范文一:【编辑】格力公司股利分配政策问题的成因分析
3.2高派现象现重
格力公司的法人股占现现的控股地位~大股现在制定股利政策现出现了现重的现力现用现象~而现致高派现象的出现。通现格力公司从2007-2009三年的现金分现情表可况以看出~格力公司出现了常的高派现行现~异2009年现金分现金现占合现表中现公并属司股现的现利现的32.24%~最近三年平均现金分现金现占最近年均现利现的比例的23.69%。格力公司的高派现象有愈演愈烈的现现。
3.3股现现不合理构
表3, 2005-2007年格力公司市流通股情表 现位,股份况
年份数量比例
2005324,000,00060.34%
2006324,086,19060.36%
2007399,931,49149.66%
由于我特殊的情~我现券市现出现的那一天现始就现现出三现不同性现的国国从国
股票~法人股、有股和公流通股。在即国众05年股现分置改革之前~在我现券国市现占有现大比重的法人股和有股不能在市现上流通。现现股现分支现现造成公司股现国
现人现割裂~而非流通股占公司现股本的65%左右。从2005-2007年格力公司未上市流通股情表看~格力公司的非流通股的比例占公司现股的份况份份60%左右~正是由于非流通股的控股地位使得格力公司中小股现现益遭受现重侵害~使得非流通股股现流通股股现缺乏共同利益基现~往往现致股利分配政策制定缺乏共同利与
益的指现。非流通股股现的主要目的在于控制公司策~现取控制收益~现现自身价决
现的最大化。但格力公司现现非流通股占控制地位的股现现使得格力公司的非流通构
股股现不能直接分享现利现的股票上现的利益~也不能分享股票现利现的股票既来来
价格现现的价现~而出现了高派现。现现现重阻碍了现金的流现和现源的现化配置~而从从
成现格力公司不合理股利政策形成的重要原因。
3.4公司部治理现不完善内构
格力公司相现于外上市公司起步现现~公司的治理现现于比现落后的现~只是国状
停留在公司治理现的现面上~由于股现现的不合理~格力公司的股现大和董事构构会
会缺少可以代表中小股现利益的人~使得中小投现者的利益无法得到保现。格力公司管理现现可能的占有控制现源~也不惜侵占股现的现益~在有好的投现机尽会没很
会将的现候利现留存而不愿分配股利。
4.格力公司股利分配政策现现的成因分析
4.1加现投机行现~影股价的现定响
表4, 2005-2010年格力公司股价市现表现一现表年份200520062007200820092010现跌幅15.30%109.47%374.99%41.90%131.97%-4.38%
在现本市现上~股票的价格是以股票价现现现心上下波现的。股票的价现是以上市公司的现现现现和未前景现基现。而公司的股利分配政策现是衡量公司现现现现和未前来来
景的一重要现准。在西方现家~一般现能现保持现定现现的股利政策的公司~个达国来
通常是现现现良且现展现定的公司。投现者现现现公司现有好的现期~其股价也相现保持现定。
从来况况来格力公司近年股价市现表现的情和股利现放情现比看~更多的表现现股价与与股票股利呈正相现~而现金股利呈现相现~2005年格力公司的利现分配率现43%~而年股价上现当15.30%~2007年利现分配率现237%~年的股价上现当374.99%。现就现致了格力现器的现现不能同步增现~而出现股价现烈波现~也在一定从
程度上加现了我现券市现的投机行现。国
4.2现害中小股现的利益
格力公司的大股现掌握着公司的控制现源~在制定股利政策现~通常制定符会合大股现利益的股利政策~现现意味着格力公司不但有现中小投现者现造现有的利并没
现~甚至也不惜现害中小股现的利益~使得中小投现者现格力现器的未前景感到会来
担现和不安。
4.3 股现分置的影响
公司家股的股现现在相一段现现里被固化了~现是一现控制现不可现的股现国构当争
模式。再加上有股的特殊性~现现股现现模式现公司治理现效的影~更甚于私国构响
有现现的可能现果。家股是现一的有现本形式投入到企现中形成的~公司的现大部国国
分股被控制在有股股现手中~有股现现现大股现现现理现的控制作用。股现大量集份国国
中在现现缺、行政现现重的家股股现手中~首先造成了大股现现控的无效率~所残担国
以在现现情下~股现大有正反映家股现的利益~也不能保现中小投现者况会既没真国
的现益。
4.4 公司部人控制现象现重内
国内内有控制比重大的上市公司~部人的范现不现包括公司高现管理人现和部现工~现包括上现主管部现以及母公司的高现管理人现。由于所有者缺位~部管理者内成现公司事现上的主人~反现控制公司董事。现代企现理现现现~所有者现现者来会与
;部人,之现现现上是一现委托代理现系~方作现理性的现现人具有不同的效用目现内双~
都力现使自己现得最大效用。所有者缺位或其目现非理性现~自公司外部的和当来
内状内部的现现现者行现的现控现于失控现~部人控制就出现了。
范文二:格力公司股利分配政策问题的成因分析
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3.2高派现象严重
格力公司的法人股占绝对的控股地位,大股东在制定股利政策时出现了严重的权力滥用现象,从而导致高派现象的出现。通过格力公司2007-2009三年的现金分红情况表可以看出,格力公司出现了异常的高派现行为,2009年现金分红金额占合并报表中归属公司股东的净利润的32.24%,最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例的23.69%。格力公司的高派现象有愈演愈烈的趋势。
3.3股权结构不合理
表3: 2005-2007年格力公司市流通股份情况表 单位:股
年份 数量 比例
2005 324,000,000 60.34%
2006 324,086,190 60.36%
2007 399,931,491 49.66%
由于我国特殊的国情,从我国证券市场出现的那一天开始就设计出三种不同性质的股票,即法人股、国有股和公众流通股。在05年股权分置改革之前,在我国证券市场占有较大比重的法人股和国有股不能在市场上流通。这种股权分支问题造成公司股权为人为割裂,而非流通股占公司总股本的65%左右。从2005-2007年格力公司未上市流通股份情况表看,格力公司的非流通股份的比例占公司总股份的60%左右,正是由于非流通股的控股地位使得格力公司中小股东权益遭受严重侵害,使得非流通股股东与流通股股东缺乏共同利益基础,往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。非流通股股东的主要目的在于控制公司决策,获取控制收益,实现自身价值的最大化。但格力公司这种非流通股占控制地位的股权结构使得格力公司的非流通股股东既不能直接分享红利带来的股票上涨的利益,也不能分享股票红利带来的股票价格变现的价值,从而出现了高派现。这样严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置,从而成为格力公司不合理股利政策形成的重要原因。
3.4公司内部治理结构不完善
格力公司相对于国外上市公司起步较晚,公司的治理还处于比较落后的状态,只是停留在公司治理结构的层面上,由于股权结构的不合理,格力公司的股东大会和董事会缺少可以代表中小股东利益的人,使得中小投资者的利益无法得到保
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护。格力公司管理层为尽可能的占有控制资源,也会不惜侵占股东的权益,在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。
4.格力公司股利分配政策问题的成因分析
4.1加剧投机行为,影响股价的稳定
表4: 2005-2010年格力公司股价市场表现一览表 年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 涨跌15.30% 109.47% 374.99% 41.90% 131.97% -4.38% 幅
在资本市场上,股票的价格是以股票价值为轴心上下波动的。股票的价值是以上市公司的经营业绩和未来前景为基础。而公司的股利分配政策则是衡量公司经营业绩和未来前景的一个重要标准。在西方发达国家,一般来说能够保持稳定连续的股利政策的公司,通常是业绩优良且发展稳定的公司。投资者对这种公司报有好的预期,其股价也相应保持稳定。从格力公司近年来股价市场表现的情况和股利发放情况对比来看,更多的表现为股价与股票股利呈正相关,而与现金股利呈负相关,2005年格力公司的利润分配率为43%,而当年股价上涨15.30%,2007年利润分配率为237%,当年的股价上涨374.99%。这就导致了格力电器的业绩不能同步增长,从而出现股价剧烈波动,也在一定程度上加剧了我国证券市场的投机行为。
4.2损害中小股东的利益
格力公司的大股东掌握着公司的控制资源,在制定股利政策时,通常会制定符合大股东利益的股利政策,这样意味着格力公司不但并没有为中小投资者创造应有的利润,甚至也会不惜损害中小股东的利益,使得中小投资者对格力电器的未来前景感到担忧和不安。
4.3 股权分置的影响
公司国家股的股权结构在相当一段时间里被固化了,这是一种控制权不可竞争的股权模式。再加上国有股的特殊性,这种股权结构模式对公司治理绩效的影
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响,更甚于私有经济的可能结果。国家股是单一的国有资本形式投入到企业中形成的,公司的绝大部分股份被控制在国有股股东手中,国有股应发挥大股东对经理层的控制作用。股权大量集中在产权残缺、行政负担严重的国家股股东手中,首先造成了大股东监控的无效率,所以在这种情况下,股东大会既没有真正反映国家股东的利益,也不能保护中小投资者的权益。
4.4 公司内部人控制现象严重
国有控制比重大的上市公司,内部人的范围不仅包括公司高级管理人员和内部职工,还包括上级主管部门以及母公司的高级管理人员。由于所有者缺位,内部管理者成为公司事实上的主人,反过来控制公司董事会。现代企业理论认为,所有者与经营者(内部人)之间实际上是一种委托代理关系,双方作为理性的经纪人具有不同的效用目标,都力图使自己获得最大效用。当所有者缺位或其目标非理性时,来自公司外部的和内部的对经营者行为的监控处于失控状态,内部人控制就出现了。
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范文三:格力电器股利分配政策
格力电器股利分配政策
股利分配是公司向股东分派股利~是企业利润分配的一部分~而且股利属于公司税后净利润分配。以下内容是品才网小编为您精心整理的格力电器股利分配政策~欢迎参考:
格力电器股利分配政策 珠海格力电器股份有限公司(以下简称“本公司”)2016年年度权益分派方案已获2016年6月1日召开的2016年度股东大会审议通过~并将大会决议公告于2016年6月2日刊登在巨潮资讯网及公司指定的信息披露报刊。此次实施分配是在该次股东大会通过利润分配方案两个月内完成。
一、利润分配方案 本公司2016年年度权益分派方案为:以公司现有总股本3,007,865,439股为基数~向全体股东每10股派元人民币现金(含税;扣税后~QFII、RQFII以及持有股改限售股、首发限售股的个人和证券投资基金每10股派元;持有非股改、非首发限售股及无限售流通股的个人、证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收~先按每10股派元~权益登记日后根据投资者减持股票情况~再按实际持股期限补缴税款;对于QFII、RQFII外的其他非居民企业~本公司未代扣代缴所得税~由纳税人在所得发生地缴纳。);同时~以资本公积金向全体股东每10股转增股。
【注:根据先进先出的原则~以投资者证券账户为单
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位计算持股期限~持股1个月(含1个月)以内~每10股补缴税款元;持股1个月以上至1年(含1年)的~每10股补缴税款元;持股超过1年的~不需补缴税款。】
分红前本公司总股本为3,007,865,439股~分红后总股本增至6,015,730,878股。
二、股权登记日与除权除息日
本次利润分配股权登记日为:2016年7月2日~除权除息日为:2016年7月3日。
三、权益分派对象 本次分派对象为:截止2016年7月2日下午深圳证券交易所收市后~在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司(以下简称“中国结算深圳分公司”)登记在册的本公司全体股东。
四、权益分派方法 1、本次所送(转)股于2016年7月3日直接记入股东证券账户。在送(转)股过程中产生的不足1 股的部分~按小数点后尾数由大到小排序依次向股东派发1 股(若尾数相同时则在尾数相同者中由系统随机排序派发)~直至实际送(转)股总数与本次送(转)股总数一致。 2、本公司此次委托中国结算深圳分公司代派的现金红利将于2016年7月3日通过股东托管证券公司(或其他托管机构)直接划入其资金账户。
五、本次所转增的无限售流通股的起始交易日为2016年7月3日。
2 / 4
六、本次实施转增后股份变动情况表。
单位:股 占总股本 变动前股份数量 本次变动股份
数量 变动后股份数量 比率
一、有限售条件的流通股 21,274,697 21,274,697 42,549,394 % 高管锁定股 21,274,697 21,274,697 42,549,394 %
二、无限售条件的流通股 2,986,590,742 2,986,590,742 5,973,181,484 % 人民币普通股
2,986,590,742 2,986,590,742 5,973,181,484 %
三、股份总数 3,007,865,439 3,007,865,439 6,015,730,878 %
七、本次实施送(转)股后~按新股本6,015,730,878股摊薄计算~2016年年度每股净收益为元。
八、咨询事项 咨询机构:珠海格力电器股份有限公
司证券法律事务部 咨询电话:0756-8669232 传 真:
0756-8614998、8622581
九、备查文件 1.公司2016年度股东大会决议、决议
公告和法律意见书。 2.登记公司确认有关分红派息的具体
时间安排的文件。
股利分配政策是什么 一般理论上讲4种股利分配政
策~包括:剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固
定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。
3 / 4
也有将第二种股利分配政策分拆为两种分配政策~称为固定股利政策和固定增长股利政策
(1)剩余股利政策:指公司在有良好投资机会时~根据目标资本结构~测算出投资所需的权益资本额~先从盈余中留用~然后将剩余的盈余作为股利来分配~即净利润首先满足公司的资金需求~如果有剩余~就派发股利;如果没有~则不派发股利。
(2)固定或稳定的股利政策是指公司将每年派发的股利额~固定在某一特定水平~或是在此基础上~维持某一固定比率~逐年稳定增长。
(3)固定股利支持率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分配给股东。
(4)低正常股利加额外股利政策 是指公司事先设定一个较低的正常股利额~每年除了按正常股利额向股东发放股利外~还在公司盈余较多~资金较为充裕的年份~向股东发放更多的股利。
4 / 4
范文四:格力电器股利分配政策研究
格力电器股利分配政策研究
中文摘要 ............................... 错误~未定义书签。
英文摘要 ............................... 错误~未定义书签。
目 录 ................................. 错误~未定义书签。
1(绪论 ................................................ 1
1.1 研究背景 ........................................ 1
1.2 研究意义 ........................................ 1 2(股利政策理论与我国上市公司股利政策现状................. 2
2.1 西方上市公司主要股利政策理论 ..................... 2
2.1.1 代理成本理论 .................................. 2
2.1.2 信号理论 ...................................... 2
2.1.3 股利无关论 .................................... 2
2.1.4 税收偏好理论 .................................. 3 2.2 我国上市公司股利政策现状 ........................... 3
2.2.1 不分配公司比例大,股利支付率偏低 ................ 3
2.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性 ..................... 3
2.2.3 高派现象日益突出 ............................... 3 3(格力电器股利政策的分析................................ 4 3.1 格力电器股利分配实例 ............................... 4 3.2 格力集团股利分配政策的影响因素分析.................. 5
3.2.1 内部影响因素分析 ............................... 5
3.2.2 外部因素分析 .................................. 6 3.3 格力电器股利政策的问题 ............................. 7
3.3.1 股利政策波动多变,缺乏长期目标和连续性 .......... 7
3.3.2 高派现象严重 .................................. 8
3.3.3 股东激励不足 .................................. 8 3.4 产生问题的原因 .................................... 8
3.4.1 股权结构不合理................................. 8
3.4.2 公司内部治理结构不完善 ......................... 9
3.4.3 证券市场不成熟,监管落后 ....................... 9 3.5 出现的问题带来的危害 .............................. 10
3.5.1 加剧投机行为,影响股价的稳定................... 10
3.5.2 损害中小股东的利益 ............................ 10 4(对策及建议 .......................................... 11 4.1解决对策 ......................................... 11
4.1.1 优化企业股权结构 .............................. 11
4.1.2 制定合理的股利政策 ............................ 11
4.1.3 实行股东大会网络化 ............................ 11 4.2对我国上市公司的借鉴意义 .......................... 11
4.2.1 进行股权分置改革,优化上市公司股权结构 ......... 11
4.2.2 完善公司内部治理结构 .......................... 12
4.2.3 大力发展资本市场,落实监督机制 ................. 12
4.2.4 建立健全法律法规,规范我国股利政策制度 ......... 12
4.2.5 鼓励上市公司制定长期稳定的股利分配政策 ......... 13
5(结语 ............................................... 13 参考文献 .............................................. 15 致 谢 ................................. 错误~未定义书签。
II
1(绪论
1.1 研究背景
股利政策是以公司发展为目标,以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关集团利益的基础上,就与股利分配有关的各种事项所采取的基本态度和方针政策。股利分配的合理与否直接关系到公司的资金来源和公司的对外形象,一个好的股利政策可使投资者建立投资信心,为公司创造有利的融资环境。目前我国上市公司的股利政策在理论和实践上都与西方国家有较大的差距。国内上市公司的股利分配政策虽各有差异,但是我们也可以从中发现我国上市公司在股利政策方面的一些共同问题。股利分配政策是上市公司核心理财活动内容之一,恰当的股利政策有利于为企业在资本市场上树立良好的形象,促进企业的稳定发展。随着股票市场的发展,上市公司越来越多,股利分配政策也各有差异。股利分配方式、分配政策及其影响因素、不合理性及其原因等,都值得我们去探讨和研究。
本文以珠海格力电器为研究对象。该公司成立于1911年,在1996年11月在深证证券交易所成功上市,是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一
1体的专业化空调企业,2016年实现营业收入1083亿元,净利润154亿元。格力电器连续八年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”,在中国家电行业具有举足轻重的地位。对格力电器股利政策进行研究,从理论以及微观和宏观等方面分析有关因素对公司股利政策的影响,并对该公司的股利政策进行简单评析,指出其中的不合理和不足之处,提出改进意见,希望对优化格力电器目前的股利分配政策提供参考,也希望对其他上市公司股利分配政策的合理化制定提供建议。
1.2 研究意义
1 数据来源:格力电器2016年年报
本文将以格力电器为例来分析我国上市公司股利分配政策的一些问题,探讨股利分配政策问题的解决对策。在目前我国上市公司股利分配政策差距过大的现状下,这一研究对我国上市公司的未来发展具有较强的现实意义。这一问题的研究有助于我国上市公司股权结构的稳定,使公司获得长期可持续的发展。
2(股利政策理论与我国上市公司股利政策现状
2.1 西方上市公司主要股利政策理论
2.1.1 代理成本理论
股东和公司管理者之间存在委托—代理关系,股东为了避免自身利益受到损失,就要监督和约束公司管理者的行为,这样势必导致代理成本的发生。而股利政策从两方面对代理成本产生影响:一方面,Jensen(1983)等人认为通过签订债务合同限定股利的发放,可以阻止债权人财富向股东的转移,有利于缓和股东和债权人之间的摩擦。另一方面,股利政策可通过增强资本市场对公司的监控力度降低代理成本。
2.1.2 信号理论
信号理论认为作为内部人的公司管理者和公司外部者——投资人之间存在信息不对称,股利政策负有向外界传递有关企业价值的信息功能。因此,占有更多有关公司的投资前景、盈利状况和未来现金流信息的管理者可选择股利的支付水平以传递公司的这些内部信息给外部投资者,从而对股价产生影响,进而影响公司价值。
2.1.3 股利无关论
股利无关论的主要代表者米勒和莫迪格莱尼教授(MM)认为企业的价值仅仅取决于企业的资产投资决策,而与如何在股利和留存收益之间进行利润的分配没有关系。然而,该结论成立需要一系列前提条件,在这些假设前提下股利政策才
2
能影响企业价值,当逐步放宽这些假设条件时,股利政策与企业价值是存在相关关系的,这也是MM理论的价值所在。
2.1.4 税收偏好理论
税收偏好理论认为由于税收利益即长期资本利得适用税率低于股利适用税率,且可延期支付,投资者会偏好较低的股利支付率,愿意把大部分受益保留在公司中。因此在税收偏差理论之下,零股利政策将使企业价值最大化。
2.2 我国上市公司股利政策现状
2.2.1 不分配公司比例大,股利支付率偏低
股东投资上市公司的目的之一就是希望分享公司的经营成果,但我国上市公司股利分配的一大特点就是不分配的比例大。相关统计数据表明,2010-2016期
2间,没有分配股利的公司占到了所有上市公司的48.29%。此外,股利收益率大大低于西方发达国家上市公司的一般水准。2015年各大个公司的年报中,204家分红预案的公司仅有5家公司股息率高于一年期存款利率(2.25%),仅占这些公司2009年净利润总和的21%。
2.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性
连续、稳定的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现。然而,我国上市公司无论是股利支付率还是股利分配形式都是频繁多变,缺乏连续性,随机性很大。我国的上市公司只有一小部分进行股利分配,而且分配时也没有一个稳定的政策可以遵循。这也在一定程度上造成了市场股价的异常波动。
2.2.3 高派现象日益突出
2000年之后证券市场出现了高派现象,除了极少数的民营公司,大多数上市公司的大股东都有绝对的控股地位,借助“公司首次筹资上市—高比例派现—取得再融资资格—再融资—继续高比例派现政策”这样一种特殊的融资循环机制,通过现金股利套取上市公司自由支配的现金流。近年来高派现公司数量呈明
2 数据来源:东方财富网统计资料
3
显的上升趋势,高派现现象日益呈现。
3(格力电器股利政策的分析
3.1 格力电器股利分配实例
本文将就格力电器 2011-2016年的股利分配情况以及对其所实施的股利分配政策进行简要的分析。
表1: 格力电器2011—2016年盈利及股利发放情况一览表 单位:元
项目 本年净利润 股利分配情况 年度
2011 509,616,750.86 10转增5股派4元
2012 628,159,140.11 未知
2013 1,269,757,864.51 10转增5股派3元
2014 2,102,744,338.96 10转增5股派3元
2015 2,913,450,350.15 10转增5股派5元
2016 4,275,721,624.27 10派3元
资料来源:深圳证券交易所
表2: 格力电器2014-2016年现金分红情况表 单位:元
占合并报表中分红年度合并报表年度分现金分红金额(含归属上市公司中归属上市公司股年度可分配利润 红 税) 股东的净利润东的净利润 的比率
2014 939,296,250.00 2,913,450,350.15 32.24% 5,902,215,639.
84
2015 375,718,500.00 1,966,518,865.23 19.11% 3,617,562,121.
32
2016 250,479,000.00 1,269,757,864.51 19.73% 1,983,984,167.
74 最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的23.69%
比例(%)
资料来源:格力电器年度报告
由上表我们可以看出,格力电器的净利润从2011年开始一直到2016年每年都呈上升趋势,并且每年的增长幅度越来越大,2013年比2012年增长83.56%,
4
是近几年涨幅最大的一年,2016年年净利润高达4,275,721,624.27元,比2015年增长了约49.58%,这段时间可以看成是格力电器的成长期。由此同时,我们看到从2011年到2016年,格力电器每年都在发放股利,但是格力电器采取的股利政策并不固定。从2013年到2015年格力电器的现金分红情况看,三年来公司的分红大约都在本年净利润的20%以上,且有逐年增加的趋势,2015年的公司分红占合并报表中归属上市公司股东的净利率的百分之32.24%,格力电器出现了高派现象。
在本案例中,从2013-2015年现金分红情况表和2013-2015年格力电器的盈利情况来看,现金分红金额从2013年的250,479,000.00元增长到2015年的939,296,250.00元,年均增长率为100%,相应的格力电器的净利润也从2013年的1,269,757,864.51元增长到2015年的2,913,450,350.15元,年均增长率为51.51%。由此可以得出上市公司的股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系,可见格力电器的管理者对公司的未来发展和经营情况有着比较乐观的态度,这也会给股东和潜在的投资者带来积极的信息,对格力电器有良好的前景。
3.2 格力集团股利分配政策的影响因素分析
3.2.1 内部影响因素分析
公司的股利政策在很大程度上会受到其盈余稳定性的影响,并且公司决定是否分配股利或者分配多少股利不能只考虑以往的盈余水平,同时还必须考虑当期经营业绩和未来发展前景。一般而言,盈利越稳定或收益率愈有规律的公司更易预测和控制未来的盈利,其股利支付率也愈高;反之,盈利愈不稳定或者没有规律的公司更难于预测和控制未来的盈利,其股利支付率往往也愈低。格力电器在2011年2015年净资产收益表现出良好的上升趋势,公司采用较为宽松的股利分配政策,现金股利发放保持在一个较高的水平。同时每股收益却是呈不规律变化,这就不利于公司很好预测和控制未来的盈利情况,因此股利支付率具有很不稳定
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性。
公司具有较强的筹资能力,也就具有较强的股利发放能力。许多小公司和新成立的公司较多地依赖内部融资,其股利支付率比实力雄厚的大公司低得多一般来说,而规模大、成熟的公司比规模小新创业的公司具有更多的外部筹资渠道和更低的筹资成本,具有较强的股利发放能力。格力电器作为国内家电行业的龙头企业,具有很强的筹资能力。
另一方面,公司的负债水平也会影响公司的股利政策,负债率越高的公司通常越不愿意将利润分配出去,这主要是因为负债过高,会提高企业的财务风险,经理层厌恶风险,所以有调节财务风险的需求,而股票股利和转增股在一定程度上可以降低企业的财务风险。近几年,格力电器销售规模扩大,应付、预收账款等负债增加,造成了较高资产负债率,而较高的负债水平则对其股利政策产生了一定的影响,导致了该企业在利润大幅度增加的时候,提高企业的财务风险。
公司资产的变现能力也是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件,所以,现金股利的分配自然也应该以不 危及企业经营所需资金的流动性为前提。如果公司资产有较强的变现能力,现金 收支状况良好,则它的股利支付能力也较强;如果公司因扩充或偿债已消耗大量 现金,资产的变现能力较差,大幅度支付现金股利则非明智之举。股利政策最终要由代表股东利益的董事会来决定,股东在税收、股权稀释方面的意愿也会对公司的股利政策产生影响。
3.2.2 外部因素分析
股利分配政策的制定将影响公司的投资机会和财务状况,并与股东和债权人 的福利密切相关,为了保护各方利益,国家通过法律和行政法规对公司的股利政 策进行规范,以确定股利分配的法律边界。我国法律法规对公司股利政策的影响 主要体现在《公司法》、《个人所得税法》、《关于规范上市公司若干问题的通知》
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中的相关内容和证监会的相关规定中。在通常情况下,公司总是被经理们或大股东等“内部人”控制,而实行低股利或不分配股利政策时最大的受害者往往是广大的小股东,有效的法律保护可以阻止内部人滥用留存收益,迫使他们把公司收益分配给股东,起到了保护小股东利益的作用。
宏观经济形式和国家经济政策。上市公司在确定利润分配方案时,都要从公司的长远发展着想,因此就必然要把以前及近期的宏观经济环境联系起来进行决策。当国家经济形势较好,人们的收入水平普遍提高,公司也就面临更多的发展机遇,这时公司的决策更多地表现为少派现多保留盈余,并多方拓展融资渠道。2006 年以来,在中国经济稳步快速增长,城乡消费差距缩小,人民消费水平普遍提高,国家制定了“家电下乡”政策。这一政策的实施进一步促进了乡镇及农村的家电消费,为家电行业开辟了更多的发展机遇。因此,格力电器在公司发展前景看好的情况下,实行不分配的股利政策,以保留盈余,扩宽融资渠道,以便筹集企业扩张所需资金,减少筹资成本。所以国家经济环境和经济政策对股利分配具有一定的影响。
市场的成熟程度。在比较成熟的资本市场现金股利是最重要的一种股利形式,股票股利则呈下降趋势。而在中国,资本市场基本上还属于弱式有效市场,市场成熟度较低,股票股利还是一种非常重要的股利形式,与现金股利相比,投资者更偏好股票股利。而格力电器在2011、2012、2013、2014年均发放现金股利,这说明虽然我国资本市场还不成熟,但格力电器更倾向于现金股利,市场的成熟程度对其影响不大。
3.3 格力电器股利政策的问题
3.3.1 股利政策波动多变,缺乏长期目标和连续性
连续、稳定的股利政策是公司可持续发展的重要标志和指标。根据近几年格力电器的股利分配情况来看,格力电器的股利政策变化较大,没有一个长期的目
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标股利支付率,而且在股利分配上频繁多变,缺乏连续性,随意性很大,没有一个稳定的股利政策可以遵循。格力电器在股利分配中存在的短期行为和随意性很不利于公司长期的发展。
3.3.2 高派现象严重
格力电器的法人股占绝对的控股地位,大股东在制定股利政策时出现了严重的权力滥用现象,从而导致高派现象的出现。通过格力电器2007-2009三年的现金分红情况表可以看出,格力电器出现了异常的高派现行为,2009年现金分红金额占合并报表中归属上市公司股东的净利润的32.24%,最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例的23.69%。格力电器的高派现象有愈演愈烈的趋势。
3.3.3 股东激励不足
股权激励的根本目的是使公司的高管与企业的整体利益达成一致,使高管为企业的利益谋划。但股权激励的实施会对高管的行为产生何种影响,其行为是否有利于企业的发展,或者是为其自身谋利益,在高管的各种行为中,股权激励与股利分配之间会有怎样的关系,互联网公司中股权激励与股利分配之间又会有怎样的关系和影响,关于股权激励与股利分配关系的研究,不同的研究者所得出的关系也不相同,这使得二者关系的研究更具研究价值。目前,就格力电器的股利分配而言出现的一个明显的问题就是对于股东的激励不够,这是因为股权分配的时候没有更多的考虑股东,特别是在公司担任职务股东的利益。
3.4 产生问题的原因
3.4.1 股权结构不合理
由于我国特殊的国情,从我国证券市场出现的那一天开始就设计出三种不同性质的股票,即法人股、国有股和公众流通股。在05年股权分置改革之前,在我国证券市场占有较大比重的法人股和国有股不能在市场上流通。这种股权分支
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问题造成上市公司股权为人为割裂,而非流通股占上市公司总股本的65%左右。从2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表看,格力电器的非流通股份的比例占公司总股份的60%左右,正是由于非流通股的控股地位使得格力电器中小股东权益遭受严重侵害,使得非流通股股东与流通股股东缺乏共同利益基础,往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。非流通股股东的主要目的在于控制上市公司决策,获取控制收益,实现自身价值的最大化。但格力电器这种非流通股占控制地位的股权结构使得格力电器的非流通股股东既不能直接分享红利带来的股票上涨的利益,也不能分享股票红利带来的股票价格变现的价值,从而出现了高派现。这样严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置,从而成为格力电器不合理股利政策形成的重要原因。
表3: 2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表 单位:股
年份 数量 比例
2005 324,000,000 60.34%
2006 324,086,190 60.36%
2007 399,931,491 49.66%
资料来源:格力电器年度报告
3.4.2 公司内部治理结构不完善
格力电器相对于国外上市公司起步较晚,公司的治理还处于比较落后的状态,只是停留在公司治理结构的层面上,由于股权结构的不合理,格力电器的股东大会和董事会缺少可以代表中小股东利益的人,使得中小投资者的利益无法得到保护。格力电器管理层为尽可能的占有控制资源,也会不惜侵占股东的权益,在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。
3.4.3 证券市场不成熟,监管落后
市场的成熟程度,通常可以划分为三种形式:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在比较完善的有效市场上,股票作为一种有价证券,能为股东带来收益,股利支付率成为判断股票是否具有价值的主要依据。但我国的证券市场尚不成熟不规范,股利支付率不高,证券监管落后。我国证券在执行上缺乏
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力度,缺乏完善的退出机制。监管滞后也扭曲了股利分配政策,股权结构不合理使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。在这样一个过度的投机市场里,股票价格大起大落,股利收益率低下,投机收益远高于持股分红的收益。股价的剧烈波动掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响,股利政策作为一种信息传递机制的作用也显得无足轻重。我国的证券监管手段落后,不能够提供有效的市场制度与规则,不能对一些掠夺财富的行为进行严厉处罚,严重影响我国证券市场的发展。这也是导致格力电器股利政策产生问题的重要原因之一。
3.5 出现的问题带来的危害
3.5.1 加剧投机行为,影响股价的稳定
在资本市场上,股票的价格是以股票价值为轴心上下波动的。股票的价值是以上市公司的经营业绩和未来前景为基础。而上市公司的股利政策则是衡量公司经营业绩和未来前景的一个重要标准。在西方发达国家,一般来说能够保持稳定连续的股利政策的上市公司,通常是业绩优良且发展稳定的公司。投资者对这种公司报有好的预期,其股价也相应保持稳定。从格力电器近年来股价市场表现的情况和股利发放情况对比来看,更多的表现为股价与股票股利呈正相关,而与现金股利呈负相关,2005年格力电器的利润分配率为43%,而当年股价上涨15.30%,2007年利润分配率为237%,当年的股价上涨374.99%。这就导致了格力电器的业绩不能同步增长,从而出现股价剧烈波动,也在一定程度上加剧了我国证券市场的投机行为。
表4: 2005-2010年格力电器股价市场表现一览表 年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 涨跌幅 15.30% 109.47% 374.99% 41.90% 131.97% -4.38% 资料来源:东方财富网
3.5.2 损害中小股东的利益
格力电器的大股东掌握着公司的控制资源,在制定股利政策时,通常会制定
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符合大股东利益的股利政策,这样意味着格力电器不但并没有为中小投资者创造应有的利润,甚至也会不惜损害中小股东的利益,使得中小投资者对格力电器的未来前景感到担忧和不安。
4(对策及建议
4.1解决对策
4.1.1 优化企业股权结构
格力电器应尽快改变不合理的股权结构,减持公司非流通股份的比例,增加流通股占总股本的比例,进一步完善公司的股权结构,在财务状况允许的情况下可以将一部分非流通股转为流通股出售给社会公众,实现上市流通。
4.1.2 制定合理的股利政策
格力电器要充分认识到股利政策在公司财务管理中的重要地位,对股利政策进行中长期规划,制定长期稳定的股利政策,这样不仅可以增加投资者对公司未来收益的可预见性,也避免了大股东以股利分配方案为工具损害中小股东的利益,使股利政策与企业发展的生命周期相适应。
4.1.3 实行股东大会网络化
通过实行股东代表大会网络化能够使得更多的中小投资者能够参加股东大会的表决、形势选举权和被选举权,了解和参与公司经营管理,监督公司管理层的经营、决策程序,从而更能洞悉管理层决策动机,一面管理层利益和权力过度膨胀。通过建章立制,明确公司每年应召开的股东大会和董事会次数,以加强公司内部监督和管理。
4.2对我国上市公司的借鉴意义
4.2.1 进行股权分置改革,优化上市公司股权结构
国有股和法人股的不流通,使他们不能享有股价上涨带来的资本利得,这是
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导致股权结构不合理的关键所在,也是进行股权分置改革的重点。在适当的时机,通过适当的方法解决国有股和法人股的问题,可以从根本上改变上市公司一股独大的股权结构,优化上市公司的股权结构。国有股和法人股流通后,控股股东与中小股东的利益就会趋于一致,使广大投资者能够最大限度的参与上市公司股利政策的制定,从而保护中小股东的利益。只有上市公司的股利政策真正反映投资者的利益,我国的证券市场才能快速顺利的发展成为一个成熟的市场。
4.2.2 完善公司内部治理结构
股利政策在一定程度上可以看成是公司治理问题,而解决这一问题就要在一定的公司治理机制和模式基础上进行。这就要求上市公司重塑经营目标,使其真正树立起股东利益最大化的观念。规定清楚公司的各个参与者的责任和权力分布,并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序。同时要强化独立董事的功能,而不能只是一个摆设,把独立董事作为完善公司治理的外部手段,也应该真正对上司公司起到监督作用。建立了有效的公司治理结构,将有助于公司股利政策的优化。
4.2.3 大力发展资本市场,落实监督机制
目前我国的资本市场还不完善,融资渠道单一,各种手段的融资成本不平衡,改变这种现状的办法是大力发展资本市场,拓宽上市公司的融资方式,建设多层次的资本市场体系。同时要加强证券监督管理机构的监管工作,加大对上市公司的教育,对上市公司的股利政策进行监督,对其制定和信息披露提出更加细致规范的要求,对于在监管过程中发现的违法违规行为,应当按相关规定予以处罚,记入企业信用考核体系,是投资者的利益得到保护。
4.2.4 建立健全法律法规,规范我国股利政策制度
健全的法律、法规体系是股利政策理性化的制度保障,我国应加强完善证券市场的法律法规,强化信息披露制度,要求上市公司披露本公司的长期股利政策,
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接收投资者监督,对上市公司的股利分配,政府及相关证券管理部门应对其分配方式进行规范,规定未分配利润、资本公积金和盈余公积的具体用途和分配时的比例,还要完善投资者保护方面的法律法规,切实保护中小投资者的利益,是上司公司的不规范行为受到严惩,从而遏制上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为,引导上市公司逐步实现股利政策的理性化。
4.2.5 鼓励上市公司制定长期稳定的股利分配政策
稳定和连续的股利政策有助于提升企业的价值,有助于向市场和投资者传达好的信息。上市公司的管理者应该加强持久经营的理念,在抓住机遇增加企业收益的同时,增强企业的持久盈利能力,为制定和实施相对稳定的股利分配政策创造条件。上市公司在制定股利政策时,无论选择哪种分配方式,都要保持一种连续的稳定的可持续发展的股利政策,这对于树立良好的企业形象,增强投资者的信心,吸引更多潜在的投资者或债权人。我国应加强对公司股利政策稳定性的规范,要求上市公司对未来股利分配方案做出预测,并确保分配方案的实施。
5(结语
股利政策一方面是公司筹资、投资活动的逻辑延续,是上市公司理财行为的必然结果;另一方面,适当的股利分配政策,不仅可以树立良好的企业形象,而且能够激发广大投资者对国内公司持续投资的热情,从而使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。本文通过对格力电器的股利分配政策的分析和研究,对其产生的问题以及产生问题的原因进行总结,并相应的提出解决问题的方法和建议。格力电器在股利政策方面的问题也普遍反映在我国其他上市公司中,对我国上市公司今后的发展有重要的借鉴意义。我国上市公司的股利政策普遍缺乏稳定性,产生的原因具体看来主要有股权结构、资本市场不完善、治理结构、法律政策等方面。要解决我国上市公司股利政策的问题,具体措施有优化股权结构、发展证券市场、完善公司治理结构、建立健全法律法规并保持股利政策的稳定性。同时,学习和借鉴西方发
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达国家上市公司股利政策中成功的理论与实务也是十分必要的。有理由相信,随着证券市场的逐步成熟,有关政策法规逐步完善,投资者会越来越理性,上市企业会越来越注重投资者回报,根据所处行业特征、自身发展阶段和当时市场状况而选择合适的股利政策,努力去实现企业价值最大化。
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范文五:股利政策分析
股利分配是现代公司理财的主要内容之一,它是当前上市公司和财务管理领域的一个敏感的热点问题,一直受到各方面的极大关注,是公司筹资、投资活动的逻辑延续,其理财活动的必然结果。好的股利政策不仅可以树立良好的公司形象,而且能增加广大投资者对公司信心及激发其持续追加投资的热情,从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。这就使得制定一个合理有效的股利分配政策对公司而言是十分重要的,尤其是在像中国这样一个处于转型期经济的国家,股市还是个不十分成熟的市场,规模较小,结构单一,市场效率性还较弱,需要进一步的发展和规范。对我国上市公司的股利分配这一问题进行探讨,是具有深远的理论和显示意义的。
本文以股利分配理论为基础,在借鉴国内外相关研究成果的基础上,对现阶段我国上市公司股利分配的现状和特点进行了分析和研究,总结了我国上市公司股利分配中存在的问题并对其根源做了剖析。最后,对完善我国上市公司股利分配政策、规范我国上市公司的股利分配行为提出了对策建议,用有关知识分析了用友软件的股利分配政策。
关键词: 股利分配,股利政策,上市公司
3.通货膨胀因素
当发生通货膨胀时,购买力下降,企业维持现有的经营规模则需要更大量的资金,一旦出现资金短缺的问题,则必然要将更多的税后利润用于内部积累,这种情况下必然要实施较低的股利发放政策。同样,在发生通货紧缩时,同样数额的资金,购买力则更高,但人们的消费意愿会下降,这时企业往往也会实施较低的股利发放政策。
4.股东因素
稳定的收入和避税。在美国、英国、加拿大等国成熟的资本市场中,由于股权分散,公司经理层由于外部的压力往往满足股东对某一股利形式的偏好。而我国由于特殊的股权结构使权利不对称的情况比较明显,上市公司经理层则有利用某种股利形式满足自身效用的内在动机;另外,一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)往往反对公司发放较多的股利。控制权的稀释和争夺,一方面,当支付较高的股利时,往往会导致公司留存收益的减少和将来发行新股的可能性加大,如果公司的控股股东没有或者不能认购增发的新股,发行新股会导致其控制权被稀释,控股股东为防止这种情况的出现就可能采取低支付率的股利政策。虽然这种股利政策不可能使全部股东的财富最大化但却对具有控制权的股东有最大的利益。另一方面,当一个公司面临被其他公司或投资者收购的危险时,低股利支付率可能有助于“外来者”取得控制权,外来者可以游说公司的股东相信目前公司不能使股东财富最大化,而他们(外来者)却可以做得更好,这就会导致面临被收购的公司不得不支付较高的股利来取悦其股东。
三、中美股利分配政策的差异分析
(一)我国上市公司股利分配政策的特点
我国的股票市场已经经历了二十年的发展,上市公司的数目已由过去的十几家,增长到2011年3月底的1548家,总市值达到190187万元。随着股票市场规模不断壮大,法律法规和相关制度日益健全,市场运作日渐规范、投资者日趋理性,上市公司的股权结构、治理结构和经营机制也在不断完善中,股票市场的发展取得了巨大的成就。但是我国的证券市场还属于新兴市场,还处于发展阶段,不可避免的会存在诸多问题。因为我国上市公司的股利分配政策也就形成了与之相对应的一些鲜明的特点。
1.不分配少分配现象普遍
表1 1992年—2010年未分配股利和未分配现金股利公司统计
年度未分配股利公司未分配现金股利公司公司个数所占比例(%)公司个数所占比例(%)199247.692344.231993158.573318.861994269.226421.9919956019.6110534.31199614227.9
33064.83199733346.5749268.81199843052.3855867.97199951956.5461166.56200035233.440639.52200142137.1648041.83200254645.3958948.96200361348.3466552.44200460244.0167749.49200533933.0162150.92200628224.7269849.82200767042.5179750.67200855534.776246.92200968739.9974243.19数据来源:1992—2009数据来源于张孝梅、王勇.我国上市公司股利分配现状分析及政策建议.会计之友.2010(2)
上市公司不分配现象严重。截至2007年4月30日,深市主板490家上市公司均如期披露了2006年年度报告。深交所日前发布的统计数据显示,共有198家公司在2006年年报中提出了股利分配或资本公积金转预案,占公司总数的40%,比2005年家数增加了20家,提高约4个百分点。这已经是我国资本市场有史以来上市公司分配状况最为乐观的一年,但即便如此,这样的水平仍远远低于美国、日本、德国等世界上三十余个主要国家和地区的平均水平。根据道琼斯公司的统计,上述国家和地区的平均股息收益率为2.81% ,而我国证券市场在1994年至2003年10年间流通股股东获得的年平均股息收益率才0.89%,低于同期银行存款的利率。
1997年有200家不分红派息的公司,占总数的35%,这是一个相当惊人的数据。而香港股市1996年不分配利润的公司占总数的13%。这反映了即使在中国经济高速成长的时期 微观上仍有相当部分企业资金困乏,留存收益全部用于扩大再生产。另一方面,一些企业改制名不副实,虽然通过上市募集了一批资金,但本身仍处于亏损状态,收益分配更无从谈起。 在近10年中,美国每年宣布实行股票分割或股票股利的公司约占总数的10-15%,香港股市1996年送现金的公司占总数的 61%,送红股、配股的公司占总数的19%。而我国沪深股市1997 年送红股的公司为187家,占总数的 33 %,送现金的公司为129 家,占总数的23%。这种现象是与这一时期国内企业普遍缺少资金密切相关的,因为筹资渠道相对较少,企业愿意少派现金多送红股。具体的近十年上市公司分配股利情况如表1所示。
2000年以后,现金股利比例有所增长,这主要是因为证监会出台相关规定,把分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。但由于并未具体规定现金分配比例,大部分上市公司只是象征性地分红以达到再融资的目的。这样一来,现金分红只是比原来略有增加而已。
2.股利分配政策受大股东意愿支配
由于历史原因,在股权分置改革之前,国家股股东或发起人股东在股东大会和董事会中的话语权很大。这就使得公司股东大会最终的决定可能并不是公司整体股东权益最大化,而是大股东利益最大化。
而在股权分置改革之后,国家股其实仍是直飞公司的重大力量。在这种情况下,小股东无力给董事会形成压力,大股东也不用担心不发放现金股利导致股票价格下跌而影响公司控制权问题。所以我国上市公司的股利分配就呈现出不派现或低派现的特点。
3.股利政策连续性和稳定性差
目前,国内上市公司的股利政策经常是一年几变,由于不注重投资者的利益,大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性,股利政策的制定和实施缺乏远见,目的不明确且具有随意性。即使是一些连续派现的公司,派现数额在各年度的分配也很不均衡。有的年度畸高,有的年度甚至不分配。中国上市公司股利政策的随意性,从一个侧面反映了其与成熟上市公司之间存在的巨大差距。
4.利用股市“圈钱”是上市公司普遍存在的现象
近年来,中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动,2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》规定,上市公司发行新股需符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的20%。”但是,这一法规却成了一些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。证监会于2008年10月9日发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,规定“最近三年以现金方式累积分配的利润不少
于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。其主要内容包括在年度报告中详细披露公司的现金分红政策,使投资者对公司未来发展具有明确预期,在公司章程中列明进行现金分红的长期制度安排、条件、比例、种类等内容,并强调严格执行。这些带有强制性的法规措施,保护了外在股东的利益。
(二) 美国上市公司股利分配政策的特点
1.高股利政策的现金股利形式
据统计,美国上市公司的平均股利支付率较高,也就是说净利润的大部分都分配给了股东。原因主要有:第一,美国上市公司的自有资本率比较高,股东的力量相对比较强大,使得经营者在经营方向和利益分配方面必须按照股东的价值最大化安排;第二,美国的资本市场相对比较完善,此外美国上市公司外部直接融资能力很强,当一个公司的规模迅速扩张时公司间的兼并收购则是不能避免的,所以公司必须采取高股利政策。这样既可以稳定股东的情绪,树立良好的市场形象,又能够达到保护自己、抵御恶意收购的目的。
股利支付的形式主要有现金股利和股票股利两种,美国公司回报股东的一般方式是现金股利形式,较少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上,占公司现金流量的20%左右;而采取股票股利分配形式的上市公司所占比重还不到15%.此外,上市公司通常是按季度分配,每年发放四次股利,按年度或半年度分配的则比较少。多年来,美国绝大多数公司都坚持高比率的现金股利分配形式,这也成为美国上市公司股利分配的一个突出特点。
2.股利政策具有相对稳定性
美国上市公司的管理层相信信号传递理论,即他们认为公司的股利政策是在向投资者传递信息,稳定的股利政策会传递给投资者公司经营情况乐观的信息,从而吸收更多的投资。所以不会轻易削减股利。一方面有些上市公司在某一年度出现股利分配困难时,甚至会采取举债发放股利;另一方面在事先确定了股利分配率,但当期盈利出现出乎意料的大幅增长的情况下,上市公司也不会立即大幅增发股利,而是在以后年度中逐渐提高股利支付水平。因此股利政策具有相对的稳定性。
3.股票回购也被经常使用
美国是英美法系国家,上市公司回购股票的现象很普遍。从20世纪八十年代中期到现在,股票回购已经成为公司向股东分配利润的主要形式之一,通过回购方式向股东支付现金的比例与现金股利几乎达到了一样的水平。上市公司回购股票的主要动机是将其作为股利的一种替代方式,但由于回购不会稀释每股的价值,所以越来越多的公司将其用作管理层认股股权计划,并制定相应的股票期权来激励管理层。通过回购股票向股东分配利润,同时还提高了上市公司的权益负债率,优化了公司的资本结构,因而它很受股票价值低估的上市公司的欢迎,而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率,所以股票回购也受到广大投资者的青睐。
(三) 中美鼓励分配政策的差异
1.股权结构差异
美国上市公司的股权结构比较分散,50%以上的个人股,比重较大。其次是法人股约占30%,其余是政府机构和社会团体持股。而我国由于某些历史原因,很多上市公司都是由原来的国有企业改制来的,呈现公司国有股“一股独大”和内部人控制并存的状态。据数据调查显示,股份制改造后,国家法人股都在50%以上,要不就是国家独揽大权,操纵企业。根据股权结构理论:股权结构越集中,公司所有权与控制权结合越紧密,代理成本也越小,管理层越倾向不支付股利的政策。根据该理论,随着我国证券市场的成熟,上市公司应该着手改善公司的治理结构,减少部分国有股,使股权结构向多元化、分散化发展,此外,应发挥独立董事在公司治理中的作用,增强中小股东的话语权。例如,与其他上市公司的大股东进行股份置换,减少大股东对单只股票的持股数量;限制最大表决权;开辟国有股、法人股转让
市场等。
2.资本市场成熟程度差异
由于美国的资本市场是一个供求相对平衡的成熟市场,所以投资者通过资本利得获取收益的机会相对比较少,这就使得现金股利和股票回购成为最直接的获益方式。而我国现在资本市场的状况是供小于求,且规模有限,这就使得投资者更关注上市公司基本面以外的其他东西,即投机动机远大于投资动机,投资者买卖股票主要是为了谋取资本利得而非股利,投资行为明显趋于短期化。我国许多上市公司也正是看中了这点,所以制定出非理性的股利政策。因此,我国应该加快完善和发展资本市场、完善相关的法律法规,加强与国际资本市场的联系与合作,为股利政策实施营造一个良好的环境。我们可以通过适度提纲股利支付率回报投资者;对中小投资者进行培训提高其投资素质从而树立趋于理性的投资理念;培育投资机构的投资者使其成为股市的主导力量等方面着手进行完善。
3.利润分配政策上的差异
根据美国《国内收入法》规定,美国上市公司在支付了优先股股利后就可以向普通股股东分配股利,充分体现了全体股东财富最大化的原则。并且还规定,上市公司在没有合理理由的情况下,累积的留存收益超过25万美元的将被征收重税,这毫无疑问增加了上市公司不分配股利的成本。而我国的新《公司法》规定,公司税后利润在支付优先股股利前还要弥补以前年度的亏损(如果有亏损),计提10%的法定盈余公积金(当年累计额超过公司注册资本的50%可不提取),接着再计提5%~10%的法定公益金,如果经股东会决议,还可以提取任意的盈余公积金,其比例就更不好把握。经过这样的利润分配程序后,即使有盈利的公司最后可分配给普通股股东的利润也所剩无几了。由此引发了我们的思考,股利政策实施的好坏与国家相应的法律、法规是不可分割的,应健全、完善《证券法》、《公司法》等相关法律法规。
四、完善我国上市公司股利分配政策的建议
(一)加强股利政策稳定性管理
由于我国上市公司缺乏长远的股利政策目标,“多利多分,少利少分”思想较严重,只注重短期盈利水平而忽略了长远发展;同时,我国证券市场投机氛围较重,二级市场的投资者对公开信息的分析能力较弱,受股权分散的限制无法对企业的经营决策发挥支配作用,因此,应加强对企业股利政策稳定性管理,要求上市公司对未来的股利分配方案进行预测,并对其股利分配方案作详细说明。如果实际分配方案与预测方案不符,则应有充分、正当的理由,从而引导上市公司根据自己的实际情况逐步制定切实可行的股利分配政策,并在以后的一定时期内贯彻执行。另外,加强股利政策稳定性管理也可以使投资者的投资理念趋于更加理性,以长期稳定的回报为投资目的,而非从股票差价中获取收益,从而推动我国证券市场走向成熟。
(二)完善法制环境和加强信息的发布
1.完善公司法律法规建设以遏制不分配现象
为了保护中小投资者的利益,真正做到让上市公司及时、足额分配,我国应借鉴西方发 达国家的做法,在法律法规中规范股利分配行为,明确规定上市公司 的分红时间和有条件性的、大概的比例范围,限制上市公司大量保留盈余,损害投资者的利益。当公司的每股未分配利润达到一定标准后,必须向股东支付现金股利,否则国家可通过征收一定程度的赋 税对企业加以约束。
2.加快税制改革
我国的税法规定,对现金股利要征收20%的所得税,而资本利得不征税。这条规定让大量的投资者产生投机心理从而对现金股利不看好。我国要增加企业的派现率,就必须改革这条税制,使现金股利的征税率降低并对资本利得征税。
3.建立和完善退出机制从而抑制市场过度投机
目前,我国证券市场还没有一套完整的市场退出机制,因而对上市公司缺乏一个有效的外部制约。在我国,由于受地方政府或母公司的保护等多种原因影响,上市公司的退出机制一直无法有效实施,使得亏损甚至严重资不抵债的上市公司迟迟不能退出证券市场。在这样一个外部制约机制缺乏的证券市场,上市公司没有应有的约束力,并缺乏对股东长远利益的考虑,从而忽视对股利政策的重视。
4.对上市公司信息披露的规范
信息闭塞是造成股票市场内部交易的重要原因之一。加强信息披露的透明度,一方面可以避免市场操纵,建立一个健全的市场,规范上市公司的行为,切断其与机构联手作假的机会,从而使上市公司及其关联公司失去牟取暴利的手段;另一方面可最大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资失误,让公司管理层明白,善待投资者就是善待自己。让所有投资者站在同一起跑线去竞争是市场成熟的标志,也是我国证券市场追求的目标。
(三)深化股权结构改革
流通股股权和非流通股股权的分割是我国资本市场中存在的特殊现象。股权的割裂导致流通股股东和非流通股股东的利益冲突,处于控股地位的非流通股股东利用其优势,通过种种不正当手段侵占中小流通股股东的利益,从而获得巨额收益。因此只有解决股权分割的问题,实现股票全流通,才能真正实现同股同权和同股同利。
(四)完善内部治理结构
从完善公司治理结构着手,加快国有股和法人股的流通,使中小投资者能够合理行使监督权,使股东大会真正发挥其应有的作用。上市公司治理结构的不合理应主要归咎于上市公司股权结构的不合理,上市公司的股利政策受母公司左右,权利掌握在经营者手中,一切重大决策都由经营者根据自己意愿做出,为此必须尽快完善公司的治理结构。首先,在公司治理结构中引入独立董事制度,一方面独立董事的加入能使内部人控制的状况得以改善使公司股利分配政策更理性,更规范,另一方面还可独立监督公司管理层,减轻内部人控制带来的问题。其次,规范和强化董事会的作用,建立有效的激励约束机制对高层管理人员的行为进行监督。同时,不要忽视外部监控机制,从而使中小投资者也能参与公司的监督,保护自身的权益。另外,成长率较低的企业应在提高自身盈利能力上下工夫,积极增强自身积累资金的能力,而不是盲目依靠在股市“圈钱”的外部融资方式。
不断完善上市公司治理结构积极引进和培育多元持股主体股权分置改革的完成使上市公司的股权结构和内部治理机制得到优化,各类股东利益冲突得到缓解然而上市公司的公司治理问题并不会因此而得到彻底解决控股股东与其他股东的利益矛盾仍然存在对待公司股利政策的态度也不会一致根据代理成本理论发放股利是降低代理成本的有效方法降低代理成本、加强公司内部治理仍是完善股利分配机制的必需措施同时还要积极引进上市公司独立董事制度加强独立董事的独立性充分发挥独立董事外部监督约束作用防止控股股东利用其控制地位做出不利于公司和中小股东的行为。
五、结束语
股利分配是现代公司理财活动的核心,理想的股利政策应该是在股东利益、企业价值和可持续发展之间求得某种平衡。本文将股利政策放至于国际视角下与美国股利政策进行比较分析,分析差异,得出我国上市公司股利政策应用还不够成熟,存在一些问题。为了提高我国上市公司竞争力,上市公司有必要在企业内部建立完善的股利分配制度,真正从公司战略角度思考股利政策的制定,并在分发股利,股利政策的稳定性连续性以及公司治理结构和深化股权结构改革等方面做出努力。
致 谢
时光飞逝,此次论文的完成,标志着四年的大学生活即将结束,也意味着新的生活即将开始。在写论文的过程中,我也学到很多东西,特别是学习能力。社会的飞速发展,知识的快速更新,就要求我们必须跟上时代的步伐,学习的新的知识来提高自我。
本文是在刘晓霞老师的悉心指导下完成的。从毕业设计题目的选择、到选到课题的研究和论证,再到毕业设计的编写、修改,每一步都有刘老师的细心指导和耐心的解析。在刘老师的指导下,我顺利的完成了毕业论文的设计。在这里我对刘晓霞老师的帮助和指导表示诚
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