美国中小企业融资结构与模式

青岛财经日日期: 2006-10-27 来源:

核心提示：一个国家的经

持续增长离不开数量众多的

业，特别是在稳定经济、吸

出口创汇和提供社会服务等

小企业的作用是不可或缺的。我国中

小企业的发展状况与美国相

一定差距，研究美国中小企

模式对解决我国现存的中小

困境具有一定的参考

美国目前共有中小企业2140多万

家，占了全美企业总数的99％，中小

企业就业人数占总就业人数的60％，

新增加的就业机会有2/3是

业创造的，中小企业的产值

产总值的40％。更重要的是，中小企

业有很强的创新能力，美国

上的创新发明是在小企业实

企业的人均创造是大企业的两倍。并且中小企业对科

大的贡献，美国的高技术公

阶段通常都是中小

美国政府国内中小型企的政策性贷款数量很，政府主要通过中小企业管理局制定观调控政，引导民间资本中小企业投资。中小企的融资方式主要有：(1)中小企业业主自身的储蓄，占中小企业资的45％左右；(2)中小企主从亲朋中借款，占中小企投资总数的13％左右；(3)从商业银行贷款；(4)金融资公司，由国中小业管理局主导的小企业资公风险资公是中小企业筹集资金的一个重要来源，它与商业银行贷款一起约占29％。但中小企业投资公司和风险投资公司投的贷款利率要比商业银行贷款的利率更高；(5)政资助，即要由中小业管局向小企业提供的数量很少的直接贷款，约占1％；(6)证券融资，这部分

商业银行贷款

由于中小企业的经营风较大，信比大企业低，商业银行一般不愿为中小企业提供贷款。为决这一问题，美国中小企业管理局应运而生。

使中小企业得融机构的贷款。当然，贷款利率会因为风险较大而比

出2~5百分点。在具体操作上，美国中企业首先向中小企业管理局提申请；小企业管理局担保对象规定定的前条件，对符合条件的中小企业提供坦保；一旦担保成立，中小企业管理局向金融机构诺，当借款人逾期不能归贷款时，保证支付不于90%的未尝还部分，但小企业管局提供的保贷款不超75万元，保部分不过贷款总额的90％。管理局担保的平均贷款额是24万美元，偿还期为11年。在1980年至1998年间中小企业管理局共提供28万笔担贷款，总额达410亿美。商银行贷款中也有地区性的面向中小企业的少量贷款，但利率较

金融投资公司

这包括种形，即中小企业投资公司风险投资公司。中小企业投公是中小企业提供融资服务的创业投资公司。1958年，美国通过《小企业案》后，由政府成立了中小企管理局并规定由中小企业理局审查和许成立中小企业投资公司。它可从联邦政府获得很优惠贷款支持，一般能得到不超过9000万美元的优惠融。具体的融资形式可以是低息贷款，也可以是购买担购买该公司的证券。但获得许可和融资支中小企业投资公司，只能投资于合格的中业，不能直接或间接地长期控制所资的企业。投资向主要是中小企业发和技术改造。1998年，美国共有中小业投资公司300多家，业基金占有相大的比例。从1958年至今，中小企业投资公已向10万家中小企业投资，投资额己超130亿美元。风险投资公司亦属民间机构。在美国，以微电子技木、信息技术为代表的新技产业发展迅速，这就促使许多科技型企业家从美国的大学、研究所、大企业、公司独立来，成立开型的中小企业。险投资公预期于创可能产生的高收益，对此类勇于新投资的中小企业进行资金投入，为那些以得到贷款的中小企业提供贷款，以促

政府资助

政府资主包括三种类型：(1)由中小企业管理局向那些有强技术创新能力，发展前景较好的中小企业发放接贷款，数量很限。其具体操是首先为这些中小企业行担保，便从金融机构得到贷款。但是，如果两家以上竟然机均拒绝向中小企业发放伐款，或经小企业管理局协调后仍得不到贷款，则由小企业管理局向符合条件的中小企业放贷款。但贷款最高限额为15万元，贷款利率低于同期市场率。这也是美每个唯一的政府接资助而且率低于市场利率的优政策。（2）中小管理局受自然害的中小企业提供的自然灾害贷款。这中特殊的帮助，其目的在于使那些营状况良好的受灾企业得以重建。据统计，自1953年设立该项贷款以，中小企业管理局已提供了114万笔总额为164亿美元的自灾贷。（3）中企业的创新究资助。中小企是美国一支重要的技术创新力量，在美国一半以上的创新是在企业中实现的，小企业的人均

为了促进美国中小业的科研开发，据《中小企业新发展法》，美国国会于1982年制定了中小企业创新研究划, 该计划规定, 所有拨与发费用超过1亿美元的, 政府有关部门必须按一定的比例向中小企业新划提供资金, 用于资助中

展科技开发和技成果转化。定的比例具很强的法律约束力，主要资助有技术专长和发明创造力的科技人员创建技术业。合条件的中小企业均可向中小企业管理局申请中小企业创新研究

【精品】美国小企业的融资结构与体制16

美国小企业的融资结构与

刘明兴

内容要:企业由于金融市上信息的不对称性而经常临筹资的困境～即使是在金融体系高度发达美国也不外。尽管如此～在美经济的长期发展过中～已经成了一整套为小企业提供融资的服务体系。其中既包括政府的政策支持～也包括场主体自发形成的各种各样的融资介机构～特别是风险资本基金在近来尤为引人瞩目。中小企业在国家和发展中国家的经中均占有着要的地位～特是在我国这一个劳动力丰富的家中～资的相乏进一限制企业规模的扩张。但是～发展中国家的金融市场大多因受到政府的预～并未能为中小企业形成一套行之有效的融资体系。目前～国内四大国有商业银行为主～股票市场为辅的金融体系也不能好为动密集型中小企业务。我在本中打算详细阐述美国小企业融资体制和融资结构的演变及现状～并打算从中汲取一些

一、美国小企业的融资结构

根据美国企业管理局(SBA)的标准，员工人在500人以下，资产净值低于1800万美元，连续两年年均税不超过600万元的赢性经济实体都可称为小企业。目前，美国有小企业约2300万家，占业总数的99%，其中，90%的企业员工少于20人，2/3的员工少于5人。这些企业人数占美国就业人的2/3，销售收入约美国全部业的50%。同，根据SBA计，美50%以上的技术创新和高技术行业中30%以上的就业都来自小企业。1993年美联储的调查显示，美国有1/3的企业属于商业或职业服务领域，1/4属于零售贸域，其他属批发、建的制领域。小企业中有近50%是小型的公司，3/4的小公司雇员少于20人，资

小企业的主要资来源(表1)依次，公司股东提的股本金和贷款、商业银行的贷款、及商业信用，这三部分合起来大约占到司资金来源的70,。小企业的资中，业主供的投资和借贷所占据的比例在企业的发展初期，大约为25%，随着企业的成长，逐上到40%左右。这基本上表明，

营年限越长，则代表着业的经营绩效越，主就可以利用所取利润进行再投资。美国小企业解的比率是比高的，例如，自建立后，2内解散的比例是23.7%，4年则上到52.7%。对于一个处于成熟期的小企业，股东的投资及贷款大致占到融资总规模的56.8%，部融资和外部融资所起到的作用基

使投资和风险本投资只占到全部小企融资的3.59%和1.85%，这要是因为类投资所选择的厂只限于一定的类，也即求所谓目标回报率，特别是对于发展初期的小企业，风险资本的目标回率高达40,80,(Fenn,1997)。当然，评价风险本在小企业融资中的作用，应当以其在最终成长壮的小企业所扮演的角作为标准。实际上，80年在所有IPOs中有15,企业是由风险资本所扶持的，90年代这一比率上升到30,。此外，在小企业的整个成长过程中，不同的融资方式在同的阶段所起到的作用不同，从而体现出其相互的响。譬如，天使资是风险本的入，险资本的进入又基于IPOs进入的可能性，银行贷款与股东投资之间也

就公司的规模言，公司越大则负债率高。小企业与大企业在融资方式上的别主要是，小企业很少利用开的债券或股票场。公的证券市场融资对企业的资信状况存在比较严格的要求，且市场的进入要支付一定的固定成本，由此成了对进入企业规模的限制。国股市在1991-1993年间，以风险资本投为基础的次上市发行(venture-backed IPOs)公司均规一般在1600万美元左右，而没有以风险资本投资为基础的首次上市发行的公司平均规模一般在2330万美元左，也就是说，进入股市的公司规模至少应高于1000万美元。要入公司债场的，公

表1:美国小企业的融资结构(,)

股本源及其结构比重债务来源及其

初始天风总融机构非金融性企业与政府私人出

商金其业其它其它初始信用其它总人

业融它用企业金融出资卡个人债

银公金机构人负债务

行司融

机

构

全部小31.33 3.59 1.85 12.849.618.74.91 3.0 15.78 1.74 0.49 4.10 0.14 1.47 50.3

企业 6 3 5 7

按企业的规模分类

雇员少44.53 n.a. n.a. n.a. 56.0 14.83.08 3.53 11.81 1.06 0.37 5.59 0.53 3.16 44.0 于20个，8

销售额

低于100

万美元

雇员大27.22 n.a. n.a. n.a. 47.619.95.47 2.83 17.01 1.95 0.52 3.63 0.02 0.94 52.3于

销售额

大于或

等于100

万美元

按企业的发展阶段

幼稚期19.61 n.a. n.a. n.a. 47.9 15.68.33 3.84 13.40 1.52 0.33 6.04 0.21 2.77 52.1 (0,26

年)

成熟期17.37 n.a. n.a. n.a. 39.330.82.51 2.36 13.42 1.06 0.72 6.19 0.20 3.32 60.6(3,47 4 3 年)

中年期31.94 n.a. n.a. n.a. 48.0 17.85.85 2.87 17.10 2.39 0.44 3.91 0.17 1.42 52.0 (5,246

年)

老年期35.42 n.a. n.a. n.a. 56.5 17.23.28 3.38 13.86 0.56 0.54 3.68 0.06 0.88 43.5 (大于5

25年)

资料来源:Berger和Udell(1998)。注:这里谓企业是指全日制雇员少于500

括房地产业、融和农业中的小企业，不以盈利为的或为政府所开办的小企业

二、美国小企业的债务

企从金融机构所获得的52.03%的贷款是基于一种

(Lines of credit)，该协议承为小企业在未来一段时间内

额度。抵押款到贷款额的13.89,，抵押贷款的抵押物通常

产或公司财，而设备贷款、汽车贷款、资本租赁等均以贷款用

作为抵押。从而，小企的贷款中有抵押的贷占91.94%。小企业对非金性企业政府的负债也同重要。小企业商业信中获得了其全部资金来源的15.78%，这主要是用前一年底的应付帐款来衡量。商业信相对于银行贷款具有更多灵活性，因为企业的供商比银行更了解企业的营运状。尤其是当融信用于紧缩的时候，业信的作显得更为出。当然，商业信用的融资成本相对高于银行贷款，所以一般只适用于流动资金的融资。尽管小企业从政那里所获得的贷款只占全部资金来源的0.49%，但政府小企业的持仍多面的。例如，到1994年9月，SBA为212亿美元的小企业

表2，小企业的债务结构(1992年)

所有的金融构商业银行金融公司其它金融构各类贷款在贷款总额中

Credit lines 52.03 56.35 52.13 24.83 抵贷款 13.89 14.91 6.94 18.92 备贷款 10.71 10.21 14.81 7.12 汽车贷款 6.08 3.99 14.62 5.16 资本租赁 5.65 2.45 6.83 23.71 其它贷款 11.64 12.09 4.66 20.25 贷款中存在抵押或担保的

有抵押的贷款(Secured 91.94 91.99 94.34 87.72 loans)

有担保的贷款51.63 53.82 51.08 38.87 (Guaranteed loan)

资料来源:Berger和Udell(1998);1993 NSSBF。

公司占全部小业贷款的82%，其余18%的贷款由个人私有制和合伙制企业得。零小企业的贷款在小业信贷余额中占比重最，它们占金融公司对小企业贷款的一半，但只占商业银行对小企业贷款1/5。金融公司对应收帐款提大量融资，1996年金融公对应收帐款融资额超过3400亿美元，其中60%用于设备和租赁。25%为汽车贷。这反映金融公在为小业提收帐和存融资方面的具有优势。与此同时，批发和制造小企业占小企业的比重都是12%，但它们占小企业贷款余额的比重都是22%。个人私有和合伙制企业的贷款来源情况与小又有所不同，个显著的点是输业借款占到总借款的20,。1993年以来，私有制和合伙制企业的信贷

主要是因为贷款需求持续减少，而它们占非公司类企业贷款

为克服对小企业贷款的息障碍，美国的金融机普遍取了对小企业贷款进行信贷评分的风险管理办法。是一种依据企业的关信息预测小企还款能力的自动评价体。信贷评技术建立的模型主要对小企业的特征信息进行滚动评价，这些特征信息主要包括企业收支信息财务状况等，信贷评分模型根据这些信息给一个分数，由此代表企业的信用状况。般信贷评分技术由银行内部完成。小业借款困难的主要原因是因为乏历史数据，不到相关信息，致信贷评估较。但在最近五年，美已经建立了系列够的数据来帮助善小企业信贷评分系统，使信贷评分技术成为促进对小企业贷款的有效工具。1995年以来，美国大银行对信贷评分技术使用的比重明显提高，到1997底，全美有65%的大银行在对小企业贷款中广泛使用贷款评分技，高了银行对小企贷款的积极。同时，信贷评技术促进了小企业信贷市场的争和金融创新，一方面增加了对小业的投入，另一方面又从总体降

贷评分是对小业贷款进行风险管理和本评价的有效工具，对证券投资者入小企业款市场也具有推作用。根据美国1994年过的“社区开发与监管促进法”和1984年通过的“小企业二级押市场促进法”，可以对小企业款和可抵押资产进行证券化。这类证券除联邦监管的银不许投资外，储蓄银行、信贷联、保险公司养老基金可投资。上述两方案消了小贷款券的法律限制。但真正的小企业贷款证券化是从对贷款风险评估的标准化体系建立后开始的。从1985年以来，美国企业管理局担保贷款中每年都有1/3到1/2证化，目前证化资产总已超20美元。此外，一些商用设备、商业抵押品和其它可抵押品抵押担保的贷

三、美国商业银行对小企业

美联储93年调查显示，有3/5的小企业在银行等金融中介机保留一的贷款额度，中，60%商业银贷款。同时，商业银行占小企业设备和运输工具采购融的一半以上。美国商业银在1995—1996对小企业的工商贷款房地产贷款(单笔不大于1万美元)长5.5%，19966月-1997年6月长6%，这一增长率略低于对大企业的贷款增长。据美国境内60家大银行向美联储提供的报，从1992年12月到1997年8月，银行对小企业贷款率降幅要小于对大额贷款利率的下降幅度。这与小额贷款的风险较

表3，国商业银行对中小企业的放

银行的国内资产规 1993 1994 1995 1996 同产规模的银行在对中小企业的放款

低于100百万美元 14.4 14.1 13.1 11.7 100百美元,300百万美元 14.6 15.0 14.5 14.5 300百万美元,10亿美 10.8 10.3 10.9 11.0 10美元,50亿美元 12.5 11.7 11.0 10.5 超过50亿美元 47.7 48.9 50.6 52.3 银行的资产中对中小企业的放款所占的

低于100百万美元 8.6 8.6 9.1 9.2 100百万美,300百万元 9.0 8.9 9.1 9.3 300百万美元,10亿美元 8.1 7.4 8.0 8.3 10亿美元,50亿美元 6.1 5.8 5.7 5.9 超过50亿美元 3.5 3.2 3.3 3.4 资料来源:Strahan 和 Weston(1998)。中小企业的放款是指低于100万美元的工

表4，银的

拥有个下属行的拥有多个下属行

银行布在单个州之内跨州银的国内资产规模银行的产中中小企业的款所占的比(,) 低于100百万美元 0.088 0.089 0.077 100百万美元,300百美元 0.093 0.093 0.105 300百万美元,10亿

得强调的一个题是大银行和小银行在小企业提供贷款方面，所扮演的角色究有什么同。Strahan 和 Weston(1998)将银行按其分支机构的规模和组织复杂程度做一个分类(见表3)，发现随着资产规模的上升，对企业贷款的比重先上升，后下。到1996年6月，大银持有对小企业贷款总的52.3%，尽管这部贷款只占其贷款总额的3.4%。行资模的动首因为规模经济的原因提高了银行对小企业的放款，但随着规模的增加，银行的经营开始趋向于对大企业的贷款。从表4，我们可以看到在同一规模水平上，银行的组织越，即从在同一内设立分到在个州设立分行，对小企业的放款比重反而提高了。不过，这从另一个侧面说明

支机构越多，意味着其下属行的规模越小，对小企业的贷款

另一个问题是，目前美银行业的合并趋势(Consolidation)是否导致小企业筹资的困难。多研究的结果明，行之间的合并对小业放款的没有明显的面影响。Peek和Rosengren(1998)认为，对小企贷款的比重随着银行合并上升了，因为购行在购并之后，会提高对小企业的贷款。而较少参与对小企业贷款的大银行则很少购那些拥有大量小企业贷款业务的小行。Berger(1998)则进一步发现，小银行之间的合并导致对小企贷款的上升，大银行之的合并则会致对企贷款的降。Strahan 和 Weston(1998)的解释是，当小银行与小银行(国的资产规模低于1亿美元)，或中等规模的银行(资产规模介于1亿到10亿元之间)合并时，对小企业的贷款比重将会上升。当中等规模的银相互间行合并时，小企业的贷比重将下降。其类型合并的影响均不显著。一实证结果印证了，前文中所论述过，银行资产规模与对小企业贷

四、风险资本和股权

贷款仍是小企业的重要外部金来源，证券化在小业资的外部来中只占少。高技术产业而言，相当一部分外部资金来于风险投资基金或创业投资基金。此点近期在国内受关注。美国风险投资建立于70年代，80代始速发展。风险投资基金主要以股权方式进入企业。风险投资基金一般都是合伙制形式，参与投资的主要是养老金和其他金融构，有少数个人投资者。风险基金的存款年限一

从展历程上看，1976-1978年，风险投每年到500亿美元，而1980-1984年，投资由6亿美元加到30亿美元，1979年允许养老基金进入风投资市场是国风险投资快速发展的最重要原因。到1998年风险资额为160亿美元，比上年增长12%。风险基金平均每年投资1000-1500家高技术企业，对初创企业平均投为100-200万美元，对扩展企的投资平均在1000万美元上，年平均回率在20%以上。1992年风投资公司的平均资本筹额为7500万美，比80代提高一倍，1998年发展到1.34亿美元。美国风险投资基金投资企业约有20%变为公众持股的上市公司。美国风险投资最多的州是加利福尼亚，1998达65亿美元，其次是麻省为18亿美元。后文将提到的小企业投资司(SBIC)实际也是风险投资质，不它们投仅局限于银行贷款的小企业，1996年6月-1997年6月，SBIC进行了1600个股权投

表5，美国险本业的融资规模与结构(百万美元，按1994年的价

1978 1980 1982 1985 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

427 1245 2089 4191 3718 3458 2507 1529 2011 2545 4766 风险资本

* 的净增额

风险资本的来源(,)

公司 10 19 12 12 12 20 7 5 3 8 9 人 32 16 21 13 8 6 11 12 11 7 12 养老基 15 30 33 33 47 36 53 42 42 59 47 Foreign 18 8 13 23 13 13 7 12 11 4 2 Endowment 9 14 7 8 11 12 13 24 18 11 21 保险公司 16 13 14 11 9 13 9 5 15 11 9 基于风险资

资金募集231 563 661 979 851 1068 1158 4031 4702 4923 3351 总额

公司的总501 3519 2860 3805 3516 4183 5536 19269 22476 23531 16018 市值

*Net New Commitments to Independent Venture Capital Partnerships(1994$ millions)

资料来源:Kortum和Lerner(1999a)。

表6，险资本投资的退出类型及其

基于风资本的被私人公司收购的公被上市公

IPOs的公司数目司数司数

1984 53 59 27

1985 47 83 18

1986 98 90 30

1987 81 113 27

1988 36 106 29

1989 39 101 45

1990 42 76 33

1991 127 65 19

1992 160 90 4

1993 172 78 14

1994 143 99 n.a.

1995 183 98 n.a.

1996 276 94 n.a.

资料来源:Black和Gilson(1998)。

风险资本资在各国的发展情况存在较大差，到底是什么因素造成了这种异呢,Black和Gilson(1998)为，这主要是受到了各国证券市场发展程度的影响，换言各国的金融市场是否为风资本的退出提供了一个便的机制。表6中的数据明了风险资本退出的几种途，其中股市场占了绝对的主导位。初创企业到个上市公司，企业的规模必需高速增长，因此风险资本的投向也就必然是针对那些从事高新技术的小业。Kortum和Lerner(1999b)的研究成果表明，虽风险本投资只占到了R&D开支的3,，但却能够解释工业中技术

但是，全界真正成熟的板市场实际上只有美国NASDAQ，这与美国的科技和资金力是不能开的。新兴技术的发活动分散在众中小企中进行，既为企业的高速成长提供了可能，但也为企业活动赋予了高风的特征。由于美国人均资本拥有高，在收益递减规律的作用下，大量资本配置于传统的生技术部门，所得到的回率比较低。众多的资本须寻求预回报率更高的项，所以险投NASDAQ就应运而生。我国的中小企业和美国在二板市场上融资的具有高技术和市场风险的中小企业不同，劳动密集型中小企业以低成本、低风险、快速地进行技术模仿和引进为征，因而并没有技术和市风险。所以，以风险融资和二板市场为核心的金融体系很难说对中国有多大的帮助(林

五、为小企业提供融资的金融中

由于很金融机构缺对小企业融服务的经验，或者无法承受对小企业过高的贷成本，很多银行自己立持其他融资中介机构在其服务社区内开展对小企业的金融服。

1、贷款联盟

其主要为新设立和处创业阶段的小企业(尤其少数民族企业)供融便利。这种联盟一般由多家银行和金公司共同注资组成，对分摊风险，促进向小企业贷款有重要作用。贷款联盟一般只在州内或更的社动，的是盈利机构，也有的是非盈利机构，有的由银行经营，也有的由非银行经营。参与联盟的非银机构主要是保公司、其他商业公司、宗教组织、准公共机构和

2、银行拥有或参与的社区开发公司(CDC)

低收入区的小企业往本不足，要另外的股权和债务融资。在联邦和州法律的框架内，融机构、银行控股公司、国行、州银行和储蓄机构可参与对小企业的股权融资。通常是一家或家

或有限责任公司，专门中低收入社区的小企业服务。大部分CDC都是在社区内活动，也有一些

3、小企业投资公司(SBIC)

很金融机构都参与小业投资公司，它们为小企业供风险投资。1958年，美《小企业法》修后，允许银或银行控股公司拥有或营小企业投资公司，要为成长的小企业提供债务和股权融资，这类公司必须经美小企业管理局批准和监管，可是某组织的分支机构或独立设立的机构。多SBIC是由私人投资者设立的，其点是所有的投资决策都由SBIC管理者完成。1997年6月-19986月，美国SBIC共对1687家小企业投资22美元，平投资模130万美元，中间值是26.5万美元，其中，23%的投资项目(31%的投资额)投向开业不到一年的小企业，44%的投资项目(51%的投资额)投向业不到三年的小企业。SBIC的投资有29%投向高技术产。有类SBIC为SSBIC，专为存在济或社会困难的个体企业提供投资。到1997年9月，全美81家SSBIC提供了大

4、小企业管理局(SBA)504

这类公司是按照SBA的504融计设立的公司，目是帮小企业发展和创造就业机会。SBA要求这类公需有政府、私人借贷机构、区和商业组织共同参与，为小企业供长期资。般而言，504开发公司的融资来源包括三部分:50%来自私人金融机构，40%来自SBA保债，10%来自504开发公司的股

此外，国小企业管理局(SBA)建立的贷款机制对企业得贷款同样重要作用。目约有6000家银行参与SBA对小企业贷款计划，尽管近年行数量有所减少，但贷款规模持续大。1996年度SBA贷款项目增加对小企贷款75美元，1997年度为103亿美元，但SBA贷款项目的贷款提供者主要是非银行机构。目前，由于SBA贷款目能加快贷款批，又节约成本，已成为银行开发小企业信贷市场的

六、结论

劳动密型的中小企业是未来一段当长的时间里，我国产业构中具活力的企形态。到1998年底，全国工商注册登记的中小企业已经超过1000万家，占全国业总数的99%，值和利税占到了60%和40%，所解决的就业人超过了就业总人数75%。过20年的改革，我国虽然建立起了中央银行体制，开始了银行商业化被的日程，也建了证券市场和保险市场。然而，面对速发展的中小业，中银行业过度垄断的格局日益形成了中小企业融资和

美国的经验，大银行不能很好地为中小企业提供融资服

行为中小企供融资服务时，单位资金的交易成本和信息成本

难与中小企

服务对象比中于特定的较小的区域内。小银行对于所在地区

中小企业的管理和资信状况比较了解，而且容易建立起持续

与此同时，

票市场发展和进入壁垒的限制，因此它并不能为我国广大的

小企业很好地提供融资服

为了解决这题，应当尽快建立起一个以中小银行为核心

资体系。其，大力发展为小企业提供贷款的民营化中小银行是

融资体系的，或者说必须形成银行业的有效分工。目前的几

步收缩其分

作为补充的融资中介机构的成长也是十分重要的。不过，我

中小金融机，呆坏帐问题比较严重。这种情形其实是过去不重

构发展的结。我们过去一般是压制中小银行的发展，允许发展

没有适当的制度，因此适合中国经济发展的金融体系也就发

此，政府应尽快以立法的形式来确保中小企业的利益和融资

工作的重应当逐步转到对中小金融机构的监

这方面，美经验值得借鉴。美联储非常重视促进对小企

和金融服务，持的基本方式有三种:一是通过积极持续的信息

研究，帮助业了解信贷市场，熟悉金融服务;二是制定和实

的全面的教、信息、技术援助计划，提高小企业的信贷能力，

企业所在社解小企业的信贷需求;三是推动小企业的信贷评

证券化。这面的工作即有效地降低了市场的信息成本，又对

了多层的风险控制，因而值得我们认真

参考文献:

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Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycles”, Journal of Banking&Finance 22: 613-673.

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林毅夫(2001)，“新世纪我国金融市场的发展模”，北京大学中国经济研究

年第01期。

证券化-美国结构融资的法律制度

篇一:

美国资

美国是海洋法国家，针对产证券化并无专门立法，其关于资产

范，主要由邦和州法律、会和税务处理大部分构，并通过三个部分的规范对资产证券化实施监管。美国的证券活动受到联邦立法和所属各“蓝天法”(blue sky laws)的监管，各州立法不一，联邦证券法体系主要由7项立法组，包括《1933年证法》、《1934年证券交法》、《1935年用事业控股公司法》、《1939年信托契》、《1940年投资公法》、《1940年投资顾问法》和《1970年证券投资保护法》;会计处方面主要依据为国

、(FAS125)和140号公

No.77, FAS77)125号公报

的规定及相解释等;税务处理则比较散乱，见于各种法规。以下我们集中介美国有关资产证化的法律和会计制度的发展和现状，并介绍SPV免税体地位的展，以期清国资产证券化税收

(

(1)资产转移过程相关的法律规

采用实质

实质判断模式强对交易的真经济含义的审核，采用了“实质优于

式来对交行为是否属于实销售进行定性，并注意保护交易相关的其他利益人，美国的立法采取了这种摸式。尽管美统一商法典承认出售与担保的区分，但是该法并有规定如何区分这两种交易，而是把分任务交给了法，由于各法院在审判中成不同的例，在这方面的法律出现了混乱的局面，时甚至出现了自相矛的法律和判例，这使得资产证券化在运作中缺明确的引导，资产证券化的结构计成为了一种具有高度不确定性“走钢丝行为”，极大的响了资产证化交的安全。总体来看，对真实销售的实质性判断标主要体现在以下几个方

第一，对发起追索权的规。确定转让是出售还是担保融资，最

是受让人留的对转让人追索权的程度和性

中追索权存在并必然排除该交易真实销售的性质，但追索权的程度和性质决定交易的不同类型。通常追索权范围应限于对出售资产符定条件的证所形成的追索权，这保证应限于对资产转让当所有权、有效性和合格性做出保证，可不对资将来履行状况提供证，更不允许对资产来的信用损失提保证，以这类保证类似于通常商品出售者

第二，有关赎权和剩余索权的规定。转让人对所转让的资产拥

或者剩索取权将接导致了这种转被认定为担保而不是出售，但是清盘赎回权(clean-up option)可以得到豁免，常该赎回条款规定，一旦发起转的资产总价贬值了5-10%，发人有选择是否购回该资产。这条规定了避免管理成本大——如果资产的规模下降，相应的起人管理这些资产的成本收益就不匹配了，这个条赋予了发起人权利而是义务，以这赎回权得到了豁免，它的存在不会使

对于发起人向SPV提供超抵押形成的剩余利润，如果发起人对

拥有索取权，那么这一交易不能被认为出售。这一认定条件于严格，这意味着发起人通过持有SPV发行的次级证券的式进行的部信增做法基本上不被

疑不利于证券化的发展，所以对这一为的界定从另一个侧面进了放宽，即发起人提供的超额抵押比例不能超过一定的比，该比根据市同业务的公允比

第三，定价机。交易应该取固定的交易价格，任何基于浮动基

及后的格调整都应视为担保。这意味着在真实售的情况下，SPV以一定的折扣购资产，这种折扣应是实现谈妥或者计算好的，不管预期与实际之间的差异有多大，这价格不能在随进行调整，只这样，交易才能被认为

?“破产隔离”的法律规定

美国法院在实处理破产争上，发展出一套规范决定应否将两个

主体视同为

consolidation)。

美国资产证券过程中，通会要求律师必须就其审核资产与特殊

结果，出具“实质合并

opinion letter)，表达在未来遇发起破产时，特殊目标机构的资产，将不发起人进行实质合。另者，于实务运作上，为避免法院将特殊目标机构在破产程序中同为单一债人，通常会特目标机构的设立文件或

加入发起人与特目标机构

covenants)。

实质合并原则运用上，美实务与学术界均认为法院应视每一个

针事实条件加以分别检视，充分考虑各项因素后，对提出涉案的数个法律主体适用实质主张的申请人，要其举证有下列事实存在，法院方准其适用实质合并原则，其条件为:先，该应合并体间确有质同

;其次，实质合原则必须为

(2)

确认资产支持证的“证券”性，将资产证券化活动纳入证券法监管

在美国，并不为一项投资具使用了证券一词，就当然认为属于

“证”，其质的判断，取决于相关经济实质的分析。美国法关于“证”的定义体现于多部证券立法中，尤以《1933年法》的规(第2章a款第1项)为典型。按照这个宽泛证券定义，一般很容易将债权类资产支持证归入“证券”范畴，但股权类和票据类资支持证券却难对号入。美国法院运用了联邦最高法院

V.W.J.Howey Co.

rule)，不直接将股权资产支证券定为股票而使其成为同属于“证券”形式之一的“投资合同”;而票据产支持证券，由于1990年美国联邦最高院采用了一项规则，认为只有与司可的例外种类票据有着“强有力的家联”(strong family resemblance)的票才不应当被认为是“证券”，因此减少了在质认定上的不统一和不确定。实上，越来越多的司法实践已于将资产支持证券认定于证券法规范的“证券”以保护投资者的利益，这奠定了监管

修改SPV的“投资公司”定性，简化相应的监

早期SPV通常定性为投资

公法》保护投资者利益，防止投资公司滥用经营理权限而制定的，它对投资公司的监其复杂与严格。被定为投资公司的SPV，不仅要向SEC提交一份包含发行人详细信息、投资目标和投政策等内的注

statement)和承担后续的持报告与披露义务，还要接受发行人经营活和资本充足率、会计实践和财务报告的正确合法、广告和售活动多方面的监管。

券的公司同，SPV只不过是专门用于证券化操作的载体。由于以所购入资产为担保发行资产支持证并仅限于该项业务，SPV一般仅很少的自有资本，没专门的董事会成员，股东结构简单，较少甚至没有自己的雇员，常被为“空壳公司”。此，要SPV遵从《1940年投公司法》的监管要求，则必然会大大地阻

注意到立法滞后经济发展带来的障碍， SEC1992年11月颁布专门针对结构融资(资产证券化属于其中的一种)的则3a-7。按此规则，如果符合特定的条件，SPV不再被为资公司，而不管其产的类型如何。这些特定的条件包括:1)所发行的是固定收入证券或者是权益偿付主要来自于金资产生的现金流的其他证券;2)固定收入证在其销售时获得了少一家国公认的级机构四个最高评级中的一个(即投资级以上);3)除少数外，发行人持有金融资产直至到期;4)将那些融资运营中暂时不需要的资产、现金流和其他财产都存入一个独立账，而账户由一个独的受托人管理。这一规的台，解决了SPV的后顾之忧，大大地繁荣了产证券化经济，事实上这也印证了SEC初设定规则3a-7的意图:承已登记的投资公司与结构融资在结构和运营上的区别，并理顺当前市自的要求出台相关规，为投资者提供

充分利用券立法中的豁免规定，为资产支

与交易

被定性为“证券”的资产支持券，其发行和交易，就要受到以规范

行主的《1933年证券法》和以规范证券后交易为主的《1934年证券交易法》监管。《1934年证券交易法》关于证券交易的信息披露规定的环环相扣、纷繁复，资产支持券的发行交易先选择的是寻求相应

按照《1933证券法》第3(a)款第2项的规定，任何由美国政府其分支

构发行或担的证券和任何银行发行或保的证券，均可豁免于《1933年证券法》的注册登要求。如此，也就不难理解，为何美早的ABS是由具有政府机性质的政府抵押贷款协会行的，而目前在美国证券化资本市场上占重比的仍是由政府抵贷款协会、邦国民抵押贷协会联邦住抵押贷款公司三大带有官方或半官方性质的机行或担保的资产支持证券。在豁免交易中，最引人注目的是《1933年证券法》4章第2项的“私募发行”的豁免。，为发展抵押贷款二级市场，美国会在1975年修改了《1933年证券法》的规定，以抵押贷款进行的证券化提供了交易豁免，这大大了住房抵押贷款证券化的操

借助证券立法中的豁规定、适时的立修改和SEC高度自由的执法权限，美国在证化进中培育了一

健的机构型ABS市场，通过简化手续提高了证券化的

(

美国对资产转属于真实出或担保融资的会计判定准则，不仅

式，更注重隐其中的实质要件。涉及处理资产转移的会计准

、1996年第125号公报(FAS125)和2000年第140号公1983年第77号

报(FAS140)。分别总

(1)FAS77

年制定的FAS77的主要内在于将资产证券化创始阶段的资产转移视

为单纯的应收款出售处理，其精义在于基于追索权观点，认定

标机间资产转移是否视为出售或融资，以是否符合下列三条件来判定:第一，出公司放弃对资产群未来经济效益的控制;二，追索权义务，如收帐费用及坏帐等，能合理预估;第三，除行使追索权外，买受银行不得要出售资产群(债)的公司再行买回该资产

(2)FAS125

着重规范收帐款让与的判断与会计处理，

观点以

资产转行为是否于出售或融资。FAS125则放弃追索权观点，改采控制权观点以规范产证券化时资产转移的问题。按照FAS125 的规定，资产的转移，以转让人放控制权方式转移者，视为售。而所谓“放弃控制权”必须下列三个条件:一，转移资产必须与转让人隔离，转人及其债权人均不得对该产有所主张或请求;第二，应收帐款受让人取该债权完

如果资产转移式符合上述个条件，即视为出售行为;反之，将

(3)FAS140

不仅延续FAS125所采取的

制观点作为定条件。FAS140认定资产转移视为出售

第一，资产的隔离(isolation of assets):转移的资产必须转

隔离;

第二，资产让人必须

special purpose

; entity，QSPE)

第三，资产受让人须为具有立地位的主体，得以自己的名义持有

有权

第四，资产转让人转移资产不

资产转让人不在交易完成

拥买回。唯一例外是，当出售资产债权余额已于出售时总余额一定比例(如5%)时，特殊目的主体或合格殊目的主体(QSPE)有权单方要求再买回该资产的余额，称为

与FAS125

点，以受让人是否对资产有实上的自由处分权，作为产是否符合出售行为认定的标准;其二，制定了QSPE新标准，严格区殊目的主体与

关于会计确认会计报表合问题，在第二章第二节会计制度部分

讨论，中多以美国的制度为例，在此

3(SPV免税主体形式的发展

资产证券化过程的一个关键成本是SPV的税收，为了在资产证券化过程中实免税处理，在美

免税主体经历了予人信托、

(1)授予人信托方式实现免税

SPV为获得免税的处理，授予人(granter trust)信托必须满足如下的条件: ?受托人无权购的资产或换信托资产，除资在初始期发生了违约;也无权对信托期间资产产生的现金流进行再投。这意味着信托财是一个静止的资产，其产生的现流通过托人(SPV)“传递”给受益

?采授予人托形式的SPV只能发行单一种类的传递证券，尽管允许同发行优先/次级证券或者是多剥离型证券，如纯本金和纯利息券等，但应该看这些券只代表着对资产现金流不同偿付顺序和支付流向的改变，并没有使产现金流被SPV截进行再投资，这意着收到的现金流有发生限的改变，这符合税务处理对信

应该看，依托信托这种被动管理的特征SPV尽管获了免税的待遇，避免了受人双重纳税的危险，但是与此同时，SPV取种组织形式只能发行“传递类”的证券，而不能发行“转付型”的证券，这味着持有证券的益人将面临无法确预期投资期限的危险，从

风险和早偿风。所以为了吸引资者，规此类风险，必须允许SPV发行多种类型的证券，以规不同类型的风险，满足投资者的不同，各类型证券的风险收益特征我们将在后面证券设部分作具体分析，但有一点是清楚的，即不证类型的设计必然来对资产产现金流的重新配再投资，导致SPV免税主体待遇的丧失，所以SPV用信托这种组织形式时，必须在证券发行类型的多样化与满足免税待遇的条件之寻求一种平衡，而这种平衡是一个不确定的结构安排。在美国，针对一矛盾，市场主体为了实现者的妥协，SPV采取一种称之为“所有人信托”(Owner Trust )的方式来缓和这种矛

(2)所有人信托方式实现免税

在1992年前的资证券化场，所有信托这种证券化载体很少被使用，但是了克服授予人信托的不利因素，结构在此之后被大量运用。所有人信托的设立式与授予人信托没有大的差异，但其最的引力在于其既以发行权类的证券，也以行债类的证券，而且每一类证券，又可以进行组合发行多档证券，而满足不同风险偏好的投资者的需要。所有人信能够同时达到这两个目的关键于其利用了税法中的一些漏洞，建了一个形式上的信托。际上，所有人托并是联邦所得税中一个单独的税收实体类型，最终所得税层次上对所有人

税务处理必须根其他已被承认的得税纳税体形式来定，比如合伙、授予人信托或者公司等。所以构建所有人信托时，如果结构不复杂，满足授予人信托的条件，那可以获得免税处理，如果行，那么所有人信托将寻求其他免税主体的遇，如合伙组织，在这结构下，一或多档股权类券的有人将认为是合伙人，而一档或多档债权类证券的持有认定为合伙企业的债务人，这样从实体层面上达到了免税的目的。但是应该看到，这构造是有风险的，果SPV期望的人信托最终不被认为为合伙企业，么将导致整个证券化结构设计失败，而资产券化操作不具有经济的可行性了。可以说这种税收待遇的不性严重阻碍了资产证券化的发

(3)REMIC和FASIT免税

资证券化作为种创新的金融技术，其具有不同于传统金融体制的特点，这使得证券化的运行有其特殊，特别是SPV为了发挥风险隔离与信息强的作用，在组织结构上具有典型的“”的特征，在济实质上具有典型的益送导的特征，遵循税收中性的原则，是不由其作为通常意义经济实体履行所得税的义务的，但是SPV了满足证券法在证券确认以证券发行方面的相关规定，以在证券设计方面满足投者的不同要，在织形式上不可能完全满足税法对相关免税

市场主

篇二:美证券法对资产证券化的规

美国券法对资产证券化的规

来源:中国论文下载心 [ 06-10-18 16:53:00 ] 作者:未编

资产券化兴起20世纪70代，它一般是指发起人将缺乏流动性但能在未来产生预见的稳定现金流的资产出售给特目的载体(SPV)，由其一定的结安排分离与重组资产收益风险并增强资产的信用，转由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销给金融市场上的投资者。在这一过程中，SPV证券销售收入偿付起人资出售价款，以资产产生的现金流偿付投

考察资产券化短短30多年的发史，美不仅是这一金融创新的发源地，更始终占据着市场的龙头地位。截止2000年，美国资产担保证券(ABS)的发行总已达到2600多亿美元，约占全球份75%(注:/secusa.htm.);由于ABS自身良好的证券信用，在美国国内ABS颇得投资者青睐，誉为仅次于政府“金边债券”的“银边证券”，产证券化市场也因此成为仅次联邦政府债券的第二大市场。(:汪利娜:《美国住宅金体制研究》，中国融出版社1999年版，第269页。)对于产证券化在美国的兴旺

除了诸有利因的配合外，证券法律制度所提供的广阔发展空贡献不小。因此，本文图分析美国证券法资产证券化的规范，展其保护投资者利益、实行有效监管的前提下如何为资产证券化这一金融创新供有利的发展环，以为我国在进的资产证券化操作探索提

美国证法(注:国的证券活动到联邦立法和所属各州“蓝天法”(blue sky laws)的监管，由于各州立法的不一，本文主要探讨联邦立法层面的。美国联邦券法体系主要由7立组成，包括《1933年证券法》、《1934年证券交法》、《1935年公用事业控股公司》、《1939年信托约法》、《1940年投公司法》、《1940年投资顾

1929年经危机过后，美国政府一改对证券市场自由放任的态度而行国家积极干预的政策，贯保护投资者的核心准，建立起容丰富、规范完的证法体系，并借助证券市场最高监管机构证券交易委员会(SEC)分的执法权力和具造法功能的法院务的司法操作，保证法体系的市场经济导向，以适应

美没专门规范资产证券化的立法，而是通现存的证券法律制度对它进行证券法面的调整，其主要题集中于:ABS是否属于证券法中所定义的“证券”;发行ABS的SPV其性质如，具备怎样的条件和如

ABS发与交易，应如何进行规范。限于篇幅，文主要选取《1933年证券法》、《1934年证券易法》和《1940年投资公司法》为讨论对象。笔者认为，至在以下几个面，美国券实现了对资产证券化

一、确认ABS的“证券”属性，将资产证券化活动纳入证

资产证券化主有转递结构(pass-through structure)和转付结构(pay-through structure)两种基本结构。(注:在转构中，产原权益人(发起人)委托人身份将资产信托给受托人，取得相应的受益权证销售给投资者，投资者由此获得对托产的所有者权益，按月取资产产生的金流，受益权证利的实取决于资的表而与发起人和受托人无涉;在转付结构中，资产原始人将资产转让给SPV，由其发以资产收益为限偿债的债券销售给投资者，投资者按照证券标明的条收资产产生的收益，发起人和SPV没有务索权。)通常转递证券主要以受益权证(certificates of beneficial interest)的形式出现，一般认为这种受益权证代表持券人对证券化不可分割的所有权益而归属于股权

券;而转付证券主要以债券的形式现，一般认为这种债券代持券人对证券化资产的一项债权而归属于债权类证券。此外，资产证化运用证工具还包括优

股权类

资产证化由于使证券载体而必然涉广大的投资者，再加上其精巧复杂的融资结构也给投资者来判断ABS价值、评估相应风险和预可能损害方面的困难，因此有将资产证券活动纳入证券法的管畴。ABS与发行人信用脱钩，完全资产产生的现金偿付证券权益的特性，又使它显著地区于通常意义上的证券。在国，并不因为一项投资工使用了证券一词，就然认为属证券中的“证券”，其性质的判断，取决

美国法关于“券”的定义体现于部证券立法中，尤以《1933证券法》的规定(第2章a款第1项)最为典。按照这个宽泛的证券定义(注:有关《1933年证法》和《1934年证券易法》的条文，可参见卞耀武编、王宏译:《美国证券交易法律》，法律出版社1999年版。)，一般很容将债权类ABS归入“证券”范畴，但股类和票据ABS却难以对号入座。这是因为美国联邦最高法院在1975年的Forman案中确认票应具有按一定比例分享红利和享有投票权并承担责任的传统特征(ABS与发行人的经管理无关);而法院期来认为由住房抵押贷款、应收款以及其商业资产担保的票据不应被认为是“证券”，而各个巡法院适用同的检验标准来判断哪种票据不属于“证券”。对此，美国法用了联邦最高法

V.W.J.Howey Co.案中提出的“荷威检验”规则(Howey test rule)，不接将股权类ABS定性票而使其为同属于“证券”形之一的“投资合同”;而据类ABS，由于1990年美国联邦最高院采用了一项规则，认为只有与司法认的例外种类的票

resemblance)的票据才不应当被认为是“证券”，因此减少了在性质认定上的统一和不确定。事上，越来越多的司法实践已趋于将ABS认定属于证券法所规范“证券”以护投资者利益，这奠定了监管ABS

二、修改SPV的“投资公司”定性，简化相应

SPV是资证券化中创设的专门用于购买、持有、管理证券化资并发行ABS的载体。按美国《1940年投司法》第3章a款第1,3关于“投资公司”范畴的规定，符合(1)主要从事或者拟主要事证券投资、再资或证券交易;(2)从事或拟事发行

certificates)业务，或已事这样的业务并持有这样未受清偿的证券;或(3)从事或从事证券投资，再投资，所有、持有或易证券的业务，并且所拥有或得的投资性券(investment securities)的价值超总资产(不包括府证券和现金项目)40%的发行人，是所谓的“投资公司”，受到该法严格的监管。以为标准，一方面《1940年投公司》中“证券”的定义较《1933年

SPV购买资产大多被认定属于“证券”的范畴;另方面，《1940年投资公司法》规持有“证券”就符“投资公司”的条件，而SPV向发起人购入并为自己所持有的资产往远远超过其有资产的40%，因此SPV通常被定性

《1940年投资公司》是为护投资利益，防止投资公司滥用经营管理权限而制定的，它对投资公司的监管复杂与严格。被定性为投资公司的SPV，仅要向SEC提交一份包含发行人详息、投资目标投资政策内容的注册告(registration statement)和承担后续的持报告与披露义务，还要接受对发行人经营活动资本充足率、会计实践和财报告的正确合法性、广告和销售

Disclosure lssues for CMBS Investors,in Frank J.Fabozzi

& David P.Jacob ed.,the

Handbook of Commercial Mortgage-backed

Securities,Frank J.Fabozzi Associates,1997,p.375.)与传统发行证的公司不同，SPV只不过门用于证券操作的载体。由以购的资产为担保发行ABS并仅该项业务，SPV一般仅有很少的自有资本，没有门的董事会成员，股东构简单，较少甚至没有己的雇员，常被为“空壳司”。因此，要SPV遵从《1940

求，则必会大大阻碍证券化的操作。尽管该法中有一些法定的豁免规定，并非专为资产证券化量身订的立法背景，只能带来上的极度限性;而向SEC寻个案的豁免，由于需耗时月，并且可能被要求提前公布证券化操作的息和在豁免之时施其他限制，而只能为下策之选。总看来，对SPV监管的适度松绑，只能倚

注意到立滞后给经济发带来的碍后，SEC在1990年发布公告，寻求对投资司监管的改革意见，其要点之一就，《1940年投资公司法》是否以及应在多大度上对“资产担保安排”(asset-backed arrangements)行管。公发布以后，不少组织机构反馈了意见，其括纽约结算中心(the New York Clearing House)和美国律师协会(ABA)，它们都主张对资产证券化予以

Securitization:Evolution,Current lssues and New

Frontiers,Texas Law Review,Vol.69,May

1991,p.1412,p.1413,n231.)基于如上调，SEC在1992年11颁布了专门针对结构(资产券化属于其中的种)的规则3a-7。按此规则，如果符合特定的条件，SPV将不再界定为投资公司，而不管其资产的类如何。这些特的条件括:(1)所发行的是固定收

付主要来自于金融资产产生的现金的其他证券;(2)固定入证券在其销售时获得了至少一家全国公认的评级机构四个最评级的个(即投资级

(3)少数例外，行人持有金融资直至到期;(4)将那些融资运营中暂时不需要的资产、现金和其他财产都存入一个独立的账户，而该账由一个独立的受托人管理。这一的出台，解决SPV后顾之忧，大繁荣资产证券化经济，事实上这也印证SEC当初设定规则3a-7的意图:承认已登记的投资公司与构融资在结构和运营上的别，并理顺当前市场自身的求出台相关规定，为资者提供保。(

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三、充分利证券立法的豁免规定，为ABS的发行与

被定性为“证券”的ABS，其发和交易，就要受到以规范券初次发行为主的《1933年证券法》和以规范证券后继易为主《1934年证券交易法》

考察《1933年证券法》的立法学，是以“完全信息披露”指导，向投者提供一切与证券公开发行相关的重大信息，而有关证的价值断投资决策交由投

进行，由此成“注册记制”的证券发监管制度，并最终影响到《1934年证券交易法》关于证交易的信息披露监管。可见这种监管体并不存在证券市场准入的实质性障碍，这正有别于传统融资方的产证化何以在美国最先萌发的一个主因;但不可否认，保证提供给投资者信息的有效性，立上注册登记和信息披露规的环环相扣、纷繁复杂，也可见一斑的。从经济益最大化角度发，ABS的发行与交易首当其冲的

《1933年券法》中的豁免，主要有针对特定类别证券的豁免(可称为免证券，有些豁免是永久性的)和针对特定交易的豁免(称为豁免易，只针对该次发豁)。虽然豁免证券的条款少，但与ABS有关的主要是该法第3章(a)款第2、3、5、8项的规定，而运用频最高的当属第2的规。按这项要求，任何由美国政府或

保的证和任何银行发行或担保的证券，均可豁免于《1933年证券法》注册登记要求。如此，也就不理解，为何美国最早的ABS是由有政府机构性质的府押贷款协会(GNMA)行的，而目前在美国证券化资本市场上占重大例的仍是由GNMA、联邦国民抵押贷协会(FNMA)和联邦宅抵押贷款公司(FHLMC)

性质的机发行或保的ABS，以及银行信贷资产证券化的蓬勃兴旺。在豁免易中，最引人注目的是《1933年证券法》第4章第2“私募发”的豁免，因下将论，在此从略。另外，为发抵押贷款二级市场，美国国会在1975年修了《1933年证法》的规定，为以抵贷款进行的证化提供交易豁免，这大大促进了住房抵押

与《1933证券法》的豁免运用同，《1934年证券交易法》中的豁，最显著地体现于授权SEC自由裁量豁免的规上。按该法第12章(h)项的规定，SEC在不与护公利益和保护投资者益相违背的情况下豁免或减少SPV的信息披露义务。通常，SEC在决定豁免时会考虑公众资的人数、证券发行金额、发行人活动的性和范围、发行人的入或资产等因素。据此，已有一些进行证券化操作的SPV获得免除披露义务例。注意到《1934年证券交法》主要针对股权类证券适用，而资产证券化中，虽然转递结构的受益权具股权的属性，但实中人们通常按照固定本加上一定的利息来计算它的价值，实际上又被当作债券来交易。对此，SEC采取将这类ABS认定

C.Bonsall,Securities Regulation,Due Diligence and

Disclosure-US and UK Aspects,in Joseph Jude Norton

& Pawl R.Spellman ed., Asset Securitization:International Financial and Legal

Perspectives,BasilBlackwell Finance,1991,p.244.)化了ABS的

如此，借助证券立法中的豁免规定、时的立法修改和SEC高度自的执法权限，国在证券化进程中培育了一个成熟稳健的机构型ABS市场，通过简手提高了证券化的

四、契合资产券化的运特点，适度调整监管要求，提高公

按照《1933年证券法》和《1934年证券交易法》的规，不能获得豁免，采用公募发行进行公开交易的ABS，就接受相的注册和持续信息披露

首先确证券的注登记人。一般而，注册登记人就是证券的发行人。资产证券化中用做ABS行载体的SPV，可以采用多种形式，见的主要是公司和信托两种。对司型的SPV，显然SPV本身是册登人;而对于信托型的SPV，由不存在一个类似公的治理机构，因此作为认定上的一个外，美国证券法将这种情下的发行人，界定为按照信协议或证券得以发行其他协议，进行券发行活动并承担委托人或经理人责

C.Thomas,Securities Law Considerations,in Phillip L.Zweig

ed., the Asset Securitization Handbook,Dow

Jones-lrwin,1989,p.358.)如此，资产进行信托并常提供资产管理服务的资产出售人(一般发起人)，就为谓的“注册登

其次确定进注册登记申请应使的表格。按《1933证券》的要求，证券发行之前，须向SEC提交册登记申请文件(通过填写特定的申请表现)，除非另有规定，注册报书和附带文件应包含法律所列的内容。经过1982年的统一信息披露制度改革，SEC确立了三种基本证券发行登记式:S-1、S-2和S-3，此还各种特殊的专用表格。资产证券化中，最常用到S-11、S-1和S-3。注意到ABS是一种采用特定化资产信用融资的证券，其本身表，与发行人自身财务状况和经营业并多大联系，因此在信息披露上不应过多及发行人的自身状况，但这三种格形式是以传统融资方式服务对象，其所要求的披露范围并不完全契合资产证券化点。为此，实践中，注册登记人

经过SEC的同意或者取得SEC的非正式准，剔除表格中与证券化无关的目，而将披露要点放在了关系ABS权益偿付的资产结构、质量、违记录、提前款、损状以及信用增级、资

最后，确定如

券交易法》的求，纳入监管范畴的ABS发

13章的规定SEC提交年度报告(使用10-K

季度报告(使10-Q表格做成)和临时报告(

格做成，针对

资产证券化运的载体，其活动仅限于资产的

证券发行等与产证券化相关的事项，而投资

产池的资产质，并非发行人的活动，因此这

并不适用于证化操作。为此，自1978年美

行抵押贷款转递受益权

以来，许多发

项的规定，向SEC请求豁免。从豁免的实践

报告和季度报的豁免申请已为SEC所接受，

常令发人提供

Markets, Securitization Yearbook 1999,a Special

IFLR(International Financial Law Review)Supplement,p.7.)

通常，按《1933年证券法》的要求，每

发行，就要准一次注册登记申请资料，交纳

费用并等待注登记的生效，这不仅给发行人

要的重文书作和费用负担，而且也可能使发行人在申——等待——生效的注册循环中错失证券行的最佳市场时机。此，SEC在1983年推出了一项注册登记的便利措施，这就是体现规则415中“橱柜登

制度，即符特定条件的主，可以今后两拟发行的证券，预先向SEC办理注册登记，提供与证券发行相关的基财务信息，待到市场时机成熟时就能以最(来:www.xLtKwj.coM 小龙文档网:券化:美结构融资的律度)价格发行证券而不必重新进行注册登记;时，发行人通过提新的信息资料更新以往登记的内容。使用表格S-3进行注册登记的发行人享运用这一便利的资格，这是因这类表格通常仅限于投级的债券或可转的优先股的发行使用，如此，也就能防范“

2001年1月，美国通过了《投资者和资本市场费用减免法》，将券注册登记费从每百万元纳239美元降到92元，而且SEC每年还会做有于发行人的调整。在美国，出于成本费用的考虑，ABS采用公发行，通常运用于额在1亿或1亿元以上的交易

Alchemy of Asset Securitization,Stanfort Journal of

Law,Business & Finance,Vol.1,Fall,1994,p134.)无疑，注册登记的降低，将大大

发行的吸引力。

五、步完善私发行法律规则，引导机构投资者投资ABS，繁荣私募发行市场ABS采用私募发行，可以豁免美国证券中的注册登记和持续信息披求，减化操程序，节约发行用;而，机构投资者是私募发行市场要参与者，由于他们富有投资经验而又财力雄厚，往能使交易迅速成交，本低廉，再加上机构投者追求稳定投资报的趋向，更能给新生的ABS提供良好的发展环

美私募发市场的繁荣，是通过一系列立法的改进来完成的。私发行的规定，首见于《1933年证券法》，其4章第2项简单地将私募行定为不涉及公开发行的发行人的交易。由于欠缺明确的规范，在后很长一段时间，司法领域标准不，投资者人的多寡否影响交易的性质，成为困

为此，SEC在1982年颁布D例，规定了适用私募发行的件。D条例中，可为资产证券化所采用的是规则506。按此求，发行可向人不限制的“可资信

篇三:美国资产证券化研究

美

资产证券起源于美国，美国拥有世界上规

证券化市场，因

此，美国在金工具的创

世界经济发展的心力量之一。尽管在 2007 年爆发了以资产证化为罪魁

的美国次贷危，但是美资产证券化市场却未因此而消失，而

政策调整使得产证券化着更良性化的方向发展。根据美国证

场会统，2011 年美国资产证券化产品的发行规为 1.79 万亿美元，2012 年发行 2.26 万美资产证券化产品，仅次于美国国债的 2.31 万亿美元的发行量。比之下，我国产证券化的践应

起试点运行到 2008 年，由于受金融危机的影响而停滞不前，此共发行了

667.85 元人民币的产证券化产品。之后，逐渐摆脱金融危影响，又

加大对资产证券化的关注与实践，2012 年 9 月 7 日，国开行发行了 101.66 亿元的资产证券化产品，央行、银监会等宣布要步扩大资产证券

国资产证化的进程在重启后开始出现继

可喜局面。

那么，为什美国资产证化市场规模会快速增长并最终高

首，甚至一度过美国国规模,美国政府为何如此重视这一金

美国次贷危机竟体现了产证券化运作过程中的哪些问题，美

行的监管调整与制度改革,与资证券化经验丰富的美国相，我国资产证券 III 化路在何方,特别是在次贷危过后的的经济式，如何借鉴美

握我国资产证化实践，金融创新与稳定为出发点，营造我国

场发展的繁荣面，充分挥其最大效用,上述问题均是本文需

问题。因此，文针对美资产证券化的起源、演进、构建、特

管等问题进行面系统地探与研究，以次贷危机为时间点对其

再依据我国实情况与美进行横向比较，以最终寻求指导我国

本论文要完成了以下六个方面

? 对国内外产证券化相研究文献进行了综述，全面掌握

世界各国的广应用与研，指出了资产证券化的主要研究与发

终在此础上确定了美国资产证券化的研

? 在分析资产证券的基本概念、特点和类别的基础上，

对称、制度经学等原理，提出在资产证券化的研究与实践中引

重要意义。

? 对美国产证券化发展历程进行了深入地剖析。从美国

起源开始分析，注重论述其历史发展进程及其每一阶段的发展

国资产证券化的动因行了分析，以历史背景的角度明晰资产证券化产生及摘要国资产证券

随着金融技的迅猛发和全球经济一体化的到来，世界经

争和对金融创的强烈需，使得世界各国政府面临着前所未有

而同时也带来空前的发机遇和巨大挑战。其中，作为金融创

手段之一的资产券化，受到界各国的普遍关注，并成为当代

本市场领域研究的重要题。资产证券(Asset Securitization)是指针对流

差的资产，通一定的结设计、信用增级、信用评级等手段转

买卖的证券的程，使之有流动性。资产证券化作为近年来出

思想和方法，各国有效理经济和金融风险，发挥金融市场投

进经济稳定发提供了新的路。资产证券化产品是成熟资本市

无论是从政府管理视角金融创新规律来看，还是从银行、企

投资者的不断化和增加需求来看，资产证券化理论研究及其

筑等都是十分必的，同时也

Research on U.S. Asset Securitization

With the rapid development of financial technology and

the arrival of the global

economic integration, competing in world

economy, the governments all over the

world are facing unprecedented pressure for financial innovation. There are great

chances and challenges for development. Asset Securitization, one of the important

means of financial innovation, subjects to the general concern of the world, to

become one of the important contemporary research areas. Asset securitization refers

to the process of illiquid assets on financial markets through structural design, credit

enhancement, credit rating means convert into securities that can be traded freely, so

liquidity. As a financial innovative idea and method appeared in recent years Asset

securitization is propitious for effectively managing economic and financial risks for

countries, and provides a new way to promote the investment and functions of

financial markets and to maintain economic development.Asset securitization products are important varieties of mature capital market,

from a management perspective and financial

innovation point of view, to the increasing

demands of

发展的缘由。

? 结合演的历史特，对美国资产证券化运作机制及特点

阐述，主要从国独特的产池构造机制、破产隔离机制、信用

制等方面进行分析，并次贷危机后资产证券化运作机制方面

分析。

? 次贷危凸显了美金融监管和资产证券化相关法律制度

一思路的指导，本文对障资产证券化良好运作的监管模式及

进行阐述，着分析美国产证券化监管体系、危机后监管模式

制度的安排。

? 通过深研究美国产证券化发展经验以及存在的问题，

措施及实效果的基础上，在我国新一轮资

之际，本文对我国资

产证券化展的主要方向、发展思路等进行

有关

在论文最后，总结了本论文的主要研究成果

同时也指出了进

一

关键词:

资产证券，SPV，美国，MBS，信用评级，

VIII

practice of asset securitization in China is continued. September 7, 2012, 10.166

billion yuan of asset-backed securities were issued by CDB(China Development Bank), the central bank, and China Banking Regulatory Commission also announces

a further expansion of asset securitization. The process of asset securitization in

China will continue to accelerate.

So why does the U.S. asset securitization market scale grow up rapidly and eventually being the top U.S. bond market, once even beyond the scale of U.S.

Treasury bonds? Why does the U.S.

government attach importance to this financial

innovation tool? What issues does the U.S. subprime mortgage crisis reflect? What

supervise adjust and reform have been done? Under the new form of economy after

the subprime mortgage crisis, how to learn from the experience of the U. S. to grasp

the actual asset securitization practice in China is the important issue that needs to be

addressed in this article. Therefore, this paper systematically studies on the origin,

evolution, construction, characteristics, operation, supervision and other issues of asset securitization in USA. Based on the longitudinal analysis at the point of the

crisis and the horizontal comparison between the actual situation of China and the

U.S., Further rationalization to guide the operation of asset securitization in China is

given at last.

The thesis mainly achieves six aspects, as following. VII

changing banks, businesses and the wider community of investors. Asset

securitization theory as well as the construction of the research and its innovative

applications is very necessary, and also the inevitable choice of modern financial

management.

Asset securitization is originated in the United States, and the world's largest asset securitization market is also in the United States, therefore the U.S. experience

in the innovation and application of financial instruments are emulated by countries.

The United States is boosting the world's representative of economic development.

Despite the asset securitization culprits U.S. subprime mortgage crisis broke out

2007, the U.S. asset securitization market has not disappeared, and the rapid adjustment makes the development of asset securitization more benign. According to

statistics of the U.S. Securities Industry and Financial Markets Association, the issuance of the asset-backed securities in the United States is $ 1786.4 billion in 2011,

and $ 2264.5 billion in 2012, second only to $ 2308.8 billion of the issuance of the

U.S. Treasury. In contrast, the practical application of asset securitization is at an

early stage in China, since the first asset-backed security in 2005 and the stagnation

by the impact of the financial crisis in 2008，the assets

securitized products has been

issued,66.785 billion. Although influenced by the subprime mortgage crisis, the IX

(1) Totally analyze the main content of asset securitization on the basis of reviewing of the literature in the world, emphasizing on the newest achievement and

developmental direction of asset securitization, and finally determine to research the

asset securitization of USA.

(2) On the basis of analyzing the basic concept,

characteristics and categories of

asset securitization and information asymmetry, institutional economic principles are

formulated. Then the great value of attaching importance to these principles in the

research and practice of asset securitization is provided.

(3) Then analyze on the development of US asset securitization in-depth.

Starting from the origin of the U.S. asset securitization, especially focusing on the

historical development process and its characteristics of each stage of development,

the motivations of asset securitization are analyzed, clarifying the background from a

historical perspective.

(4) Penetrating the historical features of the US asset securitization development,

the operation mechanism and characteristics have been expounded, mainly including

the unique asset pooling mechanism, the Bankruptcy Remoteness mechanism, credit

enhancement and credit rating mechanism, and

the adjustment of the operation mechanism after the subprime crisis of assets securitization is analyzed.

(5) The subprime crisis exposes the

shortcomings of the American financialX

supervision of asset securitization and related legal system. In this direction, the

safeguarding of asset securities supervision mode and the arrangement of legal system are expounded, focusing on the analysis of

supervision mode change and

related system arrangement after the crisis.

(6) Through the study of the development experience of American asset

securitization and the existing problems, based on the estimate of the improved

measures and implementation effect, the direction of Chinese asset securitization development and some measures and suggestions are given on the occasion of the

restart of asset securitization in China.

At last, the research fruit and the innovative parts are summarized in this thesis.

Following that, the need of more research work is pointed

out.

Key Words:

Asset Securitization, SPV, U.S., MBS, Credit Rating, Risk,

Supervise

XII

1.3.4国内外研究状况评

析 .........................................................................20

1.4研究目标与主要内

容 .................................................................................21

1.4.1研究目

标 .............................................................................................21

1.4.2主要内

容 .............................................................................................22

1.5研究思路与方

法 .........................................................................................23

1.5.1研究思

路 .............................................................................................23

1.5.2 研究方

法 ...............................................................................................24

1.6创新与不

足 .................................................................................................

1.6.1创新之

处 .............................................................................................25

1.6.2不足之

处 .............................................................................................26

第 2 章资产证券化及其相关理

论....................................................................27

2.1资产证券化的一般分

析 .............................................................................27

2.1.1资产证券化的含义及特

征 .................................................................27

2.1.2资产证券化的分

类 .............................................................................28

2.1.3资产证券化的参与主

体 .....................................................................30

2.1.4资产证券化的一般运作流

程 .............................................................34 XIII

2.1.5资产证券化的影响

义 .....................................................37

2.2资产证券化的相关理

论 .............................................................................38

2.2.1信息不对称理

论 .................................................................................38

2.2.2委托-代理理

论 ....................................................................................39

2.2.3制度经济学理

论 .................................................................................40

2.3本章小

结 .....................................................................................................42

第 3 章美国资产证券化的产生与发

展.............................................................43

3.1美国资产证券化产生的背景及动

因 .........................................................43

3.1.1产生背

景 .............................................................................................43

3.1.2动因分

析 .............................................................................................43

3.2美国资产证券化的发展

点 .....................................................45

3.2.1萌芽阶

段 .............................................................................................45

3.2.2形成与发展阶

段 .................................................................................47

3.2.3创新与全面发展阶

段 .........................................................................53

3.2.4稳定发展阶

段 .....................................................................................64

3.3本章小

结 .....................................................................................................68 XI 目录

美国小企业的融资结构与体制

美国小

刘明兴

内容提要:小企业于金融市场上信息的对称性而经面临筹资的境，即是在金融体系高度发达的美国也不例外。尽管如，在美国经济的长期发展过程中，已经形成了套为小业提供融资的服务体系。中既包括政府的政策支持，也包市场主体自发形成的各种各样的融资中介机构，特别是险本基金在近年来尤为引瞩目。中小企在发达国家和发展国家经济中均有着要的地位，特别是在我国这样一个劳动力丰富的国家，资本的相对贫乏进一步限制了业规模的扩张。但是，发展中国家的金融市场大多因受到政府的干预，并能为中小企业形成套行之有效的融资体。前，国内以四大国有商业银行为主，股票场为辅的金融体系也不能很好地为劳密集型的中小企业务。我们本文中打算详细阐述美国小企业融资体制和融资结构的演变及现，并打算从中汲取一可为我国借鉴的

一、美

根据美国小企业理局(SBA)的准，员工数在500以下，资产净值低于1800万美元，连续两年均税收不超过7>600万美元的赢利性实体都可称为小企业。目前，国有小企业约2300万家，占企业总数的99%，其中，90%的企业员工于20人，2/3的员少于5人。些企业就业人数美国业人数2/3，销售收入约占美国全部企业的50%。同时，据SBA的统计，全美50%以上的技术创新和高技术行业中30%以上的就业都来自小。1993年美联的调查显示，美有1/3的小企业属于商业或职业服务领，1/4属于零售贸易领域，其属于批发、建的制造领。小企业中有近50%是小型的公司，3/4的小公司少于20人，资产少于50万美

小业的主要资来源(表1)次是，公司股东提供的股本金和贷款、商业银行的贷款、及业信用，这三部分合起来大约占到公司金来源的70,。小企业的融资，业主提供的资和借贷所占据的比在业的展初期，大约为25%，随着企成长，逐步上升40%左右。这基本上表明，小企业的营年限越长，则代表着企的经营绩效越好，业主就可利用所赚取的利润行再投资。美国企业解散的比率是比较高的，例如，自

是231>.7%，4年内则上升到52.7%。对于一个处于成熟的小企业，东的投资及贷款大致占到融资总规模的56.8%，内部资和外融所起到的作用基

天使投和风险资本投资只到全部小业融资的3.59%和1.85%，这主要是因为此类投资所选的厂商只限于一定的类别，也即追求所谓标回报率，特别是对于发展初的小企业，风险资本的目标报率高达40,80,(Fenn,1997)。当，评价风险资本在小业融资中的用，应当以其在终成壮大的企业所扮演的角色作为标准。实际上，80年代在的IPOs中有15,的企是由风险资本所扶持的，90年代这一比率上升到30,。外，在小企业的整个长过程中，不同的资式在不同的阶段所起到的作用不同，而体现出其相互的影响。譬如，天使融资是风险本的进入，风险资本的进入又基于IPOs进入的可能性，银行贷股东投资之间也是相互促进的关

单就公的规模而言，司越大则负率越高。企业与大企业在融资方式上的区别主要是，小业很少利用公开的债券或股票市场。的证券市场融资对企业的资状况存在比较严格的要求，且市场的进入需要支付一定的固定成本，由形了对进入企业规模限制。美国市在1991-1993年间，以风险资本投资为基础的首次上市发行(venture-backed IPOs)的公司平均规模一般在1600万美元左右，而有以风险资本投资基础的首次上发的公司平均规模一般在2330万元左右，也就是说，进入股市公司规模至少高于1000万美元。要进入公司债市场的话，公司的规模应于15000-20000

(Berger和Udell，1998)。

表1:美

股本

债务

初始出资人

天使融资

风险资本

其它

总股本

金融机构

非

私人

商业银行

金融公司

其它金融机构

商业信用

其它企业

其它金融机构

初始出资人

信用卡

其它个人负债

总债务

全部小企业

31.33

3.59

1.85

12.86

49.63

18.75

4.91

3.0

15.78

1.74

0.49

4.10

0.14

1.47

50.37

按

雇员少于20个，销售额低于100万美元

44.53

n.a.

56.0

14.88

3.08

3.53

11.81

1.06

0.37

5.59

0.53

3.16

44.0

雇员大于或

27.22

n.a.

47.67

19.94

5.47

2.83

17.01

1.95

0.52

3.63

0.02

0.94

52.33

按企

幼

19.61

n.a.

47.9

15.66

8.33

3.84

13.40

1.52

0.33

6.04

0.21

2.77

52.1

成

17.37

n.a.

39.37

30.84

2.51

2.36

13.42

1.06

0.72

6.19

0.20

3.32

60.63

中年

31.94

n.a.

48.0

17.86

5.85

2.87

17.10

2.39

0.44

3.91

0.17

1.42

52.0

老年

35.42

n.a.

56.5

17.25

3.28

3.38

13.86

0.56

0.54

3.68

0.06

0.88

43.5

资料来源:Berger和Udell(1998)。注:这里所谓小企业是指全制雇员少于500人的企业，并且不包括房地产业、金融业和农业中的小企，不以盈利目的或政所开办的小企业也不

二、美

小业从金融机构获得的52.03%的贷款是基于一种特殊的贷款协议(Lines of credit)，协议承诺为小企业在未来一段时间内提供一定贷款额度。抵押贷款占到贷款额的13.89,，抵押贷款抵押物通是业主的个财或公司产，而设备贷款、汽车贷款、资本租赁等贷款用来购买的商品为抵押。从而，小企业的贷款中有抵押的贷款占91.94%。小企业对非金融企业和政府的负债也同样重要。小业从商业信用中获得了其部资金来源15.78%，这主要是用前一年年底的应付帐款来衡。商业信用相对于银行

有更多的活性，因企业的供货比银行更了解企业的营运状况。尤其是当金融信用于紧缩的时候，商业信用的作用就得更为突出。当然，商业的融资成相对高于银行贷款，以般只适用于流动资金的融资。管小企业从政府那里所获得的贷款只占全部资金源的0.49%，但府对小企业的支持仍是方面的。例如，1994年9月，SBA为212亿美元的小企

表2，小

所有的金融结构

商业银行

金融公司

其它金融结构

各类贷

Credit lines

52.03

56.35

52.13

24.83

抵押贷款

13.89

14.91

6.94

18.92

设备贷款

10.71

10.21

14.81

7.12

汽车贷款

6.08

3.99

14.62

5.16

资本租赁

5.65

2.45

6.83

23.71

其它贷款

11.64

12.09

4.66

20.25

贷款中

有抵押的

91.94

91.99

94.34

87.72

有担保的

51.63

53.82

51.08

38.87

资料来源:Berger和Udell(1998);1993 NSSBF。

小公司占部小企业贷款的82%，其余18%的贷款由个私有制合伙制企业获得。零售小企业的贷款在小企业贷余额中占的比重最大，它们占金融公司对小贷款的半，但只占商业银行对企业贷款的1/5。金融公司对收帐款提供大量融资，1996年金融公司对应收帐融额超过3400亿美元，其中60%用设备贷和租赁。25%为车贷款。反映融公司在为小企业提供应收帐款和存货融资方面的优势。与此同时，批发和制造企业占小企业的比重都是12%，但它们占小企业贷款余额的比重都22%。个人私有和合制企业的贷款来源况小公司又有所不同，一个显著的特点是运业的借款占到总借款的20,。1993年以来，私有和合伙制业的信贷增长比小企业要慢。这主要是因为抵押贷款需求持续少，而它们占非公司

为克服对小企业款的信障碍，国的金融机构普遍采取了对小企业贷款进行信贷评分的风险管理办法。是一种依据小企业的相关信息预测小企业还款力的自动评价体系。信贷评分技术立模型主要对小业的特征息进行滚动价，这些征信息主要包括企业收支信息和财务状，信贷评分模型根这些信息给出一个分数，由此代表企业的信用况。一般信贷评分技术由银行部完成。小企业借款困难的主原因是因为缺乏历史数，得不到相信息，导致信贷评估较慢。但在最近五年，美国已

来帮助完小企业信评分系统，信贷评分技术成为促进对小企业贷款的有效工具。1995年以来，美国大银行对信贷评技术使用的比重明显提高，1997年，全美有65%的银行对小企业贷款中广泛使用贷分技术，提高了大银行对小企业贷款的积极性。同，信贷评分技术促进小企业信贷市场的竞争金融创新，一方增加了对企业的投入，另一方面又从总体降低

信贷评是对小企业贷款行风险管理成本评价有效工具，对证券投资者进入小企业贷款市场也有推动作用。根据美国1994年通过的“区开发与监管促进法”和1984年通过的“小企业二级押市场促进法”，可以对小企业贷款和可抵押资行证券化。对这类证除联邦监管银行不许投资外，储银行、信联、保险公司和养老基金均可投资。上述两个方除了小企业贷款证券化的律限制。但真正的小企业贷款证券化是从对贷款风险评估的准化体系建立后开的。从1985年来，美国小企业管理局担保贷款中每年有1/3到1/2被证券化，目证券化资产总已超过20亿美元。此外，一些商用设备、商业抵押品和其它可抵抵押担保的贷款证券化也在进

三、美

美联储93年调查显，有3/5的小企业在银行等金融

定的贷款额，其中，60%是商业银行贷。同时，商业银行占小企业设备和运输工具采购融资的一半以上。美国商业银行在1995—1996年对企业的工商贷款和房地产贷款(笔大于1百万元)增长5.5%，1996年6月-1997年6月增长6%，这长率略低于对大企的贷款增长。据美国境内60家大银行向联储提供的报告，从1992年12月到1997年8月，大银行对小企业贷款率下降幅度小于大额贷款利率的下降幅度。这与小额贷

表3，美商业银行对中小企业的

银

1993

1994

1995

1996

不同资产规的银行在对中小企业的放款中所占的

低

14.4

14.1

13.1

11.7

100

14.6

15.0

14.5

300百万美元,10亿美元

10.8

10.3

10.9

11.0

12.5

11.7

11.0

10.5

超过50亿美元

47.7

48.9

50.6

52.3

银行的资中对中小企业的放款所占的比

低

8.6

9.1

9.2

100

9.0

8.9

9.1

9.3

300百万美元,10亿美元

8.1

7.4

8.0

8.3

6.1

5.8

5.7

5.9

超过50亿美元

3.5

3.2

3.3

3.4

资料来源:Strahan 和 Weston(1998)。对中小企业的放是指低

万美

表4，银行的

拥有

分

跨州

银

银行的资中对中小企业的放款所占的比

低

0.088

0.089

0.077

100

0.093

0.105

300

0.076

0.096

0.105

0.050

0.070

0.076

超过50亿美元

0.034

0.044

0.047

资料来源:Strahan 和 Weston(1998)。

值得强的一个问题大银行和小银行在为小企业提供

演的角色究竟有什么同。Strahan 和 Weston(1998)将行按其分

规模和组织复杂度做一个分(见表3)，发现随着资产规模

业贷款的比先上升，后下。到1996年6月，大银行持有对小企业贷款总额的52.3%，尽管这部分贷款只占其贷款总额的3.4%。银行资产规模的变动先因为规模经济的原因提高了银行小业的放款，但着规模的加，银行的营始趋于对大企业的贷款。从表4中，我们可到在同一规模水平，银行的组织越复杂，即从在同一州内设立分到在多个州内设立分行，对小业的放款比重反而提高了。不，这从另一个侧面说明一规模下的行，

另外一个问是，目前美国银行业的合趋势(Consolidation)是否致小企业筹资的困难。多数研究的结果表明，银行之间合并对小业放款的没有明显的面影响。Peek和Rosengren(1998)认为，对小业贷款的比重随着银行合并上升了，因收购行在购并之后，会提高对小企业的贷款。而较少参与对小企贷款大银行则很少收购那些拥大量小企业贷款业的小银行。Berger(1998)则进步发现，小银行之间的合并会导致对小企业贷款的上升，大银行之间的则会导致对小企业贷款的下降。Strahan 和 Weston(1998)的解释是，当小银行与小银行(本国的产模低1亿美元)，或等规模的银行(资产规模于1亿到10亿美元之间)合并时，对小企业的贷款比将会上升。当中等规模的银行相互之间进行并时，对小企业的贷比重将会下。其它类型合并的影响均不显著。这一实证结果印证了，前文中所论述过的，银资产规模与对小企业款比重之间所存在

四、风

贷款仍然小企业的要外部资金来，证券化在小企业资金的外部来源中只占少数。对高术产业而言，相当一部分外部资金来于风险投资基金或称创业投金。此点期在国内备受关注。国风投资建立于70年代，80年开始快速发展。风险投资基金主要以股权方式进入企。风险投资基金一般是合伙制形式，参与投资主要是养老基金其他金融构，也有少数个人投资者。风险基金的

从发展历程看，1976-1978，风险投资每不到500亿美，而1980-1984年，投资额由6亿美元增加到30亿美元，1979年允许养老基金进入险投资市场是美国风险快速发展重原因。到1998年险投资额为160亿美元，比上年增长12%。风险基金平均每年投资1000-1500家高技术企业，对初企业平均投资额为100-200万美元，对展企业的投资平均在1000美元以上，平均报率在20%以上。1992年风险投资公司的平均资本筹集为7500万美元，比80年代提高了一，1998年发展到1.34亿美元。美国风险投资基金投资企业约有20%变公持股上市公司。美国险投资最多的州是加利尼亚，1998年达65亿美元，其次是麻省为18亿美。后文将提到的小企业投资公司(SBIC)实际上也是风险投资质，不过它投资仅局限于银行贷款的小企业，1996年6月-1997年6月，SBIC进行了1600个股投资，总额达20

表5，美国风险本业的融

平表示)

1978

1980

1982

1985

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

风

427

1245

2089

4191

3718

3458

2507

1529

2011

2545

4766

风险

公司

私人

养老基金

Foreign

Endowment

保险公司

基于风

资金募集总额

231

563

661

979

851

1068

1158

4031

4702

4923

3351

公司的总市值

501

3519

2860

3805

3516

4183

5536

19269

22476

23531

16018

*Net New Commitments to Independent Venture Capital

Partnerships(1994$ millions)

资料来源:Kortum和Lerner(1999a)。

表6，风资本投资的退出类型及

基于风

被私

被上

1984

1985

1986

1987

113

1988

106

1989

101

1990

1991

127

1992

160

1993

172

1994

143

n.a.

1995

183

n.a.

1996

276

n.a.

资料来源:Black和Gilson(1998)。

风险资本投资各国的发展情存在较大异，到底什么因素造成了这种差异呢,BlackGilson(1998)认为，要是受到了各国证券市场发展程度的影响，换言之国的金融市场是否为风险资本的退出提供个便捷的机制。6中的数据明了风险资退出几种径，其中股票市场占据了绝对的主导地位。创的小企业到一个上市司，企业的规模必需高速增长，因此风险资本的投向就必然是针对那些从事高新技术小业。Kortum和Lerner(1999b)的研究成表明，虽然险资本资只占到了R&D开支的3,，但却能够

但是，全世界真成熟的二板市场实上只有美NASDAQ，这与美国的科技和资金实力是不能分开的。新兴术的研发活动分散在众多中小企业中进行，既为企业的高速成长提供了可，但也为企业活动赋予了高险的特征。由于美国人均资本拥有量高，在收益减律的作用下，大量资配置于传统生产技术部门，得到回报率较低。众多的资本必须寻求预期回报率更高的项目，风险投资和NASDAQ就运而生。我国的中小企业和美国在二板市场上融资的具有高术市场风险的中小业不同，劳动密集中企业是以低成本、低风险、快速地进技术模仿和引进为特征，因而没有高技术和市风险。所，以风险融资和二板市场为核心的金融体系很难说对中

五、为小

由于很多金机构缺乏对小企业金融服务的验，或者无法承受对小企业过高贷款成本，很银行自己创立或支持其他融资中介机构在其服务社区开展对小业的金服。这些中介机构主

1、贷款联盟公司

主要为新立和处于创阶段的小企业(尤其是少数民族小企业)提供融资便。这种联盟一般由多家银行和金公司共同注资组成，对分摊，促进向企业贷款具有重要作。款联盟一般只在州内或更小区内活动，有的是盈利机构，也有的是非盈利机，有的由银行经营，也的由非银行经营。参联盟的非银行机构要是保公司、其他商业公司、宗教组织、准

2、

收入地的小企业往往资本不足，需要另外的股权和债务融资。联邦和州法律的框架内，金融构、银行控股公司、银行、州行和储蓄机构可与小企业的股权融资。通常是一家或几家银行或其控股公司成立一个CDC或有限责任公司，专门为中低收入社的小企业服务。大部分CDC都是在社区内活动，也有一

3、小

很多金融机都参与小企业投资公，它们为小企提供风险投资。1958年，美《小企业法》修订后，允许银行或银行控股公拥有或营小企业投资公司，主要为成长中的小企供债务股权资，这类公司必须经国小企业管理局批准和监管，可是个组织的分支机构或独立设立的机构。多数SBIC是由私投资设立的，其特点是所有投资决策都由SBIC的管理者完成。1997年6月-19986月，美国SBIC共对1687家小企业投资22亿美，平均投资规模为130万美元，中值是26.5万美元，其中，23%的投资项目(31%的投资额)投向开不一年小企业，44%的投资项目(51%投资)投向开业不到三年的小企业。SBIC的资有29%投向高技术产业。还有一类SBIC称为SSBIC，专门为存经济或社会困难的个体企业提供投资。到1997年9月，全美有81家SSBIC提供了大4.15亿美元

4、小企业管理局(SBA)504

类公司按照SBA的504融资计划设立的公司，目的是帮助企业发展和创造就业机会。SBA要求这类公司需有、私人贷机构、社区和业织共同参与，为小企业提供长期融资。一般而言，504开发公司的资来源包括三部分:50%来自私人金机构，40%自SBA担保债券，10%来自504开

此外，美国企业管理(SBA)建的贷款机制对小企业获得贷款同样有重要作用。目前约6000家银行参与SBA对小企业贷款计划，尽管近年银行数量减少，但贷规模持续扩大。1996年SBA贷款项目增加对小企业75亿美元，1997年度为103亿美元，但SBA款项目的贷款提供者主是非银行机构。目前，由SBA贷款项目能快贷款批，又能节约成本，已成为银行开发小企业

六、结论

劳动密集型中小企业是来一段相当长时间里，我国产业结构中最具活力的企业形态。到1998年，全国工商注册登记的中小企业已经超过1000万家，占全国企业总数99%，产值和税占到60%和40%，所决的就业人数超过了就业总人数的75%。经过20多年改革，我国虽然建立起了中央银行体制，开始了银行商业化被的日程，也建立了证券市场和保险场。然而，面对快速展的中小企，中银行业过度垄断的格局日益形成了中小

美国的经验说明，大银行不很好地为中小企业提供融资服

为中小企业供融资服务，单位资金的易成本和信息成本相对较高，很难与中小企业建立稳定、紧密合作关系。与大银行的情形不同，中小行的服务对象比较集中于特定的的区域内。小行对于所在地区内量多的小企业的经营管理和资信状况比较解，而且容易建立持续的信息积累。与此同时，风险资本资在美国小企业融资中只有很小的比例，且要受到股市场发展程度和进入垒的限制，因此并不能为我国广大的劳动密集型中小企

为了解决这一问，应当尽快建立起个以中小银为核心的元化的融资体系。其中，大力发展为小企业提供贷的民营化中小银行是构建中小企业融资体关键，或者说必须形成银行业有效分工。目前的几家大银行逐步收缩其分支机构范围，将贷款的对象集中在项大市场之上。当然，容许作为补充多种融资中介机的成也是十重要。不过，我国目前的一些中小金融机构，呆坏题比较严重。这种情形其实过去不重视中小金融机构发展的结果。我们过去一般是压制中银的发展，允许发的时候又根本没有的监管制度，因此适合中国经济发展的融体系也就发展不起来。因此，府应首先尽快以法的形来确保中小企业的利益和融资渠道的畅通，工作的重点应步转到对中小金融机构的监管上

这方面，美的经验值得借鉴。美联储非常重视促对小企业的信贷投入和金融服务，持的基本方式有三:一是通过积极持续的信息收集、分析和研究，帮助小企业解信贷市场，熟悉金融务;是制定和实施面向

教育、信息、技援助计划，高小企业的信贷能力，帮助银行

区了解小企业的贷需求;三推动小企业的信贷评分和商业贷

方面的工作即有地降低了市的信息成本，又对信贷状况进行

控制，

参考文献:

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林毅夫(2001)，“新世我国金融市场的发展模式”，北京

究中心

PAGE

PAGE 12

美国中小企业融资结构与模式

美国中

一国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的中小业，特别是在稳定经济、纳就业、出口创汇供社会服务等方面，中企的作用是不可或缺的。我国中小企业的发展状况与美国相比，相距甚远，研美国中小企业的资模式对解我国现的中小企业融资困境具有一

美国前共有中企业2140万家，占了全美企业总数的99,，中小企业就业人数总就业人数的60,，新增加的就机会有2,3是由中小企业的，中小企的产值占国内生总的40,。更重要的是，中小企业有强的创新能力，美国有一半以上的创新发明是在小企实现的，小企业的人均明创造是大企业的两倍。并且中小企业对科进步也很大的贡献，美国的高技术公司在起步阶

美国政府国内中小型企的政策贷款数量少，政府主要通过中小企业管理局制定观调控政策，引导民间资本向中业投资。其中小企业的融资方式主要有:(1)小企业业主自身的储蓄，占中小企业资45,左右;(2)中小企主从亲朋中款，占中小业投资总数的13,左右;(3)从商业贷款;(4)金融投公司，由美国中小企业管理局主导的中小企业投公司和风险投资公司是中小企业集资金的一个重要来源，它与商银行贷款一起约占29,。但中小企业资公司风险投资公司投资的贷款利率要比商业银行贷款利率更高;(5)政府

即主要由中小企业管理局向小企业提供的数很少的直接贷款，约占1,;(6)证券融资，部资金只占4,

1、商业银行贷款

由于中小企业经营风险较大，资信比企业低，商银行一般不愿中小企提供贷款。为解决这一问题，美国中小企业管理局运而生。它通过向中小企业提供担保使中小企业获融机构贷款。当然，贷款利率会为风险较大而比大企业贷款要高出2-5个百分点。在具体操作上，美国中小企业首先向中小业管局提出申请;中小企业理局对担保对象定一定的前提条件，对符条件的中小业提坦保;一旦担保成立，即中小企业管理局向金融机构承，当借款人逾期不能归还贷款时，保支付不低于9O,的未尝还部分，但中小企业管理局提供的担保贷款不过75万美元，担保部分超过贷款总额的90,。管局担保的平均贷款额是24万美元，偿还期11年。在1980年至1998年间小企业管理局共提28万笔保贷款，总额达410亿美元。商业银行贷款中也有地区性的面向中业的少量贷款，但率较高，且期限较

2、金融投资公司

这括两形式，即中小企业投资公司与风险投公司。中小企业投资公司是为中小企供融资服务的创业资公司。1958年，美国在通过《小企业法案》后，由政府成立中小企业管局并规定中小业管理局审查和许可

资公司。它可从联邦府获得很优惠的贷款持，一般能得不超过9000万美元优惠融资。具体的融资形式可以是低息贷款，也可是购买担保购买该公司的证券。但获得许可和融资的中小业投公司，只能投资于格的中小企业，不能直接或间接地长控制所投资的企业。投资方向主要是中小企业发展和技术造。1998年，美国共有小企业投资公司300多家，在创业基中占相当大的比。从1958年至今，中小企业投资公司己向10万家中小企投，投资额己超过130亿美元。险投资公司亦属民间机构。在美国，以微电子技木、信息技术为代表的新技产发迅速，这就促使多科技型企业家从美的学、研究所、大企业、大公司中独立出来，成开发型的中小企业。风险投资公司预期创新可能产生的高收，对此类于创新投资的中小企业进行资金投入，为那些难以得到贷款的中小企提贷款，以促进中小业的科技开发和

3、政府资助

政府资主要包括种类型:(1)由中小企业管理局向那些有较强技术创新能力，发展前较好的中小企业发放直接贷款，但数很有限。其具体操作是首先些中小企业行担保，以便从金构得贷款。但是，如果两家以上竟构均拒绝向中小企业发放伐款，或经中小企业管理局调后仍得不到贷款，则由小企业管理局向符合条的中小企业发放贷。但贷款高限额为15万美元，贷款利率低于同期

个唯一的政直接资助且利率低于市场率的优惠政策。(2)中小企业管理局向受自然灾害的中小业提供的自然灾害贷款。这中特殊的帮，其目的在于使那些经营状况良受灾企业得重建。据统计，自1953年设该项贷款以来，中小企业管理局供了114万笔额为164亿美元的自然灾害贷款。(3)中小企业的创新研究资。中小企业是美国一支重要技术创新力量，在国一半以的创是在小企业中实现的，小企业的人均发

为了促美国中小企的科研开发，根《中小企业创新发展法》,美国国会于1982年制定了中小业创新研究计划,该计划规定,所有划拨究与开发费用超过1亿美元的,有关部门必须一定的例向中小业新计提供资金,用于资助中小企业开展开发和技术成果转。该法定的比例具有很强的法律约束力，主要资助有技术专长和发明造能力的科技人员创建技术业。符合条件的中小业均可向小企管理局申请中小企业创新研究资助，促使

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?目前状况: 我目前处于离职状态，可

职业目标

喜欢营管理类作，喜欢有挑战的工作，大学四年一直在挑战自，挑战自己的极限，一在做营销的兼职，“也精于勤而荒于嬉”直于律己，在各方面都要从严要求自己。相信自己总有一天会成功的～只有自己敢做的，没有不成的，做销10靠天，九分靠人做，市场是

工作经历

2013/01 -- 2014/04

超越电

行业类别:计算机硬件 | 企业性质:民营 | 规模:20人以下 | 职位月薪:4001-6000元/月工作

在各工业区和住宅小做广告宣传店铺销售做铺垫，并且为各用户提供后维护工

2011/06 -- 2012/11

衡阳市教

行业类别:教育/培训/院校 | 企业性质:民营 | 规模:20-99人 | 职位月薪:2001-4000/月工作

为学校制定招生计划，带领招生专员在各区以及学校周围做广告(包粘贴墙体广告，入户拜访宣传)开展招生工作，定期到中小学校口驻点宣，联系校任课老师开展

教育经历

2007/09 --2011/06

在校学习情况

曾获

院校级三等奖

在校实践经验

2008/03 -- 2010/10

大学生英语刊衡阳市推销员到衡阳市区

*2008年推员，在学校生开学期间向学生和家长推销《

*2009-2010年《学生英报》衡阳地区区域经，负责在衡阳各高校组建团队销售《学生英语报》，团队培训，团队护，最后指导团

*2009-2010年。衡阳行动者文化传播有限公司招生代理

负公在衡阳地区的自考、成人高考、家教训的招生工作，制订季度招生计划，行电话营销，接待户的来访、洽谈工作。到各医院和各事业单位接触式发放传单且交谈留下意向人的话后回访。并且做出了

语言能力

英语:读

企业合同管理制度

一、合同管理总账

1、目的和依据

为加强司的合同理工作～预防、减少和及时

维护企业合法权益～提高经济效、根据《中华人民和国合同法》和有关政府部门规定～结合公司的实际情况～制定度。 2、

本度适用于公司及其所属各单位与签订的各类合同、协议等～包括不限于买卖合～借款合同、租赁合同、加工承揽合同、运输合同、资转让合同、储合同、保合同等。 3、合

合同管理必须遵依法办事～预为主～层层把关～跟踪监督～及时调整～维企合法权益的

4、保守商业秘密

管理、参与同工作的一切关人员～应当为公司保守商业秘密。二、合同管

1、企业

,1,认真学习、贯执行《中华人共和国合同法》和有关条例～依法保护本业的合法

,2,制定、修本公司合管理制度、办法～组织实施合

,3,审查同～防止不完善或不合法的合

,4,协助合同办人员依签订合同～参与重大合同的

,5,做

,6,监督、检查本公司合同签订、

,7,代表公司处理与外单位的合

,8,按期统计～汇本公司的合同订、履行、合同纠纷处理情况等～并及时公司领导

2、采

,1,依法订、变更、解除本部门

,2,严格审查部门所订的合同、重大合同提交相关

,3,对所签同认真执行～并定期自查合同

,4,在合同履行程中～加强其它各有关部门联系～发生问题及

,5,合同原件交合同管理部～本部门也要做好合同的登记、统

3、财

,1,加强与采购、销售等有部门的～及时通报合同履行中的应

,2,财务部见合同付款～做好与合同有关应收应付款项的统计、分析～提出处理建议～妥保管收、付

,3,配

三、合同审签管理

,1,公司对外签订合同～由法定代表人或法代表人授权的代理人进行～未经授权任何人不得公名义对外签订

,2,除及时清结者外～合同当采用书面形式～同文本应当采用统一的合同示范文本～合同相对方供的同文本必须送

门审核。

,3,

,4,合同及其有关的面材料～应当言规范～字迹清晰～条款完整～内容具体～用准确～无

,5,订立合同必须完备合同条款～合条款一般包括当事人的名称者姓名和住所、标的、数量和质量～价款和付款方式～履行的限、地点、方式、约任及解决争议的

,6,对外订合同～要明确选择纠纷

,7,法定表人或合同承办人应当亲自在合文本上签名盖章。 ,8,签订同～应当加盖单的合同专用章或公章。严禁在空白合同文本上加盖合同用章或公～单份合文达二页以上的须加

四、合同审签程序

,1,签订合前必须严格审查对方当事人的

对方需提供上一年年检过的司法人营业执照副本复印件～并加盖

,2,签订合前需要审查代理人的代理身份和

,3,签订同必须认真审查对方当事人的履

,4,签订合应当仔细审查对方当事人提供的有关

,5,合同承办人应将合的副本或复印一份及时送交本单位财务部门备案～作为财部收付款物的

五、合

1、合同履约管理

,1,法定代表人、公总经理全面负责同的履行。合同承办单位、部门和人员具体负其订合同的

,2,在履合同过程中～根据情况的变化～应当对对方当事人的履行能力进跟踪调查。如现问题～合同承办人及时处理～必要时经单位负责人同～可实地查合同的况和对方当事人的

,3,接收标的必须经严格的验收程序～对不符合制度和合适合同标的应在法定期限内时提出书面

,4,合同结算必须通过本单位财务门进行～对合法有效的合～财务部门必须在合同约定的期限内结算～对未经合法授权超权限订的合～务部门有权拒

,5,凡与合同有关的来往文书、信、信函、电话记录都作为履约证据留存。对我方当事人的履约情况～除妥善存有关付凭～还要做好履

2、

,1,对方当事人作为款物接收人要求变更接收人时～必有书面变更协议。严禁未取得对方当事人的书面材料而口头约向已的接收人发货

,2,我方当事人遇有不可抗力或其他原因无法履行合同～应当及时收集有关证据～并立即以书面形式通知对方事人～时积取补救措施～

,3,发现对方当事人不履行或不完履行合同时～合同承办人当催促对方当事人采取有效补救措施～收集、保存对方当人不履合同的关据～及时向公

,4,我方当事人因故变更或解除合同～应当及时以书面形式通知对当事人～说变更解除合同的原因和请求对方书面答复的期限～尽快与方当事达变更或解除合同

六、合同纠纷处理

1、合同纠纷管理

,1,为解决合同纷所采取各项措施～必须在法定的诉讼时效和

,2,发现对方当事人用合同进行诈等犯罪活动时～应当立即向单位负责人报告并公安机关

,3,合同承部门人员应配合好公司行政部参加仲

,4,合同纠纷生后～可通过协商、调解、仲裁、诉讼

,5,合同发生纠纷后～需要委托代理参加诉讼活动的～应当及时委托有资质的代理参与处理

,6,解决合同申请书、起诉书、证据、答辩书、协书、调解书仲裁书、裁定书、判决书等～在结案后十日～由人送交行政

2、

,1,发生合纠纷～合同承办部门、人员应立即报

行政部～销售部、购部、财务等相关部门应当及时提供解决纠纷所

,2,在处理合同纠纷过程中～于可能因对方当事人行为或者其他原因～使判决不能执行或者难以执行的案件～当及法院申请财

,3,合同纠纷发生后～应当依采取一切措施～积极集、整理有关证据～在证据可能灭失或者难以取得的情况～应法院申请促

,4,向法院提供始证据时～须先行复制～并请求法院的承办人员

七、合同资料管理

1、档案资料内容

下列资

,1,谈判录、可行性研究报告及批

,2,对方当事的法人营业照、营业执照、事业法人执照的

,3,对方事人履约能力证明资料

,4,对方当事人的法定表人或合同承办的职务资格证明～个人身份证明、介绍信、授委托的原件或复

,5,我方当人的法定代表人的授权委托书的原件

,6, 双方签订履行合同的来最电传、电子邮件、信函、电话

,7,登记、见证、鉴证、公证等文书

,8,合同正、副本及变更、解除合同的书

,9,

,10,交接、收付的、款项的始凭证复印件。 2、合同资料的归、统计与

,1,公司所合同都必须统一编号～由行政部

,2,合同承办人办理完签订、变更、行及解除合同的各项手续后十日内～应将合档资料移交行

,3,借阅合同办理登记手～有关企业秘密的合同还须主管

八、附则

,1,凡因本按规定处理合同宜～未及时汇报情和跌合同有关资料而给公司造成损失的～追究相关责人责任人的相应

,2,行政部应定期将履行完毕不再履行的全身表关资按合同编号整理～由行政部主管确认后交档案管理人员档～得意处置、销

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