范文一:关于资产定价理论的论文
资产定价理论的理论模型及其发展
资产定价理论(asset pricing theory)是金融经济学最重要的主题之一,它试图解释不确定条件下未来支付的资产价格或者价值,这里资产通常是指金融工具或某种证券,而价格是其市场均衡时的价格,即由市场需求与供给决定的价格。人们发现,低的资产价格蕴含着高的收益率,因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比其他资产平均收益要高。
所有资产定价理论都基于一种简单思想:资产价格等于未来收益的预期折现;或者以无风险收益率去折现未来的收益,再加上一个代表风险溢价的误差因子。为此,资产定价理论中最重要的问题:是如何将表示整个市场的变动情况或系统风险总体变动的随机变量暴露出来。资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心领域。
(一)20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源,目前具有代表性的说法是:1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究,奠定了资产定价理论的基础。20世纪30年代,经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的,提出了股利折现模型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
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1
现金流贴现模型认为:股票的内在价值关键取决于未来的现金流,贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的组合。
(二)20世纪50年代至80年代的资产定价理论
20世纪50年代以前,现金流的确定是资产定价的核心,然而这种定价方式无法解决风险度量和风险溢价问题。后来的学者则从这个角度进行不断的研究。
1. 基础资产定价理论
——1952年马克维茨发表的《现代资产组合理论》为资产定价理论的发展奠定了基础。
——1964年威廉提出风险资产定价的一般均衡理论,即资本资产定价模型(CAPM) CAPM从投资者效用最大化出发,认为:在市场均衡条件下,单
一资产或资产组合的收益由两方面组成,即无风险收益和风险溢价,并且这种组合方式以线性的形式表示,即:
E(Ri)?R0??i?[E(Rm)?R0]
其中:E(Ri)表示证券i的期望收益;R0表示无风险收益 E(Rm)表示市场组合的期望收益;?i表示证券i与市场组合
之间的相关系数或者风险系数。
——CAPM的发展:①套利定价理论(ATP) 如果一种或多种因素发生变化,市场中的投机者将通过各种套利工具进行套利,从而导致资产价格向新的均衡点靠近,最终不存在无风险套利机会,进而保证市场的动态均衡。
(6)
其中:rf是无风险收益率,λ每单位灵敏度的某因素的预期收益溢价.
(10) 无套利原理:在市场均衡时刻,不存在任何套利机会.
②基于消费的资本资产定价模型(CCAPM)该模型假设投资者追求效用最大化,将投资视为将来消费的资金来源或者资金保障,从而把产品市场、要素市场和金融市场上的各种变量通过消费和投资的关系联系起来,进而获得了真正意义上的资产组合决策的一般均衡分析。
2. 衍生品定价理论
除了基础资产定价理论的发展,基于基础资产的衍生品定价理论的发展为金融学发展起到了推动作用金融衍生品主要包括期货和期权,其中期货定价理论的研究较早,且理论分支多。期货定价理论有:
①持有成本理论 持有成本理论认为:由于投资者往往持有存货,而存货占用库房和保险费用,并用占用一部分资金从而产生机会成本;另外,存货还面临着价格波动的风险,持有人需要进行风险补偿。改进的存货理论:
? 1949年沃金(Working)提出了存储价格理论,通过假设对冲交易
和存货的便利收益的存在来解释负差价的存在现象。
? 1958年布伦南通过引入存储风险溢价对存储价格理论进行了一般
化。
②延期交割费用 凯恩斯于1930年提出延期交割费用理论。认为:期货市场的套期保值功能和价格形成功能不可能同时满足。
③基于对冲压力的期货定价理论 1988年,赫希雷弗提出了基于对冲压力的期货定价理论。他从市场不完善的角度出发,认为:当期货市场达到均衡时,期货风险溢价不仅取决于系统风险,还取决于对冲风险,对冲风险在期货风险溢价中占有重要地位。
期权定价模型有:
①二项式期权定价模型
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②布莱克—斯科尔斯期权定价模型 公式中并未直接出现股票的预期价格这一变量,但从推导过程可知,股价变化已通过对数正态分布,以期权价格变化的形式表现出来了。
(三)20世纪80年代以后兴起的行为金融学
行为金融学是以心理学上的发现为基础,辅以社会学等其他社会科学的观点,尝试解释无法为传统金融经济学所解释的各种异常现象。
1. 市场异象与行为金融学的兴起
? 1.1 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论(1980)
? 1.2 收益长期反转与中期惯性现象(1985)
? 1.3 期间效应
? 1.4 孪生股票价格差异之谜
? 1.5 收益率的过度波动
? 1.6 股权溢价
? 1.7 封闭式基金折价 T
? 1.8 投机性泡沫
2. 行为金融学的微观基础
? 2.1 投资者的非理性偏好
? 2.2 金融市场的有限套利
3. 基于行为金融学的资产定价理论
? 3.1 前景理论(prospect theory)
? 3.2 行为资本资产定价模型
? 3.3 噪声交易者模型(DSSW)
? 3.4 其他定价模型
DHS模型:是丹尼尔、赫希雷弗和苏布拉曼亚于1998年提出。
HS模型:是哈里森·洪和杰里米·斯坦于1999年提出
4. 行为金融学的局限和未来发展方向
相对传统金融理论,行为金融学与人类真实的投资行为更加接近。但是,迄今为止,尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式。但有希望成为现代金融学突破的方向。
范文二:论文-定价的艺术
定价的艺术
对企业而言,价格的重要性显而易见。价格,是企业捕获其产品或服务所创造价值的唯一手段。没有定价,企业就没有收入,也就无从获利。但是,即便是有了价格,如果企业没有合理的价格结构,它也很难充分地挖掘出内在潜力,合理地使用资源,进而难以在市场上建立可持续性的竞争优势。从这个意义上讲,价格可以说是企业的生命线。 笔者尝试分析日常营销工作中容易进入的定价误区,同时介绍几种常用的定价策略。
定价误区一:效仿竞争对手
竞争导向定价法最大的问题是,它会让价格决策者陷入消极被动的状态。竞争导向竞价会导致“胆小鬼游戏”。所有人都知道,设臵低价是获取市场份额最简单最快捷的方式。然而问题在于,人们很难遇到一个不想要更大市场份额的公司:在任何一个既有市场中,把所有公司的目标市场份额加起来,总和一定大于100%。如果产业内所有的公司都过于渴望实现目标市场份额,其结果就是导致价格很容易进入下行通道,最终不仅伤害公司本身,而且会波及整个行业。 定价误区二:视消费者而定
顾客导向定价法让企业能够根据顾客的购买能力弹性地上浮或下调售价。但过于重视消费者最坏的结果就是消费者最后被训练得拥有强大的讨价还价能力。如果买者知道他
支付的价格取决于他的支付意愿,他当然就不会仔细考虑卖家的产品或服务多么好多么有价值。他也不会表现出对卖家提供的产品价值有多大兴趣,他还会试图对卖家掩饰有用的信息,甚至会煞费苦心地按时卖家如果不降低价格,他就会离开。同时,价格歧视还会鼓励比较性购物。顾客为了获得最低价格,会通过与竞争者的产品进行对比来占据采购谈判中的优势地位,及时他实际上并没有真的想转换供应商。这种侵略式的谈判方式导致买者和卖者都将精力集中在交易本身,而非建立合作关系。面对这样的买者,卖家能做的选择很有限。卖者可以拒绝卖者的价格要求,试图基于产品的价值来定价销售,但他亦很有可能会失去一个重要的客户。
由此可见,制定价格的不是市场,而是市场营销人员。市场上所有的价格,往往不是市场自动形成的,而取决于营销人员定价策略的使用。笔者希望抛砖引玉,介绍几种常用的定价策略。
策略一:意愿定价
意愿定价即客户根据自己的需求来要求价格,同样,卖者可以针对客户不同的需求为同样的产品制定不同层次的价格。例如等级舱位A 、B 、C 等级的运价,从实际意义来说都是飞机腹舱舱位,但是对其赋予不同的附加值,使得同样的产品划分出了不同的层次,亦满足了不同客户的价格需求。
策略二:零价格
随着网络经济不断发展,类似于谷歌的免费搜索以及免费的安卓手机系统等新的盈利模式不断冲击着以微软为代表的传统收费盈利模式。对于航空货运来说,短期内不可能创造出类似的免费模式,但面对市场不断走低的价格,应以产品、市场的进一步细分为对策。例如在推出“当日达”“次日达”等以时间为划分的中转产品后,尝试推出以中转地划分的中转产品,采用一定的价格歧视等方法,亦不失为应对不断走低的市场价格的一种策略。
策略三:价格战
毫无疑问,中国是最擅长价格战的国度。以低于竞争对手30%-50%的价格向西方市场出口商品,成为中国商品走向世界无往而不利的武器。虽然价格战常被看作一种低端鲁莽的销售行为,但着眼长期规划,目的在于提升市场份额,打击威慑对手,甚至让对手退出竞争市场的价格战,亦是一种较为有效的定价方式。价格战的真正魅力在于如何定价——不是一味地降低价格,而是把价格艺术地设在竞争对手的盈亏平衡点上,以自己无可复制的优势打击对手。例如在与对手竞争的航线上,用己方宽体飞机投放价格战,使得只有窄体飞机执飞的竞争对手毫无还手之力。
策略四:捆绑式定价
营销人员往往会陷入一个误区:越是盈利的主力商品,
越是利润率高的商品,就越会对其投入更多的精力或者因利润让步空间大而更容易进行打折销售,期望获得更高的收入。但实际上在低利润的产品让利,从而吸引顾客大量购买低利润产品,同时带动了其余产品的销售,才是胜利之匙的所在。例如快餐店的利润大部分实际来自于饮料的销售,但快餐店往往是通过汉堡包的打折,吸引顾客购买,亦自然而然地带动了饮料销量的增加。就航空货运而言,传统主线与淡线的捆绑销售,以淡线为饵,促进主线的收入,也成为定价中的一种重要策略。
与公司许多其他决策不同,价格决策所带来的影响经常立刻发生,而且显而易见。而定价策略及方式的变更更是日新月异,故作为营销人员应积极创新,根据客户的采购行为采用相应的定价策略亦或是多钟策略的复合使用,从而获得其最好的效果。
范文三:关于星巴克咖啡对中国定价歧视的论文
关于星巴克咖啡对中国定价歧视的论文
一引言
咖啡作为一种高档耐用商品,在中国算是一种奢侈的消费品,一般是富人才能承得起天天去消费这种奢侈品,工薪阶层只能偶去消费一次,在市场上各种各样的咖啡,看得人眼花缭乱,为何这些咖啡在中国会有这么高的价格,而在其他国家却很便宜呢,这种疑问不禁在我们的头脑中呈现,其中以星巴克作为代表,来展开讨论
二央视对星巴克的定价歧视的痛批
“我不在星巴克,就在去星巴克的路上。”曾经被视为小资生活方式之一的星巴克昨日被央视痛批,称在全球范围内对比,中国售价最贵,成本不足4元的中杯“拿铁咖啡”,在北京卖27块一杯,比伦敦贵将近3块,比印度孟买则贵了几乎一倍。与之相应的是,星巴克在中国的利润率远远高于欧美市场。 三星巴克在中国的一杯拿铁成本不足四元却卖几十元的现象
对比北京、伦敦、纽约、孟买的星巴克一款354毫升拿铁咖啡的价格,北京最贵27元,孟买的最便宜,只有人民币14.6元,在伦敦和芝加哥的售价分别合人民币24.25元和19.98元。此外,星巴克出售的由中国制造的马克杯,加上关税及运输成本之后,在美国市场的售价却仍旧低于其在中国本土市场上的销售价格。上海咖啡专业委员会会长王振东表示,一杯中杯拿铁咖啡的物料成本不足4元。
根据星巴克的报表,中国及亚太大区的利润达到32%,美洲大区的利润为21.1%,而欧洲中东及非洲大区的利润率只有1.9%。星巴克CEO在接受媒体采访时公开表示,中国市场是高利润率市场,并透露将把中国市场作为在美国外的第二大市场。
四据此星巴克对其定价的回应
星巴克给出了书面声明,称定价是基于原料设备、员工福利等多重因素考虑,造成了星巴克在全球门店的价格差异大。而在中国的高利润率则因为其在中国直营门店的数量比较少,合资店只计入利润,不计入之前投入的成本,因此显得利润较高。
五对于“星巴克在中国的定价到底是基于市场的合理定价,还是有歧视的暴利定价,”专家讨论
作为著名的经济学家、东南大学教授华生认为这更多反映的是我们的问题,他认为这个问题比较复杂,只能说星巴克在中国市场的定价贵,在某种意义上说是价格歧视。但是,从另一个意义上讲,也反映了中国的消费结构和消费文化存在问题。为什么中国消费者愿意比发达国家的消费者花更高的价格去购买一杯星巴克咖啡或者奢侈品,这反映了消费结构和消费文化的区别。越是发展中国家,贫富差距越大。一部分消费者消费能力特别强,甚至有一部分消费者追求时尚消费,不考虑价格,不计成本地推崇,这给星巴克“价格歧视”和赚钱提供了机会。
不光是星巴克,奢侈品更能说明这个问题。如果星巴克在美国卖贵了,可能消费者不会购买。因为贫富程度差不多从星巴克的角度来看,不能讲定价合理与否。从法律的角度来看,这是合理的,并没有违法。这是商家与消费者的“愿打愿挨”。但是,从道德角度,或许存在不合理因素。比如,每逢节假日,旅游景区的食宿均会上涨,难道这是错的吗,这是根据供需来决定的。只要消费者愿意花钱去购买服务就没问题。这更多反映的是我们的问题,不是星巴克的问题。作为以赢利为目的的商家,只要有赢利的空间,不会考虑道德因素,不会因为中国人均收入水平比欧美国家低很多,而将咖啡定价降低一些。这跟广大网友反映的高房价问题不同。星巴克的同一款产品在不同区域价格不同,这是一种“价格歧视”。
作为著名的财税专家马靖昊则认为定价不应只看成本,任何企业都有定价权,星巴克有根据供给和需求自由地决定定价的权利。同时,我认为星巴克的定价依据供给,在合理范围以内。如果消费者觉得价格贵,不喝就好了,毕竟星巴克没有逼着你天天喝。至于央视提及的星巴克27元中杯拿铁咖啡,为全球最贵,甚至有专家称这杯咖啡的物料成本不足5元,因此推算星巴克存在“暴利”。 我想这与我国的财务会计成本核算有关。现在我国采取了制造成本法,公司的管理费用、销售费用、仓储、物流等费用均排除在制造成本之外,因此得出一中杯拿铁的物料成本不足5元。这个制造成本其实远远低于一杯咖啡的实际成本,因为高额房租、销售费用等还没有计算在内。如果把租金、物流、管理费用、财务费用等计算在内,我个人估计其全部成本至少会占销售价格的一半以上,因此,毛利率不算特别高,算不上暴利。因此,不要只看制造成本,还是要回到大成本概念。 以上两种观点均认为,星巴克的歧视定价是有其合理之处的,华生先生认为其定价的原因主要是我们自我的原因,因从自我找原因,而周靖皓先生则认为不因仅仅从咖啡本身去找成本,而更应该从其他方面去找成本。
六我对于星巴克的歧视定价的看法
一星巴克在中国定价在某种程度上确实存在着歧视价格的现象,违背了某些价格公平原则,在中国实行一种价格政策,而在其他国家实行另一中价格政策,存在着不公平的现象,但是它作为商品的生产者,它有着自己的定价权,不受干扰。
二星巴克实行这种定价政策是:1由于中国自己造成的,正因为在当代社会上存在着攀比的不好风尚,人们认为购买商品价格越贵越能突出自己的身份的高贵和富有。2中国的贫富差距过大,对于奢侈品需要量大。3除其本身产品成本较高,还有其它的费用过高
三星巴克的咖啡敢于卖出高昂的价格,说明他们相信自己的价格有市场。否则,用不着外人对其说三道四,残酷的市场生死竞争早已教会了其如何去合理定价。毕竟,在咖啡消费市场,消费者拥有太多太多的自主选择权。如果你觉得星巴克的咖啡贵,你完全可以选择去其他咖啡厅,甚至去超市买包咖啡自己回家冲着喝也未尝不可。当你有无数种选择时,商家在定价上的自由度其实和你的自由选择一模一样。
七总结
星巴克咖啡咖啡在中国的定价,确实存在这价格歧视的一面,但我们并不能一味的高喊其暴利,奸商这些词语来表现出我们对其价格政策的不满,冷静下来,让我们用一下经济学的原理来解释一下其价格政策,你会发现其价格政策也是有
其合理的一面,星巴克咖啡作为一种高档耐用商品,他为了赚取利润,定出较高的价格,而中国消费者愿意买,这种一个愿打一个愿挨的价格,他又何乐而不为呢,有时我们冷静下来有其它方面去解释,你会发现生活中貌似不合理的现象却有其合理地一面。
范文四:关于成品油定价机制改革的数学建模论文
全国大学生数学建模竞赛选拔赛题目
A (B)题
学院 第
国内成品油价格制定模型设计
摘要
随着我国石油消费量不断增长、石油对外依存度不断上升, 我国国内出现了油价倒挂、油荒等关系国计民生的严重问题。论文选取2007年3月到2010年5月的国内成品油和国际原油市场价格数据通过实证研究发现: 国际原油价格和国内物价总水平是影响我国成品油市场价格的两个主要因素, 国内的成品油价格与国际原油市场挂钩的市场化改革的同时,争取做到与我国宏观经济运行周期和宏观调控政策相一致,才能保证能源的可持续利用。
当前成品油定价机制虽然原则上仍依据原油成本定价,但最终价格的确定与动态 调整却更加复杂,不但要考虑到微观企业的生产成本与利润、家庭的消费结构与消费能力,还要考虑到宏观的通胀压力与国民经济运行状况。
一、 问题的重述
成品油的合理定价对国家经济发展及社会和谐稳定具有重要的意义。中国成品油市场运行机制先后经历了完全计划经济阶段、双轨价格过渡阶段、与国际油价间接接轨阶段等多个主要阶段,目前实行的是2009年出台《成品油价格管理办法(试行)》。统计数据表明,自2009年以来,国内成品油价格共调整17次,其中12次上调,5次下调。以北京为例,93号汽油的零售价也从5.33元/升上涨至目前的8.33元/升,涨幅约为56%。油价的上涨引起了广大消费者的不满,每到
成品油调价窗口期,油价话题总会引发热议;与此同时,现行的成品油定价机制也遭到了广泛质疑,定价机制改革的呼声也日益高涨。请针对中国国情,查阅相关资料,自行收集可靠数据,通过数学建模的方法,提出“更为合理”的成品油定价机制;并给国家发改委提供一篇报告,说明“新定价机制”的优势。
二(模型假设
1)Logit模型;
2)分段回归模型;
三(问题分析
统计数据(附录2)表明,自2009年以来,国内成品油价格共调整17次,其中12次上调,5次下调。以北京为例,93号汽油的零售价也从5.33元/升上涨至目前的8.33元/升,涨幅约为56%。油价的上涨引起了广大消费者的不满。针对该问题,我们先在现行成品油定价机制的基础上,对现行机制做出合理性分析,分阶段解释其形成的基本机理。需要利用线性回归模型,Logit模型将影响油价的各个因素对实际油价的权重求出。
由图知国际油价大幅跌落时,国内油价总体上不仅没跌反而上扬。
1成品油调价相对国际原油价格具有迟滞性
按照现行定价机制,国家发改委以 20天为一个评价周期, 评价周期内国际三大原 油期货市场价格的日均涨落幅度超过 4 时, 就考虑调整国内油价。价格调整与国际 4% 市场变化滞后至少 20天。这种油价调节迟滞所带来的弊端主要表现在以下两个方 面: 第一, 调价迟滞难以反映国内市场供求关系及消费结构变化。成品油市场价格的 形成基础主要应在国内市场, 而不是国际市场。因此, 国内目前的成品油定价方式, 还 应进一步完善。应在原油成本定价的基础上, 引入一些反映国内实际情况的合理的价格调整系数, 对其进行修订, 使最终价格在反映国际市场价格水平的同时, 也反映国内 市场的供求关系及消费结构。
2. 投机现象严重
在我国油价调整迟滞的同时, 我 国的成品油定价模式过于透明, 根据国际油价的走势, 国内销售者很容易就可以判断国内油价的基本走势: 是上调还是下调。在做出价格预期后, 就能够选择合适的时机 进行囤积和市场操纵, 从而造成油品资源的紧张, 增加了成品油市场的不正常供需关 系, 不利于价格稳定, 并且助长了流通体制中的投机现象。
3.难以刺激企业自觉提高生产效率
目前的成品油价格调整主要还是参考企业的成本和观察期内国际国内油价的变 化决定。企业与政府之间存在着严重的信息不对称问题, 政府难以和企业一样熟知成 本信息。其次, 政府即使通过努力可以获得产品的成本信息, 但其高昂的搜寻成本也 会使政府自动放弃寻求真实信息的想法。企业在成本增加后 ( 包括进口原油涨价造 成的综合成本上升 ) 为了不降低利润必然就会要求提价。政
府由于无法准确判断企 业成本的真实性, 往往是企业报多少是多少, 成本涨多少价格就提多少。因此, 以企业实际成本为基础的成品油定价机制缺乏对企业成本的约束, 从而不能刺激企业努力降低成本, 提高生产效率。
4.缺乏国际石油价格定价权
在国际石油价格形成中, 起决定性作用的是期货价格而不是现货价格。而我国成 品油价格实行政府指导价, 决定了国内石油价格只能对国际石油现货浮动价格而不能 对期货合约价格进行接轨。在这一模式下, 我国石油进口公司的交易结算主要以现货 浮动价格为主, 很少通过期货贸易进口石油。由于没有属于自己国际期货市场, 不能 制定大宗石油交易的游戏规则, 没有能力将中国石油市场的变化以价格信号的形式反馈到国际市场, 从而参与国际油价的形成过程, 只好按照别人的规则购买石油,以至于常常出现买涨不买落的现象。由此可见, 现行国内石油价格与国际市场价格的接轨是简单的、部分的、被动的接轨, 是国际石油价格的被动接受者,而不是参与者、制定者。
四(模型的建立与求解
1研究设计与数据来源
当前成品油定价机制虽然原则上仍依据原油成本定价,但最终价格的确定与动态 调整却更加复杂, 不但要考虑到微观企业的生产成本与利润、 家庭的消费结构与消费 能力,还要考虑到宏观的通胀压力与国民经济运行状况。
调价 时间。其中国际原油价格按照布伦特(Brent)、迪拜( Dubai)和米纳斯 ( Minas) 三地原油现货价格的加权平均值(布伦特:迪拜:米纳斯=4:3:3) 计算, 同时进行汇率折算,由于在这一时期世界经济经历了全球性通货膨胀、 国际金融危机与缓慢复苏三个阶段,国际原油价格也相应呈现出阶段性变化,同时, 我国的成品油市场也同样经历上述变化,为了更好地研究我国现行成品油市场定价机制, 我们把这一历史时期划分为4个阶段(如表1和图1所示)。
第一阶段从 2007年3月至2008年5月上旬。这一阶段国际通胀压力显现, 国际原油价格不断上涨, 由 07年 3 月的 60.8美元/桶上涨到08年5月上旬的 120.8美元/桶,上涨幅度高达 99.6 %,我国内地成品油价格在国际原油上涨压力下于 2007年11月2日进行了这个时期内第一次价格调整。
第二阶段从2008年 5月9日至 2008年 6月20日。这一阶段国际原油价格迅猛飙升, 最高达到 134美元/桶 ,而我国国内成品油价格一直保持稳定,因而出现了学界公认的成品油倒挂现象。这一特殊现象的出现,是我们研究我国现行成品油定价机制的重点。如果能够较好的解释这一现象,将使我们从整体上提升对我
国当前成品油定价机制的理解。
第三阶段从 2008年 6月底至 2008年 12月中旬。这一时期受全球金融危机的影响,国际原油价格大幅受挫,一度从最高点 143.3美元/桶跌至40.4美元/桶 ,
但相反,我国国内成品油价格不仅未受国际原油价格大跌的影响,反而逆势涨价, 这一现象又该如何解释? 该阶段文章也将作为研究重点,探讨即使在国际经济环境普遍衰退条件下,我国成品油价格不降反涨的原因和内部机制。
第四阶段从2008年12月下旬至今。主要表现为国际原油市场逐渐由低迷转向复苏, 国际原油价格止跌回升,我国成品油价格的动态调整次数增加,能够较好适应国际原油价格的波动。这一时期由于时间较长,便于做一次较长时期的定量分析, 得出当前经济平稳运行状况下我国成品油定价的机制成因
2变量设定
根据上述阶段的划分,
:
3实证模型
阶段一: 以国内成品油价格是否调整 d1为因变量, 以国际原油价格 ( 三地原油期 货市场加权价格 ) OY 为自变量构造线性回归模型( LRM ),由于这一时期我国成品油 价格仅有1次调整, 用一般线性回归难以解释高油价背景下国内成品油仅进行一次调 整的深层原因, 因而在此借用Logit模型进行条件概率估计,Logit模型的实现过程如下:
Pi代表概率。为了便于分析,上式可以被改写为
:
对式(2) 做线性变换:
对式(3)取对数,得到
:
利用式( 5)进行回归分析,经 eviews6.0分析结果如表 2所示: 从模型分析结果来看, 变量的Z检验结果显著, Li与国际成品油价格变化呈负相关,在这一时期,虽然国际成品油价格不断上涨,但我国国内成品油价格上调的概率却在不断下降,对d1做概率预测发现, 2007年 11月的调整概率仅有 0.002%。
阶段二: 在该阶段, 需要研究成品油倒挂现象出现的具体原因, 学术界和政都对此现象做出了自己的解释,归纳各种观点来看, 都是基于我国物价总水平和居民收入水平来分析,他们普遍认为,在国际油价不断上涨的压力和世界经济运行整体通胀压力的增大,要对直接面向消费者的成品油价格进行行政管制,以合理控制我国的物价总水平和保持居民的购买力水平,因此,
:
回归结果显示, 这一阶段我国国内成品油价格与国际原油价格呈负相关关系,而与消费者价格指数 CP I呈正相关关系, 各变量的t检验均显著。模型能够解释这一时期成品油倒挂现象的产生,首先,在固定其他变量条件下,国际原油价格每上涨一个单位,国内成品油价格就应该下降 1.001 * e- 12内成品油价格就应上涨
6月份, CPI出现小幅上涨,国际原油价格也1.19 * e- 12个单位。从 08年5月至
在上涨,两者同时上涨使得国内成品油的变化部分抵消,而各变量的系数绝对值很低,使得按照原油成本法计算的成品油价格变动不会超过4%的调整红线,因而出现了成品油倒挂问题。
阶段三: 全球金融危机背景下,国际原油价格大幅下挫,我国内地成品油价格不降反升,部分学者认为此次国内成品价格调整并不符合各界预期,简单的把成品油价格上涨的归因于国内炼油企业的亏损和对前段时间国际原油价格上升的滞后反应是值得商榷的。为了清楚了解成品油价格在原油价格大幅下降之时反而上升的内在原因,与上文相同,我们把国际原油市场与国内市场的宏观运行情况结合起来研究,利用我国在金融危机下的物价水平结合国际原油期货市场加权价格来研究我国成品油价格 的调整原因。以成品油价格OC作为因变量, CPI和国际原油价格OY作为自变量,回归结果如表4所示:
从回归结果可知,这一时期我国成品油价格与国际原油价格呈负相关关系, 与物 价水平呈正相关关系,且物价水平波动对成品油价格影响高于国际原油价格对成品油 价格的影响,另外在国际金融危机背景下,我国的总体物价水平正在经历一个由通胀 向通缩的转变,物价水平连续回落,回落幅度为35% ,而国际原油价格下跌幅度超过了68 %,因此对于国内成品油价格来说,上行的压力要大于下降的压力,因此涨价就成为了必然结果。
阶段四:在这一阶段,国际原油市场逐渐走出阴霾,开始逐渐复苏,原油价格开始 止跌稳步上升,同时国内成品油市场的动态调整周期缩短调整次数也相应增加, 两者基本达到动态关联。在这一较长时期内,是我们研究国内成品油在宏观经济平稳运行条件下与国际原油价格之间关系的较好时期。文章还引入了制度因素, 测度制度因素对调节国内成品油价格方面的贡献度和相关性,同时进行模型修正。表5给出了模型修正后的回归结果
:
上述回归结果中,各系数t检验显著, R达到99.5 %,具有很好的拟合优度,同时DW指数恰好2说明已完全消除自相关的影响,从方程的结果来看,这一时期, 我
,同时,国际原国 , 成品油价格调整对国际原油价格变动有滞后性,滞后期为2期油价格与我国成品油价格基本上呈正相关关系,每当国内成品油价格进行调整之时, 都与调整 期内的国际原油价格波动幅度有很强的关系。综上所述,我国现阶段的国内成品油定价机制是一个严格意义上的分段函数,它不仅与国际原油市场价格走势相关,还与我国的宏观经济形势、居民消费水平和购买力有密切关系,因此,我国的成品油定价机制模型近似可以认为是不同时期不同模型的如下分段函数
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五(结论与政策建议
国家石油价格直接关系到国家安全问题, 油品定价机制的研究是一项长期而严峻 的课题,随着我国成品油市场竞争格局的逐渐放开, 成品油定价机制的研究更是具有 重要的现实意义。
(1)加大价格调整的频率和浮动上下限,逐步接近市场即时定价当前原油成本法以22天作为价格调整周期的制度安排不合理,可采取通过加快成品油价格调整的频率的方式, 实现成品油价格从滞后定价逐步过渡到实时定价,把成品油价格改革推向更合理的方向。利用市场自发的价格机制自发实现成品油资源的合理化配置。
(2)逐步试点建立国内成品油、原油期货交易体系当前国内成品油定价机制的一个重大缺陷就是被动定价,缺乏国际石油定价权,而争取国际原油价格定价已被发达国家视为制定新世纪国家战略的重要因素。我国作为石油的进口和消费大
国,理应在世界石油市场上具有较大的影响力,在国际石油价格的形成过程中发挥更大的作用。尤其中国作为亚洲地区最大的原油生产国、消费国、贸易国,完全有理由成为亚洲地区的原油定价中心。
(3)加快石油战略储备建设我国的石油战略储备起步较晚,规模小,基础薄弱; 商业储备则刚处于政策研究阶段。2007年末,国家石油储备中心正式挂牌成立, 标志着我国石油储备三级管理体系正式启动,按照规划,中国将借鉴国际经验,以履行国家石油储备义务,不以盈利为目的的方式,建立起三级石油储备管理体系。这一石油战略储备项目的建设,已经成为高油价时代我国资源安全和社会可持续发展的重要环节,必须高度重视。
范文五:关于期权的定价模型
关于期权的定价模型:
因为上周一有个考试加上去芝加哥前琢磨基金的相关关系模型,今天才顾上把期权的定价模型介绍过去。这就是陈总去年夏天在芝加哥就讲的期权模型。
这个模型从理论上解决的问题是:如果你看到敲定价格和目前的期权所代表的期货或标的物的价格,通过公式你可以算出目前的期权价格是否合理,而且可以算出保值时应该买或卖期权数量的比例(并非一对一的)。
问题是,模型很枯燥,不太好理解。建议在理解时从应用的角度出发,不要管为什么,也没必要管为什么,这是大家都在用的公式。也不要过度试图理解公式中每个符号的意义,这样会给自己找麻烦。为了方面理解和靠近原公式,用股票期权作例子。只要知道如何把现有的条件代入公式算出结果就行,这样就会简单的多。
(一) 过去讲过的几个概念的简单重复:
下边是以看涨期权为例。
期权的市场价值
(二) 二项式期权模型
1. 假设现在价位P=¥27,在下6个月,(大部分期权的到期时间是6
个月),股票或者上升1.41, 或者下降0.71。
看涨期权假设:到期T=6=0.6 年,实施价格X=25,没有风险的报酬率为6%
(解释一下,传统的美国金融投资,常用没有风险的报酬率为基础,也就是说,这是投资没有任何风险的回报,如果低于这个回报率,就还不如不去另外投资,这个没有风险的回报率一般是参照5年的国债回报率,过去的概念是买国债是没有风险的还不用操心,投资回报高于这个比例才有意义,这个概念是建立在一百多年来美国经济持续和稳定发展的基础上,实际上本次金融危机已经对这个概念产生了动摇和打了折,我看过伊朗人算的中国买美债加上人民币升值的因素,金融危机后的实际收益是负的,这里没有考虑币值因素,由于美国经济的基础,这个概念还将持续相当一段时间, 今后主要看美国经济的恢复和发展情况) 2.
价格p=27¥, u(s上升幅度)= 1.41, d(下降幅度)=0.71, x(敲定价
格)=25¥,到期后,如果上升:p(u)=38.07¥,实施期权价:cu=最大收入p(u)-x=13.07¥; 如果下降:价格p(d)=19.17¥,实施期权:p(d)-x=0, 因为,实施没有意义,所以为0。 3.
设Ns 为在投资组合中股票的数量,这个数量是不管上升或下降,结
果相当,股票涨:Nsp(u)-cu=Nsp(d)-cd, Ns=(cu-cd)/p(u-d), Ns=(13.07-0)/27(1.41-0.71), Ns=0.6915, 期权和股票的数量比为:0.6915, 在这个价位和可能的上升,下降比例下,不是一对一的,买一个看涨期权相当于给0.6815个股票保值。这就是数量。
4.
看一下到期后的情况:如果价格涨到p (u )=38.07, 股票的价值Ns
(pu )=26.33, 期权回报:cu=最大化(pu-x )=13.07, 投资组合的结果:p(u)Ns-cu=13.26; 如果股票下降最大化:p(d)=19.17, 股票的价值:=Nsp(d)=13.26, 实施期权:cd=最大化(0,pd-x )=0, 投资组合的结果:P(d)Ns-cd=13.26. 无论上升和下降,投资组合的结果都是13..26
5.
看一下如果是没有风险的投资回报情况:公式为:回报/(1+风险免
于率/365)365t , 一年365天,t=0.5, 带入:13.26/(1+0.06/365)365*0.5 , 价值为:12.87¥。
6.
因为投资组合必须大于风险回报率,所以投资组合和的回报的价值为:
Vc=Ns(p)-12.87=18.67-12.87=5.80,
就是说如果股票(期货)价格等于27时,上升的概率为1.41,下降为0.71, 敲定价格为25时,期权价格应该为5.80¥,如果期权价格低于这个价格,就买,高于这个价格就卖。一个看涨期权相当于保值0.6915个现货股票或期货。
(三) 著名的布莱克-肖尔斯期权定价模型。
在现实中股票或期货及期权总是涨涨跌跌的,不是变一下的,细分到最后就是用的这个著名的期权定价模型, 这个模型是美国哈佛商学院布莱特和施坦福大学肖尔斯2个教授搞出来的,2人因此获1997年的29届诺贝尔经济学奖,这个模型被广泛用于股票,债卷,商品,货币等新兴的衍生商品的定价理论的基础。
这个模型假设前提:1, 股票没有分红,2, 买卖股票,期货和期权没有成本,3, 风险投资率是已知的,并在交易过程中不变,4, 借钱买股票的利率等于风险免于率,5, 短期的买卖没有惩罚的,6, 看涨期权只有在到期才能实施(现实中,美国期权是可以在到期前实施的,欧洲期权只能到期才实施)7, 证卷交易连续发生,价格是随机的,没有人为操纵。
公式; Vc=p[N(d1)]-Xe-rRFt [N(d2)], d1=Ln(p/x)+[rRF +(?2/2)]t, d2=d1-?t 0.5, 假设:p=27¥,x=25¥,r RF =6%, t=0.5年,?=0.49 (这是个常数)
1, 找到d1和d2. D1={Ln(27/25)+[(0.06+0.492/2)](0.5)}/{(0.49}(0.7071)), d1=0.4819, d2=0.4819-(0.49)(0.7071), d2=0.1355,
2, 找到N (d1)和N (d2), N(d1)=N(0.4819)=0.6851, N(d2)
=N(0.1355)=0.5539, 这里N (d )是用EXCEL 直接得出的,N (d1)=NORMSDIST (0.4819)
3. 找到期权的值,Vc= 27(0.6851)-25e -(0.06)(0.5)(0.5539)=5.06¥。
4.看涨期权的到期日越长,价值越大;风险免予率越大,看涨期权也越大;看涨期权的价值随表的物的价值变化。
看空期权的公式:
看空期权+标的物价格(p )= Vc+Xe-rRFt , 看空期权=Vc-P+ Xe-rRFt ,在上例总p; 27,
Vc=5.06¥,x=25, rRF =0.06, t=0.5,
看懂很麻烦,找到相对的敲定价和现货价及实施期限往里公式里套去找到最后的期权价和盘上的期权价比就行。
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