股票流动性的度量方法

范文一：股票流动性的度量方法

　2003年1月系统工程理论与实践第1期　

文章编号:100026788(2003)0120016206

股票流动性的度量方法

刘海龙,仲黎明,吴冲锋

(上海交通大学管理学院,上海200052)

摘要:　在考察现存的股票流动性衡量标准的基础上,从市场微观结构角度给出一种度量股票流动性的新方法,为基金管理人在选择投资组合品种时拥有一个可供参考的标准Λ关键词:　开放式基金;流动性;市场深度;有效流速

中图分类号:　F830.9　　　　　　　　文献标识码:　A　　　

AnApproachtotheMeasurementofStockLiquidity

LIUHai2long,ZHONGLi2ming,WUChong2feng

(ManagementSchool,ShanghaiJiaotongUniversity,Shanghai200052,China)

Abstract:　Open2endfundsrequirethatthefundmanagershavetheobligationofredemption,which

makesitimportantforfundportfoliostohaveliquidity.Basedupontheinvestigationofcurrentmethodsofmeasuringliquidity,thispaperproposesanewwayofmeasuringstockliquidityfromthepointofviewofmarketmicrostructure.Themethodprovidesavaluablereferenceforfundmanagerstoselect

.portfolios

Keywords:　open2endfund;liquidity;marketdepth;effectiveliquidatespeed

1　引言

近期开放式基金的准备工作正在紧锣密鼓地进行,2001年3月25日,各证券报都刊登了首家开放式基金将推出的消息,华安基金管理公司被初步确定为首家开放式基金试点单位Λ开放式基金的推出将对中国的证券市场产生深远的影响Λ

与以往的封闭式基金相比,开放式基金的契约中要求基金管理人承担随时接受基金持有人的赎回要求的义务,一方面,它为基金持有者提供了相对便利的进入与退出机制,但另一方面,从基金管理人角度来看,开放式基金资产便具有“负债”性质,且基金规模也具有相当大的弹性Λ因此存在由于不确定的现金支付所带来的风险,这种风险通常被称为流动性风险Λ

流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的难易程度Λ有许多衡量市场流动性的方法[1-5]Λ托宾(Tobin)曾提出一种考核流动性的方法,即如果卖方希望立即将其所持有的金融资产出售的话,用卖方可能损失的程度作为该资产流动性好坏的衡量标准Λ

对于开放式基金而言,流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时,将其所持有的资产(投资组合)在市场中变现的能力Λ

在考虑基金的流动性要求的时候,通常可以从三个层次上进行考虑:

首先,基金投资组合中必须包括具有最大流动性的现金,并且要保持一定的比例,即控制现金和有价证券之间的比例;其次,在对有价证券(股票、国债)进行投资组合配置时,必须考虑国债和股票流动性的差别,控制股票和国债之间的比例;最后,在基金所投资的股票中,不同的股票之间存在流动性差异,基金在

收稿日期:2001206208

资助项目:国家自然科学基金(7017331);国家杰出青年科学基金(70025303)

　　作者简介:刘海龙(1959-),男,吉林省吉林市人,博士,上海交通大学教授,研究方向为金融工程

第1期股票流动性的度量方法17

事先做出对股票资产组合配置策略时,必须考虑其将选择持有的股票进行变现的时候所面临的流动性风险,控制不同流动性的股票之间的差异Λ

对于第三个比例,如何衡量不同股票之间的流动性差别也就具有至关重要意义Λ

本文将在考察现存的股票流动性衡量标准的基础上,从市场微观结构角度给出一种度量证券流动性的新方法Λ

2　传统度量股票流动性的方法

传统度量股票流动性方法比较多,其中广为使用的方法主要有交易股数Q(?t)、交易笔数S(?t)、交易金额N(?t)、换手率T(?t)和流通速度L(?t),在报价驱动系统中还可以用做市商买卖报价的总值计算市场深度D(t)来描述股票的流动性,其计算公式分别为

(1)T(?t)=Q(?t)

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