范文一:企业自由现金流的预测
摘要:自由现金流量法作为主流价值评估方法之一,由于其方法上的诸多优势,散发着经久不衰的魅力。而自由现金流能够准确的预测是该方法运用的一个关键点。本文在前人研究的基础上,提出运用平滑技术或者移动平均技术对原有数据进行修正,之后再利用指教曲线模型进行预测。
关键词:企业价值 自由现金流 预测
企业内在价值评估的问题由来都是金融界的一个热点与难点。国内外对于企业价值评估的研究已经有半个世纪了。形成了众多的估值理论,其中包括自由现金流方法。在运用自由现金流法时,如何预测自由现金流是个关键点。
笔者认为,将现金流量看成时间的函数,对现金流量进行预测的目的是为了估测某一时点上现金流量的数额,由于影响现金流量的因素包括很多随机因素,导致现金流量的规律性不明显,因此需要用到平滑技术或者移动平均技术对原有数据进行修正,之后再利用有关模型进行预测。
一、现金流量及循环是企业价值的源泉
从企业价值的内涵来讲,其应该是反映企业从产生到现在所积累的社会必要劳动时间的总和,足企业现有资源的价值与这些资源综合作用所产生的未来价值增值预期之和。企业价值是未来获利能力的反映,因此将各种资源变现,就是企业价值。
现金的循环周转并不断增值,使企业的一切活动得以进行并且得到价值增值。因此,现金流量是企业价值产生的源泉,企业只有在其现金净流量为正时,才能有效地保证企业各项经营活动的展开,才能为企业的扩大再生产提供资金,虽然由于扩大再生产或其它因素使得企业的现金净流量为负,但这终归只是暂时现象,最终仍然必须使得现金净流量为正,只有这样才能实现企业价值增值。
企业估值方法主要有:1.收益现值评估法;2.可比公司法;3.期权定价法;4多因素定价法。其中最主要、最成熟的方法就是收益现值评估方法。收益现值评估法分为股利折现模型、现金流折现模型以及剩余收益模型。由于我国大部分上市公司很少发放红利,因此股利折现模型对我国上市公司的价值评估并不适用。目前,由于自由现金流作为收付实现制核算得出的结果,不受财务会计政策调整的影响,是对企业经营状况的如实反映。同时,由于现金流量是企业价值产生的源泉。因此,利用现金流量进行企业价值评估,可以保证评估结果的科学性和真实性。基于上述理由,本文选用了企业自由现金流法来对企业价值进行计算。而运用自由现金流方法,最主要的是如何准确地计算及预测自由现金流。
二、企业自由现金流估值方法
(一)自由观全流的概念
企业自由现金流量(FCFF)即指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后,能够支付给所有企业资本的供给者的现金流量。
自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的,只能通过财务报表的各种数据来计算出自由现金流。这里有两种计算方法:
1.用净利润来计算自由现金流
FCFF=OCF-CE-AWC
其中:运营现金流(OCF)=息税前收益(EBIT)-税收(T)+折旧(DEP)
资本支出(CE)=期末长期资产(LA)-(期初长期资产-折旧=当期长期资产的净增长额+折旧
营运资本E的投资(△WC)=期末营运资本-期初营运资本
又因为净利润(NI)=(EBIT-T)(1-t),t为所得税税率
因此:FCFF=NI+DEP+T(1-t)-CE-△WC
2.用现金流量表计算自由现金流
现金流量表中的经营活动所产生的现金流量净额(CFO)可以看作是现金收付制下的净利润,它跟利润分配表上的净利润相比已经扣除了所有的非现金项目,因此CFO跟FCFF是很接近的,只要对它稍作调整就可以计算出FCFF:
FCFF=CFO-税率效应的值-固定资产投资额=CFO-Txt-CE
企业的价值根本在于未来自由现金流的情况,因此需要对自由现金流进行预测。
(二)对企业自由现金流的预测
1常见的预测方法
目前常见的预测方法主要包括:定性预测法和定量预测法。定量预测法以时间序列预测法为主,包括:趋势曲线预测法、随机时间序列预测法、线性回归预测法、马尔柯夫预测法、灰色预测法、模糊预测法、层次分析预测法等。
(1)定性预测法
定性预测法是预测者根据掌握的实际情况、实践经验,对评估数据的性质、方向和程度做出判断。它在环境分析的基础上提出数量估计,需要的数据少,能考虑无法定量的因素,比较简便可行。其具本包括类推预测法、市场法、德尔菲预测法和主观概率预测法。定性预测法的主要缺点在于预测的结果主要是依赖于预测者的经验和判断能力,容易受主观因素影响。
(2)时间序列预测法
时间序列预测法是建立在单方程回归模型基础之上的,将时间作为参数,建立反映预测值与时间的趋势模型,根据时间变化进行预测。时间序列预测法可以分为确定时序预测法和随机时序预测法。确定时序预测法是利用反映事物具有确定性的时间序列进行预测的方法,包括平均数法、指数平滑法、趋势外推法、季节指数预测法。随机时间序列预测法将预测对象随时间变化形成的序列看作是一个随机序列,是依赖于时间T的一族随机变量,代表模型是Box-Jenkins模型。该模型具体可以分为自--回归模型、滑动平均模型、以及自回归滑动平均模型。
2预测模型的选择
确定时序预测法。是根据时间与现金流量之间的联系推导出现金流量的变化规律和数值。这种建立在固定趋势之卜的现金流量预测模型,有其科学的方面,因为企业的发展是有连续性的,但在有些时候却忽视了外部因素对于企业的影响,忽视了现金流量呈现出的周期性波动。
随机时间序列预测模型中的自回归模型是依赖历史数据的波动周期来预测未来的波动周期,没有固定的增长模式进行束缚,因此可以认为是比较好的预测方法。但是它完全依赖历史数据,而忽视了环境等其他因素的影响,也不能完全适应预测的需要。而灰色预测、模糊预测等,各有其使用条件,对于现金流量的预测不是非常适用,因此不宜采用。将现金流量看成时间的函数。对现金流量进行预测的目的是为了估测某一时点上现金流量的数额,同时由于影响现金流量的因素包括很多随机因素,导致现金流量的规律性不明显,因此需要用到平滑技术或者移动平均技术对原有数据进行修正,之后再利用有关模型进行预测。
3建立预测模型的基础
现金流量变化是随机的,各种内外部环境的影响会引起现金流量脱离其内在规律而发生波动。建立预测模型的另一个目的就是要剔除这些随机因素,发现现金流量内在的运动规律。利用平滑移动或者指数平滑的方法,剔除各种随机因素的影响之后,可以认清现金流量运行的本质规律,即企业价值的真实源泉。
平滑移动技术最常用的手段是移动平均的方法,通过对N期的数值的移动平均,作为预测的终值,因此该模型又称为平滑
移动平均模型。
平滑移动平均模型如下:
y’t=(yt+yt-1+……+y 1~n+1)/n
其中y’t是平滑后的数据
三、实证研究
我们选取在上海证券交易所上市的中海发展(600026)1999~2006年的企业自由现金流数据为例,根据上述方法对其未来的自由现金流进行预测。
图像如下:
X为原始数据曲线,Y为经过一次平均移动后所得的曲线,Z为经过二次平滑移动后所得的曲线。
可以看到,经过两次平滑移动后,企业自由现金流的曲线变的更为平滑。依据经过随机因素修正之后得到的数据,利用各种曲线模型就可以进行整体现金流量的预测。
根据图像我们可以考虑三个备选模型:
双曲线模型:y=a+b/x
对数曲线模型:y=B+b Inx
幂函数模型:y=axb
这三个模型都属于可线性化的模型,线性化的方法是采用变换函数。
双曲线:y=a+bx'x'=1/x
对数曲线:y=a+b x',x'=Inx
幂函数曲线:y'-a'+bx';y'=Iny,x'=ln a,a'=In a
根据最终模拟的结果,本文选择了幂函数曲线模型,用E-VIEWS软件计算得出:R-squared:0937258,Durbin-Watsonstat:1.64087。说明用该模型来描述x与y的关系很好。
通过上面的这种预测方法,可以预测出各个企业的自由现金流。
当然,由于样本比较少,报表信息的真实性问题等,这些都将一定程度上影响了预测的准确性。
四、结论
对于企业价值评估方法的研究,理论界和实务界仍然在不断探索更好的价值评估方法。尽管如此,自由现金流量法作为主流价值评估方法之一,由于其方法上的诸多优势,使其散发着经久不衰的魅力。本文通过对自由现金流原始数据进行平滑移动使其能尽量消除随机因素,体现出发展的趋势,当然,本文也存在诸多局限性。例如在对中海发展自由现金流的预测中,由于样本较少,根据平滑法得到的调整数据建立的模型必定有其局限性,影响计算的准确性。鉴于此,本文认为,欲更为准确的预测自由现金流,必须得到更多的样本值。
范文二:自由现金流
公司估值的DCF方法中,要使用自由现金流(FCF)。公司的内在价值说到底就是现金的价值。但是,未来的现金需要折现才能用来计算今天的价值。而用什么现金呢,什么现金能够从公司拿出来而不影响公司的运营与发展呢,这就是自由现金流:FCF(FreeCash Flow)。
自由现金流的定义:FCF = EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in WorkingCapital -
Capex EBIT:利息及税前盈利 Non Cash:非现金,如摊销折旧等。 Change
Capex:资本支出 为什么要用自由现金流而in Working Capital:流动资金变化
不用运营现金流呢,让我们看看这两者的关系。在中国的会计准则下,运营现金流可以表示为: 运营现金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein Working
Capital 运营现金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital +Interest x
Tax 运营现金流= FCF + Interest x Tax + Capex 这里的Interest x Tax实际上就是利息所带来的税款的节省,也称作“TaxShield”税盾。所以两者的关系可以这样表示: 运营现金流 = 自由现金流 + 税盾 +资本支出 或者 自由现金流 = 运营现金流 - 税盾 -资本支出 为什么要用利息及税前盈利来算自由现金流呢,因为我们要看一个企业的现金。无论企业的债主还是股东,都有权拿走现金。但是为了估算一个企业本身的价值,就要看一个企业本身产生现金的能力,所以必须把利息的影响消除。 为什么要加回非现金部分呢,很简单,这些都不是现金。 为什么要减去流动资金的变化呢,因为流动资金的需求增加,也会吞噬现金。反过来,流动资金需求的减少,反而会增加现金。流动资金也是真金白银。 为什么要减去资本支出呢,因为资本支出消耗现金。这在我对海油兄弟的分析中有所体现。严格的讲,应该是维持性的资本投入消耗现金。但是,很难区分为持续公司运营而支出的资本和新投资的资本支出。为了简单起见,一般都会直接用总资本支出。 经过一系列的调整,剩下的才是真正可以从公司拿走而不会影响公司运营的“自由现金流”。有了自由现金流,计算公司的内在价值才有可能。
可以看出,自由现金流的构成很复杂,而且变量众多。任何一个变量的变化都有可能改
变自由现金流。可谓牵一发而动全身。如果一个人能够正确地估计未来的自由现金流,估值
的工作就完成了一半。
盈利增长很重要。但是,盈利只不过是一个会计数字,是纸上富贵,不是真金白银。从盈利到经营现金流的转换过程就是从纸上富贵到真金白银的过程。
, **告诉我们,不以结婚为目的的谈恋爱,都是耍流氓,他还告诉我们,一切反动派
都是纸老虎。
范文三:自由现金流
FCFF模型
公司自由现金流(Free cash flow for the firm)是对整个公司进行估价,而不是对股权。
定义
[1]FCFF模型(Free Cash Flow for the Firm,公司自由现金流模型)
计算方法[1]
公司自由现金流(Free cash flow for the firm)是对整个公司进行估价,而不是对股权。 美国学者拉巴波特(Alfred Rappaport)20 世纪80 年代提出了自由现金流概念:企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人(股东、债权人)分配的现金。
麦肯锡(McKinsey & Company, Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(Tom Copeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法:
自由现金流量等于企业的税后净经营利润(Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT,)即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其经济意义是:公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。
具体公式为:
公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润+利息费用+ 非现金支出)-营运资本追加 -资本性支出
这个只是最原始的公式,继续分解得出:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化
这个就是最原始的计算FCFF的公式。
其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
具体还可以将公式转变为:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化 公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化 其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧
净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资
概述
FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。 模型输入参数
用自由现金流量折现模型进行公司估价时,需要确定的输入参数主要有自由现金流量的预测、折现率(资本成本)估算和自由现金流量的增长率和增长模式预测。
1)预测未来自由现金流量
公司的价值取决于未来的自由现金流量,而不是历史的现金流量,因此需要从本年度开始预测公司未来足够长时间范围内(一般为5-10年)的资产负债表和损益表。这是影响到自由现金流量折现法估价准确度的最为关键的一步,需要预测者对公司所处的宏观经济、行业结构与竞争、公司的产品与客户、公司的管理水平等基本面情况和公司历史财务数据有比较深入的认识和了解,熟悉和把握公司的经营环境、经营业务、产品与顾客、商业模式、公司战略和竞争优势、经营状况和业绩等方面的现状和未来发展远景预测。
在分析公司和行业的历史数据的基础上,对行业和产品及公司经营的未来发展进行预测,要
对公司未来在行业中的竞争优势和定位进行预测和评价,对公司销售、经营成本、折旧、税收等项目进行预测,而且要求预测者采用系统的方法保证预测中的一致性,在预测中经验和判断也是十分重要的。
2)资本成本
公司资本一般可分为三大类,即债务资本、股权资本和混合类型资本,混合类型资本包括优先股、可转换债券和认股权证等。从投资者角度看,资本成本是投资者投资特定项目所要求的收益率,或称机会成本。从公司的角度来看,资本成本是公司吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。资本成本是由资本市场决定的,是建立在资本市场价值的基础上的,而不是由公司自己设定或是基于帐面价值的帐面值。债务和优先股属于固定收益证券,成本的估算较为容易,可转换债券和认股权证等混合类型证券,由于内含期权,成本一般可分为两部分进行估算,其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型进行估算。
普通股成本的估算模型较多,具体有:资本资产定价模型(CAPM)、套利定价模型(APM)、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险因素加成法、Fama–French三因素模型等模型。 这些模型的共同点在于:(1)都建立在证券市场有效的前提下,存在无风险基准收益率和无套利定价机制;(2)基本原理都是股权资本成本=无风险收益+风险补偿,只是风险补偿补偿因素及估算上存在差异。
资本资产定价模型(CAPM)是应用最为广泛的权益资本成本股价模型,传统的资本资产定价模型(CAPM)建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险并且投资组合分散程度充分和有效等假设基础之上,因此只考虑补偿系统风险因素,用单一的β来反映证券市场的系统风险程度。
根据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为:
美国公司在估算资本成本时,一般使用5%—6%的市场风险溢价,β系数的预测方法较多,常用的有以下三种方法:
①在资本市场发达的国家,有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料,计算并提供各种证券的β系数;
②估算证券β系数的历史值,用历史值代替下一时期证券的β值;
③用回归分析法估测β值。
债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本,公司债务成本与以下因素有关: ①市场利率水平:市场利率上升,公司债务成本会随之上升;
②公司的违约风险:公司的违约风险越高,债务的成本越高,公司的资产负债率越高,则债务的边际成本越高。
③债务具有税盾作用:由于利息在税前支付,所以税后债务成本与公司的税率有关,公司的税率越高,债务税后成本就越低。
公司加权平均资本成本计算公式为:
2 从自由现金流价值模型看公司价值创造
公司的价值是公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源,公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下四个中的一项或多项条件,才能为公司创造价值:
增加现有资产产生的现金流; 增加现金流的预期增长率; 增加公司高速增长期的长度; 优化融资决策及资本结构管理增加公司价值
一般形式
只要可以获得充足的信息来预测公司自由现金流,那么FCFF模型的一般形式就可以用来对任何公司进行估价。
1、模型
在FCFF模型一般形式中,公司的价值可以表示为预期FCFF的现值:
公司的价值=∑FCFFt / (1+WACC)t, t从1至无穷大。
其中:FCFFt=第t年的FCFF
如果公司在n年后达到稳定增长状态,稳定增长率为gn,则该公司的价值可以表示为: 公司的价值= ∑FCFFt / (1+WACC)t + [FCFFn+1 / (WACCn-gn)] / (1 + WACC)n
其中:t从1至无穷大
WACCn=稳定增长阶段的资本加权平均成本
2、公司的估价和股权估价
与红利贴现模型或FCFE模型不同,FCFF模型是对整个企业而不是股权进行估价。但是,股权的价值可以用企业的价值减去发行在外债务的市场价值得到。因为此模型可以作为股权估价的一种替代方法,所以就出现了两个问题:为什么对公司整体而不是仅对股权进行估价?用公司估价模型间接计算出的股权价值是否与前面所介绍的股权估价方法得出的结果相一致?
因为公司自由现金流(FCFF)是债务偿还前现金流,所以使用公司估价方法的好处是不需要明确考虑与债务相关的现金流,而在估计股权自由现金流(FCFE)时必须考虑这些与债务相关的现金流。在财务杠杆预期将随时间发生重大变化的情况下,这个好处对于简化计算、节约时间非常有帮助。但是,公司估价方法也需要关于负债比率和利息率等方面的信息来计算资本加权平均成本。
如果满足下列条件,用公司估价方法和股权估价方法计算出股权价值是相等的。
(a)在两种方法中对公司未来增长情况的假定要一致,这并不意味着两种方法所使用的增长率是相同的,而是要求根据财务杠杆比率对收益增长率进行调整。这一点在计算期末价值时尤为突出,FCFF和FCFE应假设具有相同的稳定增长率。
(b)债务的定价正确。在FCFF方法中,股权的价值是用整个企业的价值减去债务的市场价值得到的。如果公司的债务被高估,则由FCFF方法得到的股权价值将比使用股权估价模型得到股权价值低;相反,如果公司的债务被低估,则公司估价模型得到的股权价值较高。
3、模型的适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司尤其适于使用FCFF方法进行估价。因为偿还债务导致的波动性,计算这些公司的股权自由现金流(FCFE)是相当困难的。而且,因为股权价值只是公司总价值的一部分,所以对增长率和风险的假设更为敏感。 使用股权自由现金流的一个最大问题是股权现金流经常出现负值,特别是那些具有周期性或很高财务杠杆比率的公司。由于FCFF是债务偿还前现金流,它不太可能是负值,从而最大程度地避免了估价中的尴尬局面。
特别提示,如果使用FCFF方法对公司股权进行估价,则要求债务或者以公司的价格在市场上交易,或者已经根据最新的利率和债务的风险进行了明确的估价。
要点
1.基准年公司自由现金流量的确定:基准年公司自由现金流量的确定:
2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估:(又可分为两阶段)又可分为两阶段)
3.折现折现率的确定的确定:
折现:苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC) 。
4 .第二阶段自然增长率的确定:
剩余残值复合成长率(CAGR),一般以长期的通货膨胀率(CPI)代替CAGR。 5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算:
WACC减去长期的通货膨胀率(CPI)。
公司自由现金流量的计算
根据自由现金流的原始定义写出来的公式:
公司自由现金流量=( 税后净利润+利息费用+ 非现金支出-营运资本追加)-资本性支出 大陆适用公式:
公司自由现金流量
= 经营活动产生的现金流量净额–资本性支出
= 经营活动产生的现金流量净额– (购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金– 处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额)
资本性支出
资本性支出:用于购买固定资产(土地、厂房、设备)的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。
资本性支出的形式有:
1.现金购买或长期资产处置的现金收回、
2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产、
3.通过企业并购取得长期资产。
其中,主体为―现金购买或长期资产处置的现金收回‖的资本性支出。
现行的现金流量表中的―投资活动产生的现金流量‖部分,已经列示了―购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金‖,以及―处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额‖。 故:资本性支出= 购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额
FCFE/FCFF
估值模型的框架
首先要看看:FCFE和FCFF的最大区别就是:前者只是公司股权拥有者(股东)可分配的最大自由现金额,后者是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。因此FCFE要在FCFF基础上减去供债权人分配的现金(即利息支出费用等)。
整个模型的原理就是:你买入的是公司未来自由现金流(可供分配的现金,不等同于股息,除非分红率100%,但是理论上,这些现金都是可以分配的)在当期的贴现值。这和早期的红利贴现模型最大的区别就是:红利贴现模型并不符合实际,因为很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。
按照前面分析的贴现模型,需要明确的就是:公司预期未来的自由现金流、适当的贴现率、贴现的方法。
因此,一套FCFE/FCFF估值模型的要素就包括:
1、如何定义当期的FCFE/FCFF。
2、如何确定未来各期的FCFE/FCFF。
3、如何选择适当的贴现率(WACC)。
4、按照何种方法进行贴现?(两段/三段/或者说无限期?)
可以看出:这个模型的难点就在于:
1)预测未来各期的FCFE/FCFF难度太大!
2)适当的贴现率WACC对于模型最终结果影响很大,但是该贴现率的算法很难有统一的标准。
3)采用何种方式进行贴现关系到如何定义该企业在企业经营周期中处的地位,以及预测企业发展周期的时间。这个其实和第一点一样非常难。
但是学习这个模型也可以给我们带来几点启发:
(1)多关注企业的自由现金流,而不是仅仅关注收益。但是需要注意不同行业的现金流存在
形式是不同的。
(2)WACC实际上就是企业所有负债的加权平均期望成本。也就是说,企业发行了股票,向银行借贷用于生产,它必须承担一定的成本。因此,企业拿着这些钱必须投向比WACC收益率更高的领域才能保证生存和发展。因此,要关注企业募集资金或借贷资金投入项目的预期收益率与WACC相比是否存在明显的优势。
(3)要关注企业所处行业周期和企业经营周期。在不同的时期应当给于不同的估值水平。 FCFE /FCFF模型区别:
股权自由现金流(Free cash flow for the equity):企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。
范文四:自由现金流
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)
自由现金流量 = 税后净营业利润-营运资本净增加-资本净支出
自由现金流量= (主营业务收入–主营业务成本–营业税金及附加–管理费用–营业费用+经营租赁内含利息) ×(1 - 所得税率)+ 递延税款的增加
-(货币资金+应收票据+应收账款+其他应收款+预付账款+存货+待摊费用)+(应付票据+应付帐款+预收帐款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应付款+预提费用)+(计提的坏账准备+计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用)
- (固定资产的本期增加数+在建工程的本期增加数-在建工程转入固定资产数+增加的合并价差+无形资产本期增加数+长期待摊费用本期增加数)+(折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销)
自由现金流量应定义为在保证企业正常经营的前提下,由企业的生产经营活动所创造的现金净流量,减去资本性支出(如库存、厂房、设备等)和营运资本增加额的合理投资后,企业能够产生的额外现金流量。这部分现金流是公司的利益相关者可以自由支配的,可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响企业的经营。其计算公式如下:
在自由现金流量的计算中,利润采用的是权责发生制,包含有未实际收回的赊销款项,未能真实反映资金的实际情况,因此应该采用经营现金净流量作为计算依据,如果用利润作为计算基础应进行调整;税收是国家通过法律规定,强制企业必须承担的部分支出,不是企业或股东可以自由控制的,因此在计算时应该将税收部分扣除,即在税后计算:企业的原材料价格会变动,物价水平也会波动,企业保持同样的经营水平所需要的营运资本数额会相应发生变化,因此在计算自由现金流量时应该扣除营运资本的增加投入部分;折旧在计算利润时被扣除掉了,但实际上这部分资金并没有被支付出去,而是仍然留在企业内被企业所运用,所以自由现金流量应该包括折旧部分;随意性资本支出不是企业增长所必需的费用支出,指的是经营性现金流出的增长率超过销售成本增长率的那一部分,其重要组成部分就是公司的日常管理费用,这一部分也应属于企业本来可以自由支配的,提出这一点对于加强公司的治理、降低委托代理成本、提高企业盈利具有十分积极的作用,所以自由现金流量应包括随意性资本支出。随意性资本支出表明企业的现金支出并没有与生产销售保持同步增长,通过汉克尔和李凡特的实证研究表明,大多数公司可以削减过量随意支付中的20%而不至于影响公司的发展。
自由现金流量指标的优点和作用
目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标,再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢?自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较,具有以下几个优点:
1.无风险性。利润的计算采用权责发生制,由于忽略了赊销款的回收风险,有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制,避免了这一风险。
2.反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则,忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程,反映了资本的时间价值。
3.减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异,容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金,不受会计方法的影响。
4.有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资,忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提,在计算时考虑了这两部分需求。
5.实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额,其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额,反映了企业对股东的真实价值。
6.信息综合性。利润反映在损益表中,经营现金净流量反映在现金流量表中,而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息,比较综合地反映了企业的经营成效,这一点可以从下图中看出: 正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相比具有着许多的优点,所以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用:
1.对股东和投资人而言,自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能获得的最大红利,是投资收益的客观衡量依据,反映了企业的真实价值,消除了可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业的价值评估的可靠依据,这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价格的违规行为有积极的作用。自由现金流量可以作为股东考核经理经营业绩的指标,自由现金流量不受会计方法的影响,也不受经理的调控,比较客观地反映了企业的经营状况。
2.对经营者而言,自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据,当自由现金流量急剧下降之时,可能也就是财务危机即将来临之日。其次,自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据,因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力的依据,如销售增加而自由现金流量并未变化,说明销售的收现能力下降,存在大量赊销,增大了经营风险。
3.对债权人而言,可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量,表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好,此时提供贷款比较安全;如果企业的自由现金流量很低,甚至为零或负,表明企业的资金运转不顺畅,企业就只有拆东墙补西墙,借新债还旧债,此时提供贷款就有较大的风险性。
从自由现金流看企业成长性
任何财务指标都不能单独,静态地看,否则难免会犯片面的错误。正是由于这个原因,许多人轻视了财务指标的重要性。自由现金流就是其中之一。自由现金流即巴菲特所称股东盈余,体现为经营现金流减去资本支出后的余额。
人们对于自由现金流主要有以下两个误区。
误区之一:自由现金流只代表企业能回报股东的能力,例如分红的能力。
误区之二:在扩张中的企业自由现金流自然不好。
对于第一个误区,我们可以设想一下,一个企业最理想的状态是保持住一种赚钱能力,而不是在竞争中削弱或丧失了这么一种赚钱能力。那么要想成长自然需要再投入。如果自由现金流充沛的话,就可以用这笔资金投入,即内涵式的增长。如果企业不能靠自己营运产生的资金投入的话,只好依靠再融资,但这势必造成股东价值的摊薄。一般而言自由现金流好意味着低投入高收益,这是品牌,专利带来的特许经营权的表现。如茅台就是典型的例子。
对于第二个误区,稳定增长的企业是不存在这个问题的。因为现在体现的以前扩张的效益,前几年扩张的效益如果不好,凭什么可以预期现在的扩张能取得好效益。只能说明是一种赚钱能力的缺失,这类企业往往成长性极差。值得注意的是部分企业是处在疯狂扩张之中,如所谓的高成长性和反身性股票。典型例子是振华港机和苏宁电器。这就涉及到成长与价值的问题,成长是为了价值的更大化,而不是为了成长而成长,我们的市场比较浮燥,主力往往利用成长性来吸引人气疯狂炒作。如果成长的结果是更多的固定资产投入,赚的钱是为了买更多的原材料等等,就要小心了。一旦竞争力不强时多年的利润积累就会化为乌有,比如苏宁要是自己搞不下去时,大概只能值8折净资产的重置价值。
范文五:自由现金流
自由现金流
发布时间:2008-12-11 15:26
自由现金流量的涵义
公司作为企业的一种组织形式,设立的资本来源有两部分:一部分是股权投资者(股东)对企业的投入即权益资本;另一部分是来自债权人的债务资本。债务资本主要是向银行或其他非银行金融机构借入的长短期借款和发行的公司债券。企业通过债务方式获得的资本与通过股东投入及留存的方式获得的资本虽然来源有别,但在企业生产经营中发挥的作用是相同的。比如都可用于购买材料设备或是支付工资费用。因此公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后,其余额应属于股东和债权人,应提供给公司资本的所有供应者。这部分剩余现金流量就是自由现金流量。应该看到的是,利息费用是属于债权人的自由现金流量,尽管它作为费用从收入中扣除。因此仅在计算股权自由现金流量时要扣除利息费用,而在计算公司自由现金流量时则不能扣除。由此可见,采用科普兰所述的定义比其他学者要科学严谨一些。
自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量
正如本文所采用的自由现金流量的计算方法所述,自由现金流量的数值可通过对会计科目的调整而得。
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)
企业持续发展靠的是其具有核心竞争力的产品或服务。在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润(Operating Income)才是保证企业不断发展的源泉。而因非经营性项目(Nonoperating Items)所产生的非经常性收益并不能反映企业持久的盈利能力和可持续发展能力。此外,由于营业利润是企业的核心收益,具有持续性,投资者可以据此预测企业未来的盈利能力及判断企业的可持续发展能力;而非经常性收益与企业正常经营无关,具有一次性的特点,缺乏稳定性,投资者无法通过它预测企业未来的发展前景。税后净营业利润即扣除实付所得税税金之后的营业利润,也就是扣税之后的息税前利润(Earning Before
Interest and Tax, EBIT)。另外,考虑到我国上市公司为了达到某种目的往往通过非正常营业活动,尤其是增加投资收益来操纵利润,使得利润的含金量大打折扣,因此,作为列入投资收益的利息收入和股利收入也最好是不在自由现金流量的计算范围之内。而且,当计算自由现金流量采用上市公司合并会计报表数据时,母子公司之间的投资活动作为内部会计事项而相互抵销(在第2章中将有详细的说明)。由此可见,采用科普兰所述的定义比其他学者要实用一些。当然,营业利润与利得的区分在很大程度上依企业业务性质而定。对于一个工商企业来说,对外投资形成的债券利息收入和股利收入就属于利得。而对于一个金融保险类公司而言,情况就恰恰相反了。
非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产等的摊销。企业用现金购买固定资产,固定资产的价值在使用中逐步减少,减少的价值额称为折旧费。利润是根据收入减全部费用来计算的。折旧不是本期的现金支出,却是本期的费用。因此,折旧是现金的另一种来源。只不过折旧还同时使固定资产的价值减少。摊销指的是无形资产、待摊费用等的摊销。它们跟折旧一样不是当期的现金支出,却从当期的收入中作为费用扣除,同样也应加回去。
由于固定资产的价值在使用过程中逐渐减少,要维持公司正常运转就必须进行物业厂房设备等资产方面的再投入。资本支出不光是指购置固定资产,还包括无形资产及其他营业性资产的支出。更进一步,企业要快速成长,就更要求不断更新设备、技术和工艺,也就是要投入更多更好的物质资源。因此股东通常不能将公司产生的现金流量全部提取,而必须将其中一部分或全部用于再投资,来获取各种生产资源以维持公司正常运转或扩大经营规模高速成长。
企业营业收入的增加往往伴随着库存、应收款项的增加。而且,因为库存、应收款项的增加而占用的资金不能用作他途,所以它的变化会影响公司的现金流量。营运资本的变化反映了库存、应收应付项目的增减。值得注意的是,公司日常经营所需范围之外的现金(包括企业的库存现金、各种形式的银行存款等)或有价证券的增加所导致的营运资本的增加是不在追加营运资本之列的。作为一种正常经营活动,企业都要持有一些现金或有价证券(仅指现金等价物)为日常经营所需。然而,有些公司将现金或有价证券作为储藏多余资金的一种方式。这些超常持有的现金或有价证券(Surplus Cash and Securities)通常与公司的经营没有直接的联系,有别于为日常所需而持有的现金或现金等价物。
至于自由现金流量也可经对经营活动现金净流量与资本支出调整而得的缘由,这可从现金流量表的编制上找原因。编制现金流量表时经营活动现金净流量的列报方法有两种:一是直接法,二是间接法。所谓直接法是指通过现金收入和现金支出的主要类别来反映来自企业经营活动的现金流量。所谓间接法是指以本期净收益为起算点,调整不涉及现金的收入、费用、非常项目收支以及应收应付等项目的增减变动,据此计算经营活动现金净流量。采用间接法将净利润调节为经营活动的现金流量时,需要调整的项目有四大类:(1)实际没有支付现金的费用,如折旧及摊销;(2)实际没有收到现金的收益;(3)不属于经营活动的损益,如处置地产、厂房设备的损失等;(4)经营性资产和负债的变化。(2)和(4)均反映在营运资本的增减变动上。
具体项目调整如下:
经营活动现金净流量 =净收益+折旧及摊销-非常项目引起的收入(减:损失)+会计政策变更的累积影响额+递延所得税-经营性资产的增加+经营性负债的减少(1.9)
=持续经营活动净收益+递延款项-[ 非常项目导致的收入(减:损失)-会计变更的累积影响额 ]×所得税率+折旧、摊销及减损准备-营运资本增加
=税后净营业利润+[ 利息收入-利息支出+股利收入+非常项目导致的收入(减:损失)-会计变更的累积影响额 ]×所得税率+折旧、摊销及减损准备-营运资本增加(1.10)
故:
自由现金流量 =(税后净营业利润+折旧及摊销)-(营运资本增加+资本支出)
经营活动现金净流量-资本支出- [ 利息收入-利息费用+股利收入+非常 =
项目导致的收入(减:损失)-会计变更的累积影响额 ]×所得税率 (1.11)
因此,自由现金流量可以近似地认为是经营活动现金净流量与资本支出之差。如果再考虑到要加上随意支出,便是汉克尔计算自由现金流量的方法。
须说明的是,美国在现金流量表的编制上关于收到的股利和利息以及支付的利息处理上与我国存在一些差异。见表1.1。
表1.1
事 项
现金流量活动分类
美国
中国
收到的股利
经营活动
投资活动
支付的股利
筹资活动
筹资活动
收到的利息
经营活动
投资活动
支付的利息
经营活动
筹资活动
而且,美国利润表中列示的净收益不仅包括本年盈利还包括会计政策变更对
以前年度的累积影响额。我国净利润则仅包括本期盈利,会计政策变更对以前年度的累积影响额通过调整未分配利润加以反映。
同时也应该看到,自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富。通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金是不增加自由现金流量的。只有投入正常经营活动产生的现金流量才能增加自由现金流量的数值。同样向股东派发股利或采取股票回购的形式以及偿还债务本金利息也是不直接影响自由现金流量数值变化的,这些举措只是从另一个方面反映自由现金流量的使用情况。类似地,诸如固定资产变卖处置等其他因非经营性项目所引起的现金流量的增减也是不在自由现金流量的计算范围之列的,因为这些现金流量的产生不是来自持续经营活动。从资金来源恒等于资金使用上看,有:
折旧、摊销及减损准备+通过举债方式收到的净现金+通过 税后净营业利润+
发行股票方式收到的净现金+非营业活动产生的现金流量=支付的股息+支付的利息费用+资本支出+营运资本增加+超常持有的现金或有价证券的增加
则有:
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧、摊销及减损准备)-(营运资本增加+资本支出)
=支付的股息+支付的利息费用+超常持有的现金或有价证券的增加-通过举债方式收到的净现金-通过发行股票方式收到的净现金-非营业活动产生的现金流量(1.12)
自由现金流量的现实意义
自由现金流量的作用除了体现在它是公司价值评估体系中最为重要的环节之一外,其在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现更是优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标。
在大量的证券研究报告、新闻文章上经常会用到利润这一指标来评价公司经营业绩好坏以及是否有投资价值。同时还衍生出诸如市盈率、每股收益、净资产收益率等指标。但利润是可以被操纵的,或者被称之为盈余管理(Earnings Management)。这几乎成了一个公开的秘密。在我国,上市公司中利润操纵的现象表现得尤其突出。蒋义宏、魏刚(1998)通过对“上市公司是否有操纵ROE(净资产收益率)的行为”作的实证分析表明:“至少在1996年度和1997年度ROE10,左右的上市公司中存在着ROE操纵现象,在1997年度更是达到了登峰造极的地步”。阎达五、王建英(1999)在一份实证研究报告中也指出:上市公司利用非营业活动提高净利润,通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调整利润总额,对已经发生的费用或损失推迟确认以及利用关联交易调整利润,使得与净收益或利润总额有关的指标表现企业真实盈利能力存在严重缺陷。这些指标中包含了与企业正常经营无关的、缺乏稳定性的一次性收益内容。这些项目随时会由于企业达到目的而消失。用这些指标评价企业,将给投资者带来巨大的
风险。
中外皆然。发生在资本市场最成熟、会计准则最完善的美国的安然(Enron)公司破产事件带给我们的启示之一就是:仅靠单一会计盈利数字为重心的财务报表模式弊端愈来愈显现。由于经营业务的不确定性和金融工具的多元化,在现有的会计原则下,账面利润的人为可控性因素太多,职业判断的空间太大。就在安然宣布破产前二个季度,其季报还显示公司盈利4.23亿美元,可现金流量为负5.27亿美元。
会计利润核算还有一个致命的缺陷就是未考虑股东的股权投资成本。会计方法上尽管债务资本的成本在计算时以利息费用的形式扣除了,但通常不扣减因使用权益资本而产生的成本,认为留存收益、通过发新股获得的资金是可以无偿使
天下没有免费的午餐。”几乎人人明白的道理,不过在这里却似乎“失用的。“
灵”了。由此,也就不难理解2001年上市公司因融资政策放开而引发的如洪水猛兽般增发新股的“圈钱狂潮”了。上市公司随便编造个故事就把钱从投资者的银行帐户中拿出来,然后反手存在自己的银行里。华泰证券的徐念榕、陈晓翔(2001)在研究报告中指出:2001年中报揭示上市公司平均每家公司闲置资金数为3.11亿元(其中平均货币资金为2.78亿元,平均短期投资为3278万元),闲置资金最多的高达38亿元。这种重筹资、轻使用、随意改变募集资金使用的不正常现象导致的后果必然是股东财富在缩水,上市公司价值在遭毁损。
自由现金流量的提出正是为了克服会计利润的不足。首先,针对于企业可利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷,自由现金流量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉,而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益(利得)是不计入自由现金流量的。其次,会计利润是按照权责发生制确定的,而自由现金流量是根据收付实现制确定的。正因为在会计上不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据,利润才会有比较大的操纵空间。企业通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调节利润时,这些销售无法取得现金,因此应收账款的占用就会增加。为调整利润进行的关联交易通常也不使用现金,同样会导致应收账款及其他应收款(其他应收款体现企业与正常经营业务无关的有关各方的资金往来,在某种程度上可以反映企业与关联方的资金关系,比如出售投资给关联方后应收回的款项等)的增加。可自由现金流量认准的是是否收到或支付现金,对它来说这一切手法毫无影响。再者,自由现金流量还考虑到了企业存货增减变动的影响。而这并没有反映在会计利润的计量上。比如,在会计计量上6天或60天的 “存货”时间对利润的影响是没有差别的。可企业只有将生产出来的产品销售出去才能增加财富。若将大量存货积压在仓库里,非但不能给企业产生利润,反而还要为它不断地支付资金成本(仓储费、保险费、维护费、管理费等)。最后,关于股权资本成本的问题,自由现金流量显然是考虑到了的。因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下,可供分配给股东和债权人的最大现金额。
鉴于在评价公司经营业绩上自由现金流量指标要优于利润指标,价值型投资机构日益关注这一指标,更多的是将其纳入投资选股的标准之一。汉克尔(2000)分别运用市盈率、经营活动现金净流量和自由现金流量构造的投资组合进行比
较,通过事后检验得出自由现金流量投资策略优于其他策略。汉克尔所领导的系统金融管理公司也正是用自由现金流量指标管理超过14亿美元资产的投资组合。广发证券的何荣天、林国春(2001)通过对基于自由现金流量(自由现金流量简化为经营活动现金净流量与资本支出之差)的投资组合方案进行实证分析得出:无论是事后检验还是投资理财实际组合的表现都证明了基于稳定的自由现金流量、低财务杠杆和低自由现金流量乘数(公司市值除以自由现金流量均值)的投资策略能获得高于市场平均水平的回报率。
经营活动现金净流量也是一项重要的指标,它可以说明企业在不动用外部融资的情况下,通过经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。为此,从1999年起每股经营活动产生的现金流量净额(每股经营活动产
经营活动现金净流量/年度末普通股股份总数)作为一项财务生的现金流量净额=
指标在上市公司年报中要求予以公布,从2001年起更是作为上市公司新股发行的一个重要审核条件。但经营活动现金净流量作为评价指标的前提条件是企业必须具有不断产生现金流量的持续经营能力。若公司不对产生持续经营现金流量的资产进行再投入,必然会导致竞争能力下降,主营出现萎缩,最后直至破产倒闭。另外,在我国上市公司出于谨慎性原则而须计提的资产减值准备也会影响经营活动现金净流量作为评价指标的准确性。当计提这些准备时,营业利润将受到影响,但提取准备不过是将有关款项从一些账户转到另一些账户中,并不涉及现金的支出。经营活动现金净流量比较大时有可能是出于这个原因。但通过对自由现金流量的计算则较好地处理了这个问题(在第2章中有具体的阐述)。
自由现金流量指标的优点和作用
目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标,再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢,自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较,具有以下几个优点:
1.无风险性。利润的计算采用权责发生制,由于忽略了赊销款的回收风险,有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制,避免了这一风险。
2.反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则,忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程,反映了资本的时间价值。
3.减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异,容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金,不受会计方法的影响。
4.有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资,忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提,在计算时考虑了这两部分需求。
5.实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额,其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额,反映了企业对股东的真实价值。
6.信息综合性。利润反映在损益表中,经营现金净流量反映在现金流量表中,而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息,比较综合地反映了企业的经营成效,这一点可以从下图中看出:
正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相比具有着许多的优点,所以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用:
对股东和投资人而言,自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能 1.
获得的最大红利,是投资收益的客观衡量依据,反映了企业的真实价值,消除了可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业的价值评估的可靠依据,这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价格的违规行为有积极的作用。自由现金流量可以作为股东考核经理经营业绩的指标,自由现金流量不受会计方法的影响,也不受经理的调控,比较客观地反映了企业的经营状况。
2.对经营者而言,自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据,当自由现金流量急剧下降之时,可能也就是财务危机即将来临之日。其次,自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据,因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力的依据,如销售增加而自由现金流量并未变化,说明销售的收现能力下降,存在大量赊销,增大了经营风险。
3.对债权人而言,可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量,表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好,此时提供贷款比较安全;如果企业的自由现金流量很低,甚至为零或负,表明企业的资金运转不顺畅,企业就只有拆东墙补西墙,借新债还旧债,此时提供贷款就有较大的风险性。
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