范文一:有效需求不足对我国经济发展的影响
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第 o卷8 第 2期
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黄河
科技 学学报 大OURN
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J. 06m 2 0
有效 需求
不足 对 国经济我 发展的 影响
张 秀 ,丽 杜 霞 庆 (
科技 河院学, 黄河南 郑州 400 ) 065
摘
:要 经济危的机本原 根在因有效于求不需 足, 解这决 一题必须依问政靠府干 预来提 高 社的消会倾费向和
强加资引诱投,以 扩大会社效需求有。考到虑中西制度的同不文化和差异的 我,在们鉴时应该借采扬取弃的态度, “ 其槽粕去,取 其精”华采并取极的积政财策和政健的货稳币策, , 政进我促国宏经观的良性济运行 。 关 键
词: 有 需求 ;效 投资求需 ; 消费需求。 中 分类号图:2 9 2 文献标码 :识 章编号文:0 852(0 6 —0 60O F. 7 10 A— 44 0 )20 8—3 中2国 改革自 放开以 来, 会主义市场 经济社体逐制步建 和立 日益完善 ,民国经一 直济蓬勃呈 发态展势。 其 但问经也历
了 济经 发展过 热 的阶段在。 府 的宏 政 调 观下控 国经,济 我 1
9年实了现“96 软 着”陆可此 后中国短 期济经增长 出现乏 ,力和平缓趋 势 生, 产能过 剩力, 生 缩 减 产, 业就下降等 现象随之
生产 理论界认,其符定有效合求不需的足征。因特, 可此以说
有 效需不求是制约足我国国民济发展经主的要 问题和盾 。矛
一
、
有效需
求理分论析的提 出
s而
Y—= D= D:I s , 等于蓄 投资。故 有, cD — 2I, = 即I 故储效 求需 时同是又指的 投在与资蓄储到达衡状均态的需时 求 。 尽管有对需效 的两求个定义表述 不 同, 但二者在 本质 是完上一致的 。全为因二实 者际都上是与总将供相一给 时致 的 需求称总为效有 需求区。别只 于在第一种 方用法 定义时, 有 需效 ( 求总 给 与供总需求 的均 点)衡决 定 的 是衡均 的就业 所 量 ;用而二种第方定义时, 有效需求法 投资(与蓄储的衡均) 点 所决定的是均衡的 国 收民水平 。入
(
有 效求不足需 )
二前如述所 ,凯 按恩 斯的解释 , 有效需求是 指会 总社需 ,求 即 总供等于给 需 总时求的 求。需 在市 但场经济件 下条, 社会 供给是大 总社于会需求 总 ,民收国 入不全部能转为有效变
需
(有 需求效 一) “效有需”求一词 , 早出现于马最尔斯萨的 政《治经 学济原
理
》书一。 马 萨尔斯为 认资,本
主义会社 在存着 般一 商品 生 产“过的可剩能 ,性 因是原有需求不足效 ”但。体具对“ 有需效 ” 求明 的定义 确, 进 却是 凯行 斯在他 的恩1 3 年出版 《的9 6就 业 利息、和货通币论 》一 书中。在这本书 中 ,凯 恩斯 提重 有 效需 不足求, 建立 比较整 完的效需有求足不理论, 且 两从 方面 全个面述阐了效有需求内函的。
,求这 形就成 有效了求需不足 。需求效 不足公认 是被资 本 有义 的常态 主, 决有效 解需不足也求 成资本为主 的主义经要济 务任一。 之1213 -美年国 发爆经的济机 危, 发展于顶峰 99 中3 给处 9资的本主义济经以致命 打的 : 击从深度上看 生,水平倒产退了
1从商品
的供总价给格与品商总的需价格求关系来的 分. 析有效需求
按。凯 恩照斯 的观 点 ,就业总量决定 于 供 给总价
2
3 -,年 310 0 有 /人失的业; 广从上度,看 工农业从商到、业 金 业融, 乃至有部所门, 都 到 了受影 响;续 时上间看, 危次 从持 这
机长达几 十个月 ,终导致 奉 自行由放任政策的 美 总统国胡 最
格
总与求需格价均衡 时的总需 求 量 ,决定 即于效有需 。商 品求有的需求效是指 技在 术 、资源 与本成 (生 要产 素的成本 ) 变 不的件条下, 给 格价和需求总 价格到达衡状均态 时的总 供总 求需, 即有支 付力能的社会 需 求。总此 因 凯,恩认 斯为 ,在总 供价格和总给需 价求格达均到衡态 状时的需求总, 就 所谓是 的 “效需求”有 。见 可 商,的总品给价格供是受品商总的需求
格价定决的
。
倒台佛后上。任 的统罗总斯福 通过实行,“ 政新” 并经对 济运 , 行 机制行进全面 的国干预家 ,才使长达 年的四危机 以得安。渡
在这 社会历一史背景 下 , 力 国家主干预 经济的恩斯 理凯 论应运 而生 在。析经济危机 分及产 品以大过 剩和量重严失 业
2从有效
需决定 国求收民入就业和数人的关分析 系。商 . 品的 有效求需同 又时指资投与储蓄达 到 均状态 时的衡 需。 求 凯斯恩认为。 品 总需的求 包D两含分部 :商 一是对于消费料资 的 求 需D; 1另一个对于投资物是( 即 生资料) 产的求 D 。当 需 2
品的商总 给价 格与总供需价求达 格均到状衡 态,时 总求价 需 D格D +2于等民国收入 Y( ID )由于。国收民包入两个含部分 :消费 c和投
资 I所以 D, Dl =YC=+I则1 I + ,= 32 投即 资 。在 国而所民 得Y减去中消费C 等于储蓄又 s即 Y —-C
,
题问时, 他认“ 有效为求不足需 ”是其真原正因,并在 《 就业、利 息 和货币论通 》一中书 ,边消际费倾 向减递律”“ 从规 “、 本资 边 效际率减规律递“ 、 ”流偏好存动规在律”等三 个心规律理 做上 了析 分,出 了有效求不足需理论 。 提 边 消费倾际向(c 反 的映是加的增消和费增的收加入 P M)之 间 的关 ,系也 是就 加增的 1 位 单收 中用入于增加 的 消部费 分 比的率, 计其算公 为 :式 =c△y△咖 / 凯恩。斯认为 ,边 际 费消倾向随着收 的增入加 而出速 现减趋的 势,这 就 然必起引 消对费求的需足不。 资本 际效率递边减 律规则是从投资需来求 分 的析资。本
收 日稿期 :05 O 一 2 2 o—1 6
作
简介者: 秀丽(9 张 2)女 ,7 一 ,1 南舞河钢人 ,黄河科 学院教师技; 庆杜(霞98一)女 ,17 , 河 睢县南 人 黄,河科技学院商学院教 师。
贸维
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边际m率 (效 C, ME ) 际实上是就种一贴现率 , 这贴现种正率好
使
项一资物品本的使期用各内预收期的益现之值等于和项资
这“
坏破”至 “甚 灭消 ” 一些业已 形成的生 产 力 能所 。以,总 从 上体 看, 资增率长步逐降下 , 投费消的长增 由于则入增长收缓 慢
叉一时而 以回升。 难 2虽然我国的 货币 应供 增基长保本 持常正, 但货.币的流
品本供给的 价格者重或 成本。它置计的算公 式 :是 R=RJ /(1 +r
+R J )/R+/ )2 +r ( 3 0r+) ……+ /R J)+ J (+r “( +r“ / J) 式中 R代表资本物品 的 供价格 给 价, R 、 2 R ……格I 代 1 、R
3通速度 在更大以的幅度下 ,降而导 致全会社的买购进力而
从表不同年
(份 时或期 )的预 期益 收代,该表 本 品 资 n J年末年 时 报废价值 的 代表,资本 际效边 率。恩凯认斯为, r 本资 家的 投
有支付是力的需能求不足。
3改革 已进入 攻 坚段阶 ,. 一 亟些解 待的深层决次 矛和盾
这
使会预期 社的不确性 定明 显 引诱资决于取资边际本率效利和息两率因素个厂。商是否进 问要在 最近题几年 集解决中, 新的行资 投, 取决于些这新投 的预资期润率利, 即 资本边 率 增大 。 4际从9 代年初开始期, .0 全 经球济已陷入给供于需求的 大( 称 ME简 同进行新办为资而投须必进 借款项的所求的利 E要
)的率比较 前。大者后者时, 于资投值是得,的 之反 则,资就投 不值得 。 当资边本际效率
下 时 , 果降利 息不 低 , 如降 甚 至上 升 以致从 ,资本 的 边际 效率中减去息后所形利成的差 为零额 或 负 数时 , 资本家就不再会加投资增, 甚 至减少资投。 有只当 资边本效际率下幅度小于降利率降幅度下,时企 家因有业 利可 图才增加投会资 因此 ,。从 长看期 在,本边资际效率下降 的同时
又,在利率刚存 性,这 就然造 成投 资必需求不 , 以足难 致 以过 通资需求投的加增 弥补因来际边消 倾向费减而引起递 的
地境。
5
界经世正济人发展进济学经所描述以的技革命科 基为 . 础的 “长周 期 ”下落的阶段这一。阶段主要的征是特的新科技
革命
的产及其生社对经济结构的会“创造 性破坏”的产新 :业不 产断但生尚未形 稳定成 的基 础, 大而批统产业传 大则收大
缩。
通过以 分上 ,析可判 断 我出国 经济陷正有入需 求 我们
不效足
消费
求不需的差足 ,额 从造成而会 社的有需效求足。不 流动 好偏, 又称 活灵好 (偏bi re , c们总想人 n lp fee 是 m erne) 保 一存定的量方使便用的金现 ,以应便付日开支常、 外开意支 投和活动机的需 要人们。的三种对这 币需货求的 机是人动们 不易 更 的心理因素,变它们 决了定人的们动偏流好度 , 程而 从 决定对了货币求需的多少 。凯恩认为 , 斯由流动偏 好于 的存 在, 导 致人对货币需求们 较大比, 消了需求。 降费低 凯 斯恩打破了统经传济学 关中 于市场机 制的神话 ,认否 资本了义的主无 机论 ,危 为认由于上 三大心述规理的律用作, 资本 主义客观 上存 着在有效求需足 不机理 的 ,没有若政干 府预 济 经 ,必然影响会济发经。展 则 二、
我宏国观济运行 中的有经 效需不求足现及其象析分 ( 有需效不求足 现象的现 表一)
、三决 效有需不足求的策政措 施 (解) 一 速体制加革改 转,换府政 角, 建立色完善的 市经场
体济制
1加快企国制步伐改。有国业应企量尽竞争从性商业领 .
退域 出, 中型国有企业可小部全卖 ,拍大型 国有企业行股进 制改份造。 为所有因 者经 营者利与的益一致 ,不势必造成 国有
企业营中出经现样或那样这的问 , 题有国业企的题不解决问, 由自竞 争和进 退由自的完 善市的体制场 就会真正不立 ,建 生产
效和社率会利福就 无得到法大幅 度提高的。 此 因,府要 政及转时 角色 换, 国营企业的保 护者为市变的场观调宏控 者 。 从2 府应尽政放量开竞性争领域 管理的和经营 批 审,. 让
1企
消费需不足 求 ,价继格处续于低 。从 1位9 年1 . 市场 9 O7在 某些断垄领域, 政 也应适府放松当市对准场的人批审 开始月, 我国 观经济运行宏出现了经增长率济持续滑下 、物 价并 且,指数连 续低 走, 内购力买 不和旺生产力相过对 的经剩疲 济 控和,制国 样可以这刺企激业家阶的投层资极性,积从 拉而动投 软
走的势 。
在业竞争中胜劣汰,优 对那些市场在争中破产竞、 损亏企 的 , 应业让 在市其场 竞争的 律规中 自淘 ,汰然 完善市 场 出退机 ,制只 这有样才真正能解决场市过度争竞恶性和竞争问的。 题
资求需。
‘2收入差距 拉
大 ,民 消费 倾向降。随低着国民经 的 济 居 .持续 增长, 国内 民间的收入差距居在却断不地大 ,扩而且城 乡 之间 、地 之区和间行 之 间的业入收差也 在距加速 扩大。时 同乡城 民存 居增 速却远款高于 消远费增 的长, 这反映出城 乡 民消费倾 居向降低。居 民消费 倾向降低 和收差入拉 距并存 ,大 不 仅 影到 响广大了中 低入 收层阶 的生质活 ,量 且也而 逐成步 制为消费需求和投资需求约扩的大主因素。 要 经3济长过增依度赖投于。资中经济在国革改开 中的 放 .的
速增长 高 ,的来总 看,可 说与以持 续年 多的劲强投资 出有支
在现3段阶 , .随 着我国经济 的高 速增 也带来长 了很多的 问 , 比如说题境问环题 、 入收差 距问 、题资源过度 消问耗等 题 , 这些需都政府要的调。控如这些问题解决不了,果 势必响影
市体场 制建立。的此因 ,府 应做 公好 产品共 提供的和社会 政 福 保 障利度的制立建及完善 , 完善 的会福社利 障保度 没有 制不可就真正建立能完起善的社会市体场制 也不,能提可高 社会福 利, 可能有不解效决求需足不问题的 所以 。 政,应府坚定 不地移进体行制改革, 制 度创 新 充,履行分 自的职己 责 ,这是 完善市场 制体的力保有证。 ( )
二 注关大力并解“ 决三”农问 题 ,政大府农村 对、 加农业
关。 1从 7以来年 , 9 9国家和 级各 地政方府 、资 和外他其投 资 体的投主是支资 中国经济撑快速 增的长 主要 泉。源目前 , 投资国对的债赖性依仍较强然 主,增的内长机在仍制不善完。自 就4业力压显明增大, .加剧 有效求不需 足在。 我国入加 WT O 的新势形 下 一方面, ,术有机成构 提高将的使 单位 经 技济 长吸纳劳动力的数量下降增 ;一另方面, 农村剩劳动力余 城市转移向 ,岗失业人 员、 下增 新劳动力、
扩招学大 生量 的数
增, 加都这 剧了加就的业难 度压力。 和 ( )效需求不足 的原 二 因有
和农民的投 资 力建,社会主设 义农村 新努
我
国 是个一业大国 , 农村农场市于对 我国说 比来 重大 潜 、大, 力果能如有利用好效这市个场 必然有,于利解决求需 问
题,但 实上事 目前村市场 的利农用率少 之少又 。因此, 大力 要建设 “ 社主义新农村会 ”从解。 需求不 决足问来题看 , 解决 “ 三 农 问题 ,” 开农村拓市 场 ,起能以下到利作用 : 有 1政 府“ . 三对 ” 农投资、 的 减税 和福 利障保 体的建系立所 引 的起国民收入 的乘 效应数 最大, 入增收加 然必 起需引 求 增
1由于供给 过剩, . 加上几 年来十重的建复设, 客上观 求要
加 ;
民入增收加 ,而 农一在程度上定会减农缓 剩村余劳动力 向 8
7
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c
城转市移 , 得众多的农村 隐 失业性 口暂时人 停在留农 范 使村
围 , 缓内解市就业压城 力, 降低失率 业 。2政扶策 ,持 。制 改革 度 ,提高会农 民的效有求 需。虽 如 然所前述, 村的 投入 , 农 村免 居家民庭的纳 负担 税 对农 ,减推 进 农村会社福保利障体 的建立系 等缓 农减 劳动 村 向力城 转 市
(
加 快金体制融革,改五 促进金融)创 新, 高有效需 求提 货从币策来政 , 看融部金要门积极支持经济 发展 , 为因只 有 济经康健展发是化才金解融 风险坚的实基 。但础 中是国的 金 体融长期 制来受以计划体制 束的缚 致,银的 行主自力能 导差 , 行资 金量大 入产 流单 一 、 品营效差果 国的企 业 有 , 经 造
银,移但那 方种法竟不毕是久之长, 策何如才能彻底决解农村 题问 ,有效利农用村 场市, 需激求增加, 刺 在定 程一 度上需要 府 政更深度的政策程 改革。 从18 9农村年 家庭承 包 任责 制改 7革来, 农以的生活民显著改善, 目前但 广,农民家庭的大生 活 平水还较比。事实上,低农 村存在最的问题就是剩余大动 劳
力 多,农村发展 空间 限。针对这一问题 ,有 国应 在家籍户制度
成行银坏呆 账比大例而在。行实款贷级责三制任以,后 行银 工 人员为作了少责减任 就尽可,能少放发贷 ,款 使许得多行银 蓄储不贷出去 造,储成蓄的淀, 沉低 降了社会的资需投。求所 ,以 快金加融体改革制 把,行银推 市向场并 与际接 国是轨融 金体制改革的务当急。之且并, 国金融产品中单, 投资渠道少
也是一造 投成资 不的一足方面个, 后在今扩金大 融新 方面
创还
改革
和 土地使 用制改度方 面要有大 的举革措, 如革改籍制 户度,打 破城界 乡限, 快 地农用使 权流转 改革的 , 等 加有只 样 这 才能把大农量居 民解放村出 , 扩大来村农的发展空 间 , 村农的
问题也才得会到彻解底决 。( 加 对大产 业结构 整 调投入的 ,三) 改善 国的二我 元济经
结构 刺激,中低 收阶入层居民的 求需
要强力加 ,度拓 宽投 领域资, 加投 资渠 道 , 激 投资 求需的 增 刺 增长。 者再 币的供货量应大小 也影 响会需求 ,, 应处 因 此 我们理 好以 下 题问: 一是 扩公 大开 市场操作在 央中银行吞 基础 货吐币中 的作 用,当扩 大基货础币投 放二。处理是好加 强金 适监融 管增与强 金企融业 力的关活 ,系 通金融体制过的市 化场 改革消 除度制性紧 缩 应效, 在 理治 整各种顿正非规融金 机构 , 要时有 “ 有 ,“ 金解融风 险与积 极支 持 金融 创并新 破” 立 ”化 重 ,鼓励 它探 们为索 中小企业 务的有效 服法办 三是在 。接间 融 资道 渠的“ 蓄—— 投资” 转化储 畅 不的情况下, 视 证 券 市 重等场直接融 渠资道 在“ 蓄—投 —资” 转化 中储 的功能 , 支 积 极持商业 险资金 保、社会 保资险金 , 的形当式过通证 券场 市以 适进实业投资 领域。入四是财在政 资金 使的用 法方上 , 意注 要 用政财贴 息的法办, 财以投政为资杆杠, 民间动投 并 引资导 启 民投间的资向投 ,财用资政金带信贷扩张。动是调整投资五 策,政 大扩励投 资 的范鼓围 ,加货币求需, 加有增 效以增 而从需 。 ( 保求 持易贸顺差 六,)增强 内需国求 在有利 于约 节资 源、降 低耗 和有 能于利保环的基 上 础加 自主创强新 , 加外快 贸 口和出事外从 贸 出口工制造工业 加的 金投入 , 资保较持水高平的 贸顺差易, 以更地好强 增内国总 需求。 但是为 国使民经济健的康定稳发, 展我的们对外贸依易 存度不也太能高。因 此, 解有效需决 求足 不 ,更关注 于国要内
济运行经。
业结构产的合不 , 二理经元结构济 的在存 ,不利于 国我 经济 的展发, 定一程上影响度中了收低入层居阶民的 需 。求 更在 从 19 9 7年以来 , 随着 革 改的深入, 低中 收入家 庭的比 例所有
升 上 , 际实收来 看 入 ,有至很 多家 已出庭减现 收 的趋 且从甚 势 在,这种情况 下, 续忽继视中 收低人庭家 利 益的然必会引 起
市的场求不需足 ,引发 他其 多社许 问会。题此因可从以 也会 下几个 方面 对 : 是应 调整业 结产构
, 对新大 兴行业 的投 一 入加, 尤其第是三产 业投 的入 这样,不 仅化优 产了结业构 , 而 在很且大度程决 了解业就 题问, 从而增 加 入收, 刺激消 费 ,动 拉
总求。二需针对二元经是结构济存在的,政 应加府大对础基
设 施 投的 资, 其对是农和 村中部地区的基西设施础的投 资 , 尤 加 农村城市快 化 、部经 西济快化速 缩小农,村与 城 之市 间、
部与西部东间之的济差距 ,经增 加低中入收阶层的收入, 而 更进好 地激总需求刺, 动国 民济健经康 、 调 速 发展、。是三 拉 快 协政 府制相定应策 ,政 中低收家庭人的创 和发业展予以政 策
扶植。如金融支持对 减、免管理费和费、税 供政提无府担偿 等保 进而,刺激场需 求。市充 分调动城 市中低 收家庭人和 广
大下岗工投资职业 创的极积。 性增加效供有 给 ,动带效需有 ‘ 求( 强 加自创新主 ,高 技科水 , 平变经济增长 式 方 四,)提 转
总之,
实在宏施观济政策经施时措 ,们我虽借鉴要西方有 效 求理论 ,需 也要认识但到论理产生基础不的而不能全面同 采纳 。们我应考靠 中虑制西度的不同和文化差的异 在,鉴 借 采时扬取弃 态的 度,其去槽 糠, 其 精华”采取积极 的 政财 “取
,策和政健稳的 币货政 策 促进,国我观经宏济的良性 运行。
府政加大对应产 升品 级换代的 投入, 对 新高技术 的 加 快入引和高新技产 术品的生产的 投 , 从资粗性放增长 集约向性 增方式转变长, 从增而强 档产高的品供给 ,个整 内消费国 拉动
水。平
[
责任 辑编
谦]陶
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范文二:公司治理对投资不足的影响性研究
程哲:公司治理对投资不足的影响性研究
公司治理对投资不足的影响性研究
程哲
(四川农业大学经济管理学院成都611130)
摘要:企业投资行为是否有效对企业价值最大化的财务目标能否实现具有重要影响。本文以2003年至2006年上市公司数据为样本,考察我国企业是否存在投资不足以及公司治理有关因素能否抑制投资不足。结果表明:我国企业普遍存在投资不足现象,管理者持股比例、董事长与总经理两职合一能有效抑制投资不足行为,而第一大股东持股比例、独立董事在我国并不能对投资不足发挥有效的抑制作用。
关键词:过度投资
股权结构董事会结构
管理者持股
一、引言
企业投资行为是否有效率对企业价值最大化的财务目标能否顺利实现具有重要影响。随着公司治理理论与公司财务理论交叉研究的不断深入,过度投资问题已成为财务理论研究领域中的一个热点问题,纵观近年来国内外关于企业过度投资行为的研究,可以发现,现金流、财务状况等因素对投资效率影响的研究已取得了不可忽视的学术成果。自20世纪70年代以来,随着企业理论的发展公司治理、
及信息经济学、委托代理理论和契约理论等新制度经济学方法在企业财务理论中的应用,西方学者逐步放宽M M 定理假设,修正“无关性”命题的适用范围。Jensen and M eckling (1976),M yers and M ajluf (1984)先后从委托代理和信息不对称方面修正了企业融资选择与投Jensen and M eckling 认为股东和管理者之间的利益冲突会导致管理者通过资决策无关的命题,对公司投资决策的理论研究进行了拓展。
过度投资获取额外收益。但是目前我国上市公司非效率投资是过度投资还是投资不足,理论界并未得出一致结论,我国投资非效率化行为研究侧重于股权融资偏好下的过度投资问题,而就如何缓解过度投资行为的研究却不多见。基于此,本文试图以2003年至2006年上市董事会结构等公司治理因素能否在一定程度上抑制过度投资等问题展开研究。公司数据对我国上市过度投资的存在性及股权结构、
二、研究设计
(一)研究假设随着第一大股东持股比例的增加,大股东可以向企业委派管理人员以加强对企业的监控,此时,经理的利益与
大股东的利益趋于一致,从而可以缓解因经理规避风险而出现的投资不足问题。但同时,企业主要的利益冲突转变为大小股东间的John and Nachman (1985)研究认为,对于大股东来说,当留存收益用于为自己谋取福利时的收入高于留存收益用于项目投利益冲突。
资后分享的企业剩余时,即使投资项目净现值大于零,大股东也可能放弃,使企业出现投资不足。另外,根据大股东利益侵占假说,当关联交易的方式来侵占中小股东利益时,企业的内部资金减少,会使企业出现因外部融资成本高而放弃部分大股东通过占用资金、
净现值为正的投资项目,即表现出投资不足。由此可见,随着第一大股东持股比例的增加,一方面因大股东加强对企业的监控而缓解了企业的投资不足问题,另一方面因大小股东间的利益冲突又加剧了企业的投资不足问题。所以,本文提出假设:
假设1:第一大股东持股比例与投资不足正相关
当第一大股东为国家股股东时,企业内部经营者利用政府机构“产权上的弱势控制”成为事实上的企业控制人;同时,又利用政府机“行政上的强势控制”来转嫁经营失败风险。所以,第一大股东为国家股股东的企业经理在投资决策时会偏好于高风险的投资项目,意构
此外,徐晓东、陈小悦(2003)发现研究,第一大股东为国味着这些企业就不存在因股东和经理的风险态度不一致而产生投资不足问题。
家股股东的企业在股权融资和债权融资时均得到了政府照顾,从而缓解了这些企业因资金短缺而出现投资不足问题。故提出:
假设2:第一大股东为国家股股东的企业投资不足程度较轻
董事长与总经理两职分任增强了董事会的独立性,使董事会对经理行为能产生较大约束。而董事长与总经理两职合一削弱了董所以,本文提出假设:事会对经理的监督职能,此时,经理为维护职位安全会放弃高风险投资项目,从而使企业产生投资不足问题。
假设3:董事长与总经理两职合一与投资不足正相关
根据前文分析,一方面,独立董事可制约大股东的利益侵占行为,从而缓解企业因大股东关联交易和占用资金带来的投资不足问题;另一方面,独立董事丰富的专业知识和工作经验在企业投资决策中能发挥重要作用,从而减少企业的非效率投资。所以假设:
假设4:独立董事比例与投资不足负相关
由于我国上市公司的管理者持股比例较低,管理者持股主要表现为协同效应。所以,随着管理者持股比例的增加,管理者的利益据此,本文提出假设:与股东的利益趋于一致,管理者因厌恶风险而放弃对股东有利的高风险项目的行为就越少。
假设5:管理者持股比例与投资不足负相关
(二)样本选取和数据来源由于我国在2001年才正式引入独立董事制度,要求境内外上市公司于2002年6月30日以前按照规定
建立独立董事制度。另外,我国上市公司于2007年1月1日正式实行的新企业会计准则与原来的会计准则相差比较大。所以,本文选择2002年12月31日之前在沪深两市上市的公司作为研究样本,以2003年至2006年为研究期间,并依据以下原则进行了筛选:剔除金融和作者简介:程哲(1989-),男,安徽淮南人,四川农业大学经济管理学院学生
62
·综合2011年第11期(下)
保险行业的上市公司;剔除连续亏损的上市公司,即ST 、PT 公司;剔除数据不全的上市公司;剔除各变量1%以下和99%以上的极端值。最终得到2714个有效的样本,其中2003年至2006各年的样本量为696个、683个、676个和659个。本文所使用的数据全部来自CSM AR 数据库,并使用Excel 、SPSS 等软件对数据进行处理。
表1过度投资测度模型变量定义
变量类型变量名称计量因变量新增投资(INV )固定资产、在建工程和长期投资的年度增加值除以平均
总资产
现金持有量(Cash )期初现金与短期投资之和比期初总资产成长性(上期的主营业务增长率Growth )解资产负债率初负债比期初总资产Lev )期(释盈利能力期初资产收益率ROA )(变内部现金流(CF_OI上期经营活动和投资活动产生的净现金流之和比期初量总资产
期筹资活动产生的净现金流比期初总资产CF_F)上筹资现金流(
期初总资产的自然对数Size )资产规模(
截至上期末公司上市的年数公司年龄(Age )
按证监会的行业分类标准,设控制行业(Industry )11个行业虚拟变量
变量年度(Years )控制年度宏观经济影响,设3个年度虚拟变量表2公司治理与过度投资变量定义变量类型变量名称计量因变量投资不足(Under_INV)模型1残差的绝对值(ε<>
下文)
First )第一大股东持股(第一大股东持股数量比总股本
第一大股东性质(First_Con)第一大股东为国有股则设为1,否则为0董事长与总经理是否两职合董事长与总经理两职合一其值设为1,否COB_COE)一(则为0独立董事的比例(Out_Dir)独立董事人数比董事会总人数
MHSP )高级管理人员持股数量比总股本管理人员持股比例(
控制行业(Industry )按证监会的行业分类标准,设11个行业虚
拟变量
变量年度控制年度宏观经济影响,设3个年度虚拟(Years )
变量
表3投资不足分组样本公司治理相关变量的统计描述
样本数均值最小值中位数最大值标准差
20033790.44440.07020.43700.84850.171120043650.43550.10050.43680.84850.164520053750.42380.09090.41960.75820.1595First
20063510.35300.08700.33060.81470.1480混合数据14700.41510.07020.40160.84850.165120033790.32290.00000.33330.55560.064620043650.33450.00000.33330.50000.058120053750.34300.00000.33330.50000.0502Out_dir
20063510.34590.00000.33330.60000.0623混合数据14700.33640.00000.33330.60000.059720033790.00140.00000.00020.18560.011120043650.00120.00000.00010.24230.012820053750.00280.00000.00010.48360.0275MHSP
20063510.00230.00000.00010.37590.0209混合数据14700.00190.00000.00010.48360.0194
表4模型1回归结果
2003200420052006混合样本
-0.05**-0.094***-0.103***-0.121***-0.189***-0.171***-0.272***-0.202***-0.192***-0.155***(-1.870)(-2.923)(-3.392)(-3.830)(-6.403)(-5.120)(-9.218)(-5.775)(-13.477)(-11.346)-0.286***-0.283***-0.060***-0.054***-0.031***-0.024*-0.064***-0.048***-0.096***-0.109***(-22.869)(-19.850)(-3.952)(-3.190)(-2.756)(-1.689)(-5.181)(-3.321)(-13.972)(-18.602)0.011***0.010**0.012***0.010***0.0020.0020.011***0.007***0.013***0.008***(3.077)(2.163)(3.264)(2.767)(0.613)(0.438)(2.912)(3.082)(7.389)(5.339)-0.082***-0.066***-0.069***-0.031***-0.0090.007-0.028***0.0040-0.061***-0.025***(-8.965)(-6.955)(-7.261)(-2.904)(-1.209)(0.778)(-4.079)(0.398)(-13.642)(-6.644)0.465***0.534***0.421***0.414***0.370***0.347***0.430***0.428***0.359***0.422***(11.457)(14.337)(8.721)(9.916)(8.575)(7.361)(11.682)(12.445)(17.265)(22.532)-0.001-0.004***-0.001-0.010***0.003-0.002-0.003**-0.004*-0.003***-0.003***(-0.204)(-3.777)(-0.408)(-3.562)(1.410)(-1.074)(-1.787)(-1.647)(-2.439)(-2.494)0.333***0.349***0.347***0.372***0.424***0.433***0.182***0.226***0.313***0.325***(23.039)(23.164)(18.070)(20.176)(24.312)(22.344)(11.671)(15.243)(39.495)(46.171)0.008***0.010***0.009***0.009***0.011***0.011***0.014***0.011***0.013***0.011***(6.154)(6.613)(6.271)(6.217)(8.155)(6.689)(10.495)(6.188)(18.681)(-16.404)-0.003***-0.002***-0.002***-0.001***-0.002***-0.002***-0.0010.001-0.002***-0.002***(-8.484)(-5.000)(-3.842)(-3.756)(-6.266)(-5.521)(-0.048)(1.596)(-11.044)(-7.650)0.198***0.155***0.174***0.121***0.116***0.095***0.245***0.214***0.214***0.142***(11.969)(9.511)(11.141)(7.448)(7.557)(5.067)(16.751)(14.024)(26.823)(17.541)No Yes No No Yes Yes ------27142714696696683683676676659659
0.7330.8540.7920.7900.7230.8480.7210.6990.7280.772
0.7320.8520.7890.7830.7190.8440.7180.6890.7240.765
260.458120.500195.186191.57575.941193.12107.93824.759653.657
(三)模型和变量定义首先为了估算企业的过度投资和投资不足的程度,借鉴Richardson (2006)的思想构建模型1。Fazzari ,Hubbard and Petersen (1998)研究指出企业的投资行为与现金流之间有着密切的关系,面临较大融资约束的企业投资现金流之间的敏感性越强。后来众多学者也证实企业的投资行为受到现金流的影响。所以,本文在Richardson (2006)模型的基础之上,加入了内部现金流和外部筹资净现金流变量。模型1残差ε的绝对值表示过度ε>0表示过度投资,ε<0表示投资不足。模投资和投资不足程度,型中的变量定义如(表1)所示:inv t="α0+α1Cash" t-1+α2growth="" t-1+α3lev="" t-1+α4roa="" t-1+α5cf_oit-1+α6cf_ft-1+α7size="" t-1+α8age="" t-1+α9inv="">0表示投资不足。模投资和投资不足程度,型中的变量定义如(表1)所示:inv>
(1)
进一步为了检验公司治理与投资不足之间的相关性,构建模型2,相关变量定义如(表2)所示。:Under-INV t =γ0+γ1First t-1+γ2First_Cont-1+γ3COB_COEt-1+γ4Out_Dirt-1+γ5M HSP t-1+δi CONTROL i +ΣIndustry+ΣYear+ζt
三、实证结果分析
(2)
(一)描述性统计(表3)是投资不足分组样本公司治理相关变量的描述性统计结果。在整个样本期间,第一大股东的持股比例的均值高达0.4151,表明投资不足样本公司也呈现出第一大股东一股独大。2003年至2006年,独立董事占董事会比例的均值也呈逐年递增的趋势,整体上独立董事占董事会的比例约为三分之一。样本公司管理者的持股比例也比较低,均值只有0.0019。与过度投资分组样本的统计结果相比,这些变量的分布特征没有明显的差异。
(二)过度投资和投资不足程度的测算
可以看出(表4)无论
是分组样本还是混合样本调整的R 2都在0.7以上,其中混合样本在说明模型1对数据有控制行业和年度因素后调整的R 2达到了0.85,
较好的拟合度,所以,本文用模型1来估算企业的期望投资水平是合适的。通过对2714家样本公司分析,发现在残值的平均值-0. 说明对于总体情况而言,我国存在投资过度现象。其中,1470011,
个观测对象发生投资不足,其投资不足的程度为0.0645,1244个观说明相对于过测对象存在过度问题,其过度投资的程度为0.0523,度投资的现象,投资不足程度更为严重。过度投资和投资不足分布状况如(表5)所示。
(三)相关性分析(表6)是模型2中变量的相关系数,可以看出,公司治理变量间相关性较弱,不存在严重多重共线性问题,因此可同时进入回归。其中投资不足与第一大股东持股比例(First )、独立董事(Out_dir)的相关系数为负,与其余变量相关系数都为正。
(四)回归分析(表7)列示了模型2公司治理与投资不足的混合数据OLS 和WLS 的回归结果,同样以WLS 回归结果为基础来分可以看出,第一大股东持股析公司治理变量与过度投资的相关性。
比例(First )与投资不足的回归系数显著为正,验证了假设1,随着第一大股东持股比例的增加,企业因大小股东之间的利益冲突而出现的投资不足问题越严重。第一大股东性质(First_Con)的回归系数显著为负,证实了假设2,说明第一大股东为国家股时,企业因经理规避风险或资金短缺而导致的投资不足问题越少。董事长与
63
程哲:公司治理对投资不足的影响性研究
表5
过度投资和投资不足分布状况
总经理两职设值(COB_CEO)的回归系数显著为负,没有验证假设3,可能是由于在董事长与总经理两职合一的情况下,经理的投资决策行为受到董事会的约束比较小,经理为获取私人收益从事的过度投资行为就越严重,从而使得董事长与总经理两职合一与投资不足之间负相关。独立董事(Out_dir)的回归系数显著为正,没有这说明我国上市公司的独立董事并没有发挥应有的积验证假设4,
极监督作用。管理者持股与投资不足之间显著地负相关,证实了假设5,表明我国上市公司管理者持股主要表现为利益协同效应。
四、研究结论
本文立足于中国发展经济和转型经济的背景,寻求我国上市公司非效率投资行为的财务影响因素,探究非效率投资行为的治理结
构成因。在信息不对称和委托代理理论的基础上,将宏观层面的外部治理环境和微观层面的财务状况、公司治理结构纳入同一个分析框架,深入探讨了过度投资和投资不足的影响因素,并以2003年至2006年沪深两市的上市公司为样本,实证检验了理论分析。结果显示:第一,发展中国家不可避免的资金短缺问题和转轨经济下模糊的产权制度导致了我国上市公司的投资效率呈现出复杂的现象,由于中国经济的高速发展,导致了投资不足情况下的低效率投资现象。从非效率投资的分布状况可以看出,整体上我国上市公司实际投资支出小于预期投资支出,过度投资的程度小于投资不足的程度,说明相对过度投资,我国投资不足现象尤为严重。第二,股权结构对企业的投资支出产生重要的影响。第一大股东持股比例与过度投资正相关,支持利益侵占假说,随着第一大股东持股比例的增加,企业因大小股东之间的利益冲突而出现的投资不足问题越严重,大股东通过大规模派现等方式来侵占中小股东的利益,最终对企业的投资效率产生负面影响。第一大股东为国家股股东时,企业因经理规避风险或资金短缺而导致的投资不足问题越少。第三,董事会作为公司治理的核心,其领导权结构和独立性对企业的投资行为具有重
样本数均值最小值中位数最大值标准差
20033640.06440.00010.04610.35860.063720043580.06270.00020.04250.40660.063
投资不足20053640.07110.00030.04930.41690.071(ε<>
14700.06450.00010.04340.42170.0661混合数据
3320.05650.00050.04580.31020.04892003
3250.05470.00010.04490.28130.04362004
过度投资3120.04870.00020.03760.26580.04292005(ε>0)2990.04490.00110.03250.24060.04132006
12440.05230.00010.04080.3160.0457混合数据
表6公司治理与投资不足相关系数
残差εFirst Outdirector M HSP 1.000-0.0320.020-0.006残差ε
. 0.2080.4210.803
First -0.0581.000-0.058-0.019
0.021. 0.0220.462
Outdirector 0.029-0.0791.000-0.023
0.2490.002. 0.371
MHSP -0.026-0.141-0.0771.000
0.2980.0000.002.
注:每个变量对应行的上边是相关系数,下边是显著水平(双侧)。对角线上方是Pearson 相关系数,下方是Spearman 相关系数表7公司治理与过度投资的回归结果混合数据
OLS WLS OLS OLS WLS
0.053***0.050***0.054***0.052***0.079***0.064***C
(4.165)(11.135)(4.341)(11.676)(5.571)(12.563)0.0090.008***First
(1.181)(2.903)
-0.006***-0.005*-0.004***-0.011***-0.010***First_Con-0.007
(-2.487)(-5.435)(-1.846)(-3.599)(-3.058)(-6.487)
COB_COE-0.009***-0.012***-0.009**-0.012***-0.009**-0.012**
(-2.126)(-6.299)(-2.027)(-6.148)(-2.150)(-6.246)
Out_dir0.0130.017**0.0110.012*0.0130.015**
(0.674)(2.153)(0.553)(1.60)(0.655)(1.923)
MHSP -0.114-0.102***-0.116**-0.107***-0.108-0.101***
(-1.874)(-4.206)(-1.920)(-4.755)(-1.778)(-3.857)
行业Yes Yes Yes Yes Yes Yes
——————年度
147014701470147014701470样本量
0.0610.4160.0590.3410.0630.336R 2
Adj-R 20.0420.4050.0400.3280.0440.323F 3.27135.8343.12125.7653.38525.482注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著(t 检验)
董事长与总经理两职合一的企业过度投资现象比较严重,投资不足现象轻。独立董事与投资不足正相关,没有支持理论分析,要的影响。
与王兵(2007)的研究结论一致,很多上市公司的独立董事是“花瓶董事”“、人情董事”,没有实现独立董事制度所寄予的作用。第四,管理层的股权激励对企业的投资效率能产生积极的影响,研究发现管理者持股与投资不足负相关,说明我国上市公司的管理者持股主要表现为利益协同效益,随着管理者持股比例的增加,管理者与股东的利益趋于一致,管理者的机会主义行为也减少。
参考文献:
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(编辑
虹云)
64
范文三:投资需求管理对经济总量调控的影响
投资需求管理对经济总量调控的影响
内容摘要:投资需求是经济总需求的一个重要组成部分,同时,投资所形成的生产能力又成为后续经济总供给的物质基础,投资总量与结构的变动,不仅直接关系到经济总供给的平衡状况,而且在很大程度上影响着经济增长效率和产业结构优化,对我国经济总量的调控产生重大影响,因此,加强对投资需求的引导和调控就显得尤为重要了。
关键词:投资 投资需求 经济总量调控 投资规模 投资结构 宏观调控
正文:引言:众所周知,需求是人类一切经济活动的起点和终点,需求不仅贯穿于生产、交换、分配以及消费的经济循环过程始终,而且在协调各经济要素的平衡关系的过程中发挥着不可替代的作用,对我国经济总量的调控产生重要影响,而作为拉动经济增长三驾马车之一的投资,在我们经济总量调控中有着不可小觑的影响力,随着经济的发展,投资越来越频繁地贯穿于人们的生活中,投资需求也是构成经济总需求的重要组成部分,投资需求对经济总需求规模和结构的形成有着极为重要的影响。
一、投资需求管理的背景、理论介绍
所谓投资,是指投资主体为获取预期收益而投入经济要素以形成资产的经济行为。其中经济要素主要包括资金、物资、劳动、土地、技术、管理、商誉、以及其他无形资产投入等。所谓投资需求,就是指一定时期内全社会为实现投资目的而产生的对投资性商品以及劳务的需求。投资需求最终要通过实际投资行为来实现,表现为投资性商品及劳务的市场交易和资产形成过程。投资需求具有自身的形成和运动规律,投资需求往往呈现相对较强的波动性,成为影响宏观经济运行稳定性的重要因素。
统计数据显示,“六五”时期(1981—1985年)、“七五”时期(1986—1990年)、“八五”时期(1991—1995年)、“九五”时期(1996—2000年)、“十五”时期(2001—2005年),我国固定资本形成率分别为28.2%、27.9%、33.0%、33.1%、38.8%,2006年的固定资本形成率为40.9%。(摘自《中国统计摘要》)。同时,由于国有企业投资在全社会固定资产投资中占据绝对规模,因而理论上固定资产投资对我国经济总量的影响又是直接和迅速的。
投资需求与消费需求是拉动一国经济增长的主要动力源,通过对投资需求与消费需求对经济增长贡献率的比较分析,来看一看我国投资需求变化的一些新特点。
表 投资需求与消费需求对经济增长贡献率和拉动度的比较
贡献率(%) 拉动度
年份 GDP 增长率(%)
投资 消费 投资 消费
1996 9.6
1997 8.8
1998 7.3
1999 7.1
2000 8.0
2001 8.3 30.8 55.4 2.9 5.3 30.8 41.1 2.7 3.6 89.2 53.2 6.9 4.1 36.9 64.8 2.3 4.6 41.4 48.3 3.3 3.9 80.0 38.0 6.6 3.2
资料来源:中国统计年鉴2004
从表中可以看出:1998年以前消费需求对我国经济增长的贡献率较大.1998年以后投资需求对经济增长的贡献率呈逐年上升趋势,拉动效用明显。可见投资需求对我们经济总量的作用非常显著。
随着我国社会主义市场经济体制的不断完善.国门的进一步开放.投资的多元化趋势也日趋明显。其中,个体经济、外资经济投资在投资总额中所占比重不断扩大,成为拉动我国经济增长的一支主力军。
二、我国的投资需求管理存在的问题
改革开放头十几年,我国的投资一直处于较高的增长状态,但是进入“买方市场”以后的中国,投资增长逐年减缓。我国的投资需求管理还存在一些问题和弊端。
我国的投资需求存在的问题主要有:第一,缺乏良好的投资机会,目前我国的社会主义市场经济体制尚未完全确立,市场化程度还很低,市场发育不完善,竞争不充分,许多部门存在着严格的政府控制,行业垄断比比皆是,有竞争力的企业无法进入一些有较大市场需求和盈利前景的领域和行业,企业没有良好的投资机会。第二,收入和储蓄不能顺利转化为投资,导致总供给大于总需求,由于亚洲金融风暴的爆发使人们认识到:企业的负债率偏高,通过银行贷款发展经济,高投入、高储蓄和高负债的模式风险很大。这样,企业和银行在贷款问题上都逐渐变得越来越谨慎,于是收入从银行储蓄转化为投资需求的渠道在相对逐步缩小。因此,收入不能顺利转化为投资,导致总供给大于总需求。第三,企业的实际投资资金相当紧缺。从根本上说,我国投资需求不足是由于国民经济长期粗放化增长、企业长期粗放经营、经济效益低下和资本积累不足造成的。企业往往总是重新项目投资,忽视技术改造和实际创新能力。第四,我国的投资规模和投资结构还有一些不合理的地方,我国的投资规模和投资结构没有达到资源优化配置的目标,没有能够实现投资整体效益最大化,还存在地区差距拉大的现象,没能兼顾社会公平。
三、实现我国投资规模优化、投资结构合理化的实现途径、对策以及建议,以达到对经济总量的合理优化调控
在投资规模方面,投资在完善我国基础建设,加快我国现代化进程中发挥着重要的作用,也是维持我国较快经济增长水平的重要保证。保持适度投资规模有利于优化我国经济总量调控。
加强我国宏观调控的措施有:第一,合理使用财政政策,从19998年到2003年底,我国一直实施扩张性财政政策,共发行了长期建设国债8000亿元,用于重大基础设施建设和西部大开发项目,为拉动我国投资需求作出了积极贡献,然而当前我国财政的债务依存度已经高出了国际警戒线标准(20%),较大地制约了今后我国财政政策对投资规模的调控空间。第二,有效发挥货币政策调控作用,即通过货币运动来实现,货币政策的手段有法定存款准备金、再贴现率、公开市场业务。在宏观经济学课中,我们学到利率的调整可以改变居民的边际储蓄倾向,从而影响投资规模,利率对投资规模的调控经由市场运行机制发挥作用。第三,
优化投资环境,提高投资效率。投资环境是投资的先决条件,因此,优化投资环境有助于我国投资规模的可持续增长,提高宏观调控效率。因此,吸引外资,促进民间投资发展。
在投资结构方面,投资结构的合理优化要求实现资源的最优配置,投资结构包括第一、第二、第三产业及其内部比例关系,也包括不同地区间的投资比例关系。投资结构合理化是推进我国经济结构演进和实现消费结构合理化的重要手段,也是实现适度投资规模的重要保证。
投资结构合理化的实现途径有:第一,深化市场经济体制改革,促进资源自由流动。要继续深化社会主义市场经济体制改革,发挥市场机制在资源配置中的基础性作用。第二,合理制定和实施产业政策,引导投资流向。通过对资源在各产业间的配置过程进行干预,从而加速产业结构优化以实现经济可持续增长的目标。第三,运用财政政策、货币政策调节投资结构。产业政策的实施和投资结构的调整必须要有相应的财政、货币政策与之配套,调整各产业的投资收益率,引导企业投资决策,从而使投资结构趋于合理。
结束语:投资需求有着很大的弹性,因此必须合理调整使之与经济总量调控相适应,发挥市场机制调节资源配置的作用以及与政府的宏观调控的作用,将“无形的手”与“有形的手”相结合,落实贯彻科学发展观,转变经济发展方式。以达到经济可持续增长的目标。
参考文献:唐正国 梅声洪 《论我国投资需求不足的原因》
刘瑞 《国民经济管理学》
方芳 陈康幼 《投资经济学》
范文四:对“需求不足论”的思考
作者:李本林黎志成
经济界 2002年11期
一、“需求不足论”的基本涵义
“需求不足论”认为,影响当前经济发展的主要问题是社会有效需求不足,这种不足使社会生产的产品和服务价值中的相当大部分不能实现,同时也严重制约了社会生产和服务的新发展,从而使社会经济发展缓慢或衰退。与此认识相适应,经济发展的基本对策就是刺激“需求”,通过刺激消费需求、投资需求、出口需求等政策措施来增加社会有效需求,从而使社会生产的产品和服务的价值得到较顺利实现,同时还促进社会生产和服务的新发展,进而达到拉动经济增长的目的。
二、“需求不足论”的缺陷
可从如下几个方面分析“需求不足论”的缺陷:
1.偏离了社会经济发展的根本目的。可持续发展理论认为,社会经济发展的根本目的是为持续满足人类社会的健康需求提供充足的产品和服务。因此,对人类社会健康需求的持续满足程度构成了衡量社会经济发展状况的根本标准,而不是以社会经济增长的程度作为衡量标准。按此理解,当社会经济的供给不能为持续满足人类社会的健康需求提供充足的产品和服务时,就应加快发展,增强后劲,改善和增加供给;当社会经济的供给超过人类社会的健康需求时,就应适当限制社会经济的增长和供给,并为适应健康需求的新发展做好充分的准备,而不是相反。“需求不足论”颠倒了目的、标准与手段、措施间的关系,在需求低于供给时,以通过增加需求来适应供给,从而推动经济的增长,这是“需求不足论”的重大理论缺陷。这种缺陷使社会经济发展偏离了正确的目标,陷入增长的误区。
2.忽视了需求的健康性和非健康性问题。审视当代人类的各种需求,不少的需求不是在发展和完善人类自身,不是在改善人类与自然界之间的关系,不是在改进和优化人类的生存环境与生活质量,而是在使人类自身以及人类生存的自然环境走向严重不可持续的危机。我们将此类需求称之为“非健康需求”。“需求不足论”忽视了非健康需求的危害性。比如:人类对不少有益动物过量捕食,致使大自然的生物循环受到破坏、食物链断裂、天敌消失,进而使人类也遭受严重灾害;一些人的过量饮食、过度营养、严重不良嗜好、过份享乐、荒淫无度等不仅增加了人类的多种疾病,使人的生理受到不同程度的损害,还导致一些人的道德、伦理等方面的沦丧,对人的心理产生严重的破坏;人类对不可再生能源和和矿物质的过渡浪费等等。正是这些不可持续的非健康需求,对社会经济产生了严重错误的导向,促使了不可持续发展方式的产生和加剧。
要转变不可持续的生产和生活方式,必须要限制和转变这些不可持续的非健康需求。人类社会发展到今天再也不能不加区别、不加限制地一味满足自身的所有需求。我们应努力满足的只是人类的健康需求。所谓“健康需求”的基本内涵是,既能从生理、心理上不断完善人类自身,又与自然环境相和谐,能促进人类社会与自然环境持续发展的需求。因此,正在努力推行可持续发展的当代人类,再也不能泛泛而提“需求导向”了,而应当建立和强化健康需求对社会经济发展的导向作用,对那些非健康的需求应当予以抑制和消除。
3.违背了社会经济活动的重要原则——节约。在社会经济活动中所说的节约就是在持续满足人类社会健康需求的条件下,尽可能地减少对资源、环境和资本的消耗;或者是在资源、环境和资本消耗一定的条件下,尽可能好地满足人类社会的健康需求。经济资源总是稀缺的。2002年7月, 世界自然基金会在公布的题为《我们生活的星球》报告中曾忧患地指出,按目前的状况,到2050年人类对生态的掠夺将可能增长到地球生态承载力的180%到220%。因此节约是社会经济活动的永恒主题和紧迫的重要任务。人类需求有其自身的发展规律,当社会供给超过需求时,从节约这一重要角度来看,应当是减少供给,节约经济资源,如果人为地去刺激和扩大需求实质上就是浪费。至于我们增加对基础设施和一些具有重要意义的大项目的投资实际上并不是刺激需求的范畴,而是过去我们没有及时发现、重视和满足的投资需求现在予以发现、重视和满足罢了。
4.缺乏可持续发展的财富意识。现行的社会经济核算体系很容易使我们对财富的感受和理解产生较多的偏差,从一定意义上说甚至是严重的误导。这种偏差和误导使我们的一些经济政策和经济活动的效果实际上并不象我们所感受的那样在增加财富,不少情况甚至是在减少财富。比如:为了刺激出口需求而出口石油,假设报告期增加石油出口1亿桶,每桶离岸价40美元,总成本20美元,其中人工成本10美元,物耗10美元,则按现行核算体系计算的有关指标如下:
增加GNP=1×40=40亿美元
增加NNP=1×40-1×10=30亿美元
增加利润=1×40-1×20=20亿美元
如果我们将NNP理解为财富的增加值的话, 则报告期通过出口石油增加财富30亿美元,这似乎是一个不错的结果。其实并非如此,让我们将出口前与出口后的实际财富作如下比较:
出口前 出口后
石油财富 A亿桶
A-1亿桶
价值财富
0 30亿美元
注:A为出口前某一国家的石油储备量
由比较可知,如果出口价格是公平的话,则这笔交易中的很大一部分是财富形态的变化,即由资源型的石油财富转换成价值型的美元,显然这种由财富形态变化而产生的价值应作为物耗而计入总成本,从而使按现行核算体系计算的NNP和利润大幅减少。虽然现在对1亿桶石油本身的价值我们还难以准确评估,但无疑是一个不能忽视的数字,如果大于20亿美元,石油出口就是一笔亏本的经济活动。
由于石油是不可再生资源,目前也没找到有效的替代物,石油本身的价值将呈上升趋势是无疑问的。因此,扩大出口等类似其他刺激需求的经济活动并不象我们感受的那样增加了社会财富,而是存在一个很大的折扣,部分甚至是在减少社会财富。可持续发展理论要确立的财富意识是,所有对人类社会可持续发展具有积极作用的一切有形资源和无形资源都是人类社会的财富,包括人造资本、人力资本、资源资本、生态资本、管理资本等,在目前情况下,尤其要强调环境和不可再生资源财富的重要性。人类社会正是依靠这些财富才得以生存和发展,而不是那些有较大误差的“财富指标”;国家和民族只有依靠这些财富的协调增长才能繁荣昌盛、文明富强,否则,只能是“美丽的泡沫”。只有具备了这种财富意识,才能正确判断我们的社会经济活动是在增加社会财富,还是在减少社会财富?是在利于国家,还是在损害国家?也只有具备了这种财富意识我们才能跳出现行核算体系的陷阱,制定正确的社会经济发展战略和计划。在目前情况下,我们应更多地注重增加资源、环境等物质形态的财富和科学技术等知识形态的财富。
由于“需求不足论”存在如上所述的重要缺陷和不足,我们认为“需求不足”不是当前社会经济发展中的主要问题,不应把“刺激需求”作为目前发展社会经济的主要政策措施来予以推行、贯彻。
三、政策建议
针对“需求不足论”的缺陷和不足,本文提出如下几点政策建议:
1.树立可持续发展的价值观,从增长的陷阱中摆脱出来。如果说一定时期通过增加供给满足了健康需求是一个较好的社会经济形势,那么一定时期既满足了健康需求又不需要增加供给就是一个更好的社会经济形势。目前总体上需求能较好得到满足,但存在一些结构上的缺口,供给的增加压力很小,这是一个较好的社会经济形势,不必为单纯的供给增幅减少而担忧。要建立社会健康需求满足程度的指标体系,以此作为判断社会经济发展状况的重要依据,替代目前以经济增幅作为衡量社会经济发展主要指标的状况。
2.完善收入分配政策,缓解结构性缺口。当前社会经济发展的突出问题是在总体上需求能较好获得满足的同时,存在严重的结构性缺口。这主要是由于多方面原因造成了社会分配的过度悬殊,形成了过大的低收入和贫困群体。由于供给在总体上能较好满足需求,因此不应通过增加供给总量的办法来解决这些问题,而应通过综合运用财政、货币、价格等手段来改进收入分配政策,加强社会保障制度建设,从而使贫困群体的需求满足程度得到显著改善。
3.不失时机地加强教育、科技和环境治理工作。教育、科技的发展以及对环境的治理都必须要以一定的物资条件为基础。目前供给总体上充足,产品供给增加的压力小,这是加强这些工作的一个比较有利时机。应抓住这一机遇,加强对教育、科技的发展,大力提高全民素质,增强全民族的创新意识和创新能力。同时,大力开展生态环境的能力建设,要通过节约、保护、治理、创新等多种途径使消耗可再生资源的速度不超过其再生速度,消耗不可再生资源的速度不超过其可替代物的开发速度,污染物的排放速度不超过环境的自净容量。在此基础上,推进生态环境的进一步优化和进化。
4.以可持续发展的财富观为指导,加快改进目前的社会经济核算体系的步伐。新的核算体系应更多地注重对资源、环境等不可再生的物资形态财富和科学技术等知识形态财富在节约、改善、创造和增加状况方面的计量和引导,并以此指标体系作为衡量、考核各地、各部门、各单位的重要内容,鼓励和引导人们在社会经济活动中走可持续发展的道路。
作者介绍:李本林,华中科技大学管理学院博士 黎志成,华中科技大学管理学院博士生导师
范文五:“股东——债权人”代理冲突对企业投资不足的影响述评
“ 股东 —— 债权人 ” 代理冲突对企业投资不足 的影响述评
作者:杜 莉
来源:《财会通讯》 2007年第 08期
一、引言
资金是企业生命力的源泉,而资金的有效使用一投资则是企业产生持续生命力的基础。自 公司制产生以来,公司的投资决策就成为一个永恒的话题。 1958年 Modigliani 和 Miller 提出理 想条件下的融资选择,即内部融资和外部融资完美替代,投资规模将独立于融资方式,投资项 目的取舍只依赖于投资项目获得净现值 (Netpresentvalue, NPV) 为正的投资机会,直到资本成 本等于投资的边际收益时,企业才停止投资。由此也引发了人们对现实生活中企业投资决策的 关注。但现实中企业的实际投资往往偏离最优投资规模,表现之一就是投资不足。投资不足造 成企业价值下降和资金使用效率低下,与理想状态下 “ 投资的决策者勤勉,以实现企业价值最 大化为目标;企业资金得到有效的使用,不存在浪费和闲置 ” 等假设背道而驰。近几十年来, 西方学者从信息不对称、交易成本、融资约束、代理冲突等不同的角度,分析了投资不足产生 的原因,可谓硕果累累。而随着我国证券市场的发展,股东和债权人之间的利益冲突对投资不 足问题的作用机制也开始受到关注。本文着重从代理冲突的角度对投资不足问题的研究进行总 结,为债务契约的委托人和代理人之间的契约优化和利益协调奠定基础。
二、股东与债权人投资偏好的差异
投资不足 (underinvestment)指企业的实际投资规模低于最优投资规模,其实质是部分 NPV 为正的项目被放弃,往往表现为债务积压 (debt overhang)。西方学者对 “ 股东一债权人 ” 代理冲 突影响公司投资行为的研究始于 20世纪 70年代。 1972年, Fama 和 Miller 首次在《财务理 论》一书中讨论了股东和债权人冲突对企业投资决策上的影响。他们认为,当企业进行债务融 资时,一个能够最大化企业价值 (股东财富与债权人财富之和 ) 的投资决策并不能同时兼顾股东 财富的最大化和债权人财富的最大化。作者将此归因于股东与债权人对投资项目的风险偏好不 同。相对来说,债权人偏好风险较小,即收益不确定性较小的项目;股东则偏好风险较大,即 收益不确定性较大的项目。所以,由于股东与债权人对项目风险偏好的差异,导致投资决策上 的冲突,也是投资不足产生的根源。
三、债权人代理成本与股东的逆向选择
由于信息不对称,债权人难以真实评价股东投资行为的质量,并预计到股东存在道德风险 (moral hazard),在投资过程中会产生机会主义行为。因此,在签订债务契约时,债权人会直接 要求降低债权的发行价格 (即提高债权资金的成本 ) ,或者要求在债务合同中加入各种限制性条 款,以及让股东承担所使用的财务资源的溢价 (premium)等方式来防止股东的机会主义行为,
以降低债务的代理成本。但这也可能引发股东的逆向选择 (adverse selection)。使一项可获利的 投资由于高额的债务成本而无法实施,造成投资不足 (Stiglitz and Weiss, 1981) ,如果这种债务 的成本过高,企业就会放弃债务融资。
审视债务的代理成本和股东的逆向选择问题,人们不得不重新回顾 1976年 Jensen 和 Meckling 的发现:“ 股东具有投资于高收益、高风险项目的动机,特别是在企业负债比例较高 时,这种动机就更强烈。因为项目成功时股东可以获取大部分利益;而如果失败,则由债权人 承担大部分成本。因此,股东具有以低风险为保证来发行所谓的 ? 低风险 ? 债务,然后去从事高 风险投资的倾向,借此实现财富从债权人向股东的转移,这种现象也被称作资产替代 (assets substitute)” 。而 Myers 在其 1977年的研究中也指出,高负债率可能使 NPV 为正的项目被舍 弃,而降低了企业的价值。认为股东和经理人因收益被债权人独占或大部分被债权人获得而不 愿对该项目进行融资,并承担成本;由于高负债率使得债务的市场价值比名义价值更低 (称为 风险负债 ) ,尽管一些 NPV 为正的项目使债务的市场价值可以上升到相应的名义价值,却不能 给股东带来任何收益,那么只有投资项目在 NPV 为正且高于负债的名义价值的时候才被采 纳。上述观点也得到了 Bekoviteh 和 Kim(1990)的证实。实际上因为创造的大部分价值只够支 付给债权人来重新获得贷款,风险负债的功能就像对从新投资项目中获利所征得的一种税 (Stein, 2001) 。这样,有负债的企业可能不会为所有 NPV 为正的投资项目融资,因此导致了 成长机会的丧失,进而损害了企业的长期价值。
针对 Myers 在 1977年提出的观点, N . Moyen(2005)通过一个动态随机的框架内,用税收 减少的收益和承受负债的成本,检验企业的投资和融资决策,量化了债务积压问题。他分别计 算了长期债务和短期债务的积压成本,发现在投资机会不佳的时候,长期债务导致的投资不足 会更严重,而随着投资机会的增长,这个问题会得到改善;相反,短期债务引发的投资不足问 题却在投资机会好的时候较为严重,而随着机会增加,企业尽管可以充分利用税盾优势,但仍 会发生投资不足问题。而 Nengjiu Ju和 Hui Ou-Yang(2006)在动态考虑多期债务合约时也发 现,如果企业一次性发放债券,在债券生效以后公司就有资产替代的动机;如果公司定期发布 债券,为了利用未来发布债券的节税优势,公司就没有资产替代的动机。同时也发现,由于现 在实施的投资在未来会给股东带来收益,投资不足问题就会大大降低甚至消除。
四、股东风险规避
股东风险规避态度也是投资不足的一个主因。这是由于股东担心过多的风险投资将增加企 业控制权被转移的风险和破产风险,而不充分利用企业的成长机会,放弃了一些投资项目,使 投资规模低于最优规模引发投资不足。风险规避为负债水平高的企业和没有充分利用投资机会 的企业采取了保守的投资策略提供了解释。如在一个实行杠杆收购 (Leveragebuy-out, LBO) 的 企业,进行杠杆收购以后,因为股东担心在充分利用那些促使进行收购的成长机会之前失去对 企业的控制权,所以一些有风险的投资会被舍弃。当然,风险规避动机也有助于理解为什么新 兴企业具有高成长潜力,而负债水平又比那些成长机会有限或者无成长机会的企业低很多。这 是因为新兴企业可能受益于革新战略,但当通过债务融资的时候,也不得不面对保守的投资战 略和积极的扩张战略之间的权衡,前者有损于企业的成长机会,而后者却可能迫使企业破产。
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