证券投资基金与向广大投资者公开发行的“公募基金”(如开放式基金)相对。在我国新的《合伙企业法》于2007年6月1日实施前,“私募证券投资基金”由于它并不存在一个合法的实体,其法律地位是不明确的,但对于私募股权投资基金这样一种以非公开方式投资于企业股权的投资方式则是完全合法的。中国人民银行副行长吴晓灵也曾明确表示,私募股权投资基金投资于未上市的企业股权,用现有的民事、公司和证券法律框架,完全可以约束其法律关系,因而其法律地位是明确无疑的。客观上讲,“私募股权投资基金”的“私”字,的确给人一种非法或游走在法律边缘的感觉,但事实上,私募股权投融资只是表明其是在公开市场之外进行的募集资金的行为,并不是非法或法律地位不明确,它是完全合法并受到监管部门认可和支持的。前些年关于私募基金坐庄炒作的新闻报道,使人们对私募基金有了一个最初的认识,但却并不明白这里的“私募基金”仅是指“私募证券投资基金”而非“私募股权投资基金”,关于这二者的区别我们一定要在私募股权投资基金迎来新的发展机遇之初就应十分明确。对于国内私募股权投资基金而言,《证券法》、《公司法》、《合伙企业法》为其设立提供了法律依据,但目前的法规规范仍然不足,为了吸引客户,大多地下私募基金对客户有私下承诺,如保证金安全、保证年收益率等,这种既非合伙又非投资的合同在本质上类似非法集资,在这种情况下,即使有书面合同,也很难得到法律的保障。
5.2合同法律风险
私募股权投资基金与投资者之间签定的管理合同或其他类似投资协议,往往存在保证金
安全、保证收益率等不受法律保护的条款。此外,私募股权基金投资协议缔约不能、缔约不当与商业秘密保护也可能带来合同法律风险。私募股权投资基金与目标企业谈判的核心成果是投资协议的订立,这是确定私募股权投资基金资金方向与双方权利义务的基本法律文件。在此过程中可能涉及三个方面的风险:一是缔约不能的法律风险;二是谈判过程中所涉及技术成果等商业秘密保密的法律风险;三是缔约不当的法律风险。这些风险严格而言不属于合同法律风险,而是附随义务引起的法律风险。
5.3操作风险
我国现有法律框架下的私募股权投资基金主要有三种形式:一是通过信托计划形成的契
约型私人股权投资基金;二是国家发改委特批的公司型产业基金,比如天津的渤海产业基金;三是各类以投资公司名义出现的、与私募股权基金运作方式相同的投资机构,而这种私募股权投资基金处于监管法律缺失的状态。虽然我国私募基金的运作与现有法律并不冲突,但在实施过程中又缺乏具体的法规和规章,导致监管层与投资者缺乏统一的观点和做法,部分不良私募股权投资基金或基金经理暗箱操作、过度交易、对倒操作等侵权违约或者违背善良管理人义务的行为,这都将严重侵害投资者利益。
5.4知识产权法律风险
私募股权投资基金选择的项目如果看中的是目标企业的核心技术,则应该注意该核心技
术的知识产权是否存在法律风险。有关知识产权的法律风险可能存在如下方面:
1.所有由目标公司和其附属机构拥有或使用的商标、服务标识、商号、著作权、专利和
其它知识产权;
2.涉及特殊技术开发的作者、提供者、独立承包商、雇员的名单清单和有关雇佣开发协
议文件;
3.为了保证专有性秘密而不申请专利的非专利保护的专有产品;
4.公司知识产权的注册证明文件,包括知识产权的国内注册证明、省的注册证明和国外
注册证明;
5.正在向有关知识产权注册机关申请注册的商标、服务标识、著作权、专利的文件;6.正处于知识产权注册管理机关反对或撤消程序中的知识产权的文件;7.需要向知识产权注册管理机关申请延期的知识产权的文件;
8.申请撤消、反对、重新审查己注册的商标、服务标识、著作权、专利等知识产权的文
件;
9.国内或国外拒绝注册的商标、服务标识权利主张,包括法律诉讼的情况;
10.其他影响目标企业或其附属机构的商标、服务标识、著作权、专有技术或其他知识
产权的协议;n.所有的商业秘密、专有技术秘密、雇佣发明转让或者其他目标企业及其附属机构作为当事人并对其有约束力的协议,以及与目标企业或其附属机构或第三者的知识产权有关的协议。此外,创业者与原单位的劳动关系问题、原单位的专有技术和商业秘密的保密问题以及遵守同业竞争禁止的约定等,都有可能引发知识产权纠纷。
5.5律师调查不实或法律意见书失误法律风险
私募股权投资基金一旦确定目标企业之后,就应该聘请专业人士对目标企业进行法律调
查。因为在投资过程中,双方处于信息不对称的地位,所以法律调查的作用在于,使投资方在投资开始前尽可能多地了解目标企业各方面的真实情况,发现有关目标企业的股份或资产的全部情况,确认他们己经掌握的重要资料是否准确的反映了目标企业的资产负债情况,以避免对投资造成损害。在私募股权投资中,目标企业为非上市企业,信息批露程度就非常低,投资者想要掌握目标企业的详细资料就必须进行法律调查,来平衡双方在信息掌握程度上的不平等,明确该并购行为存在那些风险和法律问题。这样,双方就可以对相关风险和法律问题进行谈判。私募股权基金投资中律师调查不实或法律意见书失误引起的法律风险是作为中介的律师事务所等机构与投资机构及创业企业共同面对的法律风险。尽职调查不实,中介机构将承担相应的法律责任;投资机构可能蒙受相应损失;而创业企业则可能因其提供资料的不实承担相应的法律责任。
5.6私募股权投资基金进入企业后的企业法律风险
1.日常经营过程中存在的风险:合同风险、不规范经营风险、债权过于集中带来的风险。2.管理引起的法律风险:治理结构缺陷带来的决策风险、员工意外伤害风险、规章制度不健全导致的员工道德风险、公司印章管理不严带来的债务风险。
3.资金运用引起法律风险:投资合作风险、分支机构风险、借贷风险、担保风险。
5.7退出机制中的法律风险
目标企业股票发行上市通常是私募股权基金所追求的最高目标。股票上市后,投资者作
为发起人在经过一段禁止期之后即可售出其持有的企业股票或者是按比例逐步售出持有的股票,从而获取巨额增值,实现成功退出。上市主要通过两种方式:一种是直接上市,另一种是买壳上市。直接上市的标准对企业而言还相对过高,因此我国企业上市热衷于买壳上市。表面上看,买壳上市可以不必经过改制上市程序,而在较短的时间内实现上市目标,甚至在一定程度上可以避免财务公开和补交欠税等监管,但从实际情况看,目前我国上市公司壳资源大多数“不干净”,债务或担保陷阱多,职工安置包袱重,如果买壳方没有对“壳”公司历史做出充分了解,没有对债权人的索债请求、偿还日期和上市公司对外担保而产生的一些负债等债务问题做出充分调查,就会存在债权人通过法律的手段取得上市公司资产或分割买壳方己经取得的股权,企业从而失去控制权的风险。回购退出方式(主要是指原股东回购管理层回购)实际上是股权转让的一种特殊形式,即受让方是目标企业的原股东。有的时候是企业管理层受让投资方的股权,这时则称为“管理层回购”。以原股东和管理层的回购方式的退出,对投资方来说是一种投资保障,也是使得风险投资在股权投资的同时也融合了债权投资的特点,即投资方投资后对企业享有股权,同时又在管理层或原股东方面获得债权的保障。回购不能也是私募股权投资基金退出的主要法律风险。表
现为:私募股权投资基金进入时的投资协议中回购条款设计不合法或者回购操作违反《公司法》等法律法规。
对于失败的投资项目来说,清算是私募股权投资基金退出的唯一途径,及早进行清算有助于投资方收回全部或部分投资本金。但是在破产清算程序中还存在许多法律风险,包括资产申报、审查不实、优先权、别除权、连带债权债务等。
六.我国新三板挂牌企业
6.1我国的新三板挂牌PE公司
名称九鼎集团思考投资方富资本中邮基金硅谷天堂
代码430719831896833962834344833044
名称中科招商同创伟业架桥资本天风期货协和资产
代码832168832793833689834277833565
名称达人资管合晟资产菁英资本永安期货
代码831639833732833899833840
6.2我国的新三板挂牌PE公司2015年业绩
附件:上述14家公司2015年报。
6.3我国新三板挂牌企业2015年年报数据统计
公司简称
代码净利润增长率%
加权平均净资产收益率%
每股收益(单位:元)0.12
资产增减比例%
现价(单位:元)
市盈率(2015静态市盈率)155.25
转让方式
九鼎集团思考投资方富资本
43071985.024.23199.7018.63做市商
831896833962
833.07404.53
13.0066.61
0.132.68
821.371103.56
1.9841.67
15.2315.55
做市商协议转让
中邮基金硅谷天堂中科招商同创伟业架桥资本天风期货协和资产达人资管合晟资产菁英时代永安期货
834344101.3534.561.0869.01**协议转让
833044649.7023.710.55151.315.5610.11协议转让
832168832793
179.35118.42
10.7118.89
0.690.22
407.41262.69
1.5520.80
2.2594.54
协议转让协议转让
833689834277833565
32.81-72.38135.47
12.9927.1721.00
0.150.340.63
69.4639.9819.64
47.39*16.88
315.93*26.79
做市商协议转让协议转让
831639833732833899833840
652.90200.224448.8452.16
12.7177.1749.6922.79
0.431.430.720.56
1393.76250.59573.2638.39
26.281281.5010.00
61.1289.512.0817.86
协议转让协议转让协议转让协议转让
6.4数据总结
通过6.3我国新三板挂牌企业2015年年报数据统计,将各个数据指标量化分析如下:
1.从净资产收益率来看:
由于净资产收益率是体现自有资本获得净收益的能力,通过上述数据可以看到,上述所有公司的净资产收益率相比其他行业都是相当高的。2.从净利润增长率来看:
由于净利润增长率是衡量一个企业经营能力的重要指标,通过上述数据可以看到,上述所有公司的净利润增长率相比其他行业要高出很多,这也体现出PE行业在各个行业中在净利润增长率上的优势。这也说明了PE行业由于其专业程度集中性高,所以PE行业的企业经营能力相对其他行业比较突出,但同时人才和市场风险也是该行业的主要风险。3.从每股收益来看:
由于每股收益通常被用来反映企业的经营成果,衡量普通股的获利水平及投资风险,是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。从PE行业每股收益的平均值来看还是高于其他行业平均水平的。
4.资产增减比例
由于PE行业的资产主要是募集和管理的投资的资产,从6.3数据来看,这个行业处于一个高发展的阶段,被越来越多的投资者所认识和接受,同时这个接受程度也是由于这个行业的创造价值能力决定的。
七.投资建议
综上所述,再加上现在整体三板处于相对弱势的表现,整体估值被低估,建议这个时间点可以加仓PE行业,仓位不宜过重,半仓为好,以防后面出现惯性下调。适合不追求短期利润的长期投资。
范文五:中国私募股权投资行业竞争研究
中国私募股权投资行业竞争研究
摘要 :经过新一轮的迅猛发展,行业竞争越来越激烈,竞争方式,手段,模式都发生了巨大的变化。本文重点 分析了国内 PE 的竞争态势,竞争本质,竞争要害和竞争模式。对于行业竞争状况的详细考察,将对私募股权 投资行业的全景有更加深刻的认识,也将给 PE 机构的运作带来启发意义。
一. 国内 PE 的总体竞争态势
1. 国内 PE 的竞争概况
我们从当前 PE 行业的竞争环境,竞争特征以及生存方式三方面分析国内 PE 行业的竞争概况。
(1) 竞争环境:当前, PE 行业面临的竞争环境是:
?供小于需。 2004年,很多国内外热钱涌入 PE 行业,外资各大 PE 品牌如华平、凯雷、新桥、黑石、高 盛、软银、 KKR 等纷纷进入,国内民营 PE 投资机构逐渐崛起,各大券商等资金也跃跃欲试。资金的 大举进军,使该行业的供需关系一举逆转,目前呈现出钱多项目少的卖方市场特点,而且这种买方市 场格局在中短期内将继续维持甚至强化。
?项目质量参差不齐。 中国多种经济体制并存, 多种经济发展阶段同时存在, 使得 PE 项目质量参差不齐。 在经济起飞及金融体制改革的大环境下,所有的投资项目一下涌现出来,但有的项目潜在回报丰厚, 有的项目则预期收益不高, 差别非常明显。 项目质量上的巨大差异, 从当前已经实现投资退出的 PE 案 例中也可以比较得知。
(2) 竞争特征。基于上述的竞争环境,当前国内 PE 的竞争呈现出三大特征:
?行业集中度极低。 PE 行业竞争者数量繁多,略有知名度的高达数百家,不知名的更是不计其数。中国 本土远未产生绝对领先的 PE 品牌,行业集中度非常低。
?高度同质化竞争。当前 PE 行业的商业模式简单明了,操作基本上实现了标准化和流程化,容易复制。 所以 PE 机构的投资理念和选项标准高度趋同, 致使所有竞争者在寻找项目时, 瞄准的方向和目标是相 同的,结果往往形成十几家甚至几十家 PE 基金共同争夺一个项目的竞争局面。
?竞争层次混杂。 项目质量的参差不齐, 致使各种投资机会同时出现, 不同类型和不同规模的 PE 机构都 能找到生存空间,整个行业呈现出鱼龙混杂的局面,竞争层次极为复杂、
(3) 生存方式:PE 竞争的上述三个特征致使当前 PE 机构的生存方式呈现出三个特点:
?游牧式投资。 即 PE 机构像游牧民族逐水草而居一样地逐项目而生存, 在全国范围内到处找项目。 很少 有 PE 机构形成了地毯式,系统性的深耕作风。
?傻瓜式投资。当前 PE 机构的商业模式容易复制,导致了 PE 机构这几年在中国雨后春笋般地冒出来, 而且同质化严重。
?收割式投资。 即 PE 机构很少能对目标企业的长期战略和经营管理提供实质性的帮助, 在公众严重常常 形成了“人家辛苦种地,等快要收成的时候, PE 来了,搭上一把,收割后走人”的收割者形象。 2. 国内 PE 的类型及比较
活跃在国内市场上的 PE 可分为外资 PE 和内资 PE ,而内资 PE 又因主导者不同而分为券商直投,产业 基金和民营资本。 这四大力量为国内 PE 竞争市场的主要代表。 其中, 民营资本和产业基金在项目抢夺上更 为活跃,目前处于优势地位,然而,外资 PE 和券商直投将随替时间的推移占据越来越重要的地位。
(1) 外资 PE 的优势在于雄厚的资本实力和投管退三个环节多年积累的资深经验和能力。然而,外资 PE 在 中国市场上发展主要受到三大限制,一个是外汇管制,二是产业限制,三是不熟悉中国。这三大障碍限 制了外资 PE 在中国的竞争行动,一开始就处于较为不利的地位,尤其是在抢夺项目资源的方面。 (2) 内资 PE 中的券商直投机构具有两大特点:一是资金实力雄厚,二是具有退出通道优势,正因为这两个 特点,使得券商直投目前将主要投资领域锁定在 PRE-IPO 上。
(3) 内资 PE 中的产业基金是另一大类 PE 机构,主要锁定某个或某几个大型行业进行投资。另外,针对某 些经济区域进行投资的基金也属此类, 比如渤海产业基金。 这类基金资金实力较大, 往往在某个行业或
某些地区具有资深行业及政府关系,在项目获取上有较大优势,但其他能力不具优势。
(4) 内资 PE 中的民营资本是国内 PE 的主要类型,资金实力参差不齐,总体较小,但在搜寻项目和抢夺项 目等前端能力上比较强。目前绝大多数民营 PE 都不涉足管理环节,在退出环节上也没有什么优势。
二. PE 的竞争本质分析
PE 机构主要需要处理两大活动:融资和投资。从终极上讲, PE 竞争的本质就在于不断提升融、投能力, 以及处理好融、投关系的互动与平衡。
1. PE竞争本质的一方面在于提升融资与投资能力
融资能力和投资(资本增值)能力决定着一个 PE 机构的质地和未来,融资能力越强,其所管理的资本体 量就越大,意味着有更多的投资机会,也更有能力进行项目深度挖掘,能吸引更多优秀的资金管理者及其他专 家参与到标的公司的价值提升工作中,这将极大地提升资本增值能力,而投资能力越强,活力越丰厚,给投资 者的回报越高,品牌信誉也就越强,就越能吸引更多的投资者,越能低成本地获取大量资金。如此,二者的良 性互动循环便将 PE 机构带进不断告诉成长的轨道中, 反之, 如果二者进入恶性循环, 那么 PE 机构将举步维艰, 陷入困境。
2. PE竞争的本质的另一方面在于平衡融资与投资的关系 。
融资与投资是 PE 成功运营的一体两面,不能片面强调某一面的重要性,最重要的是处理好两者之间的互 动与平衡关系。 一是要让两种能力尽量互动提升, 二是要平衡好不同时期和环境下二者的重心。 前者不必赘述, 而融资与投资工作的重心选择与平衡,可以反映出一个 PE 投资机构的见地和水平。比如,以资本市场为风向 标,在资本市场高位时,意味着资产全面升值,资本寻找通道,此时应以融资为重心,等到资本市场下落时, 标示着资产价格的全面下降,此时更有利于进行投资活动。所以,此时的 PE 更应以投资活动为重心。
三. PE 的价值链分析
PE 的价值链分为五个环节,即搜寻项目 -选择项目 -交易投资 -管理提升 -退出获利,每个过程都不可或缺, 但在不同的经济环境下,各个环节的重要性也不尽相同。例如,国内外经济体发展成熟度不同,经济发展环境 不同,因此两者在价值链上的价值分布重心也不同。当前,国外 PE 投资对价值贡献最大的环节是管理提升, 其价值链表现出来的是一条哭泣曲线,而国内 PE 投资价值链表现出来的是微笑曲线,最重要的是搜选,只要 选对了项目,该投资即成功了一半。
对应于价值链环节,是 PE 投资中的两个核心能力,即发现黑马能力与配置黑马的能力,对国内 PE 而言, 当前发现黑马的能力更重要,将来会过度到配置黑马的能力占据主导地位的阶段。
价值链分布的特点决定了对国内 PE 而言,当前最有价值的环节是价值链的两端 ,尤其是前端。所以,国 内 PE 机构应优先选择价值链两端,尤其是上游端,即项目的搜投环节。越能获取优质项目源,将意味着该 PE 机构越能获取最佳受益并占据有利地位。因此,也决定了现阶段 PE 的两大能力仍应以发现黑马为重心。 当然,随着时间的推移,优质项目会越来越少,发现黑马所带来的受益会越来越低。到那时,或许意味着 企业必须进行价值链环节的延伸,适时延伸自己的培育黑马的能力当然是一种合理的选择,然而必须建立在整 个价值链曲线已发生变化的基础之上(比如,届时价值链曲线已发生变化,成了哭泣曲线) 。否则,应比对更合 理的环节进行延伸。
四. PE 竞争模式分析
PE 从产生至今,不过短短的 30多年。在这么短的时间里,很难总结出什么典型的模式,更难找到所谓通 用的成功模式。以全球八大 PE 机构为例, KKR 是以低成本杠杆收购为利器,凯雷则是利用政界人士的影响力 攻城略地,黑石特立独行,拒绝恶意收购,偏重成长型 PE ,华平擅长专业经营,橡树资本以眼光独到著称,专 挑濒临破产的企业下手,被称为“华尔街的秃鹭” , 3I 喜欢成熟企业,德州太平洋 TPG 擅长在行业低谷出手, 阿波罗则能将不良债务点石成金。国外 PE 的竞争模式各异,国内新兴的行业,其 PE 竞争模式更加诡异多变。 但总体而言,国内外 PE 的竞争模式主要有两类:一是基于自己的专业能力,一是基于自己的关系资源。前
者以 KKR 为典型代表,后者则以凯雷为标杆。基于专业能力的 PE 往往在某些专业方面有独到的眼光或能力, 或是积累了深厚的经验, 整个机构基于这种能力展开竞争, 并不断强化自己的这种独到能力, 使自己获得成长, 基于关系资源的 PE 则利用自己在业界千丝万缕的关系,利用没有市场化的资源或能力,展开项目抢夺,并进 一步深化和业界的关系,使得竞争对手的进入壁垒越来越高。
我们通过对国内 PE 行业的总体竞争态势,竞争本质,价值链以及竞争模式的分析,比较系统地梳理了国 内 PE 行业的竞争状况,为学界提供素材,同事为实践者提供启发。
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