刘村二丫
范文一：利率变动对股票市场涨跌的影响1111111
利率变动对股票市场涨跌的影响
08审计10 js0841918 顾玉媛 【摘要】文章利用事件研究及误差修正模型对1993年以来央行的13次利率调整对沪市产生的短期和长期效应进行了实证研究。研究结果表明短期内股市对利率调整具有一定的敏感性、滞后性和条件性，但从长期来看利率变动与股价指数存在显著的负相关关系。
【关键词】利率；股市；Granger因果检验；ADF检验；误差修正模型
一、引言
2007年5月18日傍晚，央行宣布将金融机构一年期存款基准利率上调0.27%，将一年期贷款基准利率上调0.18%，这是今年以来央行第二次对利率进行调整。分析人士认为由于我国目前经济增长偏快的趋势加剧，所以央行再次打出加息的重拳，主要是为了加大调控力度，防止经济由偏快转为过热，并希望以此能给火爆的资本市场（尤其是股票市场）降降温（田俊荣，许志峰，2007）。在经济学上，利率被誉为宏观经济的“指挥棒”，而股票市场是宏观经济的一个重要组成部分，那么对利率进行调整是否能对股市产生预期的效果呢？利率的调整或变动对股市的影响究竟如何呢？这些问题一直是经济学家争论的焦点。因此，国内外许多学者对股票价格和利率之间的关系进行了不同层面的分析和研究，但尚未得出一致的结论。Bernanke（1992）认为货币当局调控经济的政策手段必然会对股市产生广泛而深远的影响，而在各种货币政策工具中，利率的调整对股票市场的影响最为显著。许均华、李启亚（2001）认为1996年5月的降息对股市产生的冲击作用最大，但随后的五次对股市产生的冲击作用相对较弱，表明降低利率对股市资金供给的作用不大。英定文（2002）对减息与金融体制改革对证券市场的影响进行了分析，认为减息对证券市场的短期反应较为负面，中期较为盲动，长期（三个月以上）较为正面。郭金龙、李文军（2004）利用Ross的套利定价模型研究了利率变化对股票市场的影响，认为股票的均衡价格与利率负相关。本文利用事件研究及误差修正模型，对1993年以来我国利率调整对股票市场的长短期效应进行了实证分析。
二、数据及分析方法
（一）样本选择
从数据分析家——北京汇天奇网中获得1993年3月26日至2007年5月7日的沪市日收盘指数；一年期银行定期存款利率数据来源于中国人民银行官方网站。
（二）变量设计
1、短期效应分析变量：上证综指。
2、长期效应分析变量。（1）利率变动的指标：一年期银行定期存款利率（中国属于利率管制体制，在实践中，一直以金融机构对客户的存款利率作为基准利率，其中又以一年期定期存款利率为核心，其他各类资金利率一般以一年期定期存款利率为基础，先推算出三个月和六个月的存款利率，再确定其他档次存款利率，最后定出各个档次贷款利率，其他资金利率的定价也与存款利率挂钩，所以本文选取金融机构法定一年期定期存款利率作为衡量利率变动的指标），记作rate。（2）股市变动的指标：日指数（即沪市每一交易日的收盘价格），记作index。本文对rate、index进行取对数和一阶差分变换来衡量利率的调整幅度及相应的股票价格的变动幅度。数据分析采用计量软件包Eviews3.1完成。
（三）分析方法
1、短期影响分析。本文的短期分析以股票指数呈正态分布的假设（林少宫，陈之兰，1996）为基础，检验每次利率调整前后各n个交易日的上证综合指数的方差、均值是否发生显著变化。
2、长期影响分析。（1）格兰杰（Granger）因果检验。对利率变动和股指变动两变量进行建模分析，首先要考虑两者是否具有因果关系，因此首先运用格兰杰（Granger）因果检验加以验证。（2）单位根检验。为防止“伪回归”现象，判断通常的线性回归是否有意义，必须先对序列的平稳性进行单位根检验。（3）误差修正模型。若两个时间序列具有同阶单整关系，且其线性组合序列平稳，则两个时间序列具有协整关系，对于具备协整关系的两个时间序列方可考虑建立误差修正模型。最简单的误差修正模型（ECM）可记为：
▽yt=β0+β1▽xt+λecmt-1+εt ①
若变量yt和xt间存在长期均衡关系，即y=ecmx，则ecm反映了变量在短期波动中偏离它们长期均衡关系的程度，称为均衡误差。模型解释了因变量yt
的短期波动如何被决定的。一方面，它受到自变量短期波动▽xt的影响，另一方面取决于ecm，系数λ体现了均衡误差对yt的控制，一般λ
三、实证结果分析
从理论上讲，我国中央银行的利率调整不可避免地将对股市产生影响。但是在实际中，利率调整对我国股市的长、短期效应究竟如何？下面对这一问题分别进行实证分析。
我国沪深股市在1993年以前规模很小，只是作为地方性的证券市场进行试点运行，1993年以后两个证券市场才确定为全国性的证券市场，规模逐步扩大。另外，沪深两个证券市场价格波动具有高度的关联性，取其一分析即可。因此，本文的实证分析数据取1993年以后的，股价用上证综合指数表示。
（一）利率调整对股票市场短期影响实证分析
本文分别取13次利率调整前后各n（=3，5，10，20，30，50）个交易日的上证指数进行方差检验（F统计量）和均值检验（t统计量），得到如下结论：
1、中国股市对利率调整具有一定的敏感性。大部分情况下的方差、均值的F、t检验均已通过显著性检验，即利率调整后，股价指数的方差和均值发生显著的改变。一般而言，如果利率调整前后方差没有显著的变化，则股价指数的均值变化较小；反之，则股指的均值发生显著变化。
2、利率调整对股市影响的理论效应并未充分体现，或者说股市对利率的变动不敏感。例如降息有时不一定引起股指攀升，1996年5月1日、1998年3月25日和1998年12月7日这三次降息的情况便是如此。从检验的结果不难看出，当降息使股市的波动性发生显著性的变化时，股指并未上升，反而一直下跌，检验统计量t值也都为负，且从降息3日起股指均值分别在5%、5%、1%的显著性水平下显著下降，表明股票平均收益率减少。产生上述情况的原因如下：（1）利率只是影响股市变动的诸多因素中的一种，在实际经济运行中，还有其它很多因素制约着股市的发展。我国股市目前发展还不够成熟，股市受到主力庄家操纵、行政干预、过度投机、信息不对称等不规范的非经济因素的噪音干扰比较大，虽然经过几年的调整，这种状况有所改善，但并未完全消除。例如股民的过度投机和非理性行为往往使股市波动背离经济规律，导致利率与股价之间的关系缺乏坚实的基础，使股市无法真正发挥宏观经济的“晴雨表”作用，在一定程度上也削
弱了利率政策的实施效果。（2）利率发挥其作用不但要依赖于宏观环境，也依赖于微观环境，微观环境中的市场主体对利率的敏感度是利率发挥作用的基础，而在我国，市场主体缺乏对利率的敏感度。原因在于一方面我国正处于转轨时期，居民预期不稳定，极大地弱化了利率变动带来的投资替代效应。转轨时期各种社会福利保障制度的改革，如医疗、住房、教育等，都加大了居民对未来前景预期的不确定性。居民预期的不确定，不仅制约了居民的消费水平，同时也导致了储蓄的低利率弹性，弱化了股市的投资替代效应。另一方面，目前我国居民收入水平虽有明显提高，但与发达国家相比还是偏低的，而且我国居民参与股票市场的程度与发达国家相比也不是很高，这些都将使我国银行存贷款利率的变化对股市的资金流量影响不大，居民的储蓄倾向仍大于投资倾向，因而也弱化了利率变动带来的投资替代效应。（3）名义利率与实际利率不同，实际利率才能真实体现利率调整对股市影响的理论效应。虽然名义利率以较大幅度上升或下降，但由于物价指数也在不断变动，导致实际利率的变动方向可能正好与名义利率相反。例如，1997年末一年期存款利率为5.67%，物价指数为0.8%，实际利率为4.87%；而1998年末一年期存款利率为3.78%，物价指数为-2.6%，实际利率为6.38%（实际利率=名义利率-物价指数），可见1998年连续降息后实际利率反而提高，那么降息后导致股指一直下跌的结果就可以理解了。（4）股市对利率调整的反应有一定的滞后性和条件性。只有当市场主体心态趋稳之后，利率调整对股市的理论效应才会明显。从检验的结果可以看出，1996年8月23日和1998年7月1日的降息，在降息后3天，股指均值都出现了显著性的上升，而且在中长期内股市一直保持稳步上升态势，这说明股市能对降息做出正确的反映，能够及时将降息效应消化掉。1993年7月11日和2004年10月29日的升息也是如此。在升息后3天股指均值都出现了显著性的下降，随后，股市行情一直节节走低，升息后3天、5天、10天、20天、30天、50天股指均值均显著稳步下降，央行升息的利空消息使大部分资金流出股市，转入储蓄存款等其它投资渠道。（5）与以前的调息相比，最近几次的利率调整对股市的刺激效应已有很大程度的减小，即利率调整对股市的刺激效应呈递减趋势。其原因在于近年来我国股市对利率的调整表现出越来越明显的提前消化效应。例如，对于2007年5月19日的升息，市场早有心理准备。此前我国已经连续两个月居民消费价格指数高于3%，各界人
士和管理部门普遍对经济过热产生了担心。作为最常用和有效的手段，出台升息政策自然是水到渠成的事情。因此，股票市场也对利率调整的预期作出了相应的反馈，升息前一周股市出现两次震荡，实际上这两次震荡已经消化掉一部分升息带来的影响，所以当央行5月19日正式公布升息消息后，第一个交易日沪指未跌反而涨幅达1.04%，随后日成交量和指数一度创出历史新高，股市重现“红色星期一”。可见，股市的提前消化效应使央行的升息政策未能有效抑制市场投资的热情。利率调整对股市的刺激效应逐渐减弱。
（二）利率调整对股票市场长期影响实证分析
分析利率变动对股市的长期影响，首先考虑两者是否具有因果关系，可运用格兰杰（Granger）因果检验方法。本文选择滞后长度为3，因果关系检验结果表明：本文考察的滞后期存款利率没有引起股价指数变化的概率很小，只有0.0016，小于0.01，这说明存款利率影响了股价指数变化。而从股价指数没有引起存款利率变化的概率（概率为0.8921）来看，存款利率变化并没有受到股价指数变化的太大影响。因此，存款利率的变动在很大程度上影响现在和将来的股价指数变化，而存款利率的调整、制定却不受股价指数变化的影响。
为了防止伪回归的出现，采用单位根检验测试log（rate）、log（index）两序列的平稳性，其检验结果见表1。
由表1可知：在1%的显著水平下序列log（rate）和log（index）具有一阶单整性，而误差修正模型提供了处理具有同阶单整的非平稳序列的分析方法，
但在建此模型前还需进行协整检验（即残差的ADF检验），协整检验的结果：残差项通过ADF检验，即残差项平稳[ADF检验值（-3.7778）
log（rate）②
采用Herdry的一般到特殊的模型选择方法，选择若干个滞后期，去掉5%显著性水平下t检验不显著的变量，得到误差修正模型的表达式为：
△log（index）t=-0.0000102+0.050078
△log（index）t-2-0.090944△log（index）t-6+0.050772
△log（index）t-34+0.093638
△log（index）t-45-0.090724△log（rate）t-2-0.008569ecmt-1+μt③
此处，ecm为均衡误差，反映了时序变量在短期波动中偏离它们长期均衡关系的程度，滞后阶数的选择使误差μt成为白噪声。
模型建立、参数估计后，对模型进行适合性检验和稳健性检验，检验结果发现模型的残差项满足残差的相关假定：独立、同方差、白噪声，且模型不存在误设问题，依据此模型做分析是稳健的。
由长期均衡方程可知，利率政策对股市的长期影响表现为股票价格同利率成反比。央行提高利率，股价指数将下跌；央行降低利率，股价指数将上涨。股价指数关于利率的弹性系数为-0.4667，这说明当央行将一年期定期存款利率调整1%时，股价指数将反向调整0.4667%。
从短期方程来看，股价指数的波动呈现一定的周期性，股价指数的波动和自身滞后2天、6天、34天、45天的波动情况密切相关，说明我国股市存在着一定的周期性。在短期方程中，误差修正项的t统计量的相伴概率值为0.0005，这表明误差修正项对股指的波动是存在显著影响的，肯定了误差修正项的建立是正确的。另外，由误差修正模型还可知，若出现偏离长期均衡方程的情况，则市场重新回归到长期均衡方程的状况是需要一定的时间的。
总之，从长期来看，央行的利率政策对股市有着显著的影响。具体而言，央行提高利率，股指将下跌；央行降低利率，股指将上涨。
四、结论
通过利率调整对股市的短期和长期影响分析，可得出以下结论：
中国股市对利率调整具有一定的敏感性，利率调整后，股价指数的均值和方差绝大多数发生了显著的变化。但是由于诸多因素的制约，利率调整对股市影响的理论效应并未得到充分体现，股市对利率的变动不敏感。
利率调整对股市具有中长期效应，表明市场对利率调整的反应有一定的滞后性和条件性，并且近年来多次利率调整对股市的刺激效应呈递减趋势。
从长期来看，利率政策对股市有显著影响，利率政策与股价指数存在着显著的负相关关系。
参考文献：
1、Bernanke B，Blinder A.The Federal
Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission[J].American Economic Review，1992（82）.
2、许均华，李启亚.宏观政策对我国股市影响的实证研究[J].经济研究，2001（9）.
3、英定文.减息与金融体制改革对证券市场的影响[N].上海证券报，2002-02-06.
4、郭金龙，李文军.我国股票市场发展与货币政策互动关系的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2004（6）.
5、林少宫，陈之兰.中国股市的ARCH类效应研究及市场分析[A].湖北统计科研文集[C].湖北科学技术出版社，1996.
6、孙敬水.计量经济学[M].清华大学出版社，2004.
7、易丹辉.数据分析与Eviews应用[M].中国统计出版社，2002.
范文二：利率对我国股票市场的影响选题报告
目录
1文献综述 2
1.1本课题国外研究进展 2
1.1.1进程借鉴 2
1.2本课题国内研究进展 2
1.2.1我国利率市场化环境分析 2
2课题背景及开展研究的意义 3
2.1利率市场化改革的总体思路 3
2.1.1证券业风险与机遇并存 3
3研究方法、内容 4
3.1方法 4
3.1.1内容 4
4 进度安排 5
参考文献 6
指导教师意见 9
1文献综述
利率市场化一直是我国金融界长期关注的热点问题.2000年以来广受人们关注的利率市场化改革终于迈出了第一步：经国务院批准，从2000年9月21日开始，改革我国外币利率管理体制，首先是放开外币贷款利率，由金融机构根据国际金融市场利率的变动情况以及资金成本、风险差异等因素，自行确定各种外币贷款利率及其结息方式。利率市场化将会对我国股票市场的发展带来巨大影响。
1.1本课题国外研究进展
美、日、韩三国股市在利率市场化进程中涨跌互现:美、韩、日利率市场化进程具体事件发生的前后股市的表现很少改变股市的原有趋势。相对长期看,美国、韩国股市在利率市场化进程中股市表现相对疲软,完成之后股市呈现加速上涨;日本股市在利率市场化进程中呈现则先涨后跌。
1.1.1进程借鉴
从美国、日本相对成功的利率市场化改革的经验以及阿根廷利率市场化改革失败的教训看，以下几个方面值得我国在推进利率市场化进程中借鉴：
(1) 宏观经济形势决定着改革的时机选择。
(2) 金融微观基础建设的程度制约着改革的实践速度。先培育金融市场，健全金融机构后放开利率成功者居多，而无扎实市场基础者贸然完全放松利率管制者多以失败告终。
(3) 建立有效的监督体系以及适宜的法律和规章来取代对利率和金融的直接干预。
1.2本课题国内研究进展
我国已于1996年放开了同业拆借利率，向市场利率迈出了坚实的第一步。接着又放开了国债的市场利率，逐步建立起一个良好的货币市场与国债市场的利率形成机制，也为政府进行利率调整确定了一个基准利率。这都为利率市场化打下了基础。当国有银行商业化进展顺利，银行体系的竞争水平提高和监管机制得到完善时，就可以考虑逐步扩大商业银行决定贷款利率的自由权，放开贷款利率。而如果银行经营状况良好，国有企业改革也取得进展时，就可以逐步放开存款利率。通过这样有步骤、渐进地层层推进的改革，最终实现利率的完全市场化
1.2.1我国利率市场化环境分析
1. 外汇管理政策的影响分析。推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。
2. 受亚洲金融危机的影响，加上自身长期积累下来的体制与结构弊端，目前国内市场普遍存在需求不足，政府已将利率调到相当低的水平
2课题背景及开展研究的意义
利率市场化是一个国家金融深化质的标志，是提高金融市场化程度的重要一环，它不仅是利率定价机制的深刻转变，而且是金融深化的前提条件和核心内容。利率市场化首先是一个过程，是一个逐步实现利率定价机制由政府或货币当局管制向市场决定的转变过程，是一个利率体制和利率决定机制变迁的过程，随着这一过程的不断深化，整个利率体系由借贷双方根据市场供求关系决定的利率的比例越来越多，由政府或货币当局直接干预的成分越来越小。同时，利率市场化又是一种状态，是一种金融生态的可持续状态，在理论上是指利率能否灵敏地反映资金供求状况，其衡量标志主要是金融机构有没有确定利率的自主权；作为其阶段性目标，利率调整频度以及浮动幅度，也是衡量利率市场化的重要指标，其最终目标是实现社会资金及社会资源的优化配置、金融经济的和谐发展与可持续发展。
2.1利率市场化改革的总体思路
先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。
2.1.1证券业风险与机遇并存
证券业利率水平是决定证券价格的关键因素，其波动必将引起证券市场价格水平的波动，而这必将影响以证券承销和交易为主的证券业的整体业绩。利率市场化初期，利率水平可能会出现一个价值复归的过程，被抑制的利率复归上扬，这会从证券市场吸引走部分资金，从而导致证券市场“失血”和趋弱。
利率市场化将会对个股产生不同的影响，对金融类股票的先期冲击比较大，对于密切依靠金融服务的一些行业也将产生很大的影响，如房地产以及汽车行业。利率市场化有利于拓展券商和基金的融资渠道，克服资金不足问题。加大金融工具创新的研究和实践无疑将给券商和基金带来更大的发展空间。
3.研究方法、内容及预期目的
3.1方法
1、通过查找校园数据库中的学术期刊及学位论文，阅读了解有关论文方面的理论方法，明确研究方向和构建方法，从而确定论文的主题及主要内容。
2、运用文献综述法，定量分析与定性分析结合法，比较分析法等在文字描述的基础上，综合图表、公式等，结构严谨，用词规范，条理清晰，符合模板要求。
2.1.1 内容
1、利率市场化渐次调整和利率调整必要性研究及利率市场化对金融市场的影响。
2、利率市场化对证券业的影响及不同规模的证券公司面临的经营风险研究。
3、利率市场化进程中不同规模证券公司的应对策略。
4 进度安排
第一学期第14 ～17 周:确定论文题目
第二学期第 1～8 周:社会实践、查找资料、撰写毕业论文
第9～17周:修改论文、论文答辩
参考文献
[1]周小川.关于推进利率市场化改革的若干思考.中国人民银行网站
[2]徐子峰. 我国货币政策对股票市场影响的实证研究
[3]向雪梅.利率调节对我国股票市场的影响研究
[4] Steven Best;;Takis Nikolopoulos;;Panayotis Koumentakis;;Rafael Spósito;;Guido Galafassi;;David Freeman;;Arran Gare;;Serge Latouche;;Michael Levin;;Takis Fotopoulos;;David Gabbard;;Karen Anijar Appleton;;John Sargis;;Jorge Camil;;Jean-Claude Richard International Journal of Inclusive Democracy 2009-1 DOAJ
指导教师意见
指导教师签字：
年月日
范文三：我国利率调整对股票市场的影响分析
2009年5月总第458期第10期
经济论坛EconomicForum
May.2009Gen.458No.10
我国利率调整对股票市场的影响分析
文/林
峰
【摘
要】一般认为利率的调整会造成股市的反方向变动，但本文通过对比中国股市建立后的历次利率变
动和股市的对应反应发现，二者的关系并非如此。最后笔者认为利率政策的着眼点应是宏观经济，而不是股市，而股民不必对利率有过高期待。【关键词】利率；调整；股市走势
【作者简介】林峰，经济学硕士，山东青年管理干部学院经济系，研究方向：证券投资、能源经济。
在市场经济条件下，一般的理论分析认为利率与股票价格呈反方向变化，然而，从中国央行历次利率变动对股市的影响的实际效果看，这个理论得不到实践的支持。
一、中国利率调整路径与股市走势分析1．整体趋势而言，利率重心下移，而股指重心上移。1990年年末至今2008年年底，中国的利率水平从高位区间下移到低位区间，重心下移，经历了高利率阶段、下调阶段和低利率阶段，各阶段之间互有交叉，现在处于低利率阶段，存贷款利率调整如图1所示；而股票市场在波动中盘旋向上发展，经历了6轮牛市和6轮熊市，整体而言，牛市的高点和熊市的低点都呈现出上移的趋势，如表1所示。
1990年年末至1996年8月23日，中国处于高利率时期，活期存款的利率区间是1.8~3.15，定期存款1年的利率区间是7.47～10.98。此阶段中国股市
走出4个周期，上证综指的最高点是1993年2月19日的1558.95点，最低点是1990年12月19日的95.79点。
1996年5月1日至2002年2月21日，中国利率下调8次，活期存款利率从3.15下调至0.72，定期存款1年利率从10.98下调至1.98。此阶段股市经历了2个周期，上证综指的最高点是2001年6月14日的2245.44点，最低点是1996年1月19日的512.97点。
2004年10月29日至2008年12月23日，中国处于低利率阶段，此阶段活期存款利率分别为0.72和0.81，2008年11月27日后降至0.36；定期一年先经历了8次升息，后2008年10月9日开始了4次降息。此阶段股市基本完成1个周期，上证综指的最高点是2007年10月16日的6124.04点，本轮熊市的最低点尚未确立，上轮熊市的最低点是2005年6月6日的998.23点。
2．从短期来看，股市对于历次利率调整的反
资料来源：中国人民银行网站http://www.pbc.gov.cn/detail.asp?col=462&ID=2479
图1
··128
1990～2008年存贷款利率调整
表1
周期123456
1990~2008年中国6轮牛市和6轮熊市简示（上证指数）
牛市股指变化区间（点）熊市股指变化区间（点）
95.79-1429.01
/386.85-1558.95
/325.89-1052.94
/
512.97-1510.18
/
1047.83-2245.44
/
998.23-6124.04
/
/1429.01-386.85
/1558.95-325.89
/1052.94-512.97
/
1510.18-1047.83
/2245.44-998.23
/6124.04-?
时间段（年.月.日）1990.12.19-1992.5.261992.5.26-1992.11.171992.11.17-1993.2.161993.2.16-1994.7.291994.7.29-1994.9.131994.9.13-1996.1.191996.1.19-1997.5.121997.5.12-1999.5.171999.5.17-2001.6.142001.6.14-2005.6.62005.6.6-2007.10.162007.10.16-?
注：①数据来源：http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/hqjt/hq4.jsp?code=000001.SS②本表为简单划分，牛熊市各以最低点和最高点之间的区间划分，只为说明问题方便。
应并不一致。1990年12月19日至2008年12月23日，存贷款利率同时上调共10次，升息当日或第二个交易日沪指表现有7次上涨3次下跌；存贷款利率同时下调共13次，降息当日或第二交易日沪市表现有4次上涨9次下跌。此外，贷款利率单独上调3次，升息当日或第二个交易日沪市1次上涨3次下跌；贷款利率单独下调1次，沪指当日开盘重挫4.47%。可见，从利率调整后的当日或下一个交易日股市的反应来看，股市对于历次利率调整的反应并不一致，升息后上涨的次数多一倍，而降息后下跌次数多一倍。
3．利率调整周期与股市变化周期不一致。中国股市建立后至今，利率调整只经历了两个并不完整的周期，两个周期的分界点在2002年2月21日，而股市目前正经历第6个周期，可见，利率调整的周期与股市变化的周期并不一致。
在利率调整的前一个周期中，降息是主要特点。始于1996年5月1日的8次降息，标志着中国开始着手结束高利率时代，当年春天的股市正从底部启动，尽管降息后第一个交易日沪指大跌3.93%，但此后股市在震荡中进入持续的升势，展开中国股市第四个牛市。此后的7次降息至2002年2月21日，把中国的利率水平降至历史最低位，股市于1999年5月，进入第5个牛市。此时整体而言，利率走势与股市呈反方向变化。
在利率调整的后一个周期中，升息是主要特点，但是，加息的幅度并不大。此时中国的利率在低位徘徊，但2001年6月份之后，中国股市却步入长达4年的漫漫熊市。自2004年10月29日中国开始
了连续8次加息，但第二次加息前的2006年初，中国的股市却展开了迄今为止最为波澜壮阔的一轮大牛市，2007年9月15日的第7次加息后一个月，牛市达到最高点的6124.04点。2007年12月21日第八次加息时，中国股市已反转进入熊市。2008年9月16日中国再次进入降息过程，但此时距牛市的高点已跌去4137点，折掉67.6%！
二、结论及政策建议
综上分析，中国的利率变动与股市之间的关联度短期较差，并未表现出直接的反方向变化的规律性，但在整体趋势上却表现出“利率重心下移，而股指重心上移”的特点，据此或可以认为90年代中期开始的降息政策以及后来稳定下来的低利率政策是促成2006、2007年股市繁荣的重要原因。但众所周知，2006、2007年的大牛市主要是股权分置改革解决了制约中国股市发展的体制性问题。就长期趋势来讲，低利率政策的维持将有利于上市公司降低财务成本，增加利润空间，从而在企业业绩基本面上促进股市的繁荣。但过低的利率会导致大量社会资金从实体经济过度流入虚拟经济，去追逐高风险下的高额利润，从而有可能造成股市虚假的高涨。日本20世纪90年代的历史教训证明，这种虚假的高涨是不可持续的，反过来会伤害实体经济的稳定与发展，从而拖累国民经济的稳定与发展。在政策建议上，有以下三点考虑。
1．利率政策的着眼点应关注宏观经济而不是股市。影响股市发展的根本因素是宏观经济环境，而宏观经济环境最终主要由一个个的企业来共同构筑，因此大部分企业业绩的优劣将决定宏观经济环
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2009年5月总第458期第10期
经济论坛EconomicForum
May.2009Gen.458No.10
企业网站的营销价值
———以东方马达和SMC为例比较分析
文/徐
【摘
逸丁鹏宇
要】搜索引擎营销已成为大多数制造型网络营销的策略，而企业网站是搜索引擎营销的基础，本文
比较分析了自动化行业呈紧张竞争态势的两家日系企业网站营销的策略和效果，并从用户感受的角度做出总结和评价。
【关键词】网站营销；搜索引擎；东方马达；SMC；案例分析
【作者简介】徐逸，华东师范大学商学院硕士研究生，研究方向：计算机信息管理；丁鹏宇，华东师范大学商学院硕士研究生，研究方向：信息管理。
一、搜索引擎营销普及化之下企业网站的营销功能
2009年3月5日，中国互联网络信息中心(CNNIC)在京发布《2008年中国搜索引擎市场广告主研究报告》和《2008年中国搜索引擎用户行为研。CNNIC连续第四年发布的这份搜索引擎究报告》
业务领域的研究报告增加了广告主搜索广告的投放研究。报告显示，64.9%搜索营销广告主采用了多个搜索引擎进行推广。截止2008年底，中国搜索引境的优劣。中国货币政策的目标是调整宏观经济运行，最终的落脚点是企业。利率政策通过影响企业的运行成本来影响企业的业绩，间接影响企业的运行规模、资金投向，从而决定宏观经济环境的走向，也就影响到了股市的走向。
2．正视股市对经济发展的作用，维护股市的健康发展。截止2008年10月，中国股市累计融资30899.99亿元，尤其是2007年的融资额高达8680.17亿元，为上市企业募集到了巨额的发展资金，为中国经济的发展做出了重要贡献，股市已经成为中国资源配置的一个重要途径。但是，股市毕竟是一个虚拟经济环境，一旦过度的炒作使虚拟经济远远脱离实体经济，股市泡沫的破灭必将严重伤害实体经济，1929年美国股灾、1987年全球股灾以及90年代日本股灾都证实了这一点。
3．进一步加强投资者风险教育，使之对利率政策不必有过高的期待。股票市场是一个非常复杂的系统，除宏观经济基本面这个决定性因素之外，
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擎用户规模已达到2.03亿人，年增长率达33.6%。报告还显示搜索引擎营销中行业特征较为明显。在搜索引擎市场广告主的行业分布中，制造业以49.3%的比例占据着绝对领先的位置。
根据CNNIC的报告，搜索引擎营销在制造业的应用已经接近半数，在此营销策略普及的背景之下，企业网站对于网络营销的价值同样值得考察和关注。企业网站是网络营销的基础，企业网站具有品牌形象、信息发布、顾客关系、网上销售等营销还受到其他因素的影响，如广大股市参与者的心理预期、人为操纵等等。普通投资者大多认为股市与利率呈反方向变化，并由此调整自己的决策，因此对利率政策有很高的期待，中外的实践证明，这种期待很容易落空，如当前欧美的利率已降至新低，但其股市仍是一片颓势。
参考文献
[1]JamesTobin，J.(1969)“AGeneralEquilibriumApproachtoMonetaryTheory”[R].JournalofMoney，CreditandBanking，1(February)，P15-29.
[2]唐齐鸣、李春涛，中国股市降息效应的统计分析[R].统计研究，2000,（4）：42-46.
[3]孙华妤、马跃，中国货币政策与股票市场的关系[R].经济研究，2003,（7）：44-53.
[4]http://www.pbc.gov.cn/huobizhengce/
huobizhengcegongju/lilvzhengce/lilvshuiping/lishishuju.asp
(责任编辑:华明)
范文四：利率上升对股票市场的影响
利率上升对股票市场的影响
2007年，中国遇到了前所未有的大牛市。此牛市的根基有中国持续的经济走强，由于人民币升值预期带来的流动性过剩和股权分置改革完成带来的制度溢价。强劲的股市吸引了场外的资金大量入市。代表中国股市价值的上证指数从年初的1700点迅速上升,接连突破3000,4000,5000的整数关口。在市盈率飞升的背后，由估值凹地效应带来的牛市迅速转换为由流动性过剩带来的牛市。资产泡沫开始吹大。
为了抑制日益过热的宏观经济，中央进行了一系列的调控。掐指算来，2007年以来，央行已经5次加息，基准利率共计上浮了1.35%。但07股市这头疯牛在过去的三个季度里毫不理睬，仍然奋勇向前，几次均以低开高走方式来回应政府的调控。见下表：
此后，10月，11月间，这头疯牛冲高6400点后开始回落，重新跌回5000左右．持续的下行使市场信心开始消散，悲观论开始抬头。１１月13日，10月CPI数据最新出炉。6年来最高位的6.5% 的增幅，和全年4.5%的ＣＰＩ预计增幅，预示着未来仍有加息空间。但11月19日，周小川明确表示，当周央行不会加息。此举被认为是政府的挺市行为之一。
纵观整个股市发展历程，加息一直扮演着一个重要角色。那么，利率上升，这个不断拨动着我们神经的精灵，到底会对市场股市产生什么样的影响？我们应当怎能样看待未来的加息对股市的影响呢？
这个问题，还要从利率对市场上的资金量和企业成本利润的影响来进行回答。
中国股市的资金按来源可分为国内资金和国外资金两部分。 国内市场上，利率上升会使部分资金从风险资本市场上撤出，转投向无风险存款。这会降低流动性，使股市下降。
在外汇市场上，逐利本能会使国际资本涌向利率上升的币种，从而使之价格上升，即本币升值。而中国又实行资本管制。所有外资进入中国，都要换成人民币才能投入国内市场。再加上货币乘数效应，大量的资金投放到了国内资本市场上。流动性过剩带来需求的增加，会使股市上涨。
成本方面，利率上升还会增加企业的融资成本，特别是一些资金密集型行业或资产负债率高的行业，如房地产、汽车、融资租赁的机械设备，会使企业利润下降，进而股市下降。
利率上升给股市带来的最终影响则是看这几个因素的综合作用。 一般而言，刚开始加息时，都是刚刚发现资本市场有过热的痕迹。此时，企业的盈利仍然强劲，股市回报率远远高于存款利率，国内存款从银行搬至股市，加上币种升值，外部资金大量涌入，资金面依然充裕。加息引起的企业成本上升效应暂时还未显现，投资者处于乐观
状态，导致加息对股市产生正作用力。我们前面所看到的五次加息带来股市上涨都是这种表现。
然而，当加息到一定的程度，人民币币值上升到一定程度达到相对稳定后，加息带来的负面效应就会全面显现。人民币升值到位后，部分国际投资性游资会从中国资本市场撤离，同时国内资金更多的回到储蓄帐户，导致外来流动性减弱。企业盈利下降，股市悲观情绪漫延，股价水平就会相应下降。所以，我们就不难理解为什么在市场敏感时刻，央行行长会明确表示不加息。
因此，我们要从整体上看待利率上升对股票市场的影响。准确的分析目前市场所处的位置，将有助于我们更好地判断未来加息行为导致的市场行为，作出理性决定。同时，也需提醒大家注意，加息会对不同行业不同企业产生不同的影响。资金密集型行业或资产负债率高的行业及出口型企业将受影响较大，资源进口型企业可能会得到好处。有目的的甄选合适的投资品种，才会带给我们更高的收益。
范文五：对股票市场的影响
旧金山大地震有如一次晴天霹雷，让本已处于下跌状态的股票市场大吃一惊。你应该记得劳埃德船舶保险单把“上帝和国王的敌人的行动”排除在外，这次大自然的畸变就是一次例外，而要解释股市晴雨表对这个例外年度的记录也必须花一定的功夫。从1903年9月开始明确形成了一次牛市，在1906年1月达到顶点。达到这个顶点也并非是一帆风顺的，而且作为一个一般规则，当牛市达到顶点时通常都不会出现一条可见的警戒线，尤其是在牛市决定否定自己的时候，例如1919年的情况。股票市场在1906年春天开始下跌，“但是在发生之前，下降的幅度并不能表示牛市将就此终结或者出现了过度购买的情况。我们一定还记得这次损失的严重程度。地理的灾变在大片已经倒塌或摇摇欲坠的房屋的废墟上引发了一场大火，并且迅速发展到保险公司所说的大火灾的程度。美国和英国的保险公司没有实施例外条款，很快支付了赔偿金以帮助受灾者，虽然它们完全可以以发生地震为由拒绝这样做。我们或许可以从汉堡的保险公司的行动中学到一些德国人的处事方法。它们采取了相反的政策，拒绝承认自己的负债。这也或许可以让我们了解到一些德国人的战争和外交手段，以及德国人对合同和竞技精神的理解。至少从那以后汉堡的火灾保险公司就几乎不到美国来承接业务了。
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