范文一:论利率、居民收入、经济增长与房价的关系
论利率、居民收入、经济增长与房价的关系 商业研究
论利率,居民收入,经济增长与房价的关系
_陆海琳南京师范大学商学院
[摘要]本文分析了利率,居民收入,经济增长与房价的关系.由于利率是一把双刃剑,利率对房价的调控力度是有限的;我国目
前的房价收入比还高于发达国家,一线城市的居民收入高,可面临的房价更高,他们面临的购房压力最大;房地产的飞速发展为中国经济
增长作出了显着的贡献,而中国的经济增长也为房地产的发展提供了必要条件. 【关键词】利率居民收入经济增长房价
一
,引言
自从1998年,国家进行了城市居民住房改革,将居民住房推 向市场后,房地产业开始了快速发展.从1999年全国房地产投资 额4010.17亿元到2009年全国房地产投资总额高达36232亿元,增 长了803.5倍.房地产投资总额占国内生产总值(GDP)的比重从 1999年的4.9%上升~2009年超过10%.随着房地产业的飞速发 展,房价也随之上升,尤其是近几年.房价的增长速度远远超过了 居民收入的增长速度.全国平均房价从1999年的1984元/平方米到 2009年的4600元,平方米,增长了131.85倍,而1999年全国人均可 支配收入5854元.~2009年全国人均可支配收入10755.252,增加 了83.72%.目前我国的房价收入比也是明显高于发达国家的6:1. 房价的非理性增长是目前政府面临的一个不可避免的问题, 而由于住房是一个特殊的商品,即可以作为消费品,又可以作为投 资品,因此房价的形成是一个相当复杂的过程.作为消费品,住房 价格必定受到商品经济的一般规律(如供求机制,价格机制等)的 影响;作为投资品,又要考虑到投资成本,投资收益及投资风险的
因素.其中国民经济的增长,居民可支配收入,就业等都是影响住 房供求及价格的因素,而利率,地价,政府政策等都是影响投资成 本,投资收益和投资风险的因素,而在众多因素中.利率,居民收 入,国民经济增长是影响地价的主要因素.
二,文献回顾
李辉等(2009年)通过DSSW模型分析得,居民人均收入的 变化是引起房价变动的重要因素,要使房地产长期稳定发展就应该 不断提高居民收入,政府应建立一个公平,公正,和透明的房产信 息发布平台,来正确引导消费者的舆论导向,减少噪声购房者的 "羊群效应".平抑噪声购房者的观望情绪,刺激透明理性消费 的欲望,填补市场中有需求不足的缺El.张涛等(2006年)通过 构建一个资产模型阐述房价与利率及信贷总额之间的关系,并用 中国2002年1月~2oo5年3月的月度数据对该模型进行了检验,结 果显示中国房价水平与银行贷款总额之间有显着的正相关关系. Collyns和Senhadji(2002年)通过对包括中国香港在内的四个东亚国 家或地区的房地产和信贷规模数据的分析发现,2O世纪90年代这 些国家或地区存在的房地产泡沫很大程度上的由于信贷规模的剧烈 扩张所引起的.而Cerlach和Peng(2005年)所做的一项以香港作 为考察背景的研究.结果显示是房价上升导致了信贷规模的扩张. 孔煜(2009年J利用中国2000年至2006年分省面板数据,通过联 立方程估计了房地产价格,银行信贷与经济增长的相互关系,认为 ?《商场现代化》2010年54(中旬刊)总第611期
今年来我国房价的迅速上涨与宏观经济的快速增长和房地产金融的 大力支持有着紧密关系,目前,东中部地区房地产价格的波动已不 足以用经济因素进行解释,而西部地区的经济增长确实拉动了该地 区的房地产价格上涨.
三,利率,居民收入,股经济增长对房价的影响
1.利率调控对房价的影响
利率作为中央银行实施货币政策,调控全国经济的重要手段,
对房地产市场中的供给与需求同时具有很强的调节作用.不管是 对消费者还是房地产投资者来说,利率的大小直接决定了投资的成 本.
(1】在供给方面.对于房地产投资者来说,利率越低,投资 成本越低,投资收益越高,越能刺激房地产投资,增加房地产供 给.
现假定房地产投资的边际效率一定,企业投资的利润等于投资 的预期收益减去投资的成本之差,用公式表示:兀=TR(i)一TC(i) 其中,兀是投资的经济利润,TC(i)是投资的总成本,TR(i)是 投资的预期总收益,假设它们都是投资函数,对其求一阶导数可得 投资的利润最大化条件是:投资的边际收益等于投资的边际成本. 投资的边际成本就是实际利率.利率与投资水平之间存在反向变动 关系,由投资边际效率曲线所决定.现在假设投资的利率函数为: i=i(r),它反映了投资水平与利率之间的反方向变动关系,为更清楚 解释投资与利率的关系,建立模型._=岛羁r
其中,i是投资水平,是自主性投资,即利率为零,为满足 必要的住房需求而进行的投资,氏是利率对投资的影响程度(或 是投资对利率的变化的灵敏度).该式说明了,在投资的边际效率 不变的情况下,利率越低,投资成本越低,计划投资越高. 因此,在房地产的投资边际效率一定时,利率降低,能增加房 地产投资,利率提高能降低房地产投资.然而,目前的情况却不是 如此,2010年年初,央行试图通过提高利率来减少房地产投资, 减少住房供给,然而效果却不明显.原因是,利率与投资总量呈反 方向关系是有前提条件的,就是投资的边际效率不变,而在实际情 况中,投资者对房地产的预期收益率(或边际效率)是递增的.这 时候,投资成本——利率的增加是有限的,而人们对房地产预期收 益率的增加远远高于投资成本的增加,因此利率的提高对房价的调 控显得很无力.
(2)在需求方面,现代消费的方式中贷款,透支已经成为消
费主流方式了,尤其在买房时,几乎所有人都需要向银行多多少少 商业研究
贷一些款,而利率就是消费者贷款的成本.很明显,当银行利率降 低的时候,消费者的贷款成本降低,自然会促进消费者贷款买房, 增加了住房需求.
2008年,房地产曾一度处于低迷状态,银行为刺激房地产恢 复生气,推出了一系列利率优惠政策,利率的降低确实使消费者的 贷款成本降低了,在一定程度上刺激了需求的增加. 现建立住房的供求模型,P为房价,Q为住房供给数量,Do为 初始需求曲线,S为住房供给曲线.初始均衡点为A,eo为初始均 衡时的房价,‰为初始均衡时住房销售量.当银行降低利率时, 购房者的贷款成本降低,房地产市场上对住房的需求便增加,由于 利率的降低,使住房需求增加,从图中表现为需求曲线从Do向右 移动到Dl,与供给曲线交与新的均衡点B,新的均衡价格为P1, 对应的住房销售量为Ql,由图,可清楚地看到房价上升了,而且 销售量也增加了.
P
Pl
P
0
QoQlQ
图1供给需求曲线图
因此,在住房的需求市场中利率的改变能在一定程度上影响房 价,然而利率是一把双刃剑,在房产过热时,提高利率,能在一定 程度上减少房地产的投资,但同时也使很多消费者的贷款成本增加 了,而且,当投资者对房地产的预期收益率(或边际效率J是递增 的时候,利率(投资成本)的增加低于预期收益率的增加,利率的 增加仍然控制不了对房地产的投资,对房价的影响也极其有限. (3)房价与居民收入
住房作为投资品与传统意义上的投资品(如股票,债券,基金 等J的不同在于,它还是消费品,对消费者来说,住房是具有使用 价值的耐用消费品,消费者在购买住房时,当然要考虑到房价与自 身的可支配收入.即房价收入比,发达国家的房价收入比为6:1, 而目前我国的房价收入还高于这个数字.
所谓房价收入比是指一个地方的房屋总价与居民家庭年收入 的比值,这一指标正是用于衡量房价是否处于居民收入能够支撑的 合理水平的工具,它直接反映出房价水平与广大居民的自住需求相 匹配的程度.从1996年~2008年期间,我国的房价收入比在55至 7.5之间波动,其中最低的1996年为564,最高的为1997年744, 总体水平高于发达国家的平均水平,可能大多数人的感受与这个结 论截然不同,觉得房价收入比远远不止7.44,这是为什么?2008年 一
线城市中,深圳房价收入比最高为15.1,上海最低为9.7,北京 为14.9,而在二线城市中,厦门,杭州的房价收入比处于高位,分 别为13.1和1O.9.(中国指数研究院2008)在这些城市中,居民的 购房压力明显大于其他城市,房价远远超过了当地居民收入的可承 受的范围.虽然这些城市的居民的收入比其他地区的居民要高,但 这些城市的房价远高于他们的收入,所以,目前要减轻这些地方的 居民的购房压力,最好的方法就是控制房价的盲目上涨. (3)经济增长与房价
自从1998年城市住房改革以来,房地产业迅速发展,不可否 认,房地产对中国经济增长的贡献卓着.消费,投资,出口是中国 经济增长的三大主要动力,其中,房地产是投资中主要力量. 在三大经济增长主力中,投资与出口是经济增长的核心动力, 出口能增加政府和国民的收入,政府的收入一部分用于继续投资于 房地产业,居民的收入主要用于储蓄和住房消费,房地产在此经济 基础上不断发展,为政府带来丰厚的土地财政和税收收入,房地产 又通过高房价来吸收居民的储蓄,
房产业在我国经济发展中占有举足轻重的作用,房地产市场 的发展有力地促进和支持了我国的经济增长,而我国经济的持续增 长也带动了我国房地产市场的繁荣.石志华(1997)指出,房地 产业的发展能带动建筑,建材,冶金等50多个部门2O多个大类近 2000种产品的发展.还有李明启(2002)从房地产业投资的诱发 作用方面对该产业的带动效应做了研究,认为房地产业对建筑业和 制造业的诱发作用最大,王飞,黄满盈(2005)则从房地产开发 与销售两方面研究发现,2002年和2003年房地产开发和销售对整 个经济的诱发额分别高达国民生产总值的76%和7.2%.在我们看 到房地产对国民经济的贡献的同时,也应注意到,随着我国经济持 续增长,房地产消费成为居民消费的一大亮点,各地的房地产市场 也成为了最活跃最收关注的市场之一.
四,综述
本文简单论述了利率,居民收入,经济增长与房价之间的关 系.首先,利率在房地产的供给和需求市场上有不同的作用,它是 一
把双刃剑,在房产过热时,提高利率,能在一定程度上减少房地 产的投资,但同时也使很多消费者的贷款成本增加了,利用利率来 调节目前的房价效果不是很明显.房地产的发展带动了我国众多行 业的发展,在国民经济增长中的贡献不小,而经济增长也为房地产 的发展提供了一个好的投资环境.目前我国的东部发达地区和一线 城市的居民收入比较高,但同时伴随着更高的房价,这些地方的居 民的购房压力极大.
政府应从民生考虑,减轻这些地居民的购房压力.直接方法. 可以加速提供土地,加快保障房的建设,出台物业税等;间接方 法,可以取消税费优惠,严格执行差异化信贷,限制资本市场融资 等,政府在进行调控时,切忌"一刀切",应针对不同的地区不同 的群体制定有针对性的政策.
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《商场现代化》2010年5月【中旬刊)总第611期 ?
范文二:信用与利率的关系
过过过过。
三、我国利率改革的方向及其在宏和微中的重要作用过过过过过过过过过过过过
利率市化是指所有利率均由市决定,即由金供求系确定。利率市化是我国利率管理体制改革的方过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过向。在利率制度方面,国家尽早建立并完善利率决定机制以及利率管理制度,保利率决定机制在过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过最大程度的灵活性和自主性的基上利率水平的最小化,在范微主体行方面,首先解过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过决期以来困我国展的国有企,加速国有企改革,逐过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过建立和完善代企管理制步
度,同一推国有商行的改革程,在制度和行治理构等方面加大改革过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过步力度,在金融市方面,国家努力朝着建立一,放,争,有序的金融体系的目,市上过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过的各争主体提供一个尽可能公平,公正的投融境,从而利率市化改革的最造条件。一过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过步步过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过推利率市化改革的必要性和迫切性:中国的利率市化改革是在建立社会主市体制中逐过 提出来的。1993年党的十四届三中全会决定和同年12月国院于金融体制改革的过过过过过过过过过过过决定,都利率市化的方向作了原要求。过过过过过过过过过过过过过过过过2000年中共中央于国民和社会展第过过过过过过过过过过过过十个五年划和过过过2015年景目的建以及过过过过过过过过过2001年全国人大通的十五划要,均明确提出过“”过过“过过推步过过”过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过利率市化的要求。什要行利率市化改革,利率市化改革本身
不是目的,我不是改革而改革。改革的目的是提高金融市配置过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
金一稀缺源的效率,促增,提高人民福利。在代中,市过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过有支付能力的需求通来表,流向引源的流向。二十多年的改
革,物系的大部分商品和价格已由市决定,市配置源过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
的效率已大大提高,人民因此享受了比改革前多得多的福利。但是金的价格即利率过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过的形成机制然近几年已有了很大的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过,但体上不如商品和价格步
具有争性,因而由金引的源配置效率仍受到相当程度的限过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
制,金的利用效率有待提高,增的潜力有待。运行过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
的物系与系之是相互促、相相成的。在物系价格过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
大部分已市化的条件下,过过过过过过过过过过过
过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过系的金价格即利率客上也有了市化的需要。利率市化是市化的必然要求。加入
WTO意味着我承按国通行管理,然中国金融市我仍然可以行一定的利率管制,但外过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过金融机构大量涌入中国金融市,由此来大量新的方式和新的市、本市工具,大大增加了我国和金融管当局的管度。很有可能我会在与其的市博弈中非常被地接受相的市利率化过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过即接受市利率上、某程度已自由化的。如果出情况,如果我境内中金融机构的利率过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过仍然管制于格,中金过过过 过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过融机构于缺乏在利率市化境中行争的,
其果可能会使他在未来激烈的争中于某劣,然是非常不利的。利率在微的作用:过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过利率是通代商品中一系列机制生影响从而影响社会再生的。过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
,一,企投过过过
在代商品条件下,无是企大再生行新的投,是企过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
品路不好持再生,甚至了,都需要借金。利率过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
的化将影响借金成本,从而鼓励或者抑制企投,甚至系到企生过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过存。
,二,利过
取得高利是商品生者生与的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过直接目。然而,利率的高低
直接影响到利的多过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过少。是因,在一定的价格水平上,利率的高低与利的多少是成反比的。,三,过过
借金市的大和展,投所的不过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过断增加,人收入的增加使
得人过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过更加注意比使用的效益,的用途。因此,当利息
率提高,过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过蓄增多,数量相减少,反之,当利率下降,蓄减少,数量相增加。,四,工与过过过过消
利率通影响企投过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过模和基本建模、企利状况而影响就状
况,从而影响工和过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过消基金水平。当利率高,企投、基律模受
到抑制,因而减少就过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过机会,从而减少工性支出和消基金,利率
下降过过过过过过过过过过过过过过过过过过,情况相反。不如此,利率的
过过过过过过过 过过过过过过过过过过过能促使消基金和投基金的化。当利率提高,人会划用于消品的一部分把原
蓄起来,投金会增多,过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过消基金就会相减少。反之,当利率下
降过过过过过过过过过过过过过过过过过过,投基金减少,消基金相增加。
五,价格
利率的高低直接影响价格水平的高低。是因一方面量的将过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过直接影响至,价格水平。另一方面,企都过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过“过过”过过过过过断把利息作生用性商品的企算。代商品中,消信也在不断大。那些生某些过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过来,利率提高,成本增加,了不减少利,需要提高价格。但是利率的提高,同影响到蓄增加,流通量相过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过“过过”断减少,使社会商品的需求减少,从而使社会商品的价格下降。那些生某些性商品
,主要是其中一部分需求性小的商品,的企在此即使提高价格,但过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过
整个社会力的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过减少,也能抵消一影响,抑制一般商品价格的上升。同,高的利率能抑制过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过消信。因此,从的方面,提高利率是能过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过起到抑制社会一般商品的价格水平上升的作用。而降低利率,情况相反。
,六,过过券
过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过券的价格和利率的成反比。利率提高,股票、券价格下降,将影响企过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过直接吸收社会金,利率下降,股票、券价格上升,能过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过鼓励企吸收社会金。企投、利、、工与消、价格、券都是代商品展的重要机制,利率过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过它所生的
作用也无异过过过过过过过过过过过社会着作用。
四、我国利率改革遇到的主要障碍及化解方法
目前我国的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过低利率管制在一定程度上扭曲了金融商品的价格,也使得利率一重要的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过杠杆以充分作用,因此很多人主通利率市化来理金融商品的价格体系,过过过过过过过过过过过过过过过
提高利率的敏感性和性, 过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过恢利率杠杆有的作用。我,利率市化是随着我国市改革不过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过断深化的一个必然程,也没有理由反利率市化,但目前我国宏微境都不利于利率市化的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过快推。如下:
1、市过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过育程度低。我国去期搞划,建立市的不,过过过过过过过过过过过过过多方面都与成熟市的要求有大差距。
2、利率运作主体行不范。过过过过过
,1,中央行的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过。中央行并未独立自主性不真正有利率的制和整强。
,2,国有商行行非市化。国有商行由于制度过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过建过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过落后,行的界定模糊,加上管理和一般工没有利益机制,使得所有者和者以利过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过益企的改革状况。所以一方面我要逐步放松管制,即放利率的过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过浮范和幅度,另一方面要加快行和企的市化程。,2,明确利率过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过整目。西方成熟的市国家,中央行利率的着眼点是整个宏过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过状况,而不是企的利息支出担,只有从国民过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过的整体状况出考利率水平,利率才能其作接宏控重要工具的作用,所以将我国的利率目过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过移到化源配置的功能上来。事过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过上,目前我国以降低企利息担目的利率整方式,既不利于国有企的体制,也不利于国有部增方式的。过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过,3,重构利率构,理利率系。要行利率划分方过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过法行改革,根据企和金融机构会制度和展的需要,过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过合考期限、数量、等因素过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过清置利率理惠款档次,划分利率,要逐利率,明确息步来源,减商行的担。4、完善金融管制度。利率放过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过后,要保持金市秩序,不能像去一过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过靠行政命令来,而必依于灵活有效的金融管。首先,金融管要过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过脱行政干,独立自主地行,其次,要落金融管任制,,最过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过过后,要尽早制定科学的管
准,引入先的管过过过过过过过过过过过过技和管手段。
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范文三:利率与市盈率的关系
1. 存款利率与市盈率是什么关系?
市盈率 = 每股市价/每股收益,利率 = 利息/本金
把每股市价看成是本金(即投入资金),那么每股收益就是投入的资金获得的收益(相当于利息)于是,市盈率 = 本金/利息 = 1/利率
在目前4.14%的年利率水平下,市场市盈率相当于是24.16倍。
2. 各国银行利率与市盈率的关系
关于银行利率和市盈率的关系请全面理解对此问题的本意表述:
一. 各国股市的市盈率是可以相差很大的。如今年5月29日的各国股市市盈率, 俄罗斯为5倍多, 日本为20倍, 德国为19倍;
二. 市盈率与该国的宏观经济增长速度有关。GDP 增长快的国家, 市盈率就会高一些;反之, 就会低很多;
三. 市盈率与该国的货币政策密切相关。宽松扩张型货币政策,市盈率就会高;从紧收缩型货币政策, 市盈率就会很低;
四. 市盈率与该国的汇率政策有关。本币不能自由兑换, 货币政策宽松,市盈率就会高很多;货币政策紧缩时,市盈率就会低很多。反之, 本币可以完全自由兑换时, 一国市盈率就会尽可能与海外股市接轨;
五. 市盈率与一国证券市场的规章制度与金融政策有关。在发达国家, 很多允许以股票抵押去贷款再来买股票(垫头交易), 这些国家股市风险也很大,这些国家和发展中国家不允许做垫头交易的市盈率就会很不相同;
市盈率和银行存款利率是倒数关系(格雷厄姆的安全边际可以计算)
3. 市盈率和银行存款利率是倒数关系(格雷厄姆)
本杰明〃格雷厄姆(1894-1976)是华尔街的传奇人物,被称为“现代证券之父”,著有《证券分析》和《聪明的投资者》。生于纽约市,毕业于哥伦比亚大学,华尔街上的权威人物,现代证券分析和价值投资理论的奠基人。
格雷厄姆认为:“股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时,贪婪使股票价格高于其内在价值,从而形成一个高估的市场;极度悲观时,惧怕又使股票价格低于其内在价值,进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时
必须具有理性。格雷厄姆提醒投资者们不要将注意力放在行情机上,而要放在股票背后的企业身上,因为市场是一种理性和感性的搀杂物,它的表现时常是错误的,而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资,等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时,便是投资者获利之时”。(《证券分析》格雷厄姆著作)
4. 研究股票的PE 与利率的关系可以让我们对股市估值有一个基本框架。当股市利率与5年期银行利率持平,这就告知我们一个信息,股市对一些保守稳健性投资者可能已失去吸引力。而对于股市经验丰富的投资者,还是盯住一年期银行利率为目标线更可行,政策与股市一旦一个趋势形成,往往矫枉过正!
1、股市与贷款利率的关系
在一个加息周期里,经济活跃,企业利润增长(在利率的增涨积累到一定程度之前应该是股票为王的时期),每一次加息之前,由于人们对加息的担心,股市都有可能出现浅幅调整的走势,一旦加息,股市仍会回到原来的上升趋势里。在当贷款利率上调到6.5%以上时,尽管投资的利润丰厚但风险也非常巨大,不仅要
随时承担银根紧缩带来的经济减缓,而且还会因为可能上升的利率使资金成本大大提高,收益大打折扣,从而使企业的利润减少,业绩下滑,进而使实体领域的通胀减缓直至正常(多数情况会直至通缩出现)因此投资选择时应保持高度谨慎的态度。这时应该减少对抗通胀的投资,那些直至清仓。
2、股市与存款利率的关系
股市平均PE 的倒数为股市利率,当股市利率超过一年期银行存款利率时,说明买股票比在银行更算,当存款利率高于股市利率时,人们更愿意把钱存在银行。 存款利率的倒数为人民币市盈率,当股市平均PE 跌穿5年期人民币PE 时,股市被低估,将出现历史机遇;当股市平均PE 涨过一年期人民币PE 时,股市存在泡沫,将会出现大顶。
下面我们来详说如何用人民币“市盈率”判断市场估值
一般来说,投资者对利率很关心,因为利率的变化是宏观经济调控政策松紧的重要指标之一,它对流动性具有非常大的影
响。低利率意味着流动性充裕,而高利率意味着收紧银根。目前A 股市场多少还是由流动性来主导的,因此,利率对证券市场就是利益攸
攸关。同时,投资者对市场估值也很关心,因为估值的高低决定投资的安全边际,而“股神”巴老先生也早已告诉大家“要买便宜的股”,因此,了解股票价值几何十分重要。
出于以上原因,投资者非常关注利率和市场估值等因素,但是从笔者个人体会来看,投资者对以上因素的理解还有未到之处,即很少有人把利率和市场估值直接联系起来。而这种理解也许对我们解决目前的市场估值之争具有关键作用。
单纯的证券市盈率无法判断估值的高低
在证券投资中,判断市场估值是否合理还是高估或低估,通常使用的是市盈
率指标。例如:中国石油2008年每股收益是0.62元,它在6月16日的收盘价为13.78元,市盈率是22.23倍左右。但是,尽管市盈率可以很简单地得到,可我们很难判断具体市盈率多少倍是合理的。
通常,我们可以通过类似公司的市盈率来判断一个公司股票是否被高估或低估,比如,我们可以用中国石化的市盈率来判断中国石油的估值是否合理。如6月16日中国石化的市盈率为29.38倍,通过比较可以发现,中石油要比中石化更便宜,但是我们很难简单地说,中石油的估值是合理的,因为也许中石油和中石化都是被高估的,或都是被低估的。
个股如此,作为整体的A 股市场同样如此。事实上,我们发现,通常很多股票的市盈率非常高,但它的股价仍在上涨,而很多股票市盈率低,但股价却跌跌不休。所以,单纯的证券市盈率无法判断估值的高低,我们需要借助更多工具来实现估值判断。
利率还可以看作一项财务指标
对于利率,我们更多地把它作为一种货币政策工具来看,但是却很少作为一项财务指标来联系证券市场。其实,我们可以把利息率当做利润率来看。如果把人民币当做是一种股票,它的每股价格是1元,那么利息也就是人民币的每股收益了。有了每股收益,还知道每股的价格,我们就可以得到耳熟能详的“市盈率”。 根据央行最新的利率公告,目前银行一年期存款利率为2.25%,也就是1元人民币每年的收益是0.0225元,那么投资于人民币这只“股票”其市盈率为44.44倍。这个44.44倍市盈率意味着什么呢?
以A 股市场来看,目前A 股市场的整体市盈率是25.74倍,假设一个投资者要进行投资,把人民币和证券作为可投资品,他就可以知道,如果把1元资金存入银行,那么一年可以获得0.0225元的收入,而投入到证券市场,一年可以获得0.0389元的收入。由此来看,投资到证券市场比存入银行获利更多。因此,通过比较证券市场的市盈率和人民币的市盈率我们可以知道,目前证券市场的估
值应该处于一个合理位臵。从一个价值投资者的角度来看,目前买入股票从长期来看不会亏损。
当然理解投资的人可以说,这种算法太粗糙,没有考虑到风险。0.0225元对于存入银行的1元钱来说几乎是无风险收益,而证券市场的收益则很难说了。但正是因为对风险有了补偿,我们才敢判断这有可能合理。
人民币“市盈率”小试牛刀
当我们理解了利率具有财务指标功能,我们就可以更好地理解利率政策如何直接影响证券市场。
我们通常认为降息有利于股市,因为降息可以减少企业的财务负担,为市场提供流动性。但是,从利率作为一项财务指标来看,降息其实就是让人民币的市盈率提高,而相对盈利预期未改的证券市场来说,降息会导致证券市场的估值优势更为明显。以前面的例子来说,在利率调整到2%时,人民币的市盈率为50倍,证券收益的风险补偿明显增加;如果当前市场认可原来的风险补偿,那么证券市场的市盈率就会提高,从而导致整体价格指数上涨。相反,如果加息,就会出现风险补偿减少,而导致市场愿承受的市盈率降低,从而带动整体价格指数下跌,释放估值风险。因此,投资者会发现利率的调整变动让证券市场如此敏感,更多的是对投资者预期产生了影响,而对基本面的影响显然还需要时间来观察。所以,与其说股指是因为基本面的影响而波动,不如说是对估值影响而导致的市场反应。
根据以上的分析,我们可以大致判断,在2007年不断加息的市场环境下,估值出现泡沫在所难免,而2008年在降息的作用下,股指不断下挫未免有低估的嫌疑。就目前的市场来看,尽管股指经过了一段时间的上涨,但从人民币市盈率来看,仍可说处于一个比较合理的位臵。至于后市的估值是否合理,在于两方面的判断:一是利率的变化,一是股指的变化。由于管理层仍希望保持一个较为宽松的货币环境,未来大幅加息的可能性不大,因此,人民币的“市盈率”会保持在比较稳定的水平,而证券市场的估值优势将会随着股指的上涨逐渐削弱。在
证券市场的市盈率达到44倍左右时,会出现明显高估。但是,如果随着经济复苏的持续向好,未来A 股整体盈利不断增长,那么可以降低未来的A 股市盈率,市场估值可能仍将保持在合理范围。我个人判断,这种可能性在宏观经济政策的调控下概率更大。
范文四:利率与汇率的关系
利率与汇率的关系
利率与汇率的关系利息=本金*利率,利息是一个金额的概念,利率是一个比率~
1.利率变动对汇率的影响
首先,利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响。当利率上升时,信用紧缩,贷款减少,投资和消费减少,物价下降,在一定程度上抑制进口,促进出口,减少外汇需求,增加外汇供给,促使外汇汇率下降,本币汇率上升。与利率上升相反,当利率下降时,信用扩张,货币供应量(M2)增加,刺激投资和消费,促使物价上涨,不利于出口,有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求,促使外汇汇率上升,本币汇率下降。实际利率的下降引起外汇汇率上升、人民币汇率下降。其次,通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。当一国利率上升时,就会吸引国际资本流入,从而增加对本币的需求和外汇的供给,使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且,一国利率的提高,促进国际资本流入增加,而资本流出减少,使国际收支逆差减少,支持本币汇率升高。与利率上升相反,当利率下降时,可能导致国际资本流出,增加对外汇的需求,减少国际收支顺差,促使外汇汇率上升、本币汇率下降。
2.汇率变动对利率的影响
汇率变动对利率的影响也是间接地作用,即通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。
首先,当一国货币汇率(间接标价法)下降时,有利于促进出口、限制进口,进口商品成本上升,推动一般物价水平上升,引起国内物价水平的上升,从而导致实际利率下降。这种状况有利于债务人、不利于债权人,从而造成借贷资本供求失衡,最终导致名义利率的上升。如果一国货币汇率上升,对利率的影响正好与上述情况相反。其次,当一国货币汇率下降之后,受心理因素的影响,往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期,在本币贬值预期的作用之下,引起短期资本外逃,国内资金供应的减少将推动本币利率的上升。如果本币汇
率下降之后,人们存在汇率将会反弹的预期,在这种情况下,则可能出现与上述情况相反的变化,即短期资本流入增加,国内资金供应将随之增加,造成本币利率下降。如果一国货币汇率下降之后能够改善该国的贸易条件,随着贸易条件的改善将促使该国外汇储备的增加。假设其他条件不变的情况下,外汇储备的增加意味着国内资金供应的增加,资金供应的增加将导致利率的降低。相反,如果一国货币汇率上升将造成该国外汇储备的减少,则有可能导致国内资金供应的减少,而资金供应的减少将影响利率使之上升。
范文五:利率与股市的关系
目录
目录????????????????????????2
摘要????????????????????????3
关键词 ??????????????????????3
引言 ?????????????????????3
一、利率对于股票的影响的三种途径 ?????? ???4 二、利率对股票市场的时滞效应 ?????? ????5
三、利率对股票市场的中长期影响?????? ?????6
1
四、利率对股票市场的短期影响????? ???????7
五、利率调整和股票的市盈率????? ????????8
六、利率的心理预期影响 ?????????? ??? 10 结束语???????????????????????11 参考文献??????????????????????12 附表1????????????? ??????????13 附表2????????? ??????????????14 致谢?????????? ??????????????15
摘要:利率作为货币市场良好的传导工具之一,其变动反映在资本市场的波动中。传统的理论认为利率对证券市场的影响反映在三个方面:其一,利率变动造成资产组合的替代效应;其二,利率对上市公司的经营造成影响,进而影响上市公司的估值,进而影响股价;其三,利率变动对股票内在价值的影响。利率的高低以及利率同股票市场的关系,也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
关键词: 利率调整、股票价格、内在价值、股价走势
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引言:当前,美国的各大金融机构均把美联储的下一步利率政策作为重点研究的对象。事实上,美国历史上股市和利率的变动关系给了投资者以丰富的经验。而年轻的中国的证券市场面对加息变量,求解不易。货币市场与资本市场在成熟度经济体系下,应该具有良好的相关性。利率的调整会对股票市场产生怎样的影响?随着中国经济的发展和证券市场的日益完善,利率的短期调整是否会迅速的在证券市场上体现?股价是否会按照理论分析的方向发生变动?对这些问题的研究对政府制定货币政策和股市参与者们的交易决策都有现实的意义。
一、利率对于股票的影响的三种途径:
(一)利率变动造成的资产组合替代效应,利率变动通过影响存款收益率,投资者就会对股票和储蓄以及债券之间做出选择,实现资本的保值增值。通过资产重新组合进而影响资金流向和流量,最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。利率上升,一部分资金可能从股市转而投向银行储蓄和债券,从而会减少市场上的资金供应量,减少股票需求,股票价格下降;反之,利率下降,股票市场资金供应增加,股票价格将上升。
(二)利率对上市公司经营的影响,进而影响公司未来的估值水平。贷款利率提高会加重企业利息负担,从而减少企业的盈利, 3
进而减少企业的股票分红派息,受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响,股票价格必然会下降。相反,贷款利率下调将减轻企业利息负担,降低企业生产经营成本,提高企业盈利能力,使企业可以增加股票的分红派息。受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响,股票价格将大幅上升。
(三)利率变动对股票内在价值的影响。股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的,股票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系,如果将银行间拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率,则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低,从而也会使股票价格相应下降。股指的变化与市场的贴现率呈现反向变化,贴现率上升,股票的内在价值下降,股指将下降;反之,贴现率下降,股价指数上升。
二、利率对股票市场的时滞效应
(一) 利率作为传导工具,其传导途径应该是较长的一个时期才能体现出来,利率调整与股价变动之间通常有一个时滞效应,因为利率下调首先引起储蓄分流,增加股市的资金供给,更多的资金追逐同样多的股票,才能引起股价上涨,利率下调到股价上涨之间有一个过程。如我国央行自1996年5月以来的八次下调存款利率,到2002年1年期定期储蓄存款的实际收益率只有
1.58%。在股票价格在较长时间内持续上涨的情况下,股票投资的 4
收益率远远高于存款的报酬率,一部分储蓄存款转化为股票投资,从而加快了储蓄分流的步伐。从我国居民储蓄存款增长率来看,1994年居民储蓄存款增长率45.6%,之后增幅连年下滑,而同一时期股票市场发展迅速,1999年下半年开始储蓄分流明显加快,到2000年分流达到顶点,同年我国居民储蓄存款增长率仅为
7.9%。这一年股票市场也牛气冲天。2001年储蓄分流则明显减缓,增长率14.7%,居民储蓄倾向增强。2001年股市波动性加大,股价持续几个月的大幅回调,则是2001年储蓄分流减缓、居民储蓄存款大幅增加的主要原因之一。
(二)利率对于企业的经营成本影响同样需要一个生产和销售的资本运转过程,短时间内,难以体现出来。因此,利率和股票市场的相关性要从长期来把握。
三、利率对股票市场的中长期影响
凯恩斯说,“从长期看我们都死了。”而从长期看,利率变化对股市的影响远比想像中的复杂。实际上,就中长期而言,利率升降和股市的涨跌也并不是简单的负相关关系。就是说,中长期股价指数的走势不仅仅只受利率走势的影响,它同时对经济增长因素、非市场宏观政策因素的反应也很敏感。如果经济增长因素、非市场宏观政策因素的影响大于利率对股市的影响,股价指数的走势就会与利率的中长期走势相背离。
5
典型如美国的利率调整和股市走势就出现同步上涨的过程。1992年至1995年美元加息周期中,由于经济处于稳步增长阶段,逐步收紧的货币政策并未使经济下滑,公司盈利与股价走势也保持了良好态势,加息之后,股票市场反而走高,其根本原因是经济增长的影响大于加息的影响。
我国从1996年5月进入降息周期的拐点。股指也进入上升周期。利率与股指的走势发生了5年的负相关关系。但2001年在利率没有进入升息周期的情况下,股指开始了下跌的趋势。分析其原因,我国非市场宏观政策因素的影响大于利率对股市的影响。人们对非流通的国有股将进入市场流通的担心和恐惧导致了股市投资的风险和收益发生了非对称的变化。从这个角度来看,由于我国目前非市场宏观政策因素仍然有比较大的不确定性,所以利率对股市的影响不能够成为我们研究和预测股市中长期走势的主要因素。
四、利率对股票市场的短期影响
加息往往对股市形成利空。最典型的例子,是美国在20世纪60年代中期到80年代初期长期利率飙升,这个阶段美国股市出现了大幅调整。还有,1986年下半年,由于经济出现衰退迹象,美元汇率大幅下跌,为了稳定汇率,美联储于当年8月上调利率,结果导致了美国股市在10月发生崩盘。但是,两者的相关性并不等于因果性。对于利率与股市关系的问题,著名经济学 6
家宋国青教授说过,从根本上讲,引起利率变动的因素才是造成股市波动的真正原因,利率在其中也处于一个相当被动的地位。而影响利率的因素构成很复杂,包括整个宏观经济的情况等。总之,不能直接说是利率的调整造成了股市的涨跌。
就短期而言,我国利率的变动对股价的走势很难判断存在相关性。利率调整当天和随后的股价波动并不能说明二者之间有何必然的联系。从当前股市的状况分析,很明显也和利率的走势不符合理论上的负相关性。股票市场的低迷更多地被归结为上市公司的质量以及诸多体制性问题和投资者信心问题。因此,在看待我国加息预期对于股票市场的影响时,还要考虑其他诸多因素,而不能简单从前文所述的理论关系来判断。利率只是影响股市的因素之一,而不是惟一决定因素。因此,我们不能唯利率升降是从,要具体分析,何况即使利率上升,股市也并不是就完全没有投资机会。
五、利率调整和股票的市盈率:
利率变动引起的股价变化,取决于多种影响叠加后公司的利润变化和股票估值水平(即投资者认可的市盈率水平)变化,而实际情况将比理论上更复杂 。这给股市的投资者出了个难题,这就是说,他们在针对利率变动所拟定股票操作策略时,不但要考虑造成利率变动的因素,也要考虑利率变动对宏观经济直至行 7
业、公司的实质影响。因为,衡量利率变动对股价变化的影响,要根据具体的公司,综合分析利率变化对上市公司的各种影响,并最终将公司的利润变化、股票估值(即投资者认可的市盈率水平)变化叠加,才有可能得到利率变化所对应的股价变化。 这似乎是项不可能完成的任务。还好,与利率对上市公司利润影响的复杂性相比,利率与整体股票估值水平的关系要简单得多,完全可以用数学模型来概括。
首先,利率提高,投资人要求的股息率也要提高,股票市场的估值水平下降;第二,利率上升时,一部分资金会从股市转向银行储蓄或是购买债券,从而会减少股票需求,使股票估值水平下跌。反之,利率下降时,储蓄的获利能力降低,一部分资金就可能回到股市中来,从而扩大对股票的需求,股票估值水平上涨。 从成熟股市的历史经验来看,股市平均市盈率与利率之间存在着一种稳定的对应关系。 在理论上,无风险收益率(可参考长期国债的利率)加上风险收益率的倒数就是股市平均市盈率。例如,美国长期债券利率水平目前约为4.5%,而风险收益率按照美国股市100年历史数据的测算是3.36%,因此美国股市长期的理论市盈率在13倍左右。尹中立说,从实践来看,美国股票市场的估值水平与长期利率存在很强的相关性。当前美国股市标准普尔指数成份股的长期市盈率水平在15-17倍之间。 8
对于中国股市而言,相关数据计算会更复杂,因为中国利率存在非市场因素,并且股市成立时间尚短,一些主要数据的采集有一定困难。那么,中国股市当前30倍的市盈率水平是否偏高呢?专家们计算后发现,利用中国10年期国债利率4.7%的平均基准计算中国的市盈率水平理论上应与美国股市的市盈率水平接近。 以往很多人在分析平均市盈率水平时,把一年期银行存款利率的倒数作为标准,显然,这是完全没有理论依据的。 股市的理论定价与长期利率有关,长期利率会保持一个比较稳定的趋势,不会因为短期利率的波动而改变。虽然中国跟美国的情况有所不同,但长期利率的理论也是可以套用的。他认为从长期看,中国股市的市盈率将向国际股市靠拢。
六、利率的心理预期影响
2004年6月30日美联储加息当天,道琼斯、纳斯达克、标准普尔三大股指联袂走高。美股为何不跌反涨?美国金融机构Kimelman & Baird的市场分析师Bernadette Murphy认为,美联储轻微加息让市场感到其对经济形势了如指掌,并传递了将顺应形势采取相应措施的信号。换句话说,美联储的加息已在市场的预期之中,一旦成为现实,市场反而恢复了信心。
这说明投资者心理对于利率变化的预期也在很大程度上影响着股市的短期走势。华夏证券研究所宏观研究员王凯表示,市场对利率调整的反应程度往往取决于利率的实际调整幅度是否 9
与市场预期相符。如果市场能够准确预期利率变动的方向和幅度,那么在变动之前股价就已经反映了利率变化,等于是利好出尽或者利空出尽。只有未被预期到的利率变动才会对股市产生大的影响。
心理因素主导短期股市行情的情况在中国股市也曾多次发生,只不过不是“利空出尽”而是“利好出货”。自1996年5月至2002年2月,中国人民银行连续八次下调人民币存贷款利率,使一年期利率水平从10.98%下降到目前的1.98%(考虑后来征收的利息税,目前一年期银行居民储蓄的利率水平)。在这八次降息当天,股市均表现出大幅的震荡。从上证综合指数的表现看,多次出现降息后第一个交易日出现跳空高开,最终收市时反而下跌的情况。其中,当日震荡最大一次是1996年5月2日,上证综合指数跳空达到35点,但是,最终收盘时,却下跌了26.73点。而除了1996年5月1日和1999年6月10日外,其余几次降息当天股市成交量均明显放大。据天同证券分析师吴林岗回忆,“当时(降息后)几乎所有机构都在借利好出货,所以股指在当天高开后就震荡回落了。”
从历史经验来看,利率调整对市场心理的影响是不容忽视的,因为利率变动意味着货币政策的收紧或放松,这种先期信号将首先作用于市场的心理层面,进而对股市产生较大的影响。并且,利率对实体经济的影响主要通过企业业绩体现出来,对市场心理的影响主要通过资本成本体现出来,利率提高后,市场对资 10
本成本的心理预期就会提高。所以利率变动对市场心理的影响和对实体经济的影响是完全不同的两件事。
结束语:任何货币政策的制定和实施都必须考虑到其对资本市场和对实际经济产生的影响。在短期内,由于存在价格粘性,股票价格与市场利率是成反比关系的,市场利率越低,股票市场价格就越高,反之亦然。而利率政策对股票市场的长期影响则要复杂的多,也有很多争论,这主要是因为其受经济周期、人们边际消费倾向、利率调整对市场心理的影响等因素的影响。股市的发展表明,指数涨跌与利率升降不能简单比较,利率只是影响股市的因素之一,而不是惟一决定因素。因此,我们不能唯利率升降是从,要具体问题具体分析,何况即使利率上升,股市也并不是就完全没有投资机会。
参考文献(资料):[1]《金融博览》 中国金融出版社
[2] 《股价的秘密》作者:江恩 法律出版
[3] 《中华金融辞库》作者:戴相龙,黄达 中国金融出版社
[4]《证券投资学》作者:吴晓求 中国人民大学出版社
[5]《中国利率政策和证券市场的关系的分析》作者:王军波
[6]《利率政策对我国证券市场的短长期效应分析》作者:高俊峰
[7]《股票交易量对利率反应的研究》作者:张潘 ,华南金融研究
附表1
附表2
致 谢:文章顺利完成,首先感谢李老师(衷心地),感谢老师如沐春风的谆谆教诲,因为没有老师就没有人传授我们论文所要求的知识积累 。最应该感谢的是老师的耐心和宽容,因为我觉得老师能看完我的漏洞百出,没什么价值的论文是要很大的耐心和热忱的。要是我的话我就看不下去,而且还要看这么多份!记得高万青老师说过:“我看着你们的论文我想死的心都有。”可见批改学生的论文真的是一件很煎熬的事,感谢老师付出的宝贵时间和精力。
虽然这是我们的一次作业形式的论文,但是我想把它当成毕业论文来写。一是想体验一下大四的氛围,二来想学学本科论文的格式,因为我们也马上面临毕业了。现在回头来看这篇论文真的是很不满意,自己也不得不说这论文写的烂,虽然是去了两次图书馆熬了几个夜才敲出的。因为自己肚子里没有知识没有真才实学。这才体会到“书到用时方恨少”,自己要学的还很多。
还要感谢以上参考文献和资料的作者们对本文的帮助,最后还有百度和我的敲字的电脑,它们也提供了不少帮助。
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