范文一：我国国债发行方式

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一、我国现行的国债发行方式。(直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。)即“是什么”。

二、国际主要的国债发行方式。

三、我国与国际发行方式的利弊比较。即“存在什么问题”。

四、如何改进。即“解决问题”。

国债市场分为两个层次，一是国债发行市场，也称一级市场。二是国债流通市场，也称为二级市场。一级市场好比批发市场，二级市场就像零售市场。一级市场是否顺利通畅，对国债的发行至关重要。一般说来，国债发行有四种方式。

改革开放以来，人们日子越过越富裕，余钱剩米多了，就会想着去投资，于是有炒股的、做期货的，集邮的，搞艺术品收藏的等等，投资方式五花八门，不一而足。而在诸种投资方式中，国债可说是一枝独秀，倍受投资者青睐。在老百姓的心目中，国债是国家发行的，国家财大气粗，政府决不会有借无还。投资国债不仅风险小，而且收益又比银行储蓄高。因此，国债被誉为"金边债券"。

私人之间的借债，程序比较简单。往往找一个公证人或担保人，借贷双方立个字据，一手签字盖章，一手交付借款便可告成。国债则复杂得多，它必须通过国债市场，才能流入投资者手中。国债市场分为两个层次，一是国债发行市场，也称一级市场。中央财政通过该市场，将新发行的国债销售给资金比较雄厚的投资者。与国债发行市场对应的，是国债流通市场，也称为二级市场。打个比方，一级市场好比批发市场，二级市场就像零售市场。在二级市场上，那些一级市场的投资者，再将手中的国债转让、出售给更多的中小投资者。一级市场是否顺利通畅，对国债的发行至关重要。

在我国，国债的发行方式几经变迁。上个世纪80年代，采用行政分配的方式，摊派发行国债。到了90年代初，便改为承购包销，主要用于不可流通的凭证式国债。时至今日，已演变为四种发行方式并存，它们分别是:直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。直接发行方式，指的是财政部面向全国，直接销售国债。这种发行方式，共包含三种情况，一是各级财政部门或代理机构销售国债，单位和个人自行认购。第二种情况，也就是80年代的摊派方式，属带有强制性的认购。第三种是所谓的"私募定向方式"，财政部直接对特定投资者发行国债。例如，对银行、保险公司、养老保险基金等，定向发行特种国债、专项国债等。代销发行与直接发行正好相反，财政部委托代销者负责国债的销售。我国曾经在上世纪80年代后期和90年代初期运用过这种方式。至于承购包销，顾名思义，就是指大宗机构投资者，先承购国债，只有包销出去以后，才能获利。倘若销售出了问题，那么售不出的部分，只能自己消化。自上世纪90年代中后期，承购包销成为我国国债发行的主要方式。事实上，不仅我国，世界上很多国家，都采用这种方式。

国债发行第四种方式，是招标拍卖方式。采取这种方式，国债认购价格或收益率等，都不是由政府自己说了算，而是在拍卖场上投标竞价确定。在这里，招标有两种具体方式，竞争性招标和非竞争性招标。前者既然冠名为竞争性，自然就暗含了排它意味，在竞争性招标条件下，投标者把认购价格和数量提交招标人，招标人据此开标。决定中标的依据，就是发行价格的高低。投标者认购价格高，招标者受益就大，所以出价高者胜出。而非竞争性招标，乍一看与竞争性招标相似，实则差异巨大。说它们相似，是因为，非竞争性招标沿用竞争性招标的方式开标;说它们不同，是指结果不同。实行竞争性投标，只有出价最高的投资者获得国债发行权。而采取非竞争性招标，却类似于吃大锅饭，参加投标的投资者人人有份。

通过非竞争性的招标拍卖方式发行国债，在中标价格确定上，有两种有代表性的招标规则:"荷兰式"招标和"美国式"招标两种。所谓"荷兰式"招标，指的是中标价格为单一价格，这个单一价格通常是投标人报出的最低价，所有投资者按照这个价格，分得各自的国债发行

份额。而"美国式"招标，中标价格为投标方各自报出的价格。举个例子，在一场招标中，有三个投标人A、B、C，他们投标价格分别是85元、80元、75元，那么按照"荷兰式"招标，中标价格为75元。倘若按照"美国式"招标，则A、B、C三者的中标价分别是85元、80元和75元。我国从1996年开始，将竞争机制引入国债发行，而且从2003年起，财政部对国债发行招标规则进行了重大调整，即在原来单一"荷兰式"招标基础上，增加"美国式"招标方式，招标的标的确定为三种，依次是利率、利差和价格。

从国债开始发行那刻起，它就有章可循。只不过，在不同时期，人们对规则的理解各不相同。随着国债发行在各国实践的深入，很多旧的原则不再适用。而有些原则，却经过反复考验，得到了人们的广泛认可。以景气发行原则为例，它是指发行国债，要根据社会经济状况，确保经济的景气，也就是经济的稳定和发展。这就要求国债发行者审时度势，相机抉择。例如，经济萎缩低迷，需要政府投资拉动经济增长时，短期国债就要披挂上阵，身先士卒。此中原因，不难理解:短期国债流动性强，能在较短时间内筹集更多的资金，就如冬天里点燃的一堆堆烈火，有助于经济快速回升。相反，经济过热时，长期国债就当仁不让，挺身而出，它的比重增大，无疑将减弱货币的流动性，对于"发烧"的经济，正如夏日里的清凉饮品，消热解渴，静气安神。

俗话说，好借好还，再借不难。人们借钱，总是事先掂量清楚，有把握偿还，才好意思开口。国家向百姓借钱，发行国债，也是一样。在对国债规模的管理上，大多数发达国家，采取的是国债余额限额管理，这意味着，国会负责审定一段较长时期的国债余额限额，只要不超过限额，国会对国债发行不予干涉，政府在限额内，可以自由行事，自主确定每一年度的发行规模。当然，如果国债余额胆敢跨越雷池一步，超出限额的话，那么国会就出手干预。这很像巡警的风格，假如你在路上遵纪守法，你几乎感觉不到他的存在;但是如果你违反交通法规，或逆行，或闯红灯，巡警就会神不知鬼不觉地出现在你面前，惩治你。

在我国，对国债发行规模，实行年度额度管理制度，即下一年度国债发行计划，通常是在上一年第四季度编制，对国家财政预算收支情况的测算，是编制国债发行计划的主要依据。这个计划将作为国家预算的一部分上报国务院，由国务院在下一年三月的全国人大会上提请审议。一旦通过，国债发行计划就如同法律文本一样具有法律效力。倘若在年度内，国际国内经济形势发生变化，需要追加或削减国债，政府无权随意为之，必须像修改法律法规一样，上报全国人大常委会，经其审议批准后才能执行。

改革开放以来，我国国债发行方式经历了80年代的行政分配，90年代初的承购包销，到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程，总的变化趋势是不断趋向低成本、高效率的发行方式，逐步走向规范化与市场化。

(1)定向发售。定向发售方式是指定向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。

(2)承购包销。承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素发行方式。

(3)招标发行。招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式:

?缴款期招标。缴款器招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。

?价格招标。价格招标主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格(所有中标价格中的最低价格)来认购中标的国债数额;而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。

举例来说，当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、B、C三个投标人，他们的出价和申请额如表5-1所示，那么，A、B、C三者的中标额分别为90亿元、60亿元和50亿元，在“荷兰式”招标规则下中标价都为75元，而在“美国式”招标规则下，中标价分别是自己的投标价，即等于85元、80元和75元。

由上可见，“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，而“美国式”招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式”价格招标方式予以发行。

?收益率招标。收益率招标主要用于付息国债的发行，它同样可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。

招标发行将市场竞争机制引入国债发行过程，从而能反映出承销商对利率走势的预期和社会资金的供求状况，推动了国债发行利率及整个利率体系的市场化进程。此外，招标发行还有利于缩短发行时间，促进国债一、二级市场之间的衔接。基于这些优点，招标发行已成为我国国债发行体制改革的主要方向。

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范文二：我国国债发行机制

国债发行在筹集财政资金、保障财政政策实施、促进国民经济发展、满足社会各类投资者投资需要等方面都有重要作用。目前，我国国债釆用市场化的招投标发行方式已经有十多年的历史，在一级市场招投标的系统建设、技术支持、招投标方式、参与者成熟程度等方面已经具备足够的经验和基础。本文通过深入研究我国国债发行现状，一方面为国债期货的推出做参考；另一方面，通过分析目前国债发行中存在的一些问题，结合国债期货的功能，进一步论证了国债期货推出的必要性。研究结果表明：（1)目前国内国债发行方式已经和国外市场化程度相当，但在市场对冲工具方面依然和国外市场存在一定差距，市场参与主体方面也仅限于承销团成员，市场参与广度不如国外。

（2)国债期货的推出能进一步促进国债发行，保障财政政策的顺利实施，为投资者提供价格发现、对冲风险等功能，同时将会完善金融市场利率体系，保障金融体系的安全性，为未来其他衍生品的推出及利率市场化起到进一步推动作用。

随着国内金融市场的逐步完善以及直接融资的大力发展，我国债券市场在经过20多年的时间后，不仅建立了成熟的市场架构，在市场规模和深度方面也取得了长足的发展。截至2010年末，债券市场债券托管总额达20.71万亿元，其中，银行间市场债券托管额为18.9万亿元，占比93.6%。目前债券发行机构范围包括财政部、政策性银行、铁道部、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和非金融企业等各类市场参与主体，债券种类日趋多样化，信用层次更加丰富。

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万亿元，占比16.7%,为除央行票据外第一大发行品种。目前，我国在国债一级市场招投标的系统建设、技术支持、招投标方式、参与者成熟度等方面都巳经具备足够的经验和基础。本报告将深入研究我国国债发行现状，一方面为我国国债期货的推出做参考；另一方面，通过分析目前国债发行中存在的一些问题，结合国债期货的功能，进一步论证了国债期货推出的必要性。

我国国债发行现状

国债发行不仅为国民经济发展提供了大量建设资金，也在一定程度上满足了社会各类投资者投资国债的需要。同时,不断扩大的国债发行规模，为金融市场提供了更多的流动性,有利于活跃和稳定金融市场，保证财政政策和货币政策的有效实施。

国债，包含内债和外债，指中央政府为了实现其职能，平衡财政收支，增强政府的经济建设能力，按照有借有还的信用原则，从国内或国外筹集资金的一种方式。我国政府自1981年恢复发行内债，迄今巳经有近30年历史。这近30年里，内债发行规模不断扩大，由80年代初每年发行几十亿元，到2010年发行量超过1.5万亿元。内债品种有了较多的增加，目前主要包括主要面向机构投资者发行的可流通的记账式国债，面向个人投资者发行的不可流通的凭证式国债和储蓄国债；市场建设取得了一定进展，银行间债券市场、证券交易所债券市场巳构成国债市场的主体框架。

1、国债发行品种

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证式国债和储蓄国债均为面向个人投资者销售的国债品种，机构不能投资。记账式国债允许机构投资者参与投资，也是目前发行量最大的国债品种。截止2010年底，记账式国债佘额5.96万亿元，占所有国债品种的89.5%。

凭证式国债和储蓄国债性质相近，一般都是3年期和5年期，持有到期才能得到规定的利息，通常利率高于同期限银行定期存款利率。如果提前赎回，需要扣除本金0.1%的手续费，并且利息会减少或者扣除。其中电子式储蓄国债是每年付息，而凭证式国债是到期还本付息。

记账式国债是发行量最大，也是发行品种最多的国债品种。目前记账式国债发行年限为0.25-50年，具体包括0.25、5、0.75、1、2、3、5、7、10、15、20、30、50年期等期限。其中1年以内（不含）为贴现品种，一般单期计划发行量为150-200亿元，不进行追加发行；1年以上（含1年）为附息品种，一般单期计划发行量为300亿元。其中1、3、5、7、10年为关键期限国债，相对发行数量较多。一般财政部会在前一年底公布第二年关键期限国债发行计划和第一季度国债发行计划，同时在每个季末公布下一季度国债发行计划。发行计划如有调整，需提前向投资者发布公告。

2、国债发行方式

凭证式国债实行凭证式国债承销团成员承购包销方式发行，每期发行开始凭证式国债承销团成员根据财政部和人民银行确定的承销

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债则是通过部分试点银行完全代销的方式发行。由于凭证式和储蓄国债均是面向个人投资者,机构投资者不能参与，发行期数较少，相对参考价值不大。以下主要介绍记账式国债的发行方式。

A、发行方式

我国记账式国债全部通过中国人民银行的债券发行系统对国债承销团成员进行公开招标即系统招标。中国人民银行依法对债券招标发行进行现场监督管理，并对发行人申请招标发行债券进行备案管理。中国人民银行授权中央国债登记结算有限责任公司为中国人民银行债券发行系统的技术支持部门，为债券招标发行提供技术支持、信息披露服务及信息安全管理。

B、发行对象

我国记账式国债面对国债承销团成员进行公开招标。根据《国债承销团成员资格审批办法》（中华人民共和国财政部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会令第39号）记账式国债承销团成员为中国境内具备一定资格条件并经批准从事国债承销业务的商业银行、证券公司、保险公司和信托投资公司等金融机构。财政部负责成员资格的审批工作，成员数量原则上不超过60家，其中甲类成员不超过20家。

2011年记账式国债承销团成员为59家，含17家甲类成员、41家乙类成员，以及1家特殊承销机构（全国社会保障基金理事会）按机构类别来看，含34家中资银行、18家证券公司、3家外资银行、4家保险公司（含全国社会保障基金理事会）详见表一。

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记账式国债承销团成员享有参加国债发行活动、向财政部直接承销国债、按照国债发行文件规定，获取国债手续费收入、对国债发行方式和管理办法提出意见和建议等权利。其中甲类成员还可以参加记

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以内进行追加认购。

记账式国债承销团成员除享有权利之外还将承担一定义务，主要包括在国债承销主协议规定的比例范围内，参加每期国债的投标和承销等。记账式国债承销团成员每年累计4次未在国债承销主协议规定的最低比例以上进行国债投标及承销，或者出现严重不正当投标、操纵二级市场等行为的，将被要求退出国债承销团。

C、招标方式

根据《2011年记账式国债招标发行规则》，目前记账式国债发行釆用荷兰式、美国式、混合式招标方式，招标标的为利率、利差、价格或数量。目前我国记账式国债中贴现债为美国式招标，招标标的为价格；1-10年的附息国债为混合式招标，招标标的为利率；部分10年以上超长债为荷兰式招标，招标标的为利率。

荷兰式招标方式。标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标国债承销团成员均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当期国债发行价格,各中标机构均按发行价格承销。

美国式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。标的为利率时，高于全场加权平均中标利率一定数量以上的标位，全部落标；标的为价格时，低于

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权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。

混合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。

D、投标限定

除了招标方式外，财政部对投标的标位、投标量、承销量等也有一定限定，投标限定的不同，对投标结果也有一定影响。国债目前的投标限定具体如下：

投标标位变动幅度。利率或利差招标时，标位变动幅度为0.01%;价格招标时，标位变动幅度在当期国债发行文件中另行规定。

投标量限定。国债承销团成员单期国债最低、最高投标限额按各期国债招标量的一定比例计算，具体是：乙类成员最低、最高投标限额分别为当期国债招标量的0.5%、10%;甲类成员最低投标限额为当期国债招标量的3%，不可追加的记账式国债最高投标限额为当期国

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量的25%。单一标位最低投标限额为0.2亿元，最高投标限额为30亿元。投标量变动幅度为0.1亿元的整数倍。

最低承销额限定。国债承销团成员单期国债最低承销额（含追加承销部分)按各期国债竞争性招标额的一定比例计算，甲类成员为1%，乙类成员为0.2%。

无效投标限定。投标时，背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位视为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。

投标标位差设定。承销团成员最低最高标位必须在限定的投标标位差内，具体投标标位差由发行文件规定。

3、发行安排

A、发行场所

目前记账式国债通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场发行，其中试点商业银行柜台销售部分不再另行分配额度。

B、时间安排

记账式附息国债一般于周三进行招投标，T+1(周四）起息，T+3(下周一)缴款，T+5(下周三）上市交易，记账式贴现国债一般于周五进行招投标，T+1(下周一)起息，T+3(下周三）缴款，T+5(下周五)上市交易，国债上市后可以在各个市场之间转托管。

C、兑付安排

目前记账式国债1年以内（不含1年）为贴现债，1年以上为附

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10年以上（含10年）为一年两次付息。

D、发行手续费率

1年以内（不含1年）无手续费，1-3年（含3年）为承销面值的0.05%,5年以上为承销面值的0.1°%。

4、托管和分销

A、债权托管

目前国债的托管主要在中央国债登记结算有限责任公司和中国证券登记结算有限责任公司。在招投标工作结束后,各中标机构通过国债招投标系统填制“债权托管申请书”在中央国债登记结算有限责任公司，中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳分公司选择托管。国债登记公司，证券登记公司上海、深圳分公司，于规定的债权登记日对当期国债进行总债权登记和分账户债权托管。

B、分销

记账式国债分销，是指在规定的分销期内，中标机构将中标的全部或部分国债债权额度转让给非国债承销团成员的行为。

分销方式。记账式国债釆取场内挂牌、场外签订分销合同和试点商业银行柜台销售的方式分销。

分销对象。记账式国债分销对象为在国债登记公司开立债券账户及在证券登记公司开立股票和基金账户的各类投资者。国债承销团成员间不得分销。非国债承销团成员通过分销获得的国债债权额度，在分销期内不得转让。

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综合而言，目前国债釆取市场化发行方式多年，在一级市场招投标的系统建设、技术支持、招投标方式、参与者成熟程度等方面巳经具备足够的经验和基础。

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范文三：我国国债发行方式简析

上 ,, , , , ,期 《 海 垒 ，,, 年 第 , 我 国 国债 发 行 方 式 简 析 一 黄 雯 王俭 保 上 ( 海 交通 大学 上海 ,, , ,, , ， 中银 万 国证券股 份 有 限公 司 上 海 ,, , ,, , ) 一 、 我国 国债发行方式的演变 一 年期记 帐式 国债发 行 中采用 了缴款 期招 标 方式 ,, ，, 我国政府最早 发行国债 町以追溯到 ,, 年 (一 五 ,, 期 年 对一 期记帐式国债采用 了价格招 标的发行方式 :招标方 间为支持国家经济 建设 中 央政府 发行 了五期 “国家经济 建 也 式发行 国债大大提 高 ,国债 发行工作 的敬 率 、 获得市场 设公愤 ，, ，,,年 由于历史 原因 中央政府 停止 了国债 发 行 改 ( 的认 可 ， 变了过去 国债价格严重扭 曲的局面 (工 作 , ,年之后 ， ，, 我周 国债 的招 标方式 获 得 了 长足发 展 ( ,, 年国务院颁布 了《 ,, 中华 人 民共 和 国国 库券 条 例》 财政部根据 国债本身 的属性 对各种招 标 方式进行 了尝 试 :并恢复 了国债发行 ,作 ， 直到 ，, , 但 我 ,,年财税 改革 前 ， 国 招标经历 了缴款期招标 、 从 竞争 标的物 来看 ( 价格招标和收 国债发 行规模均 较小 ( 截止 ，, , ,年 国债 发行 规模 不 超过 财政部 在短期 贴现 国债发行中 益 率招 标 ; 竞标规则来看 ，,,,亿元) , ,年国家财税 改革取 消 了财 政 向中央银 行 。，, 引八 招标方 式 ( 中长期 国债 和附息 国债 中引人 荷兰式” 在 的透支 ( 国愤发行规模迅速扩 张( 。 见下图 ) 了“ 国式 ” 美 招标 方式 : 我 在 国债发行规模迅速扩 大 的同时 ， 国国债 发行方 式 , )我国 国债发行时 闻曲演 变 ,, 也发生 ,重 太变化。 在国债发行时间 上我国国愤正经历着由不定期 向定期 ( )转 国 国情 承 销 形 武 的 演 变 一 , ,, 、,,年莪国分 转变 :,年代每年国债发行笔数较少 ，, ,, , : ,期和 ， 国债 ， 别发 行了 , ,期 ,, 接近 月 月有 国债 发行一, , 财政部 从第 ( 年在 国债发行时间上还 有一项重 大 改革 : 季 , ( 量 度起 按季度公 布全国银行间债券 市场记帐式 国债的发行计 推 划表 。这是财政部提 高 国愤发 行工作 透鹏度 ， 行国债 发 是 〔 行 工作定期化的一项 重要举措 国债发 行, 作 市场化 的 进 一步表现。 ,, 嵋 我 从 ，, 年恢复 目债发行』 作以来 ， 国国债承销 式 二 、我国国债发行的现状 大致经历 了三个阶段 : 一) ,,年我 国国情发牙简况 ( ,, (, , ,年代以行政摊牌为主的计划发行方式 ,,年我 国共发 行 了 , , ,, 其 , ,亿 无 国债 ( 中记 帐式 , ,年代我国整个经 济体 制连 处于计 蜘经 济的管 理模 , , ,亿元 ( 总发 行量 的 , ,, 债 ,, ( 点 。 , 见下表 ) 式之下 ， 更 金融市 场 还没有 建 立 谈 不上 国债 的市场 化 发 , ,年各类型国债发行分类统计表 ( 位 : ,, 单 亿元 ) 金行。当时城 乡居民金融投 资意识淡 薄 ， 融机构 资产运作 昔 序 辘 舞 泰曩 撇 。 , 髯卫 ? , ,, , , 悄 国债投 资尚未进 人家庭 、 范围狭窄 ， 国债 企事 业理财 范围 ， 行 情 市 瑚 , ,, 银间誊场 : , ,,,发行相 当困难。在这种情况 下政府只有采用 行政摊派方式 ， ,， , , 导 市 , , 交 所 蛹 ,,, , , 分配 国债发行指标 。 一; ， 镕 ， ,, , :〕— , , , ， : ?目 ,) , , ,, ( ,年代前期以承购包销

为主的发行方式 宅 社 基 请 向 保 垒 向 培 定 市 , ,, , , , , 计 旨 , 拍, , ?, , ,年代 ， 进八 , 我国国债市场发生 了较 大变化井建立了 国债流通市场 ,, , ,年财政部 中国人 民银行 和证监会 联 , 除去 国债 , 在 , 呻 年发行的记 帐式 国债 中， ,期 协 合颁布 了《中华人 民共 和国国债一级 自营商管理办 法》。这 议数 量季购和国债 , 其余 ,期 向四大商业银行定向发行外 ( 人们 的金融 投资意识 逐步增 强 ， 国债发行也开始探索 时， 而 , ,,亿 元全部采 用招标 方式 发行 。具 体 记帐式国愤共 , , 如承购包 销 、 台销售等。特别是 ,,不同形式 ， 柜 ,,年《中华 的招标 方式根据发 行债券 的属性确 定 浮动利率 债券采 用 人民共和国国债一 级 自营商管 理办法》的颁布 以及政府 基 每年付息和到 期 一次还本付 息的债 券采 用利率 利差招 标 , 于降低国债发行风险和发行成本的考虑使承购包销成为这 招标 。这两种招 标从内涵来看都 是价格招 标( 的 票面利率)一 时期国债发行的主要方式 。 变换 形式 而 已。 ( ,年代后期 以招标 为主的发行方式 ,, 我 按招标价格的形成过程 国 目前有两种招 标形 式 竞 ,, 在 ，, 年财政部进行 了以招标方式 发行国债 的试点 : 争 性招 标和非 竞争 性招标。前 者实行的是 “ 全额 区间投标 ， , , 《 , , 年第 , 上海金 ,, , , ,期 招标 ( ; 标额限制” 后者实, 的是 , 差额招标 ( 基数 承购( 超额 目此 ( 今后 实现公开拍卖方式 的国债发行还需要较长时问 ( ( ,年 , , ,分配 一在 ,, 竞争 , ,,亿 元的, 帐式 国债招标 中 ( 一 段 时间招标方式仍将是 国债发 行的主要形 式 性 招标金 额达 ,, , , ,亿元 ( 非寿争性招标 金额为 , , ,亿 ,( 三、券商在 国债方面的发展策略 】年发行 的 ,元。从艘行结果来看 ， 【】 )( ,期记 帐式 国债 中( 国愤的 品种主要有三种 : 在 目前 我国国债市场 ( 凭证式 期除第 , 和第 , 外 ( 期 其余 , ,期全部募满 发行 额。而 ,期 国愤 ( 交 银行问债券市场债券 、 易所市 场债 券。有国愤 承销 和 ,期围债擞 有 募满 的主 要原 因是 熵券 的发 行条 件不 理 资格 的券商 应在以下几方 面加 以把握 :想 ， 当时市 场对未来 利率普 遍持 ,涨预期时 ， ( 存 ,期 ,年, ,一)疑 出 业 务 重 点 ,年)和 ,期 ( 作为中长期债券困采取 年利率 固定 的方式而 具 凭证式 国债 由于其付 息 日不固定 、 有 提前兑 付等属 遭 到市场 的冷遇 ， 与采取的招标形式发行国愤关 系不大 。 因而其不是券商的业务范围 ; 性， 而银行间债 券 市场债券 主 招标形式按 债券发行场 所 可分为银 行间债券市 场招 标 券商作 为非银 行金融机构 可 以参与银 要是针对商业银行 (和交易所愤券 市场招票 这 两个债券 市场招标 规则 上存在 但其 一级市场 的承销 和一级半 行问债券市场 的交 易业 务 ， 以 , ,年国债招标 为饲 )较大区别( ,, 市场 的分销都在政 策上均 不是其业 务范尉:券商参与 银行 .

范文四：我国国债发行的方式

《我国国债发行的方式》

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作者: 日期:2014-08-18

改革开放以来，我国国债发行方式经历了从80年代的行政分配，90年代初的承购包销，到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程，总的变化趋势是不断趋向低成本、高效率的发行方式，逐步走向规范化与市场化。

1定向发售。定向发售方式是指向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。

2承购包销，承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。因而是带有一定市场因素的国债发行方式。

3招标发行。招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。

(1)缴款期招标。缴款期招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。

(2)价格招标。价格招标主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格(所有中标价格中的最低价格)来认购中标的国债数额;而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。

由上可见，“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，而“美国式”招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式”价格招标方式予以发行。

(3)收益率招标。收益率招标主要用于付息国债的发行，它同样可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。

招标发行将市场竞争机制引入国债发行过程，从而能反映出承销商对利率走势的预期和社会资金的供求状况，推动了国债发行利率及整个利率体系的市场化进程。此外，招标发行还有利于缩短发行时间，促进国债一、二级市场之间的衔接，基于这些优点，招标发行已成为我国国债发行体制改革的主要方向。

范文五：我国国债发行规模分析

　　摘要　从我国1981年开始恢复发行国债以来的20余年里，国债发行的数额基本是在逐年不断上升的。本文在我国自1981年以来国债发行情况的数据材料基础上分析了影响我国国债发行规模的因素和判断国债适度规模的衡量标准，讨论了我国国债发行的适度规模问题。 　　关键词　国债　发行规模　影响因素　适度标准 　　 　　引言 　　 　　我国每年总的国债规模大体是依据中央财政预算赤字与该年度国债还本付息额的加计，再根据有关财政收支因素与其他因素进行调整修正后得出总债务规模。自1981年以来，我国国债规模节节攀升，尤其是1994年以后，更以年均30％的速度扩张。国债政策是为实现国家的政治和经济目标服务的。国债的规模怎样才是合理的，才能起到调控经济的作用?国债发行是否是越多越好?怎样来控制好这个度?本文将从影响国债发行规模的因素和国债适度性的衡量指标来具体分析我国的国债发行规模。 　　 　　一、从国债发行规模的影响因素分析我国国债发行规模 　　作为一个宏观经济变量，国债发行规模是受诸多政治、经济因素影响的。一般而言，有以下几种因素影响国债发行规模： 　　1　国内生产总值。国内生产总值的大小和可以发行的国债规模的大小成正方向变化。即GDP越大，可以发行的国债就越多，经济发展水平越高，国债的承受能力就越强。这主要是从国民经济的承受能力上来考虑的。 　　2　财政赤字。通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因，一般而言，赤字规模越大，债务规模也就越大；宏观经济形势。当经济出现需求不旺、投资下降时，政府为了拉动经济增长，需要实行扩张性财政政策，赤字预算不可避免，则债务规模也会随之上升。 　　3　国债还本付息额和累积余额。借新债还旧债是国债发行规模不断扩大的重要因素之一。每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息。2001年国债发行规模为4483，53亿元，当年到期债务还本付息额为2007.73亿元，占国债发行规模的44.78％左右。 　　4　经济主体的应债能力。居民储蓄和信贷规模越大，可用于购买国债的社会资金越多，国债的潜在购买力就越强，国债的发行规模就可以越大。 　　另外，如果政府判断国债规模的扩大将引发财政风险，就会控制国债发行规模。政府的行为目标在很大程度上影响国债规模。例如政府实行赤字预算而非平衡预算、实行扩张性财政政策而非紧缩性财政政策、政府各项支出的规模和范围选择、国债是否或在多大程度上用于地方建设等，都是不可忽略的因素。 　　 　　二、从国债规模适度性的衡量指标来分析我国国债的发行规模 　　 　　如何选择衡量国债规模适度性的指标。并且使得这些指标能够较为理想地切合各国不同的经济社会发展状况，目前仍是一个较难解决的问题。从各国的具体实践看，当前普遍采用如下一些指标来评估国债政策的可持续性以及由于国债规模扩张所带来的财政风险的程度。 　　 　　(一)国债依存度指标 　　国债依存度指标是指当年国债发行额占当年中央财政支出或财政支出的比率。该比率是反映一个国家在一定时期内财政支出中有多少是依赖发行国债筹措资金的指标。2000年，我国中央财政债务依存度为58.78％，比日本财政最困难时期债务依存度最高年份的37.5％还要高出21.28个百分点。中国1991－1995年中央财政依存度平均值为36.15％，高出当时发达国家平均水平(12.38％)23.77个百分点，高出当时发展中国家平均水平(21.42％)14.73个百分点。可见，从国债依存度这个指标看，我国无论是国家财政还是中央财政的财政支出都已经处于过分依赖债务收入的脆弱状况，国债扩容空间很小。 　　 　　(二)国债负担率指标 　　国债的负担率是指一定时期内国债余额占国内生产总值(GDP)的比率。它表示国民负担国债的情况，考察的是国民经济的承受能力，是从国债的认购能力方面来考虑的。从理论上讲，在不允许透支弥补赤字的情况下，政府势必通过借新债还旧债的办法来解决财政赤字问题。因此随着时间的推移，债务负担必然会越来越大。通常认为，国债负担率警戒线不能超过45％。经济发达国家的比例相对可以高一点，发展中国家的比例则应该相对低一点。单纯看这一指标，2004年底我国国债余额占国内生产总值的比重，即国债负担率为21.6％。远低于由欧盟规定国际公认的60％的警戒线，但我国的国债负担率是呈上升趋势，而且基本上每两年上升1个百分点。1997年之后，国债负担率的上升速度加快，每年上升2个百分点。 　　 　　(三)偿债率指标 　　偿债率是指国债的还本付息额与当年财政收入的比率。该比率衡量的是一国在一定时期内中央政府偿还债务的能力。关于这一指标，国际公认的安全线是8％－10％，目前，美国、英国、法国和日本的国债偿债率基本上都在安全线以内，唯有德国略有超出。我国在199年以前，由于国债发行规模不大，国家财政收入用于债务支出的也就不多，偿债率较低。从1994年起，国债的发行规模剧增由此导致债务支出总额迅速上升，国债偿债率从199年的6.99％迅速攀升到1998年的22.74％，近两年虽有所下降，但仍然高于国际警戒线。而且由于国债偿付期过于集中在“九五”后期和“十五”时期，我国面临的债务还本付息的压力是可想而知的。 　　 　　(四)赤字比率 　　国债与财政赤字密切相关，长期高赤字必然导致高债务。赤字比率不能长期保持在高位，应与经济增长率呈负相关，以促使国债政策走上良性循环的轨道，减小财政风险。《马约》中规定财政赤字占CDP的比重不超过3％。就我国而言，实施积极财政政策后，由于连续5年发行特种国债，我国财政的国债依存度呈现较高水平，财政赤字率基本上是逐年提高，2002年已达到了国际上认定的欧盟的警戒标准赤字率3％。尽管有分析认为我国连年的赤字并未导致通货膨胀的发生，但当债务规模累积到一定程度后，远期的通货膨胀的风险还是存在的。 　　除了上述的影响因素和国际通用的衡量标准以外，我们还要从中国的国情考虑，因为我国的情况有几点与西方不同。第一，考虑赤字率时，我国的债务余额积累是从1982年开始的，而西方市场经济国家已有了近二百年的历史，因而其债务率远远高于我国。国与国情况不同，债务率不具有可比性。第二，我们的财政能力也有别于西方市场经济国家。我国的财政收入占GDP的比重是12％，而西方市场经济国家的比重都在30％－40％，财政能力比我国要强得多；而我国的财政能力相对较弱，这一点在比较债务率时必须加以考虑。第三，我们的资本市场刚刚起步，还很不发达，发行的国债还不能直接进入资本市场流通。而西方市场经济国家的资本市场应当说是比较成熟的，无论国债发行多少，都能进入资本市场流通，通过市场的循环消化，债务问题便很难暴露；并且，西方一些市场经济国家即使没有财政赤字，也要发行国债，以便进行公开市场操作，调控宏观经济运行。另外，除了要看到名义国债规模外，还必须考虑到广义公共部门债务里近似于名义国债的其他债务。比如，政府系统欠发的工资，粮食棉花收购系统的亏损挂账，国有独资银行和其他金融机构的不良资产，国有企业的潜亏，地方各级政府的债务，还有个人养老金账户空账等等。 　　 　　结论 　　 　　国债政策在产生积极作用的同时，也会产生负面效应，特别是当国债规模超过一定限度时，其负面效应会远远大于正面效应。不分具体情况，一味地依赖积极的财政政策来解决需求不足的问题是不可取的。扩张性财政政策与需求不足之间，并没有必然联系。在市场经济条件下，特别是出现买方市场时。需求不足是一种常态，主要应当靠市场进行调节。宏观调控政策应当处于辅助地位。其作用效果是有限的。过分依赖财政政策调整市场需求，事倍而功半。处理不好，还会导致债务危机。而债务危机反过来又会对经济运行产生负面影响。俄罗斯经济的崩溃就是一个明证：首先是债务危机，进而导致经济危机爆发。因此，国债政策要谨慎使用。从分析国债发行规模的影响因素人手，根据衡量国债发行规模的适度性指标和从我国目前的实际情况，发债的空间不是很大。

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