爱美小姑凉
范文一：套期保值和套期头寸
期货中的“套期保值”和“套期头寸”是什么意思？
最佳答案
套期保值（Hedging）也有译作"对冲交易"。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的商品期货合
约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场
价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。
在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是不断发生波动，且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一
个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。所以，不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地
保护其自身经济利益的方法。
套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：
第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨
时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其
期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格的涨跌，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保
值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。
第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格通常高于
现货价格，在期货价格中包含有贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，当合约接近于交割日时，这些费用会逐渐减少乃至完全消
失，这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同了。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。
当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与
现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时
，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。因此，套期保值也不是件一劳永逸的事情。
参考资料：http://www.hope888.net/pxjs/smstqbz.htm
头寸是一种以买入或卖出表达的交易意向。头寸可指投资者拥有或借用的资金数量。
1、头寸（position）也称为"头衬"就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如
果银行在当日的全部收付款中收入大于支出
款项，就称为"多头寸"，如果付出款项大于收入款项，就称为"缺头寸"。对预计这一类头寸的多与少的行为称为"轧头寸"。到处想方
设法调进款项的行为称为"调头寸"。如果暂时未用的款项大于需用量时称为"头寸松"，如果资金需求量大于闲置量时就称为"头寸紧"。
2、头寸是金融行业常用到的一个词，在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。
比如在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。
商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法，在现货交易中还没有这种做法。
范文二：套期保值又译作“对冲交易”或“海琴”
套期保值又译作“对冲交易”或“海琴”
套期保值又译作“对冲交易”或“海琴” 2011年07月27日
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猩猩的家
无财作力，少有斗智，既饶争时。 套期保值又译作“对冲交易”或“海琴”
2011-07-27 10:38:07| 分类: 默认分类| 标签:|字号大中小 订阅 投资策略:
一、1.为自己设计一套合理的交易方法。
2.制定交易计划。
3.制定止损位。
4.设计自己的资金管理系统。
5.严格按计划行事，不要轻易改变计划。
二、期市投资的三大纪律:
1.不要轻率改变自己的系统或计划。
2.不要感情用事，摆脱三心二意，避免希望交易。
3.永远不要认为市场错了，永远不要对市场说三道四。
三、八项注意:
1.先学习，后入市。
2.止损要果断。
3.学会休息。
4.使用均线时注意滞后性。
5.注意基本面的供需关系。
6.注意政策走向及利益何在。
7.注意大资金的操作动向。
8.看清市场所在的位置。即市场的发展趋势。
期市成功的三个必备条件:
1.优良的行情判断体系。
2.合理的资金管理体系。
3.交易策略。
记住一句话:
风险与利润共存
恐惧与贪婪同在
忠告:
1.市场里的钱是赚不完的，而再多的钱也是亏得完的。
2.要勇于向市场认错，不要为一次的判断失误而付出不必要的损失。
3.要相信你所看到的市场事实。不管它有多么不合理。
4.成功的投资之路是漫长和艰难的。一夜暴富只存在于神话里。
5.生存是第一位的。只有活着，才有希望。在里，你首先要做的 市场
是保证你的资本。
6.一些传统的观念通常是错误的。
7.专家意见，仅供参考。要有一双自己看市场的眼睛。
8.盯住止损，不考虑利润。
套期保值又译作“对冲交易”或“海琴”等。它的基本做法是买进或卖出与现货市场交易数量相当、但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，锁定交易者的利润或成本，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。企业在从事生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是处于不断的波动之中，而且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的好方法。
二、套期保值的基本做法,--------
套期保值的方法有很多，卖出套期保值和买入套期保值是其基本方法。卖出套期保值:卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常是农场主为防止收割时农作物价格下跌、矿业主为防止矿产开采以后价格下跌、经销商或加工商为防止货物购进而未卖出时价格下跌而采取的保值方式。买入套期保值:买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市
场的盈利来对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。
1、套期保值理论
在经济活动中无时无刻不存在风险。例如在农业生产中，持续干旱会使农作物减产，影响种植者的收成。同时，农作物的减产造成供求关系变化，使得粮食加工商在买进小麦、大豆等农产品时付出更高的价格，而这又会直接影响当地中粮食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消费品价格。因此，在市市场
场经济中，生产者经营者都面临不同程度的价格波动，即价格风险。无论价格向哪个方向变动，都会给一部分商品生产者或经营者造成损失。生产企业、加工企业或其他任何拥有商品并打算出售的企业面临着商品价格下跌的风险，在持有商品期间，一旦市场价格下跌，商品实际售价就很可能远远低于预期售价，使经营利润下降，甚至出现亏损。同样，任何需要购进原材料及某种商品的企业又可能因价格上升而蒙受损失。产品能否以预期的价格出售、原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题。期货市场规避风险的功能，为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了一种有用的手段，这也是期货交易不断得以发展的主要原因。
2、套期保值的概念
a、规避风险功能:
所谓规避风险的功能，就是指生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，可以有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。生产经营者通过期货市场规避风险的方式是进行套期保值操作。套期保值就是在期货
买进或卖出与数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来市场现货
某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因价格不利变动所带来的实现货市场
际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
我们可以以大豆期货交易为例来说明大豆种植者是如何通过期货市场来规避价格风险的。在我国东北，大豆是在每年的4月份播种，到10月份收获，有半年多的生长期。在市场经济条件下，大豆价格受市场供求变化的影响，会经常发生波动，价格的涨跌给生产者带来损失的可能性是客观存在的。如果在
这半年多的时间里大豆的价格不变或者上涨,那么对于种植大豆的生产者来说，他会取得预期的收益或更高的收益。但是，如果在此期间大豆的价格下跌，种植大豆的生产者将会减少收益甚至出现亏损。为了防止大豆价格下跌导致预期
上抛售与他预计大豆收益的损失，生产者在播种大豆的同时，可以在期货市场
产量相等的大豆期货合约。如果半年以后大豆价格下跌了，虽然大豆种植者按
价格出售大豆会蒙受损失，但他在期货上卖空的期货合约会给他带来市场市场
一笔可观的收益，用以弥补上所受的损失。这样，就把生产者种植大现货市场
豆的价格风险转移出去了。
b、套期保值的经济原理
套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理:
1)、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。 场
2)、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。
3、套期保值的种类
套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖的方向来区分的。
1)、买入套期保值。
它是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市的盈利对冲亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买现货市场场
入套期保值是需要商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。 现货
2)、卖出套期保值。
它是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。
4、套期保值的操作原则
套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”。在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。
套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行“对冲”这一特点，通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约，从而在一个市场出现亏损时，另一个市场就会出现盈利。这样就在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。
5、套期保值有四个基本特征:
1)、交易方向相反原则: 交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。
只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市上的亏损，达到套期保值的目的。 场
如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。比如，对于现货市场上的买方来说，如果他同时也是期货市场的买方，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利，在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。
2)、商品种类相同原则
商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品
价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走种类相同，期货价格和现货
势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时，必须遵循商品种类相同原则，否则，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。
3)、商品数量相等原则
商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。
做套期保值交易之所以必须坚持商品数量相等的原则，是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然，结束套期保值时，两个市场上盈利额或亏损额的大小，还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场的亏损额和盈利额才会相等，进而才能用盈利额正好弥补亏损额，达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买卖的商品数量不相等，两个市场的亏损额和盈利额不相等。
当然，由于期货合约是标准化的，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的，但是，交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，这样，就使得在做套期保值交易时，有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货
上买卖的商品数量，这就给做套期保值交易带来一定困难，并在一定现货市场
程度上影响套期保值交易效果。
4)、月份相同或相近原则
月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的
上实际买进或卖出商品的时间相同交割月份最好与交易者将来在现货市场现货
或相近。
在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因
上出现的亏损额和盈利额都受到两个上价格变动幅度的影响，为两个市场市场
只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖
商品的时间相同或相近，才能使期货价格和价格之间的联系更加紧出现货现货
密，增强套期保值效果。因为，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格会趋向一致。
套期保值交易中必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易者都必须同时兼顾的，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。
6、基差在套期保值中的应用:
基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差,现货价格,期货价格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的期货合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。
随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小。最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向于零。
基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地，如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格;如果市场需求量远大于供给量，现货价格就会高于近期月份合约的价格。对于初级产品，特别是农产品的基差，除受一般供求因素的影响外，还在很大程度上受季节性因素的左右，使基差在一个时期扩大，在另一个时期缩小，一年一年周而复始。例如，收获季节因大量农产品集中在较短的时间内上市，造成供给量大大超过当时的需求，价格下降，基差扩大。一旦收获季节过去，大量农产品市场现货
逐步为市场所吸收，基差又开始缩小，逐渐恢复正常水平。随着春季来临，上年库存大量减少，在一些地区很可能出现供给短缺，现货价格相对于期货价格骤然上升，基差由负值变成正值。除此以外，替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。
基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以，熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。
套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不
同的影响。
三、怎样做套期保值的操作,
在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。
基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受
一部分损失。
1、买入套期保值
例1:
7月1日，大豆的现货价格为2040元/吨，某地加工商对该价格比较满意。为了避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。此时，大豆9月份期货合约的价格为2010元/吨。该加工商于是在期货市场上买入10手9月份大豆合约。8月1日他在现货市场上以2080元/吨的价格买入大豆100吨，同时在期货上以2050元/吨卖 出市场
10手9月份大豆合约，对冲7月1日建立的多头头寸。交易情况如下所示:
现货市场7月1日大豆价格是2040 元/吨 期货市场买入10手9月份大豆合约:价格是2010元/吨
8月份买入100吨大豆:价格是2080元/吨，期货市场卖出10手9月份大豆合约:价格是2050元/吨
套保结果:现货市场亏损 40元/吨 期货市场盈利40元/吨
从该例可以得出:第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动，该加工商在现货市场的损失4000元(100×40);但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该加工厂不做买入套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的
盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。
例2:
如果现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨60 元，期货每吨上涨40元。交易情况如下所示:
现货市场7月 1日大豆价格是2040元/吨 期货市场买入10手9月份大豆合约:价格是2010元/吨
8月份买入100吨大豆:价格2100元/吨，卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/ 吨套保结果:现货市场亏损60元/吨 期货市场盈利40元/吨
在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。
该加工商在现货市场亏损6000(60×100) 元，在期货市场盈利4000元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍亏损2000元，实现减亏保值。
例3:
如果期货价格上涨幅度大于现货价格，现货每吨上涨60元，期货每吨上涨70元。交易情况如下所示:
现货市场7月1日大豆价格2040元/吨 期货市场买入 10手9月份大豆合约:价格2010元/吨
8月份买入100吨大豆:价格2100 元/吨，卖出10手9月份大豆合约:价格2080元/吨
套保结果:现货市场亏损60元/吨 期货市场盈利70元/吨
在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买
入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。 该加工商在现货市场亏损6000(60×100) 元，在期货市场盈利7000元，其损失不仅可以弥补，而且还可获利1000 元。
如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补场
期货市场的损失，而且会出现净亏损。
如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市获利，在期货损失。但是只要基差缩小，的盈利不仅能弥补期市场现货市场场
货的全部损失，而且会有净盈利。 市场
2、卖出套期保值
例4:
假设7月份，一家农场了解到大豆现货价格为2010元/ 吨，该农场担心到9月份收获季节大豆价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。假设期货价格与现价格下跌幅度相同，交易情况如下所示: 货
现货市场7月1日大豆价格2010元/吨 期货市场卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
8月1日卖出100吨大豆:价格1980元/吨/，买入 10手9月份大豆合约:价格2020元/吨
套保结果:现货市场亏损30元/吨 期货市场盈利30 元/吨
从上例可以得出:第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市买进对冲原先持有的合约。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，场
所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元;但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。
例5:
假设现货价格跌幅大于期货价格，现货市场下跌40元/ 吨，期货市场下跌30元/吨。交易情况如下所示:
现货市场7月1日大豆价格2010元/吨 期货市场卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
8月 1日卖出100吨大豆:价格1970元/吨/，买入10手9月份大豆合约:价格2020元/吨/
套保结果:现货市场亏损40元/吨 期货市场盈利30元/吨
在上例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。
该农场在现货市场的亏损是4000元，在期货市场的盈利3000元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍损失 1000元，实现减亏保值。
例6:
假设现货价格跌幅小于期货价格，现货市场下跌20元/ 吨，期货市场下跌30元/吨。交易情况如下所示:
现货市场7月1日大豆价格2010元/吨 期货市场卖出10手9月份大豆合约:价格2050元/吨
8月 1日卖出100吨大豆:价格1990元/吨/，买入10手9月份大豆合约:价格2020元/吨
套保结果:现货市场亏损20元/吨 期货市场盈利30元/吨
在上例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。
该农场在现货市场的亏损2000元，已由期货市场的盈利3000元给予弥补，此外还可获得额外盈利，盈亏相抵后净盈利1000元。
如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利就只能弥补期场
货市场的部分损失，结果仍是净损失。如果基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。
3、套期保值的成本
套期保值也要付出一定的成本。客户最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。套期保值者的成本有:
1(交易手续费方面的成本，期货交易要缴纳期货交易手续费，如果客户要进行实物交割的话，还需要考虑交割手续费;
2(资金占用方面的成本，占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。
首先期货交易要缴纳交易保证金，在我国，保证金的要求并不高，一般只是合约价值量的5-10%，而且套期保值者可以用标准仓单和国库券质押保证金。
其次要准备可能出现的追加保证金，期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本，这是因为现货交易的利润或损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。
以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是损失，套期保值者必须追加保证金以满足要求，此时虽然因价格上涨而有利，但在实现现货市场
现货交割前，现货价格上涨带来的利润仅仅是帐面利润，套期保值者在期货市需要先追加保证金来弥补期货持仓的损失。 场
4、套期保值应注意的问题
(1)、应了解你选择的期货交易所上市期货商品有哪些，尽量选择同种商品的期货合约。
(2)、当做套期保值交易而无相同商品时，可采用关系比较紧密的替代商品的期货合约。
(3)、应了解你选择的期货合约的标准化规定。
(4)、应确定你的目标利润与目标价格。
(5)、操作时，应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同或相近等。
(6)、要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，在基差有利时结束套期保值交易。
(7)、要认识到套期保值的保值功能是有限度的。基差的变化，期货商品的数量无法完全与需要进行保值的商品数量完全相等，替代商品期货价格和现货商品价格之间相互关联程度不很强，等级差别对现货商品的价格影响很大而对期货合约的价格影响甚微等，都会影响套期保值的效果。所以，一旦预期到套期保值的效果将会受到影响时，不妨做基差交易来进一步加强套期保值的效果。
(8)、要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者，你最大的目标是保值，是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润。
5、合理利用农产品期货市场的优势进行套期保值
我国农业的发展一直没有从根本上消除因价格波动的困扰而造成的生产不稳定影响。农产品期货市场正是适应中国经济市场化的必然趋势，避免粮食生产与流通中的市场经营风险而产生。它能够发现远期价格变动趋势，为粮食生产经营者提供套期保值的途径。期货交易所的运行，保证了粮食市场的稳定，为企业回避粮食生产和经营中一些内在的风险提供了一个中介手段。大量事实说明，期货合约在农产品营销中广泛使用。
例1: 一家油脂厂计划在9月前购买30万吨大豆，以满足第四季度的榨油需要。现在是6月份，该油脂厂预计原料价格在9月前会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该油脂厂决定在大连商品交易所购买大豆期货合约。果然不出所料，在该油脂厂尚未购足第四季度生产所需要的全部大豆原料之前，价格开始上涨。但是没有关系，因为这家工厂具有远见卓识，已在6月份购买了期货合约。期货合约的增值冲销了该油脂厂购买大豆所需支付的较高价格。
例2:
一家乡级粮库表示愿意从农民手中收购50 万吨玉米，4个月后玉米收割时交货。作为合约的一项规定，粮库和农民商定了一个收购价格。为了能保证按一个特定的价格向农民收购玉米，并避免承担在签订合约至收割期间市价下跌的风险，该粮库在大连商品交易所出售玉米期货合约。这样，该粮库既可以向农民出一个固定的价格，又不必担心玉米价格在该粮库出售玉米之前下跌而影响盈利。
例3:
某农场估计1998年9月大豆的成本为0.90 元/斤。1998年4月，他们看到1998年9月大豆合约期货以每吨2400元的价格交易，就想利用这个有利的价格。该农场随即通过出售一个9月大豆期货合约而售出部分预计的大豆收成。大豆价格在收割前显著下跌。该农场在当地售出5万吨大豆，每吨低于成本100元。但是，其期货合约的增值帮助冲销了他出售实物大豆所得到的较低价格。
例4:
某粮油公司计划从美国进口5万吨大豆，由于大豆需三个月到货，该进口商担心三个月后大豆价格会下跌，于是在大连商品交易所卖出大豆期货合约5000手。果然，进口大豆到货后，价格已比以前跌200元/吨，不过没有关系，他在期货市场的利润抵消了现货市场较低价格销售的亏损。
这些油脂厂、粮库、农场、进口商都有一个共同点，即他们都做了套期保值交易。为了保障计划买卖的实物商品不因价格变化而受到影响，套期保值者都购买或出售了期货合约。但是期货市场光有套期保值者还不够，它还需要投机者。投机者对持有或出售实物商品并无兴趣，只是希望通过承担买卖期货合约的风险来赚取利润。这些投机者为期货合约的买卖活动增加了的流市场动性，为套期保值交易的实现提供便利。
四、不同类型客户的套期保值方法
对于生产商来说，可以分为三种情况:
(1)、在没有找到现货市场买主之前，对未来产量可以在期货市场进行卖出套期保值。如果以后找到现货买主，可将相应部分产量平仓;如果至合约
买主，可以进行交割或将期货持仓平仓并在批发销到期仍未找到现货现货市场售产品。选用的方式以成本最低为准。
(2)、已经找到现货买主，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。为防止未来价格下跌，需要进行卖出套期保值;到期时将期货平仓同时履行现货合同，此时，期货买现货卖，方向相反。
(3)、已经找到现货买主，签订了远期合同，而且已经确定了远期价格，此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时嫌价格过低，或者防止交割时价格上升，可以买入现货到期月的期货合约。到期，如果价格上涨，带来盈余。如果现货交割时，价格不涨反而下跌，就会带来价格下跌的亏损。
对于加工商来说，也有三种情况
(1)、在没有找到原料供应商之前，对未来所需原料可以在期货市场进行买入套期保值。如果以后找到原料供应商，可将相应部分原料平仓;如果至期货合约到期仍未找到原料供应商，可以进行期货交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场买入原料。选用的方式以成本最低为准。
(2)、已经找到原料供应商，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。为防止未来价格上涨，需要进行买入套期保值;到期时，将期货平仓同时履行现货合同。此时，期货卖、现货买，方向相反。
(3)、已经找到原料供应商，签订了远期合约，而且已经确定了远期价格。此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时嫌价格过高或者防止交割月的价格下跌，可以卖出现货到期月的期货合约。到期，如果价格下跌，带来盈余，使原料成本下降。如果现货交割时，价格不跌反而上涨，就会带来价格上涨的亏损，原料成本上升。
对于贸易商、储运商，既可以向甲客户买现货又可以向乙客户卖现货。如果签订的买卖数量不等、时间不一致时就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行套期保值。
五、套期保值与实物交割
在实际的期货交易中，绝大部分期货合约都采用对冲的方式了结交易，这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后又卖出，或卖出后又买进，很少交付或收受实物商品。这是因为对于期货市场上最基本的两类交易者――套期保值者和投机者来说，他们进入期货市场的目的不是为了实物商品的交割，他们买卖期货合约的目的只不过是把期货合约当作一种工具。套期保值者是把期货合约当作他在现货市场买卖现货商品的保值手段，投机者是把期货合约当作他获取利润的手段。因此，套期保值并不等于实物交割。
1、套期保值的管理规定
客户进行套期保值交易，既可以向交易所申报，也可以不申报，申报的好处是:
1、套期保值头寸不受交易所限制仓位制度的限制，例如，以大豆为例，交割月份客户的持仓限额为400手，套期保值客户可以申请超过持仓限额(400手)的套期保值持仓;2、套期保值持仓有一些优惠，例如，在实施强制减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。当然，套期保值客户完全可以不申报，只要按照套期保值的基本原理去做就行了，但是，未申报的持仓就没有优惠了。
大连所制定《大连商品交易所套期保值管理办法》，对套期保值交易进行管理，具体内容有:
进行套期保值交易的客户应向其开户的期货经纪公司申报，由期货经纪公司(其本身是期货交易所的会员)进行审核后，向交易所办理申报手续;非期货经纪会员则直接向交易所办理申报手续。申报套期保值交易的客户和非期货经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。
申报套期保值交易，须填报由交易所统一制订的《期货交易所套期保
审批)表》，提供工商行政管理部门颁发的营业执照正、副本复印件，值申请(
并提供下列证明材料:
(1)卖出套期保值交易须提交的证明材料
A、原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力，当年的生产计划、原材料采购计划(合同)及上一年总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其它材料;
B、原材料加工企业、流通经营企业及其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证(购销合同)，以及交易所要求提供的其他材料。
(2)买入套期保值交易须提交的证明材料
A、原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同及上一年度总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料;
B、原材料生产、流通经营及其他企业保值商品的购销计划(合同)的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料。
套期保值的申请必须在交易所规定的时间内提出，逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。
交易所对套期保值申请，按主体资格是否符合，套期保值品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情
况是否相适应进行审核，确定其套期保值额度。套期保值额度不超过其所提供的套期保值证明材料中所显示的数量。交易所自收到套期保值申请后，在规定的时间内进行审核，并按下列情况分别处理:
(1)对符合套期保值条件的，书面通知其准予办理;
(2)对不符合套期保值条件的，书面通知其不予办理;
(3)对相关证明材料不足的，告知申请人补充证明材料。
获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内，按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值额度。套期保值额度不得炒作，只能平仓或实物交割。
交易所有权对套期保值交易者有关生产经营状况、资信情况及期、现
交易行为进行调查和监督，会员及相关客户应予协助和配合。交易所对货市场
套期保值交易的持仓量及实物交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。会员及客户在进行套期保值交易时，有欺诈或违反交易所规定行为的，其已建仓的套期保值头寸按投机头寸处理或予以强行平仓，并按《交易所违规处理办法》的有关规定处理。
2、持仓限制及大户报告制度
持仓限制是指交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定持仓限额制度，从而减少市场风险产生的可能性。交易所通常按照“一般月份”、“交割月前一个月份”、“交割月前一个月的第十个交易日”“交割月份”四个阶段依次对持仓限额进行限制。大连所大豆的持仓限额一般月份由交易所核定，交割月前一月第一个交易日起，经纪会员持仓限额5000手(客户1500手)，交割月前一个月的第十个交易日起，经纪会员持仓限额2000手(客户800手)，进入交割月份，经纪会员持仓限额1000手(客户400手)。套期保值的持仓限额不受此限制。
大户报告是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量的80%以上时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户须通过经纪会员报告。
3、实物交割制度 实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。商品期货交易一般采用实物交割制度。虽然最终进行实物交割的期货合约的比例非常小，但正是这极少量的实物交割将期货市场与现货市场联系起来，为期货市场功能的发挥提供了重要的前提条件。在期货市场上，实物交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。
大连所的实物交割采用标准化仓单的形式，会员可以用标准化仓单抵押进行期货交易。
大连所现有26个指定交割仓库，全部集中于大连地区，指定交割仓库的仓储能力在100万吨以上，完全能够满足期货交割。目前大连所大豆交易平稳，合约到期时的期货价格与现货价格基本一致，实物交割量很少。
以大豆为例，大连所大豆交割程序如下:
(1)最后交易日(合约月份第十个交易日)收市后，交易所按“数量取整”的原则通过计算机对交割月份持仓合约进行交割配对。配对结果一经确定，买卖双方不得变更。
(2)最后交易日结算后，交易所将交割月份买持仓的交易保证金转为交割货款。
(3)最后交割日(最后交易日后第七日)上午10:00之前，卖方会员需将与其交割月份合约持仓相对应的全部标准仓单和增值税发票交到交易所，买方会员需补齐与其交割月份持仓相对应的全部货款。
(4)最后交割日结算时，交易所将交割货款付给卖方会员并给买方会员开具标准仓单持有凭证。
六、实物交割的程序:
1(如何进行实物交割,
实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。
客户的实物交割须由会员办理，并以会员名义在交易所进行。
在进入交割月前一个交易日结算时，凡持有交割月份合约的会员，必须按交易所规定的比例交纳交易保证金;对未能按时交纳交易保证金者，交易所有权在进入交割月第一个交易日对其持有的该交割月份合约强行平仓，直至保证金可以维持现有持仓水平。
凡持有标准仓单的卖方会员均可凭《标准仓单持有凭证》到交易所交割部办理标准仓单抵押手续，以头寸形式释放相应的交易保证金。
卖方会员必须到交割部办理撤销标准仓单抵押后，方可提出交割申请。
2(交割、交收期限是怎样规定的,
交割月提出交割申请的标准仓单交割实行“三日交割法”:
第一日为配对日。买方会员和持有标准仓单的卖方会员均可在交割月第一个交易日至最后交易日的交易时间内通过席位机提出交割申请。没有进行仓单质押的卖方交割申请提出后，释放相应的交易保证金。买卖双方会员在当日收市前均可通过席位机撤销已提出的交割申请;卖方撤销交割申请后，重新收取相应的交易保证金。
交易所依据卖方会员的交割申请数量，于当日收市后先对提申请的买方会员，按持该交割月多头合约时间最长优先的原则进行配对。当卖方申请数量多于买方申请数量时，根据多余的卖方申请数量，仍按持仓先后顺序找出没有提出交割申请的买方会员与卖方进行配对;当卖方会员申请量少于买方会员申请量时，以卖方会员申请量为准与提出申请的买方进行配对。
交割关系一经确定，买卖双方不得擅自调整或变更。
第二日为通知日。买卖双方在配对日的下一交易日到交易所交割部签领《交割通知单》。
第三日为交割日。买卖双方签领交割通知的下一个交易日为交割日。买方会员必须在交割日上午九时之前将尚欠货款划入交易所帐户。卖方会员必须在交割日上午九时之前将《标准仓单持有凭证》交到交易所交割部,买卖双方必须在规定时间内派人到交割部办理具体交割及结算手续。
交割月最后交易日闭市后，所有未提出交割申请且未平仓的该交割月合约，一律视为交割合约。交易所按照持仓时间先后原则对这些合约进行配对。买卖双方在下一交易日到交易所交割部签领《交割通知单》，交割手续在交割月最后营业日办理。
交割结算价为期货合约配对日结算价。 买卖双方会员在交易所办理完
交割结算手续后，到税务部门办理有关手续。
3.什么是标准仓单,
标准仓单是指由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收，确认合格并经交易所注册后生效的实物所有权凭证。
4(标准仓单是如何生成的,
标准仓单生成包括交割预报、商品入库、验收、指定交割仓库申请及交易所核查等环节。
会员或客户向指定交割仓库发货前，必须由会员到交易所办理交割预报，交易所将根据会员或客户的意愿及库容情况统一安排指定交割仓库。未办理交割预报入库的商品不能生成标准仓单。
指定交割仓库凭《入库通知单》安排货位、接收商品，并按交易所有关规定对入库商品的种类、质量、包装等进行检验。入库商品检验合格后，指定交割仓库填写《标准仓单注册申请表》(附货物检验报告书)报交易所。
指定交割仓库必须对货物入库验收完毕后，再向交易所申请仓单注册。交割月入库并用于当月交割的货物经验收合格，可以存放在交割仓库的罩棚站台，货物质量和数量由交割仓库负责。交割月完毕，未接到提站台货物通知的仓库，次月15日前(日历天数)必须把站台货物移入房式仓的固定货位，并办
理有关手续。其他情况入库的货物要放在房式仓的固定货位。
《标准仓单注册申请表》上需注明入库通知单编号、会员号、客户码、品种、等级、类别、数量、需加盖指定交割仓库公章和法定代表人签章(或其委托负责人签章)、仓库经办人签章，同时注明开具日期。
交易所自指定交割仓库提出注册申请之日起7个工作日内对仓库检验合格的货物进行核查，确认无误后予以登记注册。交易所对货物核查后,对货物进行封垛,指定交割仓库未经交易所许可不得拆封.
标准仓单的质量和数量由指定交割仓库负全责.
货物卖方所在会员单位凭指定交割仓库开出的证明到交易所领取《标准仓单注册表》和《标准仓单持有凭证》。标准仓单自交易所注册之日起生效。
特别声明:
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2:资料内容属于网络意见，与本账号立场无关
3:如有侵权，请告知，立即删除。
范文三：“套期保值交易”与“对冲交易”的异同
“套期保值交易”与“对冲交易”的异同
相对于发达国家而言，中国商品市场发展还相对落后，它缺乏广泛的套期保值需求。在这样的背景下，以至于很多人将对冲交易理解为是套期保值交易，其实它们之间存在很大的区别。
套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，是为了避免现货市场上的价格风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为。套期保值保值的对象是现货的中远期合约。
比如：一个年加工能力为100万吨的榨油厂，他可以提前与农场主（或大豆贸易商）签订远期购买合同。为了规避可能的市场风险，榨油厂可以到期货市场进行套期保值。由于榨油厂在现货市场买进大豆使其处于多头部位，所以在期货市场选择就应该是空头部位。由于大豆合约与豆油合约的价格变动方向是一直的，所以两种合约他都可选择，但更多的人选择了豆油合约，因为大豆与豆油已经形成原料与产品的套利。
这个例子中有几个关键点：第一，现货价格是确定的；第二，现货价格确定时间与大豆的交货时间是错位的；第三，榨油厂一旦签订好购买合同，意味着其在现货上处于多头部位，在期货上应该建立空头部位。
对冲交易是利用期、现价格变动一致的公理，以反向操作方式来达到规避风险的一种办法。与套期保值交易不同，对冲交易对冲的对象是价格，而不是合约。这个价格是未来的现货价格。所以其具有较大的不确定性。对冲交易相当于是期货交易中的锁仓交易，通过这样的交易行为，它会在一定程度上将风险锁定在一定的范围之内。
比如：一位生丝出口商，他在即期贸易方式下一直以来都很难放大他的经营，于是他想到了改变这一状况的办法，也就是进行提前留库存经营。因为只有这种方式才能解决即期贸易方式所带来的价格不确定。但是留库存经营又必须承担一定的市场风险，为了规避风险，他想到了在中远期市场进行对冲交易。即：在购进生丝作为库存的同时，他以同等数量在中远期市场远期合约进行抛出。如果未来价格上涨，他的库存生丝价值就会增加，而中远期合约价格就会亏损；如果未来价格下跌，他的生丝合约价格就会盈利，而库存商品就会亏损。它的结果是用一个市场的盈利去弥补另一个市场的亏损。由于对冲交易的不确定性要大于套期保值交易，显然它规避风险的效果不如套期保值交易，所以往往能够用套期保值方式的就不会用对冲方式进行风险规避。
这个例子中也有几个关键点：第一，未来的现货价格不确定；第二，由于提前买进生丝，意味着其在现货市场上处于多头部位，所以应该在中远期市场建立空头部位，它们之间产生了对冲行为。第三，是同等数量进行对冲。
虽然套期保值交易与对冲交易同是规避风险的办法，但它们仍有很大区别。
首先，套期保值对象是现货中远期合约，它具有鲜明的确定性，这在中远期现货合同里可以看到，它载有商品价格、商品数量、商品质量和商品交货期等。对冲的对象是未来的现
货价格，它具有鲜明的不确定性，但是由于期、现价格的变动方向是一致的，所以它同样能够规避风险。
其次，从规避风险的效果看，对冲效果远不能与套期保值效果相比。我们知道，现货价格=期货价格+基差，也就是在没有确定的现货价格情况下基差也是计算不出来的。也正因如此，套期保值交易至多存在一个不确定性，也就是基差；而对冲交易却有两个不确定性，除去现货价格以外，还有基差。
由于对冲交易不能解决现货的价格问题，所以它就很难吸引生产企业与贸易单位的参与。
为什么我们有那么多的人将套期保值交易与对冲交易混为一谈？那是因为我们没有很好的了解中国期货市场的基础市场（现货市场）的缘故。与发达的美国相比，中国的基础市场还非常落后，这从现货的贸易方式上便可见一斑。美国现货基本都是中远期的，我们却是即期的，在即期方式下是没有套期保值需求产生的。
由于美国商品市场的高度发达，以至于很多商品期货市场功能完全取代了现货市场功能。与之相比，现阶段的中国还落后他们很多，所以我们的现货市场还有一段路要走，而期货市场的路就更长了。所以当务之急是要解决基础市场落后的问题，这点非常重要。当然，如果我们采用顺其自然的发展办法，也不知道它要等到牛年马月才能发展起来，所以用外力干预的办法是一种较好的办法，而中间市场的做法更多地用的是这样的办法。
范文四：2008年中国能源套期保值对冲之教训
2008年中国能源
套期保值对冲之教训
风险管理m¨l
2008#-123
456l
摘要
中国部分企业投资金融衍生品市场遭受的巨大损失,暴露了企业在风险管l
l理理念、机制、市场判断以及对衍生品风险特征的了解、套期保值操作技术上的先天不足和经l I验缺乏。本文通过分析中国企业套期保值失利的部分原因,认为中国企业参与能源套期保值应l
I注意几个方面:)加强产品的定价能力; )加强风险分析能力,把风险管理带入前台; ) I
l明确套期保值的目的; )加强风险对冲技术能力; )建立科学合理的企业对冲基准; )培l
l养和引进风险管理专业人才。建议中国发展自己的原油成品油交易市场,开发相应的风险管理l
l产品,把风险管理的理念提高到一个新层次。
I
l
I
l
关键词
中国
能源期货
套期保值
金融衍生品
风险管理
教训
I
L......1
一、引 言
发达国家的大型企业对风险管理十分重视,BP、 壳牌、Koch Industrial、Cargill等大型企业的总部都设 有风险管理部门,对各子公司的衍生品合约进行风险 管理。美国政府设立商品期货监管委员会,与其他机构 联合监管商品金融衍生品交易;美国国会正在制定法 律以进一步增加衍生品交易的透明度。
在现代商品金融市场条件下,中国许多非金融类 央企利用商品金融衍生品(如能源、金属、农产品等期 货期权产品)进行套期保值。由于中国国内的风险管理 市场不成熟,部分央企转向海外投资银行寻求风险管
理。在企业当前的所有制、管理机制和激励机制条件
下’套期保值计划往往变成操作人员与交易对手的对
赌。在2008年下半年石油价格剧烈下跌后,石油消费
企业套期保值衍生品交易不可避免地要导致一定的损
失,包括中国国际航空、东方航空和深圳南山热电股份
有限公司(深南电)等企业在内的巨大损失(见表1),
就暴露了中国企业在风险管理理念、机制、市场判断以
及对衍生品风险特征的了解、套期保值操作技术上的 先天不足和经验缺乏。本文试图分析中国企业能源套 期保值失利的部分原因并总结一些应该吸取的教训。
“套期保值”一词来自英文的“Hedge”,也有翻译 成“对冲”的。对冲是行动,套期保值是目的。对冲做得
表1中国部分企业2008年套期保值损失
企业 损失额 备注
中国国航 74.72亿元人民币 公允价值 东方航空 62亿元人民币 公允价值 国泰航空 76亿港元 公允价值 上海航空 o.98亿元人民币
公允价值
FFA(远期运费合约)公允价
中国远洋
104.5亿元人民币 值损失(52亿元人民币);租 船合同计提损失52.5亿元人民币
中信泰富 186亿港元 中国中铁 20亿元人民币 江西铜业 13.6亿人民币 深南电
不详
正在打官司
2009.8』L国际石油经济.25
万方数据
风险管理
好可以达到套期保值的目的,做得不好就有可能招致 重大损失。本文中“套期保值”和“对冲”交叉使用。
二、2008年套期保值之教讨
1.如何认识套期保值
在经历了'2008年下半年的巨大损失之后,国资委发 布《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通 知》,禁止中央企业在衍生品市场进行投机活动。笔者 认为,在现在商品价格金融化的情况下,不行动就是最 大的投机。因为我们如果什么都不做,事实上就是把宝 押在未来价格的不确定因素上,希望一切会自然而然 地好起来,达到无为而治的目的。《通知》还同时规定 哪些企业可以套期保值90%,哪些企业可以套期保值 50%。事实上,市场是变化不定的,套期保值的比例不 可能有固定标准,它会随市场和企业的变化而变化。 风险管理包括四个方面:风险意识、风险识别、风 险测量和风险控制。从相关报道中可以看出,中国企业 在风险管理方面已经有了长足进步;企业的风险意识, 特别是企业领导人的风险意识也明显增强;在风险测 量方面,能及时地报道和披露风险;也有了一定的风险 控制对策。但是,由于没有风险管理市场去对冲风险, 所以大部分风险控制对策都很无奈,有些还很悲壮,例 如,深南电不睹毁掉自己的信誉来进行价格风险管理。 如果我们自己的风险管理市场发达,或者深南电知道 如何去做对冲的话,是可以有更好的风险管理办法的。 对冲作为风险管理的手段,是一把双刃剑:—方面 可以规避风险,另—方面可能引入新的风险。这就要求 企业不仅管理自身面临的风险,还要管理由于对冲引出 的金融衍生品风险。
2.2008年套期保值之教训
分析中国企业2008年能源套期保值失利的部分原 因,从中可以发现,中国企业参与能源套期保值交易必 须注意以下几个方面。
(1)加强产品定价能力
正确的定价不仅仅决定交易的价格,而且还影响对 冲策略的设计和对冲量的计算。交易价格在大部分时间 里决定了交易最终的盈亏。场外衍生品交易价格多是谈 判的结果,如果定价准确则会增加谈判的砝码。下面以 深南电和高盛的交易为例来说明准确定价的重要性。
26.』L国际石油经济2009.8
深南电与高盛银行于2008年3月12日签订原油合 约,有效期为2008年3月313至2008年12月3113,这是 它们签订的数个合约之一。合约规定,当期限内纽约 商业交易所当月轻质原油期货合约(wTI,美国西得 克萨斯轻质原油)的收市结算价的算数平均值(简称 浮动价)高于63.5美元/桶时,深南电每月可以获得30万美元(20万桶X1.5美元/桶)的收益;当浮动油价在 62—63.5美元/桶时,深南电可获得(浮动价一62美元 /桶)X 20万桶的收益,当浮动价低于62美元/桶时,深 南电每月需向对手支付(62美元/桶一浮动价)×40万桶 等额的美元。2008年3月,原油期货价格在100美元/桶 以上,期货价格曲线也都在100美元/桶以上。因此,深 南电与高盛银行的合约在当时看来貌似风险不大,大 部分市场人士都认为原油价格在2008年年底前跌破62美元/桶的概率很小,甚至有人预测油价会在年中达到 150美元/桶,年底达到200美元/桶。虽然这个合约比 较复杂,但是本质上双方是在进行一场赌博,赌每个 月的浮动价是在62美元/桶以上还是以—Fo我们先看交 易价格,再讨论深南电是否应该应用这种衍生品进行 套期保值。图l是深南电交易的盈亏收益图。
从图l看,深南电卖出了一个看跌期权,1.5美元/桶 的期权权益金。请注意,深南电赢的时候是按20万桶计 算,而输的时候按40万桶计算,是加倍的。这个交易有一 点不同于普通的看跌期权。在普通的期权交易中,权益 金是在交易成交时支付的;而在这个交易中,1.5美元/桶 的期权权益金是深南电赢时的收益。也就是说,当深南 电输的时候,1.5美元/桶的期权权益金是不能从现金支 出里扣除的,因此,该交易比曾通看跌期权更贵。为简单 起见,我们把这个合约看成普通看跌期权,我们可以用 标准的Black_Scholes定价公式来计算期权的价格。根据 当时的市场来估计油价的波动率,我们计算出权益金应 为3.09美元/桶,远高于1.5美元/桶的交易价格。
图1深南电交易盈亏收益图
万方数据
交易价格通常是谈判的结果。深南电的实例告诉 我们,在做交易之前一定要做好自身工作,至少要知道 价格大概是多少,这样.--f以增加谈判的砝码。对商品生 产企业和消费企业来说,套期保值的目的是为企业买 保险,希望商品金融衍生品能够对冲商品价格波动对 企业带来的不利影响。有些衍生品收益与风险是对称 的,例如期货;而有些衍生品的收益与风险是不对称 的,例如期权。从上面可以看出,深南电所涉及的看跌 期权,收益有限,而风险却是巨大的。
期权产品的作用像是保险,买保险是为了防止对 自己不利的情况发生。对于实体企业来说,进行风险 管理的目的是买保险,在选取衍生品的时候,应该是保 险的买家而不是卖家,除非企业有足够的实物对衍生 品进行对冲,实物收益可以抵消衍生品损失。
(2)加强风险分析能力,把风险管理带入前台 风险管理不仅仅是交易完成之后的管理,更重要 的是交易之前的分析和对冲策略选择。市场是变化不 定的,几乎没有人能准确地预测市场。企业做交易的时 候,必须进行详细的风险分析,要问问自己:如果我们 的预测错了,究竟会输掉多少?在什么I青景下交易的盈 亏如何?用什么对策去管理?是杏有足够的风险资金去 对应可能出现的不利的市场变化?等等。
过去30年发展了许多风险测量分析技术,例如风 险值技术、压力测试、历史回归测试和情景分析。本文 介绍其中一种名为PFE(Potential Future Exposure)的 风险测量技术。PFE可以计算将来特定时刻整个合约 的潜在风险。
我们仍以深南电一高盛合约为例来计算深南电在 签合约时所面临的潜在风险,以2008年3月12日的市场 数据来计算该合约的PFE。
由于深南电相当于卖出了一个看跌期权,就面临石 油价格下跌的风险。此合约的标的是单们种TI,我们 可以用布朗运动公式计算将来wTI的下行价格。q!E90%的置信隋景下,计算将来每个月wT彤rj各有lo%的概率会 下降到什么价格水平。
PT.i:eo 1.e-0.50i2T+o',打￡
风险管理ⅢI_
式中,P0.,是2008年3月12日当日第j个月的wTI价
格,堤3月12日到选定将来某个日期的时间,盯,是箭个 月的WTI的波动率,取￡=一1.2816表示90嘶风险。
PT。是要计算的WTI选定13期的价格。在13期T的PFE是
邪寸合约中的未到期期货潜在损失之和:
善(62吨)
表2显示的是以PFE风险测量技术计算的结果。
可以看出,在2008年9月之前,深南电的潜在风险
确实很小,但是到11月底就有10%的概率会损失561万
美元,至1]12月底有10%的概率会损失874万美元。通过
计算,我们发现深南电有10%的概率在年底前的4个月
中共损失1798万美元。也就是说,在2008年2月份签合
同之时,深南电有10%的可能性会损失1798万美元。
2008年t3月至lo月,wTl月平均价格都在62美元/桶
以上,11月、12月的价格分别是57.44美元/桶和42.43美
元/桶。事实上,深南电的损失应该是11月182万美元,
12月783万美元,两个月共损失965万美元。加上前8个
月共计240万美元的收入,深南电2008年全年共损失
725万美元。
(3)套期保值:保什么,套多少?
套期保值要保什么,套多少?这个问题我们要常
问。我们要问自己,为什么要进行套期保值?要保现金
流、利润还是成本?我们要套多少?用什么产品?如何
测量套期保值的绩效?
套期保值不是让企业去炒股,也不是炒汇,或者
炒期货。在实际操作中,我们常常不完全清楚套期保值
的目的,有时候是单方面去锁定原料的成本,有时候是
去赌一把以增加现金流。但是,稳定长期的运营收益
才是企业进行套期保值的根本目的。
风险管理可以为企业提供在不利市场条@--F的保
护。套期保值也要兼顾长期和短期效益。有时我们可
以损失部分长期利润,以弥补短期收益,帮助企业渡
过难关;有时候也可以适当增加短期的现金支出,为
企业远期规划和长期成长买保险。好的风险管理可以
使企业更容易吸引资金,增强融资能力,稳定和提升股
价,这些都是套期保值的一些好处。
表2以PFE风险测量技术计算的深南电一高盛合约的潜在风险
未来日期 2008年4月 2008年5月 2008年6月 2008年7月 2008年8月 2008年9月 2008年lo月 2008年11月 2008年12月 潜在损失,万美元 0000089.8273.4560.8874.0
2009.8』L国际石油经济.27万方数据
风险管理
以航空公司为例,在决定用什么套期保值产品、套 多少时,可以应用下面的简单程序。
1)量化实物航油风险敞口:用航油实际用量的历 史数据,预测将来航油用量和现在市场上的远期价格 及波动率,计算—定置信水平和不同时区下的风险值。 2)量化套期保值组合风险敞口:针对不同的套期 保值比例和衍生品组合,计算相应的风险值。
3)选择套期保值量和套期保值策略:基于上面的 计算,选取晗当的套期保值比例和套期保值衍生品组 合。
在选取衍生品时,企业必须考虑衍生品的流动陛、 风险特征以及此产品是否容易交易。在选取套期保值衍 生品组合时,除了.考虑套期保值目标外,还要考虑在极端 不利市场变化下企业的资金充盈度和风险管理能力。 既然稳定企业收益是套期保值的目的,企业就要 以战略眼光看待风险管理和套期保值。我们要从企业 发展、财务预算、公司融资以及日常运营的角度计算风 险,从而解决保什么和套多少的问题。反过来,风险管 理也应该贯穿于企业发展、财务预算、公司融资和日 常运营之中,通过调整企业文化和企业组织结构,做好 风险管理。企业必须建立强犬的风险管理团队,由基 础好、有经验的专业人才带队,与企业其他部门通力合 作,这样才能管好风险、做好套期保值。风险管理事实 上是一个非常有用的工具,它可以帮助企业把精力放 在自己的竞争优势上,做到术有专攻。企业一定要清楚 自己的竞争优势在什么地方,不能把套期保值期交易 作为盈利的手段。
(4)对冲赌注,不要赌注对冲,加强风险对冲 技术能力
如果下了赌注,就要想办法对它进行对冲;如果 做了对冲,不要指望对冲一定会达到预期效果,因为市 场是会随时变化的。我们要随时观察和了解市场及企 业对对冲的要求,并对此做相应的调整。以前很多损 失其实就是这样造成的。刚交易的时候,进行了大量的 分析和精确的计算,还做了对冲。可是当市场发生变化 时,要么是忘记了对冲,要么是因为企业的对冲机构还 没有建立起来或者不能进入市场买卖要对冲的产品而 做不了调整。
因此,我们一定要加强风险管理和风险对冲技术 能力。以深南电一高盛合约为例,如果深南电采用适当
28.』L 国际石油经济2009.8
的对冲技术的话,它的损失会小得多,甚至还可能赚 钱。先抛开深南电是对冲还是对赌的争论,只从对赌 的角度看,如果它使用对冲技术对冲这笔交易的话,11月份的对冲损失约5097,12月份约57万,加上前8个月赚 的240万美元,深南电还可以赚132万美元。
(5)了解企业,建立科学合理的企业对冲基准 企业要真正知道它面临的风险是什么,它的自然 对冲是什么,要了解企业所处的市场环境和企业自己 的能力怎么样。只有在知道企业所处的市场环境和企 业自身的能力后,才能选择正确的风险管理方法,使用 正确的套期保值工具,做出正确的风险管理决策。 企业除需要制定风险管理政策、建立风险管理制 度和相应的风险管理部门外,还需要建立科学合理的 企业对冲基准。套期保值的功能是帮助企业规避风 险,套期保值业务部门的业绩考核不应该以年度盈亏 为标的,否则,套期保值部门容易趋利,把对冲变成对 赌,把金融衍生品当成赚钱的工具。为了有效地管理 套期保值,必须建立对冲基准,并以这个基准去考察 套期保值部门的业绩。换句话说,应该把现货价格涨 跌和企业套期保值的真实需求纳入业绩考察体系之 中。以2008年航空公司航油套期保值为例,航空公司对 航油的自然风险是看跌,航油套期保值计划应该是买 入航油期货。2008年上半年航油价格上涨,套期保值 应该赚钱;下半年航油价格下跌,套期保值应该亏损。 只是因为对冲量和对冲时机的选择不同,有些套期保 值部门可能赚l亿美元,也可能输lo亿美元。问题是:赚1亿美元的业绩就好,而输lo亿美元的业绩就不好 吗?答案是:不一定。这需要与对冲基准进行比较,只 要比基准赚得多、输得少,就是好的业绩。否则,就需 要加以改进。
建立套期保值基准有多种目的。从理论上讲,套期 保值的目的一般有下面几种:优化企业风险调整后的 纯NN;稳定现金流;降低未来燃油成本的不确定陛, 等等。通过优化目标函数,可以制定一个机械式的套期 保值计划作为基准。在实际中,由于很难确立企业纯 利润与航油价格的关系,许多企业往往制定一个梯阶 型的套期保值基准,并定期进行调整。
图2为汉莎航空公司的航油对冲基准。
可以看出,从未来24个月开始,汉莎航空公司随着 时间的临近,逐月增加对冲量;而且不同时间段用不同
万方数据
图2汉莎航空公司的航油对冲基准 的衍生产品:从第7个月到第24个月用原油期货,从第6
A
根据我们的经验,制定基准的过程就是了解企业
的过程,了解保什么、套多少的过程,也是了解企业风
险承受能力的过程。在制定基准的过程中,套期保值
部门与企业其他部门一起制定基准,可以帮助其他部
门制定相应的企业全面风险管理对策,帮助财务部门
制定相应的财务计划,帮助运营部门制定相应的操作
计划,帮助总部制定相应的企业发展计划。事实上,套
期保值基准不应只是燃料部门的计划,它应该反映企
业其他部门的总体优化。制定套期保值基准的另一个
原则是“着眼长远”,而不是一时的盈亏。
在具体的套期保值操作中,套期保值业务部门可
以根据自己对市场的判断对具体对冲量和产品组合做
出一定的调整,以进一步优化企业收益,同时试图超
越基准业绩。但是,该部门的业绩考察一定要基于套
保基准。
图3为2007年1月15日美国西南航空公司的套期保
值比例。可以看出,该公司对冲了2008年航空油料的
65%,而其平均对冲价格是49美元,桶。
(6)培养和引进风险管理专业人才
目前,国内企业对包括期货市场在内的风险管理
市场了解较少,缺乏风险管理专业知识和专业人A-o从
事套期保值的企业应建立专门的套期保值岗位和独立
的风险管理部门,从而避免利益冲突。在现阶段,国内
不少企业将套保方案设计全权外包给海外投资银行,
而国际投行在设计套保方案时,往往还增加了其他复
杂衍生品交易以投套保部门所好。同时,这些投行还是
设计人员推荐的衍生品的交易对手,从而形成了事实
上的利益冲突。按惯例,投行的设计人员是不必为交易 风险管理mI_
图3美国西南航空公司的航油对冲比例
的盈亏负责的,甚至不必为套保计划是否有效负责,企 业必须承担全部的风险责任,包括对冲计划的有效性 和衍生品交易的盈亏。
为了避免利益冲突,套保企业应该雇用专门的风 险管理公司共同设计套保方案,通过向多家投行询价 来执行套保计划。即使投行推荐的方案也要通过专门 风险管理专家的审核,才能执行。
风险管理是科学和艺术的结合。除了要加强套保 人员的不断业务学习外,还可以引进海外有经验的风 险管理人员帮助提高企业风险管理水平。
i=、结I,-,I论
、¨
2008年中国能源套期保值巨大损失中最重要的教 训就是中国必须发展自己的风险管理市场,发展自己 的原油、成品油交易市场,开发相应的风险管理产品; 必须把风险管理的理念提高到一个新的层次,从整个 企业战略管理的高度来认识这个问题,同时,加强风险 对冲技术学习。市场是变化不定的,企业应该充分利 用市场来对冲风险;为了最大限度地规避风险,企业必 须明确自己的风险管理目的并制定相应的套期保值基
2009.8—L国际石油经济.29万方数据
风险管理
上海燃料油期货
市场运行效率实证研究★ l 摘要 应用协整检验、Granger因果检验、套保比率计算和套保绩效检验等方法,对上海I
l燃料油期货与现货的长期相关关系以及价格发现和套期保值功能的发挥情况进行了定量研究。 l I结果表明,上海燃料油期货与黄埔现货之间具有长期均衡关系,二者之间是相互引导的;上海I I燃料油期货市场具有良好的价格发现和套期保值功能,可以为企业利用期货市场进行套期保值l I规避风险提供有效的支持。 l
I I l 关键词 燃料油期货 上海价格 黄埔价格 新加坡价格 价格发现 套期保值 协整I I检验 实证研究 l
一、上海燃料油期货市场发展概况
2004年1月1日,国家取消了燃料油的进出口配额, 实行进口自动许可管理。中国燃料油的流通和价格从 此完全由市场调节,国内燃料油市场与国际市场完全 接轨,燃料油成为中国石油产品中市场化程度最高的 一个品种。在燃料油资源的供应总量中,国产资源和进 Vl资源大约各占50%,2008年国产燃料油为2433万吨, 进口燃料油为2160.1万吨。最近几年,燃料油—直是中 国除原油以外进口量最大的石油产品。
过去,由于亚洲地区没有成熟的石油期货市场,中 +国家自然科学基金项目(编号70303013)部分资助。 国燃料油进口商只能以普氏能源资讯(Platts)针对新加 坡市场石油船货发布的当天平均估价(MOPS,Mean Of Platts Singapore)作为计价参考。MOPS价格反映的 是新加坡市场燃料油的供需关系,却决定着中国进口 燃料油的全部成本,从长期来看,这样的定价不利于中 国燃料油市场的健康发展。
2004年8月2513,上海期货交易所经中国证监会批 准正式开展燃料油期货业务,这是中国重启石油期货 的一个重要里程碑。上海燃料油期货的成功上市,引起 了国际国内有关方面的高度关注。路透社、道琼斯通 讯社、普氏等国外媒体和机构每天实时报道上海燃料 油期货的交易情况,反映出这个品种的价格影响力已
准,这对任何一个套期保值计划都是至关重要的。
参考文献:
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【5]STULZ R M.Rethinking risk management.Journal ofApplied Corporate Finance.1996(3).
收稿日期:2009-06-28编 辑:夏丽洪
万方数据
2008年中国能源套期保值对冲之教训
作者:杨晓卓 , Yang Xiaozhuo
作者单位:中国旅美专家协会;华人石油协会
刊名:
国际石油经济
英文刊名:INTERNATIONAL PETROLEUM ECONOMICS
年,卷(期):2009,17(8)
引用次数:0次
参考文献(5条)
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本文链接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_gjsyjj200908006.aspx
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范文五：什么是对冲、杠杆、期货、金融期货、套期保值？
对冲：对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。
买入1K eurusd，然后买入1K usdchf，这就是对冲，两个币种相近，盈亏大体相当！
杠杆：就是一根杆子！嘿嘿，阿基米德说过，只要长度合适，能翘走地球！用在期货和保证金上比较多
保证金是作为抵押品使用。 它能使交易者以杠杆形式利用资金的一部分作交易使用。 在外汇市场中， 杠杆率则为1% 至2%， 这使得投资者以高杠杆率进行活跃的交易。
国际黄金和外汇保证金都是杠杆交易，在投资收益扩大的同时，风险扩大！100倍杠杆下1K（1000美金）的单子相当于10万美金，盈利1个万分点那么就乘以10万！而你只需要交1000美金的保证金！
期货：就是远期合约的变形形式！双方买卖的是将来的货品，这就是期货！这个例子就是说我现在交一部分保证金，保证在将来某个时间买你的货品，价格是双方协商的结果！货品的规格是事先规定好的！
金融期货：就是买卖将来的金融产品！比如买卖将来的可能出现的股票的价格或者黄金的价格或者外汇的价格！比如股指期货，就是现在我看涨股票指数，就买入将来可能出现的股票指数，对方肯定是看跌将来的股票指数，他就卖出！应该是杠杆交易，一个点对应50元或者100元，然后一张期货合约是上百份，这样一个点就最少对应5000元或者1万元！参见恒生指数说明！
套期保值：简单说就是现在保将来的值！是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
例如：某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定TC/RC为48/4.8，计价月为1999年12月，合同清算价为计价月LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。
该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。（后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时，LME 三月铜期货合约价已涨至1880美元/吨，三月铜平均结算价为1810美元/吨。）
于是该公司在合同签定后，立即以1380美元/吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约，（这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/吨）到计价月后，1810美元/吨清算价被确定的同时，（铜精矿价格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/吨）该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格，卖出平仓3000吨期货合约。
