房地产投资基金是一种主要投资于房地产或房地产抵押有关公司发行的股票的投资基金。按照是否直接投资于房地产可以将其划分为两类:一类是直接投资房地产公司发行的股票上;另一类是间接投资房地产业的基金,即房地产抵押基金,该基金主要是通过投资房屋抵押市场而间接投资房地产。
美国是世界上最早成立房地产投资基金的国家之一,也是金融制度、法律法规相对健全的国家,20世纪60年代,为解决房地产投资专业性要求高、资金需求大、地域性强、流动性差等不利因素,美国出现了由房地产专业机构管理的房地产投资信托基金,其在汇集众多投资者的资金后进行房地产投资。随着房地产基金运作模式的不断成熟和运作规模的不断扩大,当前房地产基金几乎已经渗入美国每一个大中城市的房产经营活动中。房地产投资基金的发展不仅为广大投资者提供一种金融投资工具,也为房地产业的发展提供了高效的融资渠道,成为连接金融和房地产两大行业的纽带。
美国房地产投资基金有开放式基金和封闭式基金的区分,采用互惠基金的共同基金组织形式的房地产投资基金基本属于开放式基金,而采用有限合伙制度组织形式的房地产投资基金多为封闭式基金。其中,以有限合伙制房地产投资基金最为普遍,而采用开放式基金模式的相对较少,约占30%。
开放式房地产投资基金具有流动性强的特点,便于投资者控制风险,而且该类基金具有面向投资者更为广泛的优点。但是美国对开放式房地产投资基金的投资方向有所限制,该类基金一般不能直接投资于房地产资产,而是要通过投资于房地产投资信托股票、房地产相关债券等房地产相关金融产品来参与房地产产业的投资,而且要求其在房地产方面的投资比例达到基金规模的90%以上。
有限合伙制房地产投资基金一般由一个负无限责任的普通合伙人(基金管理公司)和一个或多个负有责任的合伙人(基金投资者)组成,主要以私募的方式募集资金,并将所募集的资金用于房地产投资。在这种基金组织形式中,普通合伙人负责基金经营管理,并对基金债务承担无限责任;而有限合伙人拥有所有权而无经营权,也不承担无限责任。有限合伙制房地产投资基金投资方向严格限定于房地产有关的证券(包括房地产上市公司的股票、房地产依托债券、住房抵押贷款债券等)和房地产资产等方面。房地产投资基金直接投资的房地产资产一般是能产生较稳定现金流的高级公寓、写字楼、仓库、厂房及商业用房等物业。有限合伙制基金的普通合伙人承担的是无限偿付责任,所以一般在其发起基金时会规定基金不会通过负债的方式购进物业,除非基金所投资的物业需要装修、维修以及其他改进物业状况等措施而基金本身的现金周转出现一定的困难时,可以进行适当融资,但融资的比例一般也不超过投资物业价值的25%。
国际间接投资
第三
章际间接国投
资
第一
节 际国证券资概投
述一证、投券的资含义
一()狭的证义券一是有种面值的、能并持给有 者来收益的带有权所债和的证书权包, 括股票债、和券基等资本证金。 券(二广义)证的券了除包括资证本,还包券括货 币证券商、品证、不券产动证等券。 三)(券投资证是个人、企指以赚业股取息红 、利债息为主要目、的购证买券行的为。
二
证、投资券的特
(征一投)的资收性 益二)投(行为的风资险 (三性)格价波的动性 四)流通(中的现变性( 五)资投者的广泛
性
、三际证券投国资发的展趋势
()证券交一易际国化( 二)证投资基券金化( )三券投证资增的长速度过超了接投直资( 四)券债国际在融市场金融资中所占地重日比益提 高(五 流向发)展国中家证券的本在资断不增加
二第 国际证节市券
一场、国证际券市场 国际证券发行由场和流市市场组成。通 二国际、证券发市场行流通和市 场(一国)际券发行证场市向是会公众招募或发售新证社券 场所的或道渠 (二。)际证券国流通市是场转让和指卖买那些由已投资者认购了的证券的市场 ,一般有种形四式 交:所易柜 交台易第三 市场 第市场
四
三、
证券交易所
一(证)交券所易组织的形式 1公.司 制.2会员制 ()二券证交所的证券易商1.佣 经金纪人2.二 元经人纪3 证.自券商 营.零股4易商交 .5专经纪人 6家.券经债人纪
(
三)证券交所交易的基本程易
序.选择和1证券纪人经 2.立帐户 开.3托 委4.交 成.清5 算6.交 割7.过
户第三节国 际股投票资
、一股投资的票概 念票股有价证是券的一,它种股是公司发行份, 的以证明股票持用有人公司对有所拥有权,可以分并 公享股司或红利,参与公息司经营理等管面权益方 凭的。 证股票投是企资业、人等个购股票的一买种行为
。
二股、的票性
(质一股)票一种是权证券证( )二票股是要证券 式(三股)是票价有证券 四(股票不是)权及债物证券权 五(股票是一)种转可让证的 (券六股)票是一种虚资本拟
三、
股票的征
(一特赢)利 性二(风险性 )()三返还性非 四)流(性动
、四票股的类
种(一普)股通和先股
1.优普股
通股份公司
须发必的行种基本股票一是,份公股司资本构成 中最要重、基最本的份。
股
(1普)通的股股一般享东有下几以权项利:
收益的分享权 余资剩产分的权 决配权策新股认 权 股购的份转让权
(2)普
通股股的息公司一般每
向股东发年放一次息,发股的放 形主要式有现金息股、股票股息种两
。3)(股息的付
支宣布息日 股权登股记 除权除息日日股 息
发
放日
2.
先优股
1() 优股先的念概 先股优是股东在公指盈司利或在司破公 清产时算享,优有先普于股的通股东分配利股 资或产权利的份。 优先股是股对普相通股而言的,体地具, 优先讲股股的优东先主权表现要两在方面个 公司:盈分利的优配权先索 优先权债
(2
)先股优的特 点表决权受到限制 息固定股具 可有回赎性
二(记)名票和无股记股名票
记名
股票是在股指票上有载股的东名姓,并将 该股东的姓名股和地记载在址公股 司东名册上一种可以挂失的的票股。 无记名股票是指股在上票载有股不的东姓名并 不能失挂的票股
。
()三面额股票和无额面票 股面股票是额在指票上股标一明金额的股定。票股票 面额使股能东了每一股解代所表权的股 比,以例定对确司公所有权大小的。 面无额股票是股票上不标有一定的金额,指 标只有股数的股总。
票
、五显示股行情的指市
(标一)价平股数 股价均平均数是来用反映各股种票格价水 平总指的标。般一3有种算方法:计 1.算平均术 2.加权平均数 3数.修正价平估数
(均二)股价票指格 数用来反股映变价动对水相平指的,即标 反映价变估动和势走一的种动统态指计。 1.平标均 法.2合综 法3加权综合法
.第四 节际国债券资投
一债、券概的念其及质性债券是一 按照法定程种序行的发并在规定 的期、限还内本付息的一种价有证券,券所表债明 是一种债的务债和权的关系。
、债券的二特征(
)一收益性 二(收益的)限性有 (三)安全性 四()流动性
三、
券债股票的区别与(
)一发行与者有者的关持不同系(二 )入收来不同源( )三风险不同 (四融资的期)限同 不()五发人行的范不同围 (六)纳税方法不同
的四
债、券种类的
一)(债按发券行主分体为政债券、府司公债和 券金融债券 二)按债券(是记名分否为名记债和券无记名债 (三券按债券)是有抵否押担保或分为抵押券债无 抵、债押券、收债入和券通债务债券 (四普)债券形态按为剪分息债券和贴现券
债
(
)五债券按偿还的限期为分期短债、中期券 债、券期债券长和久债永 券(六按债)募集券方式分为公募券债私募和债 券()七按债券行发地域的分国内债券为和际国债券 (八)债券按利率的浮动否分与为定利固率债券 浮动利和债率券(九)按计 的方式息分为息附债、贴现债券券单、 债券利累和进利率债
券
、国五际债券种的类类型和
()国际债一券种类 的国债外券 洲欧券 债全债券
球(
)国际二债券的类
一型欧般债券洲 动浮率债券利锁定 率利债券授 债券 权复欧合洲券
六、债券债价格及其决
的
定因素
(
一债券)价格的类种发 价行格 交成格价
(二)
券债价格决的定素 1因.券债期限的 2债.券率与利市利率场的距差3 可赎回.性4. 收待遇税5. 动流的性弱
强
6通货.胀率膨 7.汇的变率动8.央行 的金融政策 9政治因. 素0.投1机因
素
七、国债际券的评级发行 (与一)际债券国的评级 证券由市上场门专事从券研证究、计和咨询 的机统,根据债券发构者的请行求对债券发,行企 支付业的可能和性信度用行进级评等。 定()二国际券债的发 1行.国债券市场际发行对的要求者 .2国际债的发行券程序
八
国际、券债算清构与机清算序
(一)目前程际国上两大有债券算机清:欧 构清洲算系统和德塞尔际清算机构
国(
二)际国券债清算序程
第节 投五资金基
一、投资金基的概念 一种利益指享共风险共担、集的证合投券方 式资 二。投资基、的特金 点一()专家理 (财二)风较小险( )三管和理运法制作 (四化)选性择,适强合各投资类 (五者)交易成低
本、三资基金投分的
类一)公(型司投资基与金约契型资基投 (二金)放开型投资基金和封闭型资投基金 (三)内国基金国、际基、海外金金和基国 家金 (四)其基投资他金基
四、投资金的设基立运与
作(一基金发起人)发设立起基 (二金)投向资金基的管主部提交门设投立基金的资 申 请三()发基表金募说明招 (书)四行发金基证 (券五基金的上市
)
、五投资基金的理管
(一)投
基金管资理主要依据的( 二投资)金基作运管理的与律规法范(三) 资投金的基投政资与策投组资合 ()投资四金基的费用、润的分利、税收配和报告 度制
国际间接投资
国际间接投资 第一节 证券投资概述 第二节 股票投资
第三节 债券投资 第四节 证券投资决策的依据 第一节 证券投资概述 一、证券的种类和概念
二、证券投资的发展趋势 三、证券投资的风险
四、证券投资的主要注意要点 五、证券交易所办理证券投资的基本程序 一、证券的种类和概念 (一)证券的概念 (二)证券的主要类型 (三)证券的主要特征 (一)证券的概念 (1)广义的有价证券指信用证件。它包括: 商品证券为证明有领取商品权利的证券,如提单等; 货币证券是对货币享有请求权的证券,如本票、汇票、支票等;
资本证券则是能按期从发行者领取收益的权益性证券,如股票和债券; 此外,土地所有权证书等则属于其他证券。 (2)狭义的有价证券专指证券市场上发行和流通的证券,主要包括股票和债券两大类的资本证券;通常意义上的证券一般指狭义的有价证券。 (二)证券的主要类型 原则上讲,证券投资(间接投资)的 领域可以包括金融市场中广泛的金融工具。 金融市场包括: 1(货币市场(1年以内金融工具的交易市场) 2(资本市场(1年以上金融工具的交易市场) 3 (金融衍生工具市场 1(货币市场的主要构成 (1)短期借贷市场 (2)同业拆借市场 (3)回购市场 (4)商业票据市场 (5)大额可转让定期存单市场 (6)短期政府债券市场 (7)货币市场共同基金 东南大学远程教育 国际经济技术合作
第 十二 讲 主讲教师:徐力行 2(资本市场的主要构成 (1)股票市场 (2)债券市场 (3)投资基金市场 3(金融衍生工具市场的主要构成 (1)衍生证券市场——包括:可转换债券、认股权证、存托凭证(代表外国公司有价债券的可转让凭证,相当于股票)、保本股票(发行一段时间后,可要求发行人归还本金)等。
(2)金融衍生产品市场:金融期货、金融期权、利率互换等。 几种国际间接投资方式的重点介绍 1(政府债券 2(公司证券 3(可转让大额存款单 1(政府债券 (1)种类 中央政府债券:由中央政府或中央政府 有关机构出面发行的债券。主要用来弥补 常年性财政赤字、或进行税款和现金管理等。 地方政府债券:为筹措应付财政开支,筹建学校、医院或公 路等公用事业的资金,而由地方政府发行的债券。它一般 通过地方政府的信用、征税权及公用事业的收入予以担保。 (2)期限:分为短期(<1年)、中期(1,10年)、长期
(>10年)。 (3)特点:风险很低。 (4)利率:中长期国债通常是附息的,而短期国债通常是 贴现发行的。 2(公司证券 (1)公司债券:工商企业 或财务公司发行的,保证在一定 期间向债券持有人按票面金额还本付息的书面承诺。 (2)公司股票:股份公司发给股东的所有权凭证,是股东对股份享有权利并承担义务的依据。 (3)投资公司证券:投资公司发行的自己的股票及债券。发行所得来的资金用于买卖其它公司的证券,并由此赚取利润与利息。 (4)商业票据 (4)商业票据 1(概念 商业票据:大公司为了筹资,以贴现方式 出售给投资者的一种短期无担保的承诺凭证(短期本票)。 2(发行者:主要是金融性公司(比如:大公司的附属性公司、诸如银行持股公司之类的与银行有关的公司、独立的金融公司);还有非金融公司,但大都发行规模小,属短期贷款。 3 (投资者:央行、企业、投资公司、政府、基金、个人等。 4 (面额:很大。 5 (期限:较短。一般?270天,通常20,40天。 6 (销售:自销、
承销。 3(可转让大额存款单 (1)概念 可转让大额存款单是银行向存款人签发的证明存款人拥有存款的凭证。 (2)种类 包括:国内存单、欧洲美元存单、扬基存单(也称外国人发行的国内存单、“美国佬”存单)和储蓄机构存单等 (3)与定期存单的比较 (3)与定期存单的比较 流通性方面 金额(面额)方面 利率方面 发行机构方面 定期 存单 记名、不流通转让,但可提前支取(损失部分利息) 金额不固定 利率固定 发行者可以是各种商业银行,甚至其他一些金融机构 大额可转让定期存单 不记名、可流通转让,但不可提前支取 金额较大 固定/浮动,一般比同期限定期存单利息高 主要是大商业银行 东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 十三 讲 主讲教师:徐力行 (三)证券的主要特征 1(收益性 2(风险性 3(变现性 4(波动性
二、证券投资的发展趋势 (一)金融证券化 (二)证券市场多样化 (三)证券投资法人化 (四)市场管理自动化 (五)证券市场国际化 (六)证券交易自由化 三、证券投资的风险 (一)风险的构成: 风险 ,制度性风险,非制度性风险 制度性风险的特点:由于共同因素引起、影响所有股票收益、无法通过证券的多样化来消除或避免 非制度性风险特点:由于特殊因素引起、影响某种股票的收益、可以通过证券的多样化来避免。 (二)风险的来源 1 (市场风险(包括股票行市风险、市场利率风险、通货膨胀风险等) 2(企业风险(包括倒闭风险、政府干预风险、其他违约风险) 3(购买力风险 4(其它风险(包括到期风险或再变现风险等) 四、证券投资的主要注意要点 (一)对象选择 (二)时点把握 (三)行情判断——几个常用概念 (四)可供选择的交易方式 证券投资的对象的选择需要考虑: 收益率 税金 、手续费 、价格 安全性 、期限 、变现性 、便利性 (一)对象选择 (二)时点把握 时点分析需要从 宏观基本面和微观操作技术层面考虑:
1(宏观指标分析 生产性总量指标(国民生产总值,工矿业生产指数,设备开工率指数,机器设备订货、住宅开工数字); 价格指标(市场利率水平、外汇比价、消费物价指数、批发物价指数、进出口物价指数); 就业状况指标(失业率);
内外平衡指标(国际收支和贸易收支等) 2(技术指标分析 (三)行情判断——几个常用概念 1(买入价和卖出价 2(开盘价和收盘价 3(最高价和最低价
4(涨停板和跌停板 5(牛市和熊市 6(多头与空头 7(股票价格指数 (四)可供选择的 交易方式 1(现货交易 2(预约购回 3(期货交易 4(期权交易 5(股票价格指数期货交易 1(现货交易 现货交易:证券买卖交易的 双方在进行证券交易时,卖出方必须 持有准备出售的证券,买入方必须持有交易额 所需的货币资金。证券交易一旦成立就立即办理交割。 2(预约购回 预约回购:是一种按事先约定条件以买回 为基础的证券买卖交易,即卖者在协议规定的 日期内以预先确定的价格从买者手中买回原来出卖的证券。 本质:其本质是质押贷款。 期限有:1日(隔夜回购)和大于1日(期限回购)。 大银行和政府证券交易商是回购市场的主要资金需求者。 交易方式:大多以电迅方式由交易双方直接进行,少数由市场专营商(政府证券交易商)中介。 优点是融资不属于存款,不交准备金 风险来自违约或利率波动(如率上升,则借出方利益受损)。 克服的办法是交纳保证金(一般1,3,),或根据证券市价,调整回购价。 3(期货交易 (1)概念: 金融期货合约是指协议双方约定在 将来一
特定时点按约定的条件(价格、交割地、交割方式)买卖一定标准数量的特种金融工具的标准化协议。 (2)金融期货交易合同的一般内容: 交易标的物、交易单位、最小变动单位(也称为刻度或最小波幅)、 每月最高波幅、标准交割时间、初始保证金 (3)金融期货交易的特点: 间接清算制、合约标准化、灵活性、每日清算制 (4)种类:外汇期货、利率期货、股票指数期货等。 东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 十四 讲 主讲教师:徐力行 4(期权交易之一 (1)概念 金融期权合约:又称选择权, 指赋予其购买者在规定期限内按双方约定 的价格(也称执行价)买卖一定数量的某种资产的权利。 (2)标准化的期权通常包含的6大要素: ?? 标的资产的种类和数量、协议价(敲定价)、合约的有效期(一般不超过9个月,以3,6个月最多)、交易地(一般在专门的期权交易所内进行)、权利金(也称期权价、期权费、保证金等)、合约的格式(一般规定合约的交易单位、最小变动价、每日最高波幅、合约月份、最后交易日、履约日、交割方式等)。 (3)期权的种类 按执行的期限:欧式期权(到期才能执行)、美式期权(到期日前随时可以执行) 按标的:现货期权(利率期权、货币期权、股指期权、股票期权等)、期货期权(利率期货期权、外汇期货期权、股指期货期权等) 按买卖者的权利: 看涨期权:买方有权利(但没有义务)在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产。 看跌期权:买方有权利(但没有义务)在某一确定的时间以某一确定的价格出售标的资产。 4(期权交易之二
5(股票价格指数期货交易 (1)概念: 股票指数期货:交易所同期货买卖者 签订的,约定在将来某特定时期,买卖者 向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。 (2)特点:合约价为公开喊价决定;一般,期货指数以现货 指数为基础;它是所有期货中最复杂,技巧性最强的交易方 式,是买空卖空的最高表现形式。 (3)种类(以USA为例) 价格线综合指数期货、标准,普尔500种股票价格综合指数期 货、纽约证交所综合股票指数期货、主要市场指数期货
五、证券交易所办理证券投资的基本程序之一 证券交易所办理证券投资的基本程序: 开户——委托——场上交易——交割——过户 (一)开户 开户是指投资者同经纪商签订规定有双方权力和义务的委托契约,确立双方委托代理关系的行为。国外一般都有现金和保证金两个基本帐户 (二)委托 投资者根据自己的投资需要,向经纪商发出具体交易指令(口头和书面)称为交易委托。一般可以从价格形态上将交易委托分为市价委托和限价委托两种。 (三)场上交易 经纪商在交易所内的代表具体实施投资者交易委托的行为称为场上交易。具体委托单的执行一般是按价格优先顺序和时间优先顺序来完成。 (四)交割 所谓交割是指交易的实际履行,对投资者而言就是交票或付款的行为。交割方式主要有两种:一种是当日交割、例行交割。 (五)过户 过户是指变更证券所有权登记的行为。记名证券的转让必须办理过户手续;无记名证券则不需要办理过户手续,实际持有者就是权益的拥有者。 五、证券交易所办理证券投资的基本程序之二 第二节 股票投资 一、股票的概念 二、股票的性质 三、股票的种类
四、股票的价格 五、股票价格的计算方法
六、股票的指标 七、股票交易
八、股票行情表 一、股票的概念 股票是股份有限公司签发给股东的、证明其按所持股份享有权利和承担义务的书面凭证。
二、股票的性质 1. 股票是要式证券 2. 股票是有价证券 3. 股票不是物权及债权证券 东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 十五 讲 主讲教师:徐力行 三、股票的种类 (一)按是否表明面值:有面值股 、无面值股 (二)按记名与不记名:记名股 、不记名股 (三)按股票所属的权利和义务:普通股 、优先股 (一)有面值股和无面值股 1. 有面值股: 在公司章程及票面上都标明金额的股票。 2. 无面值股:股票上未标明面值的股票。 它与有面值股虽然形式上不同,但在权利方面却毫无差别。 无面值股分为:纯粹无面值股(在股票上和公司章程中都没有记载面值的股票,只要无特殊规定,可将发行价值总额视为资本金)、记名式无面值股(股票上没有记载面值或具有同样功能的金额,但在公司章程中却记有它所相当的金额的股票,而且其发行价格不得低于章程所记载的金额,发行价格中与所记载金额相当的部分可列为资本金。) 比较:有面值股票便于人们确定股票及其公司的实际价值;而无面值股流通性强、容易分股、有助于树立时价发行观念、发行价更灵活、而且即使股票价格低也可增资。 1. 记名股: 在股东名册上登记股东姓名 和住址、在股票上注明股东姓名的股票。 优点:有利于行使股权、便于公司与个别(大)股东联系、有利于搜集信息。 缺点:转让股票时需要背书或签订过户契约,手续比较复杂。 2. 不记名股:是一种无论在股东名册上还是股票上都不记载股东姓名、住址的股票。 优点:以发通告形式通知股东非常便捷、股票转让时不需要更名过户,手续简单,节省费用。 缺点:不便召集股东大会作特别决议、难以防止囤积或侵占股票现象、股东欲行使股权需将股票委托给公司保管,有诸多不便。 (二)记名股和不记名股 (三)普通股和优先股 1(普通股 (1)普通股概念和权利义务 (2)普通股的股息 (3)优先认股权 2(优先股 (1)优先股的概念和特点 (2)优先股的种类 普通股:是股份有限公司发行的 无特别权利的股份,也是最基本、标准的股份 。 普通股的权利: 公司经营管理参与权;股份转让权;股利分配请求权;对公司帐面和股东大会决议的审察权和对公司事务的质询权;分配公司剩余财产得权利 ;公司章程规定的其他权利。 普通股的义务: 遵循公司章程;交纳股款;对公司负有有限责任;不得退股等 (1)普通股概念和权利义务 (2)普通股的股息 投资者购买普通股的目的之一就是获得一定 的股息收入。股息发放的形式主要有现金股息、股票股息。 现金股息是货币,投资者领取后须交税。 股票股息是以公司的股票作为股息支付给股东。
(3)优先认股权 优先认股权:就是当公司决定增资配股 时,股东享有优先任购新发行股票的权利。 优先认股权的价格 : V,(P×R)/(1,R) 例如:某公司的旧股面值为50元,其市价为每股60元,三股可认购一新股,则每股认股权的价格为: V,(60,50)× 1/3 / (1,1/3),2.5元 V,(M,S)/(N,1)
例如:B公司旧股市价为80元,认购新股价格为60元,每四股旧股可认购一新股,则每股认股权的权值为: V,(80,60)/(4,1),4(元) (1)优先股的概念和特点 优先股:是股份公司发行的一种 有优先权的股票。它与普通股一样, 代表持股人在公司中的财产或所有权 。 优先股的特点: 优先分配权 (利润优先分配权、剩余资产优先分配权) 、股息率固定(但并非一定按期支付) 、一般无表决权 、不能要求退股 、风险适中。 (2)优先股的种类 累积优先股:股息率固定、股息可以累积。 非累积优先股(一般优先股):某期未
支付 的股息不能累积到下一期。 可转换优先股:允许股东在一定时期内,以事先确定的一定的比例,将优先股票换成该公司的普通股票。 股息率可调整优先股:股息率不固定(定期随其它证券或存款利率的变化而调整,但与本公司盈亏无关)。 参与优先股(又称为参与分红优先股):除了享受优先股利,还参与普通股的分红。又分为 无限参加优先股:与普通股完全同权分红 有限参加优先股:不与普通股完全同权分红。 可赎回优先股:允许发行公司可以按优先股票的发行价,再加上适当的加价,买回自己已发行的优先股票。 四、股票的价格 股票价格的根本来源: 股票能够给它的持有人带来股息收入。 股票价格波动的根本动因: 投资者的对股票的预期收益率的判断。
东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 十 六 讲 主讲教师:徐力行 五、股票价格的计算方法 (一)股息估值模型 (二)资产定价模型 (三)股票价格,收益比率 (一)股息估值模型之一 1(股息估值模型的贴现依据 2(如果预计股息以某固定水平g增长,那么Dt以下式表示: Dt,D0(1,g)t ? P0, ? D0(1,g)t / (1,K)t t,1 P0,D1 / (K,g) ? P0, ? Dt / (1,K)t t,1 例子:某公司预计第一年的股息收入为5元,股息按6,水平递增,投资者认为合适的资本化率为10,, P0,D1 / (K,g),5/(0.10,0.06),125(元) 4(预计股息率以变动水平增长 (一)股息估值模型之二 N ? P0, ? D0(1+gx)t / (1,K)t + ? D0(1+gy)t-N / (1+K)t t,1
t,N,1 P0,D1 / (K,0),D / K 3(预计股息率不增长 (一)股息估值模型之三 例:某上市公司因为新开发出一种高科技 产品,预计其盈利前景非常好,股利可能将在 未来三年内保持15,的成长率,以后该产品可能 成为成熟产品,利润逐渐平稳下降,股利增长率基本会维持在10 ,的水平。已知该公司最近支付的股利为每股3元,投资者 要求的最低报酬率为12,。则该公司股票的市场价值为:
前三年(非正常增长阶段)股利的现值: PV,3×(1+15%)/(1+12 %) +3×(1+15%)2/
(1+12%)2+3× (1+15%)3/ (1+12%)3,31.0268+31.0543+31.0826,9.4909(元) 第三年底该普通股内在价值: P3,D4/(R-g),
3×(1+15%)3(1+10,)/(12,-10,),250.94(元) 第三年底普通股内在价值的现值:
PVP3,250.94×(P,12,,3),250.94×0.7118,178 .619(元) 所以,该股票目前的内在价值为: P,9.4909,178 .619,188.11(元) (二)资产定价模型 Ke,R+风险补偿的收益 ,R+B(Km一R) 例:若某国库券的收益率是5,,平均风险股票 的必要收益率为8,,另外,根据历史资料分析得知B系数为1.1, 则该股票的市场风险报酬率为: 8,,5,,3, 所以该股票的风险报酬率为: 1.1×(8,,5,),3.3, 于是该股票的预期报酬率为: Ke,R+B(Km一R),5,,1.1×(8,,5,),8.3, (三)股票价格-收益比率 股票价格-收益比率(市盈率),股票价格,收益 经验证明,一般的期望报酬率为5,,10,,所以正常的市盈率为20,10。 六、股票的指标 (一)衡量股票行情升降的指标 (二)判断股票价格水平高低的指标 (三)判断股票市场狂热度的指标 (一)衡量股票行情升降的指标 1(算术平均股价指数 2(修正股价指数 3(加权平均股价指数 4(涨价、跌价股票牌号数 5(时价总额
1(算术平均股价指数 算术平均股价指数:以交易所每天股票收盘价 作标准计
算的股票平均价格。其计算公式是: 或者: 算术平均股价指数,各种牌号股票价格合计/股票牌号数 算术平均股价指数,报告期股价之和/上市公司个数 算术平均股价指数的计算方法简便,能清楚地表示各时点的平均价格水平。同时它也存在以下不足: 第一,会发生非实质性跌价的断层(如:股票拆细); 第二,除权前后的股价缺乏连续性; 第三,当作为统计对象的股票牌号发生变化时,容易使该指标失去连续性和可比性,不便于测定股票价格的长期发展状况。 1(算术平均股价指数的说明 例如:共有3家上市公司A、B、C,股价分别为10、16、19元,于是 算术平均股价指数,(10,16,19)/3,15元 如果第二天股价上涨到16、20、24元, 算术平均股价指数,(16,20,24)/3,20元 但如果C股在第二天结束时决定1分为4,则每股为6元(或者如果C股在第二天结束时决定1股送3股,则实际相当于扩充为4股,每股为6元 ),按原来算法: 算术平均股价指数,(16,20,6)/3,14元 但实际上股东只是手上拥有的股票数量和价格的变化,收益总量都增加了。 2(修正股价指数 当作为统计对象的股票在增资配股中 发生除权现象时,当日与前日的平均股价 之间会产生断层,因此需要对其加以修正,使它 具有连续性。这是一种以除权前一天的股票价格为基准, 通过计算求出除权股价格,再计算修正股价的方法。 (A,P)/X,A/N P’,A’/X,A’/ [N?(A,P)/A)] 2(修正股价指数说明一 A 、B 、C公司股价为100元、200元、150元, 则算术平均数为(100+200+150)?3,150(元)。 设第二天,A公司用1:1的比例向股东分摊新股,新股的票面 金额为10元,则除权股价为 (100+10×1)?(1+1),55(元) 新的算术平均股价就成为(55+200+150)?3,135(元),
为了保持股价变动的连续性,可对除数进行修正,则: X,3×[(100+200+150),10] /(100,200,150),2(93 代入除权日平均数公式,则P’,(450-10)/2(93,150(元) 或者:新除数X’,(55+200+150)?150,2.7 于是P’,(55+200+150)?2.7,150(元) 如果第三天三支股票价格分别变化为62元、220元、150元,则
P’,(62+220+150)?2.7,160(元) 2(修正股价指数说明二 例:A 、B 、C公司股价为100元、200元、150元, 则算述平均数为(100+200+150)?3,150(元)。
如果第二天A拆股(1拆4)或送股(1送3),则A的新股价为: 100/4,25。 于是新除数X’,(25+200+150)?150,2.5 如果第三天三支股票价格分别变化为20元,B公司股价为180元,C公司股价为150元,则 经过修正的股指P’,(20+180+150)?2.5,140(元) 3(加权平均股价指数 加权平均股价指数:计算善奔鄹裰甘保?通常把计算当时的交易总总股数或价值作为权数。 (1)以交易总股数作为权数 (2)以交易总价值作为权数(这是最常用的做法) n n I, ?(Pi?Wi)/ ? Wi i,1
i,1 例如,计算的股票价格指数中包括5种股票,计算时,它们的价格和交易如下表所示, (1)以交易总股数作为权数 I1,(1×20,4×50,3×80,5×60,12×10)/(20,50,80,60,10),4 I2,(1×30,4×70,3×50,5×40,12×50)/(30,70,50,40,50),5.25 股票种类 A B C D E 每股价格(元) 1 4 3 5 12 交易量1(股) 20 50 80 60 10 交易量2(股) 30 70 50 40 50 (2)以交易总价值作为权数 股票指数=(报告期总市值/基期总市值)×100, n
n I, ?(Pti?Wti)/ ? (P0i?W0i) i,1 i,1 股票种类 A B C D E 期初每股价格(元) 1 4 3 5 12 期初交易量(股)
20 50 80 60 10 报告期每股价格(元) 3 5 2 5 20 报告期交易量(股)
30 55 70 60 15 可得出股票价格指数: I’,(3×30,5×55,2×70,5×60,20×15)/(1×20,4×50,3×80,5×60,12×10),1105/880,1.256 市价加权法只能解决总市价不变时股指的 一致性问题。当总市价变化,就需要调整。 需要调整的情形:配股、发行新股、剔除部分股本、与其他股本的替换、债转股、和其他公司的合并等。 例:如果现在A股以2元的价格1配1股,此时报告期的总市值发生变化。理论上市值增加了60元(30×2,60)如果不调整,股指就不是1.256,而是1.324[(1105,60)/880,1.324]。这就使得股股指出现了跳跃,没有了连续性。于是,调整新的基期总市值为: 新的基期总市值,(3×30,2×60,5×55,2×70,5×60,20×15)/1.256,(1105,60)/1.256,927.548(元) 这样第二天开盘时的指数仍然是: (1105,60)/927.548,1.256
(2)以交易总价值作为权数(续) (二)判断股票价格水平高低的指标 1(股票价格收益比(市盈率) 股票价格收益率,股票价格,平均每股税后年利润 经验最佳比例为15左右,超过30表明股价过高。该经验标准随各国的经济情况和企业发展水平、产业差异不同而不同。 2(股价对帐面资产比率 股价对帐面资产比率,股票价格,平均每股帐面资产 该指标的经验比例在1,2之间为好,太高说明估价过高。 3(平均股息率 平均股息率,作为研究对象的各牌号股票股息合计/
作为研究对象的各牌号股票股价合计 该比例有总量、纵向比较价值。
(三)判断股票市场狂热度的指标 成交股数指在证券交易所签订买卖合同的股数。 成交额指在证券交易所签订买卖合同的金额。 此外还有诸如: 委托保证金率 信用交易周转天数 委托保证金率,委托保证金,股票时价 信用交易周转天数,新融资额或偿还额, 信用交易平均余额
东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 十八 讲 主讲教师:徐力行 七、股票交易 (一)交易所交易 (二)信用交易 (三)期权交易 (四)借贷交易 (五)场外交易 (一)交易所交易 1(买卖单位 :股票的交易的基本单位。 2(交易过程 (1)开设帐户,填写传票。 (2)取得联系,接受传票。 (3)处理传票,促成交易。 (4)公布价格,通知各方。 (5)交割和过户。 (6)交割手续通常通过清算公司办理。 3(交易结算 (1)当日结算。 (2)普通结算交易。 (3)特约日结算交易。 (4)发行日结算交易。 股票交易所之一
—— 公司制交易所 1(性质:以盈利为目的,自负盈亏的股份有限公司。 2(收入和支出:收取上市公司的上市费和交易的手续费及其他服务收费,也对场内交易双方违约损失承担赔偿责任。 3(优点:是职责明确,有明显的激励机制。 5(不足:与交易双方的利益并不一致,交易所容易产生追求较大交易量的倾向;交易所的风险较大。 1(性质:不以盈利为目的社团法人组织。 2(会员组成:可以是自然人,也可以是法人。法人一般是投资银行、证券公司、投资和信托公司等证券投资机构。只有会员才能在交易所内交易证券。 3(最高权力机构:是会员大会。
4(收入和支出:收入主要来自会员费、证券上市费、服务费等等;支出主要为购置设备的费用、职工工资和其他费用。 5(优点:交易所与会员利益一致;交易费用较低。 6(不足:会员本身又是证券交易的参与者,在交易中可能会有不公正的情况;会员的资格难以获得,可能不利于提高交易所的服务质量和降低各项收取标
准。 股票交易所之二 ——会员制交易所 股票交易所之三 ——股票经纪商 1(股票经纪商的组成:一般是法人,在交易所内派有出市代表参加交易所的交易活动。 2(股票经纪商的种类: (1)佣金经纪商:专门替客户买卖证券并收取佣金;大多以证券公司的名义在交易所取得席位;是场内交易的主要参加者。
(2)特定经纪商:是指固定从事特定种类股票交易的经纪商。 专门从事某行业的股票交易,有固定的交易柜台;接受佣金经纪商的委托,替佣金经纪商买卖所需要的股票;也从事不足一手的零星股票的交易,也为自己买卖股票。 其主要职责:对其所专营的股票,具有每天确定开盘价的职责;保持交易的连续性,并平抑股价。 股票自营商: 只替自己买卖股票,并不代理客户交易 的股票经纪商。它们的收入主要来自股票买卖的价差。 交易所的职能 1(决定了股票的价格。
2(保证股票交易的连续性。 3(正确反映股票的供求关系,有助于形成股票的均衡价格。 4(减少证券投资风险 5(有助于经济结构的调整,实现资源的有效配置。 股票交易所之四—— 股票自营商和交易所职能 1(特定经纪商:只负责特定的股票的交易; 其作用主要是维持交易的连续和平稳;它是经纪人也是交易者。 2 (交易指令:总体上是时间优先、价格优先。具体为: 市场委托指令:按照当前市价立刻完成交易的买卖指令。 限制指令:在股价达到购买指令界限以下才可交易的指令。 止损指令:股价格降至一规定水平之下时出售股票的指令。
3 (大宗交易和机构投资 4 (交易成本:交易成本由佣金、费用和机会成本构成。 股票交易所之五—— 纽约证券交易所 美国证券交易所也是一家国家级交易所,但与纽约证券交易所相比,在此上市的主要是一些规模较小、历史较短的公司。美国没有在纽约证券交易所的名义下开办一个第二板市场,实际上起到纽约证交所第二板作用的是美国证券交易所。美国证券交易所是美国第二大交易所,原名为纽约场外交易所,1953年起改用美国证券交易所的名称。据估计,在美国证券交易所成交的股数约为纽约证券交易所的1,8,其成交股值约为后者的1,17。美国证券交易所上市的股票,大多是一些新兴企业或处于正在成长的企业所发行的。 股票交易所之六—— 美国证券交易所 股票交易所之七—— 伦敦证券交易所 伦敦证券交易所上市的证券种类繁多,为了方便交易,把所有证券分为20多个类别。竞争的交易商通过交易自动报价计算机系统输入买卖报价来为一种股票做市,系统按照报价对市场指令进行撮合。但是,在机构交易者之间的很多的交易是根据内部的报价而完成的。其交易方式,可以说很类似纽约证交所的特定经纪商的做法。伦敦证交所是比较典型的公司制交易所。 东京证券交易所是会员制的交易所,全部会员都应是达到一定标准的证券公司。会员分正式会员、中介会员和特别会员,多数会员是正式会员,既可以自营,也可以代理客户的业务。有四家中介会员,其职责为会员之间在交易所的交易的中介,它既不办理代客买卖的业务,也不能自营。东京证交所只有一家特别会员,它同时也是大阪证券交易所的会员,其职责为两交易所之间的交易的中介或协调。 东京证券交易所分为一部和二部,一部为大公司上市交易的场所,二部是小公司上市交易的场所。东京证券交易所没有特定经纪商制度,相对应的是一个称作saitori的制度,它负责撮合各种交易指令,并采取某些措施缓和价格的波动。它并不为自己的账户做交易,在这一点上它与美国的交易商或特定经纪商有明显的不同。 股票交易所之八—— 东京证券交易所 场外交易: 又称柜台交易或店头交易。是证券交易所以外的证券交易。 场
外交易市场与证券交易所交易的重要区别:在交易所采用的是拍卖机制,中介人是经纪商,它的收入主要来自佣金;而场外交易市场的中介人是交易商,它的主要收入来自买卖价差。 纳斯达克市场: 是全国自动报价系统的简称。它分成全国市场及小公司市场;其上市的公司很大一部分是富有创新精神的新兴公司。
纳斯达克的市场交易是市场主持者制度。主持者一共有大约490位,他们通过纳斯达克的终端网络自行买卖证券,并通过相互主动竞争的方式来赢得投资者的交易指令。 股票交易所之九——场外交易市场和纳斯达克市场 股票交易所之十—— 第三、第四市场 第三市场 第三市场是指在交易所上市的股票却在场外市场交易所形成的市场。 第四市场 第四市场是指投资者之间直接进行在交易所上市股票的交易的市场,中间没有经纪人的介入,希望避免向经纪人付费的大机构都可能加人这种直接交易。 东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 十九 讲 主讲教师:徐力行 第三章 国际间接投资 第一节 证券投资概述 第二节 股票投资 第三节 债券投资
第四节 证券投资决策的依据 第二节 股票投资 一、股票的概念 二、股票的性质 三、股票的种类 四、股票的价格
五、股票价格的计算方法 六、股票的指标
七、股票交易 八、股票行情表
七、股票交易 (一)交易所交易 (二)信用交易 (三)期权交易 (四)借贷交易 (五)场外交易 信用交易: 是证券商接受顾客买卖股票要求之后,
为之提供信贷(现金或股票)而进行的买卖交易。 1(信用交易环节和有关费用
(1)交易开始;(2)缴纳委托保证金;(3)偿还期限; (4)买卖方利息;(5)管理费。?? 2(信用交易的优点 (1)以小作大 ;(2)增强购买力 ;(3)增强证券流动性 3(信用交易的缺点: 便于投机、增加股市波动、加大股市风险 (二)信用交易 股票卖空交易 1 (卖空交易: 是指交易者出售自己并不拥有的股票。 卖空意味着投资者预计未来股市将下跌。卖空交易实际上是
经纪公司向投资者出借股票的行为。 2(卖空交易的规则(美国为例) (1)只有当股票价格的变化是正向时才允许卖空。 (2)卖空必须在经纪人的账户上进行。因此,卖空者不能运用卖空得到的资金进行投资。但是,机构投资者由于拥有经纪公司而能够从所进行的卖空中获得一些收入。卖空者被要求交纳保证金给他的经纪人,以确保交易者能够负担由于在卖空期间股价上升而发生的损失。 假定A公司的股票市价为每股100美元, 某投资者认为A公司的股票会跌。于是 投资者通知经纪人卖空1000股。又假定经纪人 对卖空的保证金要求是50,。问:(1)若投资者的预期是正确的,A公司的股票下降到每股70美元。投资者盈亏多少,(2)假设经纪人的卖空保证金维持比率为30,,则当A公司的股票价格在投资者卖空期间上升到多少时,投资者必须补足保证金,否则会被强行平仓, 卖空交易举例 (1)答: 盈利,1000股×(100,70)美元/股,30000美元 (2)答:设P为A公司股票的价格。 股权,拥有股票的价值,(150 000美元—1000P),1000P,0(30 解出P,115(38美元。 股票的保证金交易 保证金是在购买股票时经纪人要求投资者最少支付的现金数额。由于在购买股票时投资者不用支付全部股价,经纪人在投资者购买股票时只收取保证金,所以,这加强了股市的投机性。 保证金
交易实际上是经纪人为投资者提供了部分购股的贷款,为此,投资者不仅要承担经纪人贷款利率,还要支付一定数量的服务费。所有用保证金购买的股票必须以巷名留在经纪人公司,因为要用该股票作为贷款的抵押。 2(保证金水平的维持 如果股票的价值下降超过50,,股权将变成负值,这意味着该股票的价值不足以为经纪人的贷款担保。为了防止这种情况的发生,经纪人制定了一个最低保证金维持额。
如果投资者在股票价格为 每股100美元时购买了100股,自己 支付了6000美元,假定保证金下限水平是30,, 问:股价下降到多少时投资者就会接到补交保证金的通知? “维持保证金”水平举例 解答:设股价为P (100P—4000美元),100P,0(3 计算得:P,57(14美元。 假定A公司股价为100美元。投资者有本金 10000美元,他预期股价明年上升30,。(不计红利) (1)完全靠自己资金:期望收益率为30,。 保证金交易收益举例 (2)向经纪人借10000美元(年利率为9,),股票如期上涨: 收益, 200×100×(1,30,),10000×(1,9,) ,26000,10900,15 100美元。 收益率,(15 100美元—10 000美元),10 000美元,51,。 (3)向经纪人借10 000美元购买A公司股票(年利率为9,),股票反而下跌30,: 收益, 200×100×(1,30,),10000×(1,9,) ,14 000,10900,3100美元。 收益率,(3100美元—10 000美元),10 000美元,—69,
(三)期权交易 1(期权的概念 2(期权的特点 3(标准化的期权的要素 4(期权的种类 5(金融期权的特征 股票期权:又称选择权,指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格(协议价或执行价)买卖一定数量的某种资产的权利而不是义务。 1(期权的概念 2(期权的特点 期权买卖的权利义务特点不同。 对购买期权者来说,合同赋与他的是权利而不是义务,他可以在规定期限内的任何时间行使这一权利,买进或卖出股票,也可以到期不执行合同,任其作废。 但对出售期权的专门交易商来说,他则有义务按合同规定,出售或购进股票。作为弥补交易双方权利与义务不平衡的代价,购买期权者要向出售期权者支付期权费,通常为协定价格的1,2,。 3(标准化期权的要素 标准化的期权通常包含6大要素:
标的资产的种类和数量 协议价(敲定价) 合约的有效期(一般不超过9个月,以3,6个月最多) 交易地:一般在专门的期权交易所内进行。 权利金:购买选择权的金额,是标准化期权合约中的唯一 变量,也称期权价、期权费、保证金等。 合约的格式:一般规定合约的交易单位、最小变动价、每 日最高波幅、合约月份、最后交易日、履约 日、交割方式等。 东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 二十 讲 主讲教师:徐力行 第三章 国际间接投资 第一节 证券投资概述 第二节 股票投资 第三节 债券投资
第四节 证券投资决策的依据 第二节 股票投资 一、股票的概念 二、股票的性质 三、股票的种类 四、股票的价格
五、股票价格的计算方法 六、股票的指标
七、股票交易 八、股票行情表
七、股票交易 (一)交易所交易 (二)信用交易 (三)期权交易 (四)借贷交易 (五)场外交易 (三)期权交易 1(期权的概念 2(期权的特点
3(标准化的期权的要素 4(期权的种类 5(金融期权的特征 4(期权的种类
(1)按执行的期限: 欧式期权(到期才能执行) 美式期权(到期日前随时可以执行) (2)按标的: 现货期权(利率期权、货币期权、股指期权、股票期权等) 期货期权(利率期货期权、外汇期货期权、股指期货期权等)(3)按买卖者的权利: 看涨期权:买方有权利在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产,但它没有义务一定要履行其权利。而卖方则总是被动的、有义务的,但如果买方没有履行权利,则卖方可以得到期权费。 看跌期权:买方有权利在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产,但它没有义务一定要履行其权利。而卖方则总是被动的、有义务的,但如果买方没有履行权利,则卖方可以得到期权费。 假设A公司股票的现价为145USD, 某投资者预计该股票看涨,于是购买了100张 A公司股票的欧式期权合约,合约实施价为150USD/股,期权 合约期限为2个月,期权价格为5USD。倘若不计任何手续费。 (1)若到期时股票价格低于150美元,投资者会否实施期权, 看涨期权示例 答:投资者不会实施期权;
(2)如果到期时股格高于150美元,投资者会否实施期权, 答:投资者肯定实施期权。只不过如果到期的股价不足155 美元(150,5),投资者还不能充分弥补其购买期权的费用 500美元,但总比不实施期权的损失小。 (3)如果到期时股格高于155美元,投资者会否实施期权, 答:投资者肯定实施期权,并能实现纯利。
假设A公司股票的现价为145USD, 某投资者预计该股票看跌,于是购买了100张 A公司股票的欧式期权合约,合约实施价为140USD/股,期权 合约的期限为2个月,期权价格为5USD。倘若不计任何手续费。 (1)如果到期时股价高于140美元,投资者会否实施期权, 看跌期权示例 答:投资者不会实施期权; (2)如果到期时股价低于140美元,投资者会否实施期权, 答:投资者肯定实施期权。只不过如果到期的股价不足135 美元(140,5),投资者还不能充分弥补其购买期权的费用 500美元,但总比不实施期权的损失小。 (3)如果到期时股价低于135美元,投资者会否实施期权, 答:投资者肯定实施期权,并能实现纯利。 5(金融期权的特征 (1) 权利义务:期货:到期必须行使权利; 期权:买方到期不一定行使权利。 (2)标准化方面:期货:曜蓟?冢?期权:场内标准化,场外可非标准化。 (3)盈亏风险方面:期货:双方风险无限; 期权:买方——亏损风险可能有限(期权费);盈利机会可能 无限(看涨期权),也可能有限(看跌期权) ; 卖方——亏损风险可能无限(看涨期权),也可能有限(看跌 期权);盈利的可能性有限(期权费) (4)保证金方面:期货:双方都要交保证金; 期权:买方无需交保证金,交易所内交易的卖方要交保证金。 (5) 买卖匹配方面:期货:到期必须买卖标的物; 期权:不一定 (6) 套期保值方面:期货:风险机会都转移出去; 期权:只把风险转移出去。 (四)借贷交易 借贷交易是作为证券交易所会员的证券公司,为进行信用交易的普通交易结算,而从证券金融公司借进必要资金或股票的交易行为。 (五)场外交易 (1)直接交易: 主要指公开购买。买方为了控制某公司的支配权,公开股票收购价格、数量和时间,直接在交易所场外市场,向广大股民收购该公司股票的做法。 (2)柜台交易: 是在证券公司的柜台前,证券公司之间或证券公司与顾客之间进行的交易。这类交易主要是上市公司的散股交易,或证券交易所认可的交易,交易时要比照交易所股票的价格,由证券公司议价结算买卖。
八、股票行情表 52Weeks High Low stock Div Yield,
PE Vol 100s Hi Lo Close NeT Chg 531,8 323,
4 .56 1.1 20 1439 53l,4 513,8 531,4 +11,8 143,4 67,8 ?? 1.4pf ?? 15 20 53 14 135/8 137,8 +1,8 243,8 171,
2 2.48 11 11 12 231,8 231,8 231,8 -1,
8 s39 26 ??1 3?? 18 43 335,8 321,4 331,2 +13,8 565,8 317,8 Cocacl 2.68 4.9 15 978 553,4 547,8 55 -1,2 东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 二十一 讲 主讲教师:徐力行 第三章 国际间接投资 第一节 证券投资概述 第二节 股票投资 第三节 债券投资 第四节 证券投资决策的依据 第三节 债券投资 一、债券的要素 二、债券的收益
三、国内债券 四、国际债券
一、债券的要素 (一)债券面值 (二)还本期限(差异很大) (三)还本方式 (到期还本、分期偿还、提前通知的任意时间还本)
(四)利率(固定利率、定期调整的浮动利率) (五)债券价格 (五)债券价格 1 (债券的面值是固定的, 它是债券发行者计息还本的根据。 2(债券的价格是债券的买卖标价。债券价格的根本依据是债券的价值。只有当债券价值大于购买价格时,才值得购买。 3(债券的价值是债券未来现金流入的现值。 n V, ? [ It /(1,i)t ] , M t /(1,i)n t,1
其中:V:债券的价值;I:每期利息;M:本金;i:贴现率;t:各期数;n:债券到期的年数 债券价格计算示例 某人拟于20×3年9月1日购买一张 面额为1000元的5年期债券,其票面利率为5,, 每年9月1日计算并支付一次利息。如果当时的市场利率 是7,,债券的市场价格是900元,问:是否应该买该债券, 解:I,1000元×5,,50元 V,50/(1,7,),50/(1,7,)2,50/(1,7,)3,50/(1,7,)4,50/(1,7,)5,1000/(1,7,)5,918元 918元 ,大于900元,所以应该购买该债券。 二、债券的收益 (一)债券利率 1(概念 债券利率是债券利息与债券面值的比率。 2(债券的利率的主要影响因素: (1)同时间跨度的银行利率 (2)股市行情变动方向 (3)资本市场上资本充裕性 (4)债券发行人的资信度 (二)债券收益率 (与债券利率基本持平) (一般与债券市场走势相反) (与债券利率也基本相反) (一般与债券利率反向对应) (二)债券收益率 1(收益率的概念 债券的收益率:是指债券投资者 在债券上的收益与其投入本金的比率。 2(债券的收益率的主要影响因素: (1)债券的利率 (2)债券的价格与其面值的差额 (3)债券的还本期限 3(债券收益率的计算 (与债券的收益率呈正相关关系) (与债券的收益率呈反相关关系:买债券时,价格高于面值则 收益率就低于利率,价格低于面值,则收益率就高于利率) (与债券的收益率的波幅呈正相关关系:越是靠近到期日,悬 念越少,价格越是向价值(面值)复归。)?? 3(债券收益率的计算 (1)面值收益率:实际上是债券的利率,
债券价格等于其面值时,面值收益率等于投资者实际收益率。 (2)当时收益率:指债券的利息与买进债券的实际价格之间的比率。其本质是一种以单利为基础的计算方法,主要用于短期债券收益率的计算。 (3)到期收益率:指债券持有者将债券保存到还本期满时所应得到的收益率。其本质是一种建立在复利基础上的计算
公式,常用来计算一年以上的债券收益率。 (2)当时收益率 Yt
,(Vp?I) / P ×100, 例如:发行债券的面值为10 000元,购买的实际价格为9500元,债券的利率为6,,求当时收益率。 Yt=10 000×6,,9500×100,,6(32,
由于购买实际价格低于其面值,所以收益率高于利率。 (3)到期收益率
——中途不转售 Vp?I,(Vp,P)/ T Ym,
—————————×100, (Vp十P)/ 2 P,
(Vp?I)×(p/A,Ym,T),Vp × (p,Ym,T) 其简化公式为: 例如:某债券面值为5000美元,
购买时的实际价格是4900美元,债券的年利率为10,,归还期限为25年,蟮狡谑找
媛省? Ym,[ 5000×10,,(5000,4900)/25]/ [(5000,4900) /2] ×100,,10(18,。
东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 二十二 讲 主讲教师:徐力行 第三
章 国际间接投资 第一节 证券投资概述 第二节 股票投资
第三节 债券投资 第四节 证券投资决策的依
据 第三节 债券投资 一、债券的要素 二、债券的收益
三、国内债券 四、国际债券
二、债券的收益 (一)债券利率 1(概念 债券利率是债券利息
与债券面值的比率。 2(债券的利率的主要影响因素: (1)同时间跨
度的银行利率 (2)股市行情变动方向 (3)资本市场上资本充裕性 (4)
债券发行人的资信度 (二)债券收益率 (与债券利率基本持平) (一般与
债券市场走势相反) (与债券利率也基本相反) (一般与债券利率反向对应)
3(债券收益率的计算 (1)面值收益率:实际上是债券的利率, 债券价格等于
其面值时,面值收益率等于投资者实际收益率。 (2)当时收益率:指债券的利息
与买进债券的实际价格之间的比率。其本质是一种以单利为基础的计算方法,主要
用于短期债券收益率的计算。 (3)到期收益率:指债券持有者将债券保存到还
本期满时所应得到的收益率。其本质是一种建立在复利基础上的计算公式,常用来
计算一年以上的债券收益率。 (3)到期收益率——中途不转售
Vp?I,(Vp,P)/ T Ym,—————————×100, (Vp十P)/ 2 P,(Vp?I)×(p/A,Ym,T),Vp × (p,Ym,T) 其简化公式为: 例如:某
债券面值为5000美元,购买时的实际价格是4900美元,债券的年利率为10,,归还
期限为25年,求到期收益率。 Ym,[ 5000×10,,(5000,4900)/25]/ [(5000,4900) /2] ×100,,10(18,。 (3)到期收益率(中途转售) Vp?I,(P',P)/ T' Yp,————————×100, (P'十P)/ 2 P,(Vp?I)×(p/A,Ym,T '), P' × (p,Ym,T ') 其简化公式为: 例如:某投资者购买债券时,以980美元买进面值为1000美元的债
券,归还期限10年,年利率为15,,但5年后他以1100美元转售卖出该债券,计算该
投资者5年持票期的年收益率。 Yp, [1000×15,+(1100-980)/5]/[(1100+980)/2],16(73, 若5年后,该投资者以950美元出售,其年收益率为: Yp, [1000×15,
+(950-980)/5]/[(950+980)/2],14(92, 可见,由于中途转售价格高于或低于购买价
格,就会出现收益率低于或高于票面标明的年利率的现象。 三、国
内债券 国内债券: 指一国政府或企业在本国国内,以本国货币面额发行的债券。
(一)政府债券(公债) 1(联邦(中央)政府债券 2(市政债券
(二)公司债券 1(联邦(中央)政府债券 (1)
中长期国债:国家财政当局为弥补国库 收支差额而发行的债券。是中期国债(2,10年) 和长期国债(11,30年)的总称。按用途可以分为战争 公债、赤字公债、建设公债、特种公债。利率略低于公司债券。 (2)短期国库券:由财政部发行,由国家政府提供信用担保的短 期融资工具。短期国库券一般按其面值折扣出售(贴现) ,不再 附息。面值和买价之间的差额就是投资者的收益。短期国库券一 般免除地方政府税赋,只交联邦(中央)税。 贴现发行的国库券收益率 Yt,[(Vp,P)/ P] ×(365/t)×100, 例:美国联邦政府发行一种面值为10 000美元,归还期限为91天的无息短期国库券,为了吸引投资者,在市场上以9600美元出售,这种债券的收益率为: Yt,[(10000—9600)/9600]×(365/91)×100, ,16(71, 2(市政债券 (1)概念 市政债券:地方政府及其下属单位发行的债券。 (2)种类 A(总义务债券(一般责任债券):还本付息主要以地方政府的税收(征税权)作保证,其资信很高。 B(收入债券:地方政府为兴建公用设施而发行的债券。这类债券的还本付息依靠项目建成后的收入,所以它的资信等级不如总义务债券高,但其利率较高。 此外还有:特殊税收债券、工业发展债券、住宅债券等等。 (3)投资购买地方债券的主要优点 (3)投资购买地方债券的主要优点 第一,免缴所得税。(可免联邦或中央 所得税。有的甚至还可免除各级地方所得税) 等值纳税收益,免税收益率/(1,边际税率)?? 例如:假设某人的个人所得税率为23,,地方债券的收益率为5,,问:在这一假定条件下,公司债券收益率必须达到多少,投资者才会投资公司债券而不投资市政债券, 解答:等值公司债券收益率,5%, ( 100,,23, ) ,6(49, 公司债券的收益率必高低于6(49,才会吸引投资者投资。 第二,本金安全,收入稳定(风险小) 。 第三,流动性强,抵押价值高。 第四,期限灵活。
东南大学远程教育 国际经济技术合作 第 二十三 讲 主讲教师:徐力行 第三章 国际间接投资 第一节 证券投资概述 第二节 股票投资
第三节 债券投资 第四节 证券投资决策的依据 第三节 债券投资 一、债券的要素 二、债券的收益
三、国内债券 四、国际债券
三、国内债券 国内债券: 指一国政府或企业在本国国内,以本国货币面额发行的债券。 (一)政府债券(公债) 1(联邦(中央)政府债券 2(市政债券
(二)公司债券 (二)公司债券 1(公司债券:公司向公众发行的, 以筹集长期资金为目的的债券。 2(类型(以美国为例): (1)无担保债券:发行没有具体财产担保,只凭公司的信誉。只有那些声名卓著的公司才能够发行这类债券。 (2)担保债券:发行公司需要用自己的其它证券作为担保,担保证券的价值通常不低于发行债券总值的25,。 (3)一级抵押债券:需要以公司现有的和未来获得的所有资产作抵押。一级抵押债券的持有者对剩余资产有优先求偿权。 (4)可转换债券:允许债券持有人在规定的时间内,按一定比例将债券转换成公司的普通股票。 (5)无息债券:按其面值折扣出售,到期按面值归还本金。?? 3(债券评级 3(债券评级之一 美国主要评级机构的级别比较(长期债券) 3(债券评级之二 美国主要评级机构的级别比较(商业票据 ) 四、国际债券 (一)国际债券: 指某国政府、金融机构、企业 或国际组织在其国境外发行的债券。 (二)国际
债券的种类 1(外国债券 2(欧洲债券 3(全球债券 1(外国债券 外国债券:一国发行人(政府或企业)在外国证券市场上发行的以发行地所在国货币为面值的债券。世界上最重要的外国债券市场有:瑞士、美国和日本的外国债券市场。 2(欧洲债券 (1)欧洲债券:以某一种或几种货币为 面额,面值货币所在国以外的国际辛迪加 组织承销,由面额货币以外的国家发行的债券。 卢森堡和伦敦是目前欧洲债券市场的中心。 (2)特点: 发行成本低。 一般不需官方批准,发行自由、灵活,币种任选; 投资安全,且可获取更多收益。 (3)欧洲债券的主要类型 (3)欧洲债券的主要类型 固定利率债券: 也叫普通债券。利率在归还期限内固定不变。 金融市场利率变化不大时适于发行此类债券。 浮动利率债券:在还本期限内,利率以银行间拆借利率为基准,再加一定的加息率,每3个月或6个月定期调整利率的债券。 可转换为股票的债券:购买债券的人可在规定时间内把债券换成等值的公司股票。可转换为股票债券的利率通常是固定的。 与另一种货币挂钩的债券:根据当时的汇率,将其面值货币与另一种货币挂钩的债券。
分期或延期付款债券:购买此类债券,只需预付一笔定金,其余款项可按事先规定,分期或延期付清。 锁定利率债券:债券发行时,只确定一个基础利率,待债券发行之后,若市场利率降到预先确定的水平,则将债券利率锁定在一固定的水平,直到债券到期为止。 3(全球债券 (1)全球债券:在国际金融市场上 同时发行、并可在世界各国众多的 证券交易所同时上市、24小时均可进行交易的债券。
全球债券最初的发行者时世界银行,后来被欧美及一些发展 中国家所效仿。曾采用过的货币为美元、加元、澳元、日元 等。全球债券采用记名方式发行,在美国债券交易所登记。 (2)特点:发行成本低、发行量大、流动性强等。 (3)全球债券是一种新兴的债券,其发行规则和程序还有待完善。
第四节 证券投资决策的依据 一、证券投资的基本分析 证券投资分析,就是利用宏、微观经济数据,对各种证券的收益性、安全性、变异性、适销性进行分析,综合评价证券的内含投资价值。 (一)宏观经济形式分析 (二)行业趋势分析 (三)企业财务状况分析 二、证券投资的技术分析
国际间接投资
国际间接投资
第五章国际间接投资第一节国际间接投资的概述第二节国际债券第三节国际股票第一节概述一、概念:投资者购买外国发行的公司股票、公司债券或政府债券、衍生证券等金融资产,只谋求取得股息、利息或买卖证券的差价收益,而不取得对筹资者经营活动控制权的一种国际投资方式。二、种类按从事国际间接投资的主体不同:政府投资、私人投资。按筹集的手段和管理的方法不同:国际债券、国际股票。三、特点(也是与国际直接投资相比的区别)对筹资者的经营活动无控制权;流动性大,风险性小;投资渠道不同;投资内涵不同;自发性和频繁性;获取收益不同。利率:利率是决定国际间接投资流向的主要因素汇率:汇率的高低、汇率的稳定;风险性偿债能力第二节国际债券一、概念国际债券是指某国政府或企业在其国境以外发行的债券。二、国际债券的特点同国内债券相比,国际债券具有下述特点:1 (资金来源的广泛性2 (计价货币的通用性3 (发行规模的巨额性4 (汇率变化的风险性5 (国家主权的保障性按发行者不同分:中央政府债券、地方政府债券、公司债券按利率不同分:固定利率、浮动利率按期限不同分:短期(1年以下)、中期(1-10 年)、长期(10 年以上)按有无抵押分:抵押债券、无抵押债券按有无担保人分:有担保债券、无担保债券按是否记名分:记名债券、无记名债券按是否付息票分:付息票债券、无息票债券按面值货币和发行国度不同分:外国债券、欧洲债券、全球债券按募集(发行)方式不同分:公募债券、私募债券四、外国债券、欧洲债券和全球债券1、外国债券(Foreign Bond )指甲国发行人在乙国某地发行,
以乙国货币为面值的债券。由外国债券的发行和交易形成的市场称为外国债券市场。一般要求发行地国家符合以下条件(1)该国政局比较稳定,法制比较健全;(2)该国证券市场活跃,资本市场资金充裕;(3)该国的货币信用较高。主要有美国“扬基债券”(Yankee Bond ) 、日本“武士债券”(Samurai Bond )、英国“叭喇狗债券”(Bulldog Bond )、德国、瑞士等。2、欧洲债券(Euro Bonds )(1)概念指甲国发行人在乙国某地发行,不以乙国货币为面值的债券(或在面值货币所在国以外的国家发行的债券)。(2)特点(优越性):发行成本低;发行手续简便,自由灵活;投资安全,且可获得较多收益;欧洲债券市场容量大;(3)欧洲债券的种类固定利率债券(Straight Bonds )浮动利率债券(Floating Rate Notes )可转换债券(Convertible Bonds )与另一种货币挂钩的债券(Currency Linked Bond )分期付款或延期付款债券混合利率债券;跳至浮动利率债券第一次浮动利率票据出现在1969 年,这正是国际利率上升时期。大多数浮动利率债券是以美元标价,1985 年以后才出现日元和马克标价。可转换债券第一笔可转换欧洲债券是美国蒙圣托公司(Monsanto )在1965 年10 月发行的。“可转换”的意思是与普通股票联系在一起的,最常见的转换形式是允许债券按期票面值,转换成发行债券公司的普通股股份。3、全球债券(Global Bonds )是80 年代末产生的新型金融工具是指在世界各地的金融中心同步发行,具有高度流动性的国际债券。例:世界银行于1989 年首次发行了这种债券,并一直在该领域占有主导地位。其发行面值有美元、日元、马克等;有些国家也发行过全球债券。瑞典曾在1993 年2月发行了20 亿美元的全球债券;意大利在1993 年9月发行了55 亿美元的全球债券,1994 年1月由发行了3000 亿日元的全球债券。中国财政部代表中国政府于1997 年发行5亿美元全球债券。这是自1994 年以后中
国财政部第三次进入美元全球债券市场。债券在美国、亚洲和欧洲同时分销,并在香港和卢森堡上市。此次美元全球债券发行是为了进一步巩固和加强与美、亚、欧主要投资者的关系,为中国的长期债券发行建立成本基准,并为中国的重点建设筹集资金。五、公募债券与私募债券1、公募债券:是指按法定程序,经有权管理部门批准,遵循规定的程序,在市场上向不特定的对象公开发行的国际债券。它一般在交易所上市,购买者广泛,利息较低,期限较长,而且要定期公布发行者的财务状况。2、私募债券是指以少数与发行体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券;多数国家采用登记制的方式管理。只在一定范围内公布发行人的财务状况。利息较高,期限较短。发行私募债券的原因一般是:发行条件达不到公开发行的要求;发行体不愿意公开信息;回避管制;第三节国际股票一、国际股票的概念、特点及分类1 、概念:国际股票是指世界各大公司为筹集资金,按有关规定,在国际金融市场上发行和参加交易的股票。股票收益有:收入收益(股息、红利)资本收益(股票价格指数变动,买进卖出得到的差价)(投机收益)2、国际股票的特征流动性(让渡性);风险性;表决权;收益权;必须有编号;3、国际股票投资的特点规模迅速扩大流向趋于多元化,投资主体广泛化发行与交易的国际化加深4、国际股票的分类(1)直接海外上市的国际股票(2)存托凭证(3)欧洲股权(2)存托凭证(3)欧洲股权二、中国企业境外上市(一)中国企业境外上市的历程2、第二次浪潮(1994 ,1995 )3、第三次浪潮(1996 ,1998 )红筹股是指在香港注册,在香港上市,由中资企业控股35% 以上的上市公司股票。好处:可以避免由于制度的差异而引起的诸多不便;能以此为媒介向国内引进资金、技术和管理经验,为今后企业的跨国经营奠定基础。4、第四次浪潮(90 年代末到21 世纪初)5、第五次浪潮(2003 年至今)6、中国企业境
外上市主要特点(二)中国企业境外上市的主要模式2、借壳上市3、造壳上市4、存托凭证上市5、多重上市(三)中国企业境外上市的主要程序2、境外间接上市(造壳)程序(一)QFII 2、QFII 制度的一般特点3、我国QFII 制度的特点(二)QDII 2、制度框架(2)资金进出的监控(3)许可投资的证券品种和比例限制以红筹股为主角1997 年随着香港回归,中国企业在港上市加快,如航天科技、招商局、华润、上实、北京控股、中移动等1998 受亚洲金融危机影响,陷入低谷以网络科技股的海外上市为热点 侨兴环球(中国最大电话机生产厂商)在美NASDAQ 上市,成为第一家海外上市的民企 北京世纪永联软件在美国OTCBB 借壳上市,这是首家中国企业借壳上市的成功例子 中华网在NASDAQ 上市2000 三大门户网站(新浪、搜狐、网易)相继在NASDAQ 上市2002 网络股泡沫破灭,又陷入低谷进入全面开花阶段2003 中国人寿、中国财险、中航科工、中国外运、中芯国际等多家“行业巨无霸”成功上市。中国人寿实现了在港和纽约同时上市,成为2003 年全球最大IPO 项目2003 年底携程网在NASDAQ 上市标志中国互联网业务公司上市第二次浪潮开始,2004 年有TOM 、盛大、灵通、e龙等9家公司在NASDAQ 上市2003 年中国企业海外IPO48 家,融资70 亿美元,2004 年84 家,融资111.51 亿美元 中国国际航空同时在香港和伦敦上市,首开一本招股说明书在两地上市的先河2004 年平安保险在港上市成为中国金融集团海外上市第一股2004 年赴新加坡上市中国企业大大增加,达到31 家2005 年中国企业海外IPO 达70 家,但筹资额达212.3 亿美元2005 年最大亮点是交行和建行在香港上市2005 百度在NASDAQ 上市,创造了股价突破100 美元的第一个中国概念股集中在香港、美国、新加坡三地,其次是伦敦、加拿大和澳大利亚行业从最初以大型制造业为主,到遍布各个领域大型国企主要在香港上市,并同时在
纽约或伦敦挂牌;2003 年起新加坡成为中小民企热门地;互联网、通讯、电子等高科技企业主要在美国市场IPO 市盈率平均在10 倍左右1、境外直接上市指企业将现有资产存量和业务进行重组,在境内设立股份有限公司,向境外发行地证券主管部门申请发行股票,并申请挂牌上市交易H 股、S股、N股一般采取首发上市形式(IPO )程序比较复杂,难度比较大指非上市公司通过购买已在境外上市的公司全部或部分股份,然后注入国内企业的资产和业务,以达到境外上市的目的。优点:避开上市的复杂手续和国内有关管理规定,程序简单,时间短缺点:买壳成本高,风险比较大,不能直接筹集到资金指境内企业的投资者或实际控制人在境外注册公司,将境内企业的资产实质性注入该境外公司,以该境外公司为主体在境外上市,从而实现境内企业的间接上市。造壳地一般选在离岸中心或避税港,如开曼、百慕大等优点:比买壳成本要低,更容易达到海外上市要求,可以绕开国内的监管制度缺点:时间可能较长(上市企业往往要求有一定时间的经营记录)指通过发行存托凭证的方式上市优点:绕开对企业海外上市的一些限制规定缺点:发行规模受到限制,发行成本较高指同一公司的股票在不同市场同时上市优点:筹资额高,利于提高企业声誉,实现股票合理定价缺点:上市成本和维持成本较高,一般企业难以做到1、境外直接上市(IPO )程序上市决策:选择上市时间、地点组建上市顾问团队:投资银行、律师、会计师、公关公司等组成非股份公司要按《公司法》股改确定保荐人、承销人、律师、会计师、公关公司等上市团队履行国内审批手续履行上市地证券发行监管机构和交易所的法律程序发行策略的确定和国际推介(路演)正式发行、结算和挂牌上市在离岸金融中心注册一个控股公司海外重组:境外公司控股境内企业(换股、资产收购、合资等方式)合并报表壳公司在目标上市地申请上市* 三、中国证券市场的开
放――QFII 与QDII 1 、内涵QFII 制度即合格境外机构投资者制度,是指在资本市场完全开放之前,允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII 制度是在资本项目未实现货币自由兑换的情况下,有限度地开放资本市场的过渡性制度,其主要目的是引进外资,对外资的进入进行必要的限制和引导,并抑制境外投机性游资对本国经济的冲击。(1)借助外资激活国内市场,优化境内证券市场投资者结构(2)制度由紧到松逐步放宽(3)对于境外投资者的限制不外乎三个方面对主体资格的限制,一般倾向于稳健型的机构投资者对境外投资者投资
额度的限制。对境外投资者投资行业的限制。2002 年11 月7日,中
国际间接投资2
第 二 章 国际间接投资
[本章目录]
第一节 国际间接投资的概念、特点及其决定因
素
第二节 国际债券
第三节 国际股票
第一节 国际间接投资的概念、特点及其影响因素
一、国际间接投资的概念、种类、特点
(一)国际间接投资的概念
国际间接投资是指:投资者购买外国发行的公司股票、
公司债券或政府债券、衍生证券等金融资产,只谋求取得股
息、利息或买卖证券的差价收益,而不取得对筹资者经营活
动控制权的一种国际投资方式。
(二)特点 (也是与国际直接投资相比的区别)
1、国际间接投资对筹资者的经营活动无控制权;
而国际直接投资对筹资者的经营活动拥有控制权。
2、流动性大,风险性小
国际间接投资与企业生产经营无关(因为无控制
权),随着二级市场的日益发达与完善,证券可以自由买卖,流动性大,风险性小。
国际直接投资一般都要参与一国企业的生产,生产周
期长,一般在10年以上,由企业的利润直接偿还投资。资
金一旦投入某一特定的项目,要抽出投资比较困难,其流动
性小,风险性大。
3、投资渠道不同
国际间接投资必须通过证券交易所才能进行投资。
国际直接投资只要双方谈判成功即可签定协议进
行投资。
4、投资内涵不同
国际间接投资又可称为“国际金融投资”,一般只涉及
到金融领域的资金,即货币资本运动。运用的是虚拟资本。
国际直接投资是生产要素的投资,它不仅涉及到货币资
本运动,还涉及到生产资本和商品资本运动及其对资本使用
过程的控制。运用的是现实资本。
5、自发性和频繁性
国际间接投资受国际间利率差别的影响而表现为一定
的自发性,往往自发地从低利率国家向高利率国家流动。
国际间接投资还受到世界经济政治局势变化的影响,经常在
国际间频繁移动,以追随投机性利益或寻求安全场所。二战
后,随着国际资本市场的逐步完善,国际间接投资的规模越
来越大,流动速度也越来越快。它具有较大的投机性,在这
个领域,投资与投机的界限有时难以划分。
国际直接投资是运用现实资本从事经营活动,盈利或亏
损的变化比较缓慢,一旦投资后,具有相对的稳定性。
6、获取收益不同
国际间接投资的收益是:利息和股息。
国际直接投资的收益是:利润。
二、影响国际间接投资的因素
(一)利率
利率是决定国际间接投资流向的主要因素。
正常情况下,资本从利率低的国家流向利率高的国家
(大部分是食利资本)
不正常情况下,如政局不稳定,也可能发生短期资本
从利率较高而政局动荡的国家流向利率较低而政局稳定的
国家。
不少国家政府把利率作为宏观调空的手段,使资本向
有利于本国经济的发展而流动。
利率的种类较多,有短期利率和长期利率、名义利率和
实际利率之分,而对国际间接投资流量和流向较大的是长期
利率和实际利率的变化。
(二)汇率
汇率的变化对国际间接投资的影响较大。
1、汇率的高低
汇率是一国货币与另一国货币交换的比率,也是一国货
币用另一国货币表示的价格,即汇价。汇率主要决定于外汇
的供求,它是一国国际收支状况的反映。
国际收支顺差: 经济实力强(债权增加)
外汇供 > 求 ,汇率上升,外国对本国货币
需求增加,本国资本流出
国际资本逆差:经济实力弱(债务增加)
外汇供
求增加,外国资本流入
2、汇率的稳定
汇率的稳定与否会引起国际间接投资流向的变化。如果
某国的货币汇率较高而又长期稳定,投资者就会将资金由汇
率低、风险性大的国家移入该国。
由于汇率对资本流向影响较大,许多国家根据本国
的国际收支状况,通过制定回来厂政策来限制或鼓励资本的
流入与流出。当一国国际收支恶化时,国家可以实行外汇管
制,限制外汇收支对调往国外的资本不预兑换外汇,以防止
资本外逃。同时,国家也可以通过实现外汇管制来维护本国
货币汇率的稳定,以达到鼓励外国资本流入的目的。
(三)风险性
如果风险性小资产和风险性大的资产都能提供同
样的收益率,投资者当然愿意持有风险较小的资产。对私人
投资的风险大, 对政府投资的风险小。
(四)偿债能力
一般说来,偿债能力与吸收国际间接投资的数量成正
比,发达国家由于经济实力雄厚,有较多的外汇储备,偿债
能力强,因而能吸引大量的国际资本。在发展中国家的国际
间接投资也多集中在那些新兴工业国家和地区。这些国家和
地区相对来说,经济发展较快,有较强的出口创汇能力。而
非洲等一些经济落后的国家经济发展缓慢,外债偿还能力
低,则很难吸引到较多的国际间接投资。
第二节 国际债券
一、国际债券的概念
国际债券是指某国政府或企业在其国境以外发行
的债券。 [是指各类借款者在国际证券市场上发行的各种借
款凭证。] [是一种有价证券,是发行者给投资者的借款凭证,持有它,就获得了定期索取一定收益的权利。]
其投资主体可以是政府、企业、国际金融组织。
国际借款证券化的趋势。
二、国际债券的种类
种类繁多。
下面我们重点介绍最后两大种类:
(一)外国债券、欧洲债券和全球债券
1、外国债券(Foreign Bond )
外国债券是指甲国发行人在乙国某地发行,以乙
国货币为面值的债券。
这种债券涉及到两个国家,在甲国发行,而发行市
场、面值货币都在乙国。发行人可以是发达的工业国家、可
以是第三世界国家,可以是国际金融机构(如世界银行)。
由于外国债券是跨国界发行的,债券的发行者既要
受本国外汇管理法规的约束,又要获得发行市场所在国的批
准,并委托所在国的商业银行代理发行,因而手续比较复杂。
由外国债券的发行和交易形成的市场称为外国债
券市场。世界上重要的发行市场有瑞士、美国、德国、日本
等。在某些国家,外国债券的发行也具有传统的历史。例如:外国筹资者在美国发行的以美圆为面值的债券,被称为“扬
基债券”(Yankee Bond ) (又称美国佬债券);
外国筹资者在日本发行的以日圆为面值的债券,被
称为“武士债券”( Samurai Bond );
外国筹资者在英国发行的以英镑为面值的债券,被
称为“叭喇狗债券”( Bulldog Bond ).
我国从1982年1月起也曾多次在外国债券市场上
发行外国债券。发行机构主要有:中国国际信托投资公司、
中国银行、福建投资公司、上海信托投资公司、交通银行等。
外国债券市场已成为跨国公司外部的长期融资的
一个重要场所,它约占国际债券的15—30%。另一个重要来
源地是欧洲债券市场。
2、欧洲债券 (Euro Bonds )
欧洲债券是指甲国发行人在乙国某地发行,不以乙
国货币为面值的债券。[它是指在面值货币所在国以外的国家
发行的债券。]
例如,福建华福公司曾在伦敦发行日圆债券;
1985年中国曾在伦敦发行以美圆为面值货币的欧洲债券;
1998年3月25日,巴西政府在德国市场发行4.1亿美圆金
融债券,这是该年巴西第四次发行融资债券。
第一笔欧洲债券是于1961年2月1日在卢森堡发行的。
1963年1月欧洲债券市场形成。欧洲债券市场是由
欧洲债券资金的供求所形成的债券市场。这种市场并非单纯
的地理概念,地理范围不限于欧洲。除了最初以欧洲金融中
心发行债券形成的市场以外,还包括亚洲、中东等地的国际
债券市场。只要符合欧洲债券的定义的市场都是的。
欧洲债券的特点(优越性):
(1) 发行成本低。
(2)发行手续简便,自由灵活。无须任何国家的政府
官方批准,但是以其他货币为面值的欧洲债券需经该种货币
所属国政府批准,才能在国际上发行,不受各国金融法令的
管制,币种任选,资金供各国借款人使用。
(3)投资安全,且可获得较多收益。它不是在筹资者
国家之内发行,因而对投资者不预扣利息所得税,而且为投
资者保密,债券大多数采取不记名方式,投资者也很容易避
税。
(4)欧洲债券市场容量大。它具有十分活跃和很高效
率的二级市场。投资者也很容易将持有的债券转让给他人。
由于其独特的优越性,对投资者具有相当大的诱惑
力,获得了飞速的发展,目前已成为最重要的国际债券市场。
欧洲债券的种类:
(1)固定利率债券( Straight Bonds )。也称为
普通债券。
(2)浮动利率债券( Floating Rate Notes )
这种债券在还本期限内,利率不是固定的,而要随
着短期存款利率的变化定期(通常为六个月、3个月、半年)地进行调整。调整利率的依据是伦敦银行同业斥放利率
( LIBOR )的基础上,再加上一个利差( Spread )(0.25%
左右的利息)。发行浮动利率债券时,通常规定最低利率。
无论在什么情况下,这种债券的利率不得低于原来规定的最
低利率。
第一次浮动利率票据出现在1969年,这正是国际
利率上升时期。大多数浮动利率债券是以美圆标价,1985年
以后才出现日圆和马克标价。
1984年2月,瑞典在欧洲美圆债券市场出售5亿美
圆浮动利率债券,到期日是2024年3月,半年利率支付是
在6月期LIBOR 加Spread(1/8)%。债券出售时,6月期
LIBOR是(167/16)%(10.4375%)。所以第一个半年瑞典
支付的年率是:
(167/16)% + (1/8)% = (169/16)%=10.5625%
以后,在每个半年期终结时,最新债券利率反映美圆最近6
月期伦敦银行同业斥放利率。为期40年(1984年至2024年),在欧洲债券史上实属罕见。值得注意的是,欧洲债券市场上,LIBOR1984年2月,世界银行出售2.5
亿美圆的10年期浮动利率债券,债息按季支付,利息是90
天期美国国库券在货币市场的收益率之上,再加上35个基
点( Tick) 。世界银行头三个月总体利率为 9.65% ,低
于3月期LIBOR的30个基点(0.3%) 。世界银行付出利
率较底的原因是它被认为是风险极低的借款者。
(3)可转换债券( Convertible Bonds )
这种债券的利率通常是固定的,购买债券的人可在
规定的时间内把债券转换成(等值)的公司股票。 (发
行时条款规定的价值)
它是在美国公司进入欧洲债券以后,才逐渐被推广
的。第一笔可转换欧洲债券是美国蒙圣托公司( Monsanto)
在1965年10月发行的。“可转换”的意思是与普通股票联系在一起的,最常见的转换形式是允许债券按期票面值,转换成发行债券公司的普通股股份。此类也可以被允许转换其他资产(如黄金、石油等)或其他付息特点不同的债券(例
如,支付浮动利率利息的债券,在一定情况下,可以转换成
支付固定利率利息的债券)。例如:美国的西方石油公司
( Occidental Oil Corporation ) 于1971年发行一批债券,年息为7.5%,偿还期限为25年,即1996年到期。发行的条
款曾规定:每张面值1000美圆的债券可以转换成50股普通
股票。即当时每股股价为20美圆。到1977年,该公司的股
票上涨到每股24美圆,这样一来,投资者持有面值1000美
圆的债券如果转换成骨牌哦就相当于用1200美圆购买股票
的投资。可转换债券对头字者的吸引力就在于,当公司的经
营潜力尚未显示出来的时候,投资者会认为购买该公司的股
票风险较大,不敢贸然购买。因此,以债券的形式筹资, 投资者会认为比较安全,更乐于认购。而当公司的经营潜力
已显现时,投资者便将该债券转为股票,公司不必再偿还本
金,投资者也可获得差价收益。
日本和美国的企业利用发行欧洲可转换债券进行
筹资的较多。
由于欧洲可转换债券的风险和收益都较大,发行者和投资者都比较慎重。
(4)与另一种货币挂钩的债券 ( Currency Linked Bond )
这是一种将其面值货币与另一种货币挂钩的债券。 其面值以某一种货币表示,而发行时和将来到期偿还时都按挂钩的另一种货币折算。(发行时,根据当时的汇率,规定了债券面值货币与另一种货币——硬通货的汇率。)。 这样做的目的是为了避免投资者因为面值货币汇率下跌而受损失,损失由发行者负担,投资者不承担外汇风险。
这种债券是由世界银行于1983年4月首次推出的。这次发行的欧洲美元债券偿还期为7年,利率为6.625%。购买时和到期偿还时都以美元结算,但规定美元汇价与瑞士法郎汇价挂钩。发行时美元对瑞士法郎的比价为$ 1 :
SF1.97 ,即面值为$1000 的债券折算为 SF1970。到1990年还本时,美元对瑞士法郎的比价下降到
$ 1 : SF1.773,即下降10%,那么SF1970就要折算为 $1111。投资者可获得$1111的原本,其超过的$ 111即为对美元汇率下降的补偿。
(5)分期付款或延期付款债券
( Partly Paid or Deferred Payment Bond )
投资者在购买债券时,只要支付债券售价的一部分,其余部分可按规定分期或延期付清。而债券利息仍可按票面规定的标准按期领取。在银行贷款利率呈下降趋势时,购买这种债券对投资者较为有利。
(6)混合利率债券
这种债券是把还本期限分为两个阶段。前一阶段债券的计息按浮动利率;后一阶段债券的计息按固定利率。 至于还本期限如何分段,视当时情况而定。
3、全球债券 ( Global Bonds ) (杨大楷 P204)
全球债券是80年代末产生的新型金融工具,是指:在世界各地的金融中心同步发行,具有高度流动性的国际债券。
例如1,世界银行于1989年首次发行了这种债券,并一直在该领域占有主导地位。其发行面值有美圆、日圆、马克等
例如2,有些国家也发行过全球债券。瑞典曾在1993年2月发行了20亿美圆的全球债券;意大利在1993年9月发行了55亿美圆的全球债券,1994年1月由发行了3000亿日圆的全球债券。
例如3,中国财政部代表中国政府于1997 年发行5亿美圆全球债券。此笔债券发行的联合主干行是美林公司
和JP摩根银行。 折纸自1994年以后中国财政部第三次进入美圆全球债券市场。债券在美国、亚洲和欧洲同时分销,并在香港和卢森堡上市。此次美圆全球债券发行是为了进一步巩固和加强与美、亚、欧主要投资者的关系,为中国的长期债券发行建立成本基准,并为中国的重点建设筹集资金。 虽然全球债券的发行往往需要由所在国进行清算和登记,但由于各个清算系统之间的联系是相当的密切和快捷,因而能够保证其较高的流动性。所以,全球债券的发行成本较底,市场发展较快。
(二)公募债券与私募债券
1、公募债券
公募债券是指按法定程序,经有权管理部门批准,遵循规定的程序,在市场上向不特定的对象公开发行的国际债券。
它一般在交易所上市,购买者广泛,利息较低,期限较长,而且要定期公布发行者的财务状况。执行信息公开制度,目的是防止欺诈行为和保护投资者的正当权益。
2、私募债券
私募债券是指以少数与发行体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券。
因这类债券发行范围有限,多数国家采用登记制的方式管理,不需要进行公开呈报批准。只在一定范围内公布发行人的财务状况。利息较高,期限较短。
发行私募债券的原因一般是: 发行条件达不到公开发行的要求; 发行体不愿意公开信息; 回避管制。 所以其自身条件不如公募债券,距上市要求相差较大,不易在场内和店头市场上市,流动性差。一般说来,私募债券的安全性不如公募债券,其投资风险高,所以利率水平高于公募债券的。
[例如,《汇丰投资银行的得意之作——为“新世界中国地产诗歌公司”三次国际融资案例简介》:
1995年至1999年四年间,汇丰投资银行亚洲有限公司曾为新世纪中国地产公司策划和主持了三次国际资本融资活动,总集资额超过14亿美元。汇丰投资银行为一个客户连续四年的融资活动,是在两大不利背景下进行的。其一,融资活动经历了亚洲金融危机的恶劣环境;其二,“新世界”的投资主要安排在中国内地的房地产项目上,而在人们眼里,此时大陆的房地产业正处于不景气中。在这种环境下,汇丰为“新世界”所做的成功的融资安排,越发显得格外出色。
这三次融资活动分别是:
第 一次:1995年11月为新世界中国房主发展有限公司安排5亿美元股本私募,汇丰担任财务顾问以及独家配售代理。该融资活动是香港历史上最大的私募发行。
第 二次:1996年10月为新世界中国金融有限公司安排3.5亿美元强制可换股担保债券,汇丰担任全球协调人,累计投标主持人及主经办人。此次融资活动是在私募成功发行一年后进行的。为募集更多的资金,“新世界”决定不采取普通股发行,而准备短期内上市。因为当时条件尚未具备,因此决定发行可换股债券,主要针对私募还没有触及的可换股债券和债务投资者。汇丰为这次融资提供了创新的结构设计
第三次:1999年7月为新世界中国房地产有限公司配售和发行463772938新股,集资5.68亿美元,汇丰担任全球协调人、累计投标主持人及主经办人。在公开流通债发行两年半后,“新世界”作好准备,1999年到股票交易所发行股票。此次公开发行股票,成功表现在:发行价格接近发行价格的上限;总需求量相当于发行总认购量的2倍;有135个一级和二级国际机构投资者的该质量需求;汇丰创造了超过95%的一级需求。
三次成功发行,展现出 汇丰投资银行在亚洲、欧洲地区的影响力及对中国市场的熟悉,同时体现出汇丰对投资者需求的透彻了解。]
三、国际债券的发行与发行条件
(一)国际债券的发行
初级市场(发行市场),有:投资银行、证券公司、金融机构等
次级市场(二级市场),有:银行柜台、证券交易所,也是旧债券的买卖市场,它为买卖债券提供场所。它影响初级市场的债券发行价格。
(二)发行条件
有发行额、偿还年限、利率、利息的计算及支付方式、发行价格、发行市场的选择等。
1、发行额
发行额是指一次发行债券的金额。
各个国家有不同的规定,有的规定最低限额,有的规定最高限额。
而发行额的大小又取决于以下几方面:
(1)发行者实际需要的资金数量和偿还能力 考虑最低(高)发行限额的限制。
1982年1月,中国中信公司发行100亿日圆的国际债券。
(2)债券的信用评级(或发行人的信用评级) ( Bond Rating)/(Bond Rating Services )
美国的:穆(/摩)迪投资服务公司 (Moody’s Investor Service )
斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )
加拿大的:债券评级服务公司 (Canadian Bond Rating Service, Ltd )
日本的:公社债研究所
英国的:埃克斯特统计服务公司 (Extel Statistical Service, Ltd ) 证券很发达的英国,在1978年2月曾由埃克斯特统计服务公司开展过债券评级,但一年后,便以失败而告终,因此在国际上没有取得与其金融市场发展程度相应的地位。
这些机构都是独立的民间机构,其评级活动不受政府部门左右,同证券交易所和证券发行机构也无利害关系,这就有利于做到客观、公正。加之分析方法也比较科学,经验比较丰富,因而评定的结果能够在公众中得到广泛的信任。评级给投资者带来福音,好处是降低信息成本,并使信息具有准确性。
例如,到1982年底为止,穆(/摩)迪投资服务公司已累计评级的公司债券(包括商业票据)2600家,地方政府债券17500件,国际债券近300件;
斯坦德·普尔公司已累计评级的公司债券2800家,地方政府债券8600件,国际债券230件。
以上评级从未发现因评级失误而导致投资者蒙受损失的事例。有深远的国际影响。
评级所针对的问题可以概括为三个方面:
一是发行者的偿付能力。主要是考虑发行者的预期收益情况,负债比例,能否按期还本付息或是分红。
二是发行者的资信。主要是有无良好的声誉,历次偿债情况如何,历史上是否发生过违约。
三是判断投资者的风险。主要是评价发行者不能偿付投资者可能得到的保护和偿付,发行公司在破产或合并时的情况下,债权人能够得到何种胜利保护。例如,美国的斯坦德·普尔公司对商业发行债券的评级分析有九项内容:
1)行业风险
2)经营效率
3)会计质量
4)发行人销售情况
5)经营管理
6)收益的保障
7)财务杠杆及资产方面的保障
8)现金流量适宜度
9)财务弹性
发行说明书中投资者所提供的法律保障或补偿情况。
债券评级大都采取三等九级,也有少数划分了更多的等级。现以美国的穆(/摩)迪投资服务公司 (Moody’s Investor Service )和斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )的等级划分为例,说明各等级的具体含义。
穆(/摩)迪公司债券评级:
Aaa级。评为Aaa级的债券是被鉴定为质量最佳的。其投资风险最小,通常称之为“金边债券”。利息支付受到充分的或非常稳定的保护,本金安全。虽然各种保障因素可能发生变化,但任何可预见的变化都决不可能损害其发行的资力雄厚的财务状况。
Aa级。评为Aa级的债券是被鉴定为按各种标准来看(例如以上的九项标准)都是高质量的。这类债券和Aaa债券一起,一般被称为“高级债券”或“优质债券”。这类债券评定的级别之所以低于最佳债券或金边债券,是因为受到的保障的程度可能不如Aaa级债券那么大,或者受保障的因素的波动幅度可能较大,或者可能有其他因素出现,以致长期风险似乎比Aaa级债券要大一点。
A 级。 评为A级的债券具有许多有利于投资的属性,被认为是中上等债券。保障本息安全的因素是足够的,但将来某个时候可能容易出现造成损害的因素。
Baa 级。评为 Baa级的债券被认为是中等债券,这类债券没有高度的保障,但是安全性不差。利息支付和本金安全目前看来是足够的。但是,从长期来看某些保障因素可能缺乏,或者性能上不可靠。这种债券缺乏显著的投资特征,实际上也就是具有投机的特征。
Ba级。评为Ba级的债券被鉴定为具有投机因素,其将来的情况也不能认为具有保证性。对利息和本金的支付的保障经常可能是中等的,从而在将来境况的好坏变化张得不到较好的保护,财务状况不稳定是这种债券的特征。 B级。评为B级的债券一般缺乏值得投资的特点,利息和本金支付的保证或者长期的其他契约条款的维持的保证都可能很小。
Caa 级。评为Caa 级的债券信誉不佳,其发行可能违约,或者可能有危及利息和本金安全的现实因素。
Ca级。评为Ca 级的债券表示具有高度的投机性,经常违约或有其他明显的特点。
C 级。评为C级的债券是最低级的,从真正的投资标准来看,其前景极差。
斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )的债券评级:
AAA级 。最高级,还本付息能力非常强。这一级别的债券通常被称为“蓝筹码债券”( Blue Chip ) AA 级。还本付息能力很强,与AAA级只有微小的差别。
A级。还本付息能力很强。虽然在经济出现不利时,会受到较多的影响,也不至于影响其偿付能力。
BBB 级。有足够的还本偿付能力。但在经济状况和环境出现不利影响时,可能会削弱其偿付能力。
BB级。略带投机性。该债券被认为无论在景气和不景气时期对本金和利息支付都具有最小的保护。
B级。有某种程度的投机性。利息和本金支付的保证非常脆弱。
CCC 级。投机性较高。债券品质较低,可能发生拖欠或面临拖欠的危险。
CC级。投机性很高。经常拖欠或有其他显著的缺点。
C 级。纯粹投机性的。其利息能否得到某种程度的偿付全凭债券发行者的收入。可能违约无息可付。
D级。属于拖欠债券( Defaulted Bond )。本金或利息的偿付都要违约延期。
穆(/摩)迪公司评定的从Aaa 到 Baa级, 斯坦德·普尔公司 (Standard and Poor’s Corporation )的评定的从AAA 到 BBB级,都属于投资级 ;BB级及其以下任何级别的债券都属于投机级( Speculative Grade ),或称为“假债券”或“垃圾债券”,而推销员婉转地称之为“高收益债券”,因为他们必须支付更高的报酬率以引起投资者的兴趣,但其风险很高,违约拖欠据付的情况时常发生,甚至可能使债券购买者血本无归。在多数情况下,一些国家都规定,受政府管制的金融机构,如银行、储蓄和贷款机构、保险公司等,不得购买投机级债券。
值得一提的是,对债券等级的评定是对债务人关于某一特点债券的资信的当前评估。因此,对同一债务人的不同债券可能会评为不同等级。评估是供投资者决策时参考,评级机构对评级结果只负有道义上的责任而并不承担法律责任。债券评级并不是推荐购买、出售或持有某种债券,因为评级并不就市场价格对某一特定的投资者是否适宜作出评论。
(3)与发行市场的吸纳能力有关
2、债券票面利率
债券票面利率是债券利息与债券面值的比。利率分为固定利率与浮动利率。固定利率是死的,直到还本期满,
一成不变。浮动利率是变化的,在还本期限内,定期进行调整,通常是3个月或半年调整一次。
债券投资的目的是使持有人手中的资本增殖,因此,利率越高对投资者也就越有利。
而利率的高低又与下列因素有关:
(1)与银行利息有关
银行利率上升时,债券利率也随之上升 。如果债券利率跟不上银行存款利率的增长,人们就会把钱存入银行,而不去购买债券。
(2)与市场资金供求情况有关
资本市场上的资金供应充裕,票面利率可低一些,如果资金不足,利率就应当高一些。必须合理地确定利率水平,若利率过低(低于股息、房地产收益)债券就发行不出去,若利率过高,发行债券的人花费成本较大,赚钱较少甚至亏损。
(3)与债券的偿还期限有关
偿还期限越长,风险越大,票面利率可定高一些。
(4)与信用评级有关
债券发行的资信(信用评级)高的债券利率可低一些。因为人们都愿意在资信高的债券上投资,虽然利息少一些,但风险也少一些。(安全性)
(5)与利息的计算方法、支付方式有关
计算方法:复利(的债券利率低)、单利(的债券利率高一些)
支付方式:半年支付一次(的债券利率低);每年支付一次(的债券利率高)。
3、债券的偿还期限
债券还本期限变化范围很大,3年、5年、10年、20年不等(甚至有更长的期限,如一些铁路债券)。由于利率和汇率的剧烈变动,许多投资者都不愿意投资于长期债券,以免冒太大风险。各种债券的还本期限有缩短的趋势。
而债券的偿还期限又要受到下列因素影响:
(1)发行债券筹集资金的使用年限和还债的资金积累速度(快——限制短,慢——期限长)
(2)预期市场利率变化趋势
预期:5年内利率上升,则发行固定利率债券,偿还期限长;下降,则发行浮动利率债券,偿还期限短。(但高于银行利率)
(3)发行市场的规定
日本:5——10年;香港:5年;欧洲:10年。
(4)避免偿还期限过于集中,增加偿债压力
使用期限调整,错开还债高峰期
根据我国对境内机构在国外发行债券筹资的管理的规定,中国人民银行总行是境内机构在外国发行债券的审
批机构,国家外汇管理局是具体的管理机构,负责审查、协调和监督债券的发行,所筹资金的使用和偿还的管理。
四、我国发行国际债券的特点
(一)政府金融机构与有资格的大型国有企业发行相结合
例如,1992年7月28日,中国信托公司在美国发行2.5亿美圆公募债券,8月4日,收齐金额。
1993年6月28日,中国银行在欧洲市场上发行期限5年,2亿美圆,国际债券。
例如,《金融时报》1997年4月5—6日,第一版: 建行自1988年全行开办国际业务,至1996年曾在后五次以发行债券的方式进入国际资本市场。1992年10月,该行首次进入国际资本市场,成功发行了1.5亿美圆欧洲美圆债券,在国内外金融市场引起巨大反响。此后,1993年7月,该行又在欧洲发行了1.2亿美圆的浮动利率债券;1993年8月,该行作为国内首家金融机构,在美国发行了1.2亿美圆的私募债券。1994年7月,该行进入亚洲市场,在香港发行了150亿日圆的浮动利率债券。1995年10月,该行又在香港发行了12亿港元的浮动利率债券,被评为当年最佳发行行,这是国内首家国有银行在香港发行港元债券的方式为国内建设项目筹集资金。通过这五次法债,建行为国内重
点建设项目筹集了近7亿美圆的建设资金,为中国现代化建设事业作出了贡献。
1997年4月4日建行2亿美圆浮息债券在香港发行,期限为5年(本地市场发行规定的),票息为 LIBOR+0.3%, 发行总成本为 LIBOR+0.375% 。债券由美林证券公司远东有限公司、德国巴伐利亚州银行香港分行、日本大和证券有限公司、新加坡发展银行和日本樱花财务亚洲有限公司五家联合包销。承包团由22家外国银行和证券公司组成,承包团的成员遍及欧洲、美国、日本、香港、新加坡。债券被穆(/摩)迪公司评定为Baa1级,(相当于普尔公司的 BBB级,属于投资级债券)于4月1日在香港联合交易所挂牌上市,所筹资金用于广东茂名30万吨乙烯工程、山西阳城电厂等八个国家重点项目的建设。
(二)公募发行与私募发行相结合
1982年,我国第一笔债券是在日本发行的私募债券100亿日圆,解决仪征化纤资金短缺问题(当时已经停工)。但目前,公募发行较多,私募发行较少。
(三)国内外注册的我国企业发行相结合
(四)发行市场、发行债券由集中到分散
1980年——1922年发行的债券相对集中
发行52笔债券,其中33笔在日本东京市场发行,以日圆计价。
究其原因:我国与外界接触较少,对外国了解较少,缺乏经验与英、美的历史债务(国民党时期形成的)纠纷没有解决;而与日本历史文化较接近,所以集中在日本发行。 集中发行风险较大(汇率风险)
1992年以后,发行则比较分散,在:欧洲、亚洲(东京、香港)、美洲(美国)。这样有利于分散风险。
五、国际债券的价格与收益
第 三 节 国 际 股 票
一、国际股票的概念、特点及分类
(一)概念
国际股票是指世界各大公司为筹集资金按有关规定,在国际金融市场上发行和参加交易的股票。
股票收益有:
收入收益(股息、红利)
资本收益(股票价格指数变动,买进卖出得到的 差价)(投机收益)
国际股票与国际债券虽同属于投资工具,但两者之间存在着不同:
第一点:(权限上) 股票持有者,他有权参加公司的经营决策,有权对 公司内部重大决策行使投票表决
权;而债券持有人是公司的债权人,他没有干涉公司内部事务的权力,但是在公司倒闭清理和发放利息时,债券持有人比股票持有人有更优先的权力,以获得清偿(或获得本息)。 第二点,(收益上) 公司应付债券持有人的利息常常是固定的,但公司付给股票持有者的股息和红利则要视公司经营状况而定如果某年公司经营状况不好的话,股票持有者就可能得不到任何收益(颗粒无收),而债券持有人是无论如何可以得到利息的(旱涝保丰收)。
第三点,(期限上) 股票是永久性债券,股票发行后,公司不承担归还股东本金的责任。股东想要收回投资,就只能将股票转给他人,但这样并不减少公司的投资,只要公司不倒闭解散,股票就永远存在;对于债券,除了极个别情况外(例如,我国解放初的公债)。债券总有一定的期限,到期后,债券持有人即可获得本金的偿还,他还可以事先将债券出售(例如,国库券)以便收回投资。
(二)国际股票投资的特点
1、国际股票的特征
(1)流动性(让渡性)
股票所有者可以随意将股票在市场上出售,以收回投资甚至获得一笔不小的收益(炒股),也可以将股票作为抵押品以获得一定百分比的抵押贷款,所以,它具有极强的流动性。
(2)风险性
从筹资者来说风险性小,从投资者来说风险性大。股票一经购买,就永远没有到期日,如果公司经营状况不好,股价将急剧下跌,投资者很难收回投资;而债券投资者不然,他可以将债券持有到期以获得本息。这就是股票风险比债券大。 国际股票的投资风险性要比国内股票的大。
(3)表决权 经营决策
(4)收益权
(5)必须有编号
2、国际股票投资的特点
(1)规模迅速扩大
例如:美国海外股票:1986年179亿美圆,1991年2731.6亿美圆,每年递增28%;外国在日本的股票 1985年788.58 亿美圆,1991年 2328.1亿美圆,每年递增19.8%
(2)流向趋于多元化,投资主体广泛化
行业、地区有了很大变化
(3)发行与交易的国际化加深
日本 1973年 1家;1992年 119家,34.9万股
(三)国际股票的分类 (直接与间接的)
1、直接海外上市的国际股票
直接海外上市的国际股票是指:企业通过海外证券市场直接上市发行的股票。
2、存托凭证 ( Depositary Receipts)
存托凭证是指:由本国银行开出的 外国公司股票的 保管凭证。投资者通过购买存托凭证,便拥有了外国公司的股权。
在美国发行和销售的存托凭证称为美国存托凭证 在美国以外发行和销售的存托凭证称为全球存托凭证
3、欧洲股权 ( Euro — equities)
欧洲股权是指 在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流动的股票。
二、股票的价格
(一)股票价格的种类
股票价格有多种表达方式,其中主要有:
1、面值(Par Value)
面值是指股票的票面上所标明的每股金额。 面值通常以每股为单位,股票上市公司将其资本总额分为若干股,面值即代表每股的资本额。
股票可以按面值发行,也可以溢价发行或折价发行。面值知识在发行时对主题者有一定的参考意义,在发行
以后就失去了意义。因此,有些国家允许企业发行无面额股票。(对、错、空)
在国际证券市场上的股票,其面值仍以所属国的
货币标明。(空)
2、市值(Market Value)
市值就是股票的市场价值,简称市值,它是在交易
过程中买卖双方确定的某一时点的价格。
交易所挂牌公布的股价,就是指的市价。它多投资
者取得收益或遭受损失的多少起着最重要的决定作用。(对、
错)
与“面值”、“净值”相比,市值的最大特点就是
经常发生变化,在活跃的股票市场上,分分秒秒都可能在变
化着(可以从炒股者的脸上看出,喜怒哀乐),而“面值”是固定不变的,净值通常以年度衡量其变化。
正是由于市值的不断变化,所以投资者对此产生了
极大的吸引力,许多股民购买股票主要不是为了取得股息,
而是通过买卖价格的变动取得差价收益。它是投资者密切关
注的焦点所在。
(空)
3、净值(Net Value)
净值是通过对发行股票的公司的财务报表分析计
算而得出的,故又称为股票的帐面价值。
它代表在公司的自有资金中,每股实际上包含多少
价值。其具体计算方法是:先从公司的资本(产)负债表中
的资产总额减去债务总额,即得出净值总额;再从净值总额
中,减去优先股的总面值,最后除以普通股的股份数,就得
出每股的净值。
其计算公式如下:
V a = [ T — P ] ÷
N c
式中: V a 代表普通股每股每股净值
T 代表公司的净值总
额
P 代表优先股的总面
值
N c代表普通股的总股数
例如:某公司资产负债表中的股东权益部分数字如
下所示:
优先股(面值100元,共10000股)1 000 000元 (1
百万)
普通股(面值 50元,共80000股) 4 000 000元
(4百万)
资本公积 1 100
000元(1百10万)
积累盈余 1 300
000元 (1百30万)
净值总额 7 400
000元 (7百40万)
解 : 根据资料及计算公式得,
普通股每股净值:V a = [ T — P ] ÷ N c
=
[7400000—1000000]÷80000
=
80(元)
股票的净值表明,公司的公积金和积累盈余等尽管
没有以股利的形式分配给股东,但所有权仍属股东,净值越
高,股东所能享有的权益也越大。
“净值”高,但现行股价却不高的股票,通常被认为
其股价上升的可能性较大,值得投资;相反,“净值”较低,
而现行股价却偏高的股票,通常被认为其股价下跌的可能性
较大,不值得投资。由于“净值”是根据公司的财务报表实
际数字计算的,其真实性和准确性较高(帐目虚假除外),
长期投资者以“净值”作为投资评估的依据,是一种比较可
靠的方法。当然,还需考虑其他的因素。
分析净值所需的资料,可以向上市公司或交易所的
经纪人索取。有些大公司还定期在报刊上披露其财务状况。
按照有关国家对证券管理的规定,股票上市的公司必须公开
财务,这也形成了公认的国际惯例。因此,取得分析股票净
值的资料并不困难。
4、真值或内在价值(Intrinsical Value)
它是从动态的角度分析股票的价值,因而更能真
实地反映股票的价值。在确定股票的真值时,也需要把公司
现有的财务状况和将来的盈利前景结合起来,同时也要把未
来的收益折算成现值,以便加以比较。
计算股票真值的理论公式为:
D 1 D 2 D n
P0 = +
+ ?? +
(1+i) (1+i ) 2 (1+i ) n
式中:P0代表股票真值;
D 1 ,D 2 ,D n 代表第1,2,?? 以及第n
年的每股股息收入;i表示资本还原率(必要报酬率)
如果预定的股息以固定的增长率g的水平增长,(如
果公司属于夕阳工业,则g 通常为负数)。
D 1
P0 = (简化的公式)
i — g
真值对于投资者进行股价的长期发展趋势分析十分
重要。不过由于不同的投资者所使用的资金还原率(又称必
要报酬率)存在着差异,对公司经营前景的看法也不一致,
计算出的真值也就不同。这样他们在进行股票交易时,出价
或价高低不一的重要原因之一。
(二)影响股票市价变动的因素
由于股票市价(有时简称股价)的变动对于投资者
至关重要,分析它变动的趋势和幅度也就成为股票投资者注
意的焦点。这首先要求投资者应了解影响股价的主要因素,
然后,才能根据所获得的正确信息作出判断。从理论上,股
价的变动取决于两个基本因素:每股(预期)的股价和银行
利率用公式表示为:
D
P m =
I
式中:P m表示股票市价;(与 D大小成正比,与I
大小成反比)
D 表示每股的预期股息额;
I 表示银行利息率。
具体有两种情况:
每股面值×
股息率
有面值股票价格=
利息率
每股股息
率
无面值股票价格=
利息率
公式表明,股票的面值是固定不变的常数,它对股
价的变动不发生影响,而股息率和利息率是变数,凡是影响
这两个基本因素的各种具体因素,都会影响股价的变动。用
这一公式计算出来的股价,称为股票的理论价格。它是分析
股票市值的基准,就象商品的价值是其价格的基准一样。然
而由于还有供求关系、投机因素等因素的影响,股票的市值
并不同于其理论价格,而是围绕这一基准上下波动。
要准确地预测股价几乎是不可能的,但是正确的方法和知识、较准确的信息,可以使我们的分析比较接近于实际。
影响股价变动的主要因素有:
1、公司内部因素
(1)公司的经营状况
股票可获得股息的多少,首先取决于发行股票的公司盈利多少。在公司盈利的情况下,又受两方面影响,一是盈利的多少,这由公司的经营成本和收入之间的差额所决定。公司的经营管理有方,成本降低(如:原材料消耗下降、劳动效率高而使单位产品的人工成本减少等),收入提高(如:产品质量优等,销售额扩大等)盈利自然会增多,这是股息的基本来源。二是盈利以什么形态存在。如果是现金一类的速动资产,自然可以直接用于股息分配;如果已用于购买原材料或固定资产,或者是积压的成品,就不可能用于分配股息。如果用增加向银行借款来分配股息,就不仅要增加利息负担,银行也要在公司的财务结构基本符合健全的要求的情况下才能借给,这就使股息分配受到制约。
(2)公司的股息政策
公司的盈利并不是全部都用于股息的分配。公司发展就必须有本身的资金积累,通常要提取一定比例的公积金。因此,在盈利既定的情况下,以多大比例用于股息分配,
就决定了股息总额和每股的股息。许多公司为求得稳定的持续发展,避免本公司股票价格大起大落,常常不按当年盈利的多少、各年相同的比例分配股息,而是按照“以丰补歉”的原则,适当调整股息在盈利中所占的比例,使分配给股东的股息不致降低或略有增长。在公司当年盈利较高,但预计今后几年不甚乐观的情况下,使提取较高比例的公积金和保留盈余,使分配的股息总额不增加;在公司当年盈利偏低时,就少提取公积金,而使股息不至于减少。实行这种“以丰补歉”的股息政策,公司分配的股息就不与当年的收益有直接联系,而是与较长时期的平均收益保持一定的比例。
2、宏观经济因素
宏观经济因素既影响公司的股息分配,又影响银行利率的高低,从而对股价产生直接或间接的影响,这些因素主要有以下几个:
(1)经济周期的波动
在市场机制的作用下,经济发展出现周期性的起伏是一种必然现象,因此,股票价格也会出现周期性的波动。(每年3—5月,10—12月,有一波行情)这种波动并不是个别的股票价格,而是大部分,甚至所有的股票价格。 在周期性的高涨阶段,通常会出现三种情况:(三大需求)
1)消费高涨。 这时居民的就业人数增加,工资和奖金收入提高,对消费品,特别象汽车、家用电器等耐用消费品需求旺盛,生产这些产品的企业销售量扩大,产品价格也可能上升,企业的收益自然会增加,股息一般也会有所提高,从而导致股价上涨。与此同时,增加了收入的居民也会有较多的余钱用来购买股票,进一步刺激了对股票的需求,股价也此而上升。
2)投资高涨。 在经济高涨时期,新技术的应用和新产品的开发十分活跃。一些新企业的建立需相适应地新建厂房、新购设备,同时,许多原来的企业为了扩大产品的生产和销售,增强了竞争能力,也积极进行技术改造,引起大规模的固定资产更新。这些都增加了生产资料的需求,使钢铁工业、机器制造业、建筑业以及一些高技术产业的盈利水平提高,使这些部门的股价上涨。而且这些部门的就业人数和工资水平增加,又会刺激消费高涨。
3)出口高涨。 大多数实行市场经济的资本主义国家经济周期具有同期性,在经济高涨阶段,许多国家对进口产品的需求也比较旺盛,出口的机会也相应增多,从而使产品出口企业的盈利增加,其股票价格也随之上升。
然而在经济衰退或危机时期,情况恰恰相反,此时市场上商品滞销,企业生产缩减,有的甚至倒闭,一些工人
被解雇,工资收入减少,这时公司的盈利减少会导致股价下降,许多股票持有者也抛售股票,而购进股票者减少,从而使股票迅速下跌。
由于股票价格的涨跌与经济周期的变化关系十分明显,所以有人称股票价格是“经济周期变动的晴雨表”。
(2)政府的宏观经济政策
在世界各国即使是市场经济最发达的国家,政府也常常运用各种政策手段对本国经济进行干预,并对经济产生重大影响。有时,政府采取何种经济政策,与该国经济处于周期的哪一阶段有着十分密切的关系(通常是力求减轻经济的波动),但作用的方向不同,这在分析股价变动趋势时是不能忽视的。政府的宏观经济政策有:
1)财政支出政策
当政府采取扩张性财政支出政策是4,通常是增加财政支出,扩大财政赤字例如,大量的军事订货,增加修建道路、港口码头等公共工程的支出,从而增加一部分就业人数,并增加部分企业产品的销路。扩张性财政政策通常会引起通货膨胀加剧,这样一来,企业的名义收益和股票的名义价格都会提高。与此同时,人们为了避免或减少货币贬值所造成的损失,往往也宁愿投资与股票而不愿意投资于债券或银行存款,这会加速股票上涨。但在本国货币可以自由兑换成外币,资本的跨国流动不受限制的情况下,本国的通货膨
胀率高会造成资本外流,流向货币坚挺,通货膨胀率低的国家,购买那些国家的企业股票。80年代初,日本通胀率低,日圆走势坚挺,国际投资者对购买日本的企业股票兴趣浓厚,东京证券市场的日圆股票价格一直保持在高位水平。有些发展中国家通胀率很高,虽然股票价格也在上涨,但涨幅不及通胀的幅度,外国投资者就不愿购买这些国家的股票,因为按购买力平价理论,这些国家的货币汇率也会大幅度下降。如果政府采取紧缩财政支出的政策,减少政府的订货和公共工程支出,又会使与此有关的企业受到打击,并出现与通胀相反的影响。
2)税收政策
在企业经营状况既定的情况下,企业净收益的多少与政府的所得税率的高低有着直接关系。政府降低企业缴纳的所得税率,酒会使企业可用于股息分配的净收益增多,使股价上升。反之,股价就会下跌。有时,政府为了刺激投资,对企业将利润用于再投资实行税收减免,这会刺激企业增加公积金而暂时减少股息分配。又如政府规定允许企业加速折旧,这会减少近期的帐面收益,也会使股息分配暂时减少,对股价的上涨会有推迟作用。
3)金融政策
在其他条件不变的情况下,中央银行提高贴现率会使市场的股价降低。相反,如果降低贴现率就会使股价提高。
例如,1982年7月美国联邦银行连续三次降低贴现率,降幅达2个百分点,从而使纽约股票市场长期不振的股价转为猛涨。7月17日的道·琼斯企业股票平均价格指数从792.43 跃升到831.34,一天之内上升了38.81个百分点,创造了历史上一天内涨幅的最高记录。
又如,1987年秋,原联邦德国打算提高其中央银行的贴现率,成为美国股市暴跌的一个诱因,当时的美国财政部长对此表示不满,这是一国的金融政策波及另一国的股市的例子。中央银行要求商业银行提高存款准备金的比例,这和提高贴现率一样起到抽紧银根的作用,也会促使股票下跌。相反,如果降低存款准备金的比例,这与降低贴现率一样,起到放松银根的作用,也会促使股价上升。在一些西方发达国家,证券买卖并不都是通过现款交易进行。有时,证券公司向股票的买方提供信用,以鼓励买方大量购进股票,这会促使股价上涨。但政府为了防止股市信用的过度膨胀,通常规定利用信用购买股票者(即买空者或多头)必须向证券公司提供一定比例的保证金,保证金比例的高低与股价也会成反比例的变化。需要指出的是,政府的金融政策主要不是着眼于调节股票价格,而是着眼于调节整个经济。金融政策主要是作为调节经济周期(防止经济过热或反危机)的一种手段。其调节作用是有一定的限度的,对股票价格的影响自然也有一定的限度。例如,当经济繁荣、投资过热时,人们对企业的收
益也容易过分乐观,股票价格随之上涨。这时,中央银行提高贴现率会对股票上涨起抑制作用,但如果贴现率提高的幅度不够,股价仍有上涨的可能;而在经济危机时期,许多企业的收益大幅度下降,有的甚至倒闭。这时,即使中央银行降低贴现率,肯热闹感仍阻止不了股价的下跌,而只能起一定程度的缓解作用。
4)产业政策
当政府为了推动整个经济发展而重点支持某些产业时,通常会给予该产业以减免税收、提供低利率贷款或高价订货等优惠措施,这些产业的企业将会直接受益,发展速度较快,其股票价格也会有较大幅度的上升。
3、其他因素
其他一些因素也会对股价的变动产生一定的影响。例如,国内外政治局势的变动(国家政权的转移,政府领导人物的变换,重大的政治事件、军事行动、战争等)、少数人对股市的操纵或舞弊行为,公众对股市的心理因素,与股息分配时间有关的季节性变动等。(1999年7—8月台湾李登辉搞“两个政府”,台湾股市大幅度下跌;“9·11”事件的影响。)
在上述三类因素中,企业内部因素和宏观经济因素最为重要和直接。这些因素或者直接影响股息、利息的高低,使股票的理论价格发生变化;或者直接影响股市交易的供求
关系,决定股票的实际交易价格偏离其理论价格的方向和幅度。这种偏离有时可能是非常大的。至于其他因素,其影响比较间接或短暂。
分析影响股价变动因素的不同作用,是为了比较准确地判断股价变动的趋势、幅度,选择恰当的时机买进或卖出不同的股票,以取得较高的收益。比较稳定的投资者主要着眼于获得比较可靠而又较高的股息,进行较长期的投资;而富于冒风险的投资者主要追逐价格变动的差价收益。无论哪一类的投资者都必须重视股价分析。在对拟购买的股票进行抉择时,投资者通常将该种股票的市价与该公司每股年盈利的比率( Price /Earning Ratio,简称市盈率)作为一个重要的参考指标。一般说来,如果某种股票的市盈率高于多数股票的平均市盈率,说明该种股票的市价偏高,购买或持有该种股票的风险较大;反之,如果某种股票的市盈率低于多数股票的平均市盈率,说明该种股票的市价偏低,购买或持有该种股票的风险较小。当然,有时必须考虑其他指标或具体情况。
三、股票交易的一般程序和方法
(一)股票交易的一般程序
1、阅读股票行情表( Quotation)
行情表为投资者提供了上市公司股票的最基本的信息,如股票的价格、市盈率、交易量等,这是投资者首先
必须了解的。各交易所都将行情表挂牌,一些国家的主要报纸和电台也都公布行情,在某些股票交易十分活跃的国家,报纸上还有金融专页,甚至出版专门的报刊。各国的股票行情表的内容大同小异。现以美国的《华尔街报》公布的纽约股票交易所股票行情表解读如下(见表),表中各栏的含义为:
(1)52周内(364天)的最高价。
(2)52周内的最低价。
(3)公司名称。如AT&T即为美国电话电报公司,pf表示为优先股。 Boeing为波音飞机公司的普通股。
(4)上年每股红利,百分数为股息率。
(5)股价/收益率,即市盈率。
(6)以百股为单位的当天交易量。
(7)当天最高价。
(8)当天最低价。
(9)当天收盘价(最后一笔交易)
(10)当天收盘价与前一营业日比较的变化(“+”号表示上涨的差价,“—”表示下跌的差价)。
纽约股票市场的股票价格是以“点”( Point ) 为单位报价,1“点”即为1美圆,但不足一美圆的价格即以分数计算,最小的分数单位为1/8,最大的分数为7/8,所代表的金额为:
1/8 Point = $ 0.125
1/4 = $ 0.25
3/8 = $ 0.375
1/2 = $ 0.50
5/8 = $ 0.625
3/4 = $ 0.75
7/8 = $ 0.875
在该交易所成交的股票数量一般以100股为单位,称为整数批量。(Round Lots )
2、阅读股票上市公司的财务报表,分析该公司的经营状况、财务状况和盈利趋势等。
法律通常规定,所有的股票上市公司都必须公开财务,这已形成金融活动中的国际惯例。因此,各股票交易所都有股票上市公司的财务报告可向交易所的经纪人索取。西方国家一些主要 的经济杂志也定期刊登大公司经营情况的资料和发表评论文章。例如,美国的《幸福》 (Fortune ) 杂志每年都刊登美国500家大公司和世界500家大公司经营情况的资料,还有一些专题分析和市场预测等文章。
在取得这些信息之后,则可初步决定买进或卖出什么股票,可以多少价格交易。
3、委托经纪人代买或代卖
委托的方式有四种:当面委托、电话委托、电报委托和书信委托。前两种较为普遍。委托经纪人买卖股票,需自填订单,或由经纪人代填订单。
委托经纪人交易的价格通常有市价委托与限价委托两种。
(1)市价委托( Market Order )
亦称市价订单或随行就市委托。它是指股票成交的价格以订单到达交易厅时的挂牌价格买进或卖出,这也是当时交易所最优惠的价格。一般说来,按市价买进的通常是投资者为争取时间,急于要买进时采用;按市价卖出的大多是投资者急于卖掉持有的股票时采用(有时“割肉”)。由于对成交的价格没有特殊限制,这种委托一般都能得到顺利得到执行,而且成交的速度快。这是在交易所成交最多的一种。
(2)限价委托(Limit Order or Limited Order )
亦称限价订单,是指投资者在委托中要求按他实现所限定的价格成交。如果是限价买进,成交的价格应等于或低于限价;如果是限价卖出,成交的价格应等于或高于限价。进行限价委托的投资者大多并不急于求成,而宁愿等待时机,而且相信在近期内时机即将出现。限价委托的好处是投资者可能以比现行市价更优惠的价格成交。其缺点是也可能没有愿意以这一限价成交的对方出现,或者即使有,所能提供的交易量也不足,以至于委托的交易全部或部分落空。但限价的价格在一定期限内没有成交的机会时,其委托便失败。 (可以通过电话进行)
4、办理交割 (Delivery )
交割是指投资者在委托买进股票成交以后,付出价款并同时取得所购买股票的行为;或者,在委托卖出股票后,交出所卖股票并同时取得价款的行为。
各国交易所的交割方式略有差异,但大体分为:例行交割与现款现券交割两种。
(1)例行交割(Regular Way Delivery )
它是指股票买卖双方在成交后,按交易所例行的、正常的日期完成交割手续。例如,美国纽约证券交易所规定为成交日之后的第五个营业日进行,并在上午11点30分以前办理完毕。日本东京证券交易所的例行交割时间为成交后的第四个营业日。如果交易双方没有商定特殊的交割日期,那么就按例行交割的方式办理。这是一种最常用的交割方法。如果到时未能进行交割,违约的一方必须承担由此造成的损失。
(2)现款现货交割(Cash Delivery )
它又称为当日交割。即股票买卖双方在成交的当天将交割手续办理完毕,如果当天成交的时间较晚,来不及交割,至迟也应在下一个营业日的上午交割完毕。例如,纽约证券交易所规定,凡约定为现款现货交割的合同,在下午2时前成交的,应在下午2时30分之前办理交割;下午2时后成交的合同,交割应在30分钟之内进行。要求进行现款现货的要价人,必须在成交前事先讲明。
5、办理过户(Transfer )手续
过户是股票的所有权从原持有人转移给新持有人时所做的记录过程。由于股票大多采用记名的方式,投资者能否享有该股票发行公司股东的权利,要以发行公司股东名册上的登记为准。因此,投资者在购买股票以后,应该到发行公司办理变动股东名单的手续,以便到时行使分享股息和才家股东大会(或签发出席委托书)的权利。
过户手续的内容包括:
(1)股票的原持有人在转让的股票上背书,这一手续往往是在原有持有热把股票交给经纪人时就完成。
(2)股票的买入方带好买进的股票、成交单,到发行公司办理过户登记的有关手续。在一般情况下,经纪人可代为完成过户的有关手续,股票也可以交经纪人商行(证券公司)代为保管。
经过过户的股票,万一因意外被毁损或遗失,可登报声明作废,然后向发行公司申请补发。这也是办理过户手续的好处之一。
(二)股票交易的基本方式
1、现货交易 (Spot Transaction )
它又称现金交易(Cash Transaction ) 。即买卖双方在成交后即时履行合同,进行交割的方式。此时,卖者交出股票,买者付出现金。前面讲过的当时交割和例行交割都是
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