范文一:企业价值评估方法
企业价值评估的几种方法及应估价方法非常之多,包括现值法、相对估价法、期权估价法。
现值法又可分为现金流贴现法(包括现金红利贴现、股权自由现金流贴现和全部资本现金流贴现)和会计收益贴现法。
可比公司比率法又可分为市盈率法、股票价格/销售收入法、股票价格/帐面价值法和股票价格/每股现金流法等。
1、相对估价法。此方法的前提是有行业代表性的可比公司,并用其市盈率、市售率和“托宾Q”等指标进行评价。
(1)市盈率定价法。假如企业的税后收益净利润为E,可比公司市盈率为(P/E0),则目标企业的股权资本价值为P=(P/E0)×E
此方法虽然简单且应用多,但对于经营性资产大,过去利润稳定,但今年经营业绩亏损的公司或现在经营性资产小,经营利润小,但后期突然发力具有高成长性的公司而言,P/E方法就失去意义。
(2)市售率定价法。假如企业销售额为St,可比公司的市售率PS0(可比公司公平市场价格与其销售收入的比值),则该公司的价值V =PS0×St 此方法要求公司持续永久性经营,并预期与可比公司同步的利润增长率,但事实上不可能有完全相同的两片叶。
(3) “托宾Q”估价法,即Q=企业市值/资产重置成本。这对于无形资产或技术含量高的企业具有一定的合理性,但有些资产具有很强的企业独特性,所以我们很难估计它们的重置成本或很难准确计算Q值。
2、贴现现金流的方法可分为净现值法(Net Present Value)与内部报酬率法(Internal Rate of
Return)两种:
p= 式中:P—企业的评估值; n—资产(企业)的寿命;
CFt—资产 (企业)在t时刻产生的现金流; r—反映预期现金流的折现率
现金流量贴现法的优缺点 现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点,很好的体现了企业价值的本质;与前两种企业价值评估方法相比,现金流量贴现法最符合价值理论,能通过各种假设,反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此,现金流量贴现法仍存在一些不足:首先从折现率的角度看,这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益,这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域;其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性,也没可以参考的主要价值比率包括市盈率(PE)、市净率(PB)和市销率(PS)。三个指标各有其适用的要求及条件,其中市净率指标更适用于周期性较强,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的公司。基本计算公式为 每股评估价值=市净率×被评估单位每股净资产 其中:
市价
市净率=净资产
评估基准日资产占有单位净资产
被评估单位每股净资产=总股本
有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性;第三,使用这种方法,结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性,在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况,现金流量贴现法就无能为力了。 3期权估价法
所谓期权估价法,是指充分考虑企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值,进而评估企业价值的一种方法。它是20世纪70年代后在期权估价理论的基础上发展起来的。
期权估价法的优缺点 优点:
随着信息技术及相关产业的迅猛发展,企业在经营中面临越来越多的不确定性和风险,也面临大量的投资机会和发展机会,在此背景下出现的期权估价理论给企业价值评估提供了一种新思路,在此理论指导下建立起来的期权估价方法也为企业估价提供了一种有意义的工具。与传统估价方法相比,期权估价法考虑并计算未来机会及选择权的价值,从而拓宽投资决策的思路,使企业估价更为科学合理。 缺点:
期权估价法在实际应用过程中还受到许多条件的制约。例如,Black-Scholes期权定价模型是在一系列前提假设的基础上建立和发展起来的,这些假设在现实中很少能够得到完全实现。该模型是对现实问题的简化和抽象,是对现实状况尽可能相对地模拟,但很难做到与实际情况完全一致。此外,任何一种期权定价模型,在实际运用中都是复杂和繁琐的。
期权估价法的应用
期权估价法在高新技术企业中的应用主要包括以下几类: a) 产品专利。
当高新技术企业拥有的专利未投入商品生产,预期的现金流量具有较大的不确定性,且近期不一定会产生现金流量时,可以将该专利视为一种带有期权性质的资产,企业在开发该项专利的过程中发生的研究费用与注册费用视为期权费,企业拥有专利后就拥有了开发和制造该项专利产品的权利。企业是否追加后续投资,取决于对该专利产品未来产生的现金流量的预期。此时可将专利权视为看涨期权进行评估,产品本身为标的资产,追加的投资为期权的执行价格。 b) 研究开发费用。
高新技术企业的研究开发费用在其总支出中所占比例较大,这也是高新技术企业区别于传统企业的地方。与专利权相似,研发成果也可以视为一项看涨期权。 c) 陷入财务困境的高新技术企业的股权。
在这种情况下,可以把股权视为以企业为标的资产的看涨期权,其执行价格为流通在外的债务的价值,当企业预期价值(即所有者权益价值)超过债务价值时,则股东可清算。根据该方法衡量出来的企业价值,也许能够解释为什么那些处在困境中的高新技术企业在兼并中仍能取得高于其账面价值的补偿。
D公司刚刚收购了另一个企业。由于收购借入巨额资金,使得财务杠杆很高。2012年底投资资本总额为6500万元,其中负债4650万元,股东权益1850万元,投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股,每股市价12元。固定资产净值4000万元,经营营运资本2500万元;销售额10000万元,税前利润为1500万元,税后借款利息200万元。
预计2013—2017年销售增长率为8%,2018年增长率减至5%,并且可以持续。 预计税后营业利润、固定资产净值、经营营运资本对销售额的百分比维持在2012年的水平。所得税税率和债务税后利息率也维持在2012年的水平。借款利息按上年年末借款金额和预计利息率计算。
企业的融资政策:在归还借款以前不分配股利,全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后,剩余的现金全部用于发放股利。
当前的加权资本成本为11%,并持续到2017年,2018年及以后年份资本成本降为10%。企业平均所得税税率为30%,债务的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。
要求:通过计算分析,说明该股票被市场低估了还是高估了?
2.B公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势。2012年每股销售收入20元,预计2013—2017年的销售收入增长率维持在20%的水平上。到2018年增长率下滑到3%并且可以持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%,销售增长时可以维持该比例不变。2012年每股固定资产总投资3.7元,每股折旧1.7元,每股经营营运资本比上年增加1.33元。为支持销售每年增长20%,固定资产和经营营运资本需求同比增长,折旧费用也会同比增长。企业的目标投资结构是净负债占10%。股权资本成本为12%。目前每股收益4元,预计与销售同步增长。
要求:计算目前的每股股权价值。
范文二:企业价值评估方法
一、资产价值评估法
资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录,对企业资产进行分项评 估,然后加总的一种静态评估方式,主要有账面价值法和重置成本法。
1、账面价值法
账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值, 主要由投资者投入的资 本加企业的经营利润构成, 计算公式为:目标企业价值 =目标公司的账面净资产。 但这仅对于企业的存量资产进行计量, 无法反映企业的赢利能力、 成长能力和行 业特点。为弥补这种缺陷,在实践中往往采用调整系数,对账面价值进行调整, 变为:目标企业价值 =目标公司的账面净资产 ×(1+调整系数)。
2、重置成本法
重置成本足指并购企业自己, 重新构建一个与目标企业完全相同的企业, 需 要花费的成本。当然,必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为:目 标企业价值 =企业资产目前市场全新的价格-有形折旧额-无形折旧额。
以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估, 最重要的特点 是采用了将企业的各项资产进行分别股价, 再相加综合的思路, 实际操作简单一 行。 其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来:企业不是土地、 生产设备 等各种生产资料的简单累加, 企业价值应该是企业整体素质的体现。 将某项资产 脱离整体单独进行评估,其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。 企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。 因此, 其评估结果 实际上并不是严格意义上的企业价值, 充其量只能作为价值参照, 提供评估价值 的底线。
二、现金流量贴现法
现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法, 是在考虑资金的时间价值和风险的情 况下, 将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得 目标企业价值的方法。
三、市场比较法
市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断,其理论依是 “ 替 代原则 ” 。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的 参照企业,在分析、比较两者之间重要指标的基础上,修正、调整企业的市场价 值, 最后确定被评估企业的价值。 运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定 可比指标。
首先在选择可比企业时, 通常依靠两个标准:一是行业标准, 一是财务标准。 其次确定企业价值可比指标时, 要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接 相关。通常选用三个财务指标:EBIDT (利息、折旧和税前利润),无负债净现 金流量和销售收入。 其中, 现金流量和利润是最主要的指标, 因为它们直接反映 了企业盈利能力,与企业价值直接相关。
市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标企业 的价值。 由于需要企业市场价值作为参照物, 所以市场比较法较多地依赖效比现 金流量贴现所需信息少。但假定,即 “ 市场整体上对目标企法将失灵。在实异和 交易案例的市场尚不完善,的使用受到一定现限制。
四、期权价值评估法
在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权 才有收 Scholes 模型。
期权价值评估法下, 利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值, 然 后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中, 即为目标企业的价值。 期权价值 评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值, 弥补了传统价值 评估法的缺陷, 能够使并购方根据风险来选择机会、 创造经营的灵活性, 风险越 大, 企业拥有的机会与灵活性的价值就越高。 但在研究中还存在一些需要解决的 问题, 例如在使用期权定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的检验。 事 实上, 很多经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律, 有待继续研 究。 在实务中很少单独采用该方法得到最终结果, 往往是是在运用其他方法定价 的基础上考虑并购期权的价值后,加以调整得出评估值。
总之, 企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的, 但本质上是 一种主观性很强的判断,在实践中,应该针对不同对象选用不同方法进行估价, 必要的时候可以交叉采取多种方法同时估价。 一般来说, 评估企业价值需要两种 技巧, 第一是分析能力, 既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。 第二也是 更重要的, 就是拥有良好的判断能力。 很多时候数学模式均带有假设成分, 很多 资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量, 因此在运用数学 模式所得到的企业价值只能作参考。 由于目前估价目的十分狭窄, 企业价值评估 除了可以为产权交易提供一个合理的基础价格外, 更重要的是重组前后的价值对 比可以成为企业管理层是否进行战略重组的决策工具。
价值评估在西方国家获得了很大成功, 正确推行以价值评估为手段的价值最 大化管理, 是使我国企业走出困境的必要条件。 因此, 无论是在理论上还是在实 践上,探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。
账面价值 是指资产负债表中股东权益的价值或净值,主要由投资者投 入的资本加企业的经营利润构成,计算公式为:目标企业价值 =目标公司 的 账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量,无法反映企业的赢利 能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷,在实践中往往采用调整系 数,对账面价值进行调整,变为:目标企业价值 =目标公司的账面净资产×(1+调整系数)。
2、 重置成本法
重置成本足指并购企业自己,重新构建一个与目标企业完全相同的企 业,需要花费的成本。当然,必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计 算公式为:目标企业价值 =企业资产目前市场全新的价格-有形折旧额-无 形折旧额。
以上两种方法都以企业的 历史成本 为依据对企业价值的评估,最重要 的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价,再相加综合的思路,实 际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来:企业 不是土地、 生产设备 等各种 生产资料 的简单累加,企业价值应该是企业整 体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估,其成本价格将和它所 给整体带来的 边际收益 相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收 益的能力相关性极小。因此,其评估结果实际上并不是严格意义上的企业 价值,充其量只能作为价值参照,提供评估价值的底线。
二、现金流量贴现法
现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法,是在考虑 资金的时间价值 和风 险的情况下,将发生在不同时点的 现金流量 按既定的贴现率统一折算为现 值再加总求得目标企业价值的方法。
三、市场比较法
市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断,其理论依 是“ 替代原则 ”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业 相同或近似的参照企业,在分析、比较两者之间重要指标的基础上,修正、 调整企业的市场价值,最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重 点是选择可比企业和确定可比指标。
首先在选择可比企业时,通常依靠两个标准:一是 行业标准 ,一是财 务标准。其次确定企业价值可比指标时,要遵循一个原则即可比指标要与 企业的价值直接相关。通常选用三个财务指标:EBIDT (利息、折旧和 税前 利润 ),无负债 净现金流量 和销售收入。其中,现金流量和利润是最主要 的指标,因为它们直接反映了企业盈利能力,与企业价值直接相关。
市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标 企业的价值。由于需要企业市场价值作为参照物,所以市场比较法较多地 依赖效比现金流量贴现所需信息少。但假定,即“市场整体上对目标企法 将失灵。在实异和交易案例的市场尚不完善,的使用受到一定现限制。
四、期权价值评估法
在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出 期权才有收 Scholes 模型。
期权价值评估法下,利用 期权定价模型 可以确定并购中隐含的期权价 值,然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中,即为目标企业的价 值。期权价值评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价 值,弥补了传统价值评估法的缺陷,能够使并购方根据风险来选择机会、 创造经营的灵活性,风险越大,企业拥有的机会与灵活性的价值就越高。 但在研究中还存在一些需要解决的问题,例如在使用期权定价模型时并未 对该模型的假设条件予以严格的检验。事实上,很多经济活动的机会收益 是否符合几何或对数布朗运动规律,有待继续研究。在实务中很少单独采 用该方法得到最终结果,往往是是在运用其他方法定价的基础上考虑并购 期权的价值后,加以调整得出评估值。
总之,企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的,但本 质上是一种主观性很强的判断,在实践中,应该针对不同对象选用不同方 法进行估价,必要的时候可以交叉采取多种方法同时估价。一般来说,评 估企业价值需要两种技巧,第一是分析能力,既需要明白及应用数学模式 去评估公司价值。第二也是更重要的,就是拥有良好的判断能力。很多时 候数学模式均带有假设成分,很多资料如公司经营管理能力是不能量化的 或没有足够数据去衡量,因此在运用数学模式所得到的企业价值只能作参 考。由于目前估价目的十分狭窄,企业价值评估除了可以为产权交易提供 一个合理的基础价格外,更重要的是重组前后的价值对比可以成为企业管 理层是否进行战略重组的决策工具。
价值评估在西方国家获得了很大成功,正确推行以价值评估为手段的 价值最大化管理,是使我国企业走出困境的必要条件。因此,无论是在理 论上还是在实践上,探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重 要的意义。
范文三:企业价值评估方法
企业价值评估方法
对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法,分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。
一、企业价值评估方法体系
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估,是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论,即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值,其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法(DCF)、内部收益率法(IRR)、CAPM模型和EVA估价法等。
成本法是在目标企业资产负债表的基础上,通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本(成本加和)法。
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
图1 企业价值评估方法体系
收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力,考虑未来收入的时间价值,是立足现在、放眼未来的方法,因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债,是对企业目前价值的真实评估,所以在涉及一个仅进行投
资或仅拥有不动产的控股企业,以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时,适宜用成本法进行评估。
市场法区别于收益法和成本法,将评估重点从企业本身转移至行业,完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较,在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下,市场法的应用优势凸显。
二、企业价值评估核心方法
1、注重货币时间价值的贴现现金流量法(DCF)
企业资产创造的现金流量也称自由现金流,它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的,在考虑远期现金流入和流出的时候,需要将其潜在的时间价值剔除,因此要采用适当的贴现率进行折现。
图2 DCF法现金流量示意图如图2所示,如果以t0为项目的起始日期,则该项目的贴现现金流量为 。
因此,DCF方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定。所以该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。DCF法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值,没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会,而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。
2、假定收益为零的内部收益率法(IRR)
内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的一部分特征,实务中最为经常被用来代替DCF法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响,完全取决于企业的现金流量,反映了企业内部所固有的特性。
但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资,却并不知道值得多少钱投资。而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反:对于投资型企业,当内部收益率大于贴现率时,企业适合投资;当内部收益率小于贴现率时,企业不值得投资;融资型企业则不然。
一般而言,对于企业的投资或者并购,投资方不仅想知道目标企业值不值得投资,更希望了解目标企业的整体价值。而内部收益率法对于后者却无法满足,因此,该方法更多的应用于单个项目投资。
3、完全市场下风险资产价值评估的CAPM模型
资本资产定价模型(CAPM)最初的目的是为了对风险资产(如股票)进行估价。但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度。其性质类似于风险投资,二者都是将未来收益按照风险报酬率进行折现。因此CAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。
在一般经济均衡的框架下,假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决策,可以推导出CAPM模型的具体形式:
,
看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的道理。资产的期望收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大小。其中无风险收益率讲的是投资于最安全资产比如存款或者购买国债时的收益率;市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率,代表的是市场的平均收益水平;相关系数表示的是投资者所购买的资产跟市场整体水平之间的关联性大小。所以,该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性。
CAPM模型的推导和应用是有严格的前提的,对市场和投资者等都有苛刻的规定。在中国证券市场有待继续完善的前提下,CAPM模型的应用受到一定的限制,但是其核心思想却值得借鉴和推广。
4、加入资本机会成本的EVA评估法
EVA(Economic Value Added)是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理绩效的重要指标,将EVA的核心思想引入价值评估领域,可以用于评估企业价值。
在基于EVA的企业价值评估方法中,企业价值等于投资资本加上未来年份EVA的现值,即:企业价值 = 投资资本 + 预期EVA的现值。
根据斯腾?斯特的解释,EVA是指企业资本收益与资本机会成本之间的差额。即: EVA=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×(投资资本回报率-加权平均资本成本率)。
EVA评估法不仅考虑到企业的资本盈利能力,同时深入洞察企业资本应用的机会成本。通过将机会成本纳入该体系而考察企业管理者从优选择项目的能力。但是,对企业机会成本的把握成为该方法的重点和难点。
5、符合“1+1=2”规律的重置成本法
重置成本法将被评估企业视为各种生产要素的组合体,在对各项资产清查核实的基础上,逐一对各项可确指资产进行评估,并确认企业是否存在商誉或经济性损耗,将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗,就可以得到企业价值的评估值。即:企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值+商誉(或-经济性损耗)。
重置成本法最基本的原理类似于等式“1+1=2”,认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。也就是说在企业经营的过程中,往往是“1+1〉2”,企业的整体价值是要大于单项资产评估值的加总的。
6、注重行业标杆的参考企业比较法和并购案例比较法
参考企业比较法和并购案例比较法通过对比与被评估企业处于同一或类似行业和地位的标杆对象,获取其财务和经营数据进行分析,乘以适当的价值比率或经济指标,从而得出评估对象价值。
但是在现实中,很难找到一个跟被评估企业具有相同风险和相同结构的标杆对象,因此,参考企业比较法和并购案例比较法一般都会按照多重维度对企业价值表现的不同方面进行拆分,并根据每一部分与整体价值的相关性强弱确定权重。即被评估企业价值=(a×被评估企业维度1/标杆企业维度1+b×被评估企业维度2/标杆企业维度2+…)×标杆企业价值。
7、上市公司市值评估的市盈率乘数法
市盈率乘数法是专门针对上市公司价值评估的。被评估企业股票价格=同类型公司平均市盈率×被评估企业股票每股收益。
运用市盈率乘数法评估企业价值,需要有一个较为完善发达的证券交易市场,还要有行业部门齐全且足够数量的上市公司。由于我国证券市场距离完全市场还有一定距离,同时国内上市公司在股权设置和结构等方面又有较大差异,现阶段来
讲,市盈率乘数法仅作为企业价值评估的辅助体系,暂时不适合作为独立方法对企业进行整体价值评估。但是在国外市场上,该方法的应用较为成熟。
范文四:企业价值评估方法
企价估核心八法业业业业业业业业业
作者:袁娜业业
2008-1-3 12:11:47
业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业目企价的合理估是在企并和外来投程中常
遇到的非常重要的之一。适当的估方法是企价准确估业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业的前提。本文将聚焦企价估的核心方法,分从方法的基本业业业业业业业业业业业业业业业业业业业原理、适用范以及局限性等方面予分析和。业业业业业业业业业业业业业业业业业
一、企价估方法体系业业业业业业业业业
企价估是一合性的、益估,是特定目的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业下企整体价、股全部益价或部分益价行分析、业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业估算的程。目前国上通行的估方法主要分收益法、业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业成本法和市法三大。业业业业业业
收益法通将被估企期收益本化或折至某特定日业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业期以确定估象价。其理基是学原理中的理,即业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业一的价是利用它所能取的未来收益的,其折业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业率反映了投并得收益的的回率。收益法的主要业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业方法包括金流量法,业业业业业业业业DCF,、内部收益率法,IRR,、CAPM模型和EVA估价法等。
成本法是在目企表的基上,通合理估企各业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业价和从而确定估象价。理基在于任何一个理业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业性人某的支付价格将不会高于重置或者相同用业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业途替代品的价格。主要方法重置成本,成本加和,法。业业业业业业业业业业业业业
市法是将估象与可参考企或者在市上已有交业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业易案例的企、股益、券等益性行比以确定估象业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业价。其用前提是假在一个完全市上相似的一定业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业会有相似的价格。市法中常用的方法是参考企比法、并案例比法和市盈率法。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
业1 企价估方法体系业业业业业业业业业
收益法和成本法着眼于企自身展状况。不同的是收益法注业业业业业业业业业业业业业业业业业企的盈利潜力,考未来收入的价,是立足在、放眼未业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业来的方法,因此于于成期或成熟期并具有定持久收益的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业企适合采用收益法。成本法是切考企有,是企目前业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业价的真估,所以在业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业及一个行投或有不的控涉
股企,以及所估的企的估前提非持,适宜用成本法行估。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业 市法区于收益法和成本法,将估重点从企本身业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业移至行,完成了估方法由内及外的。市法之其
他两方法更便和易于理解。其本在于求合适杆业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业行横向比,在目企属于展潜力型同未来收益又无法业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业确定的情况下,市法的用凸。业业业业业业业业业业
二、企价估方法体系业业业业业业业业业
1、注重价的金流量法,业业业业业业业业业业业业业业业DCF,
企造的金流量也称自由金流,它是在一段业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业期内由以基的活或投活造的。但是未来期的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业金流是具有价的,在考期金流入和流出的候,需业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业要将其潜在的价剔除,因此要采用适当的率行折。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
业2 DCF法金流量示意业业业业业业业
如业2所示,如果以t0业业业业业业业业业业业业 业目的起始日期,目的金流量。
因此,DCF方法的在于未来金流和率的确定。所以业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业方法的用前提是企的持和未来金流的可性。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业DCF法的局限性在于只能估
算已公的投机会和有未来的增所能生的金流业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
的价,没有考在不确定性境下的各投机会,而业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
投机会会在很大程度上决定和影响企的价。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
2、假定收益零的内部收益率法,业业业业业业业业业业IRR,
内部收益率就是使企投零的那个率。它具有业业业业业业业业业业业业业业业业业业DCF法的一部分特征,业业业业业业业业业业中最常被用来代替DCF法。它的基本原理是找出一个数概括出业业业业业业业业业业业企投的特性。内部收益率本身不受本市利息率的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
影响,完全取决于企的金流量,反映了企内部所固有的特性。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
但是内部收益率法只能告投者被估企不得投,却并不业业业业业业业业业业业业业业业业业业业知道得多少投。而且内部收益率法在面投型企业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
和融型企其判定法正好相反:于投型企,当内业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
部收益率大于率,企适合投,当内部收益率小于率业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业,企不得投,融型企不然。
一般而言,于企的投或者并,投方不业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业想知道目企不得投,更业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业希望了解目企的整体价。而内部
收益率法于业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业后者却无法足,因此,方法更多的用于个目投。
3、完全市下价估的业业业业业业业业业业业CAPM模型
本定价模型,业业业业业业业业业CAPM,最初的目的是了业业业业业业业(如股票)业业行估价。但股票的价在很大程度上取决于股业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业票后得收益的程度。其性似于
业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业投,二者都是将未来收益按照酬率行折。因此CAPM模型在股业业业业票估价的同也可以用来决定投目的率。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
在一般均衡业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业的框架下,假定所有投者都以收益和业业业业业业业业业业业业业业业业业业自量的效用函数来决策,可以推出CAPM模型的具体形式:
其中表示券 业业i的期望收益,市合的期 业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业望收益,无的收益,
业业券i收益率和市合收益率的方业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业差,市合收益率的方差。
看似的公业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业式背后其藏的是很的道理。的期
望收益率取决于无收益率、市合收益率有相系数的大业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业小。其中无收益率的是投于最业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业安全比如存款或者国的收益率,市合收益率是市上所有券品加业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
后的平均收益率,代表的是市的业业业业业业业业业业业业业业业业平均收益水平,相系数表示的是投者所的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业跟市整体水平之的性大小。所以,业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业方法的本在于研究跟市整体之的相性。
CAPM模型的推业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业和用是有格的前提的,市和投者
等都有苛刻的定。在中国券市有业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业待完善的前提下,CAPM模型的用受到业业业业一定的限制,但是其核心思想却得业业业业业业业业借和推广。
4、加入本机会成本的业业业业业业业EVA业估法
EVA,Economic Value Added,是近年来在国外比流行的用于价企业业业业业业业业业业业业管理状况和管理业业业业业业业业业效的重要指,将EVA的核心思想引入价估业业业业业业业业业域,可以用于估企价。业业业业业业业
在基于EVA的企价估方法中,企价等于投本加上未来业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业年份EVA的,业业即:企价业业业 = 投本业业业 + 业期EVA的。业业业
根据斯业?斯特的解,业业EVA是指企本收益与本机会成本之的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业差。即:EVA=税后业业业业业利-业业业业本成本=投本业业业×,投本回率业业业业业业-加业业业业业业业业业平均本成本率,。
EVA业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业估法不考到企的本盈利能力,同深入洞察企本用的机会成本。通将机会成本入体系而考业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
察企业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业管理者从目的能力。但是,企机会成本的
把握成方法的重点和点。业业业业业业业业业业业
5、符合“1+1=2”业律的重置成本法
重置成本法将被估企各生要业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业素的合体,在各清业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业核的基上,逐一各可确指行估,并确企是否存在商誉或性业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业耗,将各可确估加后再加上企的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业商誉或减去性耗,就可以得到企价的估。即:企整体价=?业业业业业业业可确指估+商誉,或-业业业业业业性耗,。
重置成本法最基本的原理似于等业业业业业“式1+1=2”,企价就是各个业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业的加。因此方法的一个重大缺陷是忽略了不同业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业之的同效和模效。也就是在企的程中,
往往是“1+1〉2”,企的整体价是要大于估的加的。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业 6、注重行杆的参考企比法和并案例比法业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
参考企比法和并案例比法通比与被估企于业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业同一或似行和业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业地位的杆象,取其和数据行分析,乘以适当的价比率或业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业指,从而得出估象价。
但是在中,很找到一个业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业跟被估企具有相同和相同
业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业构的杆象,因此,参考企比法和并案例比法一
般都会按照多重度企价表的不同方面行业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业拆分,并根据每强一部分与整体价的相性业业业业业业业业业业业业业业业业业业弱确定重。即被估企价=,a×被估企度业业业业业业1/业业杆企业度1+b×被估企度业业业业业业2/业业业业杆企度2+…,×业业业业业杆企价。
7、上市公司市估的市盈率业业业业业业业业业业乘数法
市盈率乘数法是上市公业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业司价估的。被估企股票价格=同型公业业业司平均市盈率×被估企股业业业业业业业业业股收益。每票
运用市盈率乘数法估企价,需要有一个完业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业善达的券交易市,要有行部全且足数量的上市公业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业司。由于我国券市业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业距离完全市有一定距离,同国内上市公司在股置和业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业构等方面又有大差异,段来,市盈率乘数法作企价估的业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业助体系,不适合作独立方法企行整体价估。但是在国外市上,方法的用成熟。业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
,业业业业业业业业业业业业业业业业业业料来源:新信正略策管理咨公司 http://www.adfaith.com/index.asp。作者系北京正略策业业业业业业业业业业业业业业业业企管理咨有限公司。,
范文五:企业价值评估方法
企业价值评估方法介绍
随着国家加大央企重组整合力度, 鼓励央企整体改制、 整体上市战略的明确 提出, 2007年成为央企重组并购非常活跃的一年。中国远洋、中国铝业、中国 神华等企业频频并购重组,拉开了央企整合的大幕。
集团公司在 2007年工作报告中提出要建立健全子公司投资价值评价体系, 就是要对子公司的价值实施动态管理, 为重组整合做必要的准备工作。 这一新职 能的提出, 对今后的审计工作提出了新的挑战。 它要求审计人员要了解决定企业 价值的各项因素及相互关系,尤其是企业价值评估方法及适用条件。
企业价值评估就是在企业面临着各种资产重组活动时, 衡量企业以及企业内 部经营单位、分支机构资产的内在经济价值的判断估计过程。 2005年 4月 1日, 中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见》 (以下称《指导意见》 ) ,提 出了企业价值评估的三种方法:即市场法、 收益法和成本法。 本文对这三种方法 作以简要介绍,希望能够对大家的日常工作有所启发。
一、市场法
《指导意见》中关于市场法的定义是:“企业价值评估中的市场法,是指将 评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、 证券等权益性 资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。 ”
市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。
参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业 的上市公司的经营和财务数据进行分析, 计算适当的价值比率或经济指标, 在与 被评估企业比较分析的基础上,得出评估对象价值的方法。
并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的 买卖、收购及合并案例, 获取并分析这些交易案例的数据资料, 计算适当的价值 比率或经济指标, 在与被评估企业比较分析的基础上, 得出评估对象价值的方法。 在参考企业比较法下,市盈率(PE )乘数法和市净率(PB )倍数法是最常 用的评估方法。
市盈率方法和市净率方法的基本思路是:首先, 选择与被评估企业处于同一 或类似行业的上市公司, 搜集分析可比上市公司的经营数据和财务数据, 计算出 不同口径的市盈率和市净率; 然后, 分别按不同口径计算被评估企业的各种口径 收益额和净资产, 以相同或相似上市公司的平均市盈率或市净率作为乘数, 推算 出企业的市场价值。其一般表达公式为:
企业价值 =企业收益(净利润)×市盈率
或者,企业价值 =企业净资产×市净率
企业收益可选择企业最近一年的税后收益,或最近 3年税后收益的平均值。 市盈率和市净率等评估方法是一种将股票价格与当前公司盈利和资产状况 联系一起的一种直观的方法, 也易于计算并容易获得。 采用市盈率方法和市净率
方法评估企业价值, 需要有一个较为完善的证券市场, 要有行业齐全且足够数量 的上市公司。 虽然我国证券市场的现状与其适用的前提条件尚有一定差距, 但随 着我国证券市场不断完善和发展, 上市公司股权改革的深入以及投资理念回归价 值投资等内外条件陆续具备, 市盈率方法或市净率方法将在企业整体价值评估中 获得广泛的运用。
市场法着眼于未来收益, 更能够反映市场中投资者对企业的看法。 它适用于 股票市场较完善的市场环境中,经营较为稳定的企业价值评估,适用于企业 IPO 定价和机构投资者制定投资组合 /决策。
二、收益法
《指导意见》中规定:“企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业 预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 ”
收益法的核心理念是:企业价值的高低, 主要取决于企业未来整体资产的获 利能力, 而不是现有资产的多少。 从股东和企业的角度来讲, 收益法是目前评估 企业价值的最科学、 最有效的方法, 已成为国际通用的企业整体内在价值评估方 法。
收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。
在会计实务中收益的表现形式主要有净利润和净现金流量。 净现金流量不受 会计政策的影响, 又能反映资金的时间价值, 所以净现金流量能够更准确地反映 资产的预期收益。而对于净现金流量的预测, 《指导意见》中规定:“评估人员应 当从企业或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测, 并进行 必要的分析、判断和调整,确信相关预测的合理性。 ”
1、 基本公式(净现金流的估算)
净现金流是在一段时期内企业以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。 在这里净现金流不包括与企业筹资活动有关的收入与支出。 因此, 根据企业在一 定时期内创造的净现金流,计算企业价值的公式为
其中:1CF 为企业第 1期产生的现金流,
2CF 为企业第 2期产生的现金流,
n CF 为企业第 n 期产生的现金流,
n VR 为企业第 n 年的残值,
K 是与各期现金流风险相匹配的折现率。
2、折现率(K ) 的确定
n
n n K VR CF K CF K CF V ) 1() 1() 1(221+++++++=
折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率, 也就是反映净现金流风险所 要求的回报率。现金流的回报率由正常投资回报率和风险投资回报率两部分组 成。折现率的确定通常采用以下三种方法:
(1) 风险累加法
采用风险累加法确定折现率 K 的基本公式为:
K = 无风险报酬率 +风险报酬率
其中:风险报酬率一般包括财务风险报酬率和经营风险报酬率等。 经营风险 是由企业经营的本身所引起的收益不确定性。 它可通过企业经营期间运营收入的 分布来度量,即运营收入变化越大,经营风险越大;运营收入变化越小,经营风 险越小。 财务风险是由负债导入企业的资本结构之中而产生的。 通常用负债与权 益的百分比来度量财务风险,负债在资本结构中比重越大,这种风险越大。 风险累加法确定折现率最大的难点在于如何使风险报酬率量化。
(2) 资本资产定价模型(β系数法 )
资本资产定价模型(CAPM )是用方差 β值来度量不可分散的风险,并将风 险与收益联系起来。其基本表达公式为:
) (f m f R R R ER -+=β
其中:ER 为权益资本成本(权益资本报酬率)
f R 为无风险报酬率
m R 为股东预期收益率
在美国, β值的确定主要来自于证券市场的数据分析,各种方法和模型都依 赖于历史数据、 市场数据、 基础数据或者它们的综合。 我国利用 β系数法的条件 尚不成热, 主要原因是:我国证券市场没有较长的时间序列资料作为 β值测算的 依据; 证券市场发育尚不完善, 管理政策的多变和投资者的投机动机过强导致股 票价格波动较大,股票价格与实际收益之间的关联度较低。
(3) 加权平均资本成本模型
资本资产加权平均成本(WACC )是企业不同资产成本的加权平均值,即资 本加权平均报酬率。 当评估企业的整体价值或投资性资产的价值时, 需要采用资 本加权平均报酬率进行折现, 它与企业的息前税后净现金流量相匹配。 其计算公 式为:
权益资本成本 权益 债务资本成本 债务 ?+-??=TF
Tax TF WACC ) 1( 其中:TF 为企业融资总额
Tax 为企业所得税率
WACC 的计算方法有两种:一是账面价值法, 即以企业各类投资的账面价值
为基础计算各类投资占总投资的比重,并作为权重;二是市场价值法, 即以各类 投资的市场价值为基础计算各类投资占总投资的比重,并作为权重。相比之下, 市场价值法更为合理, 原因在于资本成本衡量的是筹资时发行证券 (债券和股票) 的成本,不是按账面价值发行
加权平均资本成本法是将企业多种长期资金的风险和收益结合起来确定折 现率的途径,国际上通常将资金成本视为投资项目的“最低收益率” 。对于新建 或新改组企业, 或资产负债结构较合理的企业, 采用加权平均成本法确定折现率 是较适当的选择。 但对于一些未进行资产剥离, 没有进行股份制改造的国有企业, 由于其负债率较高, 同时又难以确定各类长期资金的资金成本, 加权平均资本成 本法的运用受到制约。
贴现现金流量法估价模型的最大优点是:折现率直接反映风险、 收益和价值 之间的关系, 能较好地反映市场的实际情况, 同时可以明确资产评估价值与资产 的效用密切相关, 重点考虑企业资产未来的盈利能力和发展潜力, 可为企业战略 决策提供依据。
国内外企业价值评估的实践表明, 收益法主要适用于那些具有很高的财务杠 杆比率或财务杠杆比率发生变化的目标公司。 对于当前经营困难、 预计在未来的 一段时间内现金流是负数的企业(如网络公司)来说,收益法不适用这类企业。 对于拥有某种无形资产, 但目前尚未利用的企业, 预期现金流量难以估计的企业, 收益法同样也不适用这类企业。 对于在经营旺季现金流大幅上升, 而在淡季现金 流急剧下降的周期性企业来说, 要准确预测行业衰退和复苏发生的时点和持续期 是非常困难的,这类企业的价值评估也不宜采用收益法。
三、成本法
成本法也称成本加和法、资产基础法, “是评估人员在合理评估企业各项资 产和负债价值的基础上,确定评估对象价值的一种评估方法。 ”
成本法的基本思路是:将被评估企业视为一个生产要素的组合体, 在对各项 资产清查核实的基础上,逐项进行评估, 最后加和获得企业整体价值。 成本法中 最重要的概念就是重置成本, 它是指现在重新购置同样资产或重新制造同样产品 所需的全部成本。在使用上, 《指导意见》第 34条规定, “对以持续经营为前提 的企业进行价值评估时,成本加和法一般不应作为唯一使用的评估方法” 。 成本法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式来表示, 评估结果也便于进 行账务处理, 这种形式对于熟悉财务报表的评估人员来说, 是非常适合和容易把 握的。在评估过程中, 分别估算每一种资产的价值, 可以将每一种资产对企业价
值的贡献反映出来。
《指导意见》第 35条规定“评估人员采用成本法进行企业价值评估,应将 企业拥有的有形资产、无形资产以及应当承担的负债,全部纳入价值评估的范 围。 ”也就是说,评估人员不仅要对经会计计价确认的账面资产进行评估,而且 要对与企业价值创造有关的账外资产予以界定、 确认和评估。 由于企业资产的账 面价值是以历史成本为基础的会计数据, 评估人员还必须按市价对存货、 应收账 款、土地、建筑物等资产进行调整。因此,对账面价值的调整和对表外资产和负 债、尤其是无形资产进行评估, 增加了成本法使用的难度, 所以成本法不适用于 高新技术企业的价值评估。 。
成本法主要适用于企业并购、 企业清算和资产纠纷诉讼:一是成本法可以确 定整体企业价值和所有者权益价值, 企业购买者和出售者双方在谈判中, 通常采 用这种评估方法; 二是成本法可以分别确定企业各单项资产的价值, 很容易衡量 单项资产价值对企业价值的影响程度, 因此这种方法也经常用于企业清算, 股东 或合伙人对争议中资产的分配,或某一重大资产纠纷中的资产分割。
基本思路 在清查核实各项资产的基
础上,逐项进行评估,最
后 加 和 获 得 企 业 整 体 价
值。
用可比上市公司的平均市
盈率或市净率作为乘数,
推算出目标企业市场价
值。
对企业预期收益折现的 方式来确定企业价值。
适用范围 企业并购、企业清算和资
产纠纷诉讼。
企业 IPO 定价和机构投资
者制定投资组合 /决策。
企业并购和转让; 高财务 杠杆或财务杠杆变化剧 烈的公司。
优点
1. 方法容易把握;评
估结果便于进行账务处
理。
2. 可将每一种资产对
企业价值的贡献反映出
来。
1. 容易计算, 使得企
业之间的比较变得相对简
单。
2. 反映了市场对企
业的预期。
1. 直接反映风险、 收益、价值之间的关系, 较好地反映市场实际情 况。
2. 考虑未来的资产 盈利能力和发展潜力。
难点 需要对账面价值进行调
整,并对表外项目和无形
资产进行评估。
在股票市场不完善的情况
下,可比公司的选择比较
困难。
方法相对复杂, 并严重依 赖于贴现率的选择。
局限性
1. 没有考虑资产整体
协同效应,可能使效益差
的企业价值高于效益好的
企业。
2. 对无形资产的价值
估计不足,不适用于高新
需要考虑待估价公司与可
比公司之间的差别,对平
均市盈率 /市净率进行主
观的调整,影响评估结果
的严谨性。
1. 折现率的确定易 受主观判断影响, 未来收 益预测不易准确。 2. 未能考虑不确定 性条件下各种投资机会 的现金流, 从而低估企业