范文一:私募基金发展趋势及前景
私募基金发展趋势及前景
发布时间: 2007-09-07 10:20 字
体:
经过多年的快速成长,全球私募基金已经具备了相当规模。近年来,随着我国经济开放度的不断提高和金融市场的逐步深化,我国已经成为全球私募基金的重要目标市场,同时本土私募基金也显示出了较大的发展潜力。私募基金在全球及我国境内的深入拓展对全球金融资源配置、金融安全、市场稳定和投资者收益都形成了较大影响。
从国际经验看,传统类型的私募基金以股权投资基金为主,证券投资基金为辅。但在私募基金的演化与国际化扩张进程中,私募基金经营范围的综合化趋势愈加明显,私募基金的投资范畴涵盖了从股权投资到证券市场投资、甚至包括房地产投资等的全方位投资领域。
我国私募基金产生于20世纪80年代末,其雏形是以政府为主导,主要为高科技企业融资的风险投资基金,真正意义上的私募基金发展相对滞后。20世纪90年代以来,以私募证券投资基金为代表的非正规私募基金发展迅速,先期进行风险投资的公司也有相当部分转为私募证券基金。据2005年人民银行的一项调查,投资中国证券市场的私募基金总额在7000-9000亿元人民币之间。2006年以来,私募股权投资基金也趋向活跃。清科集团发布的2006年中国私募股权投资年度报告显示,中国已成为当年亚洲最为活跃的私募股权基金市场。
与国际实践相比,中国私募基金市场在基金类型、基金资本构成、投资方向和投资策略等方面都有显著不同,其主要特点概括如下:私募股权投资基金发展缓慢,私募证券投资基金发展迅速;外资及中外合资基金占据私募股权基金市场的主要份额;传统行业成为私募基金关注的焦点;外资私募基金对中国传统国有企业和行业龙头并购案例逐步增多;私募证券投资基金的存在方式、运作方式和操作策略较为灵活,但运作不规范的现象较多;私募基金对于拟上市企业项目的竞争十分激烈;私募股权投资基金的主要退出通道为所投资企业公开发行上市,且以境外上市为主;私募股权投资基金在中国的投资回报率较高,普遍高于其他国家和地区;我国对私募基金的有效监管滞后。
综上分析可以看出,我国本土私募基金的发展路径与国际实践并不相符,大量的私募基金选择了私募证券投资基金的形式进入资本市场,偏重于投机套利等资本炒作行为,而对中小企业和民营企业等有助于国民经济整体福利提升的产业支持不够,这也直接导致私募股权投资基金不发达现象的发生。更需要指出的是,曾经兴盛一时的风险投资基金也有相当部分并没有始终坚持其主业,而进入了“短、平、快”的证券市场来获得短期收益。
因此,中国私募基金市场仍是一个不对称的畸形市场,市场上尚缺乏真正意义的本土私募股权投资基金,且由于法律真空使得私募证券投资基金的健康发展受到较大限制。但由于社会信用环境、法律环境已经趋好,证券市场日趋理性规范发展,中国私募基金市场的不对称和不规范的色彩将逐步减轻。
私募股权基金通过对未上市企业的投资,为企业提供了新的股权融资渠道,可以降低企业融资成本、提高融资效率并提升企业整体形象。预计私募股权投资基金的发展将会继续提速,同时预计私募证券投资基金也将逐步规范化发展。信托制和有限合伙制将成为私募基金的主要组织形式,私募基金在基金市场分额的比重逐步提高,私募股权投资基金将逐渐成为私募基金存在的重要方式,民营企业和中小企业将成为私募基金的重要投资对象,本土私募基金发展将逐步提速,政府资本和民间资本的功能定位更加清晰,对私募基金的监管将逐步规范化。
私募基金市场发展也为机构和个人投资者提供了更多的投资选择,在某种意义上也填补了银行信贷与证券市场的真空,推动了资本市场“脱媒化”的进程。在面临挑战的同时,商业银行也迎来了业务拓展的新机遇。
首先,可以财务顾问业务为切入点,发展私募基金类中间业务。目前,财务顾问业务已成为各家银行介入资本市场、开拓投资银行业务的突破口。
其次,开展私募基金托管业务。相对于公募基金而言,私募基金投资者对于本金的安全性和收益性有更高的要求。在这种背景下,商业银行作为第三方为私募基金提供基金托管业务,可以有效防止基金管理人违规交易、欺诈客户及挪用基金资产等行为的发生,因此该项业务具有广泛的发展空间。
第三,商业银行应在分业经营的政策框架内,借鉴国外模式研究发起成立独资或者是控股投资公司的可行性方案。具体可与信誉较好且有全球化运作经验的外资私募股权投资基金共同出资成立投资公司,在国内先行开展私募基金业务。
第四,防范商业银行银行贷款通过各种渠道流入私募基金的风险。(赵新杰/上海证券报)
(作者单位:中国工商银行城市金融研究所)
范文二:论私募基金在我国的发展趋势
摘要:私募基金近年来在全球蓬勃 发展 ,已经成为国际 金融 市场上的新角色。 中国 作 为亚洲最有前途的私人股权投资市场,得到国际大投行的青睐。虽然私人股权投资在中国的 发展有很大的机遇, 但是由于 法律 和制度不健全等因素, 私募基金在我国还面临许多挑战。 私募基金要在我国健康发展,还急需解决基础 研究 、退出方式等 问题 。
关键词:私人股权投资;私募基金 “私募基金”或“私人股权投资基金” ,与 公募基金相比, 私募基金具有以下特点:募集方式不同; 募集对象不同; 投资更具有灵活性; 信息披露要求不同。私募基金由于其受到政府监管相对较宽松,操作缺乏透明度,有可能出 现内幕交易、操纵市场等违规行为,将不利于基金持有人利益的保护,在可能在取得较高收 益的同时,蕴藏着较大的投资风险如基金管理者的道德风险、代理风险等。如何大力健康发 展我国私募基金尤为重要。 一、私募基金在我国发展的现状及存在的问题 私人股权投资基金是上世纪 80年代在欧美慢慢发展起来的。 经过几十年的发展, 如今这种资 本投资手段已经发展成熟并壮大起来,在欧美资本市场饱和的前提下,国际投资者们纷纷看 重亚太地区的发展潜力而开始向这一地区转移自己的投资重点。现在,美国、欧洲的基金和 大投资机构都将中国作为重要的战略基目标。在中国,市场前景广阔,无论新兴或传统行业 都有极大的增长空间,这对于本国的尤其是外国的投资商来说,有着巨大的利润诱惑。当前 我国私募基金的规模大约有 5000亿元, 占 a 股流通市值略多于 1/3, 规模较大的单一基金数 额估计 2-3亿元。 而证券投资基金的股票资产约为 1600亿元, 保险投资资金投资股票市场的 资金总数超过了 1000亿元, qfii 增加额度之后将达到约 800亿元的投资规模。 随着中 国 企业 制度的改善、管理水平的提升,投资银行、法律服务等支撑系统的迅猛发展,中国 私人股权投资市场正面临着重大的发展机遇。但由于制度法律等方面还不够完善,其在中国 的发展存在很多问题。 (一)我国私募基金规模较小 我国私募基金通常专指专门 从事与金融市场,特别是股票市场的,不同于证券投资基金管理公司的机构投资者。其内涵 类似于国际金融市场的对冲基金 (hedge fund ) , 而我国的证券投资基金内涵类似于共同基金 (mutual fund ) 。共同基金的两个最主要的特征,组合投资(portfolio )和随时赎回。私募 基金则不受这两个条件的约束。对冲基金在 50年前刚刚出现,自 20世纪 80年代末期以来, 对冲基金发展迅速,每年的增长速度达到 25%。根据 tremont 公基金中,到 2003年,对冲基 金管理的资产有 6500-7000亿美元, 这些资产分布在约 5000个基金中, 平均每个基金的数额 超过 1亿美元。同时,全世界的对冲基金数量有 92%在美国,有 7%在欧洲,只有 1%左右的数 量存在于亚洲和世界其他剩余地区,美国是对冲基金的主要控制地。我国的私募基金大部分 的资金来源包括一些国有机构、民营企业和私人投资者。相比较而言,我国私募基金规模很 小。据估计,我国 a 股市场的私募基金规模有 5000-6000亿元,约合 600-700亿美元。规模 较大的单一基金数额估计 2-3亿元, 合 3000-4000万美元。 (二) 私募基金在国内的投 资面临外国投资者的竞争 私募基金生存的重要条件是来源稳定的资金, 私募基金的资金 来源不光受到国内储蓄、证券、信托、保险、外汇等理财产品的竞争,也受到外资金融机构 开发的互换产品的竞争,以及外资商业银行和投资银行对私人银行业务的开拓的竞争(私人 银行业务的主要客户是高净值私人投资者) 。 据统计, 截至 2005年 12月, 在我国的外资银行 共有 225家营业性机构和 240家代表处,本外币资产总额为 796亿美元。越来越多的外资银 行正在进入中国市场。外资银行在金融产品开发和市场开发方面拥有丰富的经验,对于开发 我国市场也是有的放矢。 例如渣打银行和荷兰银行在 2005年 5月推出的理财金融产品是比较 典型的互换业务。而私人银行业务也受到外资银行,尤其是有经验的欧洲银行的重点关注。 相比之下,我国私募基金的资金来源主要是靠基金经理与资金方的特殊的私人关系维系。这 对于发展一种可利用 现代 营销技术开发客户的业务是难以成功的。如果没有客户的资金, 私募基金名存实亡。 (三)私募基金的身份得不到确认 可能是担心私募基金对市 场的破坏作用,还可能是担心私募基金与国有机构合作导致国有资产的流失问题,私募基金
身份一直不能得到确认。加上我国对私人及其机构筹集资金有严格的限制,使得私募基金在 证券市场投资的手段主要以短期投机为主。一般是做完一个波段后,将客户资金归还,并将 剩余利润按照事先约定进行分割。 其实, 这种政府管制的方案既不利于金融市场的正常发育, 也不利于我国机构投资者能力的培育。市场,尤其是金融市场,其趋利性是非常强的。如果 市场不开放,私募基金发展就会出现畸形。 (四)运作机制尚未建立 美国的有限 合伙公司经过长时间的发展,已建立起一套有效的机制,较好地解决了风险投资中突出的信 息不对称和激励问题。 私人股权基金的运作至少涉及到三个主体:基金投资人、 基金管理人、 企业家。为了规范和治理三方的关系,需要设计一系列复杂的合约条款和治理结构,包括: 1、 私人股权基金的基金结构, 用于规范和治理基金的投资人和管理人之间的关。 2、 私 人股权基金管理人的报酬机制,用于有效激励基金管理人。 3、私人股权基金管理人与 企业家的合约,用于规范和治理基金管理人和企业家之间的关系。上述三方面问题是私人股 权基金运作的核心,然而 目前 国内对其认识不足,制度缺失,专业人才匮乏,在实践中难 以建立有效的运作机制。由于没有有限合伙制的法律制度安排,我国的风险投资机构的组织 形态只能以公司的方式出现,单一的组织形态对风险投资的资金进入以及决策效率和激励约 束机制等都产生了较大的 影响 。目前国内的风险投资机构基本还是以公司制形式运作。研 究表明,公司风险投资存在先天缺陷,必须依赖与母公司的战略协同效应才能取得成功。
范文三:私募股权基金现状与发展趋势
私募股权投资基金的现状与未来发展趋势
2011/12/03
基本概念
1、私募股权基金基本概念
?
私募股权基金(Private Equity Fund 简称PE),私募股权投资被界定为创业类私募股权投资(
Venture private equity investment)和非创业类私募股权投资(Non-venture private equity
investment),两者合称为私募股权投资(private equity investment)。
?
两者的主要区别在于股权投资的规模、被投资公司的技术性或企业成熟程度以及债务在交易中的
数量和作用。
2、私募股权基金基本分类
私募股权基金现状
1、募资稳步增多
?2006年-2011第三季度募资基金数量
数据来源:CV source
?2006年-2011第三季度募资资金规模
2、投资规模持续增长
2006年-2011第三季度中国市场投资规模和投资案例数量
数据来源:CV source
3、通过IPO退出获得高额投资回报
4、成功原因简析
5、增值服务是核心
创投基金对创业企业管理参与活动及程度
参与程度平均方差变异系数参与活动内容值组建董事会3.771.991.89追加股权融资3.631.232.95与金融界的联系3.621.143.18监控财务业绩3.180.883.61监控企业财务状况2.820.982.88追加债权融资2.700.581.71制定销售计划1.851.191.55评估营销计划1.641.131.45寻求和更换领导层1.381.211.14寻找客户和分销商0.940.941.00参与产品开发0.720.830.87寻求供应商和设备0.600.950.63员工管理
0.58
0.62
0.94
说明
很多企业在引入资金的时候,希望获取更多的投资者增值服务。但很多案例表明,投资者的增值服务并非都能推动公司成长。
6、国外数据显示:私募股权基金投资成功率低,但总体收益较好
美国不同的私募股权基金的内部收益率
1969—2002年(%)
基金类型 1年期3年期5年期10年期20年期种子基金-27.6-4.751.434.920.4平衡式基金-22.7-7.921.021.014.3后期基金
-15.7-8.510.621.615.3所有创业风险投资基金-23.3-6.828.326.216.6收购基金0-250M -8.1-1.62.913.026.8收购基金250-500M -4.6-5.96.812.417.0收购基金500M-1B -0.3-5.53.312.113.6收购基金1B 以上-10.6-6.1-1.05.36.9所有收购基金-5.3-5.81.08.712.4过桥基金-1.71.26.39.810.3私募股权基金
-11.0
-5.4
7.8
14.8
14.3
数据来源:《私募股权与金融业资产管理》郑伟鹤等
说明
? 从上述数据可知,5年—10年期的基金具较高的收益率,体现了产业周期规律的特点。
? 另有资料显示,私募股权投资基金平均投资持有期在5年左右。? 美国风险资金投资的项目中,只有20%是成功的,60%不死不活,20%完全失败。但是,正是这20%的成功,利润却可以高达几十倍、几百倍甚至几千倍,将整个风险投资的平均利润率提高到远高于银行贷款的水平。? 美国自出现风险投资以来,投资基金收益平均为15.8%,是股票投资的2倍,是长期债券的5倍。
7、同质化严重,私募股权基金涌向PRE-IPO项目
?中国的私募股权基金的交易活动主要集中在上市前(Pre-IPO)阶段的操作,从事晚期融资和上市前融资,而不是长期的投资;
?在拟上市企业的项目上,出现了哄抢投资的现象,有的投资价格高达15倍市盈率;
?在趋于一致的投资策略下,市场竞争也在加剧,众多专业能力欠缺的基金通过提高价格展开项目争夺,加上二级市场高企的市盈率提升了企业估值预期,因此,自2010年以来,VC/PE投资价格不断提高,加大了机构的投资风险;?凸现出短视行为,无法培养核心竞争力。
8、从投资退出方式来看,目前主要是IPO退出为主
2010年,中外创投机构共发生388笔退出交易,全年共有157家创投支持的企业IPO及退出交易331笔,占退出交易总数的85.3%。
数据来源:清科集团
一份研究报告显示,虽然金砖五国中的大多国家认为退出活动会增加,中国内地的GP(普通合伙人)普遍认为未来的投资回报将有所下滑。与其它地区相比,金砖五国的PE更加注重IPO这一退出渠道。在全球范围内,IPO退出只占各退出渠道中的14%,而金砖五国的这一比例达到了37%。金砖五国通过二次并购退出的比例为20%,低于全球的32%,而通过同业买卖退出是全球及金砖五国最为通用的退出渠道,比例分别为53%和43%。
9、当前私募股权投资中国特色
阚治东:为什么有些地方不欢迎VC/PE?
?
?
?
?
?
我经常到各地看项目谈合作,由此也接触到各省市地方官员,常听他们埋怨:虽然日常找他们的投资机构不少,但这些机构最关心的是哪家企业即将上市,很少有投资机构能扎下根来,踏踏实
实地推动当地创业投资的发展。
这是近几年PE热的后遗症:只要风传某个企业即将上市,不管是创业板还是中小板,各地股权投资机构都会闻风而至,动用各种关系,甚至挟持了当地政府的关系,设法进入这个企业,相互之
间还哄抬价格,造成入股价格高企。有关资料显示,首批登陆创业板的28家企业中,有11家在申报材料前一年内甚至一个月内都有机构和个人突击入股。这种“突击入股”的做法和方法不但令企业为难,而且也引起了地方政府和社会公众的不满,认为这种投资带有很大的投机性,还引发腐败之嫌。
一方面PE热衷于即将上市的企业,但另一方面,对于政府关心的一批创业初期的企业,PE们却无动于衷,这导致各地方创业初期企业一是缺少资金支持,二是缺少投资机构为其提供的增值服务
,于是不少地方政府把这种结果的出现归罪于PE。
于是,一些政府打算或正在出台扶持创业投资的政策,并将政策倾斜或支持投资早期项目的创业投资机构,另一些政府还通过各种方式对PE投资作出限制。
对此我的看法是,各地政府不支持的其实是PE投资中的Pre-IPO资本,即对即将上市企业的投资资本,原因不外乎这类资本追逐短期暴利,但有些省市过分强调早期项目的投资比重,对发展当地
创业投资并不利。
问题的背后
?
基金投资人最为关心的问题有:是否有好项目,这些项目是否会很快实现投资收益,能否上市?
有没有已经在创业板或中小板挂号的投资项目,有没有走向海外资本市场的投资项目?一般情况
下,基金投资人欢迎的是2-3年能够见效的投资项目,很少有基金投资者愿意支持投6-7年方能见效的项目。
?
基金投资人急功近利特征,决定了众多VC投资机构也不得不去追逐即将上市的项目。
未来……
联想到近年来VC/PE的疯狂,创业板的各种怪象,未来VC/PE发展如何?借用吴晓求在2010年高交会资本论坛上的一段话,引发出思考:
吴晓求:
……我还是说中国的创业板有理由期待它未来的发展,其中三大理由非常重要:
第一个就是中国经济发展的大背景,这个大背景酝酿了大量的机会,酝酿了我们中国将会滋生出数以万计有生命力的企业,这得益于我们经济发展的大背景。
第二个中国金融市场结构性的变革要求,也就是说大力发展资本市场仍然是中国金融体系改革的重点,创业板发展的市场也是一个重要,中国的金融体系不敢说是英美模式了,从外观上来说还是银行主导性的金融体系,但是我们在向着市场主导性的金融体系,从发展上来说,中国的金融模式开始有着越来越多的美国金融模式的影子,我本人是赞成这种方向的。
第三个就是制度不断完善的现实主义态度,我们中国人本质上不刻板、不教条,有什么问题赶紧去完善我们的制度,这个非常重要。所以从IPO到交易制度,再到退出制度,比如说IPO的标准,我们和全球所有的市场标准都不一样,我认为这个很有意思,这可能是我们成功的标志之一,我们有自己的交易体系,我们没必要在创业板内引进做市场制度,我们也挺火的,同时我们可能有自己特色的退市机制,这都不是教条主义的,我们应该用发展的眼光去看待创业板,去完善创业板。
未来发展趋势
1、高成长企业比例较低,未来需要提高投资案例的成功率
?中国很多制造业企业和网络公司还处在模仿阶段,是利用现成的技术,这决定了成长性不可 能那么高。
?中国是世界的制造中心,城市化进程和扩大内需使传统行业也具有投资价值。传统行业成长 性相比高科技企业而言,较为逊色。
?在高成长性企业较少的情况下,私募股权基金要取得较高的总体收益,提高投资案例的成功 率一个重要途径。
1、高成长企业比例较低,未来需要提高投资案例的成功率(续)
聚焦于成长性行业的企业,关注创新给行业与企业发展带来的变化:
——在新的技术平台上,实现新兴产业发展
——借助于技术创新,企业在产品与服务、运营能力、业务模式实现创新,并通过商业模式的设置,检验战略的协同性,实现企业持续成长。
2、从投资退出方式,未来退出主要方式是并购,
且投资定价日趋成熟变化
?随着资本市场对企业估值趋于理性,中国A股市场企业IPO退出回报率将持续下降,其高倍回报态势将难以持续,投资回报率也将趋于正常化;
?未来中国股权投资市场竞争愈加激烈,投资机构有必要开拓更多退出渠道。企业并购将成为今后投资机构退出的一个越来越重要的渠道,退出回报率将进一步下降。
cyg.
3、要做一个积极的管理者
?目前的世界风险投资领域出现了与20年前不同的现象:越来越多的美国风险投资商向“专家”型
方向发展,而不再是以往的“通用”型模式。 ?中国的创投机构将逐步走向专业化道路,就是说,会针对行业产生专门的创投机构,针对特种行
业募集特种基金。弘毅和中金等机构2011年先后组建并购基金,中信产业基金7月组建夹层投资基
金,而医疗、农业、新能源及环保、文化等细分行业的投资基金也层出不穷。
?构建以增值服务为中心的核心竞争力,是基金公司长期发展的关键。
cyg.
3、要做一个积极的管理者(续)提供适当的增值服务
完善企业管控帮助企业扩张
协助企业实现价值
cyg. 组建/加强董事会强化财务控制、法律架构监控公司财务状况参加董事会会议?完善管理团队、管理架构?确定战略方向?协助公司融资?帮助寻找合作伙伴?帮助公司达到IPO标准?协助推进IPO?
协助M&A????
cyg. 谢谢!如要了解更多内容,请访问我们的网站www.yieldhi.com
范文四:阳光私募基金的现状及发展趋势研究
阳光私募基金的现状及发展趋势研究
西安康辉国际旅行社 http://www.xalygl.com/
【摘要】阳光私募基金是借助信托公司发行的,经过监管机构备案,资金实现第三方银行托管,有定期业绩报告的投资于股票市场的基金,阳光私募基金与一般私募证券基金的区别主要在于规范化,透明化,由于借助信托公司平台发行能保证私募认购者的资金安全。与阳光私募基金对应的有公募基金。与私募股权基金(PE)重点投资于一级股权市场在投资对象上有所区别。
【关键词】阳光私募基金 借助信托公司
一、阳光私募基金的起源和发展历史
1993年-1995年:萌芽阶段,这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系;1996年-1998年:形成阶段,此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资,众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手;1999年-2000年:盲目发展阶段,由于投资管理公司大热,大量证券业的精英跳槽,凭着熟稔的专业知识,过硬的市场营销,一呼百应;2001年以后:逐步规范、调整阶段,其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变,操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变;2004年,私募基金开始与信托公司合作,推出信托投资计划,标志着私募基金正式开始阳光化运作;2006年,证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿,规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的,每笔业务的资产不得低于5000万元,基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。由于专户理财只向特定客户开放,且有进入门槛、不能在媒体上具体推介,事实上就如同基金公司的私募业务;2007年,
《合伙法》颁布,私募基金开始建立合伙企业,标志着私募基金的国际化步伐明显加快。
二、中国阳光私募基金的发展现状
自2004年赵丹阳设立“赤子之心”成为首个阳光私募以来,由各路人马会聚而成的中国阳光私募基金运作团队,短短8年时间资产管理规模超过2226亿元,已经成为中国证券市场中的重要力量,越来越多的投资者、基金经理加入这一行业,各种新型的投资策略和投资模式层出不穷,阳光私募基金也从默默无闻变成现在的耳熟能详,在证券资本市场上起到举足轻重的地位,甚至在股票市场叱咤风云。
三、阳光私募基金的特点
阳光私募基金是一种特殊的投资基金,主要是相对于公募基金而言的;私募基金一般只在“小圈子里”(仅面向特定的少数投资者)筹集资金;私募基金的销售、赎回等运作过程具有私下协商和依靠私人间信任等特征;私募基金的投资起点通常较高,无论是自然人还是法人等组织机构,一般都要求具备特定规模的财产;私募基金一般不得利用公开传媒等进行广告宣传,即不得公开地吸引和招徕投资者;私募基金的基金发起人、基金管理人通常也会以自由的资金进行投资,从而形成利益捆绑、风险共担、收益共享的机制;私募基金的监管环境相对宽松,即政府通常不对其进行严格限制;私募基金的信息披露要求不严格;私募基金的保密度较高;私募基金的反应较为迅速,具有非常灵活自由的运作空间;私募基金的投资回报相对较高(即高收益的机率相对较大)。
四、阳光私募基金与公募基金的比较
图1
五、阳光私募基金与对冲基金的比较
1949年,世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。在当时,做的对冲宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲,在一定程度上可规避和化解投资风险。对冲基金创始人琼斯为日后的对
冲基金定下了四个基调,首先,琼斯和他的团队收取基金盈利的20%作为业绩提成;其次,有意识地避开监管,他从来不为基金做广告,融资也全凭口碑;再次,积极做空,在上世纪50年代,判断公司会经营失败最终倒闭而采取做空的投机获利行为曾被认为是有点“叛国”的意思,但在琼斯看来,做空是鲜为人知的投资行为,做空可以对冲其他“多头”投资的风险;第四,运用高杠杆,因为对冲基金有能力承担更多的个股风险,于是可以通过借贷来放大投资的收益,这就是“杠杆”产生的由来
(1)阳光私募基金缺乏对冲基金的灵魂内涵――“对冲”。对冲基金创始人琼斯在其对冲投资策略中将卖空与股票买卖联系起来,从而起到对冲风险的作用:一方面用通俗的做长线的手法,低价买进几种有投资价值的潜力股票,同时,他又借进能够反映市场平均指数的股票,在市场上卖出。这样,只要买进的长线股票涨幅高于卖空的平均指数股票,就会赚钱;相反,假如股市下跌,只要买进的长线股票的跌幅小于指数的跌幅,也会盈利。其目的就是不管牛市熊市都要赚钱,追求绝对收益,所以经常会用到各种金融衍生产品进行风险对冲。而在中国,由于金融工具的缺乏,阳光私募基金一直都无法进入对冲领域一展身手。大部分的阳光私募基金都是以单向做多,低买高抛买卖股票来实现收益,与对冲基金差别甚大。当然,从本质上来说阳光私募基金也跟对冲基金一样以追求绝对收益为目的,但在具体的操作上却没有对冲基金常用的多空双向操作。
股指期货的推出,给阳光私募们带来了跨入对冲时代的希望,也让那些对做空渴望已久的私募公司蠢蠢欲动。其重大意义在于不但给证券市场带来了完整的双向交易机制,同时带来的还有可以提高数倍以上的高杠杆资金交易。然而上市一年来,由于制度的限制,阳光私募们却始终都在对冲的门外徘徊。阳光私募变成除了在仓位,股票数量等控制上比较灵活以外,与公募基金并无太大差异的一种基金。反而是券商集合理
财产品和公募一对多在对冲上占领了先机。2010年8 月末,易方达率先和客户签订了一份采用对冲基金策略的专户“一对一”协议,打响了对冲第一枪”。
据介绍,易方达早在2009 年就开始研究与股指期货相关的投资策略及产品,并设计了一条完整的产品线,分为“对冲套利”和“对冲先锋”两个方向。2010 年9 月,也就是股指期货推出的5 个月后,国投瑞银在一对多专户产品中加入股指期货投资,成为试水对冲的理财产品先锋。进入2011 年,易方达,南方基金又相继推出对冲产品。国内第一支私募合伙制对冲基金海集方也于今年4 月1 日宣告成立。阳光私募无奈之下却只能采用信托计划募集资金,然后借道有限合伙的形式来参与股指期货。这种局面还要维持多久,我们不得而知。不过相信在不久之后,随着制度的完善,金融市场功能的进一步发展,阳光私募基金不必再绕道,而是可以很阳光的跨入对冲之门。
西安康辉国际旅行社
范文五:私募基金相关概念、特点与发展趋势
私募基金相关概念、特点与发展趋势
私募基金
相关概念、特点与发展趋势
私募基金的概念辨析
私募的概念与公募相反,是指不通过公开招股,而是通过私下在特定范围内向特定投资者募集来筹措资金的方式(见下表)。私募基金即指通过私募的形式设立,进行股权投资或证券投资的基金(广义)。
在当下我国的金融市场中常说的“私募基金”,是狭义的概念。其通常是指相对于受我国政府主管部门监管的,向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言,是一种非公开宣传的,私下向特定投资人募集资金进行的一种集合证券投资。
公募基金与私募基金的比较
海外私募基金概念
私募基金,按照字面翻译,可以表示为private fund或privately offered
fund。然而在国外一些国家的法典和英文大词典中并没有相应的词汇。根据国内市场赋予私募基金的概念内涵来看,可以发现美国市场的hedge fund(对冲基金)与我们理解的私募基金有着十分相似的特征。
在过去,对冲基金主要是指在公司股权市场上使用复杂的对冲和套利技术的,私下的、非注册的投资集合,而对冲基金的投资者也只限于富有的成熟投资人。随着时间的推移,对冲基金的活动不断扩展到其他金融工具和市场中。今天,对冲基金这一概念已经不再强调使用对冲工具这一特点,其中部分根本不使用对冲工具。目前的对冲基金,更加注重投资集合的私下募集和无需注册两大特点。
私募基金的分类
根据私募基金的投资方式,私募基金可分为私募股权投资基金(Private
Equity Fund,PE fund)和私募证券投资基金。这两种投资基金的共同点是均需要在特定阶段持有企业股权。
这两种投资基金的共同点是均需要在特定阶段持有企业股权。简而言之,两者的不同表现为:前者帮助企业成长,通过资产增值实现财富的创造,后者则实现的是财富的转移。
私募股权投资基金
其投资范围涵盖企业在首次公开发行(IPO)之前各个阶段(包括孵化期、初创期、发展期、成熟期以及前IPO期等)的权益性投资,也包括对不良债权(NPLs)及不动产的投资。
但从国际实践看,大多数私募股权投资基金的投资目标是已经形成一定规模,并业已产生稳定现金流的较为成熟的企业,主要针对企业的初创后期和发展前期这一阶段。处于这一时期的企业经营前景较为明朗,投资风险较小,更容易获得私募股权投资基金的关注。
私募股权投资基金分类
但按照投资阶段侧重点和风险偏好程度不同,私募股权投资基金也可以划分为不同的类型,如创业投资或者风险投资(Venture Capital)、发展资本(Development Capital)、并购基金(Buy-out/buy-in fund)、重振资本(Turnround)、Pre-IPO资本(如过桥资金)、NPLs基金和不动产投资基金等。从上述分类中可以看出,私募股权投资基金属于产业投资基金范畴(多数产业投资基金亦属于私募股权投资基金范畴),风险投资基金则属于私募股权投资基金范畴。
相关概念
发展资本主要指投资已经度过初创期,进入发展阶段的企业的私募基金。
重振资本主要指投资处于整合阶段的企业的私募基金。
过桥资金是一种短期资金的融通,期限以六个月为限,是一种与长期资金相对接的资金。提供过桥资金的目的是通过过桥资金的融通,达到与长期资金对接的条件,然后以长期资金替代过桥资金。过桥只是一种暂时状态。
私募股权投资基金的特点
积极参与被控企业的经营管理
投资期限长,流动性差
高风险,高收益
几种投资方式的收益率比较
私募基金的运作
私募股权投资基金的运作流程大概包括三个步骤:
一是通过项目筛选购买公司股权,具体包括项目初选、审慎调查和价值评估,并与被投资企业签订相关投资协议。投资方通常从管理层素质、行业和企业规模、成长性、发展战略、预期回报和3,7年内上市可能性等多角度考察投资对象,通常私募基金只有在预期回报率不低于20%的情况下才会投资一家企业,且对新兴市场预期回报率有特殊要求。二是进行投资方案设计。投资方案包括估值定价、董事会席位、否决权和公司治理结构、发展战略和退出策略等方面的设计或改造事项。三是选择合适的渠道实现股份退出获利。退出方式主要包括公开上市、股权出让或者管理者回购等。
相对而言,私募证券投资基金的运作流程则相对简单,包括选择投资策略,构建收益与风险相匹配的投资组合等。
私募基金的发展历程与发展趋势
从国际经验看,传统类型的私募基金以股权投资基金为主,证券投资基金为辅。但在私募基金的演化与国际化扩张进程中,私募基金经营的综合化趋势愈加明显,私募基金的投资范畴涵盖了从股权投资到证券市场投资,甚至包括房地产投资等全方位的投资领域。
私募基金的兴起
现代意义上的私募基金起源于20世纪40年代的美国,当时美国出现大量中小企业,但这些企业项目难以得到资金支持。在这种情况下,波士顿联邦储备银行行长拉尔夫?弗兰德斯和被称为“创业投资基金之父”的乔治?多里特共同创办了“美国研究与发展公司”(American Research and Development
Corpo-ration,ARD),目标之一是设计一种“私营机构”来解决新兴企业和小企业资金短缺问题,同时希望这种“私营机构”在为小企业提供长期资本的同时还能为其提供专家管理服务,“创业投资基金”随之形成。但由于私人产权投资市场存在严重的信息不对称和道德风险问题,一般的投资主体缺乏对投资对象的全面了解,同时很难找到合适的激励机制来促使投资对象改善经营,因此ARD在最初的资金募集和运作上并不顺利。从其设立到1958年的12年间,并无人效仿设立第二家同类机构。
私募基金的兴起
20世纪70年代后,在制度安排上出现了有效解决信息不对称和道德风险的有限合伙制度,以该形式设立的私人股权基金投资得到了迅速发展。 ARD作为风险投资的开创者,证明了这样一种观念:给私人风险投资公司注资,然后再投资于新创建的公司是完全可行的。随后,“企业重组基金”出现,主要为老企业再次创业融资。20世纪80年代以来,创业投资基金等私募基金开始进入亚洲,其投资重点转向基础设施项目。20世纪90年代以来,得益于高新技术的发展以及自身制度优势,以美国为主导的私募股权投资基金和证券投资基金进入高峰发展期。
全球私募基金的最新发展趋势
从事私募基金业务的机构逐步多样化
私募基金投资领域和投资策略逐步综合化
私募基金投资视角逐步国际化
私募基金的主要投资者从个人转向机构投资者
私募基金出现向公募基金演变的迹象
从事私募基金业务的机构逐步多样化
除了传统意义上的私募基金公司,如凯雷、华平、黑石等公司以外,很多商业银行、投资银行甚至保险公司都已通过设立直接投资部或者设立单独的资产管理公司等形式开展私募基金业务,如高盛、汇丰银行、JP摩根等。除此之外,为服务于本公司的战略布局和投资组合,大型跨国公司也设立私募投资基金,资金来自于跨国公司内部,如GE资本等。
私募基金投资领域和投资策略逐步综合化
不同类型私募基金之间的界限逐步模糊。首先,私募基金不仅投资于非上市公司股权,同时也参与股票、债券及衍生工具交易等证券投资。其次,传统的高科技行业已经不再是私募基金投资的主要领域,私募基金更加关注能带来稳定利润的传统行业。据相关统计,70%的私募基金已经将传统行业纳入投资范畴。第三,私募基金投资策略从传统的非上市企业风险投资扩展到上市企业并购和重组,投资策略趋向多元化。
私募基金投资视角逐步国际化
1998年,美国Ripplewood基金出资10亿美元收购了日本长期信用银行,将其改名为新生银行(Shinsei Bank)。随后,该基金通过改变放贷模式、引进信息系统等手段将新生银行培育成为一个全新的盈利性机构,并于2004年在东京证券交易所成功上市,Ripplewood基金当初投入的资金获得了10倍的回报。另外一个典型案例是美国私募基金——新桥资本成功重组韩国银行事件。诸如此类的案例说明,私募基金的投资视野更为宽广,已经善于在国际化的视角下寻找商机。
私募基金的主要投资者从个人转向机构投资者
早期的私募基金大多针对个人客户中的富裕阶层募集,但近些年来私募基金的资金来源出现较为明显的变化,个人和家庭作为私募基金来源的重要性降低,机构客户的比重在逐步增加。随着美国和欧洲等地区的养老基金等机构投资者逐渐放宽对私募基金的投资比例,这类机构投资者已经成为私募基金的主要资金来源。
私募基金出现向公募基金演变的迹象
美国东部时间2007年6月23日,美国私募基金黑石集团(Black Stone Group)
在纽约证券交易所挂牌上市,成为全球首家公开上市的私人股本公司,并成为美国5年来规模最大的IPO。
我国私募基金市场的发展现状和主要特点
私募股权投资基金发展缓慢,私募证券投资基金发展迅速
外资及中外合资基金占据私募股权基金市场的主要份额
传统行业成为私募基金关注的焦点
外资私募基金对中国传统国有企业和行业龙头并购案例逐步增多
运作不规范的现象较多
我国私募基金市场的发展现状和主要特点
私募基金对于拟上市企业项目的竞争十分激烈
私募股权投资基金的主要退出通道为所投资企业公开发行上市,且以境外上市为
私募股权投资基金在中国的投资回报率较高,普遍高于其他国家和地区
我国对私募基金的有效监管滞后
我国私募基金的总体评价
我国本土私募基金的发展路径与国际实践并不相符,大量的私募基金选择了
私募证券投资基金的形式进入资本市场,偏重于投机套利等资本炒作行为,而对中小企业和民营企业等有助于国民经济整体福利提升的产业支持不够,这也直接导致私募股权投资基金不发达现象的发生。
青睐证券投资市场的原因
中国社会信用环境不够健全导致创业投资或者风险投资的风险要高于证券市场炒作。
中国对私募基金的管理长期没有明确的法律规定,但对私人资本投资的法律限制较多,这种法律环境没有给私募股权投资基金的存在提供法律依据,从而也不利于私募股权投资基金的发展。
证券市场长期不规范发展,一级市场始终存在较高的无风险收益率,同时二级市场炒作的空间较大,追逐利益的本性也使得大量私人资本转而投入股票市场。
中国私募基金市场的发展趋势预测
私募股权基金通过对未上市企业的投资,为企业提供了新的股权融资渠道,可以降低企业融资成本、提高融资效率并提升企业整体形象。私募股权投资基金的发展将会继续提速,同时私募证券投资基金也将逐步规范化发展。
中国私募基金市场的发展趋势预测
信托型和有限合伙型将成为私募基金的主要组织形式
私募基金占基金市场份额的比重将逐步提高
私募股权投资基金将逐渐成为私募基金存在的重要方式
中国私募基金市场的发展趋势预测
民营企业和中小企业将成为私募基金的重要投资对象
本土私募基金发展将逐步提速,政府资本和民间资本的功能定位更加清晰
对私募基金的监管将逐步规范化
私募基金运作流程
一、资金的募集和设立
目前我国私募股权基金的类型有以下四种: 13>.专门的独立投资基金,拥有多元化的资金来源; 2.大型的多元化金融机构下设的投资基金
3.关于中外合资产业投资基金的法规出台后,一些新成立的私募股权投资基金; 4.大型企业的投资基金,这种基金的投资服务于其集团的发展战略和投资组合,资金来源于集团内部。
二、项目筛选
(1)信息的获得 挑选高质量的企业对于保证投资成功非常重要。 (2)
选择什么样的项目或公司进行投资是投资者最为关心的,同时也是衡筛选要素
量投资者眼光和素质的重要指标。 (3)责任审查或专业评估
三、做出是否投资的决策
决策决定投资的,进行交易条款构思与谈判。 交易谈判是协调投资者和科技创业者双方的不同需求,对交易结构进行的谈判。
四、投资方案设计、达成一致后签署法律文件
投资方案设计包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单并提交投资委员会审批等步骤。
五、根据谈判的结果介入企业的经营管理
私募股权基金有别于传统金融机构的最重要特征之一是投资者往往具有在投资之后介入企业经营管理的意愿。
六、投资退出
经过一段时间的运作,基金投资者可以将自己所占有的股份增值转让,使投资获得最大限度的投资回报。
私募股权基金主要退出方式
公开上市
股份出售
资产清算或破产
境外造壳上市
境外直接上市
境外买壳上市
APO
境内直接上市
境内借壳上市
企业并购
MBO 股份回购
财务公司收购(第二期收购) 兼并收购(一般收购)
境外造壳上市
控股上市
附属上市
合资上市
分拆上市
控股上市
控股上市一般指国内企业在境外注册一家公司,然后由该公司建立对国内企
业的控股关系,再以该境外控股公司的名义在境外申请上市,最后达到国内企业
在境外间接挂牌上市的目的,这种方式又可称为反向收购上市。
控股上市案例
通过控股上市的方式在境外间接挂牌的一个典型例子是广西玉柴实业股份有限公司在纽约上市。1993年4月, 中外合资的广西玉柴机器股份有限公司成立,其中国家股占21.75,。 各外资股分散于五家海外投资者手中:中国光大集团公司(境外)、首盛资本有限公司、国泰财富燃机控股公司、新加坡丰隆公司和新加坡三元公司。1993年5月,各外资方以10?1缩股合组中国玉柴国际有限公司,注册地在百慕大。中国玉柴国际有限公司成为广西玉柴机器股份有限公司的外资控股方。1994年4月, 光大国投顺利完成对玉柴法人股的协议收购,后把该法人股转化成外资股,由其在英国设立的全资子公司持有,该子公司与丰隆亚洲有限公司各自投入玉柴的股份合组柴油机有限公司,作为中国玉柴国际有限公司的控股股东,中国玉柴国际有限公司于1994年12月15日在国际上募集股份,并于美国纽约证交所上市
附属上市
附属上市是指国内欲上市企业在境外注册一家附属机构,使国内企业与之形成母子关系,然后将境内资产、业务或分支机构注入境外附属机构,再由该附属公司申请境外挂牌上市。
附属上市与控股上市的区别仅在于国内公司与境外注册公司的附属关系不同。
合资上市
合资上市一般是适用于国内的中外合资企业,在这类企业的境外上市的实践中,一般是由合资的外方在境外的控股公司申请上市。
易初中国摩托车有限公司(简称易初中国)在美国上市即是这种模式的一个代表。易初中国是香港卜峰集团1987年在百慕大注册的一家子公司,其主要经营方针是通过下属的合资的投资公司(百慕大注册)与国内企业进行合资。易初中国在国内的四家合资企业是上海摩托车有限公司、洛阳摩托车有限公司、上海
燃机有限公司和湛江尼德汽化器有限公司。1993年7月,易初中国在美国挂牌上市, 其合并报表采用权益法,其业绩和资产主要部分来自对外投资,即其在这些合资企业的股权带来的部分。
分拆上市
分拆上市模式适用于国内企业或企业集团已经是跨国公司或在境外已设有分支机构的情况。它是指从现有的境外公司中分拆出一子公司,然后注入国内资产分拆上市,由于可利用原母公司的声誉和实力,因而有利于成功上市发行。
利用这种模式上市的一个典型例子是国内富益工程在境外的间接上市。富益工程有限公司是由国内的大型跨国集团粤海集团控股的境外股份公司。粤海集团决定利用分拆上市的模式将富益工程的股权在澳大利亚上市。首先,粤海集团从其子公司粤海投资公司中分拆出分支机构粤海实业股份有限公司。由其持有富益工程90,的股权。然后由粤海集团控制粤海实业在澳大利亚证交所上市。粤海实业在澳大利亚上市非常成功,并集资3900万澳元。
境外造壳上市的优势
容易绕开国内严格的资本与外汇管制
境内股权为海外股份控制,法律上变更为外商投资公司,享受优惠待遇
可以避开发行H股等复杂的事前审批程序
海外公司上市募集资金不必比照H股募集资金强制调回境内,而是依据上市地法律
海外红绸上市公司股价普遍好于H股,根本原因在适用注册地法律,容易得到投资者认可
境外直接上市
境外直接上市,是指国内企业在得到中国证监会批准后直接向境外证券市场申请上市。
也即直接以国内公司的名义向国外证券监管部门申请发行的登记注册,并发
行股票,申请挂牌上市,也就是我们通常所说的H股、N股、S股等
到2005年底为止,我国共有100多家中小企业到海外上市,约占我国海外上市企业总数的16.7,。德国管理学教授赫尔曼?西蒙曾经将德国的绩优中小企业命名为“隐形冠军”,就中国而言,我国的“隐形冠军”就是这些在海外上市的中小企业。因为这些企业在上市之后通过跨国经营,能够使其营业收入迅速增加,有些企业在第二年就可以发展成长为一家中小型跨国公司。
案例
两年前,名不见经传的汨罗企业中国农机拔得了湘企赴新加坡上市的头筹。两年后,另一家汨罗企业长江化肥接过了中国农机的接力棒,在新加坡挂牌。
2009年10月22日上午8点59分,随着新加坡股票交易所高级副总裁王宗仁和中国长江化肥控股有限公司董事局主席、总裁朱成保敲响开市宝钟,长江化肥控股有限公司在新加坡交易所主板成功上市。长江化肥上市交易首日表现非常出色,收盘价上涨了40%。
长江化肥本次上市总共发行3.6亿股,上市后总市值7亿元人民币,其中公开配售8000多万股,首次公募完成后,募得资金人民币1.5亿元左右。
境外买壳上市
买壳上市又称“后门上市”或“逆向收购”,是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位,然后注入自己有关业务及资产,实现间接上市的目的。一般而言,买壳上市是民营企业的较佳选择。由于受所有制因素困扰,无法直接上市。
买壳上市的步骤
首先是买壳,即收购或受让股权。
其次是换壳,即资产置换。 将壳公司原有的不良资产剥离出来,卖给关联公司,再将优质资产注入到壳公司,提高壳公司的业绩,从而达到配股资格,实
现融资目的。
最后是价款支付。 目前有六种方式,包括现金支付、资产置换支付、债权支付方式、混合支付方式、零成本收购、股权支付方式。前三种是主要支付方式。
买壳上市的分析
一般来说,买壳上市是民营企业在直接上市无望下的无奈选择。与直接上市相比,在融资规模和上市成本上,买壳上市都有明显的差距。
所以,买壳上市为企业带来的利益和直接上市其实是相同的,只是成本较高、收益又较低。买壳上市的成本总体上是逐年上升趋势。 1997年每起买壳上市案
1998年上升为1亿元。 例的平均成本为6000万元,
APO
APO是Alternative Public Offering的缩写,是融资型反向收购,
指境外特殊目的公司完成与美国OTCBB市场壳公司反向收购交易(买壳上市)的同时,实现向国际投资者定向募集资金。私营公司通过这种间接方式,最终实现向股票市场公众投资者销售公司股票。作为一种全新的商业模式,APO可以实现更好的估值,且融资周期短,消除了在上市过程中涉及的最大风险。对于美国的机构投资而言,APO也是投资中国公司的较好途径。
APO产生的原因
单纯的反向收购并不能实现融资目的, 而借壳后融资受企业本身市场表现影响, 何时得到投资人认同具有不确定性。
APO模式能在借壳上市同时直接实现私募融资目的, 弥补了单纯反向收购不足。
APO的适用范围
APO是一条快速、低成本上市之路, 主要适用于那些规模不够直接做IPO, 而同时又急需融资的中小企业, 可以获得很好公司估值, 还可以避开IPO发行
不成功的风险。从量化指标考虑:一是盈利测试要求, 承做项目的投行基本要求企业年销售收入超过2000万美元、净利润超过200万美元;二是高成长性, 一般要求企业在得到募集资金后的未来几年预期年收人及净利润增长达到20%
APO的操作流程
一、设立境外特殊目的公司, 将境内经营性资产注人其中
二、参加私募融资的国际投资者将投资款汇人资金托管账户
三、特殊目的公司与美国市场壳公司实现反向收购,壳公司增发新股
四、私募投资者款项投入特殊目的公司, 进而进入新的合并上市公司
, 上市公司在股票市场进行后续定向增幅融资, 并经批准后在纳五、交易后
斯达克或美国证交所等主板市场挂牌后可再融资。
融资优势
APO是介于IPO和私募之间的融资程序, 既有私募特点也有IPO特点:
一是融资成本低且对企业的资质要求不高
二是融资和反向收购同时进行, 为企业缩短了上市时间, 只要3\4个月就可以完成
三是具有公募的特点, 可以实现更好的估值, 流动性强
四是与单纯买壳上市不同, 多项境外控股公司路演定向私募这一个环节, 避免买壳上市之后无法实现融资困境
五是发行监管要求低, 公司在美国成功上市后可以在任何时候启动后续资本募集活动且无需经过美国证券交易委员会批准, 如转板到纳斯达克市场后, 将可以以更低成本并以公开发行或私募的方式进行二次融资。
APO融资需要注意的问题
市场融资能力的有限性 OTCBB
从阶段性成本来看, APO 可以减少前期的融资成本, 同时实现上市和部分权益性资本的融入, 对中小企业有一定的吸引力。但由于APO 仍然是建立
在反向收购基础上的融资模式, 而不是公开发行的上市退出模式, 企业首次上市场所必须是OTCBB 市场。美国的OTCBB市场并不像其主流市场, 其中投资者具有较强的投机性, 所以OTCBB 市场的融资能力具有有限性。私募股权投资虽然通过OTCBB 市场的上市而获得退出获利, 但企业利用该市场进一步融资的能力将受到限制。企业如需获得进一步较为稳定的融资渠道, 必须进入纳斯达克等主流市场。
寻找合适的合作机构
以往成功的APO 案例表明, 实施APO 的最重要条件是能否找到合适的
对于企业利用APO 进行海合作机构。选择有操作实力和成功案例的合作机构,
外上市、私募股权投资进行退出将事半功倍。
成功案例分析
深圳比克电池有限公司( CBBT) 是首家赴美借壳上市并成功以私募方式融资的中国企业。鉴于国内融资的瓶颈, 有着强烈的资本需求的比克电池首先想到的是海外IPO。但在与香港投资银行的沟通中被告知IPO 需要一年的时间才能完成, 而且没有完全成功的把握。于是, 比克决定转而寻求私募股权投资基金。尽管很多国际投资者对投资中国公司热情高涨, 但由于信息披露等种种原因, 他们对比克电池的公司价值估值过低。所以,如果直接选择私募股权融资, 公司的融资成本过高。
最终, 比克选择了与沃特财务集团合作, 进行APO。比克公司从项目开始运作到结束APO 交易, 整个过程历时三个半月, 并于2005 年1 月21 日以市盈率11.3 倍、每股1.98 美元被投资者超额认购, 公司总共融资1700 万美元。同年9月, 以每股5.5 美元认股完成定向增发,融资4345 万美元, 市盈率达到28 倍。
2006 年5 月31 日, 比克电池有限公司由美国OTCBB 市场成功转板到美国NASDAQ交易市场, 成为该市场的首家中国锂电池企业, 市值达到近5.5 亿美元。当天, 公司股票价格最高价格为10.75 美元, 收盘价格为9.99 美元, 成交量达到176937 股。
境内借壳上市
借壳上市是指一家私人公司(Private Company)通过把资产注入一家市值较低的已上市公司,得到该公司一定程度的控股权,利用其上市公司地位,使母公司的资产得以上市。通常该壳公司会被改名。
借壳和买壳的异同
借壳上市和买壳上市的共同之处在于,它们都是一种对上市公司壳资源进行重新配置的活动,都是为了实现间接上市,它们的不同点在于,买壳上市的企业首先需要获得对一家上市公司的控制权,而借壳上市的企业已经拥有了对上市公司的控制权
从具体操作的角度看,当非上市公司准备进行买壳或借壳上市时,首先碰到的问题便是如何挑选理想的壳公司,一般来说,壳公司具有这样一些特征:即所处行业大多为夕阳行业,具体上营业务增长缓慢,盈利水平微薄甚至亏损;此外,公司的股权结构较为单一,以利于对其进行收购控股。
借壳上市的一般做法
第一步,集团公司先剥离一块优质资产上市;
第二步,通过上市公司大比例的配股筹集资金,将集团公司的重点项目注入到上市公司中去;
第三步,再通过配股将集团公司的非重点项目注入进上市公司实现借壳上市。
与借壳上市略有不同,买壳上市可分为买壳--借壳两步走,即先收购控股一家上市公司,然后利用这家上市公司,将买壳者的其他资产通过配股、收购等机
会注入进去。
老
牛
摩根士丹利
开曼公司
蒙牛发起人
金牛公司
蒙牛乳业的投资人、业务联系人和雇员
银牛公司
设立
50%
毛里求
斯公司
蒙牛
66.7%
蒙牛发展路线
蒙牛公司成立,注册资本100万元
股份制改造,增资到1398万元,10个发起人。
与外资系达成投资意向 2003年底
年销售额达到 60 亿元 2004年底
年销售额达到40.715亿元 年销售额达到16.687亿元 2002年底
2002年6月
1999年8月
1999年1月
运作过程简述
图1:2002年9月前蒙牛股份数次增资后的股权结构图 图2:外资进入蒙
牛的过程推演
图3:2002年9月外资联盟增资后的蒙牛股份股权结构
:2003年9月A、B股转化后的蒙牛股份股权结构 图4
图5:2003年10月管理团队完成任务后的蒙牛股份股权结构
:2004年1月金牛、银牛 图6
的股权结构变化
图7:2004年3月奖励牛根生后的蒙牛股份股权结构 图8:2004年6月上市后的蒙牛股份股权结构 图9:2005年6月后的
蒙牛股份股权结构
图1:2002年9月前蒙牛股份数次增资后的股权结构图
图2:外资进入蒙牛的过程推演
图3:2002年9月外资联盟增资后的蒙牛股份股权结构 图4:2003年9月A、B股转化后的蒙牛股份股权结构 图5:2003年10月管理团队完成任务后的蒙牛股份股权结构 图6:2004年1月金牛、银牛的股权结构变化 图7:2004年3月奖励牛根生后的蒙牛股份股权结构 图8:2004年6月上市后的“蒙牛股份”股权结构
图9:2005年6月后的蒙牛股份股权结构
蒙牛分析
蒙牛的发展是惊人的,由此引起了众多的专家评论。其与外资系的联合尤其引人遐想。但是就其自身发展我们看到:
蒙牛乳业从1999年1月成立后,用了3年的时间,先后进行了增资、股改等四次资本运作,实现了初步的原始积累。2001年后三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币 ,与2004年蒙牛在海外股上市成功,融资10个亿。
1000万元,10个合伙人
2006年销售额达到162.46亿元。
蒙牛起步时采取的是一种非常规作战方式,如果没有这种对资金游刃有余的调控,就没有蒙牛高端市场的突围成功;而如果没有高端市场的迅速成功,也就根本没有蒙牛对二线市场“势如破竹”的可能,进而也就没有蒙牛今天的辉煌。
蒙牛选择外资的原因分析
摩根的品牌效应
摩根可以带来足量的资金
摩根为蒙牛上市作好了准备工作
国内融资市场情况不完善,得不到及时和足量的资金支持。
蒙牛发展
蒙牛进一步发展需要资金
为蒙牛注资:6120.7539万元,为蒙牛的发展提供前期的资金支持,使蒙牛一举抓住了市场机会,将业绩提高;帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构,为将来上市做好准备;摩根的品牌以及他们对蒙牛的投入让股市上的机构投资者更放心;为以后顺利在香港上市做好准备。
如果蒙牛不选择摩根,等待国内A股上市将会错失市场机会,我们也不会看到今天的中国奶业的发展。
蒙牛案例中的主要干系者
蒙牛
B
E
C
D
A
外资系
得到高额收益
牛根生
有收益,但是带有一定的现值,个人成就最大化。
普通股民
得到一直具有良好期望收益率的蓝筹股
国内奶业市场
得到快速和稳步的发展,为消费者带来好奶,为养殖户带来效益,为国家GDP做出贡献,
原始股东
得到高额收益
合作价格分析: 在金融市场中,一个企业的融资的价格高低是由当时融资市场的供求关系来决定的 。
摩根的收益 在此次合作中,摩根的收益是巨大的。但就以此来认为其是赚取了蒙牛的利益的分析是不对的。在蒙牛这个案例中,私募投资者投资回报率确实达到500%;但是牛根生团队等原始股东却得到了5000%的回报率;对于一个国家来说,多了一个优质企业的存在也是好事情;对于普通股民来说,蒙牛未来的业绩和回报也是良好的。
蒙牛的分析
1+1》2
M&A
M&A(Mergers and Acquisitions )即企业并购,包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用,统称为M&A,在我国称为并购。
美国在线AOL经过长到两年的不懈努力终于合并了华纳公司,于是一个
美国在线展现在我们的目前。 庞大的媒体巨人时代华纳-
随着新经济的萎缩,技术IPO市场也开始变得相当不景气。对于那些不能以发行股票方式获得融资的公司来说,并购更显得重要。
M&A案例
中国互联网10年历史上的最大一宗并购案,阿里巴巴、淘宝网、雅虎中国门户网站、一搜、3721、一拍网,这些名声赫赫的公司从2005年8月11日起被收入一家公司名下,形成一个让任何一个竞争对手望而却步的强大阵营。而导演这宗并购案的正是世界互联网巨头雅虎和有“中国eBay”之称的阿里巴巴。
阿里巴巴CEO马云亲自导演设计的“相亲相爱一家人”大联欢在并购宣布之后即在杭州上演,阿里巴巴、淘宝、支付宝的员工和近700名在北京办公的雅虎中国员工身着印有阿里巴巴和雅虎LOGO的T恤相聚一堂。雅虎中国的员工亲身体会到了阿里巴巴文化的魅力。这场巨大的“秀”无疑既消除了外界的疑虑,又让阿里巴巴与雅虎的员工迅速产生激荡,从而相互了解,降低整合风险。事实上,在阿里巴巴与雅虎的谈判进入到实质性阶段的同时,阿里巴巴已经在计划让雅虎中国的中层以上的员工到杭州来参观的计划。这种未雨绸缪的精神实在是中
国企业文化整合的楷模。
MBO (Management Buy-Outs)
目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买,以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变,实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司,进而获得产权预期收益的一种收购行为。由于管理层收购在激励内部人员积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面起到了积极的作用,因而它成为20世纪70-80年代流行于欧美国家的一种企业收购方式。对中国企业而言,MBO最大的魅力在于能理清企业产权,实现所有者回归,建立企业的长期激励机制。
MBO在西方发起的动因主要是解决经理人代理成本等问题,意在解决公司的所有者结构、控制权结构及企业的资产结构。而我国的产权制度不同于西方的产权制度,这就决定了中国MBO的动因和特点决然不同于西方。同时,MBO在西方的兴起也是因为可以综合应用各种完善的融资工具的结果,而我国证券市场目前还缺乏有效的融资工具,因此在中国现阶段的MBO操作与国外的MBO操作必然有着明显不同的特点。
MBO的操作模式
经营层收购股东的公司
经营层收购母公司下属的子公司
经营层收购母公司下属的业务部门
经营层收购母公司
MBO的优缺点
优点
一,避开了相关法律对诸多问题特别是股票来源的限制,使持股方案能顺利
实施;
二,管理层和其他员工自己出资认购公司股份,既能保证激励,又能保证约束;
三,转让的法人股,相对成本较低;
四,以协议方式进行转让,价格高于公司每股净资产,容易获得国资管理部门的许可。
缺点
通常会存在国企老总把国家财产变成私人财产的的嫌疑。
MBO的典型案例
新浪管理层MBO:成为中国互联网行业首例MBO。
背景:2009年9月28日,新浪宣布,以新浪CEO曹国伟为首的新浪管理层,将以约1.8亿美元的价格,购入新浪约560万普通股,成为新浪第一大股东。此举成为中国互联网行业首例MBO(ManagementBuy-Outs即“管理者收购”)。
海尔曲线MBO历程
1997年,海尔职工持股会设立
2000年,中国证监会规定职工持股会不能作为上市公司股东
2000年,海尔投资有限责任公司成立
2001年开始,海尔投资开始间接持有海尔中建上市公司的股份
海尔投资
海尔集团
中建电讯
中建数码
麦绍棠
CCT香港
CCT青岛
飞马香港 飞马青岛 海尔中建 海尔电器 BVI
香港富东 49%
51%
51%
49%
77%
21.6% 15.5% 35.5% 29.94% 13.1% 86.9% 海尔投资 海尔职工持股会
海尔集团 98.6% 1.4% 海尔商标 海尔专利权 海尔零部件采购
资产
海尔投资结构图
破产清算
据统计,美国由创业资本支持的企业,有20%--30%完全失败,约60%受到挫
折,只有5%--10%的企业可以获得成功。在美国,大约32%的风险投资采用这种
方式退出。这种方式通常只能收回原来投资的64%,但是在必要的情况下必须果
断实施,否则只能带来更大的损失。
0.2
206
1030
4.1
清算
1.2
1268
595
4.7
回购
1.7
1699
988
3.7
并购
7.1
5804
814
4.2
IPO
倍数
平均收入(千美元) 平均成本(千美元) 平均持有期(年)
退出方式
PS:以上资料来自风险杂志1998年对美国1970—1982年26个风险投资的
回报率的调查
退出机制比较
美国1995—2001年风险投资退出个数
37
226
233
75
131
268
204
IPO
305
290
235
202
160
114
M&A 2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
年份
上图是同纳斯达克市场的相关性,我们不难发现,其与纳斯
达克市场高度相关,IPO在很大程度上受到市场行情的影响。
高
低
总体退出绩效 高
低
退出市场容量 高
低
退出时效性 高流动性
低
高
激励效应
低
高
退出成本 低
高
退出价格高回报率
低
高
退出收益
低
高
法律障碍
并购
IPO 评价指标 评价标注 退出绩效指标评价体系
PS:上图来自我校李兆军老师2009年4月发表在《现代财经》上的一个结
论:总体来看,并购的市场绩效优于IPO。
转载请注明出处范文大全网 » 私募基金发展趋势及前景