范文一:股利政策的影响因素分析及其选择--以青 岛海尔股份有限公司为例
股利政策的影响因素分析及其选择
—以青 岛海尔股份有限公司为例 摘要 本文从我国上市公司股利政策的现状和存在的问题入手,旨在分析和研究各种外部和内部因素对海尔集团股利政策的重要影响,主要包括限制性条件因素、公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种类型,比较不同股利政策的优缺点和适用范围,分析研究在青岛海尔股份有限公司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选择合理适度的股利政策,以此来权衡利弊达到各方利益的均衡,使企业的收益和分配合理规范化,最终实现青岛海尔的终极目标:企业价值最大化。关键词 股利政策;影响因素;选择 目录第1章 绪论 1.1 研究背景及意义第2章 股利政策理论概述第3章 影响股利政策的各种外部因素和内部因素 3.1 限制性条件 3.2 公司自身的情况 3.3 股东因素 3.4 外部环境的影响第4章 公司股利政策的选择 4.1 四种股利政策类型论述 4.2 各种股利政策在理论依据、目的、优缺点等方面的比较第 5 章生命周期在各阶段应该如何选择股利政策 5.1 投产阶段 5.2 高速增长阶段 5.3 稳定增长阶段 5.4 成熟阶段 5.5 衰退阶段第 6 章 青岛海尔股利政策影响因素及其选择的案例分析第 7 章 总结及建议 1 绪论1.1 研究背景及意义股份有限公司最敏
感的问题莫过于股利政策的选择和制定,如何选择和制定一个适合公司发展的股利政策一直是公司财务决策的核心内容。随着 2010 年全球经济的稳固增长,我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路,并且伴随着股权分置问题在上市公司中的解决,上市公司的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是,目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性,而忽视了公司的长远发展,从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题,出现这种问题的原因是上市公司对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面,没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此,在我国特定的制度背景下,研究我国上市公司股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价值和现实意义。影响上市公司股利政策的选择有诸多因素,诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等,这些因素相互联系,相互制约。但由于我国上市公司还存在选择股利政策的短期性等问题,所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象,为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础,而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场价值。对于股利政策的选择,没有一种股利政策能够适应所有的公司,因为每
一种股利政策都有其适用的条件和环境,如果公司选择了不适度的股利政策,公司的股价会受之影响。若支付较高的股利,公司的股票价格因此而上升,各股东获得满意的收益,但是公司的资本成本会因此而增加,公司的收益受到影响。若支付较低的股利,公司股票价格下降,留存利润变多,公司的信誉受损。所以为了使上市公司的收益和分配合理化,为了保护公司本身、股东和债权人的实际利益,公司在选择和制定股利政策时,应该结合公司的实际情况全方面的综合考虑各种影响因素,因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础上以及对各种股利政策类型的比较分析,才能选择出最适合公司未来发展的股利政策。 2 股利政策理论概述2.1 股利政策无关理论 股利无关论也称为 MM 理论,是传统股利政策理论的一种,其主要观点是股利政策与公司的股票价格和公司的价值无关,公司股票的价格只受公司的获利能力和风险约束。这种观点包括两层含义,一是公司股利支付率的大小对公司的价值没有影响,公司的价值由投资者的获利能力决定。二是公司的股东认为公司股利的分配对自己没有很大的影响,当公司支付较少的股利时,股东可以出售现有的股票换取现金;当公司支付较高的股利时,股东可以用现金买入更多的股票从而扩大投资。这种理论成立的前提是公司没有任何的筹资费用和个人所得税,同时也不存在任何大的市场竞争。2.2 股利相关论2.2.1 在手之鸟理论 在手之鸟
理论是戈登依据投资者的心理偏好所提出的,投资者认为“双鸟在林,不如一鸟在手”。因为所有的投资者都畏惧风险,认为随着时间的推移风险也会一步步的增大,资本利得与实际的股利支付相比前者的不确定性风险跟多更大,一元的现金比一元的资本增值更加重要,所以投资者宁愿得到较少的股利也与原意承担风险获得跟多的资本利得。依据这样的心理,在手之鸟理论认为股东的实际财富会随着股利支付数额的提高而提高。2.2.2 信号传递理论 该种理论认为,在信息不对称的前提下,公司可以通过当前的股利政策向市场传递公司的获利情况 ,当预期的获利能力强时,公司的股利支付水平高从而吸引更多的潜在投资者。2.2.3 所得税差异理论 该种理论认为公司应该采用低股利政策,因为纳税时间存在一定的差异税率也存在差异 ,从而资本利得取得的收入比公司的股利支付取得收入实现的收益更多。2.2.4 代理理论 该种理论认为股利政策可以协调管理者与大小股东之间的代理关系。支付较多的现金股利不仅可以约束管理者进行不必要的投资和不必要的过度消费,保障股东的切实利益而且可以减少公司的内部融资,使公司不得不进行外部的融资受到资本市场的监督,从而减少代理成本。 3 影响股利政策的各种外部因素和内部因素3.1 限制性条件3.1.1 法律性限制 为了维护公司股东和债权人的实际经济利益,上市公司在年末进行股利分配时要遵循我国法律的限制。我国的
法律法规在资本积累、净利润分配顺序、偿债能力、股权平等、资本保全等方面都做出了限制,具体表现在:?公司股利的派发不能用公司的资本公积和募集的股票资本发放,只能用公司当期的利润或者过去积累的留存利润发放,不得因为股利的发放而引起资本的减少。?为了保护投资者的利益,降低公司面临的风险,法律规定公司必须在按税后净利润的 10提取法定盈余公积,再按 5-10的比例提取法定公益金和任意盈余公积,直到提取的公益金总额大于公司注册资本的 50时才可以不再提取。?公司的当期利润首先应该用于以前年度的亏损,将剩余的净利润用于股利的分配。?公司分配股利的前提是必须具有很强的偿债能力并且能够足额偿还企业的债务。?各大小股东按所持股的比例享受应得的股利。?若公司留存的利润大于法律限定的标准,则加赠额外的税款。3.1.2 契约性限制 契约是指当公司通过发行优先股、借入长期借款等方式筹集资金时,与外部相关公司签订的有关股利分配的限制协议。诸如资产负债率低于标准时不得发放股利;现金股利的派发额以某一盈利额为上限;规定普通股股利的派发必须在优先股股利全部支付后才可以进行。做出这些限制股利支付的条款有利于促使公司将一部分的留存利润再投资于某些项目上,从而获取更多的经济收益,为保障借款的如期偿还奠定基础。3.1.3 现金充裕性限制 为了满足公司日常的经营需求以及抵御外界的风险,公
司应该具备充裕的现金,这样现金股利的发放才不会受到数额的限制。3.2 公司自身的情况3.2.1 公司资产变现能力 公司分配股利是以足够的现金流量为前提,如果公司的资产转化为现金的能力越强则说明该公司的变现能力很好,这样的情况下可以采取高股利的政策来支付股利。而一些正处于成长期的公司为了当前的发展会将大部分的资金用在一些长期资产的建设上,进而直接到影响现金股利的支付。如果资产的变现能力很弱,公司没有充裕的现金流量则不易支付现金股利或采取低股利的政策。3.2.2 筹资能力 对于一些规模大、经济收益充足的公司来说,它们有着较强的筹资能力和丰富的筹资渠道,能够在较短的时间内筹资到跟多的资金来应对公司的经营需求和债务负担,会采取宽松的股利政策来多支付股利,留存定量的资金,但是使用这种高股利政策,公司应多支付股利必然引起留存的减少,所以公司会采用发行股票、长期借款等方式筹集资金,又导致公司的筹资成本大大增加。对于一些规模小、刚刚起步的公司来说,它们面临着很大的财务风险,所以会多留存盈余采用低股利的政策,但是这样又不利于公司将来筹资环境的扩展。3.2.3 资本结构和资本成本 公司的经营目标是企业价值最大化以及资本成本最小化,即使公司的债权与权益资本保持在一个合理的比值上。由于股利支付的分配形式不同,导致公司的留存盈余也不同,从而这个比值会与最优资本结构比值相背
离。对于权益资本较多的公司可以采取高股利的政策,反之对于权益资本较少的公司应该少支付股利,从而让公司保持一个最优的资本结构。公司通过发行股票、发行债券、借入长期借款的筹资方式筹集资金所耗用的成本远远大于公司通过留存盈余进行的内部筹资,所以公司如果有很强的资金需求可以选择少发放股利多留存盈余的方式来筹集资金。3.2.4 偿债能力 公司支付较多的现金股利必然会导致内部留存降低,影响公司偿还债务的能力,如果不能按期偿还债务则不能分配股利,所以公司在分配股利的同时应考虑公司的偿债能力是否强大。3.2.5 投资机会 公司可以再投资的前提是投资的收益率大于股东平均期望收益率。当达到这个标准的时候,若公司为了长远发展有再投资的需要以及增强资金的时间价值,避免资金的闲置则采用低股利的政策,将留存的盈余多用于公司发展,少发放股利。若公司当前没有再投资的必要,留存的盈余只能满足日常经营的需求,那么应选择低股利的政策。也就是说处于成长期规模小公司可选择少分配股利,处于强盛期规模大的公司可选择多分配股利,股利支付的多少与投资机会成反比。3.2.6 盈余稳定 公司股利支付率的高低不仅要考虑当期的收益是否稳定,还要关注未来以后各期的收益是否稳定。收益稳定的公司或者收益增减幅度很小的公司,面临的财务风险小,能够在极短的时间内并且以较少的代价筹集到资金,从而迅速恢复收益的稳
定,选择高股利的政策。收益不稳定或者收益增减幅度极大的公司,为了降低公司的财务风险和偿还负债的能力则会少支付股利。一般来说公司的收益越稳定,其股利支付率也越高。3.2.7 每股收益 每股收益是企业在某一时期内净收益与股份数额的比值,可以反映公司的经营成果、是衡量企业盈利能力的最重要指标也是影响股利政策的重要因素。3.3 股东因素3.3.1 股权控制的要求 股东投资的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股权,但若果公司分派了较高的股利给股东也必然导致股东控制权的稀释。原因是公司再支付很高的股利时,其留存的盈利必然随之减少,公司为了募集资金就会增发新股,这样股东的控制权就会大大降低,同时增发新股导致普通股总股数增加,尽而引发每股的市价和每股的盈利大大降低,对所有股东的切身利益造成影响。3.3.2 避税要求 按照我国《个人所得税法》的规定,对于个人取得的股利、股息征收 20的个人所得税。大股东会因为多得股利而承担更多的税负,所以大股东为了避税则希望公司少发放股利多保留盈余。而公司的小股东因为税负不重,则希望公司发放更多的股利。3.3.3 股东的意愿 不同类型的股东对公司股利分配的态度截然不同。大股东关注公司的长远发展,不重视现有的短期利益,他们希望公司少派发股利而多留存盈余,这样公司就可以再投资获取更多的经济利益,从而自己的控股比例就可以得以保证。小股东则希望得
到更多的当期利益。还有一些投机的股东,则希望通过买卖价差获取短期利益。公司在选择股利政策时,应权衡各股东的意愿。3.3.4 股东对收入稳定的要求 股东的收益主要有两部分组成,一是派发的股利收入,二是公司股东买卖股票获取的资本利得,这种利得具有很大的不确定性和风险性,所以各位股东更期待有稳定的股利。3.4 外部环境的影响3.4.1 市场成熟程度 我国的资本市场同别国成熟的资本市场相比还尚未成熟并且尚待发展,别国比较青睐现金股利的发放形式,股票股利这种形式一般不被使用。而我国则更重视股票股利的发展。3.4.2 通货膨胀 在发生通货膨胀的情况下,公司账面上的经济利益要比实际的收益高出许多,此时公司面临着经济危机,公司留存的折旧储备资金不能满足重置资产的需要,为了弥补这部分的短缺就需调用公司的留存利润,从而导致公司采取低股利的政策,股利分配数额下降。3.4.3 宏观经济环境 经济的发展不是一成不变的,公司处于不同的经济周期所选择的股利政策也是不同的,当经济发展势头旺盛,公司的筹资变现能力强大,则公司会选择多分配股利少留存盈余的方式。反之,当经济处于低迷时期,公司的投资机会变少,筹集不到更多的资金用于发展,则会选择少发放股利多留存盈余的股利政策。3.4.4 股利政策的一贯性 现如今我国上市公司股利政策的选择与制定不考虑公司的长期发展,股利政策具有短期性、不稳定,这样不利于公司获
取更多的收益。 综上所述,上市公司股利政策的选择与制定受多种因素的影响,这些因素相互联系的同时也相互制约,很多影响因素都不能通过精确数据进行定量分析,有些因素还依靠定性的判断,各因素对上市公司最终的股利政策的影响程度也不同,一般情况下现金充裕性限制、资产变现能力、公司筹资能力、资本结构和资本成本、偿债能力、投资机会、每股收益、盈余的稳定性这些因素对上市公司最终的股利政策影响较大。而法律性限制、股权控制要求、市场成熟程度、宏观经济环境、通货膨胀、契约性限制、避税要求、股东意愿、股东对收入稳定的要求这些因素对上市公司股利政策的影响较小。总之上市公司股利政策并不是一层不变的,同行业的各上市公司所采用的股利政策也不尽相同,所以为了公司的长远发展和实现财务目标,上市公司在选择制定股利政策时应综合考虑这些影响因素,依据公司的实际情况制定合适的股利政策。 4 公司股利政策的选择4.1 四种股利政策类型论述4.1.1 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面临着良好的投资机会时,公司的留存盈余首先满足投资项目的需要,若有剩余再用于股利的分配,若无剩余则当期不支付股利。剩余股利政策的核心是确定合理的股票支付额与留存额的比率。这种政策以确定了最优的资本结构为前提,以满足当期的投资需求为基石,关注公司长远的发展,它将留存的盈余较多的用于增加所有者权益资本上面。
当公司处于对资金需要量大的成长期或者急需资金扶助的衰退期时适用此政策。剩余股利政策受投资机会、资本成本、资本结构、通货膨胀、股东意愿的影响。 (1)选定最优的投资计划并计算出债务与权益资本 该政策的具体步骤如下: (2)在最优资本结构的前提的最优比值,从而使加权平均资金成本达到最低值。下确定再投资所需要投入的权益资本总额。3将留存盈余最大限度的用于再投 (4)待所需要的权益资金全部补足后,若仍有留存的资计划中所需的权益资金。盈余则用于股利的支付,若没有则不分配股利。 使用该政策时,在盈利总额不变的条件下,股利支付额的大小与投资机会的多少成反比;在投资机会既定的前提下,股利支付额的大小与每年盈利总额的多少成正比。剩余股利政策的优点是:采用内部的留存盈余来筹集资金,从而达到低筹资成本的目标,并且能保持良好的资本结构,使综合资金成本最低。虽然股东从当期获得的收益较少,但是公司通过投资股价上涨的可能性较大,有利于公司的长远发展。缺点是:股利支付的多少收投资机会和当期盈余的制约,股利支付率极不稳定,导致投资者对公司失去信心,有损公司的信誉形象。4.1.2 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策顾名思义就是指公司每年的股利支付比率都维持在一个稳定的水平上面,股利支付率一般保持不变,每年发放的股利等于每年的盈余额乘以股利支付率,每年的股利支付数额随盈余的
确定而确定,股利的增减随盈 (1)股利支付数额的多少与余大小的变化而变化。使用这种股利政策的优点是:公司的盈利变化密切联系,能与公司每年的盈余保持稳定关系,盈余多则多支付股利,盈余少则少支付股利,不盈利则不分配股利,真切体现“不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原则, (2) 让所有的投资者都能全心全意的关注企业的盈余。公司每年的盈余一般与公司现金流入量成正比,所以每年的股利支付额与公司现金流入量也成正比关系,这就有利于保障每年的股利支付额都能按期按量的支付,不会因为盈余幅度的极增极降而导致股利无法支付的危险,相对降低了公司的财务风险。 固定的股利支付率给公司带来便利的同时也产生了很多问题, ( 具体如下: 1)投资者最关系的问题莫过于年底股利的派发情况,而采用此政策导致股利支付随着盈利的波动而变化,进而导致股利的派发极不稳定,让投资者对企
2)合理随之而来的是股价下跌,造成公司业失去信心, (
的信誉受损,严重影响公司的形象。的股利支付率很难确定。股利支付率低不能满足所有股东的需求,从而导致股东对公司的未来失去希望;若支付较高的股利,公司的再投资在发展又成为泡影。(3)公司面临的财务压力巨大。无论公司业绩的好坏,无论盈余的多少都要分 (4)筹资决策不能与股利支付相互统筹。当配股利,给公司带来了沉重的负担。公司急需资金发展时,留存的盈余可能不能满足公司再发展
的需要;当盈利水平较高时,少分派股利又可能导致资金的闲置。4.1.3 固定或稳定增长的股利政策 稳定或固定的股利政策是指公司制定一个合理的股利支付率,以后各年根据这一比率计算出该支付的股利,各年分配的股利固定不变。但是只有在公司管理层预期未来的盈利一定会持续稳定的增长或者为了避免投资者在遭遇通货膨胀的时承受更多的财务压力时,才会适当提高各年的股利支付数额。该政策依据盈余的持续正增长和股利稳定适当提高的为原则。对于一些再投资需求较少、资金需要量较少,盈利持续稳定、处于高速增长期的公司适用该政策,但对于处于初创期的公司来说,其资金需求量大、投资机会众多,为了降低财务压力且不影响公司的正常发展则避免使用此政策。 该政策的优点是(1)稳定的股利支付额向市场传递着公司经营业绩丰厚,发展势头旺盛的信息,可以吸引更多的投资者,增强股东的信心,有助于公司树 (2)股利支付数额的稳立良好的形象,避免股价的大幅波动,维持稳定的股价。定可以有助于公司预测现金流量从而合理调度资金,避免遇到财务危机时的不知 (3)有利于投资者有计划的安排收入和支出。所措。 (4)由于股价稳定或适度增 (1)稳定的股利不一定与公长的股
2)当当期价,可以让公司更迅速的筹集资金。缺点是: (的盈余司的经营业绩正相关,从而导致投资者做出错误的投资决策。相对较低时,仍需要支付固定的股利额,从而给企
业带来巨大的财务压力,影响内部资金的筹集。4.1.4 低正常股利加额外股利政策 低正常加额外股利政策是指公司每年向股东支付较低的股利,股利数额一般保持不变,即使在公司盈余非常少时也支付较低的股利,当公司经营业绩变好以及留存盈余较多、在投资资金需求较少时才会在原来低股利的基础上根据公司实际情况向股东支付额外的股利。但是额外支付的股利并不是固定不变的,当业绩下滑时仍然支付较低的股利。这种政策介于固定股利支付率政策与固定或稳定增长的股利政策之间。该政策适合处于高速成长期的公司,因为此时的公司急需大量资金发展,对资金的需求量很大,而且股东也有分配股利的要求,所以支付较低的股利,这种政策可以在股利支付与资金需要之间寻求平衡点。对于资金需求量极不稳定、盈利情况波动极大、管理层不能有效预测未来收益的公司也可以采用这种政策。 此政策的优点是(1)灵活性较强。既能弥补剩余股利政策中不能支付股利的遗憾,又能防止在固定股利支付率政策中由于支付较高的股利而承受巨大的财务风险,所以这种股利政策很受盈余波动幅度较大公司的青睐。当公司盈利很少时支付较低的股利,当业绩变好时支付额外的股利,既保证公司支付股利的
2)通. 稳定 (
范文二:股利政策的影响因素分析及其选择—以青岛海尔股份有限
股利政策的影响因素分析及其选择—以青 岛海尔股份有限公司为例 摘要 本文从我国上市公司股利政策的现状和存在的问题入手,旨在分析和研究各 种外部和内部因素对海尔集团股利政策的重要影响,主要包括限制性条件因素、 公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种 类型,比较不同股利政策的优缺点和适用范围,分析研究在青岛海尔股份有限公 司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选择合理适度的股利政 策,以此来权衡利弊达到各方利益的均衡,使企业的收益和分配合理规范化,最 终实现青岛海尔的终极目标:企业价值最大化。 关键词 股利政策;影响因素;选择 目录 第1章 绪论 1.1 研究背景及意义 第2章 股利政策理论概述 第3章 影响股利政策的各种外部因素和内部因素 3.1 限制性条件 3.2 公司自身的情况 3.3 股东因素 3.4 外部环境的影响 第4章 公司股利政策的选择 4.1 四种股利政策类型论述 4.2 各种股利政策在理论依据、目的、优缺点等方面的比较 第5 章生命周期在各阶段应该如何选择股利政策 5.1 投产阶段 5.2 高速增长阶段 5.3 稳定增长阶段 5.4 成熟阶段 5.5 衰退阶段 第6 章 青岛海尔股利政策影响因素及其选择的案例分析 第7 章 总结及建议 1 绪论 1.1 研究背景及意义 股份有限公司最敏感的问题莫过于股利政策的选择和制定,如何选择和制定一个 适合公司发展的股
利政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010 年全球经 济的稳固增长,我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路,并且伴随着股权分 置问题在上市公司中的解决,上市公司的市场价值直接体现在公司的股票价格 上。但是,目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性,而忽视 了公司的长远发展,从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支 付率或高或低、股利收益率较低等问题,出现这种问题的原因是上市公司对于股 利政策的影响因素方面还考虑的不够全面,没有将公司的客观情况与各种影响因 素相联系。因此,在我国特定的制度背景下,研究我国上市公司股利政策的影响 因素和选择具有重要的理论价值和现实意义。 影响上市公司股利政策的选择有诸多因素,诸如股东因素、限制性条件、偿债能 力、盈余稳定性等,这些因素相互联系,相互制约。但由于我国上市公司还存在 选择股利政策的短期性等问题,所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策 的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有 利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象,为实现企业价值最大化和公司 持续稳定发展奠定基础,而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场 价值。对于股利政策的选择,没有一种股利政策能够适应所有的公司,因为每一 种股利政策都有其适用的条件和环境,如果
公司选择了不适度的股利政策,公司 的股价会受之影响。若支付较高的股利,公司的股票价格因此而上升,各股东获 得满意的收益,但是公司的资本成本会因此而增加,公司的收益受到影响。若支 付较低的股利,公司股票价格下降,留存利润变多,公司的信誉受损。所以为了 使上市公司的收益和分配合理化,为了保护公司本身、股东和债权人的实际利益, 公司在选择和制定股利政策时,应该结合公司的实际情况全方面的综合考虑各种 影响因素,因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础上以及对各种股利政策 类型的比较分析,才能选择出最适合公司未来发展的股利政策。 2 股利政策理论概述 2.1 股利政策无关理论 股利无关论也称为 MM 理论,是传统股利政策理论的一种,其主要观点是 股利政策与公司的股票价格和公司的价值无关,公司股票的价格只受公司的获利 能力和风险约束。这种观点包括两层含义,一是公司股利支付率的大小对公司的 价值没有影响,公司的价值由投资者的获利能力决定。二是公司的股东认为公司 股利的分配对自己没有很大的影响,当公司支付较少的股利时,股东可以出售现 有的股票换取现金;当公司支付较高的股利时,股东可以用现金买入更多的股票 从而扩大投资。这种理论成立的前提是公司没有任何的筹资费用和个人所得税, 同时也不存在任何大的市场竞争。 2.2 股利相关论 2.2.1 在手之鸟理论 在手之鸟理论是戈登依据
投资者的心理偏好所提出的,投资者认为“双 鸟在林,不如一鸟在手”。因为所有的投资者都畏惧风险,认为随着时间的 推移风险也会一步步的增大,资本利得与实际的股利支付相比前者的不确定 性风险跟多更大,一元的现金比一元的资本增值更加重要,所以投资者宁愿 得到较少的股利也与原意承担风险获得跟多的资本利得。依据这样的心理, 在手之鸟理论认为股东的实际财富会随着股利支付数额的提高而提高。 2.2.2 信号传递理论 该种理论认为,在信息不对称的前提下,公司可以通过当前的股利政策 向市场传递公司的获利情况 ,当预期的获利能力强时,公司的股利支付水平 高从而吸引更多的潜在投资者。 2.2.3 所得税差异理论 该种理论认为公司应该采用低股利政策,因为纳税时间存在一定的差异税率 也存在差异 ,从而资本利得取得的收入比公司的股利支付取得收入实现的收益 更多。 2.2.4 代理理论 该种理论认为股利政策可以协调管理者与大小股东之间的代理关系。支付较 多的现金股利不仅可以约束管理者进行不必要的投资和不必要的过度消费,保障 股东的切实利益而且可以减少公司的内部融资,使公司不得不进行外部的融资受 到资本市场的监督,从而减少代理成本。 3 影响股利政策的各种外部因素和内部因素 3.1 限制性条件 3.1.1 法律性限制 为了维护公司股东和债权人的实际经济利益,上市公司在年末进行股利分配 时要遵循我国法律的
限制。我国的法律法规在资本积累、净利润分配顺序、偿债 能力、股权平等、资本保全等方面都做出了限制,具体表现在:?公司股利的派 发不能用公司的资本公积和募集的股票资本发放,只能用公司当期的利润或者过 去积累的留存利润发放,不得因为股利的发放而引起资本的减少。?为了保护投 资者的利益,降低公司面临的风险,法律规定公司必须在按税后净利润的 10% 提取法定盈余公积,再按5%-10%的比例提取法定公益金和任意盈余公积,直到 提取的公益金总额大于公司注册资本的50%时才可以不再提取。?公司的当期利 润首先应该用于以前年度的亏损,将剩余的净利润用于股利的分配。?公司分配 股利的前提是必须具有很强的偿债能力并且能够足额偿还企业的债务。?各大小 股东按所持股的比例享受应得的股利。?若公司留存的利润大于法律限定的标 准,则加赠额外的税款。 3.1.2 契约性限制 契约是指当公司通过发行优先股、借入长期借款等方式筹集资金时,与外部 相关公司签订的有关股利分配的限制协议。诸如资产负债率低于标准时不得发放 股利;现金股利的派发额以某一盈利额为上限;规定普通股股利的派发必须在优 先股股利全部支付后才可以进行。做出这些限制股利支付的条款有利于促使公司 将一部分的留存利润再投资于某些项目上,从而获取更多的经济收益,为保障借 款的如期偿还奠定基础。 3.1.3 现金充裕性限制 为了满足
公司日常的经营需求以及抵御外界的风险,公司应该具备充裕的现 金,这样现金股利的发放才不会受到数额的限制。 3.2 公司自身的情况 3.2.1 公司资产变现能力 公司分配股利是以足够的现金流量为前提,如果公司的资产转化为现金的能 力越强则说明该公司的变现能力很好,这样的情况下可以采取高股利的政策来支 付股利。而一些正处于成长期的公司为了当前的发展会将大部分的资金用在一些 长期资产的建设上,进而直接到影响现金股利的支付。如果资产的变现能力很弱, 公司没有充裕的现金流量则不易支付现金股利或采取低股利的政策。 3.2.2 筹资能力 对于一些规模大、经济收益充足的公司来说,它们有着较强的筹资能力和丰 富的筹资渠道,能够在较短的时间内筹资到跟多的资金来应对公司的经营需求和 债务负担,会采取宽松的股利政策来多支付股利,留存定量的资金,但是使用这 种高股利政策,公司应多支付股利必然引起留存的减少,所以公司会采用发行股 票、长期借款等方式筹集资金,又导致公司的筹资成本大大增加。对于一些规模 小、刚刚起步的公司来说,它们面临着很大的财务风险,所以会多留存盈余采用 低股利的政策,但是这样又不利于公司将来筹资环境的扩展。 3.2.3 资本结构和资本成本 公司的经营目标是企业价值最大化以及资本成本最小化,即使公司的债权与 权益资本保持在一个合理的比值上。由于股利支付的分配形式不同,导
致公司的 留存盈余也不同,从而这个比值会与最优资本结构比值相背离。对于权益资本较 多的公司可以采取高股利的政策,反之对于权益资本较少的公司应该少支付股 利,从而让公司保持一个最优的资本结构。公司通过发行股票、发行债券、借入 长期借款的筹资方式筹集资金所耗用的成本远远大于公司通过留存盈余进行的 内部筹资,所以公司如果有很强的资金需求可以选择少发放股利多留存盈余的方 式来筹集资金。 3.2.4 偿债能力 公司支付较多的现金股利必然会导致内部留存降低,影响公司偿还债务的能 力,如果不能按期偿还债务则不能分配股利,所以公司在分配股利的同时应考虑 公司的偿债能力是否强大。 3.2.5 投资机会 公司可以再投资的前提是投资的收益率大于股东平均期望收益率。当达到这 个标准的时候,若公司为了长远发展有再投资的需要以及增强资金的时间价值, 避免资金的闲置则采用低股利的政策,将留存的盈余多用于公司发展,少发放股 利。若公司当前没有再投资的必要,留存的盈余只能满足日常经营的需求,那么 应选择低股利的政策。也就是说处于成长期规模小公司可选择少分配股利,处于 强盛期规模大的公司可选择多分配股利,股利支付的多少与投资机会成反比。 3.2.6 盈余稳定 公司股利支付率的高低不仅要考虑当期的收益是否稳定,还要关注未来以后 各期的收益是否稳定。收益稳定的公司或者收益增减幅度很小的公
司,面临的财 务风险小,能够在极短的时间内并且以较少的代价筹集到资金,从而迅速恢复收 益的稳定,选择高股利的政策。收益不稳定或者收益增减幅度极大的公司,为了 降低公司的财务风险和偿还负债的能力则会少支付股利。一般来说公司的收益越 稳定,其股利支付率也越高。 3.2.7 每股收益 每股收益是企业在某一时期内净收益与股份数额的比值,可以反映公司的经 营成果、是衡量企业盈利能力的最重要指标也是影响股利政策的重要因素。 3.3 股东因素 3.3.1 股权控制的要求 股东投资的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股权,但若果公司 分派了较高的股利给股东也必然导致股东控制权的稀释。原因是公司再支付很高 的股利时,其留存的盈利必然随之减少,公司为了募集资金就会增发新股,这样 股东的控制权就会大大降低,同时增发新股导致普通股总股数增加,尽而引发每 股的市价和每股的盈利大大降低,对所有股东的切身利益造成影响。 3.3.2 避税要求 按照我国《个人所得税法》的规定,对于个人取得的股利、股息征收 20% 的个人所得税。大股东会因为多得股利而承担更多的税负,所以大股东为了避税 则希望公司少发放股利多保留盈余。而公司的小股东因为税负不重,则希望公司 发放更多的股利。 3.3.3 股东的意愿 不同类型的股东对公司股利分配的态度截然不同。大股东关注公司的长远发 展,不重视现有的短期利益,他们希望公
司少派发股利而多留存盈余,这样公司 就可以再投资获取更多的经济利益,从而自己的控股比例就可以得以保证。小股 东则希望得到更多的当期利益。还有一些投机的股东,则希望通过买卖价差获取 短期利益。公司在选择股利政策时,应权衡各股东的意愿。 3.3.4 股东对收入稳定的要求 股东的收益主要有两部分组成,一是派发的股利收入,二是公司股东买卖股 票获取的资本利得,这种利得具有很大的不确定性和风险性,所以各位股东更期 待有稳定的股利。 3.4 外部环境的影响 3.4.1 市场成熟程度 我国的资本市场同别国成熟的资本市场相比还尚未成熟并且尚待发展,别国 比较青睐现金股利的发放形式,股票股利这种形式一般不被使用。而我国则更重 视股票股利的发展。 3.4.2 通货膨胀 在发生通货膨胀的情况下,公司账面上的经济利益要比实际的收益高出许 多,此时公司面临着经济危机,公司留存的折旧储备资金不能满足重置资产的需 要,为了弥补这部分的短缺就需调用公司的留存利润,从而导致公司采取低股利 的政策,股利分配数额下降。 3.4.3 宏观经济环境 经济的发展不是一成不变的,公司处于不同的经济周期所选择的股利政策也 是不同的,当经济发展势头旺盛,公司的筹资变现能力强大,则公司会选择多分 配股利少留存盈余的方式。反之,当经济处于低迷时期,公司的投资机会变少, 筹集不到更多的资金用于发展,则会选择少发放股利多留存盈余
的股利政策。 3.4.4 股利政策的一贯性 现如今我国上市公司股利政策的选择与制定不考虑公司的长期发展,股利政 策具有短期性、不稳定,这样不利于公司获取更多的收益。 综上所述,上市公司股利政策的选择与制定受多种因素的影响,这些因素相 互联系的同时也相互制约,很多影响因素都不能通过精确数据进行定量分析,有 些因素还依靠定性的判断,各因素对上市公司最终的股利政策的影响程度也不 同,一般情况下现金充裕性限制、资产变现能力、公司筹资能力、资本结构和资 本成本、偿债能力、投资机会、每股收益、盈余的稳定性这些因素对上市公司最 终的股利政策影响较大。而法律性限制、股权控制要求、市场成熟程度、宏观经 济环境、通货膨胀、契约性限制、避税要求、股东意愿、股东对收入稳定的要求 这些因素对上市公司股利政策的影响较小。总之上市公司股利政策并不是一层不 变的,同行业的各上市公司所采用的股利政策也不尽相同,所以为了公司的长远 发展和实现财务目标,上市公司在选择制定股利政策时应综合考虑这些影响因 素,依据公司的实际情况制定合适的股利政策。 4 公司股利政策的选择 4.1 四种股利政策类型论述 4.1.1 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面临着良好的投资机会时,公司的留存盈余首先满 足投资项目的需要,若有剩余再用于股利的分配,若无剩余则当期不支付股利。 剩余股利政策的核心是确定合理的股
票支付额与留存额的比率。这种政策以确定 了最优的资本结构为前提,以满足当期的投资需求为基石,关注公司长远的发展, 它将留存的盈余较多的用于增加所有者权益资本上面。当公司处于对资金需要量 大的成长期或者急需资金扶助的衰退期时适用此政策。剩余股利政策受投资机 会、资本成本、资本结构、通货膨胀、股东意愿的影响。 该政策的具体步骤如下:(1)选定最优的投资计划并计算出债务与权益资本 的最优比值,从而使加权平均资金成本达到最低值。(2)在最优资本结构的前提 下确定再投资所需要投入的权益资本总额。(3)将留存盈余最大限度的用于再投 资计划中所需的权益资金。(4)待所需要的权益资金全部补足后,若仍有留存的 盈余则用于股利的支付,若没有则不分配股利。 使用该政策时,在盈利总额不变的条件下,股利支付额的大小与投资机会的 多少成反比;在投资机会既定的前提下,股利支付额的大小与每年盈利总额的多 少成正比。剩余股利政策的优点是:采用内部的留存盈余来筹集资金,从而达到 低筹资成本的目标,并且能保持良好的资本结构,使综合资金成本最低。虽然股 东从当期获得的收益较少,但是公司通过投资股价上涨的可能性较大,有利于公 司的长远发展。缺点是:股利支付的多少收投资机会和当期盈余的制约,股利支 付率极不稳定,导致投资者对公司失去信心,有损公司的信誉形象。 4.1.2 固定股利支付
率政策 固定股利支付率政策顾名思义就是指公司每年的股利支付比率都维持在一 个稳定的水平上面,股利支付率一般保持不变,每年发放的股利等于每年的盈余 额乘以股利支付率,每年的股利支付数额随盈余的确定而确定,股利的增减随盈 余大小的变化而变化。使用这种股利政策的优点是:(1)股利支付数额的多少与 公司的盈利变化密切联系,能与公司每年的盈余保持稳定关系,盈余多则多支付 股利,盈余少则少支付股利,不盈利则不分配股利,真切体现“不盈不分、少盈 少分、多盈多分”的原则,让所有的投资者都能全心全意的关注企业的盈余。(2) 公司每年的盈余一般与公司现金流入量成正比,所以每年的股利支付额与公司现 金流入量也成正比关系,这就有利于保障每年的股利支付额都能按期按量的支 付,不会因为盈余幅度的极增极降而导致股利无法支付的危险,相对降低了公司 的财务风险。 固定的股利支付率给公司带来便利的同时也产生了很多问题,具体如下:(1) 投资者最关系的问题莫过于年底股利的派发情况,而采用此政策导致股利支付随 着盈利的波动而变化,进而导致股利的派发极不稳定,让投资者对企业失去信心, 随之而来的是股价下跌,造成公司的信誉受损,严重影响公司的形象。(2)合理 的股利支付率很难确定。股利支付率低不能满足所有股东的需求,从而导致股东 对公司的未来失去希望;若支付较高的股利,公司的再投资在发展
又成为泡影。 (3)公司面临的财务压力巨大。无论公司业绩的好坏,无论盈余的多少都要分 配股利,给公司带来了沉重的负担。(4)筹资决策不能与股利支付相互统筹。当 公司急需资金发展时,留存的盈余可能不能满足公司再发展的需要;当盈利水平 较高时,少分派股利又可能导致资金的闲置。 4.1.3 固定或稳定增长的股利政策 稳定或固定的股利政策是指公司制定一个合理的股利支付率,以后各年根据 这一比率计算出该支付的股利,各年分配的股利固定不变。但是只有在公司管理 层预期未来的盈利一定会持续稳定的增长或者为了避免投资者在遭遇通货膨胀 的时承受更多的财务压力时,才会适当提高各年的股利支付数额。该政策依据盈 余的持续正增长和股利稳定适当提高的为原则。对于一些再投资需求较少、资金 需要量较少,盈利持续稳定、处于高速增长期的公司适用该政策,但对于处于初 创期的公司来说,其资金需求量大、投资机会众多,为了降低财务压力且不影响 公司的正常发展则避免使用此政策。 该政策的优点是(1)稳定的股利支付额向市场传递着公司经营业绩丰厚, 发展势头旺盛的信息,可以吸引更多的投资者,增强股东的信心,有助于公司树 立良好的形象,避免股价的大幅波动,维持稳定的股价。(2)股利支付数额的稳 定可以有助于公司预测现金流量从而合理调度资金,避免遇到财务危机时的不知 所措。(3)有利于投资者有计划的安排
收入和支出。(4)由于股价稳定或适度增 长的股价,可以让公司更迅速的筹集资金。缺点是:(1)稳定的股利不一定与公 司的经营业绩正相关,从而导致投资者做出错误的投资决策。(2)当当期的盈余 相对较低时,仍需要支付固定的股利额,从而给企业带来巨大的财务压力,影响 内部资金的筹集。 4.1.4 低正常股利加额外股利政策 低正常加额外股利政策是指公司每年向股东支付较低的股利,股利数额一般 保持不变,即使在公司盈余非常少时也支付较低的股利,当公司经营业绩变好以 及留存盈余较多、在投资资金需求较少时才会在原来低股利的基础上根据公司实 际情况向股东支付额外的股利。但是额外支付的股利并不是固定不变的,当业绩 下滑时仍然支付较低的股利。这种政策介于固定股利支付率政策与固定或稳定增 长的股利政策之间。该政策适合处于高速成长期的公司,因为此时的公司急需大 量资金发展,对资金的需求量很大,而且股东也有分配股利的要求,所以支付较 低的股利,这种政策可以在股利支付与资金需要之间寻求平衡点。对于资金需求 量极不稳定、盈利情况波动极大、管理层不能有效预测未来收益的公司也可以采 用这种政策。 此政策的优点是(1)灵活性较强。既能弥补剩余股利政策中不能支付股利 的遗憾,又能防止在固定股利支付率政策中由于支付较高的股利而承受巨大的财 务风险,所以这种股利政策很受盈余波动幅度
较大公司的青睐。当公司盈利很少 时支付较低的股利,当业绩变好时支付额外的股利,既保证公司支付股利的稳定 性,又能在一定程度上均衡各期的股利支付额与盈余额。(2)通过稳定的股利和 额外的股利可以向市场传递公司当期与未来发展的经济信息,有利于稳定公司的 股价,降低财务压力与投资风险,增强投资者的信心并使得投资者从中获益。(3) 可以吸引部分依赖固定股利的投资者,虽然股利支付额较低。 支付较低的股利额虽然是一般不会改变的,但是由于经营情况的起伏变化, 股利支付总额也会发生变化,所以股利的支付额只是相对的稳定,同样也会给投 资者一种不祥的预兆,影响股价的稳定。其次公司没有一种明确的方式告知股东 哪些是低股利额哪些是额外的股利,一旦股利支付总额下降则会引起投资者强烈 的不满,从而导致股价下跌,筹资困难。 从上面对股利政策类型的分析可以看出以上四种股利政策各有利弊,其中 固定或稳定增长的股利政策属于稳定的股利政策,剩余股利政策和固定股利支付 率政策属于变动的股利政策,低正常股利加额外股利政策则介于稳定股利政策与 变动股利政策之间,具有很强的灵活性。公司应综合考虑影响股利政策的各种因 素,选择和制定适合公司实际需要的股利政策。 4.2 各种股利政策在理论依据、目的等方面的比较 4.2.1 理论依据比较 固定股利支付率政策、低正常加额外股利政策、稳定增长股利政
策根据“在 手之鸟”理论,侧重于支付较高的股利。剩余股利政策根据股利政策无关理论。 4.2.2 主要目的比较 剩余股利政策的目的是确定最优的资本结构,使得综合资金成本最低。固定 股利支付率政策主要目的是使股利支付数额与公司每年的盈利正相关,充分贯彻 “不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原则。而固定或稳定增长的股利政策主要 致力于稳定公司的良好形象,避免降低或不能定期发放股利额的风险。低正常加 额外股利政策主要考虑了股利支付的灵活性。 4.2.3 适用范围比较 在比较成熟的资本市场中,通常选择固定或稳定增长的股利政策,因为使用 这种政策可以向市场传递公司运作良好的信息,有利于维持股价的稳定。而我国 尚处于新兴的资本市场中,使用稳定增长的股利政策就会承受巨大的财务压力, 影响内部资金的筹集,所以一般倾向于使用剩余股利政策、固定股利支付率政策 和低正常加额外股利政策。 剩余股利政策适合于处于投产阶段或高速增长阶段以及一些急需改变行业 求以生存处于衰退期的公司。固定或稳定增长的股利政策适合盈利稳定、业绩优 异、发展势头良好的处于稳定增长阶段的公司。固定股利支付率政策由于弊大于 利,使用的风险巨大所以很少有公司会使用。低正常加额外股利政策同样适用于 处于高速增长阶段的公司尤其适用于盈利波动幅度较大、利润不容易预测的公 司。 5 公司在各阶段应该如何选择股利政策 5.1 投产阶段
处于投产阶段的上市公司资金需求量较大,筹资能力较弱,生产能力欠佳, 销售渠道狭窄,盈利能力极弱基本没有现金流入的情况存在,面临着巨大的财务 风险,在这样的情况下上市公司应该全面贯彻先发展后分红的原则,在有剩余留 存盈余的情况下才分配股利,剩余股利政策是最佳的选择。 5.2 高速增长阶段 处于高速增长阶段的上市公司,产品的销售数量急剧攀升,盈利能力逐渐提 高,但是为了抵御同行业其他的竞争者必须快速扩大生产规模,有投资的必要性, 所以对资金的需求量仍然较大,但是在经过了初创时期的困难之后,所有的股东 都有分配股利的需要,但是公司在扩大生产之后留用的盈余不是很多,所以应该 选择低正常加额外股利政策,从而支付较低的股利,当公司盈余恢复较多时再支 付额外的股利。 5.3 稳定增长阶段 处于稳定增长阶段的上市公司,生产能力迅速提高,销售业绩逐步攀升,市 场容量稳步增长,期间费用逐渐变少,再投资次数变少,每股利润呈递增趋势, 现金净流出量变小,现金净流入量增大,企业的留存盈余除了应付必要的日常需 要外仍然很宽裕,所以在这段时期公司应该选择稳定增长的股利政策。 5.4 成熟阶段 处于成熟阶段的上市公司,市场占有率呈饱和状态,销售业绩比较稳定或者 增长幅度比较小,净利润的增长幅度也比较小,以前各年也积累了较多的盈余, 所以这时的公司应该选择固定的股利政策。 5.5 衰退
阶段 处于衰退阶段的上市公司销售业绩急剧下滑,留存盈余已经不能满足日常的 经营需要,净利润下降幅度较大,公司可能进入新的行业求以生存,所以必然导 致需要进行大量的投资,这时的公司已经不具备支付稳定股利的能力,剩余股利 政策是最好的选择。 6 股利政策影响因素及其选择的案例分析 6.1 青岛海尔股份有限公司股利政策的影响因素分析 6.1.1 限制性条件 6.1.1.1 法律性限制 青岛海尔股利政策的选择和制定受到法律法规的影响,每年公司先将当期的 利润用于弥补以前年度的亏损,待全部弥补之后再用留存利润和本期利润分配股 利,剩余的未分配利润结转到下一年;按照法律的规定公司 06 年提取的盈余公 积及企业发展基金为94877781.1 元,07 年提取法定盈余公积金57980560.31 元、 提取职工福利及奖励基金
11723587.27 元,08 年提取盈余公积金27477627.67 元, 09 年提取盈余公积金 7098.89 万元;各大小股东严格按照所持有的股份比例分 得股利,其中至2010 年中期公司有4 家大股东的持股比例有所上升,增幅分别 为15.49%、47.29%、21.01%、19.62%,有2 家大股东所持有的比例有所下降, 降幅为1.97%、46.04%。 6.1.1.2 契约性限制 青岛海尔公司在制定股利政策时严格遵守与有关公司的条款。 6.1.1.3 现金充裕性限制 全球化的集团公司—青岛海尔,曾被美国新闻周刊网站评定为全球十大创新 公司之一,
作为全球白色家电第一品牌的青岛海尔2010年营业额已达到1357亿 元,海尔冰箱目前已具有3000多个规格品种,出口总量占全国冰箱总出口量的 1/3,公司以流动资金零贷款为宗旨,现金周转天数基本达到负10天,可谓现金非 常充裕。与之相对应,从青岛海尔2005年至2009年股利分配的情况就可以说明 现金充裕性因素对股利政策的影响,05年每10股派发1元的股利(含税),2006 年公司总共分配股利179470863.45元,其中对于无限售条件的股东来说,在扣 除了税前每股派发的现金红利0.15元的基础上,实际发放的每股现金红利为 0.135元,而对于有限售条件的股东和无限售条件的机构投资者,实际发放每股 现金红利为0.15元。2007年海尔总共分配股利达到267703754.00元,其中每10 股派发现金红利1.80元(不含税),对于无限售条件的股东,公司在扣除个人所 得税的基础上,实际派发的每股现金红利为0.135元,而对于有限售条件的股东 和无限售条件的机构投资者,实际派发的每股现金红利为0.15元。08年每10股 派发1.5元股利(含税)。09年每10股派发3元股利(含税)。并且00年和03年在 分配股利的基础上还送了红股,其中00年每10股送2股,接着每10股派发2元的 股利(含税)。03年每10股送2股,接着每10股派发0.5元的股利(含税)。青岛海 尔05至08年分红情况见表1-1。 表1-1 05年至08年分红情况 股利分配
年度 现金分红的数额(含 税) 年度净利润 分红数额占年度净利 润的比重(%) 2005 119647242.30 239126624.02
50.04 2006 179470863.45 313913735.16 51.17 2007
267703754.00 643632017.77 41.59 2008 200777815.50
768178067.10 26.14 从上表就可以说明,现金的充裕性对股利政策的影响很大。 6.1.2 公司自身的情况 6.1.2.1 公司资产变现能力 青岛海尔股份有限公司在1993 年只送红股,1998 年没有任何形式的股利分 配,2003 年和2005 年都分配了较低的股利。原因是1993 年和1998 年青岛海尔 处于全面多元发展的时期,在这一时期海尔急需研发更多的家电产品来扩大市 场,1998 年其经营活动产生的现金净流量仅为 31875100.26 元,投资和筹资活 动产生的现金流量则为-86266238.74 和-100388924.97,所以青岛海尔在这段时 间里没有充裕的现金流量来支付股利,导致1993 年只分配股票股利,1998 年不 支付现金股利。2003 年和2005 年青岛海尔已经建立了自己的海外销售网络,但 同样面临着家电业的恶性竞争和原材料成本提高的巨大压力以及“非典”的影响, 从而导致净利润迅速下滑,但为了拓展业务青岛海尔仍然需要跟多的资金来扩大 规模,05 年经营活动产生的现金净流量为 467953497.39,03 年和 05 年投资和 筹资产生的现金流量均为负数,其现金流量已经不足以抵御外界的压力,所以均 采用了低股利的政策。青岛海尔2006 年
至2010 年现金流量情况见图1-1。 图1-1 06 年至10 年
现金流量 0.00 1000000000.00 2000000000.00 3000000000.00 4000000000.00 5000000000.00 6000000000.00 2006 2007 2008 2009 2010 经营活动产生
的现金净流量 从图中可以看出,其经营活动净现金流量呈
现递增趋势,公司有充足的现金 可以支付现金股利,其股
利分配数额也基本呈递增趋势。资产的变现能力对股利 政
策的同样具有重大影响。 6.1.2.2 筹资能力 青岛海尔股份
有限公司的筹资能力主要包括内部筹资能力和外部筹资能
力, 内部筹资能力取决于公司的收入水平,外部筹资能力
主要通过集团的盈利水平来 反映。05 年至10 年是青岛海
尔稳定发展的阶段,这时的青岛海尔不仅在我国赢 得了美
誉而且产品大批出口并且已经辐射了全球,成为了我国最具
有竞争力的品 牌,这一时期的青岛海尔主营业务收入水平
见图1-2。 图1-2 05 年至10 年主营业务收入 0.00
10000000000.00 20000000000.00 30000000000.00 40000000000.00 50000000000.00 60000000000.00 2005
2006 2007 2008 2009 2010 主营业务收入 从图中可以说
明,青岛海尔这一时期的主营业务收入呈线性递增趋势。从
16509455788.59 元增加到 50159774198.36 元,增长率为
2.04。净利润也从 249741258.68 元增长到
2824284191.26 元,增长率为 10.31,可见这段时期海尔 的
内部筹资能力非常强,公司采取了比较宽松的股利政策来发放现金股利,股利 支付数额呈正向发展。其外部筹资能力取决于青岛海尔的盈利能力,其盈利水平 通过资本金收益率、净资产收益率、销售毛利率、成本费用利润率和总资产收益 率来反映,青岛海尔05 年至10 年盈利能力指标图见1-3。 图1-3 05 年至10 年盈利能力指标 0 0.2 0.4 0.6 0.8
1 1.2 1.4 1.6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 净资产收益率 总资产收益率 资本金收益率 销售毛利率 成本费用利润率 从图中可以看出,净资产收益率呈递增趋势,总资产收益率也成正向发展, 资本金收益率呈递增趋势,除了2010 年销售毛利较上年下降11.53%之外其余年 份呈递增趋势,成本费用利润率也有所增加。说明?青岛海尔所有者权益能够盈 利的能力越来越强,公司在未来可以再次配股进行融资和筹资。?公司能够很有 效的利用各项资产,青岛海尔的管理水平很高。?公司擅于利用资本金创造利润。 ?青岛海尔的毛利可以充分用于公司的期间费用和产生更多的盈利。?成本费用 比率越来越高说明公司所付出的耗费以及所获得的收益也随之提高,总之青岛海 尔有较强的外部筹资能力,所以这段时期支付的现金股利也越来越高,从而选择 了比较宽松的股利政策。筹资能力对青岛海尔股利政策的选择影响较大。 6.1.2.3 资本结构和资本成本 青岛海尔的权益资本占了总资本的近98%,而债权资本只有近2%,
比值非 常不合理。以下是青岛海尔2000 年至2005 年的资
本结构表1-2。 表1-2 资本结构 年份 长期借 款 专项应付
款 长期负债 合计 股东权益 合计 长期负债 及股东权 益
合计 债权比例 股权比例 2000 0 0 0 28907015 83
28907015 83 0 1 2001 0 0 0 49321801 05 49321801 05 0 1 2002 0 0 0 50899452 77 50899452 77 0 1 2003 138360 000 6246986.7 4 144606986 .7 53889658 77 55335728 64 0.0261326 62 0.9738673 38 2004 138360 000 8512500.9 2 146872500 .9 57185190 47 58653915 48 0.0250405 28 0.9749594 72 2005 0 1366996.8 1366996.8 55987039 44 56000709 47 0.0002441 03 0.9997558 97 从资本结构图和
股利分配图可以看出,公司在这段期间的股利分配数额缺乏
稳定性,公司更倾向于股权融资。 6.1.2.4 偿债能力 青岛
海尔的偿债能力包括长期偿债能力和短期偿债能力两个方
面。短期偿债 能力通过流动比率、速动比率两个指标来反
映。长期偿债能力通过资产负债率、 产权比率这两个指标
来反映。青岛海尔短期偿债能力指标数据图见图1-4。: 图
1-4 短期偿债能力指标 0 1 2 3 4 5 6 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 流
动比率 速动比率 当流动比率为2:1 时,说明公司的经营
状况良好并且财务情况比较稳定, 从图中可以看出海尔公
司1994 年至1998 年的流动比率均低于公认的标准,02 年略低于标准,说明这几年的短期偿债能力偏弱。07 年至10 年流动比率呈线性 下滑趋势,其中最大降幅为0.58%,这表明从07 年开始,公司的短期偿债能力 越来越弱。而其余年份的流动比率均大于2,并且04 年和05 年达到最高比率, 分别为5.05 和5.33,则表示这几年海尔公司的偿债能力较强,可以在很短的时 期内用流动资产偿还流动负债,债权人的权益得到了充分的保障,青岛海尔的信 誉大大提升,公司在满足日常的资金需求并且进行一些投资之外,还可以按期偿 还债务,但是04 和05 年的流动比率太高,表明公司流动资产的占用太多,影响 了公司的资金利用效果。青岛海尔的速动比率在1995 至1997 年均低于稳定的标 准1,最大降幅为28.2%,说明这三年海尔的短期偿债能力较弱,这也验证了流 动比率的计算结果。1999、2000 以及2003 年至2006 年的速动比率均大于2,说 明在这段期间青岛海尔的短期偿债能力很强,每一元的负债都至少有2 元的资产 作为支付的强大后盾。速动比率在04 年和05 年达到最高,最大增幅为311%, 表明公司的货币性资产偏多,对青岛海尔的再投资和获利均造成了影响,这与流 动比率的结果相验证。通过两个指标出的分析可以看出1994 年至1998 年以及 2007 至2010 年的短期偿债能力偏弱,2003 年至2005 年短期偿债能力较强,但 是获利能力不佳,其余
年份的短期偿债能力均比较稳定。青岛海尔长期偿债能力 指标数据图见1-5。 图1-5 长期偿债能力指标 0 0.5 1 1.5 2
2.5 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2
0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7
2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 资产负债率 产权比率 从图中可以看出,青岛海尔的资产负债率均低于1,而且比率均不高,说明 这几年青岛海尔的长期偿债能力较强,每一元的债务都有至少2 元的资产作为偿 还债务的后盾,大大提高了公司借贷资金的信誉度。青岛海尔的产权比率在1997 年、2009 以及2010 年均偏高,说明公司的长期偿债能力存在很严重的问题,债 权人承受了巨大的风险,公司借贷资金的信誉受到严重的影响。同时这三年公司 的短期偿债能力也较弱。 通过这两方面的分析可以看出1994 年至1998 年以及2007 至2010 年的偿债 能力较弱,2003 年至2005 年偿债能力较强,其余年份偿债能力比较稳定。所以 青岛海尔在1998 年因为较弱的偿债能力既没有发放现金股利又没有送红股,03 年至05 年均支付了现金股利,07 年至10 年虽然长期偿债能力较弱但是仍发放 了现金股利,偿债能力对股利分配政策仍然具有一定程度的影响。 6.1.2.5 投资机会 青岛海尔股份有限公司在2004年至2010年的中期都没有募集资金进行投资 的情况存在。2004年至2008年都是采用自有资金进行的投资, 09年没有进行 任何投资。从
2010中期报表可以看出青岛海尔进行了非募集资金的投资,总投 资金额达到6.9亿元。青岛海尔05 年至08 年的投资数据见表1-3。: 表1-3 青岛海尔05 年至08 年投资情况 年份 投资额 较上年的增加额 增长率 2005 9093 4113
82.59% 2006 60875 51782 569.47% 2007 9461 -51414
-84.46% 2008 68514.95 59053.95 624.18% 从上表中可以看出,青岛海尔在06和08年的投资数额较高,05年和07年投资 数额大幅减少。其中05年的投资活动最少,其投资项目有:投资1993万元进行章 丘海尔电机有限公司的压缩电机的生产;投资设立青岛海尔制冷设备有限公司、 青岛海尔精密制品有限公司;与其下属子公司共同投资创建青岛海尔医用低温科 技有限公司。青岛海尔2005年现金分红数额为119647242.30元,与前几年相比有 所下降。 2006年的投资项目大大增加,表现在投资设立重庆海尔商用空调有限公司; 设立重庆海尔家电销售有限公司;设立青岛鼎新电子科技有限公司;设立青岛海 尔半导体科技有限公司;设立青岛海尔智能家电科技有限公司以及对青岛海尔医 用低温科技有限公司和青岛海尔电冰箱有限公司增加了投资。2006年青岛海尔现 金分红数额为179470863.45元,06年投资机会比05年多,但现金分红数额却高于 05年。 2007年的投资活动也比较少,具体包括对章丘海尔电机有限公司和合肥海尔 电冰箱有限公司以及上海海尔集成电路设计有
限公司进行投资,投资额占被投资 单位权益的比例分别是99.18 % 、100 %、19.25 %;对章丘海尔电机有限公司增 资3481 万元;出资4900万设立合肥海尔电冰箱有限公司;2007年现金分红数额 为267703754.00元,虽然07年投资机会较少,但是分红数额高于06年。 2008年的投资项目主要有:投资用于重庆日日顺电器销售有限公司的电子产 品和海尔电器集团有限公司的洗衣机及热水器以及上海海尔集成电路设计有限 公司的信息软件、集成电路。其中投资比例占被投资单位权益的51%和20.1%以及
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自我评价
我是一个充满自信心且具有高度责任感的女孩,经过1年多的临床工作,强烈认识到爱心、耐心和高度责任感对护理工作的重要性!在血液内科一年的锻炼,让我学会了很多血液科及大内科的知识,临床护理和急救更加磨练了我的意志,极大地提高了我的操作能力和水平。自信这一年的工作让我实现了从护理实习生到内科护士的飞跃,有信心接受一份全职护士工作。当然一年的时间不可能完全达到专业护士的要求,在以后的工作中我会更加努力,为护理工作尽职尽责!
专长描述
1.能熟练进行各项护理操作,应变能力强,能在实际操作中不断地学习,因而能很快融入到新的工作中; 2.擅长对常见血液病、多发病进行观察和护理; 3.熟练掌握呼吸机和心电监护仪等急救设备的操作,对急救的基本程序和技术要求,以及危重病人的护理、病情监测的技术重难点基本掌握; 4.对病人的心理护理的基本技巧有一定地认知。 目前就读于广州医学院护理学专业一年级。
张卢良
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范文三:股利政策分析
股利分配是现代公司理财的主要内容之一,它是当前上市公司和财务管理领域的一个敏感的热点问题,一直受到各方面的极大关注,是公司筹资、投资活动的逻辑延续,其理财活动的必然结果。好的股利政策不仅可以树立良好的公司形象,而且能增加广大投资者对公司信心及激发其持续追加投资的热情,从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。这就使得制定一个合理有效的股利分配政策对公司而言是十分重要的,尤其是在像中国这样一个处于转型期经济的国家,股市还是个不十分成熟的市场,规模较小,结构单一,市场效率性还较弱,需要进一步的发展和规范。对我国上市公司的股利分配这一问题进行探讨,是具有深远的理论和显示意义的。
本文以股利分配理论为基础,在借鉴国内外相关研究成果的基础上,对现阶段我国上市公司股利分配的现状和特点进行了分析和研究,总结了我国上市公司股利分配中存在的问题并对其根源做了剖析。最后,对完善我国上市公司股利分配政策、规范我国上市公司的股利分配行为提出了对策建议,用有关知识分析了用友软件的股利分配政策。
关键词: 股利分配,股利政策,上市公司
3.通货膨胀因素
当发生通货膨胀时,购买力下降,企业维持现有的经营规模则需要更大量的资金,一旦出现资金短缺的问题,则必然要将更多的税后利润用于内部积累,这种情况下必然要实施较低的股利发放政策。同样,在发生通货紧缩时,同样数额的资金,购买力则更高,但人们的消费意愿会下降,这时企业往往也会实施较低的股利发放政策。
4.股东因素
稳定的收入和避税。在美国、英国、加拿大等国成熟的资本市场中,由于股权分散,公司经理层由于外部的压力往往满足股东对某一股利形式的偏好。而我国由于特殊的股权结构使权利不对称的情况比较明显,上市公司经理层则有利用某种股利形式满足自身效用的内在动机;另外,一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)往往反对公司发放较多的股利。控制权的稀释和争夺,一方面,当支付较高的股利时,往往会导致公司留存收益的减少和将来发行新股的可能性加大,如果公司的控股股东没有或者不能认购增发的新股,发行新股会导致其控制权被稀释,控股股东为防止这种情况的出现就可能采取低支付率的股利政策。虽然这种股利政策不可能使全部股东的财富最大化但却对具有控制权的股东有最大的利益。另一方面,当一个公司面临被其他公司或投资者收购的危险时,低股利支付率可能有助于“外来者”取得控制权,外来者可以游说公司的股东相信目前公司不能使股东财富最大化,而他们(外来者)却可以做得更好,这就会导致面临被收购的公司不得不支付较高的股利来取悦其股东。
三、中美股利分配政策的差异分析
(一)我国上市公司股利分配政策的特点
我国的股票市场已经经历了二十年的发展,上市公司的数目已由过去的十几家,增长到2011年3月底的1548家,总市值达到190187万元。随着股票市场规模不断壮大,法律法规和相关制度日益健全,市场运作日渐规范、投资者日趋理性,上市公司的股权结构、治理结构和经营机制也在不断完善中,股票市场的发展取得了巨大的成就。但是我国的证券市场还属于新兴市场,还处于发展阶段,不可避免的会存在诸多问题。因为我国上市公司的股利分配政策也就形成了与之相对应的一些鲜明的特点。
1.不分配少分配现象普遍
表1 1992年—2010年未分配股利和未分配现金股利公司统计
年度未分配股利公司未分配现金股利公司公司个数所占比例(%)公司个数所占比例(%)199247.692344.231993158.573318.861994269.226421.9919956019.6110534.31199614227.9
33064.83199733346.5749268.81199843052.3855867.97199951956.5461166.56200035233.440639.52200142137.1648041.83200254645.3958948.96200361348.3466552.44200460244.0167749.49200533933.0162150.92200628224.7269849.82200767042.5179750.67200855534.776246.92200968739.9974243.19数据来源:1992—2009数据来源于张孝梅、王勇.我国上市公司股利分配现状分析及政策建议.会计之友.2010(2)
上市公司不分配现象严重。截至2007年4月30日,深市主板490家上市公司均如期披露了2006年年度报告。深交所日前发布的统计数据显示,共有198家公司在2006年年报中提出了股利分配或资本公积金转预案,占公司总数的40%,比2005年家数增加了20家,提高约4个百分点。这已经是我国资本市场有史以来上市公司分配状况最为乐观的一年,但即便如此,这样的水平仍远远低于美国、日本、德国等世界上三十余个主要国家和地区的平均水平。根据道琼斯公司的统计,上述国家和地区的平均股息收益率为2.81% ,而我国证券市场在1994年至2003年10年间流通股股东获得的年平均股息收益率才0.89%,低于同期银行存款的利率。
1997年有200家不分红派息的公司,占总数的35%,这是一个相当惊人的数据。而香港股市1996年不分配利润的公司占总数的13%。这反映了即使在中国经济高速成长的时期 微观上仍有相当部分企业资金困乏,留存收益全部用于扩大再生产。另一方面,一些企业改制名不副实,虽然通过上市募集了一批资金,但本身仍处于亏损状态,收益分配更无从谈起。 在近10年中,美国每年宣布实行股票分割或股票股利的公司约占总数的10-15%,香港股市1996年送现金的公司占总数的 61%,送红股、配股的公司占总数的19%。而我国沪深股市1997 年送红股的公司为187家,占总数的 33 %,送现金的公司为129 家,占总数的23%。这种现象是与这一时期国内企业普遍缺少资金密切相关的,因为筹资渠道相对较少,企业愿意少派现金多送红股。具体的近十年上市公司分配股利情况如表1所示。
2000年以后,现金股利比例有所增长,这主要是因为证监会出台相关规定,把分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。但由于并未具体规定现金分配比例,大部分上市公司只是象征性地分红以达到再融资的目的。这样一来,现金分红只是比原来略有增加而已。
2.股利分配政策受大股东意愿支配
由于历史原因,在股权分置改革之前,国家股股东或发起人股东在股东大会和董事会中的话语权很大。这就使得公司股东大会最终的决定可能并不是公司整体股东权益最大化,而是大股东利益最大化。
而在股权分置改革之后,国家股其实仍是直飞公司的重大力量。在这种情况下,小股东无力给董事会形成压力,大股东也不用担心不发放现金股利导致股票价格下跌而影响公司控制权问题。所以我国上市公司的股利分配就呈现出不派现或低派现的特点。
3.股利政策连续性和稳定性差
目前,国内上市公司的股利政策经常是一年几变,由于不注重投资者的利益,大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性,股利政策的制定和实施缺乏远见,目的不明确且具有随意性。即使是一些连续派现的公司,派现数额在各年度的分配也很不均衡。有的年度畸高,有的年度甚至不分配。中国上市公司股利政策的随意性,从一个侧面反映了其与成熟上市公司之间存在的巨大差距。
4.利用股市“圈钱”是上市公司普遍存在的现象
近年来,中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动,2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》规定,上市公司发行新股需符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的20%。”但是,这一法规却成了一些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。证监会于2008年10月9日发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,规定“最近三年以现金方式累积分配的利润不少
于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。其主要内容包括在年度报告中详细披露公司的现金分红政策,使投资者对公司未来发展具有明确预期,在公司章程中列明进行现金分红的长期制度安排、条件、比例、种类等内容,并强调严格执行。这些带有强制性的法规措施,保护了外在股东的利益。
(二) 美国上市公司股利分配政策的特点
1.高股利政策的现金股利形式
据统计,美国上市公司的平均股利支付率较高,也就是说净利润的大部分都分配给了股东。原因主要有:第一,美国上市公司的自有资本率比较高,股东的力量相对比较强大,使得经营者在经营方向和利益分配方面必须按照股东的价值最大化安排;第二,美国的资本市场相对比较完善,此外美国上市公司外部直接融资能力很强,当一个公司的规模迅速扩张时公司间的兼并收购则是不能避免的,所以公司必须采取高股利政策。这样既可以稳定股东的情绪,树立良好的市场形象,又能够达到保护自己、抵御恶意收购的目的。
股利支付的形式主要有现金股利和股票股利两种,美国公司回报股东的一般方式是现金股利形式,较少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上,占公司现金流量的20%左右;而采取股票股利分配形式的上市公司所占比重还不到15%.此外,上市公司通常是按季度分配,每年发放四次股利,按年度或半年度分配的则比较少。多年来,美国绝大多数公司都坚持高比率的现金股利分配形式,这也成为美国上市公司股利分配的一个突出特点。
2.股利政策具有相对稳定性
美国上市公司的管理层相信信号传递理论,即他们认为公司的股利政策是在向投资者传递信息,稳定的股利政策会传递给投资者公司经营情况乐观的信息,从而吸收更多的投资。所以不会轻易削减股利。一方面有些上市公司在某一年度出现股利分配困难时,甚至会采取举债发放股利;另一方面在事先确定了股利分配率,但当期盈利出现出乎意料的大幅增长的情况下,上市公司也不会立即大幅增发股利,而是在以后年度中逐渐提高股利支付水平。因此股利政策具有相对的稳定性。
3.股票回购也被经常使用
美国是英美法系国家,上市公司回购股票的现象很普遍。从20世纪八十年代中期到现在,股票回购已经成为公司向股东分配利润的主要形式之一,通过回购方式向股东支付现金的比例与现金股利几乎达到了一样的水平。上市公司回购股票的主要动机是将其作为股利的一种替代方式,但由于回购不会稀释每股的价值,所以越来越多的公司将其用作管理层认股股权计划,并制定相应的股票期权来激励管理层。通过回购股票向股东分配利润,同时还提高了上市公司的权益负债率,优化了公司的资本结构,因而它很受股票价值低估的上市公司的欢迎,而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率,所以股票回购也受到广大投资者的青睐。
(三) 中美鼓励分配政策的差异
1.股权结构差异
美国上市公司的股权结构比较分散,50%以上的个人股,比重较大。其次是法人股约占30%,其余是政府机构和社会团体持股。而我国由于某些历史原因,很多上市公司都是由原来的国有企业改制来的,呈现公司国有股“一股独大”和内部人控制并存的状态。据数据调查显示,股份制改造后,国家法人股都在50%以上,要不就是国家独揽大权,操纵企业。根据股权结构理论:股权结构越集中,公司所有权与控制权结合越紧密,代理成本也越小,管理层越倾向不支付股利的政策。根据该理论,随着我国证券市场的成熟,上市公司应该着手改善公司的治理结构,减少部分国有股,使股权结构向多元化、分散化发展,此外,应发挥独立董事在公司治理中的作用,增强中小股东的话语权。例如,与其他上市公司的大股东进行股份置换,减少大股东对单只股票的持股数量;限制最大表决权;开辟国有股、法人股转让
市场等。
2.资本市场成熟程度差异
由于美国的资本市场是一个供求相对平衡的成熟市场,所以投资者通过资本利得获取收益的机会相对比较少,这就使得现金股利和股票回购成为最直接的获益方式。而我国现在资本市场的状况是供小于求,且规模有限,这就使得投资者更关注上市公司基本面以外的其他东西,即投机动机远大于投资动机,投资者买卖股票主要是为了谋取资本利得而非股利,投资行为明显趋于短期化。我国许多上市公司也正是看中了这点,所以制定出非理性的股利政策。因此,我国应该加快完善和发展资本市场、完善相关的法律法规,加强与国际资本市场的联系与合作,为股利政策实施营造一个良好的环境。我们可以通过适度提纲股利支付率回报投资者;对中小投资者进行培训提高其投资素质从而树立趋于理性的投资理念;培育投资机构的投资者使其成为股市的主导力量等方面着手进行完善。
3.利润分配政策上的差异
根据美国《国内收入法》规定,美国上市公司在支付了优先股股利后就可以向普通股股东分配股利,充分体现了全体股东财富最大化的原则。并且还规定,上市公司在没有合理理由的情况下,累积的留存收益超过25万美元的将被征收重税,这毫无疑问增加了上市公司不分配股利的成本。而我国的新《公司法》规定,公司税后利润在支付优先股股利前还要弥补以前年度的亏损(如果有亏损),计提10%的法定盈余公积金(当年累计额超过公司注册资本的50%可不提取),接着再计提5%~10%的法定公益金,如果经股东会决议,还可以提取任意的盈余公积金,其比例就更不好把握。经过这样的利润分配程序后,即使有盈利的公司最后可分配给普通股股东的利润也所剩无几了。由此引发了我们的思考,股利政策实施的好坏与国家相应的法律、法规是不可分割的,应健全、完善《证券法》、《公司法》等相关法律法规。
四、完善我国上市公司股利分配政策的建议
(一)加强股利政策稳定性管理
由于我国上市公司缺乏长远的股利政策目标,“多利多分,少利少分”思想较严重,只注重短期盈利水平而忽略了长远发展;同时,我国证券市场投机氛围较重,二级市场的投资者对公开信息的分析能力较弱,受股权分散的限制无法对企业的经营决策发挥支配作用,因此,应加强对企业股利政策稳定性管理,要求上市公司对未来的股利分配方案进行预测,并对其股利分配方案作详细说明。如果实际分配方案与预测方案不符,则应有充分、正当的理由,从而引导上市公司根据自己的实际情况逐步制定切实可行的股利分配政策,并在以后的一定时期内贯彻执行。另外,加强股利政策稳定性管理也可以使投资者的投资理念趋于更加理性,以长期稳定的回报为投资目的,而非从股票差价中获取收益,从而推动我国证券市场走向成熟。
(二)完善法制环境和加强信息的发布
1.完善公司法律法规建设以遏制不分配现象
为了保护中小投资者的利益,真正做到让上市公司及时、足额分配,我国应借鉴西方发 达国家的做法,在法律法规中规范股利分配行为,明确规定上市公司 的分红时间和有条件性的、大概的比例范围,限制上市公司大量保留盈余,损害投资者的利益。当公司的每股未分配利润达到一定标准后,必须向股东支付现金股利,否则国家可通过征收一定程度的赋 税对企业加以约束。
2.加快税制改革
我国的税法规定,对现金股利要征收20%的所得税,而资本利得不征税。这条规定让大量的投资者产生投机心理从而对现金股利不看好。我国要增加企业的派现率,就必须改革这条税制,使现金股利的征税率降低并对资本利得征税。
3.建立和完善退出机制从而抑制市场过度投机
目前,我国证券市场还没有一套完整的市场退出机制,因而对上市公司缺乏一个有效的外部制约。在我国,由于受地方政府或母公司的保护等多种原因影响,上市公司的退出机制一直无法有效实施,使得亏损甚至严重资不抵债的上市公司迟迟不能退出证券市场。在这样一个外部制约机制缺乏的证券市场,上市公司没有应有的约束力,并缺乏对股东长远利益的考虑,从而忽视对股利政策的重视。
4.对上市公司信息披露的规范
信息闭塞是造成股票市场内部交易的重要原因之一。加强信息披露的透明度,一方面可以避免市场操纵,建立一个健全的市场,规范上市公司的行为,切断其与机构联手作假的机会,从而使上市公司及其关联公司失去牟取暴利的手段;另一方面可最大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资失误,让公司管理层明白,善待投资者就是善待自己。让所有投资者站在同一起跑线去竞争是市场成熟的标志,也是我国证券市场追求的目标。
(三)深化股权结构改革
流通股股权和非流通股股权的分割是我国资本市场中存在的特殊现象。股权的割裂导致流通股股东和非流通股股东的利益冲突,处于控股地位的非流通股股东利用其优势,通过种种不正当手段侵占中小流通股股东的利益,从而获得巨额收益。因此只有解决股权分割的问题,实现股票全流通,才能真正实现同股同权和同股同利。
(四)完善内部治理结构
从完善公司治理结构着手,加快国有股和法人股的流通,使中小投资者能够合理行使监督权,使股东大会真正发挥其应有的作用。上市公司治理结构的不合理应主要归咎于上市公司股权结构的不合理,上市公司的股利政策受母公司左右,权利掌握在经营者手中,一切重大决策都由经营者根据自己意愿做出,为此必须尽快完善公司的治理结构。首先,在公司治理结构中引入独立董事制度,一方面独立董事的加入能使内部人控制的状况得以改善使公司股利分配政策更理性,更规范,另一方面还可独立监督公司管理层,减轻内部人控制带来的问题。其次,规范和强化董事会的作用,建立有效的激励约束机制对高层管理人员的行为进行监督。同时,不要忽视外部监控机制,从而使中小投资者也能参与公司的监督,保护自身的权益。另外,成长率较低的企业应在提高自身盈利能力上下工夫,积极增强自身积累资金的能力,而不是盲目依靠在股市“圈钱”的外部融资方式。
不断完善上市公司治理结构积极引进和培育多元持股主体股权分置改革的完成使上市公司的股权结构和内部治理机制得到优化,各类股东利益冲突得到缓解然而上市公司的公司治理问题并不会因此而得到彻底解决控股股东与其他股东的利益矛盾仍然存在对待公司股利政策的态度也不会一致根据代理成本理论发放股利是降低代理成本的有效方法降低代理成本、加强公司内部治理仍是完善股利分配机制的必需措施同时还要积极引进上市公司独立董事制度加强独立董事的独立性充分发挥独立董事外部监督约束作用防止控股股东利用其控制地位做出不利于公司和中小股东的行为。
五、结束语
股利分配是现代公司理财活动的核心,理想的股利政策应该是在股东利益、企业价值和可持续发展之间求得某种平衡。本文将股利政策放至于国际视角下与美国股利政策进行比较分析,分析差异,得出我国上市公司股利政策应用还不够成熟,存在一些问题。为了提高我国上市公司竞争力,上市公司有必要在企业内部建立完善的股利分配制度,真正从公司战略角度思考股利政策的制定,并在分发股利,股利政策的稳定性连续性以及公司治理结构和深化股权结构改革等方面做出努力。
致 谢
时光飞逝,此次论文的完成,标志着四年的大学生活即将结束,也意味着新的生活即将开始。在写论文的过程中,我也学到很多东西,特别是学习能力。社会的飞速发展,知识的快速更新,就要求我们必须跟上时代的步伐,学习的新的知识来提高自我。
本文是在刘晓霞老师的悉心指导下完成的。从毕业设计题目的选择、到选到课题的研究和论证,再到毕业设计的编写、修改,每一步都有刘老师的细心指导和耐心的解析。在刘老师的指导下,我顺利的完成了毕业论文的设计。在这里我对刘晓霞老师的帮助和指导表示诚
范文四:万科股利政策分析
万科A股股利政策分析
万科历年股利政策
分红方案 每股股利总股本(万分红总额每股收益股利支付
(元) 股) (万元) (元) 率 2001 0.18 63097.1941 11357.4949 0.5923 30.39% 2002 0.2 63097.1941 12619.4388 0.6061 32.99% 2003 10转10 0.2 63097.4713 12619.4942 0.8594 23.27% 2004 10转4送1 0.05 151575.1941 7578.7597 0.5793 8.63% 2005 10送5 0.15 227398.0474 34109.7071 0.5938 25.26% 2006 0.15 396989.8751 59548.4813 0.5427 27.64% 2007 10送5 0.15 436989.8751 65548.4813 1.1085 13.53% 2008 10送6 0.1 687200.6387 68720.0638 0.5869 17.04% 均值 0.1475 0.6836 22.34%
万科历年股利政策
1.5
1
数值0.5每股收益
0股利支付率
每股股利
2001
2002年份
2003
2004
由表格以及图表可直观的发现, 万科历年股利政策相对稳定。 2005
2006
万科的股利政策分析 2007
2008
1. 股权结构
万科公司股权结构万科公司股权结构
刘元生刘元生 华润股郁亮 博时新兴成长其他
份有限股票型证券投1.22% 15.7% 公司 资基
14.73% 0.86%
从万科的股权结构图来看, 除少数股东拥有公司股本百分之十以上, 其余大多数股东均只有百分之一的股权, 公司股权分散有利实现小股东的利益。
2. 盈利能力
6000000000
4000000000净利润
数值派现总额2000000000
0
2001
年份2002
2003
2004由图表可直观得出以下结论: 万科公司的年净利润值从2001年开始
2005
至2007年止都是处于上升的状态, 其净利润值于2007年达到历史最2006
2007巅峰, 2008年受国际金融危机的影响其净利润值开始下滑。而从2001
2008
年开始一直到2004年起派现总额都处于平稳状态, 2004年起开始逐步上升。
50000000000
45000000000
40000000000
主营业务收入35000000000
30000000000销售商品提供劳务得到25000000000的现金20000000000应收账款15000000000
10000000000
5000000000
0
2001
2002
2003由图可直观的看到万科的主营业务收入与销售商品提供劳务得到的
2004
2005
2006
2007
2008
现金基本持平, 而应收账款数值一直很低, 有些年度甚至为零, 则可
得出万科健康的经营环境创造了良好的现金流。
3. 现金流
货币现金
25000000000
20000000000
15000000000货币现金10000000000
5000000000
0
2001
2002
由图可得出这样一个结论, 万科公司自2001年起其货币现金一直处2003
2004
于上升的状态。 2005
2006
200000000012007
0.502008
200120022003200420052006200720080-2000000000
-0.5经营活动产生的现金流量净-4000000000额-1每股经营活动产生的现金流-6000000000量净额-1.5
-8000000000-2
-10000000000-2.5-12000000000-3
由图可以直观的认识到万科经营活动产生的现金流量净额变动很大,
有些年度为负值但下一年度又变为正值, 因此在由经营活动产生的
现金流量净额方面万科控制得较差。
450000000001.2
40000000000135000000000
300000000000.8
25000000000主营业务收入0.6主营业务收入增长率20000000000
150000000000.4
100000000000.25000000000
00
20012002200320042005200620072008
4. 行业
主营收
股票代股票名入(亿每股收净资产码 称 元) 排名 益(元) 排名 净利润 排名 (亿元) 000002 万科, - - 0.269 31 295759 1 349.43
招商地
000024 产 52.87 2 0.56 4 96092 5 156.54
保利地
600048 产 114.51 1 0.55 5 178663 2 233.57 000402 金融街 28.35 9 0.39 14 96233 4 150.61
金地集
600383 团 52.07 3 0.35 16 76913 6 140.05 600663 陆家嘴 30.32 7 0.5196 7 97039 3 92.56 从近年来房地产企业的发展来看, 万科企业发展稳定, 一直排名在前十名, 处于成长的发展阶段, 市场竞争激烈, 在保持相对稳定的市盈率的同时, 加强主营业务收入, 达到股价与市场价值相匹配, 防止泡沫化现象。
总结:
由以上的分析可得, 万科采取了相对稳定的股利分配政策, 满足了企
业的发展需求, 充分缓解股东与投资者的矛盾, 改善企业内部与外部发展环境, 使得企业持续发展。
组长: 071511404林少霞
组员: 071511404 林少霞
071511406 何双庭
071511415 张云婷
071511417 夏瑶
071511441 谢杰斌
071511442 范绍星
范文五:五粮液股利政策分析
五粮液股利分析
我对五粮液股利的分析是基于前一期对五粮液财务分析的。
需要说明的是我国的资本市场是一个不发达的市场结构,股票市场没有实现完全流通。法人股、国有股和流通股并存。同时我国的资本市场是一个弱有效市场,股价不能完全的反映所有的经营信息。所以我对五粮液股利的分析仅仅停留在一般的模型化和理想性的分析之上,并且我坚持认为西方的分析模式不完全适合我国的股票市场。分析可能有很多的不足是由于资料和个人能力的所限,希望老师指正。 【五粮液股利具体分析】
五粮液长久以来就是业界所公认的“铁公鸡”。从上表不难看出自1999.05.29以后,五粮液就一直坚持实行高转高配送,选择了股票股利为操作形式的剩余股利政策。
我认为五粮液之所以选择以股票股利为操作形式的剩余股利政策,是因为如下几个方面的原因:
一、五粮液采取剩余股利政策是由于它现在有比较好的投资机会,并且五粮液高层认为投资的前景良好,有较高的投资收益率。这样五粮液就选取了有较大投资自主性很强的股利政策,以及相对易于控制的股票股利。五粮液的大规模、多元化的经营正是剩余股利政策的体现。
二、股票股利保留了盈余,可以使公司避免支付现金,保留现金用于投资,扩大企业的规模,促进企业的长期发展。对于五粮液这样的大公司拥有充足的现金进行现金股利分红,但是五粮液坚持选择股票股利进行分红,保留现金进行投资是最主要的原因。长久以来,五粮液一直谋求多元化的经营。五粮液认为白酒业日渐萎缩(特别是五粮液所倚重的高档酒),要想有大的发展就必须有新的利润增长点。这也就是五粮液进军日化、医药、电子等行业以及“酒后造车”的原因。这样做的结果就是要求有大规模的资金投入,用运股票股利恰恰给五粮液带来的是一笔风险极低的投资。
三、五粮液致力于多元化的经营,尤其是从事汽车产业。汽车产业是一个投资周期相对较长,风险较大的产业,也就是说考虑现在的情况五粮液“造车”的前景还不明朗。无形中增加了五粮液未来盈利的不确定性。对于盈利稳定性差的企业现金股利是不明智的。
四、同样是来自对五粮液多元化经营的考虑。从白酒这一稳定的行业(对五粮液来说)转入别的行当,五粮液又转入了新的发展成长期。在成长阶段,企业需要的是大量的资金注入,因此,支付的现金股利也要尽量的少。
五、对公司来讲股票股利变现能力强,易于流通,易于被股东所接受。同样的发放股票股利可以免除20,的所得税,使股东有效避税。增加股东的收入。
六、一般来说进行大规模的送配股,会使股本规模急剧扩张,原有的股东权被稀释。但是如同大多数的国有上市公司一样五粮液国家股占到了71.83,并且是未流通的股份,五粮液进行股票股利政策“圈钱”的时候大可不必为一股独大的国有股会被稀释而大伤脑筋。可以这么说:一股独大的国有股回避了股本扩张稀释股权的风险。
七、我国的股票市场还很不规范。中国证监会2001年3月公布的条例规定上市公司发行新股应满足最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6,,一些净资产额较大的公司为了达到配股的资格线,采取发放股利来提高资产收益率。宏观政策对股利政策有着很大的影响??。
八、其它因素的影响,比如说五粮液主要的业务市场的日趋饱和促使五粮液的转型。还有五粮液高层管理人员的决策等等
总之,影响一个上市公司的股利政策的因素是多方面的,原因也相当复杂。
【结论及启示】
目前,我国上市公司股利分配存在的问题十分严重,主要有:因投资主体结构和企业制度差异,产生同股不同权,股利分配不均;由于股利税收政策的导向欠妥,致使众多上市公司热衷“盈余存积”、“盈余资本化”;我国股市形成、发展和运作时间短,法制不健全,投资者不成熟,投机性过高,投资者忽视现金股利,而对股票股利寄予厚望。为净化股票市场,必须进一步规范公司股利政策。
首先,增强执法力度,实行违法分配的法律规避。我国现有股利分配普遍执法力度不够,很多上市公司大打擦边球,主要表现在:有关规定出台前后打时间差,使违法者漏网;绕圈子、钻政策空子,为了达
到增资扩股目的,玩先送后配、先配后送的文字游戏;有的公司针对国家政策,任意修改会计报表;公司为发行新股,拿股利作交易,不该享受分红新募的B股照样分红,发行股票时许愿不再增资,事后照样增资等等。
股利分配如违背法律或有关法规,自然属不合法行为,其分配理应无效。从国际上比较成熟的做法看,公司或公司债权人可依不当得利规定,请求股东返还已分股利;股东违法分配所取得股息或红利,没有合法依据,并给他人造成损害,应依不当得利处理。有的国家还规定,参与决定此种法案的公司负责人负有向公司赔偿违法分配额的责任,并可追究情节严重者的刑事责任。国际上众多国家的成熟做法对完善我国证券市场的法制极具借鉴意义。
其次,完善股利分配形式。目前我国股份公司受种种因素制约,支付方式仅仅局限于现金股利与股票股利。根据国外成熟的股票运作经验,还应有实物股息、特别股息、股票回购等形式。此外,股票的分割和反分割(也称股票合并)我国还没有完善的法规,尚需深入探讨。
【资料来源】
和讯网www.hexun.com 、网易www.163.com、搜狐财经www.sohu.com
结论与启示部分参考了:李豫湘、谭利的股利及股利分配政策研究。
2004年12月20日星期一
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