百折不挠49057192
范文一：套期保值案例分析
铜套期保值实际案例
--为国内某电缆企业设计的套期保值方案
一、套期保值的原理与应用
所谓套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。套期保值实质上是企业通过市场机制、运用现代金融工具和技术，防范和对冲市场及价格波动风险，实现企业稳健发展的一种风险管理策略和管理模式。
在企业生产经营过程中，从生产、加工、储存到销售的每一个环节，都面临着原料和产品价格的波动和变化，这无疑给企业带来了一定的经营风险。有资料显示，跨国公司95%左右都通过期货市场进行套期保值，在美国，60%多的农业生产和贸易企业利用了套期保值手段。
二、对下一阶段铜价格走势的分析
自2004年年初以来，铜价出现了历史罕见的大幅上涨，伦敦金属交易所（LME）三月期铜最高上涨到3057美元，对应于国内期货市场铜价，一度上升到30000元/吨的价格。国内外铜价在不到2个月的时间内涨幅达到30%以上，主要是受到自进入2004年以来，世界范围内金属铜供应严重紧张以及全球经济复苏势头良好的因素所致，对于后市铜价的发展趋势，我们认为，短期内由于铜价上涨速率过快，将会继续呈现技术性调整的走势，但中线（3-6个月内）将去挑战历史高位3085美元一带，对应于国内铜价，后市有望再次上涨到30000元/吨的价格上方，主要原因有以下三个方面：
o 全球经济在2004年度将持续稳健增长
从全球三大经济体的经济复苏情况看，2003年美国第四季GDP年率初值为成长4.1％，高于市场预期，美国总统布什在今明两年预算案中预测2004年实质GDP增长4.4％。欧盟去年12月工业生产较上月成长0.2％，较上一度年同期成长2.3％，欧元区去年12月工业订单较上月增长5.7％，较上一年度同期增长13.4％。日本03年第四季GDP以年率计成长7.0％，第四季GDP季率为连续第四季增长，为13年来成长幅度最大，预计其04年经济增长将步入良性循环。美国、欧盟及日本等多数国家经济的持续增长带来的是金属消费的实质性启动，对铜价的支持力量强大，铜市现货贸易商在伦敦铜市积极买进成为支持铜价继续大幅上涨的重要动力。从中国国内看，2004年中国经济将保持高速增长。04年1月工业增加值同比增长
7.2％，全国规模以上工业完成增加值3,344.2亿元，比上年同月增长19.1％，为近年来最快增速。1月全国工业品价格继续较大幅度上涨，工业品出厂价格同比上涨3.5％。国家信息中心报告预测，2004年居民消费价格将上涨3.2％左右，其中生产资料价格将上涨4.8％。中国今年全年铜消费量将增长到320万吨，在国内铜产量保持总体稳定的同时对国际铜资源需求持续提高，今年1月份进口铜精矿同比增长15％，进口精炼铜（阳极铜及铜合金）同比增长19％。国内对进口铜的大量需求及国内铜高峰时期的到来将使得国
内铜市出现主动性上涨。
o 2004年铜市的供应缺口继续扩大
近几年全球精炼铜的产量基本维持在同一水平。2003年全球产量为1535万吨，在需求的刺激下，预计2004年其产量会增加7.1％左右，达到1650万吨。而与供给相比，需求在影响铜价的因素中占据主导地位，需求大幅增加是这次大牛市的主要原因。2003年全球铜消费量为1570万吨，供需缺口为35.1万吨。而据有关机构估计，2004年全球精炼铜消费量可能达到创记录的1700万吨，供需缺口还将扩大。此外，全球铜库存从去年以来一直减少，不断推动行情向上演化。从LME库存来看，目前已经由2003年10月的60多万吨下降至25万吨以下。其降幅之大、时间之短，极为罕见。最近几周以来LME库存以平均每天下降4000吨的速度保持，按照此速度计算，全球库存持续下降的格局在今后3-6个月内不会有大的改变，库存的变化对铜价继续形成中期利多效应。
o 美元年内还将进一步走弱
美元汇率的变动一直是影响铜价走势一个重要原因，近阶段铜价出现调整，主要的一个因素是由于美元短期出现强劲反弹并延续上涨的走势，从美元指数看，前期已经突破88一线，直逼90点的强阻力区间。而近期日本央行再度斥巨资干预日元走势，令日元汇价巨幅振荡，同时欧洲地区公布的经济数据并不理想，也令欧元、英镑均维持下跌趋势，致使美元短期延续上升趋势。然而美国在经过去年下半年GDP快速增长之后，经济复苏短期可能会面临一个休整的过程，包括最近公布的一系列经济数据并不乐观，其中市场寄予厚望的美国2月份非农业就业人数仅增加2.1万人，远远低于预期的12.5万，2月份的制造业指数和消费者信心指数分别小幅回落到61.2和81.3，另外，美国1月贸易赤字意外扩大至430.6亿美元，刷新历史纪录。这使得美国高失业率以及高贸易逆差两大严重的国家经济问题再度激化，不仅令美元涨势前景堪忧，也令美联储近期提高美元利率的市场预期也就此搁浅。由于2004年11月份美国即将总统大选，作为布什政府渴望连任的利器，美国下半年需要经济继续保持良好的复苏势头，这也需要美元未来继续走弱，不排除美元指数会回落至80附近，这对于所有基本金属而言，都将是价格走强的有力支撑。预计国内铜价在技术上考验30日均线的支撑之后，期价有望经过一定时间的调整，重拾升势。
三、套期保值操作方案设计
针对年内铜基本面情况进一步支持铜价走高，我们预计2004年2-3季度铜价将继续在25000元--30000元的上箱体区域内运行，因此，一旦铜价有机会调整到区间的下沿26500-27500元附近，对于铜下游企业来说，将面临一个较好的机会建立套期保值头寸，避免未来价格再次上涨对企业生产经营产生的影响。根据该企业实际生产情况，我们设计了以下的套期保值具体操作方案，供公司领导和管理层参考。
套期保值数量：按照每个月现货市场采购300吨阴极铜的数量，对2004年第二季度和第三季度现货采购铜做套期保值，累计套期保值数量为300*6=1800吨
套期保值期限：6个月（2004.4.1—2004.9.30）
套保资金规模：按照27500元均价计算，期货市场共需占用保证金
28000*1800**8%=396（万元）
期货市场操作步骤：
方式一：建立初始头寸并通过期货市场对冲完成套期保值
考虑到期货市场的流动性特点，一般近月合约往往随着现货月的临近，参与交易的资金日趋减少，大部分的投机头寸会选择平仓或是迁仓至远期合约，同时交易保证金也会随着合约月份的临近而出现提高，因此，在实际操作中我们为了便于现货采购时期货合约能够顺利平仓，并且占用的保证金最少，我们选择远月合约沪铜0410品种建立初始头寸，并且在六月底做一次合约的迁仓，以保证整个套期保值操作顺利完成。）
?
? 3月底计划在27200-27700元区间内分批建仓，总共建立1800吨（360手）期铜多头头寸，建仓对象为沪铜0410合约。 6月底在期货市场对180手（900吨）0410合约平仓，同时对剩余180
手（900吨）合约做迁仓，迁至沪铜0503合约
（3） 9月底在期货市场对0503合约180手多头头寸平仓。
现货市场步骤：
公司仍然按照原有的现货采购计划进行铜原材料购入，不发生任何变动。
套期保值成本估算：
保证金27300*1800*5%=245.7万元
保证金利息成本（按照5%的银行年贷款利率）
122.85万元/12*3*5%+122.85万元/12*6*5%=46068元
交易手续费360*2*80=57600元
迁仓成本（按照三个月合约间基差360元计算）
360*900+180*2*80=352800元
累计成本 46068+57600+352800=456486元
摊薄到每吨铜价成本增加了456486/1800=254元/吨
方式二：通过期货市场买入交割的方式完成套期保值
(1)具体操作步骤（以4月份期铜合约价格27000元/吨为基准价格,平均月基差120元/吨）
时间 期货市场
现货市场 3月下旬 买入期铜0404合约60手,价格27000元
买入期铜0405合约60手,价格27120元
买入期铜0406合约60手,价格27240元
买入期铜0407合约60手,价格27360元
买入期铜0408合约60手,价格27480元
买入期铜0409合约60手,价格27600元
4月16日 进行0404合约买入交割,交割数量60手(300吨)
5月16日 进行0405合约买入交割,交割数量60手(300吨)
6月16日 进行0406合约买入交割,交割数量60手(300吨)
7月16日 进行0407合约买入交割,交割数量60手(300吨)
8月16日 进行0408合约买入交割,交割数量60手(300吨)
9月16日 进行0409合约买入交割,交割数量60手(300吨)
(2)套期保值成本测算
保证金占用(60*5*27000+60*5*27120+60*5*27240+60*5*27360+60*5*27480
+60*5*27600)*5%=245.70万元
保证金使用利息成本(按5%的年贷款利率)
5%*[60*5*27000*1/12*5%+60*5*27120*2/12*5%+60*5*27240*3/12*5%+60*5*2
7360*4/12*5%+60*5*27480*5/12*5%+60*5*27600*6/12*5%]=35962.5元
期货市场交易手续费(以每手80元的标准计算)
60*80*6=28800元
期货市场交割手续费(以每吨6元的标准计算)
60*5*6*6=10800元
成本累计28800+10800+35962.5=75562.5元
月平均基差(120+240+360+480+600)/6=300元/吨
摊薄到每吨铜价格成本27000+300+75562.5/1800=27342元/吨
（3）说明
方式二是以27000元/吨的现货月价格为标准做6个月套期保值,并通过期货市场买入交割的方式来完成现货采购，全部交易成本摊薄到每吨铜价，实际购铜成本在每吨27342元水平。交易所实际交割除过程当中,由于采取的是随机配对交割，对于该企业而言不一定能够采购到想要牌号的阴级铜，这一点希望公司管理层及采购部有所了解。
（4）期货市场铜交割流程
①铜实物交割必须在合约规定的交割期内完成。交割期是指合约月份的16日至20日。因最后交易日遇法定假日顺延的或交割期内遇法定假日的，均相应顺延交割期，保证有五个交割日。该五个交割日分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日为最后交割日。
②交割程序：
第一交割日
1. 买方申报意向。买方在第一交割日内，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品种、牌号、数量及指定交割仓库名等。
2. 卖方交标准仓单。卖方在第一交割日内将已付清仓储费用的有效标准仓单交交易所。
第二交割日
交易所分配标准仓单。交易所在第二交割日根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则，向买方分配标准仓单。不能用于下一期货合约交割的标准仓单，交易所按所占当月交割总量的比例向买方分摊。
第三交割日
1. 买方交款、取单。买方必须在第三交割日14:00前到交易所交付货款并取得标准仓单。
2. 卖方收款。交易所在第三交割日16:00前将货款付给卖方。
第四、五交割日
卖方交增值税专用发票。
③现货出库
铜标准仓单合法持有人提货时，指定交割仓库在对标准仓单审核无误后予以发货。货主可自行到库提货或委托指定交割仓库代为发运，但委托指定交割仓库代为发运时货主应到库监发。货主不到库监发，视为认可指定交割仓库发货无误。
指定交割仓库发货完毕后，应及时填制《上海期货交易所指定交割仓库交割商品出库报告单》（一式二份，货主和指定交割仓库各执一份），同时将收到的相应标准仓单加盖货讫专用章，与仓库留底配对，妥善保管备查。
三、综合说明
（1）上述二种铜套期保值方案设计是基于铜价能够回调到26500-27500区域的前提下，在具体建仓当中采取在26500-27500区间内价格每下跌500元建仓三分之一的策略分批建仓。在建仓过程当中如果价格并未到达最后的建仓下限，相反铜价在27000元上方出现盘整，以时间替代空间，一旦盘整时间超过5-10个交易日以上，这意味着铜价有望结束调整，重回涨势，出现这种情况时，对于未建仓的剩余头寸可以考虑建仓价格适当调整，即在27500元的价格附近完成全部套期值头寸建立，具体价格视情况而定。
（2）如果铜价并未调整到预定建仓的目标价格，即铜价最低调整幅度在27500-28500元/吨区间内，我们认为加上套期保值实际操作成本，可能会使公司真正锁定的采购成本在28000元/吨以上，这个价格总体处于铜价的高位区域，如果未来牛市行情提前结束，价格将会下跌到28000元以下，因此在此价格区间内我们不建议做套期保值，以免企业的采购成本偏高，影响最终的生产利润。
铜生产企业套期保值案例
一、牛市中电铜生产商的套期保值交易
铜价处于涨势之中，电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。 我国企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。
(1)点价 在这种贸易方式下，电铜生产商完全可以根据其需要，选择合适的价格锁定其生产成本。
(2)平均价 在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上涨的过程中面临着较大的原料价格风险，企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行保值。
案例一：
某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签订一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定TC/RC为48/4.8，计价月为1999年12月，合同清算价为计价月LME三月铜平均结算价。该公司在签订合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。该公司在合同签订后，立即以1380美元/吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约（即公司所确定的铜精矿目标成本为1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/吨），到计价月后，1810美元/吨清算价被确定的同时，（铜精矿价格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/吨） 该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格，卖出平仓3000吨期货合约。
铜精矿 期货合约
目标成本价
实际支付价
盈亏 1224美元/吨 1654美元/吨 买入开仓 卖出平仓 1380美元/吨 1880美元/吨 盈利500美元/吨 亏损430美元/吨 盈亏
结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，而且获得了一定的利润。
这里特别需要指出的是：电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值，同样也可以作买入套期保值。事实上，在牛市中，电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。需要提醒交易者注意的是：本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里(LME)。如果由于国内的某些政策限制，我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时，一定要考虑汇率因素对保值活动的影响。
二、熊市中电铜生产商的保值交易
(1) 对于自有矿山的企业来说，成本相对固定，铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力，企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失；当出现极端的情况，铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时，企业可以采取风险套期保值策略。
案例二：
在99年1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用"限售存库"的营销策略。 2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约，以保持其资源保有量不变。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。
在这个案例中，该公司打破了规避产品价格风险须用卖出套期保值的常规，所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出，并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时，不必拘泥于传统模式。事实上，套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。 但是，这里必须指出，这类
保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的，企业在套用时必须要谨慎，必须要考虑市场环境的判断依据是否充分；企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等。
(2)对于来料冶炼的电铜生产商来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。 生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。
案例三：
某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品--电铜进行套期保值交易。 该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5、6、7、8、9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。
在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套期保值
具体操作过程如下：
根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后，还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。 以后各月的交易过程基本同此，不再赘述。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值为主。
铜加工企业套期保值案例
期货市场的两大功能是：发现价格和套期保值。参与期货套期保值，可以使企业有效地规避市场风险。从套期保值在期货市场的操作方向上可以划分为两类，即：买进套期保值和卖出套期保值。铜加工企业充分利用期货的套期保值功能，可以有效地规避在原料采购环节和产品销售环节上的市场风险。
（一）利用买进套期保值规避在原料采购环节上的风险
原料采购是铜加工企业的一项极其重要的工作，在此环节中，电解铜的质量、价格，货款，单位信用，交货时间、地点等方面，都可能存在风险。充分利用期货市场，进行买进套期保值操作，可以有效地回避在原料采购环节中上述一系列可能出现的风险。
具体实例：
A铜加工厂2005年2月2日签订了一份1000吨铜丝供应合同，2005年5月底交货，价格为32000元/吨。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，电铜1000吨务必在11月下旬准备好，加工费约为4000元/吨，这样电铜的价格就要求不得高于28000元/吨。由于担心电铜价格上涨，就可以利用期货市场进行买进套期保值，以当日28000元/吨的价格，买进铜期货0506合约1000吨（期货交货期一般在当月下旬）。 一种情况，到5月时，铜价涨到了29000元/吨，A铜加工厂就可以将1000吨期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以29000元/吨买进1000吨。这样，虽然该铜加工厂在买铜原料时，每吨多花1000元，可在期货上每吨赚了1000元，这样就保证了原料采购价格仍然稳定在28000元/吨。虽然铜价上涨了，但没有影响铜厂利润，铜厂通过套期保值有效地锁定了利润。（同时将加工费1000元/吨转移到了期货上，由于在我国期货盈利不用交税，减小了生产的进销差，还达到了合理避税的目的）。
另外，还有一种情况就是：到5月时，铜价下跌了，铜价下跌到27000元/吨，该厂虽在期货上亏损1000元/吨，可在现货市场却能以低于当时价格1000元/吨买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定利润的目的。
当然，对买进套期保值的实现方式，还有一种方法就是现货交割。铜厂也可以把1000吨期货铜做现货交割，这种方法在现实中也经常使用。
从上面的实例操作中可以看出，铜加工企业为了有效地回避市场风险，稳定原料价格，降低成本，锁定加工利润，就应该充分利用期货市场的套期保值功能，而铜加工企业在原料采购环节中可能出现的下列经营风险，就有望得到解决：
（1）价格风险。由于铜价已在期货上锁定，以后任何价格上的波动都能相应得到对冲，有效地回避了市场价格涨跌带来的风险。
（2）品质质量风险。因为在期货交易所交易的铜合约，是一种标准化合约，货物提单是标准化仓单，对铜的品质质量、生产厂家、品牌、执行标准等方面有着极其严格的要求，因而，这方面的风险能得到有效的回避。
（3）货款方面。期货交易是一种保证金交易，也就是不需要支付全额的货款，只需预先支付相当于货款的5％左右的交易保证金，就可以进行交易，这样就解决了压货需要占用大量资金的问题。
（4）信用风险。期货合约的履约是采取经纪公司和交易所两级担保负责制，几乎不存在履约信用风险。
（5）交货时间、地点。标准化合约，标准化仓单，对交货的时间和地点有严格的规定，不存在随意性。
（二）利用卖出套期保值规避在产品销售环节上的风险
产品销售是铜加工企业的关键，而价格问题则又是关键中的关键，市场价格的波动，直接影响着企业的效益。怎样利用期货市场，规避市场价格风险，显得至关重要。卖出套期保值，为铜加工企业的产品销售，提供了一个回避价格风险的有力工具。产品加工出来后，市场价格下跌，是企业最担心的问题。怎么样利用期货市场进行卖出套期保值呢？
举如下实例说明：
A铜加工厂2月2日买进1000吨电解铜，价格为28000元/吨，当时铜丝价格为32000元/吨。加工周期预计为一个月，铜丝将在一个月后出厂，由于厂方担心一个月后铜丝价格下跌，因此，该厂就可以在期货市场上，做卖出套期保值，以28000元/吨的价格卖出1000吨期货铜。这样，就可以规避由于铜价下跌而引起铜丝价格的相应下跌而带来的价格风险。
一个月后，铜丝加工出来了，比如市场价格果然跌了，电解铜价跌到了27000元/吨，铜丝价格每吨也相应跌了1000元为31000元/吨，这样虽然该厂的1000吨铜丝按当时市场价27000元/吨销售，虽比一个月前少卖了1000元/吨，但期货市场上的1000吨期货铜每吨盈利了1000元，这样铜丝销售中的亏损恰好在期货中得到了弥补，铜丝加工毛利润仍然锁定在每吨4000元，相当于销售价格还是固定在一个月前的32000元/吨的价位上。
当然，还有一种情况就是：一个月后，市场价格涨了。比如说，电解铜价涨到29000元/吨，相应铜丝价格每吨也上涨了1000元为33000元/吨，这样，铜丝销价每吨比一个月前高卖了1000元，但期货铜每吨则亏损了1000元，这样期货上的亏损在铜丝销售价格中得到了弥补。
（三）明确套保目标制定套保方案
制定合理的套保目标是做好套保的前提，目标应尽可能与市场相吻合，否则，可能错过套保时机。如1997年底，众多分析报告预测1998年铜市总体上是供大于求态势，国际、国内铜年均价分别为1800美元／吨和18000元／吨。若在此情形下，仍将套保目标定为19000元／吨以上，则可能会因市场难以达到此价而无法进行套保；确定合理的保值量，是做好套保交易的另一个重要因素。笔者认为，在卖出套保时，当市场处于熊市，价格在套保目标之上则可将全部产量抛出以锁定利润；而当市场处于牛市时，宜进行部分套保，一般保产量的1/4－1/3，这样既可回避市场风险亦可减少失去应得利润的机会，可谓是进退自如。 在明确保值目标后，再来确定具体的操作方案。方案内容包括：保值量、均价、操作策略、止损点、资金运用及风险控制等。
（四）综合运用交易技巧提高套期保值效果
要想在变幻莫测的期市上成功地规避风险，就必须充分借鉴别人的经验与教训，充分运用投资技巧和艺术，提高套期保值效果。
1、以趋势分析指导阶段性保值操作，把握波段行情。期市价格涨跌互现，即使是大势看涨(看跌)，但从阶段来看仍是涨跌交替出现，以波浪形式向前运动延伸。因此，我们可以制定阶投性套保操作方案或进行动态保值，以较小的风险获得较好的套保效果。
2、利用分割法保值，将保值方案中所确定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散风险，增为成功的机会。
3、.以部分技术指标如KD、RSI、成交量与未平仓量等指标发出的信号来指导短期交易，同时提前对LME铜价走势作出预测。在短线运作中，由于SHME与LME铜价具有强相关性，正常情况下，SHME与LME铜价涨跌方向基本一致，要在短线操作中取胜，还需提前对LME铜价走势作出判断。
4、灵活运用基差理论。传统套保理论认为，套保前提是必须有一个稳定的基差，在基差变化不等于零的情况下，套保可能出现极度成功，也可能产生极度失败的情形。实际上，基差变化往往不等于零，套保者仍需承担因现货价格与期货价格变动趋势不一致而引起的基差变动风险；基差是套期保值的一个决定性因素，其成功与否，关键在于对基差的把握程度。因此，为了减少、消除基差风险甚至从基差变动中获取额外利益，套保者可在套保合约到期月份、交易方向、出入时机及持仓量等方面作出适时有效的选择和调度。
5、抓住机会进行套利交易。在进行套保的同时，交易者可视市场变化情况，抓住机会进行一些风险较小的套利交易，以进一步提高套保效果。
所以，对市场进行深刻的分析研究，尽可能地准确把握市场行情，对铜加工企业科学地利用期货市场，实施相应的套期保值方案，至关重要。
范文二：套期保值案例
铝制品企业套期保值操作案例解析
国内有一家大型的铝制品制造企业，对于该企业来说，原材料铝价格的大幅上涨会导致其生产成本的提高，侵蚀企业的营业利润。在不能通过提高产品售价完全将风险转嫁给下游客户的情况下，企业非常有必要通过期货市场的套期保值功能来规避原材料价格上涨的风险。具体而言，以下两种情况下企业需要实施买入套期保值方案。
1、预计未来铝价格会大幅上涨，而当前鉴于资金周转或库容不足等问题，不能立即买入现货，而且即便有足够的资金和库容，提前买入现货会增加资金占用成本和仓储成本。比较稳妥的方法就是通过期货市场实施买入套期保值。
2、企业已经与下游销售商签订供货合同，售价已定，在未来某一时间交货，但是此时尚未购进原材料，担心日后购进原材料时价格上涨。按照当时的铝价格，企业的销售合同盈利，但是一旦未来铝价格上涨，在产品售价已定的情况下，盈利会减少甚至亏损。在这种情况下，企业需要通过买入套期保值锁定原材料成本，从而锁定销售利润。
假设：2009年5月1日，国内铝的现货价格为13000元/吨，当时期货市场上交割期为8月份的铝期货合约价格为12660元/吨。该铝制品企业已经与其下游买家签订了销售合同，预计在未来的三个月后有大量的铝采购需求，数量为1000吨。由于担心铝价格在未来会出现上涨的趋势，从而影响到企业的利润，企业欲在期货市场上进行买入保值。于是在期货市场上买入交割期为8月份的铝期货合约200手(一手5吨) 。我们忽略不计铝期货的交易保证金和交易费用。
情况一：假设期货价格上涨幅度等于铝现货价格上涨幅度
铝 2009年5月1日
现货市场 13000元/吨
买入现货1000吨，价格为14800元/
吨
涨幅 盈亏
1800元/吨
购买成本增加1800*1000吨=180万
期货市场
买入期货合约200手，价格12660元/吨 卖出200手合约平仓，价格为14460元/
吨 1800元/吨
盈利1800*200*5=180万元
2009年8月1日
元
从盈亏情况来看，铝价的上涨导致了铝制品企业购买成本增加了180万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利180万元，期货市场与现货市场盈亏相抵，综合来看，该企业完成了预定利润。
情况二：期货价格上涨大于现货价格上涨(假设现货价格上涨了1800元/吨，期货价格上涨2200元/吨)
铝 2009年5月1日
现货市场 13000元/吨
期货市场
买入期货合约200手，价格12660元/
吨
买入现货1000吨，价格为14800元
2009年8月1日
/吨
涨幅
1800元/吨
购买成本增加1800*1000吨=180
盈亏
万元
卖出200手合约平仓，价格为14860元
/吨 2200元/吨
盈利2200*200*5=220万元
从盈亏情况来看，铝价的上涨导致了铝制品企业购买成本增加180万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利220万元，综合来看，期货市场盈利大于现货市场成本增加的部分，企业不仅完成了保值，完成了预定利润，而且还额外盈利40万元。
情况三：期货价格上涨小于现货价格上涨(假设现货价格上涨了1800元/吨，期货价格上涨了1500元/吨)
铝 2009年5月1日
现货市场 13000元/吨
期货市场
买入期货合约200手，价格12660元/
吨
买入现货1000吨，价格为14800元
2009年8月1日
/吨
涨幅
1800元/吨
购买成本增加1800*1000吨=180
盈亏
万元
/吨 1500元/吨
卖出200手合约平仓，价格为14160元
盈利1500*200*5=150万元
从盈亏情况来看，铝价上涨导致铝制品企业购买成本增加180万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利150万元。综合来看，虽然企业在现货市场上的购买成本增加，但是期货市场的盈利可以部分弥补采购成本的上涨，大大降低了企业的损失，达到部分保值的效果。
但是假如，到了8月份铝的价格并未如企业所预计的出现上涨，而出现了下跌，那么企业完成套期保值的具体情况如何呢？
情况一：假设期货价格下跌幅度等于铝现货价格下跌幅度
铝 2009年5月1日
现货市场 13000元/吨
期货市场
买入期货合约200手，价格12660元/
吨
买入现货1000吨，价格为12600元
2009年8月1日
/吨
跌幅
400元/吨
购买成本减少400*1000吨=40万
盈亏
元
卖出200手合约平仓，价格为12260元
/吨 400元/吨
亏损400*200*5=40万元
从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但铝价格下跌使企业购买成本减少了40万元。在铝价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场铝价下调，购买成本降低完全可以弥补期货市场上的损失。
情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌(假设现货价格下跌了400元/吨，期货价格下跌了200元/吨)
铝 2009年5月1日
现货市场 13000元/吨
期货市场
买入期货合约200手，价格12660元/
吨
买入现货1000吨，价格为12600元
2009年8月1日
/吨
跌幅
400元/吨
购买成本减少400*1000吨=40万
盈亏
元
卖出200手合约平仓，价格为12460元
/吨 200元/吨
亏损200*200*5=20万元
从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现了亏损，但是现货市场上铝价的下跌使企业购买原材料的成本减少了40万元。综合来看，现货市场铝价下调，购买成本降低的收益完全弥补了期货市场的损失，减少了期货市场亏损的影响。
情况三：期货价格下跌大于现货价格下跌(假设现货价格下跌了400元/吨，期货价格下跌了600元/吨)
铝 2009年5月1日
现货市场 13000元/吨
期货市场
买入期货合约200手，价格12660元/
吨
买入现货1000吨，价格为12600元
2009年8月1日
/吨
涨幅
400元/吨
购买成本减少400*1000吨=40万
盈亏
元
卖出200手合约平仓，价格为12060元
/吨 600元/吨
亏损600*200*5=60万元
从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但铝价格下跌使企业购买成本减少了40万元，综合来看，在铝价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场油价下调购买成本降低已大部分弥补了期货市场的损失，企业基本完成了既定的利润目标。
上海期货交易所期货铝期合约走势及套保操作方案
从96年至99年3月份，上海金属交易所期货铝合约价格由17000元/吨一路盘跌。跌至12730元/吨后止跌企稳，由12730元/吨升至2000年2月份的17420元/吨，随后，由于伦敦铝的回调下降，上海期铝也走出一轮下跌行情，在近9周时间内下跌1360元/吨，收于16060元/吨(截止2000年4月14日) 。从技术图表分析，期铝走势处于1500美元/吨(伦敦) 的技术密集区，短线有企稳迹象，如向下突破，则新一轮跌势开始(参照附件五、六) 。
从基本面来看，无论国际国内经济形势均在好转，尤其亚洲经济已从金融危机的阴影中走出，不支持铝价格大幅走低，故期铝价格从经济形势来分析不支持大幅下跌。
截止4月13日，上海期货交易所期铝合约各月收市价格如下：2000年4月合约16060元/吨；5月合约16060元/吨；6月合约16040元/吨；7月合约16060元/吨；8月合约16080元/吨；9月合约16110元/吨。
交割操作方案：
㈠首先选择一家信誉好、经营规范的期货经纪公司开立交易帐户，存入交易保证金。
㈡选择合适价位卖出期铝合约(根据交割总量一次性抛出建仓，也可分期分批入市) 。上海期铝合约的最后交易日是每月的15日。在没有生成上海期货交易所标准仓或虽生成仓单但未交给上海期货交易所进行抵押的情况下，交易者将被视为投机者，不享受保证金优惠政策。如果生成标准仓单并在上海期交所进行抵押，可按结算价折抵保证金80%，而进入现货月保证金提高幅度最高上限为20%。而纯投机头寸进入现货后保证金比例则逐步提高，直至100%。最后交易日(15日) 结束后没有平仓的头寸则进入实物交割程序。交割期是指合约月份的16日至20日。因最后交易日遇法定假日顺延的或交割期内遇法定假日的，均应顺延交割期，保证有五个交割日。
具体交割程序：
㈠买方申报意向。买方在第一、第二交割日内，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品种、牌号、数量及指定交割仓库名等。
㈡卖方交标准仓单。卖方在第三交割日以前(含本日) 将已付清仓储费用的标准仓单交交易所。
㈢交易所分配标准仓单。交易所在第四交割日根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则，向买方分配标准仓单。
㈣买方交款、取单。买方必须在第五交割日14:00前到交易所交付货款，交款后取得标准仓单。
㈤卖方收款。交易所在第五交割日16:00前将货款付给卖方。
入库与出库：
㈠发运商品入库换取标准仓单，须事前向交易所申报商品运输计划，内容包括品种、等级(牌号) 、商标、数量、发货单位、发货站(港) 、车(船) 次、装运日期、预期到达日期及拟入指定交割仓库名称并提供各项单证等。客户的申报须通过其委托的经纪会员办理。
㈡货主须按《入库通知单》确定的指定交割仓库发货，无《入库通知单》的货物不能用于交割。《入库通知单》自开出之日起30日内有效。
交割单位及交割等级：
㈠交割单位：25吨。
㈡交割等级：
标准品：铝锭，符合国家标准GB/T1196-93标准中的A199.70规定，其中铝含量不低于99.70%。
替代品：(A)符合国家标准GB/T1196-93标准，牌号为A199.80和A199.85的铝锭。LME 注册的铝锭，符合P1020A 标准，其中铝含量不低于99.70%。
㈢交割商品商标
国产商品：必须是本交易所批准的注册商标，见附件一。
进口商品：必须是LME 注册的，本交易所允许交割的商标，见附件二。
有关费用：
㈠沈阳～上海铁路运费：200元/吨(约) 。
㈡交易手续费(人民币元/手) ：80元+2/10000交易所风险金。
交割手续费(人民币元/手) ：100元。
㈢指定交割仓库收费标准：详见附件三。
㈣人民币贷款利率(6个月，含6个月) ：大型企业5.15%中小型企业6.045%。
㈤交易保证金：合约总值的8%。假如我们在16060元/吨价位入市，数量为1000吨(200手) ，则需保证金为人民币128.4万元。
1000吨铝锭变现后的期货操作方案：
㈠如果我们在16060价位抛出并最后交割1000吨，则变现资金为1606万元。再按计划买入远期合约1100吨，则在合约月份之前维持头寸只需保证金8%。假定我们入场买入价位较16060元/吨价位下跌10%，即16060-(16060×10%=14454元/吨时(不计手续费) ，我们即可用1000吨铝锭变现后的资金可买入并交割数量为1100吨铝锭。
㈡如果行情不跌反涨，只要我们进场价位上涨10%，也可以达到1000吨换回1100吨铝锭的目标。如果入市做多头后行情上涨超过10%，那么，超过10%部分则是我们买入1000吨铝的所获利润。我们可以根据现货市场情况选择是接货还是获利平仓离场
范文三：套期保值经典案例
安徽巢湖地区是我国油菜籽的主产区，2001年以来，当地的安徽大平工贸（集团）有限公司为了发展产业化农业，一直在探索和实践订单农业模式，从最初的“龙头企业+农户”，到“龙头企业+基地+农户”，最后又到“龙头企业＋专业合作社＋社员”与“订单＋期货”相结合的模式，实现了“小生产”与“大市场”有效对接，提高了农户组织化程度，推动了农业产业化发展，在实现企业利润增
长的同时，带动当地农民增收，形成了“大平模式”。
大平模式
菜油期货保障订单农业健康发展
一、安徽大平工贸（集团）有限公司概况
安徽大平工贸（集团）有限公司（下称大平集团），是一家总部位于巢湖市的民营企业，集团所属的核心企业安徽大平油脂有限公司（下称大平油脂），是国家财政农业综合开发资金投资参股企业，注册资金14367.39万元，下辖非独立油脂加工企业3家，年油料加工能力达50万吨，为安徽省油脂行业之冠。大平集团是农业产业化国家级重点龙头企业、全国农业产业化优秀龙头企业，还是安徽省粮食行业协会油脂分会会长单位，在安徽省油脂油料加工业占有重要地位。
二、“大平模式”的探索历程
１．早期的订单农业模式——“龙头企业+农户”
为了发展农业产业化，解决农民卖籽难、卖价低的问题，在当地政府的推动下，2001年大平集团开始尝试推行“龙头企业+农户”的订单农业模式。这种模式的特点是：乡镇政府代表农户与企业签订订单，约定油菜籽上市时，企业以略高于市场的价格收购农户油菜籽。但这种模式在实践中很不理想，主要原因是这种模式的核心是订单，而订单在执行中约束性差，履约率没有保障，难以实现双赢。据安徽油脂协会秘书长章茂顺介绍，2001年大平集团所签订的油菜籽订单约40万余亩，每年产量约6万吨。当市场行情好时，农民纷纷向市场出售，不卖给大平集团，企业无法让农户履行订单，实际平均履约率不到30%，企业只能收购不到2万吨油菜籽，严重影响了企业的生产。而当行情不好时，农民积极履
行订单，企业风险增大，不堪重负。比如2003年，适逢市场低迷，市场油菜籽价格降至2560元/吨，而大平集团的订单价格为2860元/吨，大平集团为履约订单所承担的市场风险高达700多万元，当年亏损800多万元，从而直接影响企业的发展和对订单农业的信心。除了履约率低，这种模式由于缺乏对订单的统一管理，农民种植品种混杂，产量不高，出油率低，菜籽品质较差，影响企业的产品
竞争力。
２．改进的订单农业模式——“龙头企业+基地+农户”
2003年大平集团根据国家政策和行业引导，又开始探索“龙头企业+基地+农户”的订单新模式。这种模式的特点是：县农委与企业一起划定油菜籽生产基地，企业为基地进行一定的科技和管理投入，基地上的农户就是订单对象。乡镇政府代表农户与企业签订订单，约定油菜籽上市时，企业按照订单合同的约定收
购基地农户的油菜籽。
这种模式的好处是，企业能够通过推广优质品种，进行种植指导，较好地保障产品质量。在种植之初，大平集团就通过网络、媒体和简报等多种形式向基地农民发布产业市场信息，推荐油菜籽品种，让农户生产前就心中有底。在种植中，企业从良种供应、土壤测定、肥料订制、生产技术指导直到收割保管，全程提供产业化服务，对基地中的重点示范片直接免费供种、供肥、供药，并与安徽省农科院作物所油料室合作，科技推广和技术服务进村户、到田头，从而有效地提高了当地油菜籽生产水平，加快了基地油菜籽的优质化步伐。大平集团的“双低”（低硫甙、低芥酸）优质无公害油菜籽基地曾被国家质监总局列为“国家安全优
质农产品生产标准化示范区”。
相对于第一种模式，该模式最大的进步是，大平集团通过建立基地，增加种子、科技等投入，实现了油菜籽的规模种植，促进了油菜品种的更新换代，保证了油菜籽的品质。但2005年之后，随着油菜种植比较效益的下降，农村青壮年劳力纷纷外出打工，留守的妇女和老人不愿意从事繁重的油菜种植，因而继续实行基地标准化种植方式的难度加大。另外，虽然这种模式在一定程度上保障了优质油菜籽的来源，但和第一种模式一样，企业仍面临着价格风险无法规避的难题，
订单履约率依然很低。
３．完善的订单农业模式——“龙头企业+合作社+社员”+“订单+期货”
2004年以来党中央关于推动“三农”工作的一号文件中，多次大力倡导积极发展农业中介组织，以实现“小生产”和“大市场”的有效对接。2006年8月大平集团开始领办安徽巢湖市含山县巨兴大平油料合作社，在原有种植基地模式的基础上，订单农业又上升到“龙头企业+合作社+社员”的新模式。2007年6月菜籽油期货上市后，大平集团在原有的“龙头企业＋合作社＋社员”的基础上又开展了“订单＋期货”的经营模式，从而完善了原先的组织和运作模式，规避了市场风险，实现了企业和农户的和谐发展，达到共赢，最终形成了稳定的农业
现代化发展之路。
“大平模式”的实质是通过“龙头企业＋专业合作社＋农户”的组织模式创新，保证菜籽供给数量和质量；通过“订单＋期货”的经营模式创新，利用期货市场转移订单农业的价格风险，提高订单农业的履约率，推动农业产业化发展，
增加农民收入。
在这一过程中，合作社起着承上启下的组织作用。大平集团发起领办合作社，每个农户交纳10元股金，成为社员。大平集团与合作社签订免费供种、保护价收购和加价收购油菜籽的合同，合作社与每户社员签订详细的订单，规定菜籽价格上不封顶、下要保底，在菜籽市价低时，按保护价收购；市价高时，在市价基础上每斤加价3—5分收购；在年底实现利润时，对合作社二次返利。“大平模式”的核心是通过合作社，把农民有效地组织起来，实现了企业和农民的有效对接；通过期货市场的介入，保障了订单的执行，实现了期货与现货的有效对接。“大平模式”是大平集团在国家政策支持和引导下积极探索的结果，非常适合农村目前这种生产力状况，消除了农民和企业的利益矛盾，打破了农民在市场经济中无所适从的困窘局面，保障了企业的原料来源和安全优质，而“订单+期货”的运用从根本上解决了企业风险规避问题，提高了订单履约率，实现了多赢局面。
三、“大平模式”的要素及其功能
在“大平模式”的运作过程中，包括公司、合作社和订单农户三大构成要素。其中，农户直接从事标准化生产；大平集团则起到统领及核心作用，是此模式中农户与期货市场发生关系的通道；合作社的作用是联姻搭桥、产品交易、信息交
换、技术服务。
◇创新组织，实现共赢。合作社的建立将分散经营的农户组织起来，把产前、产中、产后的相关环节链接起来，形成规模经济。用社员的话说，一是“两在”，指的是“生产在家、服务在社”；二是“两先”，指的是“先有生产、后有合作，先有意愿、后有建设”；三是“两自”，指的是“自主管理、自由进退”。合作社实行“民办、民管、民受益”的原则，建立规范的章程、制度和准则，领办企业、合作社和农民三方自主经营、自我发展、自我完善。截至2008年年初，大平油料合作社入社社员共919户，涉及14个自然村，拥有土地面积4875亩。合
作社注册资金3万元，现有固定资产50万元，流动资金10万元。
◇产销对接，保障履约。为了强化农户的合同意识，提高履约率，企业在每年的油菜籽播种之前都要通过合作社与农户签订书面订单，明确品种、种植面积、产品价格确定方式、价款结算方式等内容，另外，订单中还就双方的违约责任等
方面进行了说明。
◇统一管理，提高产出。大平集团通过合作社免费提供优质、高产油菜种子，统一播种，按照科学方法施肥、管理，稳步提高油菜籽的产量和质量。由于使用了优质、高产的油菜种子，按照科学方法施肥、管理，提高了种植水平，平均每亩产量达200多公斤，平均每亩增产75公斤。油菜籽产量增长了35%以上，出油率增加1—2个点。通过生产资料集中供应、机耕服务、技术信息、病虫害防治等一系列服务，降低了一家一户分散种植的成本，节省了大量的人力物力财力，
实现了规模经营。仅此一项就使社员增收20万元，户均增收340元。
◇信息指导，增强意识。合作社对社员进行期货价格及相关信息的宣传和指导，增强社员市场风险意识。合作社定期邀请期货公司给合作社农民进行期货知识培训，讲授国内外油菜籽市场最新动态、期货市场最新行情走势。提高他们利用期货市场提供的信息来调整种植结构的能力，让市场来保护他们的收益，使农
民更理解合作社的重要作用。
◇期货保值，农民增收。大平集团通过在期货市场上套期保值，锁定利润，敢于加价收购合作社的油菜籽，让社员不仅增产还要增效。2007年以来，大平合作社共向社员返利2万元。这样，期货既保障了订单的履约，又提高了农民收
入。
四、期货市场在“大平模式”中的作用
从大平集团进行订单农业探索的历程看，在菜籽油期货上市之前，无论龙头企业、基地、中介组织、农户采取何种模式，只是解决了现货产销问题，无法解决市场价格波动给双方利益带来的分配难题，无法实现真正的双赢局面，因此订单履约率低在所难免。直到菜籽油期货的推出，“订单+期货”的有效运用，才使订单模式终于可以良性运行下去，保证了农业合作组织的稳定和健康发展。“大
平模式”通过期货市场的操作方式如下：
１．进行套期保值，规避市场风险，保障订单执行，实现农民增收
为了更好地履行订单合同，大平集团在菜籽油期货上进行卖期保值，转移价
格风险，锁定利润。具体操作如下：
2008年6月夏收油菜籽上市以来，受高油价影响，油菜籽收购价格一路上涨，安徽地区从2.4元/斤涨到2.8元/斤的历史高价。大平集团认为由于国际金融危机爆发，市场风险很大，后市一旦下跌，在买涨不买跌的心理作用下，很难
找到合适的买家。但此时如果不收油菜籽或降价收购，将失信于合作社，同时也会失去市场。因此，油菜籽还要收，市场还要有，前提就是要在期货市场上保值。 6月15日开始，大平集团在菜籽油期货809、901合约分批卖出，保值数量
是8000吨左右，约1600手，平均建仓价位是12800元/吨。
7月9日，安徽省对省级储备菜籽油进行招标采购，来自安徽、江苏等省近30家油脂公司参加了竞标。大平集团获得竞标数量6300吨，价格是12750元/吨。大平集团通过订单合同共收购油菜籽2.2万吨，压榨成菜籽油约8300吨。由于省储备竞标的6300吨菜籽油已经预售，价格已经确定，公司决定平掉部分套保头寸。这时菜籽油期货、现货价格已经开始下跌，公司在7月9日—15日陆续平仓了1200手（6000吨）菜籽油期货合约，平均平仓价位12300元/吨，平仓盈利约300万元[（12800-12300）×1200×5=300万元]。同时保留400手空单，继续为余下的2000吨还没有找到买主的菜油保值，以应对市场价格继续
下跌的风险。
7月17日后，随着金融危机的恶化，国际市场商品期货价格大跌，菜籽油期、现货价格也同步暴跌，菜籽油期货809合约从7月初的12500元/吨跌至8月初的9700元/吨。此时，国内菜籽油行业哀声一片，很多没有在期货市场保值的企业均被高位套牢，大平集团剩余的2000吨现货菜籽油也已经贬值。为了防止现货菜油继续贬值，尽快回笼资金，公司一方面在现货市场上低价销售，一方面按照销售进度，在期货市场上把剩余的400手空单陆续平仓，平均平仓价位在9700元/吨左右，平仓盈利620万元[（12800-9700）×400×5=620万元]。 在这次行情中，大平集团除了向国储交售的6300吨菜籽油没有产生亏损外，剩余的2000吨现货由于生产成本高（菜籽价2.9元/斤，折合菜籽油约12700元/吨），销售价格低（10000元/吨），亏损540万元。但由于该公司在期货市场上做了套期保值，套保盈利900多万元，不但完全弥补了现货市场的亏损，而
且还有盈利。
2008年菜籽油价格大幅波动，全行业面临亏损，但大平集团仍能保持稳健经营，是2008年国内除中粮、益海等公司外为数不多的不亏损有盈利的油脂企业。总经理李立荣说：“在菜籽油期货上市后，我们就开始利用菜籽油与现货的相关性，参考郑州菜籽油期货价格以及芝加哥期货交易所的期货价格来指导现货
购销。在7、8月份菜籽油价格大幅下跌之前，我们就已经根据计划进行套期保值操作，加工利润已经锁定了。”安徽粮食协会油脂分会主任舒兴佳认为，如果企业都能像大平油脂这样利用期货市场套保来锁定加工利润，那么剩下的事情自
然就是考虑如何扩大生产规模了。
大平集团通过“订单+期货”的模式获得了稳定的压榨利润，同时也促进了订单的履行。在2008年油菜籽收购价格高开低走的情况下，大平集团不仅全部履行与合作社的订单，而且收购价格在安徽省是最高的，为2.9元/斤，比2007年高1.2元/斤，仅此一项，即实现农民增收880万元。通过“订单+期货”，实际是把期货市场的部分利润转移到了社员手里，从而有效提高了农民收入，保护
了农民利益，树立了农民—企业协调发展的典范。
２．跨品种套利，形成新的利润增长点
菜籽油期货上市以后，交易日趋活跃，与前期上市的豆油期货、后来上市的棕榈油期货成为油脂期货的“三驾马车”。豆油和菜籽油作为替代性食用油，其期货价格具有高度的相关性，走势基本相同，且两者之间有一个较为合理、稳定的价差区间。一旦价差变动超出该区间，就会为现货企业提供较好的跨品种套利
机会。
2008年，大平集团通过长期分析后，制定了买入菜籽油期货同时卖出豆油期货的跨品种套利方案，时间为3—4个月。2008年11月14日，菜籽油期货905合约和豆油期货905合约两者价差在310点时，大平集团果断建仓，买入400手菜籽油905(菜籽油期货合约为5吨/手)，同时卖出200手豆油905(豆油期货合约为10吨/手)。在经过三个月的持仓等待之后，于2009年2月10日当两品种价差在800点时平仓，共计获利98万元[（800-310）×200×10=98万元]。
五、“大平模式”总结
章茂顺在谈起设立油料专业合作社的初衷时说，“没有稳定的原料来源，油脂厂就不能稳健经营”。对于领办合作社的大平集团来说，随着合作社规模的不断扩大，良种和新技术的规模化推广，公司不但实现了原料稳定，而且油菜籽最终的出油率也得到了提高。章茂顺介绍，大平集团通过合作社使原料供应提高了差不多20％，出油率平均增加了近2％。因为巨兴合作社的成功，大平集团已经着手在同县的仙鹤村筹建另外一个油料合作社，以实现更大的规模化发展。
大平集团将“龙头企业+合作社+社员”的产业模式和“订单+期货”的经营模式相结合，经过不断实践，取得了初步成功。该模式保证了订单的履行，促进了规模生产；规避了企业价格风险，提供了企业持续发展的动力；稳定了企业和农民关系，使企业可以放心大胆地按订单方式运作，扩大订单规模，推动合作组
织能够长期发展下去。
奥星模式
菜油期货助推民族产业做大做强
实现农业产业化的关键是提升整个行业的竞争力，尤其是提升龙头企业的市场竞争力。在我国，大豆压榨业基本上被外资控制，而菜籽压榨业也面临着被跨国公司进一步蚕食的窘境，因此，应尽快发展壮大民族菜籽压榨产业。湖北奥星粮油工业公司通过充分利用期货市场，加快自我发展步伐，成功地闯出了一条民族中小企业自强之路，形成了“期货套保+升贴水点价+品牌建设”的“奥星模式”，
为我国民族中小企业的发展壮大提供了有益借鉴。
一、奥星粮油工业公司概况
湖北老河口奥星粮油工业公司（下称奥星公司）成立于2006年，公司主导产品为菜籽油，2007年菜油油料收购和加工量排名均为全省第三、全国第八。2008年加工油料15万吨，目前正在建设50万吨油菜籽精加工项目，建成投产后年产值可达20亿元，将成为湖北省设备最先进的大型油脂加工企业之一。2009年5月，湖北省授予“奥星牌”菜籽油“湖北优质菜籽油”称号。短短两年，奥星公司从一家名不见经传的民办企业，快速成长为菜籽加工行业的内资领军企业。
奥星公司董事长梁红星认为，菜籽油期货助推企业实现了高速发展。
二、“奥星模式”的运作及效果
菜籽油期货上市后，奥星公司是第一批参与的菜籽油企业之一，在近两年的实践中形成了以“期货套保+升贴水点价+品牌建设”为核心的“奥星模式”。通过套期保值，扩大了经营规模；通过升贴水点价，稳定了产销关系；通过品牌建
设，实现了产业升级。
１．通过套期保值，规避原料采购和库存风险
由于2007年至2008年上半年油脂价格暴涨，大部分油脂加工企业加大了对通货膨胀的预期，在一些媒体宣传保护价收购菜籽的信息引导下，出现了油菜籽上市后的抢购风潮。奥星公司面对这一状况，陷入两难：不采购原料将出现公司停产的状况，采购原料公司将面临巨大的价格下跌风险。经过研究，奥星公司决定一边积极入市采购原料，一边根据当天的原料收购数量进行套期保值，保值目标为5000吨菜籽油，于是6月份陆续在809合约上卖出1000手期货合约，平均价位12400元/吨。在当时的情况下，套期保值与生产成本有每吨200多元的倒挂亏损，很多企业认为应等到期货价格上升到成本以上或期货价格有利润空间后再进行套保。奥星公司分析后认为，虽然按目前的期货价格套保后会有少量亏损，但套保不仅是保价格，更主要是保趋势，考虑到期货交割时也会有物流、交割、保管、检验、利息占用等费用，如果先行套期保值，待产品生产出来后，产品走现货销售，然后再平掉套保头寸，到时现货价格必然会高于期货价格，会有效地弥补当时的套保亏损。果然，2008年9月油脂期货、现货价格暴跌，很多菜籽油生产企业由于没有在期货市场上套期保值，现货库存产生严重账面亏损。如果销售产品，账面亏损会变成实际亏损，因此现货企业纷纷惜售，出现现货市场菜籽油流通断流的局面，造成了菜籽油现货价格比期货价格高1000元/吨的严重倒挂的局面。奥星公司抓住这一有利时机，从8月开始一边积极卖掉现货，一边及时平掉菜籽油期货809合约的1000手空单，最终期货盈利1000万元，现货亏损约500万元。通过期货市场这一快捷的金融衍生工具，奥星公司不但规避了风险，
而且保证了企业的正常生产，掌握了菜籽油销售市场的主动权。
２．通过利用期货价格开展点价模式，迅速完成现货销售
期货市场对现货经营的稳定作用不仅体现在企业的经营方式上，还体现在现货市场价格的制定环节上。2008年9月以后，油脂现货市场价格暴跌，面对单边下跌的市场，很多下游贸易商在从购销合同签订到运输的过程中承担了巨大的路途风险，因而不敢下订单。在这种情况下，奥星公司率先推出了升贴水报价模式，与贸易商约定：贸易商先把货款以高于市场价格的价格支付给奥星公司，待货物到达销区后以约定时间内任意一天的当日期货收盘均价加上预定的600—
800元/吨升水价格，作为双方成交价格。通过期货点价和升贴水模式打消了贸易商的在途价格风险顾虑，维持了公司的正常销售，加速了公司的资金流转，又极大地扩大了客户销售网络。通过这种升贴水报价模式，仅2008年7—11月份奥星公司菜籽油贸易量就达3万多吨，直接贸易获利1000多万元，不但弥补了前期菜籽收购亏损，而且使下游客户能够很好地规避风险，实现双赢。目前，已有西安油脂公司、陕西建兴油脂公司、四川金府油脂公司、广安巨泰、川新粮油等近10家现货企业开始与奥星公司开展期货点价贸易，稳定了供销关系，取得
了良好的经济效益。
升贴水点价模式是国际市场上大宗农产品贸易中主要的价格确定方式，这种模式不仅能打破谈判僵局，解决熊市中客户货物的在途价格风险，也能丰富企业运营方式，增加利润。但在我国国内贸易中点价模式一直没有实现，主要原因是企业对点价模式非常陌生。而奥星公司敏锐地发现这一模式对公司业务的发展有极强的推动作用，积极学习并在实践中率先使用，同时不断联络油脂业同行一起
使用、推广点价模式，推动了经营方式的创新。
３．积极创新经营模式，开展期现一体化经营
由于菜籽油价格大跌，菜籽油市场价严重低于成本价，一些菜籽油企业的库存难以实现顺价销售，但又占用大量资金，造成很多企业资金链断档。奥星公司结合期货价格走势和现货市场形势，判断跌势仍将继续，便以资金作抵押，向同行油脂企业“借油”销往下游企业，并与“借出”的企业约定归还周期。随后利用期现倒挂的形势，在相对低价位买入未来相应月份的菜籽油期货，到期“归还”给“借出”的企业，并赚取其中的差价。借助“现货做空+期货做多”，奥星粮油减轻了自身的经营成本压力，在价格急剧下跌过程中反而获得了稳定收益，同时也为同行缓解了资金压力。当然，在此过程中奥星公司是最大的受益者，通过灵活运用期、现货市场的基差变化开展期现套做，奥星公司跟国内有影响力的几十家油脂企业建立了贸易往来关系，扩大了市场份额。2008年奥星公司收购加工油菜籽共计12万多吨，通过“工贸结合、期现互补”，销售收入突破10亿元，菜籽油贸易额和贸易量均居湖北省前列。2008年湖北省农业发展银行基于奥星公司的行业地位、稳健的期货套保和良好的经营业绩，给予其1.45亿元的授信额度，光大银行也给予奥星公司1亿元的授信额度，从而增强了企业融资能力，
降低了财务成本。
４．通过期现运作提升企业品牌，用企业品牌打造产品品牌
2008年商品价格大幅下跌，使菜籽油行业遭受全面亏损。虽然奥星公司通过期货保值成功规避了风险，但也清醒地认识到国内菜籽油行业的现实问题。近年来国内菜籽油消费份额不断减少，居民的菜籽油消费习惯持续弱化，国内缺少高知名度的国产菜籽油品牌。只有培育终端市场，提高终端市场对国产菜籽油的认可度和忠诚度，才能发展壮大菜籽油产业，提高农民种植油菜籽的积极性、稳
定性，从而保障国家油脂油料安全。
奥星公司通过套期保值、工贸结合、期现互补、经营创新等一系列措施，扩大了客户网络，提高了市场占有率，极大地提升了奥星公司的企业品牌价值。基于公司经营规模的不断扩大和战略发展的需要，奥星公司加快了品牌建设。2008年先后推出了浓香菜籽油、纯生冷榨菜籽油、火锅专用油等十余种中国特色的菜籽油新产品，形成了奥星品牌特色。2009年5月，“奥星牌”菜籽油被湖北省政府认定为湖北菜籽油第一品牌，并被湖北省政府列为农业产业化品牌重点建设工程。2009年6月，“奥星”牌小包装菜籽油进入武汉中百仓储、富迪实业的400多家连锁店和家乐福、武商量贩店等大型超市，这是湖北奥星争创全国知名
品牌的第一步。菜籽油期货市场的价值在奥星公司得到了充分体现。
为了打造全国知名品牌，奥星公司提出了“用思想创造价值，用品牌实现理想”口号，争取用2年时间完成奥星粮油的企业品牌打造，之后力争用3年时间把奥星菜籽油打造成全国知名品牌的长远规划。为此，奥星公司采取改变经营模式、实现期现结合、推广点价模式、搭建信息平台、研发自主产品、畅通物流体
系等措施，为品牌建设创造条件。
三、“奥星模式”对我国油脂行业的启示
“奥星模式”的核心是“期货套保+升贴水点价+品牌建设”。通过套期保值，扩大了经营规模；通过升贴水点价，稳定了产销关系；通过品牌建设，实现了产
业升级。
在谈到中国菜籽油行业现状时，梁红星认为，目前国内民营油脂加工企业与大型国企及外资企业的差距，一是在于信息渠道，大型国企及外资企业可以把国内国际信息进行联动，而民营企业难以做到；二是在于风险控制程序，民营企业
应对市场风险的经验不足，风险控制体系不健全，不能有效利用期货市场控制风险；三是物流体系不健全，民营企业掌握的物流资源较少。梁红星说：“面对种种不利条件，企业只有不断创新，并且利用好期货这一金融工具，弥补自身劣势，从而具备更强的前瞻性和风险抵御能力，把经营做活，才能在激烈的市场竞争中
立于不败之地，实现民族油脂加工产业的振兴。”
梁红星在总结自己利用期货市场成功经验时认为，要最大限度地提高企业的盈利能力，就必须最大限度地提高规避风险的能力，必须学会利用期货市场。对于生产企业来说，期货市场是一个发现价格、规避风险的工具，参与期货市场不是为了投机，企业要做的是利用好这个工具稳定经营。在菜籽油期货上市前，加工企业只能在价格上升时期赚钱，在下跌时都赔钱，甚至一年要赔出好几年的积累，“现在有这么好的工具，企业如果不研究怎么充分利用，那么这个企业不管
设备多先进，都是一个落后的企业。”梁红星深有感触地说。
银丰模式
期货市场为棉企成长保驾护航
湖北银丰棉花股份有限公司（下称银丰公司）借助“公司+合作社+棉农”以及“订单+期货”的模式不断做大做强，创造出成功利用期货市场的“银丰模式”。“银丰模式”有三个亮点：一是以棉花合作社作为银丰公司和农民之间的桥梁，初步实现棉花的规模化生产，保证货源与质量，使企业能够稳步扩大经营规模；同时通过种植补贴、田间指导、种植保险、“二次返还”等多种形式，稳定企业与棉农之间的生产关系。二是湖北省农发行对棉企参与期货进行支持，为企业做大做强提供资金。湖北省农发行与期货公司、棉企签有三方协议，农发行一方面认同公司销售仓单经营模式，加大贷款力度，另一方面通过监控在期货公司的持仓头寸和资金动向力保资金安全。三是充分利用期货市场发现价格、套期保值的功能，以期货市场的套保价倒推出收购棉花的“保底价”，转移现货价格风险，
保障贷款足额及时归还，实现企业与棉农双赢。
一、银丰公司利用期货市场的成长经历
作为集籽棉收购、皮棉加工和销售为一体的棉花企业，不仅在棉花收购中面临风险，皮棉销售也时时面临巨大风险，2003年国内棉价近50%的波幅使许多棉花企业破产或濒临破产。2004年6月棉花期货上市后，银丰公司领导层经过研究，邀请郑商所专家对中层以上干部进行套期保值知识培训，通过多次学习和反复讨论，认为参与期货套期保值是棉花企业继续生存和发展的基础，于是决定成立投资部，聘请期货专业人才担任投资部经理。正是由于这一正确的决策，使银丰公司在很多涉棉企业经营困难的时候，充分利用期货市场走上了快速发展的道
路。
通过期现结合，银丰公司对籽棉收购、皮棉销售的定价越来越主动，公司总经理蔡亚军总结到：公司由过去的“抢”棉花、“赌”市场，发展到现在是通过“订单”稳货源，利用期货“锁”利润，公司找到了规避风险的方法，就敢于放
开经营的手脚，在稳定收益的同时，反哺农业。
公司投资部经理全正涛在介绍公司的具体操作时表示，作为一家棉花经营公司，在籽棉资源有限的情况下，“抢资源”就成了棉花收购时的常态，因为你不抢就意味着全年没有经营的资源。他这样形容当时的生存状态:“公司在‘抢’到资源的同时也‘抢’来了巨大风险，这无异于赌博。”棉花期货上市后，公司用远月期货价格折算出籽棉收购价。如果折算出的籽棉价格高于市场收购价，公司就敢定出比市场价格高的收购价“争抢”更多优质资源，同时通过期货市场进行套期保值，规避风险，锁定利润，在这种操作方式下，“抢”到多少资源公司都不怕。如果折算出的籽棉价格低于市场收购价，公司就会在充分分析现货行情后，确定是慢收、减收还是通过期货市场收（即买入棉花合约）。在这一点上，蔡亚军也颇有感触，“自从参与了期货套期保值交易后，公司的经营量连年上台阶，2005年公司的经营量只有5万吨，2006年达9万吨，2007年10万吨，2008年12万吨，三年经营量翻了一番还多，但现货经营上的压力却是历史上最小的。”蔡亚军说：“2009年，我们已经制定了确保经营棉花16万吨的计划，到2010年，我们的经营量将达到20万吨，成为内地经营量最大的棉花企业。”目前，银丰公司已经超越了传统意义上“先买后卖”的棉花经营企业，从昔日的“棉贩”正转变成为灵活运用衍生品工具转移风险的现代“棉商”。蔡亚军强调：“有了
风险规避渠道，企业才不会跌倒；能控制风险，企业才敢于做大。”
2008年，银丰公司棉花期货交易量达50多万吨，在全国涉棉企业中位列前茅。充分利用期货市场，银丰公司有效地控制了棉花现货经营量不断扩大的价格
风险，走上了一条良性发展的轨道。
二、“银丰模式”的经营特点
１．利用“公司+合作社+棉农”稳定棉花播种面积和货源
棉花市场放开后，供销社系统棉花企业、纺织企业纷纷进入棉花市场，造成国内棉花市场“僧多粥少”的局面。面对这种状况，银丰公司开始探索“公司+合作社+棉农”的方式来稳定棉花资源。2003年，公司在黄梅小池建立了第一个棉花专业合作社，与当地175户棉农签订了收购意向书，植棉面积4000亩。2003年底棉花收购时，正赶上籽棉收购价格大涨，在众多棉花加工企业争抢资源的过程中，与银丰公司签订合同的部分合作社棉农，并没有将生产的棉花出售给银丰公司。银丰公司虽然年初也承诺了“二次返利”，但由于当年经营亏损，“二次
返利”也成了一句空话。
2004年年初，在总结合作社运营经验时，公司领导普遍认为，虽然2003年合作社的运营失败了，但是成立专业合作社、稳定生产和货源这条路是对的，必须坚持走下去。鉴于当年棉花种植面积增加的实际情况，公司不仅与黄梅小池的200户棉农签订了保证收购和“二次返还”的协议，还在潜江成立了第二个棉花专业合作社，当年签约棉农800户，植棉面积2500多亩。2004年棉花上市后，由于种植面积扩大，籽棉收购价一路走低，而期货价格始终高于现货价格，银丰公司将收购的棉花通过期货市场卖出，不但实现了保证收购的承诺，在参与期货保值的过程中，公司还实现了较好的利润，对棉农进行了“二次返还”。较高的返利激发了合作社棉农的种棉热情，并极大地推动了银丰公司的合作社业务。 2004年合作社的成功运作使公司领导更加坚信：要加大合作社工作的力度，扩大合作社的数量和资源量。2005年以后，公司不断加大合作社建设和投入，以合作社模式构建货源网络。目前银丰公司已经建立了黄梅小池、潜江金城、沙洋李市、京山公益、石流港、仙桃红阳等10个棉花专业合作社，并先后在合作社所在地及省内外棉花资源集中区建立了24个棉花收购加工基地，兴建了3个大型轧花厂。2008年3月，银丰公司还率先成立了全国首家省级棉花专业合作
社联合社，与省内7个县市的163个村建立了棉花生产订单合同，覆盖植棉面积58万亩，带动农户53000户，与棉农结成了“互惠双赢，共同发展”的新型合
作关系。
２．“订单+期货”转移市场风险，保证订单履约
货源稳定之后，银丰公司面临的最大问题就是如何规避价格波动的风险。2004年成立的投资部就担负起了如何衔接期货、现货市场，充分回避价格波动风险、保障公司平稳运行的重担。全正涛这样描述公司的成长经历：“2004年棉花期货推出后，我们是逐字逐句学习期货交易规则和细则，尤其是交割品方面的内容。”公司将各个轧花厂的厂长集中起来，和所有厂长一起分析探讨如何生产出符合国家标准的棉花，如何保证在需要交割时能将手中的棉花变成期货仓单。思想和操作程序统一以后，真正通过期货操作又是一个挑战。即使能够保证生产的棉花完全可以交割，公司在2004年也没敢提前套保，而是从最简单的期现套
利开始做。
2004年，先形成仓单再建仓。当年棉花收购时，公司先将符合交割条件的棉花拉到交割仓库注册成仓单，详细计算仓单的费用后，密切关注期货价格的变
化，在期货价格超过仓单价格，保证一定的利润后，将仓单卖出，并以实物交割
了结合约。2004/2005棉花年度，银丰公司注册棉花仓单约1000吨，全部通过
期货市场卖出，获利约100万元。
2005年，边收购边建仓，完全实物交割。总结2004年的期货、现货市场运作经验后，从2005棉花年度开始，银丰公司将套期保值的时间不断前移。公司一方面利用期货价格确定籽棉收购价，另一方面规范加工棉花并通过期货市场卖出保值，并尝试对收购籽棉进行卖出保值，即将套保期前移。无论是籽棉收购时做的卖出保值，还是加工成仓单后做的卖出保值，银丰公司在期货市场上建立的
所有卖出持仓均通过现货交割完成。
2006年，边收购边建仓，部分平仓式交割。一方面按期货价格确定籽棉收购价，敞开收购；另一方面寻找合适月份建立空头保值头寸，同时也注册仓单。2007年1月底（仍处于加工期），由于棉花期货价格不断走低，公司建立的籽棉保值头寸获利越来越多，而正在加工或已经加工尚未注册成仓单的棉花即使按现货价格出售，其亏损完全可以得到弥补，保证盈利，因此公司就决定不再注册仓单，而是通过现货市场卖出棉花，同时将期货保值持仓平掉。通过这种操作，
公司虽然注册的仓单量明显下降，但其保值效果反而更好。
2007年，综合利用期货价格。公司除了利用期货价格确定籽棉收购价、注册仓单现货售出、现货销售期货平仓等保值手段外，还利用期货各月份之间的不同价格变化进行了少量的套利交易。2007年12月，805与807合约之间价差400元/吨，高于正常价差260元/吨，后期价差缩小至200元/吨，其间银丰公司做
出买近期卖远期套利1万吨，获利150万元，实现了资金的保值增值。 2008年，套保和套利各占一定比例。公司在对所有棉花进行套保的基础上，加大了套利业务的比例，当年的期货交易量接近现货贸易量的5倍。正如全正涛介绍的那样：“在逐步深入参与期货市场套期保值的过程中，我们的方式和方法也不断地灵活和深入。”他们在实践过程中，通过期现货价差发现市场机会，回避风险。2008年2月底至3月初，银丰公司发现807合约与现货的价差近2500点，在迅速分析未来国内棉花产业形势后，期货部提出利用当前的价差水平在807合约上进行大胆的全额套保。公司在价差2500点左右大量建仓，后来价差逐步缩小，当价差达到1000点时，公司在销售现货的同时将期货持仓平仓，每吨棉花赚取1000元左右的价差利润。如果单独计算：现货平均亏损500元/吨，
期货平均盈利1500元/吨。
2009年，灵活运用期货。据农业部统计，2009年棉花种植面积下降约13%左右，公司根据减产情况，计划先计算出减产概率，试图找出棉花价格的波动空间和规律，在此基础上，将一部分保值持仓的建立时间提前到4-9月的棉花生产
期。
正是有了期货市场上灵活多变的套保模式，公司的经营量才能越来越大，合作社的订单棉花才能做到“高价收购、二次返还”。由于参与期货市场转移了市场风险，实现了籽棉与皮棉价格波动中的农业与企业双赢，才使订单农业可持续
下去。
３．合作社经营方式初步尝试了棉花规模化生产
银丰公司在７个县市建立了10个棉花专业合作社，这里以潜江金城银丰棉
花专业合作社为例详细分析银丰公司的合作社经营模式。
2004年潜江金城棉业公司与棉农开始订单农业。在签订协议时，公司明确表示收购订单棉花的价格会高于市场价格3-5分钱，在棉花出售后，公司还会根据盈利情况进行“二次返还”。2005年金城棉业公司签约订单800户，植棉面积4000亩，年底共返利10.4万元。为将松散的棉农进一步组织起来扩大生产，2007年，金城棉业公司在银丰公司的帮助下成立金城银丰棉花合作社，当年签订订单3000多户，签约植棉面积2万多亩。相对于松散的订单农业，通常情况下以“村”为单位的合作社组织更为紧密，更容易在双方之间形成稳定长远的预期。这样会降低籽棉收购时签约双方的谈判成本，也利于双方履行订单合同。 金城棉花合作社建立起来后，在棉花生产中主要为农民提供以下服务： 种棉前，通过选种为农民提供3-4个优良品种，每亩再补贴合作社棉农15元种子款(国家直补25元)；同时启动湖北省棉花种植保险试点，棉农每种一亩棉花可获得400元的保障，覆盖面积8万亩，保障金额3200万元，涉及农户1.5万户，有效化解了棉农生产的自然灾害风险。种棉中，为合作社社员提供统一批发的化肥、打药（价格比市场价低，质量有保证）；在棉花生长的关键阶段，专门聘请潜江市棉麻局工作站、省级棉花专家李小平主任做生产技术指导服务；协助农技站编印《农技小报》、编印《棉花中后期技术要点》，并发放到每一户合作社社员手中。通过系列化的服务，合作社棉农掌握了植棉的技术，棉花的产量
和质量不断提高。目前合作社已有社员5000多户，落实棉花种植面积5万多亩，棉花加工厂每年还能安排400多社员就业，增加社员收入。因为棉花收益最稳定，村里现在大部分人家都种植棉花。收获时，合作社指导棉农科学采摘。棉花合作社提前把棉包、棉袋、棉帽免费送到棉农家中，指导棉农做好 “四分”工作，防止“三丝”混杂，收购时实行优质优价，使棉农辛辛苦苦种出的棉花能卖个好价钱。合作社投资购买农用机械，提高种植和采摘效率。农民交售籽棉时，按订单进行第一次结算，如后期行情上涨，棉花专业合作社再拿出部分经营利润，与棉农进行第二次结算，使棉农不仅能获得生产环节的利益，而且还能参与流通环节的利润分配。2007年金城合作社二次返利时还举行了抽奖活动，奖品有手扶
拖拉机、机动喷雾器、手动喷雾器等，抽奖现场气氛极为热烈。
近两年金城合作社反哺于农效应数据对比
棉花合作社在棉农与企业签订订单的基础上，有效地组织了棉花生产，
以较
低的成本解决了农民产前产中产后必须面对的繁杂难题，让农民专心种棉。同时，由于合作社通常是以村为单位，因而实现了棉花成方连片的种植，进行了在家庭联产承包责任制前提下棉花规模化生产的初步尝试。在这个过程中，期货市场以
其价格发现和套期保值功能保障了以订单为基础的合作社的可持续发展。
三、银丰公司能够做大做强的基础、前提和保障
１．合作社稳定了货源，是公司做大做强的基础
只有现货质量达到交割标准，企业参与期货时才敢于做大，心中有底。 产前，公司让农民吃“定心丸”。棉花加工企业要保证能收上足量的籽棉，就要求有一定的种植面积。要保证棉花的种植面积，就要保证棉农收入不低于种植其他农作物。保证棉农收入最直接有效的办法就是种植前让棉农对价格心中有数。银丰公司在棉花种植前承诺“保底收购价”、高于市场平均收购价等，等于
给棉农吃了一颗“定心丸”。
产中，做配套服务。生产中，合作社为棉农提供市场信息、生产技术和物资供应服务，帮助棉农科学种棉、种好棉；利用广播、社员大会、村组干部会议、订阅报刊等形式介绍棉花流通政策、棉花市场行情和种植信息等；请国际期货武汉营业部研发部专家讲解期货市场和期货价格、分析市场走势，提高了农民的参
与意识和市场判断力。
产后，严控棉花质量。棉农以往采摘和交售籽棉主要使用化纤编织袋，采收后往往先堆放在自家院里，然后再运到交售点，在这一过程中，各类异性纤维很容易混入籽棉，影响皮棉的品质。银丰公司通过合作社提前为社员发放棉制的袋子和棉帽等用于采摘籽棉，指导棉农做好棉花分摘、分晒、分存、分售工作，并组织专人专车到农户家中收购籽棉。另外，银丰公司对轧花厂做出明确要求，规
定在棉包用料等方面完全按国家标准，确保棉花质量。
２．擅长利用期货市场，是公司做大做强的保障
棉花期货上市前，一些企业为了稳定货源，也曾承诺籽棉收购保底价，但由于缺乏价格转移的手段而往往流于形式，以失败告终。棉花期货上市后，棉企可以根据期货价格折算籽棉收购价，择机通过期货保值，就可以锁定卖价，锁定利润。经过近几年的期货实战，银丰公司探索出了多种利用期货市场的方式，保障
企业经营的棉花价格波动风险全部转移，使得公司敢于做大规模。
３．银行信贷资金支持是公司做大做强的前提
卖期保值最简单的了结方式是交割，通过交割实现期货买价与现货成本价之间的价差收益。在建仓到交割的这段时间里，如果价格下跌，公司不会增加任何成本；但如果价格上涨，公司需要不断追加保证金，而一旦出现资金问题，将面临强行平仓的资金风险。这种情况一旦发生，不仅期现货之间的价差收益不能实现，而且还可能带来亏损，这是很多企业不敢大量参与期货套期保值的原因之一。 银丰公司由于有农发行的信贷资金支持，很好地解决了价格上涨而可能面对的强行平仓的风险。银丰公司主要贷款银行是湖北省农业发展银行，农业发展银行在支持银丰公司参与期货套期保值方面的做法是：第一，与期货公司、棉企签订三方监管协议，保证银丰公司通过期货市场保值交割后的货款足额及时偿还农发行；第二，监督银丰公司的籽棉收购、存货、销售等现货交易行为；第三，根据银丰经营规模的需要提供足额的资金支持；第四，通过期货公司监督银丰公司
的期货持仓头寸、资金动向等行为，保证贷款资金安全。
近年来，由于银丰公司首先根据期货价格确定籽棉收购价，在收购时根据收购量进行套期保值，销定利润，以交割或平仓的形式了结保值头寸，公司连年盈利。农发行的政策是７月底“双结零”，银丰公司一般在5月份就能够归还全部贷款，在贷款归还完全有保障的情况下，湖北省农发行也愿意多贷款给银丰公司，
这为银丰公司不断扩大交易规模提供了坚实的保障。
2009年，农发行在全国范围内选定３家棉花企业进行套期保值试点，银丰公司是第一家通过的试点企业，这为公司进一步扩大经营规模搭建了更好的资金
平台。
４．风险控制体系确保公司期货交易顺利进行
银丰公司之所以在期货市场上稳步参与并不断做大，探索出多种参与期货市场的形式，与其完善的风险控制体系是分不开的。2004年公司成立投资部，2005年又成立期货部，负责控制交易中的风险；2007年公司将期货部和现货部合并成立市场部，在实现期货市场与现货市场完全对接的基础上，实行期货、现货统一核算，并监督投资部的期货交易行为。2008年，银丰公司又设立了期货交易
执行委员会，投资部提出的投资报告要通过期货交易执行委员会的审批，根据决策结果进行具体操作，并定期向期货交易执行委员会做执行情况报告。每个月市场部还要集中对期货、现货前期的决策和执行情况进行检测和评价，保障期货、
现货市场风险的可控性。
具体操作方法是：当现货经营有风险时，市场部及时通知投资部，投资部根据现货经营情况拿出操作方案，交决策委员会讨论后决策；投资部在期货市场上发现投资商机后及时向期货交易执行委员会提出，结合现货市场实际情况探讨投
资的可行性。
四、期货市场在“银丰模式”中所起的作用
１．期货市场为订单农业保驾护航，稳定了棉农收入
通过期货市场的综合利用，银丰公司经营量稳步增长，建立的合作社越来越多，覆盖的棉农也越来越多，在保证公司资源的同时，也保证了种棉农民的收入。 2007年，潜江市渔洋镇金城村农民魏敦雄与潜江银丰金城棉花专业合作社签订棉花种植合同，收获的棉花全部卖给了银丰公司，卖价比最低保护价高3-5分/斤，卖出后公司又给了4分/斤返利，再加上产中的各种资金支持，每亩地折合141元，他家种植的12亩棉花就使他多收入了1692元。据了解，该合作社2009年已与渔洋及周边三县二十五个乡镇的农户签订5100多份生产订单，总植棉面积达4.6万亩。京山棉花合作社每斤按6分，与35户社员实行二次结算近8000元，户均返利229元，最高的一户为667元。石流港棉花专业合作社和仙桃红阳棉花专业合作社按0.03元/斤直接向农民返利，仅此一项，这两家合作社
的棉农就分别增收9万元和4万元。
为什么能给农民带来这么大的实惠？金城棉业公司董事长郑承平直言不讳：“我们公司2007年加工棉花的成本是11700/吨，在现货市场卖能挣300元，但是在期货市场卖就能挣1000元以上。只有卖到好价钱才能给社员多分红。”
２．棉花期货规范了我国棉花质量，推动棉花产业升级
我国从1972年开始颁布棉花标准，但棉花市场放开后，在争抢资源的过程中，很多轧花企业根本不管质量、品级，抢到手里就是资源，造成我国棉花质量整体下降，棉花国标形同虚设。由于棉花期货严格执行国家标准，在品级、长度、异性纤维含量等方面的规定都符合纺织企业用棉要求。加工流通企业要想通过期
货市场规避风险，必须严格生产程序，保证棉花质量。参与期货交割的过程中，企业无一例外地执行了国标，这提高了我国棉花的整体质量，部分地替代进口棉。
３．棉花期货科学调整棉花种植面积，确保棉花产业安全
以湖北潜江为例，潜江耕地面积100万亩，水稻一直是潜江的主要农作物， 2003年以后，在潜江金城银丰棉花专业合作社和银海棉花专业合作社的带动下，棉花种植面积一直稳定在50万亩以上，成为潜江最大的农作物。由于棉花种植面积的增加，潜江也成了湖北最大的产棉县，据说当地能种花的地已经全部种了棉花，甚至个别的鱼塘被抽干了种棉。棉花市场上流行这样一句话：“中国棉花看新疆，内地棉花看潜江”，这里的“看”指的就是籽棉收购价，这也从一个侧面反映出潜江棉花的收购价比其他地方高的事实。由于这两个大的合作社生产的棉花都通过期货市场套期保值，能够承受较高的籽棉收购价，在带动棉农收入增
加的同时，稳定棉花播种面积，确保棉花产业安全。
延津模式
强麦期货助推“小麦经济”
河南省延津县是小麦的主产区，多年来，当地企业一直通过期货市场套期保值，转移价格波动风险。河南金粒麦业有限公司（下称金粒公司）在当地县政府的引导和支持下，在长期的经营实践中，探索出一条“公司+专业协会+农户”和“订单+期货”的经营模式，将“小生产”与“大市场”紧密联系起来，在实现企业利润增长的同时，促进了当地小麦种植结构优化，提高了当地农民的组织化程度，带动了当地农民收入的增长，形成了小麦经济发展的“延津模式”。
一、河南金粒麦业有限公司基本情况
金粒公司前身是由延津县粮食局牵头，整合基层粮食企业组建成的一家国有粮食购销企业。在县政府的引导和推动下，按照“组织千家万户小生产、共闯千变万化大市场”的基本思路，2002年金粒公司发起创办了河南金粒小麦协会，吸收有影响、懂科学、会管理的运销专业户和“种麦能手”参加，通过550多名
中心会员（以行政村为单位，每村选择1-2名诚实守信、责任心强、具有一定组织领导和协调能力、在群众中具有较高威信的农民为中心会员），与全县10万余农户签订订单，实行“五统一”（ 统一供种、统一机播、统一管理、统一机收、统一收购）管理，提供从种植到收购的全程服务。根据国有粮食流通体制改革要求，金粒公司于2008年11月完成改制，实现“国退民进”，成为一家民营
公司。
在长期的经营实践中，金粒公司实现了优质专用小麦生产标准化、布局区域化、营销现代化和运作产业化，在国内同行业中实现了“五个第一”：第一家注册原粮商标；第一家出口食用小麦；第一家由企业发起成立农业专业合作组织；第一家在大宗农产品方面对农民进行二次分配；第一家制定优质专用小麦无公害
生产标准并组织实施。
二、“延津模式”的组织和经营
金粒公司在发展过程中，由单纯的原粮经营模式不断向上向下延伸，形成种
业、肥业、麦业、面业并举的集团格局。
金粒公司成功实现了对农民种植小麦的“五统一”管理，克服了分散的一家一户的种植习惯，引导农民实现了优质小麦的规模种植，并借助小麦期货实现了订单农业的高履约率。金粒公司在通过协会与农户签订《优质专用小麦种植收购订单》时承诺，农户按公司“五统一”的要求生产的小麦，金粒麦业公司会以每公斤高于普通小麦4到6分钱的价格敞开收购，并及时兑付现金。金粒公司之所以敢在小麦种植时就作出承诺，重要的原因是金粒麦业公司在与农户签订合同前便在期货市场提前以理想的价格卖出了小麦，从而实现了“先卖后种”，提前锁
定了利润。
三、“延津模式”中各组成要素及其功能
“延津模式”有公司、协会和订单农户三大构成要素。协会在其中发挥联姻搭桥、产品交易、信息交换、技术服务的中介作用；农户直接从事标准化生产；金粒公司则起到统领及核心作用，也是此模式与期货市场发生关系的通道。金粒
公司的作用可简单概括为以下几方面：
１．通过协会联结分散的农户
为了强化农户的合同意识，提高履约率，金粒公司在每年的麦播之前都要通过协会550名中心会员与10万余农户签订订单。小麦订单中要明确的事项主要包括产品数量（以亩为单位）、品质要求、价格确定方式、交售时间及验收方式、
价款结算方式以及双方的违约责任等。
２．提供农资并进行技术指导
为了保证产品质量，金粒公司通过协会向农户提供包括种子、化肥、农药、技术指导等在内的服务。金粒公司给农户提供优质良种（2008年为5000多吨，2009年计划10000吨），确保优质小麦生产达到种子原种化，以不高于市场价的价格水平向农民配送种植订单小麦所需的肥料（2008年1万吨）和农药（2008年约20-30吨）。相应地，农户也向金粒公司承诺：第一，按照公司指导的技术措施进行农事操作；第二，连片种植，确保优质小麦的品质不退化；第三，足额上交所产优质小麦；第四，小麦收获时，单收、单打、单晒、单放，绝不混杂。
３．实行两种订单，建立双层利益联结机制
金粒公司在1998年开始进行订单农业，2001年以前采取固定订单的方式（一直在60万—70万亩），由于农作物生产周期较长，不确定性因素较多，签订订
单的价格和第二年收获时的销售价格往往存在较大差距，因此当时订单的履约率比较低。经过不断探索，金粒公司分别从2001年和2004年开始采用浮动订单和
保值订单，提高了农户的履约率，降低了企业原料不确定的风险。
浮动订单。浮动订单与固定订单相对应，是指签订的订单并非固定价格的订单，它以收购时小麦现货市场价格为基准，在基准价格基础上上浮5-6分/斤就形成浮动订单（近年基本上在40多万亩）的价格。浮动订单避免了订单价格可能明显低于销售时的市场价格、也可能明显高于销售时市场价格的情况，给予农
户超过市场价格的稳定收益，农户自然愿意履约。
保值订单。考虑到在集中的收获季节，农户可能因为销售价格上涨而出现惜售心理，金粒公司从2004年开始采用保值订单。保值订单以浮动订单为基础，增加了灵活措施。如果农户在销售小麦时不急于用钱，可以在交收小麦后，等到10月份回笼资金，小麦价格按照6、7、8、9月份４个月的最高价进行结算。如果农户在8月份急于变现，那么可以选取6、7、8月份３个月的最高价进行结算。这种作法带来两方面的好处：一方面，农户可以享受到4个月内价格上涨带来的好处；另一方面，在保值订单下，企业可以先收货后支付资金，减少资金压力。
对于在保值期间小麦价格变动带来的风险，公司借助期货市场进行规避。 浮动订单和保值订单一方面使农户避免了销售价格波动带来的风险，另一方面，企业也可以通过这种方式进行规模种植、标准化生产，获得品质稳定、货源
可靠的优质小麦，极大降低了农户不履约给企业带来的风险。
４．通过两个市场转移价格风险获取稳定收益
在浮动订单和保值订单下，小麦价格波动的80%-90％的风险由农户转移到公司，公司成为风险的主要承受者。为了转移相应的风险，金粒公司积极参与期货交易，既借助套期保值交易转移现货价格风险，还选择适当时机，借助期现套
利获得无风险收益，为公司订单上“保险”。
金粒公司进行期现套利时，首先计算小麦的交割成本（大概为150元/吨），再计算持仓成本（大概1个月增加70元/吨）。当小麦的基差为每吨－200元时，期现套做就获利。再将经营小麦的现货收益考虑进来（一般为150元/吨），因此，当基差达到－350元/吨时，就可以实现期现货市场的无风险套利。金粒公
司一般在该基差范围内，才进入期货市场进行期现套利。
金粒公司通过和大企业合作来应对期货价格变动带来的风险。其具体做法是：金粒公司负责标准仓单注册，对方负责期货交易，承担保证金变动风险，一方出货一方出资，实行强强联合，且双方在基差达到合适范围才入场交易，实现了稳
定的低风险收益。
通过期货市场套保或套利，金粒公司获取稳定收益，不断实现对农民的二次返利。2004年收获小麦后价格大幅上涨，金粒公司在期现货市场上获利不菲。考虑到订单农户的利益和订单农业的长远发展，金粒公司将期货市场的部分盈利43万元分配给提供优质小麦的农户（近3000户），实现了收益的二次分配，将期货收益与农户利益有效衔接起来。在后来的发展中，金粒公司将这种事后返利模式逐步完善为公司在收购时直接给符合期货交割标准的小麦加价1分钱/斤进
行。
５．实行灵活的产品交售方式
金粒公司收购订单小麦主要是采取中心会员上门收购，再向公司集中交售的方式。中心会员组织订单农户售粮具体有三种形式：一是由中心会员到购销企业预约统一收购时间，购销企业根据各村情况分村排日，分品种、分级别单仓收购。收购日期一旦确定，中心会员就对本村的订单农户逐户上门，组织统一收购，督促订单履约。一般来说，中心会员平均收购量在100吨左右，多的可在500吨左右。订单农户在中心会员的组织下，集中时间卖粮，简便了检验和结算程序，减少了等待时间，而且在定等定级、过磅称量等环节让农民满意放心，确保优质优价、增产增收。二是中心会员根据统一的定价先在村内设点收购，然后再到企业集中交售。三是对于家中有困难的订单户，中心会员上门服务，帮助搬运，使他
们不出家门就能解决售粮问
范文四：套期保值案例
1000万元的套期保值案例
???????????????????? 今年初，我国南方地区遭受了史上罕见的雨雪冰冻灾害。包括株冶集团在内，多家湖南、江西和贵州等地的有色金属冶炼企业纷纷由于雪灾导致的电力供应紧张而在1月中下旬宣布减产甚至停产。作为全球最大的锌生产国——中国的锌冶炼企业普遍出现产能中断，直接导致伦敦、上海两市对于锌价的一片看涨气氛。在此情况下，株冶管理层对于是否继续持有因套期保值需要而建立的空头头寸发生了分歧。
1月29日，株冶集团发布公告称，由于电力供应紧张，株冶集团暂停主要生产系统生产。面对由于电力中断而导致的锌价上涨预期，株冶集团董事长傅少武在当天的保值方案决策小组会议上提出建议，可以将去年11月建立在上期所锌期货0803合约上的8000吨空头头寸暂时平仓，在产能中断题材推高锌价后再建立空头头寸，这样能使锌锭销售时获得更高的收益。
但这一建议却在当天的会议上受到公司管理层其他成员的反对。有人提出，首先雪灾造成的不仅是锌产能的中断，同时也将影响锌的消费，所以锌价仍然存在下跌的风险；而且从执行套期保值计划的角度考虑，也不应中途平仓。 最终，经过小组投票，傅少武的平仓建议被否决，管理层决定继续保持原有头寸。而期价的变化也正如傅少武所预料的那样，由于受到国内锌冶炼产能中断消息的支持，沪锌期货0803合约的结算价从1月29日的19060元吨上涨至2月4日的20745元/吨，涨幅达到1685元。以8000吨锌的头寸计算，株冶集团在期货上“少赚”了1000多万元。
傅少武说：“这等于是花了1000多万买了个套期保值案例。但在民主决策的套期保值制度框架下，我必须接受决策小组的决定。”
上海市律师协会证券期货法委员会委员余红征律师认为，即使当时株冶执行了傅少武的建议，也并不存在违规。只要不是以投机为目的，套期保值头寸建立和平仓的频率并不会改变套保的实际意义。尽管株冶和其他冶炼企业的停产公告对提高锌价有支持作用，但信息披露是上市公司的义务，这只是在客观上为公司的卖出套保创造了更好的价位。
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深陷套保泥沼 中粮屯河难尝白糖甜味
来源：时代周报 作者：黄丽静 2011年01月27日 05:36
在中粮屯河 董秘蒋学工眼里，中粮屯河只是做了一回 “冤大头”。近日有媒体质疑，中粮屯河涉嫌投机食糖期货，由于浮亏1亿不得不倍增套保资金以防止强行平仓，让这家新疆的“甜菜糖大王”难尝白糖甜味。17日始，中粮屯河股价连连遭遇重挫，一周左右缩水近20%，一场股价跳水的“血案”由此精彩上演，却不知何时收场。
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中粮屯河真的已经跳进“白糖套保”这个泥潭了吗？17日，中粮屯河股价突然暴跌逾9%，连连受到重挫。19日，国内有媒体曝光，中粮屯河白糖套保已经“骑虎难下”，白糖套保浮亏过亿！
据了解，前后不到3个月，中粮屯河的期货操作资金倍增，从6亿追加到12亿，竟动用了相当于其现货全年业务的资金量来操作杠杆交易的期货套保业务。根据中粮屯河2010年上半年年报，上半年甜菜制品的销售总收入仅6.03亿元，由此推算该公司全年甜菜糖的收入也不过十二三亿元。于是媒体质疑中粮屯河的期货头寸已存在或潜藏着巨额亏损，需要抵补。
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一德期货研究员杨志昌向时代周报记者分析，中粮屯河扩大到12亿元的套保额度，并不是弥补所谓的“浮亏”。近月1103和远月1201两个合约的最新持仓中，中粮期货是净多单。1105和1109合约中，中粮期货持有净空单。即便三季度有浮亏，当时1109未上市，而目前近月合约中又是净多单，说明了中粮屯河可能会在前几个合约上由空单持有到交割，三季报发布的时候，糖价还不足6000元/吨，实际浮亏不至于那么大。
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至于被迫高位加仓，蒋学工认为在高位加仓，增加套保量这是正常的。“因为我们的20万吨不可能一单子就做下去的。就比如，我们今天做了一万吨的单子，明天多了十块钱再加单子，这算不算高位加仓？但我们的套保肯定不是一笔做成的”。
蒋学工透露，2010年度中粮屯河所掌握的现货为23万吨，在期货市场销售白糖10万余吨，手持1万多手空头套保头寸，减除销售成本等费用后，预计该公司2010年度糖业务净盈利1亿多元，并没有产生损失。对此，杨志昌认为，上一榨季广西甘蔗对应白糖联动价格为3900元/吨，后来到4400元/吨，扣除糖厂的合理的利润，吨糖成本必然小于4000元/吨，即便是在5000元/吨的价位做卖出套期保值，糖厂至少还有600元/吨的额外收益（当然不是全部）。
铜业公司套期保值的成功案例
李玲 中国财经报 2007-03-30 09:33:57
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【案例】 1998年底，众多分析报告预测，国内铜市总体上处于供大于求的态势，国内铜年均价为18000元／吨。1999年3月，国内铜价跌至14300元/吨后，经过三个月的震荡筑底，从六月起大幅度上扬，至九月铜价重新上升到18000元/吨。
面对这种形势，某铜业公司管理层中有两种不同意见，一种认为这是较满意的价位，公司应该开始大规模保值；另一种观点则认为铜价仍有较大上升空间，应谨慎保值。公司期货领导小组在听取各方面意见以后，决定从18300元起大量保值，总保值量约3至5万吨。
进入12月初，国内铜价涨至18300元之后，该铜业公司开始大量保值，每涨一个台阶，就抛出3000至5000吨。进入2000年元月下旬，随着价格的持续上涨，该公司按既定计划继续卖出保值，但此时持仓量已接近三万吨。当时该公司每天需追加保证金1500万元，由于公司在19000元以下的持仓量较多，虽然从下单的月份和数量都没有违背“以保值为目的的计划”，但保值的价格和时机稍早了些，导致保证金追加困难。
至元月25日，该公司持仓占用保证金达1亿多元。公司财务部门告知代理期货经纪公司，如果次日价格再上涨，因无法追加保证金将不得不斩仓。幸运的是，铜价涨到19450元之后，开始掉头下跌。至4月中旬已跌至17300元，该公司分析后势仍可能上涨，于是及时将保值头寸全部平仓，获利9600万元。
【分析】在以上案例中，该铜业公司成功地利用套期保值交易，有效地规避了市场风险，锁定了利润，从中我们可以得出以下几点启示：
第一，套保者首先应当准确地分析和预测市场，对期价走势进行研究和判断，制定出合理的套保目标，这是做好套保的前提。
第二，企业必须认识到，一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格对其不利影响的同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。
第三，在实际进行套保操作时，应周密筹划，谨慎行事，制定出包括保值量、均价、操作策略、止损点、资金运用及风险控制等内容的具体套保方案。另外，企业最好专门成立一个套保部门来操作，由企业领导直接指挥和监控套保业务的进行状况。
第四，选择恰当的套保时机，对于成功套保至关重要。对于卖出保值企业来说，就是要
捕捉价格的波峰。上述企业就是因为选择套保时机偏早，而占用了大量的保证金，使公司陷入财务困境。要不是市场行情峰回路转，救企业于水火之中，那么后果不堪设想。
范文五：企业套期保值案例
企业套期保值案例
一、完全套期保值
完全套期保值，即是对购进的现货全部保值。
1、 不含税买卖出的情况
如：某贸易商在2010年11月的某个交易日购进100吨塑料，成交价为12000，并于当天交易时间选择主力合约在合适的价位保值在期货盘上，卖出均价为12500，数量是20手。
由于行情的不确定性，我们假设了两种情况：
（1）、后市上涨，某天以13000的价格卖出现货，并在当天选择较低位把期货持仓平掉，成交价为13300.计算盈亏：
现货：（13000-12000）*100=100000
期货：（12500-13300）*100= -80000
每吨利润=(100000-80000)/100=200元
或者：现货价差=13000-12000=1000元/吨
期货价差=12500-13300= -800元/吨
每吨利润=1000-800=200元/吨
从上面的例子可以看出，做卖出套期保值，价格上涨的情况，只要现货的价差大于期货的价差，便有盈利，且由于期货的价格在交易时间是变化的，卖出/开仓的价格越高越好，而买入/平仓的价格越低越好，选择合适的价位交易很重要。
（2）、后市下跌，某天以11000的价格卖出现货，同时在卖出现货的当天的交易时间在期货盘上买入/平仓，成交价为11300.计算盈亏:
现货：（11000-12000）*100= -100000
期货：（12500-11300）*100=120000
每吨利润=（120000-100000）/100=200元/吨
或者：现货价差=（11000-12000）= -1000元/吨
期货价差=（12500-11300）=1200元/吨
每吨利润=1200-1000=200元/吨
从上面的例子可以看出，做卖出套期保值，价格下跌的情况，只要期货的价差大于现货的价差，便有盈利，同样，由于期货的价格在交易时间是变化的，卖出/开仓的价格越高越好，而买入/平仓的价格越低越好，做套保选择合适的价位交易很重要。
当然，在做套期保值的时候，有可能出现现货和期货之间的盈利和亏损不能相抵，即是没盈利的情况，这种情况，只能选择暂时不卖出现货。
2、 含税买卖的情况
先举个例子：
例1：某企业是一家铜原材料生产企业，年初签订了4月份销售成品铜50吨的合同，铜的库存商品成本为每吨35200元。当时铜市价（含税）为每吨35400元，估计今年铜价格会下跌，决定采取套期保值方式，锁定预期利润。
委托某经纪公司进行套期保值，划出资金700万元，并于1月10日在期货交易所以每吨价格35100元，卖出10手铜（50吨）合约。4月8日，铜期货价格为每吨58500元，该企业买入平仓1月10日卖出的10手铜期货合约。4月份50吨铜现货以每吨（含税）58700元成交（不考虑手续费因素）。计算盈亏：
现货：58700– 35400=23300元/吨
期货：35100-58500= -23400元/吨
每吨利润：23300 – 23400= - 100元/吨
实际销售价=35400 – 100=35300元/吨
同时，由于现货上涨，企业要交增值税，增值税为：（58700 - 35200）*17%=3995元/吨。
从上面的例子可以看出，企业在进行套保失误时，因期货交易产生的套保亏损包含增值税的原因，无形中使套保企业扩大了亏损。
例2：某企业是一家铜加工生产企业，年初签订了10月份买入成品铜50吨合同，当时铜市价（含税）为每吨39300元，估计今年铜的价格会上涨，决定采取套期保值方式，锁定预期利润。
委托某经纪公司进行套期保值，划出资金700万元，并于7月10日在期货交
易所以每吨价格39780元，买入10手铜（50吨）合约。10月8日，铜期货价格为每吨59670元，该企业卖出平仓7月10日买入的10手铜期货合约。10月份50吨铜现货以每吨（含税）59400元成交。下面按照含增值税及不含增值税两种情况计算套期盈亏（不考虑手续费）。计算盈亏：
现货：39300 – 59400= -20100元/吨
期货：59670 – 39780=19890元/吨
企业进行了套期保值，实际买入现货价=39300+(20100-19890)=39510元/吨 同时，由于相对于39300的买入价，59400的买入价要高很多，
可以省的增值税额=（59400-39300）*17%=3417元/吨
从上面的计算可以看出，企业在取得套保盈利的情况下，由于增值税的关系，套保企业增加了企业的收益。
由于企业无法预料后市的走势，那么企业在做套期保值的时候如何解决好增值税这个问题以更好的达到规避风险的效果呢？
方法是保值只保不含税部分，增值税比例为17%，只需保现货总量的83%，鉴于期货品种都是10吨/手或是5吨/手，保值的时候可以选择85%和80%，以上面的例子计算：
例1：铜合约5吨/手，因此，首选保85%，100吨现货铜中保85吨，即17手，计算盈亏：
现货：58700– 35400=23300元/吨
期货：（35100-58500）*85%= -19890元/吨
实际每吨盈利=23300 – 19890=3410元/吨
而例1中计算得到的增值税为3995元/吨，因此期货采取了这种保值方案将大部分的抵消了增值税，这时候实际销售价格为：35400+3410=38810.
由于保值不能严格按照83%的比例进行保值，再加上期货和现货的价差变化的不一致，不能实现完全抵消，但是有时候是可以做到完全抵消甚至有盈余的。
例2：同样，选择保85%，100吨现货铜中保85吨，即17手，计算盈亏：
现货：39300 – 59400= -20100元/吨
期货：（59670 – 39780）*85%=16906.5
相对于全部保值的情况，选择这种方法保值每吨亏损3193.5元/吨。
但是这种情况，企业无需缴纳增值税，因此，相对于全部保值，这种保值方法亏损的3193.5元/吨和企业省下的3417元/吨增值税基本相抵，这时候企业实际买入成品铜的价格为：39300+3193.5=42493.5元/吨。
二、不完全套期保值
不完全套期保值即是企业对购进的现货进行部分套期保值。
以完全套期保值的第一个例子说明：
某贸易商在2010年11月的某个交易日购进100吨塑料，成交价为12000，并于当天交易时间选择主力合约在合适的价位保值在期货盘上，卖出均价为12500，鉴于后市不明朗，选择保一半，即50吨，10手（要根据含税或是不含税来确定保值数量）。
后市走势有两种情况，
后市上涨，择选择卖出不保值的部分。当然，这时候保值的部分要追加保证金，另外要是现货盈利大于期货亏损，并急于卖出现货回笼资金的话也可以卖出保值部分。
后市下跌，选择卖出保值部分，当然，不保值的部分需要等价格反弹了之后才能卖出。
另外需要说明：企业做套期保值也需要有正确的决策，不然会适得其反，如现货价格明显跌破成本价，后市看涨的情况，可以选择不做保值，要是现货价格远远大于成本价，并且存在较大泡沫，后市看跌的时候可以选择完全套期保值，而后市不明朗的时候择选择部分套期保值，具体保值比例多少也会影响到保值的效果，要慎重选择比例。不过对于贸易商来说，一般在价格较高的时候，上游厂家会大量售货，而下游采购则不活跃，相反；在价格较低的时候，上游厂家会囤货，下游厂家会大量购进，因此做套期保值对贸易商来说，合理的套保可以控制风险，变被动为主动。做套保需要的资金量较大，现货和期货两边都需要资金，
特别是在价格往持仓的反方向走的时候，要不断的追加保证金，企业也要量力而为，决策者也要慎重做决定。
