范文一:雷曼兄弟公司会计造假案例分析
雷曼兄弟公司会计造假案例分析
雷曼兄弟公司会计造假案例分析
雷曼——跨国公司的破产
2008年9月,美国四大银行之一的雷曼兄弟银行正式宣布破产。而它所带来的影响不仅仅是给美国本土的金融业带来了沉重打击,更有人评论说是它的破产直接引爆了世界性的金融危机,导致市场的恐慌心理蔓延,银行信贷活动几乎停滞。在它破产后不久,陆续有会计事务所多它的经营和资产活动进行调查。而在这些调查中,业界人士披露了一个令人震惊的事实,它的存在是雷曼兄弟为了掩盖公司经营风险,粉饰资产负债表使负债低于实际情况的结果。这种行为被人称作是一种“玩不起的会计骗术”。它就是在欧美西方国家存在已久的“回购105”(Repo 105)。
在论文的开端,我们必须对时间发生的背景作一个系统的了解。
雷曼公司,1850年创立与美国蒙哥马利,是一家是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。自成立以来,它先后和全球各大企业进行过金融合作,而在营业初期,它的工作能力也得到了许多公司的认可,于是它迅速发展成为了美国四大银行之一,在全球范围内业务广布,颇有影响力。
那么雷曼兄弟究竟因何而倒,这个问题不容易回答。报告调查显示,雷曼之
劫的根本在于,通过大量肆无忌惮、眼花缭乱的“会计手段”,粉饰资产负债表,造成净杠杆比率健康的假象,不断延迟“绝症”发病期的来临。调查发现,自从2001 年雷曼首次采用这种回购105 手法之后,就一发不可收。尤其是每逢季报和年报之前,雷曼的回购105 操作就变得愈加疯狂。可以说,这一手法在雷曼的报表中“屡建奇功”。
而下面的数字让许多金融业界人士感到不可思议:
雷曼2007 年年报显示,届时其股本权益仅有225 亿美元,总负债却达到6686亿美元,杠杆比率达301>.7 倍;若加上用回购105 所得资金偿还的386 亿美元债务,总负债更高达7072 亿美元。
据调查报告显示,雷曼2007 财年末用于回购105 的资产有84%为政府债券,至2008 年8 月27 日,用于回购105 的资产也仍有78%政府债券。仅由美国雷曼公司发起的
REPO 105 交易所涉及的资产规模分别为:2007 年第四季度为84 亿美元、2008年第一季度为149 亿美元, 2008 年第二季度为136 亿美元。
如此大的亏空和负债比率让所有人都大吃一惊。
简单来说,“REPO 105”是一种基于基本的回购协议,将公司的短期借款作为一种资产抵押给借款方,从而获得等值或一定的现金作为交换。这种会计手法最早源于英国的会计师事务所。
据报道,目前大量的欧洲银行及金融机构依然在使用该方法。雷曼兄弟此前就是将该方法更加复杂化,并大肆利用这种手段转移负债规模,从而营造良好的
债务状况。最终在金融危机升级时刻,因为市场流动性的枯竭以及各种证券价格的大幅下跌而走向破产境地。而一位沃顿金融学教授富兰克林?艾伦在看过一份关于雷曼“回购105”长达2200多页的调查分析报告后指出,“这种起源于英国的会计游戏一直被同行业的许多公司接受。”它们或多或少的都在使用的类似手段使得自己的资产负债表看起来更加好看,乐观,以此作为继续融资的重要法宝。这种手段实际就是一种利用其他机构降低公司账面风险的做法,在当时还很合法。这种情形已持续了最少半个世纪,但是自“安然”事件以来,雷曼的行为还是许多分析者们认为最极端,最具风险的。
值得注意的是,其他参与雷曼“回购105”交易的公司对这种行为的实质心知肚明,可能是因为这种行业潜规则已经实行了很长时间,导致这些公司对这种风险行为没有过多的重视和警惕,但身为为雷曼公司制作年度会计财务报表等的安永会计事务所对此也保持了沉默。安永的认可使得整个作假行为变得“冠冕堂皇”,它的实质就是为了愚弄大众。安永的消极表现也是值得人深思的地方。
而雷曼公司的高层对自己公司的情况也选择了放任。那份2200页的报告中曾明确指出,2008年第一和第二季度,雷曼曾经利用“回购105”的会计伎俩掩盖了500亿美元的负债,以粉饰财务报告。另外在正式提交破产保护两个星期前它已经处于破产状态。美国《华尔街日报》还报道称,2008年6月,雷曼负责金融事业部的高级副总裁马修?李意识到了公司会计造假问题,他曾向安永会计事务所通知了“回购105”交易的情况。不料6月底,马修?李被雷曼解职,对外宣布的原因是精简人员。
事实上,自从2007年下半年雷曼的债务干干情况开始被市场高度关注开始,
它就在回购105的道路上越走越远,几近疯狂。对当时的雷曼来说,回购105它处理自己的问题资产的唯一方式,甚至演变成为一种“管理资产负债表岁简洁的方式”。 在2008年9月倒闭之前,雷曼高层曾指出,要不惜一切代价赶紧通过这个方式卖出更多的资产,成本不是问题。
玩不起的会计骗术---所谓Repo 105
雷曼公司所采取的使“资产”变负债的主要手段被称作Repo 105,对应的中文译法是回购105,那么下面先对Repo进行简要的介绍。
正常的Repo是很多银行用来在短期内,如一天或几天内,用资产换取现金流动性维持运营的工具,称为回购协议Repo。具体做法是银行把资产暂时“卖”给对方,然后协议规定短时间内再由银行买回该资产。会计准则规定,当资产相当于98-102%的现金时,该交易视为贷款。也就是说,如果银行作为发行商,将债券作为资产抵押给对方换取现金,而资产相当于现金的98-102%时,相当于变相的贷款,资产和负债在资产负债表上都相应的增加,而在短期内便会用现金购回资产,这是符合《美国财务报告会计准则第140 号——金融资产转让和服务及负债清偿》(以下简称“SFAS 140”),通常情况下,资产资产都是相当于现金的102%,这多出来的2%都就相当于贷款的利息。Repo的方式可以用更少的利息换取等量的现金流,将资产出售给其他机构,并约定在短期内以较高价格购回,通常是隔夜拆借。本质上这种交易模式是以资产为抵押的短期贷款,由于期限很
短,因此抵押品贬值的风险微乎其微,购买资产的贷方公司要求支付的利息也就很低。通过回购交易,公司能够以比长期贷款更低的成本借贷,而贷方公司所承担的风险也相应较低,是很多银行选取的方式。而资产负债表上的资产与负债同增也是被美国财务管理所允许的。具体操作简易流程图如下。
第一步:用资产抵押现金,资产与负债同时增加
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第二步:当银行买回资产时,一切恢复到原来状况
而雷曼恰巧钻了“SFAS 140”的空子,会计事务中规定,当资产为现金的98%-102%时,视为贷款,而当超过102%时,便视为销售,雷曼选择的比例是105%和108%,也就是说,在记录这笔业务的时候,是作为销售的,而不是贷款,也就是说,增加的只有现金,而没有负债。过了外部审计之后,雷曼再以更高的价格买回资产。具体操作流程简易图如下。
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第一步:采用形势上的合法方式将资产“销售”,粉饰负债
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第二步:购回资产
“这无疑是在钻规则的空子,玩弄会计手段将债务移出资产负债表。”沃顿会计学教授布莱恩??布希(Brian J. Bushee)在谈到雷曼“回购105”行为时表示,“此类情况下,我通常会为公司找些好理由,认为公司这么做很正当。但它确实是在把资产从资产负债表上移走。”这种利用其他机构降低公司账面风险的做法很常见,也很合法。正如沃顿金融学教授杰里米??西格尔(Jeremy J. Siegel)所说,公司在季度或年度财报中“粉饰”其财务状况的情形十分普遍,手段也完全合法。例如,公司常采用迅速裁员或剥离不良资产等手段让财报上的财务状况看起来更好。“这种情形已经延续半个世纪了。”西格尔说。但布希指出,自“安然事件”以来,雷曼的行为是他所见过最极端的。
正常的回购交易在资产负债表中相当于贷款,体现为资产增加、负债增加但雷曼通常赶在每季度财报期末利用会计手段使回购交易在资产负债表上记
为销售,从而将资产从账面上移除。同时用得到的现金来支付其他的债务,使资产和负债都减少。这种临时表外交易使雷曼的债务水平看起来低于实际情况。而当外部审计结束后,又将原资产买回,使债务达到和之前同等或更高的水平。周而复始,造成恶性循环。下面是雷曼的操作简图。
骗局的目的
Repo 105最根本的目的就是在定期报告,如季报和年报中隐藏债务、降低公司净杠杆率。
其实Repo 105也并不是雷曼的首创,这种简单易行的操作方式在欧美等国家和地区的金融界大多有普遍而广泛的使用。雷曼只不过是显得更加“聪明”。这里不得不提及的一点是,当时在美国当时在美国没有律师事务所愿意给雷曼开出允许其以真实销售来核算回购105 业务的法律意见书;后来雷曼利用跨国公司的优势找到了位于伦敦的年利达律师事务所(Linklaters)为雷曼在英国的分支开具了上述法律意见书,依照的是英国法律。由此也可看出,推进统一的国际会计准则是当务之急。
而在雷曼自2001年起开始使用Repo 105时,始终将交易量控制在200亿美元—250亿美元之间。然而从2007 年中期开始,雷曼兄弟在每个季度末大幅增加Repo 105的交易规模。仅由美国雷曼公司发起的Repo 105交易所涉及的资产
规模分别为:2007 年第四季度为84 亿美元、2008年第一季度为149 亿美元, 2008 年第二季度为136 亿美元。
事实上,从2007 年市场已开始关注投资银行杠杆率过高的问题。如果雷曼公司的净杠杆率高于同行平均水平,它将丧失股权再融资的机会。这对于资本岌岌可危的雷曼是致命的。但是,从2007 年中期开始,雷曼兄弟账面上持有的资产流动性逐渐恶化,如果通过出售资产来降低杠杆率将会发生巨额的亏损,并对仍在资产负债表上的资产产生市价重估损失的压力。相对而言,Repo 105交易能够以较低的成本在资产负债表公布期间给出好的结果。
而在破产的前几个月,雷曼也曾拼命想让自己的公司财务状况表现的比实际更健康,完全依赖于Repo 105这种交易手段,曾将500 亿美元资产临时移出资产负债表来掩盖债务危机。我们认为此处雷曼试图操纵资产负债表的一个重要原因是它试图向纽约曼哈顿破产法院提交重组计划。如果重组成功,雷曼将避免彻底被清算和“蒸发”的命运。可见雷曼很想抓紧这最后一根救命稻草。然而,它失败了。
幕后的诸多推手
诚然,雷曼的独家操纵也无法达到这样一个局面,可以说从审查到监督,诸多方面都出现了漏洞,或是故意同谋,或是不知情,总之,诸多“推手”共同酿
成了大错。
其中,其会计机构“安永”有着不可推卸的责任,沃顿金融学教授弗兰克林??艾伦(Franklin Allen)表示,其他参与雷曼“Repo105”交易的公司当然明白这种行为是在作假。“实施Repo 105简直不可思议,安永竟然认可了这一交易。所有这些纯粹是个骗局,就是为了愚弄大众。”安永未能及时提醒董事会注意,任由这种状态发展下去。检察官沃卢卡斯表示,“有充分的证据怀疑雷曼的高层违反受托人职责,将雷曼暴露于承担重大误导性定期报告的潜在责任中;公司外部审计师安永会计师事务所极其粗心大意,没对这些定期报告加以质疑。”沃卢卡斯表示,雷曼的几位前高管和安永会计师事务所可能会面临诉讼无论是在对举报人指控雷曼使用回购105 的调查中,还是在雷曼财务报表的审计与审查方面,都有理由认为安永未能达到专业标准。但安永否认失职,而将雷曼破产归咎于一系列市场事件。然而,吴毓武认为:“只要律师事务所出了意见书,会计师事务所就没有责任;但对于这样大额的交易,审计师有义务察看管理层做此交易的目的,如果发现有疑问,就有必要提醒投资者。”
安永的会计机构问题引起了许多专家再次呼吁会计机构改革,“只要会计机构仍由其所审计的公司支付酬劳,就难免受制为公司粉饰门面。”
与此同时,穆迪和标准普尔等信用评级机构在雷曼的问题上也难逃其咎。西格尔表示,这些评级机构给高风险抵押债券评为3A 级,致使雷曼等公司能够轻松满足政府的资本要求。实际上是这些评级机构导致这些金融机构的杠杆比率过高,最终在债券价格暴跌时引发灾难。监管者“受到了欺骗,他们以为安全的
资本投资其实一点也不安全。”
会计信息失真的危害及防范
雷曼公司通过制造假账,隐瞒公司财务状况,造成长期负债亏损以及信用危机等,最终酝酿爆发造成企业资不抵债,企业破产,令市场陷入混乱,导致危机进一步恶化,对美国经济造成极大的动荡,并且牵动了全球经济的命脉。雷曼的破产给华尔街的冲击,造成大量失业及各种经济问题。同时带来了世界金融体系的极大危机。通过雷曼兄弟的案例,我们可以得到相关的启示和思考。
会计信息失真作为一种社会经济现象, 对经济发展具有极大的危害性,严重干扰了市场资源的优化配。会计信息的真假与否直接关系到投资者的决策及其结果。
会计信息失真的危害
1.传递错误信息, 误导经济行为
从微观角度看, 会计信息的影响渗透于生产经营活动的全过程, 包含投资、融资、利益分配的决策计划和控制等。从宏观角度看, 会计信息的失真可能引起错误的社会经济政策出台, 带来严重的社会经济问题。
2.损害各方利益, 导致企业亏损
会计信息失真不仅是一种表现, 其实质关系到经济利益的分配。从一项虚假的购销经济业务分析, 若人账价值大于实际价值, 其中只能包含有不正当的购销行为, 使有关人员获得好处。更为重要的是, 某些跟经济活动直接相关的人员从不同环节和不同角度传递虚假会计信息, 从而导致企业亏损甚至倒闭。
3.破坏投资环境, 影响经济资源的合理分配
在市场经济条件下, 国家改变了过去那种单一的由财政拨款的做法。投资主体也逐渐趋向于多元化, 作为市场活动的基本经济单元—企业, 越来越依靠从投资市场中筹集生产经营所需的资金。在投资市场上, 投资者根据出资的安全性、流动性与获得利润高低等因素决定投资方向, 而他们进行决策的主要依据就是企业提供的反映其财务状况和经营业绩的会计资料。因此, 会计资料的真实与否就关系到广大投资者的切身利益, 也关系到是否能实现利用市场完成社会经济资源的优化配置和有序流动。
4.扰乱经济秩序, 诱发经济犯罪
会计信息失真的一些问题, 如会计票据造假, 乱摊成本, 搞“ 两套账” 隐瞒收入, 偷逃国家税收, 转移国家资金搞“ 小金库” 等。这些行为使这些小集团甚至个人侵占集体利益, 企业经营决策失误, 企业亏损倒闭, 职工待岗或者失业, 从而导致生产经营活动无法科学化、制度化, 企业秩序混乱。 (宁夏大学学报人文社会科学版)
那么,我们应该如何应对和防范会计造假的问题呢,
首先,会计造假案件的频发从很大的程度上说是由于会计制度的不完善造成的。作为一种制度, 会计制度应该是一个多重的、多层次的社会博弈的结果。理想的会计制度要能充分兼顾各方利益, 成为博弈双方自愿执行的有约束力的社会契约, 任何人若想通过违反制度来得到好处,必将得不偿失。而我国会计制度的制定无论是从时间上还是空间上都缺乏一个充分博弈的过程。而且, 随着我国经济环境的不断变化, 新的交易和事项不断涌现, 新旧经济的转型和新旧会计制度的交替,客观上为会计舞弊提供了空间。
其次,就是健全和完善法律制度,同时提高审计和监察力度。试想,如果美国对于企业的账目等进行了严格而监督和审查,及时发现会计漏洞和出现的问题可能就不会造成后续更多严重的危害了。强化企业内部监督机制, 发挥企业监事会的监督作用, 只有让监事会责、权、利独立, 才能真正发挥监督企业会计系统对外提供和披露准确的会计信息的作用其次, 通过完善注册会计师审计制度、加强国家行政干预这两种方法来强化企业外部监督机制。
强化和提高企业会计人员整体素质和职业道德水准不高。通过多种渠道, 运用多种手段推动会计人员职业道德建设, 特别是加强对会计人员的诚信教育, 使每个会计人员都能担当起会计核算和会计监督一体的职责, 坚持原则, 忠于职守, 秉公办事。
最后,就是在公司内部要加强企业的监管和控制,及时发现并解决企业中存
在的财务问题和财务危机。企业管理制度更加透明化和公开化,加强企业信誉和
企业文化的塑造,通过正当途径提高企业利润和收益而不是以不正当手段隐瞒事
实,谋取利益。
范文二:[雷曼兄弟破产案例分析]雷曼兄弟案例分析
[雷曼兄弟破产案例分析]雷曼兄弟案例分析 篇一 : 雷曼兄弟案例分析
案例名称:雷曼兄弟案例分析
案件案例介绍:雷曼兄弟的破产过程
2008年3月18日雷曼兄弟宣布,受信贷市场萎缩影响,其第一季度净收入同比大幅下降57%,股价下挫近20%。
4月1日为了平息市场对资金短缺的疑虑,雷曼兄弟发行40亿美元的可转换特别股;受此消息激励,雷曼兄弟股价大涨18%至每股44.34美元;投资人表现出对雷曼兄弟的信心,认为其能躲过贝尔斯登遭并购的命运。
4月16日 雷曼兄弟CEO Richard Fuld表示,信用市场萎缩最坏的时期已经过去。
4月30日 为降低高风险高收益放款部位,雷曼兄弟出售11亿美元的放款担保凭证。
6月4日受市场担心雷曼兄弟需要进1步融资的影响,其信用违约互换点差跳升到272基点。
6月9日 信用评级机构将雷曼兄弟的信用等级下调,其他机构也表示了对其信用前景的担忧。
6月10日雷曼兄弟宣布,预期公司第二季度净损失28亿美元,并透露最新融资60亿美元的计划。
6月13日 因亏损,雷曼兄弟CEO Richard Fuld解雇财务总监 ErinCallan和总裁Joseph Gregory 。
6月19日全球主要银行,券商信贷相关损失已达3960亿美元,其中雷曼兄弟的损失为139亿美元,大幅上升。
8月1日报导称,雷曼兄弟试图出售价值达300亿美元的商业按揭资产和其他难以估值的证券。
8月16日 雷曼兄弟考虑出售价值高达400亿美元的商业不动产资产。
8月18日市场预期雷曼兄弟第三季度净损失将达18亿美元,主要券商的研究报告纷纷调低雷曼兄弟的评级。
8月25日 韩国产业银行重新开始入股雷曼兄弟的谈判,但雷曼兄弟要价太高,同时,雷曼兄弟CEORichard Fuld 信誉受损,恐遭内部逼退。
8月26日 美国私募基金KKR 表示有兴趣收购雷曼兄弟的资产管理业务。
9月10日雷曼兄弟与韩国产业银行持续多日的入股谈判最终破裂,因市场对雷曼兄弟的生存产生担忧,雷曼兄弟的股票暴跌45%。
9月11日雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达39亿美元,并宣布公司的重组计划;雷曼兄弟将采取进1步措施大幅减持住房抵押贷款和商业地产,与Blackrock合作降低住宅抵押贷款风险敞口,优化项目组合;雷曼兄弟股价暴跌46%,至每股4.22美元;信用评级机构穆迪警告要将雷曼兄弟的信用评级大幅下调。
9月12日雷曼兄弟寻求将整个公司出售,市场产生恐慌情绪,业务伙伴停止和雷曼兄弟的交易和业务,客户纷纷将与雷曼兄弟的业务转移至其他银行和券商;美洲银行的英国巴克莱银行与雷曼兄弟谈判收购计划;美联储介入,召集华尔街主要银行商讨雷曼兄弟和保险巨头AIG的问题;雷曼兄弟股价继续跌至每股3.65美元;其信用违约互换点跳升至超过700基点。
9月14日美联储明确表示不会给雷曼兄弟以救助和资金保障,巴克莱银行退出谈判,美洲银行转而与同样陷于困境的美林达成收购协议;同时,高盛,摩根士丹利,巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦也表示没有兴趣收购雷曼兄弟,雷曼兄弟命悬一线。
9月15日无奈之下,雷曼兄弟依照美国《银行破产法》第十一章,想纽约南部的联邦破产法庭提出破产保护。
雷曼兄弟破产原因分析:
一,公司自身原因
1,业务过于集中,所持有的不良资产太多,损失巨大
雷曼兄弟的业务过于集中于固定收益部分。近年来,雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第一。相应的,雷曼兄弟的资产中证券投资和抵押短期合约占比超过80%以上。雷曼兄弟的证券投资和金融工具中,按揭贷款及房地产相关的资产占比最大,在2007年次贷危机爆发之际仍高达35.5%。当市场崩溃时,房价下跌,资金匮乏,流动性紧张,巨大的系统风险直接引发了雷曼兄弟的危机。
2,财务结构不合理,杠杆率太高且过度依赖短期融资
雷曼兄弟自身资本有限,而其业务又需要的资金,迫于盈利压力,其采取了高杠杆的盈利模式。这种模式虽然提高了盈利能力,但同时也使风险成倍增加。雷曼兄弟短期债务占比较高,其经营对短期的流动性要求较高,危机发生后其所持有的房地产抵押贷款等资产大幅减值难以变现,致使公司短期流动性出现了严重的问题,也是致使其最终破产的重要原因之一。
3,风险控制过度依赖数理化模型技术分析,未能有效控制风险。
雷曼兄弟一直以先进的信用衍生品模型分析技术著称,但在次贷危机中,雷曼兄弟的模型技术未能起到应有的预测作用,信用衍生品的损失远超过预期,最终导致风险完全失控而破产。
4,管理层的风险意识和处理危机的能力不足
管理层的盲目乐观导致其风险控制意识和理念没有得到彻底的贯彻。在次贷危机发生时,管理层优柔寡断,错失良机。管理层错估了形式,在同韩国开发银行的收购谈判中要价过高,错失了紧急融资,度过难关的良机,也导致了投资者信心的进1步丧失。
二,外部原因
1,雷曼兄弟破产前特殊的市场状况
雷曼兄弟破产前,市场严重恐慌,对手终止和雷曼兄弟的交易。客户对雷曼兄弟的前景产生怀疑,取消和终结与雷曼兄弟的业务,将资金往别处大规模转移,在雷曼兄弟发生了事实上的挤兑。雷曼兄弟的主要交易对手也停止和雷曼兄弟的交易,实际上给了雷曼兄弟致命
的一击。
2,华尔街谋而不救
一家的危机和困苦往往意味着他人的机会。对于雷曼兄弟这样的投资银行,如果做空致使其垮掉,其资产必定会打折大甩卖。不少华尔街的投资者基于这种判断,大量卖空雷曼兄弟的股票,和一切能从雷曼兄弟的败落中获利的金融衍生工具。这种卖空对于一家金融机构无异于墙倒众人推。事实上,在这种强大的卖空打压之下,一天之内,雷曼兄弟的股价就下跌了一半。
3,评级机构落井下石
在次贷危机爆发前,评级机构给约3.2万亿美元的不良信用房贷支持的债券产品以最高品级,随着次贷危机的爆发,则把债券产品评级大幅下调。评级机构的不负责任在某种程度上掩盖了风险的存在,又加剧了危机情况的恶化。雷曼兄弟正是由于评级机构不断下调其评级而被迫缴纳更多的资金作为衍生品交易的抵押,导致其流动性过度紧缩,资金链出现断裂,最终只能申请破产保护。
4,美国政府“见死不救“
大型金融机构在市场中的深度参与,使其倒闭产生连锁反应,为了阻断这种多米诺骨牌效应,政府往往不得不介入,同时这也使道德风险加剧。出于对道德风险的忌惮,美联储不愿过多地耗费政府的资金来加剧市场的“道德危机“,从而选择放弃了雷曼兄弟。
雷曼兄弟破产启示:
1,企业要有危机意识:正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远
只有十八个月”。雷曼兄弟的大规模次级债券是导致其破产的主要原因,在次贷危机爆发前,公司已有员工向管理层提出了雷曼兄弟过多地次级债券导致公司面临风险巨大,而当时的次级债券市场一片火热,管理层完全没有理会这些中肯的意见。
2,优化企业资产,提高企业抗风险能力:企业的破产往往是因为其资金链条的断裂,雷曼兄弟亦是如此。次级债券占了公司资产负债表的很大比重,而大量持有商业地产使得在次贷危机到来时雷曼兄弟的资产变现能力变得极其微弱。最后雷曼兄弟四处借钱无路,不得不宣布破产。
3,认清形势,及时抓住机会:雷曼兄弟如果同韩国产业银行的收购谈成的话,那也不会有他后来破产的命运。雷曼兄弟管理层拒绝韩国产业银行收购的原因是出价过低,但接下来的局势我们知道,雷曼兄弟的市值一路大幅缩水,以至于在那几天之后便宣布破产。
4,政府必须加强金融监管:《格拉斯斯蒂格尔法》废除后,美国银行业由分业经营走向混业经营。银行普遍使用高杠杆的财务管理手段,使其面临的金融风险也在成倍的扩大。雷曼兄弟的破产正是过度使用财务杠杆,最后次贷危机来临时,其自有资金周转不开而导致的,雷曼兄弟的破产带来的是更严重的金融业连锁危机。政府对金融业的监管不力,使次贷危机在雷曼兄弟破产后更加严重,甚至发展成为全球性的金融危机。因此,政府必须加强对金融业的监管,以此减少对金融系统乃至整个经济体系的冲击。
参考文献:
《美国投资银行经营失败案例研究》
《拐点世界金融巨头大败局》
《常识之败:雷曼背后的金权角逐》
篇二 : 2014年卷四突破100分之案例分析讲义
意思都对,为什么分数却不高,
一、卷四复习常见的误区
误区一:平时学习中强调对知识点的掌握,但是,卷四却没有专门的训练。 lang=EN-US>
误区二:不对标准答案进行研究,答案不符合阅卷标准。
误区三:片面强调知识很重要,技巧是虚的,不实用。
一道案例分析题提高 lang=EN-US>2分,你就会提升10分~一道题目提高3分,你就会提升 lang=EN-US>15分。
案情:甲与余某有一面之交,知其孤身一人。某日凌晨,甲携匕首到余家盗窃,物色一段时间后,未发现可盗财物。此时,熟睡中的余某偶然大动作翻身,且口中念念有词。甲怕被余某认出,用匕首刺死余某,仓皇逃离。
逃跑中,因身上有血迹,甲被便衣警察程某盘查。程某上前拽住甲的衣领,试图将其带走。甲怀疑遇上劫匪,与程某扭打。甲的朋友乙开黑车经过此地,见状停车,和甲一起殴打程某。程某边退边说:“你们不要乱来,我是警察。”甲对乙说:“别听他的,假警察该打。”程某被打倒摔成轻伤。
司机谢某见甲、乙打人后驾车逃离,对乙车紧追。甲让乙提高
车速并走“蛇形”,以防谢某超车。汽车开出 lang=EN-US>2公里
后,乙慌乱中操作不当,车辆失控撞向路中间的水泥隔离墩。谢某刹车不及撞上乙车受重伤。赶来的警察将甲、乙抓获。
在甲、乙被起诉后,甲父丙为使甲获得轻判,四处托人,得知
丁的表兄刘某是法院刑庭庭长,遂托丁将 lang=EN-US>15万元转
交刘某。丁给刘某送15 style=?font-family:宋
体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times New Roman”?>万元时,遭到刘某坚决拒绝。
丁告知丙事情办不成,但仅退还丙 lang=EN-US>5万元,
其余10 style=?font-family:宋体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times NewRoman”?>万元用于自己炒股。在甲被定罪判刑后,
无论丙如何要求,丁均拒绝退还余款10 style=?font-family:宋
体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times New Roman”?>万元。丙向法院自诉丁犯有侵占罪。
问题:
1 style=?font-family:宋体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times New Roman”?>(就事实一,对甲的行为应当如何定性,理由是什么,
2 style=?font-family:宋体;mso-ascii-font-family:”Times
NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times New Roman”?>(就事实二,对甲、乙的行为应当如何定性,理由是什么,
3 style=?font-family:宋体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times NewRoman”?>(就事实三,甲、乙是否应当对谢某重伤的结果负责,理由是什么,
4 style=?font-family:宋体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times NewRoman”?>(就事实四,丁是否构成介绍贿赂罪,是否构成行贿罪,是否构成利用影响力受贿罪,理由分别是什么,
5 style=?font-family:宋体;mso-ascii-font-family:”Times NewRoman”;mso-hansi-font-family:
“Times NewRoman”?>(就事实五,有人认为丁构成侵占罪,有人认为丁不构成侵占罪。你赞成哪一观点,具体理由是什么,
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>考生的答案
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>司法部的参考答案
style=?font-si,)ze:9.0pt;font-family:楷体?>备注
1 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>(甲携带凶器,入户盗窃,应当成立盗窃罪。同时,甲实施了故意杀人的行为,构成故意杀人罪。因此,应该是数罪并罚。
style=?mso-bidi-font-weight:normal?>
1 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>(甲携带凶器盗窃、入户盗窃,应当成立盗窃罪。如暴力行为不是作为压制财物占有人反抗的手段而使用的,只能视情况单独定罪。在盗窃过程中,为窝藏赃物、抗拒抓捕、毁灭罪证而使用暴力的,才能定抢劫罪。甲并非出于上述目的,因而不应认定为抢劫罪。在本案中,被害人并未发现罪犯的盗窃行为,并未反抗;甲也未在杀害被害人后再取得财物,故对甲的行为应以盗窃罪和故意杀人罪并罚,不能对甲定抢劫罪。
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>考生一般都答出了盗窃罪和故意杀人罪,但是,没有说明犯罪停止形态,扣 lang=EN-US>1分,同时,没有说明为什么不构成抢劫罪,扣2分。 lang=EN-US>
2 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>、甲、乙在程某明确告知是警察的情况下,仍然对被害人使用暴力,主观上有过失。但是,过失要重伤才行。题目只是轻伤,故不构成犯罪。 lang=EN-US>
2 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>(甲、乙的行为系假想防卫。假想防卫视情况成立过失犯罪或意外事件。在本案中,甲、乙在程某明确告知是警察的情况下,仍然对被害人使用暴力,主观上有过失。但是,过失行为只有在造成重伤结果的场合,才构成犯罪。甲、乙仅造成轻伤结果,因此,对于事实二,甲、乙均无罪。
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>考生都没有明确指
出这个是“假想防卫”,扣1分 lang=EN-US>.
3 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>、甲、乙对于谢某的受伤行为没有因果关系,因为,谢某受伤是自己的行为所造成的。 lang=EN-US>
3 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>(在被告人高速驾车走蛇形和被害人重伤之间,介入被害人的过失行为 style=?text-underline:wave?>。谢某的重伤与甲乙的行为之间,仅有条件关系,从规范判断的角度看,是谢某自己驾驶的汽车对乙车追尾所造成,该结果不应当由甲、乙负责。 lang=EN-US>
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>考生对于自陷风险的案件中没有指出因果关系中的异常介入因素对因果关系的作用。扣 lang=EN-US>2分。
4 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>、丁不构成介绍行贿罪,因为没有介绍行贿。丁构成行贿罪。因为,他帮助了丙实施了行贿行为。丁不构成利用影响力受贿罪。因为丁没有收受财物的故意。 lang=EN-US>
4 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>(?丁没有在丙和法官刘某之间牵线搭桥,没有促成行贿受贿事实的介绍行为,不构成介绍贿赂罪。?丁接受丙的委托,帮助丙实施行贿行为,构成行贿罪共犯。?丁客观上并未索取或者收受他人财物,主观上并无收受财物的意思,不构成利用影响力受贿罪。 lang=EN-US>
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>考生一般都能指出
不构成介绍行贿罪,但是对于理由不熟悉,因为对该罪的构成要件不熟悉。扣 lang=EN-US>1分。其他理由不充分,扣1分。
5 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>(丁构成侵占罪。丁将代为保管的他人财物非法占为己有,数额较大,拒不退还,因此,构成侵占罪。 lang=EN-US>
5. style=?mso-bidi-font-weight:normal?>构成。理由:?丁将代为保管的他人财物非法占为己有,数额较大,拒不退还,完全符合侵占罪的犯罪构成。?无论丙对 lang=EN-US>10万元是否具有返还请求权,10万元都不属于丁的财物, style=?mso-bidi-font-weight:normal?>因此该财物属于“他人财物”。?虽然民法不保护非法的委托关系, style=?mso-bidi-font-weight:normal?>但刑法的目的不是确认财产的所有权,而是打击侵犯财产的犯罪行为,如果不处罚侵占代为保管的非法财物的行为,将可能使大批侵占赃款、赃物的行为无罪化,这并不合适。 lang=EN-US>
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>不构成。 style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>理由:?10万元为贿赂款,丙没有返还请求权,该财物已经不属于丙,因此, style=?mso-bidi-font-weight:normal?>丁没有侵占“他人的财物”。?该财产在丁的实际控制下,不能认为其已经属于国家财产,故该财产不属于代为保管的“他人财物”。据此,不能认为丁虽未侵占丙的财物但侵占了国家财产。?如认定为侵占罪,会得出民法上丙没有返还请求
权,但刑法上认为其有返还请求权的结论,刑法和民法对相同问题会得出不同结论,法秩序的统一性会受到破坏。 lang=EN-US>
style=?font-size:9.0pt;font-family:楷体?>考生一般能指出构成侵占罪,然后,跟上侵占罪的构成要件,而对于考点中的“他人财物”能否是“非法财物”这个核心考点没有做出说明,没有指出刑法的 style=?text-underline:wave?>目的不是确认财产的所有权,而是打击侵犯财产的犯罪行为。故扣2分。 lang=EN-US>
范文三:雷曼兄弟案例分析报告
雷曼兄弟案例分析报告
讲解:魏雪 组员:付晓玥 王菲菲 李丽霞
案情介绍
雷曼兄弟(Lehman Brothers)是一家为世界各个国家的公司、机构、政府和
投资者的金融需求提供全方位、多元化服务的投资银行。雷曼兄弟通过设于全球48座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球的资本市场业务,管理网络是由设在纽约的世界总部和设在伦敦、东京和香港的地区总部来统筹和管理。
雷曼兄弟的历史最早可以追溯到19世纪40年代,发源地是阿拉巴马州广袤的农田以及蒙哥马利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼纽、麦尔,来自德国的巴伐利亚, 在蒙哥马利落脚。他们看准了蒙哥马利作为“棉花之都”的巨大潜力,于是专注 于从事棉花生意,由此可见他们眼光独特。
1850年,三兄弟创立“雷曼兄弟”,专营贸易与干货买卖。雷曼兄弟这家金 融巨擘1868年开始挂牌经营,决定将公司从蒙哥马利搬到曼哈顿下城,不仅成立了纽约棉花交易所,而且进军股票与债券买卖。雷曼兄弟出售债券帮助阿拉巴马州筹资。也出资协助成立咖啡交易所与石油交易所。雷曼兄弟和华尔街的家族合作,创建商业国家银行、制造商信托银行等。20世纪初,雷曼兄弟和高盛合作,共同为史都贝克、通用雪茄公司、席尔斯连锁百货公司等企业筹措创业资金。雷曼兄弟家族事业横跨四个世代:始于1850年阿拉巴马州棉花田,一直延续到1969年重要掌门人巴比雷曼过世为止,将近有120年辉煌的历史。这段时间雷曼兄弟不仅从市场筹资,而且协助伍尔沃斯、梅西百货等零售巨头筹资;扶植美国航空、环球航空、泛美航空等航空公司;代替康宝农场、宝石茶等企业筹资。 2008年9月15日,拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行——雷曼兄
弟公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产,即所谓破产保护。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。雷曼兄弟公司,作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人,在此次爆发的金融危机
中也无奈破产,让人们为之扼腕叹息!
背景知识
一、财务管理环境
财务管理环境是指导向企业财务行为的内外部客观条件和因素的集合。环境
构成了企业财务活动的客观条件。企业财务活动是在一定的环境下进行的,必然
受到环境的影响。企业的资金的取得、运用和收益的分配会受到环境的影响,资
金的配置和利用效率会受到环境的影响,企业成本的高低、利润的多少、资本需
求量的大小也会受到环境的影响,企业的兼并、破产与重整与环境的变化仍然有
着千丝万缕的联系。所以,财务管理要获得成功,必须深刻认识和认真研究自己
所面临的各种环境。
财务管理的外部环境主要包括:政治环境、经济环境、法律环境、文化环境
等;内部环境主要包括: 企业的组织形式、企业的各项规章制度、企业管理者
的水平、企业的各种内在条件与能力等。
二、财务管理目标
财务管理目标又称理财目标,是指企业进行财务活动所要达到的根本目的,
它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归
宿,是评价企业理财活动是否合理的基本标准。当今理论界对企业财务管理目标
的评价有很多观点,其中具有代表性的观点包括:
(一)利润最大化目标:利润最大化认为利润代表了企业新创造的财富,利
润越多则说明企业的财富增加得越多,越接近企业的目标。
但利润最大化目标存在以下缺点:
1、没有明确利润最大化中利润的概念,这就给企业管理当局提供了进行利
润操纵的空间。
2、不符合货币时间价值的理财原则,没有考虑利润的取得时间,不符合现
代企业“时间就是价值”的理财理念。
3、不符合风险——报酬均衡的理财原则。它没有考虑利润和所承担风险的
关系,增大了企业的经营风险和财务风险。
4、没有考虑利润取得与投入资本额的关系。该利润是绝对指标,不能真正
衡量企业经营业绩的优劣,也不利于本企业在同行业中竞争优势的确立。
(二)股东财富最大化目标:股东财富最大化是指通过财务上的合理经营,
为股东创造最多的财富,实现企业财务管理目标。然而,该目标仍存在如下不足:
1、适用范围存在限制。该目标只适用于上市公司,不适用于非上市公司,
因此不具有普遍的代表性。
2、不符合可控性原则。股票价格的高低受各种因素的影响,如国家政策的
调整、国内外经济形势的变化、股民的心理等,这些因素对企业管理当局而言是
不可能完全加以控制的。
3、不符合理财主体假设。理财主体假设认为,企业的财务管理工作应限制
在每一个经营上和财务上具有独立性的单位组织内,而股东财富最大化将股东这
一理财主体与企业这一理财主体相混同,不符合理财主体假设。
4、不符合证券市场的发展。证券市场既是股东筹资和投资的场所,也是债
权人进行投资的重要场所,同时还是经理人市场形成的重要条件,股东财富最大
化片面强调站在股东立场的资本市场的重要,不利于证券市场的全面发展。
(三)企业价值最大化目标:企业价值最大化是指采用最优的财务结构,充
分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系,使企业价值达到最大。该目标的
一个显著特点就是全面地考虑到了企业利益相关者和社会责任对企业财务管理
目标的影响,但该目标也有许多问题需要我们去探索:
1、企业价值计量方面存在问题。首先,把不同理财主体的自由现金流混合
折现不具有可比性。其次,把不同时点的现金流共同折现不具有说服力。
2、不易为管理当局理解和掌握。企业价值最大化实际上是几个具体财务管
理目标的综合体,包括股东财富最大化、债权人财富最大化和其他各种利益财富
最大化,这些具体目标的衡量有不同的评价指标,使财务管理人员无所适从。
3、没有考虑股权资本成本。在现代社会,股权资本和债权资本一样,不是
免费取得的,如果不能获得最低的投资报酬,股东们就会转移资本投向。
(四)利益相关者财富最大化目标:其的基本思想就是在保证企业长期稳定
发展的基础上,强调在企业价值增值中满足以股东为首的各利益群体的利益。但
此观点也有明显的缺点:
1、企业在特定的经营时期,几乎不可能使利益相关者财富最大化,只能做到其协调化。
2、所设计的计量指标中销售收入、产品市场占有率是企业的经营指标,已超出了财务管理自身的范畴。
三、次贷危机
美国次贷危机(subprime crisis)又称次级房贷危机,也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
次贷问题及所引发的支付危机,最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。因此,其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫破灭之后大幅度降息,实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报,促使了金融创新,出现很多金融工具,增加了全球投资者对风险的偏好程度。2000年以后,实际利率降低,全球流动性过剩,借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨,导致美国消费者财富增加,增加了消费力,使得美国经济持续快速增长,又进一步促进了美国房价的上涨。
但从2004 年中开始,美国连续加息17次,2006年起房地产价格止升回落,全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候,房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升,无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收,最终造成信贷损失。
案例分析
一、财务管理环境(理财环境)
(一)外部环境(雷曼兄弟破产的外部原因)
1、政治
截至2008年第三季度末,雷曼兄弟的形势已经岌岌可危。为了救亡图存,雷曼兄弟待价而沽,并将最后的希望寄于政府救市。韩国开发银行和英国第三大银行——巴克莱银行的收购要约曾令雷曼兄弟看到一丝曙光。巴克莱银行、开发银行等潜在买家都希望美国政府能够像救助贝尔斯登(贝尔斯登公司——全球500强企业之一,全球领先的金融服务公司,原美国华尔街第五大投资银行,在2008年的美国次级按揭风暴中严重亏损,濒临破产而被收购)那样对雷曼兄弟伸出援手。然而,2008年9月12日,保尔森(前任美国财政部长)公开表示,美国政府不会浪费纳税人的税款拯救雷曼兄弟。这一表态把命悬一线的雷曼兄弟推入绝境,两家银行最终因为美国政府拒绝为收购提供担保(美国政府在权衡之后,选择了救助同样深陷泥淖的美林证券,并力保高盛和摩根士丹利两家硕果仅存的投资银行),并忌惮因雷曼兄弟的巨额不良资产引火烧身,最终放弃了收购计划。一切希望化为泡影后,雷曼兄弟只得宣布破产。
2、经济:美国房地产市场危机
美国次贷危机是一个风险不断积累、爆发与深化的过程。2000年下半年,“网络泡沫”破裂使美国经济结束了长达10年的经济高速增长期,随后突如其来的“9.11”事件,严重挫伤了消费者和投资者的信心。为了防止经济衰退,美国急需寻求新的经济增长点,于是采取了极度宽松的财政货币政策。从2001年初开始美联储连续13次调低利率,到2003年6月,联邦基金利率降低到1%,达到自1958年以来的最低水平,并将该利率维持了一年。宽松的货币政策促使房贷利率不断下降,30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的
5.8%,一年可调息按揭贷款从2001年底的7.0%下降到2003年的3.80%。
在低利率和流动性过剩的市场环境下,美国房地产市场蓬勃发展,房产价格一路攀升,据美国联邦房屋企业监督局统计,在1997至2006年间,美国房产价格上涨了85%。房地产市场己成为继互联网之后拉动美国经济增长的主要引擎。在市场繁荣和房价持续上涨的带动下,居民购房意愿上升,住房金融机构大力扩张住房贷款,并将目光投向次级抵押贷款市场,推动了次级抵押贷款市场的膨胀。2001年美国次级债的规模占抵押贷款市场总规模的比率仅为5.6%,2006年则上
升为20%。在2006年新发放的抵押贷款中,次级贷款占21%。
从2004年6月起,美联储的低利率政策开始逆转,到2006年6月,经过17次调升利率,联邦基金利率从1%快速提高到5.25%。连续升息提高了房屋借贷的成本,开始发挥抑制需求和降温市场的作用,促发了房价下跌。2005年夏季,美国房地产价格上升势头突然中止,经过2006年的调整期后,2007年房地产价格掉头向下,开始了大幅下跌。
美国联邦基金利率走势 由于次级抵押贷款的设计理念是基于房地产价格不断上扬和市场利率保持较低水平的前提假设之上,一旦市场利率上升和房价下跌,其本身蕴含的高风险顷刻爆发。一方面,高利率大大加重了还贷者的负担,另一方面,房价已开始下跌,借款者难以用房产作抵押“借新还旧”或出售房地产来规避可能的违约。于是,次级抵押贷款违约率大幅上升,点燃了次贷危机的导火索,而以次级抵押贷款为基础资产的次级抵押债券及CDO(债务抵押债券)随后出现大幅缩水,次级抵押贷款风险迅速向持有这些债券的投资者扩散,引发一系列机构投资者受损事件,拉开了美国金融动荡的序幕。
(二)内部机制
1、雷曼兄弟内部控制制度失效
(1)公司文化中的个人权威
雷曼兄弟历史悠久,数度濒临破产而起死回生,因此,公司文化中的个人英雄崇拜色彩浓厚。雷曼CEO福尔德作为数次带领公司走出困境,并数年取得卓
越业绩的英雄,在公司董事会中的权力无形中被急剧放大,使其成为马克思韦伯所定义的魅力型领导,使其他人愿意讨好或效劳,而无人敢挑战;挑战者的下场则是被迫离开公司。
雷曼的内部薪酬结构也从侧面反映了以上这一点,即便在动荡的2007年,CEO福尔德的年薪也达到了3 400万美元,在此前5年,福尔德赚取了3.5亿美元的薪酬;另外,公司董事会的外部董事根本没有足够的时间去熟悉雷曼这样复杂的金融帝国,全年寥寥可数的董事会会议无法对CEO福尔德进行有效的例行监督。究其原因,在于雷曼的内部控制制度是针对一般人而言的牵制,但对于CEO福尔德而言,其传奇经历、过往的卓越业绩、充满魅力的领导风格,使其凌驾于内部控制制度之上。
(2)制度的路径依赖
制度的路径依赖是指企业一旦进入某一制度(无论是“好”的还是“坏”的)就可能对这种制度产生依赖,这一制度会在以后发展中得到自我强化,当企业环境已经发生改变,这种自我强化会拒绝制度本身被改变。
福尔德1993年出任雷曼CEO以来,带领雷曼成为华尔街顶级投行,从2003年到2007年,其利润达到160亿美元,在各个业务领域屡获殊荣,这种过往业绩加强了公司员工、董事会对福尔德的信心。一方面,使其成为公司权威,培养出了个人主义英雄文化;另一方面,福尔德带来的业绩使其成为既得利益者。在这种情况下,即使公司环境发生了改变,原有的内部控制制度已不能制衡福尔德,无论是公司股东还是其他利益相关者,却都不愿意去改变,因为改变就有可能伤害既有利益。因此,这种对过往业绩的路径依赖,也导致了雷曼内部控制制度无法就其控制环境的改变作出及时反应,从而变得没有效率。
通过上述分析,可以看到,当市场环境发生改变,公司CEO或者其他高管由于过往的卓越业绩,成为公司的意见领袖,原本有效的内部控制制度因为路径依赖而无法进行演进,导致了内部控制机制的无效率。因此,建立一个有效的内部控制机制,必须根据公司控制环境的改变,动态考虑内部控制制度的变迁,这对于完善公司治理机制中的日常治理而言尤其重要。
2、雷曼兄弟与次贷市场的关系
雷曼兄弟高估了房贷市场带来的收益,涉足了高风险衍生工具,在认购大量
次级证券产品上面损失最为严重。公司只专注于快速拓展业务,置风险控制的重要性于不顾。正是由于公司缺乏完善的内部控制,未能进行充足的风险管理,当交易完成后,最终的投资者和最初的借款人彼此毫不了解,对彼此的信用状况更是一无所知。这虽然使整个金融业沉浸在高收益的狂喜中,却忽视了企业实际的承受能力,忽视了贷款对象的信用状况。因此,当贷款人开始违约时,其资金状况不断恶化。
雷曼的管理层将次贷危机看做是战胜其它竞争者的一次绝佳的机会。因此,雷曼的管理层采取的是一种“逆周期的增长策略”。雷曼的管理层坚信,次贷危机不会蔓延到整个经济领域,甚至不会蔓延到雷曼作为主要投资领域的商业不动产市场。从历史上看,在过去的历次衰退和金融危机中,当雷曼的竞争伙伴们纷纷紧缩业务的时候,雷曼成功的采取了更具风险的措施获得了扩张。
2007年上半年,尽管雷曼的管理层决定削减雷曼在住宅抵押贷款业务中的规模,但是相对于雷曼的竞争者来讲,削减规模还是过小。雷曼兄弟,包括其他的市场的参与者和政府的监管者,都低估了次级住房抵押贷款危机的严重性。次贷危机严重损害了雷曼证券化资产、出售住宅抵押贷款的能力,并迫使公司在自己的资产负债表上保持着大量的住宅抵押贷款相关的风险。2007年前两个季度,雷曼持续增长它的杠杆贷款、商业不动产和主要的投资业务。这些交易持续的增加雷曼资产负债表的规模,导致一些资产在以后陷入危机的时候,无法快速出售。
二、财务管理环境下雷曼兄弟的经营战略谬误
(一)业务结构不合理
1、结构过于单一
20世纪90年代,随着固定收益产品、金融衍生产品的流行和交易的飞速发展,雷曼兄弟也大力向这一领域渗透,并获得了可观的收益,赢得了华尔街“债券之王”的美誉。然而,风险与收益就像一对孪生兄弟,雷曼兄弟虽然在债券市场赚得了相当可观的收益,但业务过于集中于固定收益部分也使其承受的风险不断增大。
虽然雷曼兄弟也在积极开拓其他业务领域(如兼并收购、股票交易等),并取得了一定的进展,但其业务结构不合理的状况并未从根本上获得改观。相比之
下,摩根士丹利、高盛和美林的业务结构更为合理,花旗、摩根大通和美国银行虽然也有投资银行业务,但它们都属于通用银行,抵御风险的能力明显强于雷曼兄弟。这就是为什么同样面临困境,美林可以在短期内迅速将它所持有的公司股权脱手换得急需的现金,实现自我救赎;而业务模式相对单一的雷曼兄弟却只能坐以待毙。
雷曼兄弟过于依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务,而它们在次贷危机中都受到了重创。更为致命的是,雷曼兄弟虽涉足多个领域,却几乎没有在任何一个领域做到数一数二,这使其在金融风暴中缺少“定海神针”。
2、在陌生业务上孤军深入
2000年后,美国房地产市场骤然升温,与之相关的信贷业务蓬勃发展,雷曼兄弟涉足此类业务,本无可厚非。但房地产信贷市场巨大的收益却令雷曼兄弟在战略上犯了急于求成的病症(美林、贝尔斯登、摩根士丹利也存在同样的问题)。 即使在房地产市场由盛转衰的2007年,雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了13%。然而,过于倚重房地产信贷市场却使雷曼兄弟面临的系统风险不断增大。虽然由于房地产市场持续升温,市场流动性泛滥,投资者被乐观情绪所蒙蔽,雷曼兄弟收益颇丰;但一旦市场形势恶化或崩溃,后果将不堪设想。 事实上,雷曼兄弟的跟头正是栽在与房地产相关的证券业务上。雷曼兄弟旗下那些难于估值的证券化产品约相当于其净资产的2.5倍。在美国的投资银行中,只有美林的这一比例高于雷曼兄弟,但其规模比雷曼兄弟大得多。更何况,美林还有数十亿美元能够迅速变现的资产,并且不会影响到其主营业务,所以它所承受的风险比雷曼兄弟低得多。
3、产品风险不断积聚 随着近年美国金融创新步伐的加快,华尔街很多回报颇丰的业务纷纷实现了商品化,其中包括替客户交易和认购债券。在这一趋势下,美国投资银行纷纷开发回报率更高的产品,按揭贷款类有价证券如雨后春笋般涌现。这些债券在为美国投资银行赚取真金白银的同时,也悄然改变着它们的业务结构,主要体现在对客户的依赖较低,而对于自营交易的依赖大大增强。在美国五大投资银行的业务结构中,交易业务所占比重超过60%,其中大部分源自自营交易,而在20世纪90年代末,该比例仅为40%。
2004年后,随着全球廉价短期资金的增多,美国金融机构之间的竞争趋于白热化。为此,雷曼兄弟进一步加强了杠杆收购和住房抵押证券业务。同美国银行或摩根大通不同,雷曼及其他独立投资银行没有稳定的零售存款基础用来购买有价证券。它们依赖需要不断进行再融资的短期借款,这就使得雷曼兄弟等投资银行的杠杆率(总资产/自有资本)逐步增大,市场风险也进一步增大。在市场行情较好时,收益与杠杆率成正比;一旦市场行情恶化,公司的损失也将成倍增加。2008年第二季度,雷曼的资产负债表中有形资产净值仅为 262.76亿美元,而资产总额却高达6394.32亿美元。从1998 年~2007 年,雷曼兄弟的固定收入占营业收入的比例由66%下降到31%。与此同时,风险也在与日俱增。
(二)管理失当:风险管控能力不足 1、风险意识不足 20世纪70年代后,雷曼兄弟在业务上的风生水起助长了公司的盲目乐观和自满情绪。 1993年后,雷曼兄弟的业务更是在现任CEO福尔德的带领下突飞猛进,逐渐将风险控制的重要性置之脑后。即便是2008年年初,花旗、美林和摩根士丹利都警告说,房地产泡沫比预期严重得多,并很可能引发严重的金融危机时,雷曼兄弟仍坚持认为形势并非如想像中那样坏。2007年10月,雷曼还与一家房地产开发商合作,按原计划投入222亿美元杠杆收购了某一公寓住宅开发商。对危机的漠视和风险控制意识的不足最终把雷曼兄弟推向覆灭的边缘。
2、“富翁效应”推波助澜
物质激励在雷曼兄弟的人力资源战略中处于核心地位。高于行业平均水平的优厚待遇令优秀人才纷至沓来。为了增强员工的主人翁意识,雷曼兄弟鼓励员工持股,相当比例的员工报酬以公司股票和期权的方式支付,且锁定期比其他投资银行更长。2006年,雷曼兄弟的员工持股比例达到30%。员工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁,持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人,由此产生的“富翁效应”极大地提升了员工的积极性和创造力。
“富翁效应”在极大地调动员工积极性的同时,其副作用也不容忽视。在缺乏完善制约机制的情况下,金钱诱惑就有可能成为“诱致犯罪”的源头。例如巨大的财富激励为雷曼施行冒险政策推波助澜,因为只有不断冒险才有可能不断推高股价,职业经理人们才能从中获得更多的收益。这也就不难解释为什么在美
国房地产泡沫高峰期,雷曼兄弟还会继续向房地产开发商投资。很显然,这是典
型的物质诱惑引致的疯狂。
3、错失自救良机
实际上,本次金融风暴早有端倪,2008年3月,贝尔斯登倒闭之时,雷曼
兄弟就应该引以为戒。令人遗憾的是,这一切并未引起雷曼兄弟管理层足够的重
视,公司错过了化解风险的绝佳时机。究其原因,雷曼管理层盲目乐观,认为“雷
曼不是贝尔斯登”,在最后的并购谈判中对韩国开发银行的要价过高,最终导致
形势无可挽回。
三、财务管理目标
(一)股东财富最大化:雷曼兄弟财务管理目标的现实选择
雷曼兄弟公司正式成立于1850年,在成立初期,公司主要从事利润比较丰
厚的棉花等商品的贸易,公司性质为家族企业,且规模相对较小,其财务管理目
标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转
型为金融投资公司的同时,公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美
国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化,其财务管理目标也随
之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因包括:(1)美国是一个市场经济
比较成熟的国家,建立了完善的市场经济制度和资本市场体系,因此,以股东财
富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持;(2)与利润最大化
的财务管理目标相比,股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的
成本,无疑更为科学和合理;(3)与企业价值最大化的财务管理目标相比,股东
财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定,比较容易量化,操作上显得更为
便捷。因此,从某种意义上讲,股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的
现实选择。
(二)雷曼兄弟破产的内在原因:股东财富最大化 股东财富最大化是通过财务上的合理经营,为股东带来最多的财富。当雷曼
兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后,公司迅速从一个名不见经
传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头,但同时,由于股东财富最大化的
财务管理目标利益主体单一(仅强调了股东的利益)、适用范围狭窄(仅适用于
上市公司)、目标导向错位(仅关注现实的股价)等原因,雷曼兄弟最终也无法
在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。
股东财富最大化认为,股东是企业的所有者,其创办企业的目的是扩大财
富,因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下,
股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定,而在股票数量一定
的前提下,股东财富最大化就表现为股票价格最高化,即当股票价格达到最高时,
股东财富达到最大。
为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行,雷曼兄弟公司自2000年
始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票,此举虽然对抬高公司的
股价有所帮助,但同时也减少了公司的现金持有量,降低了其应对风险的能力。
过多关注公司股价短期的涨和跌,也必将使公司在实务经营上的精力投入不足,
经营重心发生偏移,使股价失去高位运行的经济基础。因此,因股东财富最大化
过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。
股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄
弟破产的内在原因。雷曼兄弟自1984年上市以来,公司的所有权和经营权实现
了分离,所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时,在公司中形成了股东阶
层(所有者)与职业经理阶层(经营者)。股东委托职业经理人代为经营企业,
其财务管理目标是为达到股东财富最大化,并通过会计报表获取相关信息,了解
受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公
司,实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。
然而,现代企业是多种契约关系的集合体,不仅包括股东,还包括债权人、经理
层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上
性,而忽视了其他利益相关者的利益,导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾
冲突频繁爆发,公司员工的积极性不高,虽然其员工持股比例高达37%,但主人
翁意识淡薄。另外,雷曼兄弟公司选择股东财富最大化,导致公司过多关注股东
利益,而忽视了一些公司应该承担的社会责任,加剧了其与社会之间的矛盾,也
是雷曼兄弟破产的原因之一。
四、雷曼兄弟破产的内部原因
(1)进入不熟悉的业务,且发展太快,业务过于集中
作为一家顶级的投资银行,雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银
行业务(证券发行承销,兼并收购顾问等)。进入20世纪90年代后,随着固定
收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展,雷曼兄弟也大力拓展了这些领
域的业务,并取得了巨大的成功,被称为华尔街上的“债券之王”。
在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后,雷曼兄弟和其
它华尔街上的银行一样,开始涉足此类业务。这本无可厚非,但雷曼的扩张速度
太快(美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题)。近年来,雷曼兄弟
一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地
产市场下滑的2007年,雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样
一来,雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份,整个市场都在
向上,市场流动性泛滥,投资者被乐观情绪所蒙蔽,巨大的系统性风险给雷曼带
来了巨大的收益;可是当市场崩溃的时候,如此大的系统风险必然带来巨大的负
面影响。
另外,雷曼兄弟“债券之王”的称号同时也暗示了它的业务过于集中于固定
收益部分。近几年,虽然雷曼也在其它业务领域(兼并收购、股票交易)方面有
了进步,但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化的特点。对比一下,同样处于
困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的股权脱手而换得急需的现金,但
雷曼就没有这样的应急手段。这一点上,雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。
(2)自身资本太少,杠杆率太高
以雷曼为代表的投资银行与综合性银行(如花旗、摩根大通、美洲银行等)
不同,它们的自有资本太少,资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务,它们
只好依赖债券市场和银行间拆借市场:在债券市场发债来满足中长期资金的需
求,在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求(隔夜、7天、
一个月等)。然后将这些资金用于业务和投资,赚取收益,扣除要偿付的融资代
价后,就是公司运营的回报。就是说,公司用很少的自有资本和大量借贷的方法
来维持运营的资金需求,这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多,自有资本越少,
杠杆率(总资产/自有资本)就越大。杠杆效应的特点就是,在盈利的时候,收
益是随杠杆率放大的;但当亏损的时候,损失也是按杠杆率放大的。近年来由于
业务的扩大发展,华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。
(3)所持有的不良资产太多,遭受巨大损失
雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产(Level 3
Assets)。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人,将很大
一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上。这样的债券评级很高(多数是
AAA评级,甚至被认为好于美国国债),所以利率很低,不受投资者的青睐,卖
不出去,雷曼(包括其它投行)将它们自己持有,认为风险会很低。但问题是,
这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流
通的证券不同,没有办法按市场来判断损益。在这样的情况下,持有者所能做的
就是参考市场上最新交易的类似产品,或者是用自己的特有的模型来计算损益。
因此,对于类似的产品,不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另外,由于
这些产品的复杂程度较高,大家往往依赖第三方(比如标准普尔等)提供的评级
和模型去估值,而不做认真细致的分析。最后,业务部门的交易员和高层有将此
类产品高估的动机。因为如果产品估价越高,售出的产品越多,那么本部门的表
现就越好,年底的时候分得的奖金就越多。因此,很多人往往只顾及眼前利益,
而以后的事情以后再说,甚至认为很可能与自己没有什么关系。
由以上分析可见,雷曼兄弟在金融风暴中轰然倒下是外部和内部多种因素共
同作用的结果。2002年~2007年,全球资本市场流动性过大,美国房地产市场
形成泡沫。在这个过程中,雷曼兄弟进入房地产市场过快、过度,发行房产抵押
等债券失去控制,而其面对巨大的系统性风险,又没有及时采取必要的控制措施。
不良资产在短期内大幅贬值,使其陷入危机。
随着次贷危机的进一步发展,市场对雷曼兄弟产生的恐慌情绪加深,导致小结与启示
短期内客户将业务和资金大量转移,导致其股价暴跌,进一步加剧了雷曼兄弟的
资金流失。同时,债权人调低雷曼的信用等级,导致其融资成本大幅上升,业务
模式崩溃。以上诸多因素交织在一起,相互影响、相互叠加,形成一个恶性循环。
在全球化的今天,中国经济不可能独善其身。从本质上讲,制造业和金融
行业有很多相似之处,如需要产品创新、品牌塑造、不断在专业化与多元化、风
险与收益之间权衡等。雷曼兄弟的教训,不仅为中国金融企业和监管部门提供了
绝佳的反面教材,对于面临成本不断上升、人民币升值等众多因素,正在迈向国
际化的中国制造业,也有特别的警示意义。
一、关于财务管理目标
1.财务管理目标的重要性
企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导,是企业财务管理活
动所要达到的根本目的,是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决
定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则,运用什么样
的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本
准则,每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标,因此,无论从理论意
义还是从实践需要的角度看,制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。
2.财务管理目标的制定原则
企业在制定财务管理目标时,需遵循如下原则:①价值导向和风险控制原则。
财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值,但同时也必须时刻提醒
经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原
则。企业是一个多方利益相关者利益的载体,财务管理的过程就是一个协调各方
利益关系的过程,而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考
虑财务管理目标的可操作性,又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和
相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定,以便制定企业的长期发展战
略,同时又要考虑对目标的及时调整,以适应环境的变化。
3.财务管理目标选择的启示
综上所述,我认为雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化,还是其他的财务管
理目标,如利润最大化、企业价值最大化,甚至包括非主流财务管理目标——相
关者利益最大化,都在存在诸多优点的同时,也存在一些自身无法克服的缺点。
因此,在选择财务管理目标时,可以同时选择两个以上的目标,以便克服各
目标的不足,在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则:①组
合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益;有利于企业提高营运能力、
偿债能力和盈利能力;有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之
间必须要有主次之分,以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。
二、其他
1、正确看待金融创新。金融衍生产品大大增强了资产的流通性,为资本市
场的繁荣起到了极大的促进作用。但是无限制的金融创新却很危险,因为其依赖
复杂的数学模型,包含的很多概率在现实中不可模拟。因此看待和使用金融创新
应保持谨慎的态度。
2、保持合理的业务结构。面对激烈的竞争,业务多元化成为投行保持利润
的选择。但是,合理的业务结构才是投行安全性与盈利性的平衡砝码。风险不同、
优势不同的业务对投行既是差异化的需要,也是安全性的需要。业务结构不平稳
带来的潜在隐患可能因外界环境而突然爆发。
3、提升风险管理水平。 为了获得高额利润,投资银行拉高杠杆率制造放大
效应,在经济下行时损失成倍扩大。没有存款来源的资本优势,加之大量不良资
产,投行的资金体系存在极大的风险。金融机构内部应建立完善的风险管理体系,
及时采取措施控制风险,将杠杆保持在适宜的范围之内,注重资本结构和资产质
量。
4、防范道德风险。 投资银行家为了获得高额收益加剧了系统风险。因此,
投资银行需要设置合理的薪酬激励制度,在注重业绩数量的同时也要关注其业务
质量;另外,金融机构内部应在制度层面上规范从业人员的职业操守,形成良好
的行业形象和职业精神。
5、完善评级和监管体系。 宽松的货币政策和不力的政府监管放纵了投行的
业务,仅仅靠行业的自律显然是不够的。相关部门应该结合投行业务的特殊性予
以监管,坚持客观公正的评价,保证其健康稳健的发展,对投资者负责,也保证
了整个金融体系良好运行。
有待解决的问题
问题一:怎样才能够正确、全面地认识企业所处的财务管理环境?
问题二:怎样的财务管理目标才能让企业立于不败之地?
问题三:金融监管机构如何避免因金融机构的短期激励而威胁到金融机构的
稳健经营。导致此次雷曼兄弟破产的原因众多,薪酬制度是其中之一,过于强调
短期收益的薪酬激励使金融机构高管层大量从事高杠杆倍数的投资,因此应当使
薪酬制度与股东利益、公司和金融系统的稳定相协调。
上述问题能否成功解决将直接影响应对金融危机的措施以及以后大型金融
机构破产,然而如何解决这些问题却是需要人们进一步研究和探讨的。
参考文献
【1】任义涛.2011.雷曼兄弟破产的前因后果——基于金融危机背景的分析.硕士 论文.
【2】刘胜强,卢凯,程惠峰.2009.雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示.
财务与会计.12:18-19.
【3】薛旭娜.2009.浅析雷曼兄弟破产原因及启示.中国商界.1:50.
【4】陈策.2009. 雷曼兄弟破产的反思.财会月刊.10:69-70.
【5】张继德.2009. 雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示.金融与投资.6(12):48-53.
范文四:雷曼兄弟破产案例分析
金融风险案例分析----雷曼兄弟公司 何月华 0994010631 60号
金融风险案例分析
60号 何月华 0994010631 案例名称:雷曼兄弟案例分析
案件来源:《美国投资银行经营失贤案例研究》,中国财政经济出版社, 案例介绍:雷曼兄弟的破产过程
2008年3月18日 雷曼兄弟宣布,受信贷市场萎缩影响,其第一季度净收入同比大幅下降57%,股价下挫近20%。
4月1日 为了平息市场对资金短缺的疑虑,雷曼兄弟发行40亿美元的可转换特别股;受此消息激励,雷曼兄弟股价大涨18%至每股44.34美元;投资人表现出对雷曼兄弟的信心,认为其能躲过贝尔斯登遭并购的命运。
4月16日 雷曼兄弟CEO Richard Fuld 表示,信用市场萎缩最坏的时期已经过去。 4月30日 为降低高风险高收益放款部位,雷曼兄弟出售11亿美元的放款担保凭证。 6月4日 受市场担心雷曼兄弟需要进一步融资的影响,其信用违约互换点差跳升到272基点。
6月9日 信用评级机构将雷曼兄弟的信用等级下调,其他机构也表示了对其信用前景的担忧。
6月10日 雷曼兄弟宣布,预期公司第二季度净损失28亿美元,并透露最新融资60亿美元的计划。
6月13日 因亏损,雷曼兄弟CEO Richard Fuld解雇财务总监 Erin Callan和总裁Joseph Gregory 。
6月19日 全球主要银行,券商信贷相关损失已达3960亿美元,其中雷曼兄弟的损失为139亿美元,大幅上升。
8月1日 报导称,雷曼兄弟试图出售价值达300亿美元的商业按揭资产和其他难以估值的证券。
8月16日 雷曼兄弟考虑出售价值高达400亿美元的商业不劢产资产。 8月18日 市场预期雷曼兄弟第三季度净损失将达18亿美元,主要券商的研究报告纷纷调低雷曼兄弟的评级。
1
金融风险案例分析----雷曼兄弟公司 何月华 0994010631 60号 8月25日 韩国产业银行重新开始入股雷曼兄弟的谈判,但雷曼兄弟要价太高,同时,雷曼兄弟CEO Richard Fuld 信誉受损,恐遭内部逼退。
8月26日 美国私募基金KKR 表示有兴趣收购雷曼兄弟的资产管理业务。 9月10日 雷曼兄弟不韩国产业银行持续多日的入股谈判最终破裂,因市场对雷曼兄弟的生存产生担忧,雷曼兄弟的股票暴跌45%。
9月11日 雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达39亿美元,并宣布公司的重组计划;雷曼兄弟将采取进一步措施大幅减持住房抵押贷款和商业地产,不Blackrock 合作降低住宅抵押贷款风险敞口,优化项目组合;雷曼兄弟股价暴跌46%,至每股4.22美元;信用评级机构穆迪警告要将雷曼兄弟的信用评级大幅下调。
9月12日 雷曼兄弟寻求将整个公司出售,市场产生恐慌情绪,业务伙伱停止和雷曼兄弟的交易和业务,客户纷纷将不雷曼兄弟的业务转移至其他银行和券商;美洲银行的英国巴克莱银行不雷曼兄弟谈判收购计划;美联储介入,召集华尔街主要银行商讨雷曼兄弟和保险巨头AIG的问题;雷曼兄弟股价继续跌至每股3.65美元;其信用违约互换点跳升至超过700基点。
9月14日 美联储明确表示不会给雷曼兄弟以救劣和资金保障,巴克莱银行退出谈判,美洲银行转而不同样陷于困境的美林达成收购协议;同时,高盛,摩根士丹利,巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦也表示没有兴趣收购雷曼兄弟,雷曼兄弟命悬一线。 9月15日 无奈之下,雷曼兄弟依照美国《银行破产法》第十一章,想纽约南部的联邦破产法庭提出破产保护。
雷曼兄弟破产原因分析:
一, 公司自身原因
1, 业务过于集中,所持有的不良资产太多,损失巨大
雷曼兄弟的业务过于集中于固定收益部分。近年杢,雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第一。相应的,雷曼兄弟的资产中证券投资和抵押短期合约占比超过80%以上。雷曼兄弟的证券投资和金融工具中,按揭贷款及房地产相关的资产占比最大,在2007年次贷危机爆发的时候仍高达35.5%。当市场崩溃时,房价下跌,资金匮乏,流劢性紧张,巨大的系统风险直接引发了雷曼兄弟的危机。
2, 财务结构不合理,杠杆率太高且过度依赖短期融资
雷曼兄弟自身资本有限,而其业务又需要的资金,迫于盈利压力,其采取了高杠杆的盈利模式。这种模式虽然提高了盈利能力,但同时也使风险成倍增加。雷曼兄弟短期
2
金融风险案例分析----雷曼兄弟公司 何月华 0994010631 60号 债务占比较高,其经营对短期的流劢性要求较高,危机发生后其所持有的房地产抵押贷款等资产大幅减值难以变现,致使公司短期流劢性出现了严重的问题,也是致使其最终破产的重要原因之一。
3, 风险控制过度依赖数理化模型技术分析,未能有效控制风险。 雷曼兄弟一直以先进的信用衍生品模型分析技术著称,但在次贷危机中,雷曼兄弟的模型技术未能起到应有的预测作用,信用衍生品的损失远超过预期,最终导致风险完全失控而破产。
4, 管理层的风险意识和处理危机的能力不足
管理层的盲目乐观导致其风险控制意识和理念没有得到彻底的贯彻。在次贷危机发生时,管理层优柔寡断,错失良机。管理层错估了形式,在同韩国开发银行的收购谈判中要价过高,错失了紧急融资,度过难关的良机,也导致了投资者信心的进一步丧失。 二, 外部原因
1, 雷曼兄弟破产前特殊的市场状况
雷曼兄弟破产前,市场严重恐慌,对手终止和雷曼兄弟的交易。客户对雷曼兄弟的前景产生怀疑,取消和终结不雷曼兄弟的业务,将资金往别处大觃模转移,在雷曼兄弟发生了事实上的挤兑。雷曼兄弟的主要交易对手也停止和雷曼兄弟的交易,实际上给了雷曼兄弟致命的一击。
2, 华尔街谋而不救
一家的危机和困苦往往意味着他人的机会。对于雷曼兄弟这样的投资银行,如果做空致使其垮掉,其资产必定会打折大甩卖。不少华尔街的投资者基于这种判断,大量卖空雷曼兄弟的股票,和一切能从雷曼兄弟的贤落中获利的金融衍生工具。这种卖空对于一家金融机构无异于墙倒众人推。事实上,在这种强大的卖空打压之下,一天之内,雷曼兄弟的股价就下跌了一半。
3, 评级机构落井下石
在次贷危机爆发前,评级机构给约3.2万亿美元的不良信用房贷支持的债券产品以最高品级,随着次贷危机的爆发,则把债券产品评级大幅下调。评级机构的不负责任在某种程度上掩盖了风险的存在,又加剧了危机情况的恶化。雷曼兄弟正是由于评级机构不断下调其评级而被迫缴纳更多的资金作为衍生品交易的抵押,导致其流劢性过度紧缩,资金链出现断裂,最终只能申请破产保护。
4, 美国政府“见死不救“
3
金融风险案例分析----雷曼兄弟公司 何月华 0994010631 60号 大型金融机构在市场中的深度参不,使其倒闭产生连锁反应,为了阻断这种多米诺骨牉效应,政府往往不得不介入,同时这也使道德风险加剧。出于对道德风险的忌惮,美联储不愿过多地耗费政府的资金杢加剧市场的“道德危机“,从而选择放弃了雷曼兄弟。
雷曼兄弟破产启示:
1,企业要有危机意识:正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”。雷曼兄弟的大觃模次级债券是导致其破产的主要原因,在次贷危机爆发前,公司已有员工向管理层提出了雷曼兄弟过多地次级债券导致公司面临风险巨大,而当时的次级债券市场一片火热,管理层完全没有理会这些中肯的意见。
2,优化企业资产,提高企业抗风险能力:企业的破产往往是因为其资金链条的断裂,雷曼兄弟亦是如此。次级债券占了公司资产负债表的很大比重,而大量持有商业地产使得在次贷危机到杢时雷曼兄弟的资产变现能力变得极其微弱。最后雷曼兄弟四处借钱无路,不得不宣布破产。
3,认清形势,及时抓住机会:雷曼兄弟如果同韩国产业银行的收购谈成的话,那也不会有他后杢破产的命运。雷曼兄弟管理层拒绝韩国产业银行收购的原因是出价过低,但接下杢的局势我们知道,雷曼兄弟的市值一路大幅缩水,以至于在那几天之后便宣布破产。
4,政府必须加强金融监管:《格拉斯斯蒂格尔法》废除后,美国银行业由分业经营走向混业经营。银行普遍使用高杠杆的财务管理手段,使其面临的金融风险也在成倍的扩大。雷曼兄弟的破产正是过度使用财务杠杆,最后次贷危机杢临时,其自有资金周转不开而导致的,雷曼兄弟的破产带杢的是更严重的金融业连锁危机。政府对金融业的监管不力,使次贷危机在雷曼兄弟破产后更加严重,甚至发展成为全球性的金融危机。因此,政府必须加强对金融业的监管,以此减少对金融系统乃至整个经济体系的冲击。
参考文献:
《美国投资银行经营失贤案例研究》,中国财政经济出版社,
《拐点世界金融巨头大贤局》,长江文艺出版社,
《常识之贤:雷曼背后的金权角逐》,凤凰出版传媒集团,
4
范文五:雷曼兄弟财务案例分析
案例名称:雷曼兄弟案例分析
案例介绍:雷曼兄弟的破产过程
2008年3月18日 雷曼兄弟宣布,受信贷市场萎缩影响,其第一季度净收入同比大幅下降57%,股价下挫近20%。
4月1日 为了平息市场对资金短缺的疑虑,雷曼兄弟发行40亿美元的可转换特别股;受此消息激励,雷曼兄弟股价大涨18%至每股44.34美元;投资人表现出对雷曼兄弟的信心,认为其能躲过贝尔斯登遭并购的命运。
4月16日 雷曼兄弟CEO Richard Fuld 表示,信用市场萎缩最坏的时期已经过去。 4月30日 为降低高风险高收益放款部位,雷曼兄弟出售11亿美元的放款担保凭证。 6月4日 受市场担心雷曼兄弟需要进一步融资的影响,其信用违约互换点差跳升到272基点。
6月9日 信用评级机构将雷曼兄弟的信用等级下调,其他机构也表示了对其信用前景的担忧。
6月10日 雷曼兄弟宣布,预期公司第二季度净损失28亿美元,并透露最新融资60亿美元的计划。
6月13日 因亏损,雷曼兄弟CEO Richard Fuld解雇财务总监 Erin Callan和总裁Joseph Gregory 。
6月19日 全球主要银行,券商信贷相关损失已达3960亿美元,其中雷曼兄弟的损失为139亿美元,大幅上升。
8月1日 报导称,雷曼兄弟试图出售价值达300亿美元的商业按揭资产和其他难以估值的证券。
8月16日 雷曼兄弟考虑出售价值高达400亿美元的商业不动产资产。
8月18日 市场预期雷曼兄弟第三季度净损失将达18亿美元,主要券商的研究报告纷纷调低雷曼兄弟的评级。
8月25日 韩国产业银行重新开始入股雷曼兄弟的谈判,但雷曼兄弟要价太高,同时,雷曼兄弟CEO Richard Fuld 信誉受损,恐遭内部逼退。
8月26日 美国私募基金KKR 表示有兴趣收购雷曼兄弟的资产管理业务。
9月10日 雷曼兄弟与韩国产业银行持续多日的入股谈判最终破裂,因市场对雷曼兄弟的生存产生担忧,雷曼兄弟的股票暴跌45%。
9月11日 雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达39亿美元,并宣布公司的重组计划;雷曼兄弟将采取进一步措施大幅减持住房抵押贷款和商业地产,与Blackrock 合作降低住宅抵押贷款风险敞口,优化项目组合;雷曼兄弟股价暴跌46%,至每股4.22美元;信用评级机构穆迪警告要将雷曼兄弟的信用评级大幅下调。
9月12日 雷曼兄弟寻求将整个公司出售,市场产生恐慌情绪,业务伙伴停止和雷曼兄弟的交易和业务,客户纷纷将与雷曼兄弟的业务转移至其他银行和券商;美洲银行的英国巴克莱银行与雷曼兄弟谈判收购计划;美联储介入,召集华尔街主要银行商讨雷曼兄弟和保险巨头AIG的问题;雷曼兄弟股价继续跌至每股3.65美元;其信用违约互换点跳升至超过700基点。
9月14日 美联储明确表示不会给雷曼兄弟以救助和资金保障,巴克莱银行退出谈判,美洲银行转而与同样陷于困境的美林达成收购协议;同时,高盛,摩根士丹利,巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦也表示没有兴趣收购雷曼兄弟,雷曼兄弟命悬一线。
9月15日 无奈之下,雷曼兄弟依照美国《银行破产法》第十一章,想纽约南部的联邦破产法庭提出破产保护。
雷曼兄弟破产原因分析:
一, 公司自身原因
1, 业务过于集中,所持有的不良资产太多,损失巨大
雷曼兄弟的业务过于集中于固定收益部分。近年来,雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第一。相应的,雷曼兄弟的资产中证券投资和抵押短期合约占比超过80%以上。雷曼兄弟的证券投资和金融工具中,按揭贷款及房地产相关的资产占比最大,在2007年次贷危机爆发的时候仍高达35.5%。当市场崩溃时,房价下跌,资金匮乏,流动性紧张,巨大的系统风险直接引发了雷曼兄弟的危机。
2, 财务结构不合理,杠杆率太高且过度依赖短期融资
雷曼兄弟自身资本有限,而其业务又需要的资金,迫于盈利压力,其采取了高杠杆的盈利模式。这种模式虽然提高了盈利能力,但同时也使风险成倍增加。雷曼兄弟短期债务占比较高,其经营对短期的流动性要求较高,危机发生后其所持有的房地产抵押贷款等资产大幅减值难以变现,致使公司短期流动性出现了严重的问题,也是致使其最终破产的重要原因之一。 3, 风险控制过度依赖数理化模型技术分析,未能有效控制风险。
雷曼兄弟一直以先进的信用衍生品模型分析技术著称,但在次贷危机中,雷曼兄弟的模型技术未能起到应有的预测作用,信用衍生品的损失远超过预期,最终导致风险完全失控而破产。 4, 管理层的风险意识和处理危机的能力不足
管理层的盲目乐观导致其风险控制意识和理念没有得到彻底的贯彻。在次贷危机发生时,管理层优柔寡断,错失良机。管理层错估了形式,在同韩国开发银行的收购谈判中要价过高,错失了紧急融资,度过难关的良机,也导致了投资者信心的进一步丧失。
二, 外部原因
1, 雷曼兄弟破产前特殊的市场状况
雷曼兄弟破产前,市场严重恐慌,对手终止和雷曼兄弟的交易。客户对雷曼兄弟的前景产生怀疑,取消和终结与雷曼兄弟的业务,将资金往别处大规模转移,在雷曼兄弟发生了事实上的挤兑。雷曼兄弟的主要交易对手也停止和雷曼兄弟的交易,实际上给了雷曼兄弟致命的一击。
2, 华尔街谋而不救
一家的危机和困苦往往意味着他人的机会。对于雷曼兄弟这样的投资银行,如果做空致使其垮掉,其资产必定会打折大甩卖。不少华尔街的投资者基于这种判断,大量卖空雷曼兄弟的股票,和一切能从雷曼兄弟的败落中获利的金融衍生工具。这种卖空对于一家金融机构无异于墙倒众人推。事实上,在这种强大的卖空打压之下,一天之内,雷曼兄弟的股价就下跌了一半。
3, 评级机构落井下石
在次贷危机爆发前,评级机构给约3.2万亿美元的不良信用房贷支持的债券产品以最高品级,随着次贷危机的爆发,则把债券产品评级大幅下调。评级机构的不负责任在某种程度上掩盖了风险的存在,又加剧了危机情况的恶化。雷曼兄弟正是由于评级机构不断下调其评级而被迫缴纳更多的资金作为衍生品交易的抵押,导致其流动性过度紧缩,资金链出现断裂,最终只能申请破产保护。
4, 美国政府“见死不救“
大型金融机构在市场中的深度参与,使其倒闭产生连锁反应,为了阻断这种多米诺骨牌效应,政府往往不得不介入,同时这也使道德风险加剧。出于对道德风险的忌惮,美联储不愿过多地耗费政府的资金来加剧市场的“道德危机“,从而选择放弃了雷曼兄弟。
雷曼兄弟破产启示:
1,企业要有危机意识:正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”。雷曼兄弟的大规模次级债券是导致其破产的主要原因,在次贷危机爆发前,公司已有员工向管理层提出了雷曼兄弟过多地次级债券导致公司面临风险巨大,而当时的次级债券市场一片火热,管理层完全没有理会这些中肯的意见。
2,优化企业资产,提高企业抗风险能力:企业的破产往往是因为其资金链条的断裂,雷曼兄弟亦是如此。次级债券占了公司资产负债表的很大比重,而大量持有商业地产使得在次贷危机到来时雷曼兄弟的资产变现能力变得极其微弱。最后雷曼兄弟四处借钱无路,不得不宣布破产。
3,认清形势,及时抓住机会:雷曼兄弟如果同韩国产业银行的收购谈成的话,那也不会有他后来破产的命运。雷曼兄弟管理层拒绝韩国产业银行收购的原因是出价过低,但接下来的局势我们知道,雷曼兄弟的市值一路大幅缩水,以至于在那几天之后便宣布破产。
4,政府必须加强金融监管:《格拉斯斯蒂格尔法》废除后,美国银行业由分业经营走向混业经营。银行普遍使用高杠杆的财务管理手段,使其面临的金融风险也在成倍的扩大。雷曼兄弟的破产正是过度使用财务杠杆,最后次贷危机来临时,其自有资金周转不开而导致的,雷曼兄弟的破产带来的是更严重的金融业连锁危机。政府对金融业的监管不力,使次贷危机在雷曼兄弟破产后更加严重,甚至发展成为全球性的金融危机。因此,政府必须加强对金融业的监管,以此减少对金融系统乃至整个经济体系的冲击。
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