风一样的汉子水灵灵
,1,优先股的种类
1) 累积优先股
2) 可转换优先股
3) 参与优先股
4) 股利率可调整的优先股 ,2,优先股的权利
1) 优先分配股利的权利
2) 对资产的优先要求权
3) 管理权,有严格限制, ,3,优先股的性质
是一种复杂的证券～它虽属权益性资金～但却兼有债券性质
,4,利用优先股筹资的优缺点
优点 1,无固定的到期日～不用偿还本金
2,股利的支付既固定～又有一定的弹性
,3,保持普通股东的控制权 缺点:,1,优先股成本高
,2,筹资的限制较多
,3,优先股股利可能会成为公司的财务负担
优先股筹资
优先股是介于普通股和债券之间的一种混合证券，其主要特征是:(1)作为一种股权资本，优先股的优先权主要表现在:优先股股东领取股息先于普通股股东;对公司剩余财产的索偿权先于普通股股东，但次于债权人。(2)优先股股息一般事先确定，这一点与债券相同。但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。即使不支付优先股股息，也不会像债券那样，使公司濒临破产的境地。优先股股息与普通股红利相同之处是，这两者都是在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。
5.6.1 优先股的种类
公司为了保障优先股股东的利益，通常对优先股规定某些附属条件。根据附属条件的不同，优先股通常有以下几种类型:
)累积优先股与非累积优先股 1
累积优先股(cumulative preferred stock)是指任何一年度未支付的股利都可以递延到以后年度一起发放，也就是说，当公司的税后利润不足以支付优先股股利时，未支付的股利可以累积到下一年度支付。在累积分派的优先股股利未补足之前，不得分派普通股股利。例如，某公司连续两年没有发放10,的优先股股利，如果优先股的总面额为100万元，那么公司就积欠了20万元的优先股股利，在没有支付完20万元的优先股股利之前，公司不能支付普通股股利。
非累积优先股(non?cumulative preferred stock)是指股利当年结清，如果当年未能分
派或分派不足，以后年度不再补发。从投资者角度来看，此类股票风险大且收益率低，因此在实际中很少发行此类优先股，一般只在公司改组的情况下才发行。
2)参加优先股与非参加优先股
参加优先股(participating preferred stock)是指优先股股东在获得定额股息后，还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分配，即优先股股东可以获得双重分红权。这种优先股又进一步分为全部参加优先股和部分参加优先股，其中全部参加优先股可与普通股股东等额地参与剩余利润的分配;部分参加优先股则只能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。下面举例说明这两种优先股的差别。
[例5—3]鹏程公司实际发行普通股2 000 000元，参加分派的优先股1 000 000元，股利率7,。公司当年可供分配的利润为300 000元。那么，公司应先分派优先股股利70 000元(1 000 000×7,)，而后分派普通股股利140 000元(2 000 000×7,)，对剩余利润90 000元(300 000-70 000-140 000)，优先股与普通股同样参加分派。
假设鹏程公司发行的是全部参加优先股，则对剩余的90 000元分配如下:
优先股:90 000×1 000 000?(2 000 000+1 000 000)=30 000(元)
普通股:90 000×2 000 000?(2 000 000+1 000 000)=60 000(元)
这样分配的结果，普通股和优先股的股利率都是10,。
如果鹏程公司发行的是部分参加优先股，并假设在获得7,优先股股利之后，还可以参加分派的限度为1,，则对剩余的90 000元分配如下:
优先股:1 000 000×1,=10 000(元)
普通股:2 000 000×1,=20 000(元)
其余的60 000元全部分给普通股，其结果是优先股的股利率为8,，普通股的股利率为11,。
非参加优先股(non-participating preferred stock)是指除了按规定分得当期的固定股利外，无权再参与对当期剩余利润的分配。可以看出，非参加优先股是一般意义上的优先股，其优先的体现不是在股利的多少上，而是在分配顺序上。
3)可转换优先股与不可转换优先股
可转换优先股(convertible preferred stock)是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在将来某一时期内按预先规定的转换率或转换价格将优先股转换为普通股。优先股股东拥有转换的权利，但没有转换的责任。只有当普通股价格上升，通过转换，优先股股东可以从中获利时，才行使这一权利。例如，某公司目前每股普通股的价格为20元，每股可转换优先股的价格为80元，公司规定今后两年内，股票持有者可以1股可转换优先股换4股普通股。当然，只有在两年内，普通股的价格超过20元，优先股的价格不超过80元，优先股的持有人才愿意转换。
不可转换优先股(non?convertible preferred stock)是指优先股发行后，其持有者只
能享受固定股利，不能将其转换成其他种类的股票。
4)可赎回优先股与不可赎回优先股
可赎回优先股(callable preferred stock)是指在优先股的发行条款中设有赎回条款，当赎回的条件出现时，公司有权按预定的价格和方式赎回已发行的优先股。一般认为优先股是公司的永久性资本来源，但是可赎回优先股却不具有这种性质，它可以依照股票发行时所附的赎回条款，由公司出价提前赎回。这种优先股与可转换优先股的权利恰好相反，可转换优先股的选择权在优先股股东，可赎回优先股的选择权在公司。
不可赎回优先股(non?callable preferred stock)是指发行后根据规定不能赎回的优
先股。公司如果要收回这类优先股，只能在证券市场上按市场价格收购，或者以其他证券调换。
5.6.2 优先股筹资的评价
优先股筹资的优点主要表现在:?优先股筹资没有到期日，不需要偿还本金，可以视为一
种永久性的资本。只有在对企业有利时，企业才会提前收回优先股，这就增强了企业利用资金的灵活性。?股利的支付既固定，又有一定的弹性。一般来说，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。当企业的经营状况良好、利润较多时，支付给优先股的股利是固定不变的;当企业的经营状况不佳、利润较少时，企业又可以暂时不支付优先股股利，这极大地保护了普通股股东的权益。 ?增强企业的举债能力。优先股与普通股一样，属于权益性资本，发行优先股，有利于企业巩固资本的基础，增加企业的信誉，加强企业的举债能力。
优先股筹资的缺点主要表现在:?优先股筹资的资本成本较高。优先股的股利要从企业的税后利润中支付，因此不能得到税收优惠。尽管优先股的资本成本低于普通股，但是还是高于债券。 ?由于优先股在股利分配和财产清偿等方面拥有优先权，所以在公司收益不多时，普通股股东的收益就会受到影响。?优先股筹资对企业具有一定的限制。例如，企业不能连续3年拖欠优先股的股利，企业有盈利必须首先给优先股股东分配股利，企业举债额度较大时，要征求优先股的股东意见等。
基于公司视角的优先股筹资方式研究
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
基于公司视角的优先股筹资方式研究
作者：刘丹
来源：《合作经济与科技》2014年第05期
[提要] 优先股的发行和流通一直是我国证券市场不断发展完善的重要议题。本文主要从公司角度出发，在与其他筹资方式比较的基础上，对优先股的本质特征、该筹资方式对公司的影响进行探讨，并提出相关建议。
关键词：优先股；公司视角；筹资方式
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2013年12月16日
一、研究背景
2013年10月10日，浙江朗诗德健康饮水设备股份有限公司采取非公开发行方式在温州首发企业优先股，首发当日共发行2，000万股，募集资金1.5亿元，发行数量和筹资总额皆超出预期。这次优先股的发行，是浙江乃至国内的企业优先股发行首例，无论从发行方式、发行价格、发行数量，还是优先股收益的分配，都为未来在证券市场上发行优先股提供了宝贵的借鉴。
在国外成熟的资本市场上，优先股和普通股是并存的，而且历史悠久，种类丰富，如累积优先股和非累积优先股、可参与优先股和不可参与优先股、可赎回优先股和不可赎回优先股等。虽然我国目前在证券市场上还不存在优先股，但是，优先股的发行和流通一直是我国证券市场发展、完善过程中的一个重要议题。
二、公司对外股权筹资环境分析
股份有限公司特别是上市公司，主要通过在证券市场上公开发行股票来筹集股权资金。自上世纪九十年代初至今，中国证券市场经过了短短20几年的发展，仍然处于初级阶段，表现出极度的不稳定。特别是股票价格受到多种因素的影响，波动较大。由于受到2008年金融危机的影响，我国股市大幅下下跌。另外，我国上市公司通过发行普通股筹集资金，股利发放一直较少，造成公司与股东矛盾的激化。特别是最近一年，证券市场融资环境发生了一些新变化，由于受到整个经济环境变化的影响，证监会暂缓了IPO的审批，并正在探讨注册制改革问题。A股IPO被叫停，导致很多企业上市融资受阻，很多企业特别是中小企业筹集股权资金的难度加大。在特殊的历史背景下，企业迫切需要寻求新的融资方式。
三、发行优先股筹资方式的基本特征
[优先股筹资的优缺点]优优：优优
[优先股筹资的优缺点]优优:优优 篇一 : 优优:优优-解释，优优-出处
优优释义为宽和貌，出处《诗?商颂?长发》:“敷政优优，百禄是遒。”毛传:“优优，和也。”
优优影像_优优 -解释
优优宽和貌。
优优影像_优优 -出处
《诗?商颂?长发》:“敷政优优，百禄是遒。” 毛 传:“优优，和也。”
优优影像_优优 -示例
《淮南子?时则训》:“优优简简，百怨不起，规度不失，生气乃理，衡之为度也。”篇二 : 炒新股、次新股的优点和缺点是什么,
炒新股、次新股的优点和缺点是什么,
炒新股、次新股的优点是没有套牢盘，庄家不用洗盘，容易拉升。
缺点是上市后，打新股的会有一定的获利回吐，而且开盘当天炒作厉害，动态市赢率偏高，短线有调整要求，所以炒新股、次新股风险很大，要耐心等待回调企稳后介入。
篇三 : OFDM的优缺点
OFDM技术能同时分开多个数字信号，而且在干扰的信号周围
可以安全运行。正是由于具有了这种特殊的信号“穿透能力”，使得OFDM技术深受欧洲通信运营商以及手机生产商的喜爱和欢迎。OFDM技术能够持续不断地监控传输介质上通信特性的突然变化，通信路径传送数据的能力会随时间发生变化，OFDM能动态地与之相适应，并且接通和切断相应的载波以保证持续地进行成功的通信。该技术可以自动地检测传输介质下哪1个特定的载波存在高的信号衰减或干扰脉冲，然后采取合适的调制措施来使指定频率下的载波进行成功通信。OFDM技术特别适合使用在高层建筑物、居民密集和地理上突出的地方以及将信号撒播的地区、高速的数据传播及播音都希望删除多路影响的地方。
首先，抗衰落能力强。OFDM把用户信息通过多个子载波传输，在每个子载波上的信号时间就相应地比同速率的单载波系统上的信号时间长很多倍，使OFDM对脉冲噪声和信道快衰落的抵抗力更强。同时，通过子载波的联合编码，达到了子信道间的频率分集的作用，也增强了对脉冲噪声和信道快衰落的抵抗力。因此，如果衰落不是特别严重，就没有必要再添加时域均衡器。
其次，频率利用率高。OFDM允许重叠的正交子载波作为子信道，而不是传统的利用保护频带分离子信道的方式，提高了频率利用效率。
再者，适合高速数据传输。OFDM自适应调制机制使不同的子载波可以按照信道情况和噪音背景的不同使用不同的调制方式。当信道条件好的时候，采用效率高的调制方式。当信道条件差的时候，采
用抗干扰能力强的调制方式。再有，OFDM加载算法的采用，使系统可以把更多的数据集中放在条件好的信道上以高速率进行传送。因此，OFDM技术非常适合高速数据传输。
此外，抗码间干扰能力强。码间干扰是数字通信系统中除噪声干扰之外最主要的干扰，它与加性的噪声干扰不同，是1种乘性的干扰。造成码间干扰的原因有很多，实际上，只要传输信道的频带是有限的，就会造成一定的码间干扰。OFDM由于采用了循环前缀，对抗码间干扰的能力很强。
———对频偏和相位噪声比较敏感。OFDM技术区分各个子信道的方法是利用各个子载波之间严格的正交性。频偏和相位噪声会使各个子载波之间的正交特性恶化，仅仅1,的频偏就会使信噪比下降30dB。因此，OFDM系统对频偏和相位噪声比较敏感。
———功率峰值与均值比大，导致射频放大器的功率效率较低。与单载波系统相比，由于OFDM信号是由多个独立的经过调制的子载波信号相加而成的，这样的合成信号就有可能产生比较大的峰值功率，也就会带来较大的峰值均值功率比，简称峰均值比。对于包含N个子信道的OFDM系统来说，当N个子信道都以相同的相位求和时，所得到的峰值功率就是均值功率的N倍。当然这是1种非常极端的情况，通常OFDM系统内的峰均值不会达到这样高的程度。高峰均值比会增大对射频放大器的要求，导致射频信号放大器的功率效率降低。
———负载算法和自适应调制技术会增加系统复杂度。负载算
法和自适应调制技术的使用会增加发射机和接收机的复杂度，并且当
终端移动速度每小时高于30公里时，自适应调制技术就不是很适合
了。
企业筹资方式——基于优先股的探讨
王茜 当前，许多国有企业经历了企业的重组，从而构成了我国如今具有上市规模的公司。从而要分析我国现有的上市公司，就先从国有企业的资金框架着手。国有企业的资金来源初始主要是国有银行注资。为适应市场经济发展，国有企业逐步变革，以改制后的身份再次进入市场，摒弃旧的方式，通过证券市场直接融资。 由于这种变化的存在，一些特有的性质出现于中国现有的上市公司资本结构中。具体来说：首先，相比于着重运用内源融资的海外大型上市公司，国内的上市公司的融资比例却有着不一样的特质。对于本土的上市公司，外源融资是占首要位置的，内源融资反而是处于弱势地位不被我国上市公司所重视。其次，随着中国市场开放、股市建立，中国股市变成为中国上市企业的重要融资渠道。另一方面，我国的证券市场完善程度欠缺，监管力度不够等因素的存在进一步加强了上市公司通过股市融资的欲望。最后，相对于长期负债，我国上市公司往往偏好于短期负债。这使得我国上市公司的长期负债率偏低，而流动负债比率偏高。而且过多的重股市轻债券致使债券市场的生长不稳定，加剧了公司的财务状况的恶化；再加上我国相关法律的短缺，对债权人利益的保护不够充分，这便进一步阻碍了企业的债券融资。 众所周知，资本结构就是公司筹资方式的组合，而我国上市公司有如上特色的资本结构，就是其特色的筹资组合影响的。然而在选择企业筹资方式后进行筹资的过程中，筹资会给上市公司带来巨大收益,但是也会产生很大的筹资风险, 并有导致财务危机甚至破产的危险，这便是企业的筹资风险。企业筹资风险由于多方面因素导致的，总体上分为企业内部和外部两方面的因素。上市公司筹资风险的外因有企业的现金流资产流动性、金融市场等方面的影响。现金流入量和资产流动性反映了企业的负债偿还能力，如果现金流入量偏低、资产流动性不足，必然会影响企业及时利用实现的现金流入量或者变现流动资产来支付借款本息的能力。除上述提到的外因外，企业的内部要素主要有负债规模过大、负债期限结构不当、决策失误、汇率变动等因素。负债规模过大，或者负债的利息率过高会加大筹资风险，因为两者过高，势必会导致公司承担更重的固定性费用支出（利息费用）导致企业的财务杠杆系数过高，则企业的财务状况很难维持稳定。除上面讨论的几个因素外，企业选择的筹资方式不恰当是上市公司战略上的错误，这是将会造成极大的筹资风险。当公司需要筹集资金时，往往面对多种筹资方式的选择，比如商业信用、股票发行、银行贷款和优先股等。企业若选择了不适应当时经济形势或者不适合企业自身长远发展的筹资方式，则会带来相应的风险因素，甚至导致公司的财务危机或致破产。 所以上市公司想要追逐高收益，就一定要抱着时刻准备面临高风险的心态，要明白收益与风险是难以分割的整体。然而企业经营过程中面临着这么些筹资因素造成的风险，在公司亟待发展的时刻，有效地控制筹资风险、选择筹资方式显得格外重要。如今证劵市场由于持久的跌落，从本质上看其融资的能力受损严重。而假如缺失了融资的能力，股市的长久发展将会成为问题，这同样也是是当今中国上市公司面临的最大问题。与此同时，公司的融资愿望是不会磨灭的。那么优先股则在此时发挥了其优势，发行优先股可以使公司的融资问题得以摆平，致使公司获得恒久的发展，尤其是那些因资金匮乏而陷入窘境的上市公司，优先股堪称其救命稻草。下面则对优先股进行进一步讨论。 企业在大多数情况下会选择通过发行普通股或者债券来筹资，但证监会于2013 年11 月正式发布《优先股试点管理办法》，指出：“为贯彻落实党的十八大精神，深化金融体制改革，支持实体经济发展，依照公司法、证券法相关规定，国务院决定开展优先股试点。”该法规的颁布代表着作为我国资本市场始终缺少的一个层级工具———优先股，终于在中国正式起航。 与普通股相比较，优先股是在分配利润和公司解散分派剩余资产时，拥有在普通股之前的分配权。其次与普通股不固定的红利相比较，优先股分配得的股息是基于预先规定的股息收益率而定的，所以分配的优先股股息是不变的，通常情况下不会随着公司经营的好坏而进行变化，因而也不会对公司分配利润有所影响。在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。在实现市场上，绝大多数企业都要求，假如公司经
营出色，盈余完成公司之前制定的目标，优先股的股息则有上调的可能，而公司即便是处在在经营不佳的状态也必然要保证分配优先股的股息。当然，这些特殊的权利并不是白白取得的，是由其他权利的丧失所换来的。首先，持有优先股的股东是不得自行退股的。只得由发股公司根据本公司的赎回制度，由公司来赎回优先股。其次，优先股股东若不是遇到特别议案，是不被允许参与股东大会的。而且优先股正常情况下也不会上市流通，也没有权利对企业管理进行干预，没有表决权。优先股股东的有限的表决权仅对于讨论与其自身利益相关的事项时才得以使用。基于此发行优先股反而可以控制公司的管理权，以防止权利分散。 所以，在企业筹资困难的环境下，发行优先股可以作为解决筹资困难的一种手段。而现今在我国却未大规模使用。主要因为两个原因：其一是源于所得税不得被优先股股利所扣除。于是比债务成本还要高的资金成本是优先股票筹资的最大不利因素。其次是股利支付的固定成本。尽管公司能够打破规定来支付股利，但这必然导致企业形象恶化，继而牵连普通股票市价，最终影响普通股东的利益。当然，当企业处于经营窘境时，选择这一途径也是别无他法；然而，假若企业拥有较多盈余，却因要开拓市场留下更多的利润时，考虑到优先股利的固定性，这便形成一项经济负担，影响了企业的发展壮大。 我国现有法律体系中，有关优先股发行相关问题的具体操作办法十分缺乏，相关法律依据并不完善。正是这样的问题存在，导致我国的公司在发行股票时并不会太多的考虑优先股的发行，因为这样的盲点存在，企业如果选择发行优先股，将面临很多法律方面的不确定性，这样的不确定性所带来的成本在企业未来经营过程中很可能是巨大的，由于企业对风险一定是采取规避的措施，所以对于发行优先股企业往往不会对此进行尝试。创业板对优先股的需求刺激不足，处于创业初期的企业发展并不成熟，盈利水平很不稳定，在经营过程中存在很大的不稳定性，这意味着创业企业的财务和经营都存在较大的风险，往往存在较高的失败风险和退市的可能，针对这种情况，我国建立了创业板市场，但是我国创业板市场发展并不完善，其对优先股的需求刺激不足，所以优先股一直未得到企业的重视。 学术方面讨论的不足和实践的缺乏在中国的股市历程中，有关优先股的讨论在国内并没有形成流派，各种讨论也仅限于零散的探讨，并没有形成理论体系。同时，相较于欧美等发达国家中优先股的发展经验，客观说来我国相对于优先股上有借鉴意义的的实践经验是相当匮乏的。但是这并不磨灭出台优先股试点在我国的必要性，试行优先股主要有以下几点优势： 1.发行优先股可促进我国股市稳健的发展 自股票市场开放以来，我国股市发展很快，但由于规范程度不够，所以市场并不稳定，经常出现大的波动，究其原因，虽然我国的股票市场发展迅速，但其市值大小与发达国家的股票市场总市值相比仍然偏小，市场承受风险的能力仍然较弱。我国股票市场中充斥着各种短期行为，非常多的股民购买股票只是为了短期炒作来获取差价。经济的波动应当在成熟的股票市场中所显现，而我国的股市却受政府政策很大的影响，表现出明显的“政策市”特征，这一点进一步助长了股民的投资心理，过分依赖政策信息。优先股的发行量在公司股份中占比不多，并且优先股的稳定收益能够吸引很多希望小风险、稳定收益的投资者参与投资，这样能够在一定程度上稳定股票市场，减少投机行为，限制过大的泡沫在股票市场中产生。 2.发行优先股可以规范股市 我国市场目前仍然不够成熟，股票类型单一，现阶段在法律上已经开始出现有关优先股的条文，国家也在加强对优先股的规范，所以在这个阶段，我国已经具备了一定程度的发行优先股的条件。如果我们采取国际通行的做法，在发行普通股的时候，同时发行优先股，这有利于规范我国的股票市场，使我国的股票市场与国际趋同。 3.发行优先股可以降低治理成本 因为优先股的制度中，持有优先股的股东拥有优先分配剩余利润的权利，而丧失了对公司经营管理的表决的权利。而普通股股东在分红权利落后的情况下，却对公司的经营管理拥有表决权，就是这样才使得能行使最多表决权的人最关心公司的发展。这是由于他们的收益是在最后分配，一旦公司经营失败，那么他们将颗粒无存。所以，这将大大降低了公司内部治理的代理成本，绝大程度上会提升公司管理的水平。 4.发行优先股可以增加投资渠道 对于我国股市，
仅仅依靠经济的发展状况来维系股市的长期稳定发展, 还得依赖于股民对于股市的投资。上市公司认为股市是“圈钱”的场所,可以轻而易举地募集到不必还本的资金，并且不用对企业内部经营管理做较大调整,如：不必通过推行股份制来转变经营机制。正是由于这个原因，投资者们绝大部分都是抱着“赌一把”的心理,所以投资者是以长期稳定回报为目的的根本不会人市。这样终会导致上市公司难以筹集到更多的资金。所以，及时发行一定数量的优先股可以在某种程度上缓解这一问题。而且，只要固有的分红比例低于因发行优先股而提升的未来盈利能力，这样形成对公司的利好，更加刺激股价的上涨，更加有利于公司的筹资。 所以，结合中国现阶段的市场特点与国家政策，无论是抑制资产市场泡沫，还是鼓励创业，支持创新，优化社会资源配置，尽快建立优先股市场、发行优先股对于企业的发展和解决筹资问题不仅有不少益处，而且可以达到吹糠见米的效果。在不久的将来，优先股一定会和普通股，公司债一起齐头并进，成为公司不可或缺的融资工具。 （作者单位：中南财经政法大学）
企业筹资方式——基于优先股的探讨
? ? ? ?企业筹资方?式——基于?优先股的探?讨
王茜 ?当前，许多?国有企业经?历了企业的?重组，从而?构成了我国?如今具有上?市规模的公?司。从而要?分析我国现?有的上市公?司，就先从?国有企业的?资金框架着?手。国有企?业的资金来?源初始主要?是国有银行?注资。为适?应市场经济?发展，国有?企业逐步变?革，以改制?后的身份再?次进入市场?，摒弃旧的?方式，通过?证券市场直?接融资。 ?
由?于这种变化?的存在，一?些特有的性?质出现于中?国现有的上?市公司资本?结构中。具?体来说:
? 首先?，相比于着?重运用内源?融资的海外?大型上市公?司，国内的?上市公司的?融资比例却?有着不一样?的特质。对?于本土的上?市公司，外?源融资是占?首要位置的?，内源融资?反而是处于?弱势地位不?被我国上市?公司所重视?。其次，随?着中国市场?开放、股市?建立，中国?股市变成为?中国上市企?业的重要融?资渠道。另?一方面，我?国的证券市?场完善程度?欠缺，监管?力度不够等?因素的存在?进一步加强?了上市公司?通过股市融?资的欲望。?最后，相对?于长期负债?，我国上市?公司往往偏?好于短期负?债。这使得?我国上市公?司的长期负?债率偏低，?而流动负债?比率偏高。?而且过多的?重股市轻债?券致使债券?市场的生长?不稳定，加?剧了公司的?财务状况的?恶化;再加?上我国相关?法律的短缺?，对债权人?利益的保护?不够充分，?这便进一步?阻碍了企业?的债券融资?。
? 众所周知?，资本结构?就是公司筹?资方式的组?合，而我国?上市公司有?如上特色的?资本结构，?就是其特色?的筹资组合?影响的。然?而在选择企?业筹资方式?后进行筹资?的过程中，?筹资会给上?市公司带来?巨大收益,?但是也会产?生很大的筹?资风险, ?并有导致财?务危机甚至?破产的危险?，这便是企?业的筹资风?险。企业筹?资风险由于?多方面因素?导致的，总?体上分为企?业内部和外?部两方面的?因素。上市?公司筹资风?险的外因有?企业的现金?流资产流动?性、金融市?场等方面的?影响。现金?流入量和资?产流动性反?映了企业的?负债偿还能?力，如果现?金流入量偏?低、资产流?动性不足，?必然会影响?企业及时利?用实现的现?金流入量或?者变现流动?资产来支付?借款本息的?能力。除上?述提到的外?因外，企业?的内部要素?主要有负债?规模过大、?负债期限结?构不当、决?策失误、汇?率变动等因?素。负债规?模过大，或?者负债的利?息率过高会?加大筹资风?险，因为两?者过高，势?必会导致公?司承担更重?的固定性费?用支出(利?息费用)导?致企业的财?务杠杆系数?过高，则企?业的财务状?况很难维持?稳定。除上?面讨论的几?个因素外，?企业选择的?筹资方式不?恰当是上市?公司战略上?的错误，这?是将会造成?极大的筹资?风险。当公?司需要筹集?资金时，往?往面对多种?筹资方式的?选择，比如?商业信用、?股票发行、?银行贷款和?优先股等。?企业若选择?了不适应当?时经济形势?或者不适合?企业自身长?远发展的筹?资方式，则?会带来相应?的风险因素?，甚至导致?公司的财务?危机或致破?产。
? 所以上?市公司想要?追逐高收益?，就一定要?抱着时刻准?备面临高风?险的心态，?要明白收益?与风险是难?以分割的整?体。然而企?业经营过程?中面临着这?么些筹资因?素造成的风?险，在公司?亟待发展的?时刻，有效?地控制筹资?风险、选择?筹资方式显?得格外重要?。如今证劵?市场由于持?久的跌落，?从本质上看?其融资的能?力受损严重?。而假如缺?失了融资的?能力，股市?的长久发展?将会成为问?题，这同样?也是是当今?中国上市公?司面临的最?大问题。与?此同时，公?司的融资愿?望是不会磨?灭的。那么?优先股则在?此时发挥了?其优势，发?行优先股可?以使公司的?融资问题得?以摆平，致?使公司获得?恒久的发展?，尤其是那?些因资金匮?乏而陷入窘?境的上市公?司，优先股?堪称其救命?稻草。下面?则对优先股?进行进一步?讨论。
? 企业?在大多数情?况下会选择?通过发行普?通股或者债?券来筹资，?但证监会于?2017 ?年11 月?正式发布《?优先股试点?管理办法》?，指出:
? “为?贯彻落实党?的十八大精?神，深化金?融体制改革?，支持实体?经济发展，?依照公司法?、证券法相?关规定，国?务院决定开?展优先股试?点。”该法?规的颁布代?表着作为我?国资本市场?始终缺少的?一个层级工?具———优?先股，终于?在中国正式?起航。 ? 与普?通股相比较?，优先股是?在分配利润?和公司解散?分派剩余资?产时，拥有?在普通股之?前的分配权?。其次与普?通股不固定?的红利相比?较，优先股?分配得的股?息是基于预?先规定的股?息收益率而?定的，所以?分配的优先?股股息是不?变的，通常?情况下不会?随着公司经?营的好坏而?进行变化，?因而也不会?对公司分配?利润有所影?响。在公司?解散，分配?剩余财产时?，优先股在?普通股之前?分配。在实?现市场上，?绝大多数企?业都要求，?假如公司经?营出色，盈?余完成公司?之前制定的?目标，优先?股的股息则?有上调的可?能，而公司?即便是处在?在经营不佳?的状态也必?然要保证分?配优先股的?股息。当然?，这些特殊?的权利并不?是白白取得?的，是由其?他权利的丧?失所换来的?。首先，持?有优先股的?股东是不得?自行退股的?。只得由发?股公司根据?本公司的赎?回制度，由?公司来赎回?优先股。其?次，优先股?股东若不是?遇到特别议?案，是不被?允许参与股?东大会的。?而且优先股?正常情况下?也不会上市?流通，也没?有权利对企?业管理进行?干预，没有?表决权。优?先股股东的?有限的表决?权仅对于讨?论与其自身?利益相关的?事项时才得?以使用。基?于此发行优?先股反而可?以控制公司?的管理权，?以防止权利?分散。 ? 所以?，在企业筹?资困难的环?境下，发行?优先股可以?作为解决筹?资困难的一?种手段。而?现今在我国?却未大规模?使用。主要?因为两个原?因:
? 其
?一是源于所?得税不得被?优先股股利?所扣除。于?是比债务成?本还要高的?资金成本是?优先股票筹?资的最大不?利因素。其?次是股利支?付的固定成?本。尽管公?司能够打破?规定来支付?股利，但这?必然导致企?业形象恶化?，继而牵连?普通股票市?价，最终影?响普通股东?的利益。当?然，当企业?处于经营窘?境时，选择?这一途径也?是别无他法?;然而，假?若企业拥有?较多盈余，?却因要开拓?市场留下更?多的利润时?，考虑到优?先股利的固?定性，这便?形成一项经?济负担，影?响了企业的?发展壮大。?
?我国现有法?律体系中，?有关优先股?发行相关问?题的具体操?作办法十分?缺乏，相关?法律依据并?不完善。正?是这样的问?题存在，导?致我国的公?司在发行股?票时并不会?太多的考虑?优先股的发?行，因为这?样的盲点存?在，企业如?果选择发行?优先股，将?面临很多法?律方面的不?确定性，这?样的不确定?性所带来的?成本在企业?未来经营过?程中很可能?是巨大的，?由于企业对?风险一定是?采取规避的?措施，所以?对于发行优?先股企业往?往不会对此?进行尝试。?创业板对优?先股的需求?刺激不足，?处于创业初?期的企业发?展并不成熟?，盈利水平?很不稳定，?在经营过程?中存在很大?的不稳定性?，这意味着?创业企业的?财务和经营?都存在较大?的风险，往?往存在较高?的失败风险?和退市的可?能，针对这?种情况，我?国建立了创?业板市场，?但是我国创?业板市场发?展并不完善?，其对优先?股的需求刺?激不足，所?以优先股一?直未得到企?业的重视。?
?学术方面讨?论的不足和?实践的缺乏?在中国的股?市历程中，?有关优先股?的讨论在国?内并没有形?成流派，各?种讨论也仅?限于零散的?探讨，并没?有形成理论?体系。同时?，相较于欧?美等发达国?家中优先股?的发展经验?，客观说来?我国相对于?优先股上有?借鉴
意义的?的实践经验?是相当匮乏?的。但是这?并不磨灭出?台优先股试?点在我国的?必要性，试?行优先股主?要有以下几?点优势:
?
? 1.发?行优先股可?促进我国股?市稳健的发?展 自股票?市场开放以?来，我国股?市发展很快?，但由于规?范程度不够?，所以市场?并不稳定，?经常出现大?的波动，究?其原因，虽?然我国的股?票市场发展?迅速，但其?市值大小与?发达国家的?股票市场总?市值相比仍?然偏小，市?场承受风险?的能力仍然?较弱。我国?股票市场中?充斥着各种?短期行为，?非常多的股?民购买股票?只是为了短?期炒作来获?取差价。经?济的波动应?当在成熟的?股票市场中?所显现，而?我国的股市?却受政府政?策很大的影?响，表现出?明显的“政?策市”特征?，这一点进?一步助长了?股民的投资?心理，过分?依赖政策信?息。优先股?的发行量在?公司股份中?占比不多，?并且优先股?的稳定收益?能够吸引很?多希望小风?险、稳定收?益的投资者?参与投资，?这样能够在?一定程度上?稳定股票市?场，减少投?机行为，限?制过大的泡?沫在股票市?场中产生。?
?2.发行优?先股可以规?范股市 我?国市场目前?仍然不够成?熟，股票类?型单一，现?阶段在法律?上已经开始?出现有关优?先股的条文?，国家也在?加强对优先?股的规范，?所以在这个?阶段，我国?已经具备了?一定程度的?发行优先股?的条件。如?果我们采取?国际通行的?做法，在发?行普通股的?时候，同时?发行优先股?，这有利于?规范我国的?股票市场，?使我国的股?票市场与国?际趋同。 ?
3?.发行优先?股可以降低?治理成本 ?因为优先股?的制度中，?持有优先股?的股东拥有?优先分配剩?余利润的权?利，而丧失?了对公司经?营管理的表?决的权利。?而普通股股?东在分红权?利落后的情?况下，却对?公司的经营?管理拥有表?决权，就是?这样才使得?能行使最多?表决权的人?最关心公司?的发展。这?是由于他们?的收益是在?最后分配，?一旦公司经?营失败，那?么他们将颗?粒无存。所?以，这将大?大降低了公?司内部治理?的代理成本?，绝大程度?上会提升公?司管理的水?平。
? 4.发?行优先股可?以增加投资?渠道 对于?我国股市，?仅仅依靠经?济的发展状?况来维系股?市的长期稳?定发展, ?还得依赖于?股民对于股?市的投资。?上市公司认?为股市是“?圈钱”的场?所,可以轻?而易举地募?集到不必还?本的资金，?并且不用对?企业内部经?营管理做较?大调整,如?:
?不必通过推?行股份制来?转变经营机?制。正是由?于这个原因?，投资者们?绝大部分都?是抱着“赌?一把”的心?理,所以投?资者是以长?期稳定回报?为目的的根?本不会人市?。这样终会?导致上市公?司难以筹集?到更多的资?金。所以，?及时发行一?定数量的优?先股可以在?某种程度上?缓解这一问?题。而且，?只要固有的?分红比例低?于因发行优?先股而提升?的未来盈利?能力，这样?形成对公司?的利好，更?加刺激股价?的上涨，更?加有利于公?司的筹资。?
?所以，结合?中国现阶段?的市场特点?与国家政策?，无论是抑?制资产市场?泡沫，还是?鼓励创业，?支持创新，?优化社会资?源配置，尽?快建立优先?股市场、发?行优先股对?于企业的发?展和解决筹?资问题不仅?有不少益处?，而且可以?达到吹糠见?米的效果。?在不久的将?来，优先股?一定会和普?通股，公司?债一起齐头?并进，成为?公司不可或?缺的融资工?具。
? (作者?单位:
? 中南财?经政法大学?)
?
