范文一:第六章公债的管理教案
第六章 公债的管理
教学目标:本章内容基本划分为国债的发行、流通和偿还。要求掌握债券、公债和国债 之间不同的含义;理解公债的功能与作用等。
本章提要:本章内容基本划分为国债的发行、流通和偿还。要求掌握债券、公债和国债 之间不同的含义;理解公债的功能与作用等。 公债具有有偿性、自愿性、灵活性和信用性等 特点, 并与预算收支具有紧密的联系。 公债具有多种不同的分类标准, 其中在实务上最突出 的是按利息支付方式为标准分为零息、附息、贴现国债,按券面形式为标准分为无记名式、 凭证式和记账式公债三大品种。 按照市场化的程度, 公债发行方式也不同。 衡量公债规模的 指标主要有债务负担率、 债务依存度、偿债率、财政赤字占 GDP 的比重。公债市场即公债交 易场所, 按交易层次或阶段可分为发行市场和流通市场两个部分; 我国国债一级自营商制度 的形成后, 使国债发行从原来单纯的行政摊派发展为承购包销、 公开招标等方式, 形成了一 个较为规范的发行市场体系。国债的托管、登记、结算系统与股票分离, 1996年中央国债 登记结算有限责任公司后,中国的债券由分散托管的状态转变为以集中为主导的二级托管 制, 降低了国债结算的风险。 国债发行、 销售和流通的渠道主要有证券交易所市场和银行间 市场(含柜台交易) ,前者主要销售记账式国债,后者的销售从凭证式推进到记账式,为统 一交易市场探路。公债流通方式通常有公债现货交易、公债回购交易、 公债期货交易。 国债 交易实行净价成交、 全价结算。 国债投资收益具有不同的形成方式, 债券投资的成本大致有 购买成本、 交易成本和税收成本三部分。 政府偿债资金来源主要有经常性预算收入、 预算盈 余、举借新债、偿债基金等几种。公债偿还的方式包括一次清偿法、抽签偿还法、市场购销 法、以旧替新法。财政赤字的计算方法和口径各由所不同。
本章关键词:国债发行,国债流通,国债市场,国债偿还
重点难点:本章重点:掌握国家决算的编制、审批程序和方法。政府预算的编制与审 批;政府预算的编制形式。本章难点:财政支出的绩效评价以 及 国家决算的编制、 审批程序 和方法。
课堂设计:
1、 在第一节开始学习时, 提问:请结合自己的感受,政府发行公债的原因。
2、 在第一节讲授公债的特点是, 提问 :税收有什么特点?
3、在第二节讲授公债的类别之前, 提问:结合自己的常识,谈谈有哪些种类的公债。
4、在第七节讲解公债投资绩效的测度时, 提问:公债券的投资成本有哪些?
5、在第八节讲解公债偿还的管理时, 提问:公债的资金来源有哪些?
教学手段主要以教师课堂讲解为主。
教学过程 :
第一节 公债概述
公债是政府以信用形式筹集的财政收入, 是除了税收以外一项重要的财政收入形式。 政 府以公债形式组织财政收入是十分必要的:一是因为以税收为主的经常性预算收入不能保障 政府必要的财政支出;二是调节和稳定宏观经济的需要;三是为政府投资筹集必要的资金。 通过这一节的学习,我们先对公债有个概括的了解,接下来的几章再详细学习有关内容。 一、 公债的含义及收支内容划分
1、公债的含义:公债是债券的一个种类。债券就是国家政府、金融机构、企业等机构 直接向社会借债筹措资金时, 向投资者发行, 并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿 还本金的债权债务凭证。
公债为“公共债务” ,即政府债务。
2、我国公债收支的内容划分
公债收入的内容:新的政府收入分类体系将债务性收入划分为二项内容:一是贷款转贷 回收本金收入, 分设 4款:国内贷款回收本金收入、国外贷款回收本金收入、国内转贷回收 本金收入、国外转贷回收本金收入。二是债务收入,分设 2款:国内债务收入、国外债务收 入。
公债支出的内容:新的政府收入分类体系将债务性支出划分为二项内容:一是债务利息 支出,分设 6款:国库券付息、向国家银行借款付息、其他国内借款付息、向国外政府借款 付息、向国际组织借款付息、其他国外借款付息。二是债务还本支出,下设 2款:国内债务 还本、国外债务还本。
二、公债的特点
1.有偿性。
2.自愿性。
3.灵活性。
4.信用性。
5.安全性高。
7.流动性强。
6.收益稳定性。
注意:与税收的三性进行比较学习。
三、公债的功效
(一)公债的财政功能
1.弥补财政赤字,推进经费预算平衡。
2.为政府投资筹集必要的财政资金,用于资本项目。
(二)市场经济条件下,公债的金融功能
1.形成市场基准利率。
2.作为机构投资者短期融资的工具。
(三)公债的经济功能
1.财政政策和货币政策配合的结合点
2.调节和稳定宏观经济的手段。
(四)公债的代际效应
1.公债筹资具有较大的灵活性,成为当代政府机动筹资的可靠方式。
2.公债影响的结果具有两面性。在公债发行看起来必要的情况下,若规模控制不当、 所筹资金使用效益不佳, 也会导致始料不及的后果, 如诱发通货膨胀, 使财政陷入债务危机 等。
3.公债的发行可能构成的债务负担,并对未来的预算收支产生影响。
4.公债可以产生资产效应,化解债务负担。
第二节 公债的类别
一、以偿还期限为标准,可分为短期公债、中期公债和长期公债。
一般把偿还期限在一年以内的公债称为短期公债, 偿还期限在一年以上十年以内的公债 称为中期公债,偿还期限在十年以上的公债称为长期公债。
二、以公债的流动性为标准的划分
(一)可转让公债和不可转让公债
发行后可在证券市场上买卖的公债称为可转让公债。
发行后不能在金融证券市场上买卖的公债称为不可转让公债。
(二)上市和非上市公债
上市国债通常是投资者持有的未到期国债在二级市场上可以流通交易的国家公债券, 这 类国债往往采取无记名、 记账式国债。 非上市国债则是投资者持有的未到期国债不能在二级 市场上流通交易的国家公债券,这类国债往往采取凭证式国债。
三、以公债的发行本位,可分为实物公债和货币公债
实物债券是专指具有实物票券的债券, 它与无实物票券的债券 (如记账式债券 ) 相对应, 而实物公债是指以某种商品实物为本位而发行的公债。
货币公债是指以某种货币为本位而发行的公债。
四、按资金用途为标准,可分为赤字公债、建设公债、战争公债和特种公债
赤字公债是指用于弥补政府预算赤字的公债。建设公债是指发债筹措的资金用于建设 项目。 政府的职能有多种, 它在社会经济中往往要承担一些大型基础性项目的投资, 如修建 铁路和公路, 这些项目耗资十分巨大, 因此常由政府通过举借债务筹集专项资金来建设。 战 争公债专指用于弥补战争费用的公债。 战争时期, 军费开支庞大, 在用其它方法已无法再筹 集到资金的时候, 政府就有可能以发行公债来弥补。 特种公债是指政府为了实施某种特殊政 策而发行的公债 .
五、按发行主体分为国债和市政债券
1.国债。国债是中央政府所借的债,即国家债券,它是国家我国的国债专指财政部代 表中央政府发行的国家公债, 由国家财政信誉作担保, 信誉度非常高, 历来有“金边债券” 之称,稳健型投资者喜欢投资国债。
2.地方公债,地方公债是地方政府发行的债券,其中地方政府发行的市政建设债券为 市政债券。市政债券可以分为两大类:一般责任债券(General Obligation Bonds)和收入债 券(Revenue Bonds) 。
六、按利息支付方式为标准,分为零息、附息、贴现国债
1.零息国债,这是指只有在到期日才能领取本金和利息的债券,国债到期时和本息一 起一次性付清,利随本清,也可称为到期付息债券。
2.附息国债,这是指债券券面上附有息票、定期(一年或者每半年、每季度 ) 在规定的 日子按息票利率支付利息,剪息票分期付息的国债。
计算公式是:利率=[(面值 -发行价)÷(发行价×期限) ]×100%
3.贴现国债又称贴息发行国债,这是指券面上不含利息或不附有息票、以贴现方式发 行的国债。贴现国债发行价格与票面额的差额即为所得利息。贴现国债票面上不规定利率, 其发行价低于票面额,到期按票面额偿还。
七、按债券利率在偿还期内是否变化为标准,分为固定利率债券、浮动利率债券
1.固定利率债券。这是指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。
2. 浮动利率债券。 这是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券, 也就是说, 债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。
八、按国债的券面形式为标准,可分为无记名式、凭证式和记账式公债三大品种
1.记名式国债。这是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券,无记名国债是 以实物债券形式记录债权,券面上标有面额,面值不等,不记名,不挂失,可上市流通,通 常又称实物券或国库券。
2.凭证式国债。这是一种国家储蓄债,以填制“凭证式国债收款凭证”方式记录债权 而发行的国债。
3.记账式国债。记账式国债通过交易所交易系统(后扩展到银行)以记账的方式办理 发行。记账式国债的发行和交易均无纸化,其效率高、成本低、安全性好、流通性强。 4.储蓄国债。
此外,公债还可依据其他的标准加以分类。
九、我国公债的形成与发展
(一)中国公债的历程
1. 1949年之前,中国公债的发行状况。
2. 1949年新中国成立以后,中国的公债发行经历了三个阶段。
(1) 新中国刚刚建立不久的 1950年 1月, 为解决新中国的财政困难, 发行了总价值约 合人民币 2.6亿元的“人民胜利折实公债” ,并于 1956年 11月底本息全部还清。
(2) 1954年至 1958年,分五次共发行了总额共计为 35.39亿元的“国家经济建设公 债” ,并于 1968年将本息全部还清。
(3) 1981年以后,中国重新开始发行国债,并且规模日益扩大。
1981~1997年,我国发行的公债品种有:
1.国库券。
2.国家重点建设债券和国家建设债券。
3.财政债券。
4.特种债券。
5.保值债券。
6.基本建设债券。
7.新旧转换债券。
第三节 公债发行的管理
一、公债的发行方式
公债的发行是指公债的售出或被个人和企业认购的过程, 它是公债运行的起 点和基础环节。 从世界各国的情况看,公债发行方式主要有:
(一 ) 行政分配方式
行政分配方式是凭借政府的行政管理权, 将公债发行任务分配到各地区、 部门、 单位甚 至个人,承受主体必须按政府要求完成规定的认购指标。
(二 ) 承购包销方式
承购包销是指由政府与公债承销人 (一般为金融机构或大的财团) 或承销团签订公债承 购包销合同, 将公债统一售出, 再由承销者自行发售的方式。 承销者在签订承购合同买入公 债后,对公债的发行事务拥有较大的自主权。
(三 ) 出售方式
1. 直接出售方式。 这是由财政部门直接与公债认购者举行一对一谈判出售公债的方式。 这种方式适用于公债的机构投资者, 如金融保险机构、 投资基金组织等, 而个人投资者不能 以这种方式认购公债。
2.委托出售方式。这是由财政部门委托金融机构、邮政储蓄机构、证券交易所等向社 会发行公债的方式,目的是利用这些组织从事金融证券服务的网络优
势,便于公债的推销及个人、单位对公债的购买。
(四 ) 公募招标方式
这是政府在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。 其基本作法是在财政部或中央银 行的主持下, 由认购者对预定发行的公债利率或价格进行投标, 投标后, 主持者对投标情况 按报价高低进行排列,利率由低到高,票面价格由高到低,按顺序选定认购者,直到达到所 需发行的数额为止。
公债发行方式的选择, 应根据所发行公债的种类、 数量、 发行对象及公债发行时的社会 经济环境等因素, 以合理动员社会财力、 及时取得公债资金、 降低公债成本为目标加以确定。
二、国债发行的原则
1.景气发行原则。
2.国债余额限额管理原则。
3.年度额度管理制度。
三、国债一级自营商制度
(一) 国债一级自营商制度的形成和作用
国债一级自营商, 是指具备一定资格条件, 经财政部、 中国人民银行的中国证监会共同 审核确认的银行、 证券公司和其他非银行金融机构 (包括可以从事有价证券经营业务的信托 投资公司, 以及其他可以从事国债承销、 代理交易、自营业务的金融机构) 都可以申请成为 国债一级自营商。 我国国债一级自营商制度的形成后, 使国债发行从原来单纯的行政摊派发 展为承购包销、公开招标等方式,形成了一个较为规范的发行市场体系。
国债一级自营商的形成和作用以及它的权利和义务由学生自己看课本 , 有不懂向老师提 问。
我国国债一级自营商制度的形成后,使国债发行从原来单纯的行政摊派发展为承购包 销、公开招标等方式,形成了一个较为规范的发行市场体系。
四、公债的利率
(一)公债利率和计息方式
公债利率是指公债利息与本金的比率。 对发行者来说, 公债利率的高低影响其未来利息 支付水平。对于投资者来说,年利率就是他们的年度收益率。利率愈高,发行成本愈高,认 购收益越大;反之亦然。公债的计息方式分为单利计息和复利计息两种。
(二)影响公债利率形成的因素
1.市场利率。
2.政府债务信誉。
3. 公债期限的长短。
(三)中国国债利率的形成,这部分由学生自己看书做简要了解。
五、公债规模的衡量指标
公债的规模指公共债务的总水平。
(一)两种类型的财政赤字
1.结构性赤字,它是假定经济达到充分就业以及政府取得充分就业的收入时出现的预 算赤字,是对经济周期性因素加以调整后的赤字,这在一般情况下应予以杜绝。
2.实际赤字,这是缘于经济运行尚未达到充分就业水平所产生的财政赤字,是未对周 期性因素加以调整的财政赤字。
(二)量度公债发行规模的指标 重点
一般来说,量度公债发行规模的指标主要有:
1.债务负担率。债务负担率指标表示政府债务存量规模与国民经济活动规模的关系, 反映政府举债对国民经济的影响程度。 债务负担率, 即国债余额占GDP的比重。 这一指标 着眼于国债存量,表示国民 经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的 比例关系。
债务负担率 =当年累积未清偿公债余额 /当年国内生产总值×100%
此指标国际公认的警戒线一般是45%~60%; 国外经济学家多数认为, 一般应控制 在当年 GDP 的 45%为宜, 《马斯特里赫特条约》 规定为 60%, 作为衡量一个国家国债规模大 小的指标来监控政府债务规模,最高不超出 100%,其中欧盟设定为60%。
我国 1991年为 6.19%, 1995年为 6.55%, 1998年为 10.88%, 2000年为 14.6%, 2004
年底为 21.6%,远低于由国际公认的的警戒线,表明国民经济总体应债能力是比较宽松的, 政府举债规模还有潜力, 但我国经济的承受力比西方弱, 因为西方工业化国家经济实力雄厚。 2.债务依存度。该项指标用以表示在当年政府预算中,公债收入占财政支出的比重, 反映一国的财政支出中有多少是由举债支持的, 表明财政支出对公债的依赖程度。 其中财政 支出包括债务还本付息支出,它用公式表示为:
债务依存度 =当年公债发行总额 /当年财政支出总额×100%
债务依存度,它反映一国的财政支出中有多少是由举债支持的。
3.偿债率。国债偿债率,指当年国债还本付息额与当年财政收入的比重,反映着政府 财政偿还举借债务的能力。 该项指标表明预算年度的财政收入中有多大份额需用于偿付到期 债务本息,反映以往年度发行的公债对当期财政形成的压力大小。用公式表示为:
偿债率 =当年公债还本付息额 /当年财政收入总额×100%
这一指标说明, 国债规模大小要受到国家财政收入水平的制约, 国债规模在一般情况下, 应同当期财政收入状况相适应。
4.财政赤字占 GDP 的比重。
(三)我国国债衡量指标间严重冲突及其出路
1. 目前我国实施国债政策的最大矛盾是衡量指标间存在严重的冲突。 一是债务依存度, 大大高于国际警戒线, 特别是中央财政债务依存度偏高; 二是债务负担率不仅远远未达到这 一警戒线, 也比西方发达国家的实际水平低得多。 就此看, 似乎国债规模可以进一步扩大并 有巨大的潜力可挖。
2.解决国债衡量指标矛盾的出路。
与发达国家相比, 我国财政债务依存度偏高而国债负担率又偏低, 究其原因, 主要在于 我国 GDP 中财政收入的比重过低, 而且国债平均期限太短。 我国国债规模的控制, 要考虑我 国资源闲置的状况, 要顾及财政收支平衡同社会总供求平衡的关系以及财政与信贷统一平衡 等问题,而不宜仅用单项指标来衡量。解决上述矛盾的关键是,国债规模必须纳入 “提高两 个比重、振兴国家财政” 的统一部署之中,并相应优化国债的期限结构和品种结构,增加中 长期国债的发行,降低国债筹资成本,充分挖掘社会资金为国家建设所用。
第四节 公债的市场结构
一、公债市场的构成
公债市场按其交易的层次或阶段可分为两个部分, 一是公债的发行市场; 二是公债的流 通市场。前者如同批发市场,后者就像零售市场。
(一)公债的发行市场和流通市场
1. 公债的发行市场。 公债发行市场指公债发行的场所, 又称公债一级市场或初级市场, 是公债交易的起始环节。
2.公债的流通市场。这是对政府已发行出去的公债券进行交易的场所,又称公债二级 市场, 是公债交易的第二阶段, 包括公债承销商与认购者之间、 公债持有人之间以及公债持 有人与政府之间的交易等。
(二)公债市场的作用
1.实现公债的发行和偿还。
2.调节社会资金运行。
(三)我国公债市场的运行情况见书本。
二、国债市场的流动性
(一)市场流动性的含义
根据国际清算银行定义 , 市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易并 且不会导致资金资产价格发生显著波动。
(二)国内对债券流动性评估的探索
国内一些部门对于债券流动性进行了一些有益的探索, 并形成了不同的观点, 但尚未形 成一套系统的理论体系。
三、国债交易场所:发行、销售和流通的渠道
(一)证券交易所市场:记账式国债
(二)银行柜台交易:中国从凭证式到记账式
目前,在各大商业银行柜台销售的国债包括凭证式和记账式两种国债。
(三)银行间市场
银行间债券市场是债券的批发市场, 也是机构博弈的场所, 成员均为商业银行、 信用社、 证券公司、 保险公司、 财务公司和基金等金融机构投资者, 个人和非金融机构投资者不能进 入,交易方式为询价方式,交易金额较大。
第五节 公债流通市场的交易方式
一、公债现货交易
公债现货交易是在交易双方就交易的品种、 数量、 价格成交的同时, 即办理交券付款交 割手续的方式。
二、国债的回购市场
(一)国债回购的实质
国债回购交易是指国债交易商或投资者在卖出某种国债的同时, 以国债回购协议的形式 约定于未来某一时间, 以协议确定的价格再将等量的该种国债买回的交易。 其实质是国债的 卖出者以国债为抵押向买入者借入资金, 买回国债时所支付的价款与卖出国债时所获得的价 款之间的差额即为借入资金的利息。
(二)国债回购的运作:正回购和逆回购交易操作的基本思路
国债回购交易指投资者在卖出国债的同时, 约定于某一到期日再以预先约定的价格买回 这笔国债的交易, 与之相对应的是逆回购交易, 即投资者在融出资金购入一笔债券后, 根据 约定的价格,于到期日再卖给对方。因此,对于卖出债券方,暂时放弃债券抵押权,获得相 等数量的资金使用权,是主动融资方,称回购交易。对于买入债券方, 是暂时放弃资金使用 权,获得相等数量的国债抵押权,到期收回资金和利息,是主动拆资方,叫逆回购交易。 (三)国债回购交易结果的清算
1.资金清算。
2.债券清算。
(四)中国国债回购机制的设计
三、公债期货交易
(一)公债期货交易的含义
公债期货交易是指交易双方达成债券买卖契约后, 并不即时付款和交割债券, 而是按约 定的品种、价格和数量,在约定的未来某一时点上进行实际交割的交易方式。
(二)国债期货市场的交易程序
我国国债期货交易程序,可用下列流程图表示整个交易过程。
四、公债期权交易
这种交易方式是指公债交易双方在订约时, 同意在约定的时间内, 既可以按约定价格买 进或卖出指定的债券,也可以放弃买进或卖出该种债券。
第六节 国债交易的结算规则
一、国债交易时间的基本概念
国债交易日期的概念主要包括记账式国债发行日、发行截止日、认购期、上市流通日、 债权登记日、付息日、截止过户日、兑付日等。
(二 ) 发行期买入国债和流通日买入国债的区别
1.认购国债和买入国债。
2.认购国债和买入国债的转让性。
3.认购国债和买入国债的计息差异。
二、国债交易的价格形成机制
上市国债交易包括现券交易和回购交易。
1.交易原则、交易单位和计价单位。
2.申报撮合方式。
3.竞价方式:集合开盘,连续竞价。
4.开市价和收市价。
5.上市首日申报竞价规定。
6.价格限制:上市首日后,每次买卖竞价申报价格的有效范围为最近成交价上下各 5元,即 500个价格升降单位。
三、国债交易的清算规则:
1.清算交割
2.交易方式:国债交易实行“T+0”。国债现货交易允许实行回转交易。即当天买进 的债券当天可以卖出,当天卖出的债券当天可以买进。
3.交易资金清算:国债现货交易实行“T+1”资金清算方式办理债券结算。
4.国债交易费用:无需缴纳任何申购费用。投资者办理交易所上网发行国债的认购手 续时不需缴纳手续费用。 国债交易费用包括经手费和佣金两项, 国债交易免收印花税, 国债 交易的费用根据国家和交易所的有关规定收取,并由证券公司营业部从投资者的账户中代 收。
四、国债结算:代理结算制
(一)我国债券结算代理制度的意义
债券结算代理系指有资格的债券结算代理人受托在中央国债登记结算公司以参与者自 己的名义开立债券一级托管账户,并代其办理债券托管和结算的行为。
1.增加银行及客户资金运用渠道,提高资金使用效率。
2.通过创新债券理财产品,增加银行中间业务规模。
3.增加金融机构法人的盈利渠道。
4.培养债券交易员队伍,提高专业化服务。
(二)代理结算制的组织运行体系
1.代理结算业务。
2.结算代理制的实质:委托代理制。
3.结算成员和托管账户,划分甲、乙、丙类三个等级。
(三)结算代理制的运行程序
1.签订代理协议。
2.委托人债券托管账户的开立与管理。
3.交易与结算。
4. 结算代理业务费用清算。
五、国债交易和结算的计价:净价和全价交易
(一)全价和净价交易的含义
全价交易、净价交易都分别是债券交易、结算的一种方式。 (二)实行净价交易的国债利息额的计算方法 应计利息额 =票面利率÷365天×已计息天数
公式中,各要素的含义根据上市国债品种不同而有差异,其中:一是应计利息额,零 息国债的应计利息额是指发行起息日至交割日所含利息金额; 附息国债的应计利息额是指本 付息期起息日至交割日所含利息金额; 二是票面利率, 固定利率国债是指发行票面利率, 浮 动利率国债是指本付息期计息利率;三是年度天数及已计息天数, 1年按 365天计算,闰年 2月 29日不计算利息;四是已计息天数,指起息日至交割当日实际日历天数。
(三)净价交易的优势及其应用
在净价交易条件下,由于国债交易的价格不含有应计利息,只反映市场对国债面值成 交价格的波动情况, 应计利息只取决于持有天数, 其应计利息额每天都能计算出来, 其价格 形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势 净价交易的实施原则是实行净价申报和净价撮合成交。
第七节 公债投资绩效的测度
一、公债投资收益的确定:收益、利息和收益率 二、决定债券收益率的主要因素
决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、 期限、 面值和购买价格, 并受市场供求、 货币政策和财政政策。
1.债券的 票面 利率。 2.市场利率 变动。 3. 基准利率体制。 4. 债券价格。
5.债券价格与面值的差额。 6.债券的还本期限。 7. 投资成本。
8.市场供求 、货币政策和财政政策。 三、国债投资的方式
(一)买入持有,到期兑付 (二)低价买入,高价卖出 (三)回购套做
四、国债投资收益率的衡量指标
国债收益率是反映市场利率和衡量国债投资价值的重要指标。
1.名义收益率。国债投资的名义收益率,即直接收益率,其计算非常直接,用年利息 除以国债的市场价格即可,即:
名义收益率 =年利息收入÷债券面值×100%
2.债券收益率。如果一个投资者发行时购买,持有到期兑付,则发行利率就是他的收 益率,这是最基本的债券收益率计算公式,计算方法为:
100%
??发行期限 发行价格 到期本息和-发行价格
=收益率 债券
3.不同债券持有人的收益率。
(1)债券买卖者的收益率
(2)预期的持有期收益率
4.债券持有期间的收益率。投资者通常更关心在一定时期内持有国债的收益率,即持 有期收益率。
(1)持有期收益率
%持有年限 买入价格 持有期间的利息 卖出价格-买入价格+的收益率
债券持有期间 100??= 设 c 为持有期间利息收入; s 为卖出价格(净价) ; p 为购买价格(净价) ; n 为持有期 限, y 为公债持有期间的收益率,则:y=[c+(s-p)]/n×p
5.即期收益率。
6.到期收益率。
(1)国债到期收益率的简单计算
国债到期收益率 =[固定利率 +(到期价 -买进价) /持有时间 ]/买进价
(2)国债到期收益率的确定:复利计算法
五、国债收益率曲线
(一)收益率曲线的结构
(二)国债收益率曲线的构造原理与方法
(三)收益率曲线的类型
1.正收益曲线。
2.反收益曲线。
3.水平收益曲线。
六、公债券投资的成本
一般而言,债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。
第八节 公债偿还的管理
一、公债偿还的资金来源
公债到期后, 国家必须安排资金及时清偿, 以维护国家债信和公债持有者利益。 偿债资 金来源主要有以下几种:
1.经常性预算收入。
2.预算盈余。
3.举借新债。
4.偿债基金。
二、公债偿还的方式
政府可选择使用的公债偿还方式主要有以下几种:
1.一次清偿法
2.抽签偿还法。
3.市场购销法。
4.以旧替新法。
三、国家债务预算
(一)债务收支的内容
国家债务预算收入包括:发行国库券收入、 商业银行购买财政专项债券收入、 社会保险 基金节余购买专项债券收入、 邮政储蓄收入、 财政周转金存储及利息收入、 回收贷款及利息
收入、国外贷款收入等。
国家债务预算支出包括还本付息能力的投资支出及债款还本付息支出, 具体为:社会公 共建设性投资 (贷款 ) 支出、 大型基础设施投资 (贷款 ) 支出、 国有资产经营预算差额贷款、 国 库券还本付息支出、 归还商业银行借款本息支出、 归还社保基金存款本息支出、 归还国外贷 款本息支出和政府其他贷款、存款支出。
(二)财政赤字计算方法
1.国际货币基金组织的计算方法。
2.日本的计算方法。
3.我国财政赤字的计算方法
(1) 1993年前财政赤字的计算方法
财政赤字 =财政支出+债务还本付息支出-财政收入-债务收入
即:财政赤字是用债务收入抵消了一部分收支差额之后仍存在的差额, 称为硬赤字, 加 上当年发债额后统称为软赤字。硬赤字通过向人民银行透支或借款弥补。
(2) 1994年起财政赤字的计算方法
财政赤字=财政支出-财政收入
财政收入中不包括债务收入, 财政支出中不包括利息支出。 当年发债除了弥补财政赤字 外,还用于归还当年到期的国债本金和利息。发债额列在收支合计项下。
[课后复习题 ]
1.债券、公债和国债的的含义。
2.公债的功能与作用。
3.公债的特点。
4.公债的类型
5.公债的发行方式
6.公债的利率和计息方式
7.衡量公债规模的指标主要有哪些。
8.国债一级自营商制度的含义、及其权利与义务
9.公债流通市场的交易方式的种类、含义及其组织形式。
10.国债投资收益的计算方法。
11.国债投资成本的构成。
12.公债偿还资金的来源有哪些?
13.公债偿还的方式主要有哪几种?
范文二:公债管理重点
公债管理重点:
名词解释:
1 记账式国债和凭证式国债
记账式国债又称无纸化国债, 是指将投资者持有的国债登记于证券账户中, 投资者仅取得收 据或对账单以证实其所有权的一种国债。特点是国债无纸化。
凭证式国债是指国家采取不印刷实物券,而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。 多以储蓄为目的。
收益性上,记账式国债略好于凭证式国债,通常票面利率更高
安全性上,凭证式国债优于记账式国债
流通性上,记账式国债优于凭证式国债,前者可以上市
2 贴现债券和附息债权
贴现债券是指债券券面上不附有息票, 发行时按规定的折扣率, 以低于面值的价格发行, 到 期按面值支付的债券。
付息债权是指在债券券面上附有息票的债券, 或是按照债券票面载明的利率及付息方式支付 利息的债券。
二者的区别主要在于利息的支付上, 贴现国债的发行价与其面值的差额即为利息, 在债券到 期时可以领取; 而付息债券的利息根据票面载明利率计算, 持有者可以剪下息票在偿还期内 按期领取。我国早期发行的债券多为贴现债券, 1993年之后付息债券逐渐增多
3固定利率债券和浮动利率债券
固定利率债券是指在发行时及规定了利率且在整个偿还期内保持不变的债券。
浮动利率债券是指债券利率会在某种预先规定的基准上定期调整的债券。 以一些金融指数作 为参考。
二者相比, 采取浮动利率债券可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间爱你出现重大差 异。 对投资者来说, 当市场利率上升时, 采用浮动利率比固定利率可以获得更大收益; 当市 场利率下降时, 采取固定利率比浮动利率获得更大收益。 对发行人来说, 利率浮动的好处是 可以按市场短期利率来筹措中长期资金
4 直接债务和或有债务
按照政府债务的确定性与否, 可以将政府债券分为直接债务和或有债务。 直接债务是指在经 济运行中不依附于其他事件而必然发生的债务。 或有负债是由于政府行为导致的连带性债务, 可能发生也可能不发生。
5 显性债务和隐性债务
显性债务是指通过法律确定义务的政府债务, 而隐性债务是政府基于公众期望或一定的政治 压力、义务并在法律上未能完全明确的财务负担。
6 公债负担率和公债偿债率
公债负担率衡量一定时期的公债累计额占同期国民生产总值的比重情况。
公债负担率 =(当年公债余额 /当年 GDP ) *100%
公债借债率是指一个国家当年公债发行额与当年 GDP 的比率。
公债借债率 =(当年公债发行额 /当年 GDP ) *100%
二者共同点:都是用来衡量公债适度规模的指标;都是以 GDP 作为对比因素,从国民经济 应债能力来考察公债规模。
不同点:公债负担率从存量的角度考察,着重强调长期公债规模;一个从流量的角度考察, 着重考察短期的还款能力。
7 公债依存度和公债偿债率
公债依存度是指一国当年的公债收入育才正式出的比例关系。 反应财政支出中有多少是依靠 发行公债来筹措资金的。
公债依存度 =(当年财政收入额 /当年财政支出) *100%
公债偿债率是指一年的公债还本付息额与财政收入的比例关系。
公债偿债率 =(当年公债还本付息额 /当年财政收入总额) *100%
二者共同点:都是用来衡量公债适度规模的指标; 二者都从财政收支的角度来考察公债规模, 着眼于财政本身,是从财政的偿债能力来考察公债规模的。
不同点:公债依存度从存量的角度考察, 着重强调长期公债规模; 公债偿债率从流量的角度 考察,着重考察短期的还款能力。
8 贴现发行与折价发行
贴现发行是指按贴现利率计算出贴现利息,用票面金额扣除贴现利息后的公债发行模式。 折价发行指政府公债以低于票面面值的价格出售,到期仍按票面值还本。
贴现发行和折价发行都是以低于票面金额的价格出售公债, 但折价发行按票面金额兑取本金 是还要取得利息,贴现发行则指按票面金额兑付。
9 公募法与私募法
公募法指国家向社会公众公开募集, 不指定具体的公募发行对象的公债发行法, 分为直接公 募法、间接公募法、公墓招标法。
私募法是指不向社会公众公开募集, 而是对某些特别的机构发行公债的方法, 分为银行承受 法和特别发行法。
比较:A 在发行对象上,公募法发行对象广,私募法只能对特定的对象发行;公募法易形成 一个较为合理的收益率水平, 私募法夏公债利率的决定较多的带有官方制定的成分, 可能与 市场形成的利率有较大差距。
B 在发行环节上, 公募法往往通过中介机构进行, 提高发行效率; 私募法没有通过中介, 发 行环节少。
10 全价交易与净价交易
按债券交易计价方式,可以分为全价交易和净价交易
全价交易是指买卖债券时,以含有债券应计利息的价格报价,也按全价价格进行清算交割。 净价交易是相对于全价交易而言, 以不含利息的价格进行的交易, 价格只反映本金市值的变 化。
二者相比, 全价交易国债价格中包含了持有期内的应计利息, 即国债价格是含息价格, 随着 时间推移在不断变化,不利于投资者对当时的市场利率状况作出准确及时的判断。
净价交易方式下国债价格的波动体现了市场利率相对国债票面利率的变化情况, 通过国债价 格的变化,投资者可以准确把握市场利率变化。
11 现货交易与远期交易
现货交易指买卖双方同意在国债成交时马上交割,一手交券一手交现金。
远期交易是指买卖双方在未来某一预定日即交割日, 由买方以预先规定的价格, 从卖方买进 约定的公债的交易方式。
二者都是公债交易方式, 区别在于拖延时间的不同。 现货交易拖延时间短, 风险小; 远期交 易拖延时间长,风险大,投机因素较多。
12 期货交易和期权交易
期货交易指国债成交后并不马上交割, 而是买卖双方按契约规定的价格和时间在将来某一时 间进行交割结算的交易。
期权交易是指买卖双方在某一时期内过某一到期日之前, 以特定的价格买卖相关公债现货或 者期货合约的交易方式。
期货交易和期权交易同属于高级形态的公债派生交易方式, 是按一定规则和程序买卖以公债 为标的物的标准化合约的交易。
。
二者的区别
首先在于公债期货交易的收益与风险是对称的, 其盈利或亏损取决于未来市场价格趋势与投 资者预测是否一致, 盈利或亏损的数量依未来的价格变动程度而定。 但无论如何, 公债期货 交易价格预测正确时的盈利率与预测错误的损失率相等,而公债期权则不然。
其次, 公债期货合约如果在最后交易日之前不被平仓, 就必须进行实物交割, 而公债期权交 易既没有规定在到期日前必须做与原签订合同时的相反交易以平仓, 也不存在必须进行实物 交割的义务。
最后,公债齐全包括对相关期货合约的买卖权利,其层次比公债期货还要高
13 公债调换与公债整理
公债调换指在对公债进行清偿以前, 通过新发行的公债券换回旧的公债券的形式, 改变原来 规定的公债本金、利率、偿还期限等发行条件,并以法律形式加以规定。
公债整理是指政府对元发行的条件不一的未到期的公债进行清理和整顿, 使公债的种类、 利 率、利息支付方式、还本方法和债务期限等条件相同或相似,标准统一。
区别:公债调换通常是一对一的调换;公债整理则是一对多的兑换。
联系:A 目的相同,都是为了危害政府的债信及及债权人的利益,减轻政府的债务负担。 B 公债整理常常通过公债调换来进行,而公债调换常常又是为了公债整理。
14 外债与外资
外债指我国境内的机关、 团体、 企事业单位、 金融机构或其他机构对我国境外的国际金融组 织、 外国政府、 金融机构、 企业或其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债 务。
外资是指一国利用的国外资金。包括介入国外资金、吸收国外投资和接受国外捐助。
外债是个比较大的概念,外债是利用外资的一部分。
15 正回购与逆回购
正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金,并承诺在日后在购回抵押债券的交易方式。 逆回购是中国人民银行乡一级交易商购买有价证券并约定在未来特定日期将有价证券卖给
一级交易商的交易行为。
二者都是中央银行进行公开市场操作的基本方式。
效果不同,正回购可以回笼资金,抑制经济过快增长,逆回购反之。
16 质押式回购和买断式回购
质押式回购是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务, 指正回购方在将 债券出质给给逆回购方融入资金时的同时, 双方约定在将来某一指定日期有正回购方按约定 的回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金, 逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资 行为。
买断式回购是指正回购方将债券卖给逆回购方的同时, 交易双方约定在未来某一时期, 正回 购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。
买断式回购与质押式回购地区别在于初始交易时正回购方是将债券 “卖给” 逆回购方, 而不 是质押冻结,债券所有权随交易的发生而转移。
17 投机和套期保值
投机指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。
套期保值以回避现货价格风险为主要目标的期货交易行为。
二者一个是为了获利一个是为了规避风险。
18 看涨期权和看跌期权
看涨期权, 又称买入期权是指期权购买者可以再期权合约规定时间内, 以事先约定的价格从 期权出售者哪里买进某一特定数量的国债或者国债期货合约的权利。
看跌期权, 又称卖出期权, 指期权购买者可以在期权合约规定时间内, 以事先约定的价格向 期权出售者出售某一特定数量的国债或国债期货合约的权利。
二者对国权期权合约的权力不同;对国债未来的预计不同。
19 期权协定价格和期权费
期权协定价格又称为履约价格或敲定价格, 是指期权合约规定的、 期权购买者在行使权力是 买进或出售所实际执行的价格。
期权费, 又叫权利金, 是孩子期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付 的费用。
20 欧式期权和美式期权
欧式期权规定购买期权者只能在期权合约到期时才能选择行使权力, 美式期权则允许购买者 在期权合约有效期内的任何一个交易日选择行使权利。
不同:A 行使权利时间不同,欧式限定在到期日,美式没有限定。因而美式更灵活。 B 美式 期权对于购买者而言更有利,对于期权出售者风险更大。 C 美式期权的期权费更高。
简答题:
1 期权交易和现货交易的区别?
期货交易指国债成交后并不马上交割, 而是买卖双方按契约规定的价格和时间在将来某一时 间进行交割结算的交易。
现货交易指买卖双方同意在国债成交时马上交割,一手交券一手交现金。
(1)、两种交易的目的不同
传统的货物买卖是以获得合同的标的为交易的目的; 而期货交易中只有很少一部分投资 者会进行标的物的交割。
(2)、两种交易合同成立方式不同
传统货物买卖都是由买方、卖方直接磋商,对合同条款达成一致后成交。要约、承诺是 合同成立的必要阶段。期货交易中,买卖双方并不见面,他们都通过在场内的经纪人交易。 (3)、交易的场所不同
法律对传统货物买卖达成协议的场所并无限制; 而期货交易则必须在期货交易所内完成, 场外交易为法律所禁止。
(4)、合同标的物不同
传统货物交易的商品不一定都适于期货交易,而期货商品也不一定能进行现货交易。 (5)、合同标准化程度不同
传统货物交易, 合同条款都是由买卖双方协商确定; 而期货合约时标准化合约, 交易的 商品的质量、数量、交割时间、交割地点都是确定的,唯一变动的是价格。
2 影响债券投资的内外部因素?
(一)影响债券投资价值的外部因素
(1)基础利率:在证券投资价值分析中,证券利率一般是指无风险债券利率。
(2)市场利率:市场利率是各种债券都面临的风险。当市场总体利率上升时,债券收 益率水平也上升,从而债券的内在价值下降。反之债券内在价值增加。
(3)其他因素,如通货膨胀水平以及外汇汇率风险等
(二)影响债券投资价值的内部因素
(1)期限:期限越长,投资价值越低。
(2)票面利率:票面利率越高,投资价值越高。
(3)提前赎回条款:指的是债券发行认拥有一种选择权,允许债券发行人在债券发行 一段时间后, 按约定的赎回价格在债券到期前部分或全部偿还债务。 拥有较高提前赎回可能 性的债券,内在价值较低。
(4)税收待遇:一般来说,免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率 低。 (反比)
(5)流通性:流通性指的是债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。与债 券价值成正比。
(6)债券的信用等级:指的是债券发行人按期履行合约规定的义务、足额付息和本金 的可靠程度。成正比。
3 国外公债管理的内容和基本经验?
外债指我国境内的机关、 团体、 企事业单位、 金融机构或其他机构对我国境外的国际金融组 织、 外国政府、 金融机构、 企业或其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债 务。
管理内容主要包括过外公债规模管理和公债结构管理。
外债规模包括外债必要规模、 外债吸收规模、 外债安全规模和适度外债规模。 衡量指标主要 有偿债率、 负债率、 债务率以及外债增长速度。 外债承受能力是确定外债规模最重要的因素。 过外公债结构指的是过外公债在期限、 利率、 债权、 币种等方面的分布情况和数量对比关系。 主要有期限结构、利率结构、债权结构、币种结构、国别结构、投向结构等。
基本经验:1 加强外债的统一集中管理,树立统管部门的权威性。
2 玩晒完摘统计监测系统,搞好外债分析和预测
3 建立偿债基金,维护国家债信
4 协调好利用外资的各种形式之间的关系
4 影响国外公债适度规模的因素?
国外公债适度规模是外债必要规模、吸收规模、安全规模的有机统一体。影响因素:
(1)财政赤字的大小和内在的发行状况。政府的财政收入状况和国内的筹资能力是国 外公债产生的重要原因,政府可以采用比较内外债边际成本的方法对外债的规模进行调节。 (2)储蓄缺口的大小和国际收支不平衡的程度。一国储蓄与投资的力量对比通过利率 表现出来, 当本国利率提高时, 表明其储蓄缺口增大, 政府可考虑增加举债规模; 一国的国 际收支状况通过汇率表现出来, 当本币汇率下降时, 表现为其国际收支逆差增大或顺差缩小, 政府可考虑增加外债规模。
(3)外债的使用效益。国外公债的使用效益主要取决于两类因素:一是外债的管理水 平;二是外债运用的配套设施。
(4)举借外债的成本。政府举借外债的成本较高,规模应当减小,成本较低,规模可 适当增大。
(5) 本国国际清偿能力的大小。 如果本国清偿能力提高, 政府从可适当增加外债规模, 国际清偿能力下降,则应减少举债规模。
5 借入外债和吸收国外直接投资的不同特点。
外债指我国境内的机关、 团体、 企事业单位、 金融机构或其他机构对我国境外的国际金融组 织、 外国政府、 金融机构、 企业或其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债 务。
吸收国外直接投资则是利用外资的一种方式。
①借入外债, 债务国要承受还本付息的负担, 而且借入外债往往要附带各种条件, 可能 对债务国的经济乃至主权产生一些不利的影响; 而吸收国外直接投资, 一般不会形成接受投 资国的还本付息负担,在经济和政治上受到的限制也比较少。
②直接投资,资金的所有权、支配权、使用权是相对统一的,而外债的“三权”通常是 相互分离的。
③举借外债的主动权比较大; 而接受国外直接投资, 相当大的主动权是由国外投资者掌 握的。
④国外直接投资的稳定性较差;而外债在规定的期限内一般不存在被突然抽走的问题, 不会对国内经济的发展和稳定造成多大的威胁。
6 现代偿债基金的主要特点
偿债基金是政府设立的专门用于偿还债务的资金。 政府每年从财政收入中拨出一笔资金交由 特定的机构管理。特点:
(一) 资金来源渠道多元化; 有预算拨款、 央行的利润、 对商业银行和政府贷款的利息 收入等。
(二)以预算资金作为偿债资金的主要来源
其一, 由预算向基金拨款, 再通过基金偿付本息, 由于偿债基金发挥着蓄水池作用, 因 而在一定程度上解决了在预算直接拨款条件下存在的不同年份偿债数额的波动性和预算安 排的稳定性之间的矛盾; 其二, 在实行偿债基金制度的情况下, 预算拨款并不是偿债基金的 唯一资金来源,这样,便在一定程度上减轻了偿还债务对国家预算的压力。
(三)现代偿债基金大多是国家预算的一个相对独立、有机的构成部分。以英国为例, 英国政府预算有固定资金预算和贷款预算两部分组成,贷款预算被称为第二预算。
7 公债市场的作用
公债市场是指以公债为交易对象而形成的供求关系的总和, 是整个证券市场不可分割的重要 组成部分。
(一) 公债市场为政府债券的发行和交易提供了一个有效的渠道
公债市场使得政府能够通过债券的发行来吸收社会闲散资金, 用于投资活动和公共建设方面 的开支, 同时又使得至安全持有者能够在必要时迅速脱手转让获利, 大大提高债券的吸引力。 (二)公债市场可以进一步引导资金流向,实现资源要素的优化配置
能引导资金不断向效率高。经营好的筹资者流动,实现资源的优化配置。
(二) 公债市场是中央银行进行宏观调控的重要场所
1 合理投资支出, 调整国民经济结构, 优化资源配置 2 执行货币政策 (公开市场操作) (三) 公债市场是传播和获得经济信息的重要场所、
公债市场包括了解各种债券及金融状况的机会, 债券交易者通过彼此买卖了解彼此行业 情况,选择投资目标。
(五) 公债市场能够为社会闲置资金提供良好的投资场所, 保护投资者, 有助于减少投 资风险
与公债的三个特点分不开:1 收益稳定 2 变现方便 3 安全性好
8 我国市场经济环境下,公债发行的主要原则的主要内容和 XXXXXX
(一)景气发行原则
即指发行公债应根据社会经济状况而定,必须有利于社会经济的稳定和发展。
在经济景气时期, 存在通货膨胀威胁时, 政府应以发行长期债券为主, 使债券的流动性 降低, 长期利率上升, 从而抑制社会的长期投资和消费, 保持经济稳定增长; 在经济不景气 时,政府应以发行短期债券为主,使流动性增强,短期利率下降,促进经济增长。
(二)稳定市场秩序原则
即指发行公债不应导致证券市场的巨大波动,特别是要维持债券市场价格的稳定。 (三)发行成本最小化原则
发行成本最小化原则, 是指发行债券的利息支出及其发行费用支出应尽量节约, 最大限 度地降低其筹集资金的成本。
(四)发行有度原则
公债发行量要适度, 既要考虑到财政资金运用的需要, 也要考虑到社会、 居民的应债能 力,即所能筹集到的资金。
9 公债发行的金融效应
所谓公债发行的金融效应,是指公债的发行对货币供给和市场基准利率所带来的影响。 公债发行体现的是一种政府参与的借贷关系, 公债发行即为该借贷关系的确立。 下面根据该 借贷关系中的三大认购主体——中央银行、商业银行、非银行部门进行分析。
中央银行直接购买政府发行的债券, 对社会上的货币供给一般起扩张效应。 由于财政存 款是中央银行的负债, 政府债券是中央银行的存款, 中央银行认购公债, 通常就直接增加了 财政存款, 即政府在交给中央银行一张公债券的同时, 也得到了一笔可以随时支付的货币资 金。 由于政府的公债收入总要用于开支, 当政府再将这笔货币资金拨给社会上的企业和个人 时, 这些企业和个人在商业银行的存款一般就会增加, 然后再通过派生存款的作用, 整个社 会的货币规模就将扩大。
商业银行认购公债, 如果采用压缩贷款来认购公债, 不会扩大货币供应量。 若选择动用 超额准备金的办法, 则动用超额准备金时并未减少货币供应量, 而政府债券的运用却又扩张 了货币,所以综合的效果还是扩大了货币供应量。
非银行部门认购公债时,直接表现是让他们在商业银行的存款减少或手持现金的减少, 从而引起货币供给量的减少, 当公债被政府运用时, 又增加了非银行部门的存款量或手持现 金。 所以, 非银行部门认购公债只会造成货币购买力由企事业单位和个人想政府转移, 而不 会改变社会货币供应量。
10 凯恩斯学派公债理论的主要内容
第一, 公债无害而有益。 发行公债扩大政府支出, 可以创造追加的国民收入, 扩大就业 人数,造福于全社会。
第二,就国内公债而言,公债非债。内债是政府欠自己人民的钱,是“左右口袋”之间 的事,即整个国家来说是不存在债务负担的。
第三, 公债无须偿还。 政府可以不停地用新债去替换旧债, 而通过这种做法则无须偿还 债务。
第四, 公债可以随经济的发展而不断增长。 尽管绝对额有所增长, 但随着国民生产总值 的增长,公债及其利息占 GNP 的比重变得越来越小。
第五,公债不会造成下一代人的负担。
第六,国家的资产和负债可以相互抵消。
第七,公债是一种“待摊费用” 。
11 早期公债和现代公债的不同特点
早起公债的特点(资本主义社会以前)
(一)规模小
(二)不同于现代意义上的公债,是依附于高利贷制度的一种公共信用形式
(三)并不构成政府的财政政策工具,公债的唯一作用便是为政府筹资
现代公债的特点(在发达的商品经济和完善的现代公共信用基础上建立起来的)
(一)现代公债的产生基础是现代信用
(二) 现代公债是公共财政体系的重要组成部分, 是政府进行宏观调控的一种财政政策 工具
(1)税收活动的根本依据是国家的政治权利,来源于国民收入的再分配,具有政治上 的强制性和经济上的无偿性; 公债活动的根本依据则是信用, 政府必须承担偿还本金和支付 公债利息的义务。
(2)二者的财政收入的性质与来源不同:税收收入来源于国民收入的初次分配和再分 配;而公债收入来源于社会闲散资金,并不属于国民收入再分配的一部分。
公债收入具有两重性:一方面它可以列作预算支出, 是真实的支出; 另一方面它是未来 财政收入的预支,并不是现期的真实收入。
(3)二者各自的经济效应不尽相同:税收对社会经济的影响针对性较强;而公债具有 两重性,它既属于财政范畴,也是货币政策运用时应当考虑的一个因素。
(4)公债是税收的预征,公债要用未来的税收偿还。
政府部门的税收可分为两类:经常性支出 &资本性支出,一般情况下经常性支出应由税收筹 集,而资本性支出可通过发行公债筹集。这样可充分体现出谁受益谁付费的原则。
13 公债含义和主要特征
一、公债的含义
公债是债的一种, 是政府及政府所属机构以债务人的身份, 按照国家法律的规定或合同 的约定,同有关各方发生的特定的债权债务关系。
可以从以下三个层次理解:
(一)公债是财政收入的一种特殊形式
公债是一种信用性质的财政收入,其本质特征是有偿性和自愿性。
(二)公债是以国家或政府为主体的一种信用形式
(三)公债是政府宏观调控经济的重要工具
二、公债的特征:
自愿性:公债的发行和认购应建立在认购者自愿承受的基础上, 是否认购或认购多少完全由 认购者视其单位个人情况自主决定。
有偿性:通过发行债券筹集的财政资金, 政府必须作为债务而按期偿还。 同时还要支付一定 数额的利息。
灵活性:公债发行的发行与否、发行多少,一般由完全由中央政府根据具体情况灵活确定, 而非通过法律形式预先确定。
论述题
1 阐述公债挤出效应的含义和影响因素,并结合我国实际进行分析评价
(一)公债挤出效应的概念
所谓公债的“挤出效应” ,通常是指政府部门发行公债引起市场平均利率上升,进而挤 占私人消费和民间投资的效果。
一般认为, 在采取税收方式时, 转移的生产资源主要来自私人消费的减少; 而在采取公 债方式时, 政府同需要借款投资的私人企业争夺借贷资金, 因此认为公债主要对民间投资产 生影响,造成资本形成的减少。
(二) IS-LM 模型及其决定
IS 线表示产品市场的均衡, 即由投资等于储蓄条件下所有利率和收入水平的不同组合所 形成。 LM 线表示货币市场的均衡,由货币供给等于货币需求条件下所有利率和收入水平的
不同组合所形成。
增发公债、扩大支出的财政政策,在通常 情况下, 由于 LM 线既非垂直也非水平, 财政支 出扩大的同时还会在一定程度上引起市场利率 的上升,使民间需求受到一定的抑制。如图, 若财政通过增发公债使得 IS 线右移到 IS ’
,则利
率上升到 R1,均衡产出上升到 Y1。若不考虑利率上升因素,则产出应该能上升到 Y2。 故, Y2与 Y1的距离就是被挤出的产量损失。
通常, IS 线越平缓, LM 线越陡峭,财政通过增发公债、扩大支出的财政效果也越差, 挤出效应越大; IS 线越陡峭, LM 线越平缓, 财政通过增发公债、 扩大支出的财政效果越好, 挤出效果越小。
(三) AS-AD 模型及其决定
IS-LM 模型的分析是在总需求范围内进行的,没有考虑供给方面的约束。
1、 当 AD 与 AS 相交于 AS 水平区间的时候,
经济处于就业不足和生产能力闲置状态, 公债
的增加引起 AD 曲线右移,总需求增加立即启
动现有生产能力,增加就业和供给,价格水平
并不因此而上升, 财政扩张政策最大限度地发
挥了作用,此时并没有挤出效应。
2、 当 AD ’ 与 AS 相交于 AS 向上倾斜区间内
的时候, 总需求的扩张开始遇到总供给的限制。
此时,在社会中将形成一定的挤出效应,表现
为沿新的总需求曲线向左上方移动到与总供
给曲线相交处,挤出量为 Y1Y2。此时,供给方消除了需求压力,价格不再上升;需求方也 不再有货币真实余额下降和利率上升的压力,收入不再继续降低。
而从图上也可看出, AS 越陡峭, AD 越平缓, 挤出效应就越强; 反之, 挤出效应就越弱。 3、当 AD ’’ 与 AS 相交于 AS 垂直区间内的时候,由于无任何闲置资源可供利用,总需求 的增加全部转化为价格水平的上升, 收入水平受资源限制不可能增加, 公债增加的收入效应 被完全挤出,收入总是在 Y3水平上。
(四)影响因素:
消费倾向:
投资的利率弹性:
货币需求的收入效应:
投机需求:投机性需求越大,公债的挤出效应越强
(五)我国的公债挤出效应
2 借鉴美、日地方债务管理经验,分析中国地方政府债务管理存在的问题和改善措施 (一) 美国地方债务管理
当前美国地方政府主要通过发行市政债券、银行借款和融资租赁等形式进行债务融资。 其中市政债券是美国地方债务最重要的模式。
A 市政债券的发行:主要有两种,公募和私募。
B 市政债券的担保和偿还:由于市政债券存在着一定信用风险, 因此在发行中一般要进 行担保和保险。
C 市政债券的税收优惠:美国规定目前市政债券的利息免交联邦所得税, 这一措施一方 面通过较低的借款成本补贴了地方政府, 另一方面又通过较高的税后收益补贴了地方债券投 资者。
D 风险控制:为应对地方债务风险, 美国逐步形成了以法律法规行政监控、 信用评级、 债务担保、透明度要求、债务危机化解为主要内容并接受监管机构监督的风险控制框架。 (二)日本地方债务管理:
日本地方债务管理以行政控制为主, 通过严格的地方政府债务计划与协议审批制度实现
地方政府债务精细化管理。
A 地方公债资金来源及用途:来源主要包括中央政府、公营企业金融公库、银行和其 他资金等。用途主要用于建设性支出,不能用于经常性支出。
B 发行与还本付息:发行分为借款和证券发行两种方式, 还本付息有三种方式:每期本 息均等偿还、本期均等偿还和到期一次偿还。
C 风险控制:包括计划管理。 严格的审批制度, 由国家会计检查院和地方监察委员会构 成的审计监督和推行优惠。
(三)美日地方债务管理的启示:
1 应该严格确定地方政府举债权 2 严格控制地方公债发行规模,加强对地方公债的预算管 理 4 建立客观权威的信用评级 5 建立风险预警机制 6 加强对其透明度要求
(四) 我国存在的问题:
1 如何有效控制发债规模(一旦允许地方自行发债,各地的发债冲动无疑会十分强烈, 而发债规模一旦失控带来的风险将会干扰整个国家的宏观经济政策)
2如何保证地方债券资金的有效使用
3 如何加强地方债券的法制监督和透明度
(五) 措施:
1 显性债务风险管理:A 加强对地方政府债券资金使用的监管 B 确保地方政府切实履 行偿债责任 C 将地方政府融资行为纳入法制化轨道 D 建立科学的监测预警系统 E 建立地方 政府债务管理框架
2地方政府隐性、或有债务风险管理 :A建立统一、有效的指标预警机制 B 试编制隐性、 或有债务预算 C 加快市场化改革 D 推行权责发生制政府会计制度
3 分析公债政策的独立性,及其与财政政策的协调配合
公债政策是政府为了实现一定时期内的财政经济目标而制定的有关公债方面的方针和 采取的相应措施。 公债政策是现代市场经济条件下政府财政政策的一个重要组成部分, 然而 它也具有独立性:
(一) 目标的独立性:
A 政府在一定时期内的经济政策目标同时也就是政府公债政策的最终目标。 主要包括优 化资源配置、充分就业、经济平稳增长
B 直接目标:1、弥补政府年度财政赤字,调剂短期性政府财政资金供给余缺(公债最 原始的也是最基本的政策目标) 2、筹集建设资金 3、调节经济
(二)政策手段的独立性:
公债政策目标的实现, 要借助公债所特有的手段, 这些手段主要有两个, 一是公债的规 模,二是公债的结构。
(三)公债政策与财政政策
1公债政策与收入政策
公债和税收都是市场经济体制下财政筹集国民收入和调节分配结构的两大手段。 公债政 策和税收政策是财政政策的两个最主要的组成部分。 一方面, 税收是公债的信用基础; 另一 方面,公债又是财政税收最重要的补充。
2公债政策与支出政策
支出规模能安排多大, 主要取决于政府发行公债筹集资金数量的多少。 公债与财政支出 之间的联系主要体现在以下三个方面:
A 财政支出规模直接影响着公债的发行规模
公债作为弥补财政收支差额的重要手段, 其规模的大小受支出的影响更大。 公债的发行
规模与财政支出规模呈正相关性。
B 现有的发债规模影响将来的财政支出规模
公债发行规模的扩大,意味着可供财政支配的资金增多,为扩大财政支出创造了条件。 而公债发行必须还本付息,故当期的发行规模必然要影响到将来的财政支出。
C 财政支出结构影响着公债的结构
由上可知, 公债政策对财政支出政策的影响主要表现在弥补财政赤字上。 公债收入和财 政支出呈现同方向变化。
4 阐述公债余额管理的含义,分析中国引入公债余额管理的必要性,及其对金融市场的影 响,以及进一步的完善思路
(一)含义:公债余额管理就是指政府发行公债,只要余额没有超过立法机关批准的额度, 就可根据需要灵活调整公债发行的品种和期限结构。 公债余额管理的具体做法包括:规定公 债余额上限和控制财政赤字两种模式。
(二)引入公债余额管理的必要性:
1、引入公债余额管理,有利于提升公债管理水平
2、引入公债余额管理,有利于公债金融功能的充分发挥
3、原有的公债年度发行额度管理制度存在一定的制度缺陷
4、引入公债余额管理,是完善货币政策操作的需要
5、引入公债余额管理,是开展国库现金管理的需要
(三)引入公债余额管理对金融市场的影响
1国债期限品种丰富,流动性增强
实施公债余额管理, 将会促进短期国债的发行。 而短期国债的发行会增加金融市场上流 动性管理工具的供给,债券市场流动性也会大大提高, 。
2长期国债将迎来扩容,有利于市场基准收益率曲线的形成
随着短期国债的定期滚动发行, 市场流动性逐步提高, 加上推出开放式回购与远期交易, 国债收益率曲线将不断完善、 准确和灵敏, 最终奠定国债收益率曲线作为整个金融市场利率 基准的地位。
3货币市场流动性过剩局面有望扭转
实行国债余额管理以后, 短期国债和长期国债的比例结构将得到调整。 流动性过剩的局 面有望得到扭转。
4金融资产结构将进一步优化
长期国债存量的缩减,会对有长期资产配置需求的银行、保险、社保基金等形成压力, 促使其主动调整资产负债结构,并加大对企业债券和股票市场的资金投放。
(四)公债余额管理需要进一步考虑的要素
1公债余额管理需考虑政策搭配。在财政政策和货币政策制定和执行之间建立起完善、 透明、 经常地信息传递机制, 公债余额管理才能实现多样化目标, 避免宏观政策冲突的出现。 2公债余额管理需顾及挤出效应。我国一直存在公债比例过大的问题,如果余额管理设 限过松, ,公债的发行量很可能出现相对过大的局面,对债券市场内的企业债券发行将产生 严重的挤出效应。
范文三:论公债管理政策
作者:赵志耘郭庆旺
财贸经济 2001年03期
改革开放以来,我国公债余额(内债)以年均增长率高达33%的速度递增,而且政府发行公债不仅是为了弥补财政赤字,还为了稳定经济运行。尽管如此,在我国,不管是理论界还是实际部门,甚至在财政学教科书中,对公债管理特别是公债管理政策的内涵,尚缺乏足够的认识和深入的研究。本文试图对公债管理政策的一些基本问题作些初步探讨。
一、公债管理政策的含义
公债管理是指政府为了控制公债的规模和构成、调整公债购买主体的结构、选择适当的公债期限结构和利率水平等而采取的一系列措施。从狭义上说,公债管理是指以最低成本维持现存公债的一系列运作;从广义上说,公债管理是指影响政府未偿债务规模和结构的所有措施(注:Smith,Warren.L,1960,Debt Management in the United States,Mishra,D.K.,1985, Public Debt and Economic Development in India,Print House,p.213.)。早在20世纪40年代末,美国财政学家阿伯特就给公债管理下了一个最为综合的定义:“公债管理的含义就是选择公债形式和确定不同公债类型所占的比例数量,选择债务期限结构和确定不同阶层持有者所拥有的公债数量,作出到期公债的偿还或公债以旧换新的决策,确定公债发行的条件和价格,对不同公债持有者的待遇,有关到期公债和新发行公债的政策及其在政府一般财政政策中的地位等等。”(注:Abbott,C.C.,1949,Management of the FederalDebt,McGraw-Hill Book Co.,p.23.)
公债管理的原则取决于不同国家以及同一国家不同时期的客观经济条件。现代经济运行条件下,公债管理的“中性原则”(即它不应对经济运行产生影响)已被废除,并且,公债管理被作为是控制国民收入的财政政策工具和配合其他财政手段调节收入分配的工具。因此,根据汉森的观点,现代公债管理的基本原则是:(1 )政府债券必须是安全可靠的投资,到期必须立即偿还而且要随时能变现。(2 )公债必须维持其货币价值,以避免通货膨胀和通货紧缩的影响。(3 )公债应当尽可能广泛地为全体公众所拥有,以配合累进所得税制,促进收入分配公平化。(4)联邦支出、 课税和举债的预算控制应当作为国民收入持续增长的基本目标。
所谓公债管理政策是指政府在发行新债或以新债还旧债时,通过公债种类、发行条件等政策性操作,对经济运行产生预期影响的政策。公债管理政策的实质在于在:财政政策规定了国债规模、货币政策规定了可利用的货币资金和借贷资金的前提下的债务结构特征问题,包括政府未偿债券种类、所有权格局和国债期限结构(注:Sharp,A.M.,C.A.Register and P.W.Grimes, 2000,Economics of Social Issues,Irwin/McGraw-Hill,p.431.)。
归纳起来,公债管理政策的基本内容包括下列四个方面:(1 )在发行新公债时, 是发行长期公债还是短期公债? 长期公债与短期公债如何搭配组合?(2)在公开市场操作时, 应将哪一种类和条件的公债作为对象?是减少短期上市未偿公债的数量而增加长期上市未偿公债的数量或是相反?从公债管理政策的角度来看,公债种类的多样化是有利的。因为,公债种类多样化一般来说都伴随着公债购买者增多,民间持有公债的数量就会增加,在费用一定的情况下,能保持政府收入的稳定。(3)在发行公债时,如何确定公债利率?一般来说, 偿还期限越长,利率就越高,但利率变化对经济的影响较小,而且利息支付比较稳定。相反,偿还期限越短,利率就越低,但利率变化对经济的影响较小。因此,利率差异导致利率变化对经济影响的不同。(4 )公债持有主体如何选择? 如果以银行特别是中央银行作为购买主体, 势必带来通货膨胀压力,对经济稳定产生冲击;如果以企业作为购买主体,无疑会减少企业用于实际资本的投资;如果以个人作为购买主体,可能减少消费,也可能减少私人储蓄。
可见,公债管理政策是财政政策和货币政策的延伸,对国民经济运行产生极大影响。
二、公债管理政策的目标
既然公债管理政策既与财政货币政策密不可分,又是一种独立的经济政策,那么,作为更接近于财政政策的公债管理政策,其目标必须符合财政政策目标的要求。就财政政策与经济运行的关系来看,财政政策目标体系可列为三大类,即经济稳定目标(包括价格稳定目标、充分就业目标、国际收支平衡目标)、经济发展目标(包括经济增长目标、资源合理配置目标、反周期波动目标)以及公平收入分配目标。因此,财政政策的上述目标也是公债管理政策的目标。同时,公债管理政策作为独立的政策,它又有自身的目标,诸如拓宽公债的发行和分配范围、确保政府债券的顺利推销,维持政府债券市场的稳定、尽可能降低举债成本、实现均衡的期限构成等等。
在理论上,有关公债管理政策目标有两种见解。第一种见解也称为古典见解,认为公债发行与通货膨胀直接相关。因此,倘若政府要发行公债的话,应当发行流动性较低的长期公债。第二种见解也称现代见解,虽然有许多观点,但大致可分为以下四种:(1 )通过发行一定规模的短期公债来刺激预期总需求;(2 )尽量减轻因公债构成变化所产生的影响;(3)在实现预期总需求的同时,尽可能减少公债的利息费用; (4)根据(3)的主张,在一定条件下,可以说,公债的最适构成主要是长期公债占主导地位。
第一种见解是围绕着公债发行与通货膨胀的关系来展开公债管理政策目标的讨论,而第二种见解尽管在许多方面有些差异,但基本上都是围绕着公债构成的变化来讨论公债管理政策目标的。
从现代见解来看,公债管理政策自身目标与财政政策总体目标之间有时会发生冲突。例如,从财政角度来说,公债管理政策的直接目标是公债的利息负担最小化,但从经济稳定的观点来看,公债发行要保持一定的流动性。这两个目标在现实中往往是对立的。如果公债总额一定,短期公债的比重若高,流动性就高,市场利率下降。利率降低意味着持有资产的价值增加,而且通过资产效应促使个人消费需求增加。同时,利率降低使企业的投资需求增加,总需求亦增加。相反,长期公债的比重若高,则流动性降低,市场利率升高,总需求减少。因此,在维持一定总需求的前提下,要适当选择使公债利息负担最小的短期公债与长期公债的搭配组合。
可见,如何确定短期公债与长期公债的搭配是公债管理政策的重要课题。但是,在实现中,压低公债的利息成本与促进经济稳定这两个目标之间经常不一致:为了降低公债的利息成本,在经济衰退时期,由于利率水平较低,故应趁机发行长期债券,以减轻利息负担;在经济繁荣时期,则宜发行短期债券,以免增加长期公债的高利负担。可是,为了经济稳定,在经济衰退时期应当发行短期债券,以刺激总需求增加;而在经济繁荣时期,应当发行长期债券,以抑制需求过旺(注:Laid,W.E.,1968,The Changing Views on Debt Management, Monetary Economics,ed.by A.D.Entine,Wadsworth Publishing Company,Inc.p.465—479.)。这样, 在政策目标上出现了两个问题:一是在公债管理政策自身目标与财政政策总体目标发生冲突时,以哪一目标为主?二是如何解决公债政策目标之间的冲突?就前一问题而言,由于公债管理政策只是财政政策的实施工具,故此,从全局来说,公债管理政策目标要服从财政政策总体目标。就后一个问题而言,如果通过货币政策能实现经济稳定,则利息费用最小化可以作为公债管理政策的主要目标。但是,如果公债管理政策研究同时实现上述两个目标,就需要适当选择公债种类。
三、长期公债与短期公债的最适构成
如上所述,短期公债与长期公债的搭配是公债管理政策的重要课题。因此,我们接下来要讨论的核心问题就是研究在保持一定公债余额的同时,实现某一政策目标的公债最适构成。
为了简化起见,投资者的货币仅限于选择短期公债或长期公债。在金融方面对总需求的影响一定的情况下,把公债利息负担最小化的公债构成作为最适构成。
长期公债与短期公债相比,流动性小,但利率高。在这种情况下,为了保持一定的流动性,短期公债的增加必须要与长期公债的减少保持平衡。如果公债的减少全部是短期公债的减少,那么,利息费用就增加,而因长期公债要相应增加,流动性降低,具有通货紧缩效应。相反,如果公债减少全部是长期公债的减少,那么,公债利息费用减少,但因短期公债要相应增加,流动性将提高,具有通货膨胀效应。现在,我们利用图1阐示既保持一定的流动性, 又使利息费用最小化的公债最适构成。
在右图中,用L[,1]S[,1]表示保持一定流动性的长期公债(用纵轴表示)与短期公债(用横轴表示)的各种组合,这条曲线称为等流动性曲线。也就是说,在这条曲线上的任何一点,表明公债总额不变情况下的长期公债与短期公债搭配的流动性都相同。我们在图中可以画出相应于等流动性曲线L[,1]S[,1]的短期公债和长期公债的总量曲线,即L[,1]I[,1]曲线。同样,用L[,2]S[,2]表示保持一定利息费用的长期公债与短期公债的各种组合,这条曲线称为等费用曲线。也就是说,在这条曲线上的任何一点,表明公债总额不变情况下的长期公债与短期公债搭配的利息费用总额都相同。我们在图中也可以画出相应于等费用曲线L[,2]S[,2]的短公债的总量曲线,即L[,2]S[,2]曲线。
于是,付息公债的最大数量由曲线L[,1]I[,1]与曲线L[,2]I[,2]相切的C点决定;相应地,短期公债与长期公债的分配量由C'点决定。可是,C'点所决定的公债总量和公债构成虽然利息费用比较低, 但流动性也降低了,没有满足流动性条件。当付息公债总额为P点时, 短期公债和长期公债的分配量则由P'点决定。P'点是等流动性曲线和等利息费用曲线相切的点,该点所决定的公债构成既满足了流动性条件,又满足了利息费用条件。也就是说,除该点之外的其他任何一点,都不能同时满足这两个条件。同C'点所决定的公债构成相比,P'点所决定的公债构成中,短期公债有所减少,长期公债有所增加。
范文四:公债管理政策
公债管理政策
出自 MBA智库百科(http://wiki.mbalib.com/)
公债管理政策(public debt management policy)
什么是公债管理政策
公债管理政策即是指公债管理当局通过各种债务管理操作以实现既定经济目标的指导方针和政策措施的总称。
公债管理政策的内涵
公债管理政策是在公债管理概念的基础上发展起来的。一般来看,广义的公债管理是指政府决策当局和公债管理部门围绕公债运行所进行的决策、组织、规划、指导、监督和调节等一系列工作,具体内容不仅包括公债的发行、流通、使用和偿付,还包括管理体制、债券评级、反假防伪等诸多内容,管理对象既包括债务规模也包括债务结构。而狭义的公债管理仅指政府的债务管理机构对既定规模下的公债结构所进行的调整措施,相应地,管理对象仅指既定债务规模下的债务结构。与之相对应,广义的公债管理政策即我们通常所说的公债政策,它既包括公债规模的控制政策,也包括公债结构的调整政策。狭义的公债管理政策仅指后者,具体而言,即是指政府通过发行、偿还和调换等政策措施来调整公债的结构,以此来影响经济动向、实现既定经济目标的一种宏观经济政策。
西方公债管理政策的内涵经历了由广义向狭义的转变过程。早在自由资本主义时期,亚当·斯密、大卫·李嘉图等西方古典经济学家对公债管理政策问题就有所涉及,但由于当时还处于公债发展的初级阶段,公债理论的争论焦点集中于政府是否应当借债、政府如何偿债等问题上,延伸开来公债管理政策即是与压缩债务规模紧密联系的。但是,以詹姆斯·托宾、本杰明·弗里德曼等为首的当代西方学者指出,公债规模的大小主要取决于政府的财政收支状况及赤字弥补方式(或盈余的使用),在现代预算管理体制下它是由一国或地区的最高权力机关审批通过的,政府无权决定。但对于公债结构,政府则完全可以自行掌握,因为政府提交审批的预算报告中通常并不包括公债的结构。换言之,政府的债务管理部门可在既定规模下自行制定公债结构的调整方案,并适时采取相应的发行、偿还和调换方式将其付诸实施(J.Tobin,1963)。
进一步来看,尽管形式上公债规模是由一国或地区最高权力机关批准的,但公债规模也并不或不完全随人们的主观愿望所左右,这一点从简单的历史回顾中就可以看出。在自由主义思想深入人心的古典主义时期,西方各国政府一边高举反对借债的大旗,一边却在大肆发行巨额公债,当时英国等一些国家的债务比率(debt ratio)曾长期高达100%甚至200%以上。二战以来直到20世纪80年代初,凯恩斯主义的国家干预学说又风靡一时,凯恩斯主义者阿尔文·汉森适时提出了补偿性财政政策的建议,但美国等西方国家的赤字和发债规模并没有随经济周期反向变动,而是呈现出连年递增的发展态势。到80年代以后,美国里根政府转而奉行供给学派的削减赤字、压缩债务规模的财政主张,但美国的财政赤字和债务规模不仅没降,反而达到了前所未有的高度。
事实上,公债规模在相当程度上取决于一国所处状态(战争、灾荒等)、政府机构规模以及经济运行状况等许多客观因素,从操作层面上看它并不完全能够被“管理”,因此公债管
理政策的核心在于结构调整政策。
公债管理政策的基本内容
公债管理政策的基本内容包括下列四个方面:(1 )在发行新公债时, 是发行长期公债还是短期公债?长期公债与短期公债如何搭配组合?(2)在公开市场操作时,应将哪一种类和条件的公债作为对象?是减少短期上市未偿公债的数量而增加长期上市未偿公债的数量或是相反?从公债管理政策的角度来看,公债种类的多样化是有利的。因为,公债种类多样化一般来说都伴随着公债购买者增多,民间持有公债的数量就会增加,在费用一定的情况下,能保持政府收入的稳定。(3)在发行公债时,如何确定公债利率?一般来说,偿还期限越长,利率就越高,但利率变化对经济的影响较小,而且利息支付比较稳定。相反,偿还期限越短,利率就越低,但利率变化对经济的影响较小。因此,利率差异导致利率变化对经济影响的不同。(4 )公债持有主体如何选择? 如果以银行特别是中央银行作为购买主体,势必带来通货膨胀压力,对经济稳定产生冲击;如果以企业作为购买主体,无疑会减少企业用于实际资本的投资;如果以个人作为购买主体,可能减少消费,也可能减少私人储蓄。 公债管理政策的目标
既然公债管理政策既与财政货币政策密不可分,又是一种独立的经济政策,那么,作为更接近于财政政策的公债管理政策,其目标必须符合财政政策目标的要求。就财政政策与经济运行的关系来看,财政政策目标体系可列为三大类,即经济稳定目标(包括价格稳定目标、充分就业目标、国际收支平衡目标)、经济发展目标(包括经济增长目标、资源合理配置目标、反周期波动目标)以及公平收入分配目标。因此,财政政策的上述目标也是公债管理政策的目标。同时,公债管理政策作为独立的政策,它又有自身的目标,诸如拓宽公债的发行和分配范围、确保政府债券的顺利推销,维持政府债券市场的稳定、尽可能降低举债成本、实现均衡的期限构成等等。
在理论上,有关公债管理政策目标有两种见解。第一种见解也称为古典见解,认为公债发行与通货膨胀直接相关。因此,倘若政府要发行公债的话,应当发行流动性较低的长期公债。第二种见解也称现代见解,虽然有许多观点,但大致可分为以下四种:(1 )通过发行一定规模的短期公债来刺激预期总需求;(2 )尽量减轻因公债构成变化所产生的影响;(3)在实现预期总需求的同时,尽可能减少公债的利息费用;(4)根据(3)的主张,在一定条件下,可以说,公债的最适构成主要是长期公债占主导地位。
第一种见解是围绕着公债发行与通货膨胀的关系来展开公债管理政策目标的讨论,而第二种见解尽管在许多方面有些差异,但基本上都是围绕着公债构成的变化来讨论公债管理政策目标的。
公债管理政策目标的选择与协调
公债管理政策是一个具有多元目标的政策体系。实践中,公债管理诸多目标并非能够完全并行不悖。比如,政府需筹集十年期的债务资金,它有两种操作方案,一是一次性发行十年期的长期公债,二是在十年内滚动发行3个月期的基准债券(benchmark)。相比之下,前一种方案可以避免再融资风险和利率风险,但筹资成本却较高,政府发行10年期公债要比发行3个月期公债通常多支付一个正的期限风险补贴;后一种方案虽然可以获得低成本的资金,但频繁发债又会使政府持续暴露于市场的利率风险和融资风险之下。再比如,在经济萧条时
期,由于市场利率水平较低,政府出于债务成本最小化的考虑通常会收回短期债券、增发长期债券。但债券期限的延长又会降低市场的流动性,抑制社会总需求启稳回升。特别是在经济已出现反弹迹象的情况下,未来利率走高的市场预期可能会使当前低利率的长期债券难以推销出去,影响债券发行目标的实现。同理,当经济处于过度繁荣、市场利率处于波峰时,政府如果通过发行短期公债来降低债务成本,将会导致市场利率下降、市场流动性增强,这无疑会使本已过热的总需求火上浇油,致使经济出现进一步失控。
既然公债管理政策的各个目标之间存在如此多的抵触和矛盾,那么如何协调它们之间的关系即是公债管理政策研究的重要内容。显然,一个能够兼顾各政策目标的均衡点将是政府的最优选择,但必须指出的是,选择均衡点并不代表没有取舍和侧重。根据各政策目标在市场经济运行中的重要性程度,我们大体可确定政策目标选择的基本原则如下:
第一,公债管理政策的首要目标应当是控制债务风险,确保政府债务活动的安全性。众所周知,公债是以政府信誉为担保的“金边债券”,而安全性是其最本质的特点。如果政府因财政困难和筹资能力下降无法如约偿付债务,这将会极大地损害政府信誉,进一步增加融资和再融资的困难,以至于导致债务违约。这种情况一旦出现,就可能产生连锁反应,导致债务链条的损毁,这不仅将危及政府债务的可持续性,还会严重破坏整个市场经济的信用体系,甚至波及政局稳定。相比之下,债务成本提高所造成的福利损失对经济的破坏力则要小得多,至于经济稳定增长等衍生目标,完全可通过其它经济政策和手段来实现。由此可见,政府债务风险(特别是融资风险)最小化是实现其它政策目标的基础和保障,它是公债管理政策目标的重中之重。
第二,在债务风险最小化的前提下,公债管理政策应当服从于特定的宏观经济目标,并积极与财政货币政策相配合。如果承认公债管理政策是政府主动调节经济的一种政策,那么在公债管理自身无风险之虞的前提下,就应当致力于即定宏观经济目标的实现。即使它不具有足够大的政策效应,但作为方向至少不能与即定的宏观经济目标相背离,这一点勿需赘言。需要指出的是,虽然我们一再强调公债管理作为独立政策手段的存在,但同时也承认,财政政策货币政策仍然是宏观经济政策的主体,公债管理政策则处于辅助的地位。在追求宏观经济目标的过程中它必须要对两大宏观经济政策予以配合、协调,同时还要补充和加强它们的政策效应,力求两大政策经济效应的最佳化。
第三,与其它政策目标相比,成本最小化目标恐怕应当处于从属或次要的地位。我们知道,成本最小化是私债管理最重要的目标之一,但在公债管理中,政府不可能也不应该将此作为首要的政策目标,原因主要在于:确保政府较高的信誉度和促进经济稳健运行的重要性要远远大于降低税率所减少的福利损失。这样看来,当债务成本最小化与其它目标之间发生冲突时,政府经过权衡后通常会牺牲前者而确保后者,这一点也的确为工业化国家的政策实践所证实。
当然,政策目标的选择还与一国政治法律制度、经济运行状况、市场发展水平以及政府与金融机构之间的关系等都存在着密切的关系,国情不同决定了各国公债管理政策目标的数量、重点也存在很大差异,各国应当根据综合协调、有所侧重的原则确定本国的公债管理政策目标。
资产组合理论与公债管理政策的有效性
公债管理是否可以成为政府用于调节经济的宏观经济政策,其基本前提在于公债结构的调整是否能够对实质经济变量(利率、货币供应量和托宾q等)产生影响,即公债管理政策的有效性问题。事实上,现代西方经济学家关于公债管理政策的研究主要集中在政策有效性问题的讨论上。20世纪中叶,Rolvh (1957)、Musgrave(1959)、Brownlee and Scott(1963)
和托宾(1963)等经济学家发表了关于公债管理政策有效性的一系列文献。尤其是托宾发表的《论公债管理政策的原则》一文从资产组合和累积角度探讨了公债管理的经济效应,开创了现代公债管理政策研究之先河。
现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨于1952年创立的,他认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。威廉·夏普则在此基础上建立了资本资产定价模型(CAPM),指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。根据上述理论,投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下,会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成,进而会影响到市场均衡价格的形成。也正因为如此,投资组合理论和资本资产定价理论自产生以来就被越来越多地运用于包括公债管理政策在内的宏观经济政策的研究当中。
具体到公债管理政策问题,托宾认为,公债管理对经济的影响效应取决于两个因素,一是资本的预期边际生产率,它由技术、资源和市场预期等因素决定,尽管在长期内有关经济政策可间接对其施加影响,但并不直接受管理当局的控制,一般认为它是恒定的;二是资本的意愿收益率(the required rates of return),它直接受经济政策的影响,如管理当局通过调节公债的结构来影响微观经济主体资产组合,这样可以改变资本意愿收益率。一般来说,在技术、劳动等外部条件一定的前提下,如果后者大于前者,即投资者希望得到的收益率比现有资本的收益率高,相应地资本品的市场价格将低于其重置成本(即托宾q比率下降),那么投资者将减少资本持有,这样会导致投资下降,经济紧缩;反之则相反。
这样看来,由于资本的预期边际生产率不变,那么问题的焦点就集中在公债管理是否会影响资本的意愿收益率了。托宾是从组合资产的替代性角度来回答这个问题的。当政府增加短期公债的供给时,通常银行会将短期公债作为货币的优良替代(并非完全替代)手段而公众并不这样,这时银行会因短期公债可充作“二级储备”而减少对超额储备的持有,因此贷款和派生存款增加,相应地公众将在资产组合中增加存款和公债的持有,两方面作用均会导致资本意愿收益率的降低而产生扩张效应。至于长期公债,则有两种情况,一是长期公债与货币和短期公债的替代性要大于与资本的替代性,这种情况与前述短期公债增加的效果基本相同,长期公债增加扩大了资本的需求,从而降低了资本的意愿收益率,其效应是扩张性的;二是长期公债与资本的替代性大于与非货币和短期公债的替代性,这时长期公债供给的增加即意味着资本供给的增加,资本价格(股价)下降导致资本的意愿收益率上升,其效应是紧缩性的。托宾通过论证认为前一种情况更符合现实,因而发行长期公债的效应也是扩张的。 既然两种公债的效应都是扩张的,那么公债结构调整的经济效应就取决于二者与资本替代性的比较。托宾认为,长期公债与资本的替代性要大于短期公债与资本的替代性,因而用短期公债替代长期公债所产生的效应是扩张性的,同理用短期公债替代活期公债(demand debt,即货币)所产生的效应则是紧缩性的。
公债管理政策有效性的争论
沿用托宾开创的组合分析方法,以后的许多经济学家都为探索公债管理政策的有效性付出了艰苦的努力,但所得出的结论却并非完全一致。斯科特(R.H.Scott,1965)在对金融资产的流动性进行研究后得出:公债平均期限的变化能够在一定程度上解释金融市场长短期利率的波动。但是,莫迪利亚尼和萨奇(F.Modigliani and H.Sutch,1967)在根据他们的生命周期假说理论进行实证分析后却发现,公债期限的调整对美国当时金融市场利率结构的影响是非常有限的。
弗里德曼(1978)在托宾等人研究的基础上建立了分析公债效应的组合平衡模型(mrffolio balance model),论证了如果调换后的公债与实物资本的替代性比调换前更差,那
么这样的公债管理操作则可以促进实物资本需求的增加,从而导致“挤入效应” (crowd-ing-in effect)。他的研究实质上是将托宾的理论进一步实证化、模型化,结论也与后者不谋而合。
罗里(V.V.Roley,1979)则从另一个角度建立了公债管理政策的研究模型。他将马科维茨的资产组合中的效用最大化思想和夏普的资本资产定价模型中多种证券均衡决定的方法应用于公债管理的组合模型中,利用拉格朗日方程推导出:公债管理对实物资本需求的影响取决于资本的方差和各种公债与资本的协方差。组合中的方差与协方差越大,投资的风险越大,此时投资者为降低风险就会减少对资本的需求,资本需求的下降直接降低了托宾的q值,从而对经济产生紧缩效应。政府可通过计算特定经济条件下资本的方差和各种公债与资本的协方差,确定不同的公债结构调整方案,根据需要选择扩张性的债务管理政策、紧缩性的债务管理政策和中性的债务管理政策。
20世纪90年代以后的经济学家在研究公债管理政策时加入了越来越复杂的统计方法,以此来精确计算公债管理对金融变量(如利率)和实物经济变量(如经济增长)的影响。Agell和Persson(1992)建立了资产组合的条件方差—协方差模型,并采用了多种方法进行估算。由于组合调整的间隔取决于投资者的时间观,他们首先根据整个考查期内的季度数据和月度数据进行了测算。其次,在实践中的某一个时点上进行组合调整的依据并不是整个考查期间资产的收益状况,而是在此之前的历史数据,因此Agell和Persson又采用了移动样本历史数据测算法。历史数据并不是投资者进行组合的惟一依据,根据有效市场理论,未来资产的市场价格反映了现在投资者所能获得的所有信息,“投资者的信息集不仅包括政府在货币政策、税收政策、公债管理政策等经济政策重大调整等?合理信息?,还包括与市场基础价值无关的谣言等?噪声?”。为更贴近现实,他们采用了华尔街市场中的期权报价作为投资者对市场预期的真实反映。经过测算,二者发现在美国20世纪60年代初至80年代初公债期限结构调整的经济效应不仅小而且还不稳定,这一结论随着测算方法逐渐现实化和复杂化表现尤甚。 和(1996)在以后的研究中也得到了与之类似的结论。
几乎与此同时,弗里德曼(1992)针锋相对地批判了Agell等人的观点。他认为,即使完全按照Agell等人的结论——增加1%的长期债券提高市场利率0.0476%,“以美国现存公债余额的调整幅度,公债期限结构对利率的影响也不是小到可以忽略不计的。”然后,弗里德曼将Roley (1982)的理论与美国的MPS计量经济模型相结合,得出了美国债务管理政策无论对金融市场的长短期利率还是对产出、资本形成等实物经济要素都产生了重大的影响。
几乎与公债管理政策的资产组合方法发展同时,以卢卡斯为首的经济学家将理性预期和时间一致性问题引入到公债管理,为公债管理政策开辟了新的方法。卢卡斯和斯托基(1983)认为,在政府的行为符合时间不一致性的条件下,如果政府预先并不做任何承诺,那么在一定时期内公债期限结构的调整将可能实现包括既定承诺的最优政策。但是,如果政府事先已作公开承诺或者政策本身即是一外生变量,也就是说市场是完善的(市场信息可完全共享),那么政策有效性的结果则不成立。Calvo和Guidott(1990)则通过实证分析证实了上述结论。此后,Persson等人(1987)和Bohn(1988)将理性预期和时间一致性理论应用于名义债券和指数化债券的分析;Bohn(1990)将时间一致性问题用于分析公债的币种结构;Broeck(1997)则将该理论运用于公债的所有者结构的分析。他们均得出了与卢卡斯等人相似的结论,即政府在进行公债管理时都会遇到时间一致性的问题,即在缺少充分承诺的情况下上述诸种公债结构调整政策均会趋于无效。
范文五:从公债的负面作用看公债
从公债的负面作用看公债
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【摘要】公债服务人类社会二十几个世纪以来,其政策调控作用一直饱受争议,为我们带来福音的同时,也带来了一系列由于公债使用不当造成的动荡。如何正确的看待公债作为宏观经济的调控工具,又如何更好地去使用这把双刃剑,我们需要从它的负面作用找切入点。
【关键词】公债 双刃剑 规模 发展
现在的历史是过去的现实,公债史一步步发展而来,过去的主流思想被打破,新的认识在逐渐成为新的主流。关于公债的争论已旧在继续,我们不妨站在一个客观的立场上,从它的负面作用去进一步认识一下它。
将一个学说运用于实践,首先要做的是去了解这个学说的发展历程,剖析其正负效应。凡事总有其两面性。公债作为一个学说,同样作为调控国民经济的一把利刃,也必然会有剑伤主人的时候,所以,其负面作用不可小视。认清了敌人才好策划战术,了解了危害所在,也才能更有效预防。公债作为财政收入的一大重要来源,现今已为国际社会所普遍采用,但是看看公债在各国的使用状况,不乏由于不得当的公债操作手段而使国民经济遭受重大创伤,甚至使国家陷入危机之中的前例。20世纪70年代,大量举借外债,致使拉美地区陷入5年的债务危机,并用了将近20年才从危机阴影下走出来;1998年俄罗斯债务危机引发了俄国德国金融市场的剧烈波动;2000年阿根廷债务危机本息偿还金额占出口收入的38%,政府无奈宣布无力偿付,决定债务重组。而最发人深省的还是希腊债务危机,为了加入欧元区而大作国债文章,隐性地向美国投资银行
高盛举借10亿欧元的公共债务以美化国家资产构成。然而希腊经济竞争力不强,主要靠旅游业支持国民经济,在金融危机爆发后,世界各国出游人数大幅减少,对希腊造成很大冲击。此外,希腊出口少进口多,在欧元区内长期存在贸易逆差,导致资金外流,从而举债度日。
而细数这一个个经验教训,公债导致了通胀和国家破产、外债构成了巨大的负担、公债养活了“高盛”一样的高利贷食利者,加重了希腊现在人民一样的后来人的负担。这些都是在公债学说发展历程中,已经为前人所总结出来的公债可能存在的负面作用。
总结一下,无非就是公债发行时机以及发行的量没有银河经济发展的需求而导致的。我们不能说拉美为追求经济发展急功近利,更不能去批评希腊为加入欧元区不择手段,欺瞒公众。政治有时候需要一些非常手段,公债的运用更不可能一直恰到好处。有负面影响的存在,学说也才会有继续发展的余地,公债更大的使用价值才会被发掘出来。深知举债规模不当的危害,我国对每年的公债余额有一个量的限制,同样,作为世界经济巨头的美国对公债也有一个限额,国际社会在采用公债工具的时候越来越注重对其量的控制,避免反被工具所累。而这些都是公债的负面作用真正发生在现实生活中之后给政策施行者带来的启示。毕竟在这样一个经济全球化的大环境下,一旦国家债务出现问题,轻则造成国民经济的一时不景气,重则使国家信用受到影响,而国家的信用评级一旦被降低之后,在各个方面的行动都将受到束缚,对国家发展全局造成的影响将是深远而长久的。了解一下希腊债务危机的现状,我们看到以旅游业作为国民经济支柱的这个国家,目前首都雅典的平均房价降至约每平方米2000-2500欧元,整体来看,因为债务危机的困扰,希腊豪宅市场持续低迷,近一年来已经有约35%的跌幅。英国媒体甚至调侃,曾经“无敌”的海景别墅现在的价格还不如一套伦敦市郊的半独立式住宅。自2010年下半年以来,财政紧缩让债台高筑的希腊苦不堪言。为获得救助所需资
金,希腊不得不刮骨疗伤,大幅削减公共支出、工资和养老金。到2015年2月底之前,希腊要偿还23亿欧元的债务。即便本月债务还可勉力维持,但接下来的夏季还需偿还100亿欧元。而希腊的总债务更是已经高达3230亿欧元,占其国内生产总值(GDP)的175%,债务水平全球第二,仅次于日本。新一届政府想方设法赖账,并企图以推出欧元区来要挟“三驾马车”,同时值得玩味的是希腊竟同样企图向的歌索要二战的战争赔款,可见新政府在一时之间也很难将希腊从债务负担中解救出来。希腊债务危机的后遗症在继续,也在时时警醒着他国的政策施行者,过则必自焚。所以,公债虽好,切莫贪多。
同样,经验不可照搬,公债的举债规模及时机要结合本国本地区的实际发展状况而定,要符合地方发展要求。二战后日本政府执行了著名的“道奇路线”,财政上停发复兴金融债券,后为进一步促进私人资本积累,发展重化工业,便国家财政综合平衡政策为中央一般会计预算平衡。配以其他的财政政策日本经济在十年间逐步恢复,1965年,日本政府放弃了一般会计不发债政策,战后首次成功实施凯恩斯尺子财政政策,使日本经济顺利度过了、昭和40年的不景气,进入长达57个月的“伊左那机景气”期。由此观之,运用得当,便生大用。
公债已服务于人类社会足有二十四个世纪,从最初以少量的偶然的,高利贷形式出现,并经常性用于弥补战争开支,到逐渐演变到现在的信用形式,成为政府财政收入的一大主要来源,并肩负起调控宏观经济的艰巨任务。其作用在一步步被发掘出来,并更加有效地运用在人类社会发展上,虽然弊端依旧在,虽然有时候我们不可避免的会受到它的一些负面影响冲击,但这把双刃剑必将被我们更加得心应手得使用。思想无边界,发展无止境。
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