范文一：净现值分析法

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用净现值法分析大型医疗设备的单机使用效益

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i

目 录

1净现值分析法 ................................................................................................................ 0

1.1概念 ................................................................................................................... 0

1.2净现值法原理 ..................................................................................................... 1

1.3参考资料 ............................................................................................................ 1

2实例介绍 ....................................................................................................................... 2

2.1资料来源 ............................................................................................................ 2 1净现值分析法

1.1概念

净现值(Net Present Value)是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。净现值法是评价投资方案的一种方法。该方法利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的;净现值是负值，从理论上来讲，投资方案是不可接受的，但是从实际操纵层面来说这也许会跟公司的战略性的决策有关，比如说是为了支持其他的项目，开发新的市场和产品，寻找更多的机会获得更大的利润。当然净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。净现值的计算公式如下:

净现值=未来报酬总现值-建设投资总额

式中:NPV—净现值

Co—初始投资额

Ct —t年现金流量

r—贴现率

n—投资项目的寿命周期

其中:

年现金净流量 =年现金流入量 -年现金流出量

年现金流入量 =每人次收费 × 每日检查量 × 年工作日数

0

年现金流出量 = 每人次耗材费用 ×每日检查量 × 年工作日数 +年折旧额 + 工作人员年收入总额

如果将初始投资额看做第0年的现金流量，同时考虑到(1 + r)^0 = 1，则上式可以变换为:

净现值指标的决策标准是:如果投资项目的净现值大于零，接受该项目;如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目。

1.2净现值法原理

净现值分析法是指考虑资金的时间价值就是计入利息的影响。常用的方法有现值分析法。

净现值法所依据的原理是:假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。

净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据投资要求的最低资金利润来确定。

1.3参考资料

1.《用净现值法预测分析大型医疗设备的单机使用效益》

2.《大型医疗设备投资可行性研究》

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2实例介绍

2.1资料来源

某医院拟购买一台64排CT，计划投资950万元人民币, 假定一次性付款, 向银行贷款, 年利率为10%。 按国家固定资产分类标准, 64 排CT 属于 “ X线多层诊断设备”, 其使用年限为 10 年, 使用期满按10%回收残值; 从 A这家医院的房屋管理档案中得到 64排螺旋 CT 的房屋建筑面积、费用、折旧年限等。 1. 折旧费

医疗设备的折旧费一般采用“平均年限法”，其公式为:年折旧费=设备原值-(预计残值-清理费用)/折旧年限;医疗设备的原值包括合同费用、运杂费用、安装费用等, 进口医疗设备还应包括关税及通关费用。 按照国家固定资产折旧条例的规定, 一般电子仪器为 5 年、大型精密仪器为10 年, 房屋为 50 年。

2. 人员工资

指从事该项工作的医院职工和临时工的基本工资、附加工资、各种津贴和福利奖金的总和。

3. 房屋租赁费

64 排 CT 占用房屋包括主机机房和控制室, 按照 60m2 计算, 房屋单价 4000 元/ m2, 房屋使用年限为 50 年, 假定期末固定资产清理, 残值为零, 按照“ 平均年限法”提取折旧费用。

4. 维修费

包括零配件费和人工劳务费, 可以由同类设备的平均故障率预算得到。 5. 管理费

管理费为上级管理部门、医院和科室为了组织管理该项工作所发生的各项费用。 包括: ( 1) 环保部门对设备和房屋的放射性环境评价与管理的费用,卫生行政部门、质量监督部门的放射性设备质量评价与管理的费用; ( 2) 医院行政、绿化、后勤服务的费用; ( 3) 科室的书报、差旅等办公费用, 以及外聘专家、资料印刷、清洁等其他业务费用。 管理费用的提取比例没有文件规定, 通过对医院的调研, 按总收入的 2%, 4%提取是比较合理的,

第2页 共X页

但是应根据医院的性质、使用科室的情况、医疗设备的状况等, 核定不同的

管理费用提取比例。

6. 变动成本

包括单项 CT 检查所需要的耗材费用和按月均摊的水电等费用。 这两项

成本随着业务量的增加而增加。

7. 设备收益

主要指病人的CT检查费用。

具体各费用看下面明细表:

分类项目 描述 年设备运行成本(万元) 折旧费 使用年限10年，按10%提取残值 89.3

人员工资 工作人员8名，年均人收入5万元 40

房屋租赁费 房屋租赁费 4.8

维修费 CT保修F费用 26

管理费 管理的设备的各类费用 19

变动成本 病人的每次耗材费及其水电费等 0.52

合计 174.38

效益现值PVB=2113.73万元，费用现值PVC=1103.69万元，第 10 年末残值的现值=95( 万元) 。

净 现 值 NPVB=(2113.73+95)- (950+1103.69)=155.04(万元) NPVB>0，说明此项投资可行。

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范文二：净现值分析法 (1)

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用净现值法分析大型医疗设备的单机使用效益

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1净现值分析法 . ............................................................................................................................... 0

1.1概念 . ................................................................................................................................... 0

1.2净现值法原理 . ................................................................................................................... 1

1.3参考资料 . ........................................................................................................................... 1

2实例介绍 . ....................................................................................................................................... 2

2.1资料来源 . ........................................................................................................................... 2 1净现值分析法

1.1概念

净现值（Net Present Value）是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。净现值法是评价投资方案的一种方法。该方法利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，从理论上来讲，投资方案是不可接受的，但是从实际操纵层面来说这也许会跟公司的战略性的决策有关，比如说是为了支持其他的项目，开发新的市场和产品，寻找更多的机会获得更大的利润。当然净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。净现值的计算公式如下：

净现值=未来报酬总现值-建设投资总额

式中：NPV —净现值

Co —初始投资额

Ct —t 年现金流量

r —贴现率

n —投资项目的寿命周期

其中：

年现金净流量 =年现金流入量 -年现金流出量

年现金流入量 =每人次收费 × 每日检查量 × 年工作日数

年现金流出量 = 每人次耗材费用 ×每日检查量 × 年工作日数 +年折旧额 + 工作人员年收入总额

如果将初始投资额看做第0年的现金流量，同时考虑到(1 + r)^0 = 1，则上式可以变换为：

净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目。

1.2净现值法原理

净现值分析法是指考虑资金的时间价值就是计入利息的影响。常用的方法有现值分析法。

净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。

净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据投资要求的最低资金利润来确定。

1.3参考资料

1. 《用净现值法预测分析大型医疗设备的单机使用效益》

2. 《大型医疗设备投资可行性研究》

2实例介绍

2.1资料来源

某医院拟购买一台64排CT ，计划投资950万元人民币, 假定一次性付款, 向银行贷款, 年利率为10%。 按国家固定资产分类标准, 64 排CT 属于 “ X线多层诊断设备”, 其使用年限为 10 年, 使用期满按10%回收残值; 从 A这家医院的房屋管理档案中得到 64排螺旋 CT 的房屋建筑面积、费用、折旧年限等。

1. 折旧费

医疗设备的折旧费一般采用“平均年限法”，其公式为：年折旧费=设备原值-(预计残值-清理费用)/折旧年限；医疗设备的原值包括合同费用、运杂费用、安装费用等, 进口医疗设备还应包括关税及通关费用。 按照国家固定资产折旧条例的规定, 一般电子仪器为 5 年、大型精密仪器为10 年, 房屋为 50 年。

2. 人员工资

指从事该项工作的医院职工和临时工的基本工资、附加工资、各种津贴和福利奖金的总和。

3. 房屋租赁费

64 排 CT 占用房屋包括主机机房和控制室, 按照 60m2 计算, 房屋单价 4000 元/ m2, 房屋使用年限为 50 年, 假定期末固定资产清理, 残值为零, 按照“ 平均年限法”提取折旧费用。

4. 维修费

包括零配件费和人工劳务费, 可以由同类设备的平均故障率预算得到。

5. 管理费

管理费为上级管理部门、医院和科室为了组织管理该项工作所发生的各项费用。 包括: ( 1) 环保部门对设备和房屋的放射性环境评价与管理的费用, 卫生行政部门、质量监督部门的放射性设备质量评价与管理的费用; ( 2) 医院行政、绿化、后勤服务的费用; ( 3) 科室的书报、差旅等办公费用, 以及外聘专家、资料印刷、清洁等其他业务费用。 管理费用的提取比例没有

但是应根据医院的性质、使用科室的情况、医疗设备的状况等, 核定不同的管理费用提取比例。

6. 变动成本

包括单项 CT 检查所需要的耗材费用和按月均摊的水电等费用。 这两项成本随着业务量的增加而增加。

7. 设备收益

主要指病人的CT 检查费用。

具体各费用看下面明细表：

效益现值PVB=2113.73万元，费用现值PVC=1103.69万元，第 10 年末残值的现值=95( 万元) 。

净 现 值 NPVB=(2113.73+95)- (950+1103.69)=155.04(万元)

NPVB>0，说明此项投资可行。

范文三：投资决策中期权分析法与净现值分析法之比较

投资决策中期权分析法与净现值分析法之比较

教资决策中期叙令新战l11争规~11 令新战~比载、康书生胡耀岭…、问题的提出期权分析法是指企业或个人在进行投资决策时拥有的、能任何投资理论必须回答的…个问题是，米来市场条件无法根据决策时尚不确定的因素，改变行为的权利(期权)进行投确定的情况下，公司经理如何做出是否投资于某项目的决策?资可行性分析的方法。投资者对某个投资项目进行首轮投资在进行决策时，通过对某个戚某些参数指标进行计算、比较和后，若该项目赢利前景良好，将能降低投资者进行第二轮投资分析，从而得出投资可行性的意见或结论。在具体决策实践中，的戚本，而如果第一轮没有投资，今后想再投资该项目或进入有很多分析和计算方法可供选择，从项目投资的组济意义和财该投资领域就要付出相当高的戚本。可以看出，期权法强调了务角度出发，净现值法是用得较为普遍的一种分析方法，其分投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先析结论也有较高认可肢，用净现值法进行分析蹈，公司的投资投入先期部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、决策是要么现在投资，要么永远不投资。而期极法则与之不同，技术进行研发和改进，埠&><#004699'>9;可以减少投资者的潜在损失，其价值是一种很有特色的投资分析方法，它将投资机会视为一个投资远远大于一次性投入的情况，它符合了我们的投资决策实践。期权，投资期权的价值即源于未来投资收益的不确定性。如果二三、在投资决策中的比较理计投资收益将会上升，则执行项目所夜得的利润将有所提l在投资项目时间决策上的比较高;女日果预计投资敷益将会下降，则公司可不进行追加投资，所以自然资糠的购买与开发为例。首先着一下石油公司采用失去的只不过是狭得投资机会时所投入的小盘成本。根据期权传统的净现值法对油田评估的情形，依据石油的现行价格面计的性质可知，未来项目所就利益的被动越大，保持投资机会就的石油价格变动率和开发油囚的戚本，石油公司可以确定一个越有价值，也就是说，

只要投资的不确定性使公司不攥马上执油田开发时间表(生产所带来的现金流人时间表)，然后，石油行而选择推迟项目的执行，保持的投资期权就具有价值。公司将对现金流最进行折现并相加。因为石油价格的不确定性在经济实践中，应用这两种分析方法进行投资决策，有时不能完全避免，公司所认定的价格被动率越大，它所采用的折合得出戴然相反的锚论;同时，许多按净现值法分析后而被否现率就越高，而折现率越高，对目标资产的估价值越低。决策分决的投资项目，当被风险投资资金相中眉，经过几年的孵化，成析部门按照传统的净现值法对项目的净现值进行了估算，得到为优质项目甚茧优质企业，产生了良好的黯济效菇。基于此，我项目净现值为斗侃0万荣元，该项目不能被采纳。可是公司决策们有必要对这两种决策方法进行具体的分析和比较。者认为:该项目所创含的营运机动性及项目实脂肪可能带来的工、~m原现比较竞争优势，应该具有很大的价值。这与期权理论不谋而合，根据净现值法是传统投资决策分析方法的代表，它假设:投资实物期权理论，一个项目的价值应为:V=项目NPV+灵活性价值决策是一次性完成的，即投资机会一出现，就必须马上做出决+战略价值，在期权法的分析架构下，可将净现值法分析中所忽策，不得拖题:投资项目是完全可避的，波有抚技成本，放弃投略的;管理弹性;及;策略弹性;纳入考虑施畴，同时考虑项目资项目不花费任何代价。在具体应用时，它采用一定的折现率，的不可逆性与投资决策的可迟延性。通过应用期极分析法，得通过对项目在各个时点的现金流入与流出进行折现，算出其净到项目灵活性价值为<#004699'>9850万美元，也即嘿目的总价值为87<#004699'>90万现值NPV，如果NPV大子。，就认为该投资项目是可行的，可以进美元，符合公司决策层的看法，如果该项目的实施再推迟两年行投资，否则，不进行投资。净现值法的优点是简单方便、易于进行，项目员活性价值为1.31亿荣元，项目的价值将增加到操作，但是，用净现值法进行投资决策也具有严重的局限性，因12050万荣元。按照净现值法，高风险和不确定性的提升将会降为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的，也就是说低资产

价值，但是期权法却认为，如果投资项目的经理能有效项目的投资在市场条件，

部化时，能够以某种方式还原，如果不管理投资项目的不确定性并与企业政策中

的灵活弹性相适应，能还隙，则是一个要么投资，要么永不投资的决策，而如果

公词那么不确定性将大大提高资产价债。净现假法i??#004699'>9然忽略了拓、

油现在不进行投资，那<#004699'>9;??#004699'>9:将永越失去了投资机会。

公司所具有的英括性，也即公司具有端择何时开来的权利，

正??60 ??????????????????#004699'>9????????????#004699'>9????#004699'>9??#004699'>9?????#004699'>9?????#004699'>9????#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9???#004699'>9???????#004699'>9?#004699'>9?????#004699'>9????????????#004699'>9?????#004699'>9????#004699'>9???????????#004699'>9??????#004699'>9?#004699'>9??????#004699'>9??#004699'>9????????????????????#004699'>9???????#004699'>9?????#004699'>9???????#004699'>9?????????#004699'>9??#004699'>9??#004699'>9?????#004699'>9?????????????????#004699'>9???????????#004699'>9??????????#004699'>9??#004699'>9??????????????#004699'>9?#004699'>9??????????????????????#004699'>9????????#004699'>9???#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9?#004699'>9??????

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像不确定性越大，期权的价值越高一样，石油的价格搅动越大，正在考虑是

否对其所开发的第一代网络电脑进行投资，此产品石油储备的价值越大，并非像

净现值法所说的不确定性越大，是公司所计划开发的一系列网络电脑的第?代产

品，因此，后石油储备的价值越小。进而可知，如果我们把未开发的百油储续网

络电脑产品的开发与投资依赖于第?代产品成功地推向备辛苦作是期权，我们就

会对它做出1E确的估价，还可以进一步市场，成用净现债法对第一代网络电脑

项目进行分析，净现值确定开发的最佳时间，进行石油的开发(也就是执行期权)，

且为斗645万元，此项目不可行。可是，按照市场规律常识，如果公石油价格水

平的不确定性越大，石油公词不应该开发石油储备词现在不对第一代问络电脑进

行投资，那么等到其他计算机公而应保持其期权的时间越长O词占领了网络电脑

市场脂再设法进入市场，公司将会付出比2.在投资项目的规模决策上的比较4645万元大得多的代价。如果应用期权法进行分析，研究开发在项目投资中经常会遇到的一个问题:是一次性地投资于费用(如果已经过中试，还有中试费用)类似于期权的期权费，很大的规模呢?还是要躏援投资速度，保持今后追加投资的灵与策式买入期权相类似，可以在其商业寿命结束前的任何时间活性?许多公司都面临过这样的问题。比如说，某建筑开发公司追加投资，可将对第一代网络电脑的投资看作是对第二代网络在得了城市某块土地的开发权，计划用来建造一栋住宅大楼，电脑投资的看涨期权，如果存在第2代、第四代的话，第一代网其建筑规模可以大一些，可以小…些，提出了应当果取哪…种络电脑的投资所带来的期权价值将会逐级提高，项目的价值实方案的问翩。显然，规模小一盛的单位建筑成本要低一些，按照际上是…组该公司所拥有的选择权的价值，因此在开拓型投资净现债分析法应该选择第一种方案，而考虑了延迟施工的灵活项目的投资分析中采用期权法将比较接近项目的真实价值。性后，却得出第工种方案为较佳选择。而更好地说明这个问踵通过以上的比较分析，我们将阴容的两个问蹦作为本文的的例子是从事电力供服的公司。从规模能济来讲，大规模投资结束悟，第一个问踊是，究竟是什么原因使期权分析法与净现是公词节省戚本的熏要途稳，投资于一个大工广而非两三兰个规值法得出了截然相反的结论昵?考察一下净现债法的发展历模稍小的电厂，能够使公司减少平均单位成本，从而提高利润史，可以知道净现值法主要是分析股票价值而设计的，而股票水平，产生规模效益，然而，电力公司也发现他们丽临着需求增持有者的一个显著特点是被动持有资产。与此类似，净现值法长和燃料成本的双鼓不确定性，而且在市场经济中，这种不确假定公司对于投资项目是被动的，它忽视了公司持有资产而具定性是随时存在的，这时的公司经理被如何决策呢?应用期权有的选择权。在市场经济中，精明的公司经理可以利用这一选投资分析法就非常适合解决这一员悟性问题，许多电力公词发择权来使公司的资产增值，而不仅仅是靠人们常说的碰运吨。现，

灵悟性具有很大价值，而传统的净现值分析怯则使人误入也可以这样说，净现值法组略了管理的价值。歧途。国际上一些电力公司已经开始使用期权决策法来计划其第二个问题是，既然期权法比净现值法有那么大的优越长期生产能力，如英格兰电力系统公司已经率先对其投资决策性，为什么人们经常用净现值法进行投资分析，而较少采用期法进行了改革。根据市场、管理、资金等方面风险的评价以及竞权法呢?我们认为这源于人们根深蒂固的错误观念。人们普遍争中投资项目收益流的变化，可以灵活选择投资的时机，如果认为，净现债法利用现值的可加性原理，运用数学的方法进行市场有利，则选择扩大规模，追加所需的后续投资，这相当于执演绎计算，应该是…种最理性、最科学的分析方法，是投资决策行期权合的;如市场前景不好，则暂时不追加后续投资，等待投分析中的法宝，徊不容忽视的是在应用净现值法时，还会遇到资时机的到来，这样就可把风险锁定在既定的范围内o一些具体问蝠，诸如如何预测投资项目未来的利润?如何处现3.在开拓型项目投资决策上的比较税收和通货膨胀?更为关键的是如何确定折现率?可以说，到目所谓开拓现投资项目，是指具有高技术含最、在某一领域前为止，这些却不得不依靠我们的主观判断，其i自主理就象将任或市场属于首创的投资项目O这类项目的特点是投资戚本很意多的日知数与一个米知数相加其结果还是未知数一样简单，高，试验的成分大于商业化的成分，因而预期可得到的现金流在净现债为零的情况下，向左或向有稍稍调整某个因素，净现黛有限，项目的净现值通常为负数，因此，如果按照净现值法来值就会变得或正或负。另外期权法;这个词会使人马上联想进行决策，这类项目肯定要被拒绝。但是如果从企业发展战略到投机，将之与期货、远期合约、利率互换等其他金融衍生工具考虑，开拓型项目的实施将为企业开拓更具潜力的新市场提供联系在一跑，在实际进行投资决策时，公词经理们经常谈到投更多的机会。道理很显然，尽管项目本身的挟利能力有限，但它资的;不可预见因素的实施可以为新技术接受市场检验及走向商业化提供机会，为看跌期权;\，尽管他们不使用投资期权这…一掏术

语来描述投资机企业积累宝贵的经验和开发新的市场创造条件，如果放弃该项

会，但是，当公司经理们在讨论重大的投资意向时，这些不可预目的话，这一成

长机遇就会被竞争对予抢去。其实在对后续项见因素往往是投资决策的关键。目

进行投资决策时，也会遇到同样的问题，假如某计算机公词(作者单位:河北大

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范文四：投资决策中期权分析法与净现值分析法之比较

投资决策中期权分析法与净现值分析法之

比较

分析法与净现值

之比较

康书生胡耀岭

一

,问题的提出

任何投资理论必须回答的一个问题是,未来市场条件无法 确定的情况下,公司经理如何做出是否投资于某项目的决策? 在进行决策时,通过对某个或某些参数指标进行计算,比较和 分析,从而得出投资可行性的意见或结论.在具体决策实践中, 有很多分析和计算方法可供选择,从项目投资的经济意义和财 务角度出发,净现值法是用得较为普遍的一种分析方法,其分 析结论也有较高认可度,用净现值法进行分析后,公司的投资 决策是要么现在投资,要么永远不投资.而期权法则与之不同, 是一种很有特色的投资分析方法,它将投资机会视为一个投资 期权,投资期权的价值即源于未来投资收益的不确定性.如果 预计投资收益将会上升,则执行项目所获得的利润将有所提 高;如果预计投资效益将会下降,则公司可不进行追加投资,所 失去的只不过是获得投资机会时所投入的小量成本.根据期权 的性质可知,未来项目所获利益的波动越大,保持投资机会就 越有价值,也就是说,只要投资的不确定性使公司不愿马上执 行而选择推迟项目的执行,保持的投资期权就具有价值. 在经济实践中,应用这两种分析方法进行投资决策,有时 会得出截然相反的结论;同时,许多按净现值法分析后而被否 决的投资项目,当被风险投资资金相中后,经过几年的孵化,成 为优质项目甚至优质企业,产生了良好的经济效益.基于此,我

们有必要对这两种决策方法进行具体的分析和比较. 二,应用原理比较

净现值法是传统投资决策分析方法的代表,它假设:投资 决策是一次性完成的,即投资机会一出现,就必须马上做出决 策,不得拖延;投资项目是完全可逆的,没有沉没成本,放弃投 资项目不花费任何代价.在具体应用时,它采用一定的折现率, 通过对项目在各个时点的现金流入与流出进行折现,算出其净 现值NPV,如果NPV大于0,就认为该投资项目是可行的,可以进 行投资,否则,不进行投资.净现值法的优点是简单方便,易于 操作,但是,用净现值法进行投资决策也具有严重的局限性,因 为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的,也就是说 项目的投资在市场条件恶化时,能够以某种方式还原,如果不 能还原,则是一个要么投资,要么永不投资的决策,而如果公司 现在不进行投资,那它将永远失去了投资机会.

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期权分析法是指企业或个人在进行投资决策时拥有的,能 根据决策时尚不确定的因素,改变行为的权利(期权)进行投 资可行性分析的方法.投资者对某个投资项目进行首轮投资 后,若该项目盈利前景良好,将能降低投资者进行第二轮投资 的成本,而如果第一轮没有投资,今后想再投资该项目或进入 该投资领域就要付出相当高的成本.可以看出,期权法强调了 投资是分阶段进行的,投资资金往往并不是一步到位,而是先 投入先期部分资金,生产销售该产品,同时继续对产品的性能, 技术进行研发和改进,这可以减少投资者的潜在损失,其价值 远远大于一次性投入的情况,它符合了我们的投资决策实践. 三,在投资决策中的比较

1.在投资项目时间决策上的比较

以自然资源的购买与开发为例.首先看一下石油公司采用 传统的净现值法对油田评估的情形,依据石油的现行价格预计

的石油价格变动率和开发油田的成本,石油公司可以确定一个 油田开发时间表(生产所带来的现金流入时间表),然后,石油 公司将对现金流量进行折现并相加.因为石油价格的不确定性 不能完全避免,公司所认定的价格波动率越大,它所采用的折 现率就越高,而折现率越高,对目标资产的估价值越低.决策分 析部门按照传统的净现值法对项目的净现值进行了估算,得到 项目净现值为一1060万美元,该项目不能被采纳.可是公司决策 者认为:该项目所包含的营运机动性及项目实施后可能带来的 竞争优势,应该具有很大的价值.这与期权理论不谋而合,根据 实物期权理论,一个项目的价值应为:V=项目NPV+灵活性价值 +战略价值,在期权法的分析架构下,可将净现值法分析中所忽 略的"管理弹性"及"策略弹性"纳入考虑范畴,同时考虑项目 的不可逆性与投资决策的可迟延性.通过应用期权分析法,得 到项目灵活性价值为9850万美元,也即项目的总价值为8790万 美元,符合公司决策层的看法,如果该项目的实施再推迟两年 进行,项目灵活性价值为1.31亿美元,项目的价值将增加到 12050万美元.按照净现值法,高风险和不确定性的提升将会降 低资产价值,但是期权法却认为,如果投资项目的经理能有效 管理投资项目的不确定性并与企业政策中的灵活弹性相适应, 那么不确定性将大大提高资产价值.净现值法全然忽略了石油 公司所具有的灵活性,也即公司具有选择何时开采的权利,正

像不确定性越大,期权的价值越高一样,石油的价格波动越大, 石油储备的价值越大,并非像净现值法所说的不确定性越大, 石油储备的价值越小.进而可知,如果我们把未开发的石油储 备看作是期权,我们就会对它做出正确的估价,还可以进一步 确定开发的最佳时间,进行石油的开发(也就是执行期权),且 石油价格水平的不确定性越大,石油公司不应该开发石油储备 而应保持其期权的时问越长.

2.在投资项目的规模决策上的比较

在项目投资中经常会遇到的一个问题:是一次性地投资于 很大的规模呢?还是要减缓投资速度,保持今后追加投资的灵 活性?许多公司都面临过这样的问题.比如说,某建筑开发公司 获得了城市某块土地的开发权,计划用来建造一栋住宅大楼, 其建筑规模可以大一些,可以小一些,提出了应当采取哪一种 方案的问题.显然,规模小一些的单位建筑成本要低一些,按照 净现值分析法应该选择第一种方案,而考虑了延迟施工的灵活 性后,却得出第二种方案为较佳选择.而更好地说明这个问题 的例子是从事电力供应的公司.从规模经济来讲,大规模投资 是公司节省成本的重要途径,投资于一个大工厂而非两三个规 模稍小的电厂,能够使公司减少平均单位成本,从而提高利润 水平,产生规模效益,然而,电力公司也发现他们面临着需求增 长和燃料成本的双重不确定性,而且在市场经济中,这种不确 定性是随时存在的,这时的公司经理该如何决策呢?应用期权 投资分析法就非常适合解决这一灵活性问题,许多电力公司发 现,灵活性具有很大价值,而传统的净现值分析法则使人误人 歧途.国际上一些电力公司已经开始使用期权决策法来计划其 长期生产能力,如英格兰电力系统公司已经率先对其投资决策 法进行了改革.根据市场,管理,资金等方面风险的评价以及竞 争中投资项目收益流的变化,可以灵活选择投资的时机,如果 市场有利,则选择扩大规模,追加所需的后续投资,这相当于执 行期权合约;如市场前景不好,则暂时不追加后续投资,等待投 资时机的到来,这样就可把风险锁定在既定的范围内. 3.在开拓型项目投资决策上的比较

所谓开拓型投资项目,是指具有高技术含量,在某一领域 或市场属于首创的投资项目.这类项目的特点是投资成本很 高,试验的成分大于商业化的成分,因而预期可得到的现金流 量有限,项目的净现值通常为负数,因此,如果按照净现值法来

进行决策,这类项目肯定要被拒绝.但是如果从企业发展战略 考虑,开拓型项目的实施将为企业开拓更具潜力的新市场提供 更多的机会.道理很显然,尽管项目本身的获利能力有限,但它 的实施可以为新技术接受市场检验及走向商业化提供机会,为 企业积累宝贵的经验和开发新的市场创造条件,如果放弃该项 目的话,这一成长机遇就会被竞争对手抢去.其实在对后续项 目进行投资决策时,也会遇到同样的问题,假如某计算机公司 正在考虑是否对其所开发的第一代网络电脑进行投资,此产品 是公司所计划开发的一系列网络电脑的第一代产品,因此,后 续网络电脑产品的开发与投资依赖于第一代产品成功地推向 市场,应用净现值法对第一代网络电脑项目进行分析,净现值 为一4645万元,此项目不可行.可是,按照市场规律常识,如果公 司现在不对第一代网络电脑进行投资,那么等到其他计算机公 司占领了网络电脑市场后再设法进入市场,公司将会付出比 4645万元大得多的代价.如果应用期权法进行分析,研究开发 费用(如果已经过中试,还有中试费用)类似于期权的期权费, 与美式买人期权相类似,可以在其商业寿命结束前的任何时间 追加投资,可将对第一代网络电脑的投资看作是对第二代网络 电脑投资的看涨期权,如果存在第三代,第四代的话,第一代网 络电脑的投资所带来的期权价值将会逐级提高,项目的价值实 际上是一组该公司所拥有的选择权的价值,因此在开拓型投资 项目的投资分析中采用期权法将比较接近项目的真实价值. 通过以上的比较分析,我们将回答的两个问题作为本文的 结束语,第一个问题是,究竟是什么原因使期权分析法与净现 值法得出了截然相反的结论呢?考察一下净现值法的发展历 史,可以知道净现值法主要是分析股票价值而设计的,而股票 持有者的一个显着特点是被动持有资产.与此类似,净现值法 假定公司对于投资项目是被动的,它忽视了公司持有资产而具 有的选择权.在市场经济中,精明的公司经理可以利用这一选

择权来使公司的资产增值,而不仅仅是靠人们常说的碰运气. 也可以这样说,净现值法忽略了管理的价值.

第二个问题是,既然期权法比净现值法有那么大的优越 性,为什么人们经常用净现值法进行投资分析,而较少采用期 权法呢?我们认为这源于人们根深蒂固的错误观念.人们普遍 认为,净现值法利用现值的可加性原理,运用数学的方法进行 演绎计算,应该是一种最理性,最科学的分析方法,是投资决策 分析中的法宝,但不容忽视的是在应用净现值法时,还会遇到 一

些具体问题,诸如如何预测投资项目未来的利润?如何处理 税收和通货膨胀?更为关键的是如何确定折现率?可以说,到目 前为止,这些还不得不依靠我们的主观判断,其道理就象将任 意多的已知数与一个未知数相加其结果还是未知数一样简单, 在净现值为零的情况下,向左或向右稍稍调整某个因素,净现 值就会变得或正或负.另外,"期权法"这个词会使人马上联想 到投机,将之与期货,远期合约,利率互换等其他金融衍生工具 联系在一起,在实际进行投资决策时,公司经理们经常谈到投 资的"不可预见因素",而不会谈到"投资看涨期权"和"投资 看跌期权",尽管他们不使用投资期权这一术语来描述投资机 会,但是,当公司经理们在讨论重大的投资意向时,这些不可预 见因素往往是投资决策的关键.

(作者单位:河北大学)

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范文五：投资决策中期权分析法与净现值分析法之比较

康书生胡耀岭

一、问题的提出期权分析法是指企业或个人在进行投资决策时拥有的、能

根据决策时尚不确定的因素，改变行为的权利(期权)进行投 任何投资理论必须回答的一个问题是，未来市场条件无法

资可行性分析的方法。投资者对某个投资项目进行首轮投资 确定的情况下，公司经理如何做出是否投资于某项目的决策,

后，若该项目盈利前景良好，将能降低投资者进行第二轮投资 在进行决策时，通过对某个或某些参数指标进行计算、比较和

的成本，而如果第一轮没有投资，今后想再投资该项目或进入 分析，从而得出投资可行性的意见或结论。在具体决策实践中，

该投资领域就要付出相当高的成本。可以看出，期权法强调了 有很多分析和计算方法可供选择，从项目投资的经济意义和财

投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先 务角度出发，净现值法是用得较为普遍的一种分析方法，其分

投入先期部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、 析结论也有较高认可度，用净现值法进行分析后，公司的投资

技术进行研发和改进，这可以减少投资者的潜在损失，其价值 决策是要么现在投资，要么永远不投资。而期权法则与之不同，

远远大于一次性投入的情况，它符合了我们的投资决策实践。是一种很有特色的投资分析方法，它将投资机会视为一个投资

三、在投资决策中的比较 期权，投资期权的价值即源于未来投资收益的不确定性。如果

1.在投资项目时间决策上的比较 以自然资源的购买与开发预计投资收益将会上升，则执行项目所获得的利润将有所提

为例。首先看一下石油公司采用高;如果预计投资效益将会下降，则公司可不进行追加投资，所

传统的净现值法对油田评估的情形，依据石油的现行价格预计 失去的只不过是获得投资机会时所投入的小量成本。根据期权

的石油价格变动率和开发油田的成本，石油公司可以确定一个 的性质可知，未来项目所获利益的波动越大，保持投资机会就

油田开发时间表(生产所带来的现金流入时间表)，然后，石油 越有价值，也就是说，只要投资的不确定性使公司不愿马上执 公司将对现金流量进行折现并相加。因为石油价格的不确定性 行而选择推迟项目的执行，保持的投资期权就具有价值。在经济实践中，应用这两种分析方法进行投资决策，有时 不能完全避免，公司所认定的价格波动率越大，它所采用的折 会得出截然相反的结论;同时，许多按净现值法分析后而被否 现率就越高，而折现率越高，对目标资产的估价值越低。决策分 决的投资项目，当被风险投资资金相中后，经过几年的孵化，成 析部门按照传统的净现值法对项目的净现值进行了估算，得到 为优质项目甚至优质企业，产生了良好的经济效益。基于此，我 项目净现值为-1060万美元，该项目不能被采纳。可是公司决策

们有必要对这两种决策方法进行具体的分析和比较。者认为:该项目所包含的营运机动性及项目实施后可能带来的

二、应用原理比较 净现值法是传统投资决策分析方法的竞争优势，应该具有很大的价值。这与期权理论不谋而合，根据

实物期权理论，一个项目的价值应为:V =项目N PV +灵活性价值 代表，它假设:投资

决策是一次性完成的，即投资机会一出现，就必须马上做出决 +战略价值，在期权法的分析架构下，可将净现值法分析中所忽 策，不得拖延;投资项目是完全可逆的，没有沉没成本，放弃投 略的“管理弹性”及“策略弹性”纳入考虑范畴，同时考虑项目 资项目不花费任何代价。在具体应用时，它采用一定的折现率， 的不可逆性与投资决策的可迟延性。通过应用期权分析法，得 通过对项目在各个时点的现金流入与流出进行折现，算出其净 到项目灵活性价值为9850万美元，也即项目的总价值为8790

PV ，如果N PV 大于0，就认为该投资项目是可行的，可以进 现值N万 美元，符合公司决策层的看法，如果该项目的实施再推迟两行投资，否则，不进行投资。净现值法的优点是简单方便、易于 年 进行，项目灵活性价值为1.31亿美元，项目的价值将增

操作，但是，用净现值法进行投资决策也具有严重的局限性，因 加到

12050万美元。按照净现值法，高风险和不确定性的提升将会降 为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的，也就是说

项目的投资在市场条件恶化时，能够以某种方式还原，如果不 低资产价值，但是期权法却认为，如果投资项目的经理能有效

管理投资项目的不确定性并与企业政策中的灵活弹性相适应， 能还原，则是一个要么投资，要么永不投资的决策，而如果公司

现在不进行投资，那它将永远失去了投资机会。 那么不确定性将大大提高资产价值。净现值法全然忽略了石油

公司所具有的灵活性，也即公司具有选择何时开采的权利，正

会中 国 乡 镇 企 业

计

像不确定性越大，期权的价值越高一样，石油的价格波动越大，正在考虑是否对其所开发的第一代网络电脑进行投资，此产品

是公司所计划开发的一系列网络电脑的第一代产品，因此，后 石油储备的价值越大，并非像净现值法所说的不确定性越大， 续网络电脑产品的开发与投资依赖于第一代产品成功地推向 石油储备的价值越小。进而可知，如果我们把未开发的石油储

市场，应用净现值法对第一代网络电脑项目进行分析，净现值 备看作是期权，我们就会对它做出正确的估价，还可以进一步

为-4645万元，此项目不可行。可是，按照市场规律常识，如果公 确定开发的最佳时间，进行石油的开发(也就是执行期权)，且

石油价格水平的不确定性越大，石油公司不应该开发石油储备 司现在不对第一代网络电脑进行投资，那么等到其他计算机公

司占领了网络电脑市场后再设法进入市场，公司将会付出比而应保持其期权的时间越长。

4645万元大得多的代价。如果应用期权法进行分析，研究开发 2.在投资项目的规模决策上的比较 在项目投资中经常会遇

费用(如果已经过中试，还有中试费用)类似于期权的期权费， 到的一个问题:是一次性地投资于

与美式买入期权相类似，可以在其商业寿命结束前的任何时间 很大的规模呢,还是要减缓投资速度，保持今后追加投资的灵

活性,许多公司都面临过这样的问题。比如说，某建筑开发公司 追加投资，可将对第一代网络电脑的投资看作是对第二代网络 获得了城市某块土地的开发权，计划用来建造一栋住宅大楼， 电脑投资的看涨期权，如果存在第三代、第四代的话，第一代网 其建筑规模可以大一些，可以小一些，提出了应当采取哪一种 络电脑的投资所带来的期权价值将会逐级提高，项目的价值实 方案的问题。显然，规模小一些的单位建筑成本要低一些，按照 际上是一组该公司所拥有的选择权的价值，因此在开拓型投资

净现值分析法应该选择第一种方案，而考虑了延迟施工的灵活 项目的投资分析中采用期权法将比较接近项目的真实价值。

通过以上的比较分析，我们将回答的两个问题作为本文的 性后，却得出第二种方案为较佳选择。而更好地说明这个问题

结束语，第一个问题是，究竟是什么原因使期权分析法与净现 的例子是从事电力供应的公司。从规模经济来讲，大规模投资

值法得出了截然相反的结论呢,考察一下净现值法的发展历 是公司节省成本的重要途径，投资于一个大工厂而非两三个规

史，可以知道净现值法主要是分析股票价值而设计的，而股票 模稍小的电厂，能够使公司减少平均单位成本，从而提高利润

持有者的一个显著特点是被动持有资产。与此类似，净现值法 水平，产生规模效益，然而，电力公司也发现他们面临着需求增

假定公司对于投资项目是被动的，它忽视了公司持有资产而具 长和燃料成本的双重不确定性，而且在市场经济中，这种不确

有的选择权。在市场经济中，精明的公司经理可以利用这一选 定性是随时存在的，这时的公司经理该如何决策呢,应用期权

择权来使公司的资产增值，而不仅仅是靠人们常说的碰运气。 投资分析法就非常适合解决这一灵活性问题，许多电力公司发 也可以这样说，净现值法忽略了管理的价值。现，灵活性具有很大价值，而传统的净现值分析法则使人误入 第二个问题是，既然期权法比净现值法有那么大的优越 歧途。国际上一些电力公司已经开始使用期权决策法来计划其 性，为什么人们经常用净现值法进行投资分析，而较少采用期 长期生产能力，如英格兰电力系统公司已经率先对其投资决策 权法呢,我们认为这源于人们根深蒂固的错误观念。人们普遍 法进行了改革。根据市场、管理、资金等方面风险的评价以及竞 认为，净现值法利用现值的可加性原理，运用数学的方法进行 争中投资项目收益流的变化，可以灵活选择投资的时机，如果 演绎计算，应该是一种最理性、最科学的分析方法，是投资决策 市场有利，则选择扩大规模，追加所需的后续投资，这相当于执 分析中的法宝，但不容忽视的是在应用净现值法时，还会遇到 行期权合约;如市场前景不好，则暂时不追加后续投资，等待投 一些具体问题，诸如如何预测投资项目未来的利润,如何处理 资时机的到来，这样就可把风险锁定在既定的范围内。3.在开拓型项目投资决策上的比较 所谓开拓型投资项目，税收和通货膨胀,更为关键的是如何确定折现率,可以说，到目

是指具有高技术含量、在某一领域前为止，这些还不得不依靠我们的主观判断，其道理就象将任 或市场属于首创的投资项目。这类项目的特点是投资成本很 意多的已知数与一个未知数相加其结果还是未知数一样简单， 高，试验的成分大于商业化的成分，因而预期可得到的现金流 在净现值为零的情况下，向左或向右稍稍调整某个因素，净现 量有限，项目的净现值通常为负数，因此，如果按照净现值法来 值就会变得或正或负。另外，“期权法”这个词会使人马上联想 进行决策，这类项目肯定要被拒绝。但是如果从企业发展战略 到投机，将之与期货、远期合约、利率互换等其他金融衍生工具 考虑，开拓型项目的实施将为企业开拓更具潜力的新市场提供 联系在一起，在实际进行投资决策时，公司经理们经常谈到投 更多的机会。道理很显然，尽管项目本身的获利能力有限，但它 资的“不可预见因素”，而不会谈到“投资看涨期权”和“投资 的实施可以为新技术接受市场检验及走向商业化提供机会，为 看跌期权”，尽管他们不使用投资期权这一术语来描述投资机 企业积累宝贵的经验和开发新的市场创造条件，如果放弃该项 会，但是，当公司经理们在讨论重大的投资意向时，这些不可预 目的话，这一成长机遇就会被竞争对手抢去。其实在对后续项见因素往往是投资决策的关键。(作者单位:河北大学) 目进行投资决策时，也会遇到同样的问题，假如某计算机公司

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