别怕_我_伤心
范文一：经济全球化下我国金融风险传导机制及策略探讨
会反作用在本国的资本市场和相关金融交
易市场上，引发的资产价格下跌又会转变为另外一种悲观信号被传导至相关的国家，从而形成一种自加强的恶性循环，导致危机的蔓延和深化。近期欧债危机使得我国经济面临较大不确定性，大量市场人员对外贸出口形势持悲观预期，而这种悲观预期又会因导致中国市场的经济指标普遍下滑而引起他国对经济复苏的悲观期望。
这种心理预期传导机制除了引发国际
一
◆
经济全球化下
我国金融风险传导机制及策略探讨
邵烨（中共成阳市委党校陕西咸阳７１２０００）
中图分类号：Ｆ８３２文献标识码：Ａ
鉴于金融市场上的投资者往往存在较
内容摘要：本文通过国际环境上的金融风险在我国金融体系内外部传导途径和传导机制的分析，为我国金融体系在开放过程中所应采取的风险控制和防范措施进行设计，从而为我国金融改革的发展提供科学的决策参考。关键词：金融风险传导风险防范经济全球化
间对于经济前景的悲观预期恶性循环以外，
在国内市场上也会引发悲观预计的蔓延从
而放大金融风险的国际传导效果。由于在经济全球化背景下，一国的金融市场内部大机构如证券公司、基金公司等对于国际间经济悲观预期的感知能力较强，因而当金融风险和金融悲观预期从国外传导到国内时，这些机构和大型投资者的风险规避活动会引起资本市场价格的悲观变化，而
为明显的羊群效应并且我国金融市场的参
与人员的非理性因素较多，我国的金融市场的服务和产品价格往往会因为一些非理性的扰动而过度偏离商品应有的均衡价格，
并且这种偏离存在自增强效应。例如证券市场的大幅下跌会导致股民恐慌性抛售手
头股票，增加股市抛压，形成证券市场整
由于羊群效应的存在，‘市场对于这些悲观操作将会做出较为偏离平衡结果的反应，
从而在金融风险从国际问传导到国内传导的过渡中放大这种风险预期，进而深化经济全球化环境中的金融风险因素对国内金融市场和经济运营状况的影响。
资本互动机制。他国金融风险在经济全球化背景下对我国金融市场风险的影响还通过资本的互动加以传导。由于经济全
由于全球经济一体化进程的加快和现
代金融市场的边界日趋模糊，世界经济贸易、资金流动存在一定程度的失衡，贸易顺逆差的出现和积累对全球金融体系的稳定性产生了一定的不良影响。而对于我国
体的非理性下行。这种非理性预期导致的
金融市场的价格波动性容易因为市场上产品和服务的价格的恶化趋势而变得更加趋于非理性，从而陷入恶性循环，给我国金融体系的运营迅速地带来破坏性较大的金
来说，随着金融体系的开放性的进一步增
大，我国金融体系受到全球经济影响的程度也越来越深。尤其是２００８年金融危机以及最近的欧债危机以来，国内外经济金融
融危机。综上，在我国，经济全球化中的
金融风险的国内传导机制如图１所示。
（二）经济全球化下中国金融风险的
国际传导
球化进程的加快，资本在各个国家之间蔗
环境发生了很大变化，因而在经济全球化
条件下分析我国金融体系中的国际金融风险传导和应对机制对我国金融改革的深入和金融业的健康发展十分必要。
随着我国金融体系改革的进一步深入
和我国金融开放程度的进一步提高，目前我国所面临的传导自国外的金融风险主要通过汇率机制进行作用。在国外的金融系统发生风险事件或危机时，其内在的风险因子通过汇率制度反映到我国对应的经济部门和经济变量上，并由此阻碍和干扰我国金融体系的科学发展和国家外汇储备的有效管理。因而，为了制定针对商业银行中国金融风险的问题，本文认为具体分析来说，经济全球化环境下我国金融风险的国际传导机制主要有：
动的成本和障碍较低，因而国际蛳外汇交易十分频繁。由于在社会主瓣济改革
逐步深入的背景下，我国金融市场的部分开放性，加上金融体系监管机制的漏洞，大
量的游资在各个开放的国际金融市场问游走的同时也对我国金融市场的运营产生一定的影响。由于资本流动以及国际资本的逐利本质，国际游资可以迅速的从其他国家转移到我国内地，也可以由我国内地迅速流出，从而对我国的金融市场稳定带来了一些难以控制的影响。
经济全球化下我国金融风险传导机制分析
（一）经济全球化下中国金融风险的
国内传导
经济全球化条件下，虽然经济要素在国际问流动的障碍已经减小，但是金融体
系内部的信息不对称现象依然存在。在我
贸易收支机制。由于我国经济属于外
向型经济，经济增长的推动很大程度上来自对外贸易的发展，当国际上与我国经济
国金融体系内部，银行等金融机构的相对
垄断地位使得市场上的信息不对称程度较为严重。在经济全球化条件下，这种不对称的信息地位会导致金融市场上的资金供给者和资金需求者之间的不信任，并且容易诱发委托代理结构中经常出现的逆向选择和道德风险，这都会导致金融市场上的
心理预期传导机制。在信息技术较为发达的环境下，金融危机在一国产生之后，会首先通过信息的传递来影响他国，尤
其是与之存在频繁经贸和金融交易关系的国家的经济预
金融
逆向选
体
系内部信息不对
择
■
与道德
风
险增加
期，从而降低其对经济前景
的期望，并引发市场的悲观
称
加剧
金融资产价格波动加剧
Ｉ市场预期ｌ
”
Ｔｒ
金融市场
资
ｒ
金融市场风险爆发
外在投机
性冲击
产品和服务价格的震荡和不稳定波动，从
而增加金融系统内的风险。
程
情绪，而这种悲观情绪往往
图１
经济全球化条件下我国金融风险的国内传导机制
《中文核心期刊要目总览》贸易经济类核心期刊
万方数据
５３
表１
２００９年银行间外汇市场参与主体构成及变动状况
从而将以往由国家独立承担的经济全球化类型
数量
较上年末变动
即期会员
２６８
６下的金融风险分散到不同的经营主体上。一其中：非银机构
６
３同时我国还可以进一步开放外汇远期交易非金融企业１０
远期会员
７５２的交易范围，从实体贸易向资本项目下的
外汇掉期会员
７３Ｏ
外债、借贷等内容扩展，从而丰富外贸相
货币掉期会员
２０Ｏ做市商
２４
２
关企业的风险规避工具。
数据来源：国莩外汇管理局：《２００９年中国国际收支报告》
延长商业银行的银行间外汇市场交易贸易往来较为密切的国家发生金融危机时，时间。目前我国银行问外汇市场仅有上午其需求的减少将直接影响我国经济经贸的半天交易，这不利于下午发生的结售汇交发展，从而冲击我国经济的稳定增长。目
易的平盘，因而延长银行的银行间市场的前人民币汇率弹性的扩大使得我国国际贸
交易时间可以方便金融业的外汇操作，增
易出现了新的变化，他国经济危机的出现加银行等金融机构的抗风险能力。
会使人民币汇率因为国际贸易的萎缩而出此外，我国在外来的金融市场开放过现较大的波动，从而影响我国的对外出口程中还应当注意扩展外汇市场的参与主体，状况，这种风险引致的波动将给我国外向将目前较少、种类较为单～的银行间外汇型出口企业的生产带来不必要的波动，从市场的参与主体（见表１）逐步推广到银行而引起企业生产过程中的规划难题，引发代理企业，从而方便非银行的需要大额外库存积压、缺货赶工等生产问题，进而影汇买卖交易的企业直接通过银行间外汇交响我国对外经济贸易的活力，阻碍我国经易市场实现自身的外汇操作，加大企业对济的提升和金融风险的应对。
国际环境中的金融风险的反应速度。
经济全球化下我国金融风险
（三）建立统一全面的金融监管，完善
防范对策设计
央行干预机制
为了降低经济全球化环境中我国金融（一）推动全面金融市场改革，逐步实
体系中的风险，我国政府应当克服以往分
现汇率市场化机制
立的监管模式，建立统一协调机制来协调
我国政府应当对金融市场进行深入的
央行、银监会和相关政府部门对于金融行
改革，发展和完善我国的外汇市场上的汇
业的监管行动，通过制度化的审计、信用
率生成机制，扩大银行问市场的汇率浮动评定标准的制定来强制要求金融企业规范区间，调整银行的结售汇周转外汇头寸的自身的经营和发展，完善和改进第三方鉴
管理则合格内侧，并改革强制结汇机制。
证机构如审计师事务所的行为，从而以有
考虑到市场对于汇率风险的准备过程，效的金融业内部控制来应对经济全球化环
国家应当逐步扩大汇率浮动区间，首先允境下由国际经济环境传人的金融风险。
许汇率波动由几个基本点向１００—２００个基此外我国还应当适当减少央行干预市本点改进，从而向市场传递汇率形成机制场的频率，从而减少行政调控对金融市场变化的信息，使市场对汇率风险做好准备，的影响导致不必要的扰动，进而放大经济而后视金融市场的表现进行进一步的调整。全球化环境给金融体系带来的风险。目前其次监管部门可考虑将银行的结售汇周转我国中央银行的入市干预时间超过了７０％头寸下限降低至零头寸，但是禁止为负头的外汇市场交易日，并对银行间市场的敞寸，从而增加银行在汇市上的自主性。最口头寸基本进行全额收购或是全额供应操后我国可考虑适当延长企业的结汇宽限时作，这种较大程度的干预频率和力度使央
间，允许企业在经常项目收汇后的一定期行在汇率的形成中扮演了十分重要的角色，
限内可以不结汇，而选择适当的时间和适
不利于银行业养成应对外部国际环境的金当的价格结汇，从而从机制上缓冲国际金
融风险的意识，降低了金融业的风险应对融风险对实体企业的冲击。
能力。同时央行还应当通过发展同业拆借、（二）稳步开放金融市场，发展完善外
短期国债、央票市场来为中央银行的干预汇市场
提供更加丰富的手段，从而避免单纯的央
我国应当继续扩大远期结售汇业务的行汇市操作在应对经济全球化的金融风险
经营主体，使更多的企业可以借助外汇远方面的不足。
期交易进行风险管理，从而保证大多数外（四）构建金融风险预警体制，完善金
贸相关企业可以应用自身的风险管理来实融风险监控
现对国际环境中的风险因素的应对和处理，
由于金融风险的爆发和现今外部金融
５４商业时代（原名《商业经济研究》Ｊ
２０１２年２６期
万方数据
风险进入我国侵入我国金融体系的可能性正逐步增加，危机我国经济运行的健康和安全，因而建立健全的金融风险防范预警体制，追踪我国金融系统中的风险，监控我国金融体系的整体运作状况并适时做出反应是保证我国金融系统稳定的重要方面。
目前在学术界对于金融体系中的预警
机制的设计方法较多，但是由于金融体系
的变化较快，加上我国金融市场改革正逐步深入，以往适用的风险预警方法可能因为制度的本质运作特征的更改而不再适用于新环境下的金融风险预测，因而我国监管部门应当根据新调整后最新的金融体制
运行状况设计新的预警机制来实时地、有
效地监控暴露在经济全球化条件下的我国金融业的风险水平，从而减少经济全球化背景下国际上金融风险对我国的冲击。
综合以上本文的分析，我国针对经济全球化的金融体系风险预警机制的构建可
以遵循３个原则：信息有效原则——针对
经济全球化条件的风险预警体系应当应用
科学的测量方法，从而能够真实反映实际
金融体系中可能存在的风险信息，为经济全球化的风险应对提供有效的应对决策参
考；综合设计原则——风险预警体制的指
标应当能客观准确地反映我国复杂的金融
体制中的风险结构和风险程度，能够多层
次反映金融运营情况；可操作性原则——
风险预警体制的指标评估应当能较为便捃
地获取，并能够有效地量化，从而方便监管者快速有效地获取风险信息。
结论
经济全球化背景下，金融体系的逐渐开放和金融体制改革的不断深入是我国金融体系发展的必然方向，由于国际金融环
境中存在较多的复杂风险因素，且这些风
险因素有别于国内封闭的金融体系中的内在风险，具有自身独特的传导机制和传导途径，因而通过对经济全球化下我国金融体系在开放环境下的传导机制的分析有助于我国制定更加有效的风险防范措施。稿
１．李华民．金融开放格局下的外源性金
融危机：危机源甄别Ⅱ】．中国软科学，２００７（３）
２．中国社会科学院经济研究所经济增长前沿课题组．国际资本流动、经济
扭曲与宏观稳定——当前经济增长态势
分析Ｕ】．经济研究，２００５（４）
３．张礼卿．资本账户开放与金融不稳定【Ｍ】．北京大学出版社，２００５
经济全球化下我国金融风险传导机制及策略探讨
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
邵烨
中共咸阳市委党校 陕西咸阳 712000商业时代
Commercial Times2012(26)
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_sysd201226025.aspx
范文二：[doc格式] 基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制研究
基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制
研究
基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制研究
引言
彭金鑫
(武汉理工大学管理学院湖北武汉430070)
摘要:以多米诺骨牌理论为J1--~,从风险源,风险流和风险载体三个要素出发,构建解释结构模型,阐述了
此次金融危机的风险传导机制.试图分析基准利率上升和房地产价格下跌是如何通过多米诺骨牌效应传导至美
国实体经济的
关键词:多米诺骨牌理论:金融危机;金融风险;传导机制
中图分类号:F831.59文献标识码:A
经济学文献的研究表明.从众心理,羊
群行为也是金融危机和金融风险传导的根
源金融主体的从众心理是金融主体无法
对金融市场的变化做出正确判断时.便依
赖于其他主体的行为进行决策
笔者拟以W.H.Heinrich在1931年创
建的多米诺骨牌理论为基石.分析金融风
险传导机制多米诺骨牌理论主要运用于
包括金融,证券,保险等行业的传统风险类
型企业中该理论指出88%的事故是人为
导致的.1O%是不安全行为引起的.2%是
由上帝引起的它认为风险发生具有类似
倒塌的多米诺骨牌墙的特征.风险的发生
分5步进行:系统和社会环境一人的过
错一伴随机械和物理伤害的不安全行为一
事故—危险和损失
该理论认为只要排除中间步骤的发
生.事故就会像抽掉了中间一块骨牌的多
米诺骨牌墙那样终止倒塌.从而预防风险
的发生.该理论强调风险因素,风险事件和
风险结果之所以相继倾倒的主要原因是人
的错误行为.强调人为的因素
2金融危机的交易主体
金融危机中的交易主体包括银行,投
资机构以及一些个人投资者这些机构和
个人在此次金融危机中扮演了风险源,风
险载体的多重角色.表1显示,在总额约
1.4万亿美元的次级抵押贷款支持证券中.
投资银行,商业银行和对冲基金大约持有
其中的56%.价值约7830亿美元由于个
体投资者在此次金融危机中所占比重相对
较小,这里仅分析前两者
2.1银行
目前.美国曾经的五大投资银行命运
迥异.不得不接受这样一个事实:在资产证
收稿日期:2009—05—30
26科技创业月于U2009年第9期
表1美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方
金额(10亿美元)百分比(%)
券化这个金融工具创造之际曾坚信不疑的
特设目的载体(SPV)不会破产的神话破灭
了.
历史最悠久的投资银行一雷曼兄弟在
次贷危机爆发前.成为华尔街打包发行房
贷债券最多的银行.自家也积累了850亿
美元的房贷资产比摩根斯坦利高出44%
仅2008年上半年.雷曼市值缩水了73%.
股价从2007年初的85美元跌至6月底的
不足20美元最终.这个有着158年历史
的投资银行宣告破产
作为美国第五大投资银行的贝尔斯
登.其债务的杠杆比率极高,在整个衍生产
品市场的份额更是不小.为避免出现骨牌
效应.美联储决定通过向贝尔斯登提供为
期28天的短期融资标准普尔随即将贝尔
斯登评级连降3级.由A下降至BBB美
林证券曾是世界最大的证券交易公司.在
次贷危机中的一系列自救措施无效后.被
迫被美国银行兼并而幸存的摩根斯坦利
和高盛银行也纷纷由投资银行转型为商业
银行.至此世界上最大的金融实体一美国
已再无投资银行.
2.2机构投资者
20世纪80年代以来.国际金融市场
最重要的发展之一是个人投资不断将证券
投资委托给专业基金管理者.使得
机构投资者在金融市场中的重要
性日益增强而且.随着近年来金
融管制的不断放松.金融创新工具
大量涌现.使得对冲基金得到异常
迅猛的发展对冲基金善于制造
“羊群效应”.运作时往往能产生
“四两拨千金”的效果
更为重要的是.由于机构投资
者有着广泛的风险控制手段.他们
的行动会影响其他投资者的操作.
很可能带动其他投资者的跟风抛
售这样.羊群效应会对国家或国际金融秩
序产生重要影响以美国国际集团(AIG)
为例.除了受次贷拖累.还包括”信贷违约
掉期合约”(CDS).为一些公司债券提供偿
债担保等.评级机构对AIG的长期债券每
降1级.AIG便要增加133亿美元抵押以
及取消保险合约
3金融风险传导机制
本文结合多米诺骨牌理论.从风险源,
风险流和风险载体三个要素出发.构建结
构解释模型(见图1).具体阐述此次金融
危机风险的传导机制
3.1引爆器
资产可支持债券的内生性风险,外生
性风险或二者共同作用的结果等诱因会成
为此次金融危机风险的引爆器.下面主要
阐述资产证券化的外生性风险.即系统或
社会环境
在美国已实施证券化的次级抵押贷款
中.大约75%属于可调整利率抵押贷款
(AdjustableRateMortgage,ARM).ARM在
生效2—3年后.会经历一个随着次级利率
重新设定(InterestRateReset)的过程.合
同利率将从较低的初始利率.调整为市场
基准利率加上一定的风险溢价而从2004
基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制研究
系统和社会环境人的过错伴随机械物理伤害事故危机与损失
的不安全行为
图1金融危机风险传导机制的解释结构模型
年6月到2006年6月.美联储连续I7次而消除挤兑风险.这种跨国银行间相互存
上调联邦基准利率.基准利率从1%上调至款的提取会引发整个市场的短期流动性不
5.25%.因此.基准利率上调导致次级抵押足.进而导致危机的传染由国内蔓延至国
贷款借款人的还款压力不断上升.从2004外.截至2008年4月,在跨国金融机构中
年6月到20o6年6月的基准利率上调资产减记规模前10位中.有9位均为商业
(425个基点).以及2006年6月至今的房银行和投资银行,其中包括
瑞银,苏格兰皇
地产价格下跌(跌幅为15%),共同导致了家银行,德意志银行等跨国银行.
次贷危机在2007年夏季的集中爆发.至3.4放大器
此.美国经济坠人货币流动性很低的状态.正如前文所言.历史最悠久的投资银
3.2风险源行雷曼兄弟宣布破产后.很容易引发金融
引爆器的引爆.引起风险源的形成.有市场中的”羊群效应”.如果风险在传导过
了风险源以后.风险才能开始对外进行传程中发生耦合作用.将象一个放大器一样
播和扩散风险源是风险传导的动力.它的增强风险自身能力并使风险发生突变最终
大小将直接影响风险传播的距离长短与最导致整个金融产业的危机
后带来的损失大小风险源如果不能及时恐慌心理是金融危机风险被放大的重
有效地得以控制或化解.就会借助传导载要因素.不同类型金融市场的关联性,互动
体发生传播性使得金融风险能力得到了空前提升.而
此次金融危机的风险源在金融交易主某些国家之间的经济关系过于密切.给金
体中形成.比如银行把一些一时还不清的融危机在不同国家之间传递和扩散提供了
债务,转为证券后再卖给投资者.换句话纽带.雷曼兄弟的破产使得与其有着紧密
说.那些有风险的资产摇身一变成了证券合作关系的国内金融机构和跨国银行蒙受
加上评级市场的不透明.一方面使得投资了巨大的损失.而这些损失又由于金融风
者无法了解其所购买金融资产的质量和风险的耦合作用被放大,扩散.一环紧扣一
险:另一方面使得金融机构也无法确切了环.金融危机蔓延至全球.
解次级贷款申请人的真实支付能力.只能3.5危机
依据债券评级机构的评估结果.而债券评迄今为止,美国整体房价已经下跌了
级机构受利益驱动.给次贷有关的金融债17%,2008年3月份新屋开工数跌破100
券做出过高的评级.诱导投资者做出错误万套.较2006年初的高峰期已累计下降了
的决策.使得这些严重的高风险资产得以60%.
顺利进入投资市场.为金融危机的爆发埋从1990年末期美国互联网泡沫开始,
下了隐患许多美国家庭越来越青睐当前消费超过当
另外.政府还把对次级房贷债券这种前收入的举债消费,这也是近年来美国经常
金融衍生品的评估和监督责任完全抛给私项目逆差不断扩大的根本原因而金融危机
人债券评级机构.给这些私人机构留下太爆发后.资产价格下跌将通过负向财富效应
多操作空间.同时对于这些机构采用的评影响美国居民消费;而企业新增投资的动
级标准是否可靠却不予监管.这些缺位行力也会削弱.美国企业的现金流降低,资产
为造成了席卷全球的金融危机.价值下降,更削弱了内部融资的来源.
3.3风险载体一方面次贷危机造成美国信贷市场上
毫无疑问.这场金融危机的风险载体出现持续紧缩的局面.商业银行向其他金
就是那些大大小小的金融机构.美国的金融机构,居民和企业提供新增贷款的能力
融机构,包括五大投资银行,两房等金融巨和意愿下降,这就限制了居民的负债消费;
擘由于经营不善或其他原因相继面临超额另一方面商业银行向企业提供贷款的规模
流动性需求的冲击.其他共同贷款银行已下降.导致企业不得不推迟甚至取消投资
经无法通过行业间的拆借市场调配寸头,计划.这一系列现象将会引
发新一轮的通
货紧缩
综上所述.金融危机将通过多种渠道
冲击美国的居民和企业消费.最终拖累宏
观经济增长在多米诺骨牌墙中.以上任何
一
张牌:基准利率提高和房价下跌,过度资
产证券化和金融监管缺失,金融机构间的
紧密关系,风险耦合作用和”羊群效应”等
都由于人为因素而没有及时抽取.最终导
致多米诺骨牌墙倒塌.引发比1929年大萧
条时更严重的全球范围内的经济危机
4结语
始于次贷危机的金融危机是全球的危
机,全球就如同多米诺骨牌墙.通过金融危
机风险的传导.从信贷市场蔓延至资本市
场.最后通过贸易和投资渠道从美国传导
至全球的实体经济而这一危机所造成的
影响仍在发挥其巨大的作用:2008年全年
美国GDP增长率为1.3%.为20o1年以来
最差.冰岛国家银行宣布破产等
目前.中国金融业在动荡中调整.在世
界金融环境的警示和冲击下.这将是中国
金融自身对过去几年强势发展势头的回缓
与消化.特别是房地产市场,股票市场等存
在的诸多不健康因素的溶解.也将是对金
融产业的一次整合.今后一段时间将是中
国金融趋利避害,走上更加健康道路的关
键期
参考文献
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论,2008(4)
(责任编辑何丽)
PIoNEERlNGWITHSClENCE&TECHNoLOGYM0NTHLY?
D.9200927
范文三：经济全球化下我国金融风险传导机制及策略探讨
经济全球化下我国金融风险传导机制及策略探讨
内容摘要：本文通过国际环境上的金融风险在我国金融体系内外部传导途径和传导机制的分析，为我国金融体系在开放过程中所应采取的风险控制和防范措施进行设计，从而为我国金融改革的发展提供科学的决策参考。
关键词：金融风险传导 风险防范 经济全球化
由于全球经济一体化进程的加快和现代金融市场的边界日趋模糊，世界经济贸易、资金流动存在一定程度的失衡，贸易顺逆差的出现和积累对全球金融体系的稳定性产生了一定的不良影响。而对于我国来说，随着金融体系的开放性的进一步增大，我国金融体系受到全球经济影响的程度也越来越深。尤其是2008年金融危机以及最近的欧债危机以来，国内外经济金融环境发生了很大变化，因而在经济全球化条件下分析我国金融体系中的国际金融风险传导和应对机制对我国金融改革的深入和金融业的健康发展十分必要。
经济全球化下我国金融风险传导机制分析
（一）经济全球化下中国金融风险的国内传导
经济全球化条件下，虽然经济要素在国际间流动的障碍已经减小，但是金融体系内部的信息不对称现象依然存在。在我国金融体系内部，银行等金融机构的相对垄断地位使得市场上的信息不对称程度较为严重，在经济全球化条件下，这种不对称的信息地位会导致金融市场上的资金供给者和资金需求者之间的不信任，并且容易诱发委托代理结构中经常出现的逆向选择和道德风险，这都会导致金融市场上的产品和服务价格的震荡和不稳定波动，从而增加金融系统内的风险。
鉴于金融市场上的投资者往往存在较为明显的羊群效应并且我国金融市场的参与人员的非理性因素较多，我国的金融市场的服务和产品价格往往会因为一些非理性的扰动而过度偏离商品应有的均衡价格，并且这种偏离存在自增强效应。例如证券市场的大幅下跌会导致股民恐慌性抛售手头股票，增加股市抛压，形成证券市场整体的非理性下行。这种非理性预期导致的金融市场的价格波动性容易因为市场上产品和服务的价格的恶化趋势而变得更加趋于非理性，从而陷入恶性循环，给我国金融体系的运营迅速地带来破坏性较大的金融危机。综上，在我国，经济全球化中的金融风险的国内传导机制如图1所示。
（二）经济全球化下中国金融风险的国际传导
随着我国金融体系改革的进一步深入和我国金融开放程度的进一步提高，目前我国所面临的传导自国外的金融风险主要通过汇率机制进行作用。在国外的金融系统发生风险事件或危机时，其内在的风险因子通过汇率制度反映到我国对应的经济部门和经济变量上，并由此阻碍和干扰我国金融体系的科学发展和国家外汇储备的有效管理。因而，为了制定针对商业银行中国金融风险的问题，本文认为具体分析来说，经济全球化环境下我国金融风险的国际传导机制主要有：
心理预期传导机制。在信息技术较为发达的环境下，金融危机在一国产生之后，会首先通过信息的传递来影响他国，尤其是与之存在频繁经贸和金融交易关系的国家的经济预期，从而降低其对经济前景的期望，并引发市场的悲观情绪，而这种悲观情绪往往会反作用在本国的资本市场和相关金融交易市场上，引发的资产价格下跌又会转变为另外一种悲观信号被传导至相关的国家，从而形成一种自加强的恶性循环，导致危机的蔓延和深化。近期欧债危机使得我国经济面临较
范文四：基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制研究
月科技创业 刊PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY
基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制研究
彭 金 鑫
武汉理工大学管理学院 湖北 武汉 :: 430070
摘 要以多米诺骨牌理论为基石从风险源风险流和风险载体三个要素出发构建解释结构模型阐述了 :,、,,
此次金融危机的风险传导机制试图分析基准利率上升和房地产价格下跌是如何通过多米诺骨牌效应传导至美 ,
国实体经济的。
关键词多米诺骨牌理论金融危机金融风险传导机制:;;;
中图分类号文献标识码:F831.59 :A
表 1 美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方 投资委托给专业基金管理者使得 ,引言 1 机构 投 资者 在金融市场中的重要 金额亿美元百分比:10 : :%: 经济学文献的研究表明从众心理羊随着近年来金性日益增强而且,、 美国投资银行 。 , 70 5
群行为也是金融危机和金融风险传导的根 美国商业银行 250 18 融管制的不断放松金融创新工具, 源美国政府性抵押贷款机构 使得对冲基金得到异常 金融主体的从众心理是金融主体无法 大量涌现。 112 8 ,
美国对冲基金 对金融市场的变化做出正确判断时233 17 迅 猛 的 发 展 对冲基金善于制造 便依, 。
外国银行 167 12 赖于其他主体的行为进行决策羊 群 效应 运作时往往能产生 。 “ ”, 外国对冲基金 58 4 笔 者拟 以 在 年创 四两拨千金的效果W〃H〃Heinrich 1931 “”。
保险公司 319 23 建的多米诺骨牌理论为基石由于机构投资 分析金融风 更为重要的是, ,金融公司 95 7 险传导机制者有着广泛的风险控制手段他们多米诺骨牌理论主要运用于。 , 共同基金和养老基金 57 4 包括金融证券保险等行业的传统风险类 的行动会影响其他投资者的操作、、 , 合计 1 368 100 型企业中的事故是人为 很 可 能 带 动 其他投资者的跟风抛 该理论指出 。 88,
羊群效应会对国家或国际金融秩 券化这个金融工具创造之际曾坚信不疑的 售这样导 致 的 是 不 安 全 行 为 引 起 的 是 。 ,,10, ,2,
由上帝引起的它认为风险发生具有类似 特设目的载体不会破产的神话破灭 序产生重要影响 。 :SPV:以美国国际集团 。 :AIG: 倒塌的多米诺骨牌墙的特征风险的发生 为例除了受次贷拖累 还包括信 贷 违 约 , 了,,“ 。
分 步 进 行 人 的 过 掉期合约为一些公司债券提供偿 系 统 和 社 会 环 境 5 : ?历史最悠久的投资银行雷曼兄弟在 ”:CDS:,—
错伴随机械和物理伤害的不安全行为次贷危机爆发前成为华尔街打包发行房 ?? , 债担保等评级机构对 的长期债券每 ,AIG 事故危险和损失?。 贷债券最多的银行亿 降 级 便 要 增 加 亿 美 元 抵 押 以 自家也积累了 , 850 1 ,AIG 133
该理论认为只要排除 中 间 步 骤 的 发 美元的房贷资产比摩根斯坦利高出 及取消保险合约,44,。 。 生事故就会像抽掉了中间一块骨牌的多 , 仅 年上半年雷曼市值缩水了 2008 , 73,, 金融风险传导机制3 米诺骨牌墙那样终止倒塌从而预防风险 , 股价从 年初的 美元跌至 月底的 2007 85 6
的发生风险事件和 该理论强调风险因素。 、不足 美元这个有着 年历史 本文结合多米诺骨牌理论从风险源最终20 。 ,158 ,、 风险结果之所以相继倾倒的主要原因是人 的投资银行宣告破产风险流和风险载体三个要素出发构建结 。 , 的错误行为强调人为的因素,。 构 解 释 模 型 见 图 具体阐述此次金融 作为美国第五大投资 银 行 的 贝 尔 斯 : 1:,
登其债务的杠杆比率极高在整个衍生产 危机风险的传导机制,,。 金融危机的交易主体2 品市场的份额更是不小引爆器为避免出现骨牌 , 3(1
金融危机中的交易主体包括银行 投 、 效应美联储决定通过向贝尔斯登提供为 资产可支持债券的内生性风险外生 , 、 资机构以及一些个人投资者这些机构和 。 期 天的短期融资标准普尔随即将贝尔性风险或二者共同作用的结果等诱因会成 28 。 个人在 此次金融危机中扮演了 风 险 源 风 、 为此次金融危机风险的引爆器下面主要 , 斯登评级连降 级由 下降至 美 3 ,A BBB。 险载体的多重角色显示表 在总额约 。 1 , 阐述资产证券化的外生性风险即系统或 , 林证券曾是世界最大的证券 交 易 公 司 在 , 万亿美元的次级抵押贷款支持证券中1〃4 , 社会环境。 次贷危机中的 一系列自救措施 无 效 后 被 , 投资银行商业银行和对冲基金大约持有 、 在美国已实施证券化的次级抵押贷款 迫被美国银行兼并而幸存的摩根斯坦利 。 其中的 价值约 亿美元由于个 56,,7 830 。 中 大 约 属 于 可 调整利率抵押贷款 , 75, 和高盛银行也纷纷由投资银行转型为商业 体投资者在此次金融危机中所占比重相对 银行至此世界上最大的金融实体美国 , —在:Adjustable Rate Mortgage,ARM:。ARM 较小这里仅分析前两者,。 已再无投资银行。 生效 年后会经历一个随着次级利率 2, 3, 银行21( 重 新 设 定 机构投资者的 过 程 合 22( :Interest Rate Reset: , 目前美国曾经的五大投资银行命运 , 世纪 年代以来国际金融市场 同利率将从较低的初始利率调整为市场 20 80 , , 迥 异 在资产证不得不接受这样一个事实。 : 最重要的发展之一是个人投资不断将证券 基准利率加上一定的风险溢价而从 。 2004 收稿日期:2009,50,30
科技创业月刊 年第 期26 2009 9
资本纵横基于多米诺骨牌理论的金融风险传导机制研究
货紧缩。
综上所述金融危机将通过多种渠道 ,
冲击美国的居民和企业消费最终拖累宏 , 观经济增长以上任何 在多米诺骨牌墙中。 , 一张牌基准利率提高和房价下跌过度资 :、 产证券化和金融监管缺失金融机构间的 、 紧 密关系风险耦合作用和 羊群效 应 等 、“” 都由于人为因素而没有及时抽取最终导 , 致多米诺骨牌墙倒塌引发比 年大萧 ,1929 条时更严重的全球范围内的经济危机。 年 月到 年 月次 而消除挤兑风险美联储连续 这种跨国银行间相互存 6 2006 6 , 17 。
上调联邦基准利率基准利率从 上调至 款的提取会引发整个市场的短期流动性不,1, 结语4 足进而导致危机的传染由国内蔓延至国 基准利率上调导致次级抵押 , 因此5〃25,。 ,
始于次贷危机的金融危机是全球的危 外年 月在跨国金融机构中 截至 贷款借款人的还款压力不断上升。 2008 4 ,从 。 2004
机全球就如同多米诺骨牌墙通过金融危 ,,资产减记规模前 位中有 位均为商业10 ,9 年 月 到 年 月的基准利率上调 6 2006 6 机风险的传导从信贷市场蔓延至资本市 , 银行和投资银行其中包括瑞银苏格兰皇 个基点以及 年 月至今的房 ,、:425 :,2006 6 场最后通过贸易和投资渠道从美国传导 , 家银行德意志银行等跨国银行地产价格下跌 跌幅为 共同导 致 了 、。 :15,:,至全球的实体经济而这一危机所造成的 。 放大器次贷危机 在 年夏季的集中爆发 至 3(4 2007 。
影响仍在发挥其巨大的作用 年全年:2008 正如前文所言历史最悠久的投资银 此美国经济坠入货币流动性很低的状态, ,。
美国 增长率为 为 年以来 GDP 1〃3,,2001 风险源32( 行雷曼兄弟宣布破产后很容易引发金融 ,
最差冰岛国家银行宣布破产等,。 市场中的羊群效应 如果风险在传导过引爆器的引爆引起风险源的形成有 “”。 ,,
目前中国金融业在动荡中调整在世 ,,程中发生耦合作用了风险源以后风险才能开始对外进行传将象一个放大器一样 , ,
界金融环境的警示和冲击下这将是中国 , 增强风险自身能力并使风险发生突变最终 播和扩散它的 风险源是风险传导的动力。 ,
金融自身对过去几年强势发展势头的回缓 导致整个金融产业的危机。 大小将直接影响风险传播的距离长短与最
特别是房地产市场股票市场等存 与消化,、后带来的损失大小风险源如果不能及时恐慌心理是金融危机风险被放大的重 。
在的诸多不健康因素的溶解也将是对金 , 要因素不同类型金融市场的关联性互动 有效地得以控制或化解就会借助传导载 ,、,
融产业的一次整合今后一段时间将是中 , 性使 得金融风险能力得到了空 前 提 升 而 体发生传播, 。
国金融趋利避害走上更加健康道路的关 、 此次金融危机的风险源在金融交易主 某些国家之间的经济关系过于密切给金 ,
键期。 体中形成比如银行把一些一时还不清的 融危机在不同国家之间传递和扩散提供了 ,
纽带债务转为证券后再卖给投资者换句话 雷曼兄弟的破产使得与其有着紧密 , 。 。 参考文献 说那些有风险的资产摇身一变成了证券合作关系的国内金融机构和跨国银行蒙受 ,。 金德尔伯格疯狂惊恐和崩溃 金融危机史1 〃、: 了巨大的损失而这些损失又由于金融风 加上评级市场的不透明, 一方面使得投资 , 北京中国金融出版社,M,〃:,2007 险的耦合作用被放大扩散一环紧扣一 者无法了解其所购买金融资产的质量和风 、 , 2 Stehle Richarda〃 An Empirical Test of the 险另一方面使得金融机构也无法确切了 ; 环金融危机蔓延至全球,。 Alternative Hypotheses of National and In-
解次级贷款申请人的真实支付能力只能 , ternational Pricing of Risky Assets,J,〃 Jour- 危机3(5
nal of Finance, 1977:32: 依据债券评级机构的评估结果而债券评 。 迄今为止美国整体房价已经下跌了 , 3 Errunza, Vihang , Etienne Losq〃 Interna- 级机构受利益驱动给次贷有关的金融债 , 年 月 份新屋开工数跌破 17,,2008 3 100 tional Asset Pricing under Mild Segmenta- 券做出过高的评级诱导投资者做出错误 , 万套较 年初的高峰期已累计下降了 ,2006 tion: Theory and Test ,J,〃 Journal of Fi- 的决策使得这些严重的高风险资产得以 , 60,。 nance, 1985:40: 顺利进入投资市场为金融危机的爆发埋 , 从 年末期美国互联网泡沫开始1990 , 4 Bekaert, G〃 , C〃 R〃 Harvey〃 Emerging
下了隐患。 Equity Market Volatility ,J,〃 Journal of Fi- 许多美国家庭越来越青睐当前消费超过当
nancial Economics, 1997:43: 另外政府还把对次级房贷债券这种 , 前收入的举债消费这也是近年来美国经常 ,李小牧金融危机的国际传导年代的理 5 〃 :90 金融衍生品的评估和监督责任完全抛给私 项目逆差不断扩大的根本原因而金融危机 。论与实践北京中国金融出版社,M,〃:,2001 人债券评级机构给这些私人机构留下太 , 爆发后资产价格下跌将通过负向财富效应 ,刘立峰宏观金融风险理 论历史与现实6 〃——、 —多操作空间同时对于这些机构采用的评 , 影响美国居民消费而企业新增投资的动 ; 北京中国发展出版社,M,〃:,2000 级标准是否可靠却不予监管这些缺位行 , 力也会削弱美国企业的现金流降低资产 ,、姚国庆经济虚拟化下的金融危机天津7 〃,M,〃: 为造成了席卷全球的金融危机。 南开大学出版社价值下降更削弱了内部融资的来源,2005 ,。
风险载体宋海燕金融渠道的危机传染及其防范机制 33( 8 〃 一方面次贷危机造成美国信贷市场上 南开经济研究,J,〃,2003:4: 毫无疑问这场金融危机的风险载体 , 出现持续紧缩的局面商业银行向其他金 , 董娟刘晓庆黄利霞美国次贷危机对中国 9 ,,〃就是那些大大小小的金融机构美国的金 。 融机构居民和企业提供新增贷款的能力 、 经济的影响和启示 科技情报开发与经 ,J,〃 融机构包括五大投资银行两房等金融巨 ,、和意愿下降这就限制了居民的负债消费,; 济,2008:28: 擘由于经营不善或其他原因相继面临超额 另一方面商业银行向企业提供贷款的规模 张明次贷危机的传导机制国际经济评 10 〃,J,〃流动性需求的冲击其他共同贷款银行已 , 下降导致企业不得不推迟甚至取消投资 , 论,2008:4:
经无法通过行业间的拆借市 场 调 配 寸 头 , 计划责任编辑 何 丽这一系列现象将会引发新一轮的通 。 ::
PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY NO.9 2009 27
范文五：论金融风险的传导性
摘 要：金融风险的传导是金融危机研究中的一个重要问题。我们观察风险的各个层面，无论是风险的潜伏阶段还是爆发阶段以及恢复阶段都是通过传导来实现的。没有传导，金融风险则不会发展成为金融危机。金融风险的传导又分为国内传导和国际传导，其中国际传导是国际金融风险的传统特征，也是金融全球化态势下金融危机研究的崭新课题。
关键词：金融风险；国内传导；国际传导
中图分类号：F830.1 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）29-0205-02
一、 金融风险的国内传导
金融风险的国内传导是在一国金融泡沫化基础上，货币危机向银行业危机和资本市场危机漫延，进而向全面的金融危机演变的过程。
（一）金融泡沫的挤出效应
过度泡沫化的金融市场，会改变人们的时间偏好，即预期未来会有更大的金融投资收入。由于持续的巨量外资涌入使金融资产不断增值，因此，人们 “看好”预期而改变了投资机会线，将内涵式投资转为了金融投资。
内涵式投资是指集约化用于改进产品、技术创新的投资。在泡沫化金融时，挤出最为严重的就是此类投资。内涵式投资与金融投资相比，内涵式投资要经历时间相对较长且不确定的过程。内涵式投资被挤出造成的严重后果最终表现为一个国家产业转换能力弱、产品竞争力下降、产业结构长期低级化等等。
（二）货币危机导致资本市场与银行危机
一个国家如果外债过多且货币不断贬值，势必使债务费用暴涨，从而造成企业出现亏损，陷入支付困境，并可能破产；最终会波及股市下挫，总市值严重缩水。因此，当金融泡沫化的一国货币大幅对外贬值后，在短期（一年）内该国股价势必受到影响而大幅下挫，虽然短期内也可能会出现反弹，但这只是暂时的表向，因为它是以主要贸易伙伴国不能同时出现币值剧跌，或者也面临金融危机为前提的，缺乏股价大幅回升的基础，从而使货币危机传导到资本市场危机。
另外，货币贬值可能会在有大量外汇风险的银行中间出现清偿力丧失。因为对非贸易部门（如房地产部门）的大量贷款可能导致大量非银行金融机构的无清偿力，这种情况反过来又会削弱银行的财务状况，因此，导致银行危机的出现。
（三）国内传导机制
货币危机及其所带来的贬值之所以在新兴市场国家引起全面的金融风险，一方面是因为这些国家债务合约经常以外币计价且期限很短。由于债务合约以外币计价，当本币贬值时，公司的债务负担便会增加。另一方面，由于资本是以本币计价的，贬值的结果会使公司的收支不平衡与净值减少。若再出现贷款不良，贷款人会面临更大的损失风险，贷款就会发生萎缩，使投资和经济活动的缩减，导致货币危机在一个新兴市场国家的信贷市场上信息不对称，从而发生金融危机。
另外，货币贬值可能导致更高的通货膨胀。由于许多新兴市场国家的央行并无资深的信用来抵御通货膨胀。由此，会随即导致价格压力加大的货币急剧贬值从而引起实际和预期通胀两方面的同时剧增。
二、 金融风险的国际传导
金融风险的国际传导分为广义的金融风险国际传导和狭义的金融风险国际传导。广义的金融风险国际传导是指金融风险在国与国之间的传播和扩散，它既包括单纯由外部原因导致的跨国传导，也涵盖危机国内部风险的溢出；既有金融贸易关系密切的国家间的接触性传导，也有贸易金融关系并不密切的国家间的非接触性传导。狭义的金融风险国际传导就是指接触性传导，它是在金融风险发生的整个过程中某些经济状况的变化引起其他要素的变化，最终引起经济、金融的整体或某个方面发生变化，从一国的本币贬值和股市暴跌开始，再通过汇率机制影响到国际资本流动与国际贸易两个渠道，导致另一个国家或更多国家的股市暴跌和本币贬值，从而引发金融风险的国际传导。
金融风险的非接触性传导还表现为所谓的“传染效应”。例如，一国出现了金融风险会使投资者对其他国家的经济因素和政策进行重新评估和预判，即便这些国家的基本经济因素和政策并未产生较大的变化，但由于投资者改变了的预判，结果对这些国家货币会产生投机性参考文献冲击的“自我实现”，这就是“传染效应”。
由于创新金融工具的广泛使用，使各类金融市场之间已形成为一个错综复杂相互依存的关系。一旦一国发生货币风险，投资者就会对其他类似国家的心理预期产生变化和 信心危机，然后抛出这些国家的货币或全面退出这些市场，又反过来造成这些国家投资者的心理恐慌，在“传染效应” 机制下，导致金融风险的进一步扩散。1997年亚洲金融风暴、2008年世界金融危机就是例证。
参考文献：
[1] 戴维C 科尔顿.谨慎的市场[M].库马林出版社公司，1999.
[2] 李惠斌，李朝晖.后资本主义[M].北京：中央编译出版社，2006.
[责任编辑 柯 黎]
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