范文一:波动率于garch模型
1.1. 波动率
波动率是用来描述证券价格、市场指数、利率等在它们均值附近上下波动幅度的术语,是标的资产投资回报率的变化程度的度量。股票的波动率σ是用于度量股票所提供收益的不确定性。股票通常具有15%-50%之间的波动率。股票价格的波动率可以被定义为按连续复利时股票在1年内所提供收益率的标准差。当?t 很小时,σ2?t 近似的等于在?t 时间内股票价格变化百分比的方差。这说明σ 近似的等于在?t 时间内股票价格变化百分比的标准差。由标准差来表述股票价格变化不定性的增长速度大约为时间展望期长度的平方根(至少在近似意义下)。
1.2. 由历史数据来估计波动率
为了以实证的方式估计价格的波动率,对股票价格的观察通常是在固定的时间区间内(如每天、每星期或每个月)。
定义
n+1——观测次数;
Si ——第i个时间区间结束时变量的价格,i=0,1,?n ; τ——时间区间的长度,以年为单位。 令
u i 的标准差s 通常估计为
或
其中u 为u i 的均值。
由于u i
的标准差为其中
∧
?S ?
u i =ln i ?, i =0,1,
?S i -1?s =, n ; 1.2.1
1.2.2
s =
1.2.3
因此,变量
s 是所以σ本身可以被估计σ,∧
σ=
∧
可以证明以上估计式的标准差大约为σ/。
在计算中选择一个合适的n 值并不很容易。一般来讲,数据越多,估计的精确度也会越高,但σ确实随时间变化,因此过老的历史数据对于预测将来波动率可能不太相干。一个折中的方法是采用最近90~180天内每天的收盘价数据。另外一种约定俗成成俗的方法是将n 设定为波动率所用于的天数。因此,如果波动率是用于计算量年期的期权,在计算中我们可以采用最近两年的日收益数据。关于估计波动率表较复杂的方法涉及GARCH 模型与EWMA 模型,在下文中将进行详细介绍。 1.3. 隐含波动率
首先对于一个无股息股票上看涨期权与看跌期权,它们在时间0时价格的布莱克-斯科尔斯公式为
1.3.1 c =S 0N (d 1) -Ke -rT N (d 2)
式中
p =Ke -rT N (-d 2) -S 0N (-d 1) 2 d 1=
1.3.2
2
d 2==d 1-σ
函数N(x)为标准正态分布变量的累积概率分布函数。式中:c 与p 分别为欧式看涨期权与看跌期权的价格,S 0为股票在时间零的价格,K 为执行价格,r 为以连续复利的无风险利率,σ为股票价格的波动率,T 为期权的期限。
在布莱克-斯科尔斯定价公式中,不能直接观察到的参数只有股票价格的波动率。在前文中已经讨论了如何由股票的历史价格来估计波动率。在实际中,交易员通常使用所谓的隐含波动率(implied volatility)。这一波动率是指由期权的市场价格所隐含的波动率。
为了说明隐含波动率的计算思路,假设一个不付股息股票的欧式看涨期权价格为1.875,而S 0=21,K=20,r=0.1和T=0.25。隐含波动率是使得式1.3.1所给期权价格c=1.875时对应的σ值。不幸的是,不能直接通过直接反解式1.3.1来将σ表示成期权价格与其他变量S 0、K 、r 、T 和c 的函数,但是可以用迭代的方法求解所隐含的值σ。例如,开始时令σ=0.20,对应这一波动率,期权价格c 为1.76美元,这一价格太低。由于期权价格为σ的递增函数,我们需要一个较大的σ值。再令σ=0.30,对应的期权价格c 为2.10美元,此值高于市价,这意味着σ一定介于0.2和0.3之间。接下来,令σ=0.25,此值对应的期权价格仍太高,所以σ应在0.20-0.25间。这样继续下去每次迭代都使σ所在的区间减半,因此我们可以计算出满足任意精确度的σ近似值。本例中,隐含波动率σ=0.235,即每年243.5%。
隐含波动率可以用来测量市场上对于某一股票波动率的观点。而历史波动率是回望型(backward looking),而隐含波动率则为前瞻型(forward looking)。通常,交易员对于期权所报出的是隐含波动率,而不是期权的价格。这样做会带来许多方便,因为波动率的变化比期权价格变化更加稳定。 1.4. 估计波动率
2
定义σn 为第n-1天所估计的市场变量在第n 天的波动率,第n 天波动率的平方σn 为方
差率(variance rate ),在前面已经对如何从历史数据来估计σn 的标准方法进行了描述。假定市场变量在i 天末的价格为S i ,变量u i 定义为在第i 天连续复利收益率(第i -1天末至第i 天末的收益):
u i =ln
S i
S i -1
1.4.1
2
利用u i 在最近m 天的观察数据所计算出的每天方差率σn 的无偏估计为
其中u 为u i 的平均值
1m
σ=(u i -1-u ) 2 ∑m -1i =1
2n
1m
u =∑u n -i
m i =1
为了监视每天方差率的变化,式1.4.1中的公式通常会有一些变动: ●
u i 被定义为市场变量在第i -1天末与第i 天末的价格百分比变化
S -S i -1
u i =i
S i -1
1.4.2
u 为假设为零 ● m -1为m 代替
●
以上三个变化对计算结果影响不大,但这些变化会使得方差公式简化成
式中u i 由式1.4.2给出。
1m 2
σ=∑u n -i
m i =1
2n
1.4.3
2. 模型
2.1.Arch 模型
有一种这样的模型为:
σ=
2n
∑αu
i =1
m
2i n -i
(2-1)
其中αi 为第i 天以前观察值所对应的权重,当选择这些变量的时候,如果i >j ,α取正值。则αi
αj ,也就是我们将较少的权重给予较旧的数据。权重之和必须为一,即
αi ∑i
=1
m
=1
对于式(2-1)可以做一推广。假定存在某一长期平均方差,并且应当给予该方差一定权重,这将导致以下形式的模型
σn =γV L +
2
αi u n i (2-2) ∑i
2-
=1
m
其中V L 为长期方差率,γ为V L 所对应的权重,因为权重之和仍为1,我们有
γ+
αi ∑i
=1
m
=1
此模型就是最先由Engle 提出来的ARCH 模型。在这一模型中,方差的估计值是基于长期平 均方差以及m 个观察值,观察数据越陈旧所对应的权重就越小。令ω=式(2-2)写成
γV L ,我们可以将
σn =ω+
2
αi u n i (2-3) ∑i
2-
=1
m
2.2. 指数加权移动平均(EWMA )模型
指数加权移动平均模型是式(2-1)的一个特殊形式,其中权重αi 随着时间以指数速读 递减,具体地讲,αi +1=
λαi ,其中λ是介于0与1之间的某一常数。
222
σn =λσn 1-λ) u n -1+(-1 (2-4)
在以上特殊假设下,更新波动率公式被简化为
一个变量第n 天的波动率估计值(在第n-1天估算)σn 由第n-1天波动率估计值σn -1(在 第n-2天估算)和变量在最近一天变化百分比u n -1决定。
2
为了说明式(2-4)的权重以指数速读下降,我们将式(2-4)所算出的σn -1代入公式
中
2222σn =λ[λσn 1-λ) u n 1-λ) u n -2+(-2]+(-1
即
22222
σn =(1-λ)(u n +λu ) +λσn -2 -1n -2
2
代入σn -2项,进一步得出
2222232
σn =(1-λ)(u n -1+λu n -2+λu n -3) +λσn -3
重复计算,得出
2m 2
σn =(1-λ) ∑λi -1u n -i +λσn -m 2
m
i =1
2
当m 很大时,λm σn -m 项数很小可以忽略,所以当αi =(1-
λ) λi -1时,式(2-4)与(2-
1) 等价,对应于u i 的权重以λ速度随时间向前推移而递减,每一项的权重是前一项权重 与λ的乘积。
EWMA 方法的诱人之处是其仅需要相对较少的数据。对于任一时刻,我们只需要记忆对当前波动率的估计以及市场变量的最新观察值。当我们得到市场变量最新观察值后,就可以计算当天价格变化的百分比,然后利用式(2-4)就可以更新方差估计。旧的方差估计与旧的市场变量可以被舍弃。 2.3.GARCH(1,1) 模型
我们现在讨论Bollerslev 于1986年提出的GARCH(1,1) 模型,GARCH(1,1) 模型与EWMA
2模型的不同就好比式(2-1)与(2-2)的不同。在GARCH(1,1) 中,σn 是由长期平均方差V L
以及u n -1和σn -1计算得出,GARCH(1,1) 的表达式为
222
σn =γV L +αu n -1+βσn -1
22
β式中γ为对应于V L 的权重,α为对应于u n 的权重,为对应于σ-1n -1的权重。因为权重之
和仍为1,我们有
γ+α+β=1
EWMA 模型是GARCH(1,1) 模型对应于γ=0,α=1-λ及β=
λ的特例。
2
GARCH(1,1) 模型的(1,1) 表示σn 是由最近的u 2的观察值以及最新的方差率估计而得出。2在更广义的GARCH(p,q) 模型中,σn 是最近的p 个u 2观察值及q 个最新方差率估计而得出
的,GARCH(1,1) 是最流行的GARCH 模型。
令ω=
γV L ,我们可以将GARCH(1,1) 模型写成
222
σn =ω+αu n -1+βσn -1
在估计模型的参数时,通常会采用这种形式,一旦ω、α和β被估算,我们可以由
γ=1-α-β来计算γ,长期方差V L =ω/γ。为了保证GARCH(1,1) 模型的稳定,我
们需要α+
β<>
2.4.GARCH(p,q) 模型
由GARCH(1,1) 模型我们可以推广到一般的GARCH(p,q) 模型,即
p
q
σn =ω+
2
αi u n i +∑βj σn ∑i j
2-
=1
=1
2-j
GARCH(p,q) 模型被广泛应用于金融资产收益和风险的预测,相比于ARCH 模型,GARCH 模
型更能反映实际数据中的长期记忆性质。由于GARCH(p,q) 模型是ARCH 模型的扩展, 因此GARCH(p,q) 同样具有ARCH(q)模型的特点。GARCH 模型适合在计算量不大时, 方便地描述了高阶的ARCH 过程, 因而具有更大的适用性。
3. 实证部分
3.1. 沪股通指数收益率与上证综合指数收益率的统计性分析 (1)沪股通指数收益率与上证综合指数收益率的比较
沪股通指数收益率曲线
.06
.04.02.00-.02-.04-.06-.08
图1
从图1可观察到收益率波动的“集群”现象:波动在一段时间内较小(例如从第70个观察值到第80个观察值),在另一段时间内非常大(例如从第10个观察值到第40个观察值)。本文只收集了102个数据,若数据更多,则现象更显著。从下图可以看出,上证综合指数收益率曲线有与之相似的变化趋势。
上证综合指数收益率曲线
.06
.04.02.00-.02-.04-.06-.08
图2
为了能更清楚地比较二者的变化情况,现将二者在同一曲线图中画出来,结果如下:
.06
.04.02.00-.02-.04-.06-.08
图3
从图3可以看出:在整体上,沪股通指数收益率的变化趋势与上证综合指数收益率的变化趋势并无显著差异,但是当波动幅度较大时(例如第10个观察值到第45个观察值),沪股通指数收益率的振荡幅度明显小于上证综合指数收益率;当当波动幅度较小时(例如第50个观察值到第100个观察值),沪股通指数收益率的振荡幅度明显大于上证综合指数收益率。
(2)“尖峰厚尾”现象
沪股通收益率时间序列柱形统计图
16
14121086420
图4
图5
由图4可知,上证沪港通指数收益率时间序列均值(Mean )为0.005881,标准差(Std.Dev. )为0.017838,偏度(Skewness )为-0.946395,接近于-1,说明该收益率时间序列分布有非常长的左拖尾性。峰度(Kurtosis )为6.416093,高于正态分布的峰度值3,说明收益率时间序列具有尖峰和厚尾的特征。Jarque-Bera 统计量为64.18696,P 值为0.000000,故拒绝该收益率时间序列服从正态分布的假设。
再与上证综合指数收益率进行比较(如图5),从图5中可以看出,上证沪港通指数收益率时间序列的偏度(Skewness )为-1.080029,峰度(Kurtosis )为6.640216,说明其“尖峰厚尾”的现象更加严重。并且,其Jarque-Bera 统计量为75.40078,P 值为0.000000,因而拒绝该收益率时间序列服从正态分布的假设。
3.2. 基于GARCH(p,q) 模型对沪股通收益率的波动性进行估计
以上证沪股通指数在2014年11月17日至2015年4月17日期间的日收益率为研究对象,基于GARCH(p,q) 模型对沪股通收益率的波动性进行预测。通过多次对样本进行拟合,发现GARCH(1,4) 模型对沪股通收益率的波动性进行估计时效果最好。 (1)考察收益率时间序列的平稳性
通过Eviews 对上证沪股通指数收益率时间序列{r}进行ADF 检验,结果如下:
图6
由ADF 结果(图6)可知,t 统计量的值为-10.39138,对应的P 值与0没有显著性差别,说明该时间序列{r}平稳。
(2)序列自相关性和偏相关性检验
通过Eviews 对上证沪股通指数收益率时间序列{r}进行序列自相关性和偏相关性检验,结果如下:
图7
从图7中可以看出,收益率时间序列的自相关和偏相关系数均落入两倍的估计标准差内,且Q-统计量对应的P 值均大于置信度0.05,故该序列在5%的显著性水平上不存在显著的相关性。
(3)检验ARCH 效应
由于序列{r}不存在显著的相关性,因此将均值方程设定为白噪声,设立回归模型为:
r t =πt +εt
再将r 去均值化得到残差w, 即
w t =r t -=r t -
0.005881
本文利用残差的平方相关图来检验ARCH 效应,令
z w 2
再通过Eviews 对时间序列{rt }进行序列自相关性和偏相关性检验, 结果如下:
图8
由图8可知,Q-统计量对应的P 值小于置信度0.05,故该序列在5%的显著性水平上存在显著的自相关性,所以有ARCH 效应。
(4)GARCH(p,q)模型比较
表1:GARCH(p,q)模型估计参数对应的P 值
C RESID(-1)^2 GARCH(-1) GARCH(-2) GARCH(-3) GARCH(-4) GARCH(-5) GARCH(-6) AIC 值 SC 值
GARCH(1,1) GARCH(1,2) GARCH(1,3) GARCH(1,4) GARCH(1,5) GARCH(1,6) 0.5111 0.4534 0.3995 -5.092169 -5.014492
0.0862 0.2911 0.0592 0.2212 -5.104882 -5.001313
0.2916 0.0597 0 0 0.0006
-5.10792 -4.978458
0 0.0509 0 0 0 0 -5.14277
-4.987417
0.3472 0.0043 0.0002 0.0002 0 0.0001 0.0907 -5.116963 -4.935717
0.1969 0.1672 0.2379 0.4706 0.7771 0.8925 0.8175 0.6364 -5.067142 -4.860004
表1
表2:GARCH(p,q)模型估计参数对应的P 值
C RESID(-1)^2 RESID(-2)^2 GARCH(-1) GARCH(-2)
GARCH(1,) GARCH(2,) GARCH(3,) GARCH(2,) 0.5111 0.4534 0.3995
0.1041 0.9387 0.0158 0.5671
0.677 0.6037 0.1344 0.1132 0.151
0.1536 0.9405 0.0168 0.604 0.9669
表2
由表1可知,当GARCH(p,q) 模型中p=1,即残差项只取前一期(t-1期)时,波动率的滞后项取到t-4期时,模型的估计效果最好,此时在显著性水平α=0.05下,其所有的系数都通过了t 检验,且其AIC 值和SC 值在六个模型中最小,因而效果最好。
由表1可知,当GARCH(p,q)模型中q=1,即波动率的滞后项只取前一期(t-1期)时,改变阶数p ,即改变残差滞后项的阶数并不能提高模型的精度,在显著性水平α=0.05下,其系数基本上都未通过t 检验。
综合表1和表2可知,沪股通收益率的波动性进行预测时,采用GARCH(1,4)效果最好。
范文二:【原创】R语言garch模型与 EWMA 模型案例 附代码数据
有问题到淘宝找“大数据部落”就可以了
R 语言 garch 模型与 EWMA 模型案例
#读取 package
library (openxlsx)
library (fGarch)
library (qcc)
#读取数据
#预设参数
# specify arch(1) model
T=1000
#process parameters
eta =as.numeric (data[10:nrow (data),2]) #eta = 0 is equivalent to Geomet ric Brownian Motion
mu =1#the mean of the process
#生成 garch 模型模拟参数
#GARCH volatility model
specs =garchSpec (model =list (omega =0.1, alpha =0.1, beta =0.8)) sigma =garchSim (spec = specs, n = T)
#输出参数
write.csv (sigma,
P_0 =mu #starting price, known
有问题到淘宝找“大数据部落”就可以了
P =rep
(P_0,T)
for(i in 2:T){
P[i] =P[i-1] +eta[i] *(mu -P[i-1]) +sigma[i] *P[i-1] }
write.csv (P,
#sigma参数
# 计算 sigma^ 2
head (sigma^2)
## GMT
## garch
## 2015-01-17 0.09667231
## 2015-01-18 0.14013957
## 2015-01-19 0.05962823
## 2015-01-20 2.70189640
## 2015-01-21 0.36587459
## 2015-01-22 0.62896480
有问题到淘宝找“大数据部落”就可以了
# 计算 EWMA variance
q <-ewma (sigma,="" lambda="0.2," nsigmas="">-ewma>
summary (q)
##
## Call:
## ewma(data = sigma, lambda = 0.2, nsigmas = 3)
##
## ewma chart for sigma
##
## Summary of group statistics:
## Min. 1st Qu. Median Mean 3rd Qu. Max. ## -2.985000 -0.619300 0.050490 0.009825 0.632700 2.948000 ##
## Group sample size: 1
## Number of groups: 1000
## Center of group statistics: 0.009824546
## Standard deviation: 0.9711321
##
## Smoothing parameter: 0.2
## Control limits:
## LCL UCL
范文三:r语言garch copula var模型 附代码数据
# 数据处理思路
## 1.原始数据为 4组时间序列;
##读取软件包
library (
library (
library (ghyp)
library (copula)
##设置工作目录
##读取数据
data=read.csv (
head (data)
## Pound Jpan Usd Eur
## 1 -0.016689192 -0.006422036 -0.004161304 0.001084608
## 2 0.000000000 0.005993930 0.000000000 -0.034008741
## 3 0.000000000 -0.006850273 0.008322209 -0.013969242
## 4 0.012517495 0.010275005 0.000000000 -0.001120290
## 5 0.012513888 -0.007277877 0.020798548 -0.011676878
## 6 -0.008342191 0.002140679 0.012474350 0.007202157
data=na.omit (data)
# 2.对每组数据进行基本检验(自回归,异方差,自相关,稳定性,正态性)然后进行 G ARCH(1,1)建模,得到四个边缘分布;
##自编函数进行基本检验
testfun=function(yield){
##绘制时序图
ts.plot (yield)
##基本统计量
summary (yield)
sd (yield)
var (yield)
## /*偏度、峰度 */
n<-length>-length>
m <-mean>-mean>
s <-sd>-sd>
g1 <-n (n-1)*(n-2))*sum="">-n>
g2 <-((n*(n+1)) (n-1)*(n-2)*(n-3))*sum="">-((n*(n+1))>
((n-2)*(n-3)))
##偏度
g1
##峰度
g2
## /*作图 */
hist (yield,freq = F)
lines (density (yield))
##QQ图(正态性)
qqnorm (yield)
qqline (yield)
library (tseries)
## /*JB检验 */(检验正态性)
print (jarque.bera.test (yield))
## /*自相关性检验 */
print (Box.test (yield,type=
# 然后用自相关图检查序列的平稳性,,最后发现一阶差分后的序列是平稳的
##检验自相关 偏相关系数
acf (yield)
pacf (yield)
# 下面对平稳性序列 建立 模型 ,偏相关系数在滞后 1期后很快地趋向于 0,所以取 p=1 ,自相关系数图形具有拖尾性,所以初步判断为 ar(1)模型
## /*单位根检验 */ 稳定性检验
print (adf.test (yield))
print (pp.test (yield))
## /* ARCH-LM检验结果 */ 异方差检验
library (FinTS)
print (ArchTest (yield, lags=12, demean =FALSE ) )
## 建立 /*GARCH*/模型
library (fGarch);
library (rugarch)
## /*GARCH(1,1) -norm*/
garch_norm<-garchfit (yield~garch="" (1,="" 1),="" trace="FALSE">-garchfit>
garch_norm
spec<-ugarchspec (variance.model="list" (garchorder="c" (1,="">-ugarchspec>
mean.model=list (armaOrder=c (0, 0)))
fit <-ugarchfit (spec="spec," data="">-ugarchfit>
fit
}
##对每一组数据进行分析 yield=data[,1]
testfun (yield)
范文四:中小企业信用评级体系研究(garch模型法)论文
中国中小企业信用评级体系研究
摘 要
中小企业一直是促进我国经济蓬勃发展、社会和谐稳定的助推剂,并且随着我国经济的快速发展,中小企业在我国各个领域中的重要性愈加突出。然而中小企业在融资过程中,往往会面临诸多困难,其中很大一部分是由于缺乏完善的信用评级体系造成的。我国信用评级业是随着我国市场经济的建立,自20实际80年代末开始逐步发展起来的。随着评级理念和技术手段的不断进步,信用评级在控制风险,降低交易成本等方面发挥着越来越重要的作用。经过近20年的发展,我国的信用评级行业取得了长足的进步,但同国际同业相比仍处于起步阶段,在评级技术开发、评级结果检验、内部组织建设等方面还比较落后,评级方法有待改进。本论题通过对中外现存信用评级体系的介绍和分析,结合自己的思想,试图完善和改进现存信用评级体系,使中小企业能够得到更加公正合理的评级,从而改善中小企业在融资过程中所面临的尴尬处境。
目 录
第一章 导论...................................................................2 §1-1研究背景...................................................................2
§1-1-1 中小企业发展现状.............................................................2
§1-1-2 中小企业融资现状.............................................................2 §1-2 研究的目的和意义........................................................3
第二章 中小企业的界定和特点............................................ 3 §2-1 中小企业的界定.......................................................... 3
§2-1-1 美国中小企业的界定...........................................................3
§2-1-2 日本中小企业的界定...........................................................4
§2-1-3 中国中小企业的界定...........................................................4 §2-2 中小企业的特点..........................................................4
§2-2-1 美国中小企业的特点...........................................................4
§2-2-2 日本中小企业的特点...........................................................5
§2-2-3 中国中小企业的特点...........................................................6
第三章 中小企业信用评级体系现状......................................8 §3-1 美国第三方信用评级体系................................................8
§3-1-1 穆迪公司工业企业信用评级指标体系.............................................8
§3-1-2 标准普尔公司企业信用评级指标体系............................................10
§3-1-3 美国第三方信用评级体系的启示................................................11 §3-2日本中小企业信用评级体系.............................................11
§3-2-1 日本著名评级机构信用评级体系................................................11
§3-2-2日本第三方信用评级体系的启示................................................12
第四章 我国现行信用评级指标体系及其评价........................12 §4-1我国企业信用评级体系的发展历程.....................................13 §4-2 我国现行信用评级指标体系............................................14 §4-3 我国现行的信用评级指标体系缺陷分析...............................16
第五章 运用garch 模型进行信用评级..................................17 §5-1 garch 模型介绍及使用...................................................17 §5-2 实例分析.................................................................20
第六章 结论...................................................................23 参考文献.......................................................................24 附录A ............................................................................25
第一章 导论
§1-1研究背景
§1-1-1 中小企业发展现状
改革开放以来,中小企业的数量越来越多,已经成为国民经济的重要组成部分。中小企业在确保国民经济稳定增长、缓解就业压力、拉动民间投资、优化经济结构、促进市场竞争、推进技术创新、促进市场繁荣、方便群众生活、保持社会稳定等方面具有不可替代的地位和作用。据相关资料显示,截至2006年底,我国中小企业数已达到4200多万,占全晷企业总数的99.8%;我国中小企业创造的最终产品与服务价值、出口总额和上缴税收分别占全国的58%、68.3%和50.2%;中小企业的发明专利占全国60%以上,其研发的新产品超过全国的80%;此外我国中小企业提供了城镇就业人1:3 75%以上的就业机会并吸纳了75%以上从农村转移出来的劳动力,成为缓解就业压力、消除贫困、保持社会稳定的重要力量。随着我国经济的快速发展,中小企业在我国各个领域中的重要性愈加突出。以工业企业为例,按照大中小型企业新的分组标准,我国中小型工业企业占全部工业企业的比重情况如下:2003 年,我国有中小企业194 238 家,占工业总数中的98.99%;中小企业工业总产值为93356.98亿元,占整个工业总产值的65.62%;中小企业工业增加值为26852.36亿元,占整个工业增加值的63.95%;中小企业总资产为102530.45亿元,占整个工业总资产的60.74%;中小企业产品销售收入为90619.24亿元,占整个工业产品销售收入的63.29%;中小企业创造利润总额为4501.31亿元,占整个工业利润总额的53.99%;中小企业从业人员人数为4 441.9万人,占整个工业企业从业人员人数的77.27%。这些比重较上年都有明显地上升,反映出我国中小企业强劲的增长势头。
§1-1-2 中小企业融资现状
随着我国中小企业的不断发展壮大,其融资需求日益增大,与此相适应,我国中小企业融资方式逐渐呈现多样化趋势。目前我国中小企业融资渠道主要包括银行贷款、发行股票或债券、金融租赁、民间借贷以及近年来兴起的风险投资等多种形式。尽管我国中小企业融资渠道有多元化的趋势,但总体来看,直接融资准入门槛高,能够通过上市或者风险投资渠道获得资本的企业有限;民间信贷目前在我国并不规范,普遍缺乏长期稳定的资金来源。银行贷款仍是中小企业最重要的外部融资渠道。
1.融资渠道单一狭窄,且不通畅我国中小企业的发展主要依靠自身内部积累,内源融资比重过高,外源融资比重偏低,其资金主要来源于企业所有者自有资金和向亲友借贷资金,而银行、股权融资与商业融资等渠道非常狭窄。单就外源融资渠道而言,也比较单一,以银行贷款为主,直接融资渠道窄。由于证券市场门槛高、创业投资体制不健全、公司债券发行的准入障碍等因素,中小企业基本上难以进入资本市场直接筹集资金。
2.在内源融资方面,中小企业自有资金普遍不足在内源融资方面,我国绝大部分中小企业陷于非常困难的境地,普遍存在着自有资金不足的现象,比如目前我国平均每户私营企业的注册资本仅有80多万元。职工集资是中小企业的主要融资手段之一,由于企业在开办初期很难得到金融机构的支持,所以大多数中小企业采用职工集资的方式筹集资金。此外,中小企业自我积累能力较差,也限制了其资金规模的扩大,导致自有资金不足的现象不能得到有效改善。
3.资本市场融资方面目前,中小企业在资本市场融资的状况并不十分理想。虽然2004年5月
27日在深圳交易所启动了中小企业融资板块,但是只能解决极少数高新科技中小企业融资问题,而且收到的效果不容乐观。2009年10月30日第一批创业板上市,给中小企业的直接融资带来了一丝希望,但是相对于约400万家的中小企业总量,创业板的市场容量还是很小的。公司债券的发行又受到政府的严格控制,而且其规模由国家根据每年宏观经济的运行情况决定,并具体分配到各地、各部门。这些因素造成了中小企业很难通过资本市场筹集到资金。由于证券市场门槛高,为筹得更多的资金,各地、各部委都竞相推荐大公司上市,这也导致中小企业进入证券市场融资非常困难。
4. 其他融资渠道其他渠道包括政府设立的创业扶持基金,政策性贷款。对于政府来说,中小企业效益不稳定、贷款回收不好、信誉差,所以银行一般对中小企业贷款十分谨慎,条件较为苛刻。和国外相比,我国政府对中小企业的金融扶持力度还远远不如。
§1-2 研究的目的和意义
综上所述,中小企业是市场经济中最活跃的经济主体,它的创新精神和蓬勃活力已成为社会财富创造的主要源泉。为中小企业提供积极的金融支持,既是中小企业发展的必然要求,也是金融体制深化改革的一项重要内容。但是中小企业融资难是困扰世界各国的难题。在我国,中小企业融资难特别是银行贷款融资难尤为突出,已经成为现阶段制约中小企业进一步发展的重要障碍。因此如何及时、有效地判断和管理中小企业的信贷风险己成为金融部门面临的一个重大课题。中国的信用评级体系对中小企业的信用评级存在着较多缺陷,主要表现在评级体系不适用和评级指标不合理上,由此导致了中小企业的信用等级被低估,并进一步加剧了中小企业的贷款融资困难。
本文意图通过建立中小企业信用评级体系为突破口,为解决中小企业银行贷款融资难问题提供技术支持。通过分析研究银行现行信用评级体系对中小企业进行评级的缺陷,根据中小企业的特点及实际情况,借鉴目前国际、国内信用评级的先进理论和实践经验,对现行信用评级体系进行了修正和完善,建立出一套适用于中小企业信用评级的指标体系。
第二章 中小企业的界定和特点
§2-1 中小企业的界定
§2-1-1 美国中小企业的界定
在美国,中小企业的含义,一是指那些不要求具有较大规模的企业(包括经济规模中性和规模不经济产业,规模指标主要指企业人数) ;二是指尚处于向较大规模方向发展过程中的中小型企业。美国有世界上首屈一指的大型企业,也有相当发达的中小企业。美国中小企业的划分标准主要有两种:第一种是由美国中小企业管理局颁而的,主要从数量上划分中小企业,如20世纪80年代初制造业的数量界限是雇用人数不超过1500人。第二种是由美国经济发展委员会颁布的,主要从质的方面划分,规定任何企业只要符合下列四个标准中的两个或两个以上就属中小企业。这四个标准是:(l)独立经营,即企业主同时也是经理;(2)企业的资本是由一个人或少数几个人提供的;(3)企业产品的销售范围主要是当地;(4)和本行业的大企业相比企业规模较小。以上四个标准实际上是相互补充的作用。在近年美国中小企业管理局每年出版的《中小企业状况》中,已使用更简略的划分标准,一般把雇员不超过500人、营业额不超过600万美元的企业称为中小企业。另外美国还根据不同发展时期的情况和不同行业的经营特点,分门别类地对中小企业标准进行具体划分。中小企业是美国充满活力、成长最快的企业组织。
§2-1-2 日本中小企业的界定
日本的中小企业十分发达,而且在组织开展专业化协作方面有自己的特点、据日本1963年颁布的《中小企业基本法》规定,在工业、矿业、运输业中,其资本额或出资额为1亿日元以下,经常雇用人员为300人以下的企业为中小企业; 商业零售业、服务业资本额或出资额为1000万日元以下,经常雇用人员为50人以下的企业为中小企业; 经营批发业3000万日元以下的公司,经常雇员100人以下的企业为中小企业。
§2-1-3 中国中小企业的界定
最新一次对中小企业标准的制定。是在多年中小企业发展的基础上,为贯彻实施《中华人民共和国中小企业促进法》,2003年2月19日国家经济贸易委员会、国家发展计划委员会、财政部、国家统计局联合公布的国经贸中小企业〔2003]143号文件《关于印发中小企业标准暂行规定的通知》中规定的。该《通知》指出,《中小企业标准暂行规定》中的中小企业标准上限即为大企业标准的下限,国家统计部门据此制订大中小型企业的统计分类,并提供相应的统计数据; 国务院有关部门据此进行相关数据分析,不再制订与《中小企业标准暂行规定》不一致的企业划分标准;对尚未确定企业划型标准的服务行业,有关部门将根据2003年全国第三产业普查结果,共同提出企业划型标准3。中小企业标准根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标,结合行业特点制定,该规定适用于工业、建筑业、交通运输和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业。其中,工业包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业。根据《中小企业标准暂行规定》,中小企业标准为:工业,中小型企业须符合以下条件:职工人数2000人以下,或销售额30000万元以下,或资产总额为40000万元以下。其中,中型企业须同时满足职工人数300人及以上,销售额3000万元及以上,资产总额4000万元及以上;其余为小型企业。建筑业,中小型企业须符合以下条件:对职工人数3000人以下,或销售额30000万元以下,或资产总额40000万元以下。其中,中型企业须同时满足职工人数600人及以上,销售额3000万元及以上,资产总额4000万元及以上;其余为小型企业。批发和零售业,零售业中小型企业须符合以下条件:职工人数500人以下,或销售额15000万元以下。其中,中型企业须同时满足职工人数100人及以上,销售额1000万元及以上;其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件:职工人数200人以下,或销售额30000万元以下,其中,中型企业须同时满足职工人数100人及以上,销售额3000万元及以上; 其余为小型企业。交通运输和邮政业,交通运输业中小型企业须符合以下条件:职工人数3000人以下,或销售额30000万元以下。其中,中型企业须同时满足职工人数500人及以上,销售额3000万元及以上;其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件:职工人数1000人以下,或销售额30000万元以下。其中,中型企业须同时满足职工人数400人及以上,销售额3000万元及以上;其余为小型企业。住宿和餐饮业,中小型企业须符合以下条件:职工人数800人以下,或销售额15000万元以下。其中,中型企业须同时满足职工人数400人及以上,销售额3000万元及以上;其余为小型企业。
§2-2 中小企业的特点
§2-2-1 美国中小企业的特点
1、中小企业发展迅速,数量不断增长,竞争日益激烈20世纪80年代以来,美国的中小企业数量一直在不断增加。截至2000年5月,全美共有2500万个中小企业,占美国全部企业户数的99%,其中1700万户为个人独资拥有,80%为雇员在20人以下的小企业,70%为家庭经营的小企业,55%的创业者为妇女。尽管美国中小企业的数量在不断增加,但是竞争也很激烈,每年都有大量的小企
业出现,又有大量的小企业关门。据统计,每年新开办的企业和关门的企业在数量上几乎持平。
2、中小企业的发展集中在一些特定的行业
(1)数量占到主导地位的产业。尽管美国中小企业数量众多,但从各类中小企业在不同产业的比重分布来看,美国中小企业实际上主要分布在少数产业,相对集中。据美国中小企业拥护办公室统计汇总,2001年全美中小企业分布在零售业的比重为13.4%,建筑业为12.5%,专业和科技服务业为12.6%,其他服务业为12.13%,四项合计占了50.37%,在这四种产业集中的中小企业占当年全美中小企业总数的大约一半。较小型企业(雇员不足20人) 的产业集中分布情况和其他类中小型企业没有明显差距。
(2)产出比重较大的产业。中小企业所从事的产业与大中型企业所从事的产业存在着很大的差别,按照SIC 产业分类,近年来在美国中小企业所创造的GDP 中,服务业占35%,,贸易业占25%,金融保险房地产产业占14%,采矿业和制造业占11%,建筑业占10%,交通通讯和公用事业占5%;而大中型企业所创造的GDP 中,采矿业和制造业占35%,金融保险房地产产业占18%,交通通讯和公用事业占16%,贸易业占15%,服务业占15%,建筑业占1%。可见大型企业主要在制造业中具有优势,而中小企业主要在服务业中具有优势。
(3)吸纳就业人数较多的产业。在美国中小企业总统报告中提到根据就业人数贡献大小确定的中小企业占据主导地位的产业。如果某个产业在中小企业就业人数与就业总人数的比例超过60%,那么这个产业就属于中小企业占据主导地位的产业。据1998年美国中小企业总统报告中的资料,1996年至1997年创造就业最多的中小企业占据主导地位的产业主要有:工程及其管理服务业、耐用品批发业、餐饮业、娱乐休闲服务业、管理和公共关系业、医疗卫生业。19%年至1997年就业人数增长最快的中小企业占据主导地位的产业有:公共关系服务业、计算机编程服务业、管理咨询业、床垫制造业、职业中介业、音像出租业、汽车销售业、减肥设备制造业。
3、中小企业的组织形式中个体经营企业和独资企业占重要地位在美国小企业的组织形式中,一个重要的现象是个体经营者和独资企业的数量优势及其重要地位。在20世纪70年代以前,美国小企业中独资企业的数量呈现逐步下降的趋势,这主要是因为农业部门中由于生产效率的提高而导致个体经营者减少。而在20世纪70年代后,个体经营者和独资企业的数量又开始回升。1990年以来又呈现下降趋势。虽然如此,个体经营企业在美国中小企业中仍占较大比重,保持在60%以上。
4、中小企业定位合理“中小企业有自己的专门市场,这类市场由于狭小或专门化而不利于大企业参与竞争。”这就是中小企业产业合理定位的过程。美国中小企业对自己的市场定位就很准确、合理。一般而言,有利于中小企业发挥企业规模小、经营方式灵活、适应能力和创新能力强等优势的行业有:市场狭小的消费品生产行业,适宜专业化分工的产业如汽车业等,新兴产业,服务业,传统手工业,衰退型产业,等等。
§2-2-2 日本中小企业的特点
1、与大企业建立巩固的联系日本制造业是“下请分业构造”。所谓“下请”就是转包,小企业接受大企业的委托,进行产品、零部件、附属品的加工制造及维修制造生产设备和器具,一般都通过签订长期协议来维持转包生产配套体系。这主要有三个优点:第一,能充分发挥中小企业的灵活性,有效地进行多品种小批量生产; 第二,承包企业能专心生产,不用顾虑产品开发、商品销售、开拓市场等,在生产技术上实现专业化; 第三,小企业可以从大企业得到技术指导、生产管理指导、设备赠送、人才培养和信息等。日本的中小制造业一半是承包企业。主要有几种方式:一是承包加工系列体制。中小企业分为大企业的一次承包企业、二次承包企业直至五次承包企业,形成以极少数大企业
为顶点,广大为数众多的中小企业为基础的“金字塔型”系列承包体制。这种系列化形式主要集中在一般机械、电器机械、精密机械和运输机械等价加工组装型产业部门。在生产协作过程中,中小企业只生产技术含量相对较低的部件,甚至只负责承担某一零部件的一道或几道加工工序; 二是原料加工系列体制。大企业处于原材料和半成品的生产垄断地位,中小企业依靠大企业提供的原材料和半成品从事加工大企业指定的特定产品的专业化生产; 三是最终产品系列体制。这是以产地商社或综合商社为中心,把大中小企业联合在一起的系列化形式。它主要集中在化纤纺织和服装加工行业; 四是商业流通系列体制。在生产以外的流通、服务领域也有与之相宜的类似联合体。这种系列主要是组织中小企业出售大企业生产的产品、联络大企业与中小企业之间的购销。另外,在服务领域也存在专业服务系列体制。不论哪一种形式,均体现了日本中小企业与大企业间的分工协作关系。
2、中小企业为数众多,所占比重大日本在1999年共有民营企业618.48万家,其中中小企业613.97万家,占总数的99.3%;就业人数约4319万人,占从业人员总数的80.06%。
3、以经常性的联合求发展为了弥补规模小,资金不足,技术力量弱,竞争能力差等方面的不足,日本中小企业通过联合的形式,弥补自身的不足,提供竞争能力。这种联合是在不违背企业自主性原则,即保证参与联合的企业的独立性的前提下进行的。目前,日本中小企业的联合组织形式不下加中,其中最广泛、最具代表性的是“事业协同组合”。这是一种中小企业的联合经营体,由成员共同出资,在生产、加工销售、购买运输及金融方面实现联合,达到提供经济效益,实现现代化的目的。在“事业协同组合”里,各成员企业之间不存在相互持股关系,更不存在支配与从属关系,参加联合体的企业都各自保持其法人的独立性。
4、重视技术开发。日本中小企业的迅速发展,与其技术开发密不可分。其技术开发及有四个特点:
(l)具有灵活的开发体制。它根据项目的大小和难易程度,有时组织熟练工人和技术人员联合攻关; 有时安排销售第一线的优秀营业员研制一种新产品; 也有经营者利用自身的知识和能力亲自开发新技术。
(2)开发周期短、见效快、成功率高。据统计,开发周期在一个月以内者,大企业仅占0.1%,而中小企业则高达9.7%;开发周期在三个月以内者,大企业占6.3%,而中小企业则高达29.3%。另一方面,由于中小企业避免开发周期长、投资多、风险大的技术,加之投资项目集中,重点投资、量力而行、结合实际,故开发项目的实用化程度较高,项目成功率也较高。
(3)重视应用技术开发。日本中小企业进行技术开发时,密切重视市场动向和消费需求,故新产品的开发销售极快。
(4)经营者也是开发者。日本中小企业经营者除对技术开发制定战略决策外,有不少还亲自进行技术开发,1-19人的小企业高达54.1%;20~299人的中企业占22.1%。经营者也是开发者有利于统筹解决技术开发过程中的人、财物问题,降低开发成本,加快开发速度。
§2-2-3 中国中小企业的特点
目前多数中小企业的业绩和信用不太理想,并且我国的信用成中小企业的信用等级普遍较低。银行现有的对企业的信用评估系统对中小企业相当不利,因为在评定标准中,“经营规模”或“经营实力”占的比重较大,而这一项恰恰是中小企业的弱项。据调查,2004年9月末,在工商银行评定信用等级的中小企业35万户,信用等级在A 级以上为5.7万户,只占16.31%:而83.69%以上的信用等级在3B 以一F 。操作上目前银行新增贷款80%集中在3A 和ZA 类企业。据中小企业集中的浙江、
江苏两省的有关调查,中小企业信用等级60%以上都是3B 或3B 以下。一般来说,信用等级在AA 一级以上的企业是银行支持的对象,A+级和A 级企业也适度支持,A 一级企业严格控制,BB 级以下企业银行退出支持。我国的中小企业存在以下明显特点:
1、自有资本不足我国中小企业生存并发展于劳动密集型产业,但随着市场的转变,劳动密集型已成为中小企业的劣势。我国的中小企业自有资本水平普遍较少,且缺乏足够的资本积累。
2、财务管理水平较低。与大企业相比,中小企业经营规模相对较小,组织结构变化较快,企业财务制度不够规范,、同时缺乏稳定性。许多中小企业缺乏足够的经财务审计部门承认的财务报表和良好的持续经营记录,这使得银行对这些企业的组织结构、法人素质、经营业绩等背景资料难以准确把握,增加了银行的审查和监管难度。由于银行与企业之间信息不对称,企业为了得到贷款,可能将相关信息对银行有所保留,结果导致银行承担过度的信用风险。因此,银行普遍采取提高信用风险控制系数的对策,而这往往又导致信用评级的下。
3、缺少资产用于抵押和担保。中小企业绝大多数属于劳动密集型加工企业,普遍具有经营规模小,固定资产少,土地、房产等抵押物不足的特点,提供一定数量和质量实物用于贷款抵押难度较大鉴于中小企业的信息透明度低,可信度不佳这一现状,商业银行在向中小企业提供贷款时,为降低风险,一般要求企业提供资产作抵押,而我国的大多数中中小企业可用于抵押的设备厂房较少,且设备较落后,对银行而言担保价值较低,银行的债权难以得到保障。而且很多分布在县城和小城镇的中小企业,其生产经营发展过程中又大量挂靠集体、合资合作方式,不同程度地存在着机器设备等固定资产所有权、房屋等不动产所有权等产权不清晰、法律保障多,因此很难符合银行抵押贷款的条件。至于担保,中小企业所在地一般经济组织有限,难以找到符合银行要求的贷款担保人,中小企业也无法相互担保,难以寻求大企业的担保,降低了贷款的评级。
4、市场竞争力较弱,经营风险较大。一般来说,中小企业所需的资金额和技术力量门槛较低,投入少、见效少,可以选择的经营项目也较多。因而中小企业进入市场比较容易,经营手段灵活多变,适应性强。和大企业相比,中小企业受资产专用性的影响较小,机会成本不高,投资的风险也不大,因而可以根据市场变化较快地调整其产品机构、改变生产方向。但是由于中小企业在市场规模和资本积累方面的优势,使其劳动生产率较低,生产成本偏高,在市场上缺乏竞争力。其产品和技术大多属于模仿性质,很难与拥有充足资金和成熟技术的大企业抗衡。市场开发能力不足是中小企业的特点,加上规模普遍偏小,达不到规模经济效益,因而对销售商和供应商的讨价还价能力相对较差,上述因素都会大大降低其抵御市场风险的能力。同时大部分中小企业设备陈旧、信息与技术来源渠道不畅、技术创新能力不强、产品市场竞争力弱、债务包袱重(负债率多在70%以上,有的己经高达100%),产品以劳动密集型为主,并且一般处于竞争较为激烈的行业或领域,进入或退出的频率均相对较高,对单个中小企业来说,其经营风险较大,其信贷风险也相对较高。
5、经营管理水平不高,内部机制不健全。中小企业管理基础薄弱,普遍缺乏良好的公司治理机制。由于缺乏现代企业制度的管理,使得企业自身管理不规范,财务信息透明度低,影响银行融资决策。大多数民营企业素质都不高,根本难以建立规范的现代企业制度,内部治理结构不清晰,基本是家族式管理,经营都是业主个人说了算,内部制约和激励靠人情关系维持,处于一种粗放经营状态,在经营上常会出现漏洞和失误,导致企业本身抗风险应变能力差许多中小企业在经营决策中缺乏对投资项目的可行性研究,项目后续资金无着落,项目投资估算脱离实际。许多项目在缺乏充分可行性研究的情况下盲目仓促上马,决策质量太差,由于产品质量不符合市场需求以及没有配套流动资金,使这部分先期投入无效益,造成大量资金沉淀,有效的资源得不到充分合理的利用。在企业经营中重投入,轻产出; 重发展轻管理; 重建设,轻效益的倾向明显。同时,中小企业所处的产业的水平比较低级化,其占优势地位和主体地位的行业仍以“夕阳产业”、劳动密集型产业和风险产业为主,这种产业结构决定了中小企业一般处在竞争性较强的市场领域,生存难度大,绩效不高,
风险巨大. 正由于中小企业具有较高的失败率,对其贷款必然是高风险的,这不符合银行稳健经营的原则,而安全性、流动性、赢利性是银行贷款的基本要求。加之在缺乏规范管理的情况下,企业财务不规范、不健全,不能反映企业正常的经营情况,其信誉、财务、业务状况等信息透明度低,资金管理粗放,注重资金数量而不重视资金使用的质量,导致自有资金积累能力低。银行惯用的通过企业财务报表获取信息难度大,企业风险难以预测,影响到银行对企业正确评估,银行不敢冒险放款。另外,民营中小企业普遍存在法人资产与自然人资产没有严格区分的现象,当企业经营发生困难时,抽逃企业资产时常发生而且很难控制,致使贷款保证得不到落实,这些都加剧了银行的“恐贷”心理,从而导致了中小企业的评级偏低。
6、企业的组织程度差、寿命短。我国的中小企业一开始并不是按照某种战略性规划发展起来的,其中有很强的自发性、自主性,缺少组织性。在我国早期并没有组建中小企业协会、中小企业司之类的专门机构来组织和引导中小企业,所以在生产领域专业化方面协作程度较差,在产品的销售方面缺乏固定渠道。高出生率和死亡率可以说是中小企业的一个基本特征,它的平均寿命比较短,在中国,中小企业的平均寿命仅五、六年。这除了中小企业自身的一些原因之外,还有就是中小企业的所面临的外部环境也较差,如融资的困难性,国家的政策偏向大企业,金融体制的不完善等等。
7、信息不对称,道德风险相对较高。开放的运作方式与各种公开信息渠道,在为大企业赢得较高的公信度的同时,也为其扫清了各种融资障碍,投资者和银行都可轻而易举地以较低成本来获悉大企业的各处信息资料,进而做出合理的正向选择。相比之下,较为封闭的运营方式及弱势群体形象,不仅使中小企业的信息透明度低,且社会公信度不佳。中小企业财务制度不够健全,从中国人民银行调查的26850户样本企业的财务报表情况来看,有290户企业至今还没有编报现金流量表,占样本企业总数的34%。即使有相关的财务报表,但它们所提供的各种财务报表与会计资料,大多未经专业注册会计师的审计验证。因此,当中小企业在寻求贷款和外源性资本支持时,银行和投资者因难以准确判断其信用程度,往往会做出有违融资者意愿的逆向选择,由此而引发中小企业的融资难题。为克服融资困难和实现融资目的,许多中小企业又会想方设法地隐瞒与己不利的各种信息,从而演绎出另一种与市场规则相悖的逆向选择。这一选择,不仅会产生有损银行与投资者利益的道德风险,亦会进一步损毁企业自身的社会公信度,加重银行对中小企业贷款能力的低估。
第三章 国外中小企业信用评级体系现状 §3-1 美国第三方信用评级体系
国外信用评级业的发展已有近百年的历史,形成了比较成熟的指标体系和评级方法,而我国的信用评级业起步较晚,主要是在借鉴国外先进经验的基础上发 展起来的。因此,分析研究国外评级机构的信用评级指标体系,对于构建和改进 我国中小企业的信用评级指标体系具有重要意义。
长期以来,国际上公认的信用评级机构主要有三家,分别是穆迪投资者服务公司(Moody’s) 、标准普尔公司(Standard&Poor’s) 、惠誉国际信用评级有限公司(Fitch Rating)。不过惠誉国际在市场份额、赢利能力以及国际影响力方面远逊于前两者,因此,在这里我简要介绍一下穆迪和标准普尔的信用评级体系。
§3-1-1 穆迪公司工业企业信用评级指标体系
在近百年的信用评级历史中,穆迪公司形成了比较成熟的全球信用评级方法体系,其权威性已得到世界公认。穆迪信用评级的核心是充分揭示和预警风险,结合受评对象的具体情况,对影响其
未来偿付能力的各种因素进行系统而深入的分析。在信用评级的分析过程中,穆迪一贯反对单纯依靠数学模型和财务指标进行评级,或是用固定的公式去限制评级人员的分析和判断;而是主张定量分析和定性分析相结合,强调对各种因素的内在联系和变化规律的了解和把握,强调同类企业的对比,注重评级人员经验的积累和专家的综合判断。
对工业企业的信用评级指标体系,穆迪公司主要从以下八个方面进行定性分析,即:行业发展趋势;国家政策和监管环境;管理层素质和其承担风险的态度;公司经营和竞争地位;财务状况和流动资金来源;公司结构框架;母公司担保及支持协议;特发事件风险,
对于定量分析指标,根据公司提供的3.5个会计年度的财务数据,主要从以下几个方面进行分析:
l 、收入分析:商品销售收入成本率、折旧和摊销费用占销售额的比率、销售收入费用率、租金费用占销售额的比例、经营收入占销售额比率、利息费用、利息费用占销售额比率、税前收入占销售额比率、权益收入前的税后收入占销售额比率、税率、付税率、净股息支付率、红利支付占现金流动总额比率等。
2、倍数范围分析:利息支付倍率、利息+100%租金倍率、利息费用+1/3租金倍率、总的倍数率。
3、资产效率分析t 平均资产周转率、调整后的平均资产周转率、存货周转率、每日应收账款、每日应付账款、存货经营投资占销售比率。
4、资产和资本总额的收益率:息税前收入、资本化总额、债务总额、普通股及盈余、普通股权益、息税前收入占平均资产的比率、息税前收入占平均资本总额的比率、平均资本总额占非举债经营回报率、平均普通权益回报率、平均负债成本率。
5、现金流量/投资分析t 现金总流量、留存现金流量、净资本支出、营运资本因素、所用净资本、其他净投资使用权、总投资、发生的或要求的净融资、已发行净权益、债务变更、现金和可转让证券的变更。
6、现金流动比率:资本支出总额占折旧和摊销费用比率、累计折旧占折旧和摊销费用比率、现金流量总额占资本支出总额比率、现金流量总额占净资本支出比率、留存现金流量占资本支出总额比率、留存现金流量占净资本比率、现金流量占债务总额比率。
7、资本化总量:资本总额、债务总额占资本总额比率、少数股股息占资本总额比率、延付税费占占资本总额比率、累计转换调整占资本总额比率、普通股和盈余占资本总额比率。
8、已调整的资本总额t 已调整资本总额、已调整的债务总额占调整资本总额比率、少数股股息调整占资本总额比率、清算期价值计算的优先股占已调整资本总额的比率、累加的转换调整占调整资本总额比率。9、已调整债务分析:短期债务总额、已调整的长期债务总额、短期债务总额占已调整债务比率、次级长期债务占已调整债务比率、有限长期债务占已调整债务比率、资本化租金占已调整债务比率。
10、其他举债经营比率:利息敏感性债务占已调整资本总额比率、经调整的流动性债务占已调整的资本总额比率、普通权益占调整的资产总额比率、债务总额占市场资本总额比率、负债总额占调整净价值比率。
11、经营部门数据/关键经营财务状况:营业毛利、现金流量占资本支出比率。
§3-1-2 标准普尔公司企业信用评级指标体系
表4.3标准普尔企业信用评级的分析因素
1、企业业务风险
标准普尔对企业运营风险的分析主要集中在企业目前的竞争优势及所有将来可能对企业竞争优势产生影响的因素,例如:行业风险、企业规模与市场份额、企业经营多元化、企业管理团队等等。
标准普尔认为:
(1)企业所处行业的风险将决定企业整体的经营风险,一些高风险的行业如级或从级。
(2)企业规模及其所占有的市场份额是判断一个企业经营风险的重要指标,但是不是说企业规模大,市场占有率高,这样企业的信用风险就低,而规模小、市场占有率低的企业的信用风险就高,还需要结合企业的利润收益来总体判断。
(3)当企业进行多元化经营的时候,要将企业每项经营活动逐个分析,衡量出每个项目在企业经营中的比重,从而达到最终分析的目的。如果一个企业的多元化经营只是局限在它自身行业或相似的行业里时,在评估这个企业的信用风险时将不会给出很高的分数,但是如果企业的多元化经营不按自身的实际情况出发,去经营一个他完全没有能力经营好的企业,在评估这个企业的信用风险时也不会给出很高的分数。
(4)管理团队是一个企业是否能够成功的关键,标准普尔在对企业的管理团队进行评估时很注重高层管理团队过去的工作记录,从而去判断企业的管理团队是否团结和可信赖。
2、企业财务分析
标准普尔对财务分析的内容主要包括会计质量、财务政策、盈利能力、资本结构、资产估值、表外债务、现金流量、现金流量比率、资本需求和财务弹性等。财务分析主要表现为对财务比率的分析,而财务比率的分析会随行业不同而变化。
以上指标中不论是定量还是定性的因素,这些分析因素都不是独立的,而是相互联系的,标准普尔对评级对象信用等级的确定,是这两方面因素相互平衡的结果。
§3-1-3 美国第三方信用评级体系的启示
在评级方法上,它们坚持定量分析与定性分析相结合,并以定量分析为主。20世纪90年代以来,美国一些银行积极探索并建立了以违约概率和违约损失二维系统为基础的定量分析评级模式。从目前流行的建模方法看,大多数银行使用违约率作为统计模型的输入变量,通过构建各类相关指标影响违约的比较分析图形,依据统计规律精选出构成违约风险模型的关键参数。然后对各类公司参数与违约的相关方向进行甄别处理,使用个别变量与预期违约之间的单变量关系作为独立变量转化的基础,其结果反映单变量违约频率图表的数据转换。为寻求较小的相对可变性,很多银行将五年期违约概率分布与各信用级别挂钩。而且它们都注意到模型分析只是客户分析的重要步骤之一,电子化的评级模型不可能替代对重要客户信用风险的深入调查分析。
§3-2日本中小企业信用评级体系
§3-2-1 日本著名评级机构信用评级体系
下面主要介绍其中几个最著名的重要机构:八千代银行、CRD 运营协会以及帝国数据银行(信用管理公司) 的中小企业信用评级体系。
1、八千代银行对中小企业贷款有比较长的历史,积累了十分丰富的对中小企业贷款和信用评价的经验以及数据。这里首先介绍这家银行针对中小企业信用评价的模型开发。八千代银行开发并且正在试用的SOHO 模型,就是专门针对贷款额不超过300万日元的小企业和个体经营者而设计的信用评价模型。他们开发的SOHO 模型将中小企业的非定量化信息(共一百多项) 进行定量化,并建立相应的数学模。此模型共包括10个模块,每个模块对不同的侧面(如企业前景、流动性等) 进行评价,分别输出10项得分,通过10项得分的平均值和方差分布将申请贷款企业的信用状态分为“白色”(风险较低) 、“灰色”(风险一般) 和“黑色”(风险较高) 。对于“白色”企业,只要进行简单的确认工作即可贷款; 对于“灰色”企业,必须与业主进行详细的面谈以获取进一步的信息,然后再决定是否放贷; 而对于“黑色”的企业,则不予受理其贷款申请。SOHO 模型2000年12月开发完成的,至今仍在试用,其特点是主要利用企业的定性非财务数据(而不是定量的财务数据) ,这是考虑到小企业
成立年限少,而且务数据往往不规范,因此仅仅依靠财务数据很难评价企业真实的经营状况。另外,针对贷款额不超过3000万日元的中小企业,八千代银行还开发了SB 模型。通过模型的使用,提高了贷款审查的效率(一般在企业申请后的第二个工作日就可以给予答复) ,降低了贷款成本,受到小企业主的欢迎。
2、CRD 运营协议会是在日本全国52个信用保证协会以及22家金融机构(既政府系的,又有民间的) 的联合支持下建立的一个协会性质的机构。各会员单位为CRD 提供企业财务数据,特别是破产企业的数据(出于保密,将企业名隐匿) 。CRD 有近200万条企业信息。在此数据的基础上,CRD 开发了用于对企业信用进行初步评价的数学模型及软件,对企业的信用进行评分(0~100分) 。此模型是线性模型,共分为14个模块,对不同行业的企业分别进行评分。对于有一定规模的企业,由于其财务数据比较规范,因此模型计算结果的精确度较高,而对于个体经营者,由于定性因素更多,对经营状况的判断不能完全依赖于财务数据,模型结果偏差较大此模型是CRD 委托日本的大学教授开发的,最初也曾尝试建立了几种非线性的模型(比如人工神经网络方法等) ,并比较了几种方法的误差,最终采用线性结构的原因是,可以在达到一定精度的情况下,让客户更好地理解模型的计算结果。
3、帝国数据银行(TDB)是家有百年历史的民间信用调查公司,成立于1899年,在日本有83处营业所,雇员超过4000人。有研究指出TDB 拥有亚洲最大的企业资信数据库,占有日本70%以上的征信市场。调查发现,他们的信用评价方法非常有特色,主要依靠公司中训练有素的调查员的经验,对被调查公司的实地访谈,并对公司的信用进行多侧面的间接调查(比如有关银行、客户、同行、邻居等) ,在访谈过程中除了获取财务报表以外,还要依靠调查员的丰富经验,获得各种信息,甚至是察言观色,然后根据一个标准的评分手册对公司的多项指标打分,最后得出企业的信用评分。TDB 在日本全国有1600名调查员,大多数调查员都有3至5年约2000家公司的调查经验,因此调查员的经验判断比较可靠,调查效率也比较高。
§3-2-2日本第三方信用评级体系的启示
1、中小企业贷款风险控制最有效的手段是对其信用进行科学的评估。我们所“科学”评估的含义是,必须引入定量化的数学分析方法,对企业的信用(包括破率、成长性等) 进行细致、准确的计算,而不仅是像目前国内银行一样,基本上只简单地对企业进行信用评级。
2、各个机构开发的模型都各不相同,但也有一些共同点。比如,在对财务信的处理上,多数模型仍是沿用Altman 的Z 计分模型,或是在其基础上进行一些改进,如对变量进行规格化等数学处理。
3、模型都重视利用非财务数据,在这方面,八千代银行和帝国数据银行都有自的特色。给我们的启发是,中小企业的信用评价不仅要重视财务数据,也要重视财务数据。
4、识别假账问题。这其实也属于中小企业信用数据的不准确性。各单位都认这是一个非常重要的问题,但到目前为止还都没有一种数学方法能够成功地解决这问题,只能依靠经验来进行判断。
5、风险度量模型的优越性己经在日本的实践中得到体现,如统一的标准和工作的快捷,这对数目众多但数额较小的中小企业贷款尤其具有意义。
第四章 我国现行信用评级指标体系及其评价
§4-1我国企业信用评级体系的发展历程
与发达国家企业信用评级的发展历史相比,我国的企业信用评级行业起步较晚。1987年,上海社科院牵头成立了远东资信评级公司,这是我国第一家地方性的独立于银行体系之外的证券评级机构。紧接着,我国不少省市的人民银行都在其内部设立了证券评级委员会或类似机构,以后又改名为信誉委员会。从1992年起,中国人民银行开始下达文件规范评级机构,相继发布了一系列文件对证券业权限、企业债权管理等做了较详细的规定,使得原来的70多家评级机构缩减至20多家。1997年,中国人民银行确认了以中国诚信证券评估公司为首的9家机构拥有从事企业债券信用评级业务的资格。除此之外的机构所做评级不予承认,且规定企业债券发行前必须经过这些机构进行信用评级,这标志着我国的评级市场逐步向规范化发展,对促进我国经济发展、特别是规范证券市场起了较大的作用。我国信用评级机构经历了从无到有、由小到大逐步发展的过程。我国信用评级的发展历程大致可分为以下几个阶段:
一、起步阶段:1987——1989年
在此阶段信用评级机构纷纷诞生。1987年2月,国务院发布了《企业债券管理暂行条例》。同年,人民银行总行对各地地方企业发行债券下达发行额度。1988年3月,中国人民银行金融研究所在北京召开了资信评价问题研讨会。此次研讨会就信用评价的理论、制度、政策、机构、方法等问题进行了较为广泛的探讨。此时,无论中央还是地方,都为组建信用评级机构创造了条件。在此阶段,人民银行系统(各分行) 成立了20多家评价机构,专业银行(即现在的国有独资商业银行) 的咨询司、调查统计部门等机构也开展了信用评级活动。
二、整顿阶段:1989——1990年
此阶段清理了一批信用评价机构。在此阶段,由于中央实行了“双紧”政策,紧缩银根,各地资金市场逐渐萎缩。同时,中国人民银行总行为了贯彻国务院关于清理整顿金融性公司的决定,于1989年9月下发了《关于撤消人民银行设立的证券公司、信誉评级公司的通知》。至此,人民银行各分行和专业银行成立的资信评价公司一律撤消,评价业务由信誉评级委员会办理。资信评级发展进入低谷。
三、恢复发展阶段:1990——1992年末
此阶段解决了评价机构有关归口管理、资信评价指标体系等重要问题,我国的资信评价业进入了一个新的发展阶段。1990年8月中国人民银行下发了《关于设立信誉评级委员会有关问题的通知》,就信誉评级委员会的有关归口管理、机构的性质、业务范围等问题,作了明确的规定。至此,资信评价机构的组织问题得到解决。资信评价业务也相对走上了规范化和制度化,初步形成了我国自己的比较完整的资信评价指标体系,资信评价工作的严肃性、权威性有了相当程度的提高。
四、调整阶段:1992末——1996年末
此阶段,资信评级获得进一步提高。1992年12月,国务院下发了《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》。虽然通知中明确了债券信誉评级工作应作为债券发行审批的一个必要程序,但并未明确审批责任;只规定由地方人民政府负责审批,没有具体明确审批管理的部门。资信评价队伍初步形成规模、进入稳定时期。国内信用评级机构之间联系日益加强,进行信用评级理论与实务的探讨,并有了一定的深度和广度;同时开始与国外有所交流。此时的信用评级业无论从理论水平、业务水平,还是人员素质均有较大程度提高。
五、提高阶段:1997年至今 在这个阶段,信用评级机构发展得到了巨大突破。在此阶段,中共十五大的召开,确立了市场经济的发展方向。证券市场进一步快速发展,市场对外进一步开放。一些信用评级机构广泛加强与国际知名信用评级机构的业务合作,引进国外的先进评价技术,其中以1998年中外合资资信评级机构——中诚信国际信用评级有限责任公司的成立最具代表性。在进一步规范市场经济秩序、促进内需、发展银行个人信贷业务的情况下,2000年7月国内第一家以经营个人资信产品为主,兼营企业资信评价等业务的资信评价机构—上海信用有限公司宣告成立。以上所有这些成就表明中国的资信评级走向了一个新的发展阶段。
§4-2 我国现行信用评级指标体系
我国现行的信用评级体系按照评级对象划分,可以大体上分为对银行间债券市场金融产品评级的信用评级体系、对企业进行评级的信用评级体系和对担保机构评级的信用评级体系。对企业信用评级体系的构建主要考察以下方面内容:企业素质、经营能力、获利能力、偿债能力、履约情况和发展前景。其中,企业素质包括法人代表素质、员工素质、管理素质、发展潜力等;经营能力包括销售收入增长率、流动资产周转次数、应收账款周转率、存货周转率等:获利能力包括资本金利润率、成本费用利润率、销售利润率、总资产利润率等:偿债能力包括资产负债率、流动比率、速动比率、现金流等;履约情况包括贷款到期偿还率、贷款利息偿还率等:发展前景包括宏观经济形势、行业产业政策对企业的影响;行业特征、市场需求对企业的影响:企业成长性和抗风险能力等。同时,在评定时还需要根据不同的行业分别制定评定标准。
近几年随着社会和企业信用建设的不断深化,各商业银行纷纷采取积极措施,出各自的企业信用评级方法,提高了银行放贷的科学性,解决了部分中小企业贷款资难的问题。但客观来讲,这些信用评级方法还比较粗糙,主观性的成分比较多,其是对中小企业的信用评估,仅仅是沿用对大型企业的信用评价方式,没有专门为小企业量身定制相应的信用评级体系,没有充分注重培育有发展前景的中小企业。下表为国内某大型商业银行的信用评级体系:
资料来源:赵家敏、黄英婷,我国商业银行的中小企业信用评级模型研究[J],金融论坛,2006年,第4期:25—30
由上表可以看出该商业银行信用评价指标以定量的财务比率结合若干定性指标构成,包括指标选取、指标权重以及打分标准等均存在主观成分,规范性较差。另外,由于不是特别针对中小企业,且指标和指标标准值等均不太适用于中小企业,因此对于中小企业的信用质量解释能力较弱。就目前而言,中小企业财务信息质量普遍不高,破产企业信息很难获取的情况,对中小企业进行信用质量分析仍将以定性分析为主,只有相应信息质量提高,信息获取难度降低后,进行类似于国际上的多元统计分析才有价值。因此对于我国中小企业而言,定性判断尽管较为主观,但仍是目前最为合适的手段,适当的结合统计定量财务指标,形成一套信用评价分析模型。
§4-3 我国现行的信用评级指标体系缺陷分析
从上述信用评级指标表,可以看出以下几点:
一、多数商业银行缺乏针对中小企业特点开发的信用评级方法
商业银行对中小企业与大中型企业在准入条件、信用等级评定、审贷程序、首贷标准、信贷管理等方面要求基本一致,没有根据中小企业的特点制订评级标准和信贷政策。如上述A 银行信用评级表中财务状况占到了基础评级的70%,而这70%中的60%为现金流量的规模、质量和趋势,中小企业在此项中很难拿到基本的分数; 其他商业银行信用等级评定标准中,多数情况是经营规模一项占比较高,而中小企业在这项指标上基本拿不到分。另据某商业银行规定,对于新建立信贷关系的企业,注册资金要达到5000万元,刁一能准入评级; 企业办理首笔流动资金贷款要上报省行审批,固定资产贷款一律上报省行审批; 企业信用等级需达到AA 级以上等。由此可见,现行银行信用评级体系用来评价己经处于稳健经营阶段的大型企业比较适宜,但用来评价中小企业信用等级时则在一定程度上存在着不适用的问题,不能反映中小企业的发展状况和发展前景,也不能真实反映中小企业的信用状况。
二、现有的评级指标体系的组成有待进一步深入研究。
目前国有商业银行使用的评级指标体系中选择的各项指标大多是通过内部从事信贷管理的专家确定的,属于专家意见法,缺乏对于各项指标能否灵敏反映借款企业违约率、企业信用水平的定量化研究。此外,科学的评级指标体系应该能够全面而不冗余、重复的反映评级对象的风险信息,仅通过专家意见法确定的评级指标体系难以实现这一目标。同时,评级指标设计上还存在以下缺陷: (l)定量指标刚性过强
在指标设计上,没有考虑不同地区经济基础、信用环境、行业特殊性和企业规模等方面的差异,实行了“一刀切”,难以适应评估对象的多样性和多变性。如在经济欠发达地区,企业多数为中小企业,企业的各项经营指标与经济发达地区和大城市有较大差距,按照当前信用等级评定办法,信用等级高的企业比重很小,这种情况在县级城市尤为突出。在县级城市企业中,A 级以上的企业仅占1%到2%左右,而各行规定A 级以上客户才能提供授信和其他金融服务。因此,多数中小企业被信用
JIANGXI UNIVERSITY OF FINANCE & ECONOMICS
等级低的门槛拦住。
(2)定性指标欠合理 信息检索与论文写作大作业
定性指标的涉及给予了基层评审人员一定的自由裁量空间,以便弥补定量分析和基本规定的不足。但是,现行的定性分析存在两个方面制约:第一是权重较低,一般所占权重不超过30%,最低只有10%;第二是定性分析权重单一。一般而言,定性分析对不同企业其作用是不同的,如小型、私营企业因其管理方式、人力等限制财务制度难以规范、健全,新兴企业的财务资料积累少等,此时定性分析的权重仍等同于其他一般企业就不尽合理。
三、确定评级指标权重中存在的问题。
目前评级方法中,评级指标和权重的确定缺乏客观依据,基本依靠专家的经验即专家对各项指标相对重要性的认识,确定指标的各自权重。主观性较强,通过主观意见确定权重形成的评级办法在科学性与客观性方面都存在问题; 某些研究虽然应用了数理统计方法,但存在不能很好的解决反映风险有关信息重叠与遗漏矛盾等方面的问题。这都影响了最终评级结果的准确性。
第五章 运用garch 模型进行信用评级
§5-1 garch模型介绍及使用
GARCH 模型,英文Generalized Auto Regressive Conditional Heteroskedasticity ,又称“广义ARCH 模型(Generalized ARCH)”、“广义自回归条件异方差模型”,是ARCH 模型的拓展, 被广泛的用于金融资产收益和风险的预测。自从Engle(1982)提出ARCH 模型分析时间序列的异方差性以后,波勒斯列夫T.Bollerslev(1986)又提出了GARCH 模型,GARCH 模型是一个专门针对金融数据所量体订做的回归模型,除去和普通回归模型相同的之处,GARCH 对误差的方差进行了进一步的建模。特别适用于波动性的分析和预测,这样的分析对投资者的决策能起到非常重要的指导性作用,其意义很多时候超过了对数值本身的分析和预测。
对于我国上市公司的信用风险的研究,目前还存在着很多困难。由于我国的资本市场处于发展阶段,不够完善,没有信用机构对于公司的S t P it 违约情况建立统计数据库,也没有相应的评级机构对公司信用质量进行评级,也就无法利用商业化的信用风险模型来预测上市公司的信用风险。为了解决这些问题和封好的预测我国上市公司信用风险,本部分引入违约距离的概念,提出了上市公司违约概率度量模型,并通过对股票的信息采用多月garch-m 模型对上市公司股票汇报的波动率进行估计,从而得到上市公司的信用风险。
上市公司的资产价值为公司的权益与负债的总和。如果假设市场是有效的,则公司的权益就是公司的资产减负债,这能够由股票的价值充分体现出来。当公司权益的价值小于或等于零时,公司就发生违约。
记N S 为上市公司股票的发行量,S t 为股票在t 时刻的价格,P it 是在t 时刻上市公司资产负债表中第i 项资产或负债的单位价值,N it 是t 时刻该公司资产负债表中第i 项资产或负债的树木。因此,上市公司权益的市场价值可表示为:
JIANGXI UNIVERSITY OF FINANCE & ECONOMICS 信息检索与论文写作大作业
I
N s S t =∑N it P it
t =1
设t 时刻公司股票的回报为R t ,则有:
R t =E (R t ) +εt
E (R t ) 是股票在t 时刻的期望汇报,随即误差项 εt 的均值取为0,方差为σ2
t ,由此可得公司权益
的市场价值及期望值:
N S S t =N s S t -1(1+E (R t ) +εt )
E (N S t ) =N S t -1(1+E (R t ))
于是有:
N S S t =E (N s S t ) +N s S t -1εt
即t 时刻上市公司权益的市场价值分别由确定项E (N S t ) 和随机项N s S t -1εt 组成,且上市公司权益方差为(N s S t -1) 2σ2t
当权益市场价值N S S t 0。进而可将t 时刻上市公司违约概率表示为:
εPr(N S S t ≤0) =Pr(N S S t -1(1+E (R t ) +εt ) ≤0=Pr(εt ≤-(1+E (R )) =t ≤-DD σt
范文五:garch族模型计算中国股市在险价值(var)风险的比较研究与评述
平安集团旗下业务
, 保险业务
, 银行业务
, 投资业务
联系我们|网站地图|中文繁体|English
首页 ,
, 个人客户
, 企业客户
, 网上商城
, 一账通
, 平安VIP俱乐部
, 移动平安网
投资者关系 ,
, 关于平安
保险
, 汽车保险
, 万能险
, 意外保险
, 少儿保险
, 旅游保险
, 分红保险
, 自助保险卡
, 养老保险
, 家庭财产保险
, 医疗保险 平安人寿保险
平安财产保险
平安健康保险
银行
, 贷款
, 借记卡
, 信用卡
, 投资理财
, 安盈服务 平安银行
投资
, 安e理财
, 手机e点通
, 证券网上营业厅
, 平安期货预约开户
, 预约购买平安信托产品 平安证券
平安信托
平安大华基金
平安期货
保险
, 企业年金
, 平安保险卡
, 企业高管保险
, 中小企业员工保险计划
, 大型企业员工保险
, 大型企业财产保险
, 国内贸易短期信用保险
, 大型企业经营风险保险 平安财产保险
平安健康保险
平安养老保险
银行
, 赢动力
, 存款业务
, 现金管理业务
, 公司融资业务
, 企业网上银行业务 平安银行
投资
, 资产管理
, 投资银行 平安信托
平安资产管理
平安期货
保险网上直销
, 汽车保险
, 意外保险
, 旅游保险
, 签证保险
, 家庭财产保险
, 少儿保险
贷款&储蓄
, 存款
, 贷款
, 按揭
投资理财
, 购买基金
, 购买信托产品
, 购买银行理财产品
信用卡商城
, 奢侈品
, 手机通讯
, 数码视听
, 电脑产品
, 家用电器
万里通积分
, 网上购物
, 积分互换
, 积分抽奖
, 积分换好礼
, 预订机票酒店
, 驾车必备保险驾车必备保险 , 最热销意外险最热销意外险 , 1天获贷款点这里1天获贷款点这里 , 银行近期热销银行近期热销 , 银行无担保贷款银行无担保贷款 , 基金超市基金超市 , 寿险客户服务节寿险客户服务节 , 信用卡抢分大作战信用卡抢分大作战
商业险多省15% 车辆行驶城市
平安车险老客户 3分钟续保>>
网上商城
, 保险产品
, 贷款&储蓄
, 投资理财
, 信用卡商城 , 万里通积分 ,
,
,
,
,
,
,
,
,
,
, 1
, 2
, 3
, 4
, 5
,
网上车险续保
有省更有赚~轻松2步即可完成~快来体验下吧~
详细>>
,
大额投资优选
稳中求胜~掘金资本市场,从平安信托开始
详细>>
一账通介绍 个人客户快速登录
寿险网络E服务
个人网上银行
信用卡网上银行
证券网上营业厅
网站会员专区
加盟平安
合作伙伴/行销支持
代理客户
行销支持管理系统
产险个人行销系统
团体客户销售支持系统
平安团体E行销系统ECSS
友情链接
明园慈善基金
万里通积分
平安官方微博
平安医网
平安药网
最新优惠 保险业务
买车险,尊享七星级服务
升级~家财险笔记本也保
热卖~境外旅游险68元
独家~留学险百万医疗
疯抢~网购超值住院补贴
少儿综合险仅100元
银行业务
贷款免担保,利息更优惠
热销产品收益达2.6%
热门手机一年一次大降价
家庭成长定投伴您成长
Fun8翻,抢分大作战
银行账户明细手机随时查
投资业务
一账整合让理财更轻松
基金网问卷调查中奖名单
手机炒股就用证券E点通
买基去超市更多更方便
避免保单失效的小窍门
手机查询代销基金净值 ,
,
,
理财资讯
, [理财] 中国式“421”家庭如何理财 , [资讯] 巴菲特之子谈富二代5大悲剧 , [保险] 房贷家庭优先保障“顶梁柱” , [资讯] 中国百万美元富翁家庭首超100万 , [投资] 盐田港:资产注入预期强烈 强烈推荐 , [理财] 笨女人懒人理财法 保本下稳定获利
连续加息居民如何理财
央行连续宣布加息,我们如何理财才能抵抗通...
详细>>
, [专题]自驾游:保险不可少 , [专题]购买理财产品常见误区剖析 , [车险]汽车保险知识介绍
个人客户快速查询
万能保险结算利率公告
投连险投资单位价格公告
平安理财宝投资净值公告
车险承保理赔查询
网上保单查询
平安人寿网点查询
自助保险卡激活
一账通卡激活
平安信用卡激活
万里通积分查询
股票行情查询
个人客户理财工具
儿童教育规划计算器
养老规划计算器
保险理财规划计算器
投资规划计算器
财务习惯检查
财务状况检查
风险承受能力测试
企业社会责任
平安的企业社会责任观
公益活动
企业社会责任报告
社会认可
关于平安-平安新闻
投资者关系-公司公告
, 2011-06-09平安产险第一时间查勘贵州暴雨案件 , 2011-06-08《读者文摘》2011“信誉品牌”(Reader’s Digest Trusted Brand2011)出炉
, 2011-06-07两岸三地明星齐关注 微博捐水火热进行中 , 2011-06-03平安车险将成为梅赛德斯-奔驰汽车金融第一推荐选择 , 2011-06-01平安车险服务再升级:免费上门代收索赔资料 , 2011-05-18中国平安关于监事任职资格获中国保监会核准的公告 , 2011-05-13中国平安关于中国证监会并购重组审核委员会审核深发展重大资产重组交易的结果公告
, 2011-05-12中国平安保费公告
, 2011-05-10中国平安公司章程
, 2011-05-10中国平安关于营业执照及公司章程变更的公告
平安股价
股票代码:601318 A股| H股
法律安全 | 使用条款 | 链接说明 | 加盟平安 | 网站地图 | 联系我们 移动平安网: wap.pingan.com、m.pingan.com、pingan.cn 版权所有 ? 中国平安保险(集团)股份有限公司 未经许可不得复制、转载或摘编,违者必究! Copyright ? PING AN INSURANCE (GROUP) COMPANY OF CHINA ,LTD. All Rights Reserved ICP许可证号 粤ICP备06118290号
转载请注明出处范文大全网 » 波动率于garch模型