范文一：金融市场案例

金融市场案例：20世纪90年代中国资本市场构建方略

一、基本原理

1、资本市场的基本定义

广义的资本市场是指期限在一年以上的长期资金的融通市场，主要由银行中长期存货款市场、长期债

券市场和股票市场构成。狭义的资本市场是指长期证券市场，主要包括长期债券市场和股票市场

2、资本市场的主要分类

资本市场是一个庞大的市场体系，按交易层次可分为初级市场（或发行市场、一级市场）和次级市场

（或流通市场、二级市场）；按交易对象可分为股票市场和债券市；按交易方式可分为现货市场和期货市场；

按交易场所可分为有形市场（或场内市场）和无形市场（或场外市场）；按地域可分为国内市场和国际市场。

二、案例内容

20世纪90年代中国资本市场的构建主要是按照以下八方面来展开的：

1、在空间上，采用的是“弓箭式”发展战略

具体来说说是：以东部沿海地区为弓，以长江沿线为箭，以北京、天津、郑州、武汉、长沙、广州、

深圳等城市所组成的中轴线为弦，以上海为箭头，以武汉为箭、弦交叉点，以成都、重庆为箭尾。在这种

思想的指导之下，20世纪90年代我国资本市场的空间布局呈现出以下特点：一是证券交易所向弓，箭地区

倾斜。如90年代初期，我国毫不犹豫地把两个宝贵的证券交易所同时设置在东部地区。二是上市公司向弓，

箭，弦地区倾斜。如在20世纪90年代，在沪，深两家证券交易所上市的上市公司中大约有50%来自于东部地

区，大约有25%是属于沪，深两地的本地上市公司，西部十省，直辖市，自治区的上市公司仅占全国总数的

17%；东部地区平均每个省，直辖市有上市公司60余家，而西部地区则只有20家；有60%以上的上市公司的

注册地是在大城市和中心城市。三是股票市场筹资向弓，箭，弦地区倾斜。如20世纪90年代，东部地区上

市公司通过资本市场所筹集的资金总额达4000多亿元，而西部地区却只有500多亿元。四是证券公司向弓，

箭，弦地区倾斜。按注册资本排序，全国十大券商全部在东部地区，而西部地区则榜上无名；有1/4的证券

公司注册地在上海和深圳。五是证券投资基金向弓，箭，弦地区倾斜。证券投资基金管理公司的总部全部

分布在弓，箭，弦地区。

2、在筹资主体上，以政府和金融机构为主，企业为辅；以基础产业，中央企业和重点企业为主，一般

产业，地方企业和一般企业为辅。

在上述指导思想的支配下，我国资本市场筹资额度的安排表现出了两个明显的倾向性：一是在债券市

场上优先安排政府和金融机构筹资而轻视企业筹资。如我国国债发行规模1999年达6000多亿元，金融债券

发行规模达1360多亿元，而企业债券发行规模仅为420亿元。二是在股票市场上优先安排国家确定的1000

家大中型国有企业，特别是优先安排其中的300家重点企业以及100家全国现代企业制度试点企业和52家试

点企业集团上市筹资。截至1999年底，国家及国有企业控股的上市公司达700多家，占上市公司的比重超过

了70%，资产和利润总额所占比例超过了75%。

3、在品种上，以债券，尤其是政府债券为主，以股票为辅。

截至1999年底，上市公司利用境内外股票市场筹资总额仅为7000亿元，只相当于同期债券市场筹资的

1/4左右。

4、在交易方式上，只允许现货交易，严禁其他交易方式。

关于这一点，我们从1999年7月1日开始实施的《中华人民共和国证券法》中有关禁止信用交易及其他

交易方式的条款上就可以看出。1993年10月25日—1995年5月17日虽进行了国债期货交易的短暂实验，但终

因开放的时机不佳和开放的条件不充分具备，不得不以宣告关门而告终。

5、在交易场所上，以场内交易为主，以场外交易为辅。

在我国证券交易市场的实际推进过程中，因STAQ市场（全国证券市场自动报价系统），NET市场（全

国电子交易系统）和全国各地证券交易中心等场外市场一再受挫，到了90年代末期，我国的证券交易市场

基本上是一支独秀，场内市场占据绝对的统治地位。如上海证券交易所1998年国债现货交易量为12091亿元，

回购交易量为30 385亿元，两项合计达4万多亿元，而同期银行间国债市场的交易量仅为1021亿元。如果考

虑股票和企业（公司）债券的场内市场交易，场内市场的交易额与场外市场的交易额之间的差距更大得惊

人，场外市场的交易额小到几乎可以忽略不计。

6、在市场结构上，以本币市场为主，以外汇市场为辅。

利用国内资本市场筹集外资（B股）虽早在1992年就已经开始，利用境外资本市场筹集外资（H股，N

股等）早在1993年就已经开始运作，但截至1999年底，仅有50余家企业在海外直接上市筹资，仅有100多家

B股公司在境内上市筹资，筹资金额合计仅为200多亿元，这显然是无法与1000多家上市公司的A股市场相

媲美的。

7、在经营方式上，以分业为主，以混业为辅。

虽在1997年以前，有银行，信托投资公司，保险公司，租赁公司经营的证券营业部，但经过清理整顿，

证券公司几乎垄断了我国证券市场，特别是股票市场的经纪，发行与承销业

8、在管理方式上，以直接管制为主，以间接管制为.辅。

这表现为：

（1）行政手段是我国资本市场管理中使用频率最高的手段，不仅要严格审查筹资者和投资者的资格，

而且要直接规定各种证券的认购方法，上市条件，流通方式，价格波动幅度等。

（2）资本市场监管部门对资本市场的管理采取的工作方式是行政式的，主要是凭借上下级关系，通过

发布指令性计划、通知、规定以及方针政策等形式来进行监管。

（3）资本市场监管部门对资本市场管理采取的工作方法是行政式的，如习惯于运用会议、一般性调查

研究、总结和经验交流等方法来进行监管。

三、案例分析

20世纪90年代中国资本市场取得了举世瞩目的成就，仅用了短短十余年时间，就一举走完了西方国家

几十年，甚至上百年的路程。回顾其发展历程，我们认为既有值得肯定的成就，也有必须吸取的教训。

1、成功的经验

（1）“弓箭式”空间发展战略是一项较为明智的选择。理由是：第一，就生产力发展水平而言，20世纪

90年代我国经济是呈梯级排列的，资本市场的发展不可能齐头并进 。第二，就城市发展状况而言，大城市

和中心城市一般也是我国政治、经济、文化中心，具备优先发展资本市场的一些基本条件，如商品经济相

对发达、交通便利、通信技术先进、金融机构众多、人才济济等。

（2）歧视性筹资主体安排战略是符合20世纪90年代中国实际的。依据是：第一，20世纪90年代中国所

采取的是政府主导型的经济发展模式，只有将筹资主体集中于政府和金融机构，才能使这种模式得以维系。

第二，建设资金短缺不允许资本市场筹资分散化。第三，在企业约束软化的条件下，如果筹资主体过于分

散化，一是无法消除筹资主体生产和经营上的盲目行为；二是难以克服筹资主体投资上的非生产行为；三

是不能避免筹资主体分配上的短期行为；四是容易助长筹资主体消费上的超前行为。因此，在我国资本市

场拓展的初级阶段，筹资主体必须相对集中于政府部门和金融机构。其中，由政府筹集起来的资金重点投

向关系国计民生的急需发展的建设项目上，由金融机构筹集起来的资金重点投向行业和企业技术改造和设

备更新上。

（3）将债券作为资本市场的重点发展品种充分地考虑了债券与股票的不同特点。第一，从产生的基础

上来看，债券不需要改变所有制，而股票则需要改变所有制。20世纪90年代因股份制所涉及的产权归属问

题难以得到很好的解决，故此时股票市场的快速发展缺少牢固的基础，国家不得不将发展资本市场的重担

过多的托付给政府债券市场。第二，从风险性来看，股票的风险性很大，需要投资者有一定的风险意识和

风险承受能力。而20世纪90年代我国居民股票交易经验缺乏、承受股票市场风险的能力脆弱，管理层把风

险相对较小的国债作为重点品种是切合实际的策略。

（4）将现货交易作为证券交易所的唯一交易方式是较为科学的选择。比较而言，现货交易对资本市场

的重要贡献主要体现在融资上，而信用、期货、期权、期指等交易方式对资本市场的重要贡献则主要体现

在活跃市场上。同时，现货交易对证券交易立法和司法的要求不甚苛刻，而信用、期货、期权、期指等交

易方式则对证券市场的立法和司法则有较为严格的要求。考虑到20世纪90年代迫切需要解决的是融资而不

是活跃市场的问题，且证券市场立法和司法均不健全，因此，管理层对信用、期货、期权、期指等交易方

式采取了慎之又慎的态度。

（5）把发展资本市场的立足点放在国内的思路是可取的。理由是：第一，利用本币资本市场筹资的资

金需求量大。我国作为一个发展中的大国，在追赶发达国家和迈向工业化，现代化的进程中，无论是政府，

还是普通的工商企业，都面临着建设资金不足的难题，需要利用本国资本市场来筹措资金。第二，利用本

币资本市场投资的需求量大。就我国居民持有的本外币比例而言，一般在10：1左右，因此，发展本币资本

市场比发展外币资本市场有更大的潜力。第三，资本市场中介对本币资本市场业务比对外币资本市场业务

更熟悉，外币资本市场会因专门人才的奇缺而比本币资本市场更难以发展。第四，本币资本市场的主动权

掌握在我们自己手里，管理层对本币资本市场对外币资本市场更易控制和调节。因此，20世纪90年代我国

较多的是立足于开拓本币资本市场，而不是过分地依赖外币资本市场。并且，在资本市场开放战略上，采

取了让国内筹资主体在国内和国际资本市场上发行证券，让国外投资者购买的单向式开放的方式。

（6）比较注重用“看得见的手”来调节资本市场的思路是符合当时实际的。由于20世纪90年代与资本市

场管理相配套的一些措施，特别是法律，法规难以一下子完善，如果我国资本市场从一开始就走市场化的

道路，采取间接调控为主的方式，势必会引起资本市场混乱，因此，我国对资本市场的管理从一开始就带

有明显的行政色彩。

2、值得吸取的教训

（1）以二级市场为主，一级市场为辅的战略思路违背了资本市场的历史逻辑顺序。在20世纪90年代，

在我国资本市场的层次安排上出现了较大偏差，即热衷于二级市场的培育，而冷淡于一级市场的拓展，致

使我国股票市场在一、二级市场之间存在着严重的脱节和非均衡发展现象，给不少筹资者和投资者造成如

下两个错觉：一是发行股票只有证券交易所一种方式；二是发行股票就等于上市。其恶果，一是导致股份

制改造难以为继。因为证券交易所的容量毕竟是十分有限的，能在证券交易所上市交易的股票即便是在场

内市场极为发达的西方国家也只是少数，如果千军万马都挤证券交易所这一根独木桥，那么，现代企业制

度普及化将会变得遥遥无期。二是导致两个市场的供求状况严重失衡。在一级市场上，非上市公司发行的

股票无人问津，而上市公司发行的股票却供给远远小于需求。三是两个市场的风险与收益严重不对称。一

级市场的市盈率不超过20倍，而二级市场的市盈率则长期高达50倍。其实，20世纪90年代我国更应该把资

本市场的发展重点放在一级市场上。因为一级市场是资本市场的基础，二级市场是资本市场发展的最终结

果，所以，资本市场发展的一般规律要求我们整个90年代应该把主要精力放在打好资本市场的基础上。同

时，从管理的易难程度来看，一级市场处于发行阶段，管理相对简单，而二级市场处于流通阶段，管理相

对复杂，故只有将重点放在发展一级市场上才能迎合我国资本市场发展初期管理水平低下的特点。

（2）忽视场外交易市场的拓展使我国资本市场丧失了应有的流动性。资本市场发达的西方国家的经验

告诉我们，证券交易市场的发展需要借助两条路径：一条是发展场外市场；另一条是发展场内市场。而我

国有化90年代证券交易场所畸形的，特别是股票市场，只有场内市场而没有场外市场，使我国股份制改革，

如定向募集股票因不能流动而走向了死胡同。

（3）股权长期分置导致股市陷入危局。第一，股权分置，使非流通股东可以向流通股东疯狂圈钱。自

1991—1999年以来，中国股市发行了949家上市公司的股票，共融资6000多亿元，平均每家融资6亿元资金；

印花税和交易费合计3000多亿元，平均每只上市股票从投资者身上抽取资金3亿多元。而给投资者的分红派

息500亿元，平均每只股票约为0.5亿元。由此可知，每只股票“吃进去”将近10亿元的资金，而“吐出来”只

有1/20。第二，由于股权分置，使非流通股东可以大肆占用市公司的款项。统计显示，至1999年底，有400

多家上市公司存在被大股东占用巨额资金的情况，总计约600亿元，平均每家上市公司被占资金1.5亿元。

（4）过分依赖行政力量来推动资本市场运行副作用很大。从20年代90年代的实际来看，过分依赖行政

力量来推动资本市场运行至少有三大副作用：一是无法提高上市公司的质量；二是无法避免腐败现象；三

是无法防止官僚主义。国此，在强调运用行政力量推动资本市场的同时，还需要借助市场的力量来推动资

本市场的运行。

2010

年秋

季开

放本

科

《现

代管

理管

理》

作业

答案

2010

年11

月15

日

罗连

元

《现代管理原理形成性考核册》参考答案

现代管理原理作业1

一、理论分析题

泰罗：管理就是要确切地知道要别人去干什么，并指导他们用最好、最经济的方法去干。

法约尔：管理就是实行计划、组织、指挥、协调和控制。

西蒙：管理就是决策。

小詹姆斯·唐纳利：管理就是由一个或更多的人来协调他人活动，以便收到个人单独活动所不能收到的效果而进行的各种活动。

彼得·德鲁克：归根到底，管理是一种实践，其本质不在于“知”而在于“行”，其验证不在于逻辑，而在于成果；其唯一权威就是成就。

二、综合实践题

《我国政府社会危机管理探析》 刘霞 中国海洋大学硕士学位论文

1、目前，我国正处于社会转型期，同时也是一个黄金发展和矛盾凸显并存的时期，加强社会危机管理，

对于我国的政治、经济、文化发展以及人的发展、社会稳定等都具有十分重要的意义。文章通过对我国政府的社会危机管理的现状的不足之处从不同的方面提出解决对策。

2、（1）我国政府社会危机管理的现状分析，其不足之处表现为社会危机管理模式不够整合；缺乏健全的社会危机预警机制和行之有效的社会危机管理绩效评估体系；利益表达机制也不够健全；政府在应对社会危机过程中还存在着把社会矛盾当政治问题来解决：应对社会危机的方法和措施不够得当等。

（3）解决对策，即整合社会危机管理模式；完善信息公开机制；建立社会危机的监测、预警机制；建立有效的危机管理绩效评估机制；建立社会利益表达机制；社会危机发生后要快速反应、积极应对，最大限度减少危害；采用疏导的方法处置社会危机；建立雄厚的战略资源战略物资储备体系等，以使我们在社会危机来临之前能够做好预防，发生时能够有效应对，危机过后能够迅速恢复，实现国家和社会的有效发展。

3、本文的贡献在于：从社会危机管理的理论和实践等视角，分析目前我国社会危机管理中存在的问题以及我国政府在应对社会危机过程中的利弊得失，力图构建比较完善的社会危机应对机制，为我国政府应对社会危机提供理论的的支持，有利于政府制定出台操作性强的社会危机管理政策。其局限性在于在

实际案例的引用说明方面比较缺乏。

现代管理原理作业2

案例一：

1、完整的计划工作应包括以下几个环节：机会分析、确定目标、明确计划的前提条件、提出可供选择的方案、评价各种备选方案、选择方案、计划分解、编制预算。

2、有效的计划对公司来说是重要的，计划的目的是为了达到目标。首先确定公司总战略和目标，然后公司战略的规划的大方向上来协调部门之间的目标。因此，要先确定各部门工作目标，并要求保证一致，在有了目标的前提下，按照计划工作的步骤制定长期、中期、短期工作计划，并要求各部门的计划要考虑与相关部门的接口问题。

3、各部门的计划需要依据公司的战略规划来制定。根据目标分解需要，制定一年计划就可以，让后在每各季度，根据计划执行情况进行修订补充。计划执行，关键是要让各部门的工作计划在部门主管级的交流中，得到统一，达成一致，因为每各部门的计划会受到其他部门的影响，需要在会议上统一协商好，促进相关方共同完成。部门负责人的重视程度决定了计划的执行力，可以将计划作为部门负责人业绩考核的一个指标来推进。因此，可以向总经理建议，如何优化和协调各部门的计划，并寻找关键的人员来控制并推动计划执行，并提供一个激励方案。

案例二：

1、（1）60年代微波炉行业在美国等发达国家兴起，至9O年代进人普及期，产品生产技术成熟；（2）微波炉在中国却是曙光初现的行业，随着大家电的普及和市民生活水平的提高及对便利生活的需求不断增长，微波炉市场将是一个基数小、增长速度快、潜力巨大的市场；（3）1990年全国微波炉产量为100万台，进口量为几万台，虽有竞争，但程度远未达到激烈。

2、格兰仕公司根据市场需求的变化，果断进行战略转移，大胆关闭了收入可观的羽绒服生产线，进入了自己原先并不熟悉，与原服装待业毫无关联的微波炉待业确实是一个有魄力的决策。虽然这中间也充满了风险，但是由于对市场脉搏把握得准，加之率先引进先进技术，又集中企业的资源进行技术和市场开发，很快使企业成长为全球最大规模的微波炉生产厂家。

3、密集型发展战略，即专业化发展战略。这样的发展战略经营目标集中，管理相对简单，且有利于集中利用组织资源，实现生产的专业化，获取规模经济效益。

现代管理原理作业3

一、理论分析题

1、领导者与管理者的主要区别在于权力的来源。管理者的权利来源于组织任命，其权力是正式、合法

的。而领导者的权力可以来源于组织任命，也可以自发产生。领导者可以不应用正式权力来影响他人。在理想情况下，所有的管理者都是领导者，即要求管理者具有利用非正式权力影响下属的能力，但领导者不一定都是管理者。

如拉斯金是美国的一位中学教师，2001年9月，美国世贸发生恐怖袭击后的几小时乃至几天里，他成为极为主要的领袖。尽管他没有正式的职位，但是他凭借自己的冷静、智慧和知识指挥着众多的志愿者，为人们提供危机咨询服务。拉斯金就是一个典型的领导者而非管理者。

二、综合实践题

【参考】员工激励调查问卷 部门：

职位：

性别：

进入公司年限：

1、企业是否有正式的激励体系/政策？ □是 □否

2、你在工作中是否感到有乐趣？（ ）

A、经常有 B、偶尔有 C、不确定 D、几乎没有 E、肯定没有

3、你希望公司用什么样的方式激励你的出色表现？

A、物质 B、培训机会 C、对你的出色表现上级及时口头或书面认可

D、互相信任 E、晋升职位 F、得到荣誉 G、参与管理

H、被树为榜样、标兵 I、良好的办公/人际环境 J、良好的沟通

请将以上激励方式排出先后顺序：

其它能激励你的举措，请列出：

4、（管理人员回答）你是否清楚怎样唤起和激励你的下属向上的精神？ □是 □否

5、你觉得目前公司员工的士气和心态如何？（ ）

A、非常高昂，心态非常好 B、基本高昂，心态较好 C、不确定 D、不好 E、极度不好

不好的原因：

6、除工资、奖金外，公司是否有其它激励的办法？ □是 □否

7、请详细列举本公司所采取的对员工具有激励作用的举措：

这些措施效果如何？

8、你目前通常用哪些方式激励他人？

9、当工作表现不尽理想时，你希望以什么样的方式来激励你？

10、你是否具有较高的工作热情？如果没有，原因是什么？

11、你对企业目前的激励制度/方式有什么看法？

12、如果由你来设计公司的激励体系，你关注的重点是什么？

根据调查问卷作出调查，并完成相关题目。

现代管理原理作业4

一、单项选择

CCCAD CCDBB CABCC CAABA

二、多项选择

1、ABC 2、ABC 3、ABCD 4、BD 5、BC 6、DBA 7、ACD 8、CD 9、ABCD 10、BC

三、判断正误

√×××√××√×√×√×√×√×××√

四、案例分析

案例一：

1、这主要是由于随着经济体制改革的深化，银华作为棉纺织企业在企业管理和发展出现了严重困难，经过调查分析后公司认为，其问题的根源在于社会的巨大变革、企业生存空间和职工心态的变化，使得计划经济时代形成的理念、制度、方法已成为桎梏，必须以改革的精神，把创建先进的企业文化引入经营管理，文化对生产起着巨大的促进作用。

2、首先，在企业文化的机制方面，银华公司注重各种机制的建立和完善，建立了考核机制、民主管理监督机制、人才选拔机制以及完善分配制度。

其次，在企业文化的教育方面，银华公司注重职工日常行为的引导和规范，并按照学习型组织的要求改造企业。

第三，在企业文化的投入方面，银华公司注重人、财、物的投入，始终坚持按比例投入企业文化阵地建设，并拥有从事文化建设的职能部门和人员，分工明确。

3、企业文化是指一定历史条件下，企业在生产经营和管理活动中所创造的具有本企业特色的精神财富及其物质形态，有三个部分组成：精神文化、制度文化、物质文化。

企业文化对企业的生存和发展有深层次的影响。优秀的企业文化对外可以促进社会形象的树立，产生品牌效应，；对内则形成强大的凝聚力，起到学习、维系和激励的功能，引导、协调并约束员工行为，实现员工个人目标与企业整体目标的一致。

案例二：

1、控制标准是衡量组织的实际业绩和预期业绩的尺度。对一项简单的经营活动，管理者可以通过其亲自观察整个工作过程来实行控制，然而在大多数经营活动中，管理者却可能做不到这一点，这是经营活动的复杂性所致辞。因此，要实施有效的控制，管理者就应将主要精力放在最为重要的事项、活动或环节上，即抓住关键控制点，以此制定合理的控制标准。有了标准，控制工作就有了依据。案例中，洛克菲勒所抓的关键控制点是“节约焊料”。

2、关键控制点的标准包括四种类型：实物标准与价值标准，如原材料消耗量与销售额；成本标准与收益标准，如单位产品的直接成本与间接成本、利润；历史标准与计划标准，有形标准与无形标准。

范文二：金融市场案例.

案例

课程作业:

一、案例分析

案例为:案例 1-2:上海国际金融中心的定位与发展

要求 :

1. 案例分析应围绕案例的主题展开 , 回答案例后面的讨论题 ;

2. 案例分析最好能运用参考书或阅读材料上的分析工具和模型,进行深入 的探讨;

3. 如能阐述有关案例的新情况,你的观点就更有份量 ,研究越充分;

4. 个人提前准备作业,作业一般至少要有两页,用小四号字符打印;

5. 上课第二天讨论, 6-7人为一组, 先进行小组讨论, 选一代表随后向全班 陈述,并回答提问;

6. 评选最优小组,各环节表现将影响成绩评定。

案例 1:美国银行业的分业经营和混业经营变迁

20 世纪 30 年代以前, 各国政府对商业银行经营活动很少给以限制, 商业银行可以经 营多种业各。美国也是实行混业经营的。 但是, 1929 年至 1933 年,资本主义世界发生了 一场空前的经济危机, 期间美国共有一万多家金融机构宣布破产, 信用体系遭到毁灭性的破 坏。当时,人们普遍认为,银行、证券的混业经营是引发经济危机的主要原因,认定商业银 行只适宜经营短期的商业性贷款。 为了防止危机的进一步发展对金融系统造成更大范围的破 坏 , 美国于 1933 年通过了《格拉斯—斯帝格尔法》,将商业银行业务与投资银行业务严 格分离。 规定任何以吸收存款业务为主要资金来源的商业银行, 不得同时经营证券投资等长 期性资产业务;任何经营证券业务的银行即投资银行,不得经营吸收存款等商业银行业务。 商业银行不准经营代理证券发行、包销、 零售、 经纪等业务,不得设立从事证券业务的分支 机构。其后,美国政府又先后颁布了 《 1934 年证券交易法》 、 《投资公司法》以及 《 1968 年威廉斯法》等一系列法案。进一步加强了对银行业和证券业分业经营的管制。英国、 日本 等许多国家纷纷效仿。

20 世纪 80 年代初到 90 年代初期, 是美国金融业的逐步融合阶段。 随着金融国际化 趋势的不断加强, 外资银行大举进入美国的金融市场, 一些发达国家的所谓综合性商业银行 以先进的技术手段、 良好的经营信誉、 优质的金融服务以及种类繁多的金融产品对美国金融

市场进行着前所未有的冲击。为了保护本国银行业的利益,确保金融市场不出现大的动荡, 美国政府在 1980 年和 1982 年先后通过了 《取消存款机构管制和货币控制法案》 和 《高恩 —圣杰曼存款机构法案》 等有关法律; 放开了存款货币银行的利率上限, 从法律上允许银行 业和证券业的适当融合。

从 20 世纪 90 年代中后期开始,美国金融业开始进入完全意义上的混业经营时期。 经过 80 年代金融改革, 美国金融业分业经营的经济基础逐步消失, 分业经营的制度也已经 不断被现实所突破。 到 90 年代初, 国际金融业并购浪潮席卷全球。 这段时间的银行业的并 购浪潮大大改变了国际银行业的整体格局, 并表现出不同于以往并购的一些新特点:一是银 行业并购的规模、 金额不断扩大; 二是跨行业合并成为新的热点; 三是跨国界并购越来越多。 在这种国标金融环境下, 美国联邦储备委员会于 1997 年初修改了 《银行持股公司法》 中的 个别条例, 建立更有效率的银行兼并和开展非银行业务的申请和审批程序, 取消了许多对银 行从事非银行业务的限制, 商业银行能够更加自由地从事财务和投资顾问活动、 证券经纪活 动、 证券私募发行以及一些其他非银行业务。 更加至关重要的是, 美国联邦储备委员会扩大 了银行持股公司附属机构可以承销和交易证券的范围, 并大大减少了可能降低这些业务收益 的限制。 1999 年 11 月 12 日 ,美国总统克林顿签署了《金融服务现代化法案》,由美 国创立, 而后被许多国家认可并效仿的金融分业经营、 分业监管的时代宣告终结。 在世界范 围内,混业经营呈现勃勃生机,世界商业银行进入了一个崭新的历史时期。

资料来源:杨长江 , 张波 , 王一富编著,《金融学教程》,复旦大学出版社, 2004 , P139-141 问题:从美国金融业的分业经营和混业经营变迁来看, 中国金融业应混业经 营吗?

案例 2:上海国际金融中心的定位与发展

2008年 5月 9-10日,上海召开了“ 2008首届陆家嘴论坛”,主题为“世界格局中的中 国金融”。 “上海如何加快成为国际金融中心”,成为这次大会的真正焦点。从上海政府召 开此次会议的目的来看, 其旨意十分清楚, 就是如何借高规格金融会议来实现上海国际金融 中心的梦。

十分巧合的是, 北京也在 5月 6日首次提出将北京建设成为具有国际影响力的金融中心 城市,还有深圳、广州、武汉、天津、大连、重庆等城市也正在通过不同的方式希望各自的 城市也成了国家的或区域性的金融中心。 据本地媒体报道, 中国提出建立金融中心设想的城 市多达 90余家。

我们先得对什么是金融中心?金融中心是如何形成的?判断一个金融中心或国际金融 中心的前提条件是什么?只有对这些问题一一梳理, 那么我们才能对目前这种现象做一个清 楚的解释。

一般来说, 金融中心是一个特定城市和地区各类金融机构聚集的市场。 它本质上承担的 是金融中介功能, 但这种中介功能又不同于金融机构的中介功能, 它主是为金融机构提供集 中交易和清算的场所。 而国际金融中心则是指有众多的外国投资者通过这个城市或地区的金 融市场积极、 活跃地从事各种金融交易活动。 而刘明康则认为, 一个城市要成为国际金融中

心需要拥有四个基本条件:创造一个国际通用的法律和制度环境; 拥有一个对内、 对外都十 分开放的和比较完善的金融市场体系; 拥有良好的金融基础设施以及有一个能够凝聚和聚集 一流国际金融人才的机制。 而任志刚则认为一个国际金融中心, 不能单纯看数字, 比如多少 个机构或者是中介机构, 而是看这个城市有没有更多的国际金融服务需求, 即有没有更多国 际投资者便利地进入这个城市进行各种各样金融交易。

从金融交易的一般特性来说, 成为国际金融中心的三个必要条件是, 一是金融交易的完 整性。 因为任何金融资产都包括了当前价格及未来的不确定性, 任何一次金融交易, 在完成 交易的瞬间都会影响资产的价格与风险。 完整的金融交易不仅要表现当前标的物的价格, 而 且也要表现在当前价格水平上对该资产未来不确定性的判断。 因此, 金融交易完整性包括了 金融产品、 期货交易及金融衍生品的交易。 二是金融交易的便利性。 即金融市场能够为投资 者提供各种交易工具, 以便方便投资者购买资产及规避风险。 三是交易的透明性。 因为金融 资产存在着严重的信息不对称, 及金融持有人对其资产保值增缺乏应该的知识及信息。 因此, 交易的透明性才能保证金融交易的公平公正。

正因为国际金融中心这样一般性及前提条件, 我们来考查任何国际金融中心出现都是一 个自然演进的过程而不是人为的结果, 而且这种自然演进的过程往往是与世界经济重心的转 移联系在起的。

从全球金融资产配置的情况来看,到 2006年底为止,全球金融资产已达到 167万亿美 元,比上年增长了 17%,是 1995至 2005年间年均增长 8%的两倍。 2006年,全球金融资产 总量约为全球 GDP 的 3.5倍, 每天平均流量高达 115万亿美元以上, 约为全球每天平均商品 贸易额的 50倍。 也就是说, 在经济全球化不断深化的进程中, 随着全球金融资产持续增长, 虚拟经济对实体经济的比重不断扩大,这自然会产生各国对国际金融中心的巨大需求。 但是从这些金融资产地区公布情况来看,目前全球金融资产呈现非均衡分布(2006年, 美国、欧元区、日本和英国总共占了全球金融资产的 73%,而此外的地区的金融资产所占的 比重仅 27%),但在全球金融资产迅速增长的份额中,新兴市场国家的贡献则越来越大。比 如,在过去的 10年里,新兴市场国家金融资产的增长速度是发达国家增长速度一倍以上。 其中,中国金融资产的增长贡献率占到新兴市场国家的 1/2,其规模达到 8.1万亿美元,约 占新兴市场国家总额的 1/3。因此,新兴市场国家金融资产的高速增长带来的交易需求,也 可以引起发国际金融中心全球性布局一次重大的调整。比如香港及上海国际金融中心的成 长。

2007年 GFCI (全球金融中心指数)的排名,除了伦敦、纽约占有绝对领先地位之外, 香港与新加坡也遥遥领先于其他老牌的欧洲城市, 而上海与北京也分别获得较前排名 (分别 为第 24、 36名)。不仅说明全球经济重心向亚洲转移所导致国际金融中心新格局,也说明 了全球金融资产分布开始向亚洲地区转移。 不过, 除香港与新加坡之外, 国内各城市与国际 金融中心要求仍然相差很远。

在国内, 无论是从历史的辉煌性, 还是从中国近年的经济实力来看, 这些都为上海成为 金融中心打下坚实的基础。 特别是随着近年来中国金融领域内进一步深化改革开放, 上海国 际金融中心建设取得了明显进展。 比如, 上海金融市场体系日益完善, 基本形成了一个由股 票、债券、货币、外汇、商品期货、金融期货、黄金、保险等构成的全国性金融市场体系,

其中金融期货正在准备上市交易; 是金融机构进一步集聚, 成为国内中外资金融机构的集聚 地;金融产品创新步伐加快,成为中国金融产品最丰富、 最集中的地方;金融生态环境进一 步优化,金融风险防范化解机制不断完善。

上海不仅具体地理和交通优势, 具体辉煌的金融历史以及金融文化的环境, 具有良好实 体经济为支撑, 因此, 上海要建成为国际金融中心仅是一步之遥, 但是由于计划经济的出现 与摧毁, 上海要成为国际金融中心面临的困难与问题要大得多。 首先, 在中国资本项没有开 放的情况下, 国内外的资金要自由流动根本就不可能。 如果资金无法自由流动, 那么国内外 的资金要自由聚集是不可能。 如果说, 连资金的自由流动都不可能, 特别是国外资金要自由 流动不可能, 那么目前上海要成为国际金融中心那只能是未来资本项完全开放后事情。 因此, 在目前的情况下, 上海金融中心的定位, 并非是如何建立国际金融中心, 而是如何形成全国 的金融中心或人民币的金融中心, 以人民币计价的金融产品创造与交易的中心。 在目前的情 况下,这是上海金融中心的定位。

其次, 从目前上海国际金融中心建设来看, 上海国际金融中心形成更希望体现国家干预、 政府主导的新模式, 如中央大力支持上海金融改革先行先试, 甚至于要进一步把政府主导作 用和干预效果的重点, 放在国家层面的组织保障、 中央政府的立法支持和政策倾斜上。 比如, 上海市政府负责人特别指出, 上海金融中心建设除了在规划上、 政策上、 服务上要遵循国际 惯例提供相应支持外, 在人文环境上要加快与纽约曼哈顿、 香港中环等功能核心区的交流工 作,推动信息环境、文化环境等方面的完善与创新。

国际金融中心的前提条件是中国金融市场全面开放, 或中国资本项全面开放、 中国金融 市场化程度提高。

上海与国际金融中心要求仍然相差很大。 因为, 从 GFCI 国际金融中心竞争力 14项指标 来看,比如训练有素的专业技术人员、监管环境、进入国际金融市场的容易度、基础设施、 客户的可获得性、公平公正的商业环境、政府回应、企业税制、运营成本、专业服务供应商 的获取、生活质量、文化和语言、商业楼宇的质量及供应、个人税制等,上海与国际金融中 心的差距很大。 还有, 当前上海国际金融中心的差距还表现在人才资源缺乏及金融市场的基 础性制度不足上。对于前者,从数量上来说,纽约拥有 77万金融人才,而且香港在 35万, 上海则不足 20万。

更为严重的金融市场的基础性制度缺乏。 大家都知道, 金融市场交易的是信用, 是给信 用的风险定价。 但是,就目前国内的金融市场来说,由于政府对金融市场的主导, 那自然整 个市场的信用要政府来担保。 在政府对金融市场的信用担保的情况下, 不仅无法形成有效的 金融市场定价机制, 无法确立金融市场公平公正交易平台, 更无法建立起一套公平公正独立 的第三方的法律及司法体系。 在这样的情况下, 上海国际金融中心要建立起来是根本不可能。 总之, 确立上海国际金融中心地位是国家经济发展一项重大战略, 但是上海国际金融中 心的确立同样是一个市场自然演进的过程而不是政府主导的结果, 否则以政府主导的国际金 融中心即使出现也是起不到真正有效配置国内外金融资源的作用。

来源:易宪容博客,有删节

讨论问题:上海建设国际金融中心具有什么优势?你认为国际金融中心对金融市 场和金融机构有何要求?相应地你对金融系统的服务有什么期待?

案例 3:珠海高速公路证券化

公路收费证券化是一种典型的基础设施证券化, 是以项目所属资产收费权为支撑的证券 化融资方式。我国自 20 世纪 80年代初期开始收费公路建设,据中国收费公路网的不完全 统计,截至 2000 年年底,中国大陆证券化的收费公路总里程为 11559 公里,独立桥隧 188828 米。收费公路证券化在我国大陆地区的 21 个省市自治区均有不同程度的分布,其 中广东、江苏、安徽等省市是证券化程度最高的省份。

1996 年 8月,珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司,成功地根 据美国证券法律的 144a规则发行了资产担保债券。 该债券的国内策划人为中国国际金融公 司, 承销商为世界知名投资银行摩根斯坦利添惠公司。 珠海高速公路有限公司以当地机动车 的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持,发行了总额为 2 亿美元的债券,所 发行的债券通过内部信用增级的方法, 将其分为两部分:其中一部分为年利率为 9.125% 的 10 年期优先级债券,发行量是为 8500 万美元;另一部分为年利率为 11.5% 的 12年期的 次级债券,发行量为 11500万美元。该债券发行的收益被用于广州到珠海的铁路及高速公 路建设,资金的筹资成本低于当时从商业银行贷款的成本。

分析:

从证券化产品角度看:首先, 基础设施收费的证券化符合资产证券化产品的要求, 项目 未来的现金流比较稳定可靠、 容易计算, 满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要 求以及

从交易机构的地域分布看:首先, 跨国资产证券化可以满足支撑债券发行国的法律要求, 规避我国有关制度方面的不确定性, 保证资产证券化的顺利完成。 其次, 在境外发行证券时 面对的市场容量大,机构投资者也较多。

从融资角度讲,首先,收费公路的 ABS融资与其他形式的项目融资想比具有很大的优 势, 他可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力 与产业安全问题。其次, 由于有信用增级的措施, 当在资本市场大规模筹集增加时,成本可 以降低。最后、收费公路 ABS 融资对已建成地和在建项目均适用,不受项目的局限;在收 费公路 ABS融资的整个过程中主权国政府始终保有项目的所有权。

注:ABS 融资是 Asset-Backed Securitization的英文缩写,指的是以项目所拥有的资产为基础,以 该项目资产可以带来的预期收益为保证,通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。

案例 4:利率结构变动

1994 年 3 月 1 日 清晨,纽约联邦储备银行交易部的国内业务操作经理,根据有关 资料报告, 由于全国经济发展态势良好, 支票交付加快, 预测结算在途资金相应减少, 所以 决定运用防卫性的公开市场操作 ( 购买国债 ) , 抵消在途资金减少而造成基础货币供给下 降。 上午, 该经理在得到联邦公开市场委员会 (FO-MC) 的同意后, 决定买进 2.5 亿美元国 库券,他授权交易员以联储名义与国库券出售者订立协议,规定出售者在 7 天内再将这些 国库券购回。

1994 年 3 月 1 日 美国货币市场利率如下:

优惠利率: 6 %。是 30 家最大的国民银行对公司贷款的基准利率。

大额可转让存单: 3 个月, 3.44 %。

银行承兑票据: 90 天, 3.55 %。

商业票据: 90 天, 3.74 %。

联邦基金利率: 3.375 %。

贴现率: 3 %。

3 月 2 日 ,市场上 3 个月期国库券的利率由交易前的 3.4 %下跌至 3.35 %。国 库券利率与优惠利率、 大额可转让存单、 商业票据的利差分别由 2.6 %、 0.04 %、 0.34 %扩大为 2.65 %、 0.09 %、 0.39 %。于是,公众纷纷放弃对国库券的购买,将手持通货 转化为银行存款、公司债券,或者投资于利率更高的股市,结果造成:公司债券市场求大于 供,利率下降, 企业融资成本下降; 银行体系的准备金增加, 许多商业银行拥有可贷放给其 他银行的超额准备金,联邦基金利率和贴现率下降。可见,美联储操作国债利率, 打破原来 利率体系的均衡,并将国债利率的变动传导到整个利率体系中,起到了“牵一发而动全身” 的效果。

资料来源:胡海鸥主编, 《货币理论与货币政策》 , 复旦大学出版社, 2004 , P52 。 案例 5:中美现金量比较

1994年,美国以 12314亿美元的货币量(其中通货量为 3635亿美元) ,实现了 67269亿美元的国民生产总值,国民生产总值是货币量的 5.46倍,是通货量的 18.5倍。同期,我 国实现国民生产总值 43750亿元人民币,却需要货币量 20556亿元人民币(其中通货量为 7289亿元人民币) , 国民生产总值是货币量的 2.13倍, 是通货量的 6倍。 美国货币量和通货 量推动国民生产总值的效果比我国高 1.56倍和 2.08倍。

问题 :一般而言,现金的需求应与一国国民经济规模成正比,相应美国的现 金流通也应高于中国, 而中国却是世界上现金流通最多的国家。 分析中国为什么 是世界上现金流通最多的国家,并分析其影响。

案例 6:公开市场操作:美联储如何执行

一位重要的纽约联邦储备银行官员对一个假设的联邦储备公开市场交易进行了如下的 描述:

现在的时间恰好是感恩节前的星期二中午之前。地点是纽约联邦储备银行 8 楼的交易 大厅。美联储公开市场账户经理已经做出决策,他指示他的副手买进 5 亿美元的即期交割 的美国国库券。

决策制定后,主办职员即通知在电话交换台前与 30 来位美国政府债券交易商保持联 系的 10 位职员和债券代理商, 他说:“我们需要所有国库券的现售报价。 ”之后,每一任职 员或代理商都迅速地与两到四位证券交易商电话联系。

琼是纽约联邦储备银行的一位代理商,她按下自己面前的电话交换台按钮,与一位政 府债券交易商进行了细声的通话。

“杰克, ”琼说 : “我们正在寻求以现金交割方式购进全部的国库券。 ”

杰克说:“我马上答复你。 ”杰克是某代售公司的代表,他立即跟客户们联系,询问他 们是否愿意出售国库券。 同时, 杰克和自己公司的负责人商定了他应如何使得本公司拥有的 政府债券处于最有利报价的策略。

十分钟后, 杰克回了电话 : “ 琼, 我可以向你出售 500 万美元收益率为 5.85% 的 1 月 5 日 到期的国库券, 1000 万美元收益率为 5.90% 的 1 月 26 日 到期的国库券, 2000 万美元收益率为 6.05% 的 3 月 23 日 到期的国库券和 3000 万美元收益率为 6.14% 的 5 月 30 日 到期的国库券。 ”

琼回答到:

杰克 : “当然可以。 ”

几分钟后,这一 “ 往返 ” 磋商完成了。代理商们把同各个债券交易商联系后获得 的报价都填入事先印制好的专门表格上。 主办职员就把每一个债券交易商的报价按大小顺序 标在柜台上方的斜板上。 最后, 记录牌上显示出, 债券交易商已经提供了总量为 18 亿美元 的国库券的报价。而且要求在成交日即以现金交割。

然后,主办职员开始用红笔圈出每一笔拟出售国库券中的最佳的即收益率最高的报价。 他从 U 型柜台后面的大幅行市牌上可以查出这些国库券在这一电话交易之前的市场收益 率, 一个助手不断地记下将买进的国库券的累计数额。 在他已选足预定的数额时, 就把这些 报价单退给代理商,再由各个代理商立即打电话通知有关交易商。

琼说:

做出最初决定的 45 分钟后, 所有的电话交易都结来了。 联邦储备银行购进了 5.23 亿 美元的国库券, 剩下的仅仅是划帐工作。 代理商签发单据, 以便给联邦储备银行的政府债券 部作为对购进的特定国库券进行划帐的主要证明。办理债券交易商交割的银行——清算银 行,有权把这些国库券从他们在联邦储备银行的账户上扣除、与此同时,它们在纽约

联邦储备银行立即贷记债券交易商往来银行的账户,从而为美国的银行体系增加了 5 亿多美元的准备金。

来源:[美]迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著,聂丹译, 《货币银行与金融市场》 ,上海人民出版社, 2003 , P 689

问题:这些操作对美国金融市场产生什么影响?

案例 7:银行会消亡吗?

在美国等选择市场主导型金融系统的国家中流传着这样一种观点, 即随着金融市场的日 趋完善,传统的以银行为代表的金融中介比将逐渐衰落, 甚至消亡。并且,一些金融统计数 据看上去也的确证实了这种预测。

银行资产总额占金融系统总资产的比重从 1860 年的 89.2% 降低到 1997年的 46.9%, 而保险公司、 投资公司和基金三者总资产 1997 年已经能够同银行分庭抗礼。 至少从资产上 来看,银行在金融系统中的地位确实在不断下降。

银行真的会消失吗?

传统理论将银行的存在原因归结为交易成本和信息的不对称两方面, 也就是通常所说的 市场不完全或市场摩擦性。 如果市场是完全或无摩擦的, 那么银行也就不再有继续存在下去 的必要。 而从 20 世纪后半叶开始, 西方国家的金融市场中交易成本和信息不对称现象显著 下降。 因此依据传统理论,银行的作用确实是应当下降了。但是相反的证据仍然存在, 因为 交易成本和信息不对称的下降本应使得投资者直接参与市场的比例增大, 但是从现实中来看 反而是个人直接持股比例下降而中介的持股比例增加。

银行之所以存在, 必然是有其价值。 银行的存在能够为金融体系中的交易主体提供风险 管理服务, 并且提供信息披露、 投资代理、金融产品创造等专业性服务。我们在正文的分析 中已经说细探讨了银行在金融体系中的作用。

并且, 很重要的一点是, 完善的金融市场在任何条件下都不会存在, 它只会出现严格假 定的理论框架中。 银行的存在不会没有意义, 虽然金融市场的迅速发展使得银行地地位受到 冲击,但我们有理由相信,银行不会消失。

——存在即是合理。

资料来源:杨长江 , 张波 , 王一富编著, 《金融学教程》 ,复旦大学出版社, 2004 , P342-343 。

问题:你认为银行在金融体系中的地位会下降吗?

案例 8:不断变化的银行收入来源

银行业是一个不断发展的行业。商业银行的资产和负债都受到了来自外部的竞争压力。 在资产方, 银行向公司的贷款曾经是银行收入的主要来源, 但由于商业票据市场的发展和垃 圾债券的出现而大大减少了。 地方银行在地方抵押贷款上曾经享有很大的优势, 这是因为它 们可以方便地获得借款人的信息从而进行风险评估。 然而地方银行的这种优势却受到了抵押

贷款证券化的威胁。 当前, 其他地方的贷款者通过将单个抵押贷款组合起来并成批地出售出 去(证券化)在很大程度上消除了源于信息不对称的风险。

在负债方, 随着活期储蓄、 定期存款替代物的出现, 银行也面临着不断激烈化的消费者 资金竞争。 首先对银行构成威胁的是货币市场互助基金。 近来, 股票和债券互助基金也开始 盛行, 越来越多的年轻人将其收入的一部分直接存入这样的互助基金当中。 结果, 活期存款 或者说不生息的活期存款(银行最便宜的资金来源)增长非常慢。

为了降低对银行盈利性造成的这些压力, 银行增加了新的服务, 并开始对这些服务收取 费用。 这些能够带来收入的服务包括信托管理、经纪人服务、 贷款财团服务、换汇安排及为 工商企业提供的其他形式的派生物,有些银行甚至对出纳业务也征收 3 美元。正是由于这 些原因,服务费用占银行总收入的比例从 1985 年的不足 25% 达到了 1995 年的 35% 以 上。 与此同时, 从贷款和证券上所获的利息收入占银行总收入的份额则相应下降。 考虑到银 行承受的巨大压力,如果这种趋势继续下去,请不要大惊小怪。

来源:[美]迈克尔 ·G . 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著,聂丹译, 《货币 银行与金融市场》 ,上海人民出版社, 2003 , P 154 。

问题:随着银行收入来源的变化,银行业务发生了什么变化?

案例 9:世界一流投资银行——美林证券

Merrill Lynch 是一个领导性的国际金融管理及咨询公司,总体客户资产超过一万亿美 元, 在为个人与小型企业提供金融咨询与管理服务中处于领导地位。 作为一个投资银行, 八 年以来它已成为国际上最大的股票和债券承销人。 也是企业, 政府,机关,个人的战略性咨 询者。通过 Merrill Lynch 资产管理,公司运作着世界上最大的共同基金集团之一。 ML 的经营原则是:“我们作为领导、同事、雇员和居民的行为基础。我们承诺在经营 原则的规范下进行我们个人及组织行为。这一承诺帮助我们成为世界上一流的公司。随着 ML 越来越多元化、全球化,经营原则帮助我们更加确定我们是什么样的公司,我们相信什 么,我们期待我们能为自己、客户和股东提供哪些服务。”

ML 在世界负债市场中占主导地位。在过去的 7年中,公司在世界负债业务中排名第一。 我们在国际市场中拥有的权利与所处的姿态主要是对世界区域时常的改革性研究:通过 2000多个销售与贸易的专业人员的努力,研究能迎合客户口味的产品,提供能满足客户需 求的分析研究,以及分配与贸易中的国际力量。 ML 在美国的市政债务市场中有很长的领导 历史了,在机构贸易,零售分销,研发,市政衍生品,以及债务保险领域中不断取得骄人的 成绩。

自 1980年以来, ML 一直是免税证券的首席高级经理。 1996年一年的时间, 长期债券的 保险额达 2200亿美元。 通过 ML 发行证券的客户不但可与市政方面的工业领导保持联系, 还 可以与跨越债务种类的领导保持联系。 1996年, 13亿美元免税保险的突出成绩说明经验在 一级、二级市场中占重要地位。几十年来 ML 一直将资产投入到二级市场中。在过去的几年 中, ML 的机构贸易处赢得机构投资者的最高票。

ML 的主要业务:投资银行 ML是为企业,机关,政府提供全球咨询与金融服务的市 场主导者。 强大的关系网管理, 创新,产品开发,持久而不可逾越的道德标准已推动ML在 投资银行产业中首屈一指。 ML 的国内与国际业务容量超过所有竞争对手。 并购 (M &A) 通 过并购集团, ML是并购交易中的领导性咨询公司, 是在美国和全球完成并购的西方顶尖级 顾问公司之一。自 1995年以来, ML 已为 1100桩交易提供咨询服务,交易值超过 1.2万亿 美元。 ML 为客户提供各种不同类型的战略性服务,其中包括预先反并购策略,销售,收购, 剥离财产,使母公司收回子公司全部股本使之脱离,以及合资企业的服务。 ML 的并购专家 可根据客户的战略性需要提供不同的专家建议。他们与 ML 的其他行业专家密切合作以满足 客户的需求。 金融期货与选择权 ML金融期货与选择权部通过运用利率,股票和金融衍生 品帮助机关客户进行风险管理与投资决策。 我们不断完善公司在世界范围的资本市场资源以 便为我们的客户提供综合策略。 企业销售 ML通过 850多种行业组成的国际化销售力量, 提供给机构投资人广泛的产品与服务。 机构客户部门负责ML与机构投资人的业务关系, 其 中包括最大的企业, 养老基金, 金融机构, 政府机关以及在国际上持有主要投资资产的商人。 思考题:

查阅相关资料,找出我国投资银行在业务上的差距有那些?

案例 10:取存款吗?

某人于 2004年 1月 5日将 5万元存入商业银行,选择了 2年期的定期存款,将于 2006年 1月份到期。但在 2005年 1月 5日由于急于购买住房,需要资金,鉴于定期存款未到期 支取将视同活期存款,损失很多利息收入,因此, 决定不将存款取出, 而是先向商业银行申 请 1年期贷款,然后等存款到期时归还。

问题:上述决定是否合理?试阐述你的理由。 (2004年 1月份 2年期定期存款利率为 2.25%, 2005年 1月活期存款利率为 0.72%, 2005年 1月份 1年期贷款利率为 5.58%)

案例 11:阿尔西制冷获得知识产权质押贷款

阿尔西制冷工程技术 (北京 ) 有限公司近日成功地从交通银行获得 1000万元知识产权质 押贷款。 这种贷款方式独特之处于在, 抵押物不是房产和土地, 而是企业掌握的专利和商标。 位于北京市石景山区的阿尔西公司成立于 1995年,是专业的制冷空调设备生产商和服 务提供商。 借助北京市、 石景山区两级政府共同为企业搭建的知识产权融资平台, 阿尔西公 司和交通银行北京分行达成了知识产权质押贷款协议。

高科技企业在成长过程中普遍存在融资难题, 而银行并不了解企业知识产权的无形商业 价值。 为此,北京市知识产权局今年启动了 “ 首都知识产权百千对接工程 ” ,搭建知识产权服 务平台。 在这一背景下, 石景山区知识产权局与交通银行签署了合作框架协议, 积极支持拥 有知识产权等无形资产的优质科技型中小企业获得贷款。 除阿尔西公司外, 目前石景山区还 有 5家高科技企业正在申报知识产权质押贷款,申请贷款额度达 2700万元。

交通银行北京分行推出的知识产权质押贷款最高贷款额为 1000万元,贷款期限最长 3

年。 调查显示, 北京现有 6万多家拥有知识产权等无形资产的优质科技型中小企业, 其中约 4万家有知识产权质押贷款需求。

案例 12:融资新途径贷款新选择

弘业糖品公司是广东一家集生产、 加工、 销售白砂糖为一体的小型企业, 从最初的默默 无闻,到如今已在业界小有名气。

这几天, 公司总经理弘业整天眉头紧锁, 原因是要向蔗农收购甘蔗了, 可手里却没有足 够的流动资金,资金几乎都被储存在物流公司的 6300多吨白砂糖占用了。无奈之下,弘业 打算向银行融资,可是,跑了 几个银行,得到的答复却是,要申请贷款就得有土地或者厂 房作为抵押。而自己的公司场地和设备都是租用的,不能抵押。

一筹莫展时, 弘业听一个做建材生意的朋友说, 他通过钢材质押在工行贷了 1000万元, “ 钢材能贷, 白糖能不能贷? ” , 带着疑问, 弘业来到了工行, 客户经理小龚热情接待了弘业, 并介绍道,你朋友说的是工行今年新推出的 “ 优先贷 ” 系列融资产品之一,叫 “ 大宗商品贷 ” 。 凡是有能源化工原材料、 金属及矿业类、 商品类、 农产品类等大宗商品作质押物的,都可以 向工行申请贷款,无法提供房地产或土地使用权抵押时,白糖也可以用来抵押申请贷款。 听了之后, 弘业很高兴, 更没想到的是, 自己储存白糖的物流管理公司已和工行达成了 战略合作协议, 因此, 他的弘业糖品公司自动获得申请 “ 大宗商品贷 ” 的业务资格。 在提交有 关贷款资料后,经过市场价格评估,由银行、企业、物流公司签订三方监管协议,仅用两个 星期弘业就拿到了贷款, 有了工行的相助, 弘业不仅解除了燃眉之急, 而且对今后的经营更 有信心了,他正筹划着扩大在工行的融资,让公司规模更上一层楼。

案例 13:汽车消费贷款

肖强 1992年大学毕业后一直在省城一家电讯公司供职,月薪 5000元;肖强的妻子姜 小娟在一所中学里当教师,月收入 1500元。夫妇结婚已两年,两个人一直希望有一个自己 的家,于是决定申请按揭贷款购买商品房,在用积蓄支付了 8万元的首付款后,每月还款 1300元。当夫妇二人心满意足地拥有属于自己的一片天地时,他们又有了新的梦想:拥有 一辆私家小汽车,既方便自己工作,又能享受驾车的乐趣。但是,付完住房的首付款后,他 们的积蓄所剩无几, 于是,他们依旧选择申请贷款购买小汽车。为了早日实现购车梦, 他们 利用休息时间先后到几家国有商业银行咨询, 了解个人申请汽车消费贷款的条件、 程序、 利 率、期限、还款情况等。

不久,肖强在报纸上看到关于申请汽车消费贷款的有关报道,惊喜地发现:现在很多 汽车经销商考虑到消费者个人到银行申请汽车消费贷款的种种不便, 为了方便消费者, 减轻 消费者的负担,与银行和保险公司联手推出 1年 ~2年期的个人汽车消费贷款,消费者只需 用所购车向银行抵押担保, 经销商为消费者向银行提供保证担保, 而且所有购车程序由经销 商代理完成,购车手续如公正、汽车上户、上牌、抵押登记等也可在经销商处一次完成,从

而使消费者尽早提取新车。 报纸上的报道使肖强为之振奋, 他迫不及待地通知妻子直奔省机 电设备公司的现场受理处,向市商业银行枫林支行申请贷款购车。

(2)贷款过程

肖强夫妇向银行提出贷款购车申请,并按银行要求填写个人汽车消费贷款调查表。肖 强夫妇向银行提供以下相关手续:

提供 ╳ ╳ 市城区城镇正住户口; 肖强的免冠一寸照片 6张; 肖强的身份证原件及 3张复印件以及其妻子姜小娟的身份证原件及 3张复印件; 夫妇二人的户口簿原件及 3张复印 件;派出所大厅电脑打印的肖强及其妻子姜小娟的 “详细信息浏览单” 并盖户籍专用章;居 委会、 房产物业管理等部门开出的常住地证明及房证复印件; 经银行认可的相关收入证明 (肖 强所在电讯公司出具)。

肖强提供的资料经银行审查合格后,与银行签订《汽车消费借款合同》,并在银行交 纳车辆保险费,一般说来,保险期限不能低于贷款期限。如果肖强所购汽车价值超过 10万 元,还应该向银行提供其他资产并经有关部门同意。肖强相中的汽车是富康(1.6i ),车价 为 142 000元,需首付 42 600元(大约为车价的 30%),从银行申请的贷款额为 99 400元。 根据省机电设备公司的要求,银行可以为肖强提供 12个月、 18个月、 24个月、 30个月、 36个月的不同期限的贷款。 汽车消费贷款的本金和利息的归还一般都采取等额本息还款法。 目前月利率为:半年期 4.65‰,一年期 4.875‰,一年半期至三年期 4.95‰。

几天后,贷款审批合格下来后,肖强就可以到省机电设备公司选车并缴纳首付款。 肖强应及时向银行指定的保险公司提供所选车的车型号及发动机号,以便保险公司及 时出具保险单据。

肖强和银行还要到公证处对所签合同进行公证。

待完成上述手续后,某机电设备公司便可办理汽车上户手续并将汽车交给肖强。 以上这些手续全部在省机电设备公司的现场一次性办理,最短 3个小时,最长 7天, 肖强便可以拿到自己的车。 对肖强来说真是又简单又方便, 既解除了来回奔波之苦, 又减轻 了肖强的负担。

肖强每月按时向银行归还贷款,贷款全部归还完之后,肖强就可以到银行办理贷款结 清手续,领回相关手续。

问题:你愿意贷款买车吗?为什么?

案例 14:一场世纪末的金融战

(一)引子

自 1997 年 7 月泰国发生货币危机, 国际炒家一路横扫东南亚, 1997 年 10 月国际炒家第一次大规 模冲击港元,迄今为止,国际炒家与香港特区政府已先后交手四次。特区政府虽然守住了港元与美元之间 的联系汇率制,但却付出不菲的代价。在前三次交手时,港府对付国际炒家的惯用手段是抽紧银根,提高 利率, 以增加炒家猎取和持有港元的成本, 而伴随着利率的上升, 不可避免地就引发香港股票市场的暴跌。 同时,利率长期居高更使处于逆境中的香港经济雪上加霜。 1998 年 8 月份港府与国际炒家第四次交手,

港府一反前三次的惯常做法,直接与国际炒家在香港的汇、股、期三市面对面地交锋,先是以代替港府库 房购买港元的名义接下了国际炒家的全部港元抛盘,更于 8 月 14 日 星期五,史无前例、破天荒地直接 介入香港股票现市及期市,在股票现货市场上直接接纳炒家的大量抛盘和抛空,同时在股票期货市场大量 买进当月恒生指数期货合约。 除去节假日, 港府对股市的整个干预行动整整持续了 10 天, 结束于 8 月 28 恒生指数期货合约结算日。第四次交手虽然保持了联系汇率制并担上了干预市场的名义。有人称港府与国 际炒家之间的第四次交手是一场金融世纪大战,战役本身已足够惊心动魄、扣人心弦了,而隐藏在战役后 面的内涵以及由此次战役所引发的争论和思考更是令人回味无穷!

(二)造势

中国古代兵法云:不战而屈人之兵,是为大胜。而要实现不战而屈人之兵的目的,谋略和声势是不可 或缺的。此次交战双方都深谙此道,故此在第四次交战之前双方就已制定了种种战略和战术,同时不断地 制造有利于自己的声势,破坏对方的声势。相对而言,炒家们在取势与造势方面经验老到,而在谋略上则 是港府略胜一筹。

从客观情势上说, 国际炒家此次在表面上占据了一定的优势。 这主要表现在以下几个方面:第一, 自 97 回归之后,香港经济在亚洲金融风暴和泡沫经济爆裂的双重因素打击下步伐严重的衰退。第二, 80 年代 中期以来香港的通货膨胀率明显地高于主要工业国家,但港元对美元的名义汇率却保持不变,造成港元相 对美元等国际货币的币值严重高估。第三,由于经济的不景气,再加上市场对港元联系汇率的前途存有疑 虑,不少香港居民和企业将大量流动资产兑换成国际货币,存入瑞士、温哥华、伦敦等地,导致资本外流 和港元存款不断下降,并且这种趋势一直在持续。第四, 1998 年以来香港经济的萎缩和失业率状况的恶 化使得港府在维持联系汇率的政策目标与其他诸宏观经济政策目标(稳定银行体系,降低失业率,刺激经 济复苏等)之间很难找到一种理想的平衡点。第五,受到亚洲金融风暴的拖累和国际投机者的连番狙击, 香港的股市和楼市已较 1997 年高峰期平均大幅下挫五成至六成,对香港银行体系的安全和稳定构成了异 常沉重的压力。因此,从国际炒家的角度看,香港情势力均力敌的发展已逐步满足了发生货币危机的必要 条件。

从主观情势看, 国际炒家挟 1997 年 7 月以来狙击东南亚各国货币大获全胜的锐气和三次冲击港元的 余威,充分地利用了客观情势中一切不利于港府的因素,同时伺机创造出一此客观情势中不存在却对自己 有利的因素,例如,在市场上大肆散布谣言,在新加坡谣传港元将和美元脱钩,联系汇率制度将寿终正寝; 在上海谣传中国人民银行严格限制外汇兑换,人民币即将贬值,美元在黑市可兑近 9 元人民币,等等。试 图动摇市场上对港元和港股仅有的一点信心。

反观港府这一边,虽然表面上看客观情势中不利的因素较大,但经济中的一些基本因素仍然有利于港 府,例如虽然不能说是坚如盘石但仍称得上是比较稳固的经济基础、没有任何债务、居世界第三位的外汇 储备、有一套比较完善的金融操控和监管体系、来自于中央政府强有力的支持以及香港市民历经多次冲击 之后仍然保留下来的一点信心。虽然国际国内经济环境的发展不利于港府,但是仍不足以动摇港府对付外 来货币冲击的基础。

同时,香港特区政府的高层领导也纷纷撰写文章、发表讲话、澄清事实、宣传自己的优势、表明应付 货币冲击和保持联系汇率的决心,以激励投资者的信心。

(三) 谋略

根据前几轮的炒作经验, 国际炒家为 8 月份的炒作做了周密的准备。 其炒作目标直接定位在香港的外 汇、股票现货和恒生指数期货三个市场上,具体做法是:第一步,预先囤积大量港元,为以后冲击外汇市

场作充分准备,同时也是为了避免以后临时筹集港元时成本过高。国际炒家主要通过发行港元债券和通过 港元掉期合同这两种方式来筹集港元的,估计从 1 月份到 7 月份通过两种方式筹集的港元在 300 亿以 上。第二步,通过借贷安排囤积吕理恒生指数成分股现货,为以后在股票现值市场上抛空作充分准备,同 时准备在恒生指数下跌时再低价平盘,获取暴利。第三步,大量抛空恒生指数期货合约,期待在恒生指数 下跌后再低价买回合约平仓,获取暴利。据统计,七月末至八月初的未平仓恒生指数期货合约每三个交易 日就增加 1 万张。第四步,不断在市场上散布不利香港的谣言,一旦时机成熟,便大量抛售港元,待利率 急升刺激股市大挫时,再对抛空的股票进行平仓。这样,即使不能将港元联系汇率制打破,只要能够将恒 生指数压下来,炒家们就可以在股市赚一笔;如果运气好,能够把联系汇率制打破,那么还可以在外汇市 场上再赚一笔。 在整个策略的准备过程中, 国际炒家考虑的就是如何才能够赚钱, 如何才能够赚更多的钱, , 他们从来没有考虑过别的目的。

对香港特区政府而言,经过前几轮的交手,也发现了香港金融市场的薄弱点。为此也制定了严密的防 御对策,其中包括直接干预外汇市场和股票市场的对策。但是,即使有了充分的准备,特区政府还是采取 了引而不发和守株待兔的策略。如果国际炒家仅仅在外汇市场上进行炒作而不涉及到股票市场与股市指数 期货市场,或者说虽然在三个市场上同时炒作但没有引起恒生指数大幅度下跌,不至于影响到香港地产市 场和整个金融体系的安危,那么,特区政府也不会冒如此大的风险去干预股票市场和恒生指数期货市场。 (四)攻伐

8 月初, 受美国股市回落, 日元汇率持续下跌的影响, 国际炒家们对香港发动新一轮大规模狙击, 8 月 1 日 在香港以外的市场上出现 10 亿港元的抛盘, 导致银行体系资金结余收缩, 受此影响, 港元长期和短 期利率都被逼高。 8 月 3 日 ,恒生指数狂泻 451 点,一举跌至 7500 点水平,收市报 7552.77 点,下 跌 383.43 点。几只比重高的恒指成分股如汇丰、长宝、和黄及新地等成为抛售对象,其中汇丰全日更大 跌 10 元。 8 月恒生指数期货合约贴水 57 点,期指市场当天亦被现货市场的跌势带动下挫 370 点。摩 根士丹利、 霸凌及惠嘉等大证券商在当天大量抛空恒生指数期货合约。 这种情形一直延续到 8 月 18 日 。 接下来的 6 天可谓是拉锯战、心理战及游击战的大汇总,双方都依局势而调整战术,甚至变阵,因为 双方都知道,真正的生死决战日是在 8 月 28 日 ,也就是 8 月份恒生期指的到期日。 8 月 19 日 ,香 港股市反弹 1000 点, 而炒家仍没有被吓退, 有些正开始把 8 月份的期指转换到 9 月份。 8 月 20 日 , 大市于高位 7900 点遇到初步阴力,而港府买盘亦稍为收敛,指数于 7742 点报收,升 120 点。 8 月 21 日 ,外汇基金入市减少,八大外资在尾市联手,使期指尾市狂泻 200 点,指数当日回软,以 7527 点报 收,跌 215 点。尽管恒生指数星期五一度下滑,但自从政府进场干预后,指数已金管局总裁任志刚再次致 函外国传媒,解释特区政府入市干预股市及期指市场的原因。

8 月 24 日 , 为了打破炒家压迫恒生指数下跌套利的企图, 港府重组实力进行入市以来最大规模的干 预, 入市资金高达 50 亿元, 最后大市急升 318 点以 7854 点报收。香港金融管理局主席任志刚当天继续 在《南华早报》与《信报》发表论文为当局的做法辩护。政府人士与传媒会面,解释入市的必要。另外, 也争取民意支持,甚至游说华资大户入市进货。同时,港府还要求公营机构及呼唤信托公司不要借出股票 给炒家,以断绝他们借资抛空的渠道。与此同时,港府也“故技重施”,每当有炒家欲借港元来应付期指 按金补仓时,就提高港元利率,加重炒家的成本,甚至逼炒家平仓离场。另外,港府也部署经纪商们散布 消息, 号称中央政府已经准备了超过 1000 亿港元的资金来扶持港股, 让炒家们摸不清虚实。 8 月 27 政 府与炒家之战再度升级, 在外资行疯狂的抛盘下, 估计港府当天硬接的蓝筹股份总值高达 180 亿元, 仅能 带动恒指微升 88 点。报 7922 点收市,而 8 月份期指亦再成功摸高 30 点报 7940 点收市。

8 月 28 日 是港府入市干预的第 10 天,港府面对分别来自炒家、基金及散户空前的抛售压力,估计 当天硬接了总值超过 600 亿元的现货, 使托市资金激增至 1000 亿元以上, 占外汇储备 7000 亿元 20% 。 结果港股高出近 1 倍, 而抛空交易亦创出 72 亿元的新高, 当天, 被称为港府与炒家第一回合的决战异常 激烈, 大市在低开 50 点后即出现巨大抛压, 使开市第一小时的成交量就已高达 216 亿元, 平均每分钟成 交 3.6 亿港元。但在港府的全力支撑下,恒生指数全天只下挫 93 点,报 7829 点收市。 9 月份的期指 当天继续比现货贴水 600 多点,报 7210 点。

(五)终局

香港政府从 8 月 14 日起 ,在两个星期中投入将近 1000 亿港元护盘,连续 10 个交易日在现货和 期货市场同时与国际炒家交手,成功地将恒生指数从 8 月 13 日 的 5 年来最低点,托到 7829.74 点, 增幅高达 17.55% ,给予各国股市国际大炒家沉重打击,赶走不少中、小型对冲基金。双方的较量在最后 两天到了白热化程度, 港府在最后 2 个交易日动用的资金分别超过 200 亿港元和 280 亿港元。 最后一天 香港股市的成交额高达 790 亿港元, 是平常交易量的 15 倍,这是一场肉搏式的恒生指数拉锯战。 港府没 宣布在此战役中赚了多少,但香港报纸的估计是 16 亿港元,香港终于替一年多来深受国际炒作之苦的亚 洲国家出了一口气。 10 天的交锋, 进一步巩固了港元的联系汇率并有效地令同业拆息利率大幅回落, 到 9 月 5 日 , 在香港金管局宣布从 9 月 6 日起 实施七条稳定港元市场的措施后, 隔夜拆息下跌至 4% , 而 1 个月 ~3 个月的拆息大幅回落至 7% , 8.5% ,炒减息成为港股大升的动力,在大量补仓及投资者入市 下, 恒生指数在 9 月 5 日 大升 588.29 点,达到 8076.76 点, 港股总市值在一日内增加 1610 亿港元。 相对于政府自 8 月 14 日 决定干预股市抗击炒家前的市值约 17690 亿港元。以香港股市在 9 月 5 日 总市值回升到 21441 亿港元计算, 港股的总市值已大幅回升 3734 亿港元。 同期, 恒生指数已由 6660 点 上升至 8076 点, 大升 1416 点, 升幅达 21% , 香港股市的财富效应在政府成功狙击炒家下得以大幅提升。 港府经过与国际炒家 10 天的较量, 一方面拥有千多亿市值的股票; 另一方面拥有大量的 9 月份恒生 指数期货合约空仓。 港府把不少外汇基金投入股市, 预期 8 月公布的外汇储备将减少。 曾荫权对立法会说, 港府为保卫港元汇率动用了 62 亿美元。但市场估计动用的数目大概有 150 亿美元,估计港府目前持有 8 。 19% 的汇丰银行的股权,也可能持有其他蓝筹股公司高达 10% 的股票,已经成为这些公司的第一或 者第二、第三大股东。

对于国际炒家来说,港府的干预给他们带来的则产灾难和损失,根据有关报道,国际知名炒家索罗期 在与香港政府在股票市场上的激战中,约损失 7 亿美元 ~8 亿美元。估计港府在 8 月份恒生指数期货上 约赚取了 20 亿港元,其中部分来自索罗斯的量子基金。据统计,一年来量子基金至少三次袭击香港,在 最近一次袭击中, 估计动用了 36 亿美元在外汇及股市上兴风作浪, 在特区政府的带击下, 损失 7 亿美元 ~8 亿美元。索罗斯的基金在俄罗斯也损失了约 20 亿美元,连同香港的损失,估计他最近在乐欧、香港及 华尔街至少损失 30 亿美元。目前,量子基金正受到多方面的压力,包括投资者的质问,欧美股市持续下 跌的机会以及港府考虑修改股市游戏规则等。

(六) 评说

香港特区政府在国际炒家对港元进行狙击时采取了非传统的方式标进行直接干预,除了在外汇市场上 支持港元,维护联系汇率制之外,还在股票市场上吸纳股票、股票指数期货和期权。特区政府的行动引起 人们普遍的注意, 有提出强烈批评的, 也有不少赞许政府行动的。 政府是否应该干预市场和如何干预市场, 一直是经济学界一个有争论的问题。一般认为,市场能够解决的事情就应该尽量交给市场去解决,政府不 应该进行干预。因为政府干预会引起价格的扭曲。但是,经济学民认为市场存在失灵的情况,而市场失灵

同样也会此起价格的扭曲,当政府干预所带来的福利水平的提高超过市场失灵的代价时,政府干预就是必 须的。而市场失灵的代价与政府干预的好处往往是很难测度的,因此,经济学的原理在实际的操作中通常 很难把握然而,在现实的经济生活中,纯粹的市场经济和完全的政府干预都是不存在的,往往是市场机制 和政府干预同时起作用。当市场失灵所引起的价格扭曲和分配不公足以导致市场机制崩溃时,政府的干预 就是不可缺少的了,这也许就是香港特区政府在国际炒家冲击港元时所面临的情形吧,这是一种迫不得已 的选择。不过从干预的直接结果来看,港府基本上实现了保持联系汇率制、托住股市和稳定住利率的政策 目标,从而避免了股市汇市大幅度下跌可能引起的金融体系的崩溃。

来源:陈雨露主编,《现代金融》,中国人民大学出版社, 2000

问题:在这场金融战争中,国际炒家使用什么策略 ? 是如何盈利的?

这场金融战争对东道国居民和企业意味着什么?是否改变了你对中 国金融开放的预期?

案例 15:长眠于衍生品下的巴林银行

巴林银行原本是英国的一家老牌商业银行,由弗朗西斯·巴林爵士于 1763 年创建于 伦墩。它是世界首家“商业银行”。由于善于变通、富于创新,巴林银行很快就在国际金融 领域获得了巨大的成功。

后来,巴林银行主要从事投资行业务和证券交易业务,投资银行业务集中在欧洲,证 券业务则集中于亚洲及南美。在下属的 17 个证券公司中,以日本、香港、新加坡及菲律滨 的业务为主, 其中在新加坡的分支机构工作尤为出色。 负责期货交易的经理尼克·里森当时 年仅 28 岁, 因其工作成绩突出, 不仅被委任为新加坡巴林期货有限公司的总经理, 而且权 力极大,几乎不受什么监督。

里森在日本大阪和新加坡的股票交易所买卖在两地市场上市的日经 225 种股票指数 的期货,利用两地不断出现的差价从中牟利。如果买进和卖出是等量的,就没有多少风险。 但是期货属于 “衍生证券” , 投资者在购买期货合同时只需按合同金额较小的比例付一笔保 证金, 到合同期满时再按合同所定的金额进行交割, 这类衍生交易有着巨大的利润诱惑, 也 潜着巨大的风险。 1993 年,里森为巴林银行赚了 1400 万美元,自己因此获得 100 万美 元的奖金。从 1994 年秋天开始,里森在上司和同行的溢美声中大肆投机,一发不可收拾。 结果, 1995 年 2 月, 里森在日本股票和利率期货交易中发生巨额亏损, 初步估算达 4 亿 英镑之巨。 关键时刻里森一逃了之, 巴林银行得知讯息时为时已晚, 经过两天多的昼夜努力, 仍回天无术,只得宣布破产。

一家具有 233 年悠久历史的英国老字号银行, 就这样毁于一旦。 这实在是一个巨大的 惨痛教训。

来源:马丁·迈耶《大银行家》,海南出版社, 2000 年。

问题:里森在操作中犯了什么错误?

范文三：金融市场案例

案例

课程作业：

一、案例分析

案例为：案例1-2：上海国际金融中心的定位与发展

要求:

1. 案例分析应围绕案例的主题展开,回答案例后面的讨论题;

2. 案例分析最好能运用参考书或阅读材料上的分析工具和模型，进行深入的探讨；

3. 如能阐述有关案例的新情况，你的观点就更有份量 ，研究越充分；

4. 个人提前准备作业，作业一般至少要有两页，用小四号字符打印；

5. 上课第二天讨论，6-7人为一组，先进行小组讨论，选一代表随后向全班陈述，并回答提问；

6. 评选最优小组，各环节表现将影响成绩评定。

案例1：美国银行业的分业经营和混业经营变迁

20 世纪 30 年代以前，各国政府对商业银行经营活动很少给以限制，商业银行可以经营多种业各。美国也是实行混业经营的。但是， 1929 年至 1933 年，资本主义世界发生了一场空前的经济危机，期间美国共有一万多家金融机构宣布破产，信用体系遭到毁灭性的破坏。当时，人们普遍认为，银行、证券的混业经营是引发经济危机的主要原因，认定商业银行只适宜经营短期的商业性贷款。为了防止危机的进一步发展对金融系统造成更大范围的破坏 , 美国于 1933 年通过了《格拉斯—斯帝格尔法》，将商业银行业务与投资银行业务严格分离。规定任何以吸收存款业务为主要资金来源的商业银行，不得同时经营证券投资等长期性资产业务；任何经营证券业务的银行即投资银行，不得经营吸收存款等商业银行业务。商业银行不准经营代理证券发行、包销、零售、经纪等业务，不得设立从事证券业务的分支机构。其后，美国政府又先后颁布了《 1934 年证券交易法》、《投资公司法》以及《 1968 年威廉斯法》等一系列法案。进一步加强了对银行业和证券业分业经营的管制。英国、日本等许多国家纷纷效仿。

20 世纪 80 年代初到 90 年代初期，是美国金融业的逐步融合阶段。随着金融国际化趋势的不断加强，外资银行大举进入美国的金融市场，一些发达国家的所谓综合性商业银行以先进的技术手段、良好的经营信誉、优质的金融服务以及种类繁多的金融产品对美国金融

市场进行着前所未有的冲击。为了保护本国银行业的利益，确保金融市场不出现大的动荡，美国政府在 1980 年和 1982 年先后通过了《取消存款机构管制和货币控制法案》和《高恩—圣杰曼存款机构法案》等有关法律；放开了存款货币银行的利率上限，从法律上允许银行业和证券业的适当融合。

从 20 世纪 90 年代中后期开始，美国金融业开始进入完全意义上的混业经营时期。经过 80 年代金融改革，美国金融业分业经营的经济基础逐步消失，分业经营的制度也已经不断被现实所突破。到 90 年代初，国际金融业并购浪潮席卷全球。这段时间的银行业的并购浪潮大大改变了国际银行业的整体格局，并表现出不同于以往并购的一些新特点：一是银行业并购的规模、金额不断扩大；二是跨行业合并成为新的热点；三是跨国界并购越来越多。在这种国标金融环境下，美国联邦储备委员会于 1997 年初修改了《银行持股公司法》中的个别条例，建立更有效率的银行兼并和开展非银行业务的申请和审批程序，取消了许多对银行从事非银行业务的限制，商业银行能够更加自由地从事财务和投资顾问活动、证券经纪活动、证券私募发行以及一些其他非银行业务。更加至关重要的是，美国联邦储备委员会扩大了银行持股公司附属机构可以承销和交易证券的范围，并大大减少了可能降低这些业务收益的限制。 1999 年 11 月 12 日 ，美国总统克林顿签署了《金融服务现代化法案》，由美国创立，而后被许多国家认可并效仿的金融分业经营、分业监管的时代宣告终结。在世界范围内，混业经营呈现勃勃生机，世界商业银行进入了一个崭新的历史时期。

资料来源：杨长江 , 张波 , 王一富编著，《金融学教程》，复旦大学出版社， 2004 ， P139-141 问题：从美国金融业的分业经营和混业经营变迁来看，中国金融业应混业经营吗？

案例2：上海国际金融中心的定位与发展

2008年5月9-10日，上海召开了“2008首届陆家嘴论坛”，主题为“世界格局中的中国金融”。“上海如何加快成为国际金融中心”，成为这次大会的真正焦点。从上海政府召开此次会议的目的来看，其旨意十分清楚，就是如何借高规格金融会议来实现上海国际金融中心的梦。

十分巧合的是，北京也在5月6日首次提出将北京建设成为具有国际影响力的金融中心城市，还有深圳、广州、武汉、天津、大连、重庆等城市也正在通过不同的方式希望各自的城市也成了国家的或区域性的金融中心。据本地媒体报道，中国提出建立金融中心设想的城市多达90余家。

我们先得对什么是金融中心？金融中心是如何形成的？判断一个金融中心或国际金融中心的前提条件是什么？只有对这些问题一一梳理，那么我们才能对目前这种现象做一个清楚的解释。

一般来说，金融中心是一个特定城市和地区各类金融机构聚集的市场。它本质上承担的是金融中介功能，但这种中介功能又不同于金融机构的中介功能，它主是为金融机构提供集中交易和清算的场所。而国际金融中心则是指有众多的外国投资者通过这个城市或地区的金融市场积极、活跃地从事各种金融交易活动。而刘明康则认为，一个城市要成为国际金融中

心需要拥有四个基本条件：创造一个国际通用的法律和制度环境；拥有一个对内、对外都十分开放的和比较完善的金融市场体系；拥有良好的金融基础设施以及有一个能够凝聚和聚集一流国际金融人才的机制。而任志刚则认为一个国际金融中心，不能单纯看数字，比如多少个机构或者是中介机构，而是看这个城市有没有更多的国际金融服务需求，即有没有更多国际投资者便利地进入这个城市进行各种各样金融交易。

从金融交易的一般特性来说，成为国际金融中心的三个必要条件是，一是金融交易的完整性。因为任何金融资产都包括了当前价格及未来的不确定性，任何一次金融交易，在完成交易的瞬间都会影响资产的价格与风险。完整的金融交易不仅要表现当前标的物的价格，而且也要表现在当前价格水平上对该资产未来不确定性的判断。因此，金融交易完整性包括了金融产品、期货交易及金融衍生品的交易。二是金融交易的便利性。即金融市场能够为投资者提供各种交易工具，以便方便投资者购买资产及规避风险。三是交易的透明性。因为金融资产存在着严重的信息不对称，及金融持有人对其资产保值增缺乏应该的知识及信息。因此，交易的透明性才能保证金融交易的公平公正。

正因为国际金融中心这样一般性及前提条件，我们来考查任何国际金融中心出现都是一个自然演进的过程而不是人为的结果，而且这种自然演进的过程往往是与世界经济重心的转移联系在起的。

从全球金融资产配置的情况来看，到2006年底为止，全球金融资产已达到167万亿美元，比上年增长了17%，是1995至2005年间年均增长8%的两倍。2006年，全球金融资产总量约为全球GDP的3.5倍，每天平均流量高达115万亿美元以上，约为全球每天平均商品贸易额的50倍。也就是说，在经济全球化不断深化的进程中，随着全球金融资产持续增长，虚拟经济对实体经济的比重不断扩大，这自然会产生各国对国际金融中心的巨大需求。 但是从这些金融资产地区公布情况来看，目前全球金融资产呈现非均衡分布（2006年，美国、欧元区、日本和英国总共占了全球金融资产的73%，而此外的地区的金融资产所占的比重仅27%），但在全球金融资产迅速增长的份额中，新兴市场国家的贡献则越来越大。比如，在过去的10年里，新兴市场国家金融资产的增长速度是发达国家增长速度一倍以上。其中，中国金融资产的增长贡献率占到新兴市场国家的1/2，其规模达到8.1万亿美元，约占新兴市场国家总额的1/3。因此，新兴市场国家金融资产的高速增长带来的交易需求，也可以引起发国际金融中心全球性布局一次重大的调整。比如香港及上海国际金融中心的成长。

2007年GFCI（全球金融中心指数）的排名，除了伦敦、纽约占有绝对领先地位之外，香港与新加坡也遥遥领先于其他老牌的欧洲城市，而上海与北京也分别获得较前排名（分别为第24、36名）。不仅说明全球经济重心向亚洲转移所导致国际金融中心新格局，也说明了全球金融资产分布开始向亚洲地区转移。不过，除香港与新加坡之外，国内各城市与国际金融中心要求仍然相差很远。

在国内，无论是从历史的辉煌性，还是从中国近年的经济实力来看，这些都为上海成为金融中心打下坚实的基础。特别是随着近年来中国金融领域内进一步深化改革开放，上海国际金融中心建设取得了明显进展。比如，上海金融市场体系日益完善，基本形成了一个由股票、债券、货币、外汇、商品期货、金融期货、黄金、保险等构成的全国性金融市场体系，

其中金融期货正在准备上市交易；是金融机构进一步集聚，成为国内中外资金融机构的集聚地；金融产品创新步伐加快，成为中国金融产品最丰富、最集中的地方；金融生态环境进一步优化，金融风险防范化解机制不断完善。

上海不仅具体地理和交通优势，具体辉煌的金融历史以及金融文化的环境，具有良好实体经济为支撑，因此，上海要建成为国际金融中心仅是一步之遥，但是由于计划经济的出现与摧毁，上海要成为国际金融中心面临的困难与问题要大得多。首先，在中国资本项没有开放的情况下，国内外的资金要自由流动根本就不可能。如果资金无法自由流动，那么国内外的资金要自由聚集是不可能。如果说，连资金的自由流动都不可能，特别是国外资金要自由流动不可能，那么目前上海要成为国际金融中心那只能是未来资本项完全开放后事情。因此，在目前的情况下，上海金融中心的定位，并非是如何建立国际金融中心，而是如何形成全国的金融中心或人民币的金融中心，以人民币计价的金融产品创造与交易的中心。在目前的情况下，这是上海金融中心的定位。

其次，从目前上海国际金融中心建设来看，上海国际金融中心形成更希望体现国家干预、政府主导的新模式，如中央大力支持上海金融改革先行先试，甚至于要进一步把政府主导作用和干预效果的重点，放在国家层面的组织保障、中央政府的立法支持和政策倾斜上。比如，上海市政府负责人特别指出，上海金融中心建设除了在规划上、政策上、服务上要遵循国际惯例提供相应支持外，在人文环境上要加快与纽约曼哈顿、香港中环等功能核心区的交流工作，推动信息环境、文化环境等方面的完善与创新。

国际金融中心的前提条件是中国金融市场全面开放，或中国资本项全面开放、中国金融市场化程度提高。

上海与国际金融中心要求仍然相差很大。因为，从GFCI国际金融中心竞争力14项指标来看，比如训练有素的专业技术人员、监管环境、进入国际金融市场的容易度、基础设施、客户的可获得性、公平公正的商业环境、政府回应、企业税制、运营成本、专业服务供应商的获取、生活质量、文化和语言、商业楼宇的质量及供应、个人税制等，上海与国际金融中心的差距很大。还有，当前上海国际金融中心的差距还表现在人才资源缺乏及金融市场的基础性制度不足上。对于前者，从数量上来说，纽约拥有77万金融人才，而且香港在35万，上海则不足20万。

更为严重的金融市场的基础性制度缺乏。大家都知道，金融市场交易的是信用，是给信用的风险定价。但是，就目前国内的金融市场来说，由于政府对金融市场的主导，那自然整个市场的信用要政府来担保。在政府对金融市场的信用担保的情况下，不仅无法形成有效的金融市场定价机制，无法确立金融市场公平公正交易平台，更无法建立起一套公平公正独立的第三方的法律及司法体系。在这样的情况下，上海国际金融中心要建立起来是根本不可能。 总之，确立上海国际金融中心地位是国家经济发展一项重大战略，但是上海国际金融中心的确立同样是一个市场自然演进的过程而不是政府主导的结果，否则以政府主导的国际金融中心即使出现也是起不到真正有效配置国内外金融资源的作用。

来源：易宪容博客，有删节

讨论问题：上海建设国际金融中心具有什么优势？你认为国际金融中心对金融市场和金融机构有何要求？相应地你对金融系统的服务有什么期待？

案例3：珠海高速公路证券化

公路收费证券化是一种典型的基础设施证券化，是以项目所属资产收费权为支撑的证券化融资方式。我国自 20 世纪80年代初期开始收费公路建设，据中国收费公路网的不完全统计，截至 2000 年年底，中国大陆证券化的收费公路总里程为11559 公里，独立桥隧 188828 米。收费公路证券化在我国大陆地区的 21 个省市自治区均有不同程度的分布，其中广东、江苏、安徽等省市是证券化程度最高的省份。

1996 年 8月，珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司，成功地根据美国证券法律的 144a规则发行了资产担保债券。该债券的国内策划人为中国国际金融公司，承销商为世界知名投资银行摩根斯坦利添惠公司。珠海高速公路有限公司以当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持，发行了总额为2 亿美元的债券，所发行的债券通过内部信用增级的方法，将其分为两部分：其中一部分为年利率为 9.125% 的10 年期优先级债券，发行量是为 8500 万美元；另一部分为年利率为 11.5% 的 12年期的次级债券，发行量为 11500万美元。该债券发行的收益被用于广州到珠海的铁路及高速公路建设，资金的筹资成本低于当时从商业银行贷款的成本。

分析：

从证券化产品角度看：首先，基础设施收费的证券化符合资产证券化产品的要求，项目未来的现金流比较稳定可靠、容易计算，满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要求以及" 资产重组 " 原理。其次，在这个交易机构中，原始权益人将项目的收益权转让给境外的投资人，实现了证券化的关键一步破产隔离。再次，以债券分档的方式实现内部信用增级，通过担保的方法实现外部信用增级。信用增级技术降低了国际资本市场的筹资成本。

从多种融资方式的比较看：收费公路的 ABS融资与其他形式的项目融资相比具有很大的优势：首先它可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题。其次，由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹集增加时，成本可以降低。再次，收费公路ABS 融资对已建成的和在建项目均适用，不受项目的局限，在收费公路 ABS融资的这个过程中主权国政府始终保有项目的所有权。

从交易机构的地域分布看：首先，跨国资产证券化可以满足支撑债券发行国的法律要求，规避我国有关制度方面的不确定性，保证资产证券化的顺利完成。其次，在境外发行证券时面对的市场容量大，机构投资者也较多。

从融资角度讲，首先，收费公路的 ABS融资与其他形式的项目融资想比具有很大的优势，他可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题。其次，由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹集增加时，成本可以降低。最后、收费公路ABS 融资对已建成地和在建项目均适用，不受项目的局限；在收费公路 ABS融资的整个过程中主权国政府始终保有项目的所有权。

注：ABS融资是Asset-Backed Securitization的英文缩写，指的是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。

案例4：利率结构变动

1994 年 3 月 1 日 清晨，纽约联邦储备银行交易部的国内业务操作经理，根据有关资料报告，由于全国经济发展态势良好，支票交付加快，预测结算在途资金相应减少，所以决定运用防卫性的公开市场操作 ( 购买国债 ) ，抵消在途资金减少而造成基础货币供给下降。上午，该经理在得到联邦公开市场委员会 (FO-MC) 的同意后，决定买进 2.5 亿美元国库券，他授权交易员以联储名义与国库券出售者订立协议，规定出售者在 7 天内再将这些国库券购回。

1994 年 3 月 1 日 美国货币市场利率如下：

优惠利率： 6 ％。是 30 家最大的国民银行对公司贷款的基准利率。

大额可转让存单： 3 个月， 3.44 ％。

银行承兑票据： 90 天， 3.55 ％。

商业票据： 90 天， 3.74 ％。

联邦基金利率： 3.375 ％。

贴现率： 3 ％。

3 月 2 日 ，市场上 3 个月期国库券的利率由交易前的 3.4 ％下跌至 3.35 ％。国库券利率与优惠利率、大额可转让存单、商业票据的利差分别由 2.6 ％、 0.04 ％、 0.34 ％扩大为 2.65 ％、 0.09 ％、 0.39 ％。于是，公众纷纷放弃对国库券的购买，将手持通货转化为银行存款、公司债券，或者投资于利率更高的股市，结果造成：公司债券市场求大于供，利率下降，企业融资成本下降；银行体系的准备金增加，许多商业银行拥有可贷放给其他银行的超额准备金，联邦基金利率和贴现率下降。可见，美联储操作国债利率，打破原来利率体系的均衡，并将国债利率的变动传导到整个利率体系中，起到了“牵一发而动全身”的效果。

资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社， 2004 ， P52 。 案例5：中美现金量比较

1994年，美国以12314亿美元的货币量（其中通货量为3635亿美元），实现了67269亿美元的国民生产总值，国民生产总值是货币量的5.46倍，是通货量的18.5倍。同期，我国实现国民生产总值43750亿元人民币，却需要货币量20556亿元人民币（其中通货量为7289亿元人民币），国民生产总值是货币量的2.13倍，是通货量的6倍。美国货币量和通货量推动国民生产总值的效果比我国高1.56倍和2.08倍。

问题：一般而言，现金的需求应与一国国民经济规模成正比，相应美国的现金流通也应高于中国，而中国却是世界上现金流通最多的国家。分析中国为什么是世界上现金流通最多的国家，并分析其影响。

案例6：公开市场操作：美联储如何执行

一位重要的纽约联邦储备银行官员对一个假设的联邦储备公开市场交易进行了如下的描述：

现在的时间恰好是感恩节前的星期二中午之前。地点是纽约联邦储备银行 8 楼的交易大厅。美联储公开市场账户经理已经做出决策，他指示他的副手买进 5 亿美元的即期交割的美国国库券。

决策制定后，主办职员即通知在电话交换台前与 30 来位美国政府债券交易商保持联系的 10 位职员和债券代理商，他说：“我们需要所有国库券的现售报价。”之后，每一任职员或代理商都迅速地与两到四位证券交易商电话联系。

琼是纽约联邦储备银行的一位代理商，她按下自己面前的电话交换台按钮，与一位政府债券交易商进行了细声的通话。

“杰克，”琼说 : “我们正在寻求以现金交割方式购进全部的国库券。”

杰克说：“我马上答复你。”杰克是某代售公司的代表，他立即跟客户们联系，询问他们是否愿意出售国库券。同时，杰克和自己公司的负责人商定了他应如何使得本公司拥有的政府债券处于最有利报价的策略。

十分钟后，杰克回了电话 : “琼，我可以向你出售 500 万美元收益率为 5.85% 的 1 月 5 日 到期的国库券， 1000 万美元收益率为 5.90% 的 1 月 26 日 到期的国库券， 2000 万美元收益率为 6.05% 的 3 月 23 日 到期的国库券和 3000 万美元收益率为 6.14% 的 5 月 30 日 到期的国库券。 ”

琼回答到： " 这些报价可否让我在几分钟后确定 ?”

杰克 : “当然可以。”

几分钟后，这一 “ 往返 ” 磋商完成了。代理商们把同各个债券交易商联系后获得的报价都填入事先印制好的专门表格上。主办职员就把每一个债券交易商的报价按大小顺序标在柜台上方的斜板上。最后，记录牌上显示出，债券交易商已经提供了总量为 18 亿美元的国库券的报价。而且要求在成交日即以现金交割。

然后，主办职员开始用红笔圈出每一笔拟出售国库券中的最佳的即收益率最高的报价。他从 U 型柜台后面的大幅行市牌上可以查出这些国库券在这一电话交易之前的市场收益率，一个助手不断地记下将买进的国库券的累计数额。在他已选足预定的数额时，就把这些报价单退给代理商，再由各个代理商立即打电话通知有关交易商。

琼说：" 杰克，我们将以现金购进 500 万美元收益率为 5.85% 的1月 5 日 到期的国库券和3000 万美元收益率为 6.14% 的5 月 30 日 到期的国库券，其他的不要。谢谢。 "

做出最初决定的 45 分钟后，所有的电话交易都结来了。联邦储备银行购进了 5.23 亿美元的国库券，剩下的仅仅是划帐工作。代理商签发单据，以便给联邦储备银行的政府债券部作为对购进的特定国库券进行划帐的主要证明。办理债券交易商交割的银行——清算银行，有权把这些国库券从他们在联邦储备银行的账户上扣除、与此同时，它们在纽约 " 邦储备银行的准备金账户就被贷记相同的金额 "

联邦储备银行立即贷记债券交易商往来银行的账户，从而为美国的银行体系增加了 5 亿多美元的准备金。

来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著，聂丹译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社， 2003 ， P 689

问题：这些操作对美国金融市场产生什么影响？

案例7：银行会消亡吗？

在美国等选择市场主导型金融系统的国家中流传着这样一种观点，即随着金融市场的日趋完善，传统的以银行为代表的金融中介比将逐渐衰落，甚至消亡。并且，一些金融统计数据看上去也的确证实了这种预测。

银行资产总额占金融系统总资产的比重从 1860 年的 89.2% 降低到1997年的 46.9%，而保险公司、投资公司和基金三者总资产 1997 年已经能够同银行分庭抗礼。至少从资产上来看，银行在金融系统中的地位确实在不断下降。

银行真的会消失吗？

传统理论将银行的存在原因归结为交易成本和信息的不对称两方面，也就是通常所说的市场不完全或市场摩擦性。如果市场是完全或无摩擦的，那么银行也就不再有继续存在下去的必要。而从 20 世纪后半叶开始，西方国家的金融市场中交易成本和信息不对称现象显著下降。因此依据传统理论，银行的作用确实是应当下降了。但是相反的证据仍然存在，因为交易成本和信息不对称的下降本应使得投资者直接参与市场的比例增大，但是从现实中来看反而是个人直接持股比例下降而中介的持股比例增加。

银行之所以存在，必然是有其价值。银行的存在能够为金融体系中的交易主体提供风险管理服务，并且提供信息披露、投资代理、金融产品创造等专业性服务。我们在正文的分析中已经说细探讨了银行在金融体系中的作用。

并且，很重要的一点是，完善的金融市场在任何条件下都不会存在，它只会出现严格假定的理论框架中。银行的存在不会没有意义，虽然金融市场的迅速发展使得银行地地位受到冲击，但我们有理由相信，银行不会消失。

——存在即是合理。

资料来源：杨长江 , 张波 , 王一富编著，《金融学教程》，复旦大学出版社， 2004 ， P342-343 。

问题：你认为银行在金融体系中的地位会下降吗？

案例8：不断变化的银行收入来源

银行业是一个不断发展的行业。商业银行的资产和负债都受到了来自外部的竞争压力。在资产方，银行向公司的贷款曾经是银行收入的主要来源，但由于商业票据市场的发展和垃圾债券的出现而大大减少了。地方银行在地方抵押贷款上曾经享有很大的优势，这是因为它们可以方便地获得借款人的信息从而进行风险评估。然而地方银行的这种优势却受到了抵押

贷款证券化的威胁。当前，其他地方的贷款者通过将单个抵押贷款组合起来并成批地出售出去（证券化）在很大程度上消除了源于信息不对称的风险。

在负债方，随着活期储蓄、定期存款替代物的出现，银行也面临着不断激烈化的消费者资金竞争。首先对银行构成威胁的是货币市场互助基金。近来，股票和债券互助基金也开始盛行，越来越多的年轻人将其收入的一部分直接存入这样的互助基金当中。结果，活期存款或者说不生息的活期存款（银行最便宜的资金来源）增长非常慢。

为了降低对银行盈利性造成的这些压力，银行增加了新的服务，并开始对这些服务收取费用。这些能够带来收入的服务包括信托管理、经纪人服务、贷款财团服务、换汇安排及为工商企业提供的其他形式的派生物，有些银行甚至对出纳业务也征收 3 美元。正是由于这些原因，服务费用占银行总收入的比例从 1985 年的不足 25% 达到了 1995 年的 35% 以上。与此同时，从贷款和证券上所获的利息收入占银行总收入的份额则相应下降。考虑到银行承受的巨大压力，如果这种趋势继续下去，请不要大惊小怪。

来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著，聂丹译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社，2003 ，P 154 。

问题：随着银行收入来源的变化，银行业务发生了什么变化？

案例9：世界一流投资银行——美林证券

Merrill Lynch是一个领导性的国际金融管理及咨询公司，总体客户资产超过一万亿美元，在为个人与小型企业提供金融咨询与管理服务中处于领导地位。作为一个投资银行，八年以来它已成为国际上最大的股票和债券承销人。也是企业，政府，机关，个人的战略性咨询者。通过 Merrill Lynch 资产管理，公司运作着世界上最大的共同基金集团之一。

ML的经营原则是：“我们作为领导、同事、雇员和居民的行为基础。我们承诺在经营原则的规范下进行我们个人及组织行为。这一承诺帮助我们成为世界上一流的公司。随着ML越来越多元化、全球化，经营原则帮助我们更加确定我们是什么样的公司，我们相信什么，我们期待我们能为自己、客户和股东提供哪些服务。”

ML在世界负债市场中占主导地位。在过去的7年中，公司在世界负债业务中排名第一。我们在国际市场中拥有的权利与所处的姿态主要是对世界区域时常的改革性研究：通过2000多个销售与贸易的专业人员的努力，研究能迎合客户口味的产品，提供能满足客户需求的分析研究，以及分配与贸易中的国际力量。ML在美国的市政债务市场中有很长的领导历史了，在机构贸易，零售分销，研发，市政衍生品，以及债务保险领域中不断取得骄人的成绩。

自1980年以来，ML一直是免税证券的首席高级经理。1996年一年的时间，长期债券的保险额达2200亿美元。通过ML发行证券的客户不但可与市政方面的工业领导保持联系，还可以与跨越债务种类的领导保持联系。1996年，13亿美元免税保险的突出成绩说明经验在一级、二级市场中占重要地位。几十年来ML一直将资产投入到二级市场中。在过去的几年中，ML的机构贸易处赢得机构投资者的最高票。

ML的主要业务： 投资银行 MＬ是为企业，机关，政府提供全球咨询与金融服务的市场主导者。强大的关系网管理，创新，产品开发，持久而不可逾越的道德标准已推动ＭＬ在投资银行产业中首屈一指。ML的国内与国际业务容量超过所有竞争对手。 并购（Ｍ&A） 通过并购集团，ＭＬ是并购交易中的领导性咨询公司，是在美国和全球完成并购的西方顶尖级顾问公司之一。自1995年以来，ML 已为1100桩交易提供咨询服务，交易值超过1.2万亿美元。ML为客户提供各种不同类型的战略性服务，其中包括预先反并购策略，销售，收购，剥离财产，使母公司收回子公司全部股本使之脱离，以及合资企业的服务。ML的并购专家可根据客户的战略性需要提供不同的专家建议。他们与ML的其他行业专家密切合作以满足客户的需求。 金融期货与选择权 ML金融期货与选择权部通过运用利率，股票和金融衍生品帮助机关客户进行风险管理与投资决策。我们不断完善公司在世界范围的资本市场资源以便为我们的客户提供综合策略。 企业销售 ＭＬ通过850多种行业组成的国际化销售力量，提供给机构投资人广泛的产品与服务。机构客户部门负责ＭＬ与机构投资人的业务关系，其中包括最大的企业，养老基金，金融机构，政府机关以及在国际上持有主要投资资产的商人。

思考题：

查阅相关资料，找出我国投资银行在业务上的差距有那些？

案例10：取存款吗？

某人于2004年1月5日将5万元存入商业银行，选择了2年期的定期存款，将于2006年1月份到期。但在2005年1月5日由于急于购买住房，需要资金，鉴于定期存款未到期支取将视同活期存款，损失很多利息收入，因此，决定不将存款取出，而是先向商业银行申请1年期贷款，然后等存款到期时归还。

问题：上述决定是否合理？试阐述你的理由。（2004年1月份2年期定期存款利率为

2.25%，2005年1月活期存款利率为0.72%，2005年1月份1年期贷款利率为5.58%） 案例11：阿尔西制冷获得知识产权质押贷款

阿尔西制冷工程技术(北京)有限公司近日成功地从交通银行获得1000万元知识产权质押贷款。这种贷款方式独特之处于在，抵押物不是房产和土地，而是企业掌握的专利和商标。

位于北京市石景山区的阿尔西公司成立于1995年，是专业的制冷空调设备生产商和服务提供商。借助北京市、石景山区两级政府共同为企业搭建的知识产权融资平台，阿尔西公司和交通银行北京分行达成了知识产权质押贷款协议。

高科技企业在成长过程中普遍存在融资难题，而银行并不了解企业知识产权的无形商业价值。为此，北京市知识产权局今年启动了“首都知识产权百千对接工程”，搭建知识产权服务平台。在这一背景下，石景山区知识产权局与交通银行签署了合作框架协议，积极支持拥有知识产权等无形资产的优质科技型中小企业获得贷款。除阿尔西公司外，目前石景山区还有5家高科技企业正在申报知识产权质押贷款，申请贷款额度达2700万元。

交通银行北京分行推出的知识产权质押贷款最高贷款额为1000万元，贷款期限最长3

年。调查显示，北京现有6万多家拥有知识产权等无形资产的优质科技型中小企业，其中约4万家有知识产权质押贷款需求。

案例12：融资新途径贷款新选择

弘业糖品公司是广东一家集生产、加工、销售白砂糖为一体的小型企业，从最初的默默无闻，到如今已在业界小有名气。

这几天，公司总经理弘业整天眉头紧锁，原因是要向蔗农收购甘蔗了，可手里却没有足够的流动资金，资金几乎都被储存在物流公司的6300多吨白砂糖占用了。无奈之下，弘业打算向银行融资，可是，跑了 几个银行，得到的答复却是，要申请贷款就得有土地或者厂房作为抵押。而自己的公司场地和设备都是租用的，不能抵押。

一筹莫展时，弘业听一个做建材生意的朋友说，他通过钢材质押在工行贷了1000万元，“钢材能贷，白糖能不能贷？”，带着疑问，弘业来到了工行，客户经理小龚热情接待了弘业，并介绍道，你朋友说的是工行今年新推出的“优先贷”系列融资产品之一，叫“大宗商品贷”。凡是有能源化工原材料、金属及矿业类、商品类、农产品类等大宗商品作质押物的，都可以向工行申请贷款，无法提供房地产或土地使用权抵押时，白糖也可以用来抵押申请贷款。

听了之后，弘业很高兴，更没想到的是，自己储存白糖的物流管理公司已和工行达成了战略合作协议，因此，他的弘业糖品公司自动获得申请“大宗商品贷”的业务资格。在提交有关贷款资料后，经过市场价格评估，由银行、企业、物流公司签订三方监管协议，仅用两个星期弘业就拿到了贷款，有了工行的相助，弘业不仅解除了燃眉之急，而且对今后的经营更有信心了，他正筹划着扩大在工行的融资，让公司规模更上一层楼。

案例13：汽车消费贷款

肖强1992年大学毕业后一直在省城一家电讯公司供职，月薪5000元；肖强的妻子姜小娟在一所中学里当教师，月收入1500元。夫妇结婚已两年，两个人一直希望有一个自己的家，于是决定申请按揭贷款购买商品房，在用积蓄支付了8万元的首付款后，每月还款1300元。当夫妇二人心满意足地拥有属于自己的一片天地时，他们又有了新的梦想：拥有一辆私家小汽车，既方便自己工作，又能享受驾车的乐趣。但是，付完住房的首付款后，他们的积蓄所剩无几，于是，他们依旧选择申请贷款购买小汽车。为了早日实现购车梦，他们利用休息时间先后到几家国有商业银行咨询，了解个人申请汽车消费贷款的条件、程序、利率、期限、还款情况等。

不久，肖强在报纸上看到关于申请汽车消费贷款的有关报道，惊喜地发现：现在很多汽车经销商考虑到消费者个人到银行申请汽车消费贷款的种种不便，为了方便消费者，减轻消费者的负担，与银行和保险公司联手推出1年~2年期的个人汽车消费贷款，消费者只需用所购车向银行抵押担保，经销商为消费者向银行提供保证担保，而且所有购车程序由经销商代理完成，购车手续如公正、汽车上户、上牌、抵押登记等也可在经销商处一次完成，从

而使消费者尽早提取新车。报纸上的报道使肖强为之振奋，他迫不及待地通知妻子直奔省机电设备公司的现场受理处，向市商业银行枫林支行申请贷款购车。

（2）贷款过程

肖强夫妇向银行提出贷款购车申请，并按银行要求填写个人汽车消费贷款调查表。肖强夫妇向银行提供以下相关手续：

提供 ╳ ╳ 市城区城镇正住户口；肖强的免冠一寸照片6张；肖强的身份证原件及3张复印件以及其妻子姜小娟的身份证原件及3张复印件；夫妇二人的户口簿原件及3张复印件；派出所大厅电脑打印的肖强及其妻子姜小娟的“详细信息浏览单”并盖户籍专用章；居委会、房产物业管理等部门开出的常住地证明及房证复印件；经银行认可的相关收入证明（肖强所在电讯公司出具）。

肖强提供的资料经银行审查合格后，与银行签订《汽车消费借款合同》，并在银行交纳车辆保险费，一般说来，保险期限不能低于贷款期限。如果肖强所购汽车价值超过10万元，还应该向银行提供其他资产并经有关部门同意。肖强相中的汽车是富康（1.6i），车价为142 000元，需首付42 600元（大约为车价的30%），从银行申请的贷款额为99 400元。根据省机电设备公司的要求，银行可以为肖强提供12个月、18个月、24个月、30个月、36个月的不同期限的贷款。汽车消费贷款的本金和利息的归还一般都采取等额本息还款法。目前月利率为：半年期4.65‰，一年期4.875‰，一年半期至三年期4.95‰。

几天后，贷款审批合格下来后，肖强就可以到省机电设备公司选车并缴纳首付款。 肖强应及时向银行指定的保险公司提供所选车的车型号及发动机号，以便保险公司及时出具保险单据。

肖强和银行还要到公证处对所签合同进行公证。

待完成上述手续后，某机电设备公司便可办理汽车上户手续并将汽车交给肖强。 以上这些手续全部在省机电设备公司的现场一次性办理，最短3个小时，最长7天，肖强便可以拿到自己的车。对肖强来说真是又简单又方便，既解除了来回奔波之苦，又减轻了肖强的负担。

肖强每月按时向银行归还贷款，贷款全部归还完之后，肖强就可以到银行办理贷款结清手续，领回相关手续。

问题：你愿意贷款买车吗？为什么？

案例14：一场世纪末的金融战

（一）引子

自 1997 年 7 月泰国发生货币危机，国际炒家一路横扫东南亚， 1997 年 10 月国际炒家第一次大规模冲击港元，迄今为止，国际炒家与香港特区政府已先后交手四次。特区政府虽然守住了港元与美元之间的联系汇率制，但却付出不菲的代价。在前三次交手时，港府对付国际炒家的惯用手段是抽紧银根，提高利率，以增加炒家猎取和持有港元的成本，而伴随着利率的上升，不可避免地就引发香港股票市场的暴跌。同时，利率长期居高更使处于逆境中的香港经济雪上加霜。 1998 年 8 月份港府与国际炒家第四次交手，

港府一反前三次的惯常做法，直接与国际炒家在香港的汇、股、期三市面对面地交锋，先是以代替港府库房购买港元的名义接下了国际炒家的全部港元抛盘，更于 8 月 14 日 星期五，史无前例、破天荒地直接介入香港股票现市及期市，在股票现货市场上直接接纳炒家的大量抛盘和抛空，同时在股票期货市场大量买进当月恒生指数期货合约。除去节假日，港府对股市的整个干预行动整整持续了 10 天，结束于 8 月 28 恒生指数期货合约结算日。第四次交手虽然保持了联系汇率制并担上了干预市场的名义。有人称港府与国际炒家之间的第四次交手是一场金融世纪大战，战役本身已足够惊心动魄、扣人心弦了，而隐藏在战役后面的内涵以及由此次战役所引发的争论和思考更是令人回味无穷！

（二）造势

中国古代兵法云：不战而屈人之兵，是为大胜。而要实现不战而屈人之兵的目的，谋略和声势是不可或缺的。此次交战双方都深谙此道，故此在第四次交战之前双方就已制定了种种战略和战术，同时不断地制造有利于自己的声势，破坏对方的声势。相对而言，炒家们在取势与造势方面经验老到，而在谋略上则是港府略胜一筹。

从客观情势上说，国际炒家此次在表面上占据了一定的优势。这主要表现在以下几个方面：第一，自 97 回归之后，香港经济在亚洲金融风暴和泡沫经济爆裂的双重因素打击下步伐严重的衰退。第二， 80 年代中期以来香港的通货膨胀率明显地高于主要工业国家，但港元对美元的名义汇率却保持不变，造成港元相对美元等国际货币的币值严重高估。第三，由于经济的不景气，再加上市场对港元联系汇率的前途存有疑虑，不少香港居民和企业将大量流动资产兑换成国际货币，存入瑞士、温哥华、伦敦等地，导致资本外流和港元存款不断下降，并且这种趋势一直在持续。第四， 1998 年以来香港经济的萎缩和失业率状况的恶化使得港府在维持联系汇率的政策目标与其他诸宏观经济政策目标（稳定银行体系，降低失业率，刺激经济复苏等）之间很难找到一种理想的平衡点。第五，受到亚洲金融风暴的拖累和国际投机者的连番狙击，香港的股市和楼市已较 1997 年高峰期平均大幅下挫五成至六成，对香港银行体系的安全和稳定构成了异常沉重的压力。因此，从国际炒家的角度看，香港情势力均力敌的发展已逐步满足了发生货币危机的必要条件。

从主观情势看，国际炒家挟 1997 年 7 月以来狙击东南亚各国货币大获全胜的锐气和三次冲击港元的余威，充分地利用了客观情势中一切不利于港府的因素，同时伺机创造出一此客观情势中不存在却对自己有利的因素，例如，在市场上大肆散布谣言，在新加坡谣传港元将和美元脱钩，联系汇率制度将寿终正寝；在上海谣传中国人民银行严格限制外汇兑换，人民币即将贬值，美元在黑市可兑近 9 元人民币，等等。试图动摇市场上对港元和港股仅有的一点信心。

反观港府这一边，虽然表面上看客观情势中不利的因素较大，但经济中的一些基本因素仍然有利于港府，例如虽然不能说是坚如盘石但仍称得上是比较稳固的经济基础、没有任何债务、居世界第三位的外汇储备、有一套比较完善的金融操控和监管体系、来自于中央政府强有力的支持以及香港市民历经多次冲击之后仍然保留下来的一点信心。虽然国际国内经济环境的发展不利于港府，但是仍不足以动摇港府对付外来货币冲击的基础。

同时，香港特区政府的高层领导也纷纷撰写文章、发表讲话、澄清事实、宣传自己的优势、表明应付货币冲击和保持联系汇率的决心，以激励投资者的信心。

（三） 谋略

根据前几轮的炒作经验，国际炒家为 8 月份的炒作做了周密的准备。其炒作目标直接定位在香港的外汇、股票现货和恒生指数期货三个市场上，具体做法是：第一步，预先囤积大量港元，为以后冲击外汇市

场作充分准备，同时也是为了避免以后临时筹集港元时成本过高。国际炒家主要通过发行港元债券和通过港元掉期合同这两种方式来筹集港元的，估计从 1 月份到 7 月份通过两种方式筹集的港元在 300 亿以上。第二步，通过借贷安排囤积吕理恒生指数成分股现货，为以后在股票现值市场上抛空作充分准备，同时准备在恒生指数下跌时再低价平盘，获取暴利。第三步，大量抛空恒生指数期货合约，期待在恒生指数下跌后再低价买回合约平仓，获取暴利。据统计，七月末至八月初的未平仓恒生指数期货合约每三个交易日就增加 1 万张。第四步，不断在市场上散布不利香港的谣言，一旦时机成熟，便大量抛售港元，待利率急升刺激股市大挫时，再对抛空的股票进行平仓。这样，即使不能将港元联系汇率制打破，只要能够将恒生指数压下来，炒家们就可以在股市赚一笔；如果运气好，能够把联系汇率制打破，那么还可以在外汇市场上再赚一笔。在整个策略的准备过程中，国际炒家考虑的就是如何才能够赚钱，如何才能够赚更多的钱，，他们从来没有考虑过别的目的。

对香港特区政府而言，经过前几轮的交手，也发现了香港金融市场的薄弱点。为此也制定了严密的防御对策，其中包括直接干预外汇市场和股票市场的对策。但是，即使有了充分的准备，特区政府还是采取了引而不发和守株待兔的策略。如果国际炒家仅仅在外汇市场上进行炒作而不涉及到股票市场与股市指数期货市场，或者说虽然在三个市场上同时炒作但没有引起恒生指数大幅度下跌，不至于影响到香港地产市场和整个金融体系的安危，那么，特区政府也不会冒如此大的风险去干预股票市场和恒生指数期货市场。

（四）攻伐

8 月初，受美国股市回落，日元汇率持续下跌的影响，国际炒家们对香港发动新一轮大规模狙击， 8 月 1 日 在香港以外的市场上出现 10 亿港元的抛盘，导致银行体系资金结余收缩，受此影响，港元长期和短期利率都被逼高。 8 月 3 日 ，恒生指数狂泻 451 点，一举跌至 7500 点水平，收市报 7552.77 点，下跌 383.43 点。几只比重高的恒指成分股如汇丰、长宝、和黄及新地等成为抛售对象，其中汇丰全日更大跌 10 元。 8 月恒生指数期货合约贴水 57 点，期指市场当天亦被现货市场的跌势带动下挫 370 点。摩根士丹利、霸凌及惠嘉等大证券商在当天大量抛空恒生指数期货合约。这种情形一直延续到 8 月 18 日 。

接下来的 6 天可谓是拉锯战、心理战及游击战的大汇总，双方都依局势而调整战术，甚至变阵，因为双方都知道，真正的生死决战日是在 8 月 28 日 ，也就是 8 月份恒生期指的到期日。 8 月 19 日 ，香港股市反弹 1000 点，而炒家仍没有被吓退，有些正开始把 8 月份的期指转换到 9 月份。 8 月 20 日 ，大市于高位 7900 点遇到初步阴力，而港府买盘亦稍为收敛，指数于 7742 点报收，升 120 点。 8 月 21 日 ，外汇基金入市减少，八大外资在尾市联手，使期指尾市狂泻 200 点，指数当日回软，以 7527 点报收，跌 215 点。尽管恒生指数星期五一度下滑，但自从政府进场干预后，指数已金管局总裁任志刚再次致函外国传媒，解释特区政府入市干预股市及期指市场的原因。

8 月 24 日 ，为了打破炒家压迫恒生指数下跌套利的企图，港府重组实力进行入市以来最大规模的干预，入市资金高达 50 亿元，最后大市急升 318 点以 7854 点报收。香港金融管理局主席任志刚当天继续在《南华早报》与《信报》发表论文为当局的做法辩护。政府人士与传媒会面，解释入市的必要。另外，也争取民意支持，甚至游说华资大户入市进货。同时，港府还要求公营机构及呼唤信托公司不要借出股票给炒家，以断绝他们借资抛空的渠道。与此同时，港府也“故技重施”，每当有炒家欲借港元来应付期指按金补仓时，就提高港元利率，加重炒家的成本，甚至逼炒家平仓离场。另外，港府也部署经纪商们散布消息，号称中央政府已经准备了超过 1000 亿港元的资金来扶持港股，让炒家们摸不清虚实。 8 月 27 政府与炒家之战再度升级，在外资行疯狂的抛盘下，估计港府当天硬接的蓝筹股份总值高达 180 亿元，仅能带动恒指微升 88 点。报 7922 点收市，而 8 月份期指亦再成功摸高 30 点报 7940 点收市。

8 月 28 日 是港府入市干预的第 10 天，港府面对分别来自炒家、基金及散户空前的抛售压力，估计当天硬接了总值超过 600 亿元的现货，使托市资金激增至 1000 亿元以上，占外汇储备 7000 亿元 20% 。结果港股高出近 1 倍，而抛空交易亦创出 72 亿元的新高，当天，被称为港府与炒家第一回合的决战异常激烈，大市在低开 50 点后即出现巨大抛压，使开市第一小时的成交量就已高达 216 亿元，平均每分钟成交 3.6 亿港元。但在港府的全力支撑下，恒生指数全天只下挫 93 点，报 7829 点收市。 9 月份的期指当天继续比现货贴水 600 多点，报 7210 点。

（五）终局

香港政府从 8 月 14 日起 ，在两个星期中投入将近 1000 亿港元护盘，连续 10 个交易日在现货和期货市场同时与国际炒家交手，成功地将恒生指数从 8 月 13 日 的 5 年来最低点，托到 7829.74 点，增幅高达 17.55% ，给予各国股市国际大炒家沉重打击，赶走不少中、小型对冲基金。双方的较量在最后两天到了白热化程度，港府在最后 2 个交易日动用的资金分别超过 200 亿港元和 280 亿港元。最后一天香港股市的成交额高达 790 亿港元，是平常交易量的 15 倍，这是一场肉搏式的恒生指数拉锯战。港府没宣布在此战役中赚了多少，但香港报纸的估计是 16 亿港元，香港终于替一年多来深受国际炒作之苦的亚洲国家出了一口气。 10 天的交锋，进一步巩固了港元的联系汇率并有效地令同业拆息利率大幅回落，到 9 月 5 日 ，在香港金管局宣布从 9 月 6 日起 实施七条稳定港元市场的措施后，隔夜拆息下跌至 4% ，而 1 个月 ~3 个月的拆息大幅回落至 7% ， 8.5% ，炒减息成为港股大升的动力，在大量补仓及投资者入市下，恒生指数在 9 月 5 日 大升 588.29 点，达到 8076.76 点，港股总市值在一日内增加 1610 亿港元。相对于政府自 8 月 14 日 决定干预股市抗击炒家前的市值约 17690 亿港元。以香港股市在 9 月 5 日 总市值回升到 21441 亿港元计算，港股的总市值已大幅回升 3734 亿港元。同期，恒生指数已由 6660 点上升至 8076 点，大升 1416 点，升幅达 21% ，香港股市的财富效应在政府成功狙击炒家下得以大幅提升。

港府经过与国际炒家 10 天的较量，一方面拥有千多亿市值的股票；另一方面拥有大量的 9 月份恒生指数期货合约空仓。港府把不少外汇基金投入股市，预期 8 月公布的外汇储备将减少。曾荫权对立法会说，港府为保卫港元汇率动用了 62 亿美元。但市场估计动用的数目大概有 150 亿美元，估计港府目前持有 8 。 19% 的汇丰银行的股权，也可能持有其他蓝筹股公司高达 10% 的股票，已经成为这些公司的第一或者第二、第三大股东。

对于国际炒家来说，港府的干预给他们带来的则产灾难和损失，根据有关报道，国际知名炒家索罗期在与香港政府在股票市场上的激战中，约损失 7 亿美元 ~8 亿美元。估计港府在 8 月份恒生指数期货上约赚取了 20 亿港元，其中部分来自索罗斯的量子基金。据统计，一年来量子基金至少三次袭击香港，在最近一次袭击中，估计动用了 36 亿美元在外汇及股市上兴风作浪，在特区政府的带击下，损失 7 亿美元 ~8 亿美元。索罗斯的基金在俄罗斯也损失了约 20 亿美元，连同香港的损失，估计他最近在乐欧、香港及华尔街至少损失 30 亿美元。目前，量子基金正受到多方面的压力，包括投资者的质问，欧美股市持续下跌的机会以及港府考虑修改股市游戏规则等。

（六） 评说

香港特区政府在国际炒家对港元进行狙击时采取了非传统的方式标进行直接干预，除了在外汇市场上支持港元，维护联系汇率制之外，还在股票市场上吸纳股票、股票指数期货和期权。特区政府的行动引起人们普遍的注意，有提出强烈批评的，也有不少赞许政府行动的。政府是否应该干预市场和如何干预市场，一直是经济学界一个有争论的问题。一般认为，市场能够解决的事情就应该尽量交给市场去解决，政府不应该进行干预。因为政府干预会引起价格的扭曲。但是，经济学民认为市场存在失灵的情况，而市场失灵

同样也会此起价格的扭曲，当政府干预所带来的福利水平的提高超过市场失灵的代价时，政府干预就是必须的。而市场失灵的代价与政府干预的好处往往是很难测度的，因此，经济学的原理在实际的操作中通常很难把握然而，在现实的经济生活中，纯粹的市场经济和完全的政府干预都是不存在的，往往是市场机制和政府干预同时起作用。当市场失灵所引起的价格扭曲和分配不公足以导致市场机制崩溃时，政府的干预就是不可缺少的了，这也许就是香港特区政府在国际炒家冲击港元时所面临的情形吧，这是一种迫不得已的选择。不过从干预的直接结果来看，港府基本上实现了保持联系汇率制、托住股市和稳定住利率的政策目标，从而避免了股市汇市大幅度下跌可能引起的金融体系的崩溃。

来源：陈雨露主编，《现代金融》，中国人民大学出版社， 2000

问题：在这场金融战争中，国际炒家使用什么策略?是如何盈利的？

这场金融战争对东道国居民和企业意味着什么？是否改变了你对中国金融开放的预期？

案例15：长眠于衍生品下的巴林银行

巴林银行原本是英国的一家老牌商业银行，由弗朗西斯·巴林爵士于 1763 年创建于伦墩。它是世界首家“商业银行”。由于善于变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。

后来，巴林银行主要从事投资行业务和证券交易业务，投资银行业务集中在欧洲，证券业务则集中于亚洲及南美。在下属的 17 个证券公司中，以日本、香港、新加坡及菲律滨的业务为主，其中在新加坡的分支机构工作尤为出色。负责期货交易的经理尼克·里森当时年仅 28 岁，因其工作成绩突出，不仅被委任为新加坡巴林期货有限公司的总经理，而且权力极大，几乎不受什么监督。

里森在日本大阪和新加坡的股票交易所买卖在两地市场上市的日经 225 种股票指数的期货，利用两地不断出现的差价从中牟利。如果买进和卖出是等量的，就没有多少风险。但是期货属于“衍生证券”，投资者在购买期货合同时只需按合同金额较小的比例付一笔保证金，到合同期满时再按合同所定的金额进行交割，这类衍生交易有着巨大的利润诱惑，也潜着巨大的风险。 1993 年，里森为巴林银行赚了 1400 万美元，自己因此获得 100 万美元的奖金。从 1994 年秋天开始，里森在上司和同行的溢美声中大肆投机，一发不可收拾。结果， 1995 年 2 月，里森在日本股票和利率期货交易中发生巨额亏损，初步估算达 4 亿英镑之巨。关键时刻里森一逃了之，巴林银行得知讯息时为时已晚，经过两天多的昼夜努力，仍回天无术，只得宣布破产。

一家具有 233 年悠久历史的英国老字号银行，就这样毁于一旦。这实在是一个巨大的惨痛教训。

来源：马丁·迈耶《大银行家》，海南出版社，2000 年。

问题：里森在操作中犯了什么错误？

范文四：金融市场全球化的特征及金融市场渠道的重要性

金融市场全球化的特征及金融市场渠道的重要性

? 中图分类号:F831.5 文献标识码:A

关键词:金融全球化 金融市场渠道 金融危机 新兴市场经济体

内容摘要:2008年金融危机之后新的金融体系建立之前，全球金融市场渠道的重要性日益提高。金融危机对实体经济强烈的挫伤及全球蔓延，包括它向宏观经济稳定的新兴市场经济的蔓延，显示了金融市场渠道的重要性。论文认为，金融领域变得越来越重要，全球金融因素对经济行为的影响变得越来越强，处理这一变化的关键是提高透明度、有更强的激励结构和更有力的调控和监管机制。

对于新兴市场经济体(emerging market economies，以下简称EMEs)来说，全球因素对国内金融市场越来越重要。金融市场渠道不仅在全球范围内更为复杂，而且更加广阔。伴随着金融全球化，金融系统的结构和对外部冲击的反应模式有所改变。防止新兴市场的系统风险，防止危机迅速蔓延到其他国家的金融市场和实体经济还要做很多的努力，因此必须提高金融市场渠道、金融和实体领域的相互依存关系和金融失衡这些变化的透明度。

金融全球化的基本发展趋势

金融全球化近年来势头迅猛，这与全球资本流动的增加紧密联系。然而，金融全球化包括的内容很多，其性质和结构上的变化意义更大。全球金融传导渠道的变化及金融体系的结构由基本趋势驱动。

储蓄的制度化是金融全球化的主要驱动力。由于大型跨国机构投资者流入的快速增长，投资收益研究，甚至分散风险的方式迫使投资组合经理在竞争激烈的环境中工作，引导更多的资金进入与其相关性较低的周边市场。除了银行，机构投资者是金融全球化的决定性驱动力。他们不仅集中利用金融市场，还进行新的更复杂的金融工具的创新。这些机构投资者创造的营业额占总营业额的百分比已经上升。更好地了解这些投资者的投资组合策略，能够提供对市场动态和蔓延及溢出的深入了解，提供对金融部门与实体经济变化的深入了解。

深入了解和分析机构投资者行为很关键，可以为监测全球金融稳定性以减少透明度差距创造重要基础。简单地说，如果无法理解全球主要市场参与者的行为，那也不可能理解金融全球化进程，或者在分析金融危机的原因和影响方面取得显著进展也是不可能的。这不是为了研究个人投资者的投资战略，而是为了研究主要投资者群体和评估市场动态，以达到更好、更及时的监控。

金融市场化和金融创新与上述趋势密切相关。贷款和储蓄活动正越来越多地通过金融市场日益复杂的金融工具的使用而进行。这个过程由于借贷关系的证券化和风险再分配的需要进一步加剧。

金融市场全球化的特征

(一)全球资本流动形势迅猛

过去的二十年里，许多工业国家金融和房地产的财富增长是GDP的许多倍，并且金融财富越来越多地集中在数量相对较少的跨境机构投资者手中，因此对实体经济发展的影响比以前更大。这些变化不仅体现在金融危机之前国际资本流入EMEs显著增加，而且资本流动的结构有显著变化。这些发展尤其体现在2007年资金大量流向EMEs。特别是2005-2007年，资本流入和流出的量已经急剧上升，流入美国的资金有1921亿美元，大约是2005年的2.5

倍。

这一时期国际资本流动出现前所未有的结构性变化。这体现在证券投资有显著上升，在报告期内增长约120,。EMEs成为国际化运作的机构投资者关注的焦点。对投资收益及多元化投资的追求，使资金更多地投资到相对外围的市场，这些市场与主要工业国家资本市场的价格及收益率走势相关性不大。国际化运作的投资者在扩大和深化EMEs的金融市场方面做出了巨大的贡献，反过来，他们也使EMEs更容易受到投资者情绪和预期突然变化的影响。

(二)一国金融市场受全球性因素的影响

一国金融市场发展受全球性因素的影响正在不断增加，特别是对EMEs影响的程度是出乎意料的。随着金融全球化进程，全球性因素对国家金融市场指标的发展具有更大的影响。不仅没有因为金融危机的发生而结束，反而增加了。EMEs仍然容易受到突然变化的全球金融状况，尤其是风险厌恶程度的影响，但适当的宏观经济政策和基本面改善对减少收益差异作出了贡献。

与以前相比，市场结构、投资组合战略的改变，较高的市场流动性意味着金融市场发展较少地取决于国内的实体或基础因素。相反，它们越来越受到全球投资组合再调整的驱动，越来越少地取决于基本面，全球金融因素越来越多地取代特定国家的实体因素。这可能是宏观经济条件稳定的国家也卷入金融危机的一个主要原因。

(三)EMEs中外国银行的活动日益活跃

与外资银行的合作伙伴关系不仅提高了信贷和资本的国际分配，也提高了银行监管和承诺的国际标准。然而，这种发展掩盖了对EMEs风险的关注，在一些国家，外资银行贷款占未偿还贷款总额的比例显著。在新兴东南欧，70,的银行资产被11家外国银行集团持有。融资区域的集中增加了风险传染效应。在全球范围内经营的大银行，依靠其国外子公司的内部资本市场来缓和国内的流动性冲击，这对于流动性和资本金危机尤其如此，国际经营的银行被迫限制或收回贷款。国际杠杆化过程连同资产价格的急剧崩溃已经把这些EMEs放置在信贷紧缩的风险上。

国际化运作的银行敞口可能是金融市场危机传导的一个重要因素，特别是对于一些EMEs中母银行是共同贷款人。 在一些EMEs活动的国际银行构成国内银行活动的很大比例。外资银行巨大的敞口帮助传导工业化国家的紧张情绪。

(四)实体经济和金融领域的相互依存关系更紧密

金融全球化的中心含义是提高美元利率变动对世界经济的影响，对此至少有四种解释:合同多以美元计价的，甚至非美元交易的双方也以美元计价;许多国家的货币钉住美元;在美国金融市场发展中外国投资者发挥着越来越大的作用;在实体经济部门，美国国债收益率和利率作为投资者预期的决定因素已经发挥更大的作用。

息差水平的变化正成为越来越重要的全球经济活动的领先指标。不断发展的金融结构对经济增长的预测正变得越来越有益。例如，利差是美国经济发展的领先指标，这反映了金融和实体经济部门相互依存关系的强化。

随着金融全球化及金融和房地产财富的快速增长，财富效应对EMEs的总需求也日益重要。从1990年1月到2008年2月来自14个EMEs的数据显示，EMEs的财富效应大幅上升。房价上升10%导致消费上升0.25%到0.49,;股票价格上升10%导致消费上升0.29 %到0.39%;金融财富增加10,，消费上升0.41%到0.50,(T.A.Peltonen et al.，2009)。另外，企业被重要的国际股票市场指数的波动显著引导，尤其是美国股市，形成自己的商业预期。这些商业预期对机械和设备投资有直接影响，许多国家对此的反应非常快速和强烈，因此使经济实际推动力长期靠边站，虽然在一些国家有很强的投资活动。

对EMEs不限制的杠杆化过程和动态的贷款过程，不仅促进金融市场的发展，也有力地推动了实体经济部门的发展。

所有上述方面说明了金融市场发展对实体经济的影响强度。

(五)强劲的信贷增长是金融危机的预兆

2008年金融危机爆发之前，信贷增长已经很迅猛，达到20世纪90年代后半期金融危机之前的平均增长率。经验表明，强劲的信贷扩张经常为随后的金融危机埋下了种子。在过去的十年中，几乎多数国家在国际金融危机之前都有过度借贷的现象。在一些EMEs，尤其是那些在很大程度上依赖于外部借款的国家，细致地分析这些关系是很重要的。

EMEs贷款导致实体经济相对高度的波动。信贷繁荣的风险在实行固定汇率制或者有管理的浮动汇率制的EMEs尤其高，其繁荣之前已经有大量资本流入。EMEs经历的超过50%的信贷繁荣之前有大量的资本流入，它们和股票及房地产市场的繁荣与萧条周期的风险齐头并进。他们还经常伴随着货币危机(68,)、银行危机(55,)和经济突然停止(32,)(E.G.Mendoza，M.E，2008)。

金融市场渠道的重要性

那么，是什么因素导致2008年的金融危机以如此强大的效果如此快的速度在不同国家和市场传导。目前的证据反映这是通过金融市场渠道运作的结果。一个很新的因素是一些新兴市场银行对外国大规模资金的依赖有显著上升，在过去的几年中大型国际活跃银行迅速扩大其美元计价的负债，它们通过在美元区的分支机构进行再融资。当这些市场的流动性干涸，来自这些市场的紧张局势非常迅速通过全球金融网络转移到其他金融市场。

许多新兴市场的银行体系为境外资金提供信贷扩张。本地及外资银行用短期美元或欧元投资本地货币资产。当全球银行同业拆息市场美元借贷的成本增长时，由于受到严重的压力，导致严重的贷款延期。

世界银行的数据说明更密切的跨境关系正影响EMEs，EMEs和发展中国家银行同业拆借市场的紧张情绪严重影响贷款行为。因此，伦敦银行同业拆放利率或隔夜指数掉期息差10个基点的提高导致给发展中国家的贷款下降3,，伦敦银行同业拆放利率或隔夜指数掉期10个百分点的提高抑制了发展中国家的信贷增长约1,。

因此，要加强对跨境贷款区域内特别活跃的银行集团整体行为的分析。然后，当一国家出现危机的苗头，才能对外资银行将从稳定的EMEs收回贷款的程度做出更可靠的估计。

未来的挑战

跨境联系和溢出效应是否已经增加已不再是关键问题。这些仅仅是迅速推进更广泛的有益的金融全球化所伴随的状况，即为了使EMEs和发展中国家获得更广泛的长期资本，从而提高它们的生产力。即使现在成本大于利益，这个过程应该不会也不能逆转。相反，找到以下两个挑战的解决方案是非常重要的:一是金融体系如何才能作为一个整体，面对冲击，工业化国家、EMEs和发展中国家独立的系统如何能更有弹性,二是这个过程将对金融和实体经济之间的关系有什么意义,一国如何应付日益提高的灵活性调整的需求，这源于全球化，不仅通过贸易渠道，还可以通过金融市场渠道。

因此需要加强金融市场的能力以便更迅速地返回到平衡。这不仅需要更高的透明度，也需增强责任规则等激励结构，这些规则也适用于实体经济部门。另外，需要一个更强有力的监管和监督框架。尽管外资银行进入可以伴随着当地监管能力的改善，但全球银行业规模和复杂性的显著增加给地方当局提出很大的挑战。东道国监管者必须仔细评估自己的责任，不

能仅仅依靠外资银行所保证的风险被适当的管理这样的说法，需要对外资银行及其附属公司有更强的资本和流动性要求，这意味着东道国监管具有更多的责任。

全球动态变化传导渠道的监测是将来重要的挑战。应该提高此传导渠道变化的灵敏度。在此背景下，对国际化经营的机构投资者和全球活跃银行的战略行为的监管很重要。

因此，金融领域越来越重要，全球金融因素正越来越多地影响一国金融市场的发展。跨境金融关系变得更紧密、更复杂，通过金融市场渠道，全球金融因素对经济活动的影响正变得越来越强。最近几年，投资组合再平衡的效应和全球信贷活动的增加，已经很少是基于各自国家基本的发展，但对国家有持续的影响，其作用日益重要。因此2008年的金融危机使更多的国家受影响，包括宏观经济稳定的国家。如果金融稳健指标的早期预警在危机中不能证明其可靠性，不能预先精确地显示金融扭曲的情况，那么，这表明多大程度上包括太少或不相关的金融市场指标呢,因此，在现有的程序中，应该考虑跨境金融联系及其影响的程度问题。

参考文献:

1.中国国际金融学会学术峰会暨2012年《国际金融研究》论坛(秋季)改革与发展:经济金融全球化背景下的中国金融战略.国际金融研究，2012(8)

2.王鹏.国际金融危机传导机制研究.中国硕士学位论文全文数据库.四川大学硕士学位论文，2007

3.马勇，杨栋，陈雨露.信贷扩张、监管错配与金融危机:跨国实证.经济研究，2009(12)

范文五：全球化金融市场的新发展

环球视野 ————————————————————————————————————————————————————————————

全 球 化 金 融 市 场 的新 发 展

! 段春华

》 战后以来，全球化金融市场的新发展格外引人注目。场和国际清算银行的年度报告提供的数据估计，全世界全球化金融市场是没有国界的全球规模的金融市场，是全 欧洲货币市场总规模 年达 年为 亿美元，到 # #& #**$ *)"*

亿美元，年均增长 ;同期，其净规模从 到+$& $- + #& !,!".世界的交易者可以自由参与进行资金筹措和运用的市

’ 亿美元扩大到 。甘道尔夫:亿美元，年均增长 !))&& $$. 场。本文分析的对象是以下四种新型的全球化金融市场: 《》年版，第 国际经济学第二卷，中国经济出版社 $&&# # "/欧洲货币市场、欧洲债券市场、欧洲银团贷款市场、美国预 ( 页 总市场规模与净市场规模的不同之处在于后者不包括 托证券市场。笔者将着力研究全球化金融市场的上述四种 《市场区域之内银行间的负债。另据日本银行编制的国际 新形态的发展状况、成因、与传统国际金融市场不同的新 ’ 年 ( ，年末所有币种合计的欧洲货币 》# # *****/比较统计 的运作机制，以便更好地为我国的改革开放发展服务。市场的规模达到了 亿美元。它相当于世界各国外汇 ))/,* 研究全球化金融市场的新发展对于积极参与经济全 ’ 亿美元 ( 的 倍。其中欧洲美元占最大 储备总额#+*)/ !- + 球化浪潮中的中国经济来讲无疑具有重大现实意义。第 比例，为 亿 亿美元，占 ;欧洲德国马克为 #+ + # !)!"/"".一，它是我们深化金融改革和扩大金融开放的需要。目前 美元，占 。从以上的 ;欧洲日元为 亿美元，占 #!. "#/# ). 面临入世的新形势，我们在金融领域深化改革和扩大开放 数据可以看出，欧洲货币市场规模巨大，发展迅猛。势在必行，这就需要借鉴他国的经验和了解当今金融全球 欧洲货币市场迅速崛起的主要原因有:第一，战后经 化的发展趋势。第二，它是我们更有效地利用国内国外两 济全球化的大发展。战后，以跨国公司的迅速崛起为主要 个市场和两种资源的需要。国外的市场包括了金融市场， 标志的生产全球化的大发展和以世界贸易不断扩大为主 国外的资源包括了金融资源。在当今的市场经济中，金融 要标志的产品市场全球化的大发展极大地促进了欧洲货 处于核心地位，所以利用好国外的金融市场和资源对当前 币市场的大发展。在此条件下，一些进行全球化经营的企 我国扩大开放和加快发展具有重要意义。业拥有暂时闲置的货币资本，这些资本需要获得最大利 一、飞速兴起的欧洲货币市场 欧洲货币市场是全球化益;而另外一些进行全球化经营的企业则需要筹资，需要 金融市场的典型形态。这里所“”融得像欧洲货币这种受管制较少的资金，从而促进了欧 “”说的欧洲并非地理概念，而是指货币发行国境外即离岸 洲货币市场的形成和大发展。第二，资本为了追求最大利 “”的意思;欧洲货币并非指地理意义上的某个欧洲国家的 益而逃避各种管制，美国从 世纪 年代起采取了一些$& )& 货币，而是指各种不同国家的货币资金被转移到境外金融 “”金融管制措施。例如，美国联邦储备银行的字条例规 0 机构中的定期存款的总和。例如，被转移到伦敦、日内瓦等 定了美国商业银行的存款利率的上限;年实施利息 #*)! ’( 美国境外银行 也包括美国的银行在海外的分行 的美元 平衡税，规定美国人购买外国证券所得高于本国证券利息 存款就是欧洲美元。同样，还有欧洲英镑、欧洲德国马克、 年，美国政府限制其 # *),的差额必须作为税款上交国家;

欧洲法国法郎、欧洲日元等。欧洲货币的实质是从本国的 年，又禁止美国企业汇出美元到 银行对外贷款额度;#*)/

银行向国外的银行转移的定期存款。欧洲货币市场就是在 国外投资等等。这些金触管制措施导致了美国人转向美国 世界各个金融市场上形成的各种各样的欧洲货币在非居 境外进行金融资产运作，大批存款被从美国国内转移到欧

洲货币市场上，美国的银行纷纷在海外设点拓展业务，以民之间通过银行中介进行借贷交易的市场的总和。

从 世纪 年代诞生以后，欧洲货币市场的规模发 $& & )摆脱国内政策限制。第三，西欧国家金融自由化政策的影

《 展十分迅速。根据纽约摩根担保信托公司的世界金融市

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指欧洲这一地理范围，而是指该货币发行国外部即离岸的响。& 年西欧各国基本上取消外汇管制，货币可自由兑 !’(

换，资本自由流动，对存款利率无明确限制。在西欧金融市 意思。经营欧洲债券的发行及买卖交易的平台即是欧洲债 场上，欧洲美元业务不受所在国法令限制，存放自由，不必 券市场。欧洲债券的发行一般都由大型国际银行牵头组织 交存款准备金。宽松的环境为欧洲货币市场发展创造了有 若干家银行共同承办。欧洲债券面额计价货币多种多样， 利的条件。第四，美元危机和西欧、日本经济发展的影响。 除欧洲美元、欧洲日元外，还有欧洲德国马克、欧洲英镑、

年代后，美元频频发生危机，致使人们纷纷抢 世纪 "$ )$ 欧洲瑞士法郎及合成货币如欧洲货币单位等。购马克、英镑、法郎等硬货币，日本经济的崛起也使日元成 在规模庞大的欧洲货币资金犹如巨大的蓄水池源源 为国际货币中的硬通货。这促使欧洲马克、欧洲日元等市 不断地为欧洲债券市场提供资金支持下，欧洲债券市场发

展很快。欧洲债券市场出现于 年代，其规模迅 世纪 场发展起来。"$ )$

速扩大是在 年代以后。年欧洲债券发行额为 $ $ $1 (!’("欧洲货币存款与在国内从某家银行被取出并重新存

亿美元，亿美元，亿美元。 年为 年近 % 1$$$ !’(’"!"( !’’入国内其他银行的存款有本质上的区别。下面以欧洲美元

据 的 统 计 * :/234 -5678596:;59< 39=""><>98?76 @966:A6:BA 为例来说明欧洲货币市场机制。如果某家企业从在纽约的

+ ，亿美 年欧洲债券的新发行额为 !’&$ C !’’& !’’& %D!" 交易关系银行的存款户头中提取 亿美元并转存到同一 !

元，欧洲债券和外国债券合计发行总额为 亿美元，这 1)$$ 银行的伦敦分行，那么就产生了 亿欧洲美元。然而，吸收 !

说明欧洲债券在全球债券市场中占主导地位，据日本银行 这笔存款的伦敦分行并非单独地管理这笔美元存款。因为 * 年 + ，年末，在欧洲债券 《》!’’’ !’’( 编制的国际比较统计企业从欧洲银行 * + 伦敦分行借入美元资金向交易的卖方 市场上累积发行的债券余额达到 亿美元。其中欧洲 1!"!" 支付时主要是开支票，这时伦敦分行只有在某家美国国内 美元债券余额为 ;欧洲日元债券亿美元，占 $1 1& !()E银行开设的活期帐户有足够的存款时，该美元支票才会被 亿美元，占亿美元，占 ;欧洲德国马克债券 1D 1& ("!"E"’接受。因此，在伦敦吸收欧洲美元的分行，为了将该存款贷 。从以上的数据可以看出，以欧洲货币市场为依托的 $ !E“”出，首先必须将吸收的存款作为总分行间存款存入到纽 欧洲债券市场也是规模巨大，发展迅猛。 * 资产负债表 + 来看， 约的总行。其结果，从纽约总行的帐面欧洲债券与外国债券不同，两者最大的区别在于欧洲 仅仅是过去客户名义的存款变成了现在伦敦分行在纽约 债券是以欧洲货币为依托的全球化金融产品，而外国债券 总行的重新存款，即这笔存款没有从纽约总行流出。但是， 则是双边跨国性的金融产品。例如，非居民在美国国内发 现在这笔存款变成了欧洲美元，该银行可以在美国国外自 * 俗称扬基债券 +是外 国债券，属于双边跨国 行的美元债券 由地运用这笔存款。性质的金融产品。下面以扬基债券和欧洲美元债券为例研 伦敦是欧洲货币市场的最大中心，因此，伦敦银行间 究外国债券与欧洲债券的区别。第一，欧洲债券市场不存 同业拆借利率 * + 发 挥着整个世界欧洲货币市场的 ,-./0 在监管机构和正规管制。同样是非居民发行美元债券，在 基准利率的作用。全球化金融市场上各种浮动利率一般是 美国国内发行时，必须遵循美国的证券交易法，接受美国 的基础上再加上若干百分点。-0 ,./在证券交易委员会 * + 的 监督，按照美国的制度履行发行 @2@ 为了在金融全球化浪潮中抓住机遇和迎接挑战，我国登记手续，公开披露有关信息。而发行欧洲美元债券时，不 应该积极创造条件加速开设并发展离岸货币市场。因为， 存在特定的监管机构，只要是国际金融市场上信用程度高 一方面我国的银行业可以从中获得可观的金融服务收益， 的企业，经过简单的手续就可以自由地发行。第二，在美国 另一方面其信用膨胀的风险极低。同时，我国的企业、金融 市场发行扬基债券时，由美国的投资银行承销，买家主要 机构和政府也应积极利用离岸货币市场进行融资和资金 是美国国内投资者。而发行欧洲美元债券时，在伦敦开设 管理运作，但是在利用时需要注意利率波动的风险。营业网点的大型金融机构，则根据各种具体情况共同组成 二、蓬勃发展的欧洲债券市场 承销团，在国际上广泛地募集投资者并向其推销。因此，如 欧洲债券市场也是战后蓬勃发展起来的全球化金融 果是国际知名企业，通过指定某家有实力的投资银行为牵 市场的新形态。欧洲债券是指借款人在国外市场发行的以 头银行在欧洲市场发行欧洲美元债券，会有众多的投资者

债券市场所在国以外的货币为面值的国际债券。例如，在 响应。这也是欧洲债券市场发展为规模巨大的全球化市场

的主要原因。 伦敦发行的美元债券叫欧洲美元债券，在伦敦发行的日元

“”债券叫欧洲日元债券等。同样，这里的欧洲一词也并非

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我国也应该积极创造条件开设和发展离岸债券市( ) 场。美国预托证券 DE427?62 16:8>7385F .4?47:3>:D1. 是 场。一方面我国的金融业也可以从中得到更多的金融服务 指以美国国外企业发行的股票作为抵押而由美国国内的

投资银行发行的证券。例如，纽约的一家投资银行，通过其 收益，另一方面我国持有的大量外汇资金的运用能够获得

海外当地分行或海外当地代理商购入国外某个企业的股 较高回报。此外，我国还应该充分利用欧洲债券市场，但同

票，然后将它预托给在纽约的另外一家大银行。这家大银 时需要注意控制过度举债和利率波动的风险。

行以被预托的该企业的股票为抵押新发行类似原来股票 三、不断扩大的欧洲银团贷款市场 欧洲银团贷款市场

的美国预托证券，交给这家投资银行。该投资银行将这种 也是全球化金融市场的新形态。欧

美国预托证券推销给美国国内的投资者。这样，被发行的 洲银团贷款也被称为欧洲辛迪加贷款，是指以欧洲货币为

美国预托证券就可以与通常的美国企业股票一样在投资 贷款资金的银团贷款，由一家银行牵头，许多银行参加，向

大部分交易不经过证券交易 D1. 者之间被买卖。目前，借款人提供大额长期资金支持。辛迪加贷款在战前就存

所，而采用柜台交易方式。据最近的研究，在当地国证券市 在，但以欧洲货币为贷款货币的辛迪加贷款则是始于 $&

场上交易的股票和纽约市场上的 交易之间存在极为 D 1.世纪 年代。’&

活跃的套利交易，这是因为投资者要比较在当地投资股票 欧洲银团贷款以大规模中长期融资为主，其利用者主的收益与在纽约投资该 的收益，这也说明在当地证D1 .要是各国政府、公共机构和世界知名企业等，其通常的做

“”券市场和美国预托证券市场之间存在所谓的一物一价法是，借款人把融资业务委托给一家大型的牵头银行，然

定理，同时也意味着当地市场与纽约市场之间实质性一体 后牵头银行邀请多家银行 ( 通常涉及多个国家 ) 组成的欧

在美国上市后，要使美 化的发展。据有关专家调查，D1 .洲银团通过辛迪加协议向借款人提供资金。欧洲银团贷款

国市场内部的独立交易出现，投资者之间的交易活跃，则 利率通常以 个月就调整一次的浮动 为基础每隔 + *-" ,.发行额必须达到该企业已发行股票的 —以上。 D1 "G .!利率。贷款货币一般为美元、马克、日元或其他可自由兑换 美国预托证券市场最早出现于 年，但是其规模#@$ ’ 的货币，一笔贷款也可使用多种欧洲货币。迅速扩大则主要在 世纪 年代。根据花旗银行的统 $& @& 欧 洲 银 团 贷 款 市 场 规 模 不 断 扩 大 。 据 统 计 01 -/计，美国预托证券的年交易额在 亿美元， 年为 #@$@ ##"& ( :) ，欧洲 +234526378269 067369 65<43 =3637="">3?7>#@A& B #@A@ :; 倍，这 年上升至 亿美元，增大到原来的 到#@@ @H&& AI A "银团贷款市场规模 亿美元，到 年增加 年为 #@’$ CC #@C# 的市场规模从美国股票种发展势头是异常迅猛的。D 1. 亿美元，倍以上，但是在 年代 年间扩大了 为@#$ #& #& C&

初，由于美国实施高利率政策以及拉美国家发生债务危

机，使得美国等西方国家的大银行纷纷将资金撤回国内，

从而造成该市场规模的收缩。从 年代后期开始，欧洲银 C&

团贷款市场再次开始扩大。据统计，新组织的欧洲银团贷 市场的年交易额 ( #@C@ 年纽约证券所交易额为 I 万亿 ’! 款总额 亿美元，到 亿 年为 年高达 #@C@ #A$& #@’@ ##!"!

) 美元 来看还比较小。所占比例约 #&G 左右。但是从横向 美元。另外，根据由非银行借款人提供的银团贷款统计，在

比较来看，市场规模并不小，年日本的股票交易 D1 #@@C .年 月，其累积余额达到了 亿美元。由以上的 #@C@ @ $@C@A 额为 亿美元，众多发展中国家的股票市场规模远远 ’HH" 分析可以看出，欧洲银团贷款在 世纪 年代和 年 $& & @& ’小于 的市场规模。D1. 代发展迅猛，这同石油美元回流和 年代债务危机过后 C&

年代初以来，我国已经开始逐渐利用了美国预托 @& 国际金融市场渐趋稳定有关。

股的一部分 ( 约年，上海石化将 证券市场。例如，#@!@ J 我国已经利用了欧洲银团贷款市场。为了加快我国经

济发展尤其是基础设施的建设，很有必要进一步充分利用

转换为美国预托证券和全球预托证券)( )A&G D1 .欧洲银团贷款。但是，由于欧洲银团贷款的利率为易受世

( ) K1 ，分别在美国和欧洲配售，共筹资 $I $ 亿美元。此 .界经济形势变化影响的浮动利率，所以我们在积极利用时

外，我国还有多家上市公司先后以 股为抵押证券在美国 , 一定要吸取发展中国家债务危机的教训，控制好风险。

发行了 。今后，我们还需要加大通过该渠道利用外资 D1.四、迅猛崛起的美国预托证券市场

的力度。同时，我们更应该积极创造条件创建以在境外上 美国预托证券市场是指进行美国预托证券交易的市

市的我国企业的股票为抵押的中国预托证券市场，以推动

国企改革发展，使国内广大投资者获得更多更好的金融投

资品种，让国内金融机构得到更多的金融服务收益。

( 作者系共青团天津市委书记 ) ( 本文责任

余昌淼 ) 编辑 !" 中国党政干部论坛 #$ % $&& #

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