范文一:(9)《股市真规则》
《股市真规则》
陶博士
基本分析书籍中,除了格雷厄姆、费舍、巴菲特、彼得.林奇的作品是必读之作外,个人认为《股市真规则》也是一本很好的价值投资书籍。
一、《股市真规则》是一本价值投资分析的好书
《The Five Rules for Successful Stock Investing》,中信出版社的中译本名为《股市真规则》,该书作者帕特.多尔西是著名的晨星公司的股票分析负责人。
该书的股票分析方法是建立在格雷厄姆和巴菲特学派的基础上,系统阐述了公司基本分析方法和股票估值的投资方法和原则。该书给出的挑选好股票的方法和原则的可操作性极强。
该书指出,成功的股票投资依赖于个人的训练,不依赖于别人是否赞同你。至关重要的是要有一个稳定的、有充分依据的投资哲学。
该书推荐了做好投资的五项原则:
(1)做好你的功课。除非你知道这个公司里里外外的详细情况,否则你就不应该购买这只股票。这是大部分投资者所不能做到的。
(2)寻找具有强大竞争优势的公司。竞争优势可以保护小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率,这些公司常常是最好的长期投资对象。
(3)拥有安全边际。任何一个投资者的目标都应该是在价格低于股票价值时买入。这也是大部分投资者所不能做到的。
(4)长期持有。投资应该是一项长期的承诺,短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。
(5)知道何时卖出。最理想情况是我们应当永远持有投资,但事实是,几乎没有公司值得持有几十年。知道何时卖出一只股票,比知道何时买入股票重要。
二、《股市真规则》另外的一个最大特点是阐述了如何分析不同的行业
该书除了介绍如何评估上市公司的内在价值、挑选值得投资的股票的基本方法和原则外,该是最大的一个特点是阐述了如何分析不同的行业,这在价值分析书籍是不常见的。
某些行业比另外一些行业赚钱容易,一些行业比其他行业更趋向于自己创造竞争优势。因此研究上市公司时,对于不同行业的公司,可能需要区别对待。
该书介绍了多个行业的分析,包括:医疗保健行业、消费者服务业、商务服务业、银行业、资产管理和保险业、软件行业、硬件行业、媒体行业、电信业、生活消费品行业、工业原材料和设备行业、能源行业以及公共事业行业。
该书还直接指出了几个真正值得花更多时间研究的市场领域,包括:银行与金融服务业、商务服务业、保健行业和媒体行业。这几个行业包含着很多有较强竞争优势的公司。
范文二:《股市真规则》摘要
股市真规则
简介 挑选好股票是艰难的
成功的投资是简单的,但实现起来并不容易。
20世纪90年代大牛市的神话,在本质上也只不过相当于一个年收益15%的储蓄账户。
不幸的是,当泡沫破裂的时候,很多投资者发现,事情看上去太好通常都不是真的。
个股的选择需要大量艰苦的工作、训练、和时间的投入(和金钱的投入一样)。希望以很少的付出赚取大量的金钱,就如同第一次拿起球杆的人就能打出一轮精彩的高尔夫球赛一样不现实
任何人都可以以很低的成本获得并在股市里做得很好的全部要求,就是耐心、对会计学的基本理解、投资哲学和适度的怀疑,这些都不超过一般人的能力范围。
基本的投资过程很简单,就是公司分析和股票估值。如果你避免了把一个好公司和一只好股票两个概念混淆的错误(因为两者有很大的不同),你就已经比很多市场参与者领先了。
买一只股票就意味着你成为这一家公司的合伙人,对待你的股票要像对待你的生意一样。你会发现,你要关注重要的事情,比如现金流;而在另一些事情上就要较少关注,比如在某一特定的日子里股价是涨还是跌。
作为一个投资者,你要努力的目标是发现优秀的公司股票并在合理的价格买入。好的公司可以创造财富,伴随着公司价值的成长,股票价格会有所反应。而在短期内,市场可能是反复无常的。有些优秀的公司可能会卖出一个火爆的高价,因为人们对公司美好前景的预期使风险投机被认为是有价值的。但是在一个长时间段里,股价会趋向上市公司的价值。
重要的是公司
当一家公司做得好时,它的股票往往也跟着上涨;当公司处于困境时,它的股票也会表现不佳。
公司的基本面对股价有着直接的影响。
我们坚定地提倡关注公司的长期表现,因为短期的价格运动是完全不可预测的。
长期的路径
让税赋的交易成本最小化是扩大长期投资回报最简单也是最重要的方法。
要有确信的勇气
任何公司的投资价值都永远存在着互相冲突的看法和见解,做出最好投资的公司往往选择的是冲突最厉害的意见。因而,作为投资者,你应该建立起你自己的估值原则和投资哲学。而且你不会因为读到一则负面消息或者电视上一些扇风的名嘴一离开,就轻易改变你的观点。投资成功依赖自己的原则,不管别人是否同意你的投资观点。
第一章 成功投资股市的五项原则
没有一个成型的投资架构,即一个思考世界的路径,要想在市场上做得很好必然需要经过一段艰苦的时期。
如果你能做好功课,保持耐心,并且把你从流行的观点中隔离开来,你可能会做得很好。而当你陷入困境的时候,往往是你脱离了你的能力圈、开始偏离你的投资哲学的时候。
1. 做好你的功课
2. 寻找具有强大竞争优势的公司
3. 拥有安全边际
4. 长期持有
5. 知道何时卖出
做好你的功课
投资者所犯的大部分一般性错误往往就是未能彻底调查他们所购买股票的公司。除非你知道这个公司里里外外的详细情况,否则你就不应该购买这只股票。
某人所说的热门成长股往往正是另一个追买者的灾难
你要坐下来把年度报告从封面读到封底,并且浏览过去的财务报表,检验行业内的竞争者。这是需要坚持的,特别是要挤出时间,因为花时间彻底调查研究一家公司有助于你避免不良投资。
你花时间研究产生的想法需要一个冷却的过程。当你听到一个好的投资建议时,认为在股票行情启动之前就立即行动的想法通常很有诱惑力的,但是冷静的判断力总比冲动要好。很多时候,随即进行的研究会让你发现,其实这项投资缺少吸引力。如果你是一个真正的长期投资者,在你全面进行投资的过程中,冷却阶段能使你避免一些会导致恶果的投资行为。
寻找具有强大竞争力的公司
在任何一种竞争性经济条件下,资本总在寻找高预期回报的领域,这使得利润最丰厚的公司总是被竞争者包围着。这就是大多数利润好的公司,在经历一段时间之后有趋向回归平均水平的原因。
竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率,这些公司常常是长期投资的最佳标的。识别竞争优势是投资过程一个相当关键的部分。
拥有安全边际
任何一个投资者的目标都应当是在价格低于股票价值时买入。
股票的市价与我们对股价估值的差值就是这只股票的安全边际。
对于一家前景不确定的公司预留的安全边际,应该大于盈利可以预期、前景可靠的公司预留的安全边际。
始终坚持估值原则对很多人来说是困难的,因为他们担心如果今天不买,在这只股票上就永远失去了搭上这条船的机会。当然有这种可能性,但是也有另一种可能——公司突遭财务冲击并导致股价暴跌。未来是不确定的,毕竟,如果你等的时间足够长,大多数股票会出现相对于价值有较好折扣的价格机会,就像没有一只股票年复一年的直线上涨一样。不赚钱要比损失已经拥有的金钱痛苦会小得多。
探索股票估值的一个简单路径就是看该股票的历史市盈率——要考察过去10年或更长时间。如果一只股票现在的市盈率是30,而它过去10年的市盈率在15——33之间,很明显他现在处于历史的高位。
如果你不使用保守的原则计算出你愿意为一只股票支付的价格,最终你会后悔,估值是一个投资过程最重要的部分。
长期持有
永远不要忘记,买股票是一个重大的行为,并且你要把它当做重要的投资行为对待,你应该不会一年里买卖你的汽车、冰箱或者DVD机几十次,投资应该是一项长期的承诺,因为短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。
知道何时卖出
几乎没有公司值得持有几十年——并且很少有投资者只买入了值得长期持有的股票。知道何时卖出一只股票,比知道何时买入一只股票重要。但是我们往往是卖出盈利的股票太早,而持有赔钱的股票太久。
股票已经回落
尤其是在短期内,完全不可预测的原因能导致股价向各个方向运动。股票长期运行的表现,很大程度上取决于公司未来现金流的变化。
你要牢记,当你买入股票以后,股票走势怎样不是最重要的,你不能改变过去,市场也不关心你是赚了还是赔了。调整股票价格的是公司的未来,而且那才是你决定是否要卖出一只股票的依据。
股票已经猛涨
如果我们能抛弃掉股票过去走势的所有图表(因为它们不能提供关于未来的任何信息),我们中的大多数人可能会成为好的投资者。
不管什么时候,当你考虑卖出一只股票时,应该仔细考虑下面5个问题,你将进入好的投资状态:
1. 你在第一次买入时是否犯了一个错误?你买入这只股票的理由已经不存在了,股票就不值得持有了。
2. 基本面已经恶化了吗?
3. 股价是否已经高出它的内在价值太多?
4. 你是否发现性价比更好的投资标的?为了买入前景更好的股票,卖出一只稍微有点低估的股票,即使你亏了钱,也没什么可惜的。我的资金从一个预期回报比较适度的投资,挪到一个预期回报相当高的投资——这是一个很站得住脚的理由。
5. 你的投资是否太集中?一项投资在你的投资组合中超过10%~15%,也许该公司未来的前景是可靠的,但不管怎样还是应该把它的投资比例降下来。把鸡蛋全部放在一个篮子里风险较大。
第二章 七个应当避免的错误
虚幻的目标
要弥补大的损失是一个很困难的命题——股价下跌50%,要回到原来的水平只有股价翻番才行。
当一个公司刚刚起步时就想洞悉它的未来是不大可能的。事实上,小的成长股是经过长期持有之后收益最差的那类股票。从1997年——2002年,纳斯达克每年有8%的公司被终止上市。
不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益,你应该关注股价已经低于估值的可靠公司。
相信这次与以往不同
了解市场的历史能够帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们试图让你相信“这次与以往不同”,不要理睬他们。
陷入对公司产品的偏爱
当你研究股票的时候,问一问自己:这是一个有吸引力的生意吗?如果我买得起的话,我会买下整个公司吗?如果回答是否定的请放弃这只股票——不管你是多么喜欢这个公司的产品。
在市场下跌时惊慌失措
股票更有吸引力的时候,通常是没有人想买股票的时候,而不是连理发师都能给股票开出最高价的时候。
历史再三的告诉我们,当每个人都在避开购买这些资产的时候,往往是它们最便宜的时候。约翰*坦普尔曼说过:最悲观的时候恰恰是最好的买入时机。
如果你独立思考并从被其他人遗弃的市场里寻找便宜货,你就会成为一个好的投资者,这远比按照财经刊物上短暂的吹捧而购买股票强得多。
试图选择市场时机
没有一种策略能持续不断的告诉你,何时应当入市,何时清仓离场,而且也没有人能够做到这一点。
股票市场的收益是不对称的,在任何一个特定的年份里,大部分收益来自有限的几天,这意味着市场选时的风险比依靠长期持有要高。
忽略估值
你买入股票唯一的理由是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值,而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱接你的盘。
减少投资风险的路径是注重估值,如果现在市场预期低,就可能有大量物超所值的好机会。买一只正面消息泛滥、势头正强的股票是自讨苦吃。
依赖盈利数据做分析
至关重要的是现金流,而不是盈利。因为基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的利润,但是现金流却是很难胡来的。
要注意,如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长,很可能是某种事情正在变坏。
第三章 竞争优势
回过头来看,曾经令人振奋的公司在未来往往表现很差,原因在于它过去的成功吸引了竞争者,就像黑夜紧跟着白天一样。高额的利润往往会带来激烈的竞争,资本追逐高预期回报是任何一个自由竞争市场的基本天性。
评估收益性
自由现金流如何?
自由现金流:经营性现金流减去资本性现金流。
公司的自由现金流本质上指再投资后还有资金的剩余。在某种意义上,自由现金流是一个公司每年可以提取而不损害核心业务的资金。
下一步,把销售额(或收入)与自由现金流分开,它将告诉你公司每一元收入能够换成超额利润的比例。如果一家公司的自由现金流占销售收入的5%或者更多,你就找到一部印钞机了。强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的极好信号。
公司的净利润怎样?
净利润率是销售收入的一个百分比,,它告诉你每一元的销售收入产生多少利润。一般而言,公司净利润率在15%以上说明它的经营是良好的。
净资产收益率(ROE)如何?
净资产收益率是净收益相对于所有者权益的百分比,它可以用来度量股东在公司投资每一元钱产生的利润。
ROE是一个全面评估盈利能力的好工具,凭经验可知,如果公司能够持续不断的有高于15%的净资产收益率,通常表明股东的投资正在产生稳定的回报,这意味着这些公司很可能有竞争优势。
资产收益率如何?
资产收益率是净收益相对公司全部资产的百分比,它用来度量企业资产转化成利润的效率。6%——7%可以作为一个粗略的基准——如果一个企业的资产收益率能够持续超过这个比率,说明它可能有相对同行业的竞争优势。
一个连续几年保持稳定的净资产收益率和资产收益率,拥有良好的自由现金流和净利润的公司,比那些数据不稳定的公司更有可能具有竞争优势。评估一家公司时,连贯性是相当重要的。5年是估值最小的时间段,在此我们强烈的建议你,如果可能的话,考察的数据最好是倒回去10年。
与行业的平均水平比较是一个好主意,这样,可以比出公司的盈利能力是高还是低。
投入资本收益率(ROIC)(后面详解)
建立竞争优势
当企业试图建立竞争优势时,企业的战略比企业所处的行业更重要。
1. 通过出色的技术或特色创造真实的产品差异化;
2. 通过一个信任的品牌或声誉创造可以感知的产品差异化;拥有一个品牌的奇妙之处是消费者一旦接受了你的产品或服务,就会长期使用下去,并且会认为它比其他产品和服务好,不管这种差别是否存在,他都会感到有些细小的差别。
事实上,品牌在某些行业里面是没有用的。判断一个品牌的价值,通常要看一个品牌能为公司赚多少钱,因为要维持一个强势品牌他才需要大量的广告费。因此,除非这个品牌事实上增加了消费者主动消费的意愿,并且那些投入的资本确实转化成了持续稳定的资本回报,否则这个品牌可能不像你想象的那么值钱。
3. 降低成本;通常公司要通过投资一个比较好的工序,达到比较大的规模,来建立成本优势。规模优势最基本的表现形式来自固定成本的杠杆优势。
4. 通过高的转换成本来锁定消费者;
5. 通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。把竞争者阻挡在外面最明显的方法就是取得某种的专营权。
专利权属于特许经营权的类别。
拥有保护竞争地位的网络的公司常常有很强的竞争优势。
它能持续多久
这个问题研究的是如何评估竞争优势的寿命。
我们在两个纬度上来思考竞争优势,从深度上,是说公司能赚多少钱;从宽度上,是说公司能持续保持高于平均水平的利润率多长时间。
估计竞争优势能持续多久是一个难题,大致把一个公司分成三个时间段(很短几年、几年和很多年)来考察是一种有用的方法。
一般而言,基于技术的竞争优势有别于基于产品的竞争优势,它相对是比较短暂的。通过成本优势、品牌、锁定消费者和把竞争者阻挡在外等各种途径,能形成不同长度的竞争优势阶段。
行业分析
有一些行业赚钱比其他行业容易。尽管行业是否有吸引力不代表企业价值的全部,但对企业竞争要有一个把握是相当重要的。
首先,要对行业有一个大致的印象,然后你才能把它分类。在行业里销售费用的情况是在增长还是在收缩?公司是一直有钱赚,还是大多数公司开始亏损、行业进入循环周期?这个行业是被极少数大厂商控制,还是充满规模大致相当的厂商?厂商的平均盈利水平——营业毛利率是相当高(高于25%)还是相当低(15%)
通过汇总的统计数据,你能回答一些问题,比如平均增长率、平均毛利率等。
你一定要调查一定数量公司的情况——这个行业销售收入或市值的排行榜。调查十几个公司就可以对这个行业找到一些感觉。
范文三:股市真规则
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股市真规则
---------世界顶级投资机构的投资真经
前言:
1、 成千上万的基金管理人,从不预测短期走势,而把目光放在能
够长期持有的价值低估的股票上面。
2、 高换手基金的平均回报率比长线持股的同行低,年均1。5%。 3、 投资的五个核心原则:
1、 做好功课。
2、 寻找具有强大竞争优势的公司。
3、 有一个安全边际。
4、 长期持有。
5、 知道何时卖出。
第一章:成功投资股票的五个原则:
一、
1、 做好功课。
2、寻找具有强大竞争优势的公司。
3、有一个安全边际。
4、长期持有。
5、知道何时卖出。
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二、
1、如果一只股票现在市盈率在30,而过去十年它在15---至33之间,很明显,它处于历史高位。要证明今天的价格是对的,你必须对公司的前景有足够的信心。(注:PEG就是综合考虑了这个的问题) 2、可时卖出:1、犯错买入;基本面恶化(注:买入理由不再存在);高出内在价值许多;更好投向;过高的投资比例。
第二章 七个应当避免的错误
1、虚幻的目标;不要试图发现下一个微软,应注意价值的可靠公司(注:价值与成长是正道)
2、相信这次与以往不同;
3、陷入对公司产品的偏爱。
4、在市场下跌时惊慌失措。(注:失----措)
5、试图选择市场时机。(注:不同意,作者不懂技术分析故有此说) 6、忽视估值。
7、依赖盈利数据做分析。一个公司的绩效评估标准是现金流,而非财务报告的每股盈利。(注:现金流可辅助认清财务真假,但宁要模糊的正确,不要精确的错误);
第三章 竞争的优势
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一、分析竞争优势,遵循4个原则:
1、评估公司历史的盈利能力。这家公司的资产和所有者权益能一直产生合理而稳定的收益吗,,,这是一家公司真正建立起竞争优势的试金石。(注:净资产收益率,同行业比较,且具有排名的稳定性) 2、如果这家公司的资本有稳定的收益和长期的获利能力,就要评估这家公司利润的来源:为什么这家公司能阻挡竞争者,是什么阻止竞争者窃取它的利润,,(注:垄断与壁垒)
3、评估这间公司能阻挡竞争者多久,这是该公司竞争优势的周期。有的公司能阻挡几年,有的公司能阻挡十年。
4、分析行业的竞争结构。是怎样和其它行业内的公司竞争的呢,,这是一个有利可图的行业,还是一个痛苦的行业,,,(注:行业分析,行业周期分析,同业对比分析(优中选优,行业龙头)) 二、判竞争优势看的数据:
1、经营性现金流—资本支出现金流=自由现金流;
自由现金流\销售收入?5%.=找到印钞机.(注:美只有标准普尔成
份股达到这一标准
2、净利润(增长15%以上)
3、净资产收益率(15%以上)
4、资产收益率(6%---7%)
三、从消费者的角度来看:产品能带来什么价值,,怎样帮助企业更
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好地经营,,为什么用它的产品与服务,而不用它的竞争对
手,,
四、建立竞争优势的5个途径:
1、通过出众的技术或特色创造真实的产品差异化;偶尔会获取超额
利润,但通常是短命的,除非熟悉该行业,否则应提防这类公司,
因为其一持续创新有难度,模仿更轻易,其二科研增加成本 2、通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产口差异化;要关注品
牌能否形成壁垒并使人们愿意因此花更多的钱买入相同价值的
产品,否则知名的品牌价值不大。如:球鞋,有价值;如:松下
电视,并不能获取超额利润,反而会跟随国产电视降价,这就形
成不了品牌优势。(品牌要产生虚荣与优越感,一句话车侈品才
具品牌价值)
3、降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务;技术(包括完
整产业链),规模化生产,是降低成本形式。特别规模优势,别
人不易复制。
4、通过创造高的转换成本锁定消费者;1)产品需不需要对消费者进
行培训,消费者是否愿意接受这种培训;2)客户转换其它同类
产品的费用如何,,,3)产品与服务能否成为行业标准,,4)
转换的利益是否少于转换的成本,,,
5、通过建立高进入壁垒把竞争对手阻挡在外面。(地域、规模、技术、
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品牌)
五、它能持续多久
1、难以定量。可以定性:很短几年,几年和很多年。一般技术是很
短几年,成本、品牌、锁定消费者、和壁垒会形不同的周期。
一些具有强劲竞争优势的例子 戴尔电脑 低成本,依造运营结构和基于互联网销售,可以把对手
挡在圈外
EBAY 网络效应,拥有最多买卖家,比对手更具吸引力 百事 强大品牌,创新产品,令人佩服的配送网络 CQNAST 1\3的有线网络,对节目供应商与设备供应商品有无可比
拟的吸引力(按:有一定的定价权)
英特尔 芯片的绝对统治,规模\品牌\专利
BIOCK 美每七份报税就有一份是由它报(注:规模垄断) 沃尔玛 规模,低成本,有与供应商议价能力
联合技术 电梯\净却系统\直升机的买主不经常换产品(注:忠诚
度)
AFOBE 高消费者转换成本,图形设计者必用的软件(注:技术垄
断)
薪资服务 巨大销售网络,规模与成本优势,并因此具一定定价能力 联邦快递 规模优势(注:成本优势)
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诺基亚 品牌大,但日渐成日用品
卡夫公司 品牌,但不足形成定价权
废品管理 规模,但忠诚度不高
迪士尼 品牌,但竞争日益强,创新日益差
美孚 规模,但是日用品
TARGET 成本,策略
百思买 家电,误码率乐软件零售,规模.但处于经济敏感行业 时代华纳 规模,但电视业转形(向有线转变)
SBE通讯 地方固话垄断.但无线\网络视频挑战
通用汽车 深度循环行业,品牌,但成本与忠诚度不强. 美光科技 存储芯片,竞争,不具定价权
G 主要的竞争对手有更高利润率,更高存货周转率和两倍
于它的单位面积绩效
S 处于饱和行来,对产品细分和价格敏感性差,阻碍公司开
创新的竞争优势
美泰 成本高,被迫集中于高级市场,但竞争激烈又难细分市场 德尔塔 成本不低,又不能细分市场.虽然规模大,但日用品市场更
看重价格
七、行业分析
1、销售费用增加还是减少;
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2、公司是一直赚钱,还是大多公司开始亏钱,,是否周期性行业
是那种周期性行业,,
3、是极少数大厂控制还是充积着规模相当的厂商,
4、行业毛利率是相当高(25%以上)还是相当低(15%以下),, *不能只看行业平均值,还要选一定数量公司进行分析。不需要太详细,看看销售收入、盈利增长、毛利率即可。但最重要的是寻找各种公司一个相当长的时间的(5至10年)的分析框架。
五、财务报表
(一)资产负债表
资产—负债=所有者权益
资产=负债+所有者权益
2、 流动资产:当我们讨论公司应急能力时,最重要的是流动资产。
流动资产=现金+短期低风险投资(股票,债券,基金等) 3、 应收帐款:应收帐款过大,是可能出现问题的信号。 4、 应收帐款增长率与销售收入增长率对比,是判断回收帐款能力
的好办法。
5、 销售成本\平均存货水平=存货周转率.
戴尔:成本256\存货2.78=92(即一年存货周转了92次)
惠普:成本348\存货58=6(比上差得多)
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特别高科技价格下跌得快,存货周转率低可不是一件好事. 6、 非流动资产:
1) 固定资产,基础设施
2) 投资,股票、债券等。要注意投资收益对总收益的影响及其
风险
3) 无形资产。如商誉。即收购公司的价格与实际资产或权益的
价差。即溢价的价值。
7、 负债帐户:流动负债
1) 应付帐款:借贷并一年内要还的的借款;
2) 短期借贷。短于一年的借款。
8、 非流动负债
最重要的是长期负债。包括一年以上负债,如债券和几年后到期
的银行贷款
9、 所有者权益=总资产—总负债,表现为公司对股东的负债。
未分配利润,指分红和回购后的部分利润,记录了公司历年的
盈利情况。
(二).损益表:包括收入,销售成本,毛利,销售管理费用(管理费用没一个定量的标准数值,可通过对比决定优劣),折旧与摊销,非经营性损益,营业利润=销售收入—销售成本—管理费用,股息收益\费用,赋税,净利润(注意一次性利润与投资收益对它的扭曲),股份数字
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(基准与稀释,稀释指可转股债券,期权等),每股盈利(基准与稀释), (三).现金流量表
1、现金流量表是真正的试金石。
2、经营活动发生的流量表,最需关注。
3、经营活动现金净额(净利润)
4、折扣和摊销:不是现金费用,要把其加入净利润里(经营活动发
生的流量表)
5、员工股票计划的税收收益(减税)。
6、营运资本变动。应收款增加,现金流量减少;应付帐款增加,现
金流量增加;现金投入存货,而存卖不出去,现金流量减少。(不
需仔细看第一项,因为都包含在经营活动现金净额里了,但可以
反映经营现金流量与净利润的不同。)
7、一次性费用:非现金项的,要把其加进来。
8、经营活动现金净额。对比其与净利润的差异。
9、资本支出:经营性现金流量—资本支出=自由现金流量。 10、投资收益。
11、支付红利
12、发行或购买普通股。
13、发行、偿还债务
*总结:
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1、密切留意销售收入与应收帐款的变化,大量的应收帐款,可能是
公司遇到麻烦的信号。
2、太多长期负债会提升一间公司的风险
3、对“非经常性费用”要保持警惕,所有各种费用都可能隐藏在里
面。
4、现金流量表是试金石,要先看它。必须弄清楚每一美元的流向,
否则你不能买它。
第六章 公司分析基础
一、五方面:
1、成长性。多快,来源是什么,具有怎样的持续性,, 2、收益性。回报怎么样,,
3、财务健康状况。财务根基是否牢固,
4、风险、负担情况:风险是什么,,确定风险因素压不过正面因素。 5、管理。谁在主持这项业务,他是为股东还是个人,, 二、成长性:(销售增长驱动盈利增长,而降低成本不能长久) 1、销售更多的产品和服务。(真正的成长)
2、提价。(壁垒与垄断,更好)
3、销售新产品和服务。(关注其持续性)
4、购买其它公司。(风险最大)
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三、收益性:
1、资产收益率。
2、净资产收益率。(注意太高的净资产收益率40%以上,可能是被财
务扭曲,不具意义)
3、自由现金流。销售收入5%以上的自由现金流比较安全。(把净资
产收益率与自由现流放在一起分析,既可了解收益的来源,也可
了解安全性)
4、投入资本收益率。把负债经营的扭曲娇正过来。
五、财务的健康状况。
1、财务杠杆(借贷)2。1以下保守;4或5以上相当有风险。 2、已获利息倍数。利润\利息,越大越好,增大代表风险越来越少.反之
亦然.
3\流动比率与速动比率.流动比率大于1.5,意味着公司还债能力强,是
正常运营,问题不大.速动比率=流动资产—存货除以流动负债,它
比流动比率更实用。速动比率必须大于1。
4、 买入前,思考一下空方卖出的理由,即你可能遇到的麻烦。 六、注意事项:
1、对依赖收购保持成长公司要保持警惕性。
2、盈利增长时间大于销售增长,可能是人造增长的信号。一定要弄清原因。
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3、净资产收益率是很好的旨标。但要注意负债推高净资产收益的情况。对一家非金融类公司,在没杠杆的情况下,达到10%以上最佳。 4、自由现金流是检验负债安全性的工具。
5、太高的杠杆既可以带来高收益,也可以带来高风险。 6、买股票前,应考虑可能遇到的风险。
第七章 公司分析——管理
一、 报酬:高额红利更佳于高额薪酬。严格限制条件的期权计划更
优于慷慨的期权计划。
二、 绩效奖励。以提高绩效比规模更重要。
三、 避免给管理层授信贷款或担保。
第八章 揭开财务的伪装。
一、 六个危险的信号:
1、 衰退的现金流。现金流减少而净利润还在大踏步前进。或比净
利润增速慢。现金流增加意味着净利润增加,这才是健康的。 2、 连续的非经营性费用。
3、 连续的收购。
4、 首席财务官或审计师离开公司。
5、 没有收到货款的帐单。正常情况不会出现应收货款增速大于销
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售增速的情况。
6、 变更赊销付款条件与应收帐款。
二、 七个其它信号:
1、 投资收益。把投资收益放在主营收益欺骗行为。 2、 养老金问题。养老金的欠款。
3、 养老金补充。把养老金的投资收益放在其它项目。 4、 化为乌有的现金流。
5、 存货太多。
6、 不好的变更。
7、 费用化和非费用化。
第九章 估值的基础
一、 市销率。现价\每股销售收入.(注:我的意见,对于因一次性费用引
至亏损或行业周期底的公司对比或有用)
二、 市净率:因为无形净产进入报表,所以市净率作用越来越不适用. 三、 市盈率.同行比较.
四、 PEG.:注意高成长与高风险共存,(注:1、所以应充分考虑成长的
安全性与真实性,能解决,PEG就好用了2、资金流的可提供操作
的佐证。).
五、 现金收益率:现金收益率=自由现金流除以企业价值(企业价值=
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市值+长期负债—现金)。再与10年期债券对比(注:适资)
六、 注意:
1、 不要用单一的估值方法,应用不同方法一起估值。 2、 如果公司是周期性行业,或者盈利在历史上有不好的表现。
请使用市销率。如果市销率比历史水平低,它这时候可能比
较便宜。
3、 市净率对金融类公司或有巨大有形资产的公司最有用,但对
服务性公司作用不大。另,高净资产收益率的公司比高市净
率的公司更有价值。
4、 使用PEG注意,高成长的公司有更大风险。(注:加行业分
析和技术分析可规避)。
5、 .低市盈率的公司不一定好。他往往意味着成长不强。 6、 检查收益率和现金收益率。并把它与具有可比性的债券进行
比较。收益大于债券的可预示被低估。
第十章 估值——内在价值。,。
1、折现率。一件商品5元,但买方告诉你一年后才结帐,为了补偿其中的风险系数。你决定价格由5元升至6元。6—5\5=20%;这个20%就折现率.
正因为有这个风险补偿系数,所以,能稳定获利的股票其溢价较大,
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就一点也不奇怪了.因为其自由现金流的折现率会大幅减少. 2计算现值:
GF\(1+R)的N次方.举个例子,假设我们预期末来两年有500元现金
流,折现率为7%,这个500元末来现金流的现值是:
500\(1+7%)的两次方.=436.72元.
三年:500\(1+7%)的三次方=408.16元
三年,折现率改为10%:500\(1+7%)的三次方=375.66元.
折现率无法精确,晨星的习惯是均值10..5.然后,好公司可上升到9,
坏下跌至13—15.不过为精确担心,事实上,你只要界是比均值高或
低就可以了.
3\计算永续年金价值:GF(1+G)\(R—G)
GF—末年现金流;
G-----现金流增长率
R-----折现率.
4\使用折现现金流模型对高乐氏肥司的估值.
一\对高 氏公司的调研:
股价: 45元.
总股本: 221.00(百万)
下一年度自由现金流:: 630.00
永续年金增长率(G): 3.0%
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折现率(R): 9.0%:
二\高氏公司十年价值预测模型:
第一步:预测下一个十年的自由现金流:(FCF)
假设增长率持续不变为5%,则:
年数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10自由现金流 630 661 695 729 766 804 844 887 930 977 第二步:把这些自由现金流折现成现值
折现因子=(1+R)N次方.其中R为折现率;N为折现年数.
年数: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 自由现金流630 661 695 729 766 804 844 887 930 977 /折现因子 1.09一次方 1.09二次方 1.09三次方……1.09十次方
=折现自由
现金流 578 557 536 516 497 479 461 445 429 413 第三步 计算永续年金价值并把它折现成现值
永续年金价值(PV)=YRFCF*(1+G)/(R-G);其中G为永续年金增长率,R
是折现率.
永续年金价值=(977*1.+3%)/(9%-3%)=16776.98
折现 =16776.98/1.09的十次方=7086.78
第四步 计算所有者权益合计
10年折现自由现金流+永续年金价值
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所有者
权益合计=4913(第二步的和)+7086.78(第三步)=12000.96 第五步 计算每股价值
12000.96/221.00=54.30
完成.
二\安全边际:
1\较强优势稳定的安全边际大约是20%;一般公司是40%,没竞争优势
的公司是60%.
*注意事项:
1\风险溢价取决于:规模,财务健康状况,周期性,竞争地位. 2\估算内在价值,请按下面的步骤:估算下一年的现金流——预测一个
增长率——估算一个折现率——估算一个长期增长率——最后加
上永续年金价值的折现现金流。
第十一章 综合运用
参本书142页。
第十二章 十分钟测试
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1、 小市值与新上市公司不值得花时间。因为只有认为能卖个好
价钱,才会上市。
2、 公司必须能获取营业利润。
3、 公司能从经营活动中不断取得现金流吗,,
4、 净资产收益率应大于10%,并且有合理的财务杠杆。 5、 盈利增长是不是稳定。
6、 负债表是否清白。
1) 公司的业务是否稳定。
2) 负俩率是上升还是下降。
3) 你理解它的负债吗,,,
7、 这家公司能产生自由现金流吗,,
8、 非经营性费用不能太大,因为很可能掩蔽了很多不合理的猫
猁。
9、 发行在外的股票增加了吗,,,(股权激励每年大于2%的
话,投次这间公司要认真考虑。如果公司是以合理的价格回
购的话,则是一件好事。注意,合理的定价。 10、 阅读两年的年报,和最近两期的季报。对比一下预期能否实
现和是否超额实现。
第十三章 注意那些行业
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医疗业:
一、一种新药,临床试验前要花费2至3年;临床试验阶段是8至12年(其中,阶段一1至2年;阶段二2至3年;三2至4年,审查1年至1。5年。专利期20年)。而且,在美国,到临床第二阶段就失败的比率是一半。第三阶段通过又占余下的70%。) 一、 医药公司:
1、 畅销的药品有几种,,(指销售量达10亿美元以上) 2、 专利保护期有多长,,,
3、 有没有一个完整的临床试验体系(创新能力) 4、 强大的营销能力。
5、 市场潜力要够大。
二、 生物技术公司;
1、 有大量药物进入临床试验阶段。
2、 有足够的现金和现金流,能撑多年的研发费用; 3、 公司已组建了销售队伍。并与医师开始建立关系网。 4、 股价有30-=40的安全边际。
三、 医疗器械公司:
1、 用户有一定的忠诚度。
2、 产品的多样化,与创新能力。
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消费者服务业:
一、 餐饮业:
1、 成功的概念。
2、 能否复制。
3、 老的连锁店必须保持新鲜,但不需要彻底改变它。 二、 零售业:
1、要看存货周转率,越高越好;应付帐周转率,最长越好。(计算方法,参附表。
2、大多数消费者服务业在长期经营中是失败的,而且直接从成长变成衰退,而很少会经历慢成长期。所以要特别关注成长周期持续性。
3、从存货周转率和应付帐周转率,可以判断谁是高手。 4、在季报中突然出现意外的公司可能存在着买入机会,因为季度的意外,很可能是天气或去年过高的数字造成的假象。 5、在行业下降时,请买龙头。
商务服务业:
一、更注重规模优势。
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范文四:《股市真规则》摘要
《股市真规则》摘要
1.你需要广泛阅读,以建立像伯克夏-哈萨维公司经理查理芒格所说的“心理模型框架”。成功投资者的共同品质是拥有坚定的独立思考能力,不要受专家的影响——格雷厄姆和巴菲特常常指出——如果你认为你的投资理由是对的,那正是你需要当心的地方。
2.成功的投资是简单的,但实现起来并不容易。基本的投资过程很简单,就是公司分析和股票估值。作为一个投资者,你要努力的目标应该是发现优秀的公司股票并在合理的价格买入。
3.第一,我们需要发展一套自己的投资哲学。第二,我要讲到什么不该做,因为规避错误是全部策略中最有用的策略。第三,你应学会通过分析竞争优势,把一个知名的好公司从普普通通的公司中区别出来。之后,我们要明白怎样通过阅读公司的财务报表来分析上市公司。最后,我们要做的是股票估值。
4.没有一个成型的投资架构,即一个思考世界的路径,要想在市场上做得很好必然需要经过一段艰苦的时期。对我来说,拥有一个投资哲学并予以坚持是我全部的观点。
5.但是投资者所犯的大部分一般性错误,往往就是为能彻底调查他们所购买股票的公司。除非你知道这个公司里里外外的详细情况,否则你就不应当购买这只股票。你要坐下来把年度报告从封面读到封底,并且浏览过去的财务报表,检验行业内的竞争者。
这是需要坚持的一点。
竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率,这些公司常常是最好的长期投资对象。识别竞争优势是投资过程一个相当关键的部分,这是投资准备工作的核心。
6.发现好公司只完成了投资过程的一半,另一半工作则是评估这家公司的价值。当你决定一只股票合理的购买价格时,应注意包含一个安全边际。对于一家前景不确定的公司预留的安全边际,应该大于对盈利可以预期、前景可靠的公司预留的安全边际。
始终坚持估值原则对很多人来说是困难的,因为他们都担心如果今天不买,在这支股票上就永远失去了上船的机会。未来是不确定的,毕竟,如果你等的时间足够长,大多数股票会出现想对他们公平价值有较好折扣的价格机会。我们可以说,不赚钱比损失自己的金钱痛苦要小得多。如果你不是用自己的原则计算出你愿意为一只股票支付的价格,最终你会感到后悔。估值是一个投资过程最重要的部分。
7.投资应该是一项长期的承诺,因为短期交易意味着你正在玩一种失败者零和游戏。最理想的情况是我们应当永远持有投资,但事实是,几乎没有公司值得持有几十年。
关键是,要持续不断地关注你持有股票的那家公司,你对公司的关注要胜过对那只你持有的股票的关注。但看股票,股价运动传达的是无用信息,尤其是在短期内,任何因素都能不可预测地导致股价变化。当你买了股票以后,股票走势怎样不是最重要的。调整股票价格的是该公司的未来,而且那才是当你决定是否要卖一只股票的依据。
无论是什么把事情搞砸了,你买入这只股票的理由已经不存在了,那么这只股票就不值得再持有了。如果你最初的分析是错的,那么,卖掉损失的股票后继续前进。
8.问问你自己:股票的市价比你对这支股票的估值多多少?你不应该仅仅因为股票价格有点儿高了,就卖出优秀的公司。(当然,最高的公司也有适合卖出的价钱)我卖出一只价格合
理的股票,是为了买入一只我认为价值严重低估的股票。要紧的是,我有了一个投资机会,我的资金从一个预期回报很适度的投资,挪到了一个预期回报相当高的投资——这是个很站得住脚的卖出理由。
另一个很好的卖出理由:你在一只股票上有太多的投资吗?关键是不要让贪婪影响了投资组合的管理,“把鸡蛋放在一个篮子里”是没有多大意义的。
9.除非你知道怎样避免投资中最一般的错误,否则你的投资回报不可能令人心动。你会发现选出的很多好股票给你带来的收益刚刚足够补偿少数的几个大失误所造成的损失。
10.在研究如何取得成功之前,要先学会避免7个大的错误。如果你避免了这些一般性的错误,你将会大大超越投资者的平均水平。
第一,虚幻的目标。
这又回到了买入有较强竞争优势的公司的重要性上。如果每次投掷都是建立在虚幻的目标上,就必然会导致投资灾难。首先,数学原理告诉我们,跌去50%的股票,想要回到原来的价格上,必须上涨100%才行。另一方面,在一家公司刚刚起步的时候,要预言他是否下一个微软公司,这是相当困难的。
第二,相信这次与以往不同。
在华尔街最昂贵的教训就是“这次与以往不同”。历史不断地重演,泡沫还是要破裂,不了解市场历史是一个重要的障碍。这个道理很简单:你必须成为历史的学生,才能够弄清楚故事的未来。
第三,陷入对公司产品的偏爱。
这是投资陷阱中最容易陷进去的一个。尽管好产品和新技术在我们评估公司时有一定关系,但这种关系并不像公司发展与经济状况那样联系的那么紧密。当你研究股票时,问问自己:“这是一个有吸引力的生意吗?如果我买得起的话,我会买下整间公司吗?”如果回答是否定的,放弃这只股票——不管你有多么喜欢他们的产品。
第四,在市场下跌时惊慌失措。
股票更有吸引力的时候,通常是在没有人想买股票的时候,而不是在连市场的阿姨们都能给股票开出高价的时候。“最悲观的时候是最好的买入时机”,约翰·坦普尔曼先生曾经说过。在一项过去数年所做的一项研究中明显地证明了这点,我们发现结果很有趣,人们所厌恶的资产的表现都超过了人们所喜爱的资产的表现。
第五,试图选择市场时机。
市场时机的选择是一个空前的投资神话。没有一种策略能持续不断的告诉你,何时应当入市,何时应当离场。根据《财经分析师》在2001年曾做过的一个实验,不管你是坚持“选择时机”还是单纯的“买入持有”,两种资产中都有超过4096中可能性。而两者相比较,“选择时机”有33%的可能性会打败“买入并持有”策略。如果你认为,“我能有33%的机会打败市场,我要抓住这些机会!”那么,请先保证你的资料跟大型金融机构一样准确,而且,你要在每一天里同时分析几千只股票。
第六,忽视估值。
买入股票的唯一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时候的价格更有投资价值,而不是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。请记住,减少你投资风险的路径就是注重估值。
第七,依赖盈利数据作分析。
一个公司,至关重要的是现金流,而不是盈利。因为基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的效果,但是现金流却是很难胡来的。
11.通常,投资者通过考察哪家公司的利润增长最快(并假定这个趋势将在未来持续)来判断一家公司的投资价值,但更多的情况不是这样。高额的利润往往伴随着激烈的竞争,资本追逐高预期回报是任何一个自由竞争市场基本的天性。
12.分析一家公司的竞争优势,可以遵循下面四个步骤:A.评估公司历史上的盈利能力,这是一家公司是否在它周围建立了竞争优势的真正炼金石。B.评估公司利润的来源。C.评估一家公司能阻挡竞争者多久,这是该公司竞争优势的周期。D.分析行业竞争结构,这是一个很有利可图的行业,还是一个参与者都在挣扎的过度竞争的行业。
13.评估收益性,首先要做的是通过调查公司的财务状况,寻找公司拥有竞争优势的确实证据。我们寻找的公司是那些所赚利润超过资本成本——能够产生相对于投资数量持续稳定的现金流的公司。
“自由现金流”——它等于经营性现金流减去资本支出现金流。在某种意义上,自由现金流是一个公司可以每年提取但不至于损害核心业务的资金。另外,把销售额(或收入)与自由现金流分开,它将告诉你公司的每一元收入能转换成超额利润的比例。强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的极好信号。“净利润”是销售收入的一个百分比,他告诉你每一元的销售收入产生多少利润。“净资产收益率”是净收益相对所有者权益的百分比,它可用来度量股东在公司投资每一元产生的利润。“资产收益率”是净收益相对公司全部资产的百分比,它用来度量企业资产转化成利润的效率。
考察全部四个度量指标时,至少要考虑1年以上的数据。评估一家公司的时候,连贯性是相当重要的,5年是估值最小的时间段。连续几年保持稳定的经营发展,比那些数据表面美好而并不稳定的公司更有竞争优势。同时,与行业平均水平比较是一个好主意。
14.关于竞争优势,当你检验公司竞争优势的来源时,关键是要不停地问“为什么”。当企业试图建立竞争优势时,企业的战略比企业所处的行业更加重要。
产品差异化并不是最好的竞争优势。很不幸的是,简单地拥有更好的技术和更多的特色并不是一个可以持久的战略,因为总有竞争者正在准备一个更好的捕鼠器。除非你足够熟悉行业内部的工作方式,知道何时一家公司的产品正要被别人挤掉,否则你应该提防依靠独立创新保持竞争优势的公司。
一个强大的品牌能建立一个强大的竞争优势。拥有一个强大品牌的奇妙之处是消费者一旦接受了你的产品,就会长期使用下去并且会认为它比别的公司产品好,不管这种细微的差别存在于现实还是消费者自己的臆想中。一个品牌的真正价值是:它提升了消费者自愿支付的动力。同时也应该认识到,品牌本身不是最重要的,重要的是怎么样使用这个品牌创造出超额利润。事实上,品牌在一些行业里是没有用的。当你正在评估一个品牌是否真正创造了竞争优势时,单纯考察消费者是否信任这个品牌或对这个品牌有没有感情是不够的。除非这个品牌事实上增加了消费者主动消费的意愿,并且那些投入的资本确实转化成了持续稳定的资本回报,否则这个品牌可能不像你想象的那么值钱。
能以较低的成本提供类似的产品和服务可能是一个非常强大的竞争优势来源。在航空业和PC制造业这些行业里,产品和服务是很难区分的,低成本策略在这种类型的市场中非常起作用。然而,这还不足以评判一家公司的利润率以及这样的公司是否比其他竞争者的成本低,因为你还需要鉴别降低这些成本的各种原因。规模优势通常是竞争这很难超越的:大的公司连续不断地降低成本和价格,小的公司要赶上他们还有一段相当困难的时间。规模优势最基本的表现形式来自于固定成本的杠杆原理,换句话说,来自把成本分散在工厂不断扩大的规模基础上。
消费者锁定或者建立高的消费者转换成本,是竞争优势中的精细类型。消费者转换成本高通常意味着公司具有了较强的竞争优势。请记住,转换成本不一定是指金钱,事实上,转换成本很少是指金钱。经常的情况是,降低消费者对竞争者产品和服务需要的兴趣所依靠的是时间。
把竞争者阻挡在门外面是制造持续竞争优势的另一个途径。把竞争者阻挡在外面最明显的办法就是取得某些特许的专营权。在专利权的保护期里竞争是很有限的,而利润和现金流是巨大的。但换个角度,它们的作用往往也不是永远的。一个更持久的把竞争者阻挡在外面的策略是利用网络效应。网络效应的核心特征是:它是一个正反馈,用户越多就能吸引更多的用户。
最后一个是调查公司所处的行业。我们来看一种现象,有些行业赚钱就是比其他行业容易。尽管行业是否有吸引力不代表企业价值的全部,但对企业竞争前景要有一个把握是相当重要的。首先要对行业有一个大致的印象,然后你才能把它分类。做这件事的一个简单方法就是看这个行业销售收入或市值的排行榜,调查十几个公司就能对这个行业找到一些感觉。
15.作为一个投资者,你应该对资产负债表、损益表、现金流量表感兴趣。在了解这三张年度报告中的表格之前,我们有必要看看一个细微的差别概念“权责发生制”。当一项服务提供出去的时候,不管买家何时付款,只要公司有理由确认买家最终会付款,公司就要把这笔销售反映在损益表上,所以损益表努力把收入和费用相匹配;另一方面,现金流量表只管收到或者支出现金,而不管这个行为产生或者消耗的时间。
这就是现代会计的核心跟灵魂。
16.资产负债表有时也叫“财务状况表”,它告诉你公司拥有多少资产、多少负债、多少所有者权益。关键是要懂得资产负债表在任何时候都必须是平衡的,所以它又叫做平衡表。
资产账户里最重要的是“流动资产”,主要部分是现金及其等价物、短期投资、应收账款和存货。
投资是指资金投资在长期债权或者投资在其他公司的股票上,从一个象征性的数量变成一个实质性的投资。它远没有现金那样好的流动性,而且其价值可能比表上的数字或高或低。这是你要深入挖掘并要搞清楚的事情,那些“投资”到底值得多少钱。
“商誉”是收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。本质上,商誉表现为一家公司收购另外一家公司时全部溢价的价值。溢价的部分就叫做商誉。
所有者权益等于总资产减去总负债,它也表现为公司向股东的负债。未分配利润是一个累计帐户(也可能是累计亏损),未分配利润是一家公司长期盈利情况的记录。
17.当你知道了公司有多少资产、多少负债的基本情况以后,损益表会告诉你公司用这些资产和负债是赚钱了还是赔钱了。
本质上,毛利率告诉你一个公司能把它的产品标多高的价格。
至于管理费用,很难给出一个标准来判断一家公司应该花费多少销售和管理费用。最好的办法是把一家公司和最接近它的竞争对手比较,看看哪家公司一段时间里所花费的销售和管理费用占销售收入的比例较低而做的事情更多。
你应该以极大的怀疑态度考查一次性费用,公司有把很多真实营业活动中的费用加到这个项目中的习惯。同时应注意,连续的非经营性的费用是管理层缺乏信心的一个信号。
尽管净利润是你常常看到大多数公司重点吹嘘的数字,但不要忘记它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮地扭曲。
每股盈利是一家公司季度或者年度报告中常常被关注的一个数字,但它不是财务表现的
最重要部分,事实上,如果不看现金流量并综合其他很多因素,但看这个数字是没有意义的。
18.相比起以上两表,现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石。现金流量表去掉了全部难以理解的东西,只是告诉你实际发生了多少现金。主要包括经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量。
总的来说,如果你无法知道1元钱是怎么样从一家公司的消费者转到股东手里的,肯定是某些地方出了问题。
19.分析公司的成长性时,不能仅仅凭着过去的连续成长率就预测公司的未来。由于销售增长和进入一个新市场带来的高质量成长,比单靠降价和会计骗局带来的低质量成长更有可持续性。记住,分析的目标是一定要弄清一家公司为什么成长。你应该知道公司的成长中多少来自提高价格?多少来自销量的增长?多少来自市场份额的增加?从投资者的角度看,要对通过收购使企业成长的策略提高警觉。
削减成本是不可持续的盈利增长来源,当你看到一家以降低成本来驱动盈利增长的公司,你要思考一下这些成本降低的可持续性,因为这是你无法回避的问题。成长是否具有持续性?
20.分析公司的收益性时,要问好一个问题:相对于投入公司的资金数量,公司产生了多少利润?这是把一家好公司从平均水平里找出来的关键。
从另一个角度思考,将每股盈利与经营性现金流量相对照,一家公司的角色与基金经理相似,他们拿了股东的钱投资到他们自己的生意上去创造财富。
有两个评估公司收益性的好工具:净资产收益率和现金流量。A.净资产收益率是一个全面评估公司盈利能力的指标,它测量的是使用股东的钱进行投资产生汇报的程度,也就是每一元钱股东资本产生的利润。一般来说,非金融类的公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下,能产生10%以上的净资产收益率就是值得投资的;可是,如果企业的净资产收益率看上去太好了,通常就是没有意义的,那并不真实。B.自由现金流常常被当作“所有者盈余”,它表示公司的所有者拥有可以提取而又不影响公司业务的现金数量。A+B.两个都低说明风险高,两个都高则说明风险低。
21.分析公司财务健康状况的时候,我们要首先看看公司的财务比率。例如一个购房者付了2w美金的定金买下了一所价值10w美金的房子,财务杠杆比率是5。对于每一美元的权益来说,购买者取得了5美元的资产。当我们看到这个比率是5以上时,就能发现这个公司开始变得相当有风险了。
22.对公司另一个分析就是管理。我的建议是把管理评估划分为三个部分:报酬、性格和运作。
23.有大量合法而光明正大的会计方法,但是这些方法有时会欺骗考察者的思维。你也许需要一名注册会计师才能弄懂一个激进或者欺骗的公司是怎样夸大财务成果的。但是你不用成为一个财务专家就能识别会计欺骗的警告信号。
要密切留意以下六个主要的危险信号:
第一,衰退中的现金流。
如果你看到经营性现金流减少而净利润还在大踏步地增长,或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢,就要保持警觉。可能这意味着公司正面临不能及时收回销售收入
现金的情况。
第二,连续的非经常性费用。
一次性费用的记录要保持警惕。所有这些可以全部揉进本季度的简单的非经常性费用,就提高了未来的业绩。
第三,连续的收购。
公司做大量的收购时可能是有问题的,因为我们无法核查他们的实际财务资料。 第四,首席财务官或者审计师离开公司。
第五,没有收到货款的账单。
作为一般规则,绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长快的情况,这种情况下公司付出的钱(如产品成本)比收到的钱多。
第六,变更赊销付款条件和应收账款。
24.花了很多的时间研究公司并不完全等于投资的成功,要投资成功还意味着你需要在有吸引力的价位买到好的公司的股票。投资者和投机者的区别在于,投资者以低于股票资产估值的价格买入,而投机者购买股票是因为他们相信会有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。
25.作为投资者,我们能做的就是坚持不懈的做好分析工作,识别优秀的公司,但是我们不能预测其他市场参与者将怎样给出股票估值,所以我们不应该尝试去预测其他人的估值意识。估值应该是不断改进的“我觉得它值得多少钱”的过程,而不是不断评测“别人觉得它值得多少钱”。当然,过分的自信也是灾难的源头。合理的平衡点才是估值的真谛。
26.使用多种估值方法,是一个比较明智的做法。
第一,市销率。这是最基础的比率,它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。它所反映的比财务报表中的“盈利”更加真实。尽管市销率在你研究一家利润变化较大的公司时可能是有用的,因为你可以比较当前的市销率和历史的,但它不是你能够依赖的指标,尤其不要比较不同行业公司的市销率数据!
第二,市净率。这个比率是把一只股票的净资产除以当前的市场价格。现如今很多企业的价值创造都是通过无形资产来实现的,所以这个指标的效用也就没有了上个世纪那个时代那么直接有效了。特别是对于服务型企业,市净率几乎没有任何意义。如果你用市净率去给ebay公司估值,根本无法正确地评估它的市场地位。另一点,“商誉”也是无法用市净率进行评估的地方。总的来说,市净率低而净资产收益率高的公司,很有可能是个有潜力的便宜货。
第三,市盈率。这个是目前最流行的估值比率。使用市盈率最容易的办法就是把它跟一个基准进行比较,例如同行业的其他公司、整个市场、或者同一个公司的不同时间点。这个指标通常对越稳定的公司越起作用。
可是,我们从另一个角度考虑市盈率,是什么导致一家公司的市盈率更高?因为风险、成长性和资本需求是决定一只股票市盈率的基础,因此具有较高的成长性的公司应该有一个更高的市盈率,而高风险或者高资本需求的公司应当有一个较低的市盈率。无论从哪个方面考虑,投资者都不应向有较高再投资需求的公司投资,因为它每一元的盈利都需要更多的股东资本才能创造出来。现金流充沛的公司很可能再投资需求低,这意味着这类公司合理的市盈率应该比普通公司的高。
27.在华尔街某些投资公司,购买股票的标准是“股票以其内在价值的某一折扣价交易,不
单单因为它们的价格比类似公司的价格低”。买股票之前常常问自己:“如果我有钱能买下这个公司,我会买吗?”
28.根据经济学的理论,股票的价值等于它未来现金流的折现值,不多也不少。所以,我们应该关心自由现金流。在估值的时候,我们基于这样一个事实:“我们认为在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低。”而所谓的折现率,就是政府债券利率加上风险溢价。由于政府利率对所有股票而言一致,所以现在我们可以明白,为什么盈利稳定、可以预期的股票常常有如此之高的估值。投资者往往以一个很低的折现率折现这些盈利稳定的公司的未来现金流。
29.我们最好通过研究公司来评估风险,而不是只看股票,一家公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定的。我们把风险定义为“资本持续损害的可能性”更准确,换句话说,就是“当我们想要出售资产的时候,我们的投资已不具备今天这些价值的可能性。”
30.我们已经分析了一家公司,也对它进行了估值,现在我们需要知道的是何时买入它?如果一个真正的投资者,就会在公司内在价值的折扣加上买入。可是每个人的分析都有可能错误,所以我们可以争取在相对于我们的估值有重大折扣的价位上买入,以使这些错误的影响最小化,这个重大折扣就是安全边际。
平均起来,对大多数公司来说,我们需要一个30%的安全边际。别忘记,我们都是有缺陷的,作为一个投资者,有一个安全边际是至关重要的。宁可在初始估值时因为谨慎错失一个稳定的投资机会,也不要反过来因为买入价格太高而遭受重创。
31.有一个十分钟测试,可以把麦子从麦糠里面分离出来。通过询问本章的问题,至少可以让你把偶然遇到的需要考虑的公司去掉一半,不然的话要调研的公司就太多了。
一,公司能否通过一个最小的质量考验。规避前景混乱的垃圾股是我们10分钟测试的第一步。其次,最近刚刚公开发行的股票不值得你花太多时间。因为只有在他们认为能卖一个好价钱的时候,公司才向公众发行股票,所以首次发行几乎没有便宜货。
二,公司一直不断地赚取营业利润吗?一些一直处于亏损阶段的公司突然宣布激动人心的消息,然后股价在迅雷不及掩耳之间突飞猛进。但是遗憾的是,这样的股票除非你能找到二抽一必胜的方法,否则经常买入这种类型的股票只会导致亏损。
三,公司能从经营活动中持续不断的产生现金流吗?快速增长的公司有时会在产生现金流之前就报告利润,但是公司最终都必须产生现金流才能证明其成长性。
四,净资产收益率能保持7%以上并且有合理的财务杠杆吗?使用7%作为净资产收益率最低限度的门槛。如果一家非金融性公司5年有4年都没法达到这个标准,它可能就不值得你花时间。同时不要忘记检查财务杠杆。
五,盈利增长协调一致还是飘忽不定的?只要行业的长期前景看好并且股票便宜,协调一致肯定要好于飘忽不定。
六,资产负债表有多清白?需要额外的关注有大量债务的公司,因为它们的资本结构常常很复杂。
七,这家公司产生自由现金流吗?你应该更多关注创造自由现金流多的公司。对于自由现金流除以销售收入的百分比,我们可以选用5%作为一个大致的基准。当然,用行业平均水平作为衡量也是不错的考虑。
八,还有多少“其他”?公司可能在一次性非经营性费用里隐瞒很多糟糕的决定。 九,发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗?回购很多股票的公司正在超额回报
给股东现金,这通常意味着公司在做一件负责任的事情。但要注意那些疯狂回购股票以使股票价格不停上涨的公司,如果公司回购很多估值已过高的股票,就不是个明智的做法。
十,超越这十分钟,你基于多重标准的分析没有不停的对你说“卖出”,你可能就发现了一个好的投资机会。
32.你可能会发现,某些行业比另外一些行业赚钱容易。我们不提倡自上而下的投资策略,因为处于顶部时期的行业经济表现往往要优于其他行业。其实你应该在了解有潜在吸引力的行业上花更多的时间。
范文五:股市真规则
股市真规则
1. 股市中为什么大部分人是赔钱的,原因就在于他们不知道当时股市处在低位还是高位,看到的只是媒体的疯狂和“股神”的榜样。但专业人员可以凭经验判断股市的状态,低就进场,高就离场。现在,我们可以跟据股市风险指数来判断市场的状态。 2. 对股市中的每一个人(包括机构)来说,买个股都是在赌博,因为你跟本就不知道这支股票明天会不会倒闭。即便是这个公司的老板,都不可能保证下个月能不能正常运转,看看现在经济危机中的企业就行了。 3. 机构有很多研究人员在研究企业,但即使是吃住在企业,你都不可能完全撑握企业的实际状态,你能感受到的,也只是一些数字罢了;散户就更不可能对某个企业有很深入的了解,毕竟散户不可能花太多的时间泡在企业里。所以,机构和散户在股市中都是在赌博,区别就是各自的胜率不同。机构撑握企业的信息多一些,胜率高一些,散户的
胜率就低得多了。所以散户当炮灰的非常多。
4. 如果把一次牛市的开始到结束分成100等份,那进场的最佳时刻就是当牛市在1的时候,最佳出场是到100的时候,但你不可能在这两个时点进退,除非你是真股神。但很多人还真把自己当神,总想着在1时进,100时退。
5. 从1到100各个时点进场效果是完全不同的,假如你从10点进场,那到100点时你赚了10倍,你在20点进场,那到100点时你赚5倍,在30点进场,你只能赚3倍,在50点进场,你只能赚2倍。从1到100点,收益率是成指数级下降的。在牛市中非常奇怪的事情是,大部分在过了50点后,还在进场,为了这一倍不到的利润,你值得吗,
6. 同样,熊市从100到1时,各时点的离场效果也不同,假如你从90点离场,那你亏10%,想赚回来只要在这个基础上升值11%就可以盈利,假如你从80点离场,那你亏
20%,想赚回来就得升值30%,假如你从70点离场,那你亏30%,想赚回来就得升值45%,假如你从50点离场,那你亏50%,想赚回来就得升值100%。所以,从100点到1点,回本的难度是指数级上升的。但在熊市中又会有非常奇怪的一批人,明知是熊市了,还拿着股票不放手。亏50%后想赚100%,就得等下一次牛市了,人一辈子有几次牛市能经历到,
所以,在股市中想赚钱,正确的策略是: 1. 一定要参照风险指数来进场或离场,否则就像瞎子在高速公路上乱窜,总有一天会被撞死。
2. 在风险指数小于10%时进场,在大于90%时离场。
3. 机会总是有的,不要怕等不到风险指数小于10%的机会。更不要在大于50%的时候忍不住进场。
4. 永远不要持有股票,如果连华尔街这么有钱的投行都能倒闭,那没有哪个公司是不
可能倒闭的。最好的选择是ETF指数基金,其次是长期回报比较好的LOF基金。 5. 尽量不要选择公开交易基金,因为它们的费率太高了。
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